高盛：2024年宏觀展望報告困難的部分已經結束（28頁）.pdf

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1、記：以下是 2023 年 11 8 發布的原始報告的編輯版本 28。2023 年 11 8|美國東部時間上午 11:01全球經濟分析師2024 年宏觀展望：困難的部分已經結束n2023 年全球經濟的表現甚超出了我們的樂觀預期。全球 GDP 增有望年前的普遍預測出 1 個百分點，美國出 2 個百分點，各經濟體的核通脹率將從 2022 年的 6%連續下降 3%疫情過后價格飆升。簡哈烏斯+1(212)902-0394|盛有限責任公司多尼克威爾遜+1(212)902-5924|盛有限責任公司n明年將會出現更多的通貨緊縮。盡管產品和勞動市場的正?；耙讶〉煤苓M展，但其全通貨緊縮效應仍在發揮作，到 202

2、4 年底，核通脹率應回落 2-2.5%。約瑟夫布格斯+1(212)902-2163|約瑟夫布格斯盛有限責任公司張薇琪n我們仍然認為經濟衰退險有限，并重申美國經濟衰退的可能性為 15%。我們預計 2024 年全球經濟增將臨多項利好因素，包括強勁的實際家庭收增、貨幣和財政緊縮的拖累較、制造業活動復蘇，以及央在經濟增放緩時提供保險性降息的意愿增強。+1(212)902-6915|盛有限責任公司德什科德納尼+1(917)343-9216|盛有限責任公司喬尼爾多梅尼科+44(20)7051-6807|盛國際n多數主要發達市場央可能會完成加息，但根據我們對全球經濟強勁的基線預測，降息可能要到 2024 年

3、下半年才會到來。當利率最終穩定下來時，我們預計央會將政策利率維持在當前期可持續平之上。n假設通脹仍有望超過 2%的標，本央可能會在春季開始退出收益率曲線控制，然后在 2024 年下半年正式退出并加息。中國的近期增應受益于進步的政策刺激，但中國多年的放緩可能會持續。n由于險溢價壓縮以及市場定價對于我們的中案例來說相當合理，市場前景變得復雜。根據我們的基準預測，我們預計 2024 年利率、信貸、股票和宗商品的回報將超過現。每種都提供針對不同尾部險的保護，因此平衡的資產組合應該取代 2023 年的現重點，并讓久期在投資組合中發揮更的作。n向利率環境的過渡是坎坷的，但投資者現在臨著固定收益資產遠期回報

4、更好的前景。最的問題是回到全球融危機前的利率背景是否達到均衡。與其他地相，美國的答案更有可能是肯定的，尤其是在主權壓可能重新出現的歐洲。如果美國經濟增沒有明顯的挑戰者，美元可能會保持強勢。投資者應僅將此報告視為做出投資決策的單因素。有關 Reg AC 認證和其他重要披露信息，請參閱披露附錄，或訪問 年宏觀展望：困難的部分已經結束2023 年全球經濟的表現甚超出了我們的樂觀預期。附件1 顯，我們現在預計今年全球 GDP 將增 2.7%，年前彭博共識預測出 1 個百分點。美國經濟有望實現 2.4%的增，年前的普遍預測出整整 2 個百分點。其他地區的意外情況通常較，但我們確實預計我們覆蓋范圍內 88

5、%的經濟體（按 GDP 加權計算）將好于預期。圖表 1：2023 年的增超出了我們的樂觀預期資料來源：彭博社、盛全球投資研究穩健的 GDP 增已轉化為更加穩健的勞動市場表現。圖表2 顯，我們覆蓋的所有產質量勞動市場數據的經濟體的失業率在 2022 年 2023 年持續幅下降，前流前的平低約 0.5 個百分點。重要的是，即使在歐元區等些實際 GDP 增常低的主要經濟體中，這種改善也是顯易的。2023 年 11 8 2盛全球經濟分析師圖表 2：失業率已穩定在流前的平以下資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究盡管出現了些意想不到的負沖擊，但這些積極的驚喜還是出現了。先，短期和期利率

6、的漲幅均顯著于市場定價所暗的平，部分原因是增數據好于預期，部分原因是央的反應更加鷹派，少在今年年初是這樣。其次，美國和歐洲的銀業在春季出現了短暫但嚴重的不穩定。第三，以列與哈斯的戰爭清醒地提醒們，世界秩序臨著益嚴重的安全險，盡管迄今為它尚未對中東以外的油價格、融市場或實體經濟產重影響。但重要的是，即使是這些觀察結果仍然低估了 2023 年帶來的好消息的數量。對數次負沖擊，不僅經濟增和就業意外上，且所有經濟體的通脹率均幅下降，2021-2022 年疫情后價格出現了幅且不必要的飆升。為了證明改進的規模，圖表3 繪制了所有 G10 經濟體的平均核 CPI 通脹率，減去本（本期望更的通脹），加上經歷了

7、最通脹飆升并因此實施最激進貨幣政策緊縮的新興市場“早期加息”經濟體。2022 年底以來，該組經濟體的核通脹率已從 6%連續下降 3%。因此，央已經完成了使通脹回到標所需調整的四分之三以上。2023 年 11 8 3盛全球經濟分析師圖表 3：流后出現飆升的經濟體的核通脹急劇下降資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究這種改善在各個經濟體中都很普遍。圖表4 表明我們國集團和新興市場經濟體中的每個經濟體都經歷了常有意義的（在多數情況下是戲劇性的）通貨膨脹從峰值下降。圖表 4：各地核通脹均幅下降資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究價格指數各組成部分的改善也很泛。圖表

8、5 顯價格變化分布的右尾（反映價格幅上漲）已部分回到流前的位置，盡管由于價格設定的滯后地區的“追趕”動，它尚未完全正?；鄬^少（例如醫療保健和保險）。相之下，分布的左尾（直接價格下跌）在整個過程中保持穩定。這意味著過去年能源或美國等商品價格的下降是2023 年 11 8 4盛全球經濟分析師例外，低穩定的通脹重新錨定在餐廳餐或家庭產品等更經常的出中是改善的更主要原因。圖表 5：通貨膨脹正在下降，因為價格上漲的右尾正在正?；Y料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究2023 年 11 8 5盛全球經濟分析師最后英我們認為通貨緊縮的最后英不會特別困難。先，盡管商品部供需平衡的改善（例

