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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 AI 終端硬件制造平臺，第 N 曲線助力業績騰飛 領益智造(002600)全球領先精密功能件制造商，打造一站式智造平臺全球領先精密功能件制造商，打造一站式智造平臺 公司于 2006 年成立，2018 年通過江粉磁材借殼上市。成立之初，公司以模切業務起家，持續深耕消費電子精密功能器件；而后通過內生外延，積極拓展光伏，新能源汽車，人形機器人等領域，并進行全球化的業務布局，助力業績實現加速發展。深度受益深度受益 AIAI 機遇，打造機遇，打造 AIAI 終端硬件制造平臺終端硬件制造平臺 作為世界領先的 AI 終端硬件核心供應廠商，公司通過持續提升研發能力和部署

2、產業垂直整合，形成了從上游的材料、中游的精密功能件及結構件到下游的模組、充電器相結合的全球一站式智能制造服務及解決方案，產品廣泛涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、XR 等 AI 終端設備領域。與此同時，公司卡位硬件終端核心創新環節，在散熱、快充、折疊屏等領域持續創新，相關產品已實現量產出貨，貢獻穩定的業績增長。橫向拓展新興領域，打開業績成長天花板橫向拓展新興領域，打開業績成長天花板 1 1、汽車：、汽車：2024 年 12 月 6 日，公司擬收購江蘇科達 66.46%的股權。本次收購完成后，公司有望進一步深化在汽車領域的布局，豐富并完善汽車產品矩陣，實現在汽車零部件業務領域的強鏈補鏈，同時

3、拓展新的客戶渠道和應用領域，打造新的業績增長點。2 2、機器人：、機器人：子公司領鵬智能 2009 年開始研發工業機器人，并實現了 5 個系列 10 款機器人,內含 6 個型號的自研減速器，和 2個系列 6 款自研控制器的產品化。在此基礎上公司大力加碼人形機器人業務的布局，目前已與 Hanson、智元、Figure AI 等全球智能人形機器人廠商合作，為其提供頭部模組、手部模組、無線充電模組、散熱模組、模切結構件、金屬結構件、注塑結構件、軟包結構件等產品服務，并在人形機器人整機設計、靈巧手設計、量產測試等方面有成熟合作經驗。3 3、服務器：、服務器：公司散熱管理系統方案豐富。得益于在電子行業散

4、熱領域的多年經驗，公司擁有超薄均熱板、散熱零部件、散熱模組、散熱板、液冷系統、石墨片、導熱墊片等一系列產品，能為服務器設備提供散熱管理解決方案。目前，公司已成為 AMD 核心供應商，后續將在不同系列產品項目上展開合作。投資建議投資建議 我們預計公司 2024-26 年 2024-26 年營業收入分別為 401.67、481.57、584.13 億元，同比+17.71%、+19.89%、+21.30%；歸母凈利潤分別為 18.01、26.14、35.29 億元，同比-12.17%、+45.12%、+35.01%；EPS 分別為 0.26、0.37、0.50 元。2025 年 2月 13 日股價為

5、 9.61 元，對應 PE 分別為 37.39x、25.76x、19.08x。首次覆蓋，給予“買入”評級。評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：買入 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：9.61 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：002600 52 周最高價/最低價：10.5/4.62 總市值總市值(億億)673.49 自由流通市值(億)662.47 自由流通股數(百萬)6,893.54 Table_Pic 分析師：單慧偉分析師：單慧偉 郵箱： SAC NO：S1120524120004 聯系電話：聯系人：陳天然聯系人：陳天然 郵箱： SAC NO：

6、聯系電話：聯系人：趙然聯系人：趙然 郵箱： SAC NO：聯系電話：相關研究相關研究 -10%11%32%53%75%96%2024/022024/052024/082024/11相對股價%領益智造滬深300Table_Date 2025 年 02 月 13 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 風險提示風險提示 下游需求不及預期，行業競爭加劇，國際貿易政策變動風險，匯率波動風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 財務摘要 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025

7、E 2026E2026E 營業收入(百萬元)34,485 34,124 40,167 48,157 58,413 YoY（%）13.5%-1.0%17.7%19.9%21.3%歸母凈利潤(百萬元)1,596 2,051 1,801 2,614 3,529 YoY（%）35.2%28.5%-12.2%45.1%35.0%毛利率（%）20.7%19.9%17.1%18.5%19.4%每股收益（元）0.23 0.29 0.26 0.37 0.50 ROE 9.3%11.2%9.2%12.0%14.4%市盈率 41.78 33.14 37.39 25.76 19.08 tVeVnMtRsRqMrM8O

8、9R7NpNpPoMqNeRmMtRlOmNzQ9PqQuNvPsQoRwMpOsM 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.全球領先精密功能件制造商，打造一站式智造平臺.6 1.1.公司概況：精密制造龍頭，內生外延助推業績發展.6 1.2.股權結構：股權較為集中，激勵計劃彰顯長期發展信心.6 1.3.業務布局：立足消費電子，橫向拓展汽車光伏等新賽道.7 1.4.財務分析：Q3收入創歷史新高，業績拐點已現.9 1.5.募集資金：擬募集 21.37 億元用于產能擴充和研發投入.11 2.消費電子：前瞻布局，打造 AI終端硬件制造平臺.11 2.1.

9、AI 手機加速落地，開啟新一輪創新周期.11 2.2.折疊屏痛點逐步攻破，高端市場占比持續提升.16 2.3.AI 眼鏡趨勢已來，助力 XR設備加速滲透.16 2.4.提供一站式智能制造解決方案，深度受益 AI 機遇.17 3.第 N曲線：橫向拓展新興領域，打開成長天花板.20 3.1.汽車：結構件需求穩步擴張，產品線豐富助力業績增長.20 3.2.機器人：人形機器人產業化加速，持續開拓國際大客戶.22 3.3.服務器：AI 服務器景氣提升，散熱管理經驗豐富.24 3.4.低空經濟：新質生產力的典型代表，已有相關產品布局.25 3.5.光伏：微型逆變器需求短期承壓，綁定頭部大客戶.26 4.盈

10、利預測與估值.28 4.1.盈利預測.28 4.2.相對估值.30 5.風險提示.30 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程.6 圖 2 公司股權結構（截至 24Q3）.7 圖 3 公司業務布局.8 圖 4 公司全球布局.9 圖 5 公司營業收入及增速（百萬元）.10 圖 6 公司分業務營收占比（24H1）.10 圖 7 公司毛利率與凈利率（%）.10 圖 8 公司分業務毛利率（%）.10 圖 9 公司期間費用率（%）.11 圖 10 公司研發費用及研發費用率（百萬元）.11 圖 11 全球智能手機出貨量（百萬臺）.12 圖

11、12 全球 AI 手機出貨量及滲透率（百萬臺）.12 圖 13 蘋果發布 Apple Intelligence.12 圖 14 蘋果系列手機內存變化（GB）.14 圖 15 蘋果系列手機電池容量變化（mAh）.15 圖 16 各品牌手機充電功率.15 圖 17 蘋果系列手機最大快充功率變化（W）.15 圖 18 折疊屏行業升級趨勢.16 圖 19 全球 VR 眼鏡出貨量（萬臺）.17 圖 20 全球 AR 眼鏡出貨量（萬臺）.17 圖 21 公司消費電子領域主要產品圖.17 圖 22 公司碳纖維結構件.18 圖 23 公司熱管理產品布局.18 圖 24 子公司賽爾康 ODM 產品布局.19 圖

12、 25 Vision Pro拆解圖.19 圖 26 Nreal Air 突破 10萬臺量產.19 圖 27 全球新能源汽車銷量及滲透率（萬臺）.20 圖 28 中國新能源汽車銷量及滲透率（萬臺）.20 圖 29 全球新能源汽車動力電池出貨量及增速（GWh）.20 圖 30 全球鋰電池結構件市場規模（億元）.20 圖 31 公司汽車業務發展情況.21 圖 32 Optimus 人形機器人.22 圖 33 Figure 01 和 02.22 圖 34 全球人形機器人市場規模（億美元）.22 圖 35 領益智造機器人發展歷程.23 圖 36 領鵬智能產品布局.23 圖 37 CSV減速器.24 圖

13、38“大勝”驅控一體及應用.24 圖 39 全球 AI 服務器市場規模（十億美元）.25 圖 40 中國低空經濟市場規模（億元）.25 圖 41 公司碳纖維槳葉產品.25 圖 42 全球光伏新增裝機預測（GW）.26 圖 43 中國光伏新增裝機預測（GW）.26 圖 44 中國分布式與集中式光伏累計裝機量（GW）.26 圖 45 全球微型逆變器出貨量及增速（GW）.26 圖 46 全球微逆市場競爭格局（2023，按出貨量）.27 圖 47 Enphase 微型逆變器出貨量（萬臺）.27 圖 48 公司光伏業務發展情況.27 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

