【公司研究】科思股份-全球主要的化學防曬劑制造商-20200713[18頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/ 證券研究報告 科思股份科思股份（300856）新股研究報告）新股研究報告 2020 年 07 月 13 日 Table_InvestInfo 建議申購建議申購： 合理價值區間：合理價值區間： 30.2037.75 元元 Table_StockInfo 發行價格及數量發行價格及數量 發行價格 30.56 元 網下發行數量 1693.2 萬股 網上發行數量 1128.8 萬股 股本結構股本結構 總股本（百萬股） 112.88 流通 A 股（百萬股） 28.22 B 股/H 股（百萬股） 0/0 重要

2、日期重要日期 網下申購日 網上申購日 預計上市日期 Table_AuthorInfo 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 分析師:李智 Tel:(021)23219392 Email: 證書:S0850519110003 全球主要全球主要的化學防曬劑制造商的化學防曬劑制造商 Table_Summary 投資要點：投資要點： 科思股份科思股份： 全球主要的化學防曬劑制造商全球主要的化學防曬劑制造商。 公司主要從事日用化學品原料的研發、 生產和銷售，產品包括防曬劑等化妝品活性成分及其原料、合成香料等日用化學 品原料。近年來公司營業收

3、入呈穩步增長態勢，2017 年到 2019 年公司營收分別 為 7.11 億元、9.72 億元和 11.00 億元，同比增長 16.8%、36.69%和 13.23%。 2017 年到 2019 年歸母公司凈利潤為 0.43 億元、0.87 億元和 1.54 億元，同比增 長-1.62%、102.78%和 77.16%。其中 2018-2019 年公司提高部分產品售價及加 大市場開拓力度，經營業績大幅增加。2017 年到 2019 年銷售毛利率分別為 23.04%、24.85%和 30.76%，盈利能力穩中向好。 下游行業需求旺盛下游行業需求旺盛，拉動拉動防曬劑和合防曬劑和合成香料成香料行業穩

4、定發展行業穩定發展。在防曬產品市場規模 穩步增長的前提下，作為防曬化妝品活性成分的防曬劑市場也隨之有了良好的發 展。除常規的防曬霜、防曬乳之外，其他類型的化妝品也開始注重防曬功能，防 曬劑的應用領域也越發廣泛，在唇膏、面霜、眼霜中都有應用。根據公司招股書 援引 Euromonitor 預計，2016 年至 2021 年，全球防曬劑消耗量將由約 44000 噸增長至約 52000 噸，年均復合增長率約 4%，這其中亞太區域市場將成為防 曬劑消耗量增長的主要驅動力，其增速將遠超過其他區域。 盈利來源主要是盈利來源主要是防曬劑防曬劑和合成香料和合成香料，產產能逐漸釋放。能逐漸釋放。從收入構成上看，化

5、妝品活 性成分及其原料和合成香料是公司目前銷售收入比例最大的產品品類，合計占公 司主營業務收入的比例穩定在 90%以上。 公司的防曬劑產品已覆蓋目前市場上主 要化學防曬劑品類，且涵蓋了 UVA、UVB 的所有波段，可為不同需求的下游客 戶提供其所需的產品。 2017-2019 年公司產能分別為 3.21 萬噸、 3.47 萬噸和 3.86 萬噸， 產量分別為 2.51 萬噸、 2.89 萬噸和 3.03 萬噸。 公司 IPO 計劃募投 25000t/a 高端日用香原料及防曬劑配套項目（一期工程） ，進一步擴大產能。 公司客戶大公司客戶大多為國際知名的化學品、化妝品和香料香精企業。多為國際知名的

6、化學品、化妝品和香料香精企業。公司的化妝品活性 成分及其原料客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、臺耀化學、寶潔、歐萊雅、默克等 化妝品公司和化學品公司；公司的合成香料客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、高 砂、德之馨、高露潔等全球知名的香料香精公司和化學品公司。公司已經與國際 知名企業建立了長期穩定的合作關系，擁有了較好的品質口碑。 盈利預測與估值區間盈利預測與估值區間： 我們預計 2020-2022 年， 公司歸母凈利潤分別為 1.7 億元、 2.0 億元和 2.5 億元，對應 EPS 為 1.51 元、1.77 元和 2.22 元。給予公司 20 年 20-25 倍 PE，對應合理價值區間為 30.2

