《消費電子行業深度跟蹤報告：24年景氣回暖、創新加速25年繼續把握AI端、智能車主線-250124（76頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《消費電子行業深度跟蹤報告：24年景氣回暖、創新加速25年繼續把握AI端、智能車主線-250124（76頁）.pdf（76頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2025 年 01 月 24 日 推薦推薦（維持）（維持）消費電子行業深度消費電子行業深度跟蹤跟蹤報告報告 TMT 及中小盤/電子 回顧回顧 2024 終端景氣整體回暖、終端景氣整體回暖、AI 創新加速落地，展望創新加速落地，展望 2025 我們認為終端需我們認為終端需求有望持續回暖，求有望持續回暖，繼續繼續看好看好 AI 端端、汽車智能化、汽車智能化產業鏈為電子產業鏈為電子板塊板塊投資主線投資主線；蘋蘋果鏈短期估值已調整至性價比區間，果鏈短期估值已調整至性價比區間，把握中長期受益硬件創新與把握中長期受益硬件創新與 AI 共振驅共振驅動的優

2、質公司投資機會動的優質公司投資機會；安卓鏈方面，安卓鏈方面，國補擴圍至消費電子產品國補擴圍至消費電子產品，關注補貼政，關注補貼政策策及及 AI 創新創新帶來的潛在銷量提升機會帶來的潛在銷量提升機會；把握；把握 AI 穿戴主線穿戴主線，CES 展拉開展拉開 25 年年百鏡大戰序幕百鏡大戰序幕，Meta AI 眼鏡眼鏡 24M12 激活數繼續創新高激活數繼續創新高，關注小米關注小米/三星三星/字節字節等大廠等大廠 AI 眼鏡眼鏡陸續發布陸續發布；AI 玩具為玩具為 CES 創新焦點創新焦點，字節，字節實時語音實時語音情感情感模型正模型正式發布，式發布，在語音表現力、控制力、情緒在語音表現力、控制力

3、、情緒承接方面具有優勢，承接方面具有優勢，有望加速有望加速 AI 玩具玩具創新創新落地落地；把握汽車智能化主線，把握汽車智能化主線，ADAS 有望有望向低價車型加速滲透向低價車型加速滲透，關注華為關注華為/小米小米/特斯拉汽車鏈特斯拉汽車鏈；特斯拉為首的企業加速布局特斯拉為首的企業加速布局人形機器人人形機器人賽道賽道，馬斯克馬斯克指指引引清晰目標清晰目標 3 年年量產量產百萬臺百萬臺機器人，今年機器人，今年產業鏈將迎產業鏈將迎來來 0-1 階段階段。終端景氣與創新跟蹤終端景氣與創新跟蹤：24 年終端需求回暖、創新加速，年終端需求回暖、創新加速，25 年年 AI 賦能依舊為賦能依舊為主旋律主旋律

4、。1）手機：手機：24 年出貨同比年出貨同比+6%，25 年年預計預計延續增長，延續增長，AI 手機創新手機創新有望加速有望加速落地落地。24Q4 全球智能手機出貨同比+2.4%，經歷兩年下滑后 24 年重回增長，全年出貨同比+6.4%至 12.4 億部，產業鏈預計 25 年望延續溫和復蘇；今年 AI 依舊為創新重點，Canalys 預測 25 年 AI 手機滲透率同比+15pcts 至32%，后續關注蘋果 4 月 iOS18 更新及 6 月 WWDC 大會 AI 功能迭代節奏以及 MWC 大會安卓新機 AI 創新；此外，國補政策擴圍至手機等消費電子產品，對手機、平板、智能手表手環進行補貼，單

5、價小于 6000 元產品按售價15%補貼，每件補貼不超 500 元。IDC 數據顯示 23 年國內手機出貨下滑到2.7 億臺，24 年需求雖有回暖，但距 16 年 4.6 億出貨高點仍有較大的差距，伴隨消費電子補貼的落地，有望驅動國內銷量繼續復蘇。2）PC/平板：平板：24 年年 PC 出貨略增出貨略增 1%，關注，關注 AI PC、桌面、桌面 AI 超級計算機創超級計算機創新新。24Q4 全球 PC 出貨同比+1.8%，經歷兩年下滑后重回增長，24 全年出貨同比略增 1%至 2.6 億部，Canalys 認為 25 年全球 PC 市場將延續增長，主要系微軟 10 月將終止 Win10 系統支

6、持；AI PC 24 年雖然陸續發布，但AI 功能實際上手效果為市場關注焦點，預計 AI PC 帶來的影響將在 25-27 年更為顯著，聯想高管預計 AI PC 的普及率將在未來兩到三年內達到 40-50%，甚至高達 80%，未來 3-4 年內每一臺 PC 都會成為 AI PC；英偉達CES 上發布一款個人 AI 超級計算機 Project DIGITS，配備全新 GB10 超級芯片，提供一千萬億次 AI 計算性能，預計五月上市。3）可穿戴：可穿戴：CES 展拉開展拉開 25 年年百鏡大戰百鏡大戰序幕序幕，關注，關注小米、三星等小米、三星等大廠大廠 AI 眼眼鏡鏡陸續發布陸續發布。24 年全球

7、可穿戴出貨溫和增長；新品方面，今年 CES 最大變化之一為 AI 眼鏡關注度明顯提升，10 余家初創品牌展示 AI 眼鏡新品，拉開25 年 AI 眼鏡百鏡大戰序幕，目前各家最新一代 AI 眼鏡有較好的重量控制約在 35-50g，AI 功能升級以及輕量化、小型化、定制化為未來技術迭代重要方向；Meta Rayban 眼鏡 10-12 月激活數連續創新高，主要受益 9 月底 AI功能升級疊加黑五等促銷節驅動，24 年底左右銷量突破 200 萬，今年 Meta亦有望發布運動款 AI 眼鏡。同時，繼續關注蘋果、小米、三星、字節等大廠 AI 眼鏡、耳機布局進展。4）XR：需求仍顯疲軟，需求仍顯疲軟，關注

8、關注 AI 與與 AR 融合創新新品融合創新新品。24 年 VR 需求仍疲軟，傳統 B 端 AR 需求走弱；CES 展上，AI 技術為 AR 新品展示重點，而光 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）498 9.8 總市值（十億元）8727.6 10.6 流 通 市 值（十 億元）7381.3 9.9 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-2.8 33.1 26.4 相對表現 0.5 25.0 8.5 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、CES2025 跟蹤報告AI 賦能再度成主調，AI 眼鏡、智能車、機器人、玩具等為創新亮點2025-01-13 2、消費電子行業深度

9、跟蹤報告AI 應用和終端創新加速，驅動端側產業鏈投資邏輯深化2024-12-24 3、消費電子行業深度跟蹤報告AI 手機、穿戴新品密集發布，持續看好 AI 端側投資機遇2024-11-21 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 程鑫程鑫 S1090523070013 涂錕山涂錕山 研究助理 趙琳趙琳 研究助理 -40-200204060Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)電子滬深30024 年景氣回暖、創新加速年景氣回暖、創新加速，25 年年繼續繼續把握把握 AI 端端、智能車智能車主線主線 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告

10、波導并未看到明顯突破，不過今年 Halliday Glasses 引發關注，不通過 AR方式顯示，而是基于視網膜投影原理的 DigiWindow 技術，使用一種類似微投影的模塊來直接將畫面投射到用戶眼睛里，好處之一為隱私保護，顯示的內容不會投射在鏡片上，而是呈現在眼中。5）智能家居：）智能家居：字節實時語音模型正式發布字節實時語音模型正式發布推動推動 AI 玩具創新玩具創新，任天堂，任天堂Switch 新機新機預告預告顯示屏幕更大、手柄升級顯示屏幕更大、手柄升級。24 年智能家居各品類需求延續分化，其中 TV、攝像頭需求回暖，但游戲機、音箱需求較弱；創新方面，繼續關注 AI 賦能智能家居創新，

11、AI 玩具、陪伴機器人為今年 CES 創新概念的聚焦點，融入 AI 功能的幾十款 AI 陪伴產品亮相；字節豆包實時語音大模型正式推出，是一款語音理解和生成一體化的模型，實現端到端語音對話，相比傳統級聯模式，在語音表現力、控制力、情緒承接方面表現優秀，并具備低時延、對話中可隨時打斷等特性，有望賦能 AI 玩具創新加速落地；此外，任天堂 1 月 16 日發布 Switch2 新款游戲機視頻，屏幕更大且改用磁吸手柄，更多詳細配置將在 4 月直面會公布。6）汽車：）汽車：24M12 乘用車銷量同環比持續增長乘用車銷量同環比持續增長，關注智駕技術進展及高階智關注智駕技術進展及高階智駕應用下沉趨勢駕應用下

12、沉趨勢。24M12 國內乘用車銷量同比+11.7%環比+4.0%，24 全年中國汽車銷量同比+4.5%至 3144 萬輛，國內新能源汽車中比亞迪/小米/零跑超額完成 24 全年銷量目標；中汽協預計受春節假期、補貼政策切換影響，25M1 乘用車銷量同環比將有所下滑。近期海內外車企及方案商如特斯拉/理想/華為/小米等智駕競爭進入“車位到車位”階段，如特斯拉 24M12 迭代至FSD V13 車位到車位智駕，理想于 24M11 全量推送“車位到車位”功能，小米汽車端到端智駕 24M12 開啟先鋒內測等。同時高階智駕向中低階車型下沉趨勢明顯，如比亞迪 24M12 為王朝、海洋系列多款新車增補備案三目視

13、覺硬件方案；小鵬發布 MONA 03、P7+兩款車型，推動智駕進入 10-20萬元主流市場。7）機器人：）機器人：馬斯克指引清晰目標馬斯克指引清晰目標 3 年量產百萬臺機器人年量產百萬臺機器人，25 年年人形人形機器人機器人將進入將進入 0-1 階段階段。伴隨特斯拉 Optimus 人形機器人快速迭代，全球科技企業近年來紛紛加速布局，中長期市場空間可達百億美元，25 年將進入量產階段。近期動態：馬斯克給出未來 3 年特斯拉機器人清晰的量產指引，25 年數千臺，26 年 5-10 萬臺，27 年 50-100 萬臺；英偉達提出 Cosmos 構建Pysical AI 機器人系統，展示 14 款人

14、形機器人組成的機器人軍團；比亞迪人形機器人項目也引發關注；多家機器人廠商參展 CES，如宇樹科技展示機器人實體，兆威機電、速騰聚創展出靈巧手新品，長盈精密展出關鍵零部件。產業鏈跟蹤：產業鏈跟蹤：AI 仍將是仍將是 25 年創新重點，關注核心零組件環節創新趨勢年創新重點，關注核心零組件環節創新趨勢。1）品牌商：品牌商：關注蘋果財報及春季新品動態關注蘋果財報及春季新品動態，華為，華為、小米小米手機和汽車布局手機和汽車布局。蘋果：蘋果：蘋果財報發布在即預期 24Q4 營收望增長個位數，同時春季發布會預計將發布 iPhone SE4 等新品；華為：華為：華為汽車生態持續擴圈，25M1 車 BU正式轉入

15、引望；小米：小米：24 年高端手機銷量同比高增，大家電業務成戰略級大品類，智能駕駛邁入行業第一梯隊；傳音：傳音：加速 AI 端側應用布局，預計24Q4 毛利率有望環比持續提升，海外媒體 IP Fray 稱高通專利稅談判已獲雙方共識；安克：安克：四季度為傳統旺季，公司為籌備平臺大促活動主動增加產成品備貨，我們預計 24Q4 業績望延續較佳表現。2）整機組裝：）整機組裝：繼續關注繼續關注 AI 新品終端創新趨勢，并看好新品終端創新趨勢，并看好 AI 化望推動新一輪化望推動新一輪換機升級周期。換機升級周期。蘋果 Apple Intelligence 有望推動新一輪換機需求，AI 賦能泛消費電子設備帶

16、來產業鏈新機遇。臺股 6 家頭部代工廠 24M12 合計營收11377 億新臺幣同比+38%環比-1.5%，下游需求延續回升趨勢；鴻海/廣達/nWbWhXpYiYqRsQ6McM7NmOnNnPmRlOmMnPjMmMqN9PrRzQNZnMnONZmQnN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 緯創/英業達等廠商對 25 年 AI 終端以及云端 AI 服務器需求保持樂觀；國內龍頭持續受益新品驅動和自身 alpha，立訊精密立訊精密全面受益于蘋果與非蘋果 AI端側創新，近期抄底非 A ODM 資源將大幅加速立訊非 A 消費電子業務擴張，且在 AI 算力和汽車電子的前瞻布局迎來收獲期；比亞迪

17、電子比亞迪電子 24Q4 整體展望樂觀，有望實現環比增長，25 年汽車電子智駕域控、熱管理等新品有望迎來放量增長，A 客戶望擴新品類及提份額，算力液冷、電源等新品進展順利，增量可期，看好公司 A 客戶+汽車+算力三駕馬車共驅成長。3）主芯片：）主芯片：旗艦新品發布有望帶動安卓旗艦新品發布有望帶動安卓 24Q4 業績業績，海外大廠加速布局，海外大廠加速布局 AI端側應用。手機：端側應用。手機：聯發科預計 24Q4 營收同比+7%/環比+5%超此前指引；高通預計 Q4 營收中值同比+10%，主要受旗艦新品應用、中國客戶收入提升驅動。PC：AMD、英特爾預計 24Q4 營收同環比增長；高通今年 CE

18、S 發布新款驍龍 X 芯片，布局 600 美元 AI PC 市場；聯發科與英偉達合作打造 GB10超級芯片。IoT：關注國內 SoC 公司行業復蘇趨勢及 AI 端側細分賽道進展，其中晶晨股份 24Q4 預計營收同比-15%環比-21%，歸母凈利同比+23%環比-2%，營收主要受運營商招標節奏影響，S 系列大部分訂單將延后到后續季度逐步釋放；恒玄科技 24Q4 預計營收 7.78.1 億元，同比+26%32%環比-18%-14%，環比下降主要系季節性因素影響，公司產品結構改善，24 年單季度毛利率環比持續提升；瑞芯微 24Q4 預計營收 9.4-9.9 億元，同比+38%46%環比+3%9%；歸

19、母凈利 1.982.78 億元，同比+244%383%環比+17%65%，多個高單價單品進入放量階段，產品市占率持續提升。4）光學）光學：25 年手機光學升規趨勢較為明確，關注潛望、大像面、玻塑混合年手機光學升規趨勢較為明確，關注潛望、大像面、玻塑混合等創新趨勢，等創新趨勢，以及以及智駕下沉趨勢對光學傳感器智駕下沉趨勢對光學傳感器等等零部件的帶動。零部件的帶動。24M12 頭部光學大廠營收季節性下滑，臺企光學廠商 M12 營收同比+6.8%環比-11.0%，其中大立光 M12 營收同比+17.9%/環比-6.3%，25M1/2 營運動能預計優于去年同期；國內廠商舜宇 12 月手機鏡頭銷量同比-

20、1.9%環比-5.6%；丘鈦 12 月指紋識別模組同比+95.8%環比+4.5%，主要受益客戶項目周期及公司份額上升。創新方面，25 年蘋果及安卓陣營將繼續加速光學影像方面的創新，建議關注潛望下沉、大像面、長焦、玻塑混合、8P 鏡頭等創新趨勢，以及智駕下沉趨勢對攝像頭、激光雷達等光學傳感器及上游零部件的帶動。產業鏈方面，攝像頭模組廠商高偉、高偉、微棱鏡廠商水晶水晶/藍特、藍特、鏡頭及模組廠商舜宇舜宇望受益于行業創新及新品擴張，24Q4 水晶業績預測區間中值同比增長，環比下滑主要系季節性及大客戶拉貨節奏影響；國內 CIS 廠商思特威思特威等望受益于高端芯片在重點客戶的國產替代。此外近期速騰、禾賽

21、速騰、禾賽新品持續發布，關注國內激光雷達公司崛起對上游光學零部件廠商的帶動。5）顯示：）顯示：1 月多款尺寸電視面板價格上漲，短期內面板廠超大產能偏緊月多款尺寸電視面板價格上漲，短期內面板廠超大產能偏緊。隨著國內以舊換新政策延續，加上國際品牌客戶啟動新年備貨，今年 1 月多款尺寸電視面板價格上漲，而顯示器、筆電面板價格 1 月總體維持穩定；國補政策強力助推 TV 大尺寸化，85”+TV 面板需求持續走高，部分面板廠為應對價格下跌困境，曾階段性減產，導致超大產能儲備不足，短期內 85”+TV面板或有供應短缺。6）結構及功能件）結構及功能件：關注未來關注未來 AI iPhone 及折疊及折疊 iP

22、hone 潛在結構件材質及潛在結構件材質及設計和供應商格局變化設計和供應商格局變化。消費電子需求持續回暖望推動板塊稼動率提升、盈利改善。結構件結構件：折疊屏手機國內市場 24Q4 出貨量 250 萬臺出現首次同比下滑 9.6%，IDC 預計 25 年折疊屏手機將進入“小年”，中長期滲透率仍有望持續提升；A 客戶體系建議關注 25-26 年 iPhone 潛在結構件材質及設計以及供應商格局變化，關注新導入手機中框供應體系的立訊精密立訊精密；玻璃：玻璃：敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 iPhone17 玻璃有望逐步從 2D 向 2.5D 升級并在基材進一步優化，此外折疊機所需的 UTG

23、玻璃需求持續向上，近期蘋果折疊屏玻璃專利方案亦引市場關注，未來或有更多的品牌廠商在玻璃方面進行升級；功能件：功能件：關注消費終端 AI 化創新推動散熱材料升級以及需求的提升。7）充電）充電/連接連接：小米攜手蔚小理開啟充電補能合作，特斯拉推出無線充電技小米攜手蔚小理開啟充電補能合作，特斯拉推出無線充電技術。術。小米宣布 14000+蔚來充電樁、9000+小鵬充電樁、6000+理想充電樁入駐小米充電地圖，支持在充電地圖中實時查看動態數據。特斯拉 Cybercab將采用無線感應充電技術，有望引領 Robotaxi 技術新趨勢。海外大廠安費諾 24Q4 營收及利潤率創紀錄，主要系受 AI 需求驅動；

24、預計 AI 相關數據中心投資加速將驅動 25Q1 公司 IT 數通環比持續增長。國內車企如比亞迪等智能駕駛下沉到中低端車型的趨勢顯著，預計電連技術、立訊精密電連技術、立訊精密等高速連接相關廠商有望受益。電連技術受益于安卓廠商新機拉貨帶動，預計 Q4 消費電子業務有望環比提升；此外受益于華為等大客戶新車發布、比亞迪智駕滲透趨勢，預計公司汽車業務 24Q4 及 25 年有望實現高增長。8）射頻）射頻/天天線線：國內市場競爭壓力仍大，關注國內龍頭國內市場競爭壓力仍大，關注國內龍頭 L-PAMiD 新品進新品進展。展。24M12 穩懋營收同比-26%環比-1.6%；Qorvo 預計 24Q4 營收同比

25、-16%環比-14%，主要受 5G 中端機需求向入門級轉變影響。國內市場目前行業競爭仍較激烈，濾波器、L-PAMiD 等高端品類的國產替代成為國內廠商未來增長的重要發力點。其中卓勝微卓勝微預計 24Q4 營收 11.2 億元，同比-14%環比+4%；歸母凈利-0.450.68 億元，同比-115%-78%環比-164%-5%，公司 L-PAMiD 預計 25 年有望在國內客戶起量，疊加國內 3C 產品補貼政策落地可能性，有望帶動安卓業務需求 25 年延續回暖。唯捷創芯唯捷創芯預計 24Q4 營收 6 億元同比-56%環比+45%，歸母凈利 0.06 億元同比-95%環比-114%，主要系行業競

26、爭激烈、部分產品價格壓力所致。9）電池：）電池：短期需求走弱短期需求走弱，中長期關注終端，中長期關注終端 AI 化帶動電池創新趨勢化帶動電池創新趨勢。臺股消費電池廠商 24M12 營收 195 億同比+1.2%環比-1.2%，M11/12 產業鏈拉貨動能出現下滑，庫存方面，隨著 24Q4 促銷需求釋放，預計 Q4 整體庫存將環比向下。我們認為目前電芯環節呈現邊際向好趨勢，行業庫存已恢復至健康水平，疊加 AI 賦能消費終端創新不斷，有望帶動需求回升，推動電芯廠商盈利能力恢復，且鋼殼電池、硅碳負極、復合集流體等新技術有望得到加速應用及推廣，iPhone16 Pro 采用鋼殼電池，未來蘋果亦將在新機

27、擴大鋼殼電池的滲透率。10）PCB：24Q4-25Q1 景氣延續向上趨勢，景氣延續向上趨勢，中長期聚焦算力浪潮及端側中長期聚焦算力浪潮及端側 AI升級趨勢升級趨勢。產業鏈 24Q4 受益于短期國內各地國補政策密集出臺，稼動率實現環比提升，25Q1 景氣度望延續；蘋果 25-27 年終端硬件 AI 化升級將推動軟硬板設計理念的全新升級，進而帶動 ASP 的提升。鵬鼎鵬鼎 24M12 收入 32.5億同比+2.3%，Q4 收入 116.6 億同比基本持平符合預期，目前公司整體稼動率仍保持在旺季水平，考慮到 Q4 匯率波動因素影響，或將給公司 Q4 業績釋放起到正面作用。展望 25 年公司積極布局

28、AI 終端及算力、智能車和低軌衛星等領域，有望迎來多點開花；東山東山中長線關注 A 客戶終端 AI 化帶動軟板升級、T 客戶需求轉好趨勢、國內外算力市場開拓進展以及非核心業務的經營改善潛力。覆銅板環節的生益科技生益科技 24Q4 新品研發大幅投入蓄力，S8/S9 高速材料在 N 客戶算力供應鏈取得積極進展，PTFE/S10 等高速材料配套研發領先，且公司在其他科技大廠亦具備卡位優勢，25 年高速板材放量將驅動新一輪高質量成長，且 A 客戶 CCL 材料亦望取得積極進展。11）聲學聲學/馬達馬達/微傳動微傳動：關注關注 Optimus 靈巧手變化，看好兆威在機器人領域靈巧手變化，看好兆威在機器人

29、領域 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 的稀缺性與成長潛力的稀缺性與成長潛力。機器人方面，重點關注特斯拉下代人形機器人靈巧手方案變化，靈巧手作為人形機器人產業鏈核心環節將持續迭代創新，我們看好兆威兆威作為微傳動賽道隱形冠軍，其靈巧手等產品在機器人領域的稀缺性與成長潛力；瑞聲瑞聲 24Q4 消費電子多業務望持續改善，關注光學業務利潤回正，以及 A 客戶散熱供應鏈潛在入局機遇。12）被動元件）被動元件：消費電子復蘇帶動業績回升，消費電子復蘇帶動業績回升，關注關注 AI 應用需求及消費補貼應用需求及消費補貼政策帶動。政策帶動。消費電子需求復蘇、AI 需求帶動村田、TDK 等海外大廠業績回升。

30、24M12 國巨營收同比提升/環比下滑，24Q4 營收同比+9.7%/環比-5.5%符合此前指引。展望未來，大廠普遍看好 AI 應用市場的成長性。價格方面，村田表示汽車行業 Q4 MLCC 降價壓力較大；手機和電腦等消費市場預計與去年持平，但 AI 等創新應用有望帶動 ASP 小幅回升。國內方面，關注國內大廠后續新品及 AI、新能源、新算力等領域應用進展。13）設備：）設備：整體景氣承壓，整體景氣承壓，關注關注受益于受益于 AI 創新創新的的 3C 特定特定需求提升需求提升。新能源光伏和儲能等下游需求不振，當前設備短期景氣度承壓。但我們認為 AI端側創新加速落地，或驅動零部件迎來創新，關注受益

31、于特定需求的 3C 設備公司。投資建議：投資建議：基于研究框架與產業數據跟蹤，我們認為消費電子產業鏈景氣度持續改善，而行業創新亦在加速，繼續看好端側 AI、汽車智能化投資主線。1）蘋果鏈：）蘋果鏈：果鏈短期估值已調整至性價比區間，把握中長期受益硬件創新果鏈短期估值已調整至性價比區間，把握中長期受益硬件創新與與 AI 共振驅動的共振驅動的優質公司優質公司投資機會投資機會。短期來看，關注后續 AI 功能迭代節奏，同時關注今明年新品核心環節的創新變化；中長線看，我們持續強調果鏈硬件創新與 AI 共振驅動三年向上周期，25-27 年我們認為蘋果 iPhone、穿戴、XR 和家居硬件又將迎創新大年，看好

32、蘋果 AI 時代端側創新以及云端的布局推動產業鏈迎新一輪發展機遇；蘋果 AI 持續迭代優化，支持后續機型的市場策略望推動老用戶換機潮，帶來國內蘋果鏈當前估值以及遠期業績的向上彈性，且不少優質公司有個體 alpha。目前果鏈短期估值已調整至性價比區間，具備中長線的配置性價比，繼續首推全面受益蘋果終端 AI 創新的立訊精密，立訊精密，繼續看好高偉電子、高偉電子、比亞迪電子、比亞迪電子、水晶光電、水晶光電、鵬鼎控股、東山鵬鼎控股、東山精密、長盈精密精密、長盈精密、瑞聲科技、瑞聲科技、舜宇光學、舜宇光學、兆威機電兆威機電、藍特光學、藍特光學等，并關注恒恒銘達、欣旺達、銘達、欣旺達、環旭電子、環旭電子、

33、世華科技、世華科技、歌爾股份、歌爾股份、珠海冠宇、珠海冠宇、統聯精密、統聯精密、德德賽電池賽電池、領益智造領益智造等。2）安卓鏈：）安卓鏈：關注關注 AI 端側創新端側創新及及消費補貼政策消費補貼政策，有望有望帶來潛在銷量提升機帶來潛在銷量提升機會會。今年光學、AI 依然是創新的主線，后面建議關注安卓品牌端格局的變化，同時關注補貼政策等因素對于國內安卓機銷量的驅動，產業鏈環節重點關注主芯片、光學、電感、散熱等環節的創新，總體建議關注受益 AI 創新及終端格局變化的優質標的小米集團、傳音控股、順絡電子、電連技術、瑞小米集團、傳音控股、順絡電子、電連技術、瑞聲科技、舜宇光學聲科技、舜宇光學等。3）

34、AI 應用：應用：依舊看好依舊看好 AI 端端產業鏈產業鏈為為電子電子板塊板塊投資主線投資主線。我們認為隨著終端品牌、芯片、軟件應用等產業鏈龍頭在 AI 技術上的共同投入，手機/PC/可穿戴/機器人/汽車/XR/家居等終端望迎 AI 創新浪潮，把握 AI 端創新大勢。建議關注：a）AI 手機/PC：驅動主芯片/晶圓代工/存儲/光學/PCB/散熱/電池/被動/聲學等環節創新，優先優先把握蘋果把握蘋果 AI 鏈優質公司中長期向上投資機會；鏈優質公司中長期向上投資機會；b）AI 穿戴/玩具：AI 眼鏡、耳機等新形態終端加速落地，繼續把握 AI 穿戴主線，以及 AI 玩具落地進展，關注在主芯片/代工/

35、渠道/鏡片等環節與Meta、字節、小米等頭部廠商深度合作的相關廠商如恒玄科技、樂鑫科技、恒玄科技、樂鑫科技、瑞芯微、瑞芯微、中科藍訊中科藍訊等；c）其他品牌：布局 AI 大模型及應用的品牌廠如小米小米 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 集團、傳音控股、聯想集團、集團、傳音控股、聯想集團、漫步者漫步者、螢石網絡、安克創新螢石網絡、安克創新等。4）Smart EV：汽車智能化進入高速發展階段，關注華為、小米及特斯拉汽汽車智能化進入高速發展階段，關注華為、小米及特斯拉汽車鏈，關注高階智駕下沉帶來的產業鏈發展機遇。車鏈，關注高階智駕下沉帶來的產業鏈發展機遇。伴隨華為“四界”布局正式完成，同時智

36、駕方案在多自主品牌、合資品牌中亦在加速導入，看好華為汽車生態版圖競爭力持續提升。小米 SU7 發布 HAD 超級智駕并公布第二款車型 YU7，關注小米智駕體驗及二期工廠建設進度，看好小米集團小米集團憑借生態等優勢在汽車領域的長期發展。此外近期比亞迪、小鵬等品牌智能駕駛向中低階車型下沉趨勢明顯。建議關注深度受益汽車智能化的優秀供應鏈公司，包括 Tier1.5、智能駕駛、智能座艙、連接系統、傳感器等多環節成長機遇，看好立訊精密、比亞迪電子、電連技術、立訊精密、比亞迪電子、電連技術、舜宇光學、高偉電子、水晶光電、舜宇光學、高偉電子、水晶光電、宇瞳光學、韋爾股份、思特威、地平線、景旺電子、世運電路、兆

37、威機電、宇瞳光學、韋爾股份、思特威、地平線、景旺電子、世運電路、兆威機電、興瑞科技興瑞科技等。5）XR：關注關注 AR 賽道中長線賽道中長線成長空間成長空間。蘋果方面，我們建議關注立訊精密立訊精密等深度參與蘋果 Vision Pro 及后續空間計算產品系列的產業鏈優質公司；非A 方面，跟蹤 Meta AR 眼鏡落地進展，看好 AR 賽道中長線的成長空間，關注光學/顯示等在 AR 終端 BOM 占比較高，并有前瞻布局相關技術的廠商。6）出海：關注國內優質出海品牌廠商。）出海：關注國內優質出海品牌廠商。國內品牌廠商背靠國內完善的供應鏈制造體系具備競爭優勢，把握在海外市場具備渠道、品牌、運營、產品等

