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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 08 月月 10 日日 公司研究公司研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：葛星甫 S0350522100001 聯系人 ：高力洋 Table_Title 全球智能制造龍頭，打造全球智能制造龍頭，打造 AI+終端制造平臺終端制造平臺 領益智造（領益智造（002600）深度深度報告報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 2023/08/10 表現 1M 3M 12M 領益智造-6.8%3.1%18.6%滬深 300 3.4%-0.5%-3.3%市場數據 2023/08/10 當前價格（元）6.13 52

2、 周價格區間（元）4.30-7.20 總市值（百萬）42,960.13 流通市值（百萬）42,244.92 總股本（萬股）700,817.78 流通股本（萬股）689,150.36 日均成交額（百萬）167.18 近一月換手（%）0.84 投資要點：投資要點：精密智能制造龍頭，內生外延全產業鏈一體化布局精密智能制造龍頭，內生外延全產業鏈一體化布局 公司是消費電子零件制造龍頭企業，2018 年反向收購江粉磁材、借殼上市，進入電子精密功能件及結構件領域。此后多次成功完成相關收購，業務全面覆蓋材料、精密功能件結構件、模組和精品組裝等精密制造全產業鏈，應用于消費電子、汽車、光伏儲能等多行業領域，未來有

3、望進一步集中整合業務，協同效應有望得到進一步體現。2023年上半年，公司持續加強與國內外知名汽車、動力電池大客戶的合作，在汽車、光儲領域的布局效果顯著，公司預計實現歸母凈利潤 10-13 億元，同比增長 107.75%-170.07%。消費電子消費電子：人工智能打開行業天花板，領益人工智能打開行業天花板，領益智造智造打造打造 AI+終端制造平終端制造平臺臺 當前的消費電子市場，以智能手機、平板、筆電為主的傳統 3C 產品已經進入存量時代，未來市場或將維持穩定。與此同時，AI 落地打開了消費電子行業天花板，其中 AI 服務器能夠為大模型高算力提供支持，市場前景廣闊，據 TrendForce 數據

4、，2026 年全球 AI 服務器出貨量將達 236.9 萬臺，2022-2026 年 CAGR 達 29%。同時，XR有望成為未來 AI 落地的終端接入口，在蘋果 MR 入局后，為行業帶來了更大的發展空間。此外，作為 AI 下一波浪潮的關鍵載體，人形機器人有望引領行業進入具身智能時代。領益智造作為全球精密功能件、結構件龍頭企業，未來將致力于打造 AI+終端制造平臺。在消費電子領域，公司相關產品下游應用涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備及 AR/VR 等領域。在 AR/VR 領域，公司精密功能件、結構件已應用于頭部 VR 品牌產品，同時還為 AR 品牌 Nreal 提供整機代工服務。機器人領域

5、，領益智造子公司領鵬與大客戶 Hanson 簽署諒解備忘錄，雙方未來合作有望持續深入。汽車：汽車：乘新能源汽車東風，領益乘新能源汽車東風，領益智造智造市場地位快速提升市場地位快速提升 近些年來，隨著全球各個國家及地區積極推動“碳達峰、碳中和”，各項相關政策加速落地，切實地推動了新能源汽車行業的快速發展。據 EVTANK 數據，2022 年全球新能源乘用車銷量達 1082.4 萬輛，同比增長 61.55%，預計 2030 年將達到 5212 萬輛，2022-2030 年CAGR 達 21.7%。動力電池作為新能源汽車中成本占比最高的部分，行業規模亦得到了快速提升，據 SNE Research 數

6、據，2022 年全球動力電池出貨量達 518GWh，同比增長 72.09%。預計 2023 年動力電池裝機量為 749GWh，2017-2023 年 CAGR 達 53%。領益智造2021 年通過收購浙江錦泰正式進軍新能源車動力電池結構件市場。未來，公司有望憑借其世界領先的精密制造能力、研發設計能力以及-0.1787-0.06760.04360.15470.26590.377022/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/5 23/6 23/7 23/8領益智造滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 配套的生產基地建設滿足國際、國內大

7、客戶的需求，提升市場份額。光伏：光伏：市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張 當前，清潔能源轉型日益成為世界各國的重要任務，光伏行業發展持續向好。據中國光伏行業協會數據，2022 年全球光伏新增裝機量達230GW，預計 2030 年全球新增光伏裝機量將介于 436GW 和516GW 之間，均值 476GW。2022-2030 年 CAGR 達 9.52%。在各品類的光伏逆變器中，微型逆變器成本較高，品牌廠商對制造商產品及管理能力門檻較高。在全球微逆市場中，Enphase 作為行業龍頭，2020 年市場份額超過 70%，領益智造子公司賽爾康作為 Enphase的核心

8、供應商，將充分受益于客戶擴產帶來的發展機遇。同時，公司目前已實現全球化布局，擁有海外多個生產基地，并不斷擴充產能，有望在鞏固原有大客戶地位的同時開拓新客戶，實現在光伏領域的進一步突破。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司作為世界領先的智能制造平臺，在主業消費電子產品上積極拓展，加速推進與機器人、AR/VR 領域頭部客戶的合作，未來有望受益于 AI 帶來的歷史性發展機遇，打造 AI+終端制造平臺。同時，公司順應時代發展，積極開拓汽車及光伏儲能領域，隨著新興市場的規模持續增長以及公司市場份額的快速提升，公司在新領域有望迎來高速發展。我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 392.

9、47/455.08/529.31億元，同比增速為 13.81%/15.95%/16.31%；歸母凈利潤分別為22.39/28.51/34.94 億元，同比增速為 40.3%/27.3%/22.55%；EPS分別為 0.32/0.41/0.50 元，當前股價（2023 年 8 月 10 日收盤價 6.13元）對應 PE 分別為 19/15/12 倍。估值方法方面，我們采用相對估值進行分析。我們選擇同為消費電子精密制造的立訊精密、歌爾股份、長盈精密作為可比公司，預計公司 2023-2025 年 PE 均低于可比公司平均 PE，因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）消費電子行業需求

10、復蘇不及預期 2）機器人、AR/VR 與客戶合作不及預期 3）汽車、光儲業務增速不及預期 4）匯率波動風險 5）海外市場風險 6）行業競爭惡化風險 7）預測數據準確性風險 預測指標預測指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）34485 39247 45508 52931 增長率(%)13 14 16 16 歸母凈利潤（百萬元）1596 2239 2851 3494 增長率(%)35 40 27 23 攤薄每股收益（元）0.23 0.32 0.41 0.50 ROE(%)9 12 13 14 P/E 19.74 19.18 15.07 12.30 P/B 1.86

11、 2.33 2.02 1.72 P/S 0.93 1.09 0.94 0.81 EV/EBITDA 7.51 10.28 8.31 6.94 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 AVlWqWkYgVdUsQsQoN9P8Q7NsQpPmOmPlOnNzRfQnMrQ7NqRoPMYsQrOuOrNxO證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、領益智造精密智能制造龍頭，提供一站式服務及解決方案.6 1.1、發展歷程：模切為始，內生外延打造精密制造平臺化企業.6 1.2、業務布局：消費電子、汽車、光伏業務并舉，持續深入全球化布局.7 1.3、股權結構：股權較為集中

12、，員工激勵助長遠發展.8 1.4、財務狀況：營業收入穩定增長，研發人員、費用增長助力業務拓展.10 2、消費電子：人工智能打開行業天花板，領益智造打造 AI+終端制造平臺.13 2.1、傳統 3C 產品：市場體量較大，行業趨于飽和.13 2.1.1、智能手機：蘋果引領行業增長，iPhone 單機成本提升驅動供應鏈發展.13 2.1.2、平板&筆電：后疫情時代，平板&筆電市場趨于穩定.15 2.1.3、TWS 耳機：出貨量&銷售額持續增長，市場格局尚未穩定.16 2.2、AIGC 應用：AI 智能手機帶來新機遇，MR、機器人打開成長天花板.17 2.2.1、AI 智能手機：引入 ChatGPT，

13、智能手機散熱、電池、攝像頭市場未來可期.17 2.2.2、AI 服務器：算力需求高速增長，AI 服務器潛力較大.18 2.2.3、擴展現實產品：消費電子市場中的創新性應用，蘋果入局拓展發展空間.20 2.2.4、機器人：機器人市場趨勢所向，國內外市場齊頭并進.21 2.3、領益智造：全球精密功能件、結構件龍頭企業，打造 AI+終端制造平臺.23 2.3.1、打造一站式智能制造平臺，AI+領域有望充分受益.23 2.3.2、順應消費電子行業發展趨勢，全球化布局優勢盡顯.24 2.3.3、傳統領域深度綁定龍頭企業，新領域積極開拓頭部客戶.25 3、汽車：乘新能源汽車東風，領益智造市場地位快速提升.

14、27 3.1、新能源汽車市場廣闊，動力電池乘風向上.27 3.1.1、新能源汽車：行業發展大勢所趨，全球市場銷量快速增長.27 3.1.2、動力電池：扶搖直上，結構件需求日益擴張.28 3.2、領益智造：收購、擴建如火如荼，深度綁定頭部客戶.30 4、光伏：市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張.31 4.1、光伏：行業風口已至，微逆市場迎風而上.31 4.1.1、雙碳政策下，光伏新增裝機量未來幾年有望維持穩定增長.31 4.1.2、微型逆變器獨具優勢，未來幾年市場出貨量有望高速增長.32 4.2、領益智造：深度綁定 Enphase，新增需求帶動公司業績持續提升.33 5、盈利預測和投資建議.35

15、 5.1、盈利預測.35 5.2、估值與投資建議.36 6、風險提示.37 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程圖.6 圖 2：公司各項業務.7 圖 3：公司股權結構圖（截至 2023 年第一季度）.8 圖 4：2019-2023Q1 營業收入（單位：億元）.11 圖 5：2019-2023H1 歸母凈利潤（單位：億元）.11 圖 6：2019-2023Q1 毛利率及凈利率.11 圖 7：期間費用及費用率（單位：億元）.12 圖 8：研發費用及費用率（單位：億元）.12 圖 9：主營業務營收規模（單位：億元）.13 圖 10：主營業務毛利率.1

16、3 圖 11：全球智能手機出貨量（單位：百萬臺）.14 圖 12：2023-2027 年全球智能手機出貨量預測（單位：百萬臺）.14 圖 13：全球主要智能手機品牌市場份額（%）.14 圖 14：iPhone 零售成本率變化（%）.15 圖 15：智能手機解剖圖.15 圖 16：全球平板電腦出貨量（單位：百萬臺）.15 圖 17：全球筆記本電腦出貨量（單位：百萬臺）.15 圖 18：全球平板電腦主要廠商市場份額.16 圖 19：全球筆記本電腦主要廠商市場份額.16 圖 20：全球 TWS 耳機出貨量（單位：百萬臺）.16 圖 21：全球 TWS 耳機銷售額（單位：百萬美元）及平均售價（單位：美

