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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/38 2025 年 02 月 28 日 堅持大客戶+大單品戰略，2024 年扣非凈利潤同比+15%突圍美妝國貨浪潮北交所信息更新-2025.2.28 打造汽車電子等增量、布局海外產能建設，預計 2024 全年歸母凈利潤+48.44%北交所信息更新-2025.2.28 獲得頭部客戶訂單、募投調向固態電池，全年歸母凈利潤預計同比增長32%北交所信息更新-2025.2.28 開發科技開發科技(873879.BJ)(873879.BJ)：聚焦聚焦于于能源計量行業，境內外市場雙輪驅動能源計量行業，境內外市場雙輪驅動 北交所

2、新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 聚焦于能源計量行業，聚焦于能源計量行業，境外市場境外市場自主品牌智能電表先驅者自主品牌智能電表先驅者 開發科技開發科技是一家深耕能源計量，聚焦智能化、數字化能源管理的系統解決方案提供商，成立于 2016 年，主營業務為智能電、水、氣表等智能計量終端以及主營業務為智能電、水、氣表等智能計量終端以及 AMI系統軟件的研發、生產及銷售系統軟件的研發、生產及銷售。公司以核心產品智能電表為起點，為客戶提供涵蓋電水氣等多種能源、軟硬件一體、適配各類通信技術的完整智慧能源管理系統解決方案。公司深耕境外市

3、場多年，已在歐洲、中東、中亞等主要境外市場具公司深耕境外市場多年，已在歐洲、中東、中亞等主要境外市場具備較強的市場基礎和口碑，影響力穩步上升。備較強的市場基礎和口碑，影響力穩步上升。公司核心技術均為自主研發且已步入批量生產階段，2024H1 公司核心技術產品收入占比達 86.90%。公司營收主要公司營收主要來源于外銷業務，來源于外銷業務，2024H1 境外收入占比境外收入占比 92.15%。2024 年前三季度，公司實現營收 21.20 億元，同比增長 13.22%；歸母凈利為 4.72 億元，同比增長 29.95%；毛利率為 38.86%，凈利率為 22.24%。公司預測公司預測 2024

4、年度營收和凈利潤分別為年度營收和凈利潤分別為27.18 億元和億元和 5.43 億元。億元。深耕海外計量市場，產品更新換代驅動需求上行深耕海外計量市場，產品更新換代驅動需求上行 當前，全球電力行業呈現出建設高度信息化的智慧能源體系及建設以新能源為主體的新型電力系統的重要發展趨勢，以智能電表為主的智能計量基礎設施為重要組成部分。根據 Markets and Markets 數據，預計預計全球智能計量市場規模全球智能計量市場規模 2028 年年將達將達 363.87 億美元，復合增長率為億美元，復合增長率為 9.5%。智能電表方面，根據 Frost&Sullivan數據，預計預計全球智能電表市場規

5、模全球智能電表市場規模 2027 年將達到年將達到 107.00 億美元，復合增長率為億美元，復合增長率為6.5%。在不考慮技術因素導致產品更新換代情形下，各市場預計將于前一輪更各市場預計將于前一輪更新周期啟動后最遲新周期啟動后最遲 15 年開啟新一輪更換周期年開啟新一輪更換周期。公司主要銷售區域均處于更新換代中期及后期，需求量旺盛，公司產品潛在市場容量廣闊。境內外市場雙輪驅動，募投項目有望帶來業績提升境內外市場雙輪驅動，募投項目有望帶來業績提升 公司智能電表產品受到國內外客戶廣泛認可，在電表智能化升級換代過程中占公司智能電表產品受到國內外客戶廣泛認可，在電表智能化升級換代過程中占據較大份額據

6、較大份額。境外市場方面，根據 Frost&Sullivan 發布的歐洲智能電表市場規模，可估算 2021 年、2022 年以及 2023 年公司在歐洲市場的占有率分別為 9.46%、10.41%以及 12.14%，市場地位穩步提升。歐洲市場以外，公司參與了沙特阿拉伯、烏拉圭、烏茲別克斯坦等國家及地區的 AMI 智能電表部署。對于境內市場，國家電網 2020 版智能電表定型后，公司已多次中標國家電網智能電表集采項目，總中標金額超 5 億元。公司成都長城開發智能計量終端自動化生產線建設項目建設期為 3 年，全部實施完成后，公司將新增 800 萬臺智能計量終端年產能。同行業同行業可比公司可比公司 P

7、E 2023 均值為均值為 18.05X 開發科技同行業可比公司開發科技同行業可比公司 PE 2023 均值為均值為 18.05X。公司搶抓全球智能電網的發展契機，以智能計量終端及適配各種通訊方式的模塊為起點，提供以 AMI 高級計量架構為核心、電力大數據為依托的端到端解決方案?？紤]到公司在境外市場影響力逐漸增強，境內市場處于銷售起步階段，同時全球智能電表需求受更新換代周期拉動不斷放量，建議關注。風險提示：風險提示：境內外市場開拓經營風險、合作可持續性風險、研發不足風險 相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源

8、證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/38 目目 錄錄 1、公司：聚焦于能源計量行業，智能計量終端產品種類齊全.4 1.1、股權結構：第一大股東深科技持股 69.72%，中國電子為實控人.4 1.2、產品業務：深耕海外市場，智能計量表及其核心單元貢獻主要收入.5 1.3、技術研發：核心技術產品已批量生產，公司研發投入持續增長.13 1.4、財務業績：營收&歸母凈利恢復增長，盈利&控本能力持續增強.18 2、行業：深耕海外計量市場，產品更新換代驅動需求上行.19 2.1、政策端：智慧能源體系+“雙碳”目標驅動，各國均出臺

9、相關政策.20 2.2、產業端：智慧能源體系+新型電力系統建設將成電力行業發展趨勢.22 2.2.1、全球市場：歐洲智能計量市場規模最大，境內智能電表部署步伐加快.25 2.2.2、潛在容量：全球智能計量市場規穩定增長，公司產品潛在增長空間廣闊.27 2.2.3、未來趨勢：智慧能源體系+新型電力系統將成核心，計量產品不斷更新換代.29 3、看點：境內外市場雙輪驅動，募投項目有望帶來業績提升.30 3.1、行業地位：境外市場地位穩步提升，境內市場份額逐步擴大.30 3.2、募投項目：擬投資 10.17 億元，未來有望驅動業績增長.33 4、估值對比：同行業可比公司 PE 2023 均值為 18.

10、08X.34 5、風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司第一大控股股東為深科技，實控人為中國電子.5 圖 2：公司 AMI 高級計量架構在電力系統中的應用.8 圖 3：2024H1 智能計量終端實現營收 12.98 億元（億元）.11 圖 4：2024H1 智能計量終端業務占比 98.52%.11 圖 5：2024H1 公司智能計量表產品營收 8.51 億元.12 圖 6：2024H1 營收主要源于智能計量表及其核心單元.12 圖 7：2024H1 公司智能計量終端業務毛利率為 37.35%.13 圖 8：2024H1 公司智能計量表產品毛利率為 41.70%.13 圖 9：2024H

11、1 公司核心技術產品收入占比達 86.90%.18 圖 10：開發科技研發投入比例接近同行業可比公司平均水平.18 圖 11：2024Q1-3 實現營收 21.20 億元，同比增長 13.22%.19 圖 12：2024Q1-3 毛利率為 38.86%，凈利率為 22.24%.19 圖 13：2024Q1-3 公司期間費用率為 11.91%.19 圖 14：2024Q1-3 歸母凈利 4.72 億元，同比增長 29.95%.19 圖 15：智慧能源體系可分為 5 個發展階段.23 圖 16：AMI 高級計量架構升級構成智慧能源體系下智能電網建設的重要組成部分.24 圖 17：預計全球智能計量市

12、場規模穩定增長.25 圖 18：預計全球智能電表市場 2027 年將達 107 億美元.25 圖 19：預計 2028 年歐洲智能電表用戶滲透率將達 78%.26 圖 20：2022 年歐洲電表市場規模約 18.22 億美元.26 圖 21：2024 年 1-11 月國家電網電表類產品招標數量為 8939 萬臺.27 圖 22：開發科技資產負債率高于同業平均水平，但呈現降低趨勢.35 圖 23：2023 年以來公司毛利率高于林洋能源、西力科技，低于海興電力、炬華科技.36 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/38 表 1：公司主要產品為智能計量終端

13、以及 AMI 系統軟件.5 表 2：公司智能計量表產品覆蓋水、電、氣類型.6 表 3：公司 AMI 系統軟件各子系統具體實現功能.7 表 4：2024H1，公司前五大客戶銷售占比 42.86%.8 表 5：公司 2024H1 境外收入占比達 92.15%（萬元）.9 表 6：公司 2024H1 境外毛利率 38.52%，境內毛利率 32.26%.10 表 7：公司 2024H1 直銷收入占比達 86.13%（萬元）.10 表 8：公司 2024H1 直銷業務毛利率 37.52%，非直銷業務毛利率 41.15%.10 表 9：公司主要產品銷售數量、單價及變動分析.12 表 10：截至 2024

14、年 6 月 30 日，公司主要核心技術情況.14 表 11：全球各國在智能電網及新型電力系統相關領域出臺產業政策.20 表 12：意大利、奧地利、英國等區域均處于更新換代中期及后期，需求量旺盛.27 表 13：西班牙、巴西、巴基斯坦等地尚處于更新換代初期，潛在市場容量可觀.29 表 14：IEC 標準與 IR46 標準對比.30 表 15：2023 年公司智能電表在歐洲市場市占率為 12.14%.31 表 16：在歐洲、中東等地，公司在電表智能化升級過程各階段相關產品的研發及銷售具體情況.31 表 17：公司募投項目計劃總投資 10.17 億元.33 表 18：開發科技同行業可比公司為海興電力

15、、林洋能源、西力科技以及炬華科技.34 表 19：開發科技與同行業可比公司在經營情況以及市場地位方面的比較.34 表 20：同行可比公司 PE 2023 均值為 18.05X.36 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/38 1、公司：公司：聚焦聚焦于于能源計量能源計量行業行業，智能，智能計量終端產品種類齊全計量終端產品種類齊全 開發科技是開發科技是一家深耕能源計量，聚焦智能化、數字化能源管理的系統解決方案一家深耕能源計量，聚焦智能化、數字化能源管理的系統解決方案提供商提供商，成立于，成立于 2016 年，主營業務為年，主營業務為智能電、水、氣表等智

16、能計量終端以及智能電、水、氣表等智能計量終端以及 AMI系統軟件的研發、生產及銷售系統軟件的研發、生產及銷售。公司以全球智慧能源體系變革及雙碳戰略下可再生能源的大規模裝機為契機，以核心產品智能電表為起點，為客戶提供涵蓋電水氣等多種能源、軟硬件一體、適配各類通信技術的完整智慧能源管理系統解決方案。公司是全球最早參與智能電表研發及部署的企業之一。公司是全球最早參與智能電表研發及部署的企業之一。公司前身為深科技計量系統事業部，1998 年起便與意大利國家電力公司 ENEL 合作開展了具備自動抄表功能的全球第一代智能電表項目的研發及大規模部署，二十多年來公司以全球智能計量技術前沿的歐洲市場為起點，響應

