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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|行業專題 通信 2025 年 02 月 25 日 通信通信 優于大市（維持）優于大市（維持）證券分析師證券分析師 李宏濤李宏濤 資格編號：S0120524070003 郵箱： 研究助理研究助理 劉正劉正 郵箱： 市場表現市場表現 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 1.DeepSeek 打破 scaling law，國產 基 礎 設 施 打 造 價 值 網 絡 ，2025.2.22 2.DeepSeek 加速基礎設施和商業模式成熟，2025.2.15 3.DeepSeek 快速滲透，商業模式優勢加速基礎

2、設施爆發，2025.2.8 4.DeepSeek，中國算力模式勝出的加速器，2025.2.5 5.AI 基礎設施助推“玩具場景”，C 端應用或將放量，2025.1.25 IDC 行業深度：行業深度：DeepSeek 加速加速國產算力鏈形成閉環，價值網絡國產算力鏈形成閉環，價值網絡有望井噴有望井噴 Table_Summary 投資要點：投資要點：算力體現網絡價值，算力體現網絡價值，AIDC 成為基建先鋒。成為基建先鋒。IDC 利用已有的互聯網通信線路和帶寬資源，建立標準化的電信專業級機房環境，為企業和政府提供服務器托管、租用以及相關增值等方面的全方位服務。我國 IDC 行業快速發展，數據中心機架

3、總規模由 2019 年的 315 萬架增長至 2023 年的 810 萬架，但也造成了短期市場供給過剩的問題，其中一線城市機房上架率仍處在高位，但中西部以及東北地區算力需求有限，機房上架率較低，在供需失衡的背景下，部分公司 IDC 租金出現不同幅度下滑?；诨?AI 需求拉動及國內能耗考評趨嚴，我們認為需求拉動及國內能耗考評趨嚴，我們認為 IDC 供需格局有望改善：供需格局有望改善：需求側：需求側：AI 大模型迭代發展，有望拉動大模型迭代發展，有望拉動 AIDC 需求。需求。自 ChatGpt 火爆以來，國內大模型層出不窮，且性能后來居上，如 Deepseek-R1 性能比肩 OpenAI

4、o1 正式版，且使用成本低廉，API 服務定價為每百萬輸入 tokens 1 元（緩存命中）/4 元（緩存未命中），每百萬輸出 tokens 16 元，與之對應的 OpenAI o1 價格分別為55、110、438 元。我們認為在隨著我們認為在隨著 Deepseek 以及類似的低成本推理模型的逐漸以及類似的低成本推理模型的逐漸普及，推理成本及價格大幅削減或將帶來應用側繁榮，從而帶動總算力需求的大幅普及，推理成本及價格大幅削減或將帶來應用側繁榮，從而帶動總算力需求的大幅提升，進而帶動提升，進而帶動 AIDC 需求需求。此外從資本開支的視角來看，國內云廠商、國外云廠商以及國內運營商均大幅增加 AI

5、 相關的投入，AIDC 需求保持景氣。數據中心供給加速出清，關注智算中心交換機、服務器需求。數據中心供給加速出清，關注智算中心交換機、服務器需求。國家對數據中心的監管從粗狂到精細，并明顯向智算中心傾斜，關注的重點從降低 PUE 轉變到如何提升能源-算力的轉換效率上。我們認為在一系列政策組合下，存量數據中心將加速出清，機柜功率密度將逐步提升，租金有望企穩。同時，隨著 AIDC 需求的快速提升，我們認為服務器、交換機產業有望深度受益，建議關注國內相關企業。盈利能力分析：新建數據中心收益可觀。盈利能力分析：新建數據中心收益可觀。數據中心租賃方式分為零售型和批發型，其中零售型數據中心主要面向中小型企業

6、客戶，上架率相對較低，但單機柜租金收入較高；而批發型數據中心則服務于大型企業，提供高度定制化的大容量模塊化空間，上架率較高，但單機柜租金收入較低。我們以奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目為例，測算項目項目所得稅后投資回收期為 6.7 年（含建設期），所得稅后內部收益率為 12.3%，在考慮貸款的情況下，資本金 IRR 高達 25.8%。投資建議：投資建議：在 AI 驅動以及政策監管趨嚴的背景下，國內 IDC 行業供需格局有望邊際改善，我們認為擁有核心區域數據中心資源以及布局 AIDC 的頭部企業將率先受益，同時交換機、服務器廠商也將受益 AIDC 建設浪潮。

7、建議關注：IDC 運營商：【潤澤科技】【光環新網】【奧飛數據】【數據港】；交換機廠商：【銳捷網絡】【紫光股份】【菲菱科思】。風險提示：風險提示：行業競爭加??；算力資本開支不及預期；IDC 建設不及預期 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2024-022024-062024-10通信滬深300 行業專題 通信 2/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.國內 IDC 行業發展概況.6 1.1.算力即國力，IDC 為數字經濟底座.6 1.2.IDC 行業市場規模.7 1.3.IDC 行業發展階段.9 1.4.非需求因素驅動供給增加，部分區域存量資源亟待消

8、納.10 2.需求側：AI 大模型迭代發展，有望帶動 AIDC 需求.13 2.1.AI 大模型迭代，促進算力發展開啟新篇章.13 2.2.現象級應用層出不窮，中美加大 AI 投資.16 3.數據中心供給加速出清，關注智算中心交換機、服務器需求.21 3.1.供給側：能耗要求管控趨嚴，市場加速出清.21 3.2.受益 AIDC 建設，交換機、服務器需求有望持續增加.24 4.數據中心盈利能力分析.27 5.IDC 行業重點公司梳理.31 5.1.潤澤科技.31 5.2.光環新網.32 5.3.奧飛數據.33 5.4.數據港.34 5.5.銳捷網絡.36 5.6.紫光股份.37 5.7.菲菱科思

9、.39 6.風險提示.41 行業專題 通信 3/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：央視明確強調“算力即國力”.6 圖 2：IDC 行業產業鏈全景圖.7 圖 3：全球 IDC 行業市場規模.8 圖 4：我國 IDC 業務市場規模.8 圖 5：2008-2025 年我國 IDC 產業規模發展情況.9 圖 6：2021 年新增 IDC 機柜分地區份額（%）.10 圖 7：2021 年存量 IDC 機柜分地區份額（%）.10 圖 8：2019-2023 年中國數據中心機架總規模（萬架）.10 圖 9：全國數據中心機架規模預測（萬架）.10 圖 10：東數西算工程全

10、國八大算力樞紐和十大數據中心集群分布.11 圖 11：2021 年全國各區域數據中心機柜平均上架率（%）.11 圖 12：2021 年中國不同區域在運營 IDC 機房平均上架率（%）.11 圖 13：萬國數據 2019-2023 年 IDC 報價變化（元/平方米/月）.12 圖 14：2022-2026 年全球人工智能服務器市場規模預測(百萬美元).13 圖 15：中國 2019-2027 智能算力規模（EFLOPS）和增速.13 圖 16：新興業態帶動算力需求增長.14 圖 17：大模型技術發展帶動模型參數規模演進.14 圖 18：IDC 預測 2019 年-2025 年世界訓練推理算力占比

11、.14 圖 19：DeepSeek-R1 與主流 AI 模型測評在多種任務中的準確率對比.15 圖 20：DeepSeek-R1 API 輸入輸出價格標準.16 圖 21：DeepSeek-R1 與 o1 類推理模型輸入輸出 API 價格對比.16 圖 22：豆包大模型 1.5Pro 與主流 AI 大模型性能表現對比.16 圖 23：國內大模型一覽.17 圖 24：Deepseek 用戶增速遠超其他應用.17 圖 25：騰訊 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：億人民幣）.19 圖 26：百度 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：億人民幣）.19 圖 27：海外科技巨頭微軟、亞

12、馬遜、谷歌、Meta 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：億美元）.19 圖 28：2024-2025 年三大運營商算力開支預測數據（單位：億元）.20 圖 29：2021 年全行業數據中心單機柜平均功率密度.23 圖 30：2022 年互聯網/云服務數據中心單機柜平均功率密度.23 圖 31：世紀互聯單機柜月租金變化趨勢（元）.23 行業專題 通信 4/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 32：數據中心中的交換機和服務器.24 圖 33：交換機工作流程示意圖.24 圖 34：2021 年數據中心硬件成本占比.25 圖 35：全球以太網交換機市場規模及增速.26 圖 36

13、：以太網交換機全球市場份額.26 圖 37：2023Q3 全球服務器市場份額.27 圖 38：光環新網（零售型）和數據港（批發型）IDC 服務毛利率對比.28 圖 39：潤澤科技營業收入及增速.31 圖 40：潤澤科技歸母凈利潤及增速.31 圖 41：光環新網營業收入及增速.32 圖 42：光環新網歸母凈利潤及增速.32 圖 43：奧飛數據營業收入及增速.33 圖 44：奧飛數據歸母凈利潤及增速.33 圖 45：數據港營業收入及增速.35 圖 46：數據港歸母凈利潤及增速.35 圖 47：銳捷網絡營業收入及增速.36 圖 48：銳捷網絡歸母凈利潤及增速.36 圖 49：紫光股份營業收入及增速.

14、37 圖 50：紫光股份歸母凈利潤及增速.37 圖 51：菲菱科思營業收入及增速.39 圖 52：菲菱科思歸母凈利潤及增速.39 圖 53：菲菱科思汽車電子業務主要產品.40 表 1：算力的分類.6 表 2：DeepSeek-R1 系列與主流 AI 模型在多項任務中的表現評分對比.15 表 3：2024 年運營商典型采集項目（算力部分）.20 表 4：數據中心相關行業政策.21 表 5：國家級智算中心政策支持.22 表 6：部分省市智算中心行業相關政策.22 表 7：零售型數據中心和批發型數據中心的差別對比.27 表 8：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目效益測算.