7、-37.75 元，建議申購。 風險提示：風險提示：原材料價格波動；募投項目進展不及預期。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 972 1100 1231 1400 1720 (+/-)YoY(%) 36.7% 13.2% 11.9% 13.7% 22.9% 凈利潤(百萬元) 87 154 171 200 250 (+/-)YoY(%) 102.8% 77.2% 11.2% 17.0% 25.1% 全面攤薄 EPS(元) 0.77 1.36 1.51 1.77 2.22 毛利率(%)

8、 24.8% 30.8% 29.9% 30.2% 30.2% 凈資產收益率(%) 21.0% 28.2% 10.8% 11.2% 12.3% 注：2018 年、2019 年每股經營性現金流、每股收益，按 IPO 后的總股本攤薄計算。 資料來源：海通證券研究所 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 科思股份：全球主要的化學防曬劑制造商 . 5 2. 下游產品需求旺盛，拉動防曬劑和香精香料行業發展 . 6 2.1 防曬劑和合成香料產業鏈 . 6 2.2 行業競爭格局. 9 2.3 公司市場地位. 10 3. 營收規模持續增長，盈

9、利能力穩中有升. 11 4. 募投項目進一步擴產. 13 5. 盈利和預測 . 13 6. 風險提示 . 14 財務報表分析和預測 . 15 qRtMrRsNrOtRyQsNqMtMmP7N8Q6MtRqQsQoOkPqQpQkPqRsO8OoPrRNZmOmNvPmOpR 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖目錄目錄 圖 1 2017-2019 年公司收入和凈利潤. 5 圖 2 2017-2019 年公司銷售毛利率變化 . 5 圖 3 公司股權結構圖（發行前） . 6 圖 4 公司所處行業結構 . 6 圖 5 2006-2020E 年

10、防曬化妝品行業市場規模及預測 . 7 圖 6 中國防曬產品市場規模 . 7 圖 7 2017 年全球化妝品市場份額情況 . 7 圖 8 按區域劃分的全球防曬劑市場規模（2016/2021） . 8 圖 9 2011-2017 年全球香料香精市場規模 . 8 圖 10 2017 年全球香料香精企業市場份額占比 . 8 圖 11 按區域劃分的全球香料香精市場消耗量（2015-2020 年） . 9 圖 12 我國香料香精市場規模（億元） . 9 圖 13 2011- 2017 年香精香料行業細分產量 . 9 圖 14 公司在全球市場份額 . 11 圖 15 2017-2019 年產品營業收入及其增

11、長情況 . 11 圖 16 2019 年公司產品營收占比 . 11 圖 17 2019 年公司前五大客戶占營收份額. 12 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司主要產品及應用領域 . 5 表 2 公司主要競爭對手簡況.10 表3公司主要產品生產銷售情況.12 表4募集資金擬投入項目.13 表 5 公司主要產品盈利預測.14 表6可比公司估值表14 財務報表分析預測 . 15 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 科思股份：全球主要的化學防曬劑制造商科思股份：

12、全球主要的化學防曬劑制造商 公司主要從事日用化學品原料的研發、生產和銷售。公司主要從事日用化學品原料的研發、生產和銷售。產品包括防曬劑等化妝品活性 成分及其原料、合成香料等日用化學品原料?；瘖y品活性成分及其原料產品主要為防曬 化妝品中的防曬劑及其原料，廣泛用于防曬膏、霜、乳液等化妝品、紫外線吸收劑中。 主要產品包括阿伏苯宗（AVB） 、奧克立林（OCT） 、對甲氧基肉桂酸異辛酯（OMC）等。 合成香料是通過化學合成方法生產的香料， 公司的合成香料產品主要包括鈴蘭醛 （LLY） 、 對叔丁基苯甲醛（TBB） 、對甲氧基苯甲醛（PMOB）等，主要在配制成各類香精后用于 化妝品、洗滌用品、口腔護理品

