東方證券：FOF私募研究年度報告私募基金加速洗牌策略表現背離策略特征（52頁）.pdf

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1、1報告日期：2023 年 12 月 28 日曹洋曹洋首席分析師首席分析師從業資格號：F3012297投資咨詢號：Z0013048Tel：8621-63325888-3904Email：聯系人李玲慧李玲慧 FRMFRMFOFFOF 配置高級分析師配置高級分析師從業資格號：F03107545Tel：18117512030Email：產品池概況與產品推薦：產品池概況與產品推薦：一是產品池概況一是產品池概況：本期雙標池包含產品 142 只，涉及 91 家管理人。中性策略 21 只產品，管理期貨策略 19 只產品，套利類策略 19 只產品。Q4 的產品存續率維持在 25%-60%區間。二是篩選原則二是篩

2、選原則：環境適應型產品篩選體系可以幫助投資者篩選出同時符合在 2022-2022 三年的任一年收益/回撤表現均優于基準，與滿足在近一年的收益表現優于基準，即雙標產品，根據該類標準選出的產品，在業績表現上是同時滿足跨周期較優表現和近期較優表現。隨著每季度產品池的更新，池內產品會發生變化。三是評價原則三是評價原則：四維聯動產品評價體系可以幫助投資者針對每一種策略構建一套個性化評價方案，隨著市場行情及策略表現的變化，評價方案中的標簽、指標、權重、閾值均同步變化，經過產品評價，本期推薦評價結果為 A 或者 B 的產品共計 121 只。隨著每月評分結果的更新，推薦產品會發生變化。20242024 年市場

3、展望年市場展望：一是從市場規模分析來看一是從市場規模分析來看：2024 年私募市場存在規模下降的風險，“小而美”的管理人的被信任成本增加，投資人出手更為謹慎。二是從新發產品來看二是從新發產品來看：盡管尚未崛起，指數增強策略在 2024 年依舊被寄予厚望，此外，低波策略依舊是 2024年最受歡迎的策略。三是從風格因子來看三是從風格因子來看：期貨因子較難跑贏華南商品指數，2024 年管理期貨策略的管理人在因子挖掘與組合的技術投入會持續加大，軍備競賽不可避免。股票風格因子較易跑贏滬深 300，但較難獲得正夏普比率，2024 年量化多因子賽道會更加擁擠，優勝劣汰不可避免。20242024 年配置建議：

4、年配置建議：一是從指數分析來看一是從指數分析來看：低波策略已經實現了相對低風險高收益，會成為 2024 年最主要配置的策略。面對越來越謹慎地投資人，其他策略的配置價值會進一步被擠壓。二是從策略表二是從策略表現上來看現上來看：風險偏好較高的長久期投資人可以配置指數增強策略，抓住一個大底部的投機機會，也需要承擔 Beta 帶來的長期風險。風險偏好較低的投資人可以配置市場中性策略和套利類，可以用相對較低的風險博取相對較高的收益。三是三是從行情適應性上看從行情適應性上看：當前適宜配置在下行行情表現較為突出的策略。2022Q3 基礎池構建：私募 FOF 投研系列報告-01 策略研究與基礎池構建2022Q

5、4 基礎池構建：私募 FOF 投研系列報告-03 環境適應型產品篩選體系產品評價方法論：私募 FOF 投研系列報告_02 基金評價與核心池構建2023Q1 基礎池與核心池構建：私募 FOF 投研系列報告_2023Q1 基礎池更新與產品推薦年度年度報告報告FOFFOF 研究研究私募私募 FOFFOF：私募基金加速洗牌：私募基金加速洗牌策略表現背離策略特征策略表現背離策略特征重要事項：重要事項：本報告版權歸上海東證期貨有限公司所有。未獲得東證期貨書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建

6、議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成交易建議，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。有關分析師承諾，見本報告最后部分。并請閱讀報告最后一頁的免責聲明。有關分析師承諾，見本報告最后部分。并請閱讀報告最后一頁的免責聲明。FOFOF F研研究究FOFOF F年度報告2023-12-28期貨研究報告2目錄目錄1.1.私募市場分析私募市場分析.5 51.1.1.1.市場規模分析市場規模分析.5 51.2.1.2.新發產品分析新發產品分析.7 71.3.1.3.風格因子分析風格因子分析.9 91.3.1.1.3.1.期貨

7、風格因子分析期貨風格因子分析.9 91.3.2.1.3.2.股票風格因子分析股票風格因子分析.11112.2.策略指數分析策略指數分析.13132.1.2.1.策略指數指標分析策略指數指標分析.13132.2.2.2.策略指數周期分析策略指數周期分析.14142.2.1.2.2.1.股票多頭策略股票多頭策略.14142.2.2.2.2.2.相對價值策略相對價值策略.16162.2.3.2.2.3.管理期貨策略管理期貨策略.17172.3.2.3.標簽口徑分析標簽口徑分析.18182.4.2.4.標簽結果更新標簽結果更新.19193.3.篩選指標確認篩選指標確認.21213.1.3.1.2023

8、2023 年度收益年度收益/最大回撤分位最大回撤分位.21213.2.3.2.2020-20222020-2022 年度收益年度收益/最大回撤分析最大回撤分析.22223.3.3.3.頭尾部產品收益表現情況頭尾部產品收益表現情況.23233.4.3.4.頭尾部產品最大回撤表現情況頭尾部產品最大回撤表現情況.25254.4.篩選標準及標簽確認篩選標準及標簽確認.28284.1.4.1.收益標準確認收益標準確認.28284.2.4.2.風險指標確認風險指標確認.29295.5.基金池構建基金池構建.30305.1.5.1.基礎篩選基礎篩選.30305.2.5.2.質量控制質量控制.30305.3.

9、5.3.進階篩選進階篩選.30306.6.產品池對比產品池對比.31316.1.6.1.產品池構成對比產品池構成對比.31316.2.6.2.跨期留存率對比跨期留存率對比.33336.3.6.3.產品池業績表現對比產品池業績表現對比.33337.7.20242024 年市場展望年市場展望.35358.8.20242024 年配置建議年配置建議.36369.9.產品評價產品評價.373710.10.產品推薦產品推薦.404010.1.10.1.股票多頭策略股票多頭策略.404010.2.10.2.相對價值策略相對價值策略.414110.3.10.3.管理期貨策略管理期貨策略.434310.4.1

10、0.4.債券策略債券策略.454510.5.10.5.其他策略其他策略.494911.11.風險提示風險提示.5050年度報告2023-12-28期貨研究報告3圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：私募管理人及產品市場數據：私募管理人及產品市場數據.5 5圖表圖表 2 2：私募管理人及產品市場數據：私募管理人及產品市場數據-與前月相比變動與前月相比變動.5 5圖表圖表 3 3：私募管理人及產品市場數據：私募管理人及產品市場數據-與與 1 1 月相比變動月相比變動.6 6圖表圖表 4 4：新發產品數量及占比：新發產品數量及占比.7 7圖表圖表 5 5：新發產品策略對比：新發產品策略對比.8 8圖表圖

11、表 6 6：期貨風格因子表現：期貨風格因子表現.9 9圖表圖表 7 7：期貨風格因子相關性：期貨風格因子相關性.1010圖表圖表 8 8：股票風格因子表現：股票風格因子表現.1111圖表圖表 9 9：股票風格因子相關性：股票風格因子相關性.1212圖表圖表 1010：策略指數表現情況：策略指數表現情況.1313圖表圖表 1111：股票多頭策略收益表現情況：股票多頭策略收益表現情況.1414圖表圖表 1212：股票多頭策略最大回撤表現情況：股票多頭策略最大回撤表現情況.1515圖表圖表 1313：相對價值策略收益表現情況：相對價值策略收益表現情況.1616圖表圖表 1414：相對價值策略最大回撤

12、表現情況：相對價值策略最大回撤表現情況.1616圖表圖表 1515：管理期貨策略收益表現情況：管理期貨策略收益表現情況.1717圖表圖表 1616：管理期貨策略最大回撤表現情況：管理期貨策略最大回撤表現情況.1818圖表圖表 1717：標簽口徑分析：標簽口徑分析.1919圖表圖表 1818：標簽結果確認：標簽結果確認-1-1.1919圖表圖表 1919：標簽結果確認：標簽結果確認-2-2.2020圖表圖表 2020：20232023 年收益年收益/最大回撤分位分析最大回撤分位分析.2121圖表圖表 2121：2020-20222020-2022 年度年收益年度年收益/最大回撤分位分析最大回撤分

13、位分析.2222圖表圖表 2222：年度收益表現情況：年度收益表現情況-1-1.2323圖表圖表 2323：年度收益表現情況：年度收益表現情況-2-2.2424圖表圖表 2424：年度收益表現情況：年度收益表現情況-3-3.2424圖表圖表 2525：年度收益表現情況：年度收益表現情況-4-4.2525圖表圖表 2626：年度風險表現情況：年度風險表現情況-1-1.2626圖表圖表 2727：年度風險表現情況：年度風險表現情況-2-2.2626圖表圖表 2828：年度風險表現情況：年度風險表現情況-3-3.2727圖表圖表 2929：年度風險表現情況：年度風險表現情況-4-4.2727圖表圖表

14、 3030：收益指標確認與標簽：收益指標確認與標簽.2828圖表圖表 3131：風險指標確認與標簽：風險指標確認與標簽.2929圖表圖表 3232：進階篩選結果：進階篩選結果.3131圖表圖表 3333：季度產品池策略構成：季度產品池策略構成.3232圖表圖表 3434：季度產品池數量對比：季度產品池數量對比.3232圖表圖表 3535：跨期產品留存率：跨期產品留存率.3333圖表圖表 3636：股票多頭策略業績對比：股票多頭策略業績對比.3333圖表圖表 3737：相對價值策略業績對比：相對價值策略業績對比.3333圖表圖表 3838：管理期貨策略業績對比：管理期貨策略業績對比.3434年度

15、報告2023-12-28期貨研究報告4圖表圖表 3939：債券策略業績對比：債券策略業績對比.3434圖表圖表 4040：產品池業績對比：產品池業績對比.3434圖表圖表 4141：產品池業績指標對比：產品池業績指標對比.3535圖表圖表 4242：投資能力評價投資能力評價指標指標.3838圖表圖表 4343：非投資能力評價非投資能力評價指標指標.3838圖表圖表 4444：評價標簽及權重更新：評價標簽及權重更新.3939圖表圖表 4545：投資能力評價明細：投資能力評價明細-股票多頭策略股票多頭策略.4040圖表圖表 4646：非投資能力及綜合能力評價明細：非投資能力及綜合能力評價明細-股票

16、多頭策略股票多頭策略.4040圖表圖表 4747：投資能力評價明細：投資能力評價明細-相對價值策略相對價值策略.4141圖表圖表 4848：非投資能力及綜合能力評價明細：非投資能力及綜合能力評價明細-相對價值策略相對價值策略.4242圖表圖表 4949：投資能力評價明細：投資能力評價明細-管理期貨策略管理期貨策略.4343圖表圖表 5050：非投資能力及綜合能力評價明細：非投資能力及綜合能力評價明細-管理期貨策略管理期貨策略.4444圖表圖表 5151：投資能力評價明細：投資能力評價明細-債券策略債券策略.4545圖表圖表 5252：非投資能力及綜合能力評價明細：非投資能力及綜合能力評價明細-

17、債券策略債券策略.4747圖表圖表 5353：投資能力評價明細：投資能力評價明細-其他策略其他策略.4949圖表圖表 5454：非投資能力及綜合能力評價明細：非投資能力及綜合能力評價明細-其他策略其他策略.5050年度報告2023-12-28期貨研究報告51.1.私募市場分析私募市場分析1.1.1.1.市場規模分析市場規模分析圖表圖表 1 1：私募管理人及產品市場數據私募管理人及產品市場數據數據項數據項1 1 月月2 2 月月3 3 月月4 4 月月5 5 月月6 6 月月7 7 月月8 8 月月9 9 月月1010 月月1111 月月新增管理人新增數量（家）54667413901417152

18、92426證券投資私募基金新增數量（家）2118325305751059注銷數量（家）1,5654872459082134632473447私募基金新增數量（只）2,8942,3413,5343,7051,2091,5801,3901,7381,6658211,573新增規模（億元）568.99490.99895.74686.96481.59560.82492.48559.69650.77272.22481.09證券投資私募基金新增數量（只）2,2701,8772,7662,7408269428371,1219853931,025新增規模（億元）152.21278.19488.51345.42

19、223.53245.18212.24260.14236.8985.82198.50存續管理人總數量（家）22,15622,17422,17622,27022,18222,11421,99621,94821,73021,72021,699證券投資數量（家）8,5958,6068,6208,6588,6308,6148,5768,5618,4868,4798,477私募基金總數量（只）146,345 148,171 150,446 153,763 152,874 152,322 152,878 152,961 152,985 153,387 153,698總規模（萬億元）20.2320.2920.

20、3320.7520.7620.7720.8220.8220.8120.5920.61證券投資私募基金數量（只）94,26495,73797,42999,77599,06498,22298,42698,11097,96498,06898,090規模（萬億元）5.615.645.665.945.945.955.885.895.895.735.73資料來源：基金業協會，東證衍生品研究院圖表圖表 2 2：私募管理人及產品市場數據私募管理人及產品市場數據-與前月相比變動與前月相比變動數據項數據項2 2 月月3 3 月月4 4 月月5 5 月月6 6 月月7 7 月月8 8 月月9 9 月月1010 月月

21、1111 月月新增管理人新增數量（家）22.22%12.12%87.84%-100.00%-21.43%-11.76%93.33%-17.24%8.33%證券投資私募基金新增數量（家）-14.29%77.78%65.63%-100.00%-40.00%-28.57%100.00%-50.00%80.00%注銷數量（家）-96.93%50.00%-37.50%100.00%-8.89%63.41%-52.99%292.06%-86.23%38.24%私募基金新增數量（只）-19.11%50.96%4.84%-67.37%30.69%-12.03%25.04%-4.20%-50.69%91.60%

22、新增規模（億元）-13.71%82.44%-23.31%-29.90%16.45%-12.19%13.65%16.27%-58.17%76.73%證券投資私募基金新增數量（只）-17.31%47.36%-0.94%-69.85%14.04%-11.15%33.93%-12.13%-60.10%160.81%新增規模（億元）82.77%75.60%-29.29%-35.29%9.69%-13.44%22.57%-8.94%-63.77%131.30%存續管理人總數量（家）0.08%0.01%0.42%-0.40%-0.31%-0.53%-0.22%-0.99%-0.05%-0.10%證券投資數量

23、（家）0.13%0.16%0.44%-0.32%-0.19%-0.44%-0.17%-0.88%-0.08%-0.02%私募基金總數量（只）1.25%1.54%2.20%-0.58%-0.36%0.37%0.05%0.02%0.26%0.20%總規模（萬億元）0.30%0.20%2.07%0.05%0.05%0.24%0.00%-0.05%-1.06%0.10%證券投資私募基金數量（只）1.56%1.77%2.41%-0.71%-0.85%0.21%-0.32%-0.15%0.11%0.02%規模（萬億元）0.53%0.35%4.95%0.00%0.17%-1.18%0.17%0.00%-2.

