通信行業2022年度策略：5G應用量變加速跨行業融合走向更深更廣-211215（30頁）.pdf

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1、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 通信通信 報告原因報告原因：年度策略年度策略 通信行業通信行業 2022 年度策略年度策略 維持評級維持評級 5G 應用量變加速應用量變加速， 跨行業融合走向更深更廣跨行業融合走向更深更廣 看好看好 （維持）（維持） 2021 年年 12 月月 15 日日 行業行業研究研究/深度報告深度報告 通信板塊通信板塊近一年市場近一年市場表現表現 投資要點投資要點： 2021 回顧：回顧：下游需求提升，底部震蕩上行下游需求提升，底部震蕩上行。年初以來，5G 三期招標 放緩疊加云產業鏈需求疲軟，通信板塊持續回調，6

2、 月 5G 三期招標陸續啟 動， 板塊邁入修復階段， 隨著下半年 5G 建設加快以及物聯網下游需求持續 旺盛，Q3 行業利潤筑底反彈，板塊持續修復。截至 2020.12.15，申萬通信 行業全年上漲 1.7%， 位列申萬子行業的第 19 位， 跑贏滬深 300 指數 4.1pct。 5G 基建基建穩步推進穩步推進。5G 建設周期拉長，未來將穩步推進，預計 2022 年 運營商資本開支溫和增長。 （1）5G 滲透率提升帶動 ARPU 提升，運營商新 興業務延續快速增長，資本開支增長放緩和共建共享緩解了運營商基站建 設和維護壓力，增厚了利潤； （2）隨著上游原材料價格趨穩以及 5G 規模部 署帶來

3、規模效益，通信主設備商毛利率有望繼續改善，同時由于華為在硬 件領域的戰略收縮， 通信主設備領域雙巨頭格局中的中興通訊將持續受益； （3） 隨著海外云廠商資本開支持續高增長以及國內云廠商資本開支的觸底 回升， 2022 年光模塊出貨量有望提升， 其中高速光模塊出貨量將大幅提升。 2022 年年 5G 應用應用迎來突破迎來突破。物聯網、工業互聯網、車聯網和北斗導航 定位等應用蓄勢待發，即將突破。 （1）2022 年物聯網連接數的高速增長將 持續，通信模組廠商和智能控制器廠商直接受益； （2）工業互聯網加快從 試點示范階段向復制推廣階段邁進，主要由工業企業及工業軟件廠商主導 的業務 PaaS 平臺有

4、望迎來跨越式發展； （3）隨著智能網聯汽車逐步普及， 車規級通信模組需求將持續快速提升，全國路網加快升級，分區域推進 C-V2X 產業的道路基礎設施建設，路測設備生產商及其上游通信模組廠商 將率先受益； （4）隨著北斗三號全球衛星導航系統正式開通以及地基增強 系統的加速覆蓋，高精度定位將迎來爆發，受益于行業+北斗應用市場的快 速增長，下游運營服務快速增長，具備全產業鏈的公司更具競爭優勢。 投資建議投資建議：展望 2022，我們總體持樂觀態度，5G 基建穩步推進，5G 跨行業 融合走向更深更廣，5G 應用將具備更多投資機會。圍繞基建和應用兩條主 線，推薦關注基建方面：1）通信主設備：中興通訊；2

5、）光模塊：中際旭創、 新易盛；3）運營商：中國移動、中國電信，應用方面：1）通信模組：移遠 通信、廣和通；2）智能控制器：拓邦股份、和而泰；3）工業軟件：寶信軟 件；4）路測設備：高新興；5）北斗導航：華測導航。 風險提示風險提示：運營商資本開支不及預期；云廠商資本開支不及預期；行業應用 發展速度不及預期；上游原材料緊缺漲價超預期；疫情影響超預期；中美關 系惡化影響海外業務的發展和供應鏈的安全。 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 2 2 目錄目錄 1. 2021 年行業回顧：

