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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 新點軟件（688232.SH）動態報告 AI+采招：大模型 G 端落地最佳場景之一 2025 年 02 月 17 日 新點軟件：業績迎來拐點的采招 Saas 龍頭。新點軟件聚焦智慧招采、智慧政務、數字建筑三大領域，招采業務一直以來是公司的基石業務，其中招采運營以 Saas 模式為客戶提供服務，具備良好的商業模式。截至 2024H1，公司的招采運營業務營收 1.72 億元，同比逆勢增長 8.6%，展現出一定的韌性。2024Q3單季度，公司實現營收 4.47 億元，同比增長 1.63%，同比增速實現轉正；2024年前三季

2、度公司歸母凈利潤同比大幅減虧，迎來業績拐點。2023 年公共采購總交易額 46 萬億元，潛在空間廣闊。新點軟件參與編寫的中國公共采購發展報告（2023）顯示，2023 年中國公共資源交易，包括工程建設項目招標投標、政府采購、土地使用權和礦業權出讓、國有產權交易四大板塊，交易數量 176 萬個，交易額 21.9 萬億元。2023 年全國公共采購總額超46 萬億元，約占當年全國 GDP 的 36%。根據公司采招 Saas 收費模式，無論按照投標次數收費，還是通過采招平臺海量優質數據整合的產品化服務，均具備廣闊的市場空間潛力，在 AI 加持下，有望實現 Saas 業務的快速發展。AI 賦能采招流程降

3、本增效，Saas 服務增長潛力廣闊。公司基于大模型、行業知識圖譜、大數據分析等技術，研發招采行業大模型，賦能投標文件編寫、智能自動組價等投標人高頻業務場景，并通過對關鍵要素進行語義識別，提高投標人搜索和獲取投標信息效率；對投標文件進行負面清單檢測、格式規范檢查，確保文件符合要求和規范，及時規避潛在風險。1）在 G 端，截至 2023 年底，公司累計承建公共資源交易平臺項目覆蓋 29 個?。ㄗ灾螀^、直轄市），服務超過200 多個地市、1,000 多個縣市區。2）自營平臺方面，公司打造的 SaaS 化平臺“新點電子交易平臺”新增 85 個專區；2023 年平臺交易標段數量同比增長 41%。3）在央

4、國企市場，公司 2023 年新增中國船舶、中國建材、中國化學、安徽能源、首都鋼鐵、遼寧煙草等標桿案例，累計承接大型央企、國企的電子招標采購平臺 60 余個。投資建議：預計公司 24-26 年歸母凈利潤分別為 2.37、3.07、3.80 億元，當前市值對應 24/25/26 年的 PE 分別為 51/39/32 倍，考慮到公司核心采招業務面向 GMV 超過 46 萬億的藍海市場，在 AI 賦能加持下有望實現采招 Saas 業務的快速增長。同時作為 G 端數字化轉型的龍頭，同時在數據要素等領域前瞻布局，因此公司有望受益于后續財政政策發力帶來的紅利，維持“推薦”評級。風險提示：AI 技術落地進度不

5、及預期；行業競爭加??；宏觀環境復蘇不及預期 盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,441 2,304 2,630 3,213 增長率（%）-13.6-5.6 14.2 22.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）195 237 307 380 增長率（%）-66.0 21.9 29.2 23.8 每股收益（元）0.59 0.72 0.93 1.15 PE 62 51 39 32 PB 2.2 2.1 2.1 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 2 月 17 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：3

6、6.60 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 郵箱：lvwei_ 分析師 丁辰暉 執業證書：S0100522090006 郵箱： 相關研究 1.新點軟件（688232.SH）2024 年三季報點評：Q3 迎來業績拐點，收入增速轉正+利潤扭虧-2024/10/27 2.新點軟件（688232.SH）2023 年三季報點評：Q3 業績短期承壓，期待政策推動需求回暖-2023/10/28 3.新點軟件（688232.SH）2022 年年報點評：疫情沖擊業績短期承壓，有望受益于數字中國全面建設-2023/04/13 新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業

