中國國際金融股份有限公司：2023年富達投資養老金業務領先的全球主動資管巨頭（40頁）.pdf

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1、富達投資：富達投資：養老金業務領先的全球主動資管巨頭養老金業務領先的全球主動資管巨頭全球第三大資產管理公司全球第三大資產管理公司公司概況：全球領先的資產管理公司公司概況：全球領先的資產管理公司富達投資（Fidelity Investments）成立于 1946 年，是全球領先的金融服務公司之一，主要為客戶提供基金管理、基金投顧、財富管理、養老及退休規劃、折扣經紀、機構及信托等服務，并擁有共同基金、ETF、養老目標基金、保險等產品條線。截至 2022 年末，富達投資擁有超過 4,000 萬個人和企業客戶，是美國最大的共同基金管理公司，也是第二大折扣經紀公司，擁有近 3,710 萬個零售賬戶、82

2、0 萬個清算托管賬戶及超過 280 萬筆的經紀賬戶日平均交易量。近年來富達維持穩健增長，業務范圍已覆蓋美國、加拿大、歐洲和亞太地區，并在近 30 個國家擁有超過 23,000 名員工、200 余個投資者中心及 13 個全球分支機構。截至 2022 年末，公司營收、全權委托資產規模（AUM）及受托資產規模（AUA）1分別高達253億、3.9萬億、10.3萬億美元。據ADV Ratings統計，截至 1Q22 富達投資已成為全球及美國地區 AUM 均排名第三的資管機構，僅次于貝萊德和先鋒領航。圖表：截至 1Q22 富達資產管理規模位居全球第三資料來源：ADV Ratings，中金公司研究部注：除部

3、分公司為 AUM 數據截至 2022Q1，其中瑞銀、法國農業信貸銀行、資本集團為 2021 年末數據圖表：富達營業收入、利潤、AUA 實現高位穩定增長資料來源：公司公告，中金公司研究部歷史沿革：業務版圖的三階段跨越式發展歷史沿革：業務版圖的三階段跨越式發展富達投資于 1946 年成立于美國馬薩諸塞州波士頓市，迄今已歷經 77 載發展歷程?；仡櫢贿_發展史，其業務版圖實現了三階段的跨越式發展，具體可劃分為初創與成長期（1946-1970 年）、機遇與擴張期（1975-2000 年）、挑戰與探索期（2000 年-至今）三個階段。其中，第一階段富達在創始人領導下奠定主營業務基礎，推出一系列主動管理類共

4、同基金并實現投資業績領先，成功建立品牌優勢；第二階段規?？焖僭鲩L，穩步推進基金業務至債券、貨幣市場基金、養老及退休計劃，布局經紀及投顧業務；第三階段公司面臨指數產品、金融科技快速發展的挑戰，積極完善產品矩陣、深入完善養老、投顧等業務后，繼續實現了高速增長，龍頭地位穩定至今。初創與成長時期初創與成長時期（1946-19701946-1970 年年）：乘經濟及股市繁榮東乘經濟及股市繁榮東風，專注共同基金主業風，專注共同基金主業1946 年富達管理研究公司成立（后改名富達投資），創始人Edward C.Johnson II 自創立之初即以基金業務作為核心，收購并管理了回報持續走低、規模跌至 300

5、萬美元的富達基金（Fidelity Fund），并明確以主動管理、股權研究為底層支撐的核心理念。這一階段富達主要從兩方面打造自身業務生態，形成核心競爭力：1 1）主動管理產品領先行業：）主動管理產品領先行業：富達成立于美國大蕭條時期，當時的共同基金管理人大多偏好低風險債券及穩定分紅的股票資產，投資風格相對保守。公司具有前瞻性地采用了主動管理式投資策略，并注重成長型企業股票的投資潛力。自1947 年起，富達率先推出以主動管理為核心策略的成長基金，成功把握 1950s-60s 美國股市繁榮的東風，系列成長基金均取得優于同業的收益率，推動形成了富達基金的品牌影響力。2 2）積極擴大業務版圖積極擴大業

