《震?？萍?公司首次覆蓋報告：精密結構到精密傳動穩步進軍機器人市場新銳-250208（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《震?？萍?公司首次覆蓋報告：精密結構到精密傳動穩步進軍機器人市場新銳-250208（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 震?？萍迹?00953.SZ）首次覆蓋報告 精密結構到精密傳動，穩步進軍機器人市場新銳 2025 年 02 月 08 日 技術優勢積累深厚，業務發展勢頭強勁。震?？萍贾鳡I業務包括精密級進沖壓模具及下游精密結構件的研發、設計、生產和銷售。精密級進沖壓模具方面，公司擁有深厚的技術積累和完整的制造體系，能夠為家用電器及汽車零部件制造商等提供用于生產電池結構件、電機鐵芯等關鍵部件的模具；精密結構件方面，公司以模具為依托，主要生產電機鐵芯結構件和動力鋰電池精密結構件，在新能源汽車等領域廣泛應用。憑借先進技術優勢與多年經驗積累，

2、公司持續深化在精密級進沖壓模具及下游精密結構件領域的專業能力和市場地位。下游市場廣闊客戶拓展成效顯著。2024 年上半年公司實現營業收入 31.3 億元，同比增長 30.64%，歸屬于母公司股東的凈利潤 1.3 億元，同比增長 276.35%，實現大幅增長。根據 2024 年公司業績預告，取中位數，公司 2024 年預計實現歸母凈利潤 2.5 億元，同比增長 484%。公司精密級進沖壓模具及精密結構件廣泛應用于家用電器、汽車、新能源鋰電池制造、工業工控、電機配件等領域，下游行業應用廣闊、持續擴容。其中，占公司營業收入比重 50%以上的動力鋰電池精密結構件業務發展迅速，其下游新能源汽車市場需求強

3、勁，為公司業務發展提供了強大動力。公司目前積累了格力系、美的系、比亞迪系、寧德時代等諸多優質客戶資源，建立了長期深厚的合作關系。從精密結構到精密傳動，穩步進軍機器人市場。公司作為國內精密沖壓模具領域的領先者，一直專注于精密級進沖壓模具及精密結構件的研發與制造，能夠滿足人形機器人傳動零部件加工需求，為公司絲杠生產以及進軍機器人市場提供堅實技術保障。依托公司在超精密機械零件設計及制造領域沉淀的全球一流的技術能力，公司已逐步在人形機器人領域所需精密零件，如：直線執行器、旋轉執行器中的傳動模塊中的核心零部件等精密零件中取得技術工藝突破，并實現產品的小批量交付，在其驅動模塊的電機鐵芯業務也開始取得訂單，

4、并逐步增加。為進一步抓住人形機器人等新興產業潛在的發展機遇，公司成立子公司作為人形機器人及低空飛行器等新興領域的產業發展平臺專注產品的設計和制造，力求實現公司業務的再次升級與突破，向機器人市場穩步進軍。投資建議：震?？萍荚诰軟_壓模具及相關設備制造領域頗具實力，是行業內的重要企業，尤其在新能源電池精密結構件等方面有著深厚積累，占據了一定的市場份額。此外，公司積極布局人形機器人相關業務，推動其在多場景下的應用與發展，展現出較強的發展前瞻性，未來發展值得期待。我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別是 2.48、3.69、5.07 億元，對應 2 月 7 日收盤價 PE 為65、44、3

5、2 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：機器人業務拓展不及預期；主業降本增效不及預期；鋰電池需求不及預期 盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）6,019 7,010 8,357 9,598 增長率（%）4.6 16.5 19.2 14.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）43 248 369 507 增長率（%）-58.7 480.5 48.5 37.4 每股收益（元）0.37 2.12 3.15 4.33 PE 377 65 44 32 PB 6.1 5.8 5.2 4.5 資料來源：ifnd，民生證券研究院預測；（注：股價為

6、 2025 年 1 月 27 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：137.62 元 分析師 李哲 執業證書：S0100521110006 郵箱：lizhe_ 分析師 羅松 執業證書：S0100521110010 郵箱： 相關研究 1.星海系列：人形機器人與 AI 大模型之 Robot+AI 的 Transformer 之旅 2.一周解一惑系列：機器人可能延伸新方向，具身智能與特種機器人 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司介紹.3 1.1 發展歷程.3 1.2 股權結構.3 1.3 主業概況.4 1.

7、4 財務分析.5 2 精密級進沖壓模具業務穩健發展.7 2.1 高度專業、技術領先.7 2.2 主要下游.8 2.3 模具業務近年發展狀況.9 3 鋰電池結構件業務盈利改善，增長勢頭穩定.11 3.1 積累深厚，國內領先.11 3.2 盈利情況持續改善.12 3.3 客戶拓展成效顯著，下游市場需求強勁.12 3.4 提升生產效率與良品率，多措并舉降本增效.13 4 電機鐵芯技術創新，持續增長.15 4.1 積累深厚，國內領先.15 4.2 盈利情況持續改善.16 4.3 客戶拓展成效顯著，下游市場需求強勁.18 5 精密結構到精密傳動，震裕穩步進軍機器人市場.19 5.1 精密模具：奠定產品優

8、良基因.19 5.2 精密結構件：拓寬模具成功路徑.21 5.3 從結構件到絲杠：實現技術突破崛起.24 6 盈利預測與投資建議.31 6.1 業務拆分與盈利預測.31 6.2 估值分析.32 6.3 投資建議.32 7 風險提示.33 插圖目錄.35 表格目錄.35 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司介紹 1.1 發展歷程 震?？萍汲掷m深化在精密級進沖壓模具及下游精密結構件領域的專業能力和市場地位。公司前身是成立于 1994 年的寧波震大鋼針制造有限公司，2012 年整體變更為股份有限公司，2021 年

9、，公司在深交所創業板市場上市。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究所 1.2 股權結構 股權結構穩定且集中。截至 2024 年 12 月，公司控股股東、實際控制人蔣震林先生、洪瑞娣女士分別直接持有公司 32.32%和 12.83%的股份，同時蔣震林先生控制的聚信投資持有公司 4.84%的股份；此外，2022 年 10 月，蔣震林先生實際控制的寧波震裕新能源有限公司全額認購公司發行的 8 億元股份，其中蔣震林先生認購 3.2 億元，震裕新能源有限公司認購 4.8 億元。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

10、4 圖2：股權結構圖 資料來源：天眼查，民生證券研究所（截至 2024 年 12 月 16 日）1.3 主業概況 公司主營業務包括精密級進沖壓模具及下游精密結構件的研發、設計、生產和銷售。精密級進沖壓模具方面，公司擁有深厚的技術積累和完整的制造體系，能夠為家用電器及汽車零部件制造商等提供用于生產電池結構件、電機鐵芯等關鍵部件的模具；精密結構件方面，公司以模具為依托，主要生產電機鐵芯結構件和動力鋰電池精密結構件，在新能源汽車等領域廣泛應用。圖3：公司主要產品圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

11、券研究報告 5 公司業務不斷拓展，積累了大量優質客戶資源，形成了良好的市場口碑。公司經過多年的發展和沉淀，憑借先進的技術優勢、豐富的生產經驗、穩定的產品性能，積累了格力系、美的系、比亞迪系、寧德時代等諸多優質客戶資源，且建立了長期合作關系，為進一步深耕市場打下了基礎。2023 年，公司電機鐵芯業務在新能源汽車驅動電機領域發展迅速，進入小米汽車供應鏈、理想汽車供應鏈等。表1：公司主要客戶情況 產品/服務 下游行業 主要客戶群體 精密級進沖壓模具 家用電器 美的系、海爾系、瑞智系、海立系、電產系、愛知系、三星、松下、大洋系、華意系、格力系等數十家國內外主流家用電器、家電電機生產廠商 汽車 長鷹信質

12、、電產系、大洋系（含上海電驅動）等知名新能源汽車廠商或為國際知名汽車及汽車零部件廠商配套電機或鐵芯的客戶 工業工控 萬高系、里戈系等知名廠商 電機配件 浙江寶捷、江蘇川電等國內外知名沖壓廠商 電機鐵芯 家用電器 愛知系、電產系、蘇州基研、嘉興威能等電機零部件專業生產企業 汽車 法雷奧西門子、聯合汽車系、比亞迪系、蘇州朗高、大洋系（含上海電驅動）、太倉十速等電機零部件專業生產企業 工業工控 西門子、蘇州瑞納、依必安派特、合康新能系（含東菱技術）、匯川系等電機零部件專業生產企業 動力鋰電池結構件 新能源汽車 寧德時代、江蘇時代、時代上汽 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 1.4 財務分析