17、國家鼓勵智能制造裝備“走出去”的號召，成功將“中國制造”的超過 9,000 萬套智能計量終端推向以歐洲發達國家為主的全球40 多個國家。公司是較早成功開拓歐洲發達國家市場且具備一定出貨規模的中國智能計量企公司是較早成功開拓歐洲發達國家市場且具備一定出貨規模的中國智能計量企業之一。業之一。公司參與過意大利、英國、荷蘭、挪威、瑞典、奧地利以及葡萄牙等多個歐洲大規模智能電表部署項目，累計向歐洲出口逾 5,000 萬套智能計量終端。公司在歐洲部署的第一代智能電表經歷了完整的產品壽命周期驗證，是目前唯一一家將自主品牌智能電表打入英國市場的境內企業，被知名物聯網咨詢機構 Berg Insight 評價為歐

18、洲市場最成功的中國智能電表供應商。公司公司積極響應國家“一帶一路”戰略積極響應國家“一帶一路”戰略，助力海外地區智慧能源體系建設。，助力海外地區智慧能源體系建設。公司已為沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、烏拉圭、孟加拉國、塞內加爾等國提供軟硬件協同的一體化智慧能源管理系統解決方案，助力各國搭建起完整的AMI高級計量架構，協助公共事業部門實時監控電力系統的運行狀態，實現高效的能源管理。1.1、股權結構：股權結構：第一大股東深科技持股第一大股東深科技持股 69.72%，中國電子為實控人，中國電子為實控人 公司第一大控股股東為深科技，實控人為中國電子公司第一大控股股東為深科技，實控人為中國電子，股權結構相對

19、集中，股權結構相對集中。截至2024年12月31日，公司控股股東深圳長城開發科技股份有限公司直接持有公司7000萬股，股權比例為 69.72%；公司實控人為中國電子信息產業集團有限公司，其通過深科技間接控制公司 69.72%股份，中國電子出資人為國務院國有資產監督管理委員會；其他持有公司 5%以上股份主要股東為輝勝達和歐亞通，分別持有公司 11.90%以及 7.03%股權。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/38 圖圖1：公司第一大控股股東為深科技，實控人為中國電子公司第一大控股股東為深科技，實控人為中國電子 資料來源：公司招股說明書 1.2、產品

20、業務：產品業務：深耕海外深耕海外市場，智能計量表市場，智能計量表及其及其核心單元貢獻主要收入核心單元貢獻主要收入 公司業務起步較早，已具備公司業務起步較早，已具備 20 多年歷史。多年歷史。1998 年，公司前身深科技計量系統事業部開始與 ENEL（意大利國家電力公司）合作開展全球第一代 AMR（自動抄表）項目的研發工作，并于 2001 年在與世界各大跨國企業的競標中成功中標全球最早智能電表大規模項目之一的 ENEL（意大利國家電力公司）遠程控制智能電表項目。2016年，公司為進一步提升管理效率及市場響應速度，正式公司化獨立運營，成為深科技下屬專業從事智能計量業務的子公司。公司主要產品為智能計

21、量終端以及公司主要產品為智能計量終端以及 AMI 系統軟件。系統軟件。1）智能計量終端：）智能計量終端：主要包括智能計量表、智能計量表核心單元以及智能計量表組配件及配套終端，公司智能計量表在結構上由核心單元與結構件等其他組配件組裝而成。由于部分客戶特定的合作模式，公司將自主研發設計及生產的智能計量表核心單元及組配件以分離的形態銷售，客戶自行完成整表的組裝；2）AMI 系統軟件：系統軟件：包括前置機系統、計量信息管理系統、預付費系統、密鑰管理系統、工單管理系統、網絡管理系統等。表表1：公司主要產品為智能計量終端以及公司主要產品為智能計量終端以及 AMI 系統軟件系統軟件 產品類型產品類型 名稱名

22、稱 具體產品應用具體產品應用/模塊模塊 智能計量終端 智能計量表 智能電表、智能水表、智能氣表 智能計量表核心單元 智能電表核心單元、智能氣表核心單元 智能計量表組配件及配套終端 通信模塊、集中器、各類結構件等與智能計量表及核心單元配套的產品 AMI 系統軟件 包括前置機系統、計量信息管理系統、預付費系統、密鑰管理系統、工單管理系統、網絡管理系統等 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/38 智能計量表：智能計量表：公司智能計量表產品包括符合不同國家及地區標準的智能電、水、氣表。表表2：公司智能計量表產品公司

23、智能計量表產品覆蓋水、電、氣類型覆蓋水、電、氣類型 具體名稱具體名稱 說明說明 產品圖片產品圖片 智能電表 廣泛應用于居民及工商業用戶用電計量領域，承擔著原始電能數據采集、計量并將數據傳輸至電力公司等電力供應部門的任務，輔助電力公司完成用戶用電量計量及收費；除基本的用電量計量外，公司智能電表產品還能夠實現遠程自動抄表、預付費計量及遠程充值、雙向數據通信、自動拉閘斷電、防竊電計量、電網質量分析等多種功能，在通訊方式上支持電力載波通信、載波-無線雙模通信、微功率無線通信以及 4G等各類通信技術能力，面向全球范圍內的電網及電力公司銷售；公司智能電表產品根據功能及形態等不同可分為多種類型，如根據測量供

24、電回路不同，可分為單相智能表和三相智能表；根據測量方式不同，可分為互感式智能電表和直通智能電表等 智能水表 廣泛應用于居民及工商業用戶用水計量領域，能夠實現用水量計量及預付費等功能，面向以解決用戶抄表并督促用戶繳費為主要目的的自來水公司等類型客戶；包括智能超聲波水表、智能速度式水表等多種類型 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/38 具體名稱具體名稱 說明說明 產品圖片產品圖片 智能氣表 廣泛應用于居民及工商業用戶燃氣計量領域，能夠實現燃氣用量計量及預付費等功能，面向以解決用戶抄表并督促用戶繳費為主要目的的燃氣公司等類型客戶；包括智能超聲波燃氣表、

25、智能膜式燃氣表等多種類型 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 AMI 系統軟件：系統軟件：包括前置機系統、計量信息管理系統、工單管理系統、預付費系統、密鑰管理系統以及網絡管理系統等。表表3：公司公司 AMI 系統軟件各子系統具體實現功能系統軟件各子系統具體實現功能 子系統子系統 具體實現功能具體實現功能 前置機系統 分布式通信、采集和任務調度平臺，實現自動采集用戶水、電、氣等信息數據，實現日、月結數據，負荷曲線等能源計量信息的實時計算、采集、處理，滿足千萬級用戶智能計量終端信息采集、遠程拉合閘、功率控制、遠程參數配置、固件升級等功能 計量信息管理系統 作為 AMI 體系中最核心的系統，實

26、現智能計量表的全量數據接入、數據存儲、數據處理、數據管理和數據應用，通過 VEE（有效性驗證，數據估算，可編輯）功能確保智能計量表數據的完整性和正確性，為結算做好數據準備，同時基于海量計量數據進行防竊電管理，線損管理和用電分析等 工單管理系統 實現設備批量安裝勘探、批量安裝、更換、報廢、運維、改造、評估管理等，有效解決了產品設備批量部署的現場管理和設備跟蹤過程中缺少有效監控、變更評估過程不夠透明、任務下達反饋不夠及時等問題 預付費系統 協助電力公司進行售電管理，并支持相關數據統計分析預測，降低人工成本，提高管理效率 密鑰管理系統 提供簡單、可靠、安全、合規的數據加密保護能力 網絡管理系統 系統

27、可監控現場電表、水表、氣表等通信設備的在線狀態，北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/38 子系統子系統 具體實現功能具體實現功能 信號強度、網絡拓撲等功能，實現網絡異常診斷、遠程恢復等功能 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 智慧能源管理系統解決方案：智慧能源管理系統解決方案：AMI 系統軟件與智能計量終端等硬件設備相結合系統軟件與智能計量終端等硬件設備相結合構成完整的構成完整的 AMI 高級計量架構高級計量架構，能夠實現千萬級計量表的通訊接入、分鐘級數據處理、遠程用戶控制等功能，并覆蓋了計量信息管理、工單管理、預付費管理等主要業務功能，助推

28、公用事業領域數字化轉型，進而實現高效智慧能源管理。圖圖2：公司公司 AMI 高級計量架構在電力系統中的應用高級計量架構在電力系統中的應用 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司銷售對象主要為全球知名電力公司、電信公司、電力工程總承包商、儀器公司銷售對象主要為全球知名電力公司、電信公司、電力工程總承包商、儀器儀表制造商等，主要通過參與全球各個國家及地區智能計量終端部署或供應項目招儀表制造商等，主要通過參與全球各個國家及地區智能計量終端部署或供應項目招投標方式獲取訂單。投標方式獲取訂單。公司客戶集中度較高，整體呈現下降趨勢公司客戶集中度較高，整體呈現下降趨勢。2024H1，公司前五大客戶銷

29、售額為，公司前五大客戶銷售額為56,512.13 萬元，占當期萬元，占當期營收比例營收比例為為 42.86%。公司前五大客戶主要為各國及各地區主要的電力公司、電力工程總包商、制造商、電信運營商等。公司與其建立穩定的合作關系，有利于公司持續獲得穩定的訂單來源，保障公司收入。表表4：2024H1，公司前五大客戶銷售占比，公司前五大客戶銷售占比 42.86%時間時間 序號序號 企業企業 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）收入占比（收入占比（%）2024H1 1 ISRAEL ELECTRIC CORPORATION LTD.16,387.38 12.43 2 DUCATI 15,142.08 11.4

30、8 3 國家電網 8,631.12 6.55 4 KT CORPORATION 8,336.29 6.32 5 E.ON UK 8,015.25 6.08 合計 56,512.13 42.86 2023 1 DUCATI 49,034.26 19.23 2 前景無憂 33,509.66 13.14 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/38 時間時間 序號序號 企業企業 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）收入占比（收入占比（%）3 深科技及其關聯方 24,095.11 9.45 4 ISRAEL ELECTRIC CORPORATION LTD.21,

31、229.72 8.33 5 E-REDES 14,535.17 5.70 合計 142,403.92 55.85 2022 1 DUCATI 61,118.29 34.13 2 深科技及其關聯方 19,077.63 10.65 3 前景無憂 17,708.99 9.89 4 ISBEL S.A.13,768.30 7.69 5 ISRAEL ELECTRIC CORPORATION LTD.11,878.68 6.63 合計 123,551.90 69.00 2021 1 DUCATI 64,892.44 44.00 2 深科技及其關聯方 16,313.43 11.06 3 ALFANAR 1