17、元）.16 圖 22：全球 TWS 主要廠商市場份額.17 圖 23：ChatGPT APP.18 圖 24：OpenAI 發布 ChatGPT iOS 手機版.18 圖 25：全球算力需求情況及預測.19 圖 26：中國算力總規模.19 圖 27：全球服務器和全球 AI 服務器出貨量.20 圖 28：中國 AI 服務器市場規模.20 圖 29：全球 AR/VR 出貨量（單位：百萬臺）.20 圖 30：全球 AR/VR 銷售額（單位：百萬美元）及平均售價（單位：美元）.20 圖 31：Apple Vision Pro 外觀圖.21 圖 32：Apple Vision Pro 視野圖.21 圖

18、33：機器人產業圖.21 圖 34：全球工業機器人市場規模（單位：億美元）.22 圖 35：全球服務機器人市場規模（單位：億美元）.22 圖 36：中國工業機器人市場規模（單位：億美元）.22 圖 37：中國服務機器人市場規模（單位：億美元）.22 圖 38：公司產品、服務及終端市場情況.23 圖 39：公司自動化圖.24 圖 40：2022 年蘋果供應商按地域分布.24 圖 41：蘋果供應鏈逐步轉移至東南亞.24 圖 42：公司全球化布局.25 圖 43：2022 年蘋果供應鏈企業（節選）.25 圖 44：Nreal Air 第 10 萬臺正式下線.26 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條

19、款部分 5 圖 45：Nreal 2022Q4 出貨量超 7 萬臺.26 圖 46：Hanson 旗下知名機器人 Sophia.27 圖 47：CSV 應用范例（并聯機器人）.27 圖 48：全球新能源乘用車銷量預測（單位：萬輛）.28 圖 49：中國新能源汽車市場銷量及增長率預測（單位：萬輛）.28 圖 50：新能源汽車成本構成.28 圖 51：全球動力電池裝機量預測（單位：GWh）.29 圖 52：中國動力電池出貨量及增長率預測（單位：GWh）.29 圖 53：動力電池產業鏈.29 圖 54：動力鋰電池成本構成.29 圖 55：2016-2025 年全球動力電池結構件市場規模（單位：億元）

20、.30 圖 56：公司新能源汽車行業產品.31 圖 57：公司新能源汽車業務布局.31 圖 58：全球光伏市場新增裝機預測（單位：GW）.32 圖 59：中國光伏市場新增裝機預測（單位：GW）.32 圖 60：2019-2025 年全球微型逆變器需求量及增速.33 圖 61：2019-2025 年全球微型逆變器市場規模及增速（單位：億元）.33 圖 62：2020 年全球微型逆變器市場競爭格局.34 圖 63：2018-2022 年 Enphase 微型逆變器出貨量.34 圖 64：賽爾康全球布局.34 表 1：公司股權激勵及員工持股計劃.9 表 2：主要管理層概述（截至 2022 年年報）.

21、9 表 3：全球 TWS 主要廠商陣營與及陣營代表.17 表 4：不同逆變器功率及適用場景對比.32 表 5：各業務盈利預測.36 表 6：可比公司估值表.37 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、領益智造領益智造精密智能制造龍頭，提供一站式服務精密智能制造龍頭，提供一站式服務及解決方及解決方案案 1.1、發展歷程：發展歷程：模切為始，內生外延打造精密制造平臺模切為始，內生外延打造精密制造平臺化企業化企業 內生外延全面發展，打造精密智能制造龍頭。內生外延全面發展，打造精密智能制造龍頭。殼公司江粉磁材最初主營磁性電子元件材料業務，2015 年開始先后收購帝晶光電、東方亮彩、中岸控

22、股，拓展至消費電子板塊，2017 年收購東莞鑫焱、無錫領鎰精密，不斷擴大產能規模。2006年，深圳領勝電子成立，初期主營模切業務，主要合作客戶包括富士康、比亞迪和諾基亞等；2008 年從 iPod 切入蘋果供應鏈，之后供應逐漸從 iPod 全面覆蓋到 iPhone、iPad、iMac、Macbook 產品及其零部件。母公司領益科技在 2012年注冊成立，為拓展業務板塊，先后收購深圳領勝、深圳領略、蘇州領裕等多家公司，業務拓展至沖壓、CNC、緊固件、組裝等。2014-2016 年間，公司逐步打入 vivo、OPPO、華為供應鏈。2018 年領益科技反向收購江粉磁材，借殼上市并更名為領益智造，囊括

23、其結構件和材料業務。同時，公司不斷加快業務板塊協同布局，先后收購了深圳誠悅豐科技、賽爾康、綿陽維奇、綿陽維聯、蘇州益道、珠海偉創力、浙江錦泰；剝離深圳合力通、帝晶光電、江粉高科等，業務覆蓋材料、精密功能件結構件、模組和精品組裝等精密制造全產業鏈，產品應用于消費電子、汽車、光伏儲能等多行業領域。圖圖 1：公司發展歷程圖：公司發展歷程圖 資料來源：公司公告，公司官網，公司公眾號，帝晶光電官網，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 1.2、業務布局：業務布局：消費電子、汽車、光伏業務并舉消費電子、汽車、光伏業務并舉，持續，持續深入全球化布局深入全球化布局 消費電子占主，積極

24、布局汽車、光伏業務板塊，新老業務并舉。消費電子占主，積極布局汽車、光伏業務板塊，新老業務并舉?？v向上，公司產品包括精密功能件、結構件及模組、充電器及精品組裝、汽車產品、材料及其他產品，為客戶提供全產業鏈一站式智能制造服務及解決方案。橫向上，一方面，公司深耕消費電子領域，根據行業發展拓寬產品品類，持續保持核心產品競爭力，另一方面，公司積極布局新行業，逐步切入到汽車、光伏等新賽道，并借助其消費電子智能制造優勢及全球化布局的優勢，在新領域快速發展。公司客戶遍布海內外。公司客戶遍布海內外。產品分為境內銷售（2022 營收占比 32.24%）和境外銷售（2022 年營收占比 67.76%）。其中，在消費

25、電子行業，公司客戶覆蓋蘋果、華為、OPPO、VIVO、小米為代表的終端品牌廠以及富士康、綠點科技、藍思科技、伯恩光學等組裝廠及代工廠；近年更獨家合作了 AR/VR 頭部廠商 Nreal Air AR，負責眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學件制造。在汽車行業，公司于 2021年收購新能源汽車行業國際大客戶及國內客戶結構件的供應商浙江錦泰，正式切入新能源汽車行業。在光伏行業，公司于 2019 年收購賽爾康，主要通過賽爾康印度基地為海外龍頭公司 Enphase 代工生產光伏逆變器。圖圖 2：公司公司各項各項業務業務 資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部

26、分 8 1.3、股權結構：股權結構：股權較為集中股權較為集中，員工激勵助長遠發展，員工激勵助長遠發展 公司股權架構較為集中，曾芳勤女士為實際控股人。公司股權架構較為集中，曾芳勤女士為實際控股人。截至 2023 年第一季度，公司實際控制人為董事長兼總經理曾芳勤女士，直接持股 2.05%；曾芳勤女士也與領勝投資（深圳）有限公司構成一致行動人關系，通過領勝投資間接持股58.81%，共計持股 60.86%，股權較為集中。其余股東共計持股 39.14%。近年來公司股權結構保持集中穩定，利于公司長遠發展。圖圖 3：公司股權結構公司股權結構圖圖（截至截至 2023 年第一季度年第一季度）資料來源：iFind

27、，國海證券研究所 股權激勵提升員工凝聚力，保障企業長遠健康發展。股權激勵提升員工凝聚力，保障企業長遠健康發展。2021 年 1 月，公司公告 關于向 2020 年股票期權與限制性股票激勵計劃首次授予的激勵對象(調整后)授予股票期權與限制性股票的公告，此次激勵計劃擬向符合授予條件的 451 名激勵對象授予 3,545.46 萬份股票期權，向符合授予條件的 450 名激勵對象授予1,522.34 萬股限制性股票，以此深度綁定核心人才。2023 年 6 月，公司公告 廣東領益智造股份有限公司 2022 年員工持股計劃（草案修訂稿），此次員工持股計劃持股規模不超過 4600 萬股，占本員工持股計劃草案

28、公告日公司股本總額的0.65%。此次規劃目的為配合公司中長期發展戰略規劃，建立和完善員工、股東的利益共享機制。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 表表 1：公司股權激勵及員工持股計劃公司股權激勵及員工持股計劃 時間時間 方式方式 權益規模權益規模 參與人參與人數數 回購回購/行權價格行權價格 業績考核業績考核 2023年 6 月 員工持股計劃 4600 萬股 不超過530 人 2.36 元 2022 年營收同比增速不低于 10%；2023 年營收相較于 2021 年不低于 21%，或 2023 年凈利潤相較于 2022 年不低于 20%；2024 年營收相較于2021 年不低于 3

29、3%，或 2024 年凈利潤相較于2022 年不低于 44%2021年 1 月 股權及限制性股票激勵 股權3545.46萬股，限制性股票1522.34萬股 股權451人，限制性股票 450人 股權行權價格每股 12.78元，限制性股票授予價格每股 6.39 元 相較于 2020 年，2021 年營收、凈利潤增速不低于 40%；2022 年營收、凈利潤增速不低于70%；2023 年營收、凈利潤不低于 100%資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所 管理團隊經驗豐富。管理團隊經驗豐富。董事長曾芳勤女士曾任深圳市遠洋漁業公司副總經理、廣東富海公司總經理、美時精密加工有限公司中國區域總經理；副董

30、事長賈雙誼先生曾任 AMA 中國區副總裁；各董事、獨立董事在各自領域均有突出的學術成果或任職經歷；財務總監王濤先生在全面預算、核算、稅務、績效管理等方面有豐富經驗；副總經理、董事會秘書郭瑞先生畢業于中國科學院研究生院，曾任職于東方基金、青島悅海盈和基金及歐菲光集團。表表 2：主要管理層概述（截至主要管理層概述（截至 2022 年年報）年年報）姓名姓名 職務職務 個人簡介個人簡介 曾芳勤 董事長、總經理 女，1965 年生，中國香港籍，碩士學歷。曾任深圳市遠洋漁業公司副總經理、廣東富海公司總經理、美時精密加工有限公司中國區域總經理。2006 年 5 月創立領勝電子科技（深圳）有限公司，2012

31、年 7月創立領益科技（深圳）有限公司。賈雙誼 副董事長 男，1978 年生，中國國籍，無境外居留權，本科學歷。2001 年 11 月至 2004 年 1 月，擔任 AMA 上?？蛻艚浝?；2004 年 2 月至 2017 年 12 月，擔任 AMA 南中國區總經理；2018 年 1 月至 2020 年 11 月，擔任 AMA 中國區副總裁；2020 年 12 月進入公司擔任集團人力資源副總裁。劉胤琦 董事 男，1991 年生，中國香港籍，本科學歷。2015 年 5 月進入領益科技（深圳）有限公司工作至今，歷任PMC 主管、采購經理、總經辦高級經理?，F任公司結構件事業部及賽爾康事業部運營總監，20