24、72%0.00%資料來源：基金業協會，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告6圖表圖表 3 3：私募管理人及產品市場數據私募管理人及產品市場數據-與與 1 1 月相比變動月相比變動數據項數據項2 2 月月3 3 月月4 4 月月5 5 月月6 6 月月7 7 月月8 8 月月9 9 月月1010 月月1111 月月新增管理人新增數量（家）22.22%37.04%157.41%-100.00%-74.07%-68.52%-72.22%-46.30%-55.56%-51.85%證券投資私募基金新增數量（家）-14.29%52.38%152.38%-100.00%-76.19%-6

25、6.67%-76.19%-52.38%-76.19%-57.14%注銷數量（家）-96.93%-95.40%-97.12%-94.25%-94.76%-91.44%-95.97%-84.22%-97.83%-97.00%私募基金新增數量（只）-19.11%22.11%28.02%-58.22%-45.40%-51.97%-39.94%-42.47%-71.63%-45.65%新增規模（億元）-13.71%57.43%20.73%-15.36%-1.44%-13.45%-1.63%14.37%-52.16%-15.45%證券投資私募基金新增數量（只）-17.31%21.85%20.70%-63.

26、61%-58.50%-63.13%-50.62%-56.61%-82.69%-54.85%新增規模（億元）82.77%220.94%126.94%46.86%61.08%39.44%70.91%55.63%-43.62%30.41%存續管理人總數量（家）0.08%0.09%0.51%0.12%-0.19%-0.72%-0.94%-1.92%-1.97%-2.06%證券投資數量（家）0.13%0.29%0.73%0.41%0.22%-0.22%-0.40%-1.27%-1.35%-1.37%私募基金總數量（只）1.25%2.80%5.07%4.46%4.08%4.46%4.52%4.54%4.8

27、1%5.02%總規模（萬億元）0.30%0.49%2.57%2.62%2.67%2.92%2.92%2.87%1.78%1.88%證券投資私募基金數量（只）1.56%3.36%5.85%5.09%4.20%4.42%4.08%3.93%4.04%4.06%規模（萬億元）0.53%0.89%5.88%5.88%6.06%4.81%4.99%4.99%2.14%2.14%資料來源：基金業協會，東證衍生品研究院新發產品募集資金集中度上升新發產品募集資金集中度上升，行業洗牌加劇行業洗牌加劇。從新增情況看，管理人注銷數量多于新增數量，證券投資私募基金管理人是最主要的新增來源。1-4 月新增私募產品在 3

28、000 只上下浮動，4-11 月新增私募產品在 1000 只上下浮動，但是從新增規模上看，除了 10 月顯著較低（十一假期因素）外，其余月份均在 500 億元上下波動，整體差異相對較小，由此可以推斷，排除 1 月受管理人清算因素的影響，單只產品平均規模上升，募集資金集中度上升，尾部管理人新產品發行難度增加，私募行業加速洗牌。這一結論在私募證券投資基金的新發產品規模上有更顯著的表現，尤其在 2 月與 9 月的對比中，2 月的新發產品數量是 9 月的 1 倍，但新增規模僅略高于 9 月。存續管理人數量持續下降存續管理人數量持續下降，暫時未影響產品數量及總規模暫時未影響產品數量及總規模。從存續情況看

29、，管理人總數量自 5 月開始持續下滑，從 22,000+家管理人下滑至 21,000+家，證券投資私募基金管理人數量也出現同步持續下滑，11 月為 8,.477 家，較 1 月相比下降 1.37%。私募基金產品及規模在年中出現小幅波動，但整體處在微升的趨勢中，總規模始終位于 20.20-20.90 萬億元區間。證券投資私募基金產品及規模也保持相同趨勢，規模位始終位于 5.60-6.00 萬億元區間。一季度的樂觀情緒被持續消耗一季度的樂觀情緒被持續消耗，產品與管理人層面數據出現分化產品與管理人層面數據出現分化。11 月的數據與年初相比，新增部分普遍下降，存續管理人數據下半年持續下降，存續私募基金

30、產品及規模數據穩中有升。1-4 月，私募市場整體活躍度較高，新增管理人帶動新增私募基金產品數量走高。5 月出現較為顯著的分水嶺，各項數據均出現下降，注銷管理人數量較上月翻倍，無新增管理人。7-8 月，私募基金產品總規模達到全年峰值為 20.82 萬億元。11 月，私募基金產品總數量有超過 5%的增長，規模漲幅近 2%。年度報告2023-12-28期貨研究報告71.2.1.2.新發產品分析新發產品分析圖表圖表 4 4：新發產品數量及占比新發產品數量及占比新發產品新發產品策略策略存續產品存續產品總數量總數量20232023 年備案年備案產品數量產品數量20232023 年備案產品年備案產品新增占比

31、新增占比20232023 年備案證券基金年備案證券基金產品數量產品數量20232023 年備案證券基金產品年備案證券基金產品新增占比新增占比股票多頭股票多頭62,10662,10611,57411,57418.64%18.64%10,89210,89217.54%17.54%股票主觀51,9649,51218.30%8,87417.08%股票量化5,13082716.12%81215.83%指數增強4,9561,23124.84%1,20224.25%股票復合5647.14%47.14%管理期貨管理期貨7,6317,6311,0211,02113.38%13.38%78078010.22%10

32、.22%期貨主觀39251.28%30.77%期貨量化2,3321626.95%1546.60%期貨套利81610312.62%10312.62%期貨復合4,09175118.36%52012.71%相對價值相對價值7,9027,9021,0491,04913.28%13.28%1,0141,01412.83%12.83%市場中性4,09160514.79%58014.18%擇時對沖1,6561488.94%1458.76%套利2,08728913.85%28213.51%復合68710.29%710.29%組合基金組合基金5,5325,53272472413.09%13.09%4304307

33、.77%7.77%FOF5,44970612.96%4307.89%MOM831821.69%00.00%債券策略債券策略12,19912,1991,8691,86915.32%15.32%5365364.39%4.39%復合策略復合策略9,5679,5679389389.80%9.80%8018018.37%8.37%宏觀策略宏觀策略1,8471,8471781789.64%9.64%1721729.31%9.31%事件驅動事件驅動1,7881,78843432.40%2.40%32321.79%1.79%合計合計108,572108,57217,39617,39616.02%16.02%1

34、4,65714,65713.50%13.50%資料來源：Datayes,東證衍生品研究院指數增強策略和指數增強策略和 MOMMOM 策略新增占比超策略新增占比超 20%20%。2023 年新增產品占存續產品的比例為16.02%，其中占比最高的二級策略是指數增強策略高達 24.84%，其次為 MOM 產品，新增占比為 21.69%，考慮到基數差異，新增產品增加數量最多的為股票主觀策略。非私募證券投資基金熱衷發行組合基金策略和債券策略非私募證券投資基金熱衷發行組合基金策略和債券策略。私募證券基金的產品新增占比與備案產品新增占比相比，在債券策略和組合基金策略有顯著降低，其他策略差異較小。其中期貨套利

35、策略、相對價值復合策略只有私募證券投資基金發行。年度報告2023-12-28期貨研究報告8圖表圖表 5 5：新發產品策略對比新發產品策略對比資料來源：東證衍生品研究院低波策略的關注程度與新發產品占比存在矛盾低波策略的關注程度與新發產品占比存在矛盾。2023 年，尤其是下半年，權益市場存在一定的收縮趨勢，對低波策略的關注程度逐漸提高。但與此同時，新增產品方面，最主要的增量依舊在高波的多頭類策略。以中性策略為例，中性策略備案產品占比為 14.79%，不及總備案產品占比 16.02%；全年新增產品僅 600 只左右，不及股票主觀策略新增產品數量的十分之一。賽道擁擠、硬件要求較高、2022 年收益不及

36、預期是影響 2023 年中性策略發行節奏的可能原因。年度報告2023-12-28期貨研究報告91.3.1.3.風格因子分析風格因子分析1.3.1.1.3.1.期貨風格因子分析期貨風格因子分析圖表圖表 6 6：期貨風格因子表現期貨風格因子表現產品名稱產品名稱年初至今收益年初至今收益夏普比率夏普比率卡瑪比率卡瑪比率最大回撤最大回撤波動因子-期貨6.97%1.07863.1142.31%南華商品指數南華商品指數5.74%5.74%0.30120.30120.48010.480112.33%12.33%基差動量-期貨2.89%0.18650.76223.91%截面動量-期貨2.61%0.1160.46

37、775.77%短期截面動量-期貨2.53%0.10240.36687.10%流動性因子-期貨2.26%0.08880.87842.66%短期基差動量-期貨2.14%0.03750.42975.14%價值因子-期貨2.09%0.02630.29527.31%均價突破因子-期貨0.32%-0.26750.03998.21%時間序列動量-期貨0.26%-0.22780.0654.19%展期收益率-期貨-1.18%-0.5635-0.1846.62%短期時間序列動量-期貨-1.41%-0.5145-0.15569.33%Beta 因子-期貨-2.62%-0.8933-0.39436.84%偏度因子-期

38、貨-3.90%-1.093-0.61936.48%短期波動因子-期貨-4.38%-1.2369-0.81645.53%長期時間序列動量-期貨-4.45%-0.8649-0.60567.58%持倉變化因子-期貨-8%-2.2717-0.85259.66%資料來源：火富牛，東證衍生品研究院9 9 類期貨風格因子取得正收益類期貨風格因子取得正收益，僅波動因子收益超過華南商品指數僅波動因子收益超過華南商品指數。期貨風格因子在 2023年取得正收益的有波動因子、基差動量因子、截面動量因子、流動性因子、短期基差動量因子、價值因子、均價突破因子、時間序列動量因子 9 類。收益方面，僅波動因子收益超過 6%且

39、高于華南商品指數。7 7 類因子取得正夏普比率類因子取得正夏普比率，僅波動因子夏普比率超過華南商品指數僅波動因子夏普比率超過華南商品指數。期貨風格因子在 2023年取得正夏普比率的有波動因子、基差動量因子、截面動量因子、流動性因子、短期基差動量因子、價值因子 7 類。風險調整收益方面，僅波動因子收益超過 1 且高于華南商品指數。年度報告2023-12-28期貨研究報告10各因子在回撤方面表現均優于華南商品指數各因子在回撤方面表現均優于華南商品指數。在取得正收益的因子中，最大回撤表現較優的是波動因子，其次為流動性因子。在所有因子中也是相同結論。圖表圖表 7 7：期貨風格因子相關性期貨風格因子相關

40、性波動波動因子因子-期貨期貨流動性流動性因子因子-期貨期貨均價突均價突破因子破因子-期貨期貨價值價值因子因子-期貨期貨時間序時間序列動量列動量-期貨期貨短期基短期基差動量差動量-期貨期貨基差基差動量動量-期貨期貨短期截短期截面動量面動量-期貨期貨截面截面動量動量-期貨期貨波動因子波動因子-期貨期貨1.001.000.18-0.080.240.06-0.060.17-0.13-0.03流動性因子流動性因子-期貨期貨0.181.001.000.04-0.160.04-0.030.000.120.01均價突破因子均價突破因子-期貨期貨-0.080.041.001.00-0.010.690.210.1

41、90.530.70價值因子價值因子-期貨期貨0.24-0.16-0.011.001.000.220.120.20-0.030.04時間序列動量時間序列動量-期貨期貨0.060.040.690.221.001.000.170.370.320.74短期基差動量短期基差動量-期貨期貨-0.06-0.030.210.120.171.001.000.360.390.20基差動量基差動量-期貨期貨0.170.000.190.200.370.361.001.000.090.27短期截面動量短期截面動量-期貨期貨-0.130.120.53-0.030.320.390.091.001.000.49截面動量截面動

42、量-期貨期貨-0.030.010.700.040.740.200.270.491.001.00資料來源：火富牛，東證衍生品研究院正向收益因子間存在負相關性正向收益因子間存在負相關性。波動因子與均價突破因子、短期基差因子、短期截面動量因子、截面動量因子存在負相關性，流動性因子與價值因子、短期基差動量因子存在負相關性，均價突破因子與價值因子存在負相關性，價值因子與短期截面動量因子存在負相關性。其中，流動性因子與價值因子負相關性最突出。年度報告2023-12-28期貨研究報告111.3.2.1.3.2.股票風格因子分析股票風格因子分析圖表圖表 8 8：股票風格因子表現股票風格因子表現產品名稱產品名稱

43、年初至今收益年初至今收益夏普比率夏普比率卡瑪比率卡瑪比率最大回撤最大回撤動量因子-股票 CNE55.67%1.2242.3922.37%價值因子-股票 CNE65.19%1.35062.06812.51%賬面市值比因子-股票 CNE54.87%1.20122.59681.88%Beta 因子-股票 CNE53.30%0.37161.20382.75%盈利預期因子-股票 CNE51.32%-0.35920.71211.85%成長因子-股票 CNE50.34%-1.47830.17731.92%波動因子-股票 CNE6-0.22%-0.557-0.04554.74%情緒因子-股票 CNE6-0.8

44、4%-5.3939-0.65371.29%分紅因子-股票 CNE6-0.97%-2.6837-0.62621.55%成長因子-股票 CNE6-1.05%-2.1908-0.43532.42%質量因子-股票 CNE6-1.55%-3.1977-0.94081.65%杠桿因子-股票 CNE5-3.39%-3.2397-0.93423.62%市值因子-股票 CNE6-5.84%-5.6474-0.92386.32%非線性市值因子-股票 CNE5-5.93%-4.6033-0.96346.16%流動性因子-股票 CNE5-6%-3.8678-0.95626.28%殘差波動因子-股票 CNE5-7.09