9、如通過供應商交貨滯后來衡量）現已基本完成，但對核商品通貨緊縮的影響仍在顯現，并且可能會持續到 2024 年的部分時間（圖表 6）。圖表 6：商品通貨緊縮仍將持續資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究其次，住房通脹將進步幅下降。在發達市場經濟體中都是如此，盡管歐元區和英國的影響規模較，因為這些國家的住住房被排除在關鍵通脹指標之外（圖表 7）。圖表 7：住房成本通脹進步下降資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究第三，也是最重要的點，勞動市場供需平衡持續改善，如下圖所：圖表 8。左圖顯了我們的就業員差距2023 年 11 8 6盛全球經濟分析師以職位空缺減去失業來

10、衡量各地都呈下降趨勢。從理論上講，這種改善可能會通過職位空缺的減少以良性的式發，也可能會通過失業率的增加以更有害的式發。實際上，到前為，這種調整乎完全以種良性的式進，因為職位空缺在下降，失業率卻沒有上升或者更技術性的說法，“弗奇曲線”已經部分回到了流前的狀態。位置，如右圖所。我們預計漸進式再平衡基本上不會帶來痛苦，因為多數主要經濟體的就業機會相對于經濟基本所暗的平仍然較（因此有進步正?；目臻g），并且可能不需要完全逆轉到流前的平在此期間通脹低于央標。圖表 8：隨著職位空缺下降，勞動市場正在放緩，但失業率并未上升資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究鑒于這種改善和總體通脹率的急

11、劇下降，名義資增開始顯著放緩，回到與標致的平也就不為奇了（圖表 9）。加上普遍錨定的通脹預期，這表明早期通脹飆升不太可能產重的第輪影響。2023 年 11 8 7盛全球經濟分析師圖表 9：各地資增速連續放緩資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究這次討論的結果是，去年的通貨緊縮確實還會持續下去。G10 國家的平均平 本和新興市場早期加息者，我們預計核通脹率將從現在的 3%放緩 2-2.5%范圍，到 2024 年底，這將與多數發達市場央的通脹標致致（圖表10）。如果說有什么不同的話，我們認為實現通脹標致的險是較早的。圖表 10：到 2024 年底，核通脹應降與標致致的平GS 核通

12、脹預測百分，年前7主要 DM百分，年前7百分，年前7G10 的總和 本和新興市場早期徒步旅者*百分，年前7美國（PCE）歐元區英國加拿澳利亞66665555444433332222111100002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年注：虛線表 GS 預測。*我們向早期加息者展了核通脹預測，包括捷克共和國、匈利、墨西哥、波蘭和羅尼亞。虛線表 GS 預測。資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究2023 年 11 8 8盛全球經濟分析師經濟衰退沒有必要盡管 2

13、023 年經濟增和通脹傳來好消息，但預測者對經濟衰退的擔憂并未減少多少。即使在過去年增明顯優于美國的美國，圖表 11 顯預測者中位數仍估計未來 12 個內出現衰退的概率約為 50%。1這僅 2022 年末的 65%概率略有下降，并且遠于我們的 15%概率（這 2022 年末的 35%低）。圖表 11：我們對美國經濟將避免衰退變得更加有信百分100美國未來 12 個衰退的概率彭博共識百分100GS2022 年 4：推出GS追蹤 15%2023 年 9：持續積極的情況下降 15%勞動市場和通脹新聞2023 年 3：提35%關于銀業壓80802022 年 10：提35%關于鷹派美聯儲602023 年

14、 6：降低25%在R上X取消債務限額和銀業務險602022 年 6：提30%在更的通貨膨脹2023 年 2：降低25%關于勞動市場調整2023 年 7：降低X到20%通貨緊縮進步40402020022 年 3 022年69 22 12 22 23年323年69 23 資料來源：彭博社、盛全球投資研究更泛地說，我們預計我們覆蓋的多數經濟體將出現增優異的年。我們預測 2024 年全球年均增率為 2.6%，略于我們對全球潛在增的估計（圖表 12）。最值得注意的是，我們的預測顯美國經濟增將再次超過其發達市場經濟體，國家層的預測意味著美國增 1.1 個百分點（與市場預期相），本增 0.5 個百分點，加拿

15、增 0.5 個百分點，中國增 0.3 個百分點，中國增 0.3 個百分點。澳利亞為 0.2 個百分點，歐元區為 0.2 個百分點。1美國國家經濟研究局商業周期測算委員會對美國經濟將在未來12個內進衰退的最新估計，在圖表中的彭博調查中為55%，在最新的華爾街調查中為48%期刊調查。2023 年 11 8 9盛全球經濟分析師圖表 12：我們預測 2024 年 GDP 增將于共識實際國內產總值增年平均2024年.第四季度/第四季度2024年GS2023年.GS共識 GS共識 GS共識2025年.潛在的GS同變化百分GS我們歐元區德國法國意利西班本英國加拿澳利亞中國印度巴西俄羅斯2.40.5-0.10

16、.90.72.41.90.51.32.05.36.43.12.42.30.5-0.42.10.90.61.00.70.50.80.61.41.00.40.61.54.56.11.61.31.91.51.31.81.51.51.41.22.01.01.32.02.24.56.42.01.21.81.31.01.31.21.81.30.81.42.04.65.72.50.91.81.11.31.10.81.30.91.41.82.64.26.12.12.00.81.11.30.72.31.90.41.11.85.26.53.02.00.71.71.50.51.11.84.86.31.62.11.2

17、1.71.11.01.72.44.26.52.41.3世界2.72.52.62.12.72.72.62.5注：除另有說明，所有預測均按歷年計算。當彭博社法提供季度數據時，國際貨幣基組織的預測于印度 2025 年共識。全球增總量使市場外匯國家權重。資料來源：彭博社、盛全球投資研究我們對增持樂觀態度的主要原因有四個。第個原因是，在整體通脹幅降低和勞動市場依然強勁的環境下，我們對實際可配收增的建設性前景。盡管我們預計美國實際收增將從 2023 年的 4%幅放緩 2024 年的 2.75%，但這仍應以持消費和少 2%的 GDP 增。與此同時，隨著俄羅斯天然沖擊的消退，歐元區和英國的實際收增應該會幅加速

