寶蘭德-深度研究報告：國內中間件領先者行業迎突破機遇-220217（29頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 2009）1210 號 公司研究公司研究 計算機軟件計算機軟件 2022 年年 02 月月 17 日日 寶蘭德（688058）深度研究報告 強推強推 （首次）（首次） 國內中間件領先者，行業迎突破機遇國內中間件領先者，行業迎突破機遇 目標價：目標價：140 元元 當前價：當前價：103.39 元元 IBM、Oracle 引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠。引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠。中間件是連接應用程序和操作系統的橋梁， 是軟件的核心技術之一。 國際中間件市場當中，IBM、Oracle 占據了 1/3 的市場份額。IBM

2、 中間件品牌 WebSphere 上世紀末先發入局，利用 APM 延伸產品價值；Oracle 中間件則依托 Java EE 建立底層開發優勢，旗下擁有全球領先的 WebLogic 與 Fusion 系列產品。國內中間件市場百億規模左右，仍由外商主導，但國內廠商近年間不斷擴張市場份額。 寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢。寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢。 信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手，從政府及關系國計民生的關鍵行業試點，繼而推廣到全行業覆蓋，中間件作為基礎軟件層面的重要一環起著不可替代的作用。 現階段我國中間件市場客戶集中在政府、金融、電信三大行業。寶蘭德在電信領域市占率位居國內廠商第二，中

3、國移動為其第一大客戶；在政府、金融領域均具備成熟應用案例，證券行業市場覆蓋率國內第一。寶蘭德中間件產品系列豐富，具有 3 大類 13 項具體產品及服務。 寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光。寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光。 1）國際標準制定仍由海外大廠主導，但近年來國內廠商提出并制定了消息中間件、交易中間件、應用服務器軟件、集成中間件方面近 30 項國家及行業標準，標準制定話語權逐步加大。 2）海外大廠具備生態貫通的傳統優勢，能夠整合硬件平臺、操作系統、數據庫等服務中間件開發應用，寶蘭德積極與深信服、藍凌、鯤鵬、麒麟、阿里云等建立合作，開展生態整合。 3）未來中間件產品會逐步場景化，具備較高的定制

4、化屬性。寶蘭德等國內廠商離客戶近， 深入了解行業客戶需求， 基于扎實的中間件基礎逐步建立穩定的中臺業務為特定行業客戶提供定制化的信息化轉型方案。 盈利預測、估值：盈利預測、估值：我們預計公司 2021-2023 年營業收入為 3.09 億元、4.90 億元、7.40 億元，對應增速 69.4%、58.7%、51.2%；歸母凈利潤為 0.90 億元、1.41 億元、2.13 億元，對應增速分別為 46.2%、57.9%、51.2%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 2.23 元、3.52 元、5.33 元。估值方面，公司上市以來 PE 區間基本為 25-50 倍；同時參考 CS 計算機基礎軟件及辦公管

5、理軟件估值水平（PE（2022E）中位數為 27；PEG（2022E）中位數為 0.64） ，考慮公司正處于業務拓展期，我們給予公司 2022 年 40 倍 PE，對應目標價約 140 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示：風險提示：信創產業政策落地不及預期；行業競爭加??；生態整合進度不及預期。 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入(百萬) 182 309 490 740 同比增速(%) 27.2% 69.4% 58.7% 51.2% 歸母凈利潤(百萬) 61 90 141 213 同比增速(%) -0.3% 46.2% 57.9% 51.2%

6、 每股盈利(元) 1.53 2.23 3.52 5.33 市盈率(倍) 68 46 29 19 市凈率(倍) 4 4 4 3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2022年2月16日收盤價 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 4,000.00 已上市流通股(萬股) 2,234.20 總市值(億元) 41.36 流通市值(億元) 23.10 資產負債率(%) 2.45 每股凈資產(元) 23.23 12 個月內最高/最低價 126.00/68.09 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月) -21%8%37%65%21/0221/0521/0721/0921/1222/

7、022021-02-182022-02-16寶蘭德滬深300華創證券研究所華創證券研究所 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 IBM、Oracle 引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠。引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠。中間件是連接應用程序和操作系統的橋梁，是軟件的核心技術之一。國際中間件市場當中，IBM、Oracle 占據了 1/3 的市場份額。IBM 中間件品牌 WebSphere 上世紀末先發入局，利用 APM 延伸產品價值；Oracle 中間件則依托 Java EE 建立底層開發優勢，旗