45、%-3.5409-0.89497.92%流動性因子-股票 CNE6-7.30%-2.8554-0.96897.53%市值因子-股票 CNE5-11.10%-3.484-0.950111.69%動量因子-股票 CNE6-11.28%-3.1175-0.92312.22%滬深滬深 300300-14.36%-14.36%-1.2522-1.2522-0.692-0.69220.75%20.75%資料來源：火富牛，東證衍生品研究院6 6 類股票風格因子取得正收益，收益均超過滬深類股票風格因子取得正收益，收益均超過滬深 300300。股票風格因子在 2023 年取得正收益的有動量因子、價值因子、賬面市

46、值比因子、Beta 因子、盈利預期因子、成長因子 6類。收益方面，動量因子和價值因子收益超過 5%，19 類因子收益表現均優于滬深 300。4 4 類因子取得正夏普比率，夏普比率均超過滬深類因子取得正夏普比率，夏普比率均超過滬深 300300。股票風格因子在 2023 年取得正夏普比率的有動量因子、價值因子、賬面市值比因子、Beta 因子 4 類。風險調整收益方面，動量因子、價值因子、賬面市值比因子、Beta 因子、盈利預期因子、波動因子 6 類優于滬深 300。年度報告2023-12-28期貨研究報告12圖表圖表 9 9：股票風格因子相關性股票風格因子相關性BetaBeta 因子因子-股票股

47、票 CNE5CNE5動量因子動量因子-股票股票 CNE5CNE5賬面市值比因子賬面市值比因子-股票股票 CNE5CNE5盈利預期因子盈利預期因子-股票股票 CNE5CNE5成長因子成長因子-股票股票 CNE5CNE5價值因子價值因子-股票股票 CNE6CNE6BetaBeta 因子因子-股票股票 CNE5CNE51.001.00-0.12-0.11-0.060.19-0.23動量因子動量因子-股票股票 CNE5CNE5-0.121.001.000.42-0.18-0.210.19賬面市值比因子賬面市值比因子-股票股票 CNE5CNE5-0.110.421.001.00-0.19-0.300.1

48、0盈利預期因子盈利預期因子-股票股票 CNE5CNE5-0.06-0.18-0.191.001.00-0.040.60成長因子成長因子-股票股票 CNE5CNE50.19-0.21-0.30-0.041.001.000.02價值因子價值因子-股票股票 CNE6CNE6-0.230.190.100.600.021.001.00資料來源：火富牛，東證衍生品研究院各因子在回撤方面表現均優于滬深各因子在回撤方面表現均優于滬深 300300。在取得正收益的因子中，最大回撤表現較優的是收益預期因子，其次為賬面市值比因子。在所有因子中，最大回撤表現最優的是情緒因子。正向收益因子間存在負相關性正向收益因子間存

49、在負相關性。與期貨風格因子相比，股票風格因子間的負相關表現更為充分，Beta 因子與動量因子、賬面市值比因子、盈利預期因子、價值因子存在負相關性。動量因子與盈利預期因子、成長因子存在負相關性。賬面市值比因子與盈利預期因子、成長因子存在負相關性。盈利預期因子與成長因子存在負相關性。其中，賬面市值比因子與成長因子負相關性最突出。年度報告2023-12-28期貨研究報告132.2.策略指數分析策略指數分析2.1.2.1.策略指數指標分析策略指數指標分析對各策略指數情況分析一般采用以下數據區間：報告期在第三季度和第四季度的將采用年初至今時間區間的年化收益、年化風險、夏普比例、最大回撤和赫斯特指和序列相

50、關指標。報告期在第一季度和第二季度的將采用近一年時間區間的年化收益、年化風險、夏普比例、最大回撤、赫斯特指數和序列相關指標，兼顧數據源的穩定性和及時行。圖表圖表 1010：策略指數表現情況策略指數表現情況策略名稱策略名稱20232023 年年年化收益年化收益成立以來成立以來年化收益年化收益20232023 年年年年化風險化風險成立以來成立以來年化風險年化風險20232023 年年夏普比率夏普比率20232023 年年最大回撤最大回撤20232023 年年赫斯特指數赫斯特指數成立以來成立以來序列相關性序列相關性/1/1 周滯后周滯后股票多頭股票多頭-14.97%7.60%13.94%13.94%

51、16.29%16.29%-1.2923.27%0.6719.58%股票主觀-9.69%5.68%11.28%16.11%-1.1315.68%0.6110.07%股票量化0.18%9.02%8.85%12.24%-0.328.13%0.594.41%指數增強1.00%9.24%12.29%16.11%-0.1611.19%0.61-5.57%管理期貨管理期貨-0.64%9.05%6.13%6.17%-0.595.44%0.6613.77%趨勢-0.00%10.37%7.45%9.32%-0.405.43%0.596.08%套利3.29%12.77%12.77%1.49%2.54%0.200.6

52、1%0.685.61%復合-0.87%9.40%4.55%6.43%-0.853.96%0.580.75%相對價值相對價值-2.34%6.05%6.63%6.28%-0.818.33%0.6514.62%市場中性3.38%3.97%3.70%4.26%0.101.85%0.60-4.31%擇時對沖-12.53%2.16%12.63%15.44%-1.2318.40%0.58-4.91%套利5.59%8.24%0.93%0.93%1.63%1.63%2.792.790.26%0.26%0.573.99%復合-7.47%4.15%7.97%7.05%-1.3110.09%0.57-5.70%債券策

53、略債券策略5.79%5.79%6.20%2.22%2.22%1.250.81%0.662.92%復合策略復合策略-6.25%3.73%9.52%9.03%-0.9713.64%0.6217.17%組合基金組合基金-6.05%3.01%7.95%8.16%-1.1411.85%0.6119.42%宏觀策略宏觀策略-17.60%-17.60%2.74%10.96%10.23%-1.88-1.8820.94%0.6011.98%事件驅動事件驅動-14.69%1.41%1.41%13.20%14.05%-1.3423.43%23.43%0.6715.30%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院，數

54、據日期 2023 年 12 月年度報告2023-12-28期貨研究報告14優質策略表現集中度加劇優質策略表現集中度加劇。一級策略中，債券策略整體表現最優，宏觀策略、事件驅動策略和股票多頭策略整體表現較差。二級策略中，套利類策略、管理期貨復合策略、市場中性策略整體表現較優，整體正三表現（紅色）向少數策略集中趨勢加劇。低波策略整體表現突出低波策略整體表現突出，實現相對低風險高收益實現相對低風險高收益。以市場中性策略、債券策略、相對價值套利策略、期貨套利策略為代表的低波策略，在風險穩健的同時，在收益部分也取得了穩定的較高收益。策略特征更加模糊，出現了收益和風險同向發展的趨勢，即高風險低收益、低風險高

55、收益策略變多，高風險高收益、低風險低收益變少。特別說明：二三級策略在分類中存在交叉，各二三級策略樣本總和不等于一級策略樣本，在編制指數過程中，由于樣本選擇差異、數據來源差異、數據處理手段差異導致的指數波動率存在差異。2.2.2.2.策略指數周期分析策略指數周期分析2.2.1.2.2.1.股票多頭策略股票多頭策略圖表圖表 1111：股票多頭策略收益表現情況股票多頭策略收益表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告15圖表圖表 1212：股票多頭策略最大回撤表現情況股票多頭策略最大回撤表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院股票多頭策略震蕩

56、回升尚未修復股票多頭策略震蕩回升尚未修復，指數增強策略或有投資機會指數增強策略或有投資機會。股票多頭策略今年以來波動較大，年底雖然維持了正向收益，但尚未修復至年初水平。振幅最大的二級策略是指數增強策略，目前反彈幅度也是二級策略中最大的。股票多頭策略回撤收縮股票多頭策略回撤收縮，指數增強策略收縮幅度最大指數增強策略收縮幅度最大。股票多頭策略在 8 月達到最大回撤，其中指數增強策略回撤超過 7%，11 月的回撤已經收縮至 1%左右。不斷釋放的政策面信號或提振寬基走勢。年度報告2023-12-28期貨研究報告162.2.2.2.2.2.相對價值策略相對價值策略圖表圖表 1313：相對價值策略收益表現

57、情況相對價值策略收益表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院圖表圖表 1414：相對價值策略最大回撤表現情況相對價值策略最大回撤表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告17市場中性策略有最高的月度勝率市場中性策略有最高的月度勝率，或有投資機會或有投資機會。相對價值策略整體振幅小于股票多頭策略，市場中性策略具備 9/11 月勝率，套利策略具備 8/11 月勝率，震蕩中有良好表現。市場中性策略最大回撤穩定低于市場中性策略最大回撤穩定低于 2%2%。相對價值策略的最高回撤出現在 8 月的擇時對沖策略為 6%，當前已經收縮至 2%。市場中性策

58、略最大回撤穩定低于 2%，當前最大回撤僅為 0.6%。2.2.3.2.2.3.管理期貨策略管理期貨策略圖表圖表 1515：管理期貨策略收益表現情況管理期貨策略收益表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告18圖表圖表 1616：管理期貨策略最大回撤表現情況管理期貨策略最大回撤表現情況資料來源：Datayes，東證衍生品研究院期貨套利策略近期回調期貨套利策略近期回調，不影響年度優秀表現不影響年度優秀表現。管理期貨策略中振幅最大的是期貨主觀策略，期貨套利策略具備 9/11 的月勝率，但近兩月出現負向收益，不影響年度的良好表現，近期低位或有建倉機會。期

59、貨套利策略近期收益回調期貨套利策略近期收益回調，但最大回撤仍處低位但最大回撤仍處低位。管理期貨策略中振幅最大的是期貨主觀策略，保持在 2%-5%區間。期貨套利策略的最大回撤幅度略高于中性策略，但近期負向收益未導致回撤放大，當前回撤仍處于低位。2.3.2.3.標簽口徑分析標簽口徑分析策略指數可以通過走勢變化較好的反映出該項策略的整體特征，通過對策略指數分析，對各策略的風險和收益表現情況有初步判斷。臨界值選取遵循以下原則：1）臨界值應將各策略劃分為數量相近的三檔；2）結合市場判斷，兩個臨界點應該分別是投資人期待的投資結果和最低的投資要求。年度報告2023-12-28期貨研究報告19圖表圖表 171

60、7：標簽口徑分析標簽口徑分析來源來源指標指標口徑口徑策策略略類類型型分分析析標標簽簽近一年年化收益近一年年化收益近一年年化收益率超過 5%，標記為“高”；年初至今年化收益率小于 5%但為正，標記為“中”；年初至今年化收益率為負，標記為“低”。成立以來年化收益成立以來年化收益成立以來年化收益率超過 10%，標記為“高”；成立以來年化收益率小于 10%但超過 5%，標記為“中”；成立以來年化收益率小于 5%，標記為“低”。近一年年化風險近一年年化風險近一年年化風險超過 10%，標記為“高”；年初至今年化風險小于 10%但超過 5%，標記為“中”；年初至今年化風險小于 5%，標記為“低”。成立以來年

61、化風險成立以來年化風險成立以來年化風險超過 10%，標記為“高”；成立以來年化風險小于 10%但超過 5%，標記為“中”；成立以來年化風險小于 5%，標記為“低”。近一年夏普比率近一年夏普比率近一年夏普比率超過 1，標記為“高”；年初至今夏普比率小于 1 但為正，標記為“中”；年初至今夏普比率為負，標記為“低”。近一年最大回撤近一年最大回撤近一年最大回撤超過 20%，標記為“高”；年初至今最大回撤小于 20%但超過 10%，標記為“中”；年初至今最大回撤小于 10%，標記為“低”。業績連續性業績連續性赫斯特指數超過 0.8，標記為“高”；年初至今最大回撤小于 0.8 但超過 0.7，標記為“中

62、”；年初至今最大回撤小于 0.7，標記為“低”。資料來源：東證衍生品研究院2.4.2.4.標簽結果更新標簽結果更新圖表圖表 1818：標簽結果確認標簽結果確認-1-1策略策略近一年年化收益近一年年化收益成立以來年化收益成立以來年化收益近一年年化風險近一年年化風險成立以來年化風險成立以來年化風險周期周期Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4股票多頭股票多頭股票主觀低低低低中中中中高高高高高高高高股票量化低低中中低低中中高高中中高高高中高高高高指數增強高高高高低低中中高高中中高高高高高高高高股票復合低低中中低

63、低中中高高中中高高高中高高高高管理期貨管理期貨期貨主觀低低低中高高高高高高中中中中中中期貨量化低低低中高高高高高高中中中中中中期貨套利高高中中高高高高低低低低低低低低期貨復合低低低低高中中中中中中低中中中中相對價值相對價值市場中性中中中中低低低低低低低低低低低低擇時對沖低低低低低低低低高高高高高高高高套利高高高高中中中中低低低低低低低低復合中中低低中中低低中中中中中中中中其他策略其他策略債券策略高高高高中中高高中中中中中低低低低低低低復合策略低低低低中中低低高高高中中中中中組合基金低低低低低低低低高中中中中中中中宏觀策略低低低低中中低低高高高高高高高高事件驅動低低低低低低低低高高高高高高高高資

64、料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告20圖表圖表 1919：標簽結果確認標簽結果確認-2-2策略策略近一年夏普比率近一年夏普比率近一年最大回撤近一年最大回撤周期周期Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4股票多頭股票多頭股票主觀低低低低中中中中股票量化低低低低低低低低指數增強中低低低中中中中低低中中股票復合低低低低低低低低管理期貨管理期貨期貨主觀低低低低中中低低期貨量化低低低低中中低低期貨套利高高中中低低低低期貨復合低低低低低低低低相對價值相對價值市場中性中中中中低低中中低低低低擇時對沖低低低低中中中中套利高高高高低低低低復合低低低低低低低中

65、其他策略其他策略債券策略高高高高中中高高低低低低復合策略低低低低中中中中低低中中組合基金低低低低中中中中低低中中宏觀策略低低低低中中中高事件驅動低低低低中中中中低低高高資料來源：東證衍生品研究院注釋：圖表中，紅色字體是有一期標簽發生變化，紅色加粗字體是連續兩期標簽發生了變化。股票多頭策略和債券策略連續兩期收益標簽變動。股票多頭策略和債券策略連續兩期收益標簽變動。標簽變化主要是由于 Q3 表現不佳引起的，股票量化、股票復合、債券策略已經恢復至 Q2 標簽，指數增強尚未修復，仍有抬升空間。年化風險和最大回撤標簽表現并不同步年化風險和最大回撤標簽表現并不同步。股票量化策略、股票復合策略、期貨復合策略

66、、復合策略風險標簽走低，Q4 風險控制能力增強。指數增強策略、相對價值復合策略、復合策略、組合基金策略、宏觀策略、事件驅動策略最大回撤標簽走弱，震蕩加劇。指數增強策略存在投機機會。指數增強策略存在投機機會。指數增強策略尚未修復至 Q2 水平，有一定走高空間，但收益走高的同時回撤走高，投資機會伴隨風險。年度報告2023-12-28期貨研究報告213.3.篩選指標確認篩選指標確認3.1.3.1.20232023 年度收益年度收益/最大回撤分位最大回撤分位根據 2023 年年度收益與最大回撤的五分位數，分別將各策略劃分為五個區間。其中重點關注的分位是首負分位的前一個分位點，即該策略取得正向收益的前提

67、下最大的可篩選范圍（紅色），該標簽將服務于后續的篩選工作。圖表圖表 2020：20232023 年收益年收益/最大回撤分位分析最大回撤分位分析投資策略投資策略20232023 年收益年收益20232023 年最大回撤年最大回撤10%10%25%25%30%30%50%50%75%75%10%10%25%25%30%30%50%50%75%75%股票主觀7.90%3.00%2.00%-1.49%-12.09%0.01%1.05%2.38%11.09%20.81%股票量化12.73%5.44%4.00%0.31%-4.02%0.48%3.39%4.69%9.00%13.46%指數增強6.92%2.

