《中瓷電子-公司研究報告-基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢推動產業鏈國產化加速發展-250206（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中瓷電子-公司研究報告-基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢推動產業鏈國產化加速發展-250206（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 中瓷電子（中瓷電子（003031.SZ003031.SZ）：基站射頻基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展產業鏈國產化加速發展 2025 年 2 月 6 日 推薦/首次 中瓷電子中瓷電子 公司報告公司報告 中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈。中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈。中瓷電子原主營業務是通信器件用電子陶瓷外殼研發、生產和銷售；2023年，上市公司通過資產重組，新增氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點對點通信射頻芯

2、片與器件、碳化硅功率模塊及其應用業務。借助并購重組，上市公司成為國內領先的通信射頻芯片與器件供應商，基本建立了氮化鎵通信基站射頻芯片研發、設計、制造、封裝測試、銷售的完整產業鏈。公司依托內部產業鏈協同，可以更好保障產品質量和供貨穩定性，同時降低產業鏈溝通成本，實現降本增效。公司在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢。在電信基礎設施領域，在電信基礎設施領域，2023 年全球氮化鎵射頻器件市場規模年全球氮化鎵射頻器件市場規模 5.22億美元，預計億美元，預計 2029 年將增長到年將增長到 8.94 億美元。億美元。2025 年國內 5G 基站建設數量下滑，氮化鎵射頻器件市場相應受到影響。而在國防和衛

3、星通信應用，氮化鎵射頻器件市場保持穩定增長趨勢，有助于驅動氮化鎵射頻器件市場復蘇。根據 Yole 市場報告，2022 年全球基站功放市場份額排名前五的公司分別是恩智浦、住友電氣、Skyworks、Qorvo 和 Broadcom，合計市場份額 76%。其中，恩智浦的市場份額為 28，住友電氣的市場份額為 16，Skyworks 的市場份額為 13，Qorvo 的市場份額為 10，Broadcom 的市場份額為 9?？梢钥吹?，基站功率放大器市場基本被海外廠商壟斷，但近幾年國內廠商開始嶄露頭角。其中中瓷電子旗下博威公司氮化鎵通信基站射頻產品實現了氮化鎵基站功放全頻段、全功率等級、全系列開發和產業化

4、，是國內少數實現氮化鎵 5G 基站射頻芯片與器件技術突破和大規模產業化批量供貨單位之一。中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速發展發展。經過多年持續研發，中瓷電子旗下博威公司先后攻克了氮化鎵Doherty功放線性、EVM 及效率提升、功放與基站系統DPD 算法失配等難題，突破了產品的直通率、低成本微波封裝技術、高效可信自動化射頻功率測試系統等產業化技術，解決了“卡脖子”問題，形成擁有自主知識產權的半導體器件和集成電路完整產品體系，實現多項國內首創。作為本土企業，博威公司在國內 5G 基站建設中發揮了重要作用，推動了我國在第三代半導體射頻元器件領域從材料，到

5、工藝、設計、公司簡介：公司簡介：中瓷電子是專業從事電子陶瓷系列產品研發、生產和銷售的高新技術企業，深耕電子陶瓷領域，持續創新陶瓷材料體系，提升產品設計和工藝能力，致力于成為世界一流的電子陶瓷產品供應商。資料來源：公司公告 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹：發債及交叉持股介紹：無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）60.09-34.7 總市值（億元）216.96 流通市值（億元）79.47 總股本/流通A股（萬股）45,105/45,105 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 3.04 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所

6、 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：石偉晶分析師：石偉晶 021-25102907 shi_ 執業證書編號：S1480518080001 -34.0%-19.9%-5.8%8.3%22.5%36.6%2/65/78/611/52/4中瓷電子滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 封裝測試及應用全產業鏈的自主可控，填補多項國內空白，帶動業內產業鏈上下游發展與優化升級。公司盈利預測及投資評級：公司盈