8、下擁有全球領先的 WebLogic 與 Fusion 系列產品。國內中間件市場接近百億規模， 主要參與廠商包括寶蘭德、 東方通、 普元信息、 金蝶天燕、中創股份等， 多家互聯網企業也積極投入研發中間件， 以夯實自身云服務能力。目前國內中間件市場仍由外商主導，國內廠商近年間不斷擴張市場份額。 寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢。寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢。 信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手，從政府及關系國計民生的關鍵行業試點，繼而推廣到全行業覆蓋，中間件作為基礎軟件層面的重要一環起著不可替代的作用?，F階段我國中間件市場客戶集中在政府、金融、電信三大行業。寶蘭德在電信領域市占率位居國內廠商第二

9、，中國移動為其第一大客戶；寶蘭德在政府、金融領域均具備成熟應用案例，證券行業市場覆蓋率國內第一。寶蘭德中間件產品系列豐富，具有 3大類 13 項具體產品及服務。 投資邏輯投資邏輯 寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光。寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光。 1）國際標準制定仍由海外大廠主導，但近年來國內廠商提出并制定了消息中間件、交易中間件、應用服務器軟件、集成中間件方面近 30 項國家及行業標準，標準制定話語權逐步加大。 2）海外大廠具備生態貫通的傳統優勢，能夠整合硬件平臺、操作系統、數據庫等服務中間件開發應用，寶蘭德積極與深信服、藍凌、鯤鵬、麒麟、阿里云等建立合作，開展生態整合。 3）未來中間件產品會

10、逐步場景化，具備較高的定制化屬性。寶蘭德等國內廠商離客戶近，深入了解行業客戶需求，基于扎實的中間件基礎逐步建立穩定的中臺業務為特定行業客戶提供定制化的信息化轉型方案 關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2021-2023 年營業收入為 3.09 億元、4.90 億元、7.40 億元，對應增速 69.4%、58.7%、51.2%；歸母凈利潤為 0.90 億元、1.41 億元、2.13 億元，對應增速分別為 46.2%、57.9%、51.2%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 2.23 元、3.52 元、5.33 元。估值方面，公司上市以來 PE 區間基本為 25-50 倍；同

11、時參考 CS 計算機基礎軟件及辦公管理軟件估值水平（PE（2022E）中位數為 27；PEG（2022E）中位數為 0.64），考慮公司正處于業務拓展期，我們給予公司2022 年 40 倍 PE，對應目標價約 140 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示：風險提示：信創產業政策落地不及預期；行業競爭加??；生態整合進度不及預期 8YbWzWjWmUfUMBmNmNrR6M8Q9PsQpPoMmOlOmMnPjMmNtM8OpPuNxNoPnMvPmPoM 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、IBM、Oracle 引領國際中

12、間件市場，國內企業加速追趕海外大廠引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠 . 6 （一）中間件：軟件的核心技術之一 . 6 （二）IBM、Oracle 引領國際中間件市場 . 6 1、WebSphere 上世紀末先發入局，APM 延伸產品價值 . 7 2、Oracle 中間件：依托 Java EE 建立底層開發優勢 . 9 3、IBM、Oracle 通過產業布局提升市場競爭力 . 10 （三）國內市場突破百億，國內廠商加快追趕步伐 . 10 二、二、寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢 . 13 （一）行業需求帶來全新增量 . 13 （二）寶蘭德在電信行業位居國內廠商

13、前列，政府、金融行業已落地成熟案例 . 13 1、電信：國內廠商市占率第二 . 13 2、政府：數據交換平臺賦能政務服務 . 15 3、金融：券商市場覆蓋率第一，保險、銀行客戶穩步推進 . 15 （三）寶蘭德產品系列齊全，專注技術研發 . 16 1、基礎中間件：聚焦應用服務器重點突破 . 17 2、智能運維：基于中間件部署衍生潛在價值 . 18 3、云計算背景下 PaaS 成為中間件新形態 . 20 三、三、寶蘭德對標海外廠商寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光的壁壘與曙光 . 21 （一）國際標準制定仍由海外大廠主導，國內廠商話語權逐漸提升 . 21 （二）生態貫通系海外大廠傳統優勢，寶蘭德開展生