6、下游需求提升，底部震蕩上行年行業回顧：下游需求提升，底部震蕩上行. 5 2. 5G 基建：穩步推進基建：穩步推進 . 7 2.1 運營商：新興業務延續快速增長，未來可期 . 7 2.2 通信主設備及器件：主設備毛利率改善，高速光模塊出貨大幅提升 . 9 3. 5G 應用：應用：2022 迎來突破迎來突破 . 12 3.1 物聯網：高速增長仍將繼續 . 12 3.2 工業互聯網：發展駛入快車道 . 18 3.3 車聯網：即將步入發展期 . 21 3.4 北斗導航定位：高精度定位將迎來爆發. 24 4.投資策略投資策略 . 29 5.風險提示風險提示 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：通信指數

7、年初至今表現：通信指數年初至今表現 . 5 圖圖 2：申萬各一級行業板塊年初至今行情表現：申萬各一級行業板塊年初至今行情表現 . 5 圖圖 3：申萬通信板塊市盈率（：申萬通信板塊市盈率（TTM）及分位點）及分位點 . 5 圖圖 4：申萬各一級行業板塊估值：申萬各一級行業板塊估值 . 5 圖圖 5：通信行業公募基金持倉占比情況：通信行業公募基金持倉占比情況 . 6 圖圖 6：三大運營商營收及增速：三大運營商營收及增速 . 7 圖圖 7：三大運營商歸母凈利潤及增速：三大運營商歸母凈利潤及增速 . 7 圖圖 8：三大運營商：三大運營商 5G 用戶數及滲透率用戶數及滲透率 . 8 圖圖 9：三大運營商

8、移動：三大運營商移動 ARPU 觸底回升觸底回升 . 8 圖圖 10：電信業務及新興業務增長情況：電信業務及新興業務增長情況 . 9 圖圖 11：移動通信業務和固定通信業務收入占比情況：移動通信業務和固定通信業務收入占比情況 . 9 oPrPsQtNrNvNmOoNwPuMwP6MbP8OpNoOmOnMeRqRtRlOpNqR8OnMqQNZnMsRNZmNsM 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 3 3 圖圖 12：三大運營商資本開支（：三大運營商資本開支（2009-202

9、1） . 9 圖圖 13：5G 基站歷年建設量及估計（萬站）基站歷年建設量及估計（萬站） . 10 圖圖 14：中國移動和中國電信資本開支構成（：中國移動和中國電信資本開支構成（%） . 10 圖圖 15：中興通訊各業務毛利率情況（：中興通訊各業務毛利率情況（%） . 11 圖圖 16：華為中標份額變化情況：華為中標份額變化情況 . 11 圖圖 17：海外云廠商季度資本開支（億美元）：海外云廠商季度資本開支（億美元） . 11 圖圖 18：國內云廠商季度資本開支（億元）：國內云廠商季度資本開支（億元） . 11 圖圖 19：全球：全球 TOP5 云廠商光?？煨枨笤茝S商光?？煨枨?. 12 圖圖

10、 20：光模塊市場規模預測：光模塊市場規模預測 . 12 圖圖 21：中國物聯網支出規模預測（：中國物聯網支出規模預測（2020-2025） . 13 圖圖 22：中國物聯網連接規模及增長率（：中國物聯網連接規模及增長率（2020-2025） . 13 圖圖 23：主要運營商的蜂窩網絡連接增長率：主要運營商的蜂窩網絡連接增長率 . 14 圖圖 24：全球物聯網連接數（：全球物聯網連接數（2015-2025） . 14 圖圖 25：國內產業：國內產業/消費物聯網連接數預測（十億）消費物聯網連接數預測（十億） . 14 圖圖 26：物聯網體系架構：物聯網體系架構 . 15 圖圖 27：全球主要蜂窩

11、通信模組廠商出貨量份額（：全球主要蜂窩通信模組廠商出貨量份額（2017-2020） . 15 圖圖 28：國內外智能控制器企業營收增速（：國內外智能控制器企業營收增速（2018-2020） . 16 圖圖 29：2020 年直接材料成本占營業成本比例年直接材料成本占營業成本比例 . 17 圖圖 30：原材料占庫存：原材料占庫存比例（比例（2019Q2-2021Q2） . 17 圖圖 31：物聯網產業鏈市場規模占比：物聯網產業鏈市場規模占比 . 17 圖圖 32：物聯網平臺體系架構：物聯網平臺體系架構 . 17 圖圖 33：運營商物聯網業務收入（億元）：運營商物聯網業務收入（億元） . 18 圖