68、80%1.87%-0.94%-3.97%1.74%7.94%8.72%10.80%12.84%股票復合策略4.08%1.98%1.47%-1.36%-5.77%1.36%2.81%3.61%9.09%15.43%期貨主觀15.35%5.53%3.62%0.00%-10.74%0.55%4.02%5.09%11.05%19.73%期貨量化18.37%8.18%6.18%0.85%-4.23%0.97%4.07%4.94%8.59%15.46%期貨套利18.50%9.16%7.34%2.92%-1.31%0.30%1.15%1.46%3.08%7.83%期貨復合16.37%6.46%4.70%0.

69、56%-4.52%0.50%2.87%3.62%7.44%14.11%市場中性11.80%7.32%6.47%3.24%0.07%0.19%0.95%1.12%1.92%4.53%擇時對沖12.14%4.99%3.10%-1.57%-11.30%0.88%3.92%5.86%11.96%21.17%相對價值套利10.91%6.07%5.17%2.40%0.00%0.13%0.66%0.90%1.80%5.94%相對價值復合6.86%2.12%1.35%-0.02%-4.12%0.08%1.25%2.04%4.54%10.40%債券策略9.98%5.95%5.22%2.72%0.32%0.00%

70、0.09%0.13%0.46%2.57%復合策略11.37%4.18%2.86%-0.45%-7.81%0.23%2.28%3.30%7.81%16.51%組合基金5.55%2.61%1.88%-0.21%-4.63%0.28%1.57%2.27%4.94%11.52%宏觀策略9.30%1.86%0.67%-3.54%-15.10%0.31%4.52%5.83%13.11%21.42%事件驅動22.17%7.09%3.37%-0.97%-11.51%0.88%6.42%9.42%16.76%25.65%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告223.2

71、.3.2.2020-20222020-2022 年度收益年度收益/最大回撤分析最大回撤分析根據三年歷史數據表現情況，將 2020 年定義為上行行情的標準年，將 2022 年定義作為下行行情標準年，將三年的平均收益定義為 3Y-Avg。我們將 2020-2022 作為一個完整的小周期，根據三年的表現情況進行產品篩選，確保產品可以在 2020-2022 年的任一年的收益和最大回撤表現均同時優于市場基準，該標準將服務于后續的篩選工作。圖表圖表 2121：2020-20222020-2022 年度年收益年度年收益/最大回撤分位分析最大回撤分位分析投資策略投資策略年度收益年度收益年度最大回撤年度最大回撤

72、2020202020212021202220223Y-Avg3Y-Avg2020202020212021202220223Y-Avg3Y-Avg股票主觀23.79%5.76%-9.07%6.83%19.58%15.35%13.40%16.11%股票量化16.09%8.84%-3.55%7.13%16.09%10.72%9.15%11.99%指數增強19.01%13.40%-7.17%8.41%18.01%8.59%8.90%11.83%股票復合策略8.41%1.47%-9.54%0.11%19.21%14.76%21.16%18.38%期貨主觀23.15%10.42%2.39%11.99%19

73、.91%17.96%17.34%18.40%期貨量化24.86%7.50%2.54%11.63%14.57%13.15%9.00%12.24%期貨套利16.94%11.97%7.15%12.02%9.10%7.57%7.02%7.90%期貨復合16.87%7.67%0.79%8.44%12.93%10.06%7.86%10.28%市場中性9.21%4.80%1.28%5.10%7.99%7.77%5.04%6.93%擇時對沖21.14%7.10%-3.36%8.29%18.14%13.56%11.68%14.46%相對價值套利11.64%9.44%3.17%8.08%7.54%5.93%5.5

74、4%6.34%相對價值復合11.04%4.99%-6.51%3.17%17.29%9.09%6.14%10.84%債券策略3.88%5.31%3.85%4.35%4.28%2.90%2.89%3.36%復合策略13.80%7.00%-2.91%5.96%14.91%9.61%7.19%10.57%組合基金14.41%4.33%-4.92%4.61%11.08%6.89%6.10%8.02%宏觀策略20.13%5.00%-6.90%6.08%18.47%13.73%12.38%14.86%事件驅動22.64%18.40%-9.11%10.64%22.68%18.21%16.40%19.10%資料

75、來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告233.3.3.3.頭尾部產品收益表現情況頭尾部產品收益表現情況根據三年歷史數據表現情況，將 2020 年收益表現定義為上行行情的標準年，將 2022 年至今為止的收益表現定義作為下行行情標準年，將10%分位產品定義為頭部產品，將75%分位產品定義為尾部產品。以上行行情、下行行情、頭部產品、尾部產品的各分位平均值、年度平均值、負向收益首次出現的分位、收益整體表現作為疲弱和突出的判斷節點。圖表圖表 2222：年度收益表現情況年度收益表現情況-1-1投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平

76、均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值股股票票多多頭頭股票主觀202020,45432.64%32.64%63.63%39.87%34.89%15.99%1.65%-8.05%31.21%202126,04429.61%9.72%6.62%1.00%-6.81%8.03%202228,0564.68%0.00%-1.13%-1.13%-8.46%-18.99%-4.78%股票量化20201,89429.47%48.65%29.81%25.44%10.15%1.13%-3.78%23.04%20212,38230.82%1

77、7.08%15.19%5.58%-0.90%13.55%20222,1598.94%4.00%2.37%-2.18%-2.18%-11.58%0.31%指數增強20201,22126.16%41.75%27.59%24.72%20.23%2.75%-1.37%23.41%20212,02531.22%21.36%19.82%14.62%2.88%17.98%20222,4785.50%-0.71%-0.71%-1.59%-6.23%-9.73%-2.55%股票復合20204626.36%55.33%33.50%24.22%11.04%-9.06%-11.12%23.01%20213522.26

78、%10.17%6.20%0.09%-7.58%6.23%2022301.49%-5.17%-5.17%-5.87%-10.60%-16.73%-7.38%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告24圖表圖表 2323：年度收益表現情況年度收益表現情況-2-2投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值管管理理期期貨貨期貨主觀20209240.83%51.80%19.37%17.58%6.69%-1.82%-7.07

79、%18.72%20216139.76%6.11%4.90%0.00%-8.72%8.41%202221930.93%11.76%6.79%-0.02%-0.02%-10.67%7.76%期貨量化20201,50738.12%64.10%32.21%27.43%13.00%1.37%-3.04%27.62%20211,77425.98%11.20%8.50%2.12%-4.10%-4.10%8.74%20221,61224.27%10.35%7.61%1.11%-6.40%7.39%期貨套利202069742.86%42.86%70.94%27.60%22.81%8.20%0.00%-1.48%

80、25.91%202178936.57%15.76%13.00%3.48%-0.89%-0.89%13.58%202257321.08%8.79%7.11%3.00%-3.54%7.29%期貨復合202085331.00%54.89%25.80%22.17%8.73%0.34%-2.40%22.39%20211,53320.78%9.41%7.67%3.18%-1.34%7.94%20221,79817.33%6.50%4.43%0.12%-6.20%-6.20%4.44%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院圖表圖表 2424：年度收益表現情況年度收益表現情況-3-3投資策略投資策略年年份

81、份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值相相對對價價值值市場中性20201,98416.63%23.83%14.54%12.31%5.63%0.54%-1.24%11.37%20212,09716.77%9.51%7.49%2.28%-1.81%6.85%20221,9369.28%5.71%4.97%1.33%-2.45%-2.45%3.77%擇時對沖202078931.60%51.02%34.71%30.91%15.82%2.40%-6.53%26.97%2021923

82、31.43%12.80%9.86%1.67%-5.23%10.11%202290512.36%2.29%1.09%-6.01%-6.01%-16.76%-1.41%套利202086518.63%26.85%15.50%13.58%7.20%1.28%-0.12%12.88%20211,01016.60%10.05%8.88%4.27%0.00%7.96%20221,08312.43%5.34%4.95%2.23%-1.64%-1.64%4.66%復合20206016.71%29.45%19.40%17.74%12.18%1.16%-3.68%15.99%20215413.30%7.28%6.5

83、4%3.18%-1.47%5.77%2022467.37%2.41%-0.59%-0.59%-3.27%-10.74%-0.96%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告25圖表圖表 2525：年度收益表現情況年度收益表現情況-4-4投資策略投資策略年年份份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值債券策略債券策略20207,4578.92%8.52%5.22%4.62%2.47%0.39%-0.13%4.24%20218,6839.8

84、4%5.38%4.81%2.54%0.43%4.60%20228,4408.41%3.87%3.24%1.13%-1.20%-1.20%3.09%復合策略復合策略20205,68123.01%37.54%15.44%11.86%3.52%0.42%-3.90%13.76%20216,28721.75%8.61%6.48%2.67%-0.74%7.75%20225,3949.75%2.47%1.14%-2.97%-2.97%-11.39%-0.20%組合基金組合基金20201,99017.61%36.97%23.12%19.89%9.83%2.13%-2.76%18.39%20212,96912

85、.78%5.88%4.78%1.60%-0.75%4.86%20223,3043.09%0.10%-0.46%-0.46%-3.00%-9.65%-1.98%宏觀策略宏觀策略202088334.19%34.19%65.07%31.18%25.06%12.34%1.03%-7.31%26.94%202197727.83%10.04%7.68%1.26%-6.74%8.01%20229759.67%0.45%-0.73%-0.73%-6.99%-16.22%-2.76%事件驅動事件驅動202023041.71%41.71%58.65%22.76%18.15%4.35%-1.29%-7.34%20.

86、52%202123057.92%27.35%22.27%7.24%-0.47%22.86%20223028.55%0.64%-0.05%-0.05%-6.90%-20.26%-3.60%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院3.4.3.4.頭尾部產品最大回撤表現情況頭尾部產品最大回撤表現情況根據三年歷史數據表現情況，將 2020 年風險表現定義為上行行情的標準年，將 2022 年至今為止的風險表現定義作為下行行情標準年，將10%分位產品定義為頭部產品，將75%分位產品定義為尾部產品。以上行行情、下行行情、頭部產品、尾部產品的各分位平均值、年度平均值、大幅波動、風險整體表現作為疲弱和突出的判

87、斷節點。其中，根據策略標簽，以 10%作為較低最大回撤的判斷標準。年度報告2023-12-28期貨研究報告26圖表圖表 2626：年度風險表現情況年度風險表現情況-1-1投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值股股票票多多頭頭股票主觀202020,4540.66%0.66%0.60%5.90%7.48%12.32%18.01%23.30%8.86%202126,0440.15%5.47%7.19%13.93%22.71%9.89%202228,0561

88、.23%8.29%11.25%11.25%19.33%29.17%13.85%股票量化20201,8941.45%1.06%3.53%4.25%8.20%12.75%16.79%5.96%20212,3821.00%4.64%5.85%9.87%15.50%7.37%20222,1592.29%6.81%9.17%16.89%16.89%22.13%11.46%指數增強20201,2214.15%2.29%5.49%6.48%9.64%11.44%14.92%7.07%20212,0252.19%5.78%6.12%7.24%11.20%6.51%20222,4787.98%15.64%15.