6、務版圖：1960s-70s 期間，公司先后試水面向企業及個人的養老金計劃服務、風險投資等，積極圍繞基金管理進行業務外延，并著手設立子公司“富達國際”，率先布局日本及英國市場，推動進行國際化擴張。1947-1965 年，富達管理資產規模由 1600 萬增長至 23 億美元，年復合增長率高達 31.8%。機遇與擴張時期（機遇與擴張時期（1975-20001975-2000 年）：把握養老經紀機遇年）：把握養老經紀機遇，拓展業務邊界成為行業龍頭拓展業務邊界成為行業龍頭這一階段富達基金一方面深耕基金主業這一階段富達基金一方面深耕基金主業，增厚主動管理能力增厚主動管理能力及科技屬性及科技屬性，實現實現

7、AUMAUM 跨越式增長跨越式增長；另一方面快速擴張業務另一方面快速擴張業務邊界，構建規模效應。邊界，構建規模效應。具體而言：1 1）開拓創新共同基金產品矩陣開拓創新共同基金產品矩陣：富達積極拓展自身能力圈，陸續推出首支債券基金及行業主題權益基金；隨后準確判斷投資者對具有利率優勢的貨幣市場產品需求增大。1980 年起，公司著力發展旗下貨幣市場基金，陸續推出具有類支票支付功能的貨幣基金-富達每日收入信托（Fidelity DailyIncome Trust)，具有全國范圍電子轉賬功能的 FidelityMoney Line、行業首支免傭免稅的市政債券貨幣市場基金-富達免稅貨幣市場信托基金（Tax

8、 Exempt Money MarketTrust）等創新型貨基產品。2 2）圍繞主業搭建資管業務生態：）圍繞主業搭建資管業務生態：在基金投顧業務方面，富達通過投資組合咨詢服務（PAS）率先布局，以傳統的投資顧問模式為投資者提供全權委托的投資管理、資產配置和再平衡服務，并于 1999 年優化設立投顧業務子公司 StrategicAdvisers（SAI）。在經紀業務方面，公司把握傭金自由化的契機，以低費率水平的折扣經紀服務搶占市場。在養老業務方面，富達先后推出 IRA、403(b)、401(k)服務，九十年代富達基金成為美國市場上最大的 401(k)提供商。與此同時，富達仍不斷開拓新領域，例如

9、設立多個保險子公司，涉足保險及年金業務。3 3）明星基金經理助力打造品牌護城河：）明星基金經理助力打造品牌護城河：1977 年著名基金經理彼得林奇（Peter Lynch）入職富達并管理麥哲倫基金，管理期間基金年平均回報率達 29%（vs.標普年化收益率 14%），投資回報遠高同業。麥哲倫基金的成功為富達帶來顯著的品牌效應。1974-1990 年，富達管理資產規模由 30 億美元增長至 2,290 億美元，年均復合增速為 15.2%；1990-1996 年，受益于明星基金的外溢效應和自身強健的投研能力，公司AUM 繼續高速增長至 5,061 億美元，年均復合增速高達 27.3%。挑戰與探索時期

10、挑戰與探索時期（20002000 年年-至今至今）：持續探索深入數字化持續探索深入數字化布局，構建全球化綜合平臺布局，構建全球化綜合平臺21 世紀以來，互聯網金融和被動投資的新興浪潮引領資管行業創新發展，富達因未及時順應市場環境進行產品創新，一度進入增長平臺期。隨后公司及時調整發展戰略，一方面補足短板產品，另一方面繼續針對優勢業務深入布局，并投入金融科技研發。公司具體調整戰略包括：1 1）產品布局：）產品布局：由于指數產品的快速發展侵蝕主動管理型產品的市場份額，富達于 2003 年推出第一支 ETF 基金，并快速擴展指數及量化投資領域的產品管線，接連推出指數型目標日期 FOF-富達自由指數（F