14、5 表 1 2024 年股票期權激勵計劃（草案）及 2024 年員工持股計劃（草案）業績考核目標.7 表 2 公司發布可轉債募集資金.11 表 3 蘋果 A/M 芯片.13 表 4 手機散熱的主要方案.14 表 5 公司汽車業務主要產品.21 表 6 公司光伏業務主要產品.27 表 7 公司主營業務預測.29 表 8 可比公司估值.30 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 1.1.全球領先精密功能件制造商，打造一站式智造平臺全球領先精密功能件制造商，打造一站式智造平臺 1.1.1.1.公司概況：精密制造龍頭，內生外延助推業績發展公司概況：精密制造龍頭，內生

15、外延助推業績發展 全球領先的智能制造平臺，提供一站式終端硬件制造服務及解決方案。全球領先的智能制造平臺，提供一站式終端硬件制造服務及解決方案。2006 年領勝電子成立。公司最初以模切業務起家，成功積累了包括諾基亞、比亞迪及富士康集團在內的主要客戶，并于 2008 年成功切入蘋果供應鏈。2012 年領益科技集團注冊成立，與此同時，為擴大業務規模和生產能力，公司先后收購深圳領勝、深圳領略和蘇州領裕等子公司，實現了模切、沖壓、CNC 加工、緊固件加工和組裝等精密功能器件全流程的生產能力，并逐步導入 VIVO、OPPO 和 H 客戶等手機制造商的供應鏈。2018 年領益科技通過借殼江粉磁材實現上市，更

16、名為領益智造。而后，公司通過內生外延，積極拓展光伏，新能源汽車，人形機器人等領域，并進行全球化的業務布局，助力業績實現加速發展。圖 1 公司發展歷程 1.2.1.2.股權結構：股權較為集中，激勵計劃彰顯長期發展信心股權結構：股權較為集中，激勵計劃彰顯長期發展信心 股權架構較為集中，曾芳勤女士為實際控股人。股權架構較為集中，曾芳勤女士為實際控股人。截至 24Q3，公司董事長兼總經理曾芳勤女士直接持股 2.06%，并通過領勝投資間接持股 59.07%，共計持股 61.13%，為公司實際控制人。近年來公司股權結構保持穩定，利于公司長遠發展。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

17、法律聲明 7 圖 2 公司股權結構（截至 24Q3）股權激勵草案及員工持股計劃草案發布，深度綁定核心員工。股權激勵草案及員工持股計劃草案發布，深度綁定核心員工。2024 年 6 月，公司發布2024 年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予的股票期權數量總計為 23800 萬股，約占本計劃草案公告日公司股本總額 3.3960%。激勵對象總人數為1463 人，包含公司及子公司任職的高管和核心骨干。2024 年 7 月，公司再次發布2024 年員工持股計劃（草案），擬向公司董/監事、高級管理人員、核心骨干在內的不超過 40 人實施不超過 3003.4872 萬股激勵，約占本員工持股計劃草案公告

18、日公司股本總額的 0.43%。我們認為，此次股權激勵計劃和員工持股計劃有助于建立和完善員工、股東的利益共享、風險共擔機制，提升公司管理團隊的凝聚力和公司競爭力。表 1 2024 年股票期權激勵計劃（草案）及 2024 年員工持股計劃（草案）業績考核目標 行權期行權期 對應考核年度對應考核年度 年度營業收入增長率年度營業收入增長率 或：歸母凈利潤增長率或：歸母凈利潤增長率 第一個行權期 2024 年 相比 2023 年，2024 年增長率不低于 10.00%相比 2023 年，2024 年增長率不低于 10.00%第二個行權期 2025 年 相比 2023 年，2025 年增長率不低于 20.0

19、0%相比 2023 年，2025 年增長率不低于 20.00%第三個行權期 2026 年 相比 2023 年，2026 年增長率不低于 30.00%相比 2023 年，2026 年增長率不低于 30.00%資料來源：領益智造2024 年股票期權激勵計劃（草案），2024 年員工持股計劃（草案），華西證券研究所 注：上述“歸母凈利潤”是以經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為計算依據，并剔除上市公司及其子公司的全部股份支付費用影響后的數值 1.3.1.3.業務布局：立足消費電子，橫向拓展汽車光伏等新賽道業務布局：立足消費電子，橫向拓展汽車光伏等新賽道 橫向發展新業務，推動多元化增長。目前公司在聚焦

20、消費電子業務的基礎上，橫向發展新業務，推動多元化增長。目前公司在聚焦消費電子業務的基礎上，橫向拓展新能源汽車、光伏儲能等新賽道：橫向拓展新能源汽車、光伏儲能等新賽道：消費電子：消費電子：公司具備模切、沖壓、CNC 和注塑等工藝流程的技術，可提供精密功能件、結構件、模組以及精品組裝業務的全產業鏈一站式智能制造服務及解決方案。產品可廣泛應用于智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、AR/VR 等 AI終端設備領域，與蘋果、vivo、OPPO 等頭部廠商達成深度合作。新能源汽車：新能源汽車：公司 2021 年通過收購浙江錦泰切入新能源領域，現已布局動力電池結構件及柔性軟連接母排、注塑件等汽車精密結構件。目

21、前公司已成為北美新能源大客戶的重要供應商。2023 年 8 月公司子公司與德國某整車廠(OEM)旗下動力電池子公司簽訂提名協議，為其供應動力電池蓋板、模切 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 件以及相關注塑、沖壓件。同時，公司還在積極拓展汽車其他產品線，如汽車散熱模組、充電產品和車載充電機等。光伏儲能：光伏儲能：公司 2019 年開始內部立項研發光伏項目，2020 年實現量產，主要產品為微型逆變器、功率優化器、儲能 PCS 及光伏無線網絡通訊模塊，提供光伏儲能關鍵產品方案。目前公司與全球領先的光伏儲能客戶深入合作，為其提供微型光伏逆變器等產品的代工服務，同

22、時還具備戶外儲能電源等新型儲能產品的整體生產能力。機器人：機器人：公司高度重視人形機器人市場機遇的開拓，旗下全資子公司領鵬智能已與 Hanson Robotics Limited 簽署諒解備忘錄，雙方將就人形機器人的設計優化升級、量產測試等方面展開合作。圖 3 公司業務布局 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 產研銷全球化布局，有效分散供應鏈風險。產研銷全球化布局，有效分散供應鏈風險。公司目前在全球擁有 50+生產基地和研發中心，其中，公司的核心制造總部位于國內，在深圳、東莞、東臺、蘇州、成都、鄭州和無錫等多個完整的研發生產基地均實現量產，具備較大的生產規模和較強的持續供貨

23、能力。與此同時，公司基于客戶供應鏈安全和規避出口管制的需求，在海外布局生產和研發基地，現已覆蓋美國、法國、芬蘭、韓國、新加坡、印度、越南、巴西等全球主要區域市場。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 4 公司全球布局 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 1.4.1.4.財務分析：財務分析：Q3Q3 收入創歷史新高，業績拐點已現收入創歷史新高，業績拐點已現 Q3Q3 業績重回增長，拐點已現。業績重回增長，拐點已現。24 年前三季度公司實現營業收入 314.85 億元，同比+27.75%；歸母凈利潤 14.05 億元，同比-24.85%。

24、單季度看，24Q3 公司實現營業收入 123.65 億元，同比+32.14%，創歷史新高；歸母凈利潤 7.13 億元，同比+14.68%，同比增速轉正。Q3 業績重回正增長，主要得益于三季度為傳統消費電子旺季，特定大客戶和安卓客戶的新業務放量增長，疊加功能件方面模切、沖壓、CNC、Softgoods 等相關產品在客戶端份額提升。分業務看，分業務看，1 1）AIAI 終端設備及通訊：終端設備及通訊：24H1 實現營業收入 176.40 億元，同比+29.80%，主要得益于公司在 AI 終端制造領域的提前布局；2 2）汽車：）汽車：2 24H1 實現營業收入 10.18 億元，同比+42.90%，

25、主要系全球新能源汽車市場的持續增長及市場份額的不斷提升；3 3）光伏儲能：）光伏儲能：24H1 實現營業收入 3.99 億元，同比-56.35%，主要系客戶訂單階段性下降的影響。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 5 公司營業收入及增速（百萬元）圖 6 公司分業務營收占比（24H1）新老業務結構調整導致短期毛利率波動，后續有望逐季修復。新老業務結構調整導致短期毛利率波動，后續有望逐季修復。24 年前三季度公司毛利率為 15.87%，同比-4.97pct。分業務看，24H1 精密功能及結構件業務毛利率為 19.10%，同比-7.61%。毛利率大幅下滑主

