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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 通信通信 I IDCDC 行業行業：進入進入 AIDCAIDC 發展階段，高發展階段，高景氣有望超過景氣有望超過 3 3 年年 2025 年 3 月 14 日 看好/維持 通信通信 行業行業報告報告 分析師分析師 石偉晶 電話：021-25102907 郵箱：shi_ 執業證書編號：S1480518080001 投資摘要：本篇專題通過復盤國內 IDC 行業發展歷程，總結 IDC 行業發展特點，繼而判斷當前 IDC 行業所處階段，以及潛在驅動力。IDC：重資產、資源密集型及政策敏感型重資產、資源密集型

2、及政策敏感型行業行業。無論是前期數據中心工程建設、設備采購，還是日常運營管理，均需要大量的資金。因此，資本投入或者融資能力是行業發展的重要驅動力。另一方面，數據中心建設布局受土地、網絡資源、電力及能耗指標等相關因素影響，這些因素又與政府政策息息相關。當前，當前，IDC 行業處于供大于求階段。行業處于供大于求階段。我們測算，2017 年-2024 年，國內數據中心市場規模由 430 億元增長至 1532 億元，復合增速約 20%。供給端，2017 年-2024 年，國內數據中心行業在用算力中心標準機架數由 166 萬增長至 880 萬，復合增長率達到 27%。根據工信部數據，截至 2021 年底

3、，我國在用數據中心機架總規模超過 520 萬標準機架，平均上架率僅 55%。IDC 行業存在周期性。行業存在周期性。第一輪周期的上半場：景氣度高企。2013-2015 年，移動互聯網時代剛剛開始，加速增長的接入流量驅動 IDC 行業快速發展。2013-2015 年，IDC 行業平均增速 46%。第一輪周期的下半場：2016-2017 年，IDC 行業平均增速僅 20%，增速明顯下滑。行業增速下滑主要受行業龍頭世紀互聯收入增速放緩拖累。第二輪周期的上半場：IDC 行業中興。2018-2021 年，移動互聯網流量紅利逐步消退，但 IDC行業迎來新一輪快速增長，持續四年之久，行業平均增速 36%。下

4、游互聯網行業脈沖式的發展特點，有助于提升 IDC 行業景氣度。第二輪周期的下半場：IDC 行業進入成熟期。2020-2023 年，IDC 行業平均增速12%。2024 年 IDC 企業延續低速增長表現。我們判斷，我們判斷，AI 驅動驅動 IDC 行業正進入行業正進入 AIDC 發展階段。發展階段。從映射角度，當前時點可以類比 2013 年的移動互聯網時代。相同點，2025 年 2 月，大型互聯網平臺阿里巴巴帶頭宣布加大 AI 基礎設施投入；民間資本也陸續跟隨，2025 年 3 月，奧飛數據計劃定增募集 17.5 億元，用于建設新一代云計算和人工智能產業園。不同點，當前工信部尚未聯合國家能源局共

5、同推出執行層面的用電保障措施。國家能源局2025 年能源工作指導意見指出 2025 年工作目標是：能源供應保障能力、綠色低碳轉型以及發展質量效益三方面，并列出21 項年度重點任務，但文件中尚未提及對智算中心在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持。從智算中心產業特點，其建設和運營離不開電力部門的支持。自上而下角度看，我們認為，工信部、發改委、國家能源局關于智算中心建設布局中的指導和支持文件不會缺席。后續，政策或將進一步打開 AIDC發展空間。目前目前 IDC 龍頭龍頭經營經營表現穩定表現穩定，為產業穩定發展奠定基礎，為產業穩定發展奠定基礎。復盤 IDC 行業發展歷程，IDC 行業競爭格局

6、并不穩固，繼而對投資產生不確定性。2024 年萬國數據預計實現收入 113.4-117.6 億元，同比增長 14%至 18%；P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2024 年世紀互聯凈營收為 82.6 億元，同比增長 11.4%，2025 年凈營收預計 91-93 億元，同比增長 10%至13%；2024 年前三季度，潤澤科技實現營收 64.1 億元，同比增長 139%。我們認為，當前 IDC 頭部企業經營表現穩定，市場供給端格局清晰，有助于建立良好穩定的行業生態。投資策