18、到 2024 年底達到 2%左右（圖表 13）。圖表 13：美國實際收持續強勁，歐洲實際收回升資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究第個原因是，雖然貨幣和財政政策可能會給國集團的增帶來壓，但最的阻已經過去。正如我們再表明的那樣，貨幣緊縮對經濟的最影響是增率（相對于等級）的2023 年 11 8 10盛全球經濟分析師GDP 的出現有約兩個季度的短暫且可合理預測的滯后。因此，即使考慮到近期期利率的上升，我們預計 2024 年融狀況收緊帶來的拖累將于 2023 年。我們估計，財政政策將使 2024 年全球經濟增減少 0.2 個百分點，對發達市場的拖累僅稍些，為 0.3 個百分點。美

19、國的拖累可能很，因為多數與流相關的刺激措施已經結束，且財政整頓不太可能在總統選舉年開始。英國（選也迫在眉睫，但能源危機持仍將減少）和南歐（可能會結束與能源相關的付款以及歐盟復蘇基出的縮減）的規模應該更。然，盡管財政阻不，但我們對貨幣和財政沖動的綜合預測仍將減弱，并指出 2022 年底將出現最痛點（圖表 14）。圖表 14：貨幣和財政政策的拖累是可控的資料來源：盛全球投資研究第三個原因是，制造業活動應該會在 2024 年從 2023 年的低迷步伐中有所復蘇。今年業活動疲軟反映了系列不同尋常的不利因素，包括出從商品轉向服務的重新平衡、歐洲能源危機、糾正 2022 年過度建設的庫存去庫存周期以及中國

20、經濟反彈弱于預期制造業。隨著出模式正?；?，天然密集型的歐洲產觸底，庫存與 GDP 的率趨于穩定，這些逆部分將在今年消退，從推動制造業從下恢復趨勢（圖表 15）。2023 年 11 8 11盛全球經濟分析師圖表 15：天然密集型的歐洲制造業正在尋找低，庫存正在逐漸恢復到正常平資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究對經濟增持樂觀態度的最后個也是最新穎的理由是，由于央不需要經濟衰退來降低通脹，因此他們將努避免經濟衰退。包括巴西和波蘭在內的些新興市場早期加息者已經開始將政策利率從度限制性的平下調，并可能持續穩步降息。我們認為，發達市場經濟體采取先發制寬松政策的空間較，但我們認為，如果

21、增前景嚴重惡化，發達市場央將很快轉向降息。事實上，我們對過去加息周期的分析證實，旦通脹正?；陀?3%的平，主要央為應對下增險降息的可能性是通脹于 5%時的兩倍（圖表 16）。這是應對經濟衰退的重要保險政策。圖表 16：隨著通脹降溫，央更愿意削減保險費百分點70百分點70失業率上升 1 個百分點對下季度降息的可能性，按通貨膨脹率60605050404030302020101000 5%資料來源：盛全球投資研究2023 年 11 8 12盛全球經濟分析師更的政策利率制度盡管我們認為 2024 年降息的檻較低，并且些新興市場央已經先發制地放松政策，但我們的基準經濟預測要求通脹保持在幅于標的平，失業

22、率保持在期平以下，GDP 將增2024 年將按致趨勢速度增。因此，盡管我們預測主要發達市場央（本除外）將完成加息，但我們的基準預測表明他們在短期內降息的動不，且我們預計發達市場利率不會除增結果弱于預期，否則將削減 2024 年下半年。對于發達市場央，我們預計歐洲央、英國央和加拿央將較早開始降息，可能在 2024 年第三季度，但也可能更早。這是因為歐元區的預期通脹進展和英國增前景的疲軟，以及加拿相對于中性政策利率平的反應函數更加重要。相之下，我們預計美國經濟增的優異表現將減輕降息的緊迫性，并將次降息推遲到 2024 年第四季度，強勁的通脹也將使澳利亞保持不變，直到 2024 年第四季度。由于通脹

23、仍略于官標，央在啟動降息周期后可能會謹慎事，并且在所有情況下，我們預測只會以每季度 25 個基點的速度逐步正?；▓D表 17）。圖表 17：削減即將到來（新興市場）或較晚（發達市場）資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究當政策利率最終穩定下來時，我們預計央會將利率維持在前預計的期可持續平之上。我們將主要發達市場的期政策利率預測上調 50 個基點，美國為 3.5-3.75%，歐元區為 2.5%，英國為 3%，加拿和澳利亞為 3.5%，其他經濟體。這預測變化的最重要驅動因素是我們期以來的觀點，即中性利率是個不太明確的概念，融狀況的變化對于確定適當的政策場更有。作為勞動市場2023

24、 年 11 8 13盛全球經濟分析師再平衡、增圍繞潛、通脹正?；氐綐?，許多央將認為進步寬松的論點相對較弱，尤其是來上的時候。如果經濟確實在政策利率處于較平的情況下表現出彈性，些央可能會重新評估其對期利率的估計，并得出結論認為，回想起來，2008年后周期的降級是過度的。些經濟基本也持未來更的期利率。先，盡管財政整頓度不斷加，全球政府字仍可能保持在較平。其次，本周期更的投資論是促進向“凈零”的過渡還是成智能的泛采也可能給近期均衡利率帶來上壓。最后，成式智能所承諾的產率提升最近促使我們將美國的期增預測上調 0.4 個百分點，將其他發達市場上調 0.3 個百分點，將先進新興市場上調 0.2 個百分點

25、，這可能會給利率帶來上壓，特別是如果成式智能的采時間表更加提前（圖表 18）。圖表 18：字增加和成智能的泛采應持更的期利率資料來源：盛全球投資研究2023 年 11 8 14盛全球經濟分析師本央退出在發達市場經濟體中，本脫穎出，因為通脹回升很程度上是們所希望的。經過三年的價格壓疲弱或徹底通貨緊縮之后，2023 年的強勁表現春都資回合表明本央正在朝著建資與物價之間良性循環的標邁進。全球供應鏈的復蘇意味著本通脹可能會出現定程度的放緩（從所有指標來看前都于 2%），但在勞動市場強的背景下，基本服務業通脹可能會保持堅挺（圖表 19，左板）。因此，本央準備于 2024 年 4 開始退出收益率曲線控制，