38、優勢品牌商傳音控股、安克創新、螢石網絡傳音控股、安克創新、螢石網絡、綠聯科技、綠聯科技等。風險提示：風險提示：需求不及預期需求不及預期、AI 發展不及預期發展不及預期、宏觀經濟宏觀經濟下下行行、貿易摩擦加貿易摩擦加劇劇、行業競爭加劇行業競爭加劇。表表 1：消費電子各細分板塊：消費電子各細分板塊 A/H 股公司股公司 板塊板塊 公司公司 品牌 小米集團、?？低?、傳音控股、聯想集團、大華股份、安克創新、螢石網絡、視源股份、綠聯科技、漫步者、國光電器、朝陽科技等 整機組裝 立訊精密、比亞迪電子、歌爾股份、聞泰科技、華勤技術、龍旗科技、深科技、光弘科技、康冠科技、盈趣科技、億道信息、易德龍等 主芯片

39、 恒玄科技、中科藍訊、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、樂鑫科技、安凱微、炬芯科技等 光學 高偉電子、舜宇光學科技、水晶光電、瑞聲科技、奧比中光、永新光學、歐菲光、藍特光學、宇瞳光學、三利譜、華陽集團、聯創光電、聯創電子、丘鈦科技、合力泰、聯合光電、福光股份等 面板 京東方 A、TCL 科技、和輝光電、深天馬 A、彩虹股份、維信諾、清越科技、奧來德、萊特光電等 LED 三安光電、諾瓦星云、兆馳股份、利亞德、木林森、華燦光電、聚飛光電、洲明科技、卡萊特、鴻利智匯、芯瑞達、艾比森、國星光電等 結構及功能件 立訊精密、工業富聯、比亞迪電子、信濠光電、領益智造、瑞聲科技、長盈精密、致尚科技、興瑞科技

40、、世華科技、藍思科技、恒銘達、安潔科技、精研科技、思泉新材、中石科技、蘇州天脈、博碩科技、春秋電子、光大同創、飛榮達、福蓉科技、勝利精密、合力泰、捷榮技術、萬祥科技、星星科技、傳藝科技、隆揚電子、科森科技、格林精密、鴻富瀚、福立旺、智動力、捷邦科技、英力股份等 連接 立訊精密、電連技術、維峰電子、永貴電器、滬光股份、中航光電、航天電器、信維通信、長盈精密、合興股份、兆龍互連、瑞可達、金信諾、意華股份、得潤電子、奕東電子、鼎通科技、徠木股份、勝藍股份、創益通等 充電 立訊精密、領益智造、奧?？萍?、永貴電器、安潔科技、航天電器、碩貝德、利和興等 射頻/天線 立訊精密、卓勝微、唯捷創芯、信維通信、慧

41、智微、碩貝德等 電池 珠海冠宇、德賽電池、欣旺達、紫建電子等 PCB 鵬鼎控股、生益科技、東山精密、滬電股份、深南電路、興森科技、景旺電子、勝宏科技、世運電路、生益電子、弘信電子、奧士康、博敏電子、中富電路、奕東電子等 聲學/馬達/微傳動 立訊精密、兆威機電、瑞聲科技、歌爾股份、奮達科技、上聲電子、國光電器、天鍵股份、共達電聲等 被動元件 順絡電子、三環集團、法拉電子、風華高科、江海股份、宏達電子、火炬電子、潔美科技、艾華集團、麥捷科技、銅峰電子等 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 板塊板塊 公司公司 設備 大族激光、奧普特、杰普特、凌云光、賽騰股份、華興源創、博眾精工、新益昌、天準科

42、技、聯贏激光、智立方、利和興、易天股份、榮旗科技、深科達等 資料來源：招商證券整理（以上公司請參考招商電子組以及相關行業組覆蓋觀點）注：電子及計算機組聯合覆蓋：聯想集團、卡萊特；電子及軍工組聯合覆蓋：中航光電；電子及汽車組聯合覆蓋：華陽集團、上聲電子；電子及輕工組聯合覆蓋：盈趣科技；電子、汽車及機械組聯合覆蓋：維峰電子；通信組覆蓋：兆龍互連；汽車組覆蓋：福立旺、滬光股份、合興股份；機械組覆蓋：聯創光電、賽騰股份、華興源創、天準科技、聯贏激光、深科達；家電組覆蓋：康冠科技、兆馳股份；中小盤組覆蓋：合力泰、易天股份；化工組覆蓋：萊特光電、思泉新材；軍工組覆蓋：航天電器 正文正文目錄目錄 一、終端景

43、氣與創新跟蹤：24 年終端需求回暖、創新加速，25 年 AI 賦能依舊為主旋律.13 1、手機：24 年出貨同比+6%，25 年預計延續增長，AI 手機創新有望加速落地.13 2、PC/平板：24 年 PC 出貨略增 1%，關注 AI PC、桌面 AI 超級計算機創新.17 3、可穿戴：CES 展拉開 25 年百鏡大戰序幕，關注小米、三星等大廠 AI 眼鏡陸續發布.21 4、XR：需求仍顯疲軟，關注 AI 與 AR 融合創新新品.23 5、智能家居：字節實時語音模型正式發布推動 AI 玩具創新，任天堂 Switch 新機預告顯示屏幕更大、手柄升級.25 6、汽車：24M12 乘用車銷量同環比持

44、續增長，關注智駕技術進展及高階智駕應用下沉趨勢.29 7、機器人：馬斯克指引清晰目標 3 年量產百萬臺機器人，25 年人形機器人將進入 0-1 階段.32 二、產業鏈跟蹤：AI 仍將是 25 年創新重點，關注核心零組件環節創新趨勢.34 1、品牌商：關注蘋果財報及春季新品動態，華為、小米手機和汽車布局.34 2、整機組裝：繼續關注 AI 新品終端創新趨勢，并看好 AI 化推動新一輪換機升級周期.39 3、主芯片：旗艦新品發布有望帶動安卓 24Q4 業績，海外大廠加速布局 AI 端側應用.43 4、光學：25 年手機光學升規趨勢較為明確，關注潛望、大像面、玻塑混合等創新趨勢，以及智駕下沉趨勢對光

45、學傳感器等零部件的帶動.46 5、顯示：1 月多款尺寸電視面板價格上漲，短期內面板廠超大產能偏緊.48 6、結構及功能件：關注未來 AI iPhone 及折疊 iPhone 潛在結構件材質及設計和供應商格局變化.50 7、充電/連接：小米攜手蔚小理開啟充電補能合作，特斯拉推出無線充電技術.54 8、射頻/天線：國內市場競爭壓力仍大，關注國內龍頭 LPAMiD 新品進展.56 9、電池：短期需求走弱，中長期關注終端 AI 化帶動電池創新趨勢.57 10、PCB：24Q4-25Q1 景氣延續向上趨勢，中長期聚焦算力浪潮及端側 AI 升級趨勢.59 11、聲學/馬達/微傳動：關注 Optimus 靈

46、巧手變化，看好兆威在機器人領域的稀缺性與成長潛力.63 12、被動元件：消費電子復蘇帶動業績回升，關注 AI 應用需求及消費補貼帶動.65 13、設備：整體景氣承壓，關注受益于 AI 創新的 3C 特定需求提升.66 三、投資建議.66 四、消費電子板塊行情回顧.68 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：智能終端的創新升級趨勢.13 圖 2：20032024 年全球智能手機出貨量生命周期.13 圖 3：20072024 年全球市場智能手機份額.14 圖 4：18Q124Q4 全球智能手機出貨量.14 圖 5：18Q124Q4 全球智能手機市場分品牌份額.14 圖

47、 6：小米和傳音庫存（億元）及存貨周轉天數.15 圖 7：蘋果存貨年化周轉天數.15 圖 8：海外手機鏈廠商庫存（百萬美元）及周轉天數.15 圖 9：國內手機鏈廠商庫存（億元）及周轉天數.15 圖 10：AI 手機主要參與廠商的布局對比.16 圖 11：全球 AI 手機出貨量預測（Canalys）.17 圖 12：全球 GenAI 手機出貨量預測（Counterpoint）.17 圖 13：20002024 年全球 PC 出貨量生命周期.17 圖 14：20102023 年全球平板電腦出貨量生命周期.18 圖 15：18Q124Q4 全球 PC 市場出貨量.18 圖 16：18Q124Q4 全

48、球 PC 品牌市場份額變化.18 圖 17：18Q124Q3 全球平板市場出貨量.19 圖 18：18Q124Q3 全球平板品牌市場份額變化.19 圖 19：惠普庫存（百萬美元）及存貨周轉天數.19 圖 20：戴爾庫存（百萬美元）及存貨周轉天數.19 圖 21：聯想庫存（百萬美元）及存貨周轉天數.19 圖 22：PC 鏈芯片廠庫存（百萬美元）和庫存周轉天數.19 圖 23：AI PC 用戶類型和 AI 工作任務趨勢預測.20 圖 24：對端側 AI 體驗持續演變的考量.20 圖 25：ThinkBook Plus Gen 6 卷軸屏 AI PC.20 圖 26：GB10 內部結構.20 圖 2

49、7：全球 AI PC 出貨量預測（Canalys）.21 圖 28：全球 AI PC 滲透率預測（Counterpoint）.21 圖 29：2021 和 2022 年可穿戴設備各品類占比.21 圖 30：20142023 年全球可穿戴設備出貨量.21 圖 31：20Q1-24Q3 全球 TWS 耳機出貨量.22 圖 32：雷鳥 V3 AI 拍攝眼鏡亮點.23 圖 33：雷神科技 AURA 智能眼鏡.23 圖 34：24-28 年全球可穿戴設備出貨量預測（百萬臺）.23 圖 35：20Q124Q3 全球 VR 頭顯銷量.24 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖 36：20Q124Q3

50、 全球 AR 頭顯銷量.24 圖 37：生成式 AI 模型面向 XR 賦能對話式 AI 和全新渲染工具.24 圖 38：AR 原型機 Orin 由三部分構成.25 圖 39：Halliday Glasses AI 眼鏡.25 圖 40：智能家居品類劃分.26 圖 41：全球智能家居市場規模.26 圖 42：智能家居行業的發展歷程.26 圖 43：全球 TV 季度出貨量.27 圖 44：2016-2024 年全球 TV 出貨量.27 圖 45：中國監控攝像頭線上市場價格段銷量份額.27 圖 46：2020-2024 年中國消費級監控攝像頭銷量.27 圖 47：全球主要游戲主機月度銷量變化.28

51、圖 48：CES 展上部分 AI玩具&陪伴機器人新品.28 圖 49：全球/國內汽車銷量（萬輛）及增速.29 圖 50：全球/國內新能源汽車滲透率.29 圖 51：中國乘用車月銷量及同比增速.30 圖 52：中國新能源車銷量及同比增速.30 圖 53：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）.30 圖 54：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞迪）.30 圖 55：比亞迪申報搭載三目視覺硬件方案車型.31 圖 56：小米 HAD 端到端大模型.31 圖 57：全球人形機器人主要參與者.32 圖 58：全球人形機器人市場規模.33 圖 59：中國人形機器人市場規模.33 圖 60：特斯拉 Op

52、timus 人形機器人.34 圖 61：Figure 人形機器人 Figure2.34 圖 62：蘋果分業務營收情況（億美元）.35 圖 63：華為 mate70 系列手機.36 圖 64：華為尊界 S900.36 圖 65：小米智能手機銷量（百萬部）及增速.37 圖 66：小米手機分季度 ASP（元）.37 圖 67：小米智能汽車等創新業務費用（億元）.37 圖 68：預計小米汽車銷量（萬臺）.37 圖 69：傳音控股季度營收及利潤（億元）.38 圖 70：傳音控股季度毛利率及凈利率.38 圖 71：安克創新季度營收及利潤（億元）.38 圖 72：安克創新季度毛利率及凈利率.38 敬請閱讀末

53、頁的重要說明 10 行業深度報告 圖 73：螢石網絡季度營收及利潤（億元）.39 圖 74：螢石網絡季度毛利率及凈利率.39 圖 75：臺股整機代工廠商月度營收情況（億新臺幣，%）.40 圖 76：立訊精密季度營收及歸母凈利.41 圖 77：立訊精密季度毛利率及凈利率.41 圖 78：比亞迪電子季度營收及歸母凈利（億元）.42 圖 79：比亞迪電子季度毛利率及凈利率.42 圖 80：華勤技術季度營收及歸母凈利（億元）.43 圖 81：龍旗科技季度營收及歸母凈利（億元）.43 圖 82：聯發科月度營收及增速.44 圖 83：高通業績指引.44 圖 84：高通全新驍龍 X 平臺.45 圖 85：P

54、roject DIGITS 項目.45 圖 86：字節跳動“顯眼包”使用說明.46 圖 87：FIIL GS Links 耳機.46 圖 88：舜宇手機鏡頭及攝像模組月度出貨（千件）.47 圖 89：丘鈦手機攝像頭模組月度銷量（千件）.47 圖 90：臺股光學板塊公司營收合計（億元新臺幣）及同環比.47 圖 91：iPhone16 影像亮點匯總.48 圖 92：華為紅楓原色攝像頭.48 圖 93：20M325M1H1 電視、顯示器、筆記本面板平均價格趨勢.49 圖 94：22M524M11 全球電視面板出貨情況.49 圖 95：24M1-24M11 中國零售市場 85”+TV 銷量.50 圖

55、96：2023-2025F 面板廠 85”+TV 產能變化.50 圖 97：中國折疊屏季度出貨量及增長率.51 圖 98：蘋果折疊屏鉸鏈專利方案圖示.51 圖 99：長盈精密季度營收及歸母凈利.52 圖 100：長盈精密季度毛利率及凈利率.52 圖 101：iPhone16 超瓷晶面板硬度較前代提升 50%.52 圖 102：蘋果 折疊屏玻璃技術專利.52 圖 103：藍思科技季度營收及歸母凈利.53 圖 104：藍思科技季度毛利率及凈利率.53 圖 105：熱管理裝置的功能構成.53 圖 106：不同材質的 VC 均熱板.53 圖 107：領益智造季度營收及歸母凈利.54 圖 108：領益智

56、造季度毛利率及凈利率.54 圖 109：小米攜手蔚小理開啟充電補能網絡合作.54 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖 110：過去 12 月公共充電樁保有量.55 圖 111：過去 12 月公共充電基礎設施充電總電量（億度）.55 圖 112：安費諾分季度營收情況.56 圖 113：安費諾分季度凈利潤情況.56 圖 114：國內 5G 手機出貨量及占比（萬臺）.57 圖 115：穩懋月度營收.57 圖 116：Qorvo 季度營收及增速.57 圖 117：Qorvo 季度歸母凈利潤及增速.57 圖 118：臺股消費電池月度營收數據（億新臺幣）.58 圖 119：A 股消費電池廠商季

57、度庫存變化情況（億元）.58 圖 120：oppo 夾心安全電池針刺實驗.58 圖 121：蘋果 iPhone16 Pro 采用鋼殼電池.58 圖 122：珠海冠宇季度營收及歸母凈利.59 圖 123：欣旺達季度營收及歸母凈利.59 圖 124：臺股 PCB 廠商庫存及 DOI 變動情況（億新臺幣）.60 圖 125：中國大陸 PCB 廠商庫存及 DOI 變動情況.60 圖 126：iPhone16 Pro 主板面積縮小.60 圖 127：iPhone15 Pro 的軟板拆解圖.60 圖 128：鵬鼎控股季度收入及歸母凈利.61 圖 129：東山精密季度收入及歸母凈利.61 圖 130：生益科

58、技季度營收及歸母凈利.62 圖 131：生益科技季度毛利率及凈利率.62 圖 132：特斯拉 Optimus 人形機器人價值量預測.63 圖 133：全球機器人靈巧手市場規模.63 圖 134：iPhone 16Pro 配備 4 個新的錄音室級麥克風.64 圖 135：華為 Pura70 伸縮鏡頭.64 圖 136：兆威機電靈巧手全球發布會.64 圖 137：兆威機電靈巧手視頻展示圖.64 圖 138：村田季度營收及增速.65 圖 139：京瓷季度營收及增速.65 圖 140：TDK 季度營收及增速.66 圖 141：國巨月度營收及增速.66 圖 142：消費電子指數行情.68 圖 143：電

59、子細分板塊 2024 年 12 月漲跌幅（%）.69 圖 144：電子細分板塊 2024 年年初至 12 月底漲跌幅（%）.69 圖 145：消費電子（SW）-PE Bands.69 圖 146：電子行業歷史 PEBand.74 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖 147：電子行業歷史 PBBand.74 表 1：消費電子各細分板塊 A/H 股公司.6 表 2：CES 2025 期間汽車電子領域產品及技術亮點.31 表 3：各類終端品牌的主要廠商.34 表 4：AI 大模型陸續接入智能電動車.55 表 5：消費電子各細分板塊 A/H 股公司.67 表 6：A 股消費電子主要個股行情

60、.69 表 7：H 股及境外消費電子主要個股行情.73 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 一一、終端景氣與創新跟蹤終端景氣與創新跟蹤：24 年終端需求回暖、創年終端需求回暖、創新加速，新加速，25 年年 AI 賦能依舊為主旋律賦能依舊為主旋律 隨著 AI 等技術的漸臻成熟，電子產品的形態逐步發生轉變，多個品類的智能終端在隨身、生活、出行等場景中創新不斷，正在以多點開花的形式遍布在我們生活當中。本章節，我們將對智能手機、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽車、機器人等終端的景氣度與創新進行跟蹤。圖圖 1：智能終端的創新升級趨勢：智能終端的創新升級趨勢 資料來源

61、：招商證券繪制 1、手機：、手機：24 年出貨同比年出貨同比+6%，25 年預計延續增長，年預計延續增長，AI 手手機創新有望加速落地機創新有望加速落地 目前智能手機行業處于存量調整期，目前智能手機行業處于存量調整期，2014 年后行業集中度提升年后行業集中度提升；2024 年出貨年出貨量量經歷兩年下滑后重回增長經歷兩年下滑后重回增長。以 iPhone4 為起點，技術不斷迭代創新，智能手機行業進入高速發展期。經過十余年的高速發展，目前智能手機行業處于存量調整期。2014 年后行業集中度提升，目前主要玩家包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、傳音等。據 IDC，2024 年全球智

62、能手機出貨量同比+6.4%至 12.4 億部，Top5 品牌分別為蘋果、三星、小米、傳音和 OPPO，份額分別為 18.7%、18.0%、13.6%、8.6%和 8.5%。圖圖 2：20032024 年全球智能手機出貨量生命周期年全球智能手機出貨量生命周期 資料來源：IDC，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 3：20072024 年全球市場智能手機份額年全球市場智能手機份額 資料來源：IDC，招商證券 24Q4 全球智能手機市場延續溫和復蘇，全球智能手機市場延續溫和復蘇，出貨量同比出貨量同比+2.4%至至 3.3 億臺。億臺。據 IDC，23Q1Q3 全球智能手機出貨

63、量同比跌幅持續收窄，23Q4 結束連續九個季度的下滑。24Q1-Q4 持續復蘇，24Q4 全球智能手機出貨量同比+2.4%至 3.3 億臺。圖圖 4：18Q124Q4 全全球智能手機出貨量球智能手機出貨量 圖圖 5：18Q124Q4 全球智能手機市場分品牌份額全球智能手機市場分品牌份額 資料來源：IDC，招商證券 資料來源：IDC，招商證券 庫存端來看，終端廠商方面，庫存端來看，終端廠商方面，小米：從 22 年初以來一直在優化庫存管理，23Q3 存貨金額 368 億元，同比下降 30.5%，為 11 個季度以來最低的庫存水位，手機上游物料供應鏈在 23Q3 開始看到庫存加速消化，23Q4 存貨

64、同比來看亦有所下降，24Q1 存貨有較大增長主要源于汽車、家電等產品備貨以及原材料價格上漲做了適當的備料；24Q2-Q3 庫存水位環比穩中有降，存貨周轉天數環比持續下降至 Q3 的 62.4 天。芯片廠商方面，芯片廠商方面，24Q3 全球手機鏈芯片大廠平均庫存環比微增。根據彭博數據，以高通、博通、聯發科、Cirrus Logic、Qorvo 為例，24Q3 平均庫存為 107.57 億美元，較 24Q2 平均庫存 104.78 億美元環比略有增加。24Q3 庫存周轉天數為 81 天，環比降低。思佳訊 FY24Q3 法說會表示公司庫存連續六季度下降，移動業務庫存趨于正常，數據中心及無線基礎設施領

65、域庫存水平較高，汽車與工業領域庫存持續降低，消費電子領域大部分庫存調整已完成。24Q3 國內手機鏈芯片廠商平均庫存與 DOI 環比有所提升。根據同花順和公司公告數據，韋爾股份、卓勝微、格科微、匯頂科技的整體庫存 24Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024SamsungAppleHuaweiOPPOXiaomiNokiaHTCRIMLGLenovovivoTrans

66、sionOthersCR5-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350400450全球智能手機出貨量(百萬部)YoY0%20%40%60%80%100%蘋果三星小米OPPO傳音vivo華為其他 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 環比提升，庫存周轉天數環比提升 1 天至 152 天以上。圖圖 6：小米和傳音庫存（億元）及存貨周轉天數：小米和傳音庫存（億元）及存貨周轉天數 圖圖 7：蘋果存貨年化周轉天數蘋果存貨年化周轉天數 資料來源：iFind，招商證券 資料來源：蘋果，招商證券 圖圖 8：海外手機鏈廠商庫存（百萬美元）及周轉天數：海外手機鏈廠

67、商庫存（百萬美元）及周轉天數 圖圖 9：國內手機鏈廠商庫存（億元）及周轉天數：國內手機鏈廠商庫存（億元）及周轉天數 資料來源：彭博，招商證券（注：包括高通、博通、聯發科、Cirrus Logic、Qorvo）資料來源：同花順，招商證券（注：包括韋爾、卓勝微、格科微、匯頂）國補政策擴國補政策擴圍圍至至手機等手機等消費電子產品消費電子產品，有望帶動手機等終端需求復蘇。，有望帶動手機等終端需求復蘇。國家發展改革委、財政部發布關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知。對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環等 3 類數碼產品(單件銷售價格不超過 6000 元)，按產品銷售

68、價格的 15%給予補貼，每位消費者每類產品可補貼 1 件，每件補貼不超過 500 元。工信部相關負責人介紹，手機、平板、智能手表（手環）等消費電子產品產業規模大、覆蓋用戶多，既是拉動內需的強引擎，也是滿足人民美好生活需要的必需品。同時，對經濟帶動效應顯著。截至 2023 年底，我國手機用戶數量達 17.27 億。若其中 10的用戶參與手機購新補貼活動，將產生千億元的換機市場規模。消費補貼政策有望帶動手機等多類 3C 終端需求回暖。以智能手機為例，根據 IDC 數據，2016 年國內智能手機出貨量達到 4.6 億臺左右，2023 年下滑到了 2.7 億臺，2024 年國內智能手機需求明顯回暖，前

69、三季度出貨量分別同比增長 6.5%/8.9%/3.2%，但距此前高點出貨量仍然有較大的差距。過去幾年部分省市也曾推出針對消費電子的消費補貼，但大部分局限于個別省市，且專門用于 3C 產品的總額度不高，因此對需求的提振效應有限，參考此前大規模家電補貼政策有效提振了國內家電產品的內需，伴隨消費電子的補貼政策能夠進一步普及，有望驅動國內銷量繼續復蘇。0204060801000100200300400500600700小米-存貨傳音-存貨小米-DOI傳音-DOI0.005.0010.0015.0020.0007Q408Q309Q210Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q1

70、16Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2年化存貨周轉天數=季初季末存貨均值/（季度營業成本*4）*3600204060801001201400200040006000800010000120001400017Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3平均庫存（左軸）庫存周轉天數（右軸）010020030040050005010015020017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3平均庫存

71、（左軸）庫存周轉天數（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 創新層面，創新層面，AI 應用或成為手機創新的下一個突破口應用或成為手機創新的下一個突破口，生成式生成式 AI 在端側逐步落地在端側逐步落地。當前智能手機已進入存量市場，創新不足導致用戶換機周期延長。手機作為當前互聯網的主要入口，AI 應用范圍不斷擴大。我們認為混合式 AI 值得關注，AI 與手機融合的想象空間廣闊，或成為手機創新的下一個突破口。大廠大廠新新動態：動態：1）蘋果蘋果：蘋果 Apple Inteligence 24M6 重磅發布，M12 推出 iOS 18.2 更新，帶來增強的 Apple Inteligen

72、ce 功能，且正在積極推動 AI 功能在國內落地，24M4 將推出更多功能和更多語言版本。2）華為：華為：也在積極跟進，24M6 發布 Harmony Intelligence 鴻蒙原生智能，將 AI 與 OS 深度融合，M10 華為原生鴻蒙HarmonyOS NEXT（HarmonyOS 5.0）已正式發布。3）谷歌：谷歌：24M8 發布以 AI為核心的谷歌硬件全家桶，使 Gemini 無縫集成到手機、智能手表、TWS 耳機等各類硬件中；M12 發布最新 AI 推理模型 Gemini 2.0，處理速度、穩定性和多模態輸入輸出能力較前代顯著提升；此外谷歌還在本次更新基礎上一次性發布Projec

73、t Mariner、Jules 等多個 AI Agent 應用。4）豆包：）豆包：24M12 發布高性價比的視覺理解、3D 生成等多模態模型，通用模型對齊 GPT-4o。圖圖 10：AI 手機主要手機主要參與廠商的布局對比參與廠商的布局對比 資料來源：招商證券繪制 展望未來，第三方機構展望未來，第三方機構預測預測 25 年年全球智能手機市場延續全球智能手機市場延續弱弱復蘇復蘇。第三方機構方。第三方機構方面，面，IDC 預測全球智能手機出貨量將在 2025 年繼續增長，盡管速度會有所放緩；Counterpoint 預測 2025 年全球智能手機收入增長將繼續超過銷量增長，收入同比增長 8%，而銷

74、量增長 4%。AI 手機來看，手機來看，2024 年為生成式年為生成式 AI 手機的元年，手機的元年，AI 手機滲透率未來將持續提升。手機滲透率未來將持續提升。Canalys 最新預計 2024 年全球 16%的智能手機出貨為 AI 手機，到 2028 年，這一比例將激增至 54%。受消費者對 AI 助手和端側處理等增強功能需求的推動，2023 年至 2028 年間，AI 手機市場以 63%的 CAGR 增長。預計這一轉變將先出現在高端機型上，然后逐漸為中端智能手機所采用；Counterpoint 認為2024 年是生成式 AI 智能手機的元年，預計 2024 年下半年將看到更多基于端側和云端

75、的生成式 AI 模型支持的應用和功能問世。同時，越來越多的智能手機將 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 支持本地或云端部署的 AI 大模型，預測到 2027 年生成式 AI 智能手機將占全球智能手機出貨市場的 40%以上，保有量將超過 10 億部；IDC 預測到 2024 年，下一代 AI 智能手機的出貨量將達到 1.7 億部，占智能手機市場總量的近 15%。隨著用例的發展和行業參與者的不斷推動，下一代 AI 智能手機將在 2024 年之后快速增長。分陣營來看，分陣營來看，1）蘋果：）蘋果：重點關注 AI 功能上線節奏、新機銷量反饋，如我們此前觀點，我們認為蘋果 Apple Inte

76、lligence 僅從 iPhone15 Pro 系列開始支持，望推動老用戶換機潮，且疊加后續創新機型，25-27 年望走出持續上行趨勢；2）安卓：安卓：本輪旗艦新機都把 AI、光學作為重點，后面建議重點關注新機創新及后續銷量，及安卓品牌端格局的變化。圖圖 11：全球全球 AI 手機出貨量預測手機出貨量預測（Canalys）圖圖 12：全球全球 GenAI 手機出貨量預測（手機出貨量預測（Counterpoint）資料來源：Canalys，招商證券；注：2024 年 5 月預測 資料來源：Counterpoint，招商證券 2、PC/平板：平板：24 年年 PC 出貨略增出貨略增 1%，關注，

77、關注 AI PC、桌面、桌面AI 超級計算機創新超級計算機創新 后疫情時代后疫情時代，2022-2023 年年 PC 需求逐步回落需求逐步回落，2024 年恢復增長略增年恢復增長略增 1%至至2.6 億臺億臺。隨著疫情帶來的短期需求釋放，疊加全球通脹高企等因素，2022-2023 年 PC/平板需求回落，據 IDC，2023 年全球 PC/平板出貨量同比-13.9%/-20.5%至 2.595/1.285 億臺，2024 年全球 PC 出貨量同比略增 1%至 2.627 億臺。圖圖 13：20002024 年全球年全球 PC 出貨量生命周期出貨量生命周期 資料來源：IDC，招商證券 敬請閱讀末

78、頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 14：20102023 年全球年全球平板電腦平板電腦出貨量生命周期出貨量生命周期 資料來源：IDC，招商證券 PC 方面，方面，24Q4 全球全球 PC 出貨量同比出貨量同比+1.8%環比環比基本持平基本持平至至 6890 萬臺萬臺。據IDC，20Q221Q1 受益于疫情驅動的居家經濟，全球 PC 出貨量同比加速增長，但 21Q2 同比增速開始明顯下滑，22Q1 增速轉負，22Q223Q1 跌幅持續擴大，主要受需求不振、庫存積壓等因素影響。23Q2-4 全球 PC 出貨量同比跌幅持續收窄，據 IDC，23Q2、Q3、Q4 同比跌幅分別為-13.4%、-7

79、.6%、-2.7%。PC市場在連續八個季度下滑后，24Q1、Q4 出貨量連續兩個季度同比恢復增長，同比增長 1.5%、3.0%。但是，24Q3 全球傳統 PC 出貨量同比下降 2.4%至 6880 萬臺，主要系成本上漲、庫存補充等因素導致上一季度出貨量激增，銷售周期略有放緩。24Q4 全球 PC 出貨量同比+1.8%環比基本持平至 6890 萬臺，IDC 表示盡管市場增長恢復速度有所放緩，但第四季度仍有一些樂觀因素，因為國補政策使消費領域的表現好于預期，除此之外，美國和一些歐洲國家也表現出強勁的表現，這要歸功于年底的促銷活動，以及企業在 Windows 10 支持終止（定于 2025 年 10