7、略：投資策略：AI產業驅動國內智算中心進入快速建設期，IDC進入新的發展階段。參考過往IDC行業兩輪上行期分別持續3年和4年時間，中間格局變動導致行業持續2年增速放緩。我們認為，當前IDC行業已經加大資本開支，頭部企業表現穩定，上層支持性政策尚未發力。本輪本輪AIDC產業高景氣有望產業高景氣有望超過超過3年，年，堅定看好堅定看好。相關標的：潤澤科技、寶信軟件、光環新網、網宿科技、奧飛數據、數據港、潤建股份。風險提示：風險提示：1）AI 算力需求不及預期；（2）能源政策趨嚴；（3）競爭格局變動。東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年

8、 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.IDC：重資產、資源密集型及政策敏感型行業：重資產、資源密集型及政策敏感型行業.4 2.IDC 行業存在周期性行業存在周期性.7 3.IDC 行業正進入行業正進入 AIDC 發發展階段展階段.14 4.投資策略投資策略.17 5.風險提示風險提示.17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：數據中心構造及服務器機房內部示意圖數據中心構造及服務器機房內部示意圖.4 圖圖 2：2017-2024 年年 E 國內數據中心市場規模（億元）國內數據中心市場規模（億元）.5 圖圖 3：2017-2024 年國內數據中心在用算力中心標準機架數年

9、國內數據中心在用算力中心標準機架數.5 圖圖 4：截止截止 2023 年底，數據中心服務商資產規模以及固定資產規模（億元）年底，數據中心服務商資產規模以及固定資產規模（億元）.6 圖圖 5：2013-2023 年國內數據中心行業景氣度（行業增速）年國內數據中心行業景氣度（行業增速）.7 圖圖 6：2013-2023 年國內移動互聯網接入流量年國內移動互聯網接入流量.7 圖圖 7：2014Q1-2017Q2 世紀互聯管理機柜總量（個）世紀互聯管理機柜總量（個）.9 圖圖 8：2014Q1-2017Q2 世紀互聯機柜利用率世紀互聯機柜利用率.9 圖圖 9：2014Q1-2017Q2 世紀互聯托管客

10、戶流失率世紀互聯托管客戶流失率.9 圖圖 10：2014Q1-2017Q2 世紀互聯單機柜月度循環營收（元）世紀互聯單機柜月度循環營收（元）.9 圖圖 11：2015Q1-2024Q3 BAT 資本開支同比增長資本開支同比增長.10 圖圖 12：萬國數據單機柜租金（元萬國數據單機柜租金（元/平方米平方米/月）月）.13 圖圖 13：世紀互聯單機柜租金（元世紀互聯單機柜租金（元/機柜機柜/月）月）.13 圖圖 14：數據中心走向智算數據中心數據中心走向智算數據中心 AI DC.14 圖圖 15：不同時代數據中心機柜的典型功率不同時代數據中心機柜的典型功率.15 圖圖 16：2017-2022 年

11、中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重年中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重.15 圖圖 17：2013 年至今年至今 IDC 行業發展主要驅動力行業發展主要驅動力.16 表格目錄表格目錄 表表 1：2012-2013 年國內年國內 IDC 產業政策產業政策.8 表表 2：截至截至 2020 年末，國內年末，國內 IDC 企業數據中心業務情況（企業數據中心業務情況（1）.11 表表 3：截至截至 2020 年末，國內年末，國內 IDC 企業數據中心業務情況（企業數據中心業務情況（2）.11 表表 4：通信通信 IDC 板塊相關標的盈利預測與估值板塊相關標的盈利預測與估值.17 P4

12、東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2025 年 2 月，阿里巴巴 2025 財年第三季度財報電話會上，阿里巴巴宣布，未來三年在云和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。阿里巴巴資本開支大幅上調，引發市場對 IDC 行業的積極關注。IDC 行業經歷移動互聯網時代快速發展，已經處于成熟期。本篇專題通過復盤國內 IDC 行業發展歷程，總結 IDC 行業發展特點，繼而判斷當前 IDC 行業所處階段，以及潛在驅動力。1.IDC：重資產重資產、資源密集型資源密集型及政策敏感型及