13、公司營業收入穩步增長，利潤有所改善。2017 年以來，公司營業收入逐年增長，并于 2022 年突破 50 億元。2024 年上半年公司實現營業收入 31.3 億元，同比增長 30.64%，歸屬于母公司股東的凈利潤 1.3 億元，同比增長 276.35%，實現大幅改善。根據 2024 年公司業績預告，取中位數，公司 2024 年預計實現歸母凈利潤 2.5 億元，同比增長 484%圖4：公司營收（億元）及同比（%）圖5：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

14、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 動力鋰電池精密結構件業務快速發展。受益于市場需求及政策驅動，新能源汽車是當前鋰電池的主要應用場景，未來市場空間廣闊。2024 年，新能源汽車產銷分別完成 1288.8 萬輛和 1286.6 萬輛，同比分別增長 34.4%和 35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.9%，行業主要經濟指標呈現增長態勢。公司動力鋰電池精密結構件營業收入快速增長，占營業收入比重穩步上升，并于2021 年達到 50%以上。2024 年上半年，動力鋰電池精密結構件營業收入同比增長 41.82%。圖6：動力鋰電池精密結構件營業收入額及占比 資料來源：公司公告，

15、民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 精密級進沖壓模具業務穩健發展 2.1 高度專業、技術領先 作為專業從事精密級進沖壓模具及下游精密結構件的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，基于超過 20 年的沖壓模具開發經驗和不斷的技術研發投入，震?？萍家颜莆肇S富的精密級進沖壓模具開發經驗、完整的模具設計和制造技術及體系，具備設計和制造大型、多列、高速、高強度精密級進沖壓模具的能力。精密級進沖壓模具產品的制造精度、綜合壽命、沖壓次數等可量化質量指標均已為國內領先水平。震?？萍家跃芗夁M沖壓模具的設計開發為

16、核心，并以自身設計開發的沖壓模具為基礎，為全球范圍內的家用電器制造商及汽車、工業工控制造商等提供定制化的精密級進沖壓模具，向客戶提供廣泛應用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業工控等行業領域的精密結構件產品。生產的精密級進沖壓模具在家用電器、汽車、工業自動化等行業制造體系中占據核心位置。圖7：震?？萍忌a的精密級進沖壓模具 資料來源：震?？萍脊倬W，民生證券研究院 震?？萍季芗夁M沖壓模具生產模式成熟。由于公司精密級進沖壓模具產品、精密結構件產品具有差異化和個性化的特征，公司生產模式屬于非標準產品的定制化生產，公司主要采用以銷定產的生產方式，根據客戶的訂單或客戶的需求預測制定生產計劃組織生產。首先，

17、公司根據客戶需求，自主完成模具設計、工藝編制、制定物料需求計劃，核心零部件由公司內部機械加工、非核心部件采用外購方式，這種專業協作的生產模式使公司生產精力集中在主營產品加工的核心技術上，保留了公司具有核心競爭力的制造技術，同時借助外部專業資源提高生產效率和產品性能；通過公司內外結合產生的協同效應，節約公司資源，最大限度地利用自有資源發展主營業務，提高了生產效率。公司精密級進沖壓模具產品生產涉及的主要環節包括零部件加工、模具裝配，其中零部件加工環節主要包括坐標磨、慢走絲、快走絲、CNC、電火花、型磨、外圓磨、熱處理、精雕、深孔鉆等。模具系由上千個零件組裝而成，每個零件都有多道加工工序，模具的生產

18、沒有固定的加工順序，且往往多套模具的零件同時處于生產流轉環節，不同零件所用到的工序各不相同，公司統一調配各零件的生產加工，最終裝配成整套模具。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖8：震?？萍季芗夁M沖壓模具生產工藝流程圖 資料來源：震?？萍颊泄烧f明書，民生證券研究院 2.2 主要下游 基于先進的沖壓模具開發能力，以及穩定的產品質量和完善的售后服務體系，震?？萍家呀浥c格力系、美的系、海爾系、瑞智系、電產系、海立系、華意壓縮、三星、松下、大洋系、長鷹信質等數十家國內外主流家用電器、電機生產廠商形成了長期穩定的合作關系

19、。表2：震?？萍季芗夁M沖壓模具業務下游行業及主要客戶 下游行業 主要客戶 家用電器 美的系、海爾系、瑞智系、海立系、電產系、愛知系、三星、松下、大洋系、華意系、格力系等數十家國內外主流家用電器、家電電機生產廠商 汽車 長鷹信質、電產系、大洋系（含上海電驅動）等知名新能源汽車廠商或為國際知名汽車及汽車零部件廠商配套電機或鐵芯的客戶 工業工控 萬高系、里戈系等知名廠商 電機配件 為浙江寶捷、江蘇川電等國內外知名沖壓廠商 資料來源：震?？萍颊泄烧f明書，民生證券研究院 在精密級進沖壓模具業務的下游客戶中，美的系 2017 年-2020 年 6 月一期累計銷售金額及占比最為突出，銷售金額達 15121

20、.93 萬元，占比高達 18.81%，其他下游客戶的最近三年一期累計銷售金額大多在 9006000 萬元區間，占比在1%7%區間。海爾系、寶捷系、川電系、格力系、華意系、蘇州三星電子有限公司、萬高系最近三年一期累計銷售金額占比分別為 1.31%、1.87%、1.12%、1.13%、1.35%、1.18%、1.36%，上述客戶為公司優質客戶但平均占比較低的原因可能有：（1）寶捷系、華意系、萬高系、蘇州三星、川電系、格力系因下游客戶的訂單需求、模震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 具使用周期的影響，雖然已與公司關于中高

21、端精密級進沖壓模具建立了較為穩定的合作關系，但仍存在對公司的模具采購有大小年的情況；（2）2020 年海爾系旗下斐雪派克在公司精密級進沖壓模具的基礎上，與公司進一步實現了在精密沖壓自動化生產線的延伸合作。表3：震?？萍季芗夁M沖壓模具主要下游客戶群體銷售金額及占比（2017 年-2020 年 6 月）下游客戶群體 累計銷售金額 平均占比 美的系 15,121.93 18.81%海爾系 1,050.91 1.31%電產系 5,521.28 6.87%愛知系 3,221.90 4.01%長鷹信質系 4,944.74 6.15%里戈系 2,497.97 3.11%松下系 2,945.62 3.66%

22、海立系 4,574.61 5.69%瑞智系 3,808.61 4.74%寶捷系 1,506.06 1.87%川電系 901.95 1.12%大洋系（含上海電驅動）1,768.49 2.20%格力系 907.52 1.13%華意系 1,085.66 1.35%蘇州三星電子有限公司 950.37 1.18%萬高系 1,096.37 1.36%資料來源：震?？萍颊泄烧f明書，民生證券研究院 2.3 模具業務近年發展狀況 震?？萍冀鼛啄昃芗夁M沖壓模具業務營業收入、營業成本和毛利率變動情況如下表所示：表4：震?？萍季芗夁M沖壓模具業務營業收入、營業成本和毛利率變動情況 2024H1 2023 2022

23、2021 2020 2019 營業收入(萬元）20,017.91 31,343.56 32,260.02 22431.88 26540.91 25981.91 yoy 36.98%-2.84%43.81%-15.48%17.84%9.17%營業成本（萬元）8945.85 16,010.14 17,371.40 10,438.14 12,890.84 11,599.38 yoy 40.18%-7.84%66.42%-19.03%17.84%8.94%毛利率（%）55.31%48.92%46.15%53.47%17.84%55.36%yoy-1.81%6.00%-13.68%3.96%51.43%

24、0.17%資料來源：ifind、震?？萍寄陥?、民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2024 上半年震?？萍季芗夁M沖壓模具業務營收約 2 億元，同比大幅增長，毛利率約 55.31%，同比降低 1.81 個百分點?？偟膩砜?，震裕近幾年模具業務在保持較高毛利的基礎上收入呈現快速增長。震裕在模具業務的穩健發展有多方面原因。首先是近年來新能源汽車的高速增長，帶動了新能源汽車電機，特別是驅動電機的快速發展。一方面，隨著新能源汽車的快速上量，相應的汽車電機也迅速實現批量化生成，對級進模的需求越來越大；另一方面

25、該領域技術仍在不斷探索和改進，不斷推出各式驅動電機新產品，為具有配套研發實力的電機鐵芯模具企業帶來了新的模具需求。此外，震裕作為新能源車驅動電機鐵芯模具龍頭，占比持續提升，海外市場出口提升，北美、歐洲及日韓等市場全面替代。因此，震裕作為精密級進沖壓模具領先的精密智造企業，模具業務將持續呈現增長態勢。另外，精密級進沖壓模所在行業技術壁壘整體較高。精密級進沖壓模具通常由多個工位組成，各工位按順序連續完成不同的加工工序，實現在沖床一次行程中完成一系列不同的沖壓加工，包括沖裁、彎曲成型、拉伸、切邊等多道工序，自動化高速的連續作業可以大幅提升生產效率。精密級進沖壓模性能要求的不斷提升，模具本身的設計、生