15、29 表 9：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目初始投資拆分.29 表 10：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目各項成本占比.30 行業專題 通信 5/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 11：考慮貸款后，奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目效益測算.30 表 12：潤澤科技數據中心規劃.31 表 13：光環新網數據中心規劃.33 表 14：奧飛數據數據中心布局情況.34 表 15：數據港歷年建成數據中心、機柜數量及 IT 負載容量.35 表 16：銳捷網絡網絡設備業務產品的市場排名.37 表 17

16、：紫光股份主要產品市場排名.38 表 18：菲菱科思數據中心交換機性能參數.39 行業專題 通信 6/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.國內國內 IDC 行業發展概況行業發展概況 1.1.算力算力即國力，即國力，IDC 為數字經濟底座為數字經濟底座 算力即國力，數字時代的新質生產力。算力即國力，數字時代的新質生產力。算力指的是數據處理能力，其核心實現依賴于中央處理器（CPU）、圖形處理器（GPU）、專業集成電路（ASIC）等各類芯片。芯片承載在各類計算機、服務器、高性能計算集群、各類智能終端中，通過云計算和邊緣式計算等技術，對海量的數字應用和數據進行加工和處理。數字化時代浪潮中

17、，算力已成為推動社會進步的關鍵引擎，成為支撐國家發展和提升人民生活質量的重要基石。截至 2023 年底，我國算力總規模位列全球第二。圖圖 1：央視明確強調“算力即國力”央視明確強調“算力即國力”資料來源：央視一套微信公眾號，德邦研究所 按照功能劃分：按照功能劃分：算力可分為通算、智算、超算三大類。其中，通用算力主要用于電商、短視頻、政務等普適性應用場景；智能算力面相醫療診斷、自動駕駛等人工智能應用場景；超級算力應用于天氣預報、飛行器設計等科學、工程領域。表表 1：算力的分類算力的分類 分類分類 通用算力通用算力 智能算力智能算力 超級算力超級算力 計算模式 基礎通用計算 人工智能計算 尖端科學

18、領域計算 算力核心 基于 CPU 的服務器 基于 GPU,FPGA,ASIC 的 AI 加速芯片 基于計算機的高性能計算集群 應用領域 面向眾多應用場景：電商、搜索、短視頻等 面向人工智能應用場景：安防、醫療診斷、自動駕駛、交通規劃、搜索/推薦等 面向科學和工程計算場景：天氣預報、核聚變模擬、飛行器設計等 資料來源：2024 智能算力產業發展白皮書，德邦研究所 行業專題 通信 7/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 IDC 是數字經濟的算力底座，新質生產力的典型代表是數字經濟的算力底座，新質生產力的典型代表?；ヂ摼W數據中心（Internet Data Center，簡稱 IDC）利用

19、已有的互聯網通信線路和帶寬資源，建立標準化的電信專業級機房環境，為企業和政府提供服務器托管、租用以及相關增值等方面的全方位服務。數據中心的產業鏈涵蓋了從上游的基礎設施建設，到中游的運營管理，再到下游的終端用戶服務的全過程。IDC 產業鏈上游主要為設備和軟件供應商，包括網絡設備、精密空調、軟件系統、電源設備等；產業鏈中游是數據中心集成服務、運維服務、運營商、云服務商及解決方案；下游是具體使用數據中心機房的企業，包括互聯網、金融業、政府機構等。圖圖 2：IDC 行業產業鏈全景圖行業產業鏈全景圖 資料來源：前瞻產業研究院中國 IDC 行業產業鏈全景梳理及區域熱力圖，德邦研究所 1.2.IDC 行業市

20、場規模行業市場規模 全球全球 IDC 行業發展迅速，總體逐漸步入成熟期。行業發展迅速，總體逐漸步入成熟期。受發達國家的引領，全球數據中心產業自 2000 年來快速發展，全球數據中心形態從計算中心、信息中心、云中心向算力中心迅速演變，并在全球各大核心城市形成產業集群，不斷向外擴張。從 2019 到 2023 年，全球 IDC 行業市場規模從 567 億美元增長到 822 億美元，年均增速在 9%以上。行業專題 通信 8/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：全球全球 IDC 行業市場規模行業市場規模 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 我國我國 IDC 行業起步較晚，行業起步

21、較晚，正正逐步向智算中心轉型。逐步向智算中心轉型。受益于互聯網+、數字經濟等國家政策的引導，以及云計算、大數據、物聯網、人工智能等領域的蓬勃發展，我國數據中心產業市場規模持續增長，已經發展成為全球互聯網數據中心的重要建設基地。產業發展早期，IDC 行業保持高速發展，市場規模也逐年增加，但這一階段發展模式相對粗放，導致產業區域發展不平衡，產業發展質量不高。加之發展前期新建基建浪潮過熱，導致部分區域 IDC 市場供過于求，市場增速放緩。根據中商產業研究院，2023 年我國 IDC 行業市場規模達到 2407 億元，較2022 年增長 26.7%。圖圖 4：我國我國 IDC 業務市場規模業務市場規模

22、 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 01002003004005006007008009000%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023市場規模（億美元，右軸）增長率(%)05001000150020002500300035000%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024市場規模（億人民幣，右軸）增長率(%)行業專題 通信 9/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.IDC 行業發展階段行業發展階段 我國我國 IDC 行業從初步發展到成熟運營，經歷了網絡中心、行業從初步發展到成熟運營，經

23、歷了網絡中心、IT 中心、云中心、中心、云中心、算力中心四個階段。算力中心四個階段。網絡中心（2000 年以前）：20 世紀 90 年代，互聯網公司興起，PC 端對網絡需求增加，數據中心逐漸成為網絡流量的載體，數據中心數量和個體規模呈現較大增長。三大運營商是機房、網絡、主機的主要提供商和托管商，服務形態以零散網絡服務器為主。IT 中心（2000-2010 年）：企業自建數據中心（EDC）和互聯網數據中心（IDC）開始興起，標志著互聯網行業迎來大發展時代。三大運營商依然是數據中心的主要建設方，部分第三方 IDC 企業開始進入，服務形態主要以零散中小型機房為主。云中心（2010-2020 年）：云

24、計算技術逐漸取代傳統服務器托管、機架租賃 IDC等服務形式，IDC 市場持續高速增長，2010-2020 年間我國 IDC 產業復合增長率為 36.16%。市場供給側呈現運營商、第三方、跨境方多主體競爭格局，服務形態逐漸轉變為相對集中的大型云數據中心。算力中心（2020 年-至今）：，云計算、大數據、AI 技術等加速發展，驅動 AI發展進入以多模態和大模型為特色的 AI 2.0 時代。需求向“云計算大型、超大型 IDC+智能計算本地化中型數據中心+邊緣計算小微型 IDC”三級轉變。三大運營商占據大量市場份額，同時專業第三方憑借服務優勢快速發展，傳統國央企也開始跨界經營數據中心產業。國內數據中心

25、產業走勢從高速發展進入平穩發展期，期間經歷了兩次降速拐點，2021 年在“東數西算”、數字經濟等多要素的推動下迎來科技浪潮，IDC 產業呈現短周期性提速拐點；2023 年后，由于投資泡沫帶來低價競爭，加之東數西算對上架率、PUE 等指標約束日趨嚴格等因素，IDC 產業規模未來短期內呈現增速趨緩，但預期十四五末期會迎來新一輪上揚。圖圖 5：2008-2025 年我國年我國 IDC 產業規模發展情況產業規模發展情況 資料來源：中國通服數字基建產業研究院中國數據中心產業發展白皮書（2023 年），IDC 圈歷年報告，德邦研究所 行業專題 通信 10/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.

26、4.非需求因素驅動供給增加，部分區域存量資源亟待消納非需求因素驅動供給增加，部分區域存量資源亟待消納 IDC 資源在區域分配上存在不均衡，部分區域存在較多的存量資源空置現象。資源在區域分配上存在不均衡，部分區域存在較多的存量資源空置現象。2021 年以來，隨著流量紅利的消退，行業增速放緩，同時國家政策監管日趨收緊，導致部分地區的 IDC 需求下降。此外，由于上一波 IDC 產業建設浪潮下的投資慣性，加之 2020 年新基建背景的催化，部分地區部分規模數據中心總供給依然持續增加，留下大量空置存量資源，2024 年有所緩和，但傳統 IDC 存量消納依然處于中后期。圖圖 6：2021 年新增年新增

27、IDC 機柜分地區份額（機柜分地區份額（%）圖圖 7：2021 年年存量存量 IDC 機柜分地區份額（機柜分地區份額（%）資料來源：CDCC2021 年中國數據中心市場報告，德邦研究所 資料來源：CDCC2021 年中國數據中心市場報告，德邦研究所 非需求驅動因素致使非需求驅動因素致使 IDC 供給增加供給增加。從供給端看，由于新基建政策加大投資熱度，資本紛紛投入 IDC 行業，一些頭部企業大規模擴張，跨界企業加入，市場供給迅速增加。在中央政府和資本的驅動下，而非需求的驅動下，機架建設供給走在需求前面，導致大數據中心上架率低。在算力供給方面，西部地區許多機柜無法得到充分利用，導致算力過剩。20

28、21 年至 2023 年間，全國在用數據中心機架規模從 520 萬架增長到了 810 萬架。隨著新一代信息技術的發展和“東數西算”工程進一步深入，國內數據中心建設還將繼續加大，中國數據中心產業發展白皮書（2023 年）預計至 2025 年我國數據中心機架規模將增長至 1400 萬架。圖圖 8：2019-2023 年年中國數據中心機架總規模（萬架）中國數據中心機架總規模（萬架）圖圖 9：全國數據中心機架規模預測（萬架）全國數據中心機架規模預測（萬架）資料來源：中商產業研究院，CDCC，德邦研究所 資料來源：中國數據中心產業發展白皮書（2023 年），德邦研究所 1%28%25%22%6%5%13

29、%東北華北華東華南華中西北西南2%26%29%24%6%3%10%東北華北華東華南華中西北西南010020030040050060070080090020192020202120222023520140020212025E 行業專題 通信 11/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10：東數西算工程東數西算工程全國八大算力樞紐和十大數據中心集群分布全國八大算力樞紐和十大數據中心集群分布 資料來源：數據中心產業可持續發展白皮書（2022 年），德邦研究所 不同地區不同地區 IDC 機房上架率存在明顯差異。機房上架率存在明顯差異?；ヂ摼W行業受政策影響，2021 年后市場需求增速放緩

30、，加之產業數字化轉型尚在孵化中，跨區域算力需求并未得到充分調動，導致短期內市場出現供給過剩的情況，使得全國平均上架率有所下降。從區域視角看，2021 年，華北、華東、華南三個區域 IDC 機柜平均上架率65%-68%之間，華中地區為 39%，而西北和西南分別為 34%和 41%，低于平均水平。一線城市資源稀缺度高，需求較高，上架率明顯高于其他地區；一線周邊城市為消納溢出需求，平均上架率達到 64%；其他地區需求有限，上架率低。圖圖 11：2021 年全國各區域數據中心機柜平均上架率（年全國各區域數據中心機柜平均上架率（%）圖圖 12：2021 年中國不同區域在運營年中國不同區域在運營 IDC

31、機房平均上架率（機房平均上架率（%）資料來源：CDCC2021 年中國數據中心市場報告，科智咨詢，德邦研究所 資料來源：數據中心產業可持續發展白皮書（2022 年），科智咨詢，德邦研究所 36.33%65.93%67.61%66.65%39.30%33.90%40.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%東北華北華東華南華中西北西南77%64%60%45%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%行業專題 通信 12/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 價格端：價格端：機柜價格下降機柜價格下降較為明顯較為明顯。短期內 IDC 市場供大于求，供需

32、關系失衡，企業間競爭從增量市場轉向存量市場，從銷售模式上看定制不含電機柜價格下降明顯。以萬國數據為例，IDC 報價由 2019Q1 的 2624 元/平方米/月降至 2023Q4的 2051 元/平方米/月，降幅明顯。圖圖 13：萬國數據萬國數據 2019-2023 年年 IDC 報價變化（元報價變化（元/平方米平方米/月）月）資料來源：萬國數據公告，德邦研究所 15001700190021002300250027002900萬國數據每平方米場地月租金（元/平方米）行業專題 通信 13/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.需求側：需求側：AI 大模型迭代發展，有望帶動大模型迭代發

33、展，有望帶動 AIDC 需求需求 2.1.AI 大模型迭代，促進算力發展大模型迭代，促進算力發展開啟新篇章開啟新篇章 隨著隨著人工智能發展人工智能發展進入進入新紀元新紀元，智能算力驅動產業變革智能算力驅動產業變革。人工智能技術發展逐漸成熟，數字化基礎設施不斷建設完善。IDC 預計，全球人工智能服務器市場將從 2022 年的 195 億美元增長到 2026 年的 347 億美元，年復合增長率達 17.3%。其中，AI 產業正在逐漸從傳統分析型 AI 走向生成式 AI，用于運行生成式人工智能的服務器市場規模在整體人工智能服務器市場的占比將從 2023 年的 11.9%增長至 2026 年的 31.