12、圖 34：工業互聯網增加值規模及增速：工業互聯網增加值規模及增速 . 19 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 4 4 圖圖 35：工業互聯網產業結構圖：工業互聯網產業結構圖 . 19 圖圖 36：工業互聯網網絡概念模型：工業互聯網網絡概念模型 . 20 圖圖 37：工業互聯網網絡產業鏈：工業互聯網網絡產業鏈 . 20 圖圖 38：工業互聯網平臺產業生態：工業互聯網平臺產業生態 . 21 圖圖 39：車聯網應用場景：車聯網應用場景 . 22 圖圖 40：全球與中國：全球與中國

13、V2X 市場規模（市場規模（2017-2022） . 22 圖圖 41：C-V2X 產業鏈產業鏈 . 22 圖圖 42：C-V2X 產業地圖產業地圖 . 23 圖圖 43：C-V2X 產業化時間表產業化時間表 . 24 圖圖 44：三大應用市場及典型應用場景：三大應用市場及典型應用場景 . 26 圖圖 45：2006-2020 年中國衛星導航與位置服務產業產值分布及增速年中國衛星導航與位置服務產業產值分布及增速 . 26 圖圖 46：2010-2020 年國內高精度市場產值（億元）年國內高精度市場產值（億元） . 27 圖圖 47：北斗地基增強系統架構圖：北斗地基增強系統架構圖 . 28 圖圖

14、 48：基于地基增強網的無人駕駛高精：基于地基增強網的無人駕駛高精度定位方案度定位方案 . 28 圖圖 49：衛星導航與位置服務產業鏈：衛星導航與位置服務產業鏈 . 29 表表 1：21Q3 通信細分板塊凈利潤及營收增速通信細分板塊凈利潤及營收增速 . 6 表表 2：北斗一號、二號、三號綜合對比：北斗一號、二號、三號綜合對比 . 24 表表 3：四大導航系統對比：四大導航系統對比 . 25 表表 4：2017-2020 年衛星導航與位置服務產業鏈各環節產值年衛星導航與位置服務產業鏈各環節產值占比占比 . 29 表表 5：重點公司估值（截止：重點公司估值（截止 2021 年年 12 月月 15

15、日）日） . 30 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 5 5 1. 2021 年年行業行業回顧回顧：下游需求提升下游需求提升，底部震蕩上行，底部震蕩上行 通信板塊通信板塊震蕩上行震蕩上行，整體仍處于低位整體仍處于低位。年初以來，5G 三期招標放緩疊加云產業鏈需求疲軟，通信板塊 持續回調， 6 月 5G 三期招標陸續啟動，板塊邁入修復階段，隨著下半年 5G 建設加快以及物聯網下游需求 持續旺盛，Q3 行業利潤筑底反彈，Q4 業績有望繼續回暖。截至 2020.12.13，申萬通信

16、行業全年上漲 1.7%， 位列申萬 31 個子行業的第 19 位，跑贏滬深 300 指數 4.1pct。 圖 1：通信指數年初至今表現 圖 2：申萬各一級行業板塊年初至今行情表現 資料來源：Wind，山西證券研究所 資料來源：Wind，山西證券研究所 從估值來看，截至 2021 年 12 月 13,申萬通信板塊估值約為 37.5 倍，市盈率分位點處于 10 年來歷史中 低位，申萬通信板塊 PE 估值在申萬 31 個板塊中位列第 9 位。 圖 3：申萬通信板塊市盈率（TTM）及分位點 圖 4：申萬各一級行業板塊估值 資料來源：Wind，山西證券研究所 資料來源：Wind，山西證券研究所 -20.