26、產技術和生產工藝相比普通沖壓模具更加復雜，對模具精密度要求也更高，大幅增加精密沖壓級進模具的行業技術壁壘，這進一步保證了模具行業整體的高毛利率水平。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 鋰電池結構件業務盈利改善，增長勢頭穩定 3.1 積累深厚，國內領先 公司 2015 年成立鋰電事業部，著手布局鋰電池精密結構件業務，產品主要為新能源汽車動力鋰電池蓋板和殼體。公司憑借自身模具開發優勢、鐵芯沖壓規?；?、自動化生產經驗以及自 2015 年來與寧德時代的合作經驗，形成了動力鋰電池精密結構件的技術平臺，業務規模迅速增長，

27、2023 年收入達到 32.66 億元。圖9：新能源汽車鋰電池精密結構件-包括頂蓋與殼體 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司鋰電池精密結構件的蓋板和殼體均大部分由精密模具沖壓而成，沖壓件是動力鋰電池精密結構件的主要組成部分，其余主要為注塑件以及外購的密封圈等輔助配件，精密結構件 80%以上重量來自于沖壓件。動力鋰電池精密結構件業務是公司產業鏈延伸的結果，系精密級進沖壓模具業務的下游延伸及電機鐵芯業務的橫向擴展。表5：震?？萍紕恿︿囯姵鼐芙Y構件 構成 主要生產工藝 工序 技術 應用 動力鋰電池頂蓋 外購鋁材、銅材使用定制化模具，由沖床沖壓成各種金屬件，經清洗機清洗表面后退火處理，使

28、用激光焊接機和摩擦焊接機等將各金屬件、外購件焊接、組裝在一起，再通過檢測設備進行性能、氣密性等檢測合格后包裝出廠 模具開發（新產品）-沖壓-清洗-退火-焊接-檢驗-與注塑件、密封圈、外協產品等一起組裝-檢驗-包裝入庫-出廠 高精密模具沖壓工藝、激光焊接技術、摩擦焊接技術、注塑技術等 動力鋰電池的核心結構件 動力鋰電池殼體 外購鋁材使用定制化模具，由沖床沖壓成圓形、多次拉伸成圓體半成品，再將開口修剪、成品清洗機清洗表面后，經人工檢驗合格后包裝出廠 模具開發（新產品）-沖壓-拉伸-剪切-清洗-包裝入庫-出廠 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備

29、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3.2 盈利情況持續改善 2023 年公司總營業收入 60.19 億元，實現歸母凈利潤 0.43 億元，同比下降 58.73%，主要因動力鋰電池頂蓋受 2022 年質量賠償影響，疊加下游客戶優先去庫存，導致規模效益不足。2024H1 公司鋰電池結構件業務營收 17.54 億元，同比增長 41.82%，客戶訂單需求逐步恢復，2022 年質量賠償對 2023 年份額的負面影響得到較大改善。從營收占比來看，鋰電池結構件業務占比從 2019 年的 28.9%增長至 2023 年的 54.3%，已成為公司主要收入來源。同時，公司近年來

30、不斷拓展行業其他客戶，加大動力和儲能雙領域的國內外市場開拓力度，未來鋰電池結構件業務的盈利水平有望進一步提升。圖10：公司鋰電池結構件業務營業收入與營收占比（億元）資料來源：ifind，公司公告，民生證券研究院 3.3 客戶拓展成效顯著，下游市場需求強勁 目前，公司生產的鋰電池精密結構件主要應用于電池行業（包括動力電池、儲能電池）與汽車行業，采取大客戶戰略，集中優勢產能服務寧德時代，與寧德時代、億緯鋰能等行業龍頭企業建立了合作關系，也已開始對下游新能源電池公司廈門海辰/蜂巢、瑞浦、欣旺達等客戶供貨。近幾年，新能源汽車市場連年增長，產量持續攀升，2024 年 7 月起新能源汽車國內零售滲透率超過

31、 50%，7-11 月分別為 51.1%、53.9%、53.3%、52.9%、52.3%。2023 年取消新能源行業全國性補貼后，政府依舊出臺了以舊換新、新能源汽車下鄉等利好政策，鼓勵推動新能源行業的高質量發展。產品不斷推新，市場的持續擴容伴隨行業的激烈競爭，新能源汽車市場消費潛力有望得到進一步釋放，帶動上游鋰電池及鋰電池精密結構件市場同步迅速發展，為公司鋰電池精密結構件業務增長提供了強大動力。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖11：新能源汽車產量（萬輛）圖12：2024 年新能源汽車國內零售滲透率（%）資料

32、來源：ifind，中國汽車工業協會，民生證券研究院 資料來源：ifind，乘聯會，民生證券研究院 3.4 提升生產效率與良品率，多措并舉降本增效 2019-2023 年公司鋰電池結構件業務毛利率分別為 13.07%、21.98%、17.49%、9.46%、8.63%。2024H1 公司鋰電池結構件業務毛利率 12.04%，同比+1.63pct。公司毛利表現主要受上游原材料價格和下游市場競爭影響。一方面，隨著新能源汽車市場迅速發展，行業整體保持激烈的增量競爭態勢，汽車和動力電池廠商對供應鏈的降本需求增加，使鋰電池結構件價格出現下降，且公司主要客戶為動力電池龍頭企業，議價能力較強，導致產品毛利率一

33、定程度上受到擠壓。另一方面，鋰電池結構件的主要原材料鋁、銅占主營業務成本的比重較大，有色金屬價格的波動也對公司毛利率水平產生了一定影響。為此，公司：1）完善生產流程，持續升級自動化產線。2019-2023 年間，公司固定資產、在建工程整體來看增長較快，研發投入不斷增加，產能擴張強勁。目前公司鋰電池結構件稼動率良好，正逐步實現六面外觀檢、五代線、六代線等新自動化產線的全面覆蓋，預計 2024 年下半年六面檢開線覆蓋率達到 100%。自動化產線上線有望在降低成本的同時有效提升產品生產效率和良率。2）人力成本降低，規模效益顯現。2023 年底公司生產人員同比減少 531 人，2024H1 鋰電池精密

34、結構件單位人工成本已經有大幅下降，預計 2024 年下半年五代線標準人力降低至4人/線/班，單位人工成本將較上半年進一步下降10%以上。自動化產線的持續升級與用人成本的有效降低，有助于提升產品生產效率與良率，提高人均產出，為公司贏得更多的利潤增長空間，進一步改善盈利質量。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖13：鋰電池結構件主要原材料鋁、銅價格（元/噸）資料來源：ifind，長江有色，民生證券研究院 表7：震?？萍间囯姵亟Y構件業務固定資產、在建工程、研發費用 2019 2020 2021 2022 2023 固

35、定資產（億元）3.42 5.78 7.89 15.45 29.84 在建工程（億元）1.74 0.97 5.38 10.76 8.54 研發費用（億元）0.26 0.42 1.33 2.15 2.53 資料來源：ifind，公司公告，民生證券研究院 表8：震?？萍紗T工數量 員工人數 2019 2020 2021 2022 2023 生產人員 1137 1705 2552 5138 4607 銷售人員 27 43 47 26 37 技術人員 145 280 392 688 671 財務人員 20 30 83 91 行政人員 171 257 523 144 其他 178 478 資料來源：ifin

36、d，公司公告，民生證券研究院 表6：震?？萍间囯姵亟Y構件業務盈利情況 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 營業收入（億元）2.17 5.71 16.54 32.56 32.66 17.54 營業成本（億元）1.88 4.46 13.65 29.84 29.84 15.43 毛利（億元）0.28 1.26 2.89 3.08 2.82 2.11 毛利率（%）13.07%21.98%17.49%9.46%8.63%12.04%資料來源：ifind，公司公告，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

37、證券研究報告 15 4 電機鐵芯技術創新，持續增長 4.1 積累深厚，國內領先 公司電機鐵芯業務存在強競爭力。2013 年公司涉足電機鐵芯行業，在蘇州成立了范斯特沖壓，開始為高端客戶配套提供精密沖壓產品。公司精密級進沖壓模具主要應用于家用電器、汽車、工業工控等領域電機鐵芯的沖壓制造，在家用電器、汽車、工業自動化等行業制造體系中占據核心位置?；诔^ 20 年的沖壓模具開發經驗和不斷的技術研發投入，公司已掌握精密級進模具的設計和制造技術，具備設計和制造大型、多列、高速、高強度精密級進沖壓模具的能力。能夠維持長久且持續的電機鐵芯的供應。圖14：公司目前電機鐵芯類型 資料來源：范斯特機械有限公司（震

