金工： 中證行業分類修訂解讀與科學性分析-211223（34頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 金工金工 中證行業分類修訂解讀中證行業分類修訂解讀與科學性分析與科學性分析 華泰研究華泰研究 2021 年 12 月 23 日中國內地 深度研究深度研究 整體解讀：整體解讀：新新版中證分類版中證分類大幅大幅增加各級行業數量，增加各級行業數量，投資投資參考價值參考價值顯著顯著提升提升 中證行業分類廣泛應用于指數編制、業績評價以及投研分析中，市場認可度較高。在產業結構升級、行業市值占比變動、上市公司業務類型不斷豐富的背景下，中證指數公司在 2021 年對其原有行業分類進行了修訂。修訂后各級行業數量顯著增加， 四級行業

2、數量由 10-26-72-162 調整為 11-35-98-260。一級行業分類與 GICS、ICB 等國際分類規則接軌，更好地服務于海外投資者的投研需要；二級行業分類按我國國情進行本土化改進，股票數量及市值集中度降低； 下級行業顆粒度顯著細化， 四級行業數量及市值分布更加平均。此次修訂覆蓋范圍較廣，千只股票分類發生調整，行業框架更加精準合理。 修訂細節：修訂細節：各級行業合理拆分細化，兼顧實用性和前瞻性各級行業合理拆分細化，兼顧實用性和前瞻性 此次行業分類修訂中有多個需要關注的重要細節。在一級行業層面，金融地產被拆分為金融和房地產， 電信業務更名為通信服務并納入傳媒和互聯網行業，前者解決了地

3、產與金融行業股價走勢發生明顯分化、收益率相關性顯著降低的問題， 后者則體現了傳統電信行業與互聯網服務及新媒體行業深度融合的業態。二級行業層面，資本品和原材料行業均被拆分為 5 個二級行業，更貼近我國第二產業上市公司數量較多的特點。多數三、四級行業發生更名和拆分，也有少數上市公司數較少的細分行業被合并，其中電子半導體等高新行業顆粒度顯著細化，體現行業分類的前瞻性。 橫向對比：從橫向對比：從定性和定量定性和定量的角度的角度來看，新來看，新版版中證行業分類中證行業分類更為更為科學嚴謹科學嚴謹 我們認為行業之間差異越大、 行業內部相似度越大的行業分類理論上是更加具備嚴謹性和科學性、且更加符合經濟邏輯的

4、，我們依據這個判定標準，從定性和定量的角度對新版中證行業分類進行分析。在定性比較中，2021 版中證一級行業分類與國際分類體系接軌， 二級行業分類則同時匹配當前市場情況及未來發展趨勢，在未來長期內或將具有相對較強的實用性。從定量角度來看，中證行業分類與其他行業分類相比具有一定優越性：其各級行業內部股票走勢同質性較高、行業間差異性較大；也可有效將部分財務特征相近的上市公司歸入同一行業，整體來看分類結果科學性強。 關聯產品：關聯產品：此次修訂推動此次修訂推動部分部分行業指數行業指數成份成份優化優化調整調整，提升，提升指數指數投資效率投資效率 中證指數有限公司是我國最具有影響力的金融市場指數提供商之

5、一， 市場上跟蹤中證指數的基金產品數量眾多且規模龐大。此次中證行業分類修訂，或使相關行業/主題指數成份股發生變動，從而使關聯產品持倉列表發生調整。調整提純后的指數基金成分股行業更加集中，行業/主題特征更加鮮明，指數關聯產品組合的精準程度以及投資效率也隨之提升。 此外此次行業修訂新增了較多三四級細分行業，部分細分行業為頗具成長潛力的熱點行業，為指數開發設計工作提供了更多可能性， 也有望提升指數基金的豐富程度和市場規模，或為我國被動投資市場的長遠發展帶來正面影響。 風險提示：本報告不涉及證券投資基金評價，不涉及對具體基金產品的投資建議，亦不涉及對具體個股的投資建議；本報告內容僅供參考，投資者需特別

6、關注指數編制公司、基金公司等官方披露的信息。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 金工研究金工研究 正文目錄正文目錄 整體解讀：整體解讀：2021 版中證分類更具國際化特征，投資參考價值更高版中證分類更具國際化特征，投資參考價值更高 . 5 一級行業分類與國際分類規則接軌，更好地服務于境外機構的投研需要 . 5 二級行業分類考慮我國國情進行本土化改進，股票數量及市值集中度降低 . 6 下級行業細分顆粒度提高，四級行業數量及市值分布更加平均 . 7 行業層面的修訂包括拆分、合并或更名，涉及到的個股行業分類更加精準 . 9 修訂細節：各級行業合理拆分細化，兼顧實用性和