32、1,760.25 7.97 4 ISBEL S.A.10,871.01 7.37 5 E-REDES 5,098.39 3.46 合計 108,935.53 73.87 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 銷售區域：銷售區域：公司營收主要來源于外銷業務，公司營收主要來源于外銷業務，2024H1 境外收入占比境外收入占比 92.15%。公司自成立起主要專注于境外市場的拓展。2022-2024H1，公司主營業務收入中外銷收入占比分別為 87.70%、82.27%和 92.15%，境外收入為公司主營業務收入的主要構成部分。2024H1，公司主要境內客戶前景無憂訂單金額減少，導致外銷收入占比相對

33、增加。公司境外銷售分布地區主要集中于歐洲、中東、中亞、東南亞等地區，公司已與多個境外地區主要的電力公司、電力工程總包商、制造商、電信運營商等建立了長期穩定的合作關系。表表5：公司公司 2024H1 境外收入占比達境外收入占比達 92.15%（萬元）（萬元）項目項目 2024H1 2023 2022 金額金額 比例（比例（%）金額金額 比例（比例（%）金額金額 比例（比例（%）境內 10,350.26 7.85 45,171.21 17.73 22,014.62 12.30 境外 121,433.14 92.15 209,614.19 82.27 156,977.39 87.70 合計 131,

34、783.40 100.00 254,785.40 100.00 178,992.01 100.00 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 銷售區域：銷售區域：2024H1 公司境外毛利率公司境外毛利率 38.52%，境內毛利率，境內毛利率 32.26%。公司外銷毛利率主要受到匯率、國際運費、剔除匯率影響后產品銷售價格波動、客戶結構變動等因素影響。2022 年度及 2023 年度，公司對境內毛利率較高客戶前景無憂等銷售收入快速增長，導致公司境內業務毛利率連續提升，且超過境外業務毛利率。2024H1，公司境內客戶前景無憂采購金額下降，導致公司境內業務毛利率有所下降。北交所新股申購報告北交所新股

35、申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/38 表表6：公司公司 2024H1 境外毛利率境外毛利率 38.52%，境內毛利率，境內毛利率 32.26%項目項目 2024H1 2023 2022 毛利率毛利率（%）主營收入主營收入占比（占比（%）毛利率毛利率（%）主營收入主營收入占比（占比（%）毛利率毛利率（%）主營收入主營收入占比（占比（%）境內 32.26 7.85 38.23 17.73 34.51 12.30 境外 38.52 92.15 32.64 82.27 18.83 87.70 合計 38.03 100.00 33.63 100.00 20.76 100.00 數

36、據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 銷售模式：公司主要采用直銷模式，銷售模式：公司主要采用直銷模式，2024H1 占比達占比達 86.13%。2022-2024H1，公司直銷業務收入占比分別為 71.17%、73.90%和 86.13%，直銷為公司主要銷售模式。公司直銷客戶包括電力工程總承包商（如 ALFANAR）、儀器儀表制造商（如 DUCATI）等類型；公司非直銷客戶包括開發香港、前景無憂等。2024H1，公司主要非直銷客戶開發香港、前景無憂對智能計量終端產品需求量減少，導致公司非直銷業務收入占比下降。表表7：公司公司 2024H1 直銷收入占比達直銷收入占比達 86.13%（萬元）（

37、萬元）項目項目 2024H1 2023 2022 金額金額 比例（比例（%）金額金額 比例（比例（%）金額金額 比例（比例（%）直銷 113,504.46 86.13 188,295.01 73.90 127,392.81 71.17 非直銷 18,278.94 13.87 66,490.39 26.10 51,599.20 28.83 合計 131,783.40 100.00 254,785.40 100.00 178,992.01 100.00 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 銷售模式：銷售模式：2024H1 公司直銷公司直銷&非直銷業務毛利率均有所上升，二者差異較小。非直銷業務

38、毛利率均有所上升，二者差異較小。公司直銷收入中的外銷收入占比超過 90%，2022-2024H1，公司直銷毛利率分別為18.53%、31.88%、37.52%，非直銷毛利率分別為 26.26%、38.60%、41.15%。2022及 2023 年度，公司當期毛利率較高的非直銷客戶前景無憂收入快速增長，導致公司非直銷業務毛利率與直銷業務毛利率差異較大。表表8：公司公司 2024H1 直銷直銷業務毛利率業務毛利率 37.52%，非直銷業務毛利率，非直銷業務毛利率 41.15%項目項目 2024H1 2023 2022 毛利率毛利率（%）主營收入主營收入占比（占比（%）毛利率毛利率（%）主營收入主營

39、收入占比（占比（%）毛利率毛利率（%）主營收入主營收入占比（占比（%）直銷 37.52 86.13 31.88 73.90 18.53 71.17 非直銷 41.15 13.87 38.60 26.10 26.26 28.83 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 產品劃分：公司主營收入主要來源于智能計量終端業務，產品劃分：公司主營收入主要來源于智能計量終端業務，2024H1 占比占比 98.52%。2021-2023 年，公司智能計量終端業務分別實現營收 14.53 億元、17.63 億元、24.97億元，同比-29.68%、+21.38%、+41.63%；AMI 系統軟件業務分別實現營

40、收 0.04 億元、0.05 億元、0.18 億元，同比-89.58%、+19.69%、+278.87%。2024H1 公司智能計量終端業務實現營收 12.98 億元，同比增長 0.93%，占主營收入比例為 98.52%；AMI軟件系統業務實現營收 0.09 億元，占主營收入比例為 0.70%。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/38 圖圖3：2024H1 智能計量終端實現營收智能計量終端實現營收 12.98 億元億元（億元）（億元）圖圖4：2024H1 智能計量終端業務占比智能計量終端業務占比 98.52%數據來源：Wind、開源證券研究所 數

41、據來源：Wind、開源證券研究所 公司智能計量終端產品包括公司智能計量終端產品包括 1）智能計量表：）智能計量表：在產品結構上由智能計量表核心單元及其他組配件進一步組裝而成；2）智能計量表核心單元：）智能計量表核心單元：指智能計量表用線路板，其通過特定的設計以及所集成的電子元器件來實現計量等核心功能，與結構件等其他組配件組裝、測試后即能夠以整表形式銷售；3）智能計量表組配件）智能計量表組配件及配套終端：及配套終端：公司智能計量表配套產品，包含智能計量表結構件、各類模塊及采集設備等，主要與公司的智能計量表或智能計量表核心單元搭配使用。公司公司主營收入主營收入主要來源于智能計量表及其核心單元，二者

42、收入合計占當期主營主要來源于智能計量表及其核心單元，二者收入合計占當期主營業務收入比例均超過業務收入比例均超過 75%。2021-2023 年，公司智能計量表分別實現營收 5.87 億元、7.66 億元、13.45 億元，占主營收入比例分別為 39.99%、42.77%、52.81%；智能計量表核心單元分別實現營收 5.31 億元、6.55 億元、7.36 億元，占主營收入比例分別為 36.14%、36.62%、28.88%；智能計量表組配件及配套終端分別實現營收 3.35 億元、3.42 億元、4.16 億元，占主營收入比例分別為 22.80%、19.11%、16.31%。2024H1公司智

43、能計量表產品營收 8.51 億元，占主營業務收入比例為 64.56%；智能計量表核心單元產品營收 2.11 億元，占比 16%；智能計量表組配件及配套終端產品營收 2.37億元，占比 17.96%。0510152025302021202220232024H1智能計量終端（億元）AMI系統軟件（億元）服務收入（億元）智能計量終端98%AMI系統軟件1%服務收入1%智能計量終端AMI系統軟件服務收入北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/38 圖圖5：2024H1 公司公司智能計量表智能計量表產品營收產品營收 8.51 億元億元 圖圖6：2024H1 營

44、收主要源于智能計量表及其核心單元營收主要源于智能計量表及其核心單元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、公司招股說明書、開源證券研究所 產品銷售數量產品銷售數量&單價分析，單價分析，1）智能計量表：）智能計量表：銷售收入及數量整體呈增長趨勢，單價基本保持穩定；2）智能計量表核心單元：）智能計量表核心單元：2024H1，受該產品第一大客戶 DUCATI根據其下游客戶部署安排，向公司采購數量減少影響，銷售金額、銷售數量有所下滑；3）智能計量表組配件及配套終端智能計量表組配件及配套終端：受到下游客戶需求增長推動，公司向前景無憂、TPV 等客戶銷售智能計量表組配件及配套終端金額增長

45、，銷售收入有所增長。表表9：公司主要產品銷售數量、單價及變動分析公司主要產品銷售數量、單價及變動分析 產品類別產品類別 項目項目 2024H1 2023 2022 2021 智能計量表 收入金額（萬元）85,074.70 134,546.60 76,557.65 58,717.77 增長率 30.64%75.75%30.38%-銷售數量（萬個）274.53 424.33 274.20 198.96 增長率 21.86%54.75%37.82%-單價（元/個）309.89 317.08 279.20 295.13 增長率 7.21%13.57%-5.40%-智能計量表核心單元 收入金額（萬元）2

46、1,083.58 73,594.68 65,544.79 53,059.66 增長率-54.15%12.28%23.53%-銷售數量（萬個）196.02 660.97 685.47 552.21 增長率-54.47%-3.57%24.13%-單價（元/個）107.56 111.34 95.62 96.09 增長率 0.70%16.44%-0.48%-智能計量表組配件及配套終端 收入金額（萬元）23,668.83 41,565.63 34,212.15 33,482.18 增長率 35.00%21.49%2.18%-銷售數量（萬7,862.99 10,579.89 16,471.31 8,758

47、.89 0510152021202220232024H1智能計量表（億元）智能計量表核心單元（億元）智能計量表組配件及配套終端（億元）智能計量表智能計量表核心單元智能計量表組配件及配套終端AMI系統軟件服務收入北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/38 產品類別產品類別 項目項目 2024H1 2023 2022 2021 個）增長率 31.88%-35.77%88.05%-單價（元/個）3.01 3.93 2.08 3.82 增長率 2.36%89.15%-45.66%-數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司智能業務終端業務貢獻主要毛利，

48、公司智能業務終端業務貢獻主要毛利，2024H1 智能計量表產品毛利率上升，帶智能計量表產品毛利率上升，帶動公司主營業務毛利率上行動公司主營業務毛利率上行。2021-2023 年，公司智能計量終端業務毛利率分別為21.06%、19.89%、33.20%，其中智能計量表毛利率分別為 23.83%、21.78%、36.70%，智能計量表核心單元毛利率分別為 18.57%、18.88%、32.17%，智能計量表組配件及配套終端毛利率分別為 20.16%、17.59%、23.71%；AMI 系統軟件業務毛利率分別為46.31%、63.67%、44.14%。2024H1，公司智能，公司智能計量計量終端業務