80、 月）之前繼續升級硬件。圖圖 15：18Q124Q4 全球全球 PC 市場市場出貨量出貨量 圖圖 16：18Q124Q4 全球全球 PC 品牌市場份額變化品牌市場份額變化 資料來源：IDC，招商證券 資料來源：IDC，招商證券 平板電腦方面，平板電腦方面，24Q3 全球平板全球平板出貨量出貨量持續改善，同比增長持續改善，同比增長 20.4%至至 3960 萬臺。萬臺。據 IDC，經過兩年多的下滑，24Q1 全球平板出貨量恢復同比增長，Q1、Q2 全球平板電腦出貨量分別同比增長 0.5%、22.1%，Q3 全球平板電腦出貨量增長 20.4%至 3960 萬臺，增長得益于去年同期較低的市場出貨量基

81、數，并受到頭部廠商產品更新、市場換機周期到來以及庫存改善的推動。-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100全球PC出貨量(百萬臺)YoY0%20%40%60%80%100%聯想惠普戴爾蘋果宏碁華碩其他 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖 17：18Q124Q3 全球平板全球平板市場市場出貨量出貨量 圖圖 18：18Q124Q3 全球平板品牌市場份額變化全球平板品牌市場份額變化 資料來源：IDC，招商證券 資料來源：IDC，招商證券 庫存端來看，庫存端來看，PC 終端廠商庫存出現上行，終端廠商庫存出現上行，PC 鏈芯片廠商英特爾、鏈芯片廠商英特爾、AMD

82、24Q3庫存環比上升，庫存周轉天數環比下降庫存環比上升，庫存周轉天數環比下降。終端廠商終端廠商方面，方面，戴爾庫存增加，主要系為擴大 AI 服務器業務，與歷史水平相比有所上升，而惠普由于戰略采購活動的減少，庫存下降。芯片廠商方面，芯片廠商方面，根據彭博數據取臨近兩季度庫存平均算法，以英特爾、AMD 為例，兩家公司平均庫存 24Q3 環比提升至 168 億美元，24Q3 庫存周轉天數環比下降 27 天達 104 天。據英特爾 24Q3 季報信息，英特爾成功在 24Q3 降低了客戶部門（CCG）庫存，第四季度客戶部門庫存望持續減少，Altera 部門終端客戶繼續消耗與之前供應限制相關的庫存，預計庫

83、存正?；瘜⒊掷m到今年上半年。AMD 24Q3 季報表示 Q3 公司庫存環比增加主要系用于支持數據中心部門產品的持續增長，公司游戲部門 Q3 營收同比下降 69%主要系微軟和索尼減少了渠道庫存，嵌入式部門營收同比下降 25%主要系客戶持續調整庫存水平。圖圖 19：惠普庫存（百萬美元）及存貨周轉天數：惠普庫存（百萬美元）及存貨周轉天數 圖圖 20：戴爾庫存（百萬美元）及存貨周轉天數：戴爾庫存（百萬美元）及存貨周轉天數 資料來源：彭博，招商證券 資料來源：彭博，招商證券 圖圖 21：聯想庫存（百萬美元）及存貨周轉天數：聯想庫存（百萬美元）及存貨周轉天數 圖圖 22：PC 鏈芯片廠庫存（百萬美元）和庫

84、存周轉天數鏈芯片廠庫存（百萬美元）和庫存周轉天數 資料來源：彭博，招商證券 資料來源：彭博，招商證券；注：包括英特爾、AMD-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0102030405060全球平板出貨量(百萬臺)YoY0%20%40%60%80%100%蘋果三星亞馬遜聯想華為小米其他01020304050607002,0004,0006,0008,00010,000惠普總庫存惠普DOI-右軸05101520253001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019FQ319FQ420FQ120FQ220FQ320FQ421FQ121FQ221FQ321

85、FQ422FQ122FQ222FQ322FQ423FQ123FQ223FQ323FQ424FQ124FQ224FQ324FQ425FQ125FQ225FQ3戴爾總庫存戴爾DOI-右軸02040608002,0004,0006,0008,00010,000聯想總庫存聯想DOI-右軸0501001502000500010000150002000017Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2平均庫存（左軸）庫存周轉天數（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 創新方面，創新方面，兼容兼容 AI 功能的功能的 PC

86、或或改變改變人類人類工作方式工作方式，2024 年以來年以來 AI PC 密集密集發布發布，關注關注 AI PC 新品市場反饋新品市場反饋。Canalys 認為兼容 AI 的新一代 PC 將改變我們的工作方式?；旌显朴嬎愫捅镜赜嬎銓⑹谷藗兡軌虼蠓岣吖ぷ餍?，釋放自身的創造力。根據 Canalys 定義，AI PC 的最低要求是的最低要求是擁有專用芯片組或模塊（包括 AMD 的 XDNA、蘋果的神經引擎、英特爾 NPU 和高通的 Hexagon Tensor）以運行端側 AI 工作負載的臺式機或筆記本電腦。2024 年以來 AI PC密集發布，應用適配效果、AI 功能實際上手效果為市場關注焦點

87、。今年今年 CES，多款多款 AI PC 新品亮相，英偉達發布桌面新品亮相，英偉達發布桌面 AI 超級計算機。超級計算機。1）終端：）終端：多款 AI PC 新品亮相 CES 展，聯想全方位展示了 AI PC 新品，包括全球首款卷軸屏 AI PC ThinkBook Plus Gen 6 等，惠普、戴爾、華碩等亦推出 AI PC 新品；另外在 CES 期間，聯想執行副總裁 Luca 預計 AI PC 的普及率將在未來兩到三年內達到 40-50%，甚至高達 80%，未來三到四年內每一臺 PC 都會成為 AI PC。2）芯 片：）芯 片：英 偉 達 發 布RTX50 系 列 采 用Blackwel

88、l 架 構，包 括5090/5080/5070Ti/5070，對應算力 3400/1800/1400/1000 AI TOPS，其中RTX5070 具有 4090 相同的性能，售價 1999/999/749/549 美元，芯片將于一月上市，搭載的電腦產品將于三月上市，另外英偉達發布 Project DIGITS，一款個人 AI 超級計算機，配備全新 GB10 Grace Blackwell 超級芯片，提供一千萬億次 AI 計算性能，與聯發科合作開發預計五月上市。圖圖 23：AI PC 用戶類型和用戶類型和 AI 工作任務趨勢預測工作任務趨勢預測 圖圖 24：對端側對端側 AI 體驗持續演變的考

89、量體驗持續演變的考量 資料來源：Canalys，招商證券 資料來源：Canalys，招商證券 圖圖 25：ThinkBook Plus Gen 6 卷軸屏卷軸屏 AI PC 圖圖 26：GB10 內部結構內部結構 資料來源：聯想，招商證券 資料來源：英偉達，招商證券 展望未來，展望未來，Canalys 認為認為 2025 年全球年全球 PC 市場將延續增長，因為市場將延續增長，因為微軟會在微軟會在 10 月終止月終止 Windows 10 的系統支持，迫使數億的系統支持，迫使數億 PC 用戶更新設備用戶更新設備。第三方機構方第三方機構方面，面，IDC 認為 2025 年，PC 行業面臨多重順風

90、和逆風，前景充滿挑戰，需求規劃也難以進行；Canalys 預計 2025 年全球 PC 市場將加速增長，因為微軟會在 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 10 月終止 Windows 10 的系統支持，迫使數億 PC 用戶更新設備。AI PC 帶來的影響將在帶來的影響將在 25-27 年更為顯著年更為顯著，聯想高管預測聯想高管預測 3-4 年內每一臺年內每一臺 PC都會成為都會成為 AI PC。第三方機構方面，第三方機構方面，Canalys 預測 2024 年全球將出貨約 4800萬臺支持 AI 的 PC，占 PC 總出貨量的 18%。但這只是重大市場轉型的開始，預計 2025 年支持

91、 AI 的 PC 出貨量將超過 1 億臺，占所有 PC 出貨量的 40%，預計 2028 年供應商將出貨 2.05 億臺支持 AI 的 PC，2024 年至 2028 年期間的CAGR 高達 44%；Counterpoint 預測 AI PC 滲透率將從 2024 年的 34%上升至2027 年的 78%。PC 鏈廠商方面，鏈廠商方面，CES 期間，聯想執行副總裁 Luca 預計 AI PC 的普及率將在未來兩到三年內達到 40-50%，甚至高達 80%，未來三到四年內，每一臺 PC 都會成為 AI PC。圖圖 27：全球：全球 AI PC 出貨量預測（出貨量預測（Canalys）圖圖 28：

92、全球全球 AI PC 滲透率滲透率預測（預測（Counterpoint）資料來源：Canalys，招商證券 資料來源：Counterpoint，招商證券 平板電腦方面，平板電腦方面，2024 年平板市場年平板市場溫和溫和回暖，回暖，IDC 預計預計平板電腦平板電腦出貨出貨同比增長同比增長7.2%。IDC 認為盡管長期銷量不太可能與疫情期間的激增相匹配，然而隨著消費者尋求以生產力為導向的設備，高端平板電腦或有較佳表現，預計 2024 年平板電腦出貨同比增長 7.2%。3、可穿戴：、可穿戴：CES 展拉開展拉開 25 年百鏡大戰序幕，關注小米、年百鏡大戰序幕，關注小米、三星等大廠三星等大廠 AI

93、眼鏡陸續發布眼鏡陸續發布 TWS、智能手表、手環是可穿戴設備三大單品、智能手表、手環是可穿戴設備三大單品，TWS、智能手表仍處于滲透率、智能手表仍處于滲透率提升的階段提升的階段。廣義的可穿戴設備主要涵蓋耳戴設備、智能手表、手環、XR 以及衣物類等其他品類。其中 TWS、智能手表是主要品類，滲透率仍有提升空間。圖圖 29：2021 和和 2022 年可穿戴設備各品類占比年可穿戴設備各品類占比 圖圖 30：20142023 年年全球可穿戴設備出貨量全球可穿戴設備出貨量 資料來源：IDC，招商證券；注：其他包括眼鏡/衣物類等 資料來源：IDC，招商證券 0%20%40%60%80%100%20212

94、022耳戴類智能手表手環其他-20%0%20%40%60%80%100%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出貨量(百萬臺)同比(%)敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 31：20Q1-24Q3 全球全球 TWS 耳機出貨量耳機出貨量 資料來源：Canalys，招商證券 創新方面，創新方面，關注智能手表大健康功能的迭代升級。關注智能手表大健康功能的迭代升級。運動管理、健康檢測為智能手表的核心功能，蘋果為首的科技廠商持續在運動、健康領域加大投入，建議持續關

95、注新品運動管理（數據分析、運動姿態檢測、導航精度升級等）、健康檢測（血糖、血壓等）功能的迭代升級。AI 有望驅動智能耳機、智能手表創新，關注智能眼鏡等新有望驅動智能耳機、智能手表創新，關注智能眼鏡等新形態形態終端。終端。TWS、智能手表仍處于滲透率提升的階段，而智能眼鏡處在發展早期，我們認為 AI 有望賦能穿戴產品創新，加速穿戴行業發展。其中耳機方面，耳機方面，AI 望驅動耳機成為隨身 AI 語音助手，并用于收集周身信息搭配 AI 功能使用。手表方面，手表方面，與聚焦數據分析和圖形識別的傳統 AI 應用不同的是，生成式 AI 引入了動態要素，使智能手表能夠實時生成個性化推薦和深度洞察，無需用戶

96、自行生成，主流廠商紛紛公布了在其高端手表中植入云生成式 AI 的計劃。此外，建議關注智能眼鏡等此外，建議關注智能眼鏡等新新形態形態終端終端。AI 智能眼鏡是一款穿戴設備，兼具傳統鏡功能的同時，包括拍照錄像、耳機、翻譯等動能，并加入 AI 大模型。新品方面，新品方面，Meta Ray-Ban 眼鏡眼鏡 12 月激活數月激活數繼續繼續創新高創新高，CES 展展 AI 眼鏡成為眼鏡成為C 位之一，位之一，25 年年 AI 眼鏡進入百鏡大戰眼鏡進入百鏡大戰。a）Meta：Meta Ray-Ban 眼鏡眼鏡 12 月月激活數激活數繼續繼續創新高創新高。Meta Ray-Ban 智能眼鏡憑借其在影像、音頻

97、等方面的較佳用戶體驗，市場關注度持續提升，10-12 月激活數連續創新高，主要系受益 9月底 Meta Rayban 眼鏡升級對話、記憶、音視頻、翻譯等 AI 功能疊加黑五等促銷節驅動，預計 24 年底左右銷量突破 200 萬，同時據我們跟蹤，今年有望發布運動款 AI 眼鏡。b）今年今年 CES 最大變化之一就是最大變化之一就是 AI 眼鏡關注度明顯提升，眼鏡關注度明顯提升，縱觀今年縱觀今年 CES 各類各類 AI 眼鏡產品，大致可以分為不帶顯示的眼鏡產品，大致可以分為不帶顯示的 AI 眼鏡和眼鏡和 AI+AR眼鏡，相關參展商達數十家。眼鏡，相關參展商達數十家。對于對于不帶顯示的不帶顯示的 A

98、I 眼鏡：眼鏡：雷鳥/李未可/閃極/億道等十家廠商展示 AI 眼鏡，主要為中國初創品牌，形態類似 Meta Rayban 眼鏡，不帶顯示功能，主要功能為各類 AI 應用體驗（問答、翻譯、導航、搜索、識物等）、拍照錄像和音頻等，目前各家最新一代 AI 眼鏡基本有較好的重量控制，大部分在 35-50g，AI 功能升級以及輕量化、小型化、定制化為未來技術迭代重要方向。-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23

99、Q4 24Q1 24Q2 24Q3全球TWS出貨量(百萬臺)YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 圖圖 32：雷鳥雷鳥 V3 AI 拍攝眼鏡拍攝眼鏡亮點亮點 圖圖 33：雷神科技雷神科技 AURA 智能眼鏡智能眼鏡 資料來源：雷鳥，招商證券 資料來源：雷神科技，招商證券 2024 年可穿戴出貨年可穿戴出貨溫和復蘇溫和復蘇，中長期看中長期看智能手表、智能手表、TWS 仍有仍有較大較大成長空間成長空間，關注關注 AI 眼鏡等新形態智能終端眼鏡等新形態智能終端。短期看，短期看，IDC 預計 2024 年全球可穿戴設備出貨量將同比增長 6.1%至 5.379 億臺，主要得益于技術進步、產

100、品創新以及消費者健康意識的提升；不同形態的可穿戴設備增長不均衡，其中耳戴式/智能手表/腕 帶 出 貨 量 占 比 分 別 為 64%/29%/7%，2024 年 出 貨 量 同 比+10.2%/-3.0%/+7.8%。耳戴式設備提升主要系新興市場普及、成熟市場更新周期的推動；智能手表 2024 年出貨首次出現同比下降，主要系印度市場白牌產品短期整合所致，預計 2025 年將重回增長。中長期看，中長期看，我們認為智能手表滲透率仍低，未來有望受益于運動、健康功能不斷完善而持續成長；AI 賦能 TWS 創新，全球中低端 TWS 市場滲透率仍有提升空間。此外，AI 智能眼鏡雖然目前銷量較小，但考慮到全

101、球傳統眼鏡年出貨量超 10 億，如消費者愿意為 AI 智能眼鏡功能付費，未來傳統眼鏡用戶向智能眼鏡用戶切換的空間較大。圖圖 34：24-28 年年全球可穿戴設備出貨量預測（百萬臺）全球可穿戴設備出貨量預測（百萬臺）資料來源：IDC，招商證券 4、XR：需求仍顯疲軟，關注需求仍顯疲軟，關注 AI 與與 AR 融合創新新品融合創新新品 目前目前 XR 行業正處于行業正處于 VR 增速放緩，增速放緩，MR 有望有望起量，起量，AR 尚待技術成熟尚待技術成熟的的階段，階段，主要玩家包括蘋果、索尼等硬件龍頭和主要玩家包括蘋果、索尼等硬件龍頭和 Meta、Pico（字節）等互聯網龍頭。（字節）等互聯網龍頭

102、。22Q324Q3 全球全球 VR 銷量銷量連續第連續第 9 個季度同比下滑個季度同比下滑。據 wellsenn XR，24Q3全球 VR 銷量為 118 萬臺，同比下滑 5%，下滑主因索尼 PS VR2 和 Quest 2 的銷量下滑，三季度索尼 PS VR2 累計銷量為 9.6 萬臺，去年同期 PS VR2 發售上市不久，銷量 20 萬臺，同比下滑 52%，Meta 三季度銷量為 85 萬臺與去年同期持平，Quest 2 在三季度基本處于尾貨階段，下滑的數量靠 Quest 3 彌補，0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.00100.00200.00300.00400.005

103、00.00600.00700.002024E2025E2026E2027E2028E耳戴類智能手表手環其他合計YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 整體來看 Meta 基本盤穩定。三季度蘋果 Vision Pro 銷量為 6 萬，銷量逐步走低。24Q3 全球全球 AR 銷量銷量近幾年首次近幾年首次同比同比下滑下滑。據 wellsenn XR，24Q3 全球 AR 銷量為 10.6 萬臺，同比下滑 4%，這是 AR 眼鏡近幾年第一個出現銷量同比下滑的季度。三季度整體市場偏淡，整體大環境消費行情下行，AR 廠商渠道推廣投放減弱，傳統 B 端 AR 眼鏡需求逐漸萎縮，不帶顯示的 AI

104、智能眼鏡崛起，也是造成整體銷量較淡的一大因素。圖圖 35：20Q124Q3 全球全球 VR 頭顯頭顯銷量銷量 圖圖 36：20Q124Q3 全球全球 AR 頭顯頭顯銷量銷量 資料來源：wellsenn XR，招商證券 資料來源：wellsenn XR，招商證券 AI 有望從硬件、內容兩個方面賦能有望從硬件、內容兩個方面賦能 XR 行業，帶動行業加速成長。行業，帶動行業加速成長。硬件方面，AI 算法有望持續提升 XR 感知交互體驗。內容方面，AIGC 技術賦能 3D 內容創作，豐富了內容端的供給。圖圖 37：生成式生成式 AI 模型面向模型面向 XR 賦能對話式賦能對話式 AI 和全新渲染工具和

105、全新渲染工具 資料來源：高通，招商證券 蘋果方面，蘋果方面，關注關注蘋果蘋果 AR 等等空間計算產品系列的長線發展空間計算產品系列的長線發展。我們認為 Vision Pro 硬件性能頂級，但價格、重量和便攜性以及內容生態匱乏等仍為市場關注焦點，Vision Pro 生態和應用持續完善。我們認為隨著后續應用逐漸豐富以及產品價格優化，以及 AR 等新形態空間計算產品的推出，蘋果空間計算產品系列的長線發展仍值得期待。非蘋果非蘋果方面方面，Meta 今年有望發布今年有望發布帶顯示的智能帶顯示的智能眼鏡眼鏡發布發布。a）Meta：Meta AR原型機 Orin 采用 SiC 波導、無線計算單元和肌電圖等

106、前沿技術，未來將優化顯示效果、重量和降本。另外，據彭博消息，Meta 今年有望發布帶顯示的智能眼鏡。b）谷歌：）谷歌：谷歌與三星和高通合作，推出了涵蓋頭顯、AR 眼鏡和 AI 眼鏡等設備的 Android XR 操作系統。這是安卓生態首次推出針對 XR 設備的專用平臺。Android XR 系統將首先在頭顯設備上推出，首款設備由三星制造，代號為-100%-50%0%50%100%150%200%250%010020030040050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3海外(萬臺

107、）國內(萬臺）合計YoY-20%0%20%40%60%80%100%0510152020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3海外(萬臺）國內(萬臺）合計YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 Project Moohan，預計今年上市。CES 展展 AR 技術并技術并未未看到明顯突破，視網膜投影原理顯示技術創新引發關注看到明顯突破，視網膜投影原理顯示技術創新引發關注，繼續繼續關注關注 AR 與與 AI 融合新品融合新品。帶顯示的 AI 眼鏡一般為融入 AI 功能的 AR

108、眼鏡，目前 AR 眼鏡顯示效果、重量和尺寸、成本等方面仍有很大的優化空間，光波導是當前尋求突破的主要技術，今年 CES 也有部分廠商展示最新光波導技術但并未有重大突破；另外，也有一些 AI 眼鏡具備顯示功能，但不通過 AR 方式顯示，比如今年參展的 Halliday Glasses 引發關注，基于視網膜投影原理的DigiWindow 技術，使用一種類似微投影的模塊來直接將畫面投射到用戶眼睛里，好處之一為隱私保護，顯示的內容不會投射在鏡片上，而是呈現在眼中。圖圖 38：AR 原型機原型機 Orin 由由三部分構成三部分構成 圖圖 39：Halliday Glasses AI 眼鏡眼鏡 資料來源：

109、Meta，招商證券 資料來源：Halliday，智東西，招商證券 Wellsenn XR 預計預計 25 年年 VRMR 行業處于銷量小年行業處于銷量小年，AR 增長看點主要來自于增長看點主要來自于AI+AR 類眼鏡類眼鏡。wellsenn XR 再次下調 2024 年 VR 銷量預期，預計 2024 年全球實現 774 萬臺（前值 797 萬臺）銷量規模，較 2023 年增長 3%，雖然 2024年 VR 市場將扭轉過去兩年的銷量下滑趨勢，重回正增長軌道，但今明兩年 VR行業仍處于銷量小年。wellsenn XR 預計 2024 年全球 AR 銷量為 51 萬臺（前值 55 萬臺），與去年基

110、本持平，2024 年將是陣痛轉換的一年，BB 觀影眼鏡增長遇到了瓶頸，光波導信息提示眼鏡沒能接力，24 年 AR 市場面臨一定的挑戰。5、智能家居：、智能家居：字節實時語音模型正式發布推動字節實時語音模型正式發布推動 AI 玩具創玩具創新，任天堂新，任天堂 Switch 新機預告顯示屏幕更大、手柄升級新機預告顯示屏幕更大、手柄升級 目前智能家居行業仍處于發展早期，目前智能家居行業仍處于發展早期，AI 大模型有望加速行業進入全面互聯大模型有望加速行業進入全面互聯 3.0階段。階段。智能家居正從 2.0 階段向 3.0 階段發展，當前存在交互體驗不佳、個性化能力弱等痛點。而 3.0 階段需要云計算

111、、人工智能、機器學習等技術，提供更加個性化、人性化的服務，強調以用戶為中心。隨著 AI 大模型的出現，智能家居或將轉型為“全能 AI 生活助手”，有望加速進入 3.0 階段。敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 圖圖 40：智能家居品類劃分：智能家居品類劃分 資料來源：招商證券繪制 圖圖 41：全全球智能家居市場球智能家居市場規模規模 圖圖 42：智能家居行業的發展歷程：智能家居行業的發展歷程 資料來源：Statista，招商證券 資料來源：亞馬遜云科技，智次方，摯物產業研究院，招商證券 分品類來看，我們重點分析了電視、音箱、攝像頭、游戲機。分品類來看，我們重點分析了電視、音箱、攝像頭、

112、游戲機。其中其中電視處于成電視處于成熟期，攝像頭熟期，攝像頭等等滲透率仍有滲透率仍有一定一定提升空間提升空間，Switch 等等游戲機游戲機處于上代主機換機處于上代主機換機周期末期周期末期。2023 年年各品類需求表現分化各品類需求表現分化，24 年延續分化年延續分化趨勢。趨勢。另外，另外，關注關注 AI 玩具、玩具、AI 家用機器人等新形態家居終端。家用機器人等新形態家居終端。AI 玩具仍在發展早期，空間廣闊年出貨達數億臺，頭部玩具 IP 企業、大模型公司和創業團隊在進行相關探索，字節 AI 玩偶“顯眼包”引領 AI 玩具浪潮，AI 與各類 IOT 產品具備想象空間。此外，蘋果有望進軍智能家

113、居 IP 攝像機市場，旨在通過無線連接與其他 Apple 硬件產品無縫集成，同時或布局家用機器人賽道，關注蘋果智能家居生態布局。（1）電視：電視：24Q3 全球出貨全球出貨同比增長同比增長 9.7%。據 DISCIEN 統計，24Q3 全球 TV 市場出貨 63M，同比增長 9.7%，主要系在去年同期低基數、三季度海外備貨旺季以及國補政策出臺刺激國內需求回暖。展望后續，展望后續，考慮到 24 年奧運會、歐洲杯、美洲杯等賽事的拉動、全球經濟仍然處于復蘇通道、高通脹緩解預期、面板價格相對平穩等多重因素的影響，奧維睿沃預測 2024 年全球 TV 出貨規模同比微增 0.6%。010020030040

114、050020172018201920202021E 2022E 2023E 2024E市場規模(億美元)敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 圖圖 43：全球全球 TV 季度季度出貨出貨量量 圖圖 44：2016-2024 年全球年全球 TV 出貨量出貨量 資料來源：奧維睿沃，招商證券 資料來源：奧維睿沃，招商證券 （2）攝像頭：）攝像頭：Q3 中國監控攝像頭市場增長動能減弱中國監控攝像頭市場增長動能減弱。據洛圖科技，2024 年第三季度，中國監控攝像頭線上全渠道（含拼抖快等新興電商）銷量為 780 萬臺，同比增長 3.1%；銷額為 17 億元，同比增長 1.8%。盡管延續了上半年量額雙

115、增長的態勢，不過，線上市場的增長動能在開始明顯減弱，特別是傳統電商，7月和 8 月銷量都開始衰退，但新興電商仍漲超 40%。預計預計 Q4 向好，向好，維持預測維持預測 2024 年年中國監控攝像頭中國監控攝像頭有望有望增長增長 5%至至 5600 萬臺萬臺。洛圖科技認為，進入第四季度，受國家政策熱度影響，整體市場的消費環境好轉，疊加超長期的雙十一大促，預計監控攝像頭的線上市場銷售將從中受益，今年第三季度的增速將是全年最低，預測 2024 年全年，中國監控攝像頭線上全渠道的銷量將達 2988 萬臺，同比增長 12%。洛圖科技預測，2024 年全年中國監控攝像頭整體市場的銷量將達 5600 萬臺

116、，同比增長約 5%。圖圖 45：中國監控攝像頭線上市場價格段銷量中國監控攝像頭線上市場價格段銷量份額份額 圖圖 46：2020-2024 年中國消費級監控攝像頭銷量年中國消費級監控攝像頭銷量 資料來源：洛圖科技，招商證券 資料來源：洛圖科技，招商證券（3）游戲機：）游戲機：受到受到 Switch 進入生命周期第進入生命周期第 8 年、年、PS5 銷量下滑等因素影響，銷量下滑等因素影響，24 年以來年以來游戲機銷量游戲機銷量有所有所下滑。下滑。據 VGchartz，2024 年以來 Switch 銷量同比下滑，主因 Switch 進入生命周期第 8 年導致換機動力不足；PS5 銷量同比下滑較大，

117、主因去年因供給端緩解導致同期基數較高；Xbox Series 需求較疲軟，銷量亦同比下滑。任天堂任天堂下調下調 25 財年財年 Switch 銷量，銷量，同比同比-20%至至 1250 萬臺，萬臺，任天堂任天堂 Switch 新新機預告顯示屏幕更大、手柄升級機預告顯示屏幕更大、手柄升級。任天堂最新電話會下調 25 財年（24/4/1-25/3/31）Switch 硬件銷量為 1250 萬臺（前值 1350 萬臺），同比下降 20%，預測不包括任天堂 Switch 的繼任產品。任天堂認為 Switch 自推出以來已進入第八個年頭，要維持與以前相同的銷售勢頭將具有挑戰性，但公司將努力提升用戶對硬件

118、的高參與度，同時讓更多消費者延長使用時間。任天堂 1 月 16 日發-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010203040506070LCD出貨量(百萬臺)OLED出貨量(百萬臺)合計YoY-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%1701801902002102202302402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E出貨量(百萬臺)合計YoY0%5%10%15%010002000300040005000600020202021202220232024E銷量(萬臺)YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告

119、 布 Switch2 新款游戲機視頻，屏幕更大且改用磁吸手柄，更多詳細配置將在 4月直面會公布。索尼認為隨著 PS5 進入主機生命周期后半部分，預計銷量將逐漸下降，24 財年（24/4/1-25/3/31）總銷量將降至 1800 萬臺，同比下降 13.5%。圖圖 47：全球主要游戲主機月度銷量變化全球主要游戲主機月度銷量變化 資料來源：VGchartz，招商證券（4）玩具：）玩具：AI 玩具玩具、陪伴機器人陪伴機器人為今年為今年 CES 創新概念新品的聚焦點，兒童陪創新概念新品的聚焦點，兒童陪伴產品隨處可見，主要新品包括：伴產品隨處可見，主要新品包括：a）錢包妖精：能附在包具/手臂上的毛茸茸小

120、玩具，使用內部傳感器掃描周圍的人或物體發現新事物；b）給咖啡吹氣的小貓：可以依附在咖啡杯上，吹氣直到食物或飲料達到理想的溫度；c）Ropet：一款智能寵物，能模擬生命體，有體溫和饑餓反應；d）Romy：水滴外觀，擁有 150 多種面部表情和動作，能夠表達多種情緒，且集成 GPT-4o；e）LOOI：采用履帶移動方案，可在桌面上自主移動，能提供基于手機 App 的 AI 情感陪護；f）Mi-Mo：六足臺燈機器人，打招呼時會抬腳點頭致意；g）Ai Me：模塊化人工智能伴侶機器人；h）Jennie：全自動拉布拉多獵犬小狗機器人，可提供心理安慰和支持。同時，字節同時，字節豆包實時語音大模型上線豆包實時