26、先轉向緊縮傾向，并在春季經濟可能更加強勁之后進步提 10 年期參考利率春都（圖表 19，右板）。旦服務業通脹數據可靠地證實，既定的資與價格之間的聯系可能會在可預的未來使通脹保持在接近標的平，那么直到 10 份才可能正式放棄該政策。即便如此，本的通脹率仍應遠低于其 G10 同在本周期經歷的平，因此我們預計只會溫和加息（到 2025 年底存款利率僅達到 0.25%）。圖表 19：本通脹可能回落標，但本央的光集中在“春都”上百分，年前本CPI通脹百分，年前百分，年前Shunto 基本加薪百分，年前663.03.0標題新核*西部核*核服務*552024 年（GS 預測）：2.5%2.52.544332

27、.02.02本央通脹標21.51.511001.01.0-1-1GS 預報0.50.5-2-2-3-3 0.00.02019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1992年1997年2002年2007年2012年2017年2022年*消費物價指數(CPI)新鮮的物和能量。*消費物價指數（CPI）物和能源。*服務消費物價指數（不含）租和餐飲。資料來源：Haver Analytics、盛全球投資研究2023 年 11 8 15盛全球經濟分析師中國多年經濟放緩的暫時緩解事實證明，中國 2023 年重新開放的反彈有些令失望（盡管 2023 年的增將超過我們去年秋天的預

28、期和共識預測），且多年以來的房地產放緩在 2023 年繼續產影響。盡管如此，中國的增在 2023 年仍幅回升。近個來，短期內應該會受益于進步的政策刺激。我們預計 2024 年中國 GDP 增速將放緩 4.8%，因為重新開放所帶來的輕松收益逐漸成為過去，但受到房地產市場拖累略有縮、全球貿易溫和反彈以及應在上半年提前實施的額外政策寬松的撐（圖表 20）。圖表 20：盡管政策寬松有所提振，但隨著經濟重新開放，中國經濟增應該會放緩百分，年前對中國的貢獻實際國內產總值增百分，年前百分點，年率中國：融狀況對實際 GDP 增的影響百分點，年率66 1.51.55.3%5+0.7pp4.8%51.01.0+0

29、.4pp0.50.54+0.4pp40.00.03-2.0pp3-0.5-0.522-1.0-1.011-1.5-1.500-2.0-2.02023年（預報）沒有新冠病毒反彈較財產拖出反彈增加政策持2024年（預報）1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 42021202220232024資料來源：盛全球投資研究雖然我們對 2024 年的增預測略于共識，但由于多種原因，我們仍然認為期增前景充滿挑戰。先，房地產低迷可能會持續下去，且由此產的悲觀情緒仍有可能在我實現的預期中根深蒂固。其次，中國持續的結構惡化將要求該國在勞動年齡持續減少的情況下重塑其增模式。第三，出的溫和周期性反

30、彈不太可能扭轉全球價值鏈持續多元化的趨勢，即從中國轉向些其他國家。我們預計中國的趨勢增率將繼續放緩，年內僅達到 3%，不到新冠疫情爆發前正常平的半（圖表 21）。2023 年 11 8 16盛全球經濟分析師圖表 21：中國房地產業境況不佳以及趨勢增的期下滑數百萬平英尺250中國度住房活動數據新的開始新銷售數百萬平英尺250百分，年前中國實際GDP增預測百分，年前8GS國際貨幣基組織彭博共識8772002002015-2019 年平均值：6.7%66150150551001004450503300222001年2004年2007年2010年2013年2016年2019年2022年22 23 24

31、 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34資料來源：Haver Analytics、彭博社、國際貨幣基組織、盛全球投資研究2023 年 11 8 17 號盛全球經濟分析師不確定性增加盡管我們對 2024 年的基線預期致樂觀，但數據波動性仍然較，我們繼續看到整體經濟前景臨于正常平的險。最重要的是，我們政策利率預測的險明顯偏向下。雖然如果通脹意外上升，些央肯定有可能在未來個再次加息，但通脹令信服的持續進展限制了央進步進限制性領域的險。與此同時，隨著通脹繼續回落標平，降息的障礙可能會減，這表明尤其是在較時期內我們政策利率預測的險不對稱地偏向較低的利率。作為圖表 22 就美聯儲的情況

32、，這意味著我們政策利率預測的概率加權版本遠低于我們的模式基線預測。圖表 22：我們的概率加權聯邦基預測低于我們的模態基線預測百分7聯邦基利率情景分析未來兩年百分百分7聯邦基利率百分77較時間/不削減(20%)GS 基線/逐步削減(35%)增恐慌/保險削減(20%)經濟衰退/更快削減(25%)*GS 基線路徑GS 概率加權平均路徑市場定價666655554444333322221 23 7 23 1 24 7 24 1 25 7 25 1 23 7 23 1 24 7 24 1 25 7 25*這是未來兩年內任何時候發衰退的概率。我們的 12 個經濟衰退概率為 15%。資料來源：盛、盛全球投資研

33、究我們還看到增前景存在下險。第個原因是全球制造業商業調查持續意外下。這增加了我們預期的制造業活動改善可能會被推遲的可能性，特別是如果利率上升導致企業將庫存平（相對于銷售）正?；降陀?2019 年的平，或者如果商品需求平仍然較（特別是在美國）恢復期趨勢的程度超出了我們的預期。第個下險源于地緣政治擔憂。特別是，中東戰爭升級，中斷霍爾茲海峽的貿易，可能導致油和天然價格更幅度上漲，從可能降低全球凈增。2023 年 11 8 18盛全球經濟分析師宏觀良好，估值更堅挺盡管險的傾斜（尤其是利率的險）對我們的市場前景產了影響，但這些對接近趨勢的增和通脹降溫的基線預測為資產市場提供了撐性的宏觀背景。我們良性基

34、準經濟預測臨的主要挑戰是許多險資產的估值于正常平。特別是，信貸、新興市場和部分股市的“利差”或“收益率回升”遠低于復蘇重要部分的平。4 份以來，盡管過去三個險溢價有所上升，但多數周期性資產的定價也已轉向我們的基準預測。因此，盡管我們的經濟增預測遠于共識，但與市場定價的差距似乎總體較。對于信貸和新興市場利率，利差收窄限制了相對于險利率的潛在表現，對于股票，估值限制仍然是焦點。美國股票估值看起來確實正常平，盈利險較的領域存在折扣。但即便如此，估值擔憂也有時出現的要。對于型科技公司來說，如果實現了預期的增，估值看起來還沒有“泡沫化”。在美國型股之外，與歷史相，估值看起來不那么緊張且在許多領域相對于去