49、毛利率為終端業務毛利率為 37.35%，其，其中智能計量表毛利率為中智能計量表毛利率為 41.70%，智能計量表核心單元毛利率為，智能計量表核心單元毛利率為 31.27%，智能計量，智能計量表組配件及配套終端毛利率為表組配件及配套終端毛利率為 27.14%；AMI 系統軟件業務毛利率為系統軟件業務毛利率為 75.30%。2024年 1-6 月，公司高毛利率客戶收入占比上升，導致智能計量表產品毛利率有所提升，帶動公司主營業務毛利率提升。圖圖7：2024H1 公司智能計量終端業務毛利率為公司智能計量終端業務毛利率為 37.35%圖圖8：2024H1 公司公司智能計量表產品毛利率智能計量表產品毛利率

50、為為 41.70%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 1.3、技術研發：技術研發：核心技術產品已批量生產，公司研發投入持續增長核心技術產品已批量生產，公司研發投入持續增長 公司技術成果眾多，相關產品目前已取得多項國內外權威認證。公司技術成果眾多，相關產品目前已取得多項國內外權威認證。公司高度重視技術研發，經過全球市場多年的技術沉淀，公司已形成豐富的平臺化設計方案儲備，截至截至 2024 年年 6 月月 30 日日，公司擁有專利，公司擁有專利 149 項，其中發明專利項，其中發明專利 48 項。項。公司產品在設計上支持如 PLC/RF/3G/4G/

51、NB-IoT/Cat-M 等各種類型的通訊方式，可收集電、水、氣等各種能源數據，能夠滿足全球各個國家及地區客戶的需求。公司產品在境外市場取得了 MID、CE、KEMA、DLMS、G3-PLC 等多項國際權威認證，在國內市場取得計量器具型式批準證書，合計在全球范合計在全球范圍內擁有各類認證逾圍內擁有各類認證逾 600 項項，公司產品安全性及可靠性已得到境內外客戶的高度認可。公司核心技術均為自主研發公司核心技術均為自主研發，且已處于大批量生產階段。，且已處于大批量生產階段。公司通過自主研發形成了三相 PRIME1.4-PLC 電力載波通信技術、多表型中多種模塊可互換技術等多項核心技術。公司已被認定

52、為國家高新技術企業、四川省瞪羚企業、四川企業技術創0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1智能計量終端AMI系統軟件服務收入0%10%20%30%40%50%2021202220232024H1智能計量表智能計量表核心單元智能計量表組配件及配套終端北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/38 新發展能力 100 強企業以及四川企業發明專利擁有量 100 強企業等。表表10：截至截至 2024 年年 6 月月 30 日，公司主要核心技術情況日，公司主要核心技術情況 序號序號 技術名稱技術名稱 技術介紹技術介紹 技術來源技

53、術來源 所處階段所處階段 行業技術水平及公司創新性和先進性行業技術水平及公司創新性和先進性 1 三相PRIME1.4-PLC 電力載波通信技術 該技術支持更寬頻帶，支持相位切換，支持掉零線通信的先進功能，低發射噪聲高接收靈敏度，滿足EN50065 標準要求和全頻帶的PRIME 聯盟認證 自主研發 大批量生產 歐盟關于電氣設備的通用標準 EN50065標準要求電表在電網模擬實驗室環境下的 PLC信號抗噪聲衰減值標準為 47dB，公司研發的三相 PRIME 通信智能電表，抗噪聲衰減值為 75dB，遠優于國際標準要求，能夠顯著優化電力載波通信成功率，提升通訊穩定性 2 多表型中多種模塊可互換技術 實

54、現了單相表、三相直通表、CT表等多種表型可自由搭配PLC/LTE/NB 這三種模塊，現場根據使用場景切換不同的通信方式 自主研發 大批量生產 為了適應現場安裝不同環境和通訊方式要求，行業推廣模塊化設計，在出廠前配好現有模塊出貨。公司在設計前期，通過標準化結構外觀和硬件設計，軟件接口內部定義高效加密協議，支持模塊自適應，參數配置自適應，方便客戶現場部署，大幅提升安裝運維效率 3 基于多頻率通道切換技術 G3-PLC 電力載波通信技術 支持多通道切換技術，首次提出了通過帶載衰減來評估載波電路的通信穩定性，實現 2負載下帶載幅值衰減低至 3db，滿足歐盟EN50065標準要求和國際 G3聯盟認證要求

55、；采用此技術，運營商可根據配用電網絡實際情況選擇通信頻帶以達最佳通信效果。定時切換技術保證全網絡頻帶切換的同步和提高頻帶切換后的網絡自愈效率 自主研發 大批量生產 行業在電力線載波通信領域，通常使用固定的頻段通訊，當受到持續干擾的時候，會導致采集效率低下，通訊穩定性變差；公司使用的多通道切換技術，能靈活地切換通訊的頻段，優化帶寬，增加覆蓋范圍，增強通信的靈活性和可拓展性 4 基于頻分復用的多電力載波通信網絡共存技術 運用頻分復用技術，使 G3-PLC 通信技術可以和其他 PLC 電力載波通訊技術在同一低壓配電網絡中共存，互相獨立工作，互不影響。能夠實現配用電網絡改造升級過程中，新舊兩代電表同時

56、運行使用；基于此技術的電表可以與其他非用電領域的同頻帶電力線載波技術共存，并避開頻帶中的噪聲高點，提高通信質量 自主研發 大批量生產 公司使用頻分復用技術，有效提高了帶寬利用率，降低干擾的同時能夠提高可靠性，并行處理多路信號，能與非電力線系統的載波方案兼容，不會相互干擾，達到高獨立性，實現高可靠性的通訊質量 5 智能電表無任何飛線技術 通過硬件和結構的深度配合設計，將原本的繼電器組件上的飛線巧妙的融入到 PCB 設計中，將內部的鏈接線由 N 到 0，最終實現零飛線設計 自主研發 大批量生產 行業中，由于功能實現的需要，通常導線較多，易造成焊接錯誤、焊接不可靠，且人力成本較高等問題。公司通過對結

57、構、電氣和功能進行總體設計，將繼電器驅動及檢測信號線、錳銅采樣及互感器采樣信號線、電源線等通過引針方式北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/38 序號序號 技術名稱技術名稱 技術介紹技術介紹 技術來源技術來源 所處階段所處階段 行業技術水平及公司創新性和先進性行業技術水平及公司創新性和先進性 焊接到 PCB 上，實現整表內無導線的設計，從而提升生產效率，節省人力成本，進一步提高產品質量 6 RS485 自組網通信技術 實現了 RS485 采用 HDLC 協議自動組網與抄表的全過程，解決了 RS485 通信只支持主從模式、不能發現電表的問題 自主研發

58、 大批量生產 目前 RS485 通信方案在行業內尚無統一的標準協議，行業內各自采用自定義方案，無法互聯互通，性能亦存在差異。公司基于通行的 HDLC 協議，開發了全自動設備發現功能，并適配了IPV6協議，具有較強的擴展性 7 三相三線電力載波耦合技術 利用專用的三相三線耦合電路，將載波信號以最合理的方式在相與相之間、相與線之間進行傳播，從而實現任意兩線的載波通訊 自主研發 大批量生產 在電力線載波通信領域，常規的方案是在 A相和零線之間進行載波信號的耦合傳播，其弊端在于如果 A 相或者零線缺相，電表變動就會處于離網狀態，且無法再注冊上網，影響通訊穩定性。公司利用專用的三相三線耦合電路，將載波信

59、號以最合理的方式在相與相之間、相與線之間進行傳播，能夠以高效的方式實現相與相之間、不同的相與線之間進行切換，提高通信網絡穩定性 8 RF-Mesh 通信技術 RF-Mesh 通信技術和 4G通信技術以及以太網通信技術結合，實現自組網，自適應路由節點，集成通信網絡，適應信號網絡復雜地區 自主研發 大批量生產 公司該技術符合 Wi-SUN國際聯盟認證，能夠實現網關容量達數個點，網絡延時在 20100ms 之內，支持 DTLS 安全級別的通訊，支持最大 24 跳的路由，支持跳頻對合理使用頻譜資源，通過調制使通訊速率達到 2.4Mbps，能夠在信號網絡復雜地區實現高速低延遲的通信質量 9 藍牙通信技術

60、 采用標準的藍牙 5.0 通訊協議，通訊速率快，可以和所有標準藍牙設備進行互聯互通，實現多個主機同時連接訪問，可實現超過 100 米的電表遠程抄讀。使用超級功耗藍牙通訊技術抄表，提高抄表效率 自主研發 大批量生產 該技術能夠實現藍牙通信在電表上支持點對點通訊和國家電網的“兩主三從”，支持水氣表藍牙低功耗抄表，支持家庭局域網的藍牙 Mesh 通訊等功能，提高抄表效率 10 電場干擾檢測技術 電磁干擾檢測技術利用天線對電場的感應原理，結合專用放大電路實現對電場信號的檢測功能，同時專用的保護電路可保障電表的內部電路安全，進一步保障了電力公司的財產安全和電網的整體安全 自主研發 大批量生產 目前行業中

61、對于電磁干擾的主流檢測方式依靠芯片的 ADC 進行信號采集，干擾較重，準確度較低。公司通過專用調制天線進行寬頻信號采集，再通過專用的放大整形電路調制，最終通過軟件特殊算法進行判斷，提升判斷的準確性，且電路采用了專用保護電路針對天線上的尖峰信號進行濾波吸收，進一步確保電路的穩定可靠運行 11 多 通 道 GPRS 通信技術 解決了 GPRS 多通道通信的軟件復雜度高的技術難題，可通過此技術大大降低軟件二次維護及開發自主研發 大批量生產 行業通常使用單通道，主站與一臺設備只建立一個連接通道。公司使用多通道采集技術的設備，極大提升了通信效率，北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的

62、信息披露和法律聲明 16/38 序號序號 技術名稱技術名稱 技術介紹技術介紹 技術來源技術來源 所處階段所處階段 行業技術水平及公司創新性和先進性行業技術水平及公司創新性和先進性 的成本 可以與主站同時建立多個通信通道，同時上報多臺電表數據，大大降低軟件二次維護及開發的成本 12 電表全失壓下的全電流量程超低功耗計量技術研發 提供了一種全失壓條件下的從啟動電流到最大電流的超低功耗計量方案，方案中使用了比較器用于檢測，電壓互感器用于供電，用于實現全電流量程的超低功耗失壓計量，能有效幫助電力公司減少電能損耗 自主研發 大批量生產 電表的全壓檢測目前通常使用專用的外置電池，存在電池更換頻率較高，需長

63、期維護的問題。公司使用比較器檢測，提高了檢測范圍，使用電源互感器供電，有效減少電能損耗，避免了定期更換電池等長期維護問題 13 DCU 數據備份與恢復技術 該技術可使 DCU 設備長時間運行在環境溫度高達80到90度的惡劣環境下并保持穩定，不與主站失聯，有效降低設備維護成本 自主研發 大批量生產 目前行業內集中器產品通常采用兩種方案，一種是采用小容量、高可靠的NAND，該方案高度定制化，靈活性較差，另一種方案采用大容量、高成本的emmc，該方案對設備散熱要求比較高，設備體積較大，安裝受限，不符合境外市場小型化的趨勢。公司采用軟件算法，平衡容量、散熱、尺寸、成本、功能等約束，實現了低成本存儲的小