89、64%16.69%18.64%22.11%16.21%股票復合2020464.88%2.93%4.97%6.34%13.43%30.08%26.23%11.55%2021353.36%5.85%6.66%10.60%20.97%9.49%2022308.34%11.56%11.56%11.95%19.06%27.64%15.71%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院圖表圖表 2727：年度風險表現情況年度風險表現情況-2-2投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及

90、平均值平均值平均值管管理理期期貨貨期貨主觀2020920.96%0.32%5.28%7.20%12.58%20.53%24.73%9.18%2021610.00%6.54%7.04%17.99%28.57%12.03%20222192.57%6.11%7.47%15.45%15.45%25.09%11.34%期貨量化20201,5071.25%0.38%2.31%2.98%6.02%11.19%16.09%4.58%20211,7741.18%4.60%5.49%9.58%17.50%7.67%20221,6122.19%5.93%6.88%11.24%11.24%19.57%9.16%期貨套

91、利20206970.18%0.18%0.01%1.80%2.40%6.99%16.07%16.17%5.45%20217890.03%2.64%3.77%8.24%17.76%6.49%20225730.50%2.54%3.15%6.87%14.67%14.67%5.55%期貨復合20208530.65%0.29%1.61%2.22%4.99%9.40%14.08%3.70%20211,5330.30%2.59%3.41%7.08%13.98%5.47%20221,7981.36%4.53%5.52%10.19%10.19%18.87%8.09%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報

92、告2023-12-28期貨研究報告27圖表圖表 2828：年度風險表現情況年度風險表現情況-3-3投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值相相對對價價值值市場中性20201,9840.28%0.05%0.83%1.39%2.82%5.36%8.75%2.09%20212,0970.38%1.88%2.67%5.51%11.01%4.29%20221,9360.40%2.17%2.58%4.67%9.89%3.94%擇時對沖20207892.22%2.2

93、2%1.39%5.13%6.01%10.79%17.04%22.02%1.39%20219232.54%6.89%8.19%13.38%21.50%2.54%20229052.73%8.55%9.90%17.95%17.95%27.52%2.73%套利20208650.27%0.22%0.82%1.10%2.83%6.51%7.57%7.57%2.30%20211,0100.22%0.94%1.25%2.68%7.44%2.51%20221,0830.37%1.23%1.73%3.01%8.76%3.02%復合2020601.55%0.01%1.48%1.95%6.91%10.11%14.50

94、%4.09%2021541.52%2.51%3.53%6.22%12.22%5.20%2022463.12%5.75%6.78%10.02%10.02%21.17%9.37%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院圖表圖表 2929：年度風險表現情況年度風險表現情況-4-4投資策略投資策略年份年份產品數量產品數量10%10%分位及平均值分位及平均值25%25%分位分位30%30%分位分位50%50%分位分位75%75%分位及平均值分位及平均值平均值平均值債券策略債券策略20207,4570.00%0.00%0.02%0.06%0.46%2.01%2.70%0.51%20218,6830.00

95、%0.04%0.07%0.43%2.18%0.54%20228,4400.00%0.35%0.53%1.69%3.91%1.30%復合策略復合策略20205,6810.29%0.00%0.00%0.14%3.07%10.21%15.08%2.68%20216,2870.01%1.18%1.86%5.82%13.28%4.43%20225,3940.85%4.15%5.23%11.40%11.40%21.74%8.67%組合基金組合基金20201,9900.72%0.29%1.27%1.68%4.23%8.95%12.26%3.28%20212,9690.56%2.07%2.55%4.36%9.

96、42%3.79%20223,3041.31%3.23%3.90%8.06%18.40%18.40%6.98%宏觀策略宏觀策略20208832.02%1.04%4.44%5.72%10.46%18.14%20.97%7.96%20219771.36%6.23%7.57%11.38%18.61%9.03%20229753.65%8.38%10.03%10.03%16.54%26.15%12.95%事件驅動事件驅動20202300.41%1.36%4.53%5.52%10.19%18.87%25.33%8.09%20212300.11%4.76%6.90%12.69%21.85%9.26%20223

97、020.10%3.49%6.71%14.07%14.07%22.58%9.39%資料來源：Datayes，東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告284.4.篩選標準及標簽確認篩選標準及標簽確認4.1.4.1.收益標準確認收益標準確認根據各類型策略的數據分析，確定各策略的代表分位均為 30%-75%，根據 30%-75%分位對應的標準，進行產品篩選。此外，將首付分位、頭部表現、產品數量、分位變動、收益收斂狀態 5 個標簽匯總入庫。圖表圖表 3030：收益指標確認與標簽收益指標確認與標簽策略策略收益收益代表代表分位分位大樣本大樣本雙標雙標標簽標簽首負首負分位分位產品數量產品數量收

98、斂狀態收斂狀態2020202020212021202220223Y-Avg3Y-AvgQ4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4股股票票多多頭頭股票主觀30%23.79%5.76%-9.07%6.83%2.00%50%降降升降雙向擴張股票量化50%16.09%8.84%-3.55%7.13%0.31%75%降降升降同步收斂指數增強30%19.01%13.40%-7.17%8.41%1.87%50%降降升升同步收斂股票復合30%8.41%1.47%-9.54%0.11%1.47%50%降降降降向下擴張管管理理期期貨貨期貨主觀50%23.15%10.42%2.39%11.99%0.00%75%降降降

99、降向下擴張期貨量化50%24.86%7.50%2.54%11.63%0.85%75%降降升降同步收斂期貨套利50%16.94%11.97%7.15%12.02%2.92%75%降降升降向上擴張期貨復合50%16.87%7.67%0.79%8.44%0.56%75%降降升降同步收斂相相對對價價值值市場中性75%9.21%4.80%1.28%5.10%0.07%-降降升降同步收斂擇時對沖30%21.14%7.10%-3.36%8.29%3.10%50%降降升降雙向擴張套利75%11.64%9.44%3.17%8.08%0.00%-降降升降向上擴張復合30%11.04%4.99%-6.51%3.17

100、%1.35%50%降降升降雙向擴張其其他他策策略略債券策略75%3.88%5.31%3.85%4.35%0.32%-降升升降同步收斂復合策略30%13.80%7.00%-2.91%5.96%2.86%50%降降升降同步收斂組合基金30%14.41%4.33%-4.92%4.61%1.88%50%降降升降同步收斂宏觀策略30%20.13%5.00%-6.90%6.08%0.67%50%降降升降雙向擴張事件驅動30%22.64%18.40%-9.11%10.64%3.37%50%降降升降雙向擴張資料來源：東證衍生品研究院根據 2020-2022 年的以年度收益為單位的三年數據確定大樣本，符合大樣本

101、篩選原則的產品，應在 2022-2022 三年的任一年收益表現均優于基準。根據近一年（四個季度數據）確定 Q4 標準，應滿足在近一年的收益表現優于基準。如 Q4 標準的收益率為負則以 0%代替，確保產品篩選結果可以在近期帶給投資者正向收益。但是，為確保三年小周期的下行周期表現被充分挖掘，大樣本標準的負向收益率不做 0%替換。大樣本標準意味著完整的較長周期需達到的篩選標準，Q4 標準意味著近期需有良好的收益表現。如果同時滿足兩項標準，即雙標產品，根據該類標準選出的產品，在收益上是同時滿足跨周期較優表現和近期較優表現。如果只滿足大樣本標準，即單標產品，根據該類標準選出的產品，在完整周期跑贏基準，即

102、使近期表現不佳，也可以長期關注。年度報告2023-12-28期貨研究報告294.2.4.2.風險指標確認風險指標確認根據各類型的數據分析，確定各策略的代表分位均為 30%-75%，根據 30%-75%分位對應的具體收益數值，進行產品篩選。此外，將較大回撤、頭部表現、產品數量、分位變動、收益收斂狀態 5 個標簽匯總入庫。圖表圖表 3131：風險指標確認與標簽風險指標確認與標簽策略策略最大回撤最大回撤代表代表分位分位大樣本大樣本雙標雙標標簽標簽較大較大回撤回撤產品數量產品數量收斂狀態收斂狀態2020202020212021202220223Y-Avg3Y-AvgQ4Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4

103、Q4股股票票多多頭頭股票主觀30%19.58%15.35%13.40%16.11%2.38%50%降降升降雙向擴張股票量化50%16.09%10.72%9.15%11.99%9.00%75%降降升降同步收斂指數增強30%18.01%8.59%8.90%11.83%8.72%50%降降升升同步收斂股票復合50%19.21%14.76%21.16%18.38%9.09%75%降降降降向下擴張管管理理期期貨貨期貨主觀30%19.91%17.96%17.34%18.40%5.09%50%降降降降向下擴張期貨量化50%14.57%13.15%9.00%12.24%8.59%75%降降升降同步收斂期貨套利

104、75%9.10%7.57%7.02%7.90%7.83%-降降升降向上擴張期貨復合50%12.93%10.06%7.86%10.28%7.44%75%降降升降同步收斂相相對對價價值值市場中性75%7.99%7.77%5.04%6.93%4.53%-降降升降同步收斂擇時對沖30%18.14%13.56%11.68%14.46%5.86%50%降降升降雙向擴張套利75%7.54%5.93%5.54%6.34%5.94%-降降升降向上擴張復合50%17.29%9.09%6.14%10.84%4.54%75%降降升降雙向擴張其其他他策策略略債券策略75%4.28%2.90%2.89%3.36%2.57

105、%-降升升降同步收斂復合策略50%14.91%9.61%7.19%10.57%7.81%75%降降升降同步收斂組合基金50%11.08%6.89%6.10%8.02%4.94%75%降降升降同步收斂宏觀策略30%18.47%13.73%12.38%14.86%5.83%50%降降升降雙向擴張事件驅動30%22.68%18.21%16.40%19.10%9.42%50%降降升降雙向擴張資料來源：東證衍生品研究院根據 2020-2022 年的以年度最大回撤為單位的三年數據確定大樣本，符合大樣本篩選原則的產品，應在 2022-2022 三年的任一年最大回撤表現均優于基準。根據近一年（四個季度數據）確

106、定 Q4 標準，應滿足在近一年的最大回撤表現優于基準。大樣本標準意味著完整的較長周期需達到的篩選標準，Q4 標準意味著近期需有良好的最大回撤表現。如果同時滿足兩項標準，即雙標產品，根據該類標準選出的產品，在最大回撤上是同時滿足跨周期較優表現和近期較優表現。如果只滿足大樣本標準，即單標產品，根據該類標準選出的產品，在完整周期跑贏基準，即使近期表現不佳，也可以長期關注。年度報告2023-12-28期貨研究報告305.5.基金池構建基金池構建5.1.5.1.基礎篩選基礎篩選1）運行狀態良好，處于正常、開放運行、封閉運行狀態；2）產品合規性完備，已經完成協會備案；3）機構有一定存續期，管理人成立時間超

107、過一年；4）產品有歷史業績展示，產品發行時間超過一年；5）信息披露良好，近 60 日內有凈值披露。5.2.5.2.質量控制質量控制一是對空值、凈值 2 月內未更新、極端值等數據質量問題進行排查、判斷、剔除。二是對不符合策略特征的異常指標值對應的產品進行逐一判斷、剔除。三是對錄入錯誤、分類錯誤等數據問題進行逐一判斷、更正。5.3.5.3.進階篩選進階篩選經過批量篩選后，根據策略分析結果，根據以下條件進行進階篩選：1）根據不同策略差異確定具體收益標準；2）根據不同策略差異確定具體最大回撤標準；3）根據策略容量差異確定不同管理人自主發行具體規模；4）根據不同策略設定不同凈值要求。年度報告2023-1

108、2-28期貨研究報告31圖表圖表 3232：進階篩選結果進階篩選結果策略策略標準標準篩選結果篩選結果收益收益最大回撤最大回撤規模規模（億）（億）產品數量產品數量202020202021202120222022Q4Q4202020202021202120222022Q4Q43Y3Y 周期周期Q4Q4股股票票多多頭頭股票主觀23.79%5.76%-9.07%2.00%19.58%15.35%13.40%2.38%10332股票量化16.09%8.84%-3.55%0.31%16.09%10.72%9.15%9.00%10107指數增強19.01%13.40%-7.17%1.87%18.01%8.5

109、9%8.90%8.72%1000股票復合8.41%1.47%-9.54%1.47%19.21%14.76%21.16%9.09%1000管管理理期期貨貨期貨主觀23.15%10.42%2.39%0.00%19.91%17.96%17.34%5.09%510期貨量化24.86%7.50%2.54%0.85%14.57%13.15%9.00%8.59%51810期貨套利16.94%11.97%7.15%2.92%9.10%7.57%7.02%7.83%533期貨復合16.87%7.67%0.79%0.56%12.93%10.06%7.86%7.44%566相相對對價價值值市場中性9.21%4.80

110、%1.28%0.07%7.99%7.77%5.04%4.53%102221擇時對沖21.14%7.10%-3.36%3.10%18.14%13.56%11.68%5.86%1020套利11.64%9.44%3.17%0.00%7.54%5.93%5.54%5.94%101816復合11.04%4.99%-6.51%1.35%17.29%9.09%6.14%4.54%1010其其他他策策略略債券策略3.88%5.31%3.85%0.32%4.28%2.90%2.89%2.57%105149復合策略13.80%7.00%-2.91%2.86%14.91%9.61%7.19%7.81%102218組

111、合基金14.41%4.33%-4.92%1.88%11.08%6.89%6.10%4.94%10219宏觀策略20.13%5.00%-6.90%0.67%18.47%13.73%12.38%5.83%1091事件驅動22.64%18.40%-9.11%3.37%22.68%18.21%16.40%9.42%510資料來源：Datayes，東證衍生品研究院6.6.產品池對比產品池對比6.1.6.1.產品池構成對比產品池構成對比一是產品池數量對比。一是產品池數量對比。根據篩選原則的動態調整，入池產品數量存在差異，其中 Q2 入池 266 只產品，是最多的季度。Q4 入池產品數量最少為 142 只。

112、二是部分策略無產品入選。二是部分策略無產品入選。2023Q1 雙標基礎池中，股票復合策略、事件驅動策略無產品入選。2023Q2 雙標基礎池中，股票復合策略、事件驅動策略無產品入選。2023Q3 雙標池中除了股票復合策略和事件驅動策略外，還有指數增強策略、期貨主觀策略沒有產品入池。2023Q3 雙標池中，除了股票復合策略、事件驅動策略、指數增強策略、期貨主觀策略外，還有擇時對沖策略沒有產品入池。三是管理人數量變化三是管理人數量變化。管理人入池最多的是產品入池數量最多的 Q2，有 128 家管理人。但是管理人入池數量最少的是 Q3，僅有 82 家管理人。從集中度上看，平均每家管理人有 1-2 只產

113、品入池，集中度升高，說明優質產品向單一管理人集中，行業馬太效應顯著。集中度下降，說明優質產品分散在不同管理人，策略熱點和收益來源較為分散，需要科學有效的篩選和評價體系，確認有投資價值的標的。年度報告2023-12-28期貨研究報告32圖表圖表 3434：季度產品池數量對比季度產品池數量對比資料來源：東證衍生品研究院圖表圖表 3333：季度產品池策略構成季度產品池策略構成策略策略雙標池雙標池產品數量產品數量Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4股票多頭股票多頭股票主觀163682股票量化7947指數增強1200股票復合0000管理期貨管理期貨期貨主觀3200期貨量化3612810期貨套利16953期貨

114、復合10996相對價值相對價值市場中性1142021擇時對沖82010套利1916716復合2210其他策略其他策略債券策略8564749復合策略21311618組合基金751129宏觀策略3761事件驅動0000產品合計產品合計168168266266144144142142管理人合計管理人合計11111112812882829191集中度集中度1.511.512.082.081.761.761.561.56資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告336.2.6.2.跨期留存率對比跨期留存率對比圖表圖表 3535：跨期產品留存率跨期產品留存率比較基準比較基準產品池產