17、0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011-12-16 2012-06-15 2012-12-14 2013-06-14 2013-12-06 2014-05-30 2014-11-21 2015-05-15 2015-11-06 2016-05-06 2016-11-04 2017-04-28 2017-10-27 2018-04-20 2018-10-19 2019-04-19 2019-10-11 2020-04-10

18、2020-09-30 2021-03-26 2021-09-17 市盈率-TTM市盈率分位點 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 6 6 20212021 年三季度通信行業持倉環比下降，整體處于低配狀態。年三季度通信行業持倉環比下降，整體處于低配狀態。2021Q3 通信行業公募基金持倉市值 295.5 億元，占比 0.81%，較 2021Q2 下降 0.15pct。2011 年至今，通信行業持倉占比中位數為 1.85%，目前配置 倉位持續處于歷史低位，未來有較大提升空間。 圖

19、5：通信行業公募基金持倉占比情況 資料來源：Wind，山西證券研究所 20212021 年下半年開始行業基本面向好，下游需求持續提升年下半年開始行業基本面向好，下游需求持續提升。2021 年前三季度，通信行業(申萬通信指數 成分股,剔除 ST 凱樂和一年內上市新股)實現營收 9241.06 億元， 同比增長 13.45%， 實現歸母凈利潤 451.68 億元，同比增長 20.49%。從細分板塊來看，隨著 5G 規?；渴?，通信網絡設備及器件成本不斷下降，毛利 持續改善。物聯網下游需求旺盛，帶動終端設備需求提升，終端設備行業營收快速增長。隨著 5G 滲透率不 斷提升，運營商移動 ARPU 回升，

20、5G 建設周期拉長以及共建共享緩解了運營商基站建設和維護壓力，增厚了 利潤。未來隨著 5G 終端逐漸普及以及 5G 網絡逐步實現深度覆蓋，下游垂直行業應用將陸續實現質變，通 信行業將從 5GS 時代早期主要依靠投資驅動過渡到依賴下游需求拉動。 表 1：21Q3 通信細分板塊凈利潤及營收增速 申萬通信二級行業申萬通信二級行業 申萬通信三級行業申萬通信三級行業 21Q3 營收同比營收同比 21Q3 凈利潤同比凈利潤同比 通信設備 通信網絡設備及器件 14.60% 48.82% 通信線纜及配套 19.58% -7.47% 通信終端及配件 28.24% 6.25% 其他通信設備 14.12% -4.5

21、2% 通信服務 電信運營商 10.39% 19.30% 通信工程及服務 20.67% 59.01% 通信應用增值服務 15.66% -22.98% 資料來源：Wind，山西證券研究所 注：終端設備剔除 ST 凱樂 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2

22、016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 7 7 2. 5G 基建：基建：穩步穩步推進推進 2.1 運營商：運營商：新興業務延續新興業務延續快速快速增長，未來可期增長，未來可期 營收實現較快增長，盈利狀況明顯改

23、善。營收實現較快增長，盈利狀況明顯改善。2021 年前三季度，三大運營商營收實現較快增長，中國移動 實現營收 6486 億元，同比增長 12.90%，中國電信實現營收 3265 億元，同比增長 12.3%，中國聯通實現營 收 2445 億元，同比增長 8.49%。盈利狀況明顯改善，中國移動歸母凈利潤 872 億元，同比增長 6.86%，中 國電信歸母凈利潤 233 億元，同比增長 24.70%，中國聯通歸母凈利潤 129 億元，同比增長 19.39%。 圖 6：三大運營商營收及增速 圖 7：三大運營商歸母凈利潤及增速 資料來源：運營商年報及季報，山西證券研究所 資料來源：運營商年報及季報，山西

24、證券研究所 5 5G G 滲透率提升帶動滲透率提升帶動 A ARPURPU 提升，提升，totoC C 業務業務回暖回暖。截止 2021 年 10 月，中國移動、中國電信和中國聯通年 內 5G 套餐用戶分別新增 1.9、0.8 和 0.7 億戶，5G 滲透率分別從去年年底的 17.5%、24.6%和 23.2%，提升 至 37.2%、45.4%和 45.3%。5G 用戶流量使用增加，隨著 5G 滲透率的不斷提升，運營商移動業務的 ARPU 在 經歷連續多年下滑后，開始觸底回升，作為運營商主要收入來源的 toC 業務回暖，有力支撐了運營商營收 和利潤的增長。 -4% 0% 4% 8% 12% 1