13、等日化用品中。此外，公司其他產品有醫藥、農藥中間 體及塑料添加劑等產品，規模較小。 表表 1 公司主要產品及用途公司主要產品及用途 序號序號 產品類型產品類型 主要產品名稱主要產品名稱 主要功能及用途主要功能及用途 1 化妝品活性成分及其原料 阿伏苯宗、奧克立林、對甲氧基肉桂酸異辛酯、原膜散 酯、水楊酸異辛酯等 紫外線吸收劑， 主要用于防曬 膏、霜、乳液等化妝品中，防 止人體皮膚曬紅、 曬傷和曬黑 2 合成香料 鈴蘭醛、對叔丁基苯甲酸甲酯、合成茴腦、對甲基苯乙 酮 主要用于香料香精、 合成藥物 等行業中 3 其他產品 對叔丁基苯甲酸 用作塑料添加劑， 化學合成和 化妝品等行業 資料來源：南京科

14、思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 營收規模穩步增長。營收規模穩步增長。 2017年到2019年公司營收分別為7.11億元、 9.72億元和11.00 億元，同比增長 16.8%、36.69%和 13.23%。2017 年到 2019 年歸母公司凈利潤為 0.43 億元、0.87 億元和 1.54 億元，同比增長-1.62%、102.78%和 77.16%。其中 2018 年度 和 2019 年公司提高部分產品售價及加大市場開拓力度，經營業績大幅增加。2017 年到 2019 年銷售毛利率分別為 23.04%、24.85%和 30.76%，盈利能力穩中向好。 圖圖 1 2017-20

15、19 年公司收入和凈利潤年公司收入和凈利潤 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖 2 2017-2019 年公司銷售毛利率變化年公司銷售毛利率變化 資料來源：WIND，海通證券研究所 公司控股股東為科思投資，實際控制人為周旭明和周久京。公司控股股東為科思投資，實際控制人為周旭明和周久京。公司的控股股東南京科 思投資發展有限公司直接持有公司 5890.00 萬股股份， 占發行前公司總股本的 69.57%。 周旭明和周久京系公司實際控制人，合計控制公司發行前 85.11%的股權。周旭明直接 持有公司 500.00 萬股股份，占發行前公司總股本的 5.90%。周旭明系科思投資唯一股 東，持有科思

16、投資 100%股權，并擔任南京科投的執行事務合伙人委派代表。周久京系 公司實際控制人周旭明之父，直接持有公司 550.00 萬股股份，占發行前公司總股本的 6.5%。 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3 公司股權結構圖公司股權結構圖（發行前）（發行前） 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 2. 下游產品需求旺盛，拉下游產品需求旺盛，拉動動防曬劑和香精香料防曬劑和香精香料行業行業發展發展 2.1 防曬劑防曬劑和合成香料產業鏈和合成香料產業鏈 公司所屬行業是精細化工行業，所處細分領域主要是日用化學品行業、香料

17、香精行公司所屬行業是精細化工行業，所處細分領域主要是日用化學品行業、香料香精行 業。業。公司生產的化妝品活性成分主要為防曬劑產品，是防曬化妝品的主要成分之一。防 曬劑主要是指紫外線吸收劑，當分子吸收紫外光后發生結構改變并將多余能量以熱能或 其他能量釋放出來的方式，周而復始地吸收紫外光，起到保護作用。防曬用品包括成人 防曬用品和嬰幼兒防曬用品兩大類。公司所處行業的主要原料為基礎化工原料，原料品 種大多屬于石油化工行業。公司主要涉及的下游行業包括化妝品、香精等行業。 圖圖 4 公司所處行業結構公司所處行業結構 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 上市公司新股研究報告 科思