14、態整合尋求破局之道 . 21 （三）中間件產品或將逐漸場景化，國內廠商定制化優勢較大 . 23 四、公司主要情況介紹四、公司主要情況介紹 . 24 （一）立足技術創新的民族中間件優質廠商 . 24 （二）公司股權結構明晰 . 24 （三）公司主要財務指標概覽 . 25 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值 . 27 六、六、風險提示風險提示 . 28 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 中間件位于操作系統與應用軟件之間 . 6 圖表 2 國際 AIM 市場規模及同比增幅 . 7 圖表 3 國際 AIM 市場份額（201

15、7 年） . 7 圖表 4 WebSphere 解決方案 . 8 圖表 5 IBM APM 基于中間件系統延伸管理 . 8 圖表 6 Java EE 迭代時間表及對應功能特點 . 9 圖表 7 Jakarta EE 8 兼容平臺 . 9 圖表 8 Oracle WebLogic 多重租賃技術及持續可用性 . 10 圖表 9 Oracle Fusion Middleware 產品系列 . 10 圖表 10 IBM、Oracle 多次收購增強中間件業務實力（部分） . 10 圖表 11 我國中間件市場規模持續增長 . 11 圖表 12 我國主要中間件廠商情況比較 . 11 圖表 13 阿里中間件主

16、要支持阿里業務 . 12 圖表 14 騰訊 TSF 發展歷程 . 12 圖表 15 2016 年國內中間件市場競爭格局 . 12 圖表 16 2018 年國內中間件市場競爭格局 . 12 圖表 17 產業推動路徑 . 13 圖表 18 IT 產業鏈架構 . 13 圖表 19 2017 年我國中間件市場應用結構 . 13 圖表 20 2019 年我國中間件市場應用結構 . 13 圖表 21 寶蘭德與中國移動合作情況 . 14 圖表 22 寶蘭德中間件替換海外巨頭產品的部分業務系統 . 14 圖表 23 寶蘭德數據交換平臺支持多種數據交換場景 . 15 圖表 24 寶蘭德渭南市數據共享交換平臺 .

17、 15 圖表 25 寶蘭德應用服務器在金融行業的應用 . 16 圖表 26 寶蘭德產品系列 . 16 圖表 27 寶蘭德應用服務器核心技術 . 17 圖表 28 AI 賦能 IT 運維智能運維 . 19 圖表 29 寶蘭德應用性能管理平臺 WebGate 核心技術 . 19 圖表 30 云計算背景下傳統中間件PaaS . 20 圖表 31 中間件國際技術規范 . 21 圖表 32 海外大廠生態貫通 . 22 圖表 33 “寶蘭德&深信服&藍凌”三方兼容性互認 . 22 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 5 圖表 34 “鯤鵬芯片+麒麟操作系統+寶蘭

18、德中間件” . 22 圖表 35 寶蘭德數據交換平臺入駐阿里云云市場 . 23 圖表 36 公司發展沿革 . 24 圖表 37 股權結構 . 25 圖表 38 公司營業收入及同比增幅 . 25 圖表 39 公司歸母凈利潤及同比增幅 . 25 圖表 40 公司分業務營收（單位：萬元） . 26 圖表 41 2020 年公司分行業營收占比 . 26 圖表 42 公司毛利率水平 . 26 圖表 43 公司研發水平 . 26 圖表 44 寶蘭德 PE-band . 27 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 6 一、一、IBM、Oracle 引領國際中間件市場

19、，國內企業加速追趕海外大廠引領國際中間件市場，國內企業加速追趕海外大廠 （一）（一）中間件：軟件的核心技術之一中間件：軟件的核心技術之一 基礎軟件的三駕馬車： 操作系統、 數據庫和中間件?；A軟件的三駕馬車： 操作系統、 數據庫和中間件。 按照 IDC 的定義， 中間件(Middleware)是一種獨立的系統軟件或服務程序，位于客戶機服務器的操作系統之上，分布式應用軟件借助這種軟件在不同的技術之間共享資源，管理計算資源和網絡通信。作為連接應用程序和操作系統的橋梁，中間件能夠屏蔽基礎硬件、操作系統和通訊協議的異構性，為應用開發者提供統一的、標準的交互界面，因此稱為“軟件的軟件”“軟件的軟件”。