26、要系新業務尚未實現規?；?，盈利能力較差；疊加行業競爭加劇導致老產品降價。隨著 AI 終端產品加速放量疊加份額提升，公司新業務毛利率有望逐季改善，帶動整體盈利能力實現修復。圖 7 公司毛利率與凈利率（%）圖 8 公司分業務毛利率（%）優化費用管控能力，持續投入研發費用提升核心競爭力優化費用管控能力，持續投入研發費用提升核心競爭力。24 年前三季度公司期間費用率為 9.08%，同比-1.71pct。其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.76%、3.00%、4.45%、0.87%，同比-0.18、-1.05、-1.12、+0.65pct。財務費用率提升主要受三季度匯率波動影響，導致 24 年前

27、三季度財務費用同比增加 2.19 億元。與此同時，公司持續投入研發費用打造工研院、工學院、BG/BU 研發中心三級研發體系平臺，賦能產品創新和技術發展。24 年前三季度研發費用為 14.02 億元，同比+2.06%。-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00020182019202020212022202324Q1-3營業收入（百萬元）%YoY92.26%5.32%2.09%AI終端設備及通訊汽車光伏-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201820192020202120222023 24Q1-3毛利率歸母凈利率-1

28、0.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20182019202020212022202324H1精密功能及結構件充電器材料類產品汽車產品 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 9 公司期間費用率（%）圖 10 公司研發費用及研發費用率（百萬元）1.5.1.5.募集資金：擬募集募集資金：擬募集 21.3721.37 億元用于產能擴充和研發投入億元用于產能擴充和研發投入 公司擬募集資金公司擬募集資金 21.3721.37 億元，用于產能擴充和研發投入。其中：億元，用于產能擴充和研發投入。其中：1 1）田心制造中）田心制造中心建設項目（心建設項目（4.

29、724.72 億元）：億元）：主要用于塑膠結構件的擴產并新增金屬結構件的生產。2 2）平湖制造中心建設項目（平湖制造中心建設項目（8.628.62 億元）：億元）：主要用于充電器、適配器及適配器配件產品的生產。3 3）碳纖維及散熱精密件研發生產項目（）碳纖維及散熱精密件研發生產項目（2.662.66 億元）：億元）：主要用于進行碳纖維折疊屏手機結構件的生產。4 4）智能穿戴設備生產線建設項目（）智能穿戴設備生產線建設項目（1.991.99 億元）：億元）：主要用于進行新一代智能穿戴設備產品的生產；5 5）精密件制程智能化升級項目（）精密件制程智能化升級項目（2.682.68 億元）：億元）：主

30、要用于為現有廠區增設先進的智能化系統裝備。6 6）智能信息化平臺升級建設項目）智能信息化平臺升級建設項目（0.0.6 69 9 億元）：億元）：主要用于升級完善集團整體的 IT 基礎設施，構建集團整體的工業互聯網體系。表 2 公司發布可轉債募集資金 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬以募集資金投入額（萬元）擬以募集資金投入額（萬元）1 田心制造中心建設項目 62,215.60 47,182.05 2 平湖制造中心建設項目 109,757.16 86,223.76 3 碳纖維及散熱精密件研發生產項目 34,945.47 26,633.40 4 智能穿戴設備生產線建設項

31、目 25,777.95 19,920.60 5 精密件制程智能化升級項目 34,153.77 26,824.00 6 智能信息化平臺升級建設項目 12,154.00 6,958.00 合計 279,003.95 213,741.81 2.2.消費電子：前瞻布局，打造消費電子：前瞻布局，打造 AIAI 終端硬件制造平臺終端硬件制造平臺 2.1.2.1.AIAI 手機加速手機加速落地落地，開啟新一輪創新周期，開啟新一輪創新周期 傳統智能手機市場趨于飽和，傳統智能手機市場趨于飽和，AIAI 賦能加速換機周期。賦能加速換機周期。隨著智能手機滲透率的提升及用戶換機周期的延長，傳統智能手機進入存量市場。據

32、 IDC 數據，2023 年全球智能手機銷量約為 11.67 億臺，同比下滑約 3.2%。隨著 AI 端側的導入，手機迎來新一輪創新周期，AI 手機有望刺激消費者的換機需求。據 Canalys 預測，2023-28 年AI 手機出貨復合增長率有望達到 63%，AI 手機滲透率有望從 2023 年的 5%增長至2028 年的 54%。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%201820192020202120222023 24Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%2%4%6%8%05001,0001,5002,0002,50020182019202020212022202324Q1

33、-3研發費用研發費用率 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 11 全球智能手機出貨量（百萬臺）圖 12 全球 AI 手機出貨量及滲透率（百萬臺）蘋果發布蘋果發布 Apple IntelligenceApple Intelligence，正式入局，正式入局 AIAI 手機。手機。2024 年 6 月 11 日，蘋果在WWDC 2024 發布市場期待已久的重磅人工智能系統Apple Intelligence。該系統深度集成于 iOS 18、iPadOS 18 和 macOS Sequoia 中，充分運用 Apple 芯片對語言和圖像的理解與創作能力，可做

34、出多種跨 App 操作，同時結合個人場景，為用戶簡化和加快日常任務流程。圖 13 蘋果發布 Apple Intelligence 資料來源：Apple 官網，華西證券研究所 AIAI 賦能下，賦能下，iPhoneiPhone 實現全維度硬件升級。實現全維度硬件升級。芯片升級：蘋果芯片升級：蘋果 A18A18 為“為“AIAI 版”版”iOSiOS 提供強勁動力。提供強勁動力。據 IDC，為了能夠更快、更有效的運行設備上的生成式人工智能（GenAI）模型，AI 智能手機 NPU 的 AI 算力需要達到 30Tops 以上。目前蘋果 A/M 系列芯片均搭載05001000150020002014

35、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球智能手機出貨量（百萬臺）5%16%28%38%47%54%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140020232024E2025E2026E2027E2028E全球非AI手機出貨量（百萬臺）全球AI手機出貨量（百萬臺）AI手機滲透率 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 神經網絡引擎，并已具備端側模型訓練能力。據 Hubweb 數據，A18 芯片搭載 16 核神經網絡引擎，每秒可進行 35Tops 運算，較 A16 Bion

36、ic 提升超 1 倍；M4 芯片搭載 16 核神經網絡引擎，每秒可進行 38Tops 運算，相比 A11 芯片的初代神經網絡引擎算力提升最高達 60 倍。表 3 蘋果 A/M 芯片 型號型號 發布時間發布時間 制程制程 晶體管數量晶體管數量 CPUCPU GPUGPU NPUNPU（AIAI）每秒算力每秒算力 A 系列 A11 Bionic 2017 10nm 43 億 6 核 3 核 2 核 0.6 Tops A12 Bionic 2018 7nm 69 億 6 核 4 核 8 核 5 Tops A13 Bionic 2019 7nm 85 億 6 核 4 核 8 核 5.5 Tops A1

37、4 Bionic 2020 5nm 118 億 6 核 4 核 16 核 11 TOPS A15 Bionic 2021 5nm 150 億 6 核 5 核 16 核 15.8 Tops A16 Bionic 2022 4nm 160 億 6 核 5 核 16 核 17 Tops A17 Pro 2023 3nm 190 億 6 核 6 核 16 核 35 Tops A18 Pro 2024 3nm 350 億 6 核 6 核 16 核 35 Tops M 系列 M1 2020 5nm 160 億 8 核 8 核 16 核 11 TOPS M1 Pro 2021 5nm 337 億 10 核

38、16 核 16 核 11 TOPS M1 Max 2021 5nm 570 億 10 核 32 核 16 核 11 TOPS M1 Ultra 2022 5nm 1140 億 20 核 64 核 32 核 22 TOPS M2 2022 5nm 200 億 8 核 10 核 16 核 15.8 TOPS M2 Pro 2023 5nm 400 億 12 核 19 核 16 核 15.8 TOPS M2 Max 2023 5nm 670 億 12 核 38 核 16 核 15.8 TOPS M2 Ultra 2023 5nm 1340 億 24 核 60 核 32 核 31.6 TOPS M3

39、2023 3nm 250 億 8 核 10 核 16 核 15.8 TOPS M3 Pro 2023 3nm 370 億 12 核 18 核 16 核 18 TOPS M3 Max 2023 3nm 920 億 16 核 40 核 16 核 18 TOPS M4 2024 3nm 280 億 10 核 10 核 16 核 38 TOPS 內存升級：內存升級：8GB8GB 或為或為 Apple IntelligenceApple Intelligence 運行底線。運行底線。端側 AI 大模型主要依賴于手機內部的處理器來完成計算任務，因而對內存的配置提出了更高的要求。據 36 氪數據，以目前廣泛