32、18 年 3月至今任公司董事。譚軍 董事 男，1973 年生，中國國籍，本科學歷，無境外永久居留權。曾任職于江蘇春蘭機械制造有限公司和萊爾德電子材料（深圳）有限公司。2006 年進入領益科技（深圳）有限公司工作至今，歷任公司業務總監、副總裁。2018 年 3 月至今任公司董事。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 劉健成 獨立董事 男，1955 年生，中國香港籍，香港注冊會計師，澳大利亞注冊會計師，加拿大注冊會計師，澳大利亞紐卡素大學工商管理博士學位。2000 年 2 月至 2010 年 3 月任華潤創業有限公司副總經理、內審總監；2010 年 4 月至 2012 年 11 月任美

33、麗華集團首席財務官、公司秘書；2012 年 12 月至 2014 年 3 月任中國公共采購有限公司首席投資總監、執行董事；2013 年 12 月至 2015 年 8 月任俊思有限公司首席營運官；2015 年 8 月至 2020 年 9 月任時代集團控股有限公司首席財務官、公司秘書；現任時代集團控股有限公司執行董事、高奧士國際控股有限公司獨立董事、高谷管理有限公司董事、公司獨立董事。李東方 獨立董事 男，1963 年生，中國國籍，法學博士、博士后，無外永久居留權。曾擔任立訊精密工業股份有限公司獨立董事，瑞風協同股份公司獨立董事、北京房地集團外部董事、北京市政路橋集團有限公司外部董事?，F任中國政法

34、大學教授、博士生導師，中國證券法學會副會長，中國經濟法學會常務理事中國北京同仁堂有限責任公司董事、東北證券獨立董事，北京等嫣雨科技有限公司執行董事兼經理、公司獨立董事。蔡元慶 獨立董事 男，1969 年生，中國國籍，無境外永久居留權，博士學歷，畢業于日本廣島大學法學專業。曾于 1991年-1993 年擔任山東省濟南市稅務局稅務專管員，于 2001 年至今擔任深圳大學法學院教師，2007 年晉升法學教授?，F任深圳市紡織（集團）股份有限公司、歐菲光集團股份有限公司、招商局蛇口工業區控股股份有限公司和深圳中電港技術股份有限公司及公司獨立董事。王濤 財務總監 男，1984 年生，中國國籍，無境外永久居

35、留權，碩士研究生學歷，畢業于東北大學管理學學士，中山大學 MBA。2011 年 11 月起加入中興通訊股份有限公司，先后擔任海外事業部財務部長，集團供應鏈財務部部長。2019 年 6 月份加入高新興科技集團，先后擔任財務總監及執行副總裁崗位，在全面預算管理、績效管理、核算、稅務遵從及規劃、資金管理、外匯管理、法人治理方面有豐富的一線經驗和總部經驗。2022 年 5 月加入公司，現任公司財務總監。郭瑞 副總經理、董事會秘書 男，1983 年生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷，畢業于中國科學院研究生院，已獲得深圳證券交易所頒發的董事會秘書資格證書。2015 年以來先后任職于東方基金管理

36、股份有限公司、青島悅海盈和基金投資管理有限公司及歐菲光集團股份有限公司。2022 年 7 月加入公司，現任公司副總經理兼董事會秘書。資料來源：公司公告，國海證券研究所 1.4、財務狀況：營業收入穩定增長，財務狀況：營業收入穩定增長，研發人員、費用增研發人員、費用增長助力業務拓展長助力業務拓展 營業收入增速穩定，營業收入增速穩定，2023H1 歸母凈利潤預計將達歸母凈利潤預計將達 10-13 億元億元。營收方面，2019-2022 年，公司營業收入分別為 239.16、281.43、303.84、344.85 億元，同比增速為 6.29%、17.67%、7.97%、13.49%；2023Q1 公

37、司實現營業收入 72.14 億元，同比增長 2.12%。歸母凈利潤方面，2019-2021 年，公司歸母凈利潤分別為 18.94、22.66、11.80億元，同比增速分別為 378.60%、19.59%、-47.93%，2021 年下滑原因在于納米晶材料、磁性材料和電線電纜的材料成本上升。2022 年公司歸母凈利潤為15.96 億元，同比增長 35.25%。2023Q1 公司歸母凈利潤為 6.47 億元，同比增長 115.01%，增長的原因主要在于應收賬款預期信用損失轉回增加及收回汪南東擔保案件執行款沖回信用減值損失。2023 年上半年，公司預計實現歸母凈利證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條

38、款部分 11 潤 10-13 億元，同比增長 107.75%-170.07%。2023 年上半年業績增速較快的原因在于公司通過不斷拓展與海內外知名汽車、動力電池等領域頭部客戶及國際領先的清潔能源領域客戶的業務合作，在汽車及光伏儲能業務方面持續布局、擴大產能，實現較快增長。此外，公司持續進行產品結構優化及降本增效，加強成本費用管控，整體運營效率不斷提高，公司綜合毛利率同比有所提升。圖圖 4：2019-2023Q1 營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖圖 5：2019-2023H1 歸母凈利潤（單位：億元）歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：iFind，國海證券研究所 資料來源：iFind

39、，國海證券研究所 備注：2023H1 歸母凈利潤來源于公司業績預告，以實際公告為準 毛利率、凈利率趨勢向穩。毛利率、凈利率趨勢向穩。2019-2021 年，公司毛利率分別為 22.76%、22.27%、16.33%，公司凈利率分別為 7.91%、8.06%、3.90%。2018 年上市以來，公司大力發展毛利率、凈利率較高的精密功能件及結構件業務，帶動公司整體毛利率、凈利率不斷提升。2021 年，一方面受全球缺芯影響，上游原材料成本增長較大，利潤承壓；另一方面公司進一步全面調整業務布局，著力發展汽車、光伏等賽道業務，使得毛利率、凈利率出現一定下降。2022 年開始逐漸恢復，公司毛利率和凈利率分別

40、為 20.73%、4.61%，同比分別上升 4.40、0.71pct；2023Q1 公司毛利率和凈利率分別為 20.49%、8.95%，同比分別上升 3.88、4.70pct。圖圖 6：2019-2023Q1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率 資料來源：iFind，國海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030035040020192020202120222023Q1營業收入yoy(右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05101520252019202020212022 2023Q12

41、023H1歸母凈利潤yoy(右軸）0%5%10%15%20%25%20192020202120222023Q1毛利率凈利率證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 研發人員持續增長致管理費用逐年增長。研發人員持續增長致管理費用逐年增長。2019-2023Q1 公司銷售費用率分別為1.52%、0.90%、1.04%、0.88%、1.01%；管理費用率分別為 4.01%、3.49%、3.96%、4.23%、4.40%；財務費用率分別為 1.17%、1.83%、1.20%、0.43%、2.68%。其中，財務費用在 2022 年出現較大回落，主要原因是匯率變動導致匯兌受益增加。而管理費用整體穩

42、步上升主要是受研發人員不斷增加的影響。研發投入整體保持增長趨勢，助力業務拓展及優化。研發投入整體保持增長趨勢，助力業務拓展及優化。2019-2023Q1 公司研發費率分別為 4.77%、6.21%、5.60%、6.07%、6.53%，整體保持增長趨勢。領益智造特有“集團工研-BG 研發中心-BU 開發中心”的三級研發平臺，截至 2023年 3 月 31 日共有研發人員 6053 名。在美國、新加坡、深圳、東莞、蘇州、東臺等多地設有工研院，專注于研究行業未來發展趨勢；BU 研發中心專注于工藝的開發，BG 研發中心專注于產品的研發。未來也將在工研院轄下建立六大研發中心子平臺：先進材料研發中心、電磁

43、研發中心、散熱模組研發中心、建模仿真中心、機械工程研發中心、精品組裝中心。公司不斷吸納高端人才，發展領先技術，有望保持精密智能制造龍頭地位。圖圖 7：期間費用及費用率（單位：億元）期間費用及費用率（單位：億元）圖圖 8：研發費用及費用率（單位：億元）研發費用及費用率（單位：億元）資料來源：iFind，國海證券研究所 資料來源：iFind，國海證券研究所 精密結構及功能件收入占比常年維持精密結構及功能件收入占比常年維持 60%以上。以上。公司業務包括精密功能及結構件、顯示及觸控模組、充電器及精品組裝、汽車產品、材料業務及其他，產品廣泛應用于消費電子行業、汽車行業、光伏及其他新行業賽道。2019-

44、2022 年，精密功能及結構件業務營業收入分別為 169.32、216.95、221.68、241.13 億元，分別占總營業收入比例為 70.80%、77.09%、72.96%、69.92%，始終作為公司第一大業務貢獻收入。毛利率方面，2019-2022 年，精密結構及功能件業務毛利率分別為 26.23%、25.48%、19.84%、25.97%。近年來，公司逐步聚焦主業，剝離貿易及物流服務、醫療等業務，順應時代拓展布局 VRAR、新能源、光伏新業務，優化業務結構，發揮協同作用。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%02468101214162

45、0192020202120222023Q1銷售費用管理費用財務費用銷售費率（右軸）管理費率（右軸）財務費率（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%051015202520192020202120222023Q1公司研發費用研發費率（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 圖圖 9：主營業務營收規模（單位：億元）主營業務營收規模（單位：億元）圖圖 10：主營業務主營業務毛利率毛利率 資料來源：iFind，國海證券研究所 資料來源：iFind，國海證券研究所 2、消費電子：人工智能打開行業天花板，領益消費電子：人工智能打開行業天花板，領益智造智造打造打造 AI+終端制造平臺終端制造

46、平臺 2.1、傳統傳統 3C 產品：市場體量產品：市場體量較較大，行業趨于飽和大，行業趨于飽和 2.1.1、智能手機：智能手機：蘋果引領行業增長，蘋果引領行業增長，iPhone 單機成本提升驅動供單機成本提升驅動供應鏈發展應鏈發展 智能手機市場智能手機市場進入進入存量時代存量時代，未來幾年出貨量維持個位數增長，未來幾年出貨量維持個位數增長。全球智能硬件品類不斷豐富，但是智能手機依然為全球消費市場體量最大的智能硬件品類。據Counterpoint 數據顯示，全球智能手機出貨量在 2017 年后呈現逐漸下降趨勢。2020 年以來，受全球新冠疫情、俄烏戰爭及芯片零部件短缺等因素影響，智能手機出貨量有

47、所下滑。2022 年，全球智能手機出貨量 12.25 億臺，同比下降 12%。據 IDC 預測，2023 年全球智能手機出貨量仍將小幅下滑至 11.93 億臺。未來幾年，一方面伴隨各方外部環境逐步向好，市場有望迎來修復，另一方面，智能手機作為全場景化智能生態系統中最重要的切入點，有望伴隨 AIoT 發展帶來需求增長，據 IDC 預測，2024-2027 年全球智能手機出貨量仍將維持個位數增長。0501001502002503003504002019202020212022精密功能及結構件充電器及精品組裝汽車產品材料業務充電器顯示及觸控模組5G產品貿易及物流服務其他0%5%10%15%20%25

48、%30%2019202020212022精密功能及結構件充電器及精品組裝汽車產品材料業務充電器顯示及觸控模組其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 圖圖 11：全球智能手機出貨量（單位：百萬臺）全球智能手機出貨量（單位：百萬臺）圖圖 12：2023-2027 年全球智能手機出貨量預測（單位：年全球智能手機出貨量預測（單位：百萬臺）百萬臺）資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，Counterpoint 官網，國海證券研究所 資料來源：IDC，國海證券研究所 蘋果市場份額逐年提升蘋果市場份額逐年提升。據 Counterpoint 數