38、?？萍甲庸荆┕倬W，民生證券研究院 技術創新是公司的核心競爭優勢之一，是公司保持快速穩健發展的關鍵所在。公司經過多年精密電機級進沖壓模具開發、制造經驗積累，擁有以大型三列、多列為代表的、數千套中高端精密級進沖壓模具開發實踐經歷。公司模具產品的研發與制造能力，持續保持在行業內綜合技術能力的領先地位，能夠很好地支撐公司精密結構件業務的技術需求。2023 年公司電機鐵芯營收 17 億。目前，電機鐵芯定轉子沖片及鐵芯產品的生產主要包括沖壓、焊接、壓鑄、退火、檢驗等一個或多個環節，公司針對不同的產品工藝特點進行生產線流程的動態配置，有效適應電機鐵芯產品訂單多種類、多型號的特點。其生產工藝如下：震?？萍迹?/p>

39、300953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖15：電機鐵芯生產工藝 資料來源：公司招股書，民生證券研究院 4.2 盈利情況持續改善 公司依托精密級進沖壓模具形成的優勢，在國內首創模內點膠工藝、開發出膠粘電機鐵芯產品，隨著更多優質客戶對膠粘鐵芯工藝的認可，新定點的項目能夠順利啟動將會顯著提升電機鐵芯產品未來盈利能力。高端汽車車型需要匹配高效率、高穩定性和成本可控的高品質電機產品，進而需要更高效、高密度、高性能的精密沖壓鐵芯。公司 2018 年開始研發鐵芯粘膠技術，2022 年推出第二代，2023 年第三代以滿足汽車高端市場需求。公

40、司鐵芯事業部也在緊跟并開拓低空飛行器及機器人用電機鐵芯業務。公司在粘膠鐵芯上擁有自主知識產權，相關模具及模內點膠系統均為自制，具有較強技術優勢，公司開拓下游客戶及市場能力強。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表9：震?？萍茧姍C鐵芯有關專利 專利名 專利優勢 專利圖示 一種多層膠粘料帶沖裁成型電機鐵芯的制造方法 本發明所設計的一種多層膠粘料帶沖裁成型電機鐵芯的制造方法，將多片單體條料經層疊處理后相互膠粘而形成多層膠粘料帶，并輸入至連續沖裁模內作沖裁處理，沖裁時在多層膠粘料帶上沖裁第一扣點后，再成型第一層疊片和第二

41、層疊片，并利用第一層疊片層疊出轉子鐵芯，利用第二層疊片層疊出定子鐵芯，從而提升生產效率。模內快速固化粘接的新能源汽車電機粘膠鐵芯制造工藝 本發明所公開的一種模內快速固化粘接的新能源汽車電機粘膠鐵芯制造工藝，料帶在步進式連續沖裁模具的上模和下模之間進行步進式連續向下料方向輸送，步進式連續沖裁工位由左至右依次包括動鐵芯的第一槽體沖裁工位，動鐵芯的第二槽體和中孔沖裁工位，動鐵芯用粘接劑噴涂工位，動鐵芯用薄板下料及粘接工位，定鐵芯的槽形沖裁工位、定鐵芯的外形缺口形成孔、定鐵芯內孔及安裝孔沖裁工位，定鐵芯用粘接劑噴涂工位，定鐵芯用薄板下料及粘接工位，實現將上一工位完成的特征被輸送至下一工位中施加特征，以

42、致最后沖裁下料形成鐵芯成品，并且直接從模內輸出即是各薄板相互固接的定鐵芯和動鐵芯，其進一步提升生產效率，制造成本得到大幅度降低。一種電機粘膠鐵芯制造裝置及其制造方法 本發明所公開的一種電機粘膠鐵芯制造裝置及其制造方法，包括連續沖裁模具，連續沖裁模具包括至少一個落料工位、以及位于至少一個落料工位前的噴膠機構；噴膠機構包括位于下模中的容置腔、位于容置腔中的抽板墊塊、以及位于容置腔口部的噴膠模塊，噴膠模塊固定于抽板墊塊上，噴膠模塊上形成有多個噴膠環形區，各噴膠環形區均形成有多個環形陣列設置的噴嘴、以及分別與各噴嘴對接的傳輸通道，抽板墊塊上形成有凹腔，凹腔內安裝有分流模塊，并且利用上述實施例的電機粘膠

43、鐵芯制造裝置制造轉子鐵芯和定子鐵芯，以提升生產效率，以及生產后的鐵芯品質。資料來源：國家專利局，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4.3 客戶拓展成效顯著，下游市場需求強勁 從下游應用層面分析，電機鐵芯主要應用于汽車牽引電機、汽車零部件電機、工業設備、家電和其他領域。其中，汽車零部件電機占據主要市場地位，2023 年占全球市場份額 30.96%。公司與比亞迪系、匯川技術、索恩格、聯合汽車系、臺達電子、愛知系、電產系、依必安派特、北美某新能源汽車公司等知名客戶建立了穩定的合作關系，為下游新能源汽車

44、提供驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯核心產品等。2023 年，公司電機鐵芯業務進一步快速發展，特別是在新能源汽車驅動電機領域發展迅速：公司與比亞迪合作歷史悠久，為其全系純電平臺、全系混動平臺提供各類電機鐵芯產品；與匯川技術合作進入小米汽車供應鏈，后續為其 2024 年新上市車型提供驅動電機鐵芯；與索恩格合作進入國內知名汽車企業供應鏈，為其 2023 年暢銷車型問界 M9、智界 S7 提供驅動電機鐵芯；通過匯川技術及聯合汽車電子合作進入理想汽車供應鏈，為其暢銷車型 L7、L8、L9 提供驅動電機鐵芯；與天津博格華納合作，為極氪 007 系列提供電機鐵芯產品。電機鐵芯的產品收入持續升高，毛利率基本保持穩

45、定，主要與其不斷投入新工藝，工藝的更新有關。固定資產折舊大幅度提高，導致營業成本也有所提高。新能源汽車的快速發展使得電機的需求大幅度提高，極大促進了毛利的提高。表10：震?？萍茧姍C鐵芯業務盈利情況 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 營業收入（億元）2.07 2.48 7.16 14.63 17.11 7.34 營業成本（億元）1.79 2.05 5.82 12.16 14.30 6.17 毛利（億元）0.28 0.43 1.34 2.48 2.81 1.18 毛利率（%）13.33%17.20%18.66%16.93%16.44%16.02%資料來源：ifind，

46、公司公告，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 5 精密結構到精密傳動，震裕穩步進軍機器人市場 5.1 精密模具：奠定產品優良基因 模具是制造業的重要工藝基礎，在我國制造業中占有很大的比重。模具在工業生產上用以注塑、吹塑、擠出、壓鑄或鍛壓成型、冶煉、沖壓等方法得到所需產品的各種模子和工具，是以終端制品的需求為導向，推動終端制品新材料成形、新工藝替代的低成本制造的實現者，素有“工業之母”的稱號。公司工藝所制造的模具可以加工從 12 到 600mm 范圍內的定轉子鐵芯沖片，可以實現在 12 到260mm

47、 范圍內鐵芯的自扣，斜槽，沖階梯孔等功能。圖16：公司精密級進沖壓模具生產工藝流程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 模具生產獨立且完整，技術體系標準穩定。公司精密級沖壓模具系由上千個零件組裝而成，主要應用于精密結構件的生產制造。沖壓模具由多個工位組成，各工位按順序關聯完成不同的加工，在沖床的一次行程中完成一系列的不同的沖壓加工。一次行程完成以后，由沖床送料機精準按照一個固定的步距將材料向前移動，在一副精密級進沖壓模具上就可以完成沖裁、彎曲、拉伸、成形、焊接、鉚接等多個工序，實現自動化一次性連續大批量沖制成型。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

48、后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖17：震?？萍伎照{雙列精密級進沖壓模具結構示意圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 生產工藝步步細分，保留公司核心競爭力。公司精密級進沖壓模具產品生產涉及的主要環節包括零部件加工、模具裝配，其中零部件加工環節主要包括坐標磨、慢走絲、快走絲、CNC、電火花、型磨、外圓磨、熱處理、精雕、深孔鉆等。模具系由上千個零件組裝而成，每個零件都有多道加工工序，模具的生產沒有固定的加工順序，且往往多套模具的零件同時處于生產流轉環節，不同零件所用到的工序各不相同，公司統一調配各零件的生產加工，最終裝配成整套模具。圖18：公司三列電機鐵芯精密級進沖壓模具運作方式 資料來源：