18、股份（300856）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在全球消費升級的背景下，防曬正成為高端化妝品市場增長最快的品類在全球消費升級的背景下，防曬正成為高端化妝品市場增長最快的品類之一之一。據公 司招股書援引 Euromonitor 的數據， 未來全球防曬化妝品的市場將以年均 5.6%的速度增 長，預計 2020 年市場規模將擴大到 115.69 億美元。 圖圖 5 2006-2020E 年防曬化妝品行業市場規模及預測年防曬化妝品行業市場規模及預測 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，Market Research，海通證券研究所 防曬產品在中國市場的增長防曬產品在中國市場的

19、增長高于國際市場。高于國際市場。伴隨著國民收入提高、戶外活動及旅游 增加、護膚意識加強等原因，我國的防曬產品市場增長較快。2016 年我國防曬用品市 場規模為 55.35 億元，占化妝品整體市場 1.7%的份額；2012-2016 年防曬用品市場 的年均復合增長率為 8.1%。據公司招股書援引 Euromonitor 的數據，預計 2021 年防 曬用品市場規模達到 82.36 億元人民幣，防曬用品年均復合增長率約為 8.27%。2013 年中國超越日本成為世界第二大化妝品消費國， 2017 年我國化妝品市場規模已占到全球 市場的 11%，僅次于美國的 19%。2018 年我國化妝品行業市場規

20、模為 3689.00 億元， 2010-2018 年平均負荷增長率達到 7.87%。 圖圖 6 中國防曬產品市場規模中國防曬產品市場規模 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，Euromonitor，海通證 券研究所 圖圖 7 2017 年全球化妝品市場份額情況年全球化妝品市場份額情況 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 在防曬產品市場規模穩步增長的前提下，作為防曬化妝品活性成分的防曬劑市場也在防曬產品市場規模穩步增長的前提下，作為防曬化妝品活性成分的防曬劑市場也 隨之有了良好的發展。隨之有了良好的發展。除常規的防曬霜、防曬乳之外，其他類型的化妝品也開始注重防

21、 曬功能，防曬劑的應用領域也越發廣泛，在唇膏、面霜、眼霜中都有應用。根據 Euromonitor 預計，2016 年至 2021 年，全球防曬劑消耗量將由約 44000 噸增長至 約 52000 噸，年均復合增長率約 4%，這其中亞太區域市場將成為防曬劑消耗量增長 的主要驅動力，其增速將遠超過其他區域。 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 8 按區域劃分的全球防曬劑市場規模（按區域劃分的全球防曬劑市場規模（2016/2021） 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 近年來，全球香料香精行業平穩增長。近年來，全球

22、香料香精行業平穩增長。2012-2015 年，全球香料香精市場增長態勢 較低迷， 2016 年全球香料香精的銷售額回暖。 2017 年， 全球香料香精市場規模達到 263 億美元，較 2016 年同比增長 7.35%，2011 年-2017 年的年復合增長率達到 3.18%。 全球香料香精的銷售額主要集中在全球前十大公司，全球香料香精的銷售額主要集中在全球前十大公司，主要集中在歐洲、美國以及日主要集中在歐洲、美國以及日 本，壟斷高端市場。本，壟斷高端市場。目前，世界前五大香料香精公司分別為奇華頓、芬美意、IFF、德之 馨、曼氏，自 2016 年以來合計銷售額占全球銷售額比超過 50%，并且于

23、2017 年占 比進一步擴大。產量方面，2017 年我國香料香精行業產量 124.8 萬噸，其中香精產量 約 75.29 萬噸，香料產量約 49.51 萬噸。 圖圖 9 2011-2017 年全球香料香精市場規模年全球香料香精市場規模 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 圖圖 10 2017 年年全球香料香精企業市場份額占比全球香料香精企業市場份額占比 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 香香料香精產業不斷向發展中國家轉移，亞洲市場的需求量提升潛力高。料香精產業不斷向發展中國家轉移，亞洲市場的需求量提升潛力高。當前西歐、 美國、日本等發達國家