49、據，2019-2022 年，蘋果在智能手機市場中份額依舊保持穩步上升，4 年內從 13%增長到 18%。其余市場中，華為受制裁影響，2021 年起市場份額降至 2%。三星、小米、OPPO、vivo 加速搶占華為讓出的市場份額，在 2021 年市場份額均有所增長，而進入 2022 年，因市場需求持續低迷，小米、OPPO、vivo 出貨量及市場份額均有所下降。圖圖 13：全球主要智能手機品牌市場份額（全球主要智能手機品牌市場份額（%）資料來源：Counterpoint 官網，國海證券研究所 注：OPPO 包括 OPPO、一加，不含 Realme；華為不含榮耀；小米包含紅米。iPhone 新機型新機

50、型零售成本率零售成本率呈提升趨勢呈提升趨勢。東京研究公司及 Fomalhaut Techno Solutions 指出，iPhone 14 Pro Max 的生產成本約為 501 美元（約 3565 元），較 2021 年的 iPhone 13 Pro Max 激增 60 美元以上，零售成本率達到歷史新高。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080010001200140016001800出貨量yoy(右軸）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%11001150120012501300135014002023E2024E2025E2026E2027E全球智能

51、手機出貨量（左軸，單位：百萬臺）全球智能手機同比增長率（右軸，單位：%）0%5%10%15%20%25%三星蘋果小米OPPOvivo華為2019202020212022證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 在全球智能手機市場進入存量時代的背景下，蘋果為保持鞏固市場地位加大了物料成本的投入以此保證其智能手機的強大競爭力。蘋果對于物料成本的加大投入有望會帶動其上游供應鏈中各企業的收入及毛利率增長。圖圖 14：iPhone 零售成本率變化（零售成本率變化（%）圖圖 15：智能手機解剖圖智能手機解剖圖 資料來源：Fomalhaut Techno Solutions，電子技術設計 資料來源：

52、公司港股申報書 2.1.2、平板平板&筆電筆電：后疫情時代，平板后疫情時代，平板&筆電市場趨于穩定筆電市場趨于穩定 平板、筆電市場出貨量保持穩定平板、筆電市場出貨量保持穩定。2020 年全球新冠疫情情況嚴重，遠程辦公、遠程教育開始逐步形成趨勢，因而帶動平板電腦及筆記本電腦需求提升。據Counterpoint 數據，2020 年全球平板電腦出貨量 1.72 億臺，同比增長 21%，筆記本電腦出貨量 2.1 億臺，同比增長 20%。2021 年平板及筆電市場出貨量達到近幾年高峰，平板電腦出貨量 1.73 億臺，同比增長 1%，筆記本電腦出貨量 2.5億臺，同比增長 19%。2022 年開始，疫情逐

53、步消退，市場需求趨于穩定，平板及筆電市場出貨量均呈現一定程度的下降。雖然行業或已經進入存量市場階段，但教育、醫療保健、銀行、娛樂和酒店業等商業領域的平板及筆電安裝量有增加趨勢，未來平板及筆電市場預計仍將維持穩定。圖圖 16：全球平板電腦出貨量（單位：百萬臺）全球平板電腦出貨量（單位：百萬臺）圖圖 17：全球筆記本電腦出貨量（單位：百萬臺）全球筆記本電腦出貨量（單位：百萬臺）資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，Strategy Analytics，ithome，國海證券研究所 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月C

54、ounterpoint，Canalys，ithome，國海證券研究所 蘋果引領平板電腦市場，聯想、惠普穩居筆電市場前二。蘋果引領平板電腦市場，聯想、惠普穩居筆電市場前二。市場份額方面，平板電腦市場中，自 2019 年以來，蘋果市場份額常年位居第一且仍在逐年提升，據-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250出貨量yoy（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300出貨量yoy（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 Strategy Analytics 數據，2022 年蘋果平板

55、電腦市場份額達到 39%，遠高于排名第二的三星的 19%。筆電市場中，聯想及惠普常年占據市場前二，據 Gartner 數據，2022 年聯想及惠普分別占據筆電市場 24%及 19%的市場份額。圖圖 18：全球平板電腦主要廠商市場份額全球平板電腦主要廠商市場份額 圖圖 19：全球筆記本電腦主要廠商市場份額全球筆記本電腦主要廠商市場份額 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，Strategy Analytics，ithome，國海證券研究所。注：華為不包含榮耀 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoin

56、t，Gartner，國海證券研究所 2.1.3、TWS 耳機耳機：出貨量出貨量&銷售額持續增長，市場格局尚未穩定銷售額持續增長，市場格局尚未穩定 2022-2025 年年全球全球 TWS 耳機耳機市場市場出貨量出貨量 CAGR 達達 25.7%。近年來隨著社會節奏加快，消費者生活習慣轉變為更加追求便捷，因此以蘋果為首的手機廠商陸續取消耳機插孔，部分有線耳機也已經不在成為產品包裝標配。在此背景下，TWS無線耳機迎來發展機遇。據 Counterpoint 數據，預計 2022 年全球 TWS 耳機出貨量達到 4.07 億臺，同比增長 32%，銷售額達到 404.36 億美元，同比增長25.7%；預

57、計到 2025 年出貨量將達到 7.03 億臺，2022-2025 年 CAGR 達 20%，預計 2025 年銷售額將達到 627.62 億美元，2022-2025 年 CAGR 達 15.8%。同時，在品牌廠商的競爭中，中低端品牌將進一步增強價格競爭力以搶占市場份額，預計未來幾年 TWS 耳機 ASP 將穩步下降。圖圖 20：全球全球 TWS 耳機耳機出貨量（單位：百萬臺）出貨量（單位：百萬臺）圖圖 21：全球全球 TWS 耳機耳機銷售額（單位：百萬美元）及銷售額（單位：百萬美元）及平均售價（單位：美元）平均售價（單位：美元）資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月

58、Counterpoint，國海證券研究所 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，國海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%蘋果三星聯想亞馬遜華為其他20192020202120220%5%10%15%20%25%30%LenovoHPDellAppleAcerAsus Others20192020202120220%50%100%150%200%01002003004005006007008002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E出貨量yoy（右軸）0204060801

59、001201401600100002000030000400005000060000700002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E銷售額ASP（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 蘋果蘋果 TWS 市場份額有所下降，但仍處領先地位。市場份額有所下降，但仍處領先地位。2021 年開始 TWS 市場逐漸進入了“四大陣營”局面：智能手機廠商陣營、傳統音頻廠商陣營、AIoT 和互聯網陣營、新興品牌及電商陣營。蘋果憑借其堅實的智能手機生態系統，在 TWS市場具有更強大的競爭力。2019 年蘋果在 TWS 耳機市場中占據 49%的市場份額，近

60、幾年隨著更多企業涉足 TWS 耳機領域，市場競爭加劇，其他廠商也憑借更低的價格搶占了一定的市場份額，但截至 2021 年，蘋果仍能維持 25%左右的市場份額，其他廠商份額均有增長，整體市場格局尚未穩定。表表 3：全球：全球 TWS 主要廠商陣營與及陣營代表主要廠商陣營與及陣營代表 圖圖 22：全球全球 TWS 主要廠商市場份額主要廠商市場份額 TWS 耳機陣營分布耳機陣營分布 陣營代表陣營代表 智能手機廠商陣營 蘋果，三星，華為，小米，真我，榮譽，OPPO，vivo 等 傳統音頻廠商陣營 骷髏頭，JBL，BOSE，漫步者，森海塞爾等 AIoT 和互聯網陣營 谷歌，微軟，百度，網易等 新興及電商

61、陣營 boAt，QCY，Jlab，安克，傲基等 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，國海證券研究所 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，國海證券研究所 2.2、AIGC 應用：應用：AI 智能手機帶來新機遇智能手機帶來新機遇，MR、機器機器人打開成長天花板人打開成長天花板 2.2.1、AI 智能手機：智能手機：引入引入 ChatGPT，智能手機散熱、電池、攝像頭，智能手機散熱、電池、攝像頭市場未來可期市場未來可期 ChatGPT 有望有望驅動智能手機開啟新一波創新周期驅動智能手機開啟新一

62、波創新周期，解決散熱、電池問題至關重，解決散熱、電池問題至關重要要。隨著 ChatGPT 的落地，在海外科技巨頭們的帶領下，AI 的應用場景逐步從云端拓展至智能硬件領域。其中，出貨量最大，普及度最高的智能手機或將成為AI 滲透終端硬件的關鍵入口。美國時間 2023 年 5 月 18 日，OpenAI 在官網正式宣布 ChatGPT 可作為 APP 應用于蘋果 iOS，同時表示將在接下來幾周迅速擴展至其他國家及地區，安卓系統的導入也在進展中。僅不到兩周，OpenAI 便發文宣布 ChatGPT iOS APP 已經擴展至全球 152 個國家及地區。在 ChatGPT不斷更新的推動下，智能手機有望

63、迎來新一波的創新周期，換機周期有望縮短。然而目前，雖然手機版 ChatGPT 已經上線，但問題也同樣很明顯，據 Reddit 用戶報告，手機版 ChatGPT 主要問題在于耗電量大及發熱現象。因此，對于智能手機品牌廠商來說，上游供應商的散熱模組及電池結構件在量和產品升級方面均有較大需求，未來潛在市場空間較大。0%10%20%30%40%50%201920202021證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 圖圖 23：ChatGPT APP 圖圖 24：OpenAI 發布發布 ChatGPT iOS 手機版手機版 資料來源：蘋果官網 資料來源：OpenAI 官網 2.2.2、AI 服務

64、器：服務器：算力需求高速增長，算力需求高速增長，AI 服務器潛力服務器潛力較大較大 AI 大模型發展基石，算力需求持續增長。大模型發展基石，算力需求持續增長。AI 大模型的實現包含核心三大要素：大算力、多數據、強算法，其中算力作為 AI 大模型完成訓練和推理過程的基石起到關鍵作用。AI 大模型算力需求與大模型參數數量成正比，隨著模型參數量呈指數型增長，算力需求大幅提升。根據中國信通院 2022 年 11 月發布的中國算力發展指數白皮書（2022 年），2021 年全球計算設備算力總規模達到 615EFLOPS，同比增速達到 44%，其中智能算力規模為 232EFLOPS。結合華為 GIV 預測

65、，2030 年全球算力規模將達到 56ZFLOPS，2021-2030 年 CAGR 達到 65.08%，其中受益于 AI 的智能算力將達到 52.5ZFLOPS，2021-2030 年 CAGR 高達 82.65%，占比總算力規模將達到 93.75%。此外，中國算力總規模持續增長，根據 IDC 和浪潮信息聯合發布的2022-2023年中國人工智能計算力發展評估報告，2020 和 2021 年算力總規模同比增速達136.6%、106.9%，連續兩年突破 100%。其中，我國 2022 年算力總規模達 268.0 EFLOPS，位居世界前列，并保持高增長速度。在政策及產業雙重引擎驅動下，預計我國