121、語音大模型上線，有望賦能，有望賦能 AI 玩具等終端創玩具等終端創新。新。豆包實時語音大模型于 1 月 21 日正式推出，并在豆包 APP 全量開放，將豆包 APP 升級至 7.2.0 版本即可體驗。豆包實時語音大模型，是一款語音理解和生成一體化的模型，實現了端到端語音對話。相比傳統級聯模式，在語音表現力、控制力、情緒承接方面表現驚艷，并具備低時延、對話中可隨時打斷等特性。根據外部用戶真實反饋，該模型整體滿意度較 GPT-4o 有明顯優勢，特別是語音語氣自然度和情緒飽滿度遠高于后者。團隊認為，該模型的推出具備里程碑式意義，不僅貼合中國用戶實際需求，且發布即上線，有能力直接服務億萬用戶，而非停留

122、于演示 Demo 層面。圖圖 48：CES 展上部分展上部分 AI 玩具玩具&陪伴機器人新品陪伴機器人新品 資料來源：智東西，多知，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 6、汽車：、汽車：24M12 乘用車銷量同環比持續增長，關注智駕技乘用車銷量同環比持續增長，關注智駕技術進展及高階智駕應用下沉趨勢術進展及高階智駕應用下沉趨勢 全球汽車行業進入存量市場，新能源汽車滲透率持續提升，中國為最大的電動全球汽車行業進入存量市場，新能源汽車滲透率持續提升，中國為最大的電動汽車市場。汽車市場。根據國際汽車制造協會（OICA）數據，2017 年全球汽車市場銷量見頂，近十年來全球汽車銷量始終在

123、 80009000 萬輛上下浮動。細分賽道中新能源汽車滲透率持續提升，傳統汽車產業正快速向智能化、電動化轉型。2015到 2023 年，全球新能源汽車銷量從 12.5 萬輛增至 1465 萬輛，CAGR+51.0%，2023 年中國大陸地區約占全球電動汽車總銷量的 65%。2023 年國內車市呈現“低開高走，逐步向好”的特點，多因素共振帶動 2023 全年汽車銷量同比+12.0%達 3009.4 萬輛，新能源車銷量同比+37.9%至 949.5 萬輛，全年新能源車滲透率達 31.6%，同比+5.9pct。圖圖 49：全球：全球/國內汽車銷量（萬輛）及增速國內汽車銷量（萬輛）及增速 圖圖 50：

124、全球：全球/國內新能源汽車滲透率國內新能源汽車滲透率 資料來源：國際汽車制造協會、中汽協，招商證券 資料來源：EV Sales、EV Tank、wind，招商證券 2024 全年中國汽車銷量全年中國汽車銷量 3144 萬輛，其中萬輛，其中 24M12 乘用車銷量同比乘用車銷量同比+12%/環比環比+4%；中汽協預計；中汽協預計 25M1 乘用車銷量同環比短期下滑。乘用車銷量同環比短期下滑。根據中汽協，2024 年汽車銷量 3144 萬輛，同比+4.5%再創新高；其中乘用車銷量持續增長、商用車市場表現疲弱，汽車出口再上新臺階，新能源汽車繼續快速增長，年銷量首次突破 1000 萬輛，銷量占比超 4

125、0%。分季度看，上半年汽車市場產銷整體不旺，行業面臨高庫存、消費弱的問題；24H2 受益于政策加碼等驅動，車市維持增長勢能。月度看，24M12 國內乘用車銷量 312 萬輛，同比+11.7%/環比+4.0%；新能源車銷量 160 萬輛，同比+34%/環比+6%，新能源車滲透率 48.1%。展望展望25 年年 1 月，月，由于 2025 年春節時間較早，疊加“雙新”政策于 24 年底結束、新一輪政策剛剛公布的切換階段影響，預計本月乘用車銷量同環比將有所下滑。展望全年，伴隨消費品以舊換新補貼政策實施效果逐步顯現，預計 2025 年車市熱度有望持續回升。-20%-10%0%10%20%30%40%5

126、0%020004000600080001000012000全球汽車銷量國內汽車銷量全球yoy國內yoy0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020202120222023國內新能源車銷量占比全球新能源車銷量占比 敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 圖圖 51：中國乘用車月銷量及同比增速：中國乘用車月銷量及同比增速 圖圖 52：中國新能源車銷量及同比增速：中國新能源車銷量及同比增速 資料來源：中國汽車工業協會、招商證券 資料來源：中國汽車工業協會、招商證券 12 月國內新能源汽車銷量分化明顯。月國內新能源汽車銷量分化明顯。根據目前已有的各大

127、新能源汽車廠商公布的信息，1）比亞迪）比亞迪 12 月銷量 51.5 萬輛，同比+51.0%/環比+1.6%；2）埃安）埃安12 月銷量 6.8 萬臺，同比+47.3%/環比+60.0%；3）理想）理想 12 月交付 5.9 萬輛，同比+16.2%/環比+20.1%；4）鴻蒙智行）鴻蒙智行 12 月交付量 4.9 萬輛，環比+18.0%；5）零跑）零跑 12 月交付 4.0 萬輛，同比+128.4/環比+5.8；6）小鵬）小鵬 12 月交付3.7 萬輛，同比+82.4%/環比+18.8%；7）蔚來）蔚來 12 月交付 3.1 萬輛，同比+72.9%/環比+51.3%；8）極氪）極氪 12 月交

128、付 2.7 萬輛，同比+101.8%/環比+0.7%；9）小米）小米 12 月交付超 2.5 萬輛。圖圖 53：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）圖圖 54：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞迪）：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞迪）資料來源：各公司公眾號和官網、招商證券 資料來源：各公司公眾號和官網、招商證券 近期國內車企高階智駕加速滲透的趨勢明顯，近期國內車企高階智駕加速滲透的趨勢明顯，1）比亞迪自研“天神之眼”高階智駕系統，同時合作華為乾崑智駕、入股卓馭科技以補強智駕技術競爭力，預計未來兩年將在海洋、王朝等多款 20 萬以下車型中

129、普及高階智駕；2）華為鴻蒙智行全系陸續升級至端到端的 ADS 3.0，智能汽車解決方案的合作范圍不斷擴張到阿維塔、一汽奧迪、廣汽、上汽、吉利、比亞迪、嵐圖等；1 月 13 日華為乾崑智駕發布全球首個泊車代駕 VPD 機場商用試點；3）小米 11 月推出HAD 超級智駕，全面接入端到端大模型，目標 25 年量產車位到車位,預計 26年將推出更具性價比車型；4）小鵬技術降本逐步兌現，推出全新一代小鵬 AI鷹眼視覺方案及 MONA M03、小鵬 P7+車型等，新品銷量快速攀升，推動高階-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350乘用車銷量（萬

130、輛）YOYMOM-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160180新能源汽車銷量（萬輛）MOMYOY0.02.04.06.08.023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M724M824M924M1024M1124M12問界鴻蒙智行理想埃安極氪零跑蔚來哪吒小鵬0.010.020.030.040.050.060.023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M

131、1224M124M224M324M424M524M624M724M824M924M1024M1124M12 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 智駕下沉至 10-20 萬市場；5）1 月 17 日理想 OTA7.0 開啟全量推送，成為國內首家推送全場景端到端智駕的車企。圖圖 55：比亞迪申報搭載三目視覺硬件方案車型：比亞迪申報搭載三目視覺硬件方案車型 圖圖 56：小米：小米 HAD 端到端大模型端到端大模型 資料來源：工信部，杰蘭路，招商證券 資料來源：小米、招商證券 2025 年年 CES 大會中大會中 AI 全面賦能車載智能化應用，智駕全面賦能車載智能化應用，智駕/座艙座艙/操作系

132、統等為展操作系統等為展示重點；產業鏈跨界合作及跨界布局成趨勢。示重點；產業鏈跨界合作及跨界布局成趨勢。1）芯片：）芯片：英偉達宣布下一代車用芯片 Thor 已全面投產，產品獲比亞迪、理想、極氪、昊鉑、小米等車企定點；高通展示多項驍龍數字底盤解決方案合作進展；國內黑芝麻智能的華山 A2000芯片首次亮相。2）激光雷達：）激光雷達：頭部廠商禾賽科技、速騰聚創分別亮相超千線車載激光雷達新品 AT1440/EM4，并展示機器人領域的產品及解決方案布局。3）座艙座艙/顯示：顯示：車企及 Tier1 紛紛展示全新座艙信息顯示方案及其他創新產品方案，如寶馬全景 iDrive 數字化智能座艙、大陸車窗投影顯示

133、解決方案、京東方綜合展示的第三代“HERO 智慧座艙”前沿技術等。4）OEM：小鵬匯天首次海外展出分體式飛行汽車“陸地航母”，計劃 2026 年量產；極氪展示多款最新車型及四大出海戰略；本田發布兩款 Honda 0 系列純電動原型車，并搭載自研車載操作系統“ASIMO OS”。表表 2：CES 2025 期間汽車電子領域產品及技術亮點期間汽車電子領域產品及技術亮點 廠商廠商 產品產品 亮點亮點 芯片 英偉達 Thor 芯片 NV DRIVE AGX 平臺 Thor 芯片全面投產 高通 驍龍數字底盤 驍龍座艙至尊版與 Ride 至尊版 驍龍數字底盤持續獲關注與技術合作 驍龍座艙至尊版、Snapd

134、ragon Ride 至尊版進展 英特爾 整車平臺解決方案 推出自適應控制單元 ACU U310 即將推出下一代車載獨立顯卡 英特爾與 AWS 共同推出英特爾汽車虛擬設計環境 黑芝麻智能 華山 A2000 家族 華山 A1000 家族 武當 C1200 家族 華山 A2000 芯片首次亮相 激光雷達 速騰聚創 千線激光雷達 EM4 自研人形機器人母機及相關產品 EM4 為全球首款千線超長距數字化激光雷達，具備 1080 線、600 米測距的高清三維感知能力 禾賽科技 千線激光雷達 AT1440 純固態激光雷達 FTX AT1440 為全球最高線數的超遠距激光雷達，角分辨率達 0.02 FTX

135、是全球視野最廣的車規級純固態激光雷達，最大視場角 180 x140 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 機器人激光雷達 JT 顯示 京東方“HERO”智能座艙設備及多項座艙創新應用 展示了包括智能方向盤、木紋顯示、觸覺反饋按壓系統、裸眼 3D 顯示、防窺屏等 10 款車載創新設備，其中 5 款為全球首發 其他產品技術 大陸集團 車窗投影顯示解決方案 首發車窗投影顯示解決方案，包括高性能迷你投影設備、可完全電動調光的側窗以及智能軟件 法雷奧 多項技術成果 軟件中間件 vOS、與 AWS 攜手推出最新軟硬件測試驗證解決方案、法雷奧Racer、全新 Panivision、法雷奧 Predic

136、t4Range 軟件預測等 現代摩比斯 全擋風玻璃全息顯示屏 推出基于增強現實 AR 的全擋風玻璃全息顯示屏等前沿技術 LG 電子 推出移動出行生活方式解決方案統 Cockpit 平臺“AI 車內體驗”賦能智駕 OEM 小鵬匯天 分體式飛行汽車“陸地航母”最新的分體式飛行汽車“陸地航母”參展，并計劃于 2026 年開始交付 極氪 多款新車及四大出海戰略 極氪 MIX、極氪 009 光輝版、極氪 001FR 出海戰略包括智能座艙、智駕、超快充生態和智能架構 寶馬 全景 iDrive 數字化智能座艙 具有視平線全景顯示、全新 3D 抬頭顯示、首創向心中控、超感智控方向盤等創新交互界面，重新定義汽車

137、人機交互 本田 Honda 0 系列純電動原型車 Honda 0 SALOON 與 Honda 0 SUV 搭載 Honda 自研車載操作系統“ASIMO OS”資料來源：各公司官網，招商證券整理 7、機器人：、機器人：馬斯克指引清晰目標馬斯克指引清晰目標 3 年量產百萬臺機器人，年量產百萬臺機器人，25 年人形機器人將進入年人形機器人將進入 0-1 階段階段 人形機器有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的又一大顛覆性產品，人形機器有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的又一大顛覆性產品，以特斯拉為首的全球科技企業紛紛加速布局。以特斯拉為首的全球科技企業紛紛加速布局。根據深企投產業研究院

138、2024 年人形機器人行業研究報告，人形機器人，也稱為仿生人形機器人，一般認為是應當具有類人的外觀、感知、決策、行為和交互能力，可以在生活、工作場景內如人類一般完成外界感知、自主運動、行為交互等一系列任務的機器人。全球主要發達國家近年來紛紛加強人形機器人的整機制造、核心零部件和人工智能等領域布局，并上升到國家戰略層面。2023 年 11 月，工信部在人形機器人創新發展指導意見中明確指出：人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，發展潛力大、應用前景廣，是未來產業的新賽道。我國人形機器人產業前期已有一定基礎，但在關鍵基礎部件、操作系

139、統、整機產品、領軍企業和產業生態等方面仍存在短板弱項，需要加強政策引導，集聚資源推動關鍵技術創新，培育形成新質生產力。伴隨特斯拉 Optimus 人形機器人快速迭代掀起熱潮，國內外企業加速人形機器人領域布局。圖圖 57：全球人形機器人主要參與者全球人形機器人主要參與者 資料來源：新戰略，人形機器人場景應用聯盟，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 2030 年全球人形機器人市場規模年全球人形機器人市場規模有望有望達數百億美元。達數百億美元。根據 2023 年 7 月Markets and Markets 報告，全球人形機器人市場規模預計將由 2023 年的 18億美元提升至 2

140、028 年的 138 億美元，年復合增速約 50.2%。根據 2024 年 4 月首屆中國人形機器人產業大會上發布的人形機器人產業研究報告預測，2024 年中國人形機器人市場規模將達約 27.6 億元，2026 年達到 104.71 億元，2029 年達到 750 億元，將占世界總量的 32.7%，比例位居世界第一，到 2035年有望達到 3000 億元規模。根據特斯拉官方微信公眾號 2022 年 10 月 1 日發布的文章，特斯拉機器人預計將在 3-5 年內交付，產量將達到數百萬臺，價格可能不到 2 萬美元，對應市場規?？蛇_數百億美元。遠期來看，人形機器人市場空間可達百萬億美元。遠期來看，人

141、形機器人市場空間可達百萬億美元。根據深企投產業研究院2024 年人形機器人行業研究報告，從機器換人的角度來看，由于人口老齡化、勞動力人口下降和人力成本上升等問題，人形機器人的應用前景廣闊。人形機器人能夠發揮類人能力，用類人的感知、決策、運動和執行能力來幫助人們面對生產生活中的各種問題。隨著通用人工智能、感知和動力系統等方面取得了巨大進步，人形機器人性能得到全面提升，成本逐漸下降，部署步伐加快，相關應用場景也不斷擴展，應用領域將全面覆蓋從制造業到醫療、救援、服務業等各個領域。馬斯克預測最終機器人：人的比例是 1：1 甚至 2：1，未來人形機器人需求量可達 100 億臺甚至以上，遠期對應空間百萬億

142、美元級別。圖圖 58：全球人形機器人市場規模全球人形機器人市場規模 圖圖 59：中國人形機器人市場規模中國人形機器人市場規模 資料來源：深企投產業研究院，Markets and Markets，招商證券 資料來源：深企投產業研究院，人形機器人產業研究報告，招商證券 廠商動態：廠商動態：1）特斯拉：）特斯拉：特斯拉 24M11 Optimus 更新視頻，展示機器人空手接網球能力，平衡能力提升，全身協調接網球，下半身也有相應姿勢調整，同時靈巧手方案發生變化；24M12 特斯拉發布 Opimus 新視頻，展示機器人可以利用神經網絡控制其電動肢體，在高度不平的地面上行走；CES 期間馬斯克給出未來 3

143、 年特斯拉機器人清晰的產量指引，2025 年數千臺，2026 年 5-10 萬臺，2027 年 50-100 萬臺。2）華為：）華為：24M11 主辦 AI 應用創新成果發布會，華為(深圳)全球具身智能產業創新中心啟動運營，并舉行優選伙伴簽約儀式，兆威機電靈巧手等項目作為重點新技術新產品進行發布。3）Figure：發布 Figure 02 人形機器人，OpenAI 大模型加持，在硬件和軟件方面經過了從零開始地徹底重構，在人工智能、計算機視覺、電池、電子設備、傳感器和執行單元等關鍵技術方面均取得了重大突破，前期發布在寶馬車間工作視頻引發關注。4）英偉達：）英偉達：提出 Cosmos 構建 Pys

144、ical AI 機器人系統，CES 上展示 14 款人形機器人組成的機器人軍團。5）比亞迪：）比亞迪：比亞迪的新型人形機器人項目代號“堯舜禹”首次曝02040608010012014016020232028E市場規模-億美元05001000150020002500300035002024E2026E2029E2035E市場規模-億元 敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 光。6）宇樹機器狗：宇樹機器狗：測試視頻引發關注。另外另外 CES 上，上，多家國內外機器人廠多家國內外機器人廠商亮相商亮相。人形機器人實體包括宇樹 Unitree G1、靈寶 CASBOT01、加速進化T1 等，另外兆

145、威、速騰等展出靈巧手新品，長盈展出機器人關鍵零部件。除了人形機器人外，機器狗、AMR、清潔機器人、割草/農業機器人、陪伴機器人等最新技術及新品亦有亮相。圖圖 60：特斯拉特斯拉 Optimus 人形機器人人形機器人 圖圖 61：Figure 人形機器人人形機器人 Figure2 資料來源：特斯拉，招商證券 資料來源：Figure，招商證券 二二、產業鏈、產業鏈跟蹤跟蹤：AI 仍將是仍將是 25 年創新重點年創新重點，關注關注核心零組件環節核心零組件環節創新趨勢創新趨勢 消費電子產業鏈包括上游芯片、光學、顯示、結構及功能件、充電/連接、射頻/天線、電池、PCB、聲學/馬達/微傳動、被動元件等零部

146、件，中游整機組裝，下游品牌商，以及相關設備廠商。消費電子的景氣度往往會在整個產業鏈環節上進行傳導，本章節，我們通過緊密跟蹤各產業鏈環節的基本面變化、創新節奏來感知整個消費電子行業的景氣度，同時對各產業鏈環節的核心公司進行分析。1、品牌商：、品牌商：關注蘋果財報及春季新品動態，華為、小米手關注蘋果財報及春季新品動態，華為、小米手機和汽車布局機和汽車布局 我們圍繞下游智能手機、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充電產品等各類終端品牌，從基本面變化和創新趨勢等角度分析國內外廠商最新動態和展望。表表 3：各類終端品牌的主要廠商：各類終端品牌的主要廠商 終端終端 主要廠商主要廠商 智

147、能手機 蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、傳音等 傳統 PC 聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁、華碩等 平板電腦 蘋果、三星、亞馬遜、聯想、華為等 可穿戴 智能手表 蘋果、三星、華為、佳明、小天才、Fire-Boltt、華米、Fitbit、小米等 TWS 蘋果、三星、小米、OPPO、漫步者、華為、安克創新、Skullcandy、BoAt、QCY 等 XR 蘋果、Meta、Pico、索尼、DPVR、微軟、華為、Xreal、雷鳥、Rokid 等 敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 終端終端 主要廠商主要廠商 智能家居 電視 小米、海信、TCL、創維、長虹、康佳、海爾、華為、索尼

148、、松下、三星、LG、夏普、東芝、飛利浦等 音箱 亞馬遜、谷歌、蘋果、百度、阿里巴巴、小米、京東、安克創新等 攝像頭 螢石網絡/?？低?、樂橙/大華股份、小米、安克創新、普聯、喬安、360 等 掃地機 iRobot、科沃斯、石頭科技、小米、云鯨、安克創新、美的、海爾等 游戲機 任天堂、索尼、微軟等 投影儀 極米、堅果、愛普生、明基、索尼、松下等 Smart EV 特斯拉、比亞迪、理想、蔚來、小鵬、零跑、哪吒、埃安、極氪、塞力斯等 充電器及配件 安克創新、公牛集團、奧?？萍?、綠聯、倍思、品勝、AILKIN、Belkin 等 資料來源：招商證券整理 （1）蘋果：蘋果：Q4 營收望增長個位數，營收望增

149、長個位數，繼續看好蘋果引領繼續看好蘋果引領 AI 端側創新端側創新。展望：預計展望：預計 12 月季收入同比增長低至中個位數。月季收入同比增長低至中個位數。據管理層電話會信息，假設宏觀經濟環境不再惡化，蘋果預計 12 月季（24CQ4）收入同比增長低至中個位數，其中服務收入同比增長雙位數。盈利方面，蘋果預計 12 月季毛利率區間 46%-47%，OpEx 區間 153-155 億美元。AI 方面，方面，今年蘋果今年蘋果 AI 系統將持續迭代系統將持續迭代，或與博通合作開發專用，或與博通合作開發專用 AI 芯片。芯片。蘋果表示將在今年 4 月推出更多功能和更多語言版本，同時會加大 AI 方面的資

150、本開支，蘋果表示 AI 是驅動換機的重要因素，目前 iOS18.1 系統的采用率是 17.1 的兩倍，顯示出消費者對于蘋果 AI 的明顯興趣。另外，據 The information 報道，蘋果正與博通合作開發專用 AI 芯片，并計劃 2026 年投入量產。新品新品方面，方面，1）蘋果或首次進軍智能家居 IP 攝像機市場，同時或布局家用機器人賽道，關注蘋果智能家居生態布局；AI 化 AirPods，并進一步集成更多的健康管理功能形成關鍵賣點之一。2）關注 iPhone17 核心環節的創新升級。3）iPhone SE4 將于 25H1 發布，關注是否使用自研 5G 基帶。繼續繼續看看好蘋果好蘋果

151、 AI 終端及算力生態引領行業趨勢終端及算力生態引領行業趨勢。如我們此前觀點，我們認為蘋果具有極強的軟硬件產品定義以及應用場景的創造優化能力，移動端 AI 化趨勢依舊需要緊跟蘋果的步伐，且 25-27 年我們認為蘋果 iPhone、穿戴和 XR 硬件又將迎來創新大年，看好蘋果 AI 時代端側創新以及云端的布局推動產業鏈迎新一輪發展機遇。圖圖 62：蘋果分業務營收情況（億美元）：蘋果分業務營收情況（億美元）資料來源：蘋果，招商證券-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200140020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 2

152、1Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3iPhoneMaciPad可穿戴/家居/配件服務營收同比增速 敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 （2）華為：）華為：Mate 70 系列正式發布，系列正式發布，華為汽車生態持續擴圈，華為汽車生態持續擴圈，25 年年 1 月月 1 日日車車 BU 正式轉入引望正式轉入引望。手機：發布手機：發布 Mate 70 系列手機和系列手機和 Mate X6 折疊機，影像、通信、折疊機，影像、通信、AI 多領多領域提升，新機提供鴻蒙域提升，新機提供鴻蒙 4.3 和和原生鴻蒙原生鴻蒙

153、5.0 兩種選擇。兩種選擇。11 月 26 日華為正式發布 Mate 70 系列，定價方面，Mate 70/70 Pro/70 Pro+/RS 起售價5499/6499/8499/11999 元，與上代 Mate 60 系列的定價持平，在安卓機普遍漲價的背景下具備亮點；影像方面，首發紅楓原色攝像頭，150 萬多光譜通道，色彩還原準確度較 Mate 60 Pro+提升 120%。AI 功能方面，新增AI 動態照片、AI 隔空傳送、AI 通話降噪等 9 大 AI 功能。Mate 70 系列和Mate X6 均提供 HarmonyOS 4.3 和 HarmonyOS NEXT 5.0 兩個選擇；得益

154、于原生鴻蒙及全新硬件配置，Mate70 系列整機性能相較 Mate 60 Pro+提升 40%。華為推出的所有手機、平板都將搭載原生鴻蒙。汽車方面，汽車方面，華為汽車生態持續擴圈，華為汽車生態持續擴圈，25 年年 1 月月 1 日車日車 BU 正式轉入引望正式轉入引望。24 年 11 月，鴻蒙智行四界亮相 2024 年廣州車展，此外奧迪 Q6 e-tron 和A5L、比亞迪方程豹豹 8、廣汽傳祺概念車等自主和合資品牌紛紛加入華為生態。11-12 月華為分別與廣汽、阿維塔簽署協議深化合作；此外據路咖汽車報道，上汽集團正與華為進行合作接觸，有望與華為探索全新合作模式，在智駕領域開展深度合作。202

155、5 年 1 月 1 日華為車 BU 業務正式轉入引望，未來有望開放除阿維塔、賽力斯外的更多車企入股。圖圖 63：華為：華為 mate70 系列手機系列手機 圖圖 64：華為尊界：華為尊界 S900 資料來源：華為，招商證券 資料來源：華為，招商證券（3）小米：）小米：2024 年高端手機銷量同比高增長，年高端手機銷量同比高增長，大家電業務成戰略級大品類大家電業務成戰略級大品類；汽車汽車 24 全年交付超全年交付超 13 萬臺，智能駕駛邁入行業第一梯隊萬臺，智能駕駛邁入行業第一梯隊，小米，小米 YU7 預計于預計于25 年六七月發布。年六七月發布。1）傳統業務：）傳統業務：手機方面，2024 年

156、小米高端手機銷量同比增長 43%（超過 1200萬臺），公司預計 25 年手機銷量仍將延續增長趨勢，新的目標是在未來每一個35 年實現超過 1000 萬臺高端手機的凈增長，下一步重點是突破 6000 元以上價格段。IoT 方面，2024 年小米空調/冰箱/洗衣機/空氣凈化器/智能門鎖銷量同比+66%/48%/65%/30%/39%，小米大家電業務已經步入全新增長階段，看好人車家全生態戰略帶動下以大家電為代表的小米 IoT 業務長線成長空間。2）汽車業務：）汽車業務：2024 年小米汽車順利完成所有全年目標，1）產能方面，10 月以來一期工廠單月交付持續超 2 萬臺，截止 12 月 28 日小米

157、 SU7 交付量超過13 萬臺，二期工廠已進入施工階段；2）銷售網絡方面，目前已開業門店 200家，覆蓋全國 58 個城市；3）智駕方面，專利授權超 1000 項，累計智駕里程 敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 已突破 1 億公里；11 月正式發布超級駕駛系統（HAD），目前端到端全場景智能駕駛即將開啟先鋒測試，小米智能駕駛已經邁入行業第一梯隊。此外 12 月 9日小米公布 SUV 新車小米 YU7，預計 2025 年六七月正式上市，產品矩陣持續完善。圖圖 65：小米智能手機銷量（百萬部）及增速：小米智能手機銷量（百萬部）及增速 圖圖 66：小米手機分季度：小米手機分季度 ASP（元

158、）（元）資料來源：IDC，小米，招商證券 資料來源：彭博，小米，招商證券 圖圖 67：小米智能汽車等創新業務費用（億元）：小米智能汽車等創新業務費用（億元）圖圖 68：預計小米汽車銷量（萬臺）：預計小米汽車銷量（萬臺）資料來源：小米，招商證券 資料來源：招商證券預測 （4）傳音：加速）傳音：加速 AI 端側應用布局，預計端側應用布局，預計 Q4 毛利率有望環比持續提升毛利率有望環比持續提升，據海據海外媒體外媒體 IP Fray，高通專利稅談判已獲雙方，高通專利稅談判已獲雙方共識。共識。公司加速推進 AI 端側產品技術布局，9 月以來旗下品牌發布多款搭載 AI 功能的手機，包括 PHANTOM

159、系列第二代折疊屏旗艦 PHANTOM V Fold2 5G，配備全新 TECNO AI，搭載包括 Ella AI 語音助手在內的一系列專為提升效率、優化溝通而生的強大 AI 功能；此外，9 月 13 日傳音控股與聯發科技攜手共建人工智能聯合實驗室，聚焦大型語言模型、Agent 智能體、AI 語音、影像等領域在手機端的應用創新，提供更多生成式 Al 的端側部署和優化方案，共同探索面向大眾的 AI 智能體服務和手機端應用場景。展望 Q4，伴隨上游元器件成本壓力緩解，預計公司毛利率及業績有望向上。此外，據海外媒體 IP Fray，高通專利稅談判已獲雙方共識，目前和解具體條款尚未公開。-0.4-0.2

160、00.20.40.60.810102030405060小米小米銷量增速0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.00510152025303522Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q30.010.020.030.040.050.060.02024E2025E2026E 敬請閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 圖圖 69：傳音控股季度營收及利潤（億元）：傳音控股季度營收及利潤（億元）圖圖 70：傳音控股季度毛利率及凈利率：傳音控股季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券

161、（5）安克創新）安克創新：展望后續，看好儲能、安防等新品以及渠道深化助力公司長期展望后續，看好儲能、安防等新品以及渠道深化助力公司長期成長，關注端側成長，關注端側 AI 布局。短期來看，布局。短期來看，Q4 為傳統旺季，公司為籌備平臺大促活動，主動增加產成品備貨，我們預計主要核心產品望延續較佳表現。中長線看，中長線看，充電儲能板塊，公司望鞏固數碼充電領域的領先地位延續增長趨勢，儲能方面我們看好公司基于中小充產品的長期積累，憑借在北美等海外地區的渠道優勢以及品牌、技術、產品等方面的競爭力，打開充電類業務新成長空間；智能創新板塊，公司安防產品在海外市場具備競爭力，仍有較大發展空間，清潔業務持續改善