11、idelity Freedom Index）、富達零費率指數（Fidelity ZERO Funds）等，應對同業的費率競爭。目前富達公募權益類指數基金產品規模已躍升至美國市場第三大名，僅次于先鋒和貝萊德。2 2）金融科技：）金融科技：富達率先引入計算機、電話、在線平臺及門戶網站等新興技術，2000 年前后公司擁抱金融科技的前沿技術，先后成立富達應用技術中心（FCAT）和富達實驗室（Fidelity Labs），旨在增強業務的創新性和科技屬性。此外公司于 2018 年拓展加密貨幣領域投資，成立富達數字資產（Fidelity Digital Asset），提供加密貨幣資產和數字資產交易的托管權、

12、產品和服務。3）業務協同：業務協同：富達進一步深化養老及投顧業務，實現與投資能力發展的協同。2004 年公司推出退休收入收益計劃產品，面向投資者提供退休期間的財務規劃及管理服務，進一步延伸養老退休服務鏈；2016 推出智能投顧平臺 Fidelity Go，完善自身投顧產品體系。2000 年至今，公司 AUM 規模突破萬億美元，在規模高位仍然錄得高速增長，2021 年末富達 AUM達到峰值 4.5 萬億美元，盡管近兩年 AUM 隨市波動，但2000-2022 年公司 AUM 年均復合增速仍達到 6.4%?；仡櫄v史發展脈絡回顧歷史發展脈絡，富達的成功并不依賴外延式的并購擴張，富達的成功并不依賴外延

13、式的并購擴張，而是更多源于內生業務增長而是更多源于內生業務增長，實現了由初創時的管理研究公實現了由初創時的管理研究公司發展為具備品牌影響力的共同基金龍頭司發展為具備品牌影響力的共同基金龍頭，再橫向擴張成兼再橫向擴張成兼容資管容資管、經紀服務的綜合性金融平臺經紀服務的綜合性金融平臺。這一方面受益于穩定的股權結構和 Johnson 家族三代管理者的前瞻性戰略決策；另一方面來自于富達不斷調整戰略方向，拓寬業務邊界，迭代能力稟賦。其中起到核心作用的是公司強大的內生開拓及創新基因，使得富達從依賴傳統主動管理產品的基金公司轉變為兼具主被動投資能力、經紀服務、資產管理服務及保險年金產品的綜合型金融平臺。圖表

14、：富達投資在 Johnson 家族三代管理人領導下實現規模及業務版圖的跨越式發展資料來源：公司公告，公司官網，International Directoryof Company Histories，中金公司研究部核心業務：強化主動管理、完善投顧體系、把握養老機遇核心業務：強化主動管理、完善投顧體系、把握養老機遇富達立足美國，拓展全球，打造了股票投資、固定收益投資、全球資產配置解決方案的三大能力，在產品端打造主動公募基金與指數產品雙支柱；服務端針對不同客群構建多層次、差異化的投顧服務；同時準確把握美國養老金市場擴容機遇期，成為美國個人養老金主要金融產品和服務提供商。圖表：富達產品與投資布局資料來

15、源：公司公告，公司官網，中金公司研究部產品布局：以主動管理為特色，并拓展至指數產品產品布局：以主動管理為特色，并拓展至指數產品富達產品布局以主動管理型共同基金為核心特色富達產品布局以主動管理型共同基金為核心特色，權益類產權益類產品數量占比高。品數量占比高。截至 2023 年一季度末，富達旗下共有 246只共同基金產品。其中，美國股票+行業股票+國際股票+混合類基金等偏權益類產品合計數量占比 74%。富達主動管理類產品中，中低檔費率產品的數量和規模均占據主導，且主要以中風險等級（5 級-7 級）為主。從產品結構來看，富達產品的免傭份額/前端收費份額/分層收費份額/養老份額/機構份額占比分別為 2

16、7%/23%/11%/9%/30%，較可比公司更加豐富、均衡。圖表：富達基金產品類型，按數量分布注：統計截至 2023 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達基金產品類型，按規模分布注：統計截至 2023 年一季度末資料來源：資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達中低檔費率的主動管理類產品占據主導注：1）截至 2023 年一季度末；2）統計口徑為富達扣除貨幣市場基金的主動管理類公募基金產品資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達主動管理產品以中風險為主注：1）截至 2023 年一季度末；2）統計口徑為富達扣除貨幣市場基金的主動管理類公募基金產品資料來源：Morning