7、前瞻性修訂細節：各級行業合理拆分細化，兼顧實用性和前瞻性 . 12 收益相關性逐漸降低，原一級行業金融地產拆分為金融和房地產 . 12 房地產行業經濟體量龐大，具備獨立列為一級行業的規?；A . 12 2016 年至今金融與房地產行業走勢背離，收益相關性顯著減弱，行業拆分具事實基礎 . 13 互聯網、新媒體與電信業務深度融合，新一級行業通信服務納入傳媒互聯網 . 14 傳統電信行業市值占比呈現下降趨勢，在中美市場中均為總市值占比最小的一級行業 . 14 GICS 的 2018 年修訂版重新定義了通訊行業，納入 Twitter 和 Netflix 等互聯網新媒體企業 . 15 中證新行業分類將互

8、聯網服務和傳媒納入通信服務，行業歷史表現改善，行業均衡性提升 . 16 傳媒行業增設三級行業數字媒體，新增游戲等 7 個四級行業，與新媒體時代行業特點匹配 . 17 二級行業中“資本品” 、 “原材料”完成拆分細化，更符合我國國情 . 18 三、四級行業的修訂更加精細化，電子半導體行業顆粒度細化體現前瞻性 . 20 橫向對比：定性和定量來看，新中證行業分類更加科學嚴謹橫向對比：定性和定量來看，新中證行業分類更加科學嚴謹 . 21 國內外常用的投資型行業分類體系之間存在相似性，可進行橫向對比 . 21 定性對比：中證分類進一步細分工業和高新產業，兼顧行業現狀及未來趨勢 . 22 定量對比：中證各

9、級行業間差異性較大，行業內相似度較高 . 24 從股票數量及市值分布來看，中證行業分布平衡性更好，極端值較少 . 24 從交易數據來看，中證行業分類內外部相關性差值較大，分類相對較為科學合理 . 25 從估值和財務指標來看，中證行業內部上市公司相似度更高、行業間差異性更大 . 26 關聯產品：修訂優化行業主題指數，提升相關指數基金投資效率關聯產品：修訂優化行業主題指數，提升相關指數基金投資效率 . 28 修訂前后指數實際變動較小，成份股組合更加精準地刻畫行業主題表現 . 28 約 181 只指數基金將調整編制方案或優化成份股組成，組合構建精準度提升 . 31 此次修訂新增較多細分熱點行業，為指

10、數開發設計提供更多可能性 . 33 風險提示. 34 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 新舊中證分類下各級行業數量對比（單位：個） . 5 圖表 2： 中證行業分類（2021 版）與 GICS、ICB 各級行業數量對比（單位：個） . 6 圖表 3： 新舊中證分類下行業股票數量及總市值對比 . 6 圖表 4： 2016 版中證二級行業分類下股票數量（單位：只） . 7 圖表 5： 2021 版中證二級行業分類下股票數量（單位：只） . 7 圖表 6： 2016 版中證二級行業分類下市場規模（單位：億元） . 7 圖表 7： 2021 版中證二級行業分類下市場規模（單位：億元） . 7 pOoQoM

11、pRrNxPtRsRxOzRzQaQbP8OpNrRnPqRkPqRoMjMsQtP9PrRyRNZmQrPxNnQpM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 金工研究金工研究 圖表 8： 2016 版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個） . 8 圖表 9： 2021 版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個） . 8 圖表 10： 2016 版中證四級行業總市值分布（單位：個） . 8 圖表 11： 2021 版中證四級行業總市值分布（單位：個） . 8 圖表 12： 新舊版中證一級行業股票數量對比圖（單位：只） . 9 圖表 13： 新版較舊版一級行業股票數

12、量變動圖（單位：只） . 9 圖表 14： 新舊版中證二級行業股票數量對比圖（單位：只） . 10 圖表 15： 新版較舊版二級行業股票數量變動圖（單位：只） . 11 圖表 16： 修訂前后金融地產架構對比 . 12 圖表 17： 2005 年至 2020 年房地產業與金融業經濟規模（億元） . 12 圖表 18： 2021 版一級行業分類公司個數與總市值 . 13 圖表 19： 所選代理指數簡介 . 13 圖表 20： 中證全指二級地產金融行業指數走勢（起點歸一化） . 13 圖表 21： 中證全指地產與金融行業指數收益相關性（一年滾動窗口） . 13 圖表 22： 中證主題指數內地地產金