20、圖表圖表 1 中間件位于操作系統與應用軟件之間中間件位于操作系統與應用軟件之間 資料來源：Sacha KrakowiakMiddleware Architecture with Patterns and Frameworks、華創證券 （二）（二）IBM、Oracle 引領國際中間件市場引領國際中間件市場 國際中間件市場穩健增長，國際中間件市場穩健增長，IBM、Oracle 市場份額較高。市場份額較高。全產業數字化轉型需求疊加物聯網、云計算、 區塊鏈等技術的不斷催化促使全球應用基礎設施和中間件(AIM)市場近年來增長有所加速。Gartner 調查顯示，2019 年全球應用基礎設施和中間件(AI

21、M)市場規模達到 376 億美元， 同比增長 17.50%， 預計到 2024 年， 全球 AIM 市場將達到 540 億美元。國際中間件市場參與廠商眾多，傳統基礎軟件龍頭 IBM、Oracle、Microsoft，云計算巨頭 Salesforce，以及互聯網公司 Amazon 均有參與其中。IBM 和 Oracle 作為傳統軟件行業龍頭，憑借自身技術優勢及多產業布局占到了全球市場的三分之一左右。據 Gartner2017年數據，IBM、Oracle 市場份額分別達到 21.5%和 11.1%。 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 7 圖表圖表 2

22、國際國際 AIM 市場規模及同比增幅市場規模及同比增幅 圖表圖表 3 國際國際 AIM 市場份額（市場份額（2017 年）年） 資料來源：Gartner、華創證券 資料來源：Gartner、華創證券 1、WebSphere 上世紀末先發入局，上世紀末先發入局，APM 延伸產品價值延伸產品價值 1998 年，IBM 革命性地提出將 Web 塑造為企業間開展交易與運行服務的平臺，直接推動 WebSphere 品牌成立。WebSphere 提供了穩定且一致的穩定且一致的 Java 基礎，實現跨基礎，實現跨平臺兼容性與應用的可互操作性。平臺兼容性與應用的可互操作性。 上世紀末，由于在后端系統的前部運行

23、序列化 CGI 腳本的 Web 服務器無法擴展， 因此企業需要構建一個中間層，以支持通過 Web 服務器交付的大規模并發負載，并減少在主機中執行的工作。WebSphere Application Server 將企業將企業 Java 服務器部署在服務器部署在全新的三層式架構中，幫助企業踏出了數字化轉型的第一步。全新的三層式架構中，幫助企業踏出了數字化轉型的第一步。 2000 年初，IBM 發布發布 WebSphere Network Deployment，PaaS 誕生誕生，包括集中式部署、企業應用的管理和監控，以及支持上述服務的虛擬化 WebSphere 中間件。 本世紀初， WebSphe

24、re 成為成為 IBM 的服務導向式架構的服務導向式架構 (SOA) 平臺平臺， 同時推動了 IBM 在基礎 Java 虛擬機、業務流程管理、事件和決策管理，以及在此基礎之上的數據處理解決方案的發展。 2012 年，WebSphere Liberty 問世，在占用空間不到占用空間不到 60 MB、啟動時間、啟動時間 3 秒的情況下秒的情況下在最高吞吐量等指標上秒殺競爭企業的在最高吞吐量等指標上秒殺競爭企業的 Java 服務器。服務器。 2017 年，IBM 推出史上最大單個開源項目推出史上最大單個開源項目 Open Liberty，開放 Liberty Java EE 和 MicroProfi

25、le 運行時的源碼，促進 Liberty 平臺更加及時地滿足行業需求。 0%5%10%15%20%010020030040050060020152016201720182019.2024E市場規模（單位：億美元）YoYIBMOracleSalesforceMicrosoftAmazonElse 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 8 圖表圖表 4 WebSphere 解決方案解決方案 資料來源：The Dial Tone、華創證券 基于先進的中間件行業經驗，基于先進的中間件行業經驗，IBM 開發出一套高效的開發出一套高效的 APM（Applicati

26、on Performance Management）應用性能管理解決方案。）應用性能管理解決方案。用于識別包括電商平臺意外中斷、交易所交易停機、移動通信故障等在內的問題，并進一步對問題進行隔離且對故障根源進行診斷。 圖表圖表 5 IBM APM 基于中間件系統延伸管理基于中間件系統延伸管理 資料來源：黃衛IBM Application Performance Management、華創證券整理 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 9 2、Oracle 中間件：依托中間件：依托 Java EE 建立底層開發優勢建立底層開發優勢 Java是 Sun 公司