34、7%。圖圖 14：2022-2026 年年全球人工智能服務器市場規模預測全球人工智能服務器市場規模預測(百萬美元百萬美元)資料來源：IDC，AI 云原生態智能算力架構微信公眾號，德邦研究所 AI 時代加碼智算，時代加碼智算，中國智算中國智算中心中心規模高速增長。規模高速增長。據艾瑞數據，2023 年中國智能算力總規模已經達 389.1Eflops，預計 2027 年規模將會增長至 1694.9EFlops。2019-2027 年期間，中國智能算力規模年復合增長率達 47.7%。據國家統計局，2024 年我國規劃建設具有高性能計算機集群的智算中心 10 余個，智能算力占算力總規模比重超過 30%

35、。圖圖 15：中國：中國 2019-2027 智能算力規模（智能算力規模（EFLOPS）和增速）和增速 資料來源：艾瑞網微信公眾號，德邦研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020222023E2024E2025E2026E生成式AI服務器其他AI服務器-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%020040060080010001200140016001800201920202021202220232024202520262027智能算力增長率 行業專題 通信 14/42

36、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 隨著隨著 AI 大模型迭代大模型迭代發展，訓練發展，訓練算力需求算力需求不斷不斷增加增加。AI 大模型對算力的需求增速遠超摩爾定律的迭代速度。在深度學習時代，用于 AI 訓練的算力大約每 3 至4 個月翻一倍。而進入大模型時代，用于 AI 訓練的算力大約每 2 個月就會翻一倍。據 OpenAI 測算顯示，2012 年起，全球頭部 AI 模型訓練算力每 3-4 個月就翻番，每年增幅高達 10 倍。隨著 AI 大模型參數量的指數級上升，算力需求不斷增加。例如，GPT-3 訓練使用了 128 臺英偉達 A100 服務器，而 GPT-4 則使用了3125 臺，

37、GPU 數量暴增近 24 倍。圖圖 16：新興業態帶動算力需求增長：新興業態帶動算力需求增長 圖圖 17：大模型技術發展帶動模型參數規模演進：大模型技術發展帶動模型參數規模演進 資料來源：Mehoni etc.,Brain-inspired computing needs a master plan，德邦研究所 資料來源：中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書（2024 年），德邦研究所 推理算力市場興起，推理算力市場興起，AI 推理端需求成為焦點。推理端需求成為焦點。根據 IDC 數據，2020 年，全球數據中心用于推理的芯片的市場份額已經超過 50%。預計到 2025 年，用于推理的工作負

38、載的芯片將進一步增加到 60.8%。據英偉達 2024 年財報，英偉達數據中心板塊 40%的收入源自推理業務。圖圖 18：IDC 預測預測 2019 年年-2025 年年世界訓練推理算力占比世界訓練推理算力占比 資料來源：IDC，中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書（2024 年），德邦研究所 40.9%51.5%55.5%56.5%58.5%60.7%60.8%59.1%48.5%44.5%43.5%41.5%39.3%39.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2019年2020年2021年2022年2023年2

39、024年2025年推理訓練 行業專題 通信 15/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Deepseek-R1 發布發布，性能比肩性能比肩 OpenAI o1 正式版正式版。Deepseek 模型通過創新智能架構設計，以更小的參數規模實現國際頂尖性能，DeepSeek-R1 模型在數學、代碼、自然語言推理等任務上的性能比肩 OpenAI o1 模型正式版。根據Deepseek 官網發布的測評報告數據，在 AIME 2024 數學基準測試中，DeepSeek-R1 得分率為 79.8%，OpenAI-o1-1217 的得分率為 72.6%；在 MATH-500 基準測試中，DeepSee

40、k-R1 得分率為 97.3%，OpenAI-o1-1217 的得分率為 94.3%。圖圖 19：DeepSeek-R1 與主流與主流 AI 模型測評模型測評在多種任務中的準確率對比在多種任務中的準確率對比 資料來源：Deepseek 官網，德邦研究所 表表 2：DeepSeek-R1 系列系列與主流與主流 AI 模型在多項任務中的表現模型在多項任務中的表現評分評分對比對比 模型名稱模型名稱 AIME 2024 pass1 AIME 2024 cons64 MATH-500 pass1 GPQA Diamond pass1 LiveCodeBench pass1 CodeForces rati

41、ng GPT-4o-0513 9.3 13.4 74.6 49.9 32.9 759 Claude-3.5-Sonnet-1022 16 26.7 78.3 65 38.9 717 o1-mini 63.6 80 90 60 53.8 1820 QwQ-32B 44 60 90.6 54.5 41.9 1316 DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5B 28.9 52.7 83.9 33.8 16.9 954 DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B 55.5 83.3 92.8 49.1 37.6 1189 DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1

42、4B 69.7 80 93.9 59.1 53.1 1481 DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32B 72.6 83.3 94.3 62.1 57.2 1691 DeepSeek-R1-Distill-Llama-8B 50.4 80 89.1 49 39.6 1205 DeepSeek-R1-Distill-Llama-70B 70 86.7 94.5 65.2 57.5 1633 資料來源：Deepseek 官網，德邦研究所 DeepSeek 成本優勢成本優勢顯著顯著，有望加速有望加速 AI 應用應用進程進程。相較于 OpenAI，Deepseek API 服務定價顯著較

43、低。DeepSeek-R1 API 服務定價為每百萬輸入 tokens 1 元（緩存命中）/4 元（緩存未命中），每百萬輸出 tokens 16 元，與之對應的 OpenAI 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%AIME 2024（Pass1）Codeforces（Percentile）GPQA Diamond（Pass1）MAT H-500（Pass1）MMLU（Pass1）SWE-bench Verified（Resolved）DeepSeek-R1OpenAI-o1-1217DeepSeek-R1-32BOpenAI-o1-miniDee

44、pSeek-V3 行業專題 通信 16/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 o1 價格分別為 55、110、438 元。我們認為在隨著 Deepseek 以及類似的低成本推理模型的逐漸普及下，推理成本及價格大幅削減勢將帶來應用側繁榮，從而帶動總算力需求的大幅提升，進而帶動 AIDC 需求。圖圖 20：DeepSeek-R1 API 輸入輸出價格標準輸入輸出價格標準 圖圖 21：DeepSeek-R1 與與 o1 類推理模型輸入輸出類推理模型輸入輸出 API 價格對比價格對比 資料來源：Deepseek 官網，德邦研究所 資料來源：Deepseek 官網，德邦研究所 2.2.現象級應用

45、層出不窮，中美加大現象級應用層出不窮，中美加大 AI 投資投資 豆包大模型豆包大模型 1.5Pro 發布，性能表現優異發布，性能表現優異。2025 年 1 月 22 日，豆包大模型1.5Pro 發布。該模型使用 MoE 架構，并通過訓練-推理一體化設計，僅用較小的激活參數，即可比肩一流超大稠密預訓練模型的性能，并在多個評測基準上取得優異成績。圖圖 22：豆包大模型豆包大模型 1.5Pro 與主流與主流 AI 大模型性能表現對比大模型性能表現對比 資料來源：豆包大模型團隊微信公眾號，德邦研究所 0100200300400500輸入 API 價格（緩存命中）輸入 API 價格（緩存未命中）輸出 A

46、PI 價格DeepSeek-R1o1-minio1-preview 行業專題 通信 17/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 國內大模型國內大模型層出不窮，層出不窮，性能性能后來居上后來居上。ChatGPT 火爆之后，中國出現了 300多個大模型，其中 10 億參數規模以上大模型數量超過了 100 個，遠超美國大模型數量。性能方面，中國后來居上，阿里云通義千問大模型 Qwen2-72B 模型，在性能上超過了文心 4.0，而豆包 pro、混元 Pro 等國內的閉源大模型，也超越了美國最強開源模型 Llama3-70B。圖圖 23：國內大模型一覽國內大模型一覽 資料來源：SuperCLU

47、E中文大模型基準測評 2024 年度報告，德邦研究所 Deepseek 已成最快突破已成最快突破 3000 萬日活萬日活 APP。據 QuestMobile 的數據，截至2024 年 12 月，豆包 App 月活躍用戶規模復合增長率達到 21.2%，突破 7500 萬大關，在綜合類 AI 原生 App 中以顯著優勢穩居榜首；而 DeepSeek 在 1 月 28 日的日活躍用戶數首次超越豆包，隨后在 2 月 1 日突破 3000 萬大關，成為史上最快達成這一里程碑的應用。圖圖 24：Deepseek 用戶增速遠超其他應用用戶增速遠超其他應用 行業專題 通信 18/42 請務必閱讀正文之后的信息

48、披露和法律聲明 資料來源：IT 之家，AI 產品榜，德邦研究所 國內云廠商：國內云廠商：互互聯網巨頭紛紛增加資本開支，加碼聯網巨頭紛紛增加資本開支，加碼 AI。國內方面，我們認為隨著 Deepseek 等大模型的持續迭代，國內互聯網巨頭將持續加大資本開支，增加對 AI 領域的投入。以阿里為例，阿里在 2024Q3 大幅提高資本開支，資本開支已達 318 億元，環比+80%，主要用于云計算基礎設施的擴展等領域，并明確阿里阿里未來三年在云和未來三年在云和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。此外，騰訊、百度等互聯網企業的資本開支均有所提高。行業專題

49、 通信 19/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 25：騰訊：騰訊 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：資本開支（單位：億億人民幣）人民幣）圖圖 26：百度百度 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：資本開支（單位：億億人民幣）人民幣）資料來源：騰訊公告，德邦研究所 資料來源：百度公告，德邦研究所 海外云廠商海外云廠商：北美四大云北美四大云廠廠商資本開支大幅提升。商資本開支大幅提升。北美方面，微軟、亞馬遜、谷歌以及 Meta 為代表的全球科技巨頭資本開支增長強勁。以微軟為例，在 2024年第三季度資本開支達 149.23 億美元，同比增長 50.5%。亞馬遜的資本