66、算力規模將繼續穩步提升，在 2026 年達 1271.4 EFLOPS。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 圖圖 25：全球算力需求情況及預測全球算力需求情況及預測 圖圖 26：中國算力總規模中國算力總規模 資料來源：中國算力發展指數白皮書（2022 年）中國信通院，國海證券研究所 資料來源：2022-2023 年中國人工智能計算力發展評估報告IDC&浪潮信息，國海證券研究所 算力時代下，算力時代下，AI 服務器性能凸顯，為服務器性能凸顯，為 AI 大模型提供強大算力支持。大模型提供強大算力支持。人工智能（AI）服務器（或稱加速服務器）通過搭載不同芯片，采用“CPU+GPU”、“

67、CPU+FPGA”、“CPU+ASIC”等多種形式，滿足互聯需求，進一步提供更強大的計算能力。擁有圖形渲染和快速并行運算海量數據的優勢，能夠滿足 AI 大模型所需要強大的算力需求，因此 AI 服務器和 GPU 芯片等核心零部件等市場需求劇增。據集微網，GPU 芯片產能有限導致 AI 服務器出貨量受到牽制，服務器價格持續上漲并且交貨周期不斷延長。2022-2026 年全球年全球 AI 服務器出貨量服務器出貨量 CAGR 達達 22.6%。據 IDC 數據，預計 2022年全球服務器出貨量突破 1516 萬臺，市場規模約 1216 億美元，同比增長分別為 12.01%和 18.61%，預計 202

68、6 年出貨量達 1885 萬臺，市場規模近 1665 億美元，2022-2026 年 CAGR 分別為 5.59%和 8.18%。未來 AI 服務器或將成為服務器市場增長的主要推動力，據 TrendForce 數據，2022 年全球 AI 服務器出貨量達到 85.5 萬臺，預計 2026 年全球 AI 服務器出貨量為 236.9 萬臺，2022-2026年 CAGR 高達 29.02%，遠超全球整體服務器市場增速，預計 AI 服務器出貨量占整體服務器比重將顯著提升。中國市場方面，據 IDC 和浪潮信息聯合發布的2022-2023 年中國人工智能計算力發展評估報告，2021 年中國 AI 服務器

69、市場規模 59.2 億美元，預計到 2026 年將達到 123.4 億美元，2021-2026 年 CAGR達 15.82%。010000200003000040000500006000020212030E基礎算力（單位：EFLOPS)智能算力（單位：EFLOPS)超算算力（單位：EFLOPS)0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012001400中國算力總規模（左軸，單位：EFLOPS）同比增速（右軸，單位：%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 圖圖 27：全球服務器和全球全球服務器和全球 AI 服務器出貨量服務器出貨量

70、 圖圖 28：中國中國 AI 服務器市場規模服務器市場規模 資料來源：IDC，工業富聯公司公告，Trend Force，國海證券研究所 資料來源：2022-2023 年中國人工智能計算力發展評估報告IDC&浪潮信息，國海證券研究所 2.2.3、擴擴展現實產品：展現實產品：消費電子消費電子市場中的創新性應用，蘋果入局市場中的創新性應用，蘋果入局拓展拓展發展發展空間空間 2021-2025 年全球年全球 AR/VR 出貨量出貨量 CAGR 達達 76.37%。擴展現實（XR）是指通過電腦系統將真實與虛擬相結合，打造人機交互的虛擬環境。XR 是 AR、VR、MR 等多種技術的統稱。通過將三者的視覺交

71、互技術相融合，為體驗者帶來虛擬世界與現實世界之間無縫轉換的沉浸感。據 Counterpoint 數據顯示，2021 年全球 AR/VR 的出貨量為 1080 萬臺，同比增長 59%，預計 2025 年出貨量將達 1.05億臺,2021-2025 年 CAGR 達 76.37%。2021-2025 年全球年全球 AR/VR 銷售額銷售額 CAGR 達達 72.36%。當前 AR/VR 產品因為產品零部件成本較高、設計復雜、量產制造也具有一定難度，導致產品價格相對較高，預計未來隨著技術升級，成本下降，整體單機價格有望穩定下降。銷售額方面，2021 年全球 AR/VR 銷售額達 47.5 億美元，同

72、比增長 42%，預計 2025 年銷售額將達到近 420 億美元，2021-2025 年 CAGR 達 72.36%。圖圖 29：全球全球 AR/VR 出貨量（單位：百萬臺）出貨量（單位：百萬臺）圖圖 30：全球全球 AR/VR 銷售額（單位：百萬美元）及平銷售額（單位：百萬美元）及平均售價（單位：美元）均售價（單位：美元）資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，國海證券研究所 資料來源：全球智能硬件 ODM 產業白皮書-2022 年 5 月Counterpoint，國海證券研究所 0%10%20%30%40%50%05001000150020

73、002022E2023E2024E2025E2026E全球服務器出貨量(左軸，單位：萬臺)全球AI服務器出貨量（左軸，單位：萬臺）全球服務器出貨量同比增速（右軸，單位：%）全球AI服務器出貨量同比增速（右軸，單位：%）02040608010012014020212026E市場規模（單位：億美元）-50%0%50%100%150%200%020406080100120出貨量yoy（右軸）010020030040050060001000020000300004000050000銷售額ASP（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 蘋果正式發布蘋果正式發布 MR 產品產品 Visio

74、n Pro，拓展拓展市場市場發展發展空間空間。MR 設備將可同時為消費者提供 AR 和 VR 功能，利用頭顯占據用戶的整個視野。歷經 7 年，蘋果在今年 6 月 6 日的年度全球開發者大會 WWDC 2023 上發布了其 MR 產品 Vision Pro，受到市場廣泛關注。Mac 代表個人計算時代，iPhone 代表移動計算時代，Apple Vision Pro 則代表了空間計算時代。蘋果 MR 產品潛力較大，有望開啟消費電子新宇宙。圖圖 31：Apple Vision Pro 外觀圖外觀圖 圖圖 32：Apple Vision Pro 視野圖視野圖 資料來源：Apple Developer

75、資料來源：Apple Developer 2.2.4、機器人：機器人：機器人市場趨勢所向，國內外市場齊頭并進機器人市場趨勢所向，國內外市場齊頭并進 機器人市場主要分為工業及服務型機器人機器人市場主要分為工業及服務型機器人。根據功能屬性不用，機器人市場最主要的兩類為工業和服務機器人，其中工業機器人主要用于制作業，服務機器人則主要用于服務業；此外還有農業、醫療、教育機器人等。而人形機器人是旨在模擬人類外觀和行為的機器人。機器人的核心零部件主要包括減速機、傳感器（含攝像頭）、伺服電機、執行器、控制器等，目前由眾多國內外廠商提供。圖圖 33：機器人產業圖機器人產業圖 資料來源：行行查研究中心，2022

76、 年中國機器人產業圖譜及云上發展研究報告 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 22 2024 年年全球全球服務型服務型機器人市場規模機器人市場規模有望有望達達 290 億美元億美元。IFR 統計數據顯示，2021 年全球工業機器人市場強勁反彈，市場規模為 175 億美元，超過 2018 年曾達到的歷史最高值 165 億美元，安裝量創下歷史新高，達到 48.7 萬臺，同比增長 27%。隨著市場需求的持續釋放以及工業機器人的進一步普及，工業機器人市場規模有望持續增加，預計 2022 達到 195 億美元，2024 年將有望達到 230億美元。全球服務機器人市場規模方面，預計 2022 年達

77、到 217 億美元，2024年有望增長至 290 億美元。圖圖 34：全球工業機器人市場規模（單位：億美元）全球工業機器人市場規模（單位：億美元）圖圖 35：全球服務機器人市場規模（單位：億美元）全球服務機器人市場規模（單位：億美元）資料來源：IFR，中國電子學會，國海證券研究所 資料來源：IFR，中國電子學會，國海證券研究所 2024 年中國服務型機器人市場規模有望達到年中國服務型機器人市場規模有望達到 100 億美元億美元。中國機器人市場蓬勃發展，成為全球機器人產業發展的重要推動力。IFR 預計 2022 年中國機器人市場規模將達到 174 億美元，其中，工業機器人市場規模將達到 87 億

78、美元，服務機器人達到 65 億美元，特種機器人達到 22 億美元。預計到 2024 年工業機器人市場規模將超過 110 億美元，服務機器人超過 100 億美元，特種機器人達到 34億美元。圖圖 36：中國工業機器人市場規模（單位：億美元）中國工業機器人市場規模（單位：億美元）圖圖 37：中國服務機器人市場規模（單位：億美元）中國服務機器人市場規模（單位：億美元）資料來源：IFR，中國電子學會，國海證券研究所 資料來源：IFR，中國電子學會，國海證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502017 2018 2019 2020 20

79、21 2022E2023E2024E市場規模yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市場規模yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市場規模yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市場規模y

80、oy（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 2.3、領益智造：全球精密功能件、結構件龍頭企業，打領益智造：全球精密功能件、結構件龍頭企業，打造造 AI+終端制造平臺終端制造平臺 2.3.1、打造打造一站式智能一站式智能制造制造平臺，平臺，AI+領域有望充分受益領域有望充分受益 消費電子核心供應商，產品品類廣泛消費電子核心供應商，產品品類廣泛。公司是全球領先的智能制造平臺，在全球范圍內為客戶提供一站式智能制造服務及解決方案，業務覆蓋精密功能件、結構件、模組以及精品組裝業務的全產業鏈，涉及產品應用于多個下游市場。公司精密功能件相關產品的市場份額及出貨量已連續多年保持全球行業領先，

81、在質量、工藝、技術等多個方面設定了行業標準，并通過不斷地開拓產品品類，以保持市場競爭地位。在消費電子領域，公司專注于提供精密功能件、結構件、模組以及精品組裝業務的全產業鏈一站式智能制造服務及解決方案。公司具備提供模切、沖壓、CNC 和注塑等工藝流程的技術，消費電子相關產品下游應用涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備及 AR/VR 等領域。在 AR/VR 領域，公司精密功能件、結構件已應用于頭部 VR 品牌產品，同時還為 AR 品牌提供整機代工服務。圖圖 38：公司公司產品、服務及終端市場情況產品、服務及終端市場情況 資料來源：公司公告 強勁研發能力保障強勁研發能力保障行業行業龍頭地位。龍頭地位

82、。公司將人工智能、機器人等領域的先進工藝運用到自動化生產的工業整體解決方案，結合自主研發的多種類、多功能的數控化及自動化設備，建設具備國際領先水平的智能生產車間，成功打造高效的現代化智慧工廠。公司通過投入自主研發的自動化設備，全面提升在制造、搬運、檢測、包裝等多個環節的自動化程度，有效節約了生產成本，增強業務的靈活性、精準度和可拓展性。截至 2022 年，公司累計獲得各項專利 2,738 項，其中發明專利162 項、實用新型專利 2,508 項、外觀專利 68 項。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 24 圖圖 39：公司自動化圖公司自動化圖 資料來源：公司官網 AI 落地帶來發展機遇