13、融行業指數走勢（起點歸一化） . 14 圖表 23： 中證內地地產與金融行業指數收益相關性（一年滾動窗口） . 14 圖表 24： 中證全指信息及全指電信總市值變動趨勢（單位：億元） . 14 圖表 25： 中證全指各行業市值權重（20210930） （單位：%） . 14 圖表 26： 標普 500 電信服務及信息技術市值權重變動（單位：%） . 15 圖表 27： 標普 500 各行業市值權重（2017-12-31） （單位：%） . 15 圖表 28： GICS 2018 年修訂中重新定義通訊服務行業. 15 圖表 29： GICS 行業修訂前后標普 500 行業權重變化 . 16 圖表

14、 30： 通訊服務行業歷史表現模擬 . 16 圖表 31： 修訂前后通信服務架構對比 . 16 圖表 32： 等權指數歷史表現模擬（起點歸一化） . 17 圖表 33： 自由流通市值加權指數歷史表現模擬（起點歸一化） . 17 圖表 34： 新中證分類下傳媒二級行業市值前十個股 . 17 圖表 35： 新中證資本品二級行業拆分情況 . 18 圖表 36： 新中證原材料二級行業拆分情況 . 19 圖表 37： 新中證電子、半導體行業三、四級行業分類調整 . 20 圖表 38： 國內外市場認可度較高的投資型行業分類體系 . 22 圖表 39： 2021 版中證行業分類與國內其他投資型行業分類的同粒

15、度比較. 23 圖表 40： 國內外主流投資型行業分類標準的股票行業分類原則 . 23 圖表 41： 新版中證二級行業股票數量分布核密度函數與其他對標分類對比（橫坐標單位：只） . 24 圖表 42： 新版中證二級行業總市值分布核密度函數與其他對標分類對比（橫坐標單位：億元） . 24 圖表 43： 中證二級行業及其他行業分類內外部相關性差異對比 . 25 圖表 44： 中證三級行業及其他行業分類內外部相關性差異對比 . 25 圖表 45： 中證四級行業及其他行業分類內外部相關性差異對比 . 25 圖表 46： 中證二級行業及其他行業分類財務指標內外部變異比率對比 . 26 圖表 47： 中證

16、三級行業及其他行業分類財務指標內外部變異比率對比 . 27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 金工研究金工研究 圖表 48： 中證四級行業及其他行業分類財務指標內外部變異比率對比 . 27 圖表 49： 編制過程中參考了中證行業分類標注的指數 . 28 圖表 50： 中證行業指數跟蹤基金產品數量（前十） （只） . 28 圖表 51： 中證行業指數跟蹤基金產品規模（前十） （億元） . 28 圖表 52： 證券公司指數成分股所屬新中證四級行業權重 . 29 圖表 53： 期貨公司與全指金融歷史走勢對比 . 29 圖表 54： 中證軍工成份股新舊各級中證行業分類變

17、動情況 . 30 圖表 55： 中證軍工指數成份股新舊中證一級行業分類具體情況 . 30 圖表 56： 中證軍工成份股中證二、三、四級行業分類差異 . 30 圖表 57： 可能進行成份調整的指數列表與對應成份股 . 31 圖表 58： 即將實行調整的指數中跟蹤基金數量較多的指數（只） . 33 圖表 59： 即將實行調整的指數中跟蹤基金規模較大的指數（億元） . 33 圖表 60： 半導體三級行業歷史表現（2014.12.31-2017.12.31） . 34 圖表 61： 半導體三級行業歷史表現（2019.12.31-2021.10.31） . 34 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

18、分，請務必一起閱讀。 5 金工研究金工研究 整體整體解讀解讀：2021 版版中證分類中證分類更具國際化特征，更具國際化特征， 投資投資參考參考價值更高價值更高 中證行業分類最早于 2007 年正式發布，現行行業分類版本為 2016 年底的修訂版，被廣泛應用于各核心指數及行業主題定制指數的編制、業績評價以及投研分析中，市場認可度較高。但隨著我國產業結構優化升級的推進、科創板的設立以及金融市場開放程度的提升，各行業總市值占比不斷變化，上市公司的業務類型不斷豐富，海外投資者的參與度也在逐漸提高。在此背景之下，中證指數公司在 2021 年對其原有行業分類進行了修訂。 整體來看，此次中證行業分類修訂維持