17、star，中金公司研究部圖表：截至 1Q23 富達主動產品結構較可比公司更加豐富、均衡注：1)計算口徑為各類基金份額數量占比；2）數據截至 2023年一季度末；3)前端收費及普通收費份額分別指 front-load、level load 份額資料來源：Morningstar，中金公司研究部富達的被動管理起步晚于同業富達的被動管理起步晚于同業，通過低費率策略搶占市場份通過低費率策略搶占市場份額額。盡管富達于 1980s-1990s 已開始布局量化投資業務，但未重視被動投資，一度錯失 21 世紀以來的指數化投資浪潮。2015 年以后，富達加速布局被動投資。當前富達量化團隊擁有 100 名投資專業人

18、才，90+專有指數，涵蓋股票、固定收益、各因子和主題策略，管理的資產超過 1,100 億美元。在產品端，富達被動產品占比僅為 5%，低于可比公司。為實現加速追趕，富達通過低費率策略搶占市場份額。目前富達被動產品中，免傭份額占比 99%，遠高于同業。2018 年富達推出“零費率（Zero fund）”系列指數基金產品引流，提升市場對富達被動管理產品的關注度。截至 2023 年一季度末，富達旗下 4 只零費率基金產品規模合計達到 232 億美元。圖表：富達被動管理發展起步晚于同業，已逐步補齊基礎設施，完成投研能力圈建設資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達指數基金類型數量分布注：統計截至 2

19、023 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達指數基金類型規模分布注：統計截至 2023 年一季度末資料來源：資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：截至 1Q23 富達被動產品占比相對低于可比公司注：1）產品數量統計口徑為基金份額口徑；2）數據截至 2023年一季度末資料來源：Morningstar，中金公司研究部圖表：截至 1Q23 富達被動產品中免傭份額占比較大注：1）產品數量統計口徑為基金份額口徑；2）數據截至 2023年一季度末資料來源：Morningstar，中金公司研究部投顧體系：構建多層次、差異化的投顧服務投顧體系：構建多層次、差異化的投顧服務富達主要通過旗下策

20、略咨詢（富達主要通過旗下策略咨詢（SAISAI）、富達個人及職場咨詢）、富達個人及職場咨詢（FPWAFPWA）以及富達機構投資咨詢以及富達機構投資咨詢（FIAMFIAM）三大主體開展投顧三大主體開展投顧業務。業務。1）策略咨詢（策略咨詢（SAISAI）：）：成立于 1977 年，是富達投顧業務核心的投資支持和實際資產管理人。SAI 協助 FIAM 為其金融機構等客戶提供資產模型服務等，并作為次級投資顧問為 FPWA客戶提供全權投資組合管理服務。2）富達個人及職場咨詢富達個人及職場咨詢（FPWAFPWA）：成立于 2017 年，通過旗下的智能投顧及智能+傳統結合投顧服務，面向零售客群的財富管理、

21、財富規劃需求，基于低門檻、低費率及特色附加服務等，促進投顧業務進一步觸達長尾客戶。3 3）富達機構投資咨詢富達機構投資咨詢（FIAMFIAM）：成立于 2006 年，主要面向機構客戶提供投資咨詢及顧問服務，包括全權委托投資管理和非全權委托投資咨詢。截至 2022 年末，富達三大投顧業務總規模突破 1.4 萬億美元，2019-2022 年均復合增速達 13.3%。其中，富達策略咨詢（SAI）、富達個人及職場咨詢（FPWA）、富達機構投資咨詢（FIAM）管理的資產規模分別為 6,327 億美元、6,526億美元、1,572 億美元，占比分別為 44%、45%、11%。其中上述 FPWA、FIAM