50、開支同樣呈現出強勁的增長態勢，在 2024 年第三季度資本開支更是高達 226.20 億美元，同比增長 81.3%。同時谷歌和 Meta 也在不斷加大資本投入，2024 年第三季度資本開支分別達到 130.6 億美元和 82.58 億美元，同比增長 18.5%和 26.3%。在2025 年度，四大科技巨頭將繼續加大對 AI 的投入，微軟將在 AI 數據中心方面開支 800 億美元，用于建設能夠處理人工智能工作負載的數據中心；亞馬遜、谷歌、Meta 2025 年均將提高 AI 投入，其中亞馬遜預計支出將達到 964 億美元，谷歌和Meta 的預計支出則分別為 626 億美元和 523 億美元。圖

51、圖 27：海外科技巨頭微軟、亞馬遜、海外科技巨頭微軟、亞馬遜、谷歌、谷歌、Meta 2019Q1-2024Q3 資本開支（單位：資本開支（單位：億億美元）美元）資料來源：MacroMicro，德邦研究所 國家隊：國家隊：運營商運營商加碼加碼算力投資。算力投資。運營商層面，2024 年中國移動算力開支 475 億元，同比上漲 21.5%；中國電信云/算力方面計劃投資 180 億元；中國聯通加快算網數智布局。據通信產業網，2025 年電信運營商有望加大 AI 智算方面的投入，構建新的萬卡智算集群，擴大 400G 算力網絡的覆蓋規模，加緊 AI 大模型的訓練和迭代，加快 AI 與行業數字化應用的融合

52、。預計總投資規?；虺^千億元，-1-0.500.511.522.53050100150200騰訊資本開支-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050百度資本開支0100200300400500600700010020030040050060070019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3微軟亞馬遜谷歌Meta總計 行業專題 通信 20/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 占資本開支總額的 1/3。圖圖 2

53、8：2024-2025 年三大運營商算力年三大運營商算力開支開支預測數據（單位：億元）預測數據（單位：億元）資料來源：通信產業網微信公眾號，德邦研究所 表表 3：2024 年運營商典型采集項目（算力部分）年運營商典型采集項目（算力部分）項目名稱項目名稱 采購方采購方 采購內容采購內容 供應商供應商 2024 年至 2025 年分布式存儲（新建部分）集中采購項目 中國移動 標包 1：分布式文件存儲-高性能型典配 100 套 華為、中興通訊 2024 年至 2025 年分布式存儲（新建部分）集中采購項目 中國移動 標包 2：分布式塊存儲-性能型典配 673 套 中興通訊、曙光信息、華為 2024

54、年至 2025 年新型智算中心（試驗網）采購（標包 12）中國移動 人工智能服務器及配套產品1250 臺 河南昆侖、四川華鯤振宇、烽火通信、神州數碼 2024 年至 2025 年新型智算中心（標包 1）中國移動 特定場景 AI 訓練服務器。7994 臺人工智能服務器機配套產品、60 臺白盒交換機 昆侖技術、華鯤振宇、寶德計算機、百信信息、長江計算、神州鯤泰、湘江鯤鵬 2024 年 PC 服務器產品集中采購（標包 1-9；標包 11-22）中國移動 PC 服務器 25.95 萬臺 中興通訊、新華三、昆侖技術、四川虹信、浪潮信息、長江計算、中科可控、超聚變、紫光華山、浪潮計算機、聯想、黃河科技等

55、18 家 2023 年至 2024 年新型智算中心（試驗網）采購（標包 12）中國移動 特定場景 AI 訓練服務器及配套產品?？劭L冷型 106臺，扣卡液冷型服務器 1144臺 河南昆侖、四川華鯤振宇、烽火通信、神州數碼 2024 年聯通數科通用服務器集中采購項目中標候選人公示 聯通數科 通用服務器 4841 臺 昆侖技術、長江計算、神州數碼、中興通訊、浪潮、新華三 中國電信服務器（2024-2025 年）集中采購 中國電信 15.6 萬臺 超聚變、昆侖技術、浪潮、中興、新華三、烽火、華鯤振宇、聯想、廣電五舟、神州數碼、寶德、寧暢、杭州平治、同方、廣電五舟、長城、中科、依圖網絡、超云、安擎、華

56、誠金銳 資料來源：通信產業網微信公眾號，德邦研究所 800100002004006008001000120020242025E算力開支 行業專題 通信 21/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.數據中心供給數據中心供給加速加速出清出清，關注智算中心交換機、服務器，關注智算中心交換機、服務器需求需求 3.1.供給側：能耗要求管控趨嚴，市場加速出清供給側：能耗要求管控趨嚴，市場加速出清 數據中心能評趨嚴，一線城市體現最為明顯。數據中心能評趨嚴，一線城市體現最為明顯。國家對數據中心的監管從粗狂到精細，并明顯向智算中心傾斜，關注的重點從降低 PUE 轉變到如何提升能源到算力的轉換效率上。

57、北京北京：2023 年 7 月 5 日，北京市發改委發布關于進一步加強數據中心項目節能審查的若干規定，引導數據中心項目加強再生水的利用，進一步加強事中事后監管。在 PUE 方面，2022 年有 4 個接近 1.2，到了 2024 年已全面低于 1.15；可再生能源方面，2024 年可再生能源利用率不低于 40%，并按照每年 10%的比例逐年提升，到 2030 年將到達 100%。上海：上海：2022 年，上海經信委征集通知首次提出項目能耗管理按照“剛性約束能耗強度，彈性管理能耗總量”的原則。上海經信委表示，相關項目單位需重點推進人工智能算力部署，做到電力消費中綠色電力占比不低于 10%，建筑樓

58、頂可利用面積的一半須鋪設光伏。表表 4：數據中心相關行業政策數據中心相關行業政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2023 年 1 月 關于推動能源電子產業發展的指導意見 面向“東數西算”等重大工程提升能源保障供給能力，建立分布式光伏集群配套儲能系統，促進數據中心等可再生能源電力消費。2023 年 2 月 數字中國建設整體布局規劃 系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。2023 年 12 月 關于深入實施“東數西算”工程加快構建全國一體化算力網的實施意見 持續開展綠色數據中心建設，

59、加強數據中心智慧能源管理，開展數據中心用能監測分析與負荷預測，優化數據中心電力系統整體運行效率。支持采用合同能源管理等方式對高耗低效數據中心進行整合改造，強化廢棄服務器及電子設備的無害化處理，提升算力廢棄物綠色回收與循環再利用水平。2024 年 2 月 關于加快構建廢棄物循環利用體系的意見 推進數據中心、通信基站等新型基礎設施領域廢棄物循環利用。2024 年 5 月 2024-2025 年節能降碳行動方案 加快用能產品設備和設施更新改造，動態更新重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平，推動重點用能設備更新升級，加快數據中心節能降碳改造。資料來源：中國政府網，工信部官網，發改委官網，德

60、邦研究所 政策上側重智算中心發展。政策上側重智算中心發展?！笆奈濉毕嚓P規劃和 2035 年遠景目標綱要中明確提出要“加快構建全國一體化大數據中心體系，強化算力統籌智能調度，建設若干國家樞紐節點和大數據中心集群”。各省市對算力規劃多側重于 AI、智算中心領域，如北京市算力基礎建設實施方案（2024-2027 年）明確強調要改變智算建設“小、散”的局面，通過集中建設一批智算單一大集群，實現智算供給規模的顯著提升。行業專題 通信 22/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 5：國家級智算中心政策支持國家級智算中心政策支持 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2021

61、 年 5 月 全國一體化大數據協同創新體系算力樞紐實施方案 統籌圍繞大區域發展戰略，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、以及貴州、寧夏、內蒙古等地布局建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，發展數據中心集群，引導數據中心集約化、規?；?、綠色化發展。2021 年 7 月 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）加快提升算力算效水平，引導數據中心集約化、高密化、智能化建設，加快高性能智算中心部署，逐步提高自主研發算力比例，推進新型數據中心算力供應多元化。2021 年 12 月 “十四五”國家信息化規劃 加強信息技術專利創新，圍繞大數據中心、智能計算中心等領域加強高價值專利培養；構建云網

62、融合的新型算力設施。統籌建設面向區塊鏈和人工智能的算力和算法中心。2022 年 1 月 “十四五”數字經濟發展規劃 推動智能計算中心有序發展，打造智能算力、通用算法和開發平臺一體化的新型智能基礎設施，面向政務服務、智慧城市、智能制造、自動駕駛、語言智能等重點新興領域，提供體系化的人工智能服務。2023 年 2 月 數字中國建設整體布局規劃 到 2025 年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展。系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。2023 年 10 月 算力基

63、礎設施高質量發展行動計劃 在完善算力綜合供給體系方面，從建設布局、算力結構、異構協同、標準體系等方面進行部署；在提升算力高效運載能力上，從運載質量、接入網絡、算力調度等方面進行部署。2023 年 12 月 關于深入實施“東數西算”工程，加快構建全國一體化算力網的實施意見 從通用算力、智能算力、超級算力一體化布局，東中西部算力一體化協同，算力與數據、算法一體化應用，算力與綠色電力一體化融合，算力發展與安全保障一體化推進等五個統籌出發，推動建設聯網調度、普惠易用、綠色安全的全國一體化算力網。資料來源：中國政府網，德邦研究所 表表 6：部分省市智算中心行業相關政策部分省市智算中心行業相關政策 發布時

64、間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024 年 4 月 北京市算力基礎建設實施方案（2024-2027年）改變智算建設“小、散”的局面，通過集中建設一批智算單一大集群，實現智算供給規模的顯著提升。2023 年 5 月 天津市關于做好算力網絡建設發展工作的指導意見 通過持續優化行業算力供給結構，提升網絡承載能級，賦能我市數字經濟高質量發展。2024 年 5 月 河北省關于進一步優化算力布局推動人工智能產業創新發展的意見 通過強化多元優質算力普惠供給、加強高質量數據要素保障、推動應用大模型培育孵化、推廣人工智能創新長久應用等四項措施，促進河北省算力、數據、算法協同應用。2022 年

65、6 月 上海市新型數據中心“算力浦江”行動計劃（2022-2024 年）2024 年，上海信息通信行業將基本形成布局合理、算網協同、軟硬協同、低碳高效、數字化轉型帶動能力突出、產業鏈更加完備的新型數據中心發展體系。資料來源：北京市人民政府，天津市通信局，河北省人民政府，上海市通信管理局，德邦研究所 結構上：結構上：單機柜平均功率密度單機柜平均功率密度將逐步將逐步升高。升高。隨著“東數西算”工程的啟動，數據中心建設緊跟政策指引，向著高質量、綠色低碳的方向發展。2021 年來，新政策普遍要求平均機架設計功率不低于 6kw，并且要求數據中心 PUE 小于 1.3，同時政策鼓勵高性能算力發展。從政策端