40、使用的 70 億參數規模的大模型為例，其運行需要 4GB 內存。如果后臺?；?App 占用 6GB 內存，疊加運行系統及應用等所需的 4GB 內存，總內存需求至少為 14GB。據蘋果官網數據，現有手機中只有 iPhone15 Pro、iPhone 15 Pro Max 及 iPhone16系列機型才能支持 Apple Intelligence，我們推測主要是受到內存容量門檻的限制，這意味著 Apple Intelligence 的運行至少需要 8GB 內存。因此，相較于 iPhone 15 系列機型內存 6GB 起步，今年 iPhone 16 系列新機內存升級至 8GB 起步，后續系列有望實現

41、進一步升級 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 14 蘋果系列手機內存變化（GB）資料來源：快科技，iPhone 資訊，華西證券研究所 散熱升級：石墨膜價值量提升散熱升級：石墨膜價值量提升+VC+VC 均熱板加速滲透。均熱板加速滲透。端側 AI 大模型的本地化運行導致處理器和存儲芯片的功耗顯著增加，對 AI 終端的散熱效率提出新的挑戰。手機常用的散熱材料主要為石墨膜（片）和 VC 均熱板兩種。據蘋果發布會，為解決 iPhone 過熱問題，iPhone 16 系列升級主板將芯片居中放置，并優化芯片周圍的架構，同時新增鋁金屬的散熱子結構并配備金屬電池外殼

42、，以全面強化手機散熱性能。我們認為，iPhone16 系列散熱材料的升級有望帶動單機價值量的提升。展望未來，蘋果后續系列或有望導入 VC 均熱板與石墨膜搭配，進一步提高散熱效果。表 4 手機散熱的主要方案 圖片圖片 散熱原理散熱原理 特點特點 主要品牌主要品牌 石墨片 將局部熱點產生的熱量快速擴展到更大的散熱表面進行冷卻，快速有效的緩解手機局部過熱問題。1、高導熱性、優秀的水平散熱能力 2、良好的化學穩定性 3、耐高溫性 蘋果 石墨烯 1、較高的機械拉伸強度 2、導熱系數高 3、質量輕、厚度薄 華為、OPPO、聯想、努比亞、小米等 VC 均熱板 通過內部填充的水或其他高導熱性液體的循環流動相變

43、，實現手機內部熱量的有限傳遞和散發 1、散熱面積大、導熱效率高 2、工藝復雜，成本較高 華為、一加、iQOO、榮耀、小米、OPPO 等 資料來源：粉體圈公眾號，石墨烯資訊公眾號、eCooling 熱設計公眾號，Whylab，百度百科，西部證券研發中心 電池升級：提高電池容量，延長續航時間。電池升級：提高電池容量，延長續航時間。iPhone12 系列至今，電池容量持續提升。據充電頭數據，iPhone 16 Pro Max 電池容量約為 4747mAh。我們認為，Apple Intelligence 的導入以及端側模型訓練能力的提升，或將加快對電量的消耗，對電池的續航提出更高的要求。因此，我們預4

44、466866866688666880123456789121314151614 Plus15 Plus16 Plus12 Pro13 Pro14 Pro15 Pro16 Pro12 Pro Max13 Pro Max14 Pro Max15 Pro Max16 Pro Max內存（GB）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 計后續系列產品電池容量有望實現進一步的提升，進而影響手機內部設計方案例如 PCB 及相關結構件布局。此外，為強化散熱效果，iPhone 16 pro 從鋁塑膜電池升級為鋼殼電池，我們預計在后續系列有望實現標配。圖 15 蘋果系列手機電池

45、容量變化（mAh）快充升級：快充升級：AIAI 時代續航焦慮加重，時代續航焦慮加重，iPhoneiPhone 充電功率提升空間較大。充電功率提升空間較大。隨著手機使用頻率的增加疊加 AI 功能引入，消費者對于智能手機的充電速度有了更高的要求，以確保全天不間斷地使用。據 Counterpoint 數據，全球快充智能手機的平均充電功率從 18Q1 的 18W 提升至 23Q1 的 34W，其中，在安卓手機中，快充功能已基本成為 200 美元（折合人民幣 1400 元）以上價格段智能手機的標配；而在蘋果手機中，雖然從 iPhone 8 系列開始支持 USP-PD 快充協議，但截止目前 iPhone

46、系列手機充電功率基本在 30W以下。因此我們認為后續 iPhone 系列手機充電功率仍有較大提升空間，進而推動充電器等硬件產品升級，單機價值量有望進一步提升。圖 16 各品牌手機充電功率 圖 17 蘋果系列手機最大快充功率變化（W）資料來源：Penddy 微信公眾號，華西證券研究所 285132273279334935614325438340062815309532003274357736874352 4323442247470500100015002000250030003500400045005000121314151614 Plus15 Plus16 Plus12 Pro13 Pro14

47、 Pro15 Pro16 Pro12 Pro Max13 Pro Max14 Pro Max15 Pro Max16 Pro Max電池容量（mAh）22222222222227272222262222222729272705101520253035121314151614 Plus15 Plus16 Plus12 Pro13 Pro14 Pro15 Pro16 Pro12 Pro Max13 Pro Max14 Pro Max15 Pro Max16 Pro Max最大快充功率（W）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 2.2.2.2.折疊屏痛點逐步攻破

48、，高端市場占比持續提升折疊屏痛點逐步攻破，高端市場占比持續提升 痛點逐步攻破，遠期放量加速。痛點逐步攻破，遠期放量加速。隨著柔性 OLED、鉸鏈、轉軸及 UTG 玻璃等關鍵部件的技術瓶頸逐步突破，折疊屏手機的機身厚度、重量、折痕等基礎配置實現進一步優化，產品設計也從初期的輕薄導向型向輕薄全能型的方向發展，提升手機用戶的使用體驗。據 Counterpoint 預測，全球折疊屏手機出貨量有望從 2022 年的 1310 萬臺增加至 2027 年的 1 億臺，2022-27 年 CAGR 為 50.6%，預計 2027 年在高端市場中滲透率達 39%。展望未來，隨著折疊屏性能的進一步優化，有望和 A

49、I 實現深度融合，更好的滿足用戶分屏多任務并行的需求，進而實現加速放量。圖 18 折疊屏行業升級趨勢 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 2.3.2.3.AIAI 眼鏡趨勢已來，助力眼鏡趨勢已來，助力 XRXR 設備加速滲透設備加速滲透 2424 年年 XRXR 出貨較為疲軟，出貨較為疲軟，AIAI 賦能助力遠期成長，賦能助力遠期成長，據 Wellsenn 數據，2024 年全球VR 出貨量約為 774 萬臺，同比+2.78%；全球 AR 出貨量約為 51 萬臺，同比基本持平，主要和全球經濟增長放緩和需求疲軟等因素有關。隨著 AI 端側的落地，泛 AI 眼鏡（AI+音/視頻

50、眼鏡和 AI+AR 眼鏡）成為市場關注的熱點，AI 賦能下，用戶交互體驗實現顯著提升，內容生態也實現進一步豐富，有望推動 XR 設備實現加速滲透。據Wellsenn 預測，2030 年全球 VR/AR 出貨量有望增長到 3000 萬/180 萬臺。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖 19 全球 VR 眼鏡出貨量（萬臺）圖 20 全球 AR 眼鏡出貨量（萬臺）2.4.2.4.提供一站式智能制造解決方提供一站式智能制造解決方案，深度受益案，深度受益 AIAI 機遇機遇 打造一站式智能制造解決方案。打造一站式智能制造解決方案。作為世界領先的 AI 終端硬件

51、核心供應廠商，公司通過持續提升研發能力和部署產業垂直整合，形成了從上游的材料、中游的精密功能件及結構件到下游的模組、充電器相結合的全球一站式智能制造服務及解決方案，產品廣泛涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、XR 等 AI 終端設備領域。與此同時，公司通過利用 6 Sigma 方法論與 IE 精益改善相結合，精密結構件在尺寸精度的穩定性上全面達到 CPK1.33，部分達到 2.0，良率達到 98.5%以上，實現設備綜合效率（OEE）達到 85%以上，形成行業領先的“精密智造”能力。2024 年公司先后獲得聯想“完美質量獎”、榮耀“質量管理金牌獎”、京東方“杰出戰略伙伴獎”、H 客戶“終端 B

52、G 供應保障獎”、小米“最佳合作伙伴”等獎項。圖 21 公司消費電子領域主要產品圖 折疊屏：順應輕量化趨勢，積極布局碳纖維結構件折疊屏：順應輕量化趨勢，積極布局碳纖維結構件 公司順應高端折疊屏手機輕量化及性能優化的發展趨勢，積極嘗試使用新材料碳纖維進行折疊屏結構件設計、研發及生產，優化鉸鏈及屏幕結構，延長使用壽命，降低折痕影響及整體機身重量。公司可通過熱固性碳纖材料的熱壓實現 0.15-0.2mm 厚的碳纖維結構件，該產品作為屏幕支撐板的關鍵零件，具備高強度、低密度、模量好，兼具導電及散熱佳的特性，后續在折疊手機中有望逐步替代不銹鋼材料。目前公司的碳纖維結構件已陸續被行業頭部客戶的相關折疊屏及