162、；智能影音板塊，公司音頻業務隨著產品持續創新，品牌影響力不斷增強望向上成長。渠道方面，公司基于“線上+線下”全渠道多元化銷售發展戰略，不斷完善多渠道、多層次的銷售體系，同時加強澳新、東南亞等潛力市場的開拓，構筑公司長期成長力。此外，公司表示看好端側 AI 發展，建議關注 AI賦能公司產品線創新及潛在新品布局。圖圖 71：安克創新：安克創新季度營收及利潤（季度營收及利潤（億億元）元）圖圖 72：安克創新季度毛利率及凈利率安克創新季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 （6）螢石網絡：）螢石網絡：展望后續，展望后續，今明年繼續今明年繼續關注關注 AI 創新融

163、合，智能入戶、服務機創新融合，智能入戶、服務機器人等新品以及云平臺業務成長。器人等新品以及云平臺業務成長。螢石生態體系上半年已全面升級為“2+5+N”，以 AI 和螢石云的雙核驅動，包含智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人、智能穿戴和智能控制 5 大 AI 交互類核心自研產品線以及通過生態控制器無縫接入的 N 類生態產品線。我們認為公司望受益 AI 發展新機遇，其新發布了自主研發的面向垂直物聯場景的具身智能大模型“藍海大模型”，定義了螢石 L0-L4 的AI 技術層級，實現邊緣計算和云計算協同，逐步實現 AI 應用場景化的層級躍遷。此外，公司目前云業務規模較低但盈利能力突出，隨著公司云平臺

164、接入設備數、-200-1000100200300400500600700050100150200250營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤營收同比(%)歸母凈利潤同比(%)05101520253021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000102030405060708020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營業總收入歸母凈利營業

165、同比(%,右軸）利潤同比(%,右軸）0.0010.0020.0030.0040.0050.0020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告 用戶數及付費率增加，有望帶來更高利潤貢獻。圖圖 73：螢石網絡季度營收及利潤（：螢石網絡季度營收及利潤（億億元）元）圖圖 74：螢石網絡季度毛利率及凈利率：螢石網絡季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 2、整機組裝：繼續關注、整機組裝：

166、繼續關注 AI 新品終端創新趨勢新品終端創新趨勢，并看好并看好 AI化推動新一輪換機升級周期化推動新一輪換機升級周期 整機整機組裝組裝環節，當前市場主要關注環節，當前市場主要關注：1）AI 眼鏡、眼鏡、AI 耳機、耳機、AI 玩具等玩具等 AIoT 新新產品不斷推出，產品不斷推出，AI 大模型持續賦能可穿戴、智能家居、大模型持續賦能可穿戴、智能家居、PC 等各類消費終端設等各類消費終端設備，新品創新層出帶來產業鏈新機遇；備，新品創新層出帶來產業鏈新機遇；2）蘋果融合）蘋果融合 Apple Intelligence 的的iOS18 在全球各地區陸續更新上線，在全球各地區陸續更新上線，WWDC25

167、 Apple Intelligence 將迎新升級，將迎新升級，AI 新增功能將帶來新的用戶體驗，此舉有望推動智能手機新增功能將帶來新的用戶體驗，此舉有望推動智能手機 AI 化升級，帶動新化升級，帶動新一輪換機需求的釋放。一輪換機需求的釋放。中國臺灣代表廠商月度數據跟蹤：中國臺灣代表廠商月度數據跟蹤：從臺股 6 家頭部整機廠月度數據來看，24M12 月合計營收 11377 億新臺幣同比+38.1%環比-1.5%，24Q4 下游需求持續回暖，廠商展望普遍趨于樂觀，并看好 AI 對于下游各終端以及云端 AI 服務器的推動前景，25Q1 有望淡季不淡。從最新月度數據來看，1）鴻海：）鴻海：24Q4收

168、入 21323 億新臺幣同比+15%環比+15%，M12 收入 6726 億新臺幣同比+42%環比-3%，同比增長源于 AI 云端網絡產品拉貨動能強勁，電腦終端以及消費智能終端產品及零組件受益于新品需求和汽車類業務增長出貨顯著增加，環比下滑源于基數較高。公司認為 25Q1 整體運營逐步進入傳統淡季，預計本季度表現與過去 5 年的平均水平相當，Q1 有望實現同比顯著增長。2）和碩：）和碩：24Q4收入 3270 億新臺幣同比-4%環比+11%，M12 收入 1024 億新臺幣同比+23%環比-3%，公司展望 25 年：AI PC 將成為 NB 增長動能，消費類產品伴隨新品推出亦有增長，通訊產品受

169、益于 5/6G、Wifi-7 的帶動，AI 服務器將在 Q1 迎來放量增長；3）廣達：）廣達：24Q4 收入 4157 億新臺幣同比+44%環比-2%，M12 收入1384 億新臺幣同比+49%環比-2%，公司表示 AI 服務器 Q4 出貨量環比下滑主因新舊平臺交接，新平臺 GB200 于 Q4 末已小量出貨，25Q1 將放量。M12 NB出貨量 430 萬臺環比增加近 20%。公司預計 2025 年 AI 服務器繼續保持 3 位數的增速，通用服務器表現持平；4）仁寶：）仁寶：24Q4 收入 2292 億新臺幣同比-5%環比-6%，M12 收入 641 億新臺幣同比-8%環比-20%，仁寶預計

170、 25 年其 AI 服務器營收將增長數倍，整體服務器營收占比將從 2%提升至 15-20%；5）緯創：）緯創：24Q4 收入 2972 億新臺幣同比+29%環比+9%，M12 營收 1056 億新臺幣同比+41%環比+11%，緯創 12 月 NB 出貨量 180 萬臺，Q4 NB 出貨 530 萬臺，優于預期；全年展望：NB 及桌面電腦增長個位數，顯示器同比持平，AI 服務器-50050100150051015營業總收入歸母凈利營業同比(%,右軸）利潤同比(%,右軸）01020304050銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 增長三位數，且 25Q1 需求

171、持續強勁，預計 25 年全年高增速將延續；6）英業）英業達達：24Q4 收入 1978 億新臺幣同比+54%環比+21%，M12 營收 723 億新臺幣同比+66%環比+19%，NB 出貨 200 萬臺同比+33%環比+18%，Q4 出貨 540 萬臺同比+20%環比+4%，2024 全年出貨 2000 萬臺同比+7%，英業達預計 25Q1淡季不淡，展望 25 全年 NB 的成長動能主要源于 Win10 系統停止支持帶動的換機潮，出貨量有望達雙位數，而公司 AI 服務器出貨量增速將達 60%。圖圖 75：臺股整機代工廠商月度營收情況（億新臺幣，：臺股整機代工廠商月度營收情況（億新臺幣，%）資料

172、來源：wind，招商證券；注：選取臺股整機代工廠商：鴻海、和碩、廣達、仁寶、緯創、英業達 國內龍頭方面，估值仍具向上空間，展望國內龍頭方面，估值仍具向上空間，展望 25-26 年多新品驅動，年多新品驅動，alpha 明顯。明顯。1、立訊精密：立訊精密：三駕馬車共驅長線成長三駕馬車共驅長線成長。抄底非抄底非 A ODM 資源將大幅加速立訊非資源將大幅加速立訊非 A 消費電子業務擴張。消費電子業務擴張。24 年底聞泰科技公告與立訊有限（立訊上市公司大股東）簽署了出售意向協議，擬將公司及控股子公司擁有的與產品集成業務相關的 9 家標的公司股權和標的經營資產轉讓給立訊有限或其指定方，要點包括：1）本次

173、交易擬采用現金方式，不涉及發行股份；2）9 家標的公司股權包括：嘉興永瑞電子科技有限公司 100%股權、上海聞泰信息技術有限公司 100%股權、上海聞泰電子科技有限公司 100%股權、黃石聞泰通訊有限公司 100%股權、Wingtech International,Inc.100%股權、Wingtech Group（Hong Kong）Limited 100%股權、深圳市聞耀電子科技有限公司 100%股權、聞泰科技（深圳）有限公司 100%股權、昆明聞耀電子科技有限公司 100%股權，標的經營資產包括聞泰通訊、聞泰科技（無錫）有限公司、無錫聞訊電子有限公司擁有的與產品集成業務相關的長期資產；3

174、）具體交接安排為：第 1-3 項標的資產擬由聞泰通訊股份有限公司與立訊精密工業股份有限公司簽署股權轉讓協議；第 4-10 項標的資產將根據乙方盡職調查情況并經雙方協商一致后由相關方就待轉讓資產的出售事宜簽署資產出售協議。我們認為立訊當前在 A 客戶、非 A 消費電子、通訊和汽車四大方向均有長線布局，尤其是非 A 消費電子業務我們判斷 24 年收入規模望達 400 億左右且盈利能力較佳，正成為立訊重要的增長極。而聞泰在非 A 具備優質的客戶資源（例如三星、小米、OPPO 和 Dyson 等安卓手機、平板筆電和消費電子客戶），以及深厚ODM 研發底蘊（工程師隊伍和軟件能力），結合立訊優秀的并購整合

175、和管理能力以及垂直一體化制造能力，此次戰略合作有望大幅加快立訊在非 A 客戶的擴張（如同立訊歷史上對多個標的整合一樣，經過幾年時間實現利潤明顯改善），從協議安排上，立訊上市公司在一開始只接收 3 個小標的，后續其他股權和資產會有一個評估和整合的過程，這樣更有利于上市公司消化吸收和業績發揮。此次資產收購對于立訊體系是長線利好，通過較低成本快速擴張客戶和產能，-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.0臺股OEM/ODM月度營收合計環比同比 敬請閱讀末頁的重要說

176、明 41 行業深度報告 并補充工程師和非 A ODM 能力，將加快立訊體系非 A 消費電子業務實現中長線千億產值目標。三駕馬車共驅長線成長。三駕馬車共驅長線成長。展望未來，1）消費電子方面，公司依托縱向整合與橫向并購，自身 iPhone 業務成長結合和碩整合仍讓未來三年份額和盈利有較大提升空間，而以 Qorvo 國內資產整合為代表，公司零部件及模組垂直一體化亦在持續深化；公司亦深度參與大客戶未來 AI 終端和 XR 等創新，卡位消費電子前沿趨勢；2）通信業務方面，公司持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，以“應用一代，開發一代，預研一代”為產品核心戰略，構建起強大的技術

177、壁壘和市場競爭力。尤其在數據中心高速互聯領域，公司協同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數據中心及云服務廠商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO 等更是以領先的技術、成本優勢和優異的產品表現贏得了客戶的認可。在此基礎上，公司以此為切入口，全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產品與頭部客戶展開進一步深度合作，打開長線業務空間；3）汽車業務方面，公司依托強大的智能制造平臺，快速實現向汽車產業相關產品的跨界賦能，并基于與海內外頭部主機廠和汽車品牌客戶的深度戰略合作伙伴關系，為汽車業務相關產品（高/低壓線束

178、、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等）打開了廣闊的市場空間，近期收購萊尼線束業務疊加后續布局，為在未來三個五年實現成為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的中長期目標奠定堅實的基礎。圖圖 76：立訊精密立訊精密季度營收及季度營收及歸母凈利歸母凈利 圖圖 77：立訊精密立訊精密季度毛利率及凈利率季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 2、比亞迪電子：比亞迪電子：看好公司看好公司 A 客戶客戶+汽車汽車+算力三駕馬車共驅成長算力三駕馬車共驅成長。展望展望 25 年，年，A 客戶、汽車客戶、汽車電

179、子電子、安卓高端向上及算力業務提供成長動能，盈利、安卓高端向上及算力業務提供成長動能，盈利持續持續向好。向好。1）消費電子：公司 A 客戶機殼新業務穩中向好，iPad 新品且手機玻璃業務份額持續提升，A 客戶產品 AI 化加速有望推動未來三年換機需求的釋放，公司亦參與到 A 客戶多個新品項目的 NPI 研發，將帶動未來更多增量成長空間，且公司自身自動化能力以及成本管控能力有望賦能新業務，預計為 25 年帶來彈性利潤釋放；安卓聚焦中高端產品，鈦合金及玻纖材料等結構件升級創新趨勢加速，華為旗艦機型回歸放量以及 AI 手機推動新一輪換機周期均有望帶來增量，盈利或有超預期貢獻。2）新能車業務：母公司汽

180、車銷量持續創新高，未來將智能駕駛功能不斷下沉，公司持續導入智能駕駛系統（低中高算力平臺）、熱管理等傳感系統、智能底盤和懸架等多個增量賽道產品，單車價值量將有望突破萬元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業務有-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比歸母凈利同比05101520毛利率(%)凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報告 望迎來“量+價+份額”齊升的高速增長期，且公司與英偉達（算力相關及智能駕駛領域）、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續加深，行業地位有望逐步樹立，長線有望依靠母公司成長為國

181、內領先的新型 Tier1 廠商。3）算力相關產品：公司在 AI 服務器、液冷散熱、光模塊、高速銅連接、移動機器人(AMR)等賽道多點布局，且公司與英偉達具有多年的合作基礎，有望帶來更多新的增長空間。圖圖 78：比亞迪電子比亞迪電子季度營收及季度營收及歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）圖圖 79：比亞迪電子比亞迪電子季度毛利率及凈利率季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 華勤技術：國產華勤技術：國產 ODM 頭部廠商，頭部廠商，NB 及服務器業務有望成為公司第二成長曲線。及服務器業務有望成為公司第二成長曲線。公司近期公告上市后首次股權激勵草案，計劃擬授予股

182、票 348.1 萬股占股本的0.34%，首次授予激勵對象不超過 355 人，授予價格為 34.34 元/股，未來 25-27 年業績考核目標為：以 24 年營收或凈利潤為基數，25-27 年營收或凈利潤增長率不低于 10%/21%/33%。本次首次授予的股票所需攤銷的總費用為 9719.3萬元，25-28 年分別約為 5197/2997/1417/108 萬元，對于業績整體影響較為有限。目前公司已形成以智能手機為主，NB、Pad、AIoT 及服務器/交換機和汽車電子多品類產品矩陣，未來將致力于打造“3+N+3”（3：手機+NB+企業級數據中心產品，N：耳機、手表手環、智能等消費類電子產品，3：

183、機器人+汽車電子+軟件服務）的產品結構。公司持續將在智能手機 ODM 領域積累的研發制造技術經驗應用于 NB 和數據中心領域，近兩年已形成一定的規模。NB 方面方面與聯想、宏基、華碩、三星、華為、榮耀、小米等品牌形成深入合作，隨著新產能的釋放，NB ODM 市占率有望持續上升；數據中心業務數據中心業務方面，方面，與阿里、騰訊、字節緊密合作，NV L20/H20 AI 服務器產品均已量產出貨，此外高速交換機整機產品亦有突破，未來成長空間可觀。此外，公司通過對外收并購實現重點客戶以及業務領域的擴張：1）以 28.5 億港幣收購易路達控股 80%股份，并交割完成，此舉有望幫助公司切入北美大客戶聲學產

184、品供應鏈，并進一步優化公司在智能穿戴、音頻產品領域的產品隊列和客戶結構，在供應鏈資源和成本管控等方面形成協同優勢；2）以 3.48 億元收購南昌春秋電子 65%股權，南昌春秋主要產品為 NB 金屬機殼，公司此次外延收購將助力公司 NB 整機業務結構件自供比率快速提升，加強垂直一體化優勢，打開潛在的業績彈性空間。龍旗科技：安卓龍旗科技：安卓 ODM 核心供應商，核心供應商，AI PC+XR+汽車電子布局汽車電子布局打開新成長空間。打開新成長空間。公司持續提升產能規模優勢和成本競爭力，不斷拓寬手機 ODM 領域的品牌客戶群并提升份額，23 年進軍 AI CP 領域，與高通達成戰略合作，積極拓展安卓

185、等品牌，打開新的成長空間。在 XR 領域，公司與全球互聯網頭部客戶推出二代智能眼鏡產品，在 AI 技術的加持下，二代智能眼鏡產品市場銷售表現良好，此外公司還與國內 AR 頭部品牌客戶合作 AR 算力單元產品，并積極開拓海外-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0營收凈利營收同比凈利同比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 43 行業深度報告 AR 產品市場。汽車電子方面，公司自 22 年開始積極開

186、展汽車電子相關業務并成立汽車電子事業部，主要聚焦智能座艙域產品，品類包括域控制器、中控屏、扶手屏、手機無線充等。目前已在惠州工廠建立汽車電子生產線，并通過部分客戶的審廠要求，開始產品的小批量出貨。圖圖 80：華勤技術：華勤技術季度營收及季度營收及歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）圖圖 81：龍旗科技：龍旗科技季度營收及季度營收及歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 3、主芯片：、主芯片：旗艦新品發布有望帶動安卓旗艦新品發布有望帶動安卓 24Q4 業績，海外業績，海外大廠加速布局大廠加速布局 AI 端側應用端側應用 手機：高通、聯發科預計旗艦新

187、品發布有望帶動手機：高通、聯發科預計旗艦新品發布有望帶動 Q4 業績；加速布局業績；加速布局 AI 端側創端側創新應用。新應用。1）高通：）高通：AI 端推出多款行業領先產品，端推出多款行業領先產品，預計預計 Q4 營收中值同比營收中值同比+9.9%。高通預計 24Q4 營收 105113 億美元，指引中值同比+9.9%。其中 1）QCT：預計24Q4 營收 9096 億美元，中值同比+10.4%，其中手機業務收入將同比增長中個位數，主要系考慮到中國 OEM 收入環比增長 40%，以及最近發布的Snapdragon 8 Elite 平臺支持的安卓旗艦機加速發布影響；IoT 收入將同比增長20%

188、以上，汽車收入同比增長 50%。2）QTL：預計 24Q4 營收 14.516.5 億美元，中值同比+6.2%。公司維持 24 年智能手機銷量同比增長低至中等個位數百分比的判斷。AI 方面，公司對邊緣 AI 業務發展勢頭表現滿意，持續推出多款行業領先的驍龍 8 Elite、Cockpit Elite 和 Ride Elite 等新品。2）聯發科：）聯發科：24Q4 營收同比營收同比+7%/環比環比+5%超此前指引；上調超此前指引；上調 24 全年全年天璣旗艦天璣旗艦手機芯片手機芯片營收預期至同比營收預期至同比+70%。聯發科 24 年 12 月營收同比-4.6%/環比-7.9%至 417 億元

189、新臺幣；24Q4 合計營收 1380 億新臺幣，同比+7%/環比+5%，略超此前指引。公司此前曾預計 1）手機業務：預計 24Q4 環比增長，主要系天璣9400 的強勁增長將抵消主流和入門級市場季節性需求的下降；2）智能邊緣平臺：預計 24Q4 收入將下降；3）電源 IC：預計 24Q4 營收持平。此外公司認為AI 大趨勢帶來了無數機遇，繼續致力于 AI 邊緣、云端中長期業務發展。24 年10 月發布的天璣 9400 受到客戶和市場的高度認可，與天璣 9300 相比采用天璣9400 的機型更多，包括 vivo、OPPO 和紅米的旗艦智能手機。并且搭載天璣9400 的智能手機銷售勢頭強勁，例如

190、vivo 宣布其 X200 系列的銷量在同期達到前一代的 200%，打破了其新設備的銷售記錄。因此預計 24 年天璣旗艦手機芯片收入增長將超 70%，高于此前超 50%的預期。-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)敬

191、請閱讀末頁的重要說明 44 行業深度報告 圖圖 82：聯發科月度營收及增速：聯發科月度營收及增速 圖圖 83：高通業績指引：高通業績指引 資料來源：聯發科，招商證券 資料來源：高通官網，招商證券 PC：AMD、英特爾、英特爾預計預計 Q4 營收同環比增長；關注營收同環比增長；關注 CES 新品及新品及 2025 年年 AI PC應用進展。應用進展。1）AMD：上修數據中心：上修數據中心 GPU 營收指引，預計營收指引，預計 24Q4 營收同環比提升。營收同環比提升。公司于24 年 10 月推出了下一代 MI325X GPU，內存容量和帶寬進一步提升，并提供比 H200 高出 20%的推理性能及

192、訓練性能。預計 MI325X 三季度將開始批量發貨，戴爾、惠普、聯想、超微等公司將在 25 年 Q1 提供廣泛的系統可用性。此外下一代 MI350 系列硅芯片表現優異，預計 25H2 發布，帶來迄今為止最大幅度的 AI 性能提升。2）英特爾：預計）英特爾：預計 Q4 營收環比增長，毛利率回歸正常，營收環比增長，毛利率回歸正常，Q4 EPS 扭虧。扭虧。英特爾預計 24Q4 營收 133 億-143 億美元，指引中值同比-10.4%/環比+3.8%；毛利率約 39.5%，同比-6.2pcts/環比+21.5pcts；EPS 0.12 美元，同比下降 0.42 美元/環比增長 0.58 美元。公司

193、仍看好 AI PC 的發展前景，正縮減轉型回歸核心業務x86 生態，并與 AMD 宣布成立 x86 生態系統咨詢小組。公司發布 Arrow Lake，將 AI PC 的強大功能帶到桌面端，顯著提升了每瓦性能，并首次將 NPU 引入高端桌面和入門級工作站平臺。3）高通：）高通：CES2025 發布新款發布新款驍龍驍龍 X 芯片芯片，運行，運行 PC 售價低至售價低至 600 美元。美元。高通宣布推出全新驍龍 X 平臺，為驍龍 X 系列計算平臺產品組合的第四款平臺，采用 4 納米制程工藝制造，能夠提供長達多天的電池續航和強大的性能，包括支持運行最新 AI 軟件，且運行該芯片的微軟 Copilot+

194、PC 售價低至 600 美元。宏碁、華碩、戴爾、惠普和聯想等領先 OEM 廠商預計將于 2025 年初推出搭載Snapdragon X 的 Copilot+PC。此外高通還將推出全球首款搭載 Snapdragon X 芯片的迷你臺式電腦。高通預計未來幾年 PC 市場將成為公司的重要增長動力；預計到 2026 年將有超 100 款基于驍龍 X 陣容的筆記本電腦上市；預計到 2029財年約有 3050%的 PC 將是非 x86 的，其個人電腦芯片的年銷售額將達到 40億美元。4）聯發科：）聯發科：與英偉達合作打造與英偉達合作打造 GB10 Grace Blackwell 超級芯片。超級芯片。聯發科

195、與NVIDIA 合作共同開發了 NVIDIA GB10 Grace Blackwell 超級芯片，該芯片將應用于 NVIDIA 的個人 AI 超級計算機 NVIDIA Project Digits。其中聯發科主要負責 CPU 部分的設計。Project DIGITS 是英偉達第一臺臺式機產品，起售價為3000 美元，最快 5 月上市。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-0520

196、24-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12營收（億元新臺幣）營收同比營收環比 敬請閱讀末頁的重要說明 45 行業深度報告 圖圖 84：高通高通全新驍龍全新驍龍 X 平臺平臺 圖圖 85：Project DIGITS 項目項目 資料來源：高通，招商證券 資料來源：英偉達，招商證券 IoT：近期國內端側近期國內端側 AI 硬件關注度持續，關注后續行業復蘇趨勢及細分賽道進硬件關注度持續，關注后續行業復蘇趨勢及細分賽道進展。展。國內 SoC 以 IoT、智能家居等應用為主，24Q1-24Q3 同比表現持續向好。近期端側 AI 應用持續推出新品，如 R

197、okid、百度、Looktech、雷鳥創新等 AI眼鏡，字節豆包 AI 耳機 Ola Friend，BubblePal、湯姆貓 AI 童伴機器人等 AI 玩具等，關注新品突破及眼鏡/耳機等 AI 端側細分賽道進展。1）晶晨股份）晶晨股份預計 24全年營收 59.2 億元，同比+10%；歸母凈利潤 8.2 億元，同比+65%，扣非歸母凈利潤 7.4 億元，同比+92%。24Q4 營收同比-15%/環比-21%至 12.8 億元，歸母凈利潤同比+23%/環比-2%至 2.3 億元，扣非歸母凈利潤同比+58%/環比-13%至 1.9 億元。公司 24Q2、Q3 營收連創同期歷史新高，24Q4 受運營

198、商招標節奏影響，S 系列大部分訂單將延后到后續季度逐步釋放。新產品方面，24H2 發布業界首款集成 4K 和 AI功能的 6nm 商用芯片 S905X5，自研端側邊緣 AI能力，可實現實現本地字幕翻譯、實時翻譯等多種功能；目前 6nm 芯片已商用出貨，并取得多個國際 Top 運營商訂單，預計 6nm 芯片有望在 2025 年達成千萬顆以上的銷量。公司提早布局端側 AI 研發，目前已有超 15 款配備 NPU 的芯片，算力范圍 1T5T，可覆蓋智能家居的多應用場景。此外公司 8K 芯片均獲得中國移動、中國電信首次 8K 批量招標的全部份額，海外拓展亦有積極進展。展望未來，預計公司 25Q1 及

199、25 全年業績將進一步同比提升，運營效率繼續改善。2）瑞芯微瑞芯微 24Q4 預計營收 9.4-9.9 億元，同比+38%46%/環比+3%9%；歸母凈利潤 1.982.78 億元，同比+244%383%/環比+17%65%，業績高增長主要受益于圍繞 RK3588 系列為旗艦的雁形方陣布局優勢，汽車電子、機器視覺、工業等 AIoT 多產品線占有率持續提升。目前公司 AIoT 芯片產品矩陣齊全、通用性高，算力水平覆蓋 0.2T6T，已有多領域客戶基于瑞芯微主控芯片研發在端側支持 AI 大模型的新硬件，如 AI 學習機、詞典筆、智能音箱、桌面機器人、算力終端、會議主機等產品。3）恒玄科技）恒玄科技

200、 24Q4 營收 7.78.1 億元，同比+26%32%/環比-18%-14%，同比增長主要系公司份額提升，環比下降主要系季節性因素。歸母凈利潤 1.61.8 億元，同比+2650%2992%/環比+14%28%。此外公司 24Q1-Q4 毛利率逐季改善，主要系產品結構改善所致。關注后續公司在端側 AI 及智能可穿戴和智能家居市場的新品進展和份額提升。4）全志科技）全志科技深耕機器人與工業控制、車載駕艙及通用智能終端等市場，在通用計算平臺基礎上持續提升核心技術和細分領域產品。推出八核異構通用計算平臺 A527 系列，在相關領域實現方案交付并量產；同時搭載 Cortex-A76 大核處理器的八核

201、通用計算平臺 A733 已完成流片，進一步承接更高算力應用的需求。預計公司Q4 營收環比持平，考慮政府補貼等因素，業績有望環比提升。5）中科藍訊）中科藍訊與 敬請閱讀末頁的重要說明 46 行業深度報告 字節跳動旗下的云服務平臺火山引擎展開深度合作，11 月訊龍三代 BT895x 芯片完成與火山方舟 MaaS 平臺的對接，已可向用戶提供適配豆包大模型的軟、硬件解決方案；目前已經適配實時翻譯、會議紀要、實時對話等功能，后續雙方將會面對不同使用場景推出更多 AI 功能。此外在 AI 眼鏡方面，公司藍牙音頻芯片 AB5656C2、AB5636A 已分別應用于 MINISO 名創優品智能音樂眼鏡、WIT

202、GOER 智國者 S03 智能音頻眼鏡，眼鏡具有支持清晰語音通話、音樂播放、智能拍照等功能。6）炬芯科技：）炬芯科技：公司端側 AI 處理器芯片當前主要應用在音頻市場，2024 年藍牙音箱 SoC、低延遲高音質無線音頻 SoC 和端側 AI 處理器芯片產品增速較快，國際一線品牌客戶在營收貢獻比例上逐步增加；新一代三核架構產品采用更先進的工藝制程，較現有產品可實現供幾十倍至上百倍的算力提升，有望在今年貢獻營收。圖圖 86：字節跳動“顯眼包”使用說明：字節跳動“顯眼包”使用說明 圖圖 87：FIIL GS Links 耳機耳機 資料來源：多知，招商證券 資料來源：FIIL，招商證券 4、光學：、光

203、學：25 年手機光學升規趨勢較為明確，關注潛望、大年手機光學升規趨勢較為明確，關注潛望、大像面、玻塑混合等創新趨勢，以及智駕下沉趨勢對光學傳像面、玻塑混合等創新趨勢，以及智駕下沉趨勢對光學傳感器等零部件的帶動感器等零部件的帶動 24M12 頭部光學大廠營收季節性下滑，關注頭部光學大廠營收季節性下滑，關注 2025 年旗艦機型光學創新帶動。年旗艦機型光學創新帶動。1）中國臺灣光學廠商）中國臺灣光學廠商 24M12 營收 74.9 億元新臺幣，同比+6.8%/環比-11.0%。其中大立光 24M12 營收 56.3 億元新臺幣，同比+17.9%/環比-6.3%，24Q4 總體業績優于市場預期；24

204、 全年累計營收 594.5 億元，同比+21.7%。展望后市，大立光表示 25Q1 整體手機市場需求未明，公司 25 年 1、2 月營運動能相當，預計將優于 24 同期，主要系客戶拉貨較多；從手機鏡頭規格趨勢看，各方品牌廠仍通過各種創新設計刺激需求，尤其 AI、折疊、薄型手機等領域均有與客戶陸續洽談新機種開案。此外公司亦在機器人視覺領域積極布局，目前已有人形機器人產品出貨，傳統工業機器人產品也在設計階段。2）舜宇光學科技）舜宇光學科技 12 月手機鏡頭銷量同比-1.9%/環比-5.6%，手機攝像模組銷量同比+13.4%/環比+42.7%，其中手機攝像模組出貨同比上升主要系去年同期因整體智能手機

205、市場需求疲弱而使基數處于低位；環比上升主要系配合客戶的提貨需求。3）丘鈦科技）丘鈦科技 12 月手機攝像模組出貨同比-12.4%/環比-24.1%至 0.31 億件；其他領域攝像頭模組出貨同比+55.7%/環比+6.4%至 138 萬件，主要受益于車載攝像頭模組銷售數量同比明顯增長。12 月公司指紋識別模組同比+95.8%/環比+4.5%至 0.20 億件，同環比高增主要系客戶項目周期，及公司超聲波指紋模組 敬請閱讀末頁的重要說明 47 行業深度報告 陸續進入大規模量產、市場份額上升所致。4）水晶光電：）水晶光電：24 全年業績高增，看好大客戶合作帶動多業務成長。全年業績高增，看好大客戶合作帶