66、看，為滿足政策導向，數據中心服務商需采取更先進的技術架構、更高效節能的產品，不斷提升數據中心單體規模與單機架算力。行業專題 通信 23/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 29：2021 年全行業數據中心單機柜平均功率密度年全行業數據中心單機柜平均功率密度 圖圖 30：2022 年年互聯網互聯網/云云服務服務數據中心單機柜平均功率密度數據中心單機柜平均功率密度 資料來源：CDCC，德邦研究所 資料來源：CDCC，德邦研究所 單機柜上架率和月租金單機柜上架率和月租金已逐步已逐步企穩。企穩。以世紀互聯為例，截止 2024 年 6 月底，世紀互聯城市型機房上架率為 63.7%，環比來

67、看，24 年 3 月底的上架率為 64%；同比來看，23 年 6 月底的上架率為 62%，整體保持穩定。租金方面，2020 年初，世紀互聯 IDC 單機柜月租金為 8747 元，到 2023 年底月租金已逐步企穩增長至9477 元。圖圖 31：世紀互聯單機柜月租金變化趨勢（元）世紀互聯單機柜月租金變化趨勢（元）資料來源：Wind，世紀互聯投資者交流材料，德邦研究所 6%48%34%8%3%1%2-4 kw4-6 kw6-8 kw8-12 kw12-20 kw 20 kw15%45%15%15%10%2-4 kw4-6 kw6-8 kw8-12 kw12-20 kw820084008600880

68、09000920094009600世紀互聯單機柜月租金（元）行業專題 通信 24/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.受益受益 AIDC 建設，建設，交換機、服務器交換機、服務器需求有望需求有望持續持續增加增加 交換機、服務器是數據中心的重要組成。交換機、服務器是數據中心的重要組成。其中，交換機是一種為所連接的 IT設備提供網絡通信的設備，主要用于轉發傳輸數據，實現網絡設備之間的通信互聯，按不同類型可以分為以太網交換機、三層交換機、園區交換機、數據中心交換機等。服務器是數據中心的計算核心，負責運行應用程序和處理數據，可分為通用服務器與 AI 服務器，其中 AI 服務器的核心部

69、件包括 GPU、DRAM、SSD、RAID 卡、CPU、網卡、PCB、高速互聯芯片以及散熱模塊等，其配備的 GPU 加速卡能處理大規模的并行計算，從而加強了深度學習和機器學習的能力。圖圖 33：交換機工作流程示意圖交換機工作流程示意圖 圖圖 32：數據中心中的交換機和服務器：數據中心中的交換機和服務器 資料來源：銳捷網絡招股說明書，德邦研究所 行業專題 通信 25/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華為官網，德邦研究所 服務器在數據中心硬件成本中占比較高。服務器在數據中心硬件成本中占比較高。參考中商情報網，2021 年數據中心硬件采購成本中，服務器占比最大達 69%，網絡

70、設備（交換機和路由器）、安全設備、存儲設備和光模塊/光纖等分別占數據中心設備采購成本的 11%、9%、6%和5%。圖圖 34：2021 年數據中心硬件成本占比年數據中心硬件成本占比 資料來源：中商情報網，德邦研究所 服務器,69%網絡設備,11%安全設備,9%存儲設備,6%光模塊、光纖,5%服務器網絡設備安全設備存儲設備光模塊、光纖 行業專題 通信 26/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在在 AI 需求的催化下，交換機的市場規模持續增長需求的催化下，交換機的市場規模持續增長。根據 IDC 數據，2023 年全球以太網交換機市場規模達 442 億美元，同比增長 20.1%，2019

71、-2023 年CAGR達 11.3%。在 AIDC 的強勁需求下，2023 年全年，數據中心部分 200/400 GbE 交換機的收入同比增長 68.9%，2024Q3 200/400 GbE 交換機的總市場收入同比增長 126.3%。從全球份額來看，Cisco 占比最高，24Q3 全球以太網交換機市占率達 37.2%，Arista Networks 市占率達 13.6%，華為占比達 9.7%，HPE 占比達5.3%。圖圖 35：全球以太網交換機市場規模及增速：全球以太網交換機市場規模及增速 圖圖 36：以太網交換機全球市場份額：以太網交換機全球市場份額 資料來源：IDC，德邦研究所 資料來源

72、：SDNLAB，IDC，德邦研究所 AIGC 快速發展，快速發展，AI 服務器需求旺盛。服務器需求旺盛。受益 AIGC 的快速發展，全球都在加大對 AI 算力基礎設施投資，參考光明網援引 Gartner 報告數據，全球 2024 年服務器市場規模將達到 2164.0 億美元，預計 2023 年-2028 年市場將以 18.8%的年復合增長率保持高速增長，2028 年市場規模將達 3328.7 億美元，其中 AI 服務器將占據近 7 成市場份額。隨著大模型從訓練走向推理應用，智能體、智能客服、數字人助手、智能供應鏈管理等應用場景需求激增，互聯網、金融、制造、醫療等行業客戶還將不斷加大對算力的部署

73、。從市占率來看，2023Q3 Dell、浪潮信息、HPE、超聚變市占率靠前，分別為 11.1%、9.1%、7.1%、5.9%。-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050020192020202120222023全球以太網交換機市場規模（億美元）同比增速 行業專題 通信 27/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 37：2023Q3 全球服務器市場份額全球服務器市場份額 資料來源：IDC，德邦研究所 4.數據中心盈利能力分析數據中心盈利能力分析 IDC 數據中心租賃方式分為零售型和批發型，大多數企業提供增值服務。數據中心租賃方式分為零售型和批發型，大多數企

74、業提供增值服務。零售型第三方中立數據中心主要面向中小型企業客戶，提供小批量標準化機柜托管服務，支持多客戶共享同一數據中心資源，客戶通常按業務需求靈活采購并簽訂1-3 年短期合同，注重網絡接入、CDN 等增值服務；而批發型第三方中立數據中心則服務于大型企業，提供大容量、模塊化空間和一整套服務，客戶可參與前期選址與設計以確保符合需求，通常簽訂 5 年以上長期合同。表表 7：零售型數據中心和批發型數據中心的差別對比：零售型數據中心和批發型數據中心的差別對比 零售型數據中心零售型數據中心 批發型數據中心批發型數據中心 主要客戶類型 中小互聯網公司、一般企業、傳統中小型企業 大型互聯網公司、云計算廠商、

75、電信運營商 訂單規模 單機柜起租，通常數十至數百個機柜 按機房模塊起租，規模達數千個機柜 訂單周期（合同期限）1-3 年（短期合同）3-5 年（長期合同）上架率 較低（約 50%-70%）較高 單機柜租金收入 較高（約 9-10 萬元/年）較低（約 7-8 萬元/年）毛利率 較高 較低（國內約為 25%-45%）運營成本 較高，因為需要提供多樣化的定制化服務 較低，因為主要提供標準化服務，規模效應顯著 定制化程度 低（標準化托管服務）高（客戶參與選址、設計，提供定制化服務器托管）增值服務需求 高（如網絡接入、CDN 等）低或無 典型服務商 世紀互聯、光環新網 世紀互聯、數據港 資料來源：北大縱

76、橫微信公眾號，弗若斯特沙利文微信公眾號，清溪水研微信公眾號，德邦研究所 零售型零售型 IDC 單機柜租金收入較高，整體毛利率高于批發型。單機柜租金收入較高，整體毛利率高于批發型。據北大縱橫，零售型數據中心主要面向中小客戶，一般以機柜為最小出租單位，盡管上架率相對 行業專題 通信 28/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 較低（約 50%-70%），但單機柜租金收入較高（約 9-10 萬元/年），從而實現較高的毛利率。而批發型數據中心主要面向大客戶，一般以模塊（由多機柜組成）為最小出租單位，雖然大客戶收入占比高且上架率較高，但單機柜租金收入較低（約7-8 萬元/年），導致其毛利率相對較

77、低（國內約為 25%-45%）。以光環新網（零售型）和數據港（批發型）為例，2016-2023 年間，光環新網的毛利率始終高于數據港，差距在 5%-15%之間。即便在 2022-2023 年光環新網毛利率有所下降的情況下，其毛利率仍高于數據港，2023 年光環新網毛利率為 35.75%，而數據港為29.03%。圖圖 38：光環新網（零售型）和數據港（批發型）：光環新網（零售型）和數據港（批發型）IDC 服務毛利率對比服務毛利率對比 資料來源：Wind 數據，光環新網公司公告，數據港公司公告，德邦研究所 IDC 項目內部收益率可參考奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，其數

78、字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目所得稅后投資回收期為6.74 年（含建設期），所得稅后內部收益率為 12.09%，新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目所得稅后投資回收期為 6.70 年（含建設期），所得稅后內部收益率為 12.30%。以新一代云計算和人工智能產業園項目為例，核心假設如下：1）銷售價格：銷售價格：參考奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，單機柜租用單價按照過往銷售價格與意向協議約定價格進行測算；2）機柜使用率：機柜使用率：假設機柜經營期第一年和第二年機柜使用率達到 50%和 70%，經營期第三年開始機柜使用率按照 90%進行測

79、算；3）建設投資：建設投資：建設投資包括機房設計、土建裝修工程、配電系統建設、空調系統建設和消防系統建設等，計劃總投資 5.7 億元；4）折舊攤銷：折舊攤銷：機器設備按 10 年計提折舊，資產凈殘值率按 5%測算；房屋建筑物按照 20 年進行折舊，資產凈殘值率按 5%測算。5）能耗：能耗：電費計價時參考平段、尖峰、高峰、低谷和雙蓄的價格和預估的使用情況進行估算。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年光環新網數據港 行業專題 通信 29/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和

80、法律聲明 表表 8：奧飛數據：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目效益測算效益測算 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 營業收入（萬元）12668 17735 22802 22802 22802 22802 22802 22802 22802 22802 總機柜數（個）3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均機柜租用數量（個/年）1600

81、 2240 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 機柜租賃單價（萬元/個/年）7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 營業成本（萬元）9510 11555 13521 13540 13711 13747 13786 13828 13873 13921 人工成本（萬元）273 370 389 408 429 450 473 496 521 547 折舊攤銷（萬元）4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 能耗（萬元）4868 6815 8

82、762 8762 8762 8762 8762 8762 8762 8762 維保費（萬元）0 0 0 0 150 165 182 200 220 242 毛利率 24.9%34.8%40.7%40.6%39.9%39.7%39.5%39.4%39.2%39.0%銷售費用（萬元）127 177 228 228 228 228 228 228 228 228 管理費用（萬元）127 177 228 228 228 228 228 228 228 228 利潤總額（萬元）2904 5825 8826 8806 8636 8599 8560 8518 8474 8426 所得稅（萬元）726 145