53、其他中高端手機機型采用并實現量產出貨。0500100015002000250030003500201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E全球VR出貨量（萬臺）050100150200201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E全球AR出貨量（萬臺）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 圖 22 公司碳纖維結構件 散熱：全面布局終端散熱解決方案，散熱：全面布局終端散熱解決方案，VCVC 均熱板具備領先優勢均熱板具備領先優勢 提供全方位的熱

54、管理產品方案。提供全方位的熱管理產品方案。公司已經具備熱管、均熱板等散熱零部件、空冷散熱模組、水冷模組、石墨片、導熱墊片、導熱膠相關產品的研發、生產能力及系統性散熱解決方案，可應用于智能手機、智能穿戴、XR、光伏逆變器、儲能系統、AI相關應用服務器等各類終端電子產品。超薄超薄 VCVC 均熱板具有顯著競爭優勢。均熱板具有顯著競爭優勢。早在 2021 年，公司針對銅均熱板力學性能差、輕薄度難以突破的問題，首創不銹鋼超薄均熱板，并將厚度從 0.4mm 突破到了0.2mm。與此同時，公司還擁有先進的熱模擬能力，結合內部在沖壓工藝上積累的優勢，成功應用沖壓工藝代替傳統蝕刻工藝，成本可降低 10%以上。

55、目前，公司可為客戶提供銅、不銹鋼、純鈦等不同材質的 VC 均熱板散熱方案，且各類超薄 VC 均熱板及散熱解決方案已被多款中高端手機機型搭載并實現量產出貨。展望未來，端側 AI 大模型的本地化運行或將對 AI 終端的散熱效率提出更高的要求，公司的熱管理產品具備顯著的競爭優勢，有望實現加速放量。圖 23 公司熱管理產品布局 充電充電器器：收購充電器領先廠商賽爾康，持續拓展：收購充電器領先廠商賽爾康，持續拓展 ODMODM 產品組合產品組合 賽爾康為全球領先的充電器廠商，有望充分受益于快充需求。賽爾康為全球領先的充電器廠商，有望充分受益于快充需求。賽爾康成立于1973 年，1982 年開始從事電源生

56、產業務，1983 年被諾基亞收購。1988 年賽爾康生產了全球首款手機快關模式快充，1999 年從諾基亞分拆并將客戶群擴展到所有的主要手機品牌。目前，公司具備 30-330W 適配器的制造能力，現為北美大客戶供應 20W 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 USB-C 充電器、35W 雙 C 口快充充電器，70W USB-C PD 充電器等產品。隨著 AI 端側落地，北美大客戶充電功率有望迎來升級，該業務有望深度受益。20192019 年公司收購充電器龍頭廠商賽爾康，補齊年公司收購充電器龍頭廠商賽爾康，補齊 SMTSMT（表面貼裝工藝）和（表面貼裝工藝）

57、和 FATPFATP（終端裝配測試與集成）的能力，實現全產業鏈的垂直整合。（終端裝配測試與集成）的能力，實現全產業鏈的垂直整合。目前，公司擁有豐富的 ODM 產品組合，主要布局智能手機、適配器、光伏解決方案、開放式框架模組、IOT 物聯網、電腦終端、鍵盤背光模組等及其細分垂直領域，涉及到電源供應器、個人電腦電源、手機充電器、消費類電源供應器、消費類設備適配器及家用設備充電器、電源等多項電子產品。圖 24 子公司賽爾康 ODM 產品布局 可穿戴：與全球頭部可穿戴：與全球頭部 XRXR 客戶合作，提供多種關鍵零組件客戶合作，提供多種關鍵零組件 深耕深耕 XRXR 領域多年，與頭部客戶達成緊密合作。

58、領域多年，與頭部客戶達成緊密合作。1）AR：據艾邦產業資訊，公司作為 Xreal 的長期戰略伙伴，獨家承接了 Nreal Air AR 眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學件制造。2）MR：據界面新聞，公司作為北美大客戶核心供應商，為 Vision Pro 獨家供應散熱件模組和頭帶、眼罩和鼻托等，單機價值量達 250-300 美元。圖 25 Vision Pro 拆解圖 圖 26 Nreal Air 突破 10 萬臺量產 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 3.3.第第 N N 曲線曲線：橫向拓展新興領域，打開成長天花板橫向拓展新興領域，打開成長天花板 3.

59、1.3.1.汽車：結構件需求穩步擴張，產品線豐富助力業績增長汽車：結構件需求穩步擴張，產品線豐富助力業績增長 全球全球新能源汽車銷量持續攀升，新能源汽車銷量持續攀升，滲透率實現加速滲透率實現加速。據 OICA 及 Clean Technica數據，2023 年全球新能源汽車銷量為 1408.0 萬輛，滲透率達 15.2%。2021 年起我國新能源汽車進入快速滲透期，滲透率快速攀升。據 OICA 及中汽協數據，2023 年中國新能源汽車銷量為 949.5 萬輛，滲透率達 31.6%，創歷史新高。圖 27 全球新能源汽車銷量及滲透率（萬臺）圖 28 中國新能源汽車銷量及滲透率（萬臺）資料來源：Cl

60、ean Technica、OICA，華西證券研究所 動力電池出貨量持續增長動力電池出貨量持續增長，電池結構件市場規模，電池結構件市場規模穩步穩步擴張。擴張。據 EVTank 數據，2023 年全球動力電池出貨量達到 865.2GWh，同比增長 26.5%，預計 2030 年出貨量有望增長至 3368.8GWh，相比 23 年仍有近 3 倍的增長空間。動力電池主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜、結構件等組成。其中，結構件作為核心零部件對直接影響電池的密封性、能量密度等。據頭豹數據，結構件在鋰電池成本中占比達 16%，僅次于正極材料。受益于產業鏈配套，電池結構件的市場規模持續擴張。據 EVTa

61、nk 數據，2022 年全球鋰電池結構件市場規模為 349.03 億元，預計 2025 年有望增長至 768.13億元，2022-25 年 CAGR 為 30.07%。圖 29 全球新能源汽車動力電池出貨量及增速（GWh）圖 30 全球鋰電池結構件市場規模（億元）0%5%10%15%20%0500100015002017201820192020202120222023全球新能源汽車銷量（萬臺）滲透率0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010002017201820192020202120222023中國新能源汽車銷量（萬臺）滲透率0%50%100%150%010

62、0020003000400020172018201920202021202220232030E出貨量（GWh）YoY0200400600800100020162017201820192020202120222023E2024E2025E全球鋰電池結構件市場規模（億元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 收購浙江錦泰收購浙江錦泰，切入新能源汽車業務。切入新能源汽車業務。21 年 6 月公司通過收購浙江錦泰切入新能源汽車領域，目前主要產品包括動力電池方殼電芯鋼/鋁外殼、圓柱電芯鋁殼、頂蓋/蓋板、防爆閥、正負極軟連接、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接母排、注

63、塑件等其他汽車相關精密結構件。憑借著精密制造和研發設計能力，公司成為北美新能源大客戶的重要供應商。2023 年 8 月公司子公司與德國某整車廠(OEM)旗下動力電池子公司簽訂了提名協議，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，協議的順利履行預計將累計增加公司 2025-29 年收入約人民幣 22 億元。除此之外，公司還正積極拓展汽車其他相關產品線，如汽車散熱模組、充電產品和車載充電機等產品。圖 31 公司汽車業務發展情況 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 表 5 公司汽車業務主要產品 序號序號 代表產品代表產品 示意圖示意圖 說明說明 技術亮點技術亮點 1 電池

64、銅/鋁轉接片 新能源汽車電池銅/鋁轉接片，用于連接電池頂蓋極柱及電池內部電芯極耳，形成電流導通 產品具有優異的導電性能以及更高的強度和硬度，能夠承受更大的機械應力和振動沖擊，確保電池連接的穩定性；實現全自動化一線流無人化生產、突破無油沖壓技術,減少生產工序；開發雙料帶供料技術,生產效率翻倍、突破模具關鍵技術，凸包質量穩定性行業領先 2 動力電池頂蓋 新能源汽車電池頂蓋是電池上面頂端的一個零部件，是電池重要的組成部分，起到導電端子及密封的作用，并能夠保護電池使用的安全性,具有防過壓，防爆，防過流的特點 持續優化生產工藝，在減少頂蓋厚度的同時提升其結構強度，從而提高電池內部空間的利用率，增強電池使