27、推出的一款開源編程語言， 并配套有完整的開發工具及開發類庫。 Java 分為 ME（Micro Edition）、SE（Standard Edition）、EE（Enterprise Edition）三個分支，其中 Java EE 通過將大量 Web 服務及企業業務常用功能集成于開發類庫，面向以服務器為主要應用場景的企業用戶。2010 年，年，Oracle 收購收購 Sun 公司，將公司，將 Java 納入旗下。納入旗下。 Java EE 歷經歷經 8 次迭代，產品兼容性較好。次迭代，產品兼容性較好。Java EE 至今已經歷 8 個版本的迭代，由于眾多中間件應用服務器均采用 Java EE

28、開發， 因此為確保不同廠商推出的基于 Java EE 的中間件項目之間的兼容性，Oracle 與 Eclipse 基金會推出了 Java EE 兼容性認證（Java EE 8后為 Jakarta 兼容性認證），尋求在中間件設計標準的制定能力方面取得一定的話語權。2017 年，Oracle 將 Java EE 8 移交給 Eclipse 基金會，項目名改為“Jakarta”，以期通過第三方開源社區運營進一步增強 Java 項目的開發性。 圖表圖表 6 Java EE 迭代時間表及對應功能特點迭代時間表及對應功能特點 圖表圖表 7 Jakarta EE 8 兼容平臺兼容平臺 資料來源：Java、華

29、創證券整理 資料來源：Java、華創證券整理 Oracle WebLogic 性能全球領先，性能全球領先，Fusion 系列鑄就品牌。系列鑄就品牌。WebLogic 是 Oracle 旗下一款面向企業應用客戶的應用服務器。2015 年，Oracle WebLogic Server 12c 取得 57,422.17 SPECjEnterprise2010 EjOPS（即每秒完成 57,422.17 次企業操作）的世界紀錄。WebLogic Server 多重租賃技術極大提升了產品的獨立性與安全性， 且降低客戶使用成本； WebLogic Server 持續可用性則旨在將多數據中心配置中的宕機時間

30、降至最低。 為更加有效整合旗下各款不同類型中間件軟件有效整合旗下各款不同類型中間件軟件，Oracle 于 2009-2010 年間將多款中間件產品結合開發工具、運行環境整合打包為一體式中間件產品一體式中間件產品 Fusion Middleware，目前Oracle Fusion 已與 IBM WebSphere 成為市面上兩款占有率較高的拳頭產品。 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 10 圖表圖表 8 Oracle WebLogic 多重租賃技術及持續可用性多重租賃技術及持續可用性 圖表圖表 9 Oracle Fusion Middleware 產

31、品系列產品系列 資料來源：OracleORACLE WEBLOGIC SERVER、華創證券 資料來源：Oracle、華創證券 3、IBM、Oracle 通過產業布局提升市場競爭力通過產業布局提升市場競爭力 2005 年至今，IBM 經過多年大舉收購，將 Datapower、ILOG 等多家公司收入囊中，加強其 WebSphere 應用開發和平臺，于 2018 年收購開源軟件和技術主要供應商 RedHat，進行業務整合和創新。Oracle 2008 年收購中間件領先廠商 BEA，2010 年收購 Sun 將 Java納入旗下，極大提升了公司中間件底層技術及產品化能力。 圖表圖表 10 IBM、

32、Oracle 多次收購增強中間件業務實力（部分）多次收購增強中間件業務實力（部分） 公司名稱公司名稱 收購時間收購時間 收購公司收購公司 情況簡介情況簡介 IBM 2005 Datapower 加強 SOA（Service-Oriented Architecture） 2008 ILOG 加強 IBM 業務流程管理（BPM）和 SOA，涉及包括 WebSphere 等平臺 2010 Lombardi 加強 IBM 業務流程管理（BPM）和 SOA 2011 Platform Computing 全球領先的分布式計算環境集群和網格管理軟件私營公司 2018 RED HAT Linux 巨頭，產品