206、動多業務成長。2024 年公司業績高增長，全年歸母凈利潤 10.011.2 億元，同比+66.6%86.6%，扣非歸母凈利潤 9.510.7 億元，同比+81.8%104.8%，主要系 A 客戶業務高增長及安卓業務復蘇，綜合盈利能力提升。Q4 單季度歸母凈利潤為 1.382.58億元，同比-15%+59%（中值同比+22%），環比-68%-41%；單季度業績預測區間中值同比增長，環比下滑主要系季節性及大客戶拉貨節奏影響。展望25 年及未來，我們認為 AI 將帶動手機、XR、汽車等終端光學創新，繼續堅定看好公司與核心客戶的深度合作及多項業務的成長性。圖圖 88：舜宇手機鏡頭及攝像模組月度出貨（千

207、件）：舜宇手機鏡頭及攝像模組月度出貨（千件）圖圖 89：丘鈦手機攝像頭模組月度銷量（千件）：丘鈦手機攝像頭模組月度銷量（千件）資料來源：舜宇，招商證券 資料來源：丘鈦科技，招商證券 圖圖 90：臺股光學板塊公司營收合計（億元新臺幣）及同環比：臺股光學板塊公司營收合計（億元新臺幣）及同環比 資料來源：iFind，招商證券；注：臺股光學板塊選取大立光/玉晶光/揚明光/新鉅科 光學仍為蘋果、安卓手機創新主體。蘋果：光學仍為蘋果、安卓手機創新主體。蘋果：iPhone 15 Pro/Pro Max 支持空間視頻拍攝功能，降低 3D 視頻制作門檻，有助于 Vision Pro 生態內容搭建；24M9 iP

208、hone16 Pro 超廣角攝像頭從 12MP 升級至 48MP，潛望式攝像頭進一步下沉至 Pro 版，同時 16 全系主攝升級為融合式。安卓：安卓：安卓手機近年來大 pixel、超光譜影像及 AI 影像功能等趨勢顯著，24M9 華為首款三折疊手機 Mate XT 非凡大師攝像系統搭載多項 AI 圖片功能，如 AI 消除、AI 擴圖、AI 云增強等；24M11 發布的新機 Mate 70 系列首發紅楓原色攝像頭，150 萬多光譜通道，色彩還原準確度較 Mate 60 Pro+提升 120%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02000040000600008000010000

209、0120000140000手機鏡頭手機攝像模組手機鏡頭同比手機攝像模組同比-100%-50%0%50%100%01000020000300004000050000手機攝像頭模組手機攝像頭模組環比手機攝像頭模組同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-0

210、92024-102024-112024-12營收合計同比環比 敬請閱讀末頁的重要說明 48 行業深度報告 圖圖 91：iPhone16 影像亮點匯總影像亮點匯總 圖圖 92：華為：華為紅楓原色攝像頭紅楓原色攝像頭 資料來源：蘋果，招商證券 資料來源：華為發布會，招商證券 韋爾、思特威等國內廠商韋爾、思特威等國內廠商 CIS 等環節逐漸切入主攝應用，等環節逐漸切入主攝應用，未來有望持續受益于未來有望持續受益于新品持續突破、國產替代加速新品持續突破、國產替代加速。其中，。其中，韋爾股份韋爾股份手機業務受益于下游去庫推進、公司產品結構主動調整，收入明顯改善；目前公司 50M 產品已廣泛應用于國內主流

211、高端手機后攝中，份額突破，逐步替代海外競品；未來還將推出更高像素、帶 LOFIC 不同規格、具有 HDR 及低功耗特性的長焦產品等一系列新產品。汽車領域，預計國內高階智駕滲透到 15 萬價位車型趨勢將帶動車載攝像頭出貨持續上升，驅動公司汽車業務業績增長持續。思特威思特威智能手機領域應用于旗艦手機主攝、廣角、長焦鏡頭的高階 50M 產品出貨量大幅上升，同時受益于下半年大客戶新機發布帶動業績上漲；智慧安防新品銷量有較大幅度提升。未來伴隨公司在大客戶份額提升、新客戶持續導入，預計 24Q4 及 2025 年公司業績有望持續提升。格科微格科微 32M 產品在安卓主流品牌前后攝均實現了量產應用，50M

212、0.7 微米產品亦已實現品牌客戶量產出貨，目標定位入門級安卓機，未來 50M產品將覆蓋高中低檔終端市場。公司已實現多光譜 CIS 量產，此外臨港廠產能預計將于今年年中全部轉換為高像素產品。5、顯示：顯示：1 月多款尺寸電視面板價格上漲月多款尺寸電視面板價格上漲，短期內短期內面板廠面板廠超大產能偏緊超大產能偏緊 價格方面，價格方面，1）電視電視面板：面板：1 月月多款尺寸電視面板價格上漲多款尺寸電視面板價格上漲。據 WitsView，進入 2025 年 1 月份，隨著國內以舊換新政策延續，電視備貨需求仍維持熱絡，加上國際品牌客戶也即將啟動新年度的備貨之下，預期整體需求可望維持穩定趨勢。因應需求較

213、預期強勁，面板廠也一改之前較保守的策略，產能有較高的幾率不會在農歷新年進行歲修調整，同時電視面板價格也有望在需求熱絡之下而有上漲的空間。2）顯示器面板：顯示器面板：1 月月顯示器面板價格將全面維持持平水準顯示器面板價格將全面維持持平水準。據WitsView，自 2024 年 12 月起，部分顯示器品牌客戶因應面板價格接近底部，加上關稅議題逐漸發酵之下，開始增強備貨，預估第一季的備貨動能將更為明確。對面板廠而言，因為主流規格顯示器面板持續面臨虧損壓力，因此希望價格止跌持穩，加上電視面板價格已經逐步開始上漲之下，預期也可望幫助顯示器面板價格趨于穩定。在需求比預期好轉之下，目前預估 2025 年 1

214、 月份的顯示器面板價格將全面維持持平水準。3）筆電面板：）筆電面板：預估預估 1 月筆電月筆電面板價格走勢將面板價格走勢將以維持持平為主以維持持平為主。據 WitsView，筆電面板受到關稅議題發酵的影響，部分品牌客戶在 2024 年 12 月就開始提前備貨預作準備，面板價格也在 12 月就轉為持平。進入 2025 年 1 月后，因為目前對于特朗普上任后實際的政策走向尚未明朗，面板廠多半仍不敢過于積極調整價格策略，而品牌客戶也尚在觀望政策風向，敬請閱讀末頁的重要說明 49 行業深度報告 以決定后續備貨策略，因此 1 月份的筆電面板價格在整體大環境仍混沌不明的狀況下，買賣雙方都以較穩健態度對應，

215、預估面板價格走勢將以維持持平為主。圖圖 93：20M325M1H1 電視、顯示器、筆記本面板電視、顯示器、筆記本面板平均平均價格趨勢價格趨勢 資料來源：WitsView，招商證券 出貨來看，出貨來看，國補政策與品牌年末沖量的雙重驅動，國補政策與品牌年末沖量的雙重驅動，11 月全球月全球 TV 面板出貨增長面板出貨增長24%。據奧維睿沃，11 月在國補政策的持續刺激下及品牌年底沖量的雙重驅動下，TV 面板的需求仍強勁，和去年同期需求淡季出貨量寡淡的情況相比，出貨同比大幅增長。11 月全球 LCD+OLED 電視面板出貨量 21.4M，同環比分別增長 24%、7%。其中 11 月 LCD 電視面板

216、出貨 20.8M，同環比各自增長 24%、7%；OLED 電視面板出貨 0.6M，同比增長 29%、環比下降 5%。一方面在國補政策拉動，國內品牌大尺寸需求居高不下，65 寸/75 寸/85 寸出貨量史上最高，65 寸及以上 LCD TV 出貨破 500 萬片；另一方面在海外黑五需求拉動下，代理商小尺寸庫存得到去化，從而帶動中小尺寸 32 寸/50 寸需求好轉。面板廠為滿足客戶需求，11 月稼動大幅上調至 85%以上。圖圖 94：22M524M11 全球電視面板出貨情況全球電視面板出貨情況 資料來源：奧維睿沃，招商證券 國補政策強力助推國補政策強力助推 TV 大尺寸化，大尺寸化，85”+TV

217、面板需求持續走高，面板需求持續走高，25 年面板廠超年面板廠超大產能偏緊。大產能偏緊。據奧維睿沃，24 年 8 月落地的國補政策對消費者的補貼力度對原本低迷的國內彩電市場起到顯著的提振作用，尤其 85”+超大屏電視的銷量得以大幅拉動。消費者自身對大屏電視的需求持續提升，且隨著面板廠產能和效率的提升，85”+TV 成本和最初上市相比已經有很大降幅，終端零售價格也相應逐漸下降。24 年 10 月、11 月中國零售市場 85”+TV 銷量單月均達 70 萬以上，同比分別增長 101%、74%，到 10 月 85”+TV 的零售市場份額已經高到 20%，與23 年同期相較增幅達 9 個百分點。2025

218、 年國補政策已明確延續，彩電的補貼方式和額度也延續 24 年的方案。因國補的紅利，24 年 10 月-11 月的國內品牌的雙節大促結果相當顯著，這提振了品牌商的信心并推動品牌延續對面板的備-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025電視面板出貨量(Mpcs)YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 50 行業深度報告 貨，尤其是大尺寸 65”、75”及超大尺寸 85”+TV 面板的備貨，85+TV 面板更是成為市場焦點，其需求持續走高。盡管面板廠早已明確大尺寸化的趨勢，大陸面板廠商一直有超大產能擴產規劃，24 年超大產能整體擴大到 635K sheet/M，計劃 25 年加速擴到

219、771Ksheet/M。當前超大產能從理論上來說純供應 85”TV+，如果稼動拉滿一年可大約生產 13.5M，是可以滿足需求的，但剔除超大商顯產能及考慮其他產品產能的調配，同時因產能爬坡需要時間，技術磨合、設備調試等環節復雜且耗時，加之此前面板價格波動，部分面板廠為應對價格下跌困境，曾階段性減產，導致超大產能儲備不足。短期內，85”+TV 面板供應短缺局面難以迅速扭轉，部分熱門大尺寸面板型號甚至出現供不應求、交貨周期延長的情況。圖圖 95：24M1-24M11 中國零售市場中國零售市場 85”+TV 銷量銷量 圖圖 96：2023-2025F 面板廠面板廠 85”+TV 產能變化產能變化 資料

220、來源：奧維睿沃，招商證券 資料來源：奧維睿沃，招商證券 6、結構結構及功能件：及功能件：關注關注未來未來 AI iPhone 及折疊及折疊 iPhone 潛潛在結構件材質及設計在結構件材質及設計和和供應商格局變化供應商格局變化 AI 眼鏡等消費電子新品持續推出，眼鏡等消費電子新品持續推出，關注關注 AI iPhone 及折疊 iPhone 潛在結構件潛在結構件材質及設計和供應商格局變化材質及設計和供應商格局變化。結構件主要廠商：富士康、立訊精密、比亞迪電子、長盈精密、春秋電子、東睦股份、精研科技、統聯精密、勝利精密、科森科技、福立旺、福蓉科技、英力股份等。A 客戶體系建議關注 25-26 年潛

221、在結構件材質及設計以及供應商格局變化，關注新導入手機中框供應體系的立訊立訊精密精密。折疊屏折疊屏手機國內手機國內市場市場 Q4 出現首次同比下滑出現首次同比下滑，蘋果折疊屏專利方案引市場關注，蘋果折疊屏專利方案引市場關注，中長期中長期滲透率滲透率仍有望仍有望持續提升。持續提升。據 IDC 數據，2024 年中國折疊機手機市場出貨量約 917 萬臺同比+30.8%，Q4 出貨量達到 250 萬臺，在連續 9 個季度的高速增長之后，首次同比-9.6%，其中華為以全年 48.6%的市場份額繼續保持領先地位，IDC 預計 2025 年折疊屏手機將進入“小年”，更多廠商持觀望態度，將更加保守；中長期看，

222、據 TrendForce 預估，24 年全球折疊屏手機出貨量約 1780 萬臺同比+12%，滲透率在 1.5%，隨著鉸鏈和屏幕等相關技術日漸完善且產品價格持續下探，預計到 28 年滲透率有望達到 4.8%。值得關注的是蘋果亦在折疊屏領域積極布局，此前蘋果獲得鉸鏈相關的技術專利。根據其專利描述顯示，為了提升耐用性，蘋果改進了之前的鉸鏈設計，采用更復雜的指狀物和月牙槽設計的傳動裝置作為鉸鏈。這是一種由相互連接的指狀物和摩擦離合器組成的鉸鏈結構，其分布了四個很小的齒輪，并且分布了 6 個靜態部件，形成月牙形槽。這樣能讓每個環節實現相對旋轉，并將旋轉軸移至環節外部，這種設計大大增強了靈活性。同時鏈節上

223、設有新月形槽，用于容納銷釘，當設備折疊時，敬請閱讀末頁的重要說明 51 行業深度報告 銷釘沿著新月形槽滑動，確保相鄰鏈節圍繞位于鉸鏈外部且在柔性顯示面板內的旋轉軸相對旋轉。在折疊屏方面折疊屏方面，東睦股份、精研科技、統聯精密、科森科技東睦股份、精研科技、統聯精密、科森科技等廠商此前均有鉸鏈等產品和技術布局，伴隨折疊屏新品不斷推出，技術成熟以及成本持續下探，且未來海外頭部品牌廠商亦將進入并推出高端折疊機型，有望推動折疊機需求中長期保持快速增長。圖圖 97：中國折疊屏季度出貨量及增長率：中國折疊屏季度出貨量及增長率 圖圖 98：蘋果折疊屏鉸鏈專利方案圖示蘋果折疊屏鉸鏈專利方案圖示 資料來源：IDC

224、，招商證券 資料來源：美國商標和專利局，蘋果專利，招商證券 長盈精密長盈精密：Q4 業績符合預期，消費電子及新能源業務向上帶動盈利持續釋放，業績符合預期，消費電子及新能源業務向上帶動盈利持續釋放，關注公司關注公司 AI 機器人前瞻布局機器人前瞻布局。24 年消費電子及新能源業務向上帶動公司盈利能力恢復。年消費電子及新能源業務向上帶動公司盈利能力恢復。公司 24 年預計歸母凈利 7-8.2 億同比+716.8%-856.8%，扣非歸母 4.6-5.8 億同比+2368.9%-3012.9%，同比大幅增長主要系消費類電子復蘇向好，新能源業務稼動率持續向上，國際及國內大客戶均有重要新項目量產交付，非

225、經常收益主要來源于公司轉讓廣東天機智能系統有限公司 30%股權，取得約 1.8 億元的投資收益，以及政府補助。24Q4 業績符合預期，主要系安卓鈦合金機殼業務放量、業績符合預期，主要系安卓鈦合金機殼業務放量、A 客戶客戶 Macbook 機殼機殼業務較佳、新能源業務良效率提升。業務較佳、新能源業務良效率提升。按中值計算，24Q4 歸母凈利 1.7 億同比+97.0%環比+3.1%，扣非歸母 1.5 億同比+57.7%環比-3.1%，主要系 Q4 訂單需求保持較佳趨勢，S 客戶鈦合金機殼持續放量，國內安卓客戶需求逐步回升，同時 A 客戶 Macbook 需求較佳帶動機殼業務增長，新能源業務良效率

226、提升等因素。25-26 年消費電子及新能源業務繼續向上，疊加管理能力優化，望帶動公司盈年消費電子及新能源業務繼續向上，疊加管理能力優化，望帶動公司盈利進一步釋放，關注公司與利進一步釋放，關注公司與 AI Figure、T 客戶機器人布局?？蛻魴C器人布局。25-26 年看，A 客戶 Mac、AI Phone、手表、AI 眼鏡等新項目新品類望帶來新增量，同時新能源業務有望延續好轉趨勢，公司對內的提質增效和費用的嚴格管控有望收獲成效，帶來利潤增量的彈性空間。另外，公司今年 CES 上展出了旋轉執行器、關節扭矩傳感器、傳動絲杠等人形機器人關鍵零組件，與 AI Figure、T 等人形機器人頭部企業建立

227、了合作關系，未來望為更多人形機器人客戶提供關鍵零組件產品。-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300折疊機出貨量（萬臺）同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 52 行業深度報告 圖圖 99：長盈精密季度營收及歸母凈利：長盈精密季度營收及歸母凈利 圖圖 100：長盈精密季度毛利率及凈利率：長盈精密季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 玻璃蓋板方面，玻璃蓋板方面，關注關注 3D/微晶玻璃在安卓旗艦機型的應用趨勢，將推動蓋板單微晶玻璃在安卓旗艦機型的應用趨勢，將推動蓋板單價提升，此外，雙折疊屏及三折疊屏手機亦推

228、動價提升，此外，雙折疊屏及三折疊屏手機亦推動 UTG 玻璃的需求玻璃的需求。蘋果玻璃蓋蘋果玻璃蓋板領域，板領域，目前廠商主要有藍思科技、伯恩、比亞迪電子（22 年進入，中山工廠，未來持續提升份額）；蘋果手機玻璃蓋板未來已將有望逐步從 2D 向 2.5D 升級并在玻璃基材方面進一步升級，增加強度，而后蓋玻璃的設計及用量短期或有降規減量的趨勢。近期，據美國商標和專利局近日公示的清單，蘋果獲得了一項關于折疊屏的技術專利，介紹了一種在折疊處用化學方法制造紋理玻璃的方法，以防止玻璃破裂。專利描述了柔性屏幕技術，采用像素陣列形成顯示面板，設備折疊后顯示面板會沿著鉸鏈彎曲。要點：1）顯示屏覆蓋層可由玻璃層形

229、成，玻璃層中可形成與彎曲軸平行的細長凹槽或其他凹槽，同時與彎曲軸重疊；2）凹槽可在玻璃層中形成柔性局部變薄部分，當可折疊設備打開和閉合時，該變薄部分可使顯示蓋板層彎曲；3）蘋果將聚合物置于凹槽中，在顯示蓋板變薄部分的內表面設置粗糙紋理，從而潤濕凹槽中的聚合物并幫助減少反光。安卓市安卓市場場方面，方面，價格企穩且部分產品有小幅回升，盈利端正處于邊際改善態勢。目前安卓廠商在玻璃蓋板的強度、透光率和耐磨性方面持續升級，2.5D 及 3D 微曲面的玻璃蓋板滲透率和需求不斷提升，如華為的第二代昆侖玻璃、小米的龍晶玻璃、榮耀的巨犀玻璃、vivo 的鎧甲玻璃等，也推動了手機玻璃蓋板 ASP 的回升，iPho

230、ne16 新機采用全新超瓷晶面板，硬度較第一代提升 50%。此外，UTG 玻璃需求受益于折疊屏手機需求高速增長持續走強。圖圖 101：iPhone16 超瓷晶面板超瓷晶面板硬度較硬度較前前代提升代提升 50%圖圖 102：蘋果蘋果 折疊屏折疊屏玻璃技術專利玻璃技術專利 資料來源：蘋果官網，招商證券 資料來源：美國商標和專利局，蘋果專利，招商證券 藍思科技藍思科技：公司在消費電子和新能源汽車兩大賽道保持良好的發展態勢，較強的垂直整合能力幫助公司實現結構件份額穩步提升以及智能終端整機及部件業-600-400-2000200400600-20-100102030405019Q119Q219Q319Q

231、420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營收歸母凈利營收同比(%)歸母凈利同比(%)-30-20-1001020304019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3毛利率(%)凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 53 行業深度報告 務的顯著增長，全年業績有望保持較快速度增長，且 A 客戶 AI 升級以及未來 A和非 A 折疊機在 UTG 和結構

232、件的放量有望帶動新一輪需求的釋放，成為公司中長期成長動能。圖圖 103：藍思科技藍思科技季度營收及季度營收及歸母凈利歸母凈利 圖圖 104：藍思科技藍思科技季度季度毛利率及凈利率毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 功能件方面，功能件方面，伴隨伴隨 AI 終端加速推出，單機散熱材料規格及用量有望進一步提升終端加速推出，單機散熱材料規格及用量有望進一步提升。主要廠商：領益智造、安潔科技、恒銘達、中石科技、思泉新材、光大同創、博碩科技、瑞聲科技等，其中領益智造為行業龍頭廠商。隨著邊緣端設備 AI 化加速升級，所需算力不斷提高，功能日益復雜、性能和集成度不斷提高

233、，單機功耗有進一步提升趨勢，這將帶動單機散熱材料的需求提升。目前對于 AI 終端的散熱設計方法處于多元化發展階段，散熱技術與材料介質繁多，在解決熱管理系統中不同工作溫度范圍的元器件所面臨的散熱問題，可以通過多種導熱材料、零部件取長補短，實現對 AI 終端的高效散熱。以智能手機為例，以石墨膜等散熱材料和 VC 均熱板為主的散熱設計系統逐漸成為主流趨勢。隨著 AI 終端朝著高性能、高集成和輕薄化的方向發展，厚度進一步降低的超薄均熱板需求日益突出，鈦材質的超薄 VC 均熱板對于智能手機，特別是折疊屏手機的輕薄化起到了重要作用。蘋果在 16 系列新機方面大幅改進了其散熱方面的性能，這有望提升單機散熱材

234、料的用量和 ASP。圖圖 105：熱管理裝置熱管理裝置的功能構成的功能構成 圖圖 106：不同材質的：不同材質的 VC 均熱板均熱板 資料來源：領益智造，招商證券 資料來源：領益智造，招商證券 領益智造領益智造：領益近年積極優化調整業務布局，盤活不良資產，加強核心客戶業務的拓展，持續鞏固其在 A 客戶供應鏈中的地位，伴隨消費終端產品 AI 化加速，散熱、電池、快充等領域均有望迎來創新升級，推動單機價值量的提升，且公司在 ARVR 領域具備深度布局，具備 AR 眼鏡整機組裝、結構件和聲學件制造的綜合能力；在汽車電子以及光伏領域，公司配合海外客戶在印度等海外布局產能，打造新的增長點，短期該等業務處

235、于虧損階段，未來經營有望逐步改善-5000500100015002000-50050100150200250營收歸母凈利營收同比(%)歸母凈利同比(%)-15-10-50510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 54 行業深度報告 實現扭虧。圖圖 107：領益智造領益智造季度營收及季度營收及歸母凈利歸母凈利 圖圖 108：領益智造領益智造季度毛利率及凈利率季度毛利率及凈利率

236、 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 7、充電、充電/連接：連接：小米攜手蔚小理開啟充電補能合作，特斯拉小米攜手蔚小理開啟充電補能合作，特斯拉推出無線充電技術推出無線充電技術 充電：小米汽車攜手“蔚小理”開啟充電補能網絡合作。充電：小米汽車攜手“蔚小理”開啟充電補能網絡合作。2024 年 12 月 25 日，小米汽車宣布將攜手蔚來、小鵬汽車、理想汽車，正式開始充電補能網絡合作。14000+蔚來充電樁、9000+小鵬充電樁、6000+理想充電樁入駐小米充電地圖，支持在充電地圖中實時查看動態數據。目前小米汽車充電網絡布局仍在初級階段，合作有望助力小米快速低成本實現充電網絡擴

237、容，加速自身在新能源車領域拓展。圖圖 109：小米攜手：小米攜手蔚小理開啟充電補能網絡合作蔚小理開啟充電補能網絡合作 資料來源：小米，招商證券 特斯拉特斯拉 Cybercab 取消充電口，推出無線充電技術。取消充電口，推出無線充電技術。根據特斯拉“We“Robot”發布會，特斯拉無人駕駛出租車 Cybercab 將摒棄傳統的 NACS 端口，轉而采用無線感應充電技術。該技術通過車位上的發射線圈與車輛內的接收線圈之間的電磁感應實現能量傳輸，無需人工插拔充電線，功率可達 19kW。此前，特斯拉已經收購了工業應用無線充電解決方案提供商 Wiferion，其技術能提供高達 93%的充電效率。無線充電技

238、術的創新有望提高用戶體驗和使用效率，預計會對未來電動車的充電方式產生重大影響。-2000200400600800-20020406080100120140營收歸母凈利營收同比(%)歸母凈利同比(%)-505101520253019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 55 行業深度報告 圖圖 110：過去：過去 12 月公共充電樁保有量月公共充電樁保有量 圖圖 111：過去：過去 12 月公共充電基

239、礎設施充電總電量（億度）月公共充電基礎設施充電總電量（億度）資料來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，招商證券 資料來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，招商證券 連接：多傳感融合趨勢及連接：多傳感融合趨勢及 AI 大模型陸續上車，促進高頻高速連接器的車內應大模型陸續上車，促進高頻高速連接器的車內應用。用。1）自動駕駛：AI 大模型對于多模態感知的處理能力更強，有望更好促進多傳感器融合的應用，數據量呈指數級提升驅動車用高速連接器的需求增加。2）智能座艙：大模型陸續接入車載語音助手，人機、車機交互功能帶來車端通信連接器和電連接器的用量提升。如問界/智界中依托盤古大模型的 AI 語音，小米SU

240、7 內置全新小愛 AI 大模型等。表表 4：AI 大模型陸續接入智能電動車大模型陸續接入智能電動車 車企車企 AI 大模型接入智能電動車進展大模型接入智能電動車進展 鴻蒙智行 24 年 8 月發布 ADS 3.0 高階智能駕駛系統，首發搭載于享界 S9，9 月已陸續向問界全系及智界 S7 推送 預計 25 年推出 ADS 4.0，并實現高速 L3 的商用和城區 L3 的商用試點 小米 24 年 11 月正式推出小米 HAD 超級智能駕駛，全面接入端到端大模型，11 月開啟定向內測，預計 12 月底開啟先鋒版推送 蔚來 24 年 4 月蔚來 NOMI GPT 大模型正式上線；7 月發布 NWM

241、世界大模型和智能駕駛端到端架構NADArch 2.0；11 月展示中央計算平臺 ADAM，集成 1 顆高通驍龍 8295 智能座艙芯片+4 顆英偉達 Orin X 智能駕駛芯片，代表著汽車算力天花板 理想 23 年 12 月引入 Mind GPT 能力；24 年 7 月發布基于端到端+VLM+世界模型的全新自動駕駛技術架構；10 月宣布任務大師 2.0 全面接入 Mind GPT，11 月底將開啟推送 OTA 6.5 哪吒 聯合 360 集團共同發布 NETA GPT 大模型，24 年 7 月 NETA“乾坤圈”大模型首次上車哪吒 L 小鵬 24 年 5 月發布國內首個量產上車的端到端大模型；

242、10 月小鵬 P7+搭載端到端大模型 AI 天璣系統 5.4.0版本，支持 100%無圖智駕；24 年 11 月正式發布小鵬天璣 AIOS，重新定義 AI 智艙交互方式 吉利 24 年 1 月發布吉利星睿 AI 大模型；10 月底發布雷神 EM-i 超級電混，首次將 AI 技術引入動力系統領域；11 月極氪發布浩瀚智駕 2.0 端到端 Plus 架構，實現無圖智駕 資料來源：華為、吉利、理想、哪吒、小米、招商證券 海外連接大廠看好海外連接大廠看好 AI 應用帶動，應用帶動，其中其中安費諾安費諾 24Q4 營收及利潤率創紀錄，預計營收及利潤率創紀錄，預計25Q1 AI 需求驅動需求驅動 IT 數

243、通環比持續增長。數通環比持續增長。安費諾 24Q4 營收創歷史新高，超此前指引上限達 43.18 億美元，同比+30%/環比+7%，增長主要由 IT 數據通信、移動網絡、商用航空、移動設備、寬帶和國防增長及收購貢獻；調整后營業利潤率達創紀錄的 22.4%，同比+1.2pct/環比+0.5pct；調整后攤薄每股收益 0.55美元，超此前指引上限，同比+34%。24Q4 訂單額達創紀錄的 51.4 億美元，同比+58%/環比+14%，訂單出貨比達 1.16:1，主要得益于多家大客戶 AI 相關的數據中心需求推動。展望未來，公司預計 25Q1 銷售額 4041 億美元，同比+23%26%；調整后每股

244、收益 0.490.51 美元，同比+23%28%。分業務中，預計 25Q1IT 數據通信市場營收環比增長中個位數，遠超市場平均水平，主要受益于 AI 相關數據中心投資持續加速。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05000001000000150000020000002500000300000035000004000000公共充電樁保有量環比同比-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0102030405060充電電量（億度）敬請閱讀末頁的重要說明 56 行業深度報告 圖圖 112：安費諾分季度營收情況：安費諾

245、分季度營收情況 圖圖 113：安費諾分季度凈利潤情況：安費諾分季度凈利潤情況 資料來源：彭博，招商證券 資料來源：彭博，招商證券 電連技術：華為生態持續破圈、比亞迪智駕下放助力公司汽車業務前景向好。電連技術：華為生態持續破圈、比亞迪智駕下放助力公司汽車業務前景向好。1）消費電子業務方面，消費電子業務方面，展望 24Q4 小米、榮耀、華為等智能手機品牌機型的密集發布，有望帶動公司消費電子業務提升，毛利率亦有望改善。2）汽車業務方面，）汽車業務方面，受益于華為四界產品矩陣補齊、智能汽車生態圈持續拓展，以及比亞迪高階智駕功能下放到中低價位車型的趨勢，公司作為國內車載高頻高速連接器龍頭，有望受益。長線