7、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 新點軟件：業績迎來拐點的采招 Saas 龍頭.3 1.1 深耕智慧政務，采招 Saas 擁抱廣闊市場.3 1.2 稀缺的產品型公司，業績拐點已至.5 2 擁抱 AI，招采 Saas 孕育.7 2.1 公共采購涉及數十萬億市場.7 2.2 新點采招：AI 賦能，采招 Saas 有望迎來躍升.8 3 盈利預測與投資建議.11 4 風險提示.12 插圖目錄.14 表格目錄.14 新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 新點軟件：業績迎來拐點的采招 Saas

8、 龍頭 1.1 深耕智慧政務，采招 Saas 擁抱廣闊市場 AI 賦能三大業務板塊，稀缺的“產品型”IT 廠商。新點軟件聚焦智慧招采、智慧政務、數字建筑三大領域，服務于政企客戶數字化轉型，助力國家信息化規劃的落地實施和持續發展。公司加大擁抱 AI 力度，構建了 MLOps 企業級人工智能平臺和數字孿生技術體系；深入研究開發行業大模型和智能 Agent 框架，并將大模型技術與公司業務場景相結合，進行驗證和落地應用。圖1：新點軟件整體業務架構體系 資料來源：公司公告，民生證券研究院 招采、政務板塊齊頭并進。從公司收入結構看，智慧政務、智慧招采兩大板塊是收入的主要來源，2023 年收入占比分別為 4

9、3%、42%。智慧政務聚焦數字政府核心業務，持續加大對一網通辦、一網統管、一網協同產品的智能化研發和數據服務化轉型，同時開展數據要素運營的相關探索；智慧招采領域，公司面向政府端、企業端均持續探索，并通過招采運營實現商業模式的升級。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：2020-2023 年公司三大業務板塊營業收入（億元）資料來源：wind，民生證券研究院 招采領域擁有突出優勢，Saas 模式空間廣闊。招采業務一直以來是公司的基石業務，其中招采運營以 Saas 模式為客戶提供服務，具備良好的商業模式。2023年

10、整體宏觀環境有所波動，公共招投標受到一定影響，導致招采業務有所下滑。截至 2024H1，公司的招采運營業務營收 1.72 億元，同比逆勢增長 8.6%，展現出一定的韌性。圖3：2020-2024H1 公司招采業務以及招采運營業務收入（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 招采領域卡位優勢顯著，依托 G 端品牌效應拓展 B 端企業市場。根據公司2023 年年報，2023 全年公司新增公共資源交易相關項目近 400 個。截至 2023年底，公司累計承建公共資源交易平臺項目覆蓋 29 個?。ㄗ灾螀^、直轄市），服務超過 200 多個地市、1,000 多個縣市區。以江蘇省公共資源交易中心網站為例，公

11、司承建全省線上交易平臺，連接大量招投標項目，以及招投標參與方，可以積累大量企業資源，為公司自營平臺發展，以及拓展企業采招市場，營造了良好的品牌效應。7.158.9712.3410.553.323.9212.2210.222.863.253.673.580510152025302020202120222023智慧政務智慧招采數字網絡建設0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020202021202220232024H1智慧招采其中：招采運營新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖4：江蘇

12、省公共資源交易網界面 資料來源：江蘇省公共資源交易網，民生證券研究院 1.2 稀缺的產品型公司，業績拐點已至 2024Q3 單季度業績表現亮眼。公司主要客戶面向 G 端，經歷 2022、2023年整體的宏觀環境影響，下游預算有所承壓，導致公司收入端有所下滑，并且持續影響 2024 年前三季度的收入情況。而 2024Q3 單季度，公司實現營收 4.47 億元，同比增長 1.63%，同比增速實現轉正，公司經營情況持續向好，考慮到軟件公司從訂單到營收的轉化時間，后續公司收入端回暖值得期待。圖5：2022Q1-2024Q3 公司單季度營收及增速 圖6：2019-2024 前三季度公司營業收入及增速 資