83、，落地帶來發展機遇，消費電子智能制造深度布局或將充分受益。消費電子智能制造深度布局或將充分受益。在 AI 落地的大背景下，以智能手機為首的傳統市場及以 XR、機器人為首的新興市場均將迎來歷史性發展機遇。除提升算力外，解決散熱、耗電問題是當務之急。此外，在AI 落地后，智能手機、MR、機器人市場都志在提升 AI 識別技術配套硬件能力，攝像頭的配套提升不可避免。領益智造作為全球領先的智能制造企業，在消費電子市場深耕多年，對相關配套硬件深度布局，未來隨著 AI 與智能終端的綁定持續深入，公司產品有望充分受益于此。2.3.2、順應消費電子行業發展趨勢，全球化布局優勢盡顯順應消費電子行業發展趨勢，全球化

84、布局優勢盡顯 蘋果產業鏈逐步外遷東南亞蘋果產業鏈逐步外遷東南亞。蘋果作為全球智能手機龍頭企業，其供應鏈高度依賴中國供應鏈體系，根據 Cinno Research 數據，2022 年蘋果供應商地區分布中，大中華地區（中國大陸、中國臺灣、中國香港）供應商占比高達 49%。然而近些年蘋果供應鏈有外遷東南亞的趨勢，主要原因在于規避供應鏈集中風險、規避政治風險以及降低供應鏈成本。進入 2023 年，根據 Cinno Research 統計，已有多家蘋果供應鏈公司計劃將工廠遷至越南或者擴大越南工廠。同時，十幾家蘋果公司的中國供應商獲得印度政府的初步許可在當地開展業務。圖圖 40：2022 年年蘋果供應蘋果

85、供應商按地域分布商按地域分布 圖圖 41：蘋果供應鏈逐步轉移至東南亞蘋果供應鏈逐步轉移至東南亞 資料來源：Cinno Research，國海證券研究所 注：或因四舍五入百分比合計可能無法達到 100%資料來源：Cinno Research，國海證券研究所 24%21%18%16%7%7%4%2%中國臺灣中國大陸美國日本韓國歐洲地區中國香港其他地區證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 領益智造構建了多中心網絡化的全球布局領益智造構建了多中心網絡化的全球布局，順應客戶需求，順應客戶需求。公司堅持多品類、多地區協同發展的國際化發展戰略，通過生產及服務據點、研發中心、銷售辦事處的全球化網絡

86、成功構建了快速響應客戶需求的全球化多中心體系。截至目前，領益智造在全球擁有 58 個生產及服務據點及 8 個精品組裝基地。國內在蘇州、東臺、無錫、成都、綿陽、鄭州、深圳、東莞、珠海、江門、貴港等地建有生產基地，海外組織廣泛分布于美國、法國、韓國、芬蘭、新加坡、巴西、印度、越南、土耳其等地。尤其公司在越南、印度、巴西等地都設有生產基地，以滿足客戶需求，保證客戶關系的穩定甚至進一步深入拓展。圖圖 42：公公司全球化布局司全球化布局 資料來源：公司官網 2.3.3、傳統領域傳統領域深度綁定龍頭企業，深度綁定龍頭企業，新領域積極開拓頭部客戶新領域積極開拓頭部客戶 深度綁定蘋果深度綁定蘋果，供應供應產品

87、產品品類豐富品類豐富?？蛻舴矫?，公司憑借多年的生產經驗和技術積累與國內外眾多知名品牌廠商包括蘋果、華為、OPPO、VIVO 保持密切合作，為客戶提供高品質的功能器件產品及一站式解決方案，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦等消費類電子產品行業。與蘋果的合作可以追溯至 2008 年，2008 年領益智造從 iPod 切入蘋果供應鏈，之后供應逐漸從iPod 全面覆蓋到 iPhone、iPad、iMac、Macbook、Airpods 及 MR 產品及其零部件。產品種類和銷售收入不斷增加，在此階段完成了技術、資產、人員和客戶的進一步積累。圖圖 43：2022 年年蘋果供應蘋果供應

88、鏈企業鏈企業（節選）（節選）資料來源：蘋果官網 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 26 獨家承接獨家承接 Nreal Air AR 眼鏡。眼鏡。在 AR 領域，公司綁定行業大客戶 Nreal，獨家承接了 Nreal Air AR 眼鏡的整機組裝、注塑結構件和聲學件制造。2022 年 12月 30 日，Nreal 在蘇州舉辦了第 10 萬臺 Nreal Air AR 眼鏡下線儀式，標志著全球首個消費級 AR 眼鏡突破 10 萬臺量產。在 2022 年第四季度，因在中國、日本、美國市場的成功發售，Nreal 單季度出貨量超過 7 萬臺。伴隨大客戶產品出貨量的快速增長，市場認可度的快速提升

89、，領益智造作為核心供應商有望長期深度受益。圖圖 44：Nreal Air 第第 10 萬臺正式下線萬臺正式下線 圖圖 45：Nreal 2022Q4 出貨量超出貨量超 7 萬臺萬臺 資料來源：公司公眾號 資料來源：公司公眾號 與機器人大客戶與機器人大客戶 Hanson 簽署諒解備忘錄，簽署諒解備忘錄，未來合作有望持續深入未來合作有望持續深入。2023 年 5月 10 日，公司旗下全資子公司領鵬與 Hanson Robotics Limited 簽署諒解備忘錄，雙方將就人形機器人的設計優化升級、量產測試等方面展開合作。領鵬為工業機器人和機器人制造設備提供設計、工程和制造解決方案。領鵬未來有望成為

90、機器人的主要授權制造商，并與 Hanson 在市場營銷、分銷和業務發展方面合作。Hanson 希望與領鵬合作，使其成為 Hanson 首選的制造伙伴之一。未來雙方希望探討成立合資企業等更為廣泛深入的合作模式。子公司子公司領鵬領鵬推出的高性能新型推出的高性能新型 RV 減速器可應用于以機器人為代表的高端制造減速器可應用于以機器人為代表的高端制造領域領域。領鵬擁有自主知識產權機器人系列產品、掌握精密數控設備和先進制造領域核心技術。公司推出的高性能新型 RV 減速器可應用于以機器人為代表的高端制造領域。領鵬推出的 CSV 減速器屬于 RV 減速器的進化類型，在傳統的擺線針輪減速器基礎上進一步發展，具

91、有結構緊湊、體積輕巧、小型高效等特點，在并聯機器人、平面關節型機器人、六軸工業機器人、無人機云臺等領域具有關鍵應用體現。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 27 圖圖 46：Hanson 旗下知名機器人旗下知名機器人 Sophia 圖圖 47：CSV 應用范例應用范例（并聯機器人）（并聯機器人）資料來源：Hanson Robotics 官網 資料來源：公司公眾號 3、汽車：汽車：乘新能源汽車東風，領益乘新能源汽車東風，領益智造智造市場地位快市場地位快速提升速提升 3.1、新能源汽車市場廣闊，動力電池乘風向上新能源汽車市場廣闊，動力電池乘風向上 3.1.1、新能源汽車：行業發展大勢所趨，

92、新能源汽車：行業發展大勢所趨，全球市場全球市場銷量快速增長銷量快速增長 2022-2030 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量 CAGR 達達 21.7%。近年來，新能源汽車銷量持續增長，據 EVTank 數據，2022 年全球新能源乘用車銷量達 1082.4 萬輛，同比增長 61.55%，預計 2025 年將達到 2542.2 萬輛，2030 年將達到 5212 萬輛，2022-2030 年 CAGR 達 21.7%。我國新能源汽車前景廣闊，我國新能源汽車前景廣闊，2021-2025 年銷量年銷量 CAGR 達達 35.9%。近年來，我國不斷推進碳中和、碳達峰等相關政策落地，切實推進新

93、能源汽車行業迅速發展。據中汽協數據，2022 年中國新能源汽車銷量達到 688.7 萬輛，同比增長 95.6%，2016-2022 年 CAGR 達到 54.5%。據中汽協預測，2023 年中國新能源汽車銷量將上調至 900 萬輛，同比增長達 31%。據國務院發展研究中心王青預測，如果以 2040 年新能源汽車市場占有率達到 100%預測，2025 年中國新能源車銷量將達到 1700 萬輛，2021-2025 年 CAGR 達到 48.2%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 28 圖圖 48：全球新全球新能源乘用車銷量預測（單位：萬輛）能源乘用車銷量預測（單位：萬輛）圖圖 49：中國

94、新能源汽車市場銷量及增長率預測（單中國新能源汽車市場銷量及增長率預測（單位：萬輛）位：萬輛）資料來源：EVTANK，電池網，國海證券研究所 資料來源：中汽協，國務院發展研究中心，國海證券研究所 3.1.2、動力電池：動力電池：扶搖直上扶搖直上，結構件需求日益擴張，結構件需求日益擴張 動力電池是新能源汽車的重要組成部分動力電池是新能源汽車的重要組成部分，成本占比高達，成本占比高達 50%。動力電池是新能源汽車的核心零部件，據鉅大鋰電統計，動力系統在新能源汽車成本中占比達50%，遠超其他零部件。新能源汽車銷量的增長勢必會帶來動力電池需求量進一步增加。圖圖 50：新能源汽車成本構成新能源汽車成本構成

95、 資料來源：鉅大鋰電，國海證券研究所 2017-2023 年全球動力電池年全球動力電池裝機裝機量量 CAGR 達達 53%。作為新能源汽車的重要零部件，動力電池的裝機量及需求量也隨著新能源汽車走向快速發展的道路。據 SNE Research 數據，2022 年，全球動力電池裝機量達 518GWh，同比增長 72.09%。預計 2023 年動力電池裝機量為 749GWh，2017-2023 年 CAGR 達 53%。中國市場方面，據GGII數據，2022年動力電池出貨量達480GWh，同比增長112.39%，331.16701082.42542.2521201000200030004000500

96、060002020202120222025E2030E-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020040060080010001200140016001800銷量同比%（右軸）50%14%5%15%9%7%動力電池底盤車身內飾電子電器其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 29 預計到2025年動力電池出貨量為1300GWh，2022-2025年CAGR達39.39%。圖圖 51：全球動力電池全球動力電池裝機裝機量預測（單位：量預測（單位：GWh）圖圖 52：中國動力電池出貨量及增長率預測（單位：中國動力電池出貨量及增長率預測（單位：GWh）資料來源

97、：SNE Research，國海證券研究所 資料來源：GGII，中商產業研究院，國海證券研究所 精密結構件是動力鋰電池的重要組成部分精密結構件是動力鋰電池的重要組成部分，成本占比，成本占比 10-16%。在動力鋰電池的材料成本構成中，一般而言精密結構件占材料成本比重為在 10-16%之間。廣義來講，鋰電池結構件包括電芯頂蓋、鋼/鋁外殼、正負極軟連接、電池軟連接排等；狹義來看，鋰電池結構件指具有高尺寸精度、高表面質量、高性能要求等特性的殼體和頂蓋，起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據應用環境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜

98、電性等特定功能。圖圖 53：動力電池產業鏈動力電池產業鏈 圖圖 54：動力鋰電池成本構成動力鋰電池成本構成 資料來源：智研咨詢，搜狐，國海證券研究所 資料來源：一覽眾咨詢，國海證券研究所 01002003004005006007008002017201820192020202120222023E0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02004006008001000120014002020202120222023E 2024E 2025E出貨量同比（右軸）12%45%13%14%11%5%精密結構件正極負極電解液隔膜其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條