246、來看，公司汽車連接器在頭部客戶中導入順利，未來將加強國內主機廠、海外 tier1 及整車廠導入，有望打開更大的成長空間。8、射頻、射頻/天線：國內市場競爭壓力仍大天線：國內市場競爭壓力仍大，關注國內龍頭，關注國內龍頭LPAMiD 新品進展新品進展 穩懋穩懋 24M12 營收同比營收同比-26%/環比環比-1.6%；Qorvo 預計預計 Q4 營收同比營收同比-16%/環比環比-14%，主要受，主要受 5G 中端機需求向入門級轉變影響。中端機需求向入門級轉變影響。1）穩懋）穩懋：24M12 公司營收12.3 億元新臺幣，同比-26%/環比-1.6%。24Q4 總營收同比-24%/環比-15%，符

247、合此前 Q4 環比下滑 mid-teens 百分比預期。2）Qorvo：CQ4 營收指引不及預期，預計短期毛利率不及此前指引。Qorvo FY25Q2（CQ3）營收同比-5.2%/環比+18.0%至 10.47 億美元，超此前指引中值。公司本季度在最大客戶端支持了其季節性增長；在安卓端表現不及預期，主要系最大安卓客戶市場份額下降及中端智能手機向入門級轉變的趨勢影響。展望未來，公司預計安卓 5G 中端智能手機市場需求向入門級轉移的趨勢無法逆轉，并將對公司 FY25Q3、Q4 及FY26Q1 的營收和稼動率帶來壓力；預計公司 FY25Q3（CQ4）營收 9 億美元，同比-16.2%/環比-14.0

248、%；預計 FY25 財年公司手機業務營收同比 FY24 將出現低個位數下降。毛利率方面，FY25Q2（CQ3）毛利率 47.0%；未來受中低端安卓機產品組合變化影響，公司預計短期毛利率和稼動率將低于此前指引，但維持FY25Q1 為毛利率低點的預測不變；預計 FY25 全年毛利率在 45%左右，長期毛利率目標 50%以上不變。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500400045005000營收（百萬美元）營收YoY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-200-1000100200300400

249、50060070080017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3歸母凈利潤（百萬美元）凈利潤YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 57 行業深度報告 圖圖 114：國內：國內 5G 手機出貨量及占比（萬臺）手機出貨量及占比（萬臺）圖圖 115：穩懋月度營收：穩懋月度營收 資料來源：信通院，招商證券 資料來源：iFind，穩懋，招商證券 圖圖 116：Qorvo 季度營收及增速季度營收及增速 圖圖 117：Qorvo 季度歸母凈利潤及增速季度歸母凈利潤及增速 資料來源：彭博，招商證券 資料來源：彭博，招商證券 國內

250、大廠行業競爭壓力仍較大，建議關注濾波器、國內大廠行業競爭壓力仍較大，建議關注濾波器、L-PAMiD 等高端品類的國產等高端品類的國產替代。替代。卓勝微、唯捷創芯毛利率及歸母凈利潤同環比下滑，主要系行業競爭激烈、價格下行壓力較大影響。卓勝微卓勝微預計 24 全年營收 44.9 億元，同比+2.6%；歸母凈利潤 3.84.9 億元，同比-66%-56%；扣非歸母凈利潤 3.684.78 億元，同比-66%-56%；單季度看，預計 24Q4 營收 11.2 億元，同比-14%/環比+4%；歸母凈利潤-0.450.68 億元，同比-115%-78%/環比-164%-5%；扣非歸母凈利潤-0.460.6

251、4 億元，同比-117%-77%/環比-177%+5%；毛利率預計環比24Q3 持平。業績變動主要系下半年市場景氣度及市場競爭因素影響，以及公司芯卓持續投入導致的研發費用增長，此外產品結構變化亦影響毛利率同比表現。公司 L-PAMiD 產品系列已在部分品牌客戶驗證通過，三季度完成新一輪的產品迭代，關注性能表現及客戶端導入情況。唯捷創芯唯捷創芯預計 24 全年營收 21 億元，同比-30%；歸母凈利潤-0.26 億元，同比-123%；扣非歸母凈利潤-0.55 億元，同比-153%；單季度看，預計 24Q4 營收 6 億元，同比-56%/環比+45%，歸母凈利潤 0.06 億元，同比-95%/環比

252、-114%；扣非歸母凈利潤 0.05 億元，同比-95%/環比-111%，業績下滑主要系行業競爭激烈、部分產品價格壓力所致。9、電池：、電池：短期需求走弱，短期需求走弱，中長期關注終端中長期關注終端 AI 化化帶動電池帶動電池創新趨勢創新趨勢 消費電池行業消費電池行業 Q4 下游消費需求因品牌新機推出及促銷節提前備貨有所釋放，下游消費需求因品牌新機推出及促銷節提前備貨有所釋放，12 月需求相對平穩。月需求相對平穩。從中國臺灣消費電池廠商月度和季度數據來看，24Q4 收0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500國內5G手機出貨量（萬臺

253、）占比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0營收（億元新臺幣）YOYMOM-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2營收（億美元）營收YoY-800%-600%-400%-200%0%200%4

254、00%600%-2-101234FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2歸母凈利潤（億美元歸母凈利潤YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 58 行業深度報告 入 610.3 億新臺幣同比-1.2%環比+12.6%，24M12 月營收 195 億新臺幣同比+1.2%環比-1.2%，Q4 消費電子環節 10 月實現同環比增長，顯示促銷季下游提前備貨帶動需求回升，M11/M12 產業鏈

255、拉貨動能出現下滑。庫存方面，A 股消費電池廠商 24Q3 庫存同比+1.0%環比+15.6%，同環比提升更多源于下游終端新品備貨所致，隨著 Q4 促銷需求釋放，預計 Q4 整體庫存將環比向下。圖圖 118：臺股消費電池月度營收數據（億新臺幣）：臺股消費電池月度營收數據（億新臺幣）圖圖 119：A 股股消費電池廠商季度庫存變化情況（億元）消費電池廠商季度庫存變化情況（億元）資料來源：wind，招商證券；注：選取臺股：新普/正崴/順達/加百裕/西勝/桓鼎-KY/統振/興能高/天宇 資料來源：wind，招商證券，注：選取 A 股：珠海冠宇/德賽電池/欣旺達 電池持續向高能量密度高容量方向升級，硅碳負

256、極電池持續向高能量密度高容量方向升級，硅碳負極、鋼殼電池、復合鋁箔、鋼殼電池、復合鋁箔技術技術有望得到加速推廣。有望得到加速推廣。伴隨著 AI 手機、AI PC 為代表的消費終端 AI 化加速演進，用戶對于終端續航需求將進一步提升。2023 年 3 月榮耀發布 Magic 5 Pro，搭載了 5450mAh 的青海湖電池，榮耀表示這是首款將硅碳負極電池技術商用的智能手機產品。而在 2023 年 11 月 vivo 發布 X100 Pro，搭載了采用碳元重組、激光刻蝕、極片重塑等技術的藍海電池，容量達到了 5400mAh。目前采用 10%左右的含量的硅和碳的復合材料組成硅碳負極材料，其實際電容量

257、大約在 450-600mAh/g 之間，約為傳統石墨負極的 1.3 倍。未來隨著安卓市場競爭加劇，以及終端 AI 化將帶來功耗和續航的壓力，硅碳負極技術有望得到加速推廣，或將推升旗艦手機電池 ASP。另一方面，復合集流體技術亦有大規模商業化跡象，OPPO 早在 2021 年就展示了搭載復合鋁箔電池的“三明治”夾心式安全電池產品，實現了 1500 次循環后仍然保有 80%初始容量，體現出更高安全性能和不錯的循環性能，隨著工藝技術的迭代優化，明后年復合鋁箔技術或有望在頭部品牌廠商旗艦機型得到應用。此外，蘋果在新機 iPhone16 Pro 系列采用鋼殼電池，帶動單機電容量以及價值量提升，未來蘋果亦

258、將在新機擴大鋼殼電池的滲透率，或將在手機電池領域掀起新的創新潮。圖圖 120：oppo 夾心安全電池針刺實驗夾心安全電池針刺實驗 圖圖 121：蘋果：蘋果 iPhone16 Pro 采用鋼殼電池采用鋼殼電池 資料來源：OPPOVOOC 閃充開放日活動，招商證券 資料來源：微機分，招商證券 珠海冠宇：珠海冠宇：展望展望中長期中長期，公司手機電池導入北美大客戶新機，出貨量及份額有-40%-20%0%20%40%60%80%0.050.0100.0150.0200.0250.0Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Ju

259、l-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24臺股消費電池合計同比環比-40%-20%0%20%40%0.050.0100.0150.0200.0國內消費電池廠商庫存同比（%）環比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 59 行業深度報告 望快速增長，AI PC 對終端續航要求推動電池升級或有望帶動 ASP 提升，毛利率有望保持改善趨勢。公司擬在馬來西亞擬投資 20 億元建設消費類電池產品，預計 26-27 年建成年產能 5000w 顆電池約 20+億產值的基地，主要為北美大客戶備產，未來有望拿到更多終端品類和份額，進一步打開公司的成

260、長空間。欣旺達：欣旺達：看好公司消費電芯和動力電池的發展趨勢，盈利能力望保持向上態勢看好公司消費電芯和動力電池的發展趨勢，盈利能力望保持向上態勢。公司展望 25-26 年全球手機和 PC 在 AI 賦能的背景下預計迎來新一輪的換機周期，公司子公司鋰威消費類電芯產品市場份額不斷提升，進一步提高消費電芯自供率，提升產品附加值，帶動盈利能力改善，且公司不斷加大對消費鋰電技術的投入，有望未來切入北美大客戶核心產品的電芯供應鏈，打開新的增長空間。動力電池進展持續向好，規?；瘍瀯葜鸩斤@現，在車廠客戶的開拓方面，持續導入新客戶新車型，預計未來 2-3 年將進入正向循環，虧損逐步收窄。圖圖 122：珠海冠宇季

261、度營收及歸母凈利：珠海冠宇季度營收及歸母凈利 圖圖 123：欣旺達季度營收及歸母凈利：欣旺達季度營收及歸母凈利 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 10、PCB：24Q4-25Q1 景氣延續向上趨勢景氣延續向上趨勢，中長期聚焦算中長期聚焦算力浪潮及端側力浪潮及端側 AI 升級趨勢升級趨勢 PCB 產業鏈產業鏈 24Q4 整體景氣相對不錯，稼動率實現環比提升，進入整體景氣相對不錯，稼動率實現環比提升，進入 25Q1，景，景氣度氣度望望延續。延續。短期國內消費國補政策持續出臺，對帶動手機、平板電腦、智能手表、TWS 等多類 3C 終端需求回暖有一定助力。中長期，我們總體認為

262、，相較于 19-21 年的 5G 上升周期，此輪 AI 驅動的科技創新上升周期將持續更長時間且產生的市場需求也更廣闊，國內 PCB 行業持續升級擴充中高端產能并布局海外產能，業績釋放具備持續性。我們看好此輪在需求持續復蘇背景下的國內外 AI 算力浪潮驅動下的科技創新大勢，并認為伴隨著下游 AI 技術加速演進，持續賦能各類智能終端，未來 PCB 板塊在算力、AI 終端、汽車智能化、先進封裝等領域的成長值得期待。PCB 庫存方面，庫存方面，Q3 中國大陸中國大陸及臺股及臺股 PCB 廠商庫存廠商庫存出現分化，周轉天數繼續下出現分化，周轉天數繼續下滑滑。24Q1/Q2/Q3 A 股 PCB 廠商庫存

263、環比+2.0%/+8.9%/+11.5%，臺股 PCB 廠商庫存環比-0.8%/+8.9%/-11.6%，Q3 中國大陸及中國臺灣庫存環比變化有所分化。中國大陸及中國臺灣 PCB 板塊庫存 23 年周轉天數在庫存水位持續下滑，24Q3 需求繼續回升，國內以及臺股 PCB 廠商周轉天數小幅下滑，環比-2.3/-7.7。產能利用率情況，國內產能利用率情況，國內頭部頭部廠商廠商 24Q4 產能利用率產能利用率環比有小幅提升，多數保持環比有小幅提升，多數保持-1,000.0-500.00.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.0-5.00.05.010.015.020.02

264、5.030.035.020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)-400.0-200.00.0200.0400.0600.0-50.00.050.0100.0150.0200.0營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)敬請閱讀末頁的重要說明 60 行業深度報告 在在 85-95%，進入，進入 Q1 整體景氣度維持向上整體景氣度維持向上。據我們今年對各 PCB 廠商的跟蹤情況來看，24H1 多數廠商產能利用率保持在 80%以上，呈現環比提升

265、的趨勢，顯示淡季不淡，行業整體景氣度向好，H2 頭部 PCB 廠商整體稼動率保持環比提升趨勢，繼續保持在較高水平。進入 25Q1，下游訂單能見度普遍在 1-2 個月。圖圖 124：臺股：臺股 PCB 廠商庫存及廠商庫存及 DOI 變動情況（億新臺幣）變動情況（億新臺幣）圖圖 125：中國大陸：中國大陸 PCB 廠商庫存及廠商庫存及 DOI 變動情況變動情況 資料來源：Wind，招商證券；注：選取臺股 PCB 廠商：臻鼎/嘉聯益/臺郡/耀華/欣興/南電/景碩/精成/志超/華通/金像電/敬鵬/瀚宇博德/健鼎 資料來源：Wind，招商證券 消費電子領域，消費電子領域，蘋果蘋果明后年硬件明后年硬件 A

266、I 化升級帶動軟硬板的創新尤為需要重視?；墡榆浻舶宓膭撔掠葹樾枰匾?。硬板方面，考慮到 iPhone 的 AI 化趨勢帶來的續航需求，且未來蘋果亦有進一步輕薄化的趨勢，鋼殼電池在機內的空間占比會不可避免提升，擠占機內其他模組及主板的空間，我們認為 iPhone 主板未來的集成度將持續提升，主材、線路設計均有創新升級的需求。而根據 Tekanarie Report 的數據，今年 iPhone16 Pro 的主板采用兩層結構，尺寸較 15 Pro 小了 20.7%，集成度再一次提升。展望明后年新機，我們預計一方面主板所用材料以及加工工藝均會繼續升級，此外機內芯片的封裝工藝亦可能有所變化從而帶

267、動主板的面積和線路設計亦有革新。軟板方面，一方面受制于機內物理空間的壓縮，另一方面，AI iPhone 的功能模塊越來越多，如 iPhone16 Pro 系列新增相機控制按鍵模組，且光學、聲學、顯示等模組也在升級，數據傳輸要求提高，這些均會推動明后年 iPhone 新機軟板的升級迭代，價值量有望得到較大提升。圖圖 126：iPhone16 Pro 主板面積縮小主板面積縮小 圖圖 127：iPhone15 Pro 的軟板拆解圖的軟板拆解圖 資料來源：Tekanarie Report，招商證券 資料來源：Prismark，招商證券 鵬鼎控股：鵬鼎控股：展望展望 25 年，公司積極布局年，公司積極布

268、局 AI 終端及算力、智能車和低軌衛星等領終端及算力、智能車和低軌衛星等領域，并有望迎來多點開花。域，并有望迎來多點開花。短期來看，短期來看，12 月收入 32.5 億元同比+2.3%，Q4 收入合計 116.6 億同比基本持平，符合預期，目前公司整體稼動率仍保持在旺季水平，考慮到 Q4 匯率波動因素影響，或將給公司 Q4 業績釋放起到正面作用。中中長期來看，長期來看，公司持續加大對 AI 手機及 AI PC 等終端產品的研發力度，加速進0.010.020.030.040.050.060.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.019Q420Q120Q220Q320Q4

269、21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3臺股PCB廠商庫存（億元）DOI0.020.040.060.080.00.00100.00200.00300.00400.0019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3PCB廠商庫存DOI 敬請閱讀末頁的重要說明 61 行業深度報告 行高階高速混壓厚板、功率晶片內埋、高精度定深背鉆、新型 Cavity 開蓋等技術布局，同時也加速了高階 HDI 及 SLP 產能

270、的擴產進度，淮安第三園區一期產能已投入量產，二期工程正在加快建設中，預計項目完成后，將進一步提升公司在高階 HDI 及 SLP 產品領域的市占率。我們依舊堅定認為果鏈硬件創新與 AI共振驅動三年向上周期的大趨勢不變。公司亦樂觀看待端側 AI 大趨勢，大客戶智能終端 AI 升級提速，未來新機 ASP 以及需求提升潛力令人期待，公司傳統業務在大客戶 AI 化的加持下將開啟新一輪的成長，AI 服務器/車載/MR/光通訊/低軌衛星等非手機業務的擴張望為公司提供遠期增長動能。東山精密東山精密：中長線，關注中長線，關注 A 客戶終端客戶終端 AI 化帶動軟板升級、化帶動軟板升級、T 客戶需求轉好趨勢客戶需

271、求轉好趨勢、國內及海外算力市場開拓進展以及國內及海外算力市場開拓進展以及非核心業務的經營改善潛力。非核心業務的經營改善潛力。25-27 年為 A 客戶的創新大年，手機、可穿戴、pad&筆電等產品均有望迎來大的 AI 升級革新，有望推動新一輪的換機需求釋放，且 AI 化升級將帶來軟硬板設計理念和技術的革新，有望推動 ASP 的提升，公司 A 客戶業務有望迎來加速增長；T 客戶方面，未來 FSD、Robotaxi、新車型、人形機器人等產品陸續推廣，公司深耕 T 客戶進行多元產品布局，精密制造業務隨著稼動率和業務規模提升，業績有望迎來彈性釋放。此外，公司子公司 Multek 在 HDI 及高多層板領

272、域技術積累豐富，或有望在國內及北美算力市場獲得新的突破。非核心的 LED 及觸控顯示業務整體伴隨著內部管理加強，有望向著邊際改善的態勢發展。公司 A+T 長線核心戰略持續推進，有望在端側 AI 化大趨勢下持續受益。圖圖 128：鵬鼎控股季度收入及歸母凈利：鵬鼎控股季度收入及歸母凈利 圖圖 129：東山精密季度收入及歸母凈利：東山精密季度收入及歸母凈利 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券 生益科技：生益科技：24Q4 新品研發大幅投入蓄力，新品研發大幅投入蓄力，25 年高速板材放量將驅動新一輪高年高速板材放量將驅動新一輪高質量成長質量成長。24 全年利潤高增長。全年利潤高

273、增長。公司發布 24 年業績預告，預計全年歸母凈利 17-18 億同比+46%-55%，扣非歸母 16.4-17.4 億元同比+50%-59%，主要系：1）公司CCL 產銷量同比上升，優化銷售結構，使得 CCL 營收與毛利率同比上升，推動盈利增加；2）子公司生益電子收入同比實現較大增長，實現凈利潤扭虧為盈。24Q4 利潤中值環比下滑主因新品研發配套投入增加，而公司訂單和稼動率趨利潤中值環比下滑主因新品研發配套投入增加，而公司訂單和稼動率趨勢向上且勢向上且 25Q1 能見度高。能見度高。按中值計，24Q4 歸母凈利 3.8 億同比+42.5%環比-14.1%，扣非歸母 3.8 億同比+51.4%

274、環比-6.7%，我們了解到主要系 AI 相關研發費用、設備維修費用增加，同時投資項目減值。其中，研發費用增加原因源于高附加值研發產品占比增加，新品中試增加明顯，報廢損耗等研發投入較前期增加；同時，公司考慮新品放量需求，對研發硬件配套進行部分改造。從行業景氣和公司訂單趨勢看，公司去年 Q4 稼動率已上升至 95%左右，且這一趨勢延續至 25Q1，這得益于公司的產品以中高端產品為主，訂單結構將持續優化，-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q

275、121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)敬請閱讀末頁的重要說明 62 行業深度報告 公

276、司經營實質上是趨勢向上。算力領域高階算力領域高階 CCL 供需緊張，供需緊張，25 年高速板材放量驅動新一輪高質量成長。年高速板材放量驅動新一輪高質量成長。a.AI 算力建設推動算力建設推動 CCL 規格升級，高階規格升級，高階 CCL 供需緊張或保持較長時間。供需緊張或保持較長時間。AI算力需求仍旺盛，AI 服務器對于數據高速傳輸的需求推動 CCL 規格向M7/M8 等級升級，且 PTFE 等新材料研發進度亦有超預期表現，高階 CCL產能當前供給緊缺，據 Digitimes，24-26 年 AI 服務器對于高階 CCL 的需求及產能供給的 CAGR 分別為 26%/7%，緊張的供需關系或將保

277、持較長時間。b.高速高速 CCL 性能領先同行，前瞻研發性能領先同行，前瞻研發 PTFE 等新材料。等新材料。公司深耕高速 CCL超 10 年，擁有服務器系統產品解決方案，包括 AI GPU（UBB/OAM）、數據中心 Switch（400G/800G/1.6T）和 Server（MB），S8/S9 產品 Df、Dk 值優于同行，同時配合客戶研發的 PTFE/S10 等新材料卡位領先。c.產能充足保障供應，高速板材業務開始進入快速放量期，有望帶來可觀的產能充足保障供應，高速板材業務開始進入快速放量期，有望帶來可觀的利潤彈性。利潤彈性。公司近年持續擴充高階 CCL 產能，目前高速 CCL 產能充

278、足，同時雖然上游玻璃布供應較為緊張，但公司對玻璃布供應把控能力強，能確保穩定供應。據我們跟蹤，公司 S8/S9 材料已在 N 客戶供應鏈取得積極進展，我們認為在供需緊張背景下，公司憑借領先的技術能力及充足產能，25 年及中長期在 N 客戶體系有望取得更多高速材料份額，帶動高速占比持續提升，有望帶來可觀的彈性業績貢獻。d.分享子公司生益電子在北美客戶的彈性并相互促進，未來有望進入更多終分享子公司生益電子在北美客戶的彈性并相互促進，未來有望進入更多終端客戶供應體系。端客戶供應體系。子公司生益電子的 AI 服務器 PCB 已在多個客戶實現大批量交付，未來有望在核心算力客戶的高階 HDI 和高多層板取

279、得進一步增長，為公司帶來彈性業績貢獻。同時，公司高速材料已通過 NV 以外的多家終端客戶認證，伴隨多家科技大廠加速構建自研算力體系，更多終端客戶的潛在供應將加快高速業務放量。A 客戶體系將持續導入終端新品，封裝基材業務有望持續放量?？蛻趔w系將持續導入終端新品，封裝基材業務有望持續放量。終端 AI 化推動軟硬板升級，目前 A 客戶體系內 CCL 供應商主要為海外或臺資廠商，公司供應體量仍小，未來成長空間廣闊，考慮到公司積極配合 A 客戶新項目研發以及其他合格供應商產能偏緊，預計公司軟硬板 CCL 有望持續導入 A 客戶新品。另外，公司封裝基材產品已在卡類封裝、LED、存儲芯片類等領域使用，同時在

280、更高端的以 FC-CSP、FC-BGA 封裝為代表的 AP、CPU、GPU、AI 類產品進行開發和應用，相關產品 SIF 膜已在海外出貨，同時伴隨國產算力新品放量，有望實現關鍵材料的國產替代。圖圖 130：生益科技生益科技季度營收及季度營收及歸母凈利歸母凈利 圖圖 131：生益科技生益科技季度毛利率及凈利率季度毛利率及凈利率 資料來源：Wind，招商證券 資料來源：Wind，招商證券-100.0-50.00.050.0100.0150.00.010.020.030.040.050.060.0營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比(%)歸母同比(%)0510152025303519Q119Q219

281、Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 63 行業深度報告 11、聲學、聲學/馬達馬達/微傳動微傳動：關注關注 Optimus 靈巧手靈巧手變化變化，看好看好兆威兆威在機器人領域的稀缺性與成長潛力在機器人領域的稀缺性與成長潛力 機器人方面，機器人方面，人形機器人人形機器人星辰大海，靈巧手為產業鏈核心環節。星辰大海，靈巧手為產業鏈核心環節。伴隨特斯拉Optimus 人形機器人快速迭代掀起熱潮，全球科技企業近年來紛紛加強

282、人形機器人領域布局。人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，發展潛力大、應用前景廣。根據 Markets and Markets，全球人形機器人市場規模預計將由 2023年的 18 億美元提升至 2028 年的 138 億美元，CAGR 約 50.2%。遠期來看，市場空間可達百萬億美元。靈巧手為人形機器人與外界交互的重要媒介，是機器人功能性的直接體現，其價值量占比高，預計特斯拉 Optimus 靈巧手價值量占比 14.0%。根據中商產業研究院，2023 年全球機器人靈巧手市場規模達 15 億美元，2030 年將突破 30 億美元

283、，CAGR 約 10.3%。特斯拉展示機器人空手接網球，主要變化為靈巧手。特斯拉展示機器人空手接網球，主要變化為靈巧手。24M11 特斯拉機器人官方賬號放出的視頻展示了 Optimus 機器人的最新進展。從視頻中可以看到，Optimus 單手穩穩地接住了迎面拋來的網球，手指可相對靈活地彎曲。特斯拉工程師米蘭科瓦克表示，這款靈巧手的進步具有里程碑意義自由度比上一代增加了一倍，手部有 22 個自由度，手腕和前臂有 3 個自由度。特斯拉靈巧手方案仍在持續變化，建議重點關注。圖圖 132：特斯拉特斯拉 Optimus 人形機器人價值量預測人形機器人價值量預測 圖圖 133：全球機器人靈巧手市場規模全球

284、機器人靈巧手市場規模 資料來源：深企投產業研究院，招商證券 資料來源：Statista，中商產業研究院，招商證券 傳統終端傳統終端技術創新方面，技術創新方面，1）聲學：）聲學：iPhone16 Pro 麥克風升級，麥克風升級，關注關注 AI 驅動驅動下安卓新機聲學創新趨勢下安卓新機聲學創新趨勢。AI 對于語音交互的需求提升，會帶來高信噪比、高性能麥克風的導入，預計麥克風價值量有望提升。iPhone16 Pro 搭載四個錄音棚級麥克風，錄制品質更高，音頻表現提升，這組麥克風錄音時底噪更低，聲音聽起來更真實生動。同時，安卓端從 23 年年初的安卓聲學降規逐漸向升規演進，AI 驅動下安卓的聲學創新也

285、有望加速。2）馬達：華為）馬達：華為 Pura70 采用彈出式采用彈出式伸縮鏡頭，關注電機及齒輪傳動應用創新。伸縮鏡頭，關注電機及齒輪傳動應用創新。華為 Pura70 彈出式伸縮鏡頭引發業內關注，搭配大底傳感器和大光圈鏡頭，成像質量相比傳統攝像頭更佳。根據“微機分 WekiHome”拆解，華為超聚光伸縮攝像頭模組通過步進電機帶動齒輪轉動，從而實現攝像頭的伸縮。瑞聲科技有研發鏡頭+馬達+防抖系列解決方案，可應用于彈出式伸縮鏡頭，此外兆威機電在伸縮攝像頭方面亦有相關的旋轉執行器線性執行器傳感器靈巧手軟件內外骨骼其他材料及硬件動力系統05101520253035市場規模-億美元 敬請閱讀末頁的重要說

286、明 64 行業深度報告 布局及技術儲備。圖圖 134：iPhone 16Pro 配備配備 4 個新的錄音室級麥克風個新的錄音室級麥克風 圖圖 135：華為華為 Pura70 伸縮鏡頭伸縮鏡頭 資料來源：蘋果，招商證券 資料來源：華為，招商證券 1）兆威機電：兆威機電：看好公司在機器人領域的稀缺性與成長潛力?？春霉驹跈C器人領域的稀缺性與成長潛力。兆威研制的電動直驅多指仿生靈巧手采用全驅動方案，集成了包含觸覺感知的控制系統和基于神經網絡的自學習控制算法，具有 17 個主動自由度，每個指節可獨立驅動，兼顧靈巧性和長壽命設計，具體特點包括：1）采用仿生結構設計，包含 15 個關節，并具有 17 個自

287、由度，可擴展到 20 個自由度，與人手自由度非常接近；2）全球首創的關節內置全動力單元，系統通信速率可以達到 1Mbps，可擴展到10Mbps，微驅控制器的精度速度波動0.5%；3）多層 PCB 設計，最大效率95%、位置精度0.3、感知傳感3。發布會上，公司展示了穿針引線等應用場景，未來升級方向包括電子皮膚、小腦功能等。公司堅持貫徹“1+1+1”產品戰略和標準化、模塊化的產品設計理念，確保品質的可靠性，使用壽命至少達 10 年。我們認為兆威作為微傳動賽道隱形冠軍，在機器人領域的稀缺性與成長潛力凸顯，有望通過靈巧手等產品充分受益人形機器人行業快速發展趨勢，長線看好公司微傳動系統在汽車、人形機器

288、人、醫療、XR 等應用邊界拓寬及智能化趨勢，公司整合齒輪箱和驅動后產品價值量望持續提升，成長空間廣闊。圖圖 136：兆威機電靈巧手全球發布會兆威機電靈巧手全球發布會 圖圖 137：兆威兆威機電機電靈巧手靈巧手視頻展示圖視頻展示圖 資料來源：兆威機電，招商證券 資料來源：兆威機電，招商證券 2）瑞聲科技：瑞聲科技：參與參與 iPhone16 新相機控制按鈕零件、麥克風升級，關注新相機控制按鈕零件、麥克風升級，關注 A 客客戶散熱供應鏈潛在入局機遇戶散熱供應鏈潛在入局機遇，光學業務光學業務 Q4 望單季度利潤回正望單季度利潤回正。伴隨消費電子需求回暖及創新加速，2024 年上半年公司多項產品線業績

289、明顯復蘇。展望后續，公司多項產品線業績明顯復蘇，關注高端聲學/光學、散熱、折疊屏轉軸等新興產品線的創新前景。同時，A 客戶業務望受益蘋果硬件創新與 AI 共振驅動的三年向上周期，并有望圍繞 A 客戶拓展新產品線，例如公司參與 iPhone16 新相機控制按鈕零件、麥克風升級，此外公司散熱產品已覆蓋多家安卓頭部手機廠商，未來或將導入 A 客戶散熱供應鏈。短期看，公司聲學業務 H2 隨著 A 客戶 敬請閱讀末頁的重要說明 65 行業深度報告 旺季到來疊加份額補償，稼動率望提升，同時散熱、折疊屏轉軸等新興產品線有望受益于 AI、折疊機等創新浪潮持續導入，光學業務 Q4 望單季度利潤回正。12、被動元