64、型化設備在高溫條件下的長時間穩定運行，有效降低設備維護成本 14 AMI 數據采集系統分布式任務并發調度研究 此技術為高可用、高并發及高性能的分布式遠程抄表采集服務器解決技術，多個采集服務器使用高級組件組成一個集群，增加了整個采集系統的穩定性、高可用性，在集群中某臺或者某幾臺機器宕機后不影響整個系統的運行 自主研發 大批量生產 公司技術路線聚焦高可靠高性能的目標，采用分布式的調度方案，通過集群方式構建了一套高可靠，高并發的分布式遠程服務架構，能夠實現基于時間表的調度、事件驅動的調度、基于優先級的調度、資源感知的調度、分布式任務調度、自適應調度，同時公司的分布式方案在任務調度可靠性、數據安全性、

65、彈性和容錯能力、自動恢復能力方面具備優勢 15 基于分布式方案的前置機采集技術 克服現有技術存在的不足，基于TCP 協議，使用自定義編碼協議和 JSON 序列化和反序列方式，實現了輕量級高性能的 RPC 組件，核心功能包含客戶端、服務端、序列化模塊、安全模塊、協議編碼模塊、網絡通信模塊等 自主研發 大批量生產 行業現行的 RPC 調用在數據效率、復雜度、兼容性、響應速度等方面存在一定不足，公司基于分布式方案的前置機采集技術基于 TCP 通信，實現更大的吞吐量和并發數，減少網絡開銷，提高性能；設計了自定義協議更加靈活地對協議字段進行定制，易于理解和程序解析，對于可知的變更，有足夠的彈性便于擴展，

66、提升系統的版本間兼容度；使用 JSON方式序列化和反序列對象，跨平臺跨語言更易實現；使用 Boost:ASIO 實現網絡通信，兼容 IOCP 和 EPOLL 通信模型，支持高性能，高并發，提升系統的穩定北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/38 序號序號 技術名稱技術名稱 技術介紹技術介紹 技術來源技術來源 所處階段所處階段 行業技術水平及公司創新性和先進性行業技術水平及公司創新性和先進性 性；根據實際情況配置安全策略，交互通道支持數字簽名和證書校驗，增強安全性 16 AMI 產品微服務化架構技術 實現了更高效、更低人力/時間成本、更快速的 web

67、 服務集成，簡化了傳統的配置梳理和項目集成流程，實現了能夠讓少數人并行部署多個項目的功能 自主研發 大批量生產 電力行業軟件通常采用單體應用及 SOA架構，在單點故障、擴展性、復雜性、耦合性等方面存在一定不足。公司采用微服務架構技術，能夠解決單點應用及SOA 架構中的不足，技術優點包括：通過分布式架構支持獨立布署，降低單點故障風險；彈性可擴展，使應用更輕松地響應不斷增加的負載；易維護更新，降低更新和維護的復雜性；通過輕量級通訊降低中間件和協議的復雜性；低耦合服務，更容易替換與更新；搭配自研的 DevOps 平臺，集成 K8S 容器編排技術，實現了微服務應用的自動構建、自動化測試、自動化布署，提

68、高研發、測試及運維效率 17 電力大數據 BI&AI 技術 該技術在智能計量設備、通信設備、采集設備、采集服務系統積累的海量數據基礎上進行價值挖掘分析，主要集中在計量數據多維度分析、竊電分析、用電量預測、費率模擬等方面，在技術上采用了先進的基于 Spark/Hadoop 的大數據技術和基于 Docker/K8S 的容器技術 自主研發 大批量生產 目前行業內電力大數據技術面臨數據集成難、數據質量差、數據安全等一系列問題。公司有效利用了業界最新的 BI 和AI 技術，系統能夠實現對海量數據的深度挖掘和分析，提供豐富的圖表展示，幫助企業快速理解和把握數據中隱藏的信息和規律，從而支持更好的決策制定；采

69、用更先進的機器學習算法，能夠自動識別數據模式，預測未來趨勢，甚至資料來源：開源證券研究所實現對設備故障的預警，極大地提高了企業的運維效率；符合國際電工委員會IEC61968/61970/62325 等國際通用標準，易于與第三方系統進行數據集成 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/38 公司自主研發的智能計量終端和公司自主研發的智能計量終端和 AMI 系統軟件核心技術產品營收占比達系統軟件核心技術產品營收占比達 80%以上。以上。2021-2023年，公司核心技術產品收入占營業收入的比例分別為84.03%、

70、83.84%、86.86%。2024H1 公司核心技術產品收入占比達公司核心技術產品收入占比達 86.90%。圖圖9：2024H1 公司核心技術產品收入占比達公司核心技術產品收入占比達 86.90%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司研發投入持續增長，公司研發投入持續增長，近年來研發投入比例近年來研發投入比例接近接近同行業可比公司同行業可比公司平均平均水平。水平。2021-2023 年，公司研發投入金額分別為 9,764.52 萬元、9,775.96 萬元、11,950.50 萬元，占營收比例分別為6.62%、5.46%、4.69%。最近三年研發投入復合增長率為最近三年研發投入復合增

71、長率為10.63%。2024H1，公司研發投入金額為，公司研發投入金額為 6,790.03 萬元萬元，占營收比例為占營收比例為 5.15%。圖圖10：開發科技研發投入比例接近同行業可比公司平均水平開發科技研發投入比例接近同行業可比公司平均水平 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 1.4、財務業績：財務業績：營收營收&歸母凈利恢復增長，盈利歸母凈利恢復增長，盈利&控本能力持續增強控本能力持續增強 公司營收公司營收恢復恢復高速增長高速增長，盈利能力持續增強，盈利能力持續增強。2021-2023 年公司營業收入分別為14.75 億元、17.91 億元、25.50 億元，同比-31.02%、+2

72、1.42%、+42.39%。2024 年前年前82%83%84%85%86%87%88%2021202220232024H1核心技術收入占比0%2%4%6%8%10%2021202220232024H1海興電力林洋能源西力科技炬華科技開發科技北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/38 三季度，三季度，公司經營規模擴大，盈利能力提升公司經營規模擴大，盈利能力提升，實現營收實現營收 21.20 億元，同比增長億元，同比增長 13.22%。公司預測公司預測 2024 年度年度實現實現營業收入和凈利潤分別為營業收入和凈利潤分別為 27.18 億億元和元和

73、5.43 億億元元。2021-2023年公司毛利率為 21.60%、20.79%、33.68%，凈利率分別為 14.09%、10.24%、19.13%。2024 年前三季度，公司毛利率為年前三季度，公司毛利率為 38.86%，凈利率為，凈利率為 22.24%。圖圖11：2024Q1-3 實現營收實現營收 21.20 億元，同比增長億元，同比增長 13.22%圖圖12：2024Q1-3 毛利率為毛利率為 38.86%，凈利率為，凈利率為 22.24%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司公司成本控制能力較強，期間費用率呈降低成本控制能力較強，期間費用率呈降低

74、趨勢，歸母凈利恢復增長。趨勢，歸母凈利恢復增長。2021-2023年，公司期間費用率分別為 16.59%、11.45%、10.20%，其中銷售費用率分別為 3.58%、3.45%、4.06%，管理費用率分別為 2.60%、2.85%、2.38%，研發費用率分別為 6.62%、5.46%、4.69%。2024 年前三季度，公司期間費用率為年前三季度，公司期間費用率為 11.91%，其中銷售費用率為，其中銷售費用率為3.99%，管理費用率為，管理費用率為 2.80%，研發費用率為，研發費用率為 5.83%。公司公司營業收入波動導致營業收入波動導致管理管理費用率變動；銷售費用率較為穩定；研發費用率與

75、公司研發計劃相匹配。費用率變動；銷售費用率較為穩定；研發費用率與公司研發計劃相匹配。2021-2023年，公司歸母凈利分別為 2.08 億元、1.83 億元、4.86 億元，同比-36.15%、-12.11%、+165.67%。2024 年前三季度，公司歸母凈利為年前三季度，公司歸母凈利為 4.72 億元，同比增長億元，同比增長 29.95%。圖圖13：2024Q1-3 公司期間費用率為公司期間費用率為 11.91%圖圖14：2024Q1-3 歸母凈利歸母凈利 4.72 億元，同比增長億元，同比增長 29.95%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、行業：

76、行業：深耕海外計量市場，產品更新換代驅動需求上行深耕海外計量市場，產品更新換代驅動需求上行 電力產業為國民經濟產業的健康發展提供基本支撐，是社會及經濟發展的基礎-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302021202220232024Q1-3營業收入（億元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021202220232024Q1-3毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2021202220232024Q1-3期間費用率-50%0%50%100%150%200%01234562021202220232

77、024Q1-3歸母凈利（億元）同比北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/38 產業之一。當前，全球電力行業呈現出建設高度信息化的智慧能源體系及建設以新全球電力行業呈現出建設高度信息化的智慧能源體系及建設以新能源為主體的新型電力系統的重要發展趨勢能源為主體的新型電力系統的重要發展趨勢，以智能電表為主的智能計量基礎設施作為電力數據和碳數據收集監測及與消費端交互的終端，構成智慧能源及新型電力系統建設的重要組成部分。2.1、政策端：智慧能源體系政策端：智慧能源體系+“雙碳”目標“雙碳”目標驅動，驅動，各國各國均均出臺相關政策出臺相關政策 近年來，在智慧能源

78、體系及“雙碳”目標的驅動下，全球多個國家及地區均出臺政策提出智能電網及新型電力系統的建設目標，并明確加強建設以智能電表為載體的智能計量系統。產業政策的出臺，有利于推動公司所處行業長期穩定發展，為公司的業務開展提供了良好的政策環境。表表11：全球各國全球各國在在智能電網及新型電力系統相關領域智能電網及新型電力系統相關領域出臺出臺產業政策產業政策 序號序號 文件名文件名 頒布單位頒布單位 頒布時間頒布時間 主要涉及內容主要涉及內容 1 國家發展改革委、國家能源局關于促進智能電網發展的指導意見 國家發改委、國家能源局 2015.07 推廣智能計量技術應用，完善多元化計量模式和互動功能 2 國家發展改

79、革委關于加快配電網建設改造的指導意見 國家發改委 2015.08 以智能電表為載體，建設智能計量系統，打造智能服務平臺，全面支撐用戶信息互動、分布式電源接入、電動汽車充放電、港口岸電、電采暖等業務 3 關于推進“互聯網”智慧能源發展的指導意見 國家發改委、國家能源局、工信部 2016.04 明確提出促進智能終端及接入設施的普及應用，發展能源互聯網的智能終端高級量測系統及其配套設備，實現電能、熱力、制冷等能源消費的實時計量、信息交互與主動控制 4 關于全面推進移動物聯網（NB-IoT）建設發展的通知 工信部 2017.06 以水、電、氣表智能計量等領域為切入點，結合智慧城市建設，加快發展 NB-