13、料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 從毛利率和人效來看，公司是稀缺的產品型公司。新點軟件相較于傳統軟件外包公司，通過標準化、遠程開發交付等方式，實現了整體商業模式的“產品化”。從毛利率看，近年來公司整體毛利率均在 60%以上，盈利能力一流；從人效層面看，雖然近幾年公司整體營收規模受到宏觀環境波動影響，但人效仍然保持在 35萬元的水平。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3單季度營收（億元）Y

14、OY-40%0%40%80%0.006.0012.0018.0024.0030.00營業收入（億元）yoy新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖7：2019-2024 前三季度公司整體毛利率情況 圖8：2019-2023 年公司人均創收（萬元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 宏觀波動影響近年來利潤，若后續回暖彈性可期。依托于“產品型”的優秀商業模式，公司 2019-2022 年保持了 20%左右的整體歸母凈利潤率水平，盈利能力優秀。而由于宏觀環境影響了整體營收水平，進而使得

15、公司 2023 年利潤端有所承壓，不過 2024 前三季度公司歸母凈利潤在整體營收并未增長的情況下同比大幅減虧，也體現出公司在面對困難環境時自身優秀的成本控制能力。圖9：2019-2024 前三季度公司整歸母凈利潤及增速 圖10：2019-2024 前三季度公司利潤率情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 66%69%66%66%61%60.9%0%20%40%60%80%毛利率37.5741.0937.4534.110.0010.0020.0030.0040.0050.002020202120222023人均創收-80%-40%0%40%80%120%-

16、1.000.001.002.003.004.005.006.007.00歸母凈利潤（億元）yoy17%19%18%20%8%-1%-10%0%10%20%30%歸母凈利率新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 擁抱 AI，招采 Saas 孕育 2.1 公共采購涉及數十萬億市場 2023 年全國公共采購總額超 46 萬億元。新點軟件參與編的中國公共采購發展報告（2023）顯示，2023 年中國公共資源交易，包括工程建設項目招標投標、政府采購、土地使用權和礦業權出讓、國有產權交易四大板塊，交易數量 176萬個，交易額

17、 21.9 萬億元。2023 年全國公共采購總額超 46 萬億元，約占當年全國 GDP 的 36%。新點軟件承建 G 端采招平臺，同時自建自營平臺提供采招服務。公司是 G 端采招平臺的龍頭企業，截至 2023 年底，公司累計承建公共資源交易平臺項目覆蓋29 個?。ㄗ灾螀^、直轄市），服務超過 200 多個地市、1,000 多個縣市區。在自營平臺方面，公司積極推動交易市場化，在多個省市縣持續推進交易平臺市場化工作，為項目規模在限額以下的招標人提供市場化交易平臺。公司打造的 SaaS 化平臺“新點電子交易平臺”新增 85個專區；2023年平臺交易標段數量同比增長41%。圖11：新點軟件電子交易平臺官

18、網 資料來源：新點電子交易平臺官網，民生證券研究院 采招市場體量較大，AI 賦能下具備顯著空間。根據采招 Saas 收費模式，無論按照投標次數收費，還是通過采招平臺海量優質數據整合的產品化服務，均具備廣闊的市場空間潛力，在 AI 加持下，有望實現 Saas 業務的快速發展?？紤]到 2023年公共采購交易數量 176 萬個，整體交易額超過 46 萬億元，采招業務可以探索的業務空間廣闊。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖12：新點軟件電子交易平臺提供的增值服務 資料來源：新點電子交易平臺官網，民生證券研究院 2.