35、年有所改善股票險溢價總體上與早期較利率時期致（圖表 23）。圖表 23：除科技股外，絕對股票估值看起來并沒有特別率2012 個遠期市盈率四分位數范圍中值電流率201818.518誤差線表第 10-90 個百分位數1616.01615.51414.3141212.411.71211.311.11010.01088我們美國前型科技公司世界本亞洲太平洋本除外歐洲EM歐洲前任-格蘭諾拉英國注：四分位數間距和中位數是從 2003 年 2023 年計算的。GRANOLAS 指 11 只歐洲股票：葛蘭素史克、羅控股、ASML、雀巢、諾華、諾和諾德、歐萊雅、路威酩軒、阿斯利康、SAP 和賽諾菲。資料來源：Fa

36、ctSet、盛全球投資研究相之下，政府債券估值明顯改善。在某種程度上，這只是反映了實際收益率的幅上升。但我們已經看到，較期遠期收益率的定價很容易受到我們預測的持續衰退增的影響，在最近的拋售之后，這些異?，F象要得多。因此，更回報臨的挑戰是，市場仍在定價降息，我們認為根據我們的基準預測，降息不會實現。美國利率波動性顯然過，并且在我們的中案例中可能會下降，從為利差仍然較的抵押貸款持證券創造有利條件。2023 年 11 8 19盛全球經濟分析師平衡這些估值限制與我們的宏觀觀點，我們預計債券、信貸和股票年來次實現中個位數到低兩位數的正回報。我們預計，供應限制和需求穩定增將在 2024 年推主要宗商品的價

37、格，套利進步增加回報。但除了供應中斷加劇的險之外，沙特阿拉伯和美國巖油的潛在供應反應可能會限制油價的進步上漲。2023 年 11 8 20盛全球經濟分析師“逃亡”后真實回報更好2024 年應該會鞏固這樣種觀念，即全球經濟已經擺脫了全球融危機后低通脹、零政策利率和負實際收益率的環境。全球融危機以來的這段時期，們常常感覺全球收益率下降和通貨膨脹勢不可擋“流動性陷阱”和“期停滯”是這年的流語。盡管們對新冠疫情后的政策過度和通貨膨脹重新出現感到擔憂，但這種政策反應卻讓資產市場得以逃脫。多數地的政策利率都是積極的，實際收益率已經沿著曲線上升到全球融危機前的平，通貨緊縮險似乎很遙遠。這種轉變是坎坷的，但這

38、種“逃亡”的好處是，現在的投資環境看起來全球融危機前時代以來的任何時候都更加正常，且實際預期回報現在看起來常積極（圖表 24）。去年，我們強調“收益率回報”是我們市場展望的關鍵主題。隨著險利率的名義和實際利率進步上升，2008 年以來的部分時間，收益率前景都是投資者只能夢想的。構建投資組合以通過尾部險的正確組合來獲得更的收益率仍然是個問題我們投資前景的核柱。圖表 24：核資產的實際“收益率”接近 2005-2007 年的平均平資料來源：Shiller(2000)、Haver Analytics、盛全球投資研究盡管現回報率仍然很，但我們預計其他資產類別在 2024 年會表現出（少適度）（圖表 2

39、5）。如果投資者愿意在市場懷疑我們的基準軟著陸預測期間增加險，他們也許能夠增加這些回報。每個資產類別都提供針對少個關鍵尾部險的保護：如果衰退險上升，債券的表現應該會更加強勁；全球經濟增強勁和地緣政治動蕩險給油價帶來上空間；如果央降息早于預期，股市可能會跑贏盤。雖然前端收益率看起來仍然有吸引，但我們認為這種情況意味著更平衡的資產敞可能會取代 2023 年對現的主導地位，包括投資組合中久期的更作。對于認為經濟衰退和降息可能性較的投資者來說，2023 年 11 8 21盛全球經濟分析師更加堅定地偏向久期遠離險資產是有意義的。圖表 25：我們預計 2024 年現資產的回報率將于現資料來源：彭博、Dat

40、astream、彭博-巴克萊、ICE-BAML、iBoxx、盛全球投資研究對投資組合久期價值更具建設性的看法是我們展望的個新要素。在某種程度上，這只是反映了較的運收益率，為投資者提供了更的緩沖。但這也反映了回報可能存在的偏差。在央降息以抵消增下險的情況下，尤其是在通脹進步下降的情況下，債券作為衰退對沖具的價值應該會上升。于現利率的較期收益率將使增加久期的理由變得更簡單，因此市場可能需要達到這點，特別是如果對財政可持續性的擔憂需要我們預期更的溢價。但我們認為，進 2024 年，期債券在投資組合中已經發揮了更的作，或者考慮到曲線陡峭的險，期限較短的杠桿頭已經發揮了更的作。2023 年 11 8 2

41、2盛全球經濟分析師度過利率：美國以外的更多擔憂最的問題是，這種回到全球融危機前的收益率背景是否會持續下去。對于美國來說，我們更有信期利率最終將于美聯儲上個周期的預期（圖表 26）。收益率“持續較”的時期可能會暴露美國的脆弱領域論是公司的融資渠道、銀部分信貸供應的持續壓，還是抵押貸款、住房和商業房地產活動的低迷盡管我們預計這些不會威脅到整體經濟前景。公共債務狀況也越來越令擔憂，但我們認為市場將保持耐，除明年的美國選帶來新的資持的財政擴張的可能性。圖表 26：美國遠期實際利率已回到全球融危機前的平資料來源：Gurkaynak、Sack 和 Wright(2006)、Haver Analytics、

42、盛全球投資研究然，美國的韌性看起來其他些經濟體更加可靠。本的獨特之處在于，我們預計政策加息將在 2024 年開始不是結束，且與美國樣，本可能會提前加息。在其他地，險似乎更。雖然我們預測 2024 年歐元區經濟增狀況將有所改善，但近期的宏觀表現不佳可能預著能源供應沖擊帶來的更創傷效應、中國經濟增放緩的更險，或者融狀況收緊帶來的更持久的拖累。如果全球利率保持位，名義利率上升對意利債務可持續性的影響是我們擔的另個中期險。對于中國來說，結構性逆和近期刺激之間的平衡為更多的是相同的，不是逃避最近的挑戰。鑒于對中國經濟增的普遍負情緒，如果經濟增意外上，本地資產可能會獲得些收益，但持續復蘇可能取決于政策向的