80、IoT在城市公共服務和公共管理中的應用 5 國家電網有限公司關于新時代改革“再出發”加快建設世界一流能源互聯網企業的意見 國家電網 2019.01 推動電網與互聯網深度融合，著力構建能源互聯網。持之以恒地建設運營好以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網，不斷提升能源資源配置能力和智能化水平，更好地適應電源基地集約開發和新能源、分布式能源、儲能、交互式用能設施等大規模并網接入的需要 6 建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書 南方電網 2021.05 提出加快數字化轉型，提升數字技術平臺支撐能力和數字電網運營能力，選擇新能源接入比例較高的區域電網打造數字電網承載新型

81、電力系統先行示范區，全面建設安全、可靠、綠色、高效、智能的現代化電網，構建以新能源為主體的新型電力系統 7 構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（2021-2030 年）國家電網 2021.07 提出 2035 年基本建成新型電力系統，2050 年全面建成新型電力系統的目標 8 中共中央、國務院關于完整準確中共中央、國務院 2021.09 明確提出完善標準計量體系、提升統計北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/38 序號序號 文件名文件名 頒布單位頒布單位 頒布時間頒布時間 主要涉及內容主要涉及內容 全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見

82、 監測能力。包括建立健全碳達峰、碳中和標準計量體系，健全電力、鋼鐵、建筑等行業領域能耗統計監測和計量體系，加強重點用能單位能耗在線監測系統建設 9 關于推進中央企業高質量發展做好碳達峰碳中和工作的指導意見 國資委 2021.12 我國到 2025年可再生能源發電裝機比重將達到 50%以上，到 2060 年將全面建立中央企業綠色低碳循環發展的產業體系和清潔低碳安全高效的能源體系。10 計量發展規劃（2021-2035 年）國務院 2021.12 提出到 2025 年，國家現代先進測量體系初步建立，計量科技創新力、影響力進入世界前列，部分領域達到國際領先水平；到 2035 年，國家計量科技創新水平

83、大幅提升，關鍵領域計量技術取得重大突破，綜合實力躋身世界前列 11 “十四五”現代能源體系規劃 國家發改委、國家能源局 2022.01 提出推動電力系統向適應大規模高比例新能源方向演進，以電網為基礎平臺，增強電力系統資源優化配置能力，提升電網智能化水平；建設智能調度體系，實現源網荷儲互動、多能協同互補及用能需求智能調控 12 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 國家發改委、國家能源局 2022.01 從制度建設、機制創新、深化改革、強化政策四大方向統籌協同推進能源戰略規劃，對構建新型電力系統指明具體方向并提出措施，包括加強新型電力系統的頂層設計、鼓勵各類企業等主體積極參與新型電力

84、系統建設等 13 國務院辦公廳轉發國家發展改革委、國家能源局關于促進新時代新能源高質量發展實施方案的通知 國務院 2022.05 明確提出加快構建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統，包括全面提升電力系統調節能力和靈活性，著力提高配電網接納分布式新能源的能力等，其中，需要加大投資提高配電網智能化水平 14 新型電力系統數字技術支撐體系白皮書 國家電網 2022.07 對新型電力系統數字技術支撐體系的目標、特征、內涵、體系框架等進行了系統梳理，提出數字支撐體系包括“三區四層”，需統籌電力系統各環節感知與連接，打造企業級實時量測中心 15 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案 國家發改委 20

85、22.10 到 2025 年，碳達峰碳中和標準計量體系基本建立；到 2030 年，碳達峰碳中和標準計量體系更加健全 16 擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年）中共中央、國務院 2022.12 加強能源基礎設施建設，提升電網安全和智能化水平，優化電力生產和輸送通道布局，完善電網主網架布局和結構，有序建設跨省跨區輸電通道重點工程，北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/38 序號序號 文件名文件名 頒布單位頒布單位 頒布時間頒布時間 主要涉及內容主要涉及內容 積極推進配電網改造和農村電網建設，提升向邊遠地區輸配電能力，推動構建新型電力系統，提升

86、清潔能源消納和存儲能力 17 歐盟再生能源計劃 歐盟委員會 2022.05 將2030年可再生能源占比從40%提高至45%18 歐盟能源系統數字化行動計劃 歐盟委員會 2022.10 通過創建一個可持續、安全、透明和具有競爭力的數字能源服務市場，為歐盟能源政策目標做出貢獻；促進可再生資源融入歐盟電網 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2.2、產業端：產業端：智慧能源體系智慧能源體系+新型電力系統建設將成電力行業發展趨勢新型電力系統建設將成電力行業發展趨勢 智慧能源體系：智慧能源體系：廣義智慧能源體系，是指基于“互聯網+智慧能源”的一種能源網絡體系；狹義智慧能源體系，是指包括微電網、智能

87、電網和能源互聯網在內的多組態能源表現形態，是一種具有多源、互動、自主、協調四大特征的物理能源網絡體系。智慧能源體系可分為五大發展階段，其中智能電網階段最為重要。智慧能源體系可分為五大發展階段，其中智能電網階段最為重要。智慧能源體系可分為傳統電網、微電網、智能電網、能源互聯網及全球能源互聯網 5 個發展階段。其中智能電網是在傳統電力系統基礎上，通過集成新能源等新技術，形成的新一代電力能源體系，能夠實現電源、電網及用戶之間的信息雙向流動、高度感知和靈活互動，可以更好地實現電網安全、可靠、經濟、高效運行，使得電網在發生事故時可以部分自愈，抗壓性強，能夠適應各類能源隨機接入等。北交所新股申購報告北交所

88、新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/38 圖圖15：智慧能源體系可分為智慧能源體系可分為 5 個發展階段個發展階段 資料來源：公司招股說明書、智慧能源體系 AMI 高級計量架構的升級構成智慧能源體系下智能電網建設的重要組成部分。高級計量架構的升級構成智慧能源體系下智能電網建設的重要組成部分。國際上將智能電網建設的結構劃分為 AMI（Advanced Metering Infrastructure）高級計量架構、ADO（Advanced Distribution Operation）高級配電運行、ATO（Advanced Transmission Operation）高級

89、輸電運行和 AAM（Advanced Asset Management）高級資產管理四大領域，其中 AMI 高級計量架構實現市場用戶信息的智能計量與交互，同時為上游輸電乃至綜合管理的整體協調性提供實時的下游市場數據，是連接市場端和供給端的重要紐帶，也是增強電力分配及增值服務科學合理性的重要基礎。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/38 圖圖16：AMI 高級計量架構升級構成智慧能源體系下智能電網建設的重要組成部分高級計量架構升級構成智慧能源體系下智能電網建設的重要組成部分 資料來源：公司招股說明書、智能電網導論 新型電力系統：新型電力系統：指以新

90、能源為供給主體的且具有清潔低碳、安全可控、靈活高效、智能友好、開放互動基本特征的電力系統。AMI 高級計量架構確保新型電力系統的安全穩定和可靠供電。高級計量架構確保新型電力系統的安全穩定和可靠供電。AMI 高級計量架構作為信息采集與交互的觸手，對新型電力系統的建設至關重要。1）電力供給端：）電力供給端：新能源發電具備間歇性、波動性和隨機性特征，為有效調節電力需求高峰與供給高峰的錯配，電力供給端需要通過 AMI 高級計量架構實現用戶側分鐘級采集與精準控制，以保證新型電力系統的穩健運行；2）電力消費端：）電力消費端：新型電力系統建設要以終端用能電氣化推動能源利用節能提效，在消費側實現高效化減量化電

91、氣化，終端用能電氣化的推進將極大擴展 AMI 高級計量架構適用的消費場景；3）“雙碳”目標需求：）“雙碳”目標需求：為服務國家“雙碳”目標落地，針對 AMI 高級計量架構升級相關的設備和系統的需求也將持續快速增長。智能電表作為智能電表作為 AMI 高級計量架構升級的核心和重要發力點，未來將向智能化、高級計量架構升級的核心和重要發力點，未來將向智能化、系統化、模塊化和多元化方向進化。系統化、模塊化和多元化方向進化。智能電表除具備原始電能數據采集、計量和傳輸等基本功能以外，還具有雙向多種費率計量、用戶端控制、多種數據傳輸模式的雙向數據通信以及防竊電等功能，具有高可靠性、高安全等級以及大存儲量等特點

92、，是 AMI 高級計量架構升級的核心和重要發力點。目前智能電表已進入到采用目前智能電表已進入到采用 AMI高級計量架構的第二代智能電表階段，可實現搭載運維支撐、有序用電管理、電器高級計量架構的第二代智能電表階段，可實現搭載運維支撐、有序用電管理、電器消防、新能源接入、能效管理等多元化應用功能。消防、新能源接入、能效管理等多元化應用功能。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/38 2.2.1、全球市場：全球市場：歐洲智能計量市場規模最大，境內歐洲智能計量市場規模最大，境內智智能電表部署步伐加快能電表部署步伐加快 全球電力需求穩定增長全球電力需求穩定增

93、長背景下背景下，電力系統結構變化，電力系統結構變化+充電樁等應用場景擴展帶動充電樁等應用場景擴展帶動智能電網市場規模加速擴大。智能電網市場規模加速擴大。作為智能電網中數據收集、監測及交互的基礎設施，智能計量市場隨之穩步增長。根據 Markets and Markets 發布的Smart Meter Market Global Forecast 數據，全球智能計量市場規模將從 2023 年的 231.71 億美元增至 2028年的 363.87 億美元，復合增長率為 9.5%。智能電表方面智能電表方面，根據 Frost&Sullivan 發布的Global Smart Electricity M

94、etering Growth Opportunities數據，全球智能電表市場規模將從2022年的78.00億美元增長至2027年的107.00億美元，復合增長率為6.5%。圖圖17：預計預計全球智能計量市場規模全球智能計量市場規模穩定增長穩定增長 圖圖18：預計預計全球智能電表市場全球智能電表市場 2027 年將達年將達 107 億美元億美元 數據來源：公司招股說明書、Smart Meter Market Global Forecast、Markets and Markets、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、Global Smart Electricity Metering Gro

95、wth Opportunities、Frost&Sullivan、開源證券研究所 地區及部署進度方面地區及部署進度方面，全球智能電網建設可分為三個典型建設階段：，全球智能電網建設可分為三個典型建設階段：1）領先階）領先階段：段：對應美國、歐盟、中國及部分發達國家或地區；2）改造及大規模投資建設期：）改造及大規模投資建設期：對應東歐、亞洲及拉美部分國家；3）智能電網建設初期：）智能電網建設初期：對應拉美及非洲。歐洲市場：歐洲市場：作為作為全球智能電網發展最先進地區之一，智能電表用戶基礎較廣。全球智能電網發展最先進地區之一，智能電表用戶基礎較廣。根據 Berg Insight 發布的Smart M