19、四級分類架構不變，但各級行業數量顯著增加，四各級行業數量顯著增加，四級行級行業數量由業數量由 10-26-72-162 調整為調整為 11-35-98-260，新增 1 個一級行業（金融地產拆分為金融和房地產） ，9 個二級行業，26 個三級行業和 98 個四級行業，也有多個行業進行更名、拆分或合并。在本章節中，我們將先對此次行業分類修訂的要點和主要變化進行描述，再在下一章節中對于行業分類修訂細節進行詳細闡述和分析。 圖表圖表1： 新舊中證分類下各級行業數量對比新舊中證分類下各級行業數量對比（單位：個）（單位：個） 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研究 一級行業分類與國際分類規則接軌，更

20、好地服務于一級行業分類與國際分類規則接軌，更好地服務于境外機構境外機構的投研需要的投研需要 此次中證行業分類修訂在一級行業上與國際主流行業分類體系規則對標。當前國際上較為權威的行業分類系統兩大分類體系為 GICS 和 ICB，GICS（Global Industry Classification Standard）由 S&P 和 MSCI 聯合推出，ICB（Industry Classification Benchmark）由 FTSE推出，兩者均為全球范圍內金融從業者廣泛使用的行業分類。 2021 版中證一級行業分類將舊版“金融地產”拆為“金融”和“房地產”兩個一級行業，將“電信業務”更名為

21、“通信服務” 。當前中證一級行業與當前中證一級行業與 GICS 的經濟部門和的經濟部門和 ICB 的行業的行業板塊完全一致， 僅在命名上有些微差別板塊完全一致， 僅在命名上有些微差別， 同時中證一級行業編號也由 “00-09” 調整為 “10-60” ，與國際兩大主流行業分類編號接軌（GICS 為“10-60” ，ICB 為“10-65” ） 。這一改動提升了國內外行業分類系統的可比性，在金融市場開放不斷推進、海外投資者占比不斷提升的背景下，能夠有效能降低海外投資者的學習成本，提高研究和對比效率，更好地服務于海外投資者的投研需要。 1627226102609835110501001502002

22、50300四級行業三級行業二級行業一級行業2021版中證分類2016版中證分類 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 金工研究金工研究 圖表圖表2： 中證行業分類（中證行業分類（2021 版）與版）與 GICS、ICB 各級行業數量對比（單位：個）各級行業數量對比（單位：個） GICS 中證（中證（CICS，2021 版版） ICB 編碼編碼 經濟部門經濟部門 行業組行業組 行業行業 子行業子行業 編碼編碼 一級行業一級行業 二級行業二級行業 三級行業三級行業 四級行業四級行業 編碼編碼 行業板塊行業板塊 超級板塊超級板塊 行業行業 子行業子行業 10 能源 1 2

23、 7 10 能源 1 3 8 60 能源 1 2 9 15 原材料 1 5 17 15 原材料 5 15 50 55 基礎材料 2 4 17 20 工業 3 14 25 20 工業 7 17 61 50 工業 2 7 38 25 非日常生活消費品 4 11 29 25 可選消費 5 16 38 40 非基本消費 5 8 39 30 日常消費品 3 6 12 30 主要消費 3 8 19 45 基本消費 2 4 13 35 醫療保健 2 6 10 35 醫藥衛生 2 6 13 20 醫療保健 1 3 10 40 金融 3 7 17 40 金融 4 7 16 30 金融 3 8 17 45 信息技

24、術 3 6 13 45 信息技術 3 10 22 10 技術 1 2 8 50 通訊業務 2 5 10 50 通信服務 3 8 17 15 電信 1 2 3 55 公用事業 1 5 6 55 公用事業 1 5 11 65 公用事業 1 3 6 60 房地產 1 2 12 60 房地產 1 3 5 35 房地產 1 2 13 合計 24 69 158 合計 35 98 260 合計 20 45 173 資料來源：GICS 官網、ICB 官網、中證指數公司官網 二級行業分類二級行業分類考慮考慮我國國情進行本土化改進我國國情進行本土化改進，股票數量及市值集中度降低，股票數量及市值集中度降低 而在二級