7、利預測及投資評級：當前公司具備電子陶瓷材料及元件、第三代半導體器件及模塊兩大核心業務，基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈，符合 5G 基站的建設需求，隨著射頻芯片的國產化替代和技術進步，公司第三代半導體器件及模塊業務將會進一步增長，成為公司收入增長的主要驅動力。我們預計公司 2024-2026年營業收入分別為 25.89、27.19、29.52 億元，歸母凈利潤分別為4.82、5.14、5.55 億元。對應 PE 分別為 32X、30X、28X。首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；地緣政治環境風險。財務指標預測 指標指標 2 2022A022A 2 2023A

8、023A 2 2024E024E 2 2025E025E 2 2026E026E 營業收入（百萬元）1,304.91 2,675.57 2,589.12 2,718.93 2,951.77 增長率（%）28.72%105.04%-3.23%5.01%8.56%歸母凈利潤（百萬元）148.66 489.98 481.97 514.03 555.17 增長率（%）22.19%229.61%-1.64%6.65%8.00%每股收益（元）0.71 2.03 1.50 1.60 1.72 PE 68 24 32 30 28 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（

9、003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.中瓷電子在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢中瓷電子在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢.4 2.全球氮化鎵射頻器件市場平穩增長，海外廠商格局占優全球氮化鎵射頻器件市場平穩增長，海外廠商格局占優.6 3.中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速發展中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速發展.8 4.盈利預測及評級盈利預測及評級.11 5.風險提示風險提示.13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈中瓷電子基本

10、建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈.4 圖圖 2：氮化鎵通信基站射頻芯片產業鏈毛利率情況氮化鎵通信基站射頻芯片產業鏈毛利率情況.5 圖圖 3：2023-2029 年全球年全球射頻氮化鎵器件市場規模射頻氮化鎵器件市場規模.6 圖圖 4：2023 年全球年全球碳化硅基氮化鎵供應鏈碳化硅基氮化鎵供應鏈.7 圖圖 5：2023 年年 GaN RF 在電信基在電信基礎設施礎設施市場滲透率市場滲透率.8 圖圖 6：中瓷電子旗下博威公司主要產品種類中瓷電子旗下博威公司主要產品種類.9 圖圖 7：中瓷電子中瓷電子旗下博威公司近年來取得的認證和獎項旗下博威公司近年來取得的認證和獎項.10 圖圖 8：2020-

11、2024 年前三季度中瓷電子營業收入（億元）年前三季度中瓷電子營業收入（億元）.11 圖圖 9：2020-2024 年前三季度中瓷電子歸母凈利潤（億元）年前三季度中瓷電子歸母凈利潤（億元）.11 圖圖 10：中瓷電子收入構成（億元）中瓷電子收入構成（億元）.11 圖圖 11：中瓷電子收中瓷電子收入構成比例入構成比例.11 圖圖 12：2020-2024 年前三季度中瓷電子毛利率年前三季度中瓷電子毛利率.12 圖圖 13：2020-2024 年前三季度中瓷電子費用率年前三季度中瓷電子費用率.12 表格目錄表格目錄 表表 1：2024-2026 年中瓷電子營收預測年中瓷電子營收預測.13 附表：公

12、司盈利預測表附表：公司盈利預測表.14 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.中瓷電子中瓷電子在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢 中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈。中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈。中瓷電子原主營業務是通信器件用電子陶瓷外殼研發、生產和銷售；2023 年，上市公司通過資產重組，新增氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點對點通信射頻芯片與器件、碳化硅功率模塊及其應用業務。

13、借助并購重組，上市公司成為國內領先的通信射頻芯片與器件供應商，基本建立了氮化鎵通信基站射頻芯片研發、設計、制造、封裝測試、銷售的完整產業鏈。公司依托內部產業鏈協同，可以更好保障產品質量和供貨穩定性，同時降低產業鏈溝通成本，實現降本增效。公司在基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢。重組背景：近年來，國務院及相關部委持續大力推進央企改制上市，積極支持資產或主營業務資產優良的企業實現整體上市，鼓勵國有控股公司把優質主營業務資產注入下屬上市公司。2023年，公司推動資產重組事項，本次交易系中國電科落實國家積極推進國有企業改革和兼并重組的相關政策精神，通過市場化手段，優化和調整產業布局和資產結構，推動所屬上