96、etering in Europe數據，得益于英國等國的大規模推廣，歐洲國家智能電表用戶基數將于 2028 年達到 2.48 億戶，滲透率達到 78%。受歐盟對于數據傳輸及時性、隱私安全性要求愈發嚴格影響，歐洲市場目前已率先進入新一代智能電表換代周期，增量用戶規模及原有設備升級換代驅動歐洲智能計量市場規模持續增長。根據 Markets and Markets 發布的Smart Meter Market Global Forecast數據，2022 年歐洲智能計量市場規模為 38.71 億美元，占全球智能計量市場的比例為 17.67%，預計將于 2027 年達到 55.06 億美元，復合增長率為

97、 7.3%。智智能電表方面能電表方面，根據 Frost&Sullivan 發布的Global Smart Electricity Metering Growth Opportunities 數據，2022 年歐洲智能電表市場規模約 18.22 億美元，同比增長 8.4%。05010015020025030035040020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球智能計量市場規模（億美元）02040608010012020202021 2022E 2023E2024E 2025E 2026E 2027E全球智能電表市場規模（億美元）北交所新股申購報

98、告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/38 圖圖19：預計預計 2028 年歐洲智能電表用戶滲透率將達年歐洲智能電表用戶滲透率將達 78%圖圖20：2022 年歐洲電表市場規模約年歐洲電表市場規模約 18.22 億美元億美元 數據來源：公司招股說明書、Smart Metering in Europe、Berg Insight、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、Global Smart Electricity Metering Growth Opportunities、Frost&Sullivan、開源證券研究所 亞洲市場：亞洲市場：智能電表用戶基數增長明顯

99、，東南亞智能電表用戶基數增長明顯，東南亞&中東地區智能計量市場潛力中東地區智能計量市場潛力較大。較大。根據 Berg Insight 預測，2021-2027 亞洲智能電表的用戶基數將從約 7.6 億戶增長到約 11.0 億戶，復合增長率為 6.2%。地區分布上，1）東南亞地區：）東南亞地區：印尼、菲律賓、泰國和馬來西亞等國依據各國的新能源發電資源優勢制定了具體的可再生能源系統發展規劃，智能計量市場潛力較大。根據Markets and Markets發布的 Smart Meter Market Global Forecast數據，2022 年東南亞主要國家智能計量市場規模為 9.04 億美元，

100、預計將以 6.0%的復合增長率增長至 2027 年的 12.07 億美元；2）中東地區：）中東地區：由于地理位置和經濟發展水平等因素，人均用電量較高，對于清潔、高效的智慧能源體系有極高需求，在沙特阿拉伯等國能源體系改革部署陸續推進的背景下，預計中東地區智慧能源解決方案市場將進入快速發展期。根據 Markets and Markets 發布的Smart Meter Market Global Forecast，2022 年中東主要國家智能計量市場規模為5.34 億美元，預計將以 6.6%的復合增長率增長至 2027 年的 7.36 億美元。南美洲及非洲市場：智能計量系統可在減少竊電行為、提高供電

101、穩定性以及滿南美洲及非洲市場：智能計量系統可在減少竊電行為、提高供電穩定性以及滿足社會用電需求等方面發揮優勢，智能電表滲透率有望進一步提升。足社會用電需求等方面發揮優勢，智能電表滲透率有望進一步提升。1）南美洲方面：）南美洲方面：以巴西、哥倫比亞為代表的南美洲國家具備豐富的水能資源，且南美洲區域內存在旺盛的能源貿易和互濟需求，因此南美洲的新型電力系統發展方向主要集中在高效利用新能源發電資源方面，隨著水電站建設推進以及巴西等南美洲國家電網建設時間表出臺，預計南美洲將會進入新型電力系統建設快速發展期。智能電表的滲透率及裝機數量亦將在新型電力系統建設的帶動下大幅增長。根據 Berg Insight

102、數據，南美洲智能電表現有滲透率較低，2022 年僅為 6.2%，未來存在較大的替代市場空間，年出貨量將從 2022 年的約 190 萬臺增長到 2028 年的 610 多萬臺；2）非洲方面：）非洲方面：與中國合作的加深以及世界銀行的幫助極大促進了非洲智慧能源體系的起步發展，推動了埃塞俄比亞、埃及、加納等國加快智能電網相關項目規劃以及落地。境內市場：境內市場：為催化新型電力系統在“源網荷儲”等不同環節建設升級需求，以為催化新型電力系統在“源網荷儲”等不同環節建設升級需求，以國家電網和南方電網為主的電網投資主體加大投資力度國家電網和南方電網為主的電網投資主體加大投資力度。南方電網于 2021 年

103、5 月印發南方電網公司建設新型電力系統行動方案（20212030）白皮書，提出 2025年前初步具備新型電力系統基本特征，2030 年前基本建成新型電力系統，2060 年前050100150200250300202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E歐洲國家智能電表用戶基數（百萬戶）14151617181920202020212022E2023E歐洲智能電表市場規模（億美元）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/38 全面建成新型電力系統并不斷發展；國家電網于 2021 年 7 月印發構建以新能源為主體的新

104、型電力系統行動方案（20212030 年），提出 2035 年基本建成新型電力系統，2050 年全面建成新型電力系統。境內市場：境內市場：伴隨新型電力系統建設逐漸加速，國家電網及南方電網均加快部署伴隨新型電力系統建設逐漸加速，國家電網及南方電網均加快部署新一代智能電表步伐。新一代智能電表步伐。2020 年定型的新版電表在負荷監測、自動報警、遠程控制、智能交互、使用壽命等方面實現了大幅躍升，預計 2020-2026 年間為新版電表的主要換裝期，在此期間新版 AMI 智能電表將穩健上量。從國家電網智能電表招標量看，2020 年新版智能電表定型后招標量逐漸增長，2023 年招標量已超過 7100 萬

105、臺，2024年 1-11 月國家電網電表類產品招標數量已超過 8900 萬臺。圖圖21：2024 年年 1-11 月國家電網電表類產品招標數量為月國家電網電表類產品招標數量為 8939 萬臺萬臺 數據來源：公司招股說明書、國家電網、開源證券研究所 2.2.2、潛在容量：潛在容量：全球智能計量市場規穩定增長全球智能計量市場規穩定增長，公司產品潛在增長空間廣闊，公司產品潛在增長空間廣闊 智能電表市場更新換代周期一般為智能電表市場更新換代周期一般為 15 年年，更新換代中期及后期為需求高峰期，更新換代中期及后期為需求高峰期。境外各國家及地區在啟動新一代智能電表招標及采購后，經歷招投標程序、樣品測試等

106、階段后，通常于 1-2 年后即啟動大規模部署。境外市場新一代智能電表設計壽命約 15 年，因此，在不考慮技術因素導致產品更新換代情形下，各市場預計將于前一輪更新周期啟動后最遲 15 年開啟新一輪更換周期。其中更新換代周期啟動前期通常為起步階段，其需求量經過一段時間的爬升，在更新換代中期及后期達到高峰期。公司主要銷售區域包括意大利、奧地利、英國、葡萄牙、荷蘭、沙特阿拉伯、公司主要銷售區域包括意大利、奧地利、英國、葡萄牙、荷蘭、沙特阿拉伯、烏拉圭、烏茲別克斯坦等國家及地區烏拉圭、烏茲別克斯坦等國家及地區，其中意大利、奧地利、英國等區域均處于更新換代中期及后期，需求量旺盛。表表12：意大利、奧地利、

107、英國意大利、奧地利、英國等區域均處于更新換代中期及后期，需求量旺盛等區域均處于更新換代中期及后期，需求量旺盛 序號序號 終端國家及地區終端國家及地區 大規模升級訂單的形成周期大規模升級訂單的形成周期 市場總容量市場總容量 目前更新換代階段目前更新換代階段 1 意大利 2015 年起招標或采購，約 2016年起大規模部署，招標或采購后約 1 年起大規模部署 約 3,720 萬 至 2023 年末總部署量月3,000 萬臺，目前處于更新換代周期 2 奧地利 2013 年起招標或采購，約 2015年起大規模部署，招標或采購后約 2 年起大規模部署 約 630 萬臺 至 2023 年末總部署量約500

108、 萬臺，目前處于更新換代后期 02000400060008000100002020年2021年2022年2023年2024年1-11月國家電網智能電表招采數量（萬臺）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/38 序號序號 終端國家及地區終端國家及地區 大規模升級訂單的形成周期大規模升級訂單的形成周期 市場總容量市場總容量 目前更新換代階段目前更新換代階段 3 英國 2016 年起招標或采購，約 2018年起大規模部署 AMI 智能電表，招標或采購后約 2 年起大規模部署 約 3,240 萬臺 至 2023 年末總部署量約2,200 萬臺，目前處于更新

109、換代中期 4 葡萄牙 2009 年起招標或采購，約 2010年起大規模部署AMI智能電表（工商業用戶），約 2014 年起大規模部署 AMI 智能電表（居民用戶），招標或采購后約 1 年起大規模部署 約 660 萬臺 至 2023 年末總部署量約500 萬臺，目前處于更新換代后期 5 荷蘭 2016 年起開始招標或采購，約2017 年起大規模部署，招標或采購后約 1 年起大規模部署 約 870 萬臺 至 2023 年末總部署量約190 萬臺，目前處于更新換代前期 6 沙特阿拉伯 2019 年起招標或采購，約 2020年起大規模部署，招標或采購后約 1 年起大規模部署 約 1,250 萬臺 至

110、2023 年末總部署量約1,000 萬臺，目前處于更新換代后期 7 烏拉圭 2016 年起招標或采購，約 2018年起大規模部署，招標或采購后約 1 年起大規模部署 約 160 萬臺 至 2023 年末總部署量約130 萬臺，目前處于更新換代后期 8 烏茲別克斯坦 2014 年起開始招標或采購，約2018 年起大規模部署，招標或采購后約 4 年起大規模部署 約 1,000 萬臺 至 2023 年末總部署量約860 萬臺，目前處于更新換代后期 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 西班牙、巴西、巴基斯坦等地處于更新換代前期，有望成為公司未來業績的新西班牙、巴西、巴基斯坦等地處于更新換代前期，

111、有望成為公司未來業績的新增長點。增長點。除意大利、奧地利、英國等區域，公司仍覆蓋西班牙、巴西、巴基斯坦等其他多個目前處于更新換代前期或尚未啟動新一輪更換周期的區域，目前市場需求量較小，但市場總容量較大，尚處于新一輪更新換代周期初期，未來市場潛力較大，公司憑借在智能電表領域的技術和口碑積累，已與該等市場客戶達成較為明確的合作意向，相關市場有望成為公司未來業績的新增長點。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/38 表表13：西班牙、巴西、巴基斯坦等地西班牙、巴西、巴基斯坦等地尚處于更新換代初期，潛在市場容量可觀尚處于更新換代初期，潛在市場容量可觀 序號