13、政策敏感型行業行業 數據中心（數據中心（IDC，Internet Data Center）是）是用于存儲和管理應用程序和服務相關的數據的用于存儲和管理應用程序和服務相關的數據的 IT 基礎設施?；A設施。從從物理空間角度，數據中心是物理空間角度，數據中心是為租戶/客戶的計算機系統（包括服務器、存儲設備、網絡設備等）提供放置、電力、冷卻、安全和監控等基礎設施的專用空間，依賴于一個物理房間、一座建筑物或一處設施：用于構建、運行和交付應用程序和服務。圖圖1：數據中心構造及服務器機房內部示意圖數據中心構造及服務器機房內部示意圖 資料來源：首程控股數據中心行業投資與價值觀察，東興證券研究所 東興證券東興

14、證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 當前，當前，IDC 行業處于供大于求階段。行業處于供大于求階段。2013 年國內移動互聯網進入 4G 時代，泛娛樂、電商、云計算、短視頻等互聯網垂直行業快速崛起，驅動數據中心市場快速增長。我們測算，2017 年-2024 年，國內數據中心市場規模由 430 億元增長至 1532 億元，復合增速約 20%。圖圖2：2017-2024 年年 E 國內國內數據中心數據中心市場規模（億元）市場規模（億元）資料來源：三大運營商以及IDC上市企業財報，東興證券

15、研究所 從供給端看，根據工信部數據，截至 2021 年底，我國在用數據中心機架總規模超過 520 萬標準機架，平均上架率僅 55%。從長周期看供給，2017 年-2024 年，國內數據中心行業在用算力中心標準機架數由 166 萬增長至 880 萬，復合增長率達到 27%。圖圖3：2017-2024 年國內年國內數據中心在用算力中心標準機架數數據中心在用算力中心標準機架數 資料來源：工信部，東興證券研究所 4301007153202004006008001,0001,2001,4001,6001,800201720212024E國內數據中心市場規模（億元）36.1%39.4%27.3%29.7%

16、25.0%24.6%8.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007008009001,0002017年底2018年底2019年底2020年底2021年底2022年底2023年底2024年底數據中心機架總規模（萬）同比P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 從商業模式角度，從商業模式角度，IDC 是是重資產重資產行業。行業。無論是前期數據中心工程建設、設備采購，還是日常運營管理，均需要大量的資金。因此，資本投入或者

17、融資能力是行業發展的重要驅動力。另一方面，數據中心建設布局受土地、網絡資源、電力及能耗指標等相關因素影響，這些因素又與政府政策息息相關。因此，IDC 又是又是資源密集型資源密集型及政策敏感型及政策敏感型行業。行業。圖圖4：截止截止 2023 年底，年底，數據中心服務商資產規模以及固定資產規模（億元）數據中心服務商資產規模以及固定資產規模（億元）資料來源：同花順，東興證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800萬國數據世紀互聯潤澤科技光環新網奧飛數據數據港總資產固定資產占比 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入

18、 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.IDC 行業存在行業存在周期周期性性 IDC 行業行業存在周期性。存在周期性。2013-2024 年，在移動互聯網時代，國內 IDC 行業經歷兩輪周期：2013-2015 年，IDC行業景氣度較高；2016-2017 年，行業增速下滑；2018-2021 年，IDC 行業景氣度再次修復并持續四年；2022年-2024 年，行業再次進入低迷期。圖圖5：2013-2023 年國內年國內數據中心數據中心行業景氣度行業景氣度（行業增速）（行業增速）資料來源：三大運營商以及IDC上市企業財報，東興證

19、券研究所 第一輪周期的第一輪周期的上半場上半場：景氣度高企。景氣度高企。2013-2015 年，移動互聯網時代剛剛開始，加速增長的接入流量驅動 IDC行業快速發展。2013-2018 年，國內移動互聯網接入流量由 13.2GB 增長至 711.1GB，流量呈現加速增長，復合增速高達 122%。2013-2015 年，IDC 行業平均增速 46%。圖圖6：2013-2023 年國內年國內移動互聯網接入流量移動互聯網接入流量 資料來源：工業和信息化部，東興證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05001,0001,5002,0002,5003,00