22、的資產規模數據口徑為全權委托管理（即AUM），SAI 的資產規模數據口徑為非全權委托（即 AUA）。圖表：富達投顧業務版圖及各主體職能、服務資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達投顧總規模 2019-2022 年 CAGR 達 13.3%資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達面向大眾零售客戶的 FPPA 投顧服務基本年度總咨詢費資料來源：公司官網，中金公司研究部富達堅持以客戶為中心，從不同客群的實際投顧需求出發富達堅持以客戶為中心，從不同客群的實際投顧需求出發，構建了多層次構建了多層次、差異化的投顧業務差異化的投顧業務。對于零售客群來說，富達個人及職場咨詢（FPWA）基于客戶凈值規

23、模，推出不同系列品牌服務。其中，Fidelity Go 和 Fidelity PersonalizedPlanning&Advice（FPPA）定位于大眾富裕人群、FidelityWealth Services（包括 Wealth Management 和 PrivateWealth Management）和 Fidelity Strategic Disciplines定位于高凈值人群，Fidelity Wealth Advisor Solutions則提供客戶和第三方獨立投顧之間的中介服務。對于大型機構投資者及第三方金融機構，則主要通過富達機構投資咨詢（FIAM）提供全委和非全委投資服務。圖

24、表：富達投顧服務多層次布局資料來源：公司官網，中金公司研究部富達積極擁抱金融科技，智能投顧業務發展迅速。富達積極擁抱金融科技，智能投顧業務發展迅速。富達于2016 年推出面向大眾零售客群的線上智能投顧業務Fidelity Go，采用智能+人工投顧結合的模式服務普通零售客群，賬戶內置無資產門檻的在線 AI 規劃工具，當資產達到 2.5 萬美元門檻后可獲取 1 對 1 人工投顧服務。同時，Fidelity Go 依據客戶投資目標、風險偏好及投資期限等，內置 7 種投資策略模型。例如，對于平衡型投資者，其美國股票/海外股票/債券/短期產品的配置比例分別為35%/15%/40%/10%；而對于保守型投

25、資者，該比例分別為14%/6%/50%/30%；對于激進型投資者，相應的投資比例則調整為 60%/25%/15%/0%。圖表：Fidelity Go 投顧服務由純智能投顧服務升級為人機結合，定位于普通零售客群資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：Fidelity Go 依據客戶投資目標、風險偏好及投資期限等匹配內置模型資料來源：公司官網，中金公司研究部養老業務：美國個人養老金主要金融產品和服務提供商養老業務：美國個人養老金主要金融產品和服務提供商富達是美國個人養老金主要的金融產品和服務的提供商富達是美國個人養老金主要的金融產品和服務的提供商。富達自 1975 年起布局養老業務，是美國養老金市

26、場最早參與的資管機構之一，成功把握住了美國養老金市場的擴容機遇期，目前，富達養老業務中的賬戶服務已覆蓋第二支柱（DB計劃與 DC 計劃）、第三支柱（IRA）以及年金保險等，所涉及的美國養老金市場規模超過 30 萬億美元。針對企業雇主針對企業雇主/機構機構/零售客戶零售客戶，富達分別創設相應的特色養富達分別創設相應的特色養老賬戶服務老賬戶服務。1 1）WorkplaceWorkplace investinginvesting 業務板塊業務板塊：提供面向雇主及企業的資產管理賬戶服務，包括 401(k)解決方案、小型企業 401(k)解決方案、非營利性企業 403(b)及 457 解決方案等。2 2

27、）PersonalPersonal investinginvesting 業務板塊：業務板塊：面向個人投資者提供退休規劃及 IRAs 賬戶服務，包括 Roth IRA、Traditional IRA、Rollover IRA 及退休規劃工具。同時，富達還結合投顧為客戶提供多種賬戶服務。3 3）年金保險業）年金保險業務板塊務板塊：提供固定年金保險、可變年金保險及收入年金保險等。圖表：富達把握時機，領先市場布局養老賬戶業務資料來源：ICI，中金公司研究部圖表：富達面向企業雇主/機構/零售客戶分別創設特色養老賬戶服務資料來源：ICI，公司官網，中金公司研究部圖表：富達針對 IRA 賬戶類型（傳統或