83、6 2206 2202 2159 2150 2140 2130 2118 2106 凈利潤（萬元）2178 4369 6619 6605 6477 6449 6420 6389 6355 6319 資料來源：奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，德邦研究所 Capex 方面方面：硬件設備購置費為最主要的花銷，占初始總投資的 83.7%。表表 9：奧飛數據：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目初始投資拆分年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目初始投資拆分 初始投資（萬元）初始投資（萬元）57000 序號 項目名稱 投資總金額（萬元）1 機房設計

84、、裝修工程費等 8250 1.1 設計、監理、檢測 2250 1.2 土建裝修工程 6000 2 硬件設備購置費 47696 2.1 機柜設備系統 1600 2.2 暖通設備系統 4969 2.3 高低壓配電設備系統 7415 2.4 UPS 設備+電池系統 5587 2.5 列頭柜系統 795 2.6 柴油發電機組及配套設備系統 5355 2.7 樓宇設備自控系統 825 2.8 動環監控系統 1500 2.9 消防系統工程 2250 2.10 暖通工程 6000 2.11 機電安裝工程 6000 2.12 外電工程 5400 3 預備費 527 4 鋪底流動資金 527 資料來源：奧飛數據

85、2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，德邦研究所 行業專題 通信 30/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Opex 方面：能耗與設備折舊占比較高方面：能耗與設備折舊占比較高。其中能耗成本占比隨著機柜使用率的提升而提升，占比從 T+1 年的 51.2%提升至 T+10 年的 62.9%。折舊攤銷費用占比逐步降低，由 T+1 年的 45.9%降至 T+10 年的 31.4%。表表 10：奧飛數據：奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目各項成本占比年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目各項成本占比 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5

86、 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%人 工 成 本 占比 2.9%3.2%2.9%3.0%3.1%3.3%3.4%3.6%3.8%3.9%折 舊 攤 銷 占比 45.9%37.8%32.3%32.3%31.9%31.8%31.7%31.6%31.5%31.4%能耗占比 51.2%59.0%64.8%64.7%63.9%63.7%63.6%63.4%63.2%62.9%維保費占比 0.0%0.0%0.0%0.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.6%1.7%資料來源：奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票

87、募集說明書，德邦研究所 考慮貸款后，我們測算項目資本金考慮貸款后，我們測算項目資本金 IRR 超超 25%。此外，在考慮貸款的情況下，假設按照 70%貸款比例，2.8%貸款利率，貸款年限 10 年測算，其他條件不變，我們測算新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目的全投資IRR 有望達 10.3%，資本金 IRR 有望高達 25.8%。表表 11：考慮貸款后，奧飛數據：考慮貸款后，奧飛數據 2022 年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目效益測算年定增募投新一代云計算和人工智能產業園項目效益測算 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8

88、 T+9 T+10 營業收入（萬元）12668 17735 22802 22802 22802 22802 22802 22802 22802 22802 總機柜數（個）3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 3200 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均機柜租用數量（個/年）1600 2240 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 機柜租賃單價（萬元/個/年）7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 營業

89、成本（萬元）9510 11555 13521 13540 13711 13747 13786 13828 13873 13921 人工成本（萬元）273 370 389 408 429 450 473 496 521 547 折舊攤銷（萬元）4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 4369 能耗（萬元）4868 6815 8762 8762 8762 8762 8762 8762 8762 8762 維保費（萬元）0 0 0 0 150 165 182 200 220 242 毛利率 24.9%34.8%40.7%40.6%39.9%39.7%

90、39.5%39.4%39.2%39.0%銷售費用（萬元）127 177 228 228 228 228 228 228 228 228 管理費用（萬元）127 177 228 228 228 228 228 228 228 228 財務費用（萬元）1117 1005 894 782 670 559 447 335 223 112 利潤總額（萬元）1787 4820 7932 8024 7965 8041 8113 8183 8250 8314 所得稅（萬元）447 1205 1983 2006 1991 2010 2028 2046 2063 2078 凈利潤（萬元）1340 3615 594

91、9 6018 5974 6030 6085 6137 6188 6235 資料來源：奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，中國銀行官網，全國能源信息平臺，德邦研究所測算 行業專題 通信 31/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.IDC 行業重點公司梳理行業重點公司梳理 5.1.潤澤科技潤澤科技 園區級、高等級數據中心廠商，業績持續增長。園區級、高等級數據中心廠商，業績持續增長。公司成立于 2009 年，擁有云數據中心建設服務能力，在云計算、大數據領域擁有持續性規模投入，是全國領先的綜合算力中心領域的科技公司，專注于園區級、高等級、高效高性能、綠色的綜合算力中

92、心的投資、建設、持有和運營。得益于公司在客戶多樣性和 AI 業務拓展方面均取得了重大突破，AIDC 業務率先覆蓋 AI 頭部客戶，2024 前三季度，公司實現營業收入 64.1 億元，同比+139.1%，實現歸母凈利潤 15.1 億元，同比+35.1%圖圖 39：潤澤科技營業收入及增速：潤澤科技營業收入及增速 圖圖 40：潤澤科技歸母凈利潤及增速：潤澤科技歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，潤澤科技公告，德邦研究所 備注：2020-2021 年為追溯調整后包含潤澤科技上市前的數據 資料來源：Wind，潤澤科技公告，德邦研究所 備注：2020-2021 年為追溯調整后包含潤澤科技上市前的數據

93、投產機柜約投產機柜約 7.6 萬架，合計規劃萬架，合計規劃 32 萬架機柜。萬架機柜。截至 2024H1，公司已在京津冀（廊坊）、長三角（平湖）、大灣區（佛山和惠州）、成渝經濟圈（重慶）、甘肅（蘭州）和海南（儋州）全國 6 大區域建成了 7 個 AIDC 智算基礎設施集群，基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架布局，投產機柜數量約 7.6 萬架，成熟算力中心上架率超過 90%。公司在全國合計規劃 61 棟智算中心、約 32 萬架機柜。表表 12：潤澤科技數據中心規劃潤澤科技數據中心規劃 地區地區 項目項目 具體規劃具體規劃 京津冀地區 廊坊項目 規劃建設 22 個數據中心，建設近 13 萬臺

94、機柜 長三角地區 平湖項目 規劃建設 9 個數據中心，共建機柜 5.4 萬個。大灣區 惠州項目 規劃建設 5 棟數據中心，3 萬臺機柜 佛山項目 規劃建設 5 棟數據中心，約 3 萬臺機柜 成渝經濟圈 重慶項目 規劃建設 8 棟數據中心，超 3.2 萬臺機柜 甘肅地區 蘭州項目 規劃建設 7 棟數據中心，超 1.4 萬臺機柜 海南 儋州項目 約 3 萬臺機柜 資料來源：潤澤科技官網，重慶市人民政府網，惠州日報，華龍網等，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.010.020.030.040.050.060.070.020202021202220232024Q

95、1-3營業收入（億元）同比增速0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.020202021202220232024Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速 行業專題 通信 32/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 加碼加碼 AIDC，2024 上半年上半年 AIDC 業務同比業務同比+1148%。公司積極把握 AI 機遇，積極參與智算中心建設，技術上公司于 2023 年成功交付行業內首例整棟純液冷智算中心，PUE 達 1.16；布局上公司于京津冀園區和長三角園區規劃建設可聚集10 萬卡以上的智算中心單體項目；儲備上 2023 年末公司能耗指標儲備較 2022年末增

96、加 37.65%，2024H1 較 2023 年末再次增長約 60%。訂單方面，公司已取得了大規模 AIDC 訂單，多家 AI 頭部客戶將核心訓練模組部署于公司智算中心。2024年H1，公司AIDC業務實現高速增長，營收達20.5億元，同比增長1147.9%。5.2.光環新網光環新網 IDC 穩步發展，進軍生成式穩步發展，進軍生成式 AI 賽道。賽道。公司成立于 1999 年，穩步發展互聯網數據中心業務（IDC 及增值業務）和云計算業務，在京津冀、長三角、華中等地建立高品質數據中心集群，持續為客戶提供定制化、高質量的 IDC 全生命周期服務。公司同時運營亞馬遜云科技中國區域業務，不斷增強生成式

97、 AI 競爭力，協助企業實現創新管理、提高生產效率。2023 年公司扭虧為盈，實現營業收入 78.55 億元，同比增速為 9.24%，實現歸母凈利潤 3.88 億元，同比增長 144.09%；2024 年前三季度公司實現營業收入 58.3 億元，同比-1.8%，實現歸母凈利潤 3.6 億元，同比+1.9%。圖圖 41：光環新網營業收入及增速：光環新網營業收入及增速 圖圖 42：光環新網歸母凈利潤及增速：光環新網歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，光環新網公告，德邦研究所 資料來源：Wind，光環新網公告，德邦研究所 投產機柜投產機柜 5.2 萬個，全國萬個，全國 IDC 項目達產后機柜規模將

98、達項目達產后機柜規模將達 11 萬個。萬個。公司互聯網數據中心業務輻射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南長沙、浙江杭州、新疆烏魯木齊等七個城市和地區，形成了以北京為中心輻射京津冀、以上海為中心輻射長三角，以長沙為起點推動華中及西部地區業務發展的戰略布局。據公司 2023 年年報披露，全國范圍內各數據中心項目全部達產后將擁有超過 11 萬個機柜的營運規模。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02040608010020202021202220232024 Q1-3營業收入（億元）同比增速-250%-150%-50%50%150%250%-10-50510152020202120222

99、0232024 Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速 行業專題 通信 33/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 13：光環新網數據中心規劃：光環新網數據中心規劃 地區地區 項目項目 具體規劃具體規劃 京津冀地區 房山綠色數據中心 數據機房總建筑面積約 13.07 萬平米，規劃機柜數量約 1.2 萬架 天津寶坻數據中心 建筑面積約 3.3 萬平米，規劃機柜數量約 5000 架 河北燕郊數據中心 規劃機柜數量超過 1 萬架 長三角地區 上海嘉定數據中心 建筑面積約 2.8 萬平米，機柜數量達 4500 臺 浙江杭州數據中心 總建筑面積約 17.25 萬平米，規劃機柜數量 1 萬架，可

100、容納 20 萬臺服務器基礎算力 華中地區 湖南長沙數據中心 規劃建筑面積約 19.37 萬平米，規劃機柜數量約 1.6 萬架，可容納 32萬臺服務器的算力 西部地區 新疆數據中心 與當地電信運營商合作建設數據中心機房，上架率穩步提升 資料來源：光環新網公告，光環新網官網，中國建科官網等，德邦研究所 IDC 服務供應商龍頭之一，業內認可度高。服務供應商龍頭之一，業內認可度高。光環新網經過二十余年的耕耘，憑借“前期規劃設計+后期運維管理”一體化的新型數據中心管理模式，以及 IDC服務+云計算多元化的業務格局，增強整體競爭力；并采用變頻技術、余熱回收、分布式光伏發電等技術，開展節能降耗工作，推動數據