43、更轉變。收益率上升和美元持續強也使中國和本的政策權衡變得復雜化。美國收益率承受上壓的時間越，本決策者就越難抵制元疲軟，除他們準備好考慮更積極地收緊貨幣政策。在中國，美國國債收益率上升得越多，美元越強，中國的處境就越困難2023 年 11 8 23盛全球經濟分析師政策制定者證明抵制貨幣貶值的合理性。其中許多擔憂在市場中得到了很好的反映，但如果美國利率，這些緊張局勢可能會加劇。底線是，盡管我們預計泛的發達市場和新興市場經濟體將在來年避免衰退，但美國經濟增表現出的理由似乎更為充分。雖然市場定價可能包含共識預測更樂觀的增觀點，但我們認為，我們對美國 GDP 增預測歐洲和中國的預測進步于共識的事實仍然包

44、含真實信息。除了我們對通脹普遍下降的預期之外，這背景削弱了美元幅軟的可能性（就像 2023 年樣），盡管美聯儲利率周期的結束和良好的全球增前景往往會對美元構成壓。如果其他主要經濟體沒有出現實質性的上意外，們很難對美元期弱抱有太信，因此我們認為險傾向于美元持續強。除了利率上升和持續的地緣政治險帶來的增挑戰之外，轉向更加平衡的配置可能被證明為時過早的最原因是顯易的：更好的增、更的通脹和更弱的財政狀況導致收益率持續上壓的前景以及估值下壓。我們認為，這些擔憂可能仍然是近期前景的個特點，少在通脹緩解到以解決這些問題之前是這樣。2023 年 11 8 24盛全球經濟分析師附錄GS 市場預測：股票、信貸和債

45、券的正回報；美元保持堅挺當前的等級GS 預測6m遠期定價6m上定價與遠期定價3m6m12m3m12m3m12m股票標準普爾 500 指數斯托克歐洲 600 指數東證指數MSCI AC 亞太地區（本除外）MSCI EM4378第443章2333第494章961450045025005154500第460章2600第525章4700第480章265055010504426第446章2329第499章9694472第444章2304503第976章4564第447章22815079892%1%3%1%4%7%7%13%16%3%4%8%6%10年期政府債券收益率我們德國本英國4.57%2.66%0.

46、88%4.27%4.75%2.69%1.06%4.32%4.71%2.56%1.19%4.18%4.58%2.31%1.30%4.06%4.58%2.65%0.95%4.29%4.57%2.64%1.00%4.27%4.57%2.63%1.10%4.30%17 基點14 基點1個基點4個基點-8 基點-32 基點11 基點19 基點20 基點3個基點-9 基點-24 基點2年期政府債券收益率我們德國本英國4.92%2.98%0.13%4.63%5.00%3.06%0.10%4.62%4.96%2.94%0.12%4.38%4.72%2.55%0.22%3.90%4.74%2.80%0.19%4

47、.42%4.58%2.60%0.24%4.23%4.35%2.29%0.32%4.12%26 基點38 基點37 基點26 基點34 基點26 基點-9 基點-12 基點-10 基點20 基點14 基點-22 基點公司債券利差（基點，上與現貨）彭博巴克萊美國 IG 彭博巴克萊美國 HY iBoxx 歐元 IG美銀美林歐元 HY摩根通 EMBI 部125第398章169第461章第430章120第383章165第458章118第378章162第454章115370159450410-5-7-10-15-20-28-4-7-10-3-7-11-20商品WTI 原油（美元/桶）布倫特原油（美元/桶）

48、LME 銅（美元/噸）鐵礦 62%Fe($/mt)COMEX ($/衡)TTF 天然（歐元/兆時）77.481.68,1121251,97446.684.088.08,4001302,050 4588.092.08,8501202,050 89.093.010,00076.881.08,1891201,98776.080.18,2581152,01746.373.878.18,3919%16%21%9%15%19%3%7%19%8%4%2,050 2,07150.43%2%-1%445448.0-6%-5%7%外匯（兌美元上漲）歐元/美元美元/元英鎊/美元澳元/美元美元/瑞郎美元/墨西哥索美元

49、/巴西雷亞爾美元/印度盧美元/幣1.071501.230.640.9017.54.8783.27.261.041551.180.620.9217.04.8084.07.301.061551.200.640.9017.04.7083.07.301.101501.250.660.8517.34.6082.07.151.071481.230.650.8917.74.9283.57.181.081461.230.650.8818.04.9683.97.171.091421.230.650.8718.65.0684.67.09-3%-2%1%-4%-6%-5%-4%-3%1%-4%-1%2%-3%-2%

50、1%4%6%8%2%6%10%-1%1%3%-2%-2%-1%資料來源：彭博社、Datastream、彭博-巴克萊、ICE-BAML、iBoxx、盛、盛全球投資研究2023 年 11 8 25盛全球經濟分析師披露附錄調節交流電我們 Jan Hatzius、Dominic Wilson、Joseph Briggs、Vickie Chang、Devesh Kodnani 和 Giovanni Pierdomenico 特此證明，本報告中表達的所有觀點準確反映了我們的個觀點，不受公司業務或客考慮的影響關系。除另有說明，本報告封所列個均為盛全球投資研究部的分析師。披露監管披露美國法律法規要求的披露請參

51、閱上述公司特定監管披露，了解本報告中提及的公司所需的以下任何披露：待決交易中的經理或聯席經理；1%或其他所有權；對某些服務的補償；客關系的類型；前期管理/共同管理的公開發；董事職位；股票證券、做市商和/或專家。盛交易或可能作為委托交易本報告中討論的發的債務證券（或相關衍品）。以下是額外需要披露的信息：所有權和重利益沖突：盛的政策禁其分析師、向分析師報告的專業及其家庭成員擁有分析師覆蓋范圍內的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師的薪酬部分取決于盛的盈利能，其中包括投資銀收。擔任級職員或董事的分析師：盛的政策通常禁其分析師、向分析師報告的員或其家庭成員擔任分析師覆蓋范圍內任何公司的管、董事或顧問。美