14、市公司轉型升級和高質量發展的切實舉措。具體交易方案：（1）公司向中國電子科技集團公司第十三研究所發行股份購買其持有的河北博威集成電路河北博威集成電路有限公司有限公司73.00%股權、氮化鎵通信基站射頻芯片業務資產及負債股權、氮化鎵通信基站射頻芯片業務資產及負債；（2）向中國電科十三所、數字之光智慧科技集團有限公司、北京智芯互聯半導體科技有限公司、中電科投資控股有限公司、北京首都科技發展集團有限公司、北京順義科技創新集團有限公司、中電科（天津）創業投資合伙企業（有限合伙）發行股份購買其合計持有的北京國聯萬眾半導體科技有限公司北京國聯萬眾半導體科技有限公司 94.6029%股權股權。圖圖1：中瓷電

15、子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈中瓷電子基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈 資料來源：公司公告，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 中瓷電子通過并購重組，新增氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點對點通信射頻芯片與器件、碳化硅功中瓷電子通過并購重組，新增氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點對點通信射頻芯片與器件、碳化硅功率模塊及其應用業務，有助于上市公司形成規模效應，提升盈利能力。率模塊及其應用業務，有助于上市公司形成規

16、模效應，提升盈利能力。拆分氮化鎵通信基站射頻芯片產業鏈，主要包括上游原材料、芯片設計、芯片制造、射頻封裝測試等環節?？梢钥吹?，上游核心原材料、中游射頻芯片制造、芯片設計封裝測試環節毛利率差距不大，在規模效應下均能達到 35%-40%。中瓷電子原主業務是上游電子陶瓷外殼供應，毛利率相對不高，保持在 28%-30%。圖圖2：氮化鎵通信基站射頻芯片產業鏈氮化鎵通信基站射頻芯片產業鏈毛利率情況毛利率情況 資料來源：公司公告，東興證券研究所 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東

17、方財智 興盛之源 2.全球全球氮化鎵射頻器件市場氮化鎵射頻器件市場平穩增長，海外廠商格局平穩增長，海外廠商格局占優占優 在在電信基礎設施電信基礎設施領域，領域，2023 年全球氮化鎵射頻器件市場規模年全球氮化鎵射頻器件市場規模 5.22 億美元，預計億美元，預計 2029 年將增長到年將增長到 8.94 億美億美元。元。2025 年國內 5G 基站建設數量下滑，氮化鎵射頻器件市場相應受到影響。而在國防和衛星通信應用，氮化鎵射頻器件市場保持穩定增長趨勢，有助于驅動氮化鎵射頻器件市場復蘇。圖圖3：2023-2029 年全球年全球射頻氮化鎵器件市場規模射頻氮化鎵器件市場規模 資料來源：Yole，東興

18、證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 根據 Yole 市場報告，2022 年全球基站功放市場份額排名前五的公司分別是恩智浦、住友電氣、Skyworks、Qorvo 和 Broadcom，合計市場份額 76%。其中，恩智浦的市場份額為 28，住友電氣的市場份額為 16，Skyworks 的市場份額為 13，Qorvo 的市場份額為 10，Broadcom 的市場份額為 9?？梢钥吹?，基站功率放大器市場基本被海外廠商壟斷，但近幾年國內廠商開始嶄

19、露頭角。其中中瓷電子旗下博威公司氮化鎵通信基站射頻產品實現了氮化鎵基站功放全頻段、全功率等級、全系列開發和產業化，是國內少數實現氮化鎵 5G 基站射頻芯片與器件技術突破和大規模產業化批量供貨單位之一。圖圖4：2023 年全球年全球碳化硅基氮化鎵供應鏈碳化硅基氮化鎵供應鏈 資料來源：Yole，東興證券研究所 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速發展中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速發展 目前射頻市場主要有三