115、品池23Q423Q423Q123Q123Q223Q223Q323Q323Q423Q4單標單標雙標雙標單標單標雙標雙標單標單標雙標雙標單標單標雙標雙標22Q322Q360.91%11.67%47.62%7.64%25.56%11.34%27.08%38.99%35.21%22Q422Q410.94%67.86%8.93%20.67%10.56%32.64%34.86%40.14%23Q123Q1單標單標50.81%36.36%53.67%雙標雙標25.19%29.17%25.35%23Q223Q2單標單標38.81%43.12%雙標雙標57.67%57.75%23Q323Q3單標單標60.09%

116、雙標雙標35.21%資料來源：東證衍生品研究院產品存續率可以反映篩選的有效性。在 2022 年下半年，尚未區分單標池和雙標池，2023年以來，針對產品存續情況進行進一步跟蹤，Q4 的產品存續率維持在 25%-60%區間。一般來講，50%的存續率較為科學，每次重新篩選，替換池內一半產品，補充新的池內產品。后續，將對剔除和新增產品的表現情況進行進一步研究。6.3.6.3.產品池業績表現對比產品池業績表現對比圖表圖表 3636：股票多頭策略業績對比股票多頭策略業績對比圖表圖表 3737：相對價值策略業績對比相對價值策略業績對比資料來源：Datayes，東證衍生品研究院資料來源：Datayes，東證衍

117、生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告34圖表圖表 3838：管理期貨策略業績對比管理期貨策略業績對比圖表圖表 3939：債券策略業績對比債券策略業績對比資料來源：Datayes，東證衍生品研究院資料來源：Datayes，東證衍生品研究院圖表圖表 4040：產品池業績對比產品池業績對比資料來源：Datayes，東證衍生品研究院經過業績走勢對比可以看出，在較長的回測周期下，Q4 產品池內的產品均取得了較為穩健的業績表現，其中股票多頭策略和相對價值策略均出現了較為顯著的分化，在權益市場歷經牛熊轉換的 2021 年至今，池內產品始終保持穩健上升趨勢，從幅度上看，股票多頭策略的回撤和震蕩幅

118、度遠大于相對價值策略。管理期貨策略的池內產品平均凈值走勢優于市場指數，整體優勢不如股票多頭策略和相對價值策略突出，主要原因在于管理期貨策略的市場指數整體較為平穩，未出現較大幅度的回撤。債券策略的池內產品表現整體略優于市場指數，但波動率顯著低于市場指數。年度報告2023-12-28期貨研究報告35從 FOF 多策略產品池的角度來看，我們通過科學、動態的篩選方式，有效地篩選出了全市場跨策略頭部產品的集合，Q4 產品池與全市場綜合指數和陽光私募市場指數相比，有較為明顯的凈值表現優勢，其中，陽光私募指數表現略遜于全市場私募指數，主要原因可能是部分自營策略有較高的業績表現，但由于規模較小，所以對整體指數

119、表現僅有些微提震。圖表圖表 4141：產品池業績指標對比產品池業績指標對比指數名稱指數名稱年化收益率年化收益率夏普比率夏普比率卡瑪比率卡瑪比率年化風險年化風險最大回撤最大回撤最大回撤最大回撤修復天數修復天數虧損天數虧損天數占比占比股票多頭股票多頭 Q4Q421.12%21.12%5.835.8318.9718.973.11%3.11%0.96%0.96%151517.99%17.99%通聯股票多頭-10.59%-0.84-0.3316.27%40.86%未修復51.88%相對價值相對價值 Q4Q49.80%9.80%3.853.859.49.41.77%1.77%0.72%0.72%35352

120、2.45%22.45%通聯相對價值-0.43%-0.47-0.227.23%15.79%未修復51.88%管理期貨管理期貨 Q4Q415.88%15.88%4.364.3615.515.52.96%2.96%0.83%0.83%202023.29%23.29%通聯管理期貨2.11%-0.13-0.086.60%11.80%未修復52.44%債券策略債券策略 Q4Q48.49%8.49%13.813.881.9381.930.40%0.40%0.07%0.07%5 51.39%1.39%通聯債券策略6.75%1.392.612.69%1.44%3033.89%Q4Q4 產品池產品池11.13%1

121、1.13%7.087.0859.0159.011.15%1.15%0.14%0.14%8 810.88%10.88%通聯市場綜合-3.31%-0.74-0.48.49%15.72%未修復52.86%通聯陽光私募-4.13%-0.8-0.48.93%17.90%未修復52.86%資料來源：東證衍生品研究院7.7.20242024 年市場展望年市場展望一是從市場規模分析來看一是從市場規模分析來看：20242024 年私募市場存在規模下降的風險年私募市場存在規模下降的風險，“小而美小而美”的管理人的管理人的被信任成本增加，投資人出手更為謹慎。的被信任成本增加，投資人出手更為謹慎。新發產品募集資金集中

122、度上升新發產品募集資金集中度上升，行業洗牌加劇行業洗牌加劇。管理人注銷數量多于新增數量，證券投資私募基金管理人是最主要的新增來源。單只產品平均規模上升，募集資金集中度上升，尾部管理人新產品發行難度增加，私募行業加速洗牌。存續管理人數量持續下降存續管理人數量持續下降，暫時未影暫時未影響產品數量及總規模響產品數量及總規模。私募基金產品及規模在年中出現小幅波動，但整體處在微升的趨勢中，總規模始終位于 20.20-20.90 萬億元區間。證券投資私募基金產品及規模也保持相同趨勢，規模位始終位于 5.60-6.00 萬億元區間。一季度的樂觀情緒被持續消耗，產品與管一季度的樂觀情緒被持續消耗，產品與管理人

123、層面數據出現分化理人層面數據出現分化。11 月的數據與年初相比，新增部分普遍下降，存續管理人數據下半年持續下降，存續私募基金產品及規模數據穩中有升。二是從新發產品來看二是從新發產品來看：盡管尚未崛起盡管尚未崛起，指數增強策略在指數增強策略在 20242024 年依舊被寄予厚望年依舊被寄予厚望，此外此外，低波策略依舊是低波策略依舊是 20242024 年最受歡迎的策略。年最受歡迎的策略。年度報告2023-12-28期貨研究報告36指數增強策略和指數增強策略和 MOMMOM 策略新增占比超策略新增占比超 20%20%。2023 年新增產品占存續產品的比例為16.02%，其中占比最高的二級策略是指數

124、增強策略高達 24.84%，其次為 MOM 產品，新增占比為 21.69%，考慮到基數差異，新增產品增加數量最多的為股票主觀策略。低波策低波策略的關注程度與新發產品占比存在矛盾略的關注程度與新發產品占比存在矛盾。2023 年，尤其是下半年，權益市場存在一定的收縮趨勢，對低波策略的關注程度逐漸提高。但與此同時，新增產品方面，最主要的增量依舊在高波的多頭類策略。以中性策略為例，中性策略備案產品占比為 14.79%，不及總備案產品占比 16.02%；全年新增產品僅 600 只左右，不及股票主觀策略新增產品數量的十分之一。賽道擁擠、硬件要求較高、2022 年收益不及預期是影響 2023 年中性策略發行

125、節奏的可能原因。三是從風格因子來看三是從風格因子來看：期貨因子較難跑贏華南商品指數期貨因子較難跑贏華南商品指數，20242024 年管理期貨策略的管理人年管理期貨策略的管理人在因子挖掘與組合的技術投入會持續加大在因子挖掘與組合的技術投入會持續加大，軍備競賽不可避免軍備競賽不可避免。股票風格因子較易跑贏股票風格因子較易跑贏滬深滬深 300300，但較難獲得正夏普比率但較難獲得正夏普比率，20242024 年量化多因子賽道會更加擁擠年量化多因子賽道會更加擁擠，優勝劣汰不可優勝劣汰不可避免。避免。9 9 類期貨風格因子取得正收益類期貨風格因子取得正收益，僅波動因子收益超過華南商品指數僅波動因子收益超

126、過華南商品指數。期貨風格因子在 2023年取得正收益的有波動因子、基差動量因子、截面動量因子、流動性因子、短期基差動量因子、價值因子、均價突破因子、時間序列動量因子 9 類。收益方面，僅波動因子收益超過 6%且高于華南商品指數。7 7 類因子取得正夏普比率類因子取得正夏普比率，僅波動因子夏普比率超過華僅波動因子夏普比率超過華南商品指數。南商品指數。期貨風格因子在 2023 年取得正夏普比率的有波動因子、基差動量因子、截面動量因子、流動性因子、短期基差動量因子、價值因子 7 類。風險調整收益方面，僅波動因子收益超過 1 且高于華南商品指數。各因子在回撤方面表現均優于華南商品指各因子在回撤方面表現

127、均優于華南商品指數數。在取得正收益的因子中，最大回撤表現較優的是波動因子，其次為流動性因子。在所有因子中也是相同結論。正向收益因子間存在負相關性正向收益因子間存在負相關性。流動性因子與價值因子負相關性最突出。6 6 類股票風格因子取得正收益，收益均超過滬深類股票風格因子取得正收益，收益均超過滬深 300300。股票風格因子在 2023 年取得正收益的有動量因子、價值因子、賬面市值比因子、Beta 因子、盈利預期因子、成長因子 6類。收益方面，動量因子和價值因子收益超過 5%，19 類因子收益表現均優于滬深 300。4 4 類因子取得正夏普比率，夏普比率均超過滬深類因子取得正夏普比率，夏普比率均

128、超過滬深 300300。股票風格因子在 2023 年取得正夏普比率的有動量因子、價值因子、賬面市值比因子、Beta 因子 4 類。風險調整收益方面，動量因子、價值因子、賬面市值比因子、Beta 因子、盈利預期因子、波動因子 6 類優于滬深 300。各因子在回撤方面表現均優于滬深各因子在回撤方面表現均優于滬深 300300。在取得正收益的因子中，最大回撤表現較優的是收益預期因子，其次為賬面市值比因子。在所有因子中，最大回撤表現最優的是情緒因子。正向收益因子間存在負相關性正向收益因子間存在負相關性。其中，賬面市值比因子與成長因子負相關性最突出。8.8.20242024 年配置建議年配置建議一是從指

129、數分析來看：低波策略已經實現了相對低風險高收益，會成為一是從指數分析來看：低波策略已經實現了相對低風險高收益，會成為 20242024 年最主要年最主要配置的策略。面對越來越謹慎地投資人，其他策略的配置價值會進一步被擠壓。配置的策略。面對越來越謹慎地投資人，其他策略的配置價值會進一步被擠壓。年度報告2023-12-28期貨研究報告37優質策略表現集中度加劇優質策略表現集中度加劇。一級策略中，債券策略整體表現最優，宏觀策略、事件驅動策略和股票多頭策略整體表現較差。二級策略中，套利類策略、管理期貨復合策略、市場中性策略整體表現較優，整體正三表現（紅色）向少數策略集中趨勢加劇。低波策略低波策略整體表

130、現突出整體表現突出，實現相對低風險高收益實現相對低風險高收益。以市場中性策略、債券策略、相對價值套利策略、期貨套利策略為代表的低波策略，在風險穩健的同時，在收益部分也取得了穩定的較高收益。策略特征更加模糊，出現了收益和風險同向發展的趨勢，即高風險低收益、低風險高收益策略變多，高風險高收益、低風險低收益變少。二是從策略表現上來看二是從策略表現上來看：風險偏好較高的長久期投資人可以配置指數增強策略風險偏好較高的長久期投資人可以配置指數增強策略，抓住一抓住一個大底部的投機機會個大底部的投機機會，也需要承擔也需要承擔 BetaBeta 帶來的長期風險帶來的長期風險。風險偏好較低的投資人可以配風險偏好較

131、低的投資人可以配置市場中性策略和套利類策略，可以用相對較低的風險博取相對較高的收益。置市場中性策略和套利類策略，可以用相對較低的風險博取相對較高的收益。股票多頭策略震蕩回升尚未修復股票多頭策略震蕩回升尚未修復，指數增強策略或有投資機會指數增強策略或有投資機會。股票多頭策略今年以來波動較大，年底雖然維持了正向收益，但尚未修復至年初水平。振幅最大的二級策略是指數增強策略，目前反彈幅度也是二級策略中最大的。股票多頭策略回撤收縮股票多頭策略回撤收縮，指數增指數增強策略收縮幅度最大強策略收縮幅度最大。股票多頭策略在 8 月達到最大回撤，其中指數增強策略回撤超過7%，11 月的回撤已經收縮至 1%左右。不

132、斷釋放的政策面信號或提振寬基走勢。市場中性策略有最高的月度勝率市場中性策略有最高的月度勝率，或有投資機會或有投資機會。相對價值策略整體振幅小于股票多頭策略，市場中性策略具備 9/11 月勝率，套利策略具備 8/11 月勝率，震蕩中有良好表現。市場中性策略最大回撤穩定低于市場中性策略最大回撤穩定低于 2%2%。相對價值策略的最高回撤出現在 8 月的擇時對沖策略為 6%，當前已經收縮至 2%。市場中性策略最大回撤穩定低于 2%，當前最大回撤僅為 0.6%。期貨套利策略近期回調期貨套利策略近期回調，不影響年度優秀表現不影響年度優秀表現。管理期貨策略中振幅最大的是期貨主觀策略，期貨套利策略具備 9/1

133、1 的月勝率，但近兩月出現負向收益，不影響年度的良好表現，近期低位或有建倉機會。期貨套利策略近期收益回調期貨套利策略近期收益回調，但最大回撤仍處低位但最大回撤仍處低位。管理期貨策略中振幅最大的是期貨主觀策略，保持在 2%-5%區間。期貨套利策略的最大回撤幅度略高于中性策略，但近期負向收益未導致回撤放大，當前回撤仍處于低位。三是從行情適應性上看：當前適宜配置在下行行情表現較為突出的策略。三是從行情適應性上看：當前適宜配置在下行行情表現較為突出的策略。收益下行突出的策略：股票量化策略、期貨量化策略、組合基金策略、相對價值市場中性策略、相對價值套利策略、債券策略。最大回撤下行突出的策略：股票量化策略

134、、期貨套利策略、組合基金策略、相對價值套利策略、債券策略。9.9.產品評價產品評價四維聯動產品評價體系可以幫助投資者針對每一種策略構建一套個性化評價方案，隨著市場行情及策略表現的變化，評價方案中的標簽、指標、權重、閾值均同步變化，經過產品評價，推薦評價結果為 A 或者 B 的產品。具體方法論可參考報告私募 FOF 投研系列報告_02 基金評價與核心池構建。年度報告2023-12-28期貨研究報告389.1.9.1.評價指標評價指標圖表圖表 4242：投資能力評價投資能力評價指標指標指標指標投資能力類投資能力類收益類收益類風險類風險類風險調整類風險調整類延續類延續類能力類能力類年化收益年化主動收

135、益年化風險單日最大回撤幅度年化主動風險下行風險Var(95%,10)夏普比率卡瑪比率信息比率赫斯特指數近一年序列相關性/1 周滯后最大回撤修復天數最大連跌期數最大連跌幅度盈利期數占比M2測度與股市相關性與債市相關性與期市相關性分布偏度分布峰度資料來源：東證衍生品研究院圖表圖表 4343：非投資能力評價非投資能力評價指標指標指數指數非投資能力類非投資能力類管理人管理人基金經理基金經理注冊資本金額總規模自主發行規?？偘l行產品數量存續產品率團隊規模人均在管產品數量同策略年化收益同策略年化風險同策略最大回撤資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告399.2.9.2.評價指標評

136、價指標根據圖表 20 形成的策略標簽，更新評價權重。經過標簽確認，本期權重無變化。圖表圖表 4444：評價標簽及權重更新評價標簽及權重更新策略策略收收益益風風險險權重權重投資能力類投資能力類 70%70%非投資能力類非投資能力類 30%30%收益類收益類風險類風險類風險調整類風險調整類延續類延續類能力類能力類管理人管理人基金經理基金經理股票股票多頭多頭股票主觀中高12.00%15.00%15.00%14.00%14.00%15.00%15.00%股票量化中高12.00%15.00%15.00%14.00%14.00%15.00%15.00%指數增強中高12.00%15.00%15.00%14.