101、中心可持續發展。2023 年4 月由德本咨詢、eNet 研究院以及互聯網周刊三家機構聯合評選出的“中國 IDC數據中心 TOP30”，光環新網位列第五。5.3.奧飛數據奧飛數據 全力打造算力底座全力打造算力底座，業績穩步增長。，業績穩步增長。奧飛數據成立于 2014 年，構建以云計算數據中心為基礎，全球云網數據傳輸一體化為紐帶，多元應用場景為創新的多端數字產業生態平臺。奧飛數據在全球布局超過 70 個云計算中心，業務遍及中國 40多個城市和 20 多個境外國家和地區。2024 年前三季度公司實現營業收入 15.81億元，同比+52.18%，實現歸母凈利潤 1.06 億元，同比-13.6%。圖圖

102、 43：奧飛數據營業收入及增速：奧飛數據營業收入及增速 圖圖 44：奧飛數據歸母凈：奧飛數據歸母凈利潤及增速利潤及增速 資料來源：Wind，奧飛數據公告，德邦研究所 資料來源：Wind，奧飛數據公告，德邦研究所 自建自營數據中心自建自營數據中心 15 座，機架規模達座，機架規模達 6 萬以上。萬以上。公司在北京、廣州、深圳、廊坊、成都、南寧、南昌、昆明等地擁有自營自建數據中心 15 座，可用機柜超過-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820202021202220232024 Q1-3營業收入（億元）同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%

103、10%15%20%00.20.40.60.811.21.41.61.820202021202220232024 Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速 行業專題 通信 34/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 萬個。此外公司正按照既定計劃大力推進廊坊固安數據中心、天津武清數據中心、廣州南沙數據中心、江西南昌數據中心等五個大型自建數據中心的建設。表表 14：奧飛數據數據中心布局情況：奧飛數據數據中心布局情況 地區地區 項目項目 具體規劃具體規劃 京津冀地區 北京 M7 數據中心 約 1300 機柜 京津冀地區 北京 M8 數據中心 約 1800 個機柜 京津冀地區 北京德昇數據中心 約

104、 3200 個機柜 京津冀地區 天津武清數據中心 約 8000 個機柜 京津冀地區 廊坊訊云數據中心 約 5467 個機柜 京津冀地區 廊坊固安數據中心 約 25000 個機柜 粵港澳大灣區 廣州南沙數據中心 約 1460 個機柜 粵港澳大灣區 廣州金發數據中心 約 600 個機柜 粵港澳大灣區 廣州神州數據中心 約 1300 個機柜 粵港澳大灣區 深圳福保數據中心 約 500 個機柜 海南自貿區 海南金鹿數據中心 約 520 個機柜 華中地區 南昌臨空數據中心 約 2400 個機柜 廣西北部灣地區 南寧五象數據中心 約 500 個機柜 西南地區 成都雙流數據中心 約 6800 個機柜 西南地

105、區 昆明呈貢數據中心 約 8200 個機柜 資料來源：奧飛數據官網，奧飛數據公眾號，IDC 圈公眾號，德邦研究所 與百度智能云、華為達成深度合作，為數字化、智能化發展增添動力。與百度智能云、華為達成深度合作，為數字化、智能化發展增添動力。2023年 9 月，奧飛數據受邀參加百度智能云主辦的百度云智大會。作為百度智能云的合作伙伴，奧飛數據基于百度智能云產品方案和獨立服務平臺，加之自身的運營服務，致力于為客戶提供云智一體的閉環業務合作方案。奧飛數據和華為秉承優勢互補的合作理念，與 2023 年 12 年簽訂合作協議。雙方聚焦綠色發展、創新發展、多產融合的發展理念，共同推進企業數字化、AI 智算等領

106、域的合作，奧飛數據也將借助華為先進的數字技術，為客戶提供更更智能、更便捷的產品和服務。5.4.數據港數據港 上海國資控股，業績穩步提升。上海國資控股，業績穩步提升。數據港成立于 2009 年，是上海市靜安區國資委控股的國有第三方數據中心服務商，2017 年于上交所主板上市。公司專注于數據中心全生命周期服務，包括設計建設、運營管理及能耗管控，客戶群體以大型互聯網企業及電信運營商為主，商業模式以批發定制型服務為核心，零售業務為輔。2024 前三季度，公司實現營業收入 11.83 億元，同比+6.03%，實現歸母凈利潤 1.05 億元，同比+3.39%。行業專題 通信 35/42 請務必閱讀正文之后

107、的信息披露和法律聲明 圖圖 45：數據港營業收入及增速：數據港營業收入及增速 圖圖 46：數據港歸母凈利潤及增速：數據港歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，數據港公告，德邦研究所 資料來源：Wind，數據港公告，德邦研究所 投產機柜約投產機柜約 7.42 萬，建成萬，建成 35 座數據中心。座數據中心。據數據港 2024 年中報披露，公司已建有 35 座數據中心，北至烏蘭察布、張北，南至深圳、河源，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相對核心區域進行持續運營，實現了京津冀、長三角、粵港澳大灣區東部樞紐及西部相應核心區域的前瞻戰略布局，提前適配了國家“東數西算”的數據中心布局規劃指引。

108、據數據港 2024 年半年報，數據港主營業務規模已經達到了 371.1 兆瓦(MW)，折合 5KW 標準機柜約 74200 個，在IDC 行業第三方數據中心服務提供商中居龍頭地位。表表 15：數據港歷年建成數據中心、機柜數量及：數據港歷年建成數據中心、機柜數量及 IT 負載容量負載容量 年份年份 建成數據中心數量（個）建成數據中心數量（個）折算為折算為 5kW 標準機柜機柜數量（個）標準機柜機柜數量（個）IT 負載容量（負載容量（MW）2018 年 15 13,622 68.1 2019 年 17 28,200 141 2020 年 25 50,060 250.3 2021 年 34 73,3

109、65 366.82 2022 年 35 74,200 371 2023 年 35 74,200 371 2024 年 35 74,200 371.1 資料來源：數據港公司公告，德邦研究所 國內領先國內領先 IDC 服務商，綁定核心客戶。服務商，綁定核心客戶。作為國內領先的 IDC 服務提供商，據公司 2024 年中報數據，公司 IDC 服務收入達 15.35 億元，占總營收的 97.18%?？蛻糍Y源方面，公司與阿里巴巴、騰訊、百度、網易等互聯網合作，訂單周期長且需求穩定，為公司提供持續增長動力；綠色節能實踐方面，公司全國數據中心最低 PUE 值達 1.09，處于國際領先水平，而且通過全生命周期

110、綠色節能措施積極響應“雙碳”目標；運營管理方面，公司具備優秀的數據中心全生命周期管理能力，通過智能化運維平臺提升跨地域管理效率。行業專題 通信 36/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.5.銳捷網絡銳捷網絡 網絡設備及云桌面解決方案行業領軍者，業績穩健增長。網絡設備及云桌面解決方案行業領軍者，業績穩健增長。銳捷網絡成立于2003 年，是 ICT 基礎設施及行業解決方案頭部廠商，專注于網絡設備、網絡安全產品及云桌面解決方案的研發與創新，產品涵蓋交換機、路由器、安全網關、云桌面系統等，全面支撐局域網、城域網及云計算場景。公司深耕行業數字化需求，業務覆蓋政府、運營商、金融、教育等行業，

111、服務超 1000 家金融機構、全部雙一流高校及 60%的全國百強醫院，深度合作中國移動、阿里巴巴、騰訊等頭部企業，業績保持穩健增長。2024 前三季度，公司實現營業收入 83.77 億元，同比+5.36%，實現歸母凈利潤 4.12 億元，同比+47.73%。圖圖 47：銳捷網絡營業收入及增速：銳捷網絡營業收入及增速 圖圖 48：銳捷網絡歸母凈利潤及增速：銳捷網絡歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，銳捷網絡公告，德邦研究所 資料來源：Wind，銳捷網絡公告，德邦研究所 AI 大模型迭代發展催生智算中心高性能網絡需求，公司積極布局智算領域。大模型迭代發展催生智算中心高性能網絡需求，公司積極布局智

112、算領域。我們認為隨著 AI 大模型的持續迭代，推理側算力需求將快速增長，帶動 AIDC 建設，同時對高性能網絡的需求也隨之增加。公司緊抓智算中心網絡升級機遇，以高性能、低成本、綠色化為核心構筑技術壁壘，深耕數據中心交換機，針對 AI 集群高并發、低時延需求，推出 AI-FlexiForce 智算中心網絡解決方案，實現 97%帶寬利用率及跨模型數據協同，支持大規模三級組網，并推出業界首臺支持 LPO（線性可插拔光模塊）的 51.2T 數據中心交換機，以及采用業內首創的以太分光方案“易光”系列，與傳統以太方案相比降本 30%，進一步壓縮部署成本，推動智算中心網絡向高密度、低能耗方向演進；在算力調度

113、方面，公司打造銳智云服智算服務解決方案與算力分析平臺，實現分布式網絡、計算、存儲的集群資源管理，訓練任務的資源調度，故障的監測及異常自動恢復，為客戶帶來綠色、可靠、智能的服務體驗。交換機核心供應商，市場占有率保持領先。交換機核心供應商，市場占有率保持領先。公司數據中心交換機客戶包括阿里、騰訊和字節等大型互聯網企業，并且中標了阿里、騰訊、字節下一代交換機產品研發標。根據 IDC 數據統計，2024 年第一季度，公司在中國以太網交換機市場占有率排名第三，在中國數據中心交換機市場占有率排名第三，在中國企業級WLAN 市場占有率排名第二，其中 Wi-Fi 6 產品出貨量排名第一。在具體行業，2024

114、年第一季度，公司數據中心交換機在中國互聯網行業市場占有率排名第二，園區交換機分別在高職教行業及批發行業市場占有率排名第一、普教行業排名第0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014020202021202220232024Q1-3營業總收入(億元)同比增速-40%-20%0%20%40%60%012345620202021202220232024Q1-3歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增速 行業專題 通信 37/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 二，WLAN 產品分別在教育行業、服務行業市場占有率排名第一。表表 16：銳捷網絡網絡設備業務產

115、品的市場排名：銳捷網絡網絡設備業務產品的市場排名 主營業務主營業務 細分領域細分領域 2024 年第一季年第一季度排名度排名 網絡設備 中國以太網交換機市場占有率排名 3 網絡設備 中國數據中心交換機市場占有率排名 3 網絡設備 中國企業級 WLAN 市場占有率排名 2 網絡設備 中國 Wi-Fi 6 產品出貨量排名 1 網絡設備 中國互聯網行業數據中心交換機市場占有率排名 2 網絡設備 高職教行業園區交換機市場占有率排名 1 網絡設備 批發行業園區交換機市場占有率排名 1 網絡設備 普教行業園區交換機市場占有率排名 2 網絡設備 教育行業 WLAN 產品市場占有率排名 1 網絡設備 服務行業