24、的市場趨近飽和，其在本土的銷售額僅占 30%-50%，香料香精 的銷售重心逐步向發展中國家轉移。 根據 IAL Consultants 專業咨詢公司判斷， 至 2020 年全球香料香精市場規模將達到 302 億美元，年均增長率為 5.1%。這其中，亞洲市場 將以 7.4%的年均增長率成為香料香精市場發展的主要動力。 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11 按區域劃分的全球香料香精市場消耗量（按區域劃分的全球香料香精市場消耗量（2015-2020 年）年） 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，IAL Consultants

25、An Overview of the global flavours & Fragrances market，海通證券研究所 國內香料香精市場規模的不斷增長。國內香料香精市場規模的不斷增長?；邶嫶蟮娜丝诨鶖岛腿找嫣岣叩膰袷杖?， 中國等發展中國家市場已成為食品、日化品等行業市場規模增長最為迅速的市場，并帶 動了香料香精產品的龐大需求。在經濟全球化趨勢之下，國際香料香精巨頭也紛紛在中 國投資設廠，進一步助推了國內香料香精市場規模的增長。產量方面，2017 年我國香 料香精行業產量 124.8 萬噸，其中香精產量約 75.29 萬噸，香料產量約 49.51 萬噸。 在合成香料市場方面，我國部分大

26、宗合成香料產品已在國際市場上占有重要在合成香料市場方面，我國部分大宗合成香料產品已在國際市場上占有重要地位。地位。 香蘭素和乙基香蘭素的出口量已占全球供應量的 50%以上，麥芽酚、乙基麥芽酚、合成 樟腦、洋茉莉醛、復盆子酮、苯乙醇、香豆素、合成檀香等香料品種的出口比例也很大。 圖圖 12 我國香料香精市場規模（億元）我國香料香精市場規模（億元） 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 圖圖 13 2011- 2017 年年香精香料行業細分產量香精香料行業細分產量 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 2.2 行業競爭格局行業競爭格局 防曬劑行業國外

27、集中度較高且大型化工企業占據主導地位。防曬劑行業國外集中度較高且大型化工企業占據主導地位。我國企業借助化妝品行 業發展的機遇有了一定的成長，但整體上相對國外仍有較大差距。在防曬劑市場內部， 根據產品防護波段、年使用量、專利保護等情形的不同，競爭格局也有所差別。對于防 護單一波段，但年使用量較大的防曬劑產品，如原膜散脂、水楊酸異辛酯、對甲氧基肉 桂酸異辛酯、阿伏苯宗等，由于技術產生較早，專利保護已過期較長時間，業內企業大 多能夠掌握并使用其配方，因而市場競爭比較激烈。對于具有良好功能特性、尚在專利 保護期或者剛過保護期的防曬劑產品， 如巴斯夫部分專利產品 （能夠全面防護 UVA、 UVB 波段的

28、雙-乙基己氧 苯酚甲氧苯基三嗪、 歐萊雅的專利產品以及對于 UVA 具有極高吸收 效果的 Ecamsule 等） ，單位產品利潤較高但僅在部分品牌使用，所以市場規模小競爭相 對較小。 全球防曬劑主要生產商在國際上以巴斯夫、 德之馨等大型跨國公司為主， 其在規模、 技術、市場等方面均具有傳統優勢。國內以公司為代表的少數優勢企業經過長期研發積 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 累和市場培育，不斷改進生產技術和工藝、提升產品品質、降低產品成本，優化市場渠 道與客戶服務能力，已經占有了可觀的市場份額并持續擴大，形成了良好的發展態勢。 全球香料香

29、精市場呈現行業集中度較高，香料產業向發展中國家轉移的格局。全球香料香精市場呈現行業集中度較高，香料產業向發展中國家轉移的格局。全球 香料香精的銷售額主要集中在全球前十大公司，公司主要集中在歐洲、美國以及日本， 壟斷高端市場；香料香精行業壁壘較高，預計未來市場格局趨于穩定。目前，世界前五 大公司分別為奇華頓、芬美意、IFF、德之馨、曼氏，自 2016 年以來合計銷售額占全球 銷售額比超過 50%。 從國內市場競爭格局看，外資企業憑借其著名的品牌、先進的技術、大規模的投入 和規范的經營理念，在中國香料香精的中高檔市場上已成為難以撼動的主體，領導著中 國香料香精行業的潮流；中國本土香料香精企業數量雖