20、03,500201220132014201520162017201820192020202120222023移動互聯網接入流量（億GB）同比P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 政策與資本雙重發力，開啟政策與資本雙重發力，開啟 IDC 在移動互聯網時代的新周期。在移動互聯網時代的新周期。政策是開啟政策是開啟 IDC 新周期的鑰匙。新周期的鑰匙。2008 年，為了整頓 IDC 行業，IDC 牌照停止發放。直至 2012 年，工信部出臺多部涉及 IDC 產業的相關政策，為數據中

21、心發展指明方向；2013 年 1 月，工信部聯合國家發改委、國土資源部、電監會、能源局等部門發布關于數據中心建設布局的指導意見，從執行層面，為數據中心行業發展提出多項保障措施，例如對符合大工業用電條件要求的數據中心可執行大工業用電電價；對新型數據中心，在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持。2013 年 7 月，IDC 牌照在停發六年后再次發放，華為、阿里云等首先獲得經營許可牌照，300 余家開始排隊申請。資本涌入，資本涌入，2013 年國內數據中心進入建設高峰期。年國內數據中心進入建設高峰期。電信運營商、互聯網、傳統 IDC 企業紛紛投資建設自有數據中心，建設投資規模超過千億元。表表

22、1：2012-2013 年國內年國內 IDC 產業政策產業政策 相關政策相關政策 發布單位發布單位 實施時間實施時間 主要內容主要內容 互聯網行業“十二五”發展規劃 工信部 2012 年 規劃提出要“優化大型數據中心的建設布局，保障大規劃提出要“優化大型數據中心的建設布局，保障大型數據中心之間的網絡高速暢通型數據中心之間的網絡高速暢通。全面開展以綠色節能和云計算技術為基礎的 IDC 改造，提升數據中心能效和資源利用率，提升集約化管理運營水平。推動云計算服務商業化發展，部署和開展云計算商業應用示范，引導和支持企業等開放自身的計算存儲等資源和服務管理能力，構建公共云計算服務平臺，促進云計算業務創新

23、和商業模式創新，推動公有云的商業化發展。工業和信息化部關于鼓勵和引導民間資本進一步進入電信業的實施意見 工信部 2012 年 實施意見提出鼓勵民間資本參與電信建設提出鼓勵民間資本參與電信建設；鼓勵民間資本以參股方式進入基礎電信運營市場；支持民間資本開展增值電信業務。通信業“十二五”發展規劃 工信部 2012 年 推進綠色 IDC 和綠色基站建設。引導新建的大型引導新建的大型 IDCIDC 合理布局合理布局。積極發展云計算服務。統籌云計算基礎設施布局，鼓勵企業整合資源，共享共建云計算基礎設施。積極推動云計算服務商業化運營，促進形成云計算公共服務體系。寬帶網絡基礎設施“十二五”規劃 工信部 201

24、2 年 統籌互聯網數據中心布局。引導企業在資源富集和自引導企業在資源富集和自然環境適宜等綜合條件優越地區建設新一代數據中然環境適宜等綜合條件優越地區建設新一代數據中心心。關于數據中心建設布局的指導意見 工信部、國家發改委、國土2013 年 指導意見為行業發展提出多項保障措施。對符合大工對符合大工業用電條件要求的可執行大工業用電電價業用電條件要求的可執行大工業用電電價；對滿足布 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資源部、電監會、能源局 局導向要求，PUE 在 1.5 以下

25、的新建數據中心以及整合、改造和升級達到相關要求（暫定 PUE 降低到 2.0以下）的已建數據中心，在電力設施建設、電力供應在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持及服務方面給予重點支持，支持其參加大用戶直供電試點。資料來源：工信部，東興證券研究所 第一輪周期的下半場：龍頭企業規模優勢縮小。第一輪周期的下半場：龍頭企業規模優勢縮小。2016-2017 年，盡管國內移動互聯網接入流量依舊加速增長，但期間 IDC 行業平均增速僅 20%，增速明顯下滑。行業增速下滑主要受行業龍頭世紀互聯收入增速放緩拖累。規模、技術、運營無法成為規模、技術、運營無法成為 IDC 龍頭企業的護城河。龍頭企業的護城河