25、行業分類上，中證新版行業分類在借鑒國際分類的基礎上，兼顧在借鑒國際分類的基礎上，兼顧 A 股上市公司行股上市公司行業結構及國內投研需要，進行了本土化改進業結構及國內投研需要，進行了本土化改進： 1. 將“資本品”和“原材料”兩個二級行業分別拆分為 5 個二級行業，以匹配我國第二產業上市公司數量較多的特點。 2. 將“耐用消費品與服裝”和“食品、飲料與煙草”分別拆分為 2 個二級行業，以適應我國消費產品日益豐富以及內需占比逐漸提升的趨勢。 3. 將 A 股上市公司數量較少的“零售業”和“食品與主要用品銷售”合并為“零售業” ，提高投研跟蹤效率。 從二級行業的股票數量及市值分布來看，2021 版中

26、證行業分類的二級行業分類相比 2016版更加平均。2021 版中證行業分類共有 35 個二級行業，平均每個二級行業的股票數量為128 只，比 2016 版的 172 只減少 26%，二級行業平均市值從 37280 億元下降至 27693 億元。 二級行業最大成份股數量從 981 只 （舊版資本品） 大幅降低到 474 只 （新版機械制造） ，最大總市值規模從 15.81 萬億元（舊版資本品）大幅降低到 10.42 萬億元（新版銀行） 。 圖表圖表3： 新舊中證分類下行業股票數量及總市值對比新舊中證分類下行業股票數量及總市值對比 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研究，截至 2021 年 1

27、1 月 30 日 1042474277128158198137317205001,0001,5002,000二級行業最大總市值規模（百億）二級行業最大股票數量（只）二級行業平均市值（百億）二級行業平均股票數量（只）2016版中證分類2021版中證分類 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 金工研究金工研究 圖表圖表4： 2016 版中證版中證二級行業二級行業分分類類下股票數量（單位：只）下股票數量（單位：只） 圖表圖表5： 2021 版中證二級行業分類下股票數量（單位：只）版中證二級行業分類下股票數量（單位：只） 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研究，截至 2

28、021 年 11 月 30 日 資料來源：中證指數公司，華泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 圖表圖表6： 2016 版中證版中證二級行業二級行業分分類類下市場規模（單位：億元）下市場規模（單位：億元） 圖表圖表7： 2021 版中證二級行業分類下市場規模（單位：億元）版中證二級行業分類下市場規模（單位：億元） 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 資料來源：中證指數公司，華泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 整體來看，修訂修訂后的后的二級二級行業股票數量和市值規模分布均更加均勻，集中度有所降低行業股票數量和市值規模分布均更

29、加均勻，集中度有所降低，一方面提升了投研人員分工跟蹤研究的效率，另一方面則明確了不同行業之間的差異性、提升了行業內部股票的相似度，指數科學性有所提升。 下級下級行業行業細分細分顆粒度顆粒度提高提高，四級行業數量及市值分布更加平均，四級行業數量及市值分布更加平均 此次中證行業分類修訂同樣對細分行業進行了顆粒度細化的調整。以四級行業為例，此次調整后，2021 版中證行業分類共有 260 個四級行業，與 2016 版 162 的行業數量相比增加了 60%；新版平均每個四級行業的股票數量為 17 只，比舊版平均 27 只減少 37%；新版四級行業平均市值也從舊版的 5900 億元下降至 3700 億元

30、。 981637342298297257217201128126120117110989780資本品原材料計算機及電子設備計算機運用醫藥生物耐用消費品與服裝汽車與汽車零部件食品、飲料與煙草房地產公用事業交通運輸商業服務與用品醫療器械與服務傳媒通信設備能源半導體零售業資本市場消費者服務銀行家庭與個人用品其他金融食品與主要用品零售電信服務保險4743172822482312142091921541471381371331311301251201111049185828176機械制造化工電子醫藥電力設備計算機乘用車及零部件建筑裝飾傳媒耐用消費品醫療通信設備及技術服務食品、飲料與煙草房地產公用事業交通

31、運輸有色金屬環保紡織服裝與珠寶商業服務與用品農牧漁能源航空航天與國防半導體零售業造紙與包裝非金屬材料資本市場鋼鐵消費者服務銀行家庭與個人用品其他金融電信服務保險1580801248021042207685357161496904247439978資本品原材料銀行食品、飲料與煙草醫藥生物計算機及電子設備資本市場汽車與汽車零部件能源計算機運用耐用消費品與服裝半導體交通運輸公用事業保險醫療器械與服務房地產通信設備商業服務與用品傳媒消費者服務電信服務零售業家庭與個人用品其他金融食品與主要用品零售104220717266706851848509975010649675414563832234951340