33、包含混合云基礎架構、中間件、敏捷集成、云原生應用開發以及管理和自動化解決方案 Oracle 2008 BEA Java 中間件軟件公司，核心產品 WebLogic 等，中間件市場份額一度超過 IBM 2010 Sun 開發了 Java 技術，主要產品為工作站和服務器 2010 AmberPoint 加強 SOA 管理與創新 資料來源：IBM IR、Oracle IR、華創證券整理 （三）（三）國內市場突破百億，國內廠商加快追趕步伐國內市場突破百億，國內廠商加快追趕步伐 國內中間件市場持續增長，云計算、區塊鏈催生更多建設需求。國內中間件市場持續增長，云計算、區塊鏈催生更多建設需求。近年來，政府、

34、金融等眾多行業加強信息化建設， 作為基礎軟件的一員， 中間件市場也保持了穩定的增長. CCW Research 以及前瞻產業研究院數據顯示， 2015-2020 年間我國中間件市場增速始終維持在8%左右，隨著云計算、區塊鏈等技術革新不斷催化軟件建設需求，預計 2025 年全年我國中間件市場規模接近 150 億元。 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 11 圖表圖表 11 我國中間件市場規模持續增長我國中間件市場規模持續增長 資料來源：CCW Research、中國軟件行業協會、前瞻產業研究院、華創證券 國內中間件參與廠商眾多，寶蘭德系后起之秀。國內中

35、間件參與廠商眾多，寶蘭德系后起之秀。隨著國內中間件廠商的技術升級與產品迭代，涌現了包括寶蘭德、東方通、普元信息等在內的一批優秀的中間件廠商。相比于我國其他主要中間件廠商，寶蘭德成立時間最晚，營收規模介于東方通、普元信息這類國產中間件頭部上市公司與金蝶天燕、中創股份之間，優勢領域為電信與政府業務。 圖表圖表 12 我國主要中間件廠商情況比較我國主要中間件廠商情況比較 寶蘭德寶蘭德 東方通東方通 普元信息普元信息 金蝶天燕金蝶天燕 中創股份中創股份 成立時間成立時間 2008 年 1992 年 2003 年 2000 年 2002 年 是否上市是否上市 2019 年 2014 年 2019 年 新

36、三板終止掛牌 否 相關產品相關產品 應用服務器 BES AppSever、 交易中間 件 BES VBroker 、 消息中間件 BES MQ 應用服務器 TongWeb、消息中間 件 TongLINK/Q、交 易中間件 TongEASY、應用交付 平臺 TongADC 云應用平臺軟件、大 數據中臺軟件及 SOA 集成平臺軟件 應用服務器 AAS/ 消息中間件 AMQ、云計算平臺 ACP 基礎中間件、平臺中間件、安全產品 營業收入營業收入（2020） 1.82 億元 6.40 億元 3.61 億元 0.83 億元 1.29 億元（2018） 研發人員研發人員 （2020） 201 人 824

37、人 182 人 優勢領域優勢領域 電信、政府 電信、政府領域 金融領域 電信、金融、政府領域 政府、工業領域 政府采購政府采購 是 是 是 是 是 資料來源：東方通公司公告、普元信息公司公告、寶蘭德公司公告、金蝶天燕公司公告、中創股份官網、華創證券整理 互聯網企業“借云入局” ?；ヂ摼W企業“借云入局” 。阿里、騰訊等互聯網公司跑步入場，互聯網企業加大投入研發中間件，一方面作為其自身業務支持；另一方面，夯實自身云服務能力。阿里成立中間件團隊，借助淘寶平臺架構，不斷進行業務創新，目前有高分布式 RPC 服務框架、高可靠分布式消息中間件等眾多產品，支撐阿里的業務系統，并且其眾多開源的中間件組件也服務

38、于企業和個人。 此外， 騰訊云 2018 年發布微服務中間件 TSF， 幫助企業上云轉型。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201401602015201620172018201920202025市場規模（單位：億元）YoY 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 12 圖表圖表 13 阿里中間件主要支持阿里業務阿里中間件主要支持阿里業務 圖表圖表 14 騰訊騰訊 TSF 發展歷程發展歷程 資料來源：阿里中間件團隊博客 資料來源：騰訊云 國內中間件市場仍由外商主導，國內廠商未來可期。國內中間件市場仍由外商