26、。2016-2017 年，世紀互聯營收規模處于 IDC 行業領先地位。期間公司持續擴張機柜數量，機柜利用率和客戶流失率相對穩定，顯示公司具有穩定的技術和運營能力，但單機柜月度循環營收下滑。經歷三年高速發展以及更多企業獲取牌照進入 IDC 行業，2016-2017 年 IDC行業競爭激烈，龍頭企業需要采取價格戰搶奪市場份額。圖圖7：2014Q1-2017Q2 世紀互聯管理機柜總量世紀互聯管理機柜總量（個個）圖圖8：2014Q1-2017Q2 世紀互聯機柜利用率世紀互聯機柜利用率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖9：2014Q1-2017Q2 世紀互聯托

27、管客戶流失率世紀互聯托管客戶流失率 圖圖10：2014Q1-2017Q2 世紀互聯世紀互聯單機柜月度循環營收單機柜月度循環營收（元）（元）資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 第第二二輪周期的輪周期的上上半場：半場：IDC 行業中興。行業中興。2018-2021 年，移動互聯網流量紅利逐步消退，但 IDC 行業迎來新一輪快速增長，持續四年之久，行業平均增速 36%。下游互聯網行業脈沖式的發展特點，有助

28、于提升下游互聯網行業脈沖式的發展特點，有助于提升 IDC 行業景氣度行業景氣度。2018Q1-Q2，騰訊大舉進軍公有云行業，加大資本開支；2020Q1，疫情導致線上流量快速上升，帶動大量互聯網企業緊急擴容數據中心。圖圖11：2015Q1-2024Q3 BAT 資本開支同比增長資本開支同比增長 資料來源：公司公告，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 抖音短視頻平臺流量爆發，帶動抖音短視頻平臺流量爆發，帶動秦淮數據和潤澤科技崛起秦淮數據和潤澤科技崛起，打破，

29、打破原有原有行業格局行業格局。2018-2021 年，秦淮數據和潤澤科技營業收入實現大幅增長。秦淮數據收入規模從 2018 年 1.0 億元增長至 2021 年 28.5 億元；潤澤科技收入規模從 2018 年 6.3 億元增長至 2021 年 20.5 億元。深究背后，兩家公司均是字節跳動兩大主要 IDC供應商，2018 年開始字節跳動旗下抖音 App 用戶開始突飛猛漲。表表2：截至截至 2020 年末年末，國內，國內 IDC 企業數據中心業務情況（企業數據中心業務情況（1）公司名稱公司名稱 光環新網光環新網 數據港數據港 寶信軟件寶信軟件 奧飛數據奧飛數據 業務規模 8 個自建數據中心，投

30、產 38,000 個機柜 25 個在運營數據中心，約 50,060 個 5KW標準機柜 1 個自建園區級數據中心，約 27,000 個機柜 9 個自建數據中心，17,412 個自建 機柜 物業模式 100%自持 100%自持 100%自持 自持+租賃 業務模式 零售型為主 批發型為主 批發型為主 零售+批發型 2020 年底整體機柜上電率 約 75%80%未披露 超過 80%63.80%2020 年營業收入（萬元）747,615 90,974 951,776 84,054 IDC 業務占比 IDC 及其增值服務 占比 22.31%，云計 算服務占比 74.15%IDC 服務業收入占比96.33

31、%服務外包業務占比 27.59%。軟件開發占比 70.58%IDC 服務收入占比 89.31%IDC 服務收入（萬元）166,767 87,637 261,614 75,068 IDC 毛利率 54.85%41.11%42.84%27.76%主要客戶 金融、互聯網 阿里巴巴 騰訊、阿里巴巴 快手、百度 資料來源：公司公告，東興證券研究所 表表3：截至截至 2020 年末年末，國內，國內 IDC 企業數據中心業務情況（企業數據中心業務情況（2）公司名稱公司名稱 萬國數據萬國數據 世紀互聯世紀互聯 秦淮數據秦淮數據 潤澤科技潤澤科技 業務規模 51 個自主開發的 數據中心，總凈機 房面積約 31