65、用的安全性和穩定性；實現全自動化一線流無人化生產、領益專利結構，實現簡單的結構設計避免細微的鋁金屬絲產生、視覺檢測技術應用 3 動力電池鋁殼 新能源汽車電池殼起到電池內部電化學系統固定和全密封作用,主要使用的是拉伸工藝 產品具有較高的使用強度、較強的耐腐蝕性以及良好的傳熱性與導電性，此外，公司持續開發輕薄化鋁殼結構件，以減輕電池整體重量；實現全自動化一線流生產,品質穩定，效率行業領先、通過仿真和設計的不斷修正，快速換代，鋁卷母卷落片及收料自動化 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 收購江蘇科達，深化

66、汽車電子領域布局收購江蘇科達，深化汽車電子領域布局。2024 年 12 月 6 日，公司發布預案，擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式向常州優融、上海邁環、萬里揚管理、蕪湖華安、常州青楓、常州星遠、常州超領、江蘇信保等 8 名交易對方購買其合計持有的江蘇科達 66.46%股權并募集配套資金。江蘇科達主要從事儀表板、副儀表板、門護板、立柱等汽車飾件總成產品的研發、設計、生產和銷售，擁有多家整車廠商一級供應商的資質。本次收購完成后，公司有望進一步深化在汽車領域的布局，豐富并完善汽車產品矩陣，實現在汽車零部件業務領域的強鏈補鏈，同時拓展新的客戶渠道和應用領域，打造新的業績增長點。3.2.3.2.

67、機器人：人形機器人產業化加速，持續開拓國際大客戶機器人：人形機器人產業化加速，持續開拓國際大客戶 人形機器人發展加速，市場成長潛力巨大。人形機器人發展加速，市場成長潛力巨大。20232023 年年 1212 月，特斯拉發布第二代月，特斯拉發布第二代 OptimusOptimus 人形機器人人形機器人，其擁有靈活的雙手能夠自由伸展。在最新演示視頻中，Optimus 能夠嫻熟分裝電池、進行自我矯正，繞著辦公室穩定行走。特斯拉 CEO 馬斯克表示，計劃從 2025 年開始“限量生產”Optimus 機器人，并將其用于特斯拉工廠內部。20242024 年年 Figure AIFigure AI 陸續推

68、出陸續推出 0101 和和 0202 兩款人形機器人，兩款人形機器人，目前已在寶馬工廠進行試運行。據前瞻產業研究院數據，2023 年全球人形機器人市場規模約為 21.6 億美元，預計 2029 年有望增長至 324 億美元，2023-29 年 CAGR 為 57.04%。圖 32 Optimus 人形機器人 圖 33 Figure 01 和 02 圖 34 全球人形機器人市場規模（億美元）05010015020025030035020232024E2025E2026E2027E2028E2029E市場規模（單位：億美元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23

69、 縱向布局工業機器人，提升產線自動化程度縱向布局工業機器人，提升產線自動化程度。自 2006 年起，子公司領鵬智能開始從事消費電子領域自動化設備的研發和制造。2009 年開始，領益的自研自動化技術開始服務于主要客戶的產線，與此同時，子公司領鵬智能開始研發工業機器人。隨著產品的升級迭代，公司逐步自主開發 RV 減速器，運動控制器，伺服驅動器和 PLC等核心部件。至今,子公司領鵬智能在技術研發與創新領域共積累了 400 多項專利，并實現產品化形成了 5 個系列 10 款機器人,內含 6 個型號的自研減速器和 2 個系列 6款自研控制器。圖 35 領益智造機器人發展歷程 圖 36 領鵬智能產品布局

70、證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 公司具備機器人設計制造和應用等方面的核心技術能力，以及自動化方案設計公司具備機器人設計制造和應用等方面的核心技術能力，以及自動化方案設計等系統集成服務能力。等系統集成服務能力。在非標自動化方面，在非標自動化方面，公司已經將人工智能、機器人的研發運用到生產制造，通過各類智能傳感器來達到生產數據的實時記錄與監控，結合自主研發的多種類、多功能的數控化、自動化設備，各類 AGV，AOI 以及數字化系統，實現高質量交付，打造智慧工廠。在在傳統工業傳統工業機器人方面，機器人方面，公司在減速器、智能工業控制器領域進行自主研公司在減速

71、器、智能工業控制器領域進行自主研發。發。1 1）減速器：）減速器：公司研發的 CSV 屬于 RV 減速器的進化類型，在傳統的擺線針輪減速器基礎上進一步發展，具有結構緊湊、體積輕巧、小型高效等特點，在 Delta 機器人、Scara 機器人、六軸機器人、無人機云臺等領域實現廣泛應用。2 2）智能工業控制器：）智能工業控制器：該產品具備驅控一體高度集成、圖形化編程的優勢，可驅控各型工業機器人，在 Scara、Delta、六軸工業機器人及高端數控機床領域實現廣泛應用 在人形機器人方面，公司深入布局人形機器人業務，深度綁定全球龍頭。在人形機器人方面，公司深入布局人形機器人業務，深度綁定全球龍頭。公司以

72、工業機器人技術的不斷打磨和迭代為基礎，大力加碼人形機器人業務。目前已與 Hanson、智元、Figure AI 等全球智能人形機器人廠商合作，為其提供頭部模組、手部模組、無線充電模組、散熱模組、模切結構件、金屬結構件、注塑結構件、軟包結構件等產品服務，并在人形機器人整機設計、靈巧手設計、量產測試等方面有成熟合作經驗。圖 37 CSV 減速器 圖 38“大勝”驅控一體及應用 3.3.3.3.服務器：服務器：AIAI 服務器景氣提升，散熱管理經驗豐富服務器景氣提升，散熱管理經驗豐富 AIAI 服務器加速放量，服務器加速放量，進一步推動散熱管理系統需求提升進一步推動散熱管理系統需求提升。據 Mark

73、et.us 預測，2033 年全球 AI 服務器市場規模有望增長至 4300 億美元，2023-33 年 CAGR 為 30.08%。隨著高速運算和生成式 AI 技術的發展，芯片性能和熱設計功耗（TDP）不斷提升，對供電系統、散熱系統提出更高要求，核心組件中電源管理系統及散熱系統的價值量顯著提升。公司散熱管理系統方案豐富。公司散熱管理系統方案豐富。得益于在電子行業散熱領域的多年經驗，公司擁有超薄均熱板、散熱零部件、散熱模組、散熱板、液冷系統、石墨片、導熱墊片等一 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 系列產品，能為服務器設備提供散熱管理解決方案。目前，公司

74、已成為 AMD 核心供應商，后續將在不同系列產品項目上展開合作。圖 39 全球 AI 服務器市場規模（十億美元）3.4.3.4.低空經濟：新質生產力的典型代表，已有相關產品布局低空經濟：新質生產力的典型代表，已有相關產品布局 低空經濟遠期規模超萬億元。低空經濟遠期規模超萬億元。低空經濟作為新質生產力的典型代表，2024 年 3月作為國民經濟新增長引擎首次被寫入政府工作報告。據賽迪顧問數據，2023 年我國低空經濟規模為 5059.5 億元，同比+33.8%；預計到 2026 年有望突破萬億元，2021-26 年 CAGR 為 29.6%。領益已有相關產品布局。領益已有相關產品布局。2023 年

75、度報告公司首次披露其在低空經濟領域的產品成果，為無人飛機提供碳纖維槳葉產品。該產品首次采用熱固性單向 CF 材料，結構輕質及夾心三明治結構設計，輕量化的同時獲得更高的強度和硬度，穩定性更好，適用于掛載更大，更為惡劣的氣候環境，飛行能力大大提高。圖 40 中國低空經濟市場規模（億元）圖 41 公司碳纖維槳葉產品 資料來源：賽迪顧問，36 氪，華西證券研究所 資料來源：領益智造 2023 年年報，華西證券研究所 05010015020025030035040045050020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E全球AI服務器市場規

76、模（十億美元）0%10%20%30%40%0200040006000800010000120002021202220232024E 2025E 2026E中國低空經濟市場規模（億元）%YoY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 3.5.3.5.光伏：微型逆變器光伏：微型逆變器需求短期承壓需求短期承壓，綁定頭部大客戶，綁定頭部大客戶 碳中和目標下，全球新增光伏裝機量持續提升。碳中和目標下，全球新增光伏裝機量持續提升。清潔能源轉型日益成為世界各國的重要任務，光伏行業因此實現加速發展。據 CPIA 預測，2024 年全球光伏新增裝機容量預計為 390-430G