99、款部分 30 動力電池結構件市場規模逐年擴大，動力電池結構件市場規模逐年擴大，預計預計 2022-2025 年年 CAGR 超超 30%。動力電池規模擴大也帶來了結構件規模的持續增長。據 EVTANK 數據，預計 2022 年全球動力電池結構件市場規模達349.03億元，2016-2022年CAGR達37.17%。據 EVTank 預測，2025 年全球動力電池結構件市場規模將達到 768.13 億元，2022-2025 年 CAGR 達 30.07%圖圖 55：2016-2025 年全球動力電池結構件市場規模（單位：億元）年全球動力電池結構件市場規模（單位：億元）資料來源：EVTank，國海

100、證券研究所 3.2、領益智造：收購領益智造：收購、擴建擴建如火如荼如火如荼，深度綁定頭部客，深度綁定頭部客戶戶 公司收購浙江錦泰，擴建生產基地，打造具有競爭優勢的結構件產品。公司收購浙江錦泰，擴建生產基地，打造具有競爭優勢的結構件產品。領益智造子公司浙江錦泰是新能源汽車行業國際大客戶及國內客戶結構件的供應商，公司于 2021 年收購浙江錦泰，正式切入新能源汽車領域。業務布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，同時公司不斷擴建，已建成湖州、蘇州、溧陽、福鼎等生產基地，在精密制造能力、研發設計能力等方面已具備競爭優勢，可滿足汽車行業日益增長的

101、需求。打打入特斯拉供應鏈，深度綁定大客戶入特斯拉供應鏈，深度綁定大客戶。在完成浙江錦泰的收購后，領益智造憑借長期服務電子領域北美及國內大客戶的經驗，能有效對接新能源汽車領域國際國內大客戶的專業要求，使得汽車業務規模在近幾年迎來快速提升?？蛻舴矫?，浙江錦泰總經理劉建明在上海證券報的訪談中介紹公司已經與奔馳、寶馬、保時捷等知名車企的鋰電池供應商成為合作伙伴，2020 年又成為特斯拉軟連接產品的供應商。0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009002016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025

102、E市場規模增長率（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 31 圖圖 56：公司新能源汽車行業產品公司新能源汽車行業產品 圖圖 57：公司新能源汽車業務布局公司新能源汽車業務布局 資料來源：公司公眾號 資料來源：公司公眾號 4、光伏：市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張光伏：市場前景廣闊，把握風口推動海外擴張 4.1、光伏：光伏：行業風口已至行業風口已至，微逆市場，微逆市場迎風而上迎風而上 4.1.1、雙碳政策下，光伏新增裝機量未來幾年雙碳政策下，光伏新增裝機量未來幾年有望有望維持穩定增長維持穩定增長 2022-2030 年全球新增光伏裝機量均值年全球新增光伏裝機量均值 CAGR 達達

103、 9.52%。清潔能源轉型日益成為世界各國的重要任務，隨著“碳中和”“碳達峰”理念的持續深入，世界光伏市場持續向好，為我國光伏企業向海外進軍提供了廣闊的機遇。2022 年，據中國光伏行業協會數據，全球光伏新增裝機量達 230GW，2011-2022 年 CAGR 達20.27%。預計 2023 年全球新增光伏裝機量將介于 280GW 和 330GW 之間，均值 305GW。預計到 2030 年全球新增光伏裝機量將介于 436GW 和 516GW之間，均值 476GW。2022-2030 年 CAGR 達 9.52%。2022-2030 年中國新增光伏裝機量均值年中國新增光伏裝機量均值 CAGR

104、 達達 5.09%。2022 年，據中國光伏行業協會數據，我國光伏新增裝機量達 87.41GW，2011-2022 年 CAGR 達37.18%。預計 2023 年我國新增光伏裝機量將介于 95GW 和 120GW 之間，均值 107.5GW。預計到 2030 年我國新增光伏裝機量將介于 120GW 和 140GW證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 32 之間，均值 130GW。圖圖 58：全球光伏市場新增裝機預測（單位：全球光伏市場新增裝機預測（單位：GW）圖圖 59：中國光伏市場新增裝機預測（單位：中國光伏市場新增裝機預測（單位：GW）資料來源：中國光伏行業協會，國海證券研究所 資

105、料來源：中國光伏行業協會，國海證券研究所 4.1.2、微型逆變器獨具優勢，微型逆變器獨具優勢，未來幾年市場出貨量有望高速增長未來幾年市場出貨量有望高速增長 微型逆變器微型逆變器成本較高，制造廠商產品及管理能力可見一斑成本較高，制造廠商產品及管理能力可見一斑。光伏逆變器根據應用場景主要可分為集中式逆變器、組串式逆變器及微型逆變器。根據禾邁股份介紹，微型逆變器的基本功能與組串式逆變器相同，都是將直流電(DC)轉換為交流電(AC)。然而，由于微型逆變器的大小和互聯網路由器差不多，因此可以直接安裝在太陽能電池板下面。微型逆變器安裝在一個并聯電路中，意味著每個面板直接連接到一個微型逆變器。根據不同的微逆

106、變器模型，可以連接多達六個面板到一個單一的微型逆變器。微型逆變器可以充分利用每個單獨的面板的生產優勢，使得每個太陽能電池板和微型逆變器組合可以較為充分發揮其性能，貢獻更多的能量。同時，因為微型逆變器維護成本較貴，故廠商對于上游材料、制造環節要求較高，因此，能夠進入到微逆廠商的供應鏈體系可以較好的驗證制造廠商得產品及管理能力。表表 4：不同逆變器功率及適用場景對比不同逆變器功率及適用場景對比 集中式逆變器 組串式逆變器 微型逆變器 應用場景 大型電站、大型工商業屋頂電站 大型工商業屋頂電站、中小型工商業屋頂電站、戶用屋頂電站 中小型工商業屋頂電站、戶用屋頂電站 最大功率跟蹤對應組件數量 數量較多

107、 1-4 個組串 單個組件 最大功率跟蹤電壓范圍 窄 寬 寬 系統發電效率 一般 高 最高 功率等級 500KW 3-220KW 0.25-2KW 安裝占地 需要獨立機房 不需要 不需要 室外安裝 不允許 允許 允許 01002003004005006002011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2027E2030E保守情況樂觀情況均值0204060801001201401602011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2027E

108、2030E保守情況樂觀情況均值證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 33 安全性 低 中 高 維護性 一般 易維護 難維護 監控難易程度 中 大 較大 逆變器成本 微型逆變器組串式逆變器集中式逆變器 應用各類逆變器的系統成本 微型逆變器組串式/集中式逆變器 資料來源：前瞻產業研究院，Ofweek，華經產業研究院，國海證券研究所 微型逆變器微型逆變器迎來發展機遇，迎來發展機遇，2019-2025 年全球微逆出貨量年全球微逆出貨量 CAGR 達達 48.08%。隨著分布式光伏在光伏產品中的比重進一步擴大，微型逆變器作為小型、組件級分布式發電系統的較優方案，迎來了快速增長的發展機遇。根據華經產

109、業研究院預測，預計到 2025 年全球微型逆變器需求量將達到 12.44GW，2019-2025 年CAGR達48.08%；預計到2025年全球微型逆變器市場規模將達到255.1億元，2019-2025 年 CAGR 達 46.5%。圖圖 60：2019-2025 年全球微型逆變器年全球微型逆變器需求量及增速需求量及增速 圖圖 61：2019-2025 年全球微型逆變器年全球微型逆變器市場規模及增市場規模及增速速（單位：億元）（單位：億元）資料來源：華經產業研究院，國海證券研究所 資料來源：華經產業研究院，國海證券研究所 4.2、領益智造：領益智造：深度綁定深度綁定 Enphase，新增需求帶

110、動公，新增需求帶動公司業績持續提升司業績持續提升 領益智造與微型逆變器龍頭領益智造與微型逆變器龍頭 Enphase 建立深度合作關系。建立深度合作關系。領益智造光伏儲能板塊主要產品為微型逆變器，與國際領先的清潔能源領域客戶 Enphase 在合作開發生產等方面深入合作。Enphase 總部位于美國，為美國及歐洲用戶提供微型逆變器、儲能電池并配套相應的智能控制服務，是全球光伏微型逆變器領域的龍頭企業，根據華經產業研究院數據，2020 年全球微型逆變器市場中，Enphase 市場份額高達 77.75%，遠超第二名昱能科技的 12.19%。根據 PVTECH 數據，2022 年 Enphase 微逆

111、出貨量達到 5.9GW，2018-2022 年 CAGR 達 68.73%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E需求量（GW）增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模增速（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 34 2023 年上半年，Enphase 微逆出貨量達到 4.1GW，同比增長 82.87%。圖圖 62：2020

112、年全球微型逆變器市場競爭格局年全球微型逆變器市場競爭格局 圖圖 63：2018-2022 年年 Enphase 微型逆變器出貨量微型逆變器出貨量 資料來源：華經產業研究院，國海證券研究所 資料來源：PVTECH，Enphase，國海證券研究所 Enphase 積極擴產，賽爾康全球化布局深度受益。積極擴產，賽爾康全球化布局深度受益。據 PVTECH，Enphase 計劃在2023年增加450萬臺微逆季度產能，并且在年底前達到1000萬臺的總產量。據 Enphase 總裁兼 CEO Bardi Kothandaraman 表示，為了提升季度產能，公司預計會在今年年底前開設六條生產線，其中至少三條位

113、于美國。領益智造子公司賽爾康作為 Enphase 微逆的核心供應商，在中國、巴西、印度，越南，土耳其均設有制造工廠，在芬蘭、深圳、臺灣、香港、美國硅谷和韓國首爾均設有研發及售后服務中心，公司將深度受益于擴產帶來的需求增長。2022 年 8 月，Enphase 官網慶祝與賽爾康達成 500 萬微逆交付的里程碑，并對賽爾康長期以來帶來的高質量產品支持表示感謝，同時相信未來雙方依舊可以長期維持強有力的合作關系。圖圖 64：賽爾康全球布局賽爾康全球布局 資料來源：充電頭網 77.75%7.96%12.19%2%Enphase禾邁股份昱能科技其他0%20%40%60%80%100%120%140%160

114、%180%200%0123456720182019202020212022 2023H1出貨量（GW）增長率（右軸）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 35 5、盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 5.1、盈利預測盈利預測 1）精密功能件、結構件及模組：精密功能件、結構件及模組：公司精密功能件、結構件及模組業務擁有世界先進水平的生產技術工藝、產品品質及綜合運營效率，在消費電子行業內處于龍頭地位?？蛻舾采w國內外主流品牌廠商，產品品類覆蓋智能手機、平板、筆電等主流產品以及虛擬現實、機器人等新興應用產品。未來伴隨 AI 技術加速落地，短期看，智能手機作為短期 AI 落地的載體，有望迎來功能