39、主導，國內廠商未來可期。國內廠商不斷加強自身技術建設，市場份額明顯增加。2016 年，IBM 與 Oracle 兩家海外巨頭在國內中間件市場當中占比79.00%，2018 年 IBM 與 Oracle 占比下降。寶蘭德由市占率第六升至市占率第五，在國內廠商排名第三。 圖表圖表 15 2016 年國內中間件市場競爭格局年國內中間件市場競爭格局 圖表圖表 16 2018 年國內中間件市場競爭格局年國內中間件市場競爭格局 資料來源：CCW2015-2019年軟件基礎設施（中間件）市場發展趨勢研究報告、華創證券 資料來源：寶蘭德招股說明書、華創證券 IBMOracle東方通普元信息Red hat寶蘭德

40、金蝶天燕中創股份其他IBMOracle普元信息東方通寶蘭德中創股份金蝶天燕其他 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 13 二、二、寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢 （一）（一）行業需求帶來全新增量行業需求帶來全新增量 信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手， 從政府及關系國計民生的關鍵行業試點，信創建設從關鍵環節核心組件的自主創新入手， 從政府及關系國計民生的關鍵行業試點，繼而推廣到全行業覆蓋。繼而推廣到全行業覆蓋。中間件是基礎軟件層面的重要一環。 圖表圖表 17 產業推動路徑產業推動路徑 圖表圖表 18 IT 產業鏈架構產

41、業鏈架構 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 現階段我國中間件市場客戶集中在政府、金融、電信三大行業?，F階段我國中間件市場客戶集中在政府、金融、電信三大行業。中間件市場目標客戶為企業級客戶，由 2017 年與 2019 年我國中間件市場應用結構對比可知，我國中間件應用領域符合產業推進順序。 政府、 金融、 電信領域同時是需求端最易受到政策引導的領域。 圖表圖表 19 2017 年我國中間件市場應用結構年我國中間件市場應用結構 圖表圖表 20 2019 年我國中間件市場應用結構年我國中間件市場應用結構 資料來源：中國電子信息產業發展研究院、華創證券 資料來源：華經情報網、華創證券 （二）（二

42、）寶蘭德在電信行業位居國內廠商前列，政府、金融行業已落地成熟案例寶蘭德在電信行業位居國內廠商前列，政府、金融行業已落地成熟案例 1、電信：國內廠商市占率第二電信：國內廠商市占率第二 政府金融電信制造能源交通其他政府金融電信制造能源交通醫療教育流通其他 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 14 電信行業應用環境瞬時并發訪問需求極大，對中間件穩定性要求極強，供應商需要通過極為嚴苛的 99.999%（“5 個 9”）測試。目前中國移動核心系統中，對中間件產品能提目前中國移動核心系統中，對中間件產品能提供大規模供應的廠商只有供大規模供應的廠商只有 IBM、O

43、RACLE 及寶蘭德三家。及寶蘭德三家。(中國移動全國 31 個省級單位及移動總部的核心系統中，公司產品運用于其中 11 個省份和移動總部的核心系統，東方通產品運用于福建省，其余省份均使用 IBM、ORACLE 的產品)。2019、2020 年寶蘭年寶蘭德國內電信領域市占率分別為德國內電信領域市占率分別為 6.39%與與 5.55%，僅次于東方通。，僅次于東方通。（資料來源：寶蘭德招股說明書、寶蘭德公司公告、CCW、中國軟件行業協會） 中國移動為寶蘭德第一大客戶。中國移動為寶蘭德第一大客戶。 2009-2020 十余年間寶蘭德與中國移動累計銷售額達 6.55億元，主要出售中間件產品、智能運維軟

44、件以及相關配套服務。2018 年以前，公司與中國移動的銷售金額占到營收總額的 8 成以上，部分年份甚至超過 9 成，單一客戶依賴度較高。2019 年上市以來，寶蘭德逐步降低對于中國移動的客戶依賴度，2020 年與中國移動的銷售金額僅占到營收總額的 54.54%。（資料來源：寶蘭德招股說明書、寶蘭德公司公告） 圖表圖表 21 寶蘭德與中國移動合作情況寶蘭德與中國移動合作情況 年份年份 軟件銷售金額（萬元）軟件銷售金額（萬元） 技術服務金額（萬元）技術服務金額（萬元） 總銷售金額（萬元）總銷售金額（萬元） 占營收總額比例占營收總額比例(%) 銷售內容銷售內容 2009 535.16 182.33

45、717.49 中間件產品及配套服務 2010 972.86 514.42 1487.28 中間件及配套服務/智能運維軟件 2011 1430.92 972.97 2403.89 中間件產品及配套服務、 智能運維軟件及配套服務 2012 1954.62 1056.42 3011.04 2013 2083.68 1066.77 3150.45 93.37 2014 2737.94 1198.70 3936.64 94.60 2015 3037.65 1872.84 4910.49 83.63 2016 4149.92 3392.90 7542.81 94.15 2017 2960.46 4114.