49、公司公告，民生證券研究院 加工設備精密先進，市場地位穩中有進。公司擁有世界一流的精密加工檢測設備：瑞士豪澤、美國穆爾連續軌跡坐標磨床，瑞士阿奇夏米爾慢走絲切割機床，日本瓦西諾光學曲線磨床，德國德馬吉大型精密加工中心，AIDA200T、300T 高速沖床，以及高精度三坐標測量儀、萬能工具顯微鏡等過百臺/套高精密加工檢測設備。震?？萍忌罡＞咝袠I二十余年、專注研發高端級進沖壓模具，已在模具市場占據一席之地，并成為國內前十大壓縮機生產企業電機鐵芯模具的主要供應商。隨著中國模具制造行業也在不斷推動技術的革新升級，行業技術水平不斷提高，產品質量穩步提升，下游行業的快速發展，模具行業未來整體態勢呈穩步提升

50、趨勢。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 圖19：公司一套專業級生產設備 資料來源：公司官網，民生證券研究院 5.2 精密結構件：拓寬模具成功路徑 技術成果優化轉移，能力圈由模具拓寬至結構件。公司以模具技術為基石，逐步拓展下游精密沖壓產業，于 2013 年及 2015 年將業務延伸至電機鐵芯精密沖壓及新能源汽車動力鋰電池精密結構件領域。公司電機鐵芯的主要產品包括電機定子、轉子沖片和鐵芯。圖20：公司電機鐵芯主要產品系列 資料來源：公司公告，民生證券研究院 技術繼承拓展業務領域，精密模具實現精密制造。公司憑借在精密

51、級進沖壓模具開發、制造方面的豐富經驗和對電機生產制造的深刻理解，將業務范疇從上游模具制造領域拓展至下游電機鐵芯沖壓。公司 2018 年開始研發鐵芯粘膠技術，2022震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 年推出第二代，2023 年第三代以滿足汽車高端市場需求，公司鐵芯事業部也在緊跟并開拓低空飛行器及機器人用電機鐵芯業務。圖21：公司兩大主要產品生產工藝對比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 電機鐵芯生產工藝動態配置。公司定轉子沖片及鐵芯產品的生產主要包括沖壓、焊接、壓鑄、退火、檢驗等一個或多個環節，公司針對不同的產

52、品工藝特點進行生產線流程的動態配置，有效適應電機鐵芯產品訂單多種類、多型號的特點。圖22：公司電機鐵芯生產工藝及模式 資料來源：公司公告，民生證券研究院 動力鋰電池生產工藝步步精細。動力鋰電池精密結構件頂蓋由眾多部件組裝而成，各部件主要通過沖壓、注塑制造，其后附加清洗、退火、摩擦焊接、激光焊接、數控車削、組裝等環節最終完成精密結構件成品。為了降低生產成本，提高工作效率，在綜合考慮制造工藝、場地限制、技術專業程度等多方面因素后，公司將數控車削、部分注塑等工藝簡單、產品附加值較低的輔助加工環節采用外協加工。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

53、聲明 證券研究報告 23 圖23：公司動力鋰電池頂蓋生產工藝及模式 圖24：公司動力鋰電池殼體生產工藝及模式 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 十年沖壓底蘊深厚，核心技術儲備支撐產品設計制造。公司于 2013 年進入精密級進沖壓模具下游電機鐵芯制造領域，經過多年的規?；a的探索和經驗積累，以及持續的創新研發投入，公司在生產工藝、制造流程、可靠性設計等方面積累了豐富的經驗。表11：公司鐵芯沖壓核心工藝儲備 核心技術 主要內容 技術來源 1 鐵芯 180 分段回轉疊壓工藝 模具產品沖壓到一定的高度后，通過伺服電機+皮帶傳動機構帶動模內的扭轉機構回轉 180，

54、根據客戶最終成品高度和每段回轉的高度確定模具回轉的次數。模內回轉技術減少了定子鐵芯的加工工序，保證產品的穩定性。自主研發 2 定轉子散片沖壓采用槽形廢料當扣點替代人工理片工藝 在定子槽形上的任何一個槽形廢料上設計一處扣點，廢料上的扣點通片和扣點沖壓成型之后，下一個工位開始沖槽形，有扣點的槽形凹模下面設計彈性的浮料裝置，完成一次沖壓后浮料裝置將廢料頂回料帶上。在定子落料工位將所設定的片數全部疊壓成一個鐵芯。此工藝減少了人工成本，效率提高。自主研發 3 一種具有疊鉚、自動出料功能工藝 鐵芯在成型過程中，受雙向壓力，模具提供向下壓力大于液壓系統提供向上推力，隨沖片在模具中地堆疊，液壓缸的軸在模具沖壓

55、力作用下，逐漸向下運動，每沖壓一次，向下運動一個材料厚度，當液壓缸軸向下運動到接近傳感器位置時，沖壓系統給收到信號后，控制液壓站，使液壓缸，快速往下運動，到液壓缸軸向下運動到接近傳感器位置的同時，頂頭平面到達推出平面，液壓缸暫時停止動作，產品推出氣缸動作，把產品推出。產品推出氣缸復位后，液壓缸快速向上運動，當頂頭平面與模具中另一個產品相接處時，由接近傳感器發送信號到沖壓系統，沖壓系統控制液壓站使液壓缸停止向上動作，液壓缸的軸又在模具沖壓力作用下，逐漸向下運動。從而完成一個工作循環，完成疊鉚、自動出料。自主研發 4 一種汽車電機定轉子壓鉚工藝 通過將壓鉚機構和所述頂升機構設置在導軌長軸兩側，壓鉚

56、機構在導軌上滑動時，與頂升機構能夠完全齒合，壓鉚機構和頂升機構配合用于將樣品固定在壓鉚機構內。本工藝屬于大尺寸轉子壓鉚工藝，工裝結構采用自動進料，相較于傳統方案，解決大尺寸產品放料困難，插鉚釘困難的問題，節約工時，提高效率。自主研發 5 自動接料工藝 通過在接料臺一側設置一臺伸縮氣缸，在接料臺上設有對物料的運動起導向作用的導向機構，導向機構包括垂直設于所述接料臺上的左擋板、右擋板以及設于所述左擋板與右擋板之間的連接擋板，伸縮氣缸固定在所述連接擋板上，左擋板與右擋板之間還設有與所述伸縮氣缸互不干涉的導向弧板并藉由所述導向弧板將物料引至所述伸縮氣缸一側。本工藝無需依靠人工手動操作，提高了工作效率，

57、適用于大批量的生產作業。自主研發 6 鐵芯焊接后產品的精度保證工藝 在產品焊接之前使用一定噸位的壓力將產品壓緊，焊接時焊接工裝合模之后，通過在焊接工裝上增加 4-6 處等高限位裝置，讓產品不完全受力，主要受力在限位柱上，保證焊接后產品的垂直度和平面度。自主研發 資料來源：公司公告，民生證券研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 通過研發豐富生產所使用的核心技術儲備。公司于 2015 年進入動力鋰電池精密結構件領域，憑借自身模具開發優勢鐵芯沖壓規?；a的經驗以及在與寧德時代等客戶合作中積累了豐富研發、生產經驗

58、。表12：公司鐵芯沖壓核心工藝儲備 核心技術 主要內容 技術來源 1 高精密模具沖壓工藝 新能源汽車鋰電池殼蓋安全結構件是保障鋰電池安全的核心部件，現有主要安全件由電池蓋和電池殼進行焊接組成，將電解液從電池蓋注入到電池殼內部，并將電路連接好。一旦異常工作時，電池殼內部壓力會增大，翻轉閥在壓力逐步增大的情況下會產生翻轉，使翻轉閥與外部由斷路狀態變為連接狀態，外部接受連接信號時使該鋰電池停止工作。當壓力繼續往上升的時候，防爆閥將單邊爆破進行泄壓，降低鋰電池爆炸危害性。為配合新型三元聚合物鋰離子電池的一些特性（更大的電池尺寸，更高的壓實密度），本項目鋰電池殼蓋項目相對于一般鋰電池殼蓋增加一些關鍵技術

59、要求。本工藝的關鍵內容是：（1）通過模具實現精度達 0.005mm 的高精密防爆片爆破預制槽精密加工技術及工藝；（2）翻轉片結構優化數值模擬及工藝應用可靠性模擬技術；精度達 0.005mm 的精密加工技術 自主研發 2 激光焊接技術 激光焊接是利用高能量密度的激光束作為熱源的一種高效精密焊接方法。激光焊接是利用高能量的激光脈沖對材料進行微小區域內的局部加熱，激光輻射的能量通過熱傳導向材料的內部擴散，將材料熔化后形成特定熔池。我司使用激光焊接使 2 種同類型的材質緊密結合，實現焊縫強度和氣密性的雙重合格要求，在產品合格的前提下通過實驗和工裝改造，深入發掘工藝的優率和穩定性。本技術的關鍵內容是：（