20、類器件：基于Si的LDMOS（橫向擴散金屬氧化物半導體）器件，GaAs器件，以及GaN器件。第三代半導體氮化鎵微波射頻（RF）器件具有高輸出功率、高效率、高頻率、大帶寬、低熱阻、抗輻照能力強等優良特性，是迄今為止最為理想的微波功率器件，因此成為4G/5G移動通信系統中首選的核心微波射頻器件。根據Yole報告，2028年GaN將占電信基礎設施PA器件出貨量的87%以上。其中，超過77%將是碳化硅基氮化鎵(GaN-on-SiC)，10%是硅基氮化鎵(GaN-on-Silicon)，而LDMOS預計將失去市場份額。圖圖5：2023 年年 GaN RF 在在電信基電信基礎設施礎設施市場市場滲透率滲透率

21、 資料來源：Yole，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 中瓷電子旗下博威公司的產品主要用于 5G 通信基站，主要客戶為國內通信行業龍頭企業。根據應用場景不同，博威公司氮化鎵通信基站射頻芯片與器件分為大功率基站氮化鎵射頻芯片及器件和 MIMO 基站氮化鎵射頻芯片及器件。大功率基站氮化鎵射頻芯片及器件用于 5G 大功率基站，大功率基站采用 4T/4R、8T/8R 等多通道構架，主要用于解決空曠區域的 5G 信號的基本覆蓋問題。MIMO

22、基站氮化鎵射頻芯片及器件主要用于 5G MIMO 基站，5G MIMO 基站采用 32T/32R 或 64T/64R 等多通道輸入/輸出 MIMO 技術和構架，實現數據海量傳輸，主要解決城市密集區域 5G 超大流量數據通信應用場景。圖圖6：中瓷電子旗下中瓷電子旗下博威公司博威公司主要產品種類主要產品種類 資料來源：公司公告，東興證券研究所 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加速中瓷電子推動氮化鎵射頻產業鏈國產化加

23、速發展發展。經過多年持續研發，中瓷電子旗下博威公司先后攻克了氮化鎵Doherty功放線性、EVM 及效率提升、功放與基站系統DPD算法失配等難題，突破了產品的直通率、低成本微波封裝技術、高效可信自動化射頻功率測試系統等產業化技術，解決了“卡脖子”問題，形成擁有自主知識產權的半導體器件和集成電路完整產品體系，實現多項國內首創。作為本土企業，博威公司在國內5G基站建設中發揮了重要作用，推動了我國在第三代半導體射頻元器件領域從材料，到工藝、設計、封裝測試及應用全產業鏈的自主可控，填補多項國內空白，帶動業內產業鏈上下游發展與優化升級。圖圖7：中瓷電子旗下中瓷電子旗下博威公司博威公司近年來取得的認證和獎

24、項近年來取得的認證和獎項 資料來源：公司公告，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.盈利預測及評級盈利預測及評級 2024 年前三季度，中瓷電子實現營收 18.86 億元，同比下降 1.1%；歸母凈利潤為 3.69 億元，同比增長 7.4%?？梢钥吹?，在資產重組后，圍繞“第三代半導體器件+電子陶瓷材料”兩大核心業務，公司收入規模以及盈公司收入規模以及盈利能力均有顯著增強利能力均有顯著增強。圖圖8：2020-2024 年年前三季度中

25、瓷電子營業收入（億元）前三季度中瓷電子營業收入（億元）圖圖9：2020-2024 年年前三季度中瓷電子歸母凈利潤（億元）前三季度中瓷電子歸母凈利潤（億元）資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 2024 上半年上半年主營收入下滑主要受主營收入下滑主要受電子陶瓷材料板塊拖累電子陶瓷材料板塊拖累。（1）2024 年上半年電子陶瓷材料及元件收入為8.18 億元，同比下降 11.9%；（2）2024 年上半年第三代半導體器件及模塊收入為 6.34 億元，同比下降 1.8%。圖圖10：中瓷電子收入構成（億元）中瓷電子收入構成（億元）圖圖11：中瓷電子收入構成比例中瓷電子收入構