28、Roth）結合投顧提供多種賬戶服務資料來源：公司官網，中金公司研究部富達是最早參與美國市場養老業務的基金管理人之一富達是最早參與美國市場養老業務的基金管理人之一，也是也是目標日期基金和目標風險基金等養老基金產品的開創者目標日期基金和目標風險基金等養老基金產品的開創者。目前富達旗下養老主題系列產品分為三大類：目標日期基金、目標風險基金和退休收入基金。1）目標日期基金：目標日期基金：是富達養老業務的拳頭產品，包括自由系列、自由指數系列和靈活混合系列，采用下滑軌道設計。其中，富達自由基金總規模約 1,800 億美元，采用雙重主動管理模式，收益率排名優于同業，長期收益率更具優勢。2）目標風險基金目標風

29、險基金：包括資產管理系列和可持續多資產系列。3 3）退休收入基金：）退休收入基金：包括簡易 RMD 系列和退休管理系列。圖表：富達旗下養老主題系列產品匯總注：數據截至 2023 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：1996 年起美國目標日期型養老基金規?？焖僭鲩L，富達為該類產品開創者資料來源：ICI，中金公司研究部圖表：1996 年起美國目標風險型養老基金規?？焖僭鲩L，富達為該類產品開創者資料來源：ICI，中金公司研究部圖表：富達自由基金收益率排名優于同業注：數據截至 2023 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達自由基金長期收益率更具優勢注：數據截至 2023

30、 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達自由基金下滑曲線中關鍵時點的資產配置資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達依據市場環境進行差異化下滑曲線設計資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達自由混合系列基金更具有長期持有優勢注：1）數據截至 2023 年一季度末；2）橫坐標年份代表目標日期系列基金的目標年份資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：截至 1Q23 富達自由混合系列基金長期收益率排名位居同業靠前注：數據截至 2023 年一季度末資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達退休管理系列養老主題基金產品資產配置策略資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達簡易

31、 RMD 系列養老主題基金產品資產配置策略資料來源：公司官網，中金公司研究部公司特色：公司特色：國際化布局、穩定的管理層、重視投研培養國際化布局、穩定的管理層、重視投研培養前瞻的國際化布局，分享全球市場紅利前瞻的國際化布局，分享全球市場紅利截至 2022 年末，富達投資 AUM 達 3.9 萬億美元，服務超 4,000萬個人投資者。伴隨資管規?？焖偬嵘?，富達投資逐漸開啟國際化之路。1969 年，富達國際成立，前身為富達投資國際業務部，主要負責為北美以外世界各地的機構和個人投資者提供投資方案和退休理財服務。截至 2022 年末，富達國際資管規模達 6,631 億美元，服務來自亞太、歐洲、中東、南

32、美及加拿大等地的 286 萬投資者。從發展歷程來看，富達國際大致可分為三個階段。1969-19801969-1980 年，主要涉足倫敦及日本。年，主要涉足倫敦及日本。1969 年富達國際成立，為富達投資子公司；同年在日本經濟復蘇、權益市場表現較好的背景下，公司在東京開設分支機構，成為首家向當地零售投資者銷售全球股票基金的資管公司，并為此后在日本的發展奠定基礎。1973 年，為開展研究分析工作，富達國際在倫敦設立分支機構。1976 年，隨著與渠道合作加深，富達國際開始為機構投資者提供服務。富達國際早期主要選擇歐洲及亞太發達國家為突破口，逐漸從零售用戶向機構用戶拓展，整體呈現較快發展。1980-2

33、0001980-2000 年：向亞太、歐洲等地快速拓展，年：向亞太、歐洲等地快速拓展，9090 年代起年代起業務更加多元化并拓展銷售能力。業務更加多元化并拓展銷售能力。隨著國際業務不斷擴大，1980 年富達國際從富達投資中獨立出來。80 年代起富達國際開始在亞太發達地區設立辦公室，90 年代起投資服務范圍拓展至歐洲及亞洲投資者。1981 年公司在中國香港設立辦公室，專注于中國及東南亞市場的投資和研究；1986 年在中國臺灣設立辦公室；1987 年在悉尼設立子公司，為當地機構及零售客戶提供年金等投資管理服務。1990 年，富達國際發行注冊于盧森堡的基金，是第一批可供歐洲大陸和亞洲投資者投資的富達