46、36 7074.82 81.63 中間件產品及配套服務、 智能運維軟件及配套服務/開發服務 2018 5211.69 5136.34 10348.03 84.56 2019 10987.37 76.67 中間件產品及配套服務、 智能運維軟件及配套服務 2020 9941.26 54.54 資料來源：寶蘭德公司公告、寶蘭德招股說明書、iFinD、華創證券整理 寶蘭德中間件在電信行業擁有較大優勢，雖然 Oracle 在電信領域的核心業務系統中間件領域仍然占據領導地位，但寶蘭德軟件逐漸在技術和服務層面縮小與 Oracle 的差距。 圖表圖表 22 寶蘭德中間件替換海外巨頭產品的部分業務系統寶蘭德中間

47、件替換海外巨頭產品的部分業務系統 客戶名稱客戶名稱 替代的業務系統替代的業務系統 中國移動總部中國移動總部 積分商城、集中經分、網狀網、WLAN 系統 廣東移動廣東移動 電子渠道系統 甘肅移動甘肅移動 CRM 系統、客服系統 山西移動山西移動 CRM 系統 廣西移動廣西移動 CRM 系統、客服系統 青海移動青海移動 BOMC、BI、NGBOSS、CRM、客服系統等 湖南移動湖南移動 CRM 系統 貴州移動貴州移動 CRM 系統、客服系統、電子渠道系統等 寶蘭德（寶蘭德（688058）深度研究報告深度研究報告 2009）1210 號 15 客戶名稱客戶名稱 替代的業務系統替代的業務系統 北京移動

48、北京移動 CRM 系統、BOSS 系統 南方基地南方基地 CRM 系統、客服系統 江西移動江西移動 CRM 系統、NGBOSS 系統等 上海移動上海移動 CRM 系統、BOSS 系統、客服系統等 內蒙古移動內蒙古移動 CRM 系統、電子渠道系統、客服系統等 遼寧移動遼寧移動 CRM 系統、NGBOSS 系統 資料來源：中國信息安全研究院、華創證券整理 2、政府：數據交換平臺賦能政務服務政府：數據交換平臺賦能政務服務 以寶蘭德數據交換平臺 BES DataLink DXP 為基礎構建的渭南市數據共享交換平臺渭南市數據共享交換平臺已經建成大數據支撐、 數據共享交換、 數據治理、數據質量管理四大子系

49、統，提供數據承載、共享交換管理、三清單和目錄管理、數據質量管控、數據安全保障、數據服務等六大能力，有效支撐了渭南市互聯網+政務服務平臺的有效運轉，實現了“數據多跑路，百姓少跑腿的”服務目標。2020 年寶蘭德國內政府行業市占率達年寶蘭德國內政府行業市占率達 3.69%。（資料來源：寶蘭德公司公告、CCW、中國軟件行業協會） 圖表圖表 23 寶蘭德數據交換平臺支持多種數據交換場景寶蘭德數據交換平臺支持多種數據交換場景 圖表圖表 24 寶蘭寶蘭德渭南市數據共享交換平臺德渭南市數據共享交換平臺 資料來源：寶蘭德微信公眾平臺 資料來源：寶蘭德微信公眾平臺 3、金融：券商市場覆蓋率第一，保險、銀行客戶穩

50、步推進金融：券商市場覆蓋率第一，保險、銀行客戶穩步推進 證券：證券：在中國證券業協會官方發布的“中國證券業協會 2020 年證券公司經營業績”排名前列的券商里，寶蘭德的中間件產品除已支撐國內最大的證券公司中信證券、中信建投進行數字化轉型以外，還為華泰證券、國泰君安、申萬宏源、國.信證券、東方證券、東吳證券、光大證券、山西證券等證券行業客戶進行了 IT 系統的改造，降低企業級應用的開發難度，并支撐應用更加穩定、可靠、高性能、安全的運行。截止目前，寶蘭德中間件產品已實現證券行業市場覆蓋率第一，截止目前，寶蘭德中間件產品已實現證券行業市場覆蓋率第一，2020 年資產排名前年資產排名前10 的券商中有