290、件：消費電子復蘇帶動業績回升，、被動元件：消費電子復蘇帶動業績回升，關注關注 AI 應用應用需求及消費補貼帶動需求及消費補貼帶動 國巨國巨 24Q4 營收同比營收同比+9.7%/環比環比-5.5%符合指引；展望未來，大廠普遍看好符合指引；展望未來，大廠普遍看好 AI應用市場的成長性。應用市場的成長性。國巨：國巨：24M12 營收同比提升營收同比提升/環比下滑，環比下滑，24Q4 營收符合此前指引。營收符合此前指引。24M12 營收95.2 億元，同比+6.4%/環比-5.0%；24Q4 營收 300 億元，同比+9.7%/環比-5.5%。公司此前曾表示受 Q4 傳統淡季影響，預計營收呈環比個位

291、數下降，毛利率環比降低個位數百分點，其中工控領域挑戰最大，但運算與企業系統、通訊的成長趨勢仍強勁，AI 帶動的增長動能積極。村田：預計村田：預計 Q4 汽車汽車 MLCC 降價壓力較大，重點發展降價壓力較大，重點發展 AI 領域應用。領域應用。24Q3 營收4618 億日元，同比+4%/環比+10%，主要受益于手機領域多產品收入增加、計算機用電容器收入增加。公司認為目前對 AI 服務器相關組件的需求持續穩定強勁；智能手機總體情況無太大變化，但大中華區的低端設備占比正增加；汽車行業比預期稍弱。價格方面，受行業競爭加劇、成本驅動降價需求影響，預計汽車行業第四季度 MLCC 降價壓力較大；手機和電腦

292、等消費市場預計與去年持平，但 AI 等創新應用有望帶動平均單價小幅回升。公司仍將發展重心放在 AI領域，包括數據中心及手機、電腦和汽車端的應用，加強這一方向上電池電源、MLCC、電感和其他產品的布局。TDK：下調汽車市場增速指引，上調智能手機和：下調汽車市場增速指引，上調智能手機和 HDD 市場產量指引。市場產量指引。Q3 營收5707 億日元，同比+3%/環比+10%。其中被動元件部門營收同比-0.4%，營業利潤同比-8.8%，盡管智能手機為核心的 ICT 市場銷售額有所增加，但由于工業設備和汽車市場的需求下降導致陶瓷電容和鋁電解電容銷售額和利潤下滑。展望未來，公司下調了對于汽車市場總產量（

293、特別是純電動汽車）的增速指引；上調智能手機市場和 HDD 市場產量指引。展望下一季度，公司預計被動元件部門中工業設備市場營收仍疲軟，但汽車市場銷售將增加，總體保持平穩。圖圖 138：村田季度營收及增速：村田季度營收及增速 圖圖 139：京瓷季度營收及增速：京瓷季度營收及增速 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 66 行業深度報告 圖圖 140：TDK 季度營收及增速季度營收及增速 圖圖 141：國巨月度營收及增速：國巨月度營收及增速 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 關注關注 AI 手機等端側應用趨勢、消費補貼政策對行業

294、的帶動。手機等端側應用趨勢、消費補貼政策對行業的帶動。以順絡電子為例，公司手機業務景氣度和行業景氣度趨勢大致相同，同時受益于占核心大客戶采購份額提升、部分高端產品的量價受益于 AI 創新，業績表現優于行業總體水平；此外汽車電子業務延續高增長的態勢，提前布局服務器和數據中心等戰略市場。建議關注公司電感等業務在 AI 端側的潛在價值增量，同時關注汽車/數據中心/精細陶瓷等新興業務的發展潛力。13、設備設備：整體景氣承壓，關注受益于整體景氣承壓，關注受益于 AI 創新的創新的 3C 特定特定需求提升需求提升 整體景氣承壓，關注受益于整體景氣承壓，關注受益于 AI 創新的創新的 3C 設備設備特定需求

295、提升。特定需求提升。新能源光伏和儲能等下游需求不振，當前設備短期景氣度承壓，目前下游需求仍未見明顯復蘇，短期景氣度承壓。但我們認為 AI 端側創新加速落地，或驅動零部件迎來創新，關注受益于特定需求的 3C 設備公司。三三、投資建議、投資建議 基于研究框架與產業數據跟蹤，我們認為消費電子產業鏈景氣度持續改善，而基于研究框架與產業數據跟蹤，我們認為消費電子產業鏈景氣度持續改善，而行業創新亦在加速，繼續看好端側行業創新亦在加速，繼續看好端側 AI、汽車智能化投資主線。、汽車智能化投資主線。1）蘋果鏈：果鏈短期估值已調整至性價比區間，把握中長期受益硬件創新與）蘋果鏈：果鏈短期估值已調整至性價比區間，把

296、握中長期受益硬件創新與 AI共振驅動的優質公司投資機會。共振驅動的優質公司投資機會。短期來看，關注后續 AI 功能迭代節奏，同時關注今明年新品核心環節的創新變化；中長線看，我們持續強調果鏈硬件創新與AI 共振驅動三年向上周期，25-27 年我們認為蘋果 iPhone、穿戴、XR 和家居硬件又將迎創新大年，看好蘋果 AI 時代端側創新以及云端的布局推動產業鏈迎新一輪發展機遇；蘋果 AI 持續迭代優化，支持后續機型的市場策略望推動老用戶換機潮，帶來國內蘋果鏈當前估值以及遠期業績的向上彈性，且不少優質公司有個體 alpha。目前果鏈短期估值已調整至性價比區間，具備中長線的配置性價比，繼續首推全面受益

297、蘋果終端 AI 創新的立訊精密，立訊精密，繼續看好高偉電子、比亞迪電高偉電子、比亞迪電子、水晶光電、鵬鼎控股、東山精密、長盈精密、瑞聲科技、舜宇光學、兆威子、水晶光電、鵬鼎控股、東山精密、長盈精密、瑞聲科技、舜宇光學、兆威機電、藍特光學機電、藍特光學等，并關注恒銘達、欣旺達、環旭電子、世華科技、歌爾股份、恒銘達、欣旺達、環旭電子、世華科技、歌爾股份、珠海冠宇、統聯精密、德賽電池、領益智造珠海冠宇、統聯精密、德賽電池、領益智造等。2）安卓鏈：關注）安卓鏈：關注 AI 端側創新及消費補貼政策，有望帶來潛在銷量提升機會。端側創新及消費補貼政策，有望帶來潛在銷量提升機會。敬請閱讀末頁的重要說明 67

298、行業深度報告 今年光學、AI 依然是創新的主線，后面建議關注安卓品牌端格局的變化，同時關注補貼政策等因素對于國內安卓機銷量的驅動，產業鏈環節重點關注主芯片、光學、電感、散熱等環節的創新，總體建議關注受益 AI 創新及終端格局變化的優質標的小米集團、傳音控股、順絡電子、電連技術、瑞聲科技、舜宇光學小米集團、傳音控股、順絡電子、電連技術、瑞聲科技、舜宇光學等。3）AI 應用：依舊看好應用：依舊看好 AI 端產業鏈為電子板塊投資主線。端產業鏈為電子板塊投資主線。我們認為隨著終端品牌、芯片、軟件應用等產業鏈龍頭在 AI 技術上的共同投入，手機/PC/可穿戴/機器人/汽車/XR/家居等終端望迎 AI 創

299、新浪潮，把握 AI 端創新大勢。建議關注：a）AI 手機/PC：驅動主芯片/晶圓代工/存儲/光學/PCB/散熱/電池/被動/聲學等環節創新，優先把握蘋果優先把握蘋果 AI 鏈優質公司中長期向上投資機會；鏈優質公司中長期向上投資機會；b）AI 穿戴/玩具：AI眼鏡、耳機等新形態終端加速落地，繼續把握 AI 穿戴主線，以及 AI 玩具落地進展，關注在主芯片/代工/渠道/鏡片等環節與 Meta、字節、小米等頭部廠商深度合作的相關廠商如恒玄科技、樂鑫科技、瑞芯微、恒玄科技、樂鑫科技、瑞芯微、中科藍訊中科藍訊等；c）其他品牌：布局 AI 大模型及應用的品牌廠如小米集團、傳音控股、聯想集團、漫步者、螢小米

300、集團、傳音控股、聯想集團、漫步者、螢石網絡、安克創新石網絡、安克創新等。4）Smart EV：汽車智能化進入高速發展階段，關注華為、小米及特斯拉汽車：汽車智能化進入高速發展階段，關注華為、小米及特斯拉汽車鏈，關注高階智駕下沉帶來的產業鏈發展機遇。鏈，關注高階智駕下沉帶來的產業鏈發展機遇。伴隨華為“四界”布局正式完成，同時智駕方案在多自主品牌、合資品牌中亦在加速導入，看好華為汽車生態版圖競爭力持續提升。小米 SU7 發布 HAD 超級智駕并公布第二款車型 YU7，關注小米智駕體驗及二期工廠建設進度，看好小米集團小米集團憑借生態等優勢在汽車領域的長期發展。此外近期比亞迪、小鵬等品牌智能駕駛向中低階

301、車型下沉趨勢明顯。建議關注深度受益汽車智能化的優秀供應鏈公司，包括 Tier1.5、智能駕駛、智能座艙、連接系統、傳感器等多環節成長機遇，看好立訊精密、比亞迪電子、電立訊精密、比亞迪電子、電連技術、舜宇光學、高偉電子、水晶光電、宇瞳光學、韋爾股份、思特威、地連技術、舜宇光學、高偉電子、水晶光電、宇瞳光學、韋爾股份、思特威、地平線、景旺電子、世運電路、兆威機電、興瑞科技平線、景旺電子、世運電路、兆威機電、興瑞科技等。5）XR：關注：關注 AR 賽道中長線成長空間。賽道中長線成長空間。蘋果方面，我們建議關注立訊精密立訊精密等深度參與蘋果 Vision Pro 及后續空間計算產品系列的產業鏈優質公司

302、；非 A 方面，跟蹤 Meta AR 眼鏡落地進展，看好 AR 賽道中長線的成長空間，關注光學/顯示等在 AR 終端 BOM 占比較高，并有前瞻布局相關技術的廠商。6）出海：關注國內優質出海品牌廠商。）出海：關注國內優質出海品牌廠商。國內品牌廠商背靠國內完善的供應鏈制造體系具備競爭優勢，把握在海外市場具備渠道、品牌、運營、產品等優勢品牌商傳音控股、安克創新、螢石網絡、綠聯科技傳音控股、安克創新、螢石網絡、綠聯科技等。表表 5：消費電子各細分板塊：消費電子各細分板塊 A/H 股公司股公司 板塊板塊 公司公司 品牌 小米集團、?？低?、傳音控股、聯想集團、大華股份、安克創新、螢石網絡、視源股份、綠

303、聯科技、漫步者、國光電器、朝陽科技等 整機組裝 立訊精密、比亞迪電子、歌爾股份、聞泰科技、華勤技術、龍旗科技、深科技、光弘科技、康冠科技、盈趣科技、億道信息、易德龍等 主芯片 恒玄科技、中科藍訊、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、樂鑫科技、安凱微、炬芯科技等 光學 高偉電子、舜宇光學科技、水晶光電、瑞聲科技、奧比中光、永新光學、歐菲光、藍特光學、宇瞳光學、三利譜、華陽集團、聯創光電、聯創電子、丘鈦科技、合力泰、聯合光電、福光股份等 面板 京東方 A、TCL 科技、和輝光電、深天馬 A、彩虹股份、維信諾、清越科技、奧來德、萊特光電等 LED 三安光電、諾瓦星云、兆馳股份、利亞德、木林森、華燦光

304、電、聚飛光電、洲明科技、卡萊特、鴻利智匯、芯瑞達、艾比森、國星光電等 結構及功能件 立訊精密、工業富聯、比亞迪電子、信濠光電、領益智造、瑞聲科技、長盈精密、致尚科技、興瑞科技、世華科技、藍思科技、恒銘達、安潔科技、精研科技、思泉新材、中石科技、蘇州天脈、博碩科技、春秋電子、光大同創、飛榮達、福蓉科技、勝利精密、合力泰、捷榮技術、萬祥科技、星星科技、傳藝科技、隆揚電子、科森科技、格林精密、鴻富瀚、福立旺、智動力、捷邦科技、英力股份等 敬請閱讀末頁的重要說明 68 行業深度報告 板塊板塊 公司公司 連接 立訊精密、電連技術、維峰電子、永貴電器、滬光股份、中航光電、航天電器、信維通信、長盈精密、合興

305、股份、兆龍互連、瑞可達、金信諾、意華股份、得潤電子、奕東電子、鼎通科技、徠木股份、勝藍股份、創益通等 充電 立訊精密、領益智造、奧?？萍?、永貴電器、安潔科技、航天電器、碩貝德、利和興等 射頻/天線 立訊精密、卓勝微、唯捷創芯、信維通信、慧智微、碩貝德等 電池 珠海冠宇、德賽電池、欣旺達、紫建電子等 PCB 鵬鼎控股、生益科技、東山精密、滬電股份、深南電路、興森科技、景旺電子、勝宏科技、世運電路、生益電子、弘信電子、奧士康、博敏電子、中富電路、奕東電子等 聲學/馬達/微傳動 立訊精密、兆威機電、瑞聲科技、歌爾股份、奮達科技、上聲電子、國光電器、天鍵股份、共達電聲等 被動元件 順絡電子、三環集團、

306、法拉電子、風華高科、江海股份、宏達電子、火炬電子、潔美科技、艾華集團、麥捷科技、銅峰電子等 設備 大族激光、奧普特、杰普特、凌云光、賽騰股份、華興源創、博眾精工、新益昌、天準科技、聯贏激光、智立方、利和興、易天股份、榮旗科技、深科達等 資料來源：招商證券整理（以上公司請參考招商電子組以及相關行業組覆蓋觀點）注：電子及計算機組聯合覆蓋：聯想集團、卡萊特；電子及軍工組聯合覆蓋：中航光電；電子及汽車組聯合覆蓋：華陽集團、上聲電子；電子及輕工組聯合覆蓋：盈趣科技；電子、汽車及機械組聯合覆蓋：維峰電子；通信組覆蓋：兆龍互連；汽車組覆蓋：福立旺、滬光股份、合興股份；機械組覆蓋：聯創光電、賽騰股份、華興源創

307、、天準科技、聯贏激光、深科達；家電組覆蓋：康冠科技、兆馳股份；中小盤組覆蓋：合力泰、易天股份；化工組覆蓋：萊特光電、思泉新材；軍工組覆蓋：航天電器 四、四、消費電子板塊行情回顧消費電子板塊行情回顧 圖圖 142：消費電子指數行情：消費電子指數行情 資料來源：iFind，招商證券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-0

308、42022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-0

309、42024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-04消費電子(申萬)電子(申萬)滬深300 敬請閱讀末頁的重要說明 69 行業深度報告 圖圖 143：電子細分板塊電子細分板塊 2024 年年 12 月漲跌幅（月漲跌幅（%）圖圖 144：電子細分板塊電子細分板塊 2024 年年初至年年初至 12 月底漲跌幅（月底漲跌幅（%）資料來源：iFind，招商證券 資料來源：iFind，招商證券 圖圖 145：消費電子（：消費電子（SW）-PE Bands 資料來源：Wind，招商證券 表表 6：A 股消費電子主要個股行情股消費電子主要個股行情 板塊板塊

310、證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值(億元億元)24M12 漲跌幅漲跌幅(%)年初至年初至 24M12底漲跌底漲跌幅幅(%)PE-TTM PB-MRQ 品牌 002415.SZ ?？低?2835 2.1-9.2 21.2 3.7 688036.SH 傳音控股 1083 0.3 0.1 19.5 5.3 002236.SZ 大華股份 527 -2.0-10.2 7.2 1.5 300866.SZ 安克創新 519 19.1 47.8 27.7 6.3 002841.SZ 視源股份 257 -3.9-17.2 20.7 2.0 688475.SH 螢石網絡 238 -5.4-5.0 44

311、.3 4.4 301606.SZ 綠聯科技 157 7.0-16.1 34.1 5.7 002351.SZ 漫步者 147 1.9-5.2 30.5 5.6 002045.SZ 國光電器 122 14.6 30.3 41.7 2.9-15%-10%-5%0%5%10%數字芯片設計其他電子印制電路板品牌消費電子消費電子零部件及組裝集成電路封測面板電子（申萬）滬深300半導體（申萬）光學元件被動元件LED模擬芯片設計電子化學品分立器件半導體設備半導體材料-20%-10%0%10%20%30%40%50%數字芯片設計印制電路板其他電子半導體設備半導體（申萬）集成電路封測光學元件電子（申萬）消費電子零

312、部件及組裝被動元件滬深300面板半導體材料分立器件品牌消費電子LED電子化學品模擬芯片設計0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.002015-01-262015-04-152015-06-292015-09-102015-11-272016-02-162016-04-282016-07-132016-09-262016-12-132017-03-022017-05-172017-07-312017-10-172017-12-272018-03-162018-06-012

313、018-08-142018-11-012019-01-152019-04-032019-06-202019-08-302019-11-192020-02-072020-04-212020-07-082020-09-172020-12-072021-02-242021-05-122021-07-232021-10-132021-12-232022-03-142022-05-312022-08-112022-10-312023-01-112023-03-302023-06-152023-08-292023-11-162024-01-292024-04-192024-07-052024-09-182

314、024-12-05收盤價22.08x28.90 x35.72x42.54x49.36xPE-TTM 敬請閱讀末頁的重要說明 70 行業深度報告 300793.SZ 佳禾智能 75 11.5-8.1 149.4 3.0 002981.SZ 朝陽科技 31 -6.8-4.5 27.1 3.2 整機組裝 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6 002241.SZ 歌爾股份 897 1.3 24.4 35.3 2.8 603296.SH 華勤技術 721 13.4 26.1 26.0 3.3 600745.SH 聞泰科技 483 -4.7-8.0-95.8 1.3

315、000021.SZ 深科技 297 -5.5 18.6 34.6 2.6 300735.SZ 光弘科技 215 -11.7 20.3 69.8 4.5 001308.SZ 康冠科技 192 1.6 0.8 19.7 2.7 002925.SZ 盈趣科技 122 11.5-15.9 42.1 2.6 001314.SZ 億道信息 73 0.6-27.3 133.9 3.6 603380.SH 易德龍 40 7.7-1.1 23.8 2.8 主芯片 603893.SH 瑞芯微 461 30.6 74.2 112.5 13.7 688608.SH 恒玄科技 391 16.9 111.7 132.4

316、6.1 300223.SZ 北京君正 328 -1.1 5.9 69.4 2.8 688099.SH 晶晨股份 288 -0.2 9.7 37.0 4.7 300458.SZ 全志科技 246 9.3 72.1 126.2 8.1 688018.SH 樂鑫科技 245 44.9 196.5 81.5 12.0 688332.SH 中科藍訊 157 6.0 75.7 60.1 4.0 300613.SZ 富瀚微 136 24.3 38.3 52.4 5.3 688049.SH 炬芯科技 66 12.2 42.4 73.6 3.6 光學 002456.SZ 歐菲光 397 -10.5 37.5 9

317、3.7 10.9 002273.SZ 水晶光電 309 8.4 68.8 30.2 3.5 600363.SH 聯創光電 218 7.8 41.2 61.3 5.1 688322.SH 奧比中光 186 46.7 23.7-128.9 6.3 002217.SZ 合力泰 179 9.1-12.1-1.8-2.3 002906.SZ 華陽集團 161 0.0-11.7 25.5 2.6 688127.SH 藍特光學 109 20.1 17.7 43.8 6.3 603297.SH 永新光學 104 4.3-4.2 51.7 5.6 002036.SZ 聯創電子 100 -2.8-7.9-14.0

318、 3.7 300790.SZ 宇瞳光學 71 15.2 18.2 58.2 4.2 300691.SZ 聯合光電 53 0.5-14.1 104.3 3.2 688010.SH 福光股份 46 -14.4 18.5-69.7 2.8 002876.SZ 三利譜 45 -8.0-30.2 90.8 1.9 面板/LED 000725.SZ 京東方 A 1640 2.1 13.4 34.2 1.3 000100.SZ TCL 科技 945 7.5 19.2 44.4 1.8 600703.SH 三安光電 607 -5.9-11.9 137.6 1.6 688538.SH 和輝光電 321 -4.9

319、-4.5-12.3 3.0 600707.SH 彩虹股份 295 17.9 21.8 18.6 1.4 002429.SZ 兆馳股份 262 12.9 6.0 15.5 1.7 000050.SZ 深天馬 A 222 2.5-15.2-28.5 0.8 300296.SZ 利亞德 172 19.5 8.5 2,753.7 2.1 301589.SZ 諾瓦星云 160 -1.2-16.7 24.7 4.4 002387.SZ 維信諾 144 -1.0-8.3-4.8 2.3 300323.SZ 華燦光電 134 35.7 13.1-21.1 1.9 002745.SZ 木林森 129 -1.8

320、9.1 29.3 1.0 300303.SZ 聚飛光電 96 1.5 17.4 34.7 3.1 688150.SH 萊特光電 91 4.2 5.3 60.1 5.1 002449.SZ 國星光電 84 48.2 45.0 118.1 2.2 300232.SZ 洲明科技 75 0.6-21.2 92.4 1.6 300219.SZ 鴻利智匯 53 -9.2-9.5 47.3 2.0 688378.SH 奧來德 47 -6.6-30.9 37.7 2.7 300389.SZ 艾比森 44 -3.2-29.8 20.5 2.8 002983.SZ 芯瑞達 44 -5.2-22.4 41.4 3.

321、4 敬請閱讀末頁的重要說明 71 行業深度報告 688496.SH 清越科技 39 -13.3-61.7-31.4 3.7 301391.SZ 卡萊特 35 -9.2-54.3 33.7 1.6 結構及功能件 601138.SH 工業富聯 4272 -3.1 46.2 18.8 3.0 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6 300433.SZ 藍思科技 1091 6.1 68.9 29.2 2.3 002600.SZ 領益智造 561 -6.9 19.1 35.3 2.9 300115.SZ 長盈精密 220 -2.2 22.6 32.5 2.8 0022

322、17.SZ 合力泰 179 9.1-12.1-1.8-2.3 300602.SZ 飛榮達 111 -0.9 6.6 70.6 2.9 002635.SZ 安潔科技 105 -1.3-0.5 35.9 1.8 300256.SZ 星星科技 99 -3.3 47.5-25.2 8.3 603327.SH 福蓉科技 93 -8.4 2.6 53.1 5.1 002426.SZ 勝利精密 91 -14.6 14.5-11.3 2.8 002947.SZ 恒銘達 85 -3.1 5.2 21.5 2.8 300709.SZ 精研科技 75 4.7 29.5 50.1 3.5 300968.SZ 格林精密

323、 68 -8.6 37.2 376.9 3.6 300684.SZ 中石科技 67 7.2 5.8 44.3 3.5 301180.SZ 萬祥科技 62 1.2-14.4 443.1 4.6 301486.SZ 致尚科技 62 8.8 0.7 81.2 2.5 688093.SH 世華科技 53 7.0 15.3 22.6 2.7 301326.SZ 捷邦科技 53 -12.5 83.4-136.4 4.1 603890.SH 春秋電子 52 5.0 2.6 32.8 1.9 300951.SZ 博碩科技 51 -1.9-33.9 24.3 2.2 002937.SZ 興瑞科技 50 -2.9

324、-34.0 18.7 3.4 301389.SZ 隆揚電子 47 1.8-10.9 68.1 2.2 002855.SZ 捷榮技術 47 -16.8-48.9-19.5 6.5 002866.SZ 傳藝科技 47 -16.6-23.7 220.0 2.2 301086.SZ 鴻富瀚 46 1.5 12.6 40.2 2.4 301051.SZ 信濠光電 46 -12.7-40.2-23.7 1.8 603626.SH 科森科技 43 -15.9-12.2-12.2 1.7 300956.SZ 英力股份 41 22.3 45.9-3,922.5 2.9 301387.SZ 光大同創 37 4.2

325、-28.2 105.2 2.3 688678.SH 福立旺 36 8.1 14.7 34.9 2.4 300686.SZ 智動力 23 -7.9-17.5-14.7 2.0 連接 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6 002179.SZ 中航光電 833 -1.9 2.4 28.2 3.7 300679.SZ 電連技術 253 7.2 45.1 44.6 5.3 300136.SZ 信維通信 246 0.5 8.4 45.8 3.4 002025.SZ 航天電器 222 -14.6 1.9 39.1 3.4 300115.SZ 長盈精密 220 -2.2

326、22.6 32.5 2.8 300913.SZ 兆龍互聯 149 78.3 92.2 126.7 12.9 605333.SH 滬光股份 143 3.6 64.3 27.7 7.3 002897.SZ 意華股份 80 0.1 11.5 31.7 3.2 688800.SH 瑞可達 79 25.6 25.2 54.0 3.9 300252.SZ 金信諾 71 17.7 16.6-21.8 3.3 300351.SZ 永貴電器 69 -3.2-13.9 61.6 2.9 605005.SH 合興股份 65 -0.7-5.9 24.9 3.5 688668.SH 鼎通科技 65 27.4 19.6

327、70.8 3.7 300843.SZ 勝藍股份 57 22.4 52.9 61.9 4.8 301123.SZ 奕東電子 48 -1.4-12.3 596.2 1.6 301328.SZ 維峰電子 46 6.7-12.5 47.9 2.5 002055.SZ 得潤電子 44 -3.5-26.4-12.9 1.7 603633.SH 徠木股份 35 3.0-14.0 45.7 1.8 300991.SZ 創益通 30 2.5 19.2 177.4 4.7 敬請閱讀末頁的重要說明 72 行業深度報告 充電 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6 002600.S

328、Z 領益智造 561 -6.9 19.1 35.3 2.9 002025.SZ 航天電器 222 -14.6 1.9 39.1 3.4 002993.SZ 奧?？萍?113 16.7 11.3 28.8 2.3 002635.SZ 安潔科技 105 -1.3-0.5 35.9 1.8 300351.SZ 永貴電器 69 -3.2-13.9 61.6 2.9 300322.SZ 碩貝德 61 -12.0 17.5-173.5 5.9 301013.SZ 利和興 27 -11.7-25.9-108.6 3.2 射頻/天線 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6

329、300782.SZ 卓勝微 479 -3.3-36.2 65.8 4.7 300136.SZ 信維通信 246 0.5 8.4 45.8 3.4 688153.SH 唯捷創芯 144 -16.3-48.8 155.2 3.6 300322.SZ 碩貝德 61 -12.0 17.5-173.5 5.9 688512.SH 慧智微 46 -26.2-49.2-11.5 2.4 電池 300207.SZ 欣旺達 412 -2.4 52.4 27.7 1.7 688772.SH 珠海冠宇 181 -2.3-25.6 56.2 2.7 000049.SZ 德賽電池 90 -4.4-11.5 21.5 1

330、.4 301121.SZ 紫建電子 38 7.5 28.7 46.1 2.3 PCB 002938.SZ 鵬鼎控股 846 8.7 66.0 24.8 2.8 002463.SZ 滬電股份 761 6.2 82.1 31.6 6.9 002916.SZ 深南電路 641 26.4 77.9 32.4 4.5 600183.SH 生益科技 584 14.2 34.3 35.7 4.1 002384.SZ 東山精密 498 13.9 63.3 29.3 2.6 300476.SZ 勝宏科技 363 3.8 129.5 42.7 4.4 688183.SH 生益電子 327 19.5 245.3 1

331、82.3 8.1 603228.SH 景旺電子 260 11.1 25.9 22.8 2.4 603920.SH 世運電路 212 -4.8 64.8 35.0 4.0 002436.SZ 興森科技 188 -6.3-24.2-1,730.4 3.7 300657.SZ 弘信電子 111 12.8 16.9-79.6 8.3 002913.SZ 奧士康 77 0.0-20.4 21.4 1.8 300814.SZ 中富電路 57 6.8-3.4 201.3 5.0 603936.SH 博敏電子 53 -4.2-19.1-9.3 1.2 301123.SZ 奕東電子 48 -1.4-12.3 5

332、96.2 1.6 聲學/馬達/微傳動 002475.SZ 立訊精密 2950 5.4 19.2 23.3 4.6 002241.SZ 歌爾股份 897 1.3 24.4 35.3 2.8 003021.SZ 兆威機電 178 -0.3 10.9 84.2 5.6 002045.SZ 國光電器 122 14.6 30.3 41.7 2.9 002681.SZ 奮達科技 113 2.1 26.1 337.5 4.6 301383.SZ 天鍵股份 86 42.3 14.5 44.2 4.3 688533.SH 上聲電子 57 0.5-7.7 23.5 4.0 002655.SZ 共達電聲 46 -2

333、.8-5.6 57.1 6.9 被動元件 300408.SZ 三環集團 738 5.4 32.1 36.1 3.8 600563.SH 法拉電子 268 -8.3 31.5 24.7 5.3 002138.SZ 順絡電子 254 1.4 17.9 32.2 4.1 000636.SZ 風華高科 166 -6.5 5.5 50.7 1.4 002484.SZ 江海股份 150 -2.2 11.5 22.9 2.6 603678.SH 火炬電子 140 -6.0 16.3 55.4 2.6 300726.SZ 宏達電子 128 -4.6 4.3 36.8 2.6 300319.SZ 麥捷科技 108 1.3 30.9 33.1 2.5 002859.SZ 潔美科技 89 -1.6-15.5 34.3 3.1 603989.SH 艾華集團 60 0.6-28.6 26.8 1.6 600237.