137、00%14.00%15.00%15.00%股票復合中高12.00%15.00%15.00%14.00%14.00%15.00%15.00%管理管理期貨期貨期貨主觀高中15.00%12.00%15.00%14.00%14.00%15.00%15.00%期貨量化高中15.00%12.00%15.00%14.00%14.00%15.00%15.00%期貨套利高低15.00%8.00%15.00%16.00%16.00%15.00%15.00%期貨復合中中12.00%12.00%12.00%17.00%17.00%15.00%15.00%相對相對價值價值市場中性低低8.00%8.00%8.00%23.

138、00%23.00%15.00%15.00%擇時對沖低高8.00%15.00%15.00%16.00%16.00%15.00%15.00%套利中低12.00%8.00%12.00%19.00%19.00%15.00%15.00%復合低中8.00%12.00%12.00%19.00%19.00%15.00%15.00%債券策略債券策略中低12.00%8.00%12.00%19.00%19.00%15.00%15.00%復合策略復合策略低中8.00%12.00%12.00%19.00%19.00%15.00%15.00%組合基金組合基金低中8.00%12.00%12.00%19.00%19.00%1

139、5.00%15.00%宏觀策略宏觀策略低高8.00%15.00%15.00%16.00%16.00%15.00%15.00%事件驅動事件驅動低高8.00%15.00%15.00%16.00%16.00%15.00%15.00%資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告4010.10.產品推薦產品推薦10.1.10.1.股票多頭策略股票多頭策略圖表圖表 4545：投資能力評價明細投資能力評價明細-股票多頭策略股票多頭策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略收益收益分數分數風險風險分數分數風險調整風險調整分數分數延續延續分數分數能力能力分數分數投資能力投資能力分

140、數分數評級評級*資本經典量化*量化(海南)私募股票量化12.006.319.189.589.6246.70A*冠一五號上海*私募股票主觀3.748.836.826.939.5235.85B*量化加零壹號量化*量化股票量化12.002.3811.188.566.7140.83B*策略精選 D 期*投資股票量化4.609.487.546.348.2536.22B*佳鑫*私募基金股票主觀2.1412.526.8610.268.5240.30B資料來源：東證衍生品研究院圖表圖表 4646：非投資能力及綜合能力評價明細非投資能力及綜合能力評價明細-股票多頭策略股票多頭策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司

141、二級二級策略策略管理人管理人基金經理基金經理非投資能力非投資能力綜合評價綜合評價分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級*資本經典量化*量化(海南)私募股票量化9.58A0.61D10.18D56.88B*冠一五號上海*私募股票主觀11.23A8.94B20.17A56.02B*量化加零壹號量化*量化股票量化8.95B5.92D14.87C55.70B*策略精選 D 期*投資股票量化6.66C12.64A19.30A55.52B*佳鑫*私募基金股票主觀9.79A4.63D14.42C54.72B資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告4110.

142、2.10.2.相對價值策略相對價值策略圖表圖表 4747：投資能力評價明細投資能力評價明細-相對價值策略相對價值策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略收益收益分數分數風險風險分數分數風險調整風險調整分數分數延續延續分數分數能力能力分數分數投資能力投資能力分數分數評級評級*恒元多策略量化對沖 1號基金*恒元市場中性2.586.114.3617.8213.4844.35A*安盈精選 1 號*安盈市場中性2.206.845.1118.6011.8244.57A*資產穩健套利 1 號*資產套利12.005.705.0213.759.6446.11A*福元貳號北京*私募基金市場中性0.93

143、6.853.4719.5911.0341.87B山東*上上簽套利十一期山東*私募套利1.827.216.3113.8012.6441.78B*湖畔 1 號*資產市場中性1.247.124.1317.9311.3741.78B*多策略市場中性 3 號*恒元市場中性1.816.203.9115.4512.5639.94B*斯機遇 1 號*斯投資市場中性1.455.153.8618.939.9239.31B*量化 1 號共青城*投資市場中性0.876.063.2415.4513.5739.19B*恒元多策略 2 號*恒元市場中性1.555.923.7114.6912.1237.99B外貿信托-*量化

144、套利上海*私募套利1.666.595.2913.8310.1437.50B*市場中性股票策略*資本市場中性1.685.583.6814.1513.8938.99B*穩進 1 號 3 期*投資套利1.357.215.3915.469.1438.55B*前沿量化對沖 9 號海南*前沿私募市場中性1.745.843.7815.6412.8339.84B*1 號上海*私募套利0.876.644.8113.468.2734.05C*穩健一號*卓遠(珠海)投資市場中性1.606.153.7715.1613.9240.61B*東海龍王二號*資產市場中性1.505.633.6414.2011.1236.09B

145、*斯單利寶 1 號*斯投資市場中性1.855.255.7810.8111.2734.95C*安盈精英 1 號*安盈市場中性1.836.344.3713.0410.9136.50B*天璇量化對沖基金*科技市場中性1.825.663.7814.2212.6538.13B*對沖精選深圳*資產市場中性1.576.133.7514.7912.9039.14B*達股指套利 5 號海南*達私募套利6.315.826.6911.975.8636.64B*馥芮套利 1 號*投資套利2.645.385.6913.277.7234.70C*穩進 1 號*弘投資套利1.317.033.0915.149.4235.99

146、B*志晟 1 號上海*投資套利2.185.995.4311.579.4034.56C外貿信托-金锝 6 號上海*私募套利0.886.604.6012.839.0733.98C*和量化對沖 1 號私募證券投資基金*和投資市場中性1.415.273.5315.1111.7337.05B山東*一陽指三期山東*私募套利1.196.215.1312.957.6333.11C*馥源套利 1 號*投資套利1.215.864.8214.857.0633.80C*夏天 1 號*投資套利1.356.434.9912.468.9134.15C*涵瑞六號*投資管理市場中性0.776.633.2112.2211.663

147、4.51C資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告42圖表圖表 4848：非投資能力及綜合能力評價明細非投資能力及綜合能力評價明細-相對價值策略相對價值策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略管理人管理人基金經理基金經理非投資能力非投資能力綜合評價綜合評價分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級*恒元多策略量化對沖 1 號基金*恒元市場中性11.35A9.63A20.99A65.34A*安盈精選 1 號*安盈市場中性9.62A10.10A19.71A64.28A*資產穩健套利 1 號*資產套利10.41A7.31C17.71B63.

148、83A*福元貳號北京*私募基金市場中性11.92A9.28A21.19A63.06A山東*上上簽套利十一期山東*私募套利9.75A10.31A20.06A61.84A*湖畔 1 號*資產市場中性10.96A8.24B19.20A60.99A*多策略市場中性 3 號*恒元市場中性11.35A9.63A20.99A60.92A*斯機遇 1 號*斯投資市場中性11.53A9.13A20.66A59.98B*量化 1 號共青城*投資市場中性11.16A8.67B19.83A59.02B*恒元多策略 2 號*恒元市場中性11.35A9.63A20.99A58.98B外貿信托-*量化套利上海*私募套利10

149、.13A10.07A20.20A57.71B*市場中性股票策略*資本市場中性10.47A8.09B18.57A57.55B*穩進 1 號 3 期*投資套利11.08A6.83C17.91B56.46B*前沿量化對沖 9 號海南*前沿私募市場中性9.86A6.37C16.23B56.07B*1 號上海*私募套利12.01A9.74A21.75A55.80B*穩健一號*卓遠(珠海)投資市場中性8.12B6.92C15.03B55.64B*東海龍王二號*資產市場中性11.76A7.77B19.53A55.63B*斯單利寶 1 號*斯投資市場中性11.53A8.92B20.45A55.40B*安盈精英

150、 1 號*安盈市場中性9.62A9.28A18.89A55.39B*天璇量化對沖基金*科技市場中性9.63A7.55B17.18B55.31B*對沖精選深圳*資產市場中性8.25B7.25C15.50B54.64B*達股指套利 5 號海南*達私募套利8.77B9.19A17.96B54.60B*馥芮套利 1 號*投資套利10.81A8.46B19.27A53.98B*穩進 1 號*弘投資套利11.08A6.83C17.91B53.90B*志晟 1 號上海*投資套利10.94A8.22B19.16A53.72B外貿信托-金锝 6 號上海*私募套利10.13A9.28A19.41A53.39B*和

151、量化對沖 1 號私募證券投資基金*和投資市場中性7.97B8.21B16.17B53.22B山東*一陽指三期山東*私募套利9.75A10.31A20.06A53.17B*馥源套利 1 號*投資套利10.81A8.46B19.27A53.08B*夏天 1 號*投資套利12.35A5.41D17.76B51.91B*涵瑞六號*投資管理市場中性9.41A7.18C16.59B51.10B資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告4310.3.10.3.管理期貨策略管理期貨策略圖表圖表 4949：投資能力評價明細投資能力評價明細-管理期貨策略管理期貨策略產品名稱產品名稱投顧公司

152、投顧公司二級二級策略策略收益收益分數分數風險風險分數分數風險調整風險調整分數分數延續延續分數分數能力能力分數分數投資能力投資能力分數分數評級評級*艾澤拉斯 1 號海南*私募期貨量化15.005.958.1410.768.7748.63A*一號北京*博易私募期貨量化6.948.719.2410.358.3343.58A*者 1 號*投資管理管理期貨復合策略6.776.686.4210.4410.5640.88B*塑造者 2 號*投資管理期貨套利5.526.887.9912.648.7241.75B*穩益投資壁虎系列*資產期貨量化3.3011.0210.2911.108.0943.80A*穩進一號

153、上海*私募管理期貨復合策略3.368.356.6411.748.9038.99B*-隆盛 1 號*投資管理期貨復合策略6.407.377.2511.4510.8943.36A*心智 1 號*資產期貨套利3.617.318.3611.569.3740.21B*聚能三號*資產管理期貨復合策略2.587.446.2010.517.7334.45C*鳳凰山上海*私募管理期貨復合策略3.789.006.099.018.4036.30B*量化 3 號廣州*私募期貨套利1.416.477.2710.187.2932.63C*CTA 平衡一號*投資期貨量化5.493.507.049.687.9233.62C資

154、料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告44圖表圖表 5050：非投資能力及綜合能力評價明細非投資能力及綜合能力評價明細-管理期貨策略管理期貨策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略管理人管理人基金經理基金經理非投資能力非投資能力綜合評價綜合評價分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級*艾澤拉斯 1 號海南*私募期貨量化12.14A6.60C18.75A67.37A*一號北京*博易私募期貨量化12.19A7.46C19.65A63.23A*者 1 號*投資管理管理期貨復合策略12.50A9.69A22.19A63.07A*塑造者 2

155、號*投資管理期貨套利12.50A7.27C19.77A61.52A*穩益投資壁虎系列*資產期貨量化9.51A6.25C15.76B59.56B*穩進一號上海*私募管理期貨復合策略11.23A7.08C18.31A57.30B*-隆盛 1 號*投資管理期貨復合策略6.45C7.10C13.55C56.90B*心智 1 號*資產期貨套利9.51A6.25C15.76B55.97B*聚能三號*資產管理期貨復合策略10.48A7.71B18.19A52.64B*鳳凰山上海*私募管理期貨復合策略9.88A5.70D15.58B51.87B*量化 3 號廣州*私募期貨套利11.46A7.57B19.04A

156、51.66B*CTA 平衡一號*投資期貨量化10.47A6.13C16.60B50.22B資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告4510.4.10.4.債券策略債券策略圖表圖表 5151：投資能力評價明細投資能力評價明細-債券策略債券策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略收益收益分數分數風險風險分數分數風險調整風險調整分數分數延續延續分數分數能力能力分數分數投資能力投資能力分數分數評級評級*森升二期*資產債券策略12.007.269.1115.1311.3254.82A*前軒強債壹號*投資債券策略2.227.8110.9615.4811.6448.12

157、A*飛鴻強債 2 號*資產管理債券策略1.117.877.8416.2312.4945.54A*月月樂享*私募債券策略0.957.988.9314.359.5141.71B*無相純債 1 號*資產債券策略3.397.6510.9414.2611.7447.97A中信*優債 34 號*資本債券策略0.507.889.4214.2211.6343.66A前海顧全*證券化機會一期深圳*私募債券策略2.467.609.3214.3213.4047.09A*智選 2 號上海*私募債券策略1.697.627.1416.0312.9845.46A*富春債券*資產債券策略3.067.418.9416.117.