19、2 新點采招：AI 賦能，采招 Saas 有望迎來躍升 采招運營業務涉及招投標，是 AI 賦能優質場景。公司完善和推廣“標橋”、“標證通”產品，打造了投標人 PC 端和移動端應用入口。標證通 APP 提供跨平臺、跨區域數字證書認證、數字簽名、電子簽章、文件加解密等服務，已累計接入平臺近 500 個，實現了公共資源交易領域 CA 機構全覆蓋。圖13：新點軟件投標服務體系示意圖 資料來源：新點軟件官網，民生證券研究院 AI+采招有望為客戶帶來顯著的降本增效成果：公司基于大模型、行業知識圖譜、大數據分析等技術，研發招采行業大模型，賦能投標文件編寫、智能自動組價等投標人高頻業務場景，并通過對關鍵要素進

20、行語義識別，提高投標人搜索和獲取投標信息效率；對投標文件進行負面清單檢測、格式規范檢查，確保文件符合要求和規范，及時規避潛在風險。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖14：新點軟件投標服務非常適合 AI 大模型落地 資料來源：新點軟件官網，民生證券研究院 與華為云達成戰略合作，擁抱巨頭。2024 年 9 月 20 日，新點軟件與華為云在華為全聯接大會 2024 上簽署戰略合作協議，共同邁向國內外全面戰略合作新階段。新點軟件在政務領域的深厚積累（如招采平臺、智慧政務系統）與華為云的云計算基礎設施、大數據、AI 大

21、模型等技術結合，可打造更具競爭力的聯合解決方案。例如，雙方合作的“華為大模型+新點軟件熱線坐席助手”已實現政務咨詢業務 95%有效承接、工單整理時間縮短 80%，顯著提升服務效率。圖15：新點軟件與華為云達成戰略合作協議 資料來源：新點軟件公眾號，民生證券研究院 企業采購已具備多個標桿案例，企業采購有較強的降本增效訴求。企業招采以央企、國企數字化轉型為抓手，為企業供應鏈數字化改革做好支撐?；谛曼c企業智慧采購平臺 8.0，借助公司低代碼平臺，以可視化、模型驅動設計以及預構建組件等方式，快速地創建應用程序，顯著提升開發效率，縮短項目上線和更新周期。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具

22、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 公司 2023 年新增中國船舶、中國建材、中國化學、安徽能源、首都鋼鐵、遼寧煙草等標桿案例，累計承接大型央企、國企的電子招標采購平臺 60 余個。對于大型央國企而言，通過 AI 賦能的電子化交易平臺，有望大幅提升企業整體的采購效率，為企業帶來顯著的降本增效成果，直擊客戶痛點。圖16：新點軟件 2023 年新增的企業采招案例 資料來源：公司公告，民生證券研究院 新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 盈利預測與投資建議 預計公司 24-26

23、年歸母凈利潤分別為 2.37、3.07、3.80 億元，當前市值對應24/25/26 年的 PE 分別為 51/39/32 倍，考慮到公司核心采招業務面向 GMV 超過 46 萬億的藍海市場，在 AI 賦能加持下有望實現采招 Saas 業務的快速增長。同時作為 G 端數字化轉型的龍頭，同時在數據要素等領域前瞻布局，因此公司有望受益于后續財政政策發力帶來的紅利，維持“推薦”評級。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 4 風險提示 1）AI 技術落地進度不及預期。公司的采招業務、智慧政務業務，在 AI 加持下有望大幅

24、提升客戶效率，進而帶動需求端的增長，若 AI 技術落地進度不及預期，可能會延緩增量需求釋放，對公司的業績增長帶來不利的影響。2）行業競爭加劇。企業采招市場空間廣闊，多家 IT 廠商均有所涉及，若后續行業競爭加劇，可能會對企業采招的商業模式、定價策略產生不利影響。3）宏觀環境復蘇不及預期。公司的主業受到下游客戶的開支，尤其是 G 端客戶的開支影響較大，若后續宏觀環境復蘇情況不及預期，可能會對主業的回暖產生一定的不利影響。新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 20

25、24E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 2,441 2,304 2,630 3,213 成長能力（%）營業成本 942 875 947 1,157 營業收入增長率-13.56-5.64 14.17 22.17 營業稅金及附加 21 21 24 29 EBIT 增長率-87.57 157.47 107.75 22.17 銷售費用 690 622 684 835 凈利潤增長率-66.00 21.94 29.22 23.84 管理費用 185 184 184 225 盈利能力（%）研發費用 513 461 500 610 毛利率 61