25、6% 0 4000 8000 12000 16000 201620172018201920202021Q3 移動營收（億元）聯通營收（億元） 電信營收（億元）移動增速 聯通增速電信增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 400 800 1200 1600 201620172018201920202021Q3 移動歸母凈利潤（億元）聯通歸母凈利潤（億元） 電信歸母凈利潤（億元）移動增速 聯通增速電信增速 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 8 8 圖 8：三大

26、運營商 5G 用戶數及滲透率 資料來源：運營商公告，山西證券研究所 圖 9：三大運營商移動 ARPU 觸底回升 資料來源：運營商公告，山西證券研究所 toBtoB/G/G 業務增長強勁，業務增長強勁，創新業務助力運營商轉型升級。創新業務助力運營商轉型升級。運營商大力拓展互聯網數據中心、大數據、云計 算、物聯網、人工智能等新興固網業務。根據工信部數據，2021 年 1-10 月份，共完成業務收入 1854 億元， 同比增長 28.8%，成為電信業務收入增長的第一大引擎，推動固定通信業務占比連續三年提高，移動通信業 務占比逐年下降。ToB/G 創新業務的強勁增長，將推動運營商業務從通用化的管道服務

27、轉型升級為多元化個 性化的高附加值信息服務，toB/G 創新業務未來有望成為運營商的主要收入。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 中國移動（萬戶）中國電信（萬戶）中國聯通（萬戶） 移動5G滲透率電信5G滲透率聯通5G滲透率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2018 2019 2020 2021Q3 2017 20

28、18 2019 2020 2021Q3 2017 2018 2019 2020 2021Q3 中國移動中國移動中國聯通中國聯通中國電信中國電信 移動用戶ARPU（元/月/戶）移動用戶ARPU同比增長 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 9 9 圖 10：電信業務及新興業務增長情況 圖 11： 移動通信業務和固定通信業務收入占比情況 資料來源：工信部，山西證券研究所 資料來源：工信部，山西證券研究所 5 5G G 建設周期拉長，建設周期拉長， 資本開支增長放緩，資本開支增長放緩，

29、 折舊攤銷費用占比折舊攤銷費用占比保持穩定保持穩定。 5G 建設高峰期已經過半， 預計 2022 年資本開支僅小幅增長。運營商通過共建共享，分攤了基站建設及維護費用，未來隨著 5G 資本開支增長放 緩，作為主要成本項的折舊攤銷費用將有望平緩下降，從而增厚利潤。 圖 12：三大運營商資本開支（2009-2021） 資料來源：運營商公告，山西證券研究所 2.2 通信通信主主設備設備及及器件器件：主設備毛利率改善，高速光模塊出貨大幅提升主設備毛利率改善，高速光模塊出貨大幅提升 5G 基建穩步推進，基建穩步推進，建設重心從無線接入網轉向傳輸建設重心從無線接入網轉向傳輸網網和核心網和核心網。截止 202

30、1 年 10 月，我國已累計建成 5G 基站超過 129.1 萬座，實現了地市級以上城市市區全覆蓋，同時還覆蓋到了 97%以上縣區以及 50%的鄉 0 5 10 15 20 25 30 35 電信業務收入增速（%）新興業務收入增速（%） 9.68% -15.14% 7.25% 10.28% 20.44% 10.91% 16.87% -18.78% -13.44% -6.95% 4.52% 11.05% 2.28% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2009201020112012201320142015201620

31、172018201920202021E 中國移動（億元）中國電信（億元）中國聯通（億元）總資本開支增速 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1010 鎮鎮區，按照下半年建設速度預計全年可以超額完成 60 萬座的建設目標。根據工信部5G 應用“揚帆” 行動計劃（2021-2023 年） ，到 2023 年每萬人擁有 5G 基站數達到 18 個，按照第七次人口普查數據測算， 預計到 2025 年 5G 基站數約為 255 萬座，2022-2023 年平均每年新建約 59 萬座。根據