26、成比例 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 8.1610.1413.0526.7618.8624.3%28.7%105.1%-1.1%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253020202021202220232024Q1-3營業收入同比0.98 1.22 1.49 4.90 3.69 012345620202021202220232024Q1-3歸母凈利潤18.84 18.55 8.1814.54 14.46 6.3433.38 33.01 14.520510152025303540202220232024H1電子陶瓷材料及元件

27、第三代半導體器件及模塊合計56.44%56.20%56.33%43.56%43.80%43.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024H1電子陶瓷材料及元件第三代半導體器件及模塊P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 并購重組后，公司整體并購重組后，公司整體毛利率毛利率顯著顯著提升。提升。2023 年公司主營毛利率大幅提升，主要由于 2023 年公司通過資產重組，新增第三代半導體器件及模塊業務。20

28、23 年至 2024 年前三季度公司毛利率較為穩定，保持在 35%左右，主要受益于產品結構、成本優化，以及公司整體研發能力的建設。并購重組后，并購重組后，研發費率研發費率顯著下降顯著下降。2023-2024年前三季度，公司銷售費率保持較低水平；管理費率呈上升趨勢，主要是公司業務范圍增加，管理難度增加；研發費用率顯著下降，主要受益于營收規模擴大，規模效應顯現。圖圖12：2020-2024 年前三季度中瓷電子毛利率年前三季度中瓷電子毛利率 圖圖13：2020-2024 年前三季度中瓷電子費用率年前三季度中瓷電子費用率 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 29.90%

29、28.90%27.43%35.61%34.41%20202021202220232024Q1-3毛利率0.86%0.59%0.38%0.60%0.69%3.19%3.85%3.52%3.66%4.08%13.36%13.91%13.79%10.50%10.76%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20202021202220232024Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司盈利預測及評級：公司盈利預

30、測及評級：當前公司具備電子陶瓷材料及元件、第三代半導體器件及模塊兩大核心業務，基本建立氮化鎵通信基站射頻芯片完整產業鏈，符合 5G 基站的建設需求，隨著射頻芯片的國產化替代和技術進步，公司第三代半導體器件及模塊業務將會進一步增長，成為公司收入增長的主要驅動力。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為 25.89、27.19、29.52 億元，歸母凈利潤分別為 4.82、5.14、5.55 億元。對應PE 分別為 32X、30X、28X。首次覆蓋給予“推薦”評級。表表1：2024-2026 年年中瓷電子營收預測中瓷電子營收預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業

31、收入營業收入 25.12 26.76 25.89 27.19 29.52 yoy 6.5%-3.2%5.0%8.6%電子陶瓷材料及元件 18.84 18.55 16.32 16.81 17.65 yoy -1.6%-12.0%3.0%5.0%第三代半導體器件及模塊 14.54 14.46 14.17 14.88 16.37 yoy -0.6%-2.0%5.0%10.0%內部抵銷-8.27-6.25-4.60-4.50-4.50 資料來源：同花順，東興證券研究所 5.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險；地緣政治環境風險。P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基

32、站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產合計流動資產合計 1116 5321 5638 6195 6833 營業收入營業收入 1305 2676 2589 2719 2952 貨

33、幣資金 236 3508 4025 4500 5003 營業成本營業成本 947 1723 1685 1778 1938 應收賬款 237 760 709 745 809 營業稅金及附加 5 16 10 10 9 其他應收款 1 1 1 1 1 營業費用 5 15 16 16 18 預付款項 3 12 29 47 66 管理費用 46 98 98 103 112 存貨 308 612 462 487 531 財務費用-9 -25 -24 -28 -32 其他流動資產 16 39 39 39 39 研發費用 180 281 259 258 280 非流動資產合計非流動資產合計 663 1933

34、1953 1935 1905 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0.12 0.03 0.00 0.00 0.00 固定資產 358 1423 1399 1365 1320 投資凈收益 4.20 1.04 0.00 0.00 0.00 無形資產 18 140 131 123 115 加：其他收益 16.11 54.73 50.00 50.00 50.00 其他非流動資產 8 96 100 100 100 營業利潤營業利潤 146 613 595 632 677 資產總計資產總計 1779 7254 7591 813