34、基金產品；1990-2000 年期間，富達國際主要在歐洲發達國家新設 13 個辦公室，包括荷蘭、德國、法國、瑞士等地。從業務來看，富達國際業務范圍更加多元，1994年公司開始管理 DC 計劃，1995 年成立固收團隊并轉型為多元資產管理公司；同時，公司逐漸加強銷售能力，1991、1992年先后成立分銷平臺 FIL(Luxembourg)S.A.2和 FILInvestment Services GmbH3，1998 年開始直接為日本個人投資者提供直銷服務。20012001 年至今：在新興市場持續增設分支機構，加大金融年至今：在新興市場持續增設分支機構，加大金融科技投入以及多元化布局科技投入以及

35、多元化布局。2000 年后，富達國際在新興市場持續增設分支機構，但增速放緩。2005 年前后富達國際在中國上海、北京、新加坡、悉尼和孟買設立辦公室。業務層面，一方面富達國際加大科技投入，2000 年富達國際開始開發數字投資平臺，并于 2007、2011 年在大連設立兩家技術服務子公司，為公司國際業務提供技術支持。另一方面，富達國際為滿足客人需求，進一步加大多元化布局，2013 年公司創設了定制化多元資產組合，2017 年推出 Smart Beta ETFs 正式進軍 ETF 市場，2019 年推出可持續基金系列，2021 年進入另類投資領域推出私募信貸業務。圖表：富達國際海外市場擴張歷程及布局

36、注：1）圖中富達國際海外子公司及分支機構為不完全統計：2）數據截至 2023 年 3 月資料來源：公司官網，Bloomberg，中金公司研究部富達國際在各地區提供產品及服務有所差異富達國際在各地區提供產品及服務有所差異。對于個人投資者而言，富達國際主要提供在英國、德國、中國香港、中國臺灣、日本等地賬戶管理、基金及股票產品、養老金及個人財富咨詢服務，全球其他地區以基金產品銷售服務為主。由于投資者偏好不同，各區域基金產品特點有所差異，相比于歐洲地區（主要包括英國、愛爾蘭、盧森堡），亞太地區（主要包括澳大利亞、日本、中國香港、新加坡）主動型產品數量占比 98%（vs.歐洲地區 77%）；從資產類別來

37、看，亞太地區股票、固收、混合、另類投資數量分別占比59%/19%/18%/1%（vs.歐洲地區股票、固收、混合、另類投資數量分別占比 58%/16%/7%/18%）。對于機構投資者而言，富達投資針對全球 30 多個國家 400 多個機構客戶提供權益、固收、多資產、房地產等資產的咨詢及管理等服務。穩定的管理層，確保長期戰略的穩定性穩定的管理層，確保長期戰略的穩定性富達投資富達投資、富達國際富達國際、富達機構等富達系公司由富達機構等富達系公司由 JohnsonJohnson 家家族控股族控股。從富達投資的股權結構來看，目前 Johnson 家族持股比例總計達 49%，其中現任董事長 Abigail

38、 Johnson 持股比例約 24.5%，富達管理層及基金經理等員工持股約 51%。Johnson 家族同代際子女廣泛任職于富達版圖中關聯公司的管理層，如 Abigail Johnson 的弟弟 Edward Johnson IV 擁有富達投資母公司 FMR(Fidelity Management and Research)約 5.56%的股份，并擔任 FMR 旗下彭布羅克房地產公司的總裁；其妹妹 Elizabeth Johnson 同樣持有富達母公司 FMR 約5.56%的股份。公司核心管理層穩定，三代公司核心管理層穩定，三代 JohnsonJohnson 決策者均為名校背景決策者均為名校背