115、件、結構件及模組的量價齊升；長期看，機器人及虛擬現實產品均有可能成為未來AI 落地的關鍵載體。公司在精密功能件、結構件及模組業務深度綁定智能手機各大品牌廠商，短期業績有望迎來增長。同時，公司積極布局與虛擬現實廠商及機器人廠商的合作，未來有望充分受益于AI帶來的歷史性發展機遇。預計 2023-2025 年公司精密功能件、結構件及模組業務營收將分別達到262.83、297.00 及 338.58 億元，同比增速為 9%、13%、14%。2）充電器及精密組裝：充電器及精密組裝：公司精品組裝業務主要專注于消費電子的組裝解決方案，同時充分利用多種零件自主開發的優勢，并集成其余業務分部的制造能力。除充電器

116、產品外，公司產品覆蓋網關產品、智能穿戴終端、智能家居產品、IoT 產品等各類消費電子成品組裝服務。公司以自動化技術為基礎，確保實現產品的一站式交付，助力客戶縮短、簡化供應鏈。未來，下游各類細分消費電子市場有望維持增長趨勢，預計 2023-2025 年公司充電器及精品組裝業務營收將分別達到 73.95、82.08 及 90.29 億元，同比增速為 13%、11%、10%。3）材料：材料：公司材料業務主要系收購前殼公司主體業務。2022 年因磁性材料訂單減少，導致產量下降，同時庫存量也出現下降。預計未來幾年公司材料業務將維持穩定。預計 2023-2025 年公司材料業務營收分別為 10.91、11

117、.24及 11.47 億元，同比增速為 5%、3%、2%。4）汽車汽車：公司于 2021 年收購浙江錦泰，布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，目前已建成湖州、蘇州、溧陽、福鼎及成都等生產基地?？蛻舴矫?，公司深度綁定新能源汽車行業國際、國內大客戶。未來公司有望充分受益于行業的持續擴張以及綁定大客戶帶來的市場份額快速提升。預計 2023-2025 年公司汽車業務營收將分別達到20.68、31.02及43.42億元，同比增速為75%、50%、40%。5）其他：其他：其他業務中，光伏業務值得重點關注。公司主要產品為微型逆變器，與國際領先的清潔

118、能源領域客戶 Enphase 在合作開發、生產等方面深入合作，為其提供微型光伏逆變器代工服務。公司光伏儲能業務與原有業務協同性強，憑借在消費電子領域的精益智造、自動化、智能化、規?；芭涮啄芰Φ确矫娴纳詈穹e累迅速提升市場份額。預計 2023-2025 年公司其他業務營收將分別達到 24.10、33.74 及 45.54 億元，同比增速為 50%、40%、35%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 36 表表 5：各業務各業務盈利預測盈利預測 分類分類 項目項目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 精密功能件、結構件及模組 營收（億元）221.68 241.13

119、262.83 297.00 338.58 同比 2.18%8.77%9.00%13.00%14.00%毛利率 19.84%25.97%26.70%28.00%29.00%營收占比 72.96%69.92%66.97%65.26%63.97%充電器及精品組裝 營收（億元）56.05 65.44 73.95 82.08 90.29 同比 43.84%16.75%13.00%11.00%10.00%毛利率 5.00%7.87%7.90%8.00%8.10%營收占比 18.45%18.98%18.84%18.04%17.06%材料 營收（億元）12.54 10.39 10.91 11.24 11.47

120、 同比 12.34%-17.09%5.00%3.00%2.00%毛利率 10.01%5.73%5.00%4.50%4.50%營收占比 4.13%3.01%2.78%2.47%2.17%汽車 營收（億元）4.44 11.82 20.68 31.02 43.42 同比 166.32%75.00%50.00%40.00%毛利率 3.51%3.60%3.80%4.00%營收占比 1.46%3.43%5.27%6.82%8.20%其他 營收（億元）9.14 16.07 24.10 33.74 45.54 同比 174.28%75.84%50.00%40.00%35.00%毛利率 19.84%25.97%

121、26.50%27.00%28.00%營收占比 3.01%4.66%6.14%7.41%8.60%合計 營收（億元）303.84 344.85 392.47 455.08 529.31 同比 7.97%13.49%13.81%15.95%16.31%毛利率 16.33%20.73%21.33%22.09%22.77%資料來源：國海證券研究所 5.2、估值與投資建議估值與投資建議 公司作為世界領先的智能制造平臺，在主業消費電子產品上積極拓展，加速推進與機器人、AR/VR 領域頭部客戶的合作，未來有望受益于 AI 帶來的歷史性發展機遇，打造 AI+終端制造平臺。同時，公司順應時代發展，積極開拓汽車及

122、光伏儲能領域，隨著新興市場的規模持續增長以及公司市場份額的快速提升，公司在新領域有望迎來高速發展。我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 392.47/455.08/529.31 億元，同比增速為 13.81%/15.95%/16.31%；歸母凈利潤分別為 22.39/28.51/34.94 億元，同比增速為 40.3%/27.3%/22.55%；EPS 分別為 0.32/0.41/0.50 元，當前股價（2023 年 8 月 10 日收盤價 6.13 元）對應 PE 分別為 19/15/12 倍。估值方法方面，我們采用相對估值進行分析。我們選擇同為消費電子精密制造的立訊精密、歌爾

123、股份、長盈精密作為可比公司，預計公司 2023-2025 年 PE 均低于可比公司平均 PE，因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 37 表表 6：可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱 股票代碼 市值（億元）收盤價（元）EPS（元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 歌爾股份 002241.SZ 606 17.72 0.70 0.95 1.21 25 19 15 立訊精密 002475.SZ 2,424 33.99 1.71 2.14 2.63 20 16 13 長盈精密 300115.SZ 127 10.57

124、 0.40 0.76 0.94 26 14 11 平均值 24 16 13 領益智造 002600.SZ 430 6.13 0.32 0.41 0.50 19 15 12 資料來源：wind，國海證券研究所（注：股價日期為 2023 年 8 月 10 日，可比公司盈利預測采用 wind 一致預期）6、風險提示風險提示 1)消費電子行業需求復蘇消費電子行業需求復蘇不及預期：不及預期：當前消費電子市場需求仍處于疫情后的弱復蘇時期，若行業需求復蘇不及預期，公司收入或低于市場預期。2)機器人、機器人、AR/VR 與客戶合作不及預期：與客戶合作不及預期：公司新開拓了與機器人、AR/VR 等新興產業品牌客

125、戶的合作，若與客戶合作進展不及預期，可能會對公司未來業績產生影響。3)汽車、光儲汽車、光儲業務增速不及預期：業務增速不及預期：公司通過收購的方式開拓了汽車及光儲業務。行業發展較快，市場預期較高。若公司在新業務領域進展受阻，則公司收入、業績均存在不及預期的風險，4)匯率波動風險：匯率波動風險：公司業務全球化布局，若各國匯率出現波動，可能會對公司收入、業績帶來影響。5)海外市場風險：海外市場風險：公司海外業務占比較高，海外市場不確定性較強，市場波動可能會對公司運營造成影響，同時關鍵假設可能存在變數。6)行業競爭惡化風險：行業競爭惡化風險：公司作為全球精密結構件、功能件制造企業，若未來越來越多的中小

126、型企業加入行業，整體競爭格局或存在惡化的風險。7)預測數據預測數據準確性準確性風險：風險：本篇報告中引用了大量第三方預測數據，預測數據準確性未來或出現偏差風險。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 38 附表：領益智造盈利預測表 證券代碼：證券代碼：002600 股價：股價：6.13 投資評級：投資評級：買入買入 日期：日期：2023/08/10 財務指標財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標與估值每股指標與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指標每股指標 ROE 9%12%13%14%EPS 0.23 0.32 0.4

127、1 0.50 毛利率 21%21%22%23%BVPS 2.44 2.63 3.04 3.57 期間費率 6%7%7%7%估值估值 銷售凈利率 5%6%6%7%P/E 19.74 19.18 15.07 12.30 成長能力成長能力 P/B 1.86 2.33 2.02 1.72 收入增長率 13%14%16%16%P/S 0.93 1.09 0.94 0.81 利潤增長率 35%40%27%23%營運能力營運能力 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 總資產周轉率 0.96 1.00 1.04 1.10 營業收入營業收入 34485 39247 45

128、508 52931 應收賬款周轉率 3.83 3.96 3.93 3.92 營業成本 27335 30878 35456 40880 存貨周轉率 5.39 5.61 5.60 5.62 營業稅金及附加 210 255 296 371 償債能力償債能力 銷售費用 302 432 501 635 資產負債率 52%56%53%50%管理費用 1460 2041 2457 2885 流動比 1.47 1.71 1.82 1.96 財務費用 148 198 144 116 速動比 1.02 1.24 1.32 1.42 其他費用/（-收入）2094 2826 3331 3890 營業利潤營業利潤 20

129、54 2658 3586 4342 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業外凈收支-55-25-26-36 現金及現金等價物 3927 5564 6161 7148 利潤總額利潤總額 1999 2633 3559 4307 應收款項 9210 10838 12654 14732 所得稅費用 408 395 712 818 存貨凈額 5101 5901 6763 7775 凈利潤凈利潤 1590 2238 2848 3489 其他流動資產 1169 1566 1763 1952 少數股東損益-6-2-3-5 流動資產合計流動資產合計 1940

130、7 23869 27341 31607 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1596 2239 2851 3494 固定資產 9818 10486 10719 10827 在建工程 980 1056 1035 1047 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 無形資產及其他 5313 5587 5563 5583 經營活動現金流經營活動現金流 4125 3855 3773 4721 長期股權投資 673 916 1160 1404 凈利潤 1596 2239 2851 3494 資產總計資產總計 36192 41914 45819 50467

131、少數股東權益-6-2-3-5 短期借款 2027 1195 951 414 折舊攤銷 2190 2037 2224 2432 應付款項 6960 8929 10023 11453 公允價值變動 144-107-86-31 預收帳款 1 1 1 1 營運資金變動-1235-698-1495-1471 其他流動負債 4251 3820 4027 4294 投資活動現金流投資活動現金流 -3268-3391-2769-2994 流動負債合計流動負債合計 13238 13945 15002 16162 資本支出-2210-3092-2644-2814 長期借款及應付債券 3825 7521 7518

132、7333 長期投資-1-281-288-286 其他長期負債 1871 1900 1900 1900 其他-1057-18 164 106 長期負債合計長期負債合計 5697 9421 9417 9233 籌資活動現金流籌資活動現金流 -1159 1116-473-750 負債合計負債合計 18935 23366 24420 25395 債務融資-427 2200-248-722 股本 1764 1733 1734 1763 權益融資 59-105 4 185 股東權益 17257 18548 21399 25073 其它-790-979-229-212 負債和股東權益總計負債和股東權益總計

133、36192 41914 45819 50467 現金凈增加額現金凈增加額 -247 1549 531 976 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【電子小組介紹】【電子小組介紹】葛星甫，男，上海財經大學碩士，國海證券電子行業首席分析師，研究方向為電子，證書編號：S0350522100001。2 年買方 TMT 研究經驗，曾任職于華創證券研究所，歷任電子研究員、半導體行業研究主管。2021 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2022 年新財富電子行業第三名團隊核心成員，2022 年加入國海證券研究所，擔任電子組首席分析師。

134、高力洋，福特漢姆大學碩士，加州大學圣巴巴拉分校學士，2 年證券研究經驗，2023 年加入國海證券研究所，現任電子研究助理?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】葛星甫,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行

135、業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中

136、國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持

137、有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構

138、（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。