32、工信部 “十四五”信 息通信行業發展規劃 ，到 2025 年每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個，按照第七次人口普查數據測算，預計 到 2025 年 5G 基站數約為 370 萬座，2024-2025 年平均每年新建約 57.5 萬座，后續 5G 建設將穩步推進。隨 著全覆蓋的實現，5G 建設將進入深度覆蓋階段，預計運營商 2022 年資本開支溫和增長，建設的重心也將 從無線接入網轉向傳輸和核心網。 圖 13：5G 基站歷年建設量及估計（萬站） 圖 14：中國移動和中國電信資本開支構成（%） 資料來源：工信部，山西證券研究所 資料來源：工信部，山西證券研究所 主設備主設備規模效應形成， 競爭

33、規模效應形成， 競爭格局有變。格局有變。 2021 年主設備商 5G 產品的毛利率不斷修復， 以中興通訊為例， 2021 年前三季度綜合毛利率從 2020 年的 31.61%提升至 36.82%，其中運營商業務對毛利率提升貢獻最高。 隨著 5G 產業鏈不斷成熟，上游原材料價格趨穩以及規模效益的形成，預計 2022 年主設備商經營數據有望 繼續改善。競爭格局方面，主設備市場依然維持華為+中興的雙巨頭格局，但總體上華為份額有所下降，除 在基站設備份額維持相對穩定外，傳輸設備、交換機和服務器等方面份額均出現下滑，華為戰略收縮硬件 業務將有利于中興份額的持續提升。 0 10 20 30 40 50 6

34、0 70 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 移動通信網絡 傳輸網 業務支撐網 土建及動力 其他 4G 5G 寬帶與網絡 信息及應用服務 IT支撐 基建及其他 中國移動中國電信 20202021E 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1111 圖 15：中興通訊各業務毛利率情況（%） 圖 16：華為中標份額變化情況 資料來源：Wind，山西證券研究所 資料來源：三大運營商

35、，山西證券研究所 海外海外云廠商資本開支云廠商資本開支維持高增長維持高增長， 國內云廠商資本開支， 國內云廠商資本開支有望提速有望提速。 國外四大云廠商 Q3 資本開支同環比 均實現正增長，四大廠商 Q3 財報中對 2022 年資本開支普遍持樂觀態度，國內云廠商資本開支環比持續回 暖，Q3 恢復正增長，從 2020Q2 以來國內云廠商進入周期性下行通道，從歷史數據看，云廠商資本開支周 期大約在 1.5-2 年，隨著監管政策逐步明朗，預計 21Q4 迎來拐點。全球份額超過 70%的服務器 BMC 芯片 廠商 Aspeed 今年 8 月和 9 月營收同比大幅提升 49.5%和 47.7%，作為云計

36、算基礎設施景氣度的先行指標， 預計明年云基建投資仍將進一步穩步復蘇，行業景氣度有望提升。 圖 17：海外云廠商季度資本開支（億美元） 圖 18：國內云廠商季度資本開支（億元） 資料來源：公司財報，山西證券研究所 資料來源：公司財報，山西證券研究所 0 10 20 30 40 50 201620172018201920202020H1 運營商網絡消費者業務政企業務總體 0% 20% 40% 60% 80% 中移動2020年 SPN新建 中移動2021年 SPN新建 中移動5G 二期招標（2020） 中移動5G 700M招標（2021） 電信聯通5G基站 二期招標（2020） 電信聯通5G 2.1

37、G招標（2021） 中移動集中網絡云資源池 二期交換機（2020） 中移動集中網絡云資源池 三期交換機（2021） 傳輸設備基站交換機 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 亞馬遜谷歌 微軟meta 合計同比增速（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 202

38、0Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 阿里巴巴騰訊百度合計同比增速 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1212 數通數通+電信穩步復蘇，電信穩步復蘇，光?？旃饽？?400G 快速增長快速增長，800G 提速提速。伴隨國外云廠商資本開支的持續高增長以 及國內云廠商資本開支的觸底回升， 以及國內雙千兆網絡建設的快速推進， 2022 年光模塊出貨量有望提升。 同時隨著大數據、AI、云計算、5G 行業應用、元宇宙等快速發展，未來數據流量需求激增