32、22316193085229628銀行電力設備食品、飲料與煙草機械制造醫藥電子化工資本市場乘用車及零部件能源有色金屬半導體交通運輸公用事業醫療計算機保險耐用消費品建筑裝飾房地產航空航天與國防鋼鐵傳媒非金屬材料通信設備及技術服務農牧漁零售業紡織服裝與珠寶商業服務與用品環保電信服務造紙與包裝消費者服務其他金融家庭與個人用品 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 金工研究金工研究 從四級行業股票數量分布來看，調整后 109 個四級行業的股票數量落在 6-15 只的區間，占行業總數的 44%，而原先僅有 30%的四級行業股票數量落在這個區間，股票數量低于 5 只或超過 55

33、 只的四級行業數量也大幅減少。從四級行業總市值來看，調整后 132 個四級行業的總市值落在 1000-5000 億元區間，占行業總數的 53%，而原先僅有 38.7%的四級行業市值落在這個區間，行業總市值超過 1 萬億的四級行業數量也大幅減少。整體來看，調整后調整后四級行業的數量和市值分布也更加平均。四級行業的數量和市值分布也更加平均。 圖表圖表8： 2016 版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個）版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個） 圖表圖表9： 2021 版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個）版中證四級行業上市公司數量分布（單位：個） 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研

34、究 資料來源：中證指數公司，華泰研究 圖表圖表10： 2016 版中證四級行業總市值分布（單位：個）版中證四級行業總市值分布（單位：個） 圖表圖表11： 2021 版中證四級行業總市值分布（單位：個）版中證四級行業總市值分布（單位：個） 資料來源：中證指數公司，Wind，華泰研究 資料來源：中證指數公司，華泰研究 除了增加三四級行業數量以及平均化細分行業股票數量和市值分布以外，此次行業修訂還在三四級行業中新增了“中成藥” 、 “中藥飲片” 、 “快遞” 、 “互聯網零售” 、 “養殖”等細分類目以體現中國特色，增加了行業分類的實用性和準確性。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

35、一起閱讀。 9 金工研究金工研究 行業行業層面的修訂包括層面的修訂包括拆分拆分、合并合并或更名或更名，涉及到的個股涉及到的個股行業分類更加精準行業分類更加精準 接下來我們對修訂前后各一級、二級行業的股票數量以及發生變動的股票數量進行對比，以直觀呈現此次行業修訂的覆蓋范圍。為便于作圖展示，在進行分類比較時，我們以新舊兩版中證行業分類中統計口徑較大的一方為準進行統計。例如： 2016 版一級行業“金融地產”對應 2021 版的“金融”和“房地產”兩個一級行業，則我們以 2016 版“金融地產”為準，統計新版“金融”和“房地產”兩個行業的股票總數，相對舊版“金融地產”行業股票數量的增減變化。 再比如

36、，2021 版二級行業“零售業”對應 2016 版“零售業” 、 “食品與主要用品零售”兩個二級行業，則以 2021 版“零售業”為統計口徑，統計新版“零售業”相對舊版“零售業” 、“食品與主要用品零售”兩個二級行業股票總數的增減變化。 從行業類別來看，此次修訂在一級行業層面變化相對較小此次修訂在一級行業層面變化相對較小，2016 版“金融地產”被拆分為“金融”和“房地產”兩個行業，2016 版“電信業務”更名為“通信服務” 。從股票數量來看，本次調整變動較大的一級行業為“通信服務” （增加 196 只股票） 、 “信息技術” （減少 141 只股票）與“可選消費” （減少 111 只股票）

37、，變化較小的行業為“主要消費” 、 “能源” 、 “公用事業”和原“金融地產” 。修訂后股票數量前三名的一級行業為“工業” 、 “原材料”和“可選消費” 。 圖表圖表12： 新舊版中證一級行業股票數量對比圖（單位：只）新舊版中證一級行業股票數量對比圖（單位：只） 圖表圖表13： 新新版較版較舊舊版版一級行業一級行業股票股票數量數量變動變動圖（單位：只）圖（單位：只） 注：共統計 4472 只 A 股 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 注：共統計 4472 只 A 股 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30