39、景、深耕投資領域。深耕投資領域。從 1946 年成立至今，富達共有三位來自Johnson 家族的董事長及 CEO，擔任公司戰略的核心決策者及管理層，任職時長分別 31/39/7 年。受益于公司穩定的管理層和不頻繁的人事變動，富達的業務發展戰略和規劃具有高度的連續性和穩定性。從學歷及職業發展背景來看，三位Johnson 董事長均具有哈佛大學的名校學歷背景，且專注投資研究和投資管理的職業發展路徑。值得關注的是，公司最近兩位董事長均是在畢業后進入富達公司，由基層研究員做起，歷任富達內部核心職能崗位及部門，熟悉公司情況且快速適應市場變化和發展趨勢。此外，富達三任董事長均曾擔任基金經理，并在主動管理共同

40、基金期間獲得優異超額回報，體現富達始終把主動管理和投資能力作為優勢及傳統。管理層管理層、員工及投資者持股比例過半員工及投資者持股比例過半，內部成長及晉升機制內部成長及晉升機制完善。完善。據美國員工持股基金會調查，目前超過 18,000 名富達員工通過員工持股計劃（ESOP）持有富達股份。富達通過創始家族、投資者、員工私有化的股權結構，實現個人發展與公司發展目標的合一。圖表：三代董事長均深耕投資研究領域，賦予富達主動管理的這一傳統優勢基因資料來源：公司官網，Bloomberg，福布斯咨詢，中金公司研究部重視投研培養，塑造明星基金經理重視投研培養，塑造明星基金經理“品牌效應品牌效應”富達建立了以基

41、金經理學院為核心的人才培養體系富達建立了以基金經理學院為核心的人才培養體系，誕生眾誕生眾多明星基金經理多明星基金經理。由于奉行基金經理獨立管理的模式，富達自創立之初對于投研人才培養予以高度重視，打造了具備高穩定性的基金經理儲備隊伍，并成功塑造出一批業績斐然的明星基金經理，形成顯著的“品牌效應”，為公司的快速崛起做出開創性貢獻。富達的基金經理較少來自對外招聘渠道，95%以上為公司自主培養，且整個培養周期長達 8-9 年，遠高于同業平均水平；同時通過績優、資深基金經理發放公司股份，使基金經理與公司緊密結合、形成合力。富達通過構建一套完善、長期、具有傳承性的內部人才培養體系實現對于基金經理的自主培養

42、，推出“基金經理學院”這一創新模式。在進入基金經理學院之前，新入職的研究員通常要經歷三次行業輪崗：周期性板塊幫助研究員打好研究基礎；大消費、TMT 等板塊提升研究員針對內部結構復雜且處于高速發展的行業的分析能力，從而形成較為完善的、自下而上的研究視角；最后通過大金融板塊補齊研究框架，增強研究員把握宏觀市場變動的敏銳度。經歷輪崗制度的篩選后，成績優異者正式進入基金經理學院參與相關培訓課程和實戰投資演練，除專業課程學習外，候選人有機會管理富達利用自有資金開設的試點基金，在實盤操作過程中探索自己的投資風格、投資框架以及基金管理方法論等。在上述過程中，富達為每位候選人均配備一位資深的基金經理前輩作為導

43、師，以傳幫帶為理念，協助其實現由投研向自主投資管理的轉換。圖表：富達任職 10 年+基金經理投資回報表現突出注：1）截至 2023 年 3 月 31 日2）統計口徑為富達扣除貨幣市場基金的主動管理類公募基金產品資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：任職年限資深的基金經理規模效應顯著注：1）截至 2023 年 3 月 31 日2）統計口徑為富達扣除貨幣市場基金的主動管理類公募基金產品資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達成功培養眾多明星基金經理，對公司具有開創性貢獻資料來源：公司官網，中金公司研究部圖表：富達對基金經理具有完善、長期、傳承性的培養體系資料來源：公司官網，中金公司研究部1 受托資產 AUA（assets under administration），相較于全權委托資產（discretionary assets）的統計口徑更寬，包含富達提供管理服務并為此收取費用的全部資產，如基金資產、401k 賬戶資產、非全權委托的投資咨詢服務等業務涉及的資產等。2 FIL(Luxembourg)S.A 為富達國際盧森堡子公司，為富達國際在泛歐區的基金分銷商3 FIL Investment Services GmbH 為富達國際德國子公司，為富達國際在德國、奧地利及瑞士地區的基金分銷商