30、多，但以中小企業為主，根據中 國報告網發布的2019 年我國香料香精行業仍將保持較快增長 ，目前，我國共有香料 香精企業 1000 余家，年銷售額億元以上的企業僅 30 余家，占比較低。但是以公司為 代表的少數企業憑借著創新的技術優勢、優良的性價比優勢以及周到的售后服務，贏得 了客戶的認可和青睞，市場份額逐步提高。 表表 2 公司主要競爭對手簡況公司主要競爭對手簡況 國外國外 單位名稱單位名稱 簡要情況簡要情況 巴斯夫有限公司 全球領先的化工公司之一，業務覆蓋 6 大板塊，即化學品、功能性產品、功能性原 材料和方案、農業解決方案、石油和天然氣和其他 德之馨集團 業務分為 3 大板塊，即香精香料

31、、營養品、個人護理。2018 年全球銷售額超過 31 億歐元 印度 Chemspec 公司 主要生產各種原料藥中間體和個人護理產品，活性醫藥物中間體包括厄貝沙坦和替 米沙坦等。個人護理產品包括防曬、護膚、護發和抗菌劑。 森馨科技 全球性公司。 主要生產新型、 高科技色素和香精香料產品， 年銷售額超過十億美元。 克拉瑪公司 全球性化工企業，主要產品包括防腐劑、抗菌劑、香精和香料中間體、增塑劑、改 性劑、成膜助劑和合成中間體。 國內國內 萬香國際有限公司 主要從事天然香料、合成香料、香精的研發、生產與銷售。 黃石市美豐化工有限公司 專業生產紫外線吸收劑系列產品及藥物中間體的生產廠商。該公司已發展成

32、為集日 化防曬劑類添加劑、塑料和涂料添加劑、醫藥中間體等領域的研究、開發、生產、 銷售、服務于一體的高科技創新實體。 菏澤遠東強亞新材料有限公司 一家集研發、生產、銷售、服務于一體的現代化高新技術企業，主要生產對叔丁基 甲苯、對叔丁基苯甲酸等產品。 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 2.3 公司市場地位公司市場地位 公司是全球最主要的化學防曬劑制造商之一，也是國內少數通過美國 FDA 審核和 歐盟化妝品原料規范（EFfCI）認證的日用化學品原料制造商。公司在化妝品活性成分 行業中的防曬劑領域擁有雄厚的實力，市場占有率和行業地位較高；公司合成香料產品 是通過化學合成方

33、法生產的香料，主要在配制成各類香精后用于各類日用化學品中。公 司從事合成香料的研發、生產和銷售已近 20 年，部分香料產品如 2-萘乙酮、鈴蘭醛等 在國際市場上具有較強的競爭力。 公司在防曬劑市場已具備了較強的市場競爭力，與眾多優質客戶長期合作，市場占公司在防曬劑市場已具備了較強的市場競爭力，與眾多優質客戶長期合作，市場占 有率快速提高。有率快速提高。假設 2017 年、2018 年、2019 年全球防曬劑消耗量均較上年復合增 長 4%。公司最近三年防曬劑市場銷量占全球市場份額比例分別為 20.65%、25.67%和 27.88%。公司防曬劑產品的總銷售量位居同行業前列，市場份額保持增長。 上

34、市公司新股研究報告 科思股份（300856）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 14 公司在全球市場份額公司在全球市場份額 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 合成香料市場，公司合成香料市場，公司的產品具備較強的市場競爭力。的產品具備較強的市場競爭力。公司系國內較早投入生產對甲 氧基苯甲醛、鈴蘭醛、對甲基苯乙酮、2-萘乙酮等合成香料產品的企業，之后又投產了 合成茴腦、擴產并技術升級鈴蘭醛等產品，與眾多國際知名香料香精公司建立了業務合 作關系。特別是鈴蘭醛產品，目前全球能夠進行大規模生產的制造商僅有巴斯夫、克拉 瑪（Emerald Kalama）和科思股