158、8543.37A*星辰 2 號*投資債券策略2.247.577.6914.3911.8043.68A*路飛基金*資本債券策略2.037.738.0014.2310.6342.61A*穩盈寶二期深圳大華*私募債券策略1.517.647.0916.1610.0542.44A*紅利*投資債券策略0.917.9710.9214.519.8244.13A*智選 3 號上海*私募債券策略1.987.617.8715.0111.3043.77A中信*優債 35 號*資本債券策略0.527.887.1814.3011.6241.50B*豐和 16 號中海外*資產管理債券策略1.047.989.9314.479

159、.5342.94A*3 號*投資債券策略2.417.419.3013.479.0641.65B*合盈同富固定收益投資*資產債券策略1.237.907.3716.328.3141.13B*純債 6 號上海*私募債券策略1.647.797.6915.5710.8543.54A*純債 1 號上海*私募債券策略1.547.828.3414.4911.0543.24A*升 2 號*浦業資產債券策略1.237.929.0313.9910.0742.24A*璞玉 6 期*投資債券策略6.736.965.4413.238.5540.92B*穩享 1 號*投資債券策略2.027.586.9114.4610.18

160、41.14B*分紅證券*投資債券策略1.037.987.8514.439.6340.92B浦信*資產管理 7 號*浦業資產債券策略1.127.488.2014.629.9441.36B*日添月益*浦業資產債券策略1.177.867.6914.2610.2341.22B*樂在 3 號*投資債券策略1.257.837.8113.989.7440.61B*日日鑫 1 號*投資債券策略1.177.766.3014.669.7039.60B*合盈利富*資產債券策略0.917.925.8315.548.3538.55B*谷水滴 1 號*谷顯山資產債券策略2.996.498.5013.116.8037.89

161、B*強債 1 號*投資債券策略2.057.186.4013.679.6438.94B*恒壽資產管理 1 號恒基*資產債券策略1.597.375.9713.4511.3839.76B*禮贊 1 號*投資債券策略1.214.414.7015.2611.7537.32B年度報告2023-12-28期貨研究報告46*價值 1 號*資產債券策略1.847.548.3713.899.7541.39B*日添月益 2 號*浦業資產債券策略0.907.505.3115.839.8839.42B*升 1 號*浦業資產債券策略1.076.935.1616.089.8939.13B*信恒興 2 號*浦業資產債券策略1

162、.197.636.3813.899.6338.73B*節節高 1 號*浦業資產債券策略1.197.526.3714.169.3738.62B*盈利 3 期*浦業資產債券策略1.147.736.4913.859.2438.45B*位穩健 1 號*投資債券策略1.776.826.1513.907.7736.41B*穩健開元*資產債券策略0.297.713.7116.989.1537.85B躍躍盈 1 號恒基浦業資產債券策略1.817.006.8013.647.9337.18B*永修一期深圳大華*私募債券策略2.146.095.7713.087.5034.59C*浦業恒榮 1 號*浦業資產債券策略1

163、.357.536.3014.067.6336.87B*大額寶寧波*債券策略0.627.434.2813.919.7335.98B*韜略 8 號*國際投資債券策略1.447.316.7311.279.5036.24B*永樂債券 1 期浙江*斯特投資債券策略2.025.735.6314.958.0336.36B*期貨領航 2 號*資產債券策略0.867.524.9114.737.8435.86B資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告47圖表圖表 5252：非投資能力及綜合能力評價明細非投資能力及綜合能力評價明細-債券策略債券策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策

164、略策略管理人管理人基金經理基金經理非投資能力非投資能力綜合評價綜合評價分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級*森升二期*資產債券策略8.43B6.68C15.12B69.94A*前軒強債壹號*投資債券策略11.21A7.10C18.31A66.43A*飛鴻強債 2 號*資產管理債券策略12.45A7.15C19.61A65.15A*月月樂享*私募債券策略11.03A11.89A22.92A64.64A*無相純債 1 號*資產債券策略9.09A7.41C16.50B64.47A中信*優債 34 號*資本債券策略12.23A8.08B20.31A63.97A前海顧全*證券

165、化機會一期深圳*私募債券策略10.20A6.45C16.65B63.74A*智選 2 號上海*私募債券策略12.01A6.12C18.13A63.59A*富春債券*資產債券策略12.40A7.75B20.15A63.52A*星辰 2 號*投資債券策略11.11A8.25B19.37A63.05A*路飛基金*資本債券策略12.23A8.08B20.31A62.92A*穩盈寶二期深圳大華*私募債券策略11.59A8.45B20.04A62.49A*紅利*投資債券策略11.21A7.10C18.31A62.45A*智選 3 號上海*私募債券策略12.01A6.12C18.13A61.90A中信*優債

166、 35 號*資本債券策略12.23A8.08B20.31A61.81A*豐和 16 號中海外*資產管理債券策略10.45A7.99B18.43A61.37A*3 號*投資債券策略11.11A8.25B19.37A61.02A*合盈同富固定收益投資*資產債券策略11.89A7.58B19.46A60.59A*純債 6 號上海*私募債券策略9.81A6.82C16.63B60.17A*純債 1 號上海*私募債券策略9.81A6.82C16.63B59.87B*升 2 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B59.74B*璞玉 6 期*投資債券策略8.56B10.19A18.74A59.

167、66B*穩享 1 號*投資債券策略12.02A6.48C18.50A59.64B*分紅證券*投資債券策略11.21A7.10C18.31A59.24B浦信*資產管理 7 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B58.86B*日添月益*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B58.72B*樂在 3 號*投資債券策略11.47A6.23C17.69B58.30B*日日鑫 1 號*投資債券策略12.02A6.48C18.50A58.10B*合盈利富*資產債券策略11.89A7.58B19.46A58.01B*谷水滴 1 號*谷顯山資產債券策略11.97A8.08B20.05A57

168、.94B*強債 1 號*投資債券策略12.02A6.48C18.50A57.44B*恒壽資產管理 1 號恒基*資產債券策略9.90A7.60B17.50B57.26B*禮贊 1 號*投資債券策略12.67A7.08C19.75A57.07B*價值 1 號*資產債券策略8.38B7.18C15.57B56.96B*日添月益 2 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B56.92B*升 1 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B56.63B年度報告2023-12-28期貨研究報告48*信恒興 2 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B56.23B*節節高 1

169、 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B56.12B*盈利 3 期*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B55.95B*位穩健 1 號*投資債券策略11.11A8.25B19.37A55.77B*穩健開元*資產債券策略11.93A5.85D17.78B55.62B躍躍盈 1 號恒基浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B54.68B*永修一期深圳大華*私募債券策略11.59A8.45B20.04A54.63B*浦業恒榮 1 號*浦業資產債券策略9.90A7.60B17.50B54.37B*大額寶寧波*債券策略9.17A8.64B17.80B53.78B*韜略 8

170、 號*國際投資債券策略9.13A8.24B17.38B53.61B*永樂債券 1 期浙江*斯特投資債券策略10.30A6.75C17.05B53.41B*期貨領航 2 號*資產債券策略7.86B6.31C14.17C50.03B資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告4910.5.10.5.其他策略其他策略圖表圖表 5353：投資能力評價明細投資能力評價明細-其他策略其他策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略收益收益分數分數風險風險分數分數風險調整風險調整分數分數延續延續分數分數能力能力分數分數投資能力投資能力分數分數評級評級*回報 3 號前海*資本復合

171、策略3.2310.679.8015.0413.9452.67A*恩尋蒙 107 號前海*資本復合策略3.7010.409.2514.7615.4453.55A*A北京*博易私募復合策略4.288.787.5716.9611.7949.38A*多策略量化 7 號上海*投資復合策略2.039.886.3513.9011.9744.13A小*玄悟傳承 1 號小*資管FOF2.288.436.7813.5910.3341.41B*海盈 14 號*資產復合策略3.777.636.5813.6912.1943.85A橫琴*美好康德多策略一號*美好基金復合策略1.469.525.4014.4211.1341

172、.93B*安盈多策略 56 號*安盈復合策略1.809.385.7112.869.1738.92B*恒贏 6 號*資產復合策略1.0610.215.6112.946.7636.59B*恒贏 8 號*資產復合策略2.236.948.6513.317.4338.55B金牛*全天候九號*資產復合策略8.008.347.4512.336.8843.01A*達芬奇一號*投資復合策略1.329.995.2713.209.2639.05B*恒贏 11 號*資產復合策略1.2910.216.0113.087.2237.81B*恒贏 11 號*資產復合策略1.2910.216.0113.087.2237.81B

173、*鷺 FoF 演武場一號*資管FOF0.959.094.9612.797.1034.89C*和多策略對沖 5 期*和投資復合策略1.917.965.4912.5610.7438.66B*楨誠量化*投資復合策略1.596.535.1810.0711.0234.39C*1 號*投資管理復合策略1.096.254.8911.438.1731.84C*精誠二號*投資FOF0.959.764.9913.026.3535.08B*3 號*投資管理復合策略1.115.824.9111.547.9931.36C*楨誠量化 1 號*投資復合策略1.356.395.0310.6110.9634.34C*永安尊享一

174、號*永安資產FOF1.188.625.1711.197.7233.88C*2 號*投資管理復合策略1.265.934.9911.198.0931.46C*成益量化混合 3 號*投資復合策略1.246.514.9710.7710.5634.06C*3 號*資產宏觀策略3.138.447.297.047.0032.91C資料來源：東證衍生品研究院年度報告2023-12-28期貨研究報告50圖表圖表 5454：非投資能力及綜合能力評價明細非投資能力及綜合能力評價明細-其他策略其他策略產品名稱產品名稱投顧公司投顧公司二級二級策略策略管理人管理人基金經理基金經理非投資能力非投資能力綜合評價綜合評價分數分

175、數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級分數分數評級評級*回報 3 號前海*資本復合策略10.37A9.47A19.84A72.51A*恩尋蒙 107 號前海*資本復合策略10.37A8.30B18.67A72.22A*A北京*博易私募復合策略12.19A7.46C19.65A69.03A*多策略量化 7 號上海*投資復合策略9.46A8.67B18.13A62.26A小*玄悟傳承 1 號小*資管FOF9.86A8.66B18.52A59.93B*海盈 14 號*資產復合策略9.96A4.92D14.88C58.73B橫琴*美好康德多策略一號*美好基金復合策略9.25A6.89C16.14B

176、58.07B*安盈多策略 56 號*安盈復合策略9.62A9.19A18.81A57.73B*恒贏 6 號*資產復合策略10.28A9.36A19.63A56.23B*恒贏 8 號*資產復合策略10.28A7.40C17.67B56.22B金牛*全天候九號*資產復合策略7.71B5.08D12.79C55.80B*達芬奇一號*投資復合策略9.71A6.96C16.67B55.72B*恒贏 11 號*資產復合策略10.28A7.40C17.67B55.48B*恒贏 11 號*資產復合策略10.28A7.40C17.67B55.48B*鷺 FoF 演武場一號*資管FOF8.10B12.36A20.

177、46A55.35B*和多策略對沖 5 期*和投資復合策略7.97B8.21B16.17B54.84B*楨誠量化*投資復合策略9.13A9.99A19.12A53.51B*1 號*投資管理復合策略12.40A8.98B21.38A53.22B*精誠二號*投資FOF9.29A8.75B18.04A53.12B*3 號*投資管理復合策略12.40A8.98B21.38A52.74B*楨誠量化 1 號*投資復合策略9.13A9.18A18.31A52.65B*永安尊享一號*永安資產FOF10.08A8.60B18.69A52.56B*2 號*投資管理復合策略12.40A8.60B21.00A52.46

178、B*成益量化混合 3 號*投資復合策略9.13A9.18A18.31A52.36B*3 號*資產宏觀策略10.62A8.40B19.03A51.93B資料來源：東證衍生品研究院11.11.風險提示風險提示基金產品的歷史業績與表現不代表未來業績，報告中關于管理人、基金經理和產品的分析僅供投資者參考。投資人需關注地緣政治緊張、政策收緊等帶來的市場大幅度波動風險、模型失效風險、基金經理個人因素導致投資不達預期的風險。年度報告2023-12-28期貨研究報告51期貨走勢評級體系（以收盤價的變動幅度為判斷標準）期貨走勢評級體系（以收盤價的變動幅度為判斷標準）走勢評級走勢評級短期（短期（1-31-3 只只

179、月）月）中期（中期（3-63-6 只只月）月）長期（長期（6-126-12 只只月月）強烈看漲強烈看漲上漲 15%以上上漲 15%以上上漲 15%以上看漲看漲上漲 5-15%上漲 5-15%上漲 5-15%震蕩震蕩振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌看跌下跌 5-15%下跌 5-15%下跌 5-15%強烈看跌強烈看跌下跌 15%以上下跌 15%以上下跌 15%以上上海東證期貨有限公司上海東證期貨有限公司上海東證期貨有限公司成立于 2008 年，是一家經中國證券監督管理委員會批準的經營期貨業務的綜合性公司。東證期貨是東方證券股份有限公司全資子公司。公司主要從事商品期貨經紀、

180、金融期貨經紀、期貨交易咨詢、資產管理、基金銷售等業務，擁有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國際能源交易中心和廣州期貨交易所會員資格，是中國金融期貨交易所全面結算會員。公司擁有東證潤和資本管理有限公司，上海東祺投資管理有限公司和東證期貨國際（新加坡）私人有限公司三家全資子公司。自成立以來，東證期貨秉承穩健經營、創新發展的宗旨，堅持以金融科技助力衍生品發展為主線，通過大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等金融科技手段打造研究和技術兩大核心競爭力，堅持市場化、國際化、集團化發展方向，朝著建設一流衍生品服務商的目標繼續前行。年度報告2023-12-28期貨研究報告52免責聲明免責聲明本

181、報告由上海東證期貨有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司已取得期貨投資咨詢業務資格，投資咨詢業務資格：證監許可【2011】1454號。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適

182、當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買投資標的的邀請或向人作出邀請。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東證衍生品研究院，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。東證衍生品研究院東證衍生品研究院地 址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 2 號樓 21 樓聯系人：梁爽電 話：8621-63325888-1592傳 真：8621-33315862網 址：Email：