116、 WLAN 產品市場占有率排名 1 資料來源：銳捷網絡 2024 年半年報，IDC，德邦研究所 5.6.紫光股份紫光股份 全棧全棧 ICT 基礎設施及服務領軍企業，全球化云服務戰略加速推進?；A設施及服務領軍企業，全球化云服務戰略加速推進。紫光股份成立于 1999 年，聚焦新一代信息通信領域，業務覆蓋智能網絡、計算、存儲、云計算、安全及智能終端全棧 ICT 領域，提供從基礎設施到行業智慧應用的全產業鏈服務。公司依托“云服務全球化”戰略，持續強化云計算基礎設施建設與平臺化服務能力，業務涵蓋云災備、云運維及超融合等產品，目標打造國際領先的新 IT服務平臺。根據公司官網信息，公司產品與技術已廣泛應用

117、于大型企業信息化系統，未來將加速向國際化云服務集團邁進，推動全棧 ICT 技術與行業場景深度融合。2024 前三季度，公司實現營業收入 588.39 億元，同比+6.56%，實現歸母凈利潤 15.82 億元，同比+2.65%。圖圖 49：紫光股份營業收入及增速：紫光股份營業收入及增速 圖圖 50：紫光股份歸母凈利潤及增速：紫光股份歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，紫光股份公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，紫光股份公司公告，德邦研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%0200400600800100020202021202220232024Q1-3營業總收入(億元)同比增速-5

118、%0%5%10%15%20%051015202520202021202220232024Q1-3歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增速 行業專題 通信 38/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI 大模型加速智算中心升級，公司布局構建大模型加速智算中心升級，公司布局構建 AIGC 技術護城河。技術護城河。AIGC 爆發驅動智算基礎設施迭代，公司以“算力聯接”雙引擎強化全棧能力構建技術護城河。在產品創新方面，公司以“AIGC 開放戰略”為核心，發布“百業靈犀”私域大模型及配套平臺，推動大模型在政務、醫療、金融等場景的應用，同時發布傲飛算力平臺 3.0，可支持萬卡集群以及多元 CPU

119、和 GPU 的異構算力統一調度，為不同 AI 負載提供強勁的算力支撐。在網絡性能方面，推出 AI 無損網絡核心交換機 S12500 AI 系列、路由器 CR16003E-F，Wi-Fi 7AP 與 AD-NET 7.0 方案集成靈犀大模型，將無線網絡產品融入 AI 能力，有效提高運維效率；在多功能場景革新方面，公司依托“AI for ALL”戰略，旗下新華三以 AI 技術賦能行業應用，積極推動行業大模型落地實踐，打造包括政務等領域創新情景化解決方案，助力多家央國企打造數字化應用，促進企業提升競爭優勢。網絡、計算、存儲、安全、云計算產品市占率均居前列。網絡、計算、存儲、安全、云計算產品市占率均居

120、前列。根據 IDC 統計，2024年第一季度公司憑借 34.8%以太網交換機、36.5%企業網交換機及 41.6%園區交換機市占率穩居國內榜首，同時在服務器、路由器等 9 大領域保持 TOP2 市場地位，形成覆蓋互聯網、金融、能源、醫療等八大核心行業的立體化布局，服務 90%以上金融機構、80%國家級重大工程及 89 家百強醫院，累計承接 190+智慧城市項目，沉淀 300+世界 500 強及 90%以上央企客戶資源。同時公司積極深化全球化發展戰略，建立了 17 個海外分支及本土化服務網絡，鞏固了其在東南亞、中東、日本等地區的市場地位，并持續開拓歐洲新市場，承接了當地政府、教育、醫療、運營商等

121、多個行業重點項目。公司依托 5 大場景化解決方案和本地化產品研發，海外自有品牌業務持續高速增長，加速成型全球數字化轉型生態壁壘。表表 17：紫光股份主要產品市場排名：紫光股份主要產品市場排名 產品類別產品類別 市場份額市場份額 市場排名市場排名 備注備注 中國以太網交換機 34.80%第一 2024 年 Q1 中國企業網交換機 36.50%第一 2024 年 Q1 中國園區交換機 41.60%第一 2024 年 Q1 中國數據中心交換機 29.00%第二 2024 年 Q1 中國企業網路由器 30.70%第二 2024 年 Q1 中國企業級 WLAN 30.30%第一 2024 年 Q1 中國

122、 X86 服務器 15.60%第二 2024 年 Q1 中國 UTM 防火墻 22.90%第二 2024 年 Q1 中國企業網路由器 30.90%第二 2023 年 中國 GPU 服務器 19.70%第二 2023 年 中國安全硬件 10.00%第二 2023 年 中國超融合 18.80%前二 2023 年 中國 IT 統一運維軟件 10.40%第一 2023 年 中國網絡管理軟件-第一 連續七年 資料來源：紫光股份 2024 年半年報等公司公告，IDC，德邦研究所 行業專題 通信 39/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.7.菲菱科思菲菱科思 深耕行業二十余載，國內領先網絡設備

123、制造商深耕行業二十余載，國內領先網絡設備制造商。菲菱科思成立于 1999 年，是國內先進的網絡設備制造商，以 ODM/JDM/OEM 的形式與品牌方進行合作，并且為其提供交換機、無線電子產品、路由器、汽車電子等產品的研發和服務。公司主營業務為網絡設備等通訊產品的研發、生產和銷售，其中交換機產品類是公司主要收入來源，2023 年占公司營業收入的 80.9%。2024 年前三季度，公司實現營業收入 12.57 億元，同比-15.61%；實現歸母凈利潤 1.04 億元，同比-14.08%。圖圖 51：菲菱科思營業收入及增速：菲菱科思營業收入及增速 圖圖 52：菲菱科思歸母凈利潤及增速：菲菱科思歸母凈

124、利潤及增速 資料來源：Wind，菲菱科思公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，菲菱科思公司公告，德邦研究所 強大研發能力和技術積累，進軍中高端交換機產品。強大研發能力和技術積累，進軍中高端交換機產品。隨著數據中心 AI 化和網絡技術升級，公司在數據中心交換機細分市場開始突破，拓展了基于國產 CPU 的COEM 模塊，已具備 100G/400G 數據中心主流的接口速率、高寬帶、大容量交換機的硬件開發能力，據公司 2024 年中報，公司在 200G/400G/2.0T/8.0T 數據中心交換機上迭代 12.8T 等產品形態，擴展了基于國產 CPU 的 COME 模塊；在交換機細分領域，擴展了工

125、業控制和邊緣計算場景需求的新一代 TSN 工業交換、Multi-GE（2.5G/5G/10G）電口交換機及 2.5G 光上行千兆交換機/2.5G 光下行萬兆上行全光交換機等，在上述各個領域均取得了一定的自主研發創新成果。表表 18：菲菱科思數據中心交換機性能參數菲菱科思數據中心交換機性能參數 12.8T 數據中心交換機數據中心交換機 8T 數據中心交換機數據中心交換機 業務端口 32 個 400GE QSFP-DD+2 個 25GE SFP28 48 個 100GE DSFP+8 個 400GE QSFP-DD 交換容量 12800Gbps 交換容量，二/三層線速轉發 8000Gbps 交換容

126、量，二/三層線速轉發 交換芯片 云合智網 Clounix CLX850128 云合智網 Clounix CLX850080 CPU 模塊 COM-E 模塊，Intel Xeon D-1627 Processor 4 核 2.90GHz COM-E 模塊，Intel Xeon D-1627 Processor 4 核 2.90GHz 內存 16GB DDR4 帶 ECC（雙通道 2x8GB）16GB DDR4 帶 ECC（雙通道 2x8GB）硬盤 256GB M.2 SATA SSD 256GB M.2 SATA SSD 管理接口 1 個 RJ45 千兆管理網口，1 個 RJ45 串口，1個 U

127、SB 2.0 接口 1 個 RJ45 千兆管理網口，1 個 RJ45 串口，1個 USB 2.0 接口 供電 2 個 1300W AC 電源（1+1 冗余）2 個 1300W AC 電源（1+1 冗余）風扇 6 個風扇模組（5+1 冗余）6 個風扇模組（5+1 冗余）BMC 支持 BMC（可選）支持 BMC（可選）工作溫度范圍 0-45 0-45 軟件 支持 ONIE 及開源 SONiC 支持 ONIE 及開源 SONiC 資料來源：菲菱科思公司官網，德邦研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202520202021202220232024 Q1-3營業收入（億元

128、）同比增長-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.520202021202220232024 Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增長 行業專題 通信 40/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 積極布局汽車通信電子業務，有望受益汽車智能化浪潮。積極布局汽車通信電子業務，有望受益汽車智能化浪潮。公司在 2023 年開始落地汽車電子的業務部署，為汽車產業鏈客戶提供服務，產品出貨實現從 0 到1 的突破。為推動公司在汽車電子領域的產業布局，2023 年 2 月公司與安徽國祎新能源科技有限公司共同投資成立了深圳菲菱國祎電子科技有限公司，公司持股比例為 55%。公司

129、汽車電子業務主要產品包括：汽車 4G-TBOX、基礎 CAN 網關、中央安全以太網關、中央服務通信網關等，據公司 2023 年年報披露，公司后續還將積極布局汽車智能網聯、高速數據交互等領域，我們認為隨著中國車企在智駕領域的持續投入，公司汽車電子通信業務有望深度受益。圖圖 53：菲菱科思汽車電子業務主要產品：菲菱科思汽車電子業務主要產品 資料來源：菲菱科思公司官網，德邦研究所 行業專題 通信 41/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示 1）行業競爭加?。盒袠I競爭加?。盒袠I競爭加劇將影響 IDC 企業的機柜上架率和價格，對IDC 企業業績造成不利影響。2）算力算力資本

130、開支資本開支不及預期：不及預期：下游客戶在 AI 方面的訓練、推理需求將為 IDC企業帶來業績增量，若下游客戶 AI 算力投資力度減弱，則會對 IDC 企業業績造成不利影響。3）IDC 建設不及預期建設不及預期：若 IDC 企業在建項目交付進度延后，或將對業績造成不利影響，甚至導致客戶流失。行業專題 通信 42/42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 李宏濤，北京郵電大學經濟學碩士，十五年通信實業和 7 年金融從業經驗。曾就職于中國電信集團、方正證券研究所、中航基金專戶部、財通證券、太平洋證券等，2018、2021wind 金牌

131、分析師，2020 年金麒麟新銳分析師，2021 年 choice 最佳分析師通信行業第一名。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司

132、股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整

133、體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議

134、，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。