38、 日 13046175755723853062402611308212186376867134071102392561268002004006008001,0001,2001,400工業原材料可選消費信息技術醫藥衛生通信服務（原電信業務）主要消費金融+房地產（原金融地產）公用事業能源2021版本2016版本86-20-111-141-221961542(200)(150)(100)(50)050100150200250工業原材料可選消費信息技術醫藥衛生通信服務（原電信業務）主要消費金融+房地產（原金融地產）公用事業能源 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 金工研

39、究金工研究 從行業類別來看，此次修訂在二級行業層面變化較大此次修訂在二級行業層面變化較大，2016 版中股票數量最多的二級行業“資本品”和“原材料” ，在此次修訂中均被拆分為 5 個二級行業： “資本品”被拆分為“機械制造” 、 “電力設備” 、 “建筑裝飾” 、 “環?！焙汀昂娇蘸教炫c國防” ； “原材料”被拆分為“化工” 、 “有色金屬” 、 “造紙與包裝” 、 “非金屬材料”和“鋼鐵” 。2016 版中的“耐用消費品與服裝”和“食品、飲料與煙草”也被拆分。2016 版的“零售業”和“食品與主要用品銷售”在新版中被合并為“零售業” 。 圖表圖表14： 新舊版中證二級行業股票數量對比圖（單位

40、：只）新舊版中證二級行業股票數量對比圖（單位：只） 注：共統計 4472 只 A 股 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 8231612049646881191231474111911252091471034670133852213824741216172142827615137154130 131050100150200250300350400450500能源化工有色金屬鋼鐵非金屬材料造紙與包裝航空航天與國防建筑裝飾電力設備機械制造環保商業服務與用品交通運輸乘用車及零部件耐用消費品紡織服裝與珠寶消費者服務零售業食品、飲料與煙草農牧漁家庭與個人用

41、品醫療醫藥銀行其他金融資本市場保險計算機電子半導體電信服務通信設備及技術服務傳媒公用事業房地產80637981117 120 217257498120122 110 297 4117637298 342 73139798 126 128能源原材料資本品商業服務與用品交通運輸汽車與汽車零部件耐用消費品與服裝消費者服務零售業+食品與主要用品零售食品、飲料與煙草家庭與個人用品醫療器械與服務醫藥生物銀行其他金融資本市場保險計算機運用計算機及電子設備半導體電信服務通信設備傳媒公用事業房地產 2 2016016 版二級行業個數與名稱版二級行業個數與名稱 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

42、起閱讀。 11 金工研究金工研究 圖表圖表15： 新新版較版較舊舊版版二級行業二級行業股票股票數量數量變動變動圖（單位：只）圖（單位：只） 注：取兩版中口徑較大者進行統計 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 股票數量變動較大的二級行業為資本品（取 2016 版口徑，增加 107 只股票） 、計算機運用（減少 84 只股票） 、計算機及電子設備（減少 60 只股票） 、傳媒（增加 56 只股票） 、醫藥生物（減少 50 只股票）與通信設備（增加 40 只股票） 。修訂后股票數量最多的三個行業分別為機械制造（474 只） 、化工（316 只）和電子（

43、282 只） 。 若考慮行業名稱變更若考慮行業名稱變更和和行業行業拆分合并拆分合并的覆蓋范圍的覆蓋范圍， 此次， 此次修訂修訂調整調整了了 899 只股票的一級行業，只股票的一級行業，3420 只股票的二級行業，只股票的二級行業，3245 只股票的三級行業，只股票的三級行業，3656 只股票的四級行業分類。只股票的四級行業分類。整體來看，此次行業分類對原先中證行業分類結構進行了全面升級，與國際接軌的同時貼近我國國情，整體改動幅度較大；同時此次行業分類修訂覆蓋全部 A 股港股及中概股，上市公司行業分類更加精準合理。 2-20107-265-8-7-3-1117028-5004-20-84-603

44、2405643(100)(50)050100150能源【原】原材料【原】資本品商業服務與用品交通運輸汽車與汽車零部件耐用消費品與服裝消費者服務【原】零售業+【原】食品與主要食品、飲料與煙草家庭與個人用品醫療器械與服務醫藥生物銀行其他金融資本市場保險計算機運用計算機及電子設備半導體電信服務通信設備傳媒公用事業房地產 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 金工研究金工研究 修訂細節：修訂細節：各級各級行業合理拆分行業合理拆分細化細化，兼顧實用性和前瞻性，兼顧實用性和前瞻性 收益相關性逐漸降低，原收益相關性逐漸降低，原一級行業金融地產拆分為金融和房地產一級行業金融地產拆