60、1）銅銅激光焊接工藝應用可靠性技術；（2）鋁鋁激光焊接工藝應用可靠性技術。自主研發 3 摩擦焊接技術 在工業領域中，鋁與銅都是良好的導電材料。由于鋁比銅的密度小(鋁的密度僅為銅的 1/3)，價格便宜、資源豐富，因此在很多情況下可以代替銅使用，這樣不僅能降低成本、減輕產品質量，還能合理利用資源。銅鋁摩擦焊基于以上原因應運而生，銅鋁焊接強度對鋰電池的安全性能是一個巨大的考驗。本技術的關鍵內容是：（1）銅鋁摩擦焊接工藝可靠性技術；實現銅鋁斷裂不良率1PPB（1 億分之 1）自主研發 4 注塑技術 鋰電池對塑膠件的質量有著嚴苛的要求，強度，電阻等等，我司對零部件的生產工藝進行了深入的研究。滿足了強度和

61、功能性的需求本技術的關鍵內容是：（1）導電 PPS 塑膠和絕緣 PPS 塑膠的注塑可靠性技術，滿足產品強度和電阻需求；（2）負極上端塑膠包膠、負極柱下端、正極下端塑膠包膠制造工藝 自主研發 資料來源：公司公告，民生證券研究院 5.3 從結構件到絲杠：實現技術突破崛起 5.3.1 絲杠加工：集成既有工藝，布局絲杠生產 動力精密傳動，行星滾柱絲杠效率高、應用廣。作為一種新型傳動機構，與滾珠絲杠不同，行星滾柱絲杠四周均布了多個滾柱，能將旋轉運動轉換為螺母的直線運動。行星滾柱絲杠具有體積小、效率高、承載能力強及傳動精度高等優點，且在高速度、高承載等極端工況下仍具有一定優勢。隨著航空航天、數控機床及精密

62、儀器等領域的快速發展，對傳動部件服役性能的要求越來越高，行星滾柱絲杠以其優異的性能得到了廣泛的應用。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖25：行星滾柱絲杠結構圖 資料來源：精密行星滾柱絲杠副工藝制造與傳動性能研究（鄭偉，2021），民生證券研究院 絲杠加工工藝復雜，滾柱加工步驟多樣。絲杠的預備熱處理階段選擇調質處理，主要是淬火和高溫回火，校直時應注意避免反復壓校。絲杠受到粗車的影響會產生較大的應力集中，因此需通過高溫失效來去除內應力，且絲杠經過高溫處理后，需檢測其圓跳動，若圓跳動不符合標準，應重新校直和時效處理

63、。絲杠通過磨削加工后會產生應力甚至表面產生裂紋，因此需對絲杠進行低溫時效處理。滾柱的加工預備熱處理階段選擇調質處理，調質后硬度達到 HB235。圖26：絲杠工藝流程 圖27：滾柱工藝流程 資料來源：精密行星滾柱絲杠副工藝制造與傳動性能研究（鄭偉，2021），民生證券研究院 資料來源：精密行星滾柱絲杠副工藝制造與傳動性能研究（鄭偉，2021），民生證券研究院 模具生產工藝積累深厚，助力公司絲杠生產。公司級進模生產廠商所能實現的精度已達到 0.002mm，接近或達到了日本三井、日本黑田、美國 LHCARBIDE 等先進電機鐵芯模具制造商的模具精度，產品質量可量化指標均達到國際先進水平，逐步在該高端

64、模具市場占據一席之地。公司生產的各個流程中，具有較強的先進性，同時輔以大型高精度三坐標測量儀、萬能工具顯微鏡、影像測量機等高精密檢測設備，恒溫恒濕中央空調車間等一系列加工檢驗設備，全面保障模具的加工精度。相關工藝作用于絲杠生產，有利于日后保證公司機器人絲杠產品質量的穩定性。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 表13：公司精密模具生產工藝指標 指標 公司水平 國外先進水平 行業標準 綜合壽命（億次）1.5-2.0 1.5-2.2 1-1.5 沖次（次/分鐘）250-600 250-600 200-400 生產周期（

65、天）30-120 25-110 40-130 單次刃磨壽命 200-400 萬沖次/（0.080.1）mm 250-400 萬沖次/（0.080.1）mm 100-250 萬沖次/（0.080.1）mm 精度（mm）0.002 0.002 0.005 資料來源：公司公告，民生證券研究院 先進的精密加工、裝配工藝和經驗助力公司滾柱生產。作為國內前十大壓縮機生產企業電機鐵芯模具的主要供應商，公司在生產精密級進沖壓模具的各個工序流程中，具備了行業領先的先進技術工藝，為公司生產行星滾柱絲杠奠定了堅實基礎。表14：公司精密模具先進生產工藝 業務 流程 先進性 精密級進沖壓模具 在加工工藝方面 公司大量、

66、廣泛采用光學曲線磨、坐標磨、內外圓磨等磨削加工工藝，保證尺寸精度的同時，提高了凸凹模表面光潔度，凹模固定板上凹?？椎亩ㄎ痪?，有效提高模具的精度及壽命。在坐標磨加工方面 采用“70S 磨頭高速磨削”加工工藝，有效提高了零部件加工效率、尺寸加工精度和表面光潔度。在慢絲加工方面 采用“割一修五”加工工藝，有效提高了零部件表面光潔度和尺寸精度。在加工中心方面 采用“硬質合金鉆頭鉆孔”加工工藝，有效提高了零部件的加工效率和尺寸精度。在裝配管理及工藝方面 模具在裝配過程中的不同關鍵節點處，設定監控點及時反饋到管理系統，統一納入生產計劃管理。在技術層面，制定裝配質量控制操作手冊，嚴格把握裝配重點質量，特別

67、注重模架、模板等零件變形量控制。在間隙調整環節，采用輔助定位系統，廣泛采用熱套、冷套、粘接等工藝，從而提高模具位置度、垂直度、平行度等重點指標，進而保證了最終產品的高精度、長壽命。資料來源：公司公告，民生證券研究院 精密制造體系與精密制造能力鑄就公司核心優勢。鋰電池結構件與電機鐵芯為公司進軍機器人絲杠領域提供絕對技術核心。公司現有加工能力能夠覆蓋人形機器人傳動零部件技術壁壘點其中 60%，剩下 40%則可通過工藝的改變、設備的提升、自研設備，以及引入外部資源解決。公司精密結構件高精尖制造工藝，可平移覆蓋行星滾柱絲杠生產工藝，加速推進絲杠一體化生產線建設。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本

68、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 表15：公司精密結構件先進生產工藝 業務 流程 先進性 精密結構件 裝配自動化方面 在電芯結構件裝配產線方面，廣泛、全面地實現自動化，包括防爆片、翻轉片激光焊接、組裝、氣密性檢測、電氣性能檢測等均實現自動化連線生產；在自動化產線中，大范圍采用 CCD、光纖傳感器、色標傳感器、壓力傳感器，位移傳感器等檢測手段，方法，廣泛、全面采用防錯技術，有效保證產品質量；采用模塊化設計，既可連線生產，也能單機生產，有效提升產線綜合 OEE；采用柔性供料系統，兼容多種物料上料，有效提升換型速度；產線數據追溯，通過 Mes 系統以及數據

69、采集技術，產品性能檢測數據全面實現追溯功能，不僅能追溯到批次，且能通過二維碼等方式追溯到單一成品的生產數據；自動化產線具備良好兼容性，從設計之初即考慮兼容性，有效解決產線換型難題；工藝方面 在特殊過程的工藝參數驗證中，普遍采用田口實驗、DOE 等科學方法，有效降低開發、實驗成本，快速優化工藝參數，并保證生產過程穩定性；優化激光焊接工藝，激光焊接作為電芯結構件最為重要的裝配工藝之一，最近幾年，從脈沖激光焊接逐步發展到光纖激光焊、多波長激光焊接、單模光纖激光焊接，在激光焊接出射頭方面，從單一準直頭發展到擺動準直頭，振鏡擺動焊接，提升了焊接效率，并有效保證焊接熔深，從而保證品質。氣密性采用氦質樸儀檢

70、測，檢測過程中采用多層密封、上下倉同時密封，單檢與多檢快速切換等技術，有效提升檢測有效性和效率；在摩擦焊接過程中，普遍采用溫度傳感器、CCD 視覺檢測、電感應接觸式檢測等手段，有效保證焊接品質穩定性；結構件沖壓成型工藝方面，采用 CAE 技術，提前發現成型風險，有效提升產品開發速度，縮短開發周期；工裝夾具方面 鉚接流水板導柱孔采用德國德馬吉 CNC 定位加工+美國穆爾連續軌跡坐標磨床精密加工到位（定位精度0.005mm，加工精度 0.002mm）；鉚接工裝板在統一的 5M1E 生產條件精磨、瑞士 GF 阿奇夏米爾慢走絲加工到位（加工精度 0.005mm），減少累計誤差；正負極極柱采用一次全焊，