52、國分析師：美國分析師可能不是 Goldman Sachs&Co.LLC 的關聯，因此可能不受 FINRA 規則 2241 或 FINRA 規則 2242 關于與標公司的溝通、公開露和分析師持有的證券交易的限制。美國以外司法管轄區的法律和法規要求的額外披露以下披露是指定司法管轄區要求的披露，但上已根據美國法律和法規進的披露除外。澳利亞：盛澳利亞有限公司及其附屬公司不是澳利亞授權的存款機構（該術語的定義1959 年銀法（聯邦），并且不在澳利亞提供銀服務，也不開展銀業務。除盛另有同意，本研究及其任何訪問權限僅適于澳利亞公司法含義內的“批發客”。在撰寫研究報告時，盛澳利亞全球投資研究成員可以參加其研究

53、報告主題的公司和其他實體舉辦的實地考察和其他會議。在某些情況下，如果盛澳利亞認為在與實地考察或會議有關的具體情況下適當且合理，則此類實地考察或會議的費可能部分或全部由有關發承擔。如果本件的內容包含任何融產品建議，則僅為般建議，由盛編制，未考慮客的標、財務狀況或需求?？驮诎凑杖魏未祟惤ㄗh采取動之前，應根據客的標、財務狀況和需求考慮該建議的適當性。盛澳利亞和新西蘭的某些利益披露副本以及盛澳利亞賣研究獨政策聲明的副本可在以下址獲?。篽ttps:/ CVM 決議 n 相關的披露信息。20 可于https:/ CVM 決議第 20 條所定義）。20，除末另有說明，為本報告開頭指定的第作者。加拿：該信息僅

54、供您參考，并且在任何情況下均不應被解釋為盛公司為加拿證券購買者交易任何加拿證券進的告、要約或招攬。盛有限責任公司未根據適的加拿證券法在加拿任何司法管轄區注冊為交易商，通常不允許交易加拿證券，并且可能被禁在加拿某些司法管轄區銷售某些證券和產品。如果您希望在加拿交易任何加拿證券或其他產品，請聯系盛加拿公司、盛集團公司的附屬公司或其他注冊的加拿交易商。港：有關本研究中提及的涵蓋公司的證券的更多信息，可應盛（亞洲）有限責任公司的要求獲得印度：有關本研究中提及的個或多個主題公司的更多信息，請聯系 Goldman Sachs(India)Securities Private Limited,研究分析師-S

55、EBI 注冊號 INH000001493,951-A,Rational House,Appasaheb Marathe Marg,Prabhadevi,Mumbai 400 025，印度，企業識別號 U74140MH2006FTC160634，電話+91 22 6616 9000，傳真+91 22 6616 9001。盛可能實益擁有 1%或以上的證券（該術語在印度證券合同第 2(h)條中定義）本研究報告中提及的個或多個主題公司的（監管）法案，1956 年。投資證券市場須承受市場險。投資前請仔細閱讀所有相關件。SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不以任何式保證中介機構的績效或為投資者提供任

56、何回報保證。盛（印度）證券私有限公司投資者申訴電郵件：india-client-。合規官：Anil Rajput|電話：+91 22 6616 9000|電郵件：。本：下。韓國：除盛另有同意，本研究及其任何訪問權限僅適于融服務和資本市場法含義內的“專業投資者”。有關本研究中提及的個或多個主題公司的更多信息可從盛（亞洲）有限責任公司爾分公司獲得。新西蘭：盛新西蘭有限公司及其附屬公司既不是新西蘭的“注冊銀”，也不是“存款接受機構”（根據1989 年新西蘭儲備銀法的定義）。除盛另有同意，本研究及其任何訪問權限均向“批發客”（如2008 年財務顧問法中的定義）。盛澳利亞和新西蘭的某些利益披露副本可在以

57、下址獲?。篽ttps:/ 6(2)條相關的披露信息2023 年 11 8 26盛全球經濟分析師(2016/958)補充歐洲議會和理事會第(EU)596/2014 號法規（包括在英國脫離歐盟和歐洲經濟聯盟后將授權法規實施到英國國內法律和法規中）有關客觀呈現投資建議或推薦或暗投資策略的其他信息以及披露特定利益或利益沖突跡象的技術安排的監管技術標準，請參https:/ 其中規定了歐洲管理與投資研究相關的利益沖突的政策。本：盛本有限公司是在關東融局注冊的融具交易商，注冊號為 Kinsho 69，并且是本證券交易商協會、本融期貨協會第類融具公司協會、投資信托協會的會員、本、本投資顧問協會。出售和購買股權

58、需繳納與客預先確定的傭以及消費稅。請參閱本證券交易所、本證券交易商協會或本證券融公司要求的任何適披露的公司特定披露。全球產品；分配實體盛全球投資研究為盛的全球客制作和分銷研究產品。盛世界各地辦事處的分析師對業和公司進研究，并對宏觀經濟、貨幣、宗商品和投資組合策略進研究。本研究由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN 21 006 797 897)在澳利亞傳播；巴西：Goldman Sachs do Brasil Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios SA；公共溝通渠道盛巴西：0800 727 5764 和/或。作（節

59、假除外）上午 9 點下午 6 點可。Canal de Comunicao com o Pblico Goldman Sachs Brasil：0800 727 5764 e/ou 。Horrio de funcionamento:segunda-feira sexta-feira(exceto feriados),das 9h s 18h;盛公司(Goldman Sachs&Co.LLC)在加拿；盛（亞洲）有限責任公司在港；盛（印度）證券私有限公司在印度；在本由盛本有限公司；在韓國由盛（亞洲）有限責任公司爾分公司負責；盛新西蘭有限公司在新西蘭；OOO 盛在俄羅斯；盛（新加坡）私有限公司在新加坡

60、（公司編號：198602165W）；在美國由 Goldman Sachs&Co.LLC 管理。盛國際已批準這項研究并在英國進分發。盛國際（“GSI”）經審慎監管局（“PRA”）授權并受融為監管局（“FCA”）和 PRA 監管，已批準本研究在英國進分發。歐洲經濟區：GSI 經 PRA 授權并受 FCA 和 PRA 監管，在歐洲經濟區內的以下司法管轄區傳播研究成果：盧森堡公國、意利、利時王國、丹王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；GSI-Succursale de Paris（巴黎分）經法國審慎監管局（“ACPR”）授權，并受法國審慎監管局和融市場管理局（“AMF”）監管在法國進研究；GSI

