有色新材料行業：波動降低深挖新能源材料-211225（25頁）.pdf

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1、有色新材料行業2021.12.252021.12.25波動降低，深挖新能源材料2022年度策略.證券研究報告市場回顧：全年漲幅第三（截止到12.15）57%47%44%38%36%30%20%0%10%20%30%40%50%60%電力設備煤炭有色金屬基礎化工鋼鐵公用事業環保資料來源：wind，太平洋證券整理rQrPsQpRsOzRtRmPwPyQzQ9PbP8OpNpPnPqRiNpOtRlOpNqP7NmNqRvPoOoMwMpPoP市場回顧：新能源上游標的是主角資料來源：wind，太平洋證券整理行業特點：價格高位，波動降低大宗金屬價格多在歷史高點，供需短期難以逆轉，預計高位震蕩，波動降低

2、資料來源：wind，太平洋證券整理驅動力：從價格到業績及需求價格彈性縮小，股價對商品價格開始鈍化，小幅的漲價并不能刺激股價，大幅的漲價反而誘發價格見頂的擔憂；價格持續高位，企業修復財務坑，業績有望進入釋放期，估值更有吸引力，高的安全邊際吸引增量資金；需求景氣度：新能源汽車、光伏、風電等高景氣度領域的上游材料享受高估值；或者其他需求快速爆發的領域。2022主要機會稀土永磁鋰基本金屬新材料稀土：供需質變，政策暖風供給：海外無增量，國內靠指標，黑稀土絕跡；需求：新能源汽車、風電以及節能電機持續高速增長，形成主要需求增量；價格：本輪上漲始于2020/04，已經20個月，歷次之最，原來每輪上漲周期不超過

3、6個月，這是供需質變的體現；政策：稀土管理條例-產業首次立法；成立中國稀土集團，六大集團有望再度集中，意在提高產業話語權；稀土價格：長牛走勢0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01海外搶貨；打擊黑稀土；國家收儲；貿易商囤貨；金融資本炒作多重因素疊加的畸形行情國家收儲；打擊黑稀土；環保督查緬甸進口緊張供需質變資料來源：wind，太平洋證券整理稀土：低庫存疊加旺

4、季 四季度生產旺季，補庫放大需求； 庫存低位：不足3000噸，兩周的量，歷史最低位； 稀土價格：10月開啟新一輪的上漲；資料來源：百川資訊，太平洋證券整理掙脫規律，商品中一枝獨秀正常規律：需求爆發價格大漲供給上升供需平衡價格高位供給大增供需過剩價格下跌供給下滑價格低迷供給退出；高價高利潤肯定刺激供給，供給釋放無非就是時間長短而已，這就是周期，也是規律；稀土的供給有望掙脫規律：海外未來三年沒有增量，但是國內受到政策指標限制，稀土要賣稀的價格，打壓價格變成呵護產業，監管理念發生根本變化。這是未來稀土板塊提升估值的關鍵！需求爆發，價格大漲刺激供給供需均衡供需過剩價格低迷，供給退出資料來源：太平洋證券

5、整理行業龍頭-北方稀土 全球輕稀土龍頭：指標占比持續提升，2021年占比60%，2021生產指標增速36%，高于行業增速20%； 業績持續向好：2021前三季度歸母凈利潤31.5億元，預期Q4利潤15億，2021年45億+，2022年利潤70億+，目前PE僅有25倍。中國稀有稀土, 10.1%北方稀土, 43.8%五礦稀土, 1.2%南方稀土, 24.6%廈門鎢業, 2.0%廣晟有色, 1.6%中國稀有稀土, 10.1%北方稀土, 59.7%五礦稀土, 1.2%南方稀土, 25.3%廈門鎢業, 2.0%廣晟有色, 1.6%資料來源：公司公告，太平洋證券整理磁材黃金發展期新能源汽車：單車5kg毛

6、坯，增量300-500萬輛/年，對應2萬噸磁材；風電：單位GW對應700噸（直驅），200噸（半直驅），年均40GW，大約1.8萬噸；工業電機：2023年高效電機1.7億kw，大約增量1.2萬噸；釹鐵硼磁材：預計未來五年保持25%增速新能源汽車, 29%工業電機, 17%風電, 26%其他, 29%資料來源：百川資訊，太平洋證券整理2022主要機會稀土永磁鋰基本金屬新材料鋰：2022整體緊平衡，價格維持高位供需緊平衡，價格維持高位；2022年供給增量主要來自Talison（5）、SQM擴產（4-5）、Ngungaju（2）、鹽湖（4-5），云母（2），川西（1-2），合計18-21萬噸；需求增

7、量略大于供給，整體維持緊平衡，結構性短缺；主要是電動車（16-20）拉動，合計20-25萬噸；動力電池, 54%3C電池, 19%儲能, 6%玻璃陶瓷, 21%資料來源：wind，太平洋證券整理需求高速增長，短缺難緩解2018年2019年2020年2021年2022年2023年供應海外礦山21.924.120.320.627.743.2中國礦山0.50.94.36.27.914.7海外鹽湖9.813.114.517.023.830.2中國鹽湖4.24.26.18.211.012.4合計36.442.245.252.070.4100.5消費EV8.19.113.125.242.058.83C5.