45、分為金融和房地產 金融和房地產的經濟體量巨大，隨著“房住不炒”和“三條紅線”等政策導向的落地推行，中國房地產業杠桿率下降，金融屬性減弱，房地產業與金融行業上市公司股價走勢差異逐漸擴大，風險收益特征也逐漸分化。由此，2021 版中證分類將原“金融地產”調整更名為“金融” ，同時新設“房地產”一級行業，將 2016 版二級分類“房地產”及其下三級分類劃分至新設一級行業“房地產”下。調整后的“金融”一級行業則仍保留“銀行” 、 “其他金融” 、 “資本市場” 、 “保險”4 個二級行業。 圖表圖表16： 修訂前后金融地產架構對比修訂前后金融地產架構對比 2016 版版 2021 版版 中證一級 中證

46、二級 中證三級 中證一級 中證二級 中證三級 金融地產 銀行 商業銀行 金融 銀行 商業銀行 抵押信貸機構 抵押信貸機構 其他金融 其他金融服務 其他金融 其他金融服務 消費信貸 消費信貸 資本市場 資本市場 資本市場 證券公司 其他資本市場 保險 保險 保險 保險 房地產 房地產開發與園區 房地產 房地產 房地產開發與園區 房地產管理與服務 房地產管理與服務 房地產投資信托(REITs) 房地產投資信托(REITs) 資料來源：中證指數公司，華泰研究（顏色表示此次主要調整行業，灰色為修訂前，紅色為修訂后） 房地產行業經濟體量龐大，具備房地產行業經濟體量龐大，具備獨立列為一級行業的獨立列為一級

47、行業的規模規?；A基礎 從經濟體量的角度來看，我國金融業與房地產業經濟體量龐大且穩步增長，2020 年兩個行業的 GDP 總量分別達到 84070.1 億元與 74552.5 億元，兩者體量相近，占全國 GDP 總量8.27%與 7.34%的份額， 全國 GDP 第三產業 15.18%與 14.56%的份額， 因此房地產行業具備獨立列為一級行業的規?；A。 從上市公司數量和規模來看，按照中證行業分類，A 股房地產行業公司數量為 131 家，總市值在 1.80 萬億左右，在所有一級行業中排名較為末尾，這也可能是 2016 版中證行業分類未將地產單獨設立為一級行業的原因。但與上市公司數量 130

48、家、總市值接近 2.96 萬億的一級行業公用事業相比差距較小，或具備獨立列為一級行業的市場體量基礎。 圖表圖表17： 2005 年至年至 2020 年房地產業與金融業經濟規模年房地產業與金融業經濟規模（億元）（億元） 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，數據截至 2021 年 11 月 30 日 7.34%8.27%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920

49、20房地產業金融業占總GDP比例（房地產業）占總GDP比例（金融業） 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 13 金工研究金工研究 圖表圖表18： 2021 版一級行業分類公司個數與總市值版一級行業分類公司個數與總市值 資料來源：中證指數公司，華泰研究，Wind，數據截至 2021 年 11 月 30 日 2016 年至今金融與房地產行業走勢背離，收益相關性顯著減弱，行業拆分年至今金融與房地產行業走勢背離，收益相關性顯著減弱，行業拆分具事實基礎具事實基礎 考察一級行業拆分是否合理，除了觀測其是否具備獨立設為一級行業的經濟規模和市場體量，最重要的就是觀測拆分出的行業之間，

50、在股價走勢上是否有足夠大的差異。從中證全指二級行業指數與中證內地主題指數走勢來看，在 2015 年以前，房地產和金融行業指數走勢基本一致，收益率的相關性也穩定在 1 附近。而從 2016 年開始，二者走勢發生了明顯的分化，2016 年至今，金融行業指數整體呈現上升趨勢，而地產行業指數波動向下，與金融行業指數的收益率相關性顯著減弱。地產和金融行業的資產收益率出現分化，表明兩者驅動因素或分析邏輯不再相同，若仍合并歸入“金融地產” ，則將為投研分析帶來不便，因此此次修訂對于“金融地產”一級行業的拆分是較為科學合理的。 圖表圖表19： 所選所選代理代理指數簡介指數簡介 指數系列指數系列 指數簡介指數簡