71、大大提高焊接效率；鉚接線鉚接機采用伺服控制系統，具有節能、噪聲低、發熱少、自動化程度高、生產效率高、維修保養方便 資料來源：公司公告，民生證券研究院 生產工藝高度重合，公司再繪絲杠藍圖。公司作為精密級進沖壓模具領域的領先者，通過借鑒日本三井精機工業株式會社、日本黑田精工株式會社等國內外同行成熟發展經驗以及秉承市場導向的原則，以精密級進沖壓模具領域為核心，以精密結構件中電機鐵芯及動力鋰電池精密結構件產品為兩翼，形成“一體兩翼”的發展戰略。上述公司精密加工工藝與行星滾柱絲杠的生產工藝高度重合類似，包括坐標磨、慢走絲、型磨、外圓磨、熱處理、精雕、深孔鉆等為公司絲杠生產以及進軍機器人市場提供堅實技術保

72、障。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 圖28：行星滾柱絲杠工藝與公司精密模具、結構件生產工藝高度重合 資料來源：公司公告，民生證券研究院 生產經驗深度積累，助推絲杠大規模量產。公司的精密級進沖壓模具和精密結構件等系列產品在新能源汽車領域得到了廣泛的應用，有助于公司積累生產經驗、調整生產工藝，為絲杠大規模量產的一致性提高保障，同時降低生產成本。5.3.2 絲杠發展：公司積極入場，開拓市場藍海 國內滾柱絲杠市場規模較小，發展空間大，銷售前景好。2022 年，全球行星滾珠絲杠市場規模 6.5 億元，國內約 1.1 億

73、元，單價約 1 萬元/根。無論是國內還是全球市場，行星滾柱絲桿的整體市場規模均較小。未來伴隨機器人對行星滾柱絲桿的使用，全球/中國的滾柱絲桿市場有望迎來較大的發展。由于特斯拉每臺機器人使用 14 個絲桿，而根據馬斯克的預期，未來機器人量產可能會達到 100 萬臺，按此計算需要 1400 萬根行星滾柱絲桿。即使考慮量產后絲桿的單價有望大幅下降，機器人帶來的增量市場相較于當前的市場規模仍是一個較大的比值。表16：IHS Market 對滾柱絲杠的銷售預測 銷售地區 2022 年銷售預測（萬根）2022 年銷售收入預測（億元）全球（含中國）8.6 6.5 中國 1.0 1.1 資料來源：E 公司滾柱

74、絲杠產品營銷策略研究（王有雪），民生證券研究院 目前大部分絲杠生產廠家分布于國外，國內只有少部分該領域“玩家”，競爭行星滾柱絲杠 精密模具 精密結構件 坐標磨 慢走絲 型磨 外圓磨 熱處理 精雕 深孔鉆 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 壓力相對較小，市場空間容量大、機遇好。市場份額相對分散，最大國際市場份額占比為瑞士 GSA 以及 Rollvis 公司，尚未形成壟斷，此時入局成長彈性大、發展機遇好。圖29：國內市場份額情況（2022 年預測）資料來源：E 公司滾柱絲杠產品營銷策略研究（王有雪），民生證券研究院

75、 積極布局人形機器人精密絲杠，公司行星滾柱絲杠順利出樣。公司機器人精密零部件開拓下游客戶進展順利，行星滾柱絲杠產品有兩家本體廠小批試制、兩家打樣，另有兩到三家技術交流。圖30：中國行星滾柱絲杠市場競爭梯隊分析-按產品成熟度與業務專注度分 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 成立子公司力求業務升級與突破。依托公司在超精密機械零件設計及制造領域沉淀的全球一流的技術能力，公司已逐步在人形機器人領域所需精密零件，如：直線執行器、旋轉執行器中的傳動模塊中的核心零部件等精密零件中取得技術工藝突破，并實現產品的小批量交付，在其驅動模塊的電機鐵芯業務也開始取得訂單，并逐步增加。為進一步抓住人形機器人等新

76、興產業潛在的發展機遇，公司成立子公司作為人形機器人及低空飛行器等新興領域的產業發展平臺專注產品的設計和制造，力求實現公司業務的再次升級與突破，實現公司的可持續發展。第一梯隊 專注度極高 第二梯隊 研發與試產階段的開拓者 第三梯隊 相關領域潛在進入者 南京工藝 博特精工 優士特 上銀科技 恒立液壓 科德數控 長盛軸承 日發精機 綠的諧波 禾川科技 匯川技術 新劍傳動 秦川機床 五洲新春 鼎智科技 貝斯特 恒而達 科峰智能 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 圖31：震?？萍忌a線 資料來源：東南財金公眾號，民生證券

77、研究院 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 6 盈利預測與投資建議 6.1 業務拆分與盈利預測 1）鋰電池結構件業務：新能源汽車市場消費潛力有望得到進一步釋放，帶動上游鋰電池及鋰電池精密結構件市場同步迅速發展，公司業務規模有望持續擴大。盈利水平方面，2024 年毛利率可能因成本控制措施顯效以及市場競爭和原材料價格影響減弱而提升，后續有望繼續維持。我們預計 2024-2027 年公司鋰電池結構件業務增速分別為 25%/20%/15%/15%，毛利率分別為 12%/12%/12%/12%。2）電機鐵芯業務：公司電機鐵

78、芯業務未來會在技術創新與產品升級方面持續投入研發，拓展應用領域；下游客戶合作穩定，市場拓展有望進一步深化。我們預計 2024-2027 年公司電機鐵芯業務增速分別為-5%/20%/15%/15%，毛利率分別為 12%/13%/13%/13%。3）模具業務：模具業務是公司開發經驗最豐富、模式最成熟的業務，公司具備先進的研發和生產技術。在未來，新能源汽車發展將帶動級進模需求增加，公司在海外市場也有拓展潛力。我們預計 2024-2027 年公司模具業務增速分別為60%/25%/20%/20%，毛利率分別為 52%/50%/50%/50%。我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別是 2.48

79、、3.69、5.07 億元；而根據公司 2024 年業績預告，公司 2024 年預計實現歸母凈利潤 2.2-2.8 億元。表17：業務拆分與收入預測（百萬元）2021A 2022A 2023A 2024H1 2024E 2025E 2026E 2027E 收入 3,034 5,752 6,019 3,133 7,010 8,357 9,598 11,027 YoY 90%5%16%19%15%15%鋰電池結構件 1,654 3,256 3,266 1,754 4,082 4,899 5,633 6,478 YoY 97%0%42%25%20%15%15%毛利率 17%9%9%12%12%12%

80、12%12%電機鐵芯 716 1,463 1,711 734 1,625 1,951 2,243 2,580 YoY 105%17%-1%-5%20%15%15%毛利率 19%17%16%16%12%13%13%13%模具 224 323 313 200 501 627 752 903 YoY 44%-3%61%60%25%20%20%毛利率 53%46%49%55%52%50%50%50%其他 440 710 728 444 801 881 969 1,066 YoY 61%3%61%10%10%10%10%毛利率 1%0%0%2%0%0%0%0%歸母凈利潤 170 104 43 132 2

81、48 369 507 545 YoY -39%-59%276%480%49%37%7%凈利率 6%2%1%4%4%4%5%5%資料來源：ifind，民生證券研究院預測 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 6.2 估值分析 我們考慮到公司主營業務為精密零部件公司，同時依托精密機加工的相關技術沉淀切入機器人零部件-絲桿領域，因此選取恒立液壓、貝斯特、五洲新春、雙林股份作為可比公司，上述公司均是主業為零部件精加工，同時依托主業中的相似環節工藝切入絲桿領域。同時考慮與公司主業的重合度，選擇主業與公司更為相似，并且同樣在轉

82、型新業務過程中的科達利作為可比公司。公司作為國家級“小巨人”企業，擁有豐富的精密級進沖壓模具開發經驗和完整的制造體系，在超精密機械零件設計及制造領域具備國際一流的技術能力，產品質量可量化指標均達到國際先進水平，并且進入了國內外眾多知名品牌的供應鏈，如沃爾沃、比亞迪、問界、理想、蔚來、小米等，行業滲透率有望進一步提升。公同時公司通過優化工藝等多項降本增效措施，未來利潤有望較高速度的成長。根據可比估值表，考慮到震裕仍具備快速成長性，同時切入滾柱絲桿領域有多項重合工藝，長期看公司的估值具備合理性。表18：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2023A 20