61、-Sucursal en Espaa（德分部）由 Comisin Nacional del Mercado de Valores 在西班授權，在西班王國傳播研究成果；GSI-瑞典 Bankfilial（斯德哥爾摩分）根據瑞典證券和市場法（Sw.lag(2007:528)om vrdepappersmarknaden）第 4 章第 4 節被 SFSA 授權為“第三國分”，傳播以下領域的研究成果：瑞典王國；盛歐洲銀(“GSBE”)是家在德國注冊成的信貸機構，在單監管機制內接受歐洲中央銀的直接審慎監管，并在其他接受德國聯邦融監管局(Bundesanstalt fr Finanzdienstleist

62、ungsaufsicht)的監管、BaFin）和德意志聯邦銀，并在德意志聯邦共和國和歐洲經濟區內 GSI 權傳播研究成果的司法管轄區傳播研究成果，此外，GSBE、GSBE 哥本哈根分、Tyskland 受丹融管理局監管在丹王國傳播研究成果；GSBE-Sucursal en Espaa（德分）（在定程度上）接受西班銀的當地監管，在西班王國傳播研究成果；GSBE-Succursale Italia（蘭分）在相關適范圍內，受意利銀(Banca dItalia)和意利公司交易委員會(Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa“Consob”)的當地監管

63、在意利進研究；GSBE-Succursale de Paris（巴黎分部），由 AMF 和 ACPR 監督，在法國傳播研究成果；GSBE-瑞典 Bankfilial（斯德哥爾摩分）在定程度上受到瑞典融監管局(Finansinpektionen)的當地監管，在瑞典王國傳播研究成果。般披露這項研究僅供我們的客使。除與盛相關的披露外，本研究基于我們認為可靠的當前公開信息，但我們并不表其準確或完整，因此不應依賴于此。本中包含的信息、意、估計和預測均截本發布之，如有更改，恕不另通知。我們尋求適當更新我們的研究，但各種法規可能會阻我們這樣做。除了定期發布的某些業報告外，絕多數報告都是根據分析師的判斷不定期

64、發布的。盛開展全球全位服務、綜合投資銀、投資管理和經紀業務。我們與全球投資研究涵蓋的部分公司建了投資銀和其他業務關系。盛公司（Goldman Sachs&Co.LLC），美國經紀交易商，是 SIPC 成員（https:/www.sipc.org）。我們的銷售員、交易員和其他專業可能會向我們的客和主要交易柜臺提供頭或書的市場評論或交易策略，這些評論或交易策略所反映的觀點與本研究中表達的觀點相反。我們的資產管理領域、主要交易部和投資業務可能會做出與本研究中表達的建議或觀點不致的投資決策。我們和我們的附屬公司、管理員、董事和員將不時持有本研究中提及的證券或衍品（如有）的多頭或空頭頭、作為委托、買賣證

65、券或衍品（如有），除另有禁根據法規或盛政策。盛安排的會議上第三發（包括盛其他部的個）發表的觀點并不定反映全球投資研究的觀點，也不是盛的官觀點。本提到的任何第三，包括任何銷售員、交易員和其他專業或其家庭成員，可能對所提到的產品持有與本報告中指定的分析師所表達的觀點不致的場。這項研究重點關注跨市場、業和部的投資主題。它并不試圖區分我們描述的任何業或部內個別公司的前景或業績，也不提供分析。本研究中與股票或信證券或業或部內的證券相關的任何交易建議都反映了正在討論的投資主題，不是孤地對任何此類證券的建議。本研究并在任何司法管轄區提出出售要約或招攬購買任何證券的要約，如果此類要約或招攬是法的。它不構成個建

66、議，也不考慮個客的特定投資標、財務狀況或需求?？蛻紤]本研究中的任何建議或建議是否適合其特定情況，并在適當的情況下尋求專業建議，包括稅務建議。本研究中提到的投資的價格和價值及其收可能會波動。過去的業績并不能作為未來業績的指南，未來的回報法得到保證，并且可能會發原始資本的損失。2023 年 11 8 27盛全球經濟分析師匯率波動可能會對某些投資的價值或價格或所得收產不利影響。某些交易，包括涉及期貨、期權和其他衍品的交易，會產很的險，并不適合所有投資者。投資者應查閱當前期權和期貨披露件，這些件可從盛銷售代表處獲取或通過 https:/ 和 https:/www.fiadocumentation.o

67、rg/fia/regulatory-disclosures_1/fia-uniform-futures-and-options-on-futures-risk-disclosures-booklet-pdf-version-2018。在需要多次購買和出售期權（例如價差）的期權策略中，交易成本可能很。將根據要求提供持件。全球投資研究提供不同級別的服務：盛全球投資研究向您提供的服務平和類型可能與向 GS 的內部和其他外部客提供的服務有所不同，具體取決于多種因素，包括您對接收通信的頻率和式的個偏好、您的險狀況、投資重點和視（例如，整個市場、特定業、期、短期）、您與盛的整體客關系的規模和范圍，以及法律

68、和監管限制。例如，某些客可能會要求在發布特定證券的研究報告時收到通知，并且某些客可能會要求通過數據源或其他式以電式將我們內部客站上提供的分析師基本分析的特定數據傳送給他們。在將分析師的基本研究觀點（例如評級、價格標或股本證券盈利預測的重變化）納通過電出版物泛傳播給我們的研究報告之前，不會向任何客傳達此類信息的變化。內部客站或必要時通過其他式向所有有權接收此類報告的客提供。所有研究報告均通過電出版物在我們的內部客站上同時傳播并提供給所有客。并所有研究內容都會重新分發給我們的客或提供給第三聚合商，盛也不負責第三聚合商重新分發我們的研究成果。如需您可能可以獲得的與種或多種證券、市場或資產類別（包括相關服務）相關的研究、模型或其他數據，請聯系您的 GS 代表或訪問https:/。披露信息也可在https:/ 或來研究合規部，200 West Street,New York,NY 10282。2023 盛。未經盛集團公司事先書同意，不得(i)以任何式以任何形式復印、影印或復制本材料的任何部分，或(ii)重新分發。2023 年 11 8 28