77、W，預計到 2030 年有望提升至 512-587GW；2024 年中國光伏新增裝機容量預計為 190-220GW，預計到 2030 年有望提升至 252-317GW。圖 42 全球光伏新增裝機預測（GW）圖 43 中國光伏新增裝機預測（GW）分布式光伏占比持續提升，帶動微型逆變器市場需求穩步增長。分布式光伏占比持續提升，帶動微型逆變器市場需求穩步增長。微型逆變器作為小型、組件級發電系統，主要應用于戶用、小型工商業等分布式場景。據國家能源局數據，2023 年我國分布式光伏累計裝機容量為 254GW，占光伏裝機總累計裝機量的42%，24 年前三季度我國分布式光伏新增裝機容量為 85.22GW，占

78、前三季度光伏總新增裝機量的 52.97%。隨著分布式光伏占比持續提升，微型逆變器有望實現加速發展。據觀研網預測，2025 年全球微型逆變器出貨量有望達到 29.41GW，全球微型逆變器市場規模有望達到 255.1 億元。圖 44 中國分布式與集中式光伏累計裝機量（GW）圖 45 全球微型逆變器出貨量及增速（GW）EnphaseEnphase 為全球微型逆變器領域龍頭。為全球微型逆變器領域龍頭。據潮電智庫數據，2023 年 Enphase 微逆出貨量達到 1630 萬臺，市場份額高達 74.1%。24 年前三季度 Enphase 微逆出貨量約為 451 萬臺，出貨量下滑嚴重，主要系歐美去庫存影響

79、。010020030040050060070020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2028E2030E保守情況樂觀情況05010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2028E2030E保守情況樂觀情況0100200300400500600700800900201720182019202020212022202324Q1-3分布式光伏累計裝機集中式光伏累計裝機0%20%4

80、0%60%80%100%120%140%0510152025303520162017201820192020202120222023E2024E2025E全球微型逆變器出貨量（GW）%YoY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 圖 46 全球微逆市場競爭格局（2023，按出貨量）圖 47 Enphase 微型逆變器出貨量（萬臺）子公司賽爾康與子公司賽爾康與 EnphaseEnphase 深度綁定，提供微逆代工服務。深度綁定，提供微逆代工服務。公司 2019 年開始內部立項研發光伏項目，2020 年實現量產，主要產品為微型逆變器、功率優化器、儲能PCS 及

81、光伏無線網絡通訊模塊，提供光伏儲能關鍵產品方案。目前公司與全球領先的光伏儲能客戶共同開發新型微型光伏逆變器等產品并為其提供代工服務。除此之外，公司還具備戶外儲能電源等新型儲能產品的整體生產能力。圖 48 公司光伏業務發展情況 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 表 6 公司光伏業務主要產品 序號序號 代表產品代表產品 示意圖示意圖 說明說明 技術亮點技術亮點 1 700W 微型光伏逆變器 全數字控制，能按規格需求靈活快速調整設計滿足交期，相較組串式，微型光伏逆變器輸入小于 60V，dc 滿足歐洲安全要求，更為安全 數字化設計及數字控制技術；無線網絡通訊(Wi-Fi)。兩級架

82、構，后續往高功率發展更具彈性；IP67 防水設計采壓鑄模+鋁沖壓上蓋，以灌封膠注入殼內達成防水功能 2 便攜式戶外儲能電源 便攜式戶外儲能電源是當下儲能產品的一個熱門分支，它由由 BMS 電池組、PCS(雙向變流器)、光伏發電模組和智能主控板組成 實現超快充充電技術；雙向變流器可極大的提升產品的便捷性和競爭力；明顯提高產品功率密度；自主設計的結構組件成本可控 74.10%6.30%4.30%2.10%1.40%11.80%Enphase禾邁股份昱能科技德業股份恩易浦科技其他0500100015002000201820192020202120222023 24Q1-3Enphase微逆出貨量（萬

83、臺）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 序號序號 代表產品代表產品 示意圖示意圖 說明說明 技術亮點技術亮點 3 光伏無線網絡通訊模塊 無線網絡通訊模塊，能套用至各類光伏產品，透過 Wi-Fi 實現遠程監控，是智能化產品必備功能。模塊化設計，快速套用至新產品；已開發專用GUI，具人性化的監控界面；符合光伏產業國際聯盟協議(SunSpec Modbus)，與其他光伏系統產品兼容性高 4 2.2kW 儲能 PCS PCS(雙向變流器)是便攜式戶外儲能電源的核心部件，實現交流和電池之間的能量的雙向變換 采用 PFM/PSM 雙重調制技術；前饋控制 AC/DC

84、實現弱電網穩定性；器件優化設計實現高效率(96%)及小型化 5 600W 功率優化器 功率優化器是介于光伏板組件和組串式逆變器之間，實現單臺光伏組件的最大功率追蹤，解決了分布式光伏發電系統中組件老化、不匹配及遮擋問題并實現快速關斷功能 實現組件級別的 MPPT，解決因部分遮擋及組件不匹配造成的功率損失；組件級關斷，消除高壓危險，提高光伏系統的安全性；IP68 防護等級，25年壽命設計 資料來源：領益智造 2024 年半年報，華西證券研究所 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 基本假設：基本假設：精密功能結構件：精密功能結構件：公司產品可廣泛應用于智能手機、筆

85、記本電腦、可穿戴設備、AR/VR 等 AI 終端設備領域。作為蘋果核心供應商之一和安卓客戶的重要供應商，公司將充分受益于 AI 手機帶來的零部件量價齊升。展望未來，隨著公司在下游客戶的料號種類及供應份額持續提升，該板塊收入有望實現持續增長。因此，我們假設公司該板塊 2024-26 年營收分別為 289.47、340.82、407.89 億元，同比+24.94%、+17.74%、+19.68%。毛利率方面，24年上半年由于大客戶降價促銷+上游供應商競爭加劇，該板塊毛利率有所下滑。展望未來，新品放量實現規模效應后有望帶動毛利率實現逐步修復。因此，我們假設公司該板塊 2024-26 年毛利率分別為

86、22.0%、23.0%、24.0%。充電器：充電器：隨著蘋果 AI 手機時代的開啟，功耗的增加有望助推蘋果升級充電器充電功率。公司旗下賽爾康作為蘋果充電器的主要供應商之一，有望充分受益于蘋果手機充電器升級迭代。因此，我們假設公司該板塊 2024-26年營收分別為 68.00、83.15、96.68 億元，同比+1.58%、+22.28%、+16.26%。毛利率方面，新品升級有望帶動毛利率的持續提升。因此，我們假設該業務 2024-26 年毛利率分別為 4.6%、8.0%、8.0%。汽車：汽車：2021 年公司通過收購浙江錦泰切入新能源汽車領域。2023 年 8 月公司子公司與德國某整車廠(OE

87、M)旗下動力電池子公司簽訂了提名協議，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，協議的順利履行預計將累計增加公司 2025-29 年收入約人民幣 22 億元。除此之外，公司還正積極拓展汽車其他相關產品線，如汽車散熱模組、充電產品和車載充電 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 機等產品。隨著產品矩陣的逐步豐富，該板塊業務收入有望保持高增速，同時規模效應下，盈利能力有望逐步提升。因此，我們假設公司該板塊2024-26 年收入分別為 23.76、32.78、44.26 億元，同比+40.00%、+38.00%、+35.00%；毛利率分別為 2.0%、5

88、.0%、8.0%。光伏：光伏：子公司賽爾康與 Enphase 深度綁定，提供微逆代工服務。24 年上半年，由于宏觀環境下行、歐美渠道庫存增加等因素，Enphase 主動減少出貨量去庫存，導致公司該板塊業務訂單出現階段性下降。展望未來，隨著Enphase 出貨量逐季修復疊加公司持續拓展新客戶，該板塊業務有望實現修復，盈利能力有望逐步改善。因此，我們假設公司該板塊 2024-26 年收入分別為 10.00、11.00、12.10 億元，同比-35.69%、+10.00%、+10.00%；毛利率分別為 2.0%、3.0%、4.0%。其他：其他：公司積極拓展新興領域，打造第 N 曲線。新業務例如機器人

89、、服務器散熱&電源、低空經濟等有望在 2025-26 年實現加速放量，貢獻業績增量，同時由于新興業務毛利率水平較高，該板塊毛利率水平有望顯著提升。因此，我們假設公司該板塊 2024-26 年收入分別為 3.00、6.00、15.00 億元，毛利率分別為 5.0%、15.0%、18.0%。盈利預測結果：綜上所述，我們預計盈利預測結果：綜上所述，我們預計 20242024-2626 年營業收入分別為年營業收入分別為 401.67401.67、481.57481.57、584.13584.13 億元，同比億元，同比+17.71%+17.71%、+19.89%+19.89%、+21.30%+21.30