83、24E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601100.SH 恒立液壓 66.13 1.86 1.96 2.32 2.77 36 34 29 24 603667.SH 五洲新春 46.50 0.40 0.43 0.56 0.68 116 109 84 69 300100.SZ 雙林股份 38.75 0.20 1.11 1.02 1.21 194 35 38 32 300580.SZ 貝斯特 29.23 0.83 0.65 0.81 1.01 35 45 36 29 002850.SZ 科達利 120.00 4.82 5.20 6.23 7.39 25 23

84、 19 16 中位數 36 35 36 29 300953.SZ 震?？萍?137.62 0.37 2.12 3.15 4.33 372 65 44 32 資料來源：ifind，民生證券研究院；注：可比公司數據采用 ifind 一致預期，股價為 2025 年 2 月 7 日收盤價 6.3 投資建議 震?？萍荚诰軟_壓模具及相關設備制造領域頗具實力，是行業內的重要企業，尤其在新能源電池精密結構件等方面有著深厚積累，占據了一定的市場份額。此外，公司積極布局人形機器人相關業務，推動其在多場景下的應用與發展，展現出較強的發展前瞻性，未來發展值得期待。我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別是

85、 2.48、3.69、5.07 億元，對應 2 月 7 日收盤價 PE 為 65、44、32 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 7 風險提示 1）機器人業務拓展不及預期：公司從精密結構件業務，切入機器人用行星滾柱絲桿等零部件。技術具有一定的相似性，但相關產品的研發，機器人客戶拓展等方面仍需要公司從新探索，具有一定的不確定性。2）主業降本增效不及預期：公司主業通過完善工藝流程，提高自動化水平和良率、人員優化等方式進行降本增效，但降本的效果可能存在一點的瓶頸導致利潤率提升不及預期。3

86、)鋰電池需求不及預期:公司主業鋰電池結構件的下游客戶主要為鋰電池公司，鋰電池的下游對應各新能源汽車公司。如果新能源汽車滲透率提升放緩，可能導致鋰電池整體的需求不及預期。震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 6,019 7,010 8,357 9,598 成長能力（%）營業成本 5,301 6,063 7,201 8,253 營業收入增長率 4.63 16

87、.48 19.21 14.85 營業稅金及附加 34 35 42 48 EBIT 增長率-9.32 225.68 29.32 23.04 銷售費用 36 42 50 58 凈利潤增長率-58.73 480.50 48.52 37.40 管理費用 245 231 276 307 盈利能力（%）研發費用 253 273 309 336 毛利率 11.92 13.51 13.84 14.02 EBIT 134 436 563 693 凈利潤率 0.71 3.54 4.41 5.28 財務費用 110 150 161 159 總資產收益率 ROA 0.39 2.09 2.86 3.62 資產減值損失-

88、59-36-32-24 凈資產收益率 ROE 1.62 9.00 11.89 14.19 投資收益 0 0 0 0 償債能力 營業利潤 19 250 371 509 流動比率 1.10 1.14 1.18 1.22 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 0.85 0.70 0.71 0.73 利潤總額 19 250 371 509 現金比率 0.24 0.19 0.17 0.16 所得稅-24 1 2 3 資產負債率（%）75.89 76.73 75.94 74.49 凈利潤 43 248 369 507 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 43 248 369 507 應收賬款周轉天數 99.49

89、 102.07 101.63 103.39 EBITDA 509 865 1,082 1,194 存貨周轉天數 59.86 77.26 96.29 98.38 總資產周轉率 0.64 0.62 0.68 0.71 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 1,384 1,236 1,217 1,271 每股收益 0.37 2.12 3.15 4.33 應收賬款及票據 3,286 3,054 3,640 4,181 每股凈資產 22.49 23.55 26.48 30.48 預付款項 116 237 281 322 每股經營現金流-4.77-0.

90、60 5.94 7.19 存貨 846 1,756 2,096 2,415 每股股利 0.04 0.22 0.33 0.45 其他流動資產 744 1,073 1,212 1,340 估值分析 流動資產合計 6,378 7,355 8,447 9,528 PE 377 65 44 32 長期股權投資 0 0 0 0 PB 6.1 5.8 5.2 4.5 固定資產 2,984 3,584 3,684 3,734 EV/EBITDA 39.84 23.44 18.74 16.98 無形資產 244 244 244 244 股息收益率（%）0.03 0.16 0.24 0.33 非流動資產合計 4,

91、547 4,496 4,441 4,466 資產合計 10,924 11,851 12,888 13,995 短期借款 1,093 1,493 1,443 1,393 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 3,464 3,672 4,361 4,998 凈利潤 43 248 369 507 其他流動負債 1,219 1,299 1,354 1,406 折舊和攤銷 375 429 518 501 流動負債合計 5,776 6,464 7,158 7,796 營運資金變動-1,142-933-398-364 長期借款 1,355 1,451 1,451

92、 1,451 經營活動現金流-558-71 696 842 其他長期負債 1,159 1,178 1,178 1,178 資本開支-703-371-430-492 非流動負債合計 2,514 2,629 2,629 2,629 投資-309 0 0 0 負債合計 8,290 9,093 9,787 10,425 投資活動現金流-1,009-329-430-492 股本 103 117 117 117 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 1,873 556-50-50 股東權益合計 2,634 2,758 3,101 3,570 籌資活動現金流 1,888 252-

93、285-296 負債和股東權益合計 10,924 11,851 12,888 13,995 現金凈流量 321-148-19 54 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：股權結構圖.4 圖 3：公司主要產品圖.4 圖 4：公司營收（億元）及同比（%）.5 圖 5：公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）.5 圖 6：動力鋰電池精密結構件營業收入額及占比.6 圖 7：震?？萍忌a的精密級進沖壓模具.7 圖 8：震?？萍季芗夁M沖壓模具生產工

94、藝流程圖.8 圖 9：新能源汽車鋰電池精密結構件-包括頂蓋與殼體.11 圖 10：公司鋰電池結構件業務營業收入與營收占比（億元）.12 圖 11：新能源汽車產量（萬輛）.13 圖 12：2024 年新能源汽車國內零售滲透率（%）.13 圖 13：鋰電池結構件主要原材料鋁、銅價格（元/噸）.14 圖 14：公司目前電機鐵芯類型.15 圖 15：電機鐵芯生產工藝.16 圖 16：公司精密級進沖壓模具生產工藝流程.19 圖 17：震?？萍伎照{雙列精密級進沖壓模具結構示意圖.20 圖 18：公司三列電機鐵芯精密級進沖壓模具運作方式.20 圖 19：公司一套專業級生產設備.21 圖 20：公司電機鐵芯主

95、要產品系列.21 圖 21：公司兩大主要產品生產工藝對比.22 圖 22：公司電機鐵芯生產工藝及模式.22 圖 23：公司動力鋰電池頂蓋生產工藝及模式.23 圖 24：公司動力鋰電池殼體生產工藝及模式.23 圖 25：行星滾柱絲杠結構圖.25 圖 26：絲杠工藝流程.25 圖 27：滾柱工藝流程.25 圖 28：行星滾柱絲杠工藝與公司精密模具、結構件生產工藝高度重合.28 圖 29：國內市場份額情況（2022 年預測）.29 圖 30：中國行星滾柱絲杠市場競爭梯隊分析-按產品成熟度與業務專注度分.29 圖 31：震?？萍忌a線.30 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主要客戶情況.

96、5 表 2：震?？萍季芗夁M沖壓模具業務下游行業及主要客戶.8 表 3：震?？萍季芗夁M沖壓模具主要下游客戶群體銷售金額及占比（2017 年-2020 年 6 月）.9 表 4：震?？萍季芗夁M沖壓模具業務營業收入、營業成本和毛利率變動情況.9 表 5：震?？萍紕恿︿囯姵鼐芙Y構件.11 表 6：震?？萍间囯姵亟Y構件業務盈利情況.14 表 7：震?？萍间囯姵亟Y構件業務固定資產、在建工程、研發費用.14 表 8：震?？萍紗T工數量.14 表 9：震?？萍茧姍C鐵芯有關專利.17 表 10：震?？萍茧姍C鐵芯業務盈利情況.18 表 11：公司鐵芯沖壓核心工藝儲備.23 表 12：公司鐵芯沖壓核心工藝儲備

97、.24 表 13：公司精密模具生產工藝指標.26 表 14：公司精密模具先進生產工藝.26 表 15：公司精密結構件先進生產工藝.27 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 表 16：IHS Market 對滾柱絲杠的銷售預測.28 表 17：業務拆分與收入預測（百萬元）.31 表 18：可比公司 PE 數據對比.32 公司財務報表數據預測匯總.34 震?？萍迹?00953.SZ）/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授

98、予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。

99、公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體

100、投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的

101、內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048