39、，光?？齑H轉 換加快，高速光?？斐鲐浟繉⒋蠓嵘?，數據中心的整體互聯方案將從 100G 轉化到 200G/400G/80G，目前 400G 已成為市場主要品類，800G 有望在 2022 年迎來放量。 圖 19：全球 Top5 云廠商光?？煨枨?圖 20：光模塊市場規模預測 資料來源：LightCounting，山西證券研究所 資料來源：公司財報，山西證券研究所 3. 5G 應用應用：2022 迎來突破迎來突破 通信是信息化的基石， 需要通過跨行業融合， 才能催生裂變出更多全新的行業應用。 5G 賦能垂直行業， 需要針對不同行業的特殊需求形成專業化的解決方案，行業細分市場之多決定了 5G 應

40、用市場的碎片化特 征。5G 與行業的融合注定是一個漸進過程，需要應對技術、產業、發展路徑和商業模式等方面的挑戰，經 過兩年多的發展，網絡基礎設施建設穩步夯實，終端滲透率超過 30%臨界點，物聯網連接數快速增長，工 業互聯網、車聯網和北斗導航定位等應用都出現了發展加速的跡象，部分應用或許已達質變邊緣，2022 年 將成為 5G 應用騰飛的起點。 3.1 物聯網物聯網：高速增長仍將繼續：高速增長仍將繼續 物聯網是新基建的重要組成部分。物聯網是新基建的重要組成部分。5G、大數據中心、工業互聯網和人工智能與物聯網具有很強的相關 性， “新基建”所涉及的七大領域都離不開物聯網基礎性建設。今年 9 月，工

41、信部等八部門聯合印發物聯 網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023 年） ，目標到 2023 年底，在國內主要城市初步建成物聯網 新型基礎設施，推動 10 家物聯網企業成長為產值過百億、能帶動中小企業融通發展的龍頭企業，物聯網連 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1313 接數突破 20 億，進一步完善物聯網標準體系，完成 40 項以上國家標準或行業標準修訂。 根據 IDC 研究數據，2020 年全球物聯網支出達到 6905 億美元，其中中國市場占比 23.6%。I

42、DC 預測， 到2025年全球物聯網市場將達到1.1萬億美元， 年均復合增長率11.4%， 其中中國市場占比將提升至25.9%， 達到 3070 億美元，年均復合增長率達到 13.4%，成為第一大物聯網市場。 圖 21：中國物聯網支出規模預測（2020-2025） 圖 22： 中國物聯網連接規模及增長率 （2020-2025） 資料來源：IDC，山西證券研究所 資料來源：IDC，山西證券研究所 雖然面臨芯片短缺和疫情影響，但是全球物聯網市場 2021 年依然逆勢增長，IoT Analytics 預計 2021 年 全球物聯網連接數將達到 123 億，同比增長 9%，到 2025 年連接數將達到

43、 270 億，2021-2025 年復合增速達 到 22%。物聯網連接根據通信方式分為局域物聯網連接和廣域物聯網連接，其中采用藍牙、Zigbee、WiFi 等短距離通信的局域網連接占據連接數的絕大多數份額，2020-2025 年采用蜂窩網絡（2/3/4/5G， NB-IoT/eMTC）以及 LoRa、Sigfox 等非授權頻譜網絡的廣域網連接數占比不足 30%，但是截止 2021 年 6 月底，蜂窩物聯網連接數首次突破 20 億，同比增速達到 18%，遠高于整體市場連接數增速，同時中國三大 運營商蜂窩網連接數增速較高，占據了全球 75%市場。 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/

44、 /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1414 圖 23：主要運營商的蜂窩網絡連接增長率 圖 24：全球物聯網連接數（2015-2025） 資料來源：IoT Analytics，山西證券研究所 資料來源：IoT Analytics，山西證券研究所 物聯網應用主要包括消費物聯網和產業物聯網。物聯網應用主要包括消費物聯網和產業物聯網。消費物聯網主要面向 C 端用戶，比如智能穿戴、智慧 出行、智能家居等應用場景，連接量最大，增速最快。產業物聯網主要面向 B 端和 G 端用戶，比如面向 G 端的智慧政務、智慧城市、應急指揮等應用場景，以