32、萬平方米，同時運營約 19 個第三方數據 中心，總凈機房面積為 8582 平方米 84 個自建數據中心，已投產 53,553 個機柜 10 個超大型數據中心，IDC 負載 291 兆瓦小時（MV）1 個自建園區級數據中心，已投產約 33,000 個機柜 物業模式 自持+租賃 自持+租賃 自持+租賃 100%自持 業務模式 零售+批發型 零售+批發型 零售+批發型 批發型為主 2020 年底整體機柜上電率 71.10%61.20%75.95%77.41%2020 年營業收入573,897 482,902 183,108 139,356 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業

33、：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（萬元）IDC 業務占比 99.60%100.00%99.70%100%IDC 服務收入（萬元）571,687 482,902 182,690 139,356 IDC 毛利率 27.02%22.28%40.02%53.15%主要客戶 阿里巴巴、騰訊、百度、華為 互聯網 字節跳動 字節跳動 資料來源：公司公告，東興證券研究所 第第二二輪周期的輪周期的下下半場：半場：IDC 行業行業進入進入成熟期成熟期。2020-2023 年，IDC 行業平均增速 12%。2024 年 IDC 企業延續低速增長表現

34、。政策對政策對 IDC 開始加強監管。開始加強監管。2021 年 7 月，工業和信息化部關于印發新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）通知，計劃用 3 年時間，基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局。到到 2021 年底年底，全國數據中心平均利用率力爭提升到 55%以上，總算力超過 120 EFLOPS，新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.35 以下。到到 2023 年底，年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過 200 EFLOPS，高性能算力占比達到 10%。

35、國家樞紐節點算力規模占比超過 70%。新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.3 以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到 1.25 以下。國家樞紐節點內數據中心端到端網絡單向時延原則上小于 20 毫秒。東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2022 年年-2024 年，受國內宏觀經濟影響以及互聯網企業降本增效，年，受國內宏觀經濟影響以及互聯網企業降本增效，IDC 行業開啟降價潮行業開啟降價潮。2022Q1-2024Q3，萬國數據單機柜租金持續下跌，由 2296 元/平方米/月

36、下降至 2034 元/平方米/月。圖圖12：萬國數據萬國數據單單機柜租金（元機柜租金（元/平方米平方米/月）月）資料來源：公司公告，東興證券研究所 2022-2024 年，世紀互聯單機柜租金也呈現明顯降價趨勢。2022 年世紀互聯單機柜平均租金 9270 元/月，2024 年則降低至 8761 元/月。圖圖13：世紀互聯單世紀互聯單機柜租金（元機柜租金（元/機柜機柜/月）月）資料來源：公司公告，東興證券研究所 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1,8001,9002,0002,1002,2002,3002,400萬國數據機柜租金（元/平方米/月）同比-8%-6%-4%-2%0

37、%2%4%8,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4009,600世紀互聯機柜租金（元/機柜/月）同比P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.IDC 行業正進入行業正進入 AIDC 發展階段發展階段 國內數據中心走向智算數據中心國內數據中心走向智算數據中心。2025 年初，DeepSeek 旗下開源大模型迅速出圈，推動智算數據中心需求快速增長。圖圖14：數據中心走向智算數據中心數據中心走向智算數據中心 AI DC 資料來源：華為AI DC 白皮書

38、，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 從資源消耗角度，智算中心對電力資源的消耗進一步提升。從資源消耗角度，智算中心對電力資源的消耗進一步提升。智算中心承載 AI 模型的訓練與推理，高效提供算力資源，并支持大數據集的處理。智算中心算力密度增長驅動數據中心機柜的功率急劇攀升。超大規模智算中心的耗電量極為驚人。例如，一個擁有 10 萬張智算卡的超大型智算中心，其核心 IT 設備的電力需求超過 1 億瓦（100MW），相當于每小時熔化 150 多噸鋼鐵所需的電力

39、。圖圖15：不同時代數據中心機柜的典型功率不同時代數據中心機柜的典型功率 資料來源：華為AI DC 白皮書，東興證券研究所 電力資源將成為制約國內智算中心發展的潛在門檻。電力資源將成為制約國內智算中心發展的潛在門檻。2022 年，全國數據中心耗電量已經達到了 2700 億千瓦時，占全社會用電量約 3%，預計到 2025 年，全國數據中心用電量占全社會用電量的比重將提升至 5%。圖圖16：2017-2022 年中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重年中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重 資料來源：國家能源局，東興證券研究所 0%1%1%2%2%3%3%4%05001,0001,5002