35、1 8738 營業外收入 4.53 0.99 0.00 0.00 0.00 流動負債合計流動負債合計 462 1064 949 997 1080 營業外支出 1.40 0.18 3.00 6.76 8.27 短期借款 0 90 0 0 0 利潤總額利潤總額 149 614 592 625 669 應付賬款 215 508 554 585 637 所得稅 0 45 30 31 33 預收款項 0 2 2 2 2 凈利潤凈利潤 149 569 562 594 635 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 0 3 4 4 4 少數股東損益 0 79 80 80 80 非流動負債合計非流動負債合

36、計 62 278 265 265 265 歸屬母公司凈利潤 149 490 482 514 555 長期借款 0 54 54 54 54 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 負債合計負債合計 524 1342 1213 1262 1345 成長能力成長能力 少數股東權益 0 293 373 453 533 營業收入增長 28.72%105.04%-3.23%5.01%8.56%實收資本（或股本）209 322 322 322 322 營業利潤增長 17.98%320

37、.05%-3.01%6.31%7.09%資本公積 646 3319 3319 3319 3319 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 22.19%229.61%-1.64%6.65%8.00%未分配利潤 248 1644 1885 2142 2420 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 1256 5619 6001 6413 6857 毛利率(%)27.39%35.61%34.91%34.61%34.36%負債和所有者權益負債和所有者權益 1779 7254 7591 8131 8738 凈利率(%)11.39%21.27%21.70%21.85%21.52%

38、現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）8.35%6.75%6.35%6.32%6.35%2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE(%)11.84%8.72%8.03%8.02%8.10%經營活動現金流經營活動現金流 115 544 856 701 735 償債能力償債能力 凈利潤 149 569 562 594 635 資產負債率(%)29.43%18.50%15.99%15.52%15.39%折舊攤銷 44.54 149.18 157.43 169.50 181.90 流動比率 2.41 5

39、.00 5.94 6.21 6.33 財務費用-9 -25 -24 -28 -32 速動比率 1.75 4.43 5.46 5.73 5.83 應收帳款減少-64 -523 51 -36 -64 營運能力營運能力 預收帳款增加 0 2 0 0 0 總資產周轉率 0.79 0.59 0.35 0.35 0.35 投資活動現金流投資活動現金流 115 -566 -177 -152 -152 應收賬款周轉率 6 5 4 4 4 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.31 7.40 4.87 4.78 4.83 長期投資減少 0 0 -8 0 0 每股指標（元）每股指標（元）投資收

40、益 4 1 0 0 0 每股收益(最新攤薄)0.71 2.03 1.50 1.60 1.72 籌資活動現金流籌資活動現金流 -23 2418 -161 -74 -79 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)0.52 7.43 1.61 1.47 1.56 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)6.01 17.44 18.63 19.90 21.28 長期借款增加 0 54 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 60 113 0 0 0 P/E 67.75 23.69 32.15 30.15 27.91 資本公積增加-60 2673 0 0 0 P/B 8.01 2.76

41、 2.58 2.42 2.26 現金凈增加額現金凈增加額 206 2395 517 475 504 EV/EBITDA 54.21 16.46 15.84 14.30 12.77 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 石偉晶石偉晶 首席分析師，覆蓋傳媒、互聯網、云計算、通信等行業。上海交通大學工學碩士。9 年證券從業經驗，曾供職于華創證券、安信證券，2018 年加入東興證券研究所。分析師承諾分

42、析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（

43、003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價

44、或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產

45、生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看

46、好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 郵編：200082 電話：021-25102800 郵編：518038 電話：0755-83239601 東興證券深度報告東興證券深度報告 中瓷電子（003031.SZ）：基站射頻芯片形成全產業鏈競爭優勢，推動產業鏈國產化加速發展 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 傳真：010-66554008 傳真：021-25102881 傳真：0755-23824526