35、份三家。公司通過持續的研發投入攻克技術難題、改進 生產工藝等，產品品質和價格受到市場高度認可。公司的鈴蘭醛產品在國際市場上的市 場份額連年提升，在國內市場更是具有明顯的優勢。 3. 營收規模營收規模持續持續增長，盈利能力增長，盈利能力穩中有升穩中有升 公公司主營業務突出，營收規模穩步上升。司主營業務突出，營收規模穩步上升。從收入構成上看，化妝品活性成分及其原 料和合成香料是公司目前銷售收入比例最大的產品品類，上述兩類產品合計收入占公司 主營業務收入的比例穩定在 90%以上。 公司的防曬劑產品已覆蓋目前市場上主要化學防 曬劑品類，且涵蓋了 UVA、UVB 的所有波段，可為不同需求的下游客戶提供其

36、所需的 產品，公司系列產品配套齊全。 圖圖 15 2017-2019 年產品營業收入及其增長情況年產品營業收入及其增長情況 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖 16 2019 年公司產品營收占比年公司產品營收占比 資料來源：WIND，海通證券研究所 公司客戶大多為國際知名的化學品、化妝品和香料香精企業。公司客戶大多為國際知名的化學品、化妝品和香料香精企業。公司的化妝品活性成 分及其原料客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、臺耀化學、寶潔、歐萊雅、默克等化妝品公 司和化學品公司；公司的合成香料客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、高砂、德之馨、高露 潔等全球知名的香料香精公司和化學品公司。公司已經與國際知

37、名企業建立了長期穩定 的合作關系，擁有了較好的品質口碑。 上市公司新股研究報告 科思股份（300856）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17 2019 年公司前五大客戶占營收份額年公司前五大客戶占營收份額 資料來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書，海通證券研究所 通過與全球大型客戶日益加深合作， 公司產能逐漸釋放， 產能利用率逐步提高。通過與全球大型客戶日益加深合作， 公司產能逐漸釋放， 產能利用率逐步提高。 2017 年、2018 年和 2019 年公司產能分別為 3.21 萬噸、3.47 萬噸和 3.86 萬噸，產量分別為 2.51 萬噸、2.89 萬噸和 3.03

38、 萬噸。2018 年度，化妝品活性成分及其原料產能利用率 較 2017 年度保持穩定。 2018 年度，合成香料產能利用率較 2017 年度上升 8.37%， 主要是 2018 年公司加大合成茴腦市場開拓，2018 年在手訂單總額較 2017 年增加 2726.82 萬元，相應產量大幅增加，提高了產能利用率。 2019 年度， 化妝品活性成分及其原料、 合成香料的產能利用率均較 2018 年度略有 下降，主要是 2019 年上半年公司宿遷科思和宿遷杰科所在園區開展壓力容器壓力管道 專項整治工作，園區公用蒸汽停供，宿遷科思和宿遷杰科停產約 1 個月，安徽圣諾貝 部分產線因原料來自宿遷科思和宿遷杰

39、科而減負荷運行， 降低了產能利用率； 此外， 2018 年新增原膜散酯和水楊酸異辛酯產線后，相關產品產能有所富余，降低了化妝品活性成 分及其原料產能利用率。 表表 3 公司主要產品的生產銷售情況公司主要產品的生產銷售情況 2017 年年 產品名稱產品名稱 產能（萬噸）產能（萬噸） 產量（萬噸）產量（萬噸） 產能利用率產能利用率 自用量（萬噸）自用量（萬噸） 銷量（萬噸）銷量（萬噸） 產銷率產銷率 化妝品活性成分及其原料 1.67 1.39 83.39% 0.34 1.03 98.25% 合成香料 0.9 0.72 80.01% 0.31 0.44 103.84% 其他產品 0.65 0.4 61.05% 0.23 0.17 98.48% 其他 - - - - 0.01 - 合計 - 2.51 - - 1.65 - 2018 年年 化妝品活性成分及其原料 2.02 1.69 83.52% 0.