45、及面向 B 端的工業互聯網、智能制造、智慧農業、智 慧交通等應用場景，隨著物聯網加速向垂直行業滲透，行業的信息化和聯網水平不斷提升，產業物聯網連 接數占比將提速，并后來居上。 圖 25：國內產業/消費物聯網連接數預測（十億） 資料來源：GSMA，山西證券研究所 物聯網體系架構包含四層，分別為感知層、網絡層、平臺層和應用層。物聯網體系架構包含四層，分別為感知層、網絡層、平臺層和應用層。感知層是物聯網的最底層，主 要負責采集物理世界中的信息，網絡層是物聯網的管道，負責信息的通信傳輸，平臺層是物聯網體系中承 上啟下的關鍵環節，負責與網絡和硬件的直接對接，起到數據匯聚和處理的作用，為更高層次的信息協同

46、 共享提供支撐，應用層是物聯網的最頂層，主要基于平臺層的數據解決具體垂直領域的行業問題。 1.8 2.2 2.6 3.1 3.6 4.2 4.9 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 0 2 4 6 8 10 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 產業物聯網消費物聯網 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1515 圖 26：物聯網體系架構 資料來源：移遠公司公告，山西證券研究所 物聯網連接物聯網連接持續持續放量，基礎硬件放量，基礎硬

47、件持續持續受益受益。一款典型的物聯網終端必須具備處理能力、感知能力和通 信能力，通信模組和智能控制器作為提供通信和處理能力的基礎硬件，將率先受益。通信模組和智能控制 器均處于產業鏈中游，上游是芯片、元器件和 PCB，下游是廣泛的垂直行業應用， 受益于專業化分工的深 入和行業滲透率的提升，通信模組和智能控制器的市場空間將隨著連接放量而不斷釋放。 全球蜂窩通信模組市場份額東移。全球蜂窩通信模組市場份額東移。國外企業進入模組市場較早，產品以高附加值 3G/4G 模塊和車規級 通信模塊為主，但近幾年，受益于國內人力成本較低、工程師紅利以及產業鏈協同優勢，國內廠商成長迅 速，憑借性價比優勢，國內廠商份額

48、逐年擴大，2020 年移遠通信、日海智能、廣和通和有方科技四大國內 廠商出貨量占比已達 60%，海外巨頭 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-blox 出貨量占比從 2017 年的 42%，下降至 2020 年的 16%，國內廠商將持續受益于全球市場份額的東移。 圖 27：全球主要蜂窩通信模組廠商出貨量份額（2017-2020） 資料來源：ABI Research，未來智庫，山西證券研究所 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1616 全球全球智

49、能控制器智能控制器產業鏈東移，行業集中度有望持續提升產業鏈東移，行業集中度有望持續提升。智能控制器是終端產品的“大腦” ，是終端實 現智能化和網聯化的基礎。隨著終端自動化和智能化的需求不斷提升，智能控制器產品的技術難度和成本 也在不斷提高，早期依附于下游終端廠商的智能控制器行業開始逐步脫離終端廠商，專業化分工成為大勢 所趨，頭部廠商規模效應顯著，行業集中度有望持續提升。由于我國具備產業鏈協同優勢、勞動力成本優 勢和工程師紅利，所以全球產業鏈東移也將是必然趨勢。 圖 28：國內外智能控制器企業營收增速（2018-2020） 資料來源：Wind，Diehl，山西證券研究所 注：Flextronic

50、s、SGMA、Computime 數據為 2019 至 2021 財年 2022 年芯片供應緊張有望緩解，年芯片供應緊張有望緩解，通信模組和智能控制器企業通信模組和智能控制器企業盈利能力盈利能力有望修復。有望修復。通信模組和智能控制 器廠商屬于中有制造企業，原材料成本占營業成本比重高，2021 年受上游原材料和芯片短缺漲價影響，毛 利率和凈利潤明顯下降， 但由于消費電子短期需求不及預期，超額備貨將逐步緩解， 除部分高端進口物料、 車規級 MCU、基帶芯片等仍較為緊缺外，大部分物料供應在 21Q4 以及 22H1 將得到緩解，隨著上游原材 料和芯片價格回歸正常區間，通信模組和智能控制器企業盈利能