8、55.96.36.87.27.5兩輪車0.91.21.72.22.63.1儲能0.50.40.81.62.43.6傳統需求7.48.39.610.010.611.1其他1.91.72.02.02.02.0消費合計24.326.633.547.866.786.1產業鏈備庫需求調整2.93.24.26.810.313.9供需平衡9.212.47.5-2.5-6.70.5資料來源：wind，太平洋證券整理鋰價：維持高位050,000100,000150,000200,000250,0002014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01

9、-032020-01-032021-01-03資料來源：wind，太平洋證券整理產業鏈：利潤豐厚價格：目前位于歷史高點23萬/噸，預期2022空間15-25萬/噸之間，均價在20萬/噸；盈利：暴利狀態，高達12萬/噸，逐步向資源傾斜，但未來兩個季度的鋰鹽利潤仍然豐厚21Q321Q422Q122Q222Q322Q4碳酸鋰價格（萬元/噸）111921201818鋰精礦價格（美元/噸）75015001800200019001900鋰鹽利潤（萬元/噸） 3.265.966.144.503.443.44鋰鹽利潤占比69%57%51%40%36%36%鋰礦利潤（萬元/噸） 1.464.585.826.66

10、6.246.24鋰礦利潤占比31%43%49%60%64%64%合計利潤（萬元/噸） 4.72 10.54 11.96 11.16 9.68 9.68 資料來源：wind，太平洋證券整理價格驅動業績驅動代碼簡稱市值/億2022利潤/億當前估值目標市值/億空間幅度002738.SZ中礦資源216.821.410.1461113%002497.SZ雅化集團324.921.315.362392%002466.SZ天齊鋰業1595.072.622.0304891%002176.SZ江特電機360.524.914.565281%002240.SZ盛新鋰能512.532.115.988472%002756

11、.SZ永興材料515.632.016.181157%600499.SH科達制造448.927.516.366949%002460.SZ贛鋒鋰業2050.368.130.1286039%002192.SZ融捷股份339.310.432.744030%000792.SZ鹽湖股份1727.170.824.4202417%000762.SZ西藏礦業265.610.824.630816%300390.SZ天華超凈523.518.228.85362%資料來源：wind，太平洋證券整理2022主要機會稀土永磁鋰基本金屬新材料基本金屬：供需雙弱，維持高位宏觀經濟走差，流動性內寬外緊，美聯儲Taper+三次加息

12、預期；國內降準降息；銅：供給釋放，需求關注新能源的放量；低庫存的擾動；鋁：供給增量較少，需求受累于房地產，主要機會關注利潤的企穩；鋅：海外能源危機減產影響供給，需求疲軟資料來源：wind，太平洋證券整理高礦價后周期-金誠信受益高礦價后周期，資本開支提速，有望進入3-5年的高速增長期；公司是采礦運營管理和礦山建設龍頭，同時向資源延伸，布局銅礦和磷礦；業績高速增長期，估值較低，2022年估值14X-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025全球有色金屬勘探預算支出YOY資料來源：wind，太平洋證券整理2022主要機會稀土永磁鋰基本金屬新材料新材料紅星發展高純硫酸錳目前

13、應用在三元材料，受益于新能源汽車快速發展，未來有望在錳酸鋰和磷酸錳鐵鋰快速突破，將來在鈉電池正極材料、富鋰錳基材料以及無鈷鎳錳二元材料都有很好的應用，通吃現在和未來的新能源電池材料體系。鋰離子電池的錳源主要來自高純硫酸錳。綜合測算，2025年高純硫酸錳需求體量將達到134萬噸，實現四年7倍的高速增長，復合增速達到70%，進入行業前所未有的高光時刻。公司是國內高純硫酸錳龍頭企業，目前產能3萬噸，預測明年業績3.3億，2022年PE20倍。年年份份電車電車銷量銷量/ /萬臺萬臺電池裝電池裝機量機量/GW/GW硫酸錳硫酸錳用量用量/ /萬噸萬噸LFP LFP LMFPLMFP811811622622

14、5235231111112022021 16004681650%0%15%20%10%5%2022022 210006003245%5%20%15%12%3%2022023 315009756240%10%22%15%10%3%2022024 4200013009137%13%24%13%10%3%2022025 52500175013435%15%25%12%10%3%資料來源：wind，太平洋證券整理新材料-隆華科技公司主營新材料-電子新材料（金屬靶材）+復合材料；看點1：顯示靶材是國內第一，發力HIT靶材，目前已經通過隆基股份等知名廠商認證，空間巨大；看點2：風機葉片芯材產能建設完成，開始發力；看點3：業績快速增長，復合增長30%+，預測2022年利潤4億，目前估值25倍節能環保, 46%復合材料, 39%靶材, 15%資料來源：公司公告，太平洋證券整理風險提示全球疫情超預期惡化風險；行業政策變化風險；產能投放不及預期風險；宏觀經濟超預期下滑風險