40、,0002,5003,000201720182019202020212022數據中心耗電量（億千瓦時）占比全社會用電量P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 AI 驅動驅動 IDC 行業正進入行業正進入 AIDC 發展階段。發展階段。從映射角度，當前時點可以類比 2013 年的移動互聯網時代。相同點，2025 年 2 月，大型互聯網平臺阿里巴巴帶頭宣布加大 AI 基礎設施投入；民間資本也陸續跟隨，2025年 3 月，奧飛數據計劃定增募集 17.5 億元，用于建設新一代云計算

41、和人工智能產業園。不同點，當前工信部尚未聯合國家能源局共同推出執行層面的用電保障措施。國家能源局2025 年能源工作指導意見指出2025 年工作目標是：能源供應保障能力、綠色低碳轉型以及發展質量效益三方面，并列出 21 項年度重點任務，但文件中尚未提及對智算中心在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持。從智算中心產業特點，其建設和運營離不開電力部門的支持。自上而下角度看，我們認為，工信部、發改委、國家能源局關于智算中心建設布局中的指導和支持文件不會缺席。后續，政策或將進一步打開 AIDC 發展空間。目前目前 IDC 龍頭龍頭經營經營表現穩定表現穩定，為產業穩定發展奠定基礎，為產業穩定發展

42、奠定基礎。復盤 IDC 行業發展歷程，IDC 行業競爭格局并不穩固，繼而對投資產生不確定性。2024 年萬國數據預計實現收入 113.4-117.6 億元，同比增長 14%至 18%；2024 年世紀互聯凈營收為 82.6 億元，同比增長 11.4%，2025 年凈營收預計 91-93 億元，同比增長 10%至13%；2024 年前三季度，潤澤科技實現營收 64.1 億元，同比增長 139%。我們認為，當前 IDC 頭部企業經營表現穩定，市場供給端格局清晰，有助于建立良好穩定的行業生態。圖圖17：2013 年至今年至今 IDC 行業發展主要驅動力行業發展主要驅動力 資料來源：東興證券研究所 東

43、興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.投資投資策略策略 投資策略：AI 產業驅動國內智算中心進入快速建設期，IDC 進入新的發展階段。參考過往 IDC 行業兩輪上行期分別持續 3 年和 4 年時間，中間格局變動導致行業持續 2 年增速放緩。我們認為，當前 IDC 行業已經加大資本開支，頭部企業表現穩定，上層支持性政策尚未發力。本輪本輪 AIDC 產業高景氣有望產業高景氣有望超過超過 3 年，年，堅定看好堅定看好。相關標的：潤澤科技、寶信軟件、光環新網、網宿科技、奧飛數據

44、、數據港、潤建股份。表表4：通信通信 IDC 板塊相關標的盈利預測與估值板塊相關標的盈利預測與估值 行業行業 公司名稱公司名稱 市值市值（億元）（億元）年初至年初至今漲幅今漲幅 營收（億元）營收（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）PE 24E 25E 24E 25E 24E 25E IDC 潤澤科技 1109 28%73.1 91.1 22.0 32.1 50 35 寶信軟件 935 17%150.5 180.2 29.7 36.5 31 26 光環新網 365 50%84.0 94.5 5.0 6.4 73 57 網宿科技 321 34%48.6 53.1 6.4 7.4 50 43 奧

45、飛數據 250 88%20.1 24.7 1.7 2.6 152 98 數據港 250 105%16.3 17.2 1.4 1.7 178 147 潤建股份 174 95%89.0 105.2 3.9 5.3 44 33 資料來源：同花順一致預期，東興證券研究所 5.風險提示風險提示（1）AI 算力需求不及預期；（2）能源政策趨嚴；（3）競爭格局變動。P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 石偉晶石偉晶 首席分析師，覆蓋傳媒、互聯網、云計算、通信等行業

46、。上海交通大學工學碩士。9 年證券從業經驗，曾供職于華創證券、安信證券，2018 年加入東興證券研究所。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定

47、投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 通信 IDC 行業：進入 AIDC 發展階段，高景氣有望超過 3 年 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者

48、據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和

49、使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普

50、 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526