26、.40 62.00 64.00 64.00 EBIT 55 141 292 357 凈利潤率 7.97 10.31 11.67 11.83 財務費用-6-3-8-9 總資產收益率 ROA 2.86 3.44 4.30 5.01 資產減值損失-17-8-11-12 凈資產收益率 ROE 3.47 4.14 5.21 6.25 投資收益 17 2 13 16 償債能力 營業利潤 179 250 323 400 流動比率 5.10 5.25 5.05 4.46 營業外收支 2 0 0 0 速動比率 4.68 4.84 4.64 4.05 利潤總額 181 250 323 400 現金比率 0.23

27、0.76 0.77 0.71 所得稅-14 12 16 20 資產負債率（%）17.43 16.81 17.51 19.88 凈利潤 195 237 307 380 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 195 237 307 380 應收賬款周轉天數 213.87 145.00 145.00 145.00 EBITDA 108 207 368 443 存貨周轉天數 161.38 170.00 170.00 170.00 總資產周轉率 0.36 0.33 0.37 0.42 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 259 822 901 1,014

28、每股收益 0.59 0.72 0.93 1.15 應收賬款及票據 1,458 875 1,000 1,226 每股凈資產 17.01 17.37 17.84 18.42 預付款項 30 35 38 46 每股經營現金流 0.15 2.45 0.90 1.11 存貨 417 400 430 527 每股股利 0.36 0.36 0.46 0.57 其他流動資產 3,490 3,551 3,557 3,568 估值分析 流動資產合計 5,653 5,683 5,926 6,382 PE 62 51 39 32 長期股權投資 0 0 0 0 PB 2.2 2.1 2.1 2.0 固定資產 250 3

29、08 313 314 EV/EBITDA 109.38 54.38 30.42 25.03 無形資產 105 110 109 102 股息收益率（%）0.98 0.97 1.26 1.56 非流動資產合計 1,149 1,213 1,217 1,211 資產合計 6,802 6,896 7,142 7,592 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 343 216 233 285 凈利潤 195 237 307 380 其他流動負債 765 866 940 1,146 折舊和攤銷 54 67 76 86 流動負債合計 1,1

30、08 1,082 1,173 1,431 營運資金變動-183 554-128-147 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 51 809 298 365 其他長期負債 78 78 78 78 資本開支-233-130-80-80 非流動負債合計 78 78 78 78 投資-162-95 0 0 負債合計 1,185 1,159 1,251 1,509 投資活動現金流-292-128-67-64 股本 330 330 330 330 股權募資 5 0 0 0 少數股東權益 5 5 5 5 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 5,617 5,737 5,892 6,083 籌資活動現金

31、流-204-118-152-188 負債和股東權益合計 6,802 6,896 7,142 7,592 現金凈流量-446 564 79 113 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 插圖目錄 圖 1：新點軟件整體業務架構體系.3 圖 2：2020-2023 年公司三大業務板塊營業收入（億元）.4 圖 3：2020-2024H1 公司招采業務以及招采運營業務收入（億元）.4 圖 4：江蘇省公共資源交易網界面.5 圖 5：2022Q1-2024Q3 公司單季度營收及增速.5

32、圖 6：2019-2024 前三季度公司營業收入及增速.5 圖 7：2019-2024 前三季度公司整體毛利率情況.6 圖 8：2019-2023 年公司人均創收（萬元）.6 圖 9：2019-2024 前三季度公司整歸母凈利潤及增速.6 圖 10：2019-2024 前三季度公司利潤率情況.6 圖 11：新點軟件電子交易平臺官網.7 圖 12：新點軟件電子交易平臺提供的增值服務.8 圖 13：新點軟件投標服務體系示意圖.8 圖 14：新點軟件投標服務非常適合 AI 大模型落地.9 圖 15：新點軟件與華為云達成戰略合作協議.9 圖 16：新點軟件 2023 年新增的企業采招案例.10 表格目

33、錄 盈利預測與財務指標.1 公司財務報表數據預測匯總.13 新點軟件(688232.SH)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報

34、告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。

35、本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信

36、息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機

37、構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048