90、%；毛利率分別為；毛利率分別為 17.10%17.10%、18.48%18.48%、19.43%19.43%。表 7 公司主營業務預測 億元億元 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 303.84303.84 344.85344.85 341.24341.24 401.67401.67 481.57481.57 584.13584.13 yoyyoy 7.97%7.97%13.49%13.49%-1.05%1.05%17.71%17.71%19.89%19.89%21.30%21.30%毛利率毛

91、利率 16.33%16.33%20.15%20.15%19.68%19.68%17.10%17.10%18.48%18.48%19.43%19.43%精密功能結構件 221.68 241.13 231.69 289.47 340.82 407.89 yoy 2.18%8.77%-3.92%24.94%17.74%19.68%毛利率 19.84%25.97%26.82%22.00%23.00%24.00%充電器 56.05 65.44 66.94 68.00 83.15 96.68 yoy 43.84%16.75%2.30%1.58%22.28%16.26%毛利率 5.00%7.87%4.59%

92、4.60%8.00%8.00%汽車產品 4.44 11.82 16.97 23.76 32.78 44.26 yoy 166.32%43.61%40.00%38.00%35.00%毛利率 3.51%5.15%2.00%5.00%8.00%光伏產品 11.97 15.55 10.00 11.00 12.10 yoy 29.91%-35.69%10.00%10.00%毛利率 2.00%3.00%4.00%材料類產品 12.54 10.39 7.09 7.45 7.82 8.21 yoy 12.34%-17.09%-31.77%5.00%5.00%5.00%毛利率 0.00%5.73%12.51%1

93、4.00%14.00%14.00%其他主營業務 9.14 4.10 2.99 3.00 6.00 15.00 yoy-36.31%-55.18%-26.96%0.30%4.00%5.00%毛利率 16.86%5.73%5.00%15.00%18.00%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 4.2.4.2.相對估值相對估值 我們選取消費電子精密零組件相關公司歌爾股份、長盈精密、藍思科技，和熱管理相關公司思泉新材、蘇州天脈、飛榮達作為可比公司。2025 年可比公司 PE 為33.70 x。我們預計公司 2024-26 年 2024-26 年營業收入分別為 40

94、1.67、481.57、584.13 億元，同比+17.71%、+19.89%、+21.30%；歸母凈利潤分別為 18.01、26.14、35.29 億元，同比-12.17%、+45.12%、+35.01%；EPS 分別為 0.26、0.37、0.50 元。2025 年 2 月 13 日股價為 9.61 元，對應 PE 分別為 37.39x、25.76x、19.08x。首次覆蓋，給予“買入”評級。表 8 可比公司估值 公司公司 代碼代碼 股價（元）股價（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 歌爾股份 002241

95、.SZ 28.04 0.79 1.05 1.30 35.53 26.64 21.55 長盈精密 300115.SZ 21.69 0.57 0.64 0.80 38.02 33.98 27.26 藍思科技 300433.SZ 28.26 0.80 1.10 1.37 35.43 25.65 20.58 思泉新材 301489.SZ 64.29 1.33 1.89 2.67 48.23 33.96 24.04 蘇州天脈 301626.SZ 107.86 1.72 2.16 3.21 62.70 49.91 33.63 飛榮達 300602.SZ 20.38 0.39 0.64 0.85 52.15

96、 32.08 23.98 平均 45.3445.34 33.7033.70 25.4025.40 領益智造領益智造 002600.SZ002600.SZ 9.619.61 0.260.26 0.370.37 0.500.50 37.3937.39 25.7625.76 19.0819.08 注：可比公司數據均為 Wind 一致預期，時間截至 2025 年 2 月 13 日 5.5.風險提示風險提示 下游需求不及預期風險：下游需求不及預期風險：如果下游領域的技術出現重大變革或出現顛覆性創新產品，導致下游行業格局產生重大變化，可能會導致公司在市場競爭中處于不利地位，若公司不能及時調整產品結構，或將

97、導致公司產品的市場需求發生顯著變化，對公司經營業績造成不利影響。行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：AI 終端行業是公司主要的下游應用市場之一，市場競爭日漸激烈。未來如競爭程度進一步提升，產品價格下降壓力較大，公司后續發展將面臨更大的市場競爭風險。國際貿易政策不確定性帶來的風險：國際貿易政策不確定性帶來的風險：近年來，國際貿易摩擦有所加劇，政策不確定性風險影響加大，全球市場都不可避免地受此系統性風險的影響。由于使用公司產品的部分終端產品最終會出口或銷售到國內外品牌客戶，上述風險可能會影響市場對消費電子產品的需求或價格，進而影響公司產品價格及整體收入，也可能導致消費電子產業鏈供應商地域分布發

98、生變化，終端品牌客戶可能加大對境外采購份額，對公司生產經營將產生一定影響。匯率波動的風險：匯率波動的風險：公司目前匯率風險主要來自海外銷售、采購等經營活動產生的外幣敞口及其匯率波動，匯率可能受到國內外政治、經濟環境等因素的影響，進而對公司以本幣計價的經營業績造成一定影響。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A2023A 2024E2024

99、E 2025E2025E 2026E2026E 營業總收入 34,124 40,167 48,157 58,413 凈利潤 2,047 1,798 2,611 3,526 YoY(%)-1.0%17.7%19.9%21.3%折舊和攤銷 2,235 2,607 2,846 3,003 營業成本 27,319 33,299 39,257 47,063 營運資金變動-50-1,431-1,416-1,768 營業稅金及附加 204 241 289 350 經營活動現金流 5,295 4,028 5,160 5,844 銷售費用 332 341 409 526 資本開支-2,201-2,566-2,1

100、32-2,216 管理費用 1,402 1,406 1,685 2,103 投資 12 0 0 0 財務費用 212 258 249 222 投資活動現金流-2,094-2,999-2,487-2,546 研發費用 1,808 1,808 2,408 3,213 股權募資 20 0 0 0 資產減值損失-707-739-777-747 債務募資-743 276 0 0 投資收益 102 50 50 50 籌資活動現金流-2,917-495-838-1,025 營業利潤 2,553 2,275 3,302 4,440 現金凈流量 380 594 1,836 2,273 營業外收支-31-28-3

101、8-33 主要財務指標主要財務指標 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤總額 2,521 2,247 3,264 4,407 成長能力成長能力 所得稅 474 449 653 881 營業收入增長率 -1.0%17.7%19.9%21.3%凈利潤 2,047 1,798 2,611 3,526 凈利潤增長率 28.5%-12.2%45.1%35.0%歸屬于母公司凈利潤 2,051 1,801 2,614 3,529 盈利能力盈利能力 YoY(%)28.5%-12.2%45.1%35.0%毛利率 19.9%17.1%18.5%19.4%每股

102、收益 0.29 0.26 0.37 0.50 凈利潤率 6.0%4.5%5.4%6.0%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 總資產收益率 ROA 5.6%4.6%6.1%7.5%貨幣資金 3,018 3,612 5,448 7,721 凈資產收益率 ROE 11.2%9.2%12.0%14.4%預付款項 94 117 146 168 償債能力償債能力 存貨 5,727 5,996 6,577 7,704 流動比率 1.45 1.46 1.57 1.65 其他流動資產 10,317 12,663 14,4

103、33 17,374 速動比率 0.950.95 1.011.01 1.121.12 1.221.22 流動資產合計 19,157 22,388 26,604 32,966 現金比率 0.23 0.24 0.32 0.39 長期股權投資 525 525 525 525 資產負債率 50.8%51.6%50.9%51.0%固定資產 10,420 11,034 10,933 10,726 經營效率經營效率 無形資產 1,099 929 760 590 總資產周轉率 0.93 1.03 1.13 1.23 非流動資產合計 18,031 18,340 17,814 17,228 每股指標（元）每股指標（

104、元）資產合計 37,188 40,728 44,419 50,194 每股收益 0.29 0.26 0.37 0.50 短期借款 1,487 1,487 1,487 1,487 每股凈資產 2.60 2.80 3.10 3.50 應付賬款及票據 8,027 9,632 10,962 13,528 每股經營現金流 0.76 0.57 0.74 0.83 其他流動負債 3,723 4,251 4,535 4,940 每股股利 0.06 0.05 0.08 0.10 流動負債合計 13,237 15,370 16,984 19,955 估值分析估值分析 長期借款 3,986 3,986 3,986

105、3,986 PE 33.14 37.39 25.76 19.08 其他長期負債 1,653 1,657 1,657 1,657 PB 2.60 3.43 3.10 2.74 非流動負債合計 5,640 5,643 5,643 5,643 負債合計 18,877 21,013 22,627 25,598 股本 1,756 1,756 1,756 1,756 少數股東權益 61 57 55 51 股東權益合計 18,312 19,715 21,792 24,596 負債和股東權益合計 37,188 40,728 44,419 50,194 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重

106、要法律聲明 32 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在

107、此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重

108、要法律聲明 33 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所

109、含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投

110、資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。