112、序號 國家及地區國家及地區 市場總容量市場總容量 智能電表更新換代規劃智能電表更新換代規劃 公司目前參與或拓展情況公司目前參與或拓展情況 1 西班牙 約 2,980 萬臺 2023 年開始招標，至 2023年末尚未啟動部署 公司已中標并簽署合作合同，目前正推進產品研發測試中 2 巴西 約 9,000 萬臺 2022 年已開始部署，目前處于更新換代初期 公司 2022 年已開始大批量出貨 3 巴基斯坦 約 3,200 萬臺 2019 年開始招標，2024年已啟動部署 公司已中標并簽署合作合同，2024 年已開始大批量出貨 4 印度尼西亞 約 8,400 萬臺 2023 年已開始部署，目前處于更新

113、換代初期 公司 2023 年已開始大批量出貨 5 約旦 約 240 萬臺 2023 年開始招標，2024年已啟動部署 公司已中標并簽署合作合同，2024 年初已完成小批量出貨 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 境內市場目前處于大規模電表部署高峰階段，未來潛在更新換代需求較大。境內市場目前處于大規模電表部署高峰階段，未來潛在更新換代需求較大。從國家電網智能電表招標量看，2020 年新版智能電表定型后招標量逐漸增長。根據華經情報網數據，我國智能電表保有量已超過 6.5 億臺。2020 年，國家電網定型多芯多模組設計的新版智能電表并開始部署后，截至目前國家電網新版智能電表累計招標量占市場智能

114、電表總保有量的比例較低，境內市場仍存在較大的潛在更新換代需求。根據國家電網規劃，其將在 2024 年內進行三次電能表集中招標，相較于 2023年的兩次集中招標增加一次，且國家電網 2024 年三次電能表集中招標數量已超過8,900 萬臺，目前境內市場正處于大規模部署的高峰階段，智能電表產品潛在市場可觀。綜上，全球智能電表行業需求處于平穩釋放、穩定增長狀態，公司產品潛在市綜上，全球智能電表行業需求處于平穩釋放、穩定增長狀態，公司產品潛在市場容量廣闊場容量廣闊。1）存量：）存量：全球市場各國家及地區之間智能電表更新周期存在一定的差異，不同市場不同輪次交錯的更新周期能夠確保存量市場維持穩定增長；2）

115、增量：）增量：南美、東南亞等經濟欠發達地區市場相對于歐洲市場存在一定滯后，部分地區目前仍以普通電表為主，隨著各國能源體系的建設，智能電表滲透率將逐步提高，增量市場空間廣闊。公司作為全球化銷售的智能計量廠商，面向數十個國家及地區銷售，能夠充分消除某一個國家及地區部署周期帶來的影響，未來成長空間廣闊。2.2.3、未來趨勢：未來趨勢：智慧能源體系智慧能源體系+新型電力系統將成核心，計量產品不斷新型電力系統將成核心，計量產品不斷更新換代更新換代“雙碳雙碳”目標驅動新型能源體系建設目標驅動新型能源體系建設，智慧變革引領電力產業數智化轉型方向智慧變革引領電力產業數智化轉型方向。2015 年巴黎協定確立了本

116、世紀實現凈零排放的目標后，目前已有逾百個國家提出或準備提出碳中和目標。根據國際能源署預測，2035 年前后，光伏發電裝機容量將超過煤電和氣電，成為第一大電源，預計全球新能源發電量占比將超過 20%。為應對新型能源結構下發電高波動性、分布式電源管理難度提升等挑戰，提高電力系統“源網荷儲”一體化水平至關重要。數字化技術可以通過技術手段解決傳統電力產業生產運營效率低下的問題，進而引領能源體系在安全可控、綠色低碳以及高效敏捷等方向快速發展。相關技術指標推陳出新，倒逼計量產品更新換代。相關技術指標推陳出新，倒逼計量產品更新換代。隨著全球各地對智慧能源體系建設的深入推進，原有智能計量終端在多元化互動、精細

117、化管理等方面的性能難北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/38 以適應新型電力系統的特點。2020 年，國家電網發布智能電表、智能物聯電表通用技術規范，在設計原則上向 IR46 標準靠攏與適應，其在通訊功能、耐用性及模塊化方面要求更高，將會實現對 IEC 標準的逐步替代。表表14：IEC 標準與標準與 IR46 標準對比標準對比 行業標準行業標準 整體設計整體設計 定位定位 使用壽命使用壽命 各自優點各自優點 IEC 標準 整機一體化設計 配電網與用戶之間的網橋、計量功能 8-10 年 讓遠程采集的數據更客觀、準確 通過電采系統可以讓用電故障發生時

118、得到更快的響應 防止人工抄表帶來的人為差錯 IR46 標準 采用計量芯與管理芯分離、擴展功能采用模組化設計 擴展到用戶側能源路由器、泛在連接、全息感知功能 15 年 在機構上，采用多芯模組化設計理念，包含計量、管理、時鐘、存儲等多個芯片；由多個模組以插拔方式構成，可根據不同應用場景在基表上配置不同模塊 在功能上，滿足泛在電力物聯網人機交互的發展需求，具備多元化高效通信、軟件可升級、分布式大容量存儲、負荷監測與分析等最新應用成果 資料來源：公司招股說明書、中國現代電網量測技術、中國能源報、開源證券研究所 3、看點看點：境境內外市場雙輪驅動，募投項目有望帶來業績提升內外市場雙輪驅動，募投項目有望帶

119、來業績提升 3.1、行業地位：行業地位：境外市場地位穩步提升，境內市場境外市場地位穩步提升，境內市場份額逐步擴大份額逐步擴大 公司持續深耕境外智能公司持續深耕境外智能計量計量市場，其中歐洲市場為公司最主要境外市場。市場，其中歐洲市場為公司最主要境外市場。自 1998年起，公司參與過意大利、英國、荷蘭、挪威、瑞典、奧地利以及葡萄牙等多個歐洲大規模智能電表部署項目，服務包括 ENEL（意大利國家電力公司）、EDP（葡萄牙電力集團）、E.ON（德國意昂集團）等在內的歐洲前十大電力公司。公司在歐洲市場深耕多年，部署的第一代智能電表已經歷了完整的產品壽命周期驗證，享有良好的市場口碑。境外市場：境外市場：

120、公司在歐洲市場深耕多年，歐洲市場占有率近年來不斷提升。公司在歐洲市場深耕多年，歐洲市場占有率近年來不斷提升。根據Frost&Sullivan 發布的Global Smart Electricity Metering Growth Opportunities中測算的歐洲智能電表市場規模數據，可估算 2021 年、2022 年以及 2023 年公司智能電表在歐洲市場的占有率分別為 9.46%、10.41%以及 12.14%，市場地位穩步提升。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/38 表表15：2023 年公司智能電表在歐洲市場市占率為年公司智能電表在

121、歐洲市場市占率為 12.14%項目項目 計算過程計算過程 2023 年年 2022 年年 2021 年年 歐洲智能電表市場規模（萬美元）（1）193,630.00 182,220.00 168,140.00 公司歐洲市場智能電表收入（萬元人民幣）（2）165,687.79 127,640.83 102,625.10 年平均匯率：美元兌人民幣（3）7.0467 6.7261 6.4515 公司歐洲市場智能電表收入（萬美元）（4）=（2）/（3）23,512.82 18,976.95 15,907.17 公司智能電表歐洲市場占有率（5）=（4）/（1）12.14%10.41%9.46%數據來源：公

122、司招股說明書、開源證券研究所 注：上表中公司歐洲市場智能電表收入指最終部署于歐洲的智能電表及其核心單元等電表相關產品對應的銷售收入 境外市場：公司產品在歐洲以外市場不斷中標境外市場：公司產品在歐洲以外市場不斷中標，已具備較強的市場基礎及口碑，已具備較強的市場基礎及口碑。對于歐洲以外的中東、中亞、南美、東南亞、非洲等市場，公司充分利用“一帶一路”合作框架帶來的項目資源優勢，基于經歐洲市場驗證的成熟產品、技術及大規模部署經驗，為沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、烏拉圭、孟加拉國、塞內加爾等多個國家供應智能計量終端及 AMI 系統軟件產品，并持續中標多個國家的大型智能電表部署項目，包括巴基斯坦大規模智能電表

123、改造項目等。境內市場：國內境內市場：國內智能智能計量計量市場市場競爭競爭日趨激烈，公司在境內市場銷售處于起步階日趨激烈，公司在境內市場銷售處于起步階段。段。公司于 2022 年 6 月、2023 年 6 月、2023 年 12 月、2024 年 4 月、2024 年 8 月及 2024 年 12 月分別在國家電網 2022 年第三十批采購項目、國家電網 2023 年第三十五批采購項目、國家電網 2023 年第八十九批采購項目、國家電網 2024 年第十五批采購項目、國家電網 2024 年第六十四批采購項目及國家電網 2024 年第八十一批采購項目中中標，總中標金額超 6 億元。預計在國家電網、

124、南方電網加強對智能電表的可靠性、安全性等性能重視程度的背景下，公司將會憑借在境外多市場、大規模、長時間的部署和運營經驗，發揮公司的技術、品質優勢，逐步擴大國內市場份額。表表16：在歐洲、中東等地，在歐洲、中東等地，公司在公司在電表智能化升級電表智能化升級過程各階段相關產品的研發及銷過程各階段相關產品的研發及銷售售具體情況具體情況 序號序號 終端國家及地區終端國家及地區 電表更新換代情況電表更新換代情況 公司參與情況公司參與情況 市場主要其他廠家市場主要其他廠家 公司出貨情況（截至公司出貨情況（截至2023 年末）年末）歐洲地區 1 意大利 AMR 智能電表：1997 年起規劃或布局，2000

125、年起招標或采購，約 2002 年起大規模部署 公司于 1998 年起開始參與意大利 AMR 智能電表的研發，于 2001 年中標，并于 2002 年開始向意大利批量出貨 Flextronics 等全球性廠商 總部署量約 3,200 萬臺，公司對應出貨量約 2,000 萬臺 AMI 智能電表：2014 年起規劃或布局，2015 年起招標或采購，約 2016 年起大規模部署 公司于 2015 年起開始參與意大利AMI智能電表的研發，于 2015 年中標，并于 2016 年開始向意大利總部署量約 3,000 萬臺，公司對應出貨量約 1,400 萬臺 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正

126、文后面的信息披露和法律聲明 32/38 序號序號 終端國家及地區終端國家及地區 電表更新換代情況電表更新換代情況 公司參與情況公司參與情況 市場主要其他廠家市場主要其他廠家 公司出貨情況（截至公司出貨情況（截至2023 年末）年末）批量出貨 AMI 智能電表 2 奧地利 AMI 智能電表：2012 年起規劃或布局，2013 年起招標或采購，約 2015 年起大規模部署AMI 智能電表 公司于 2013 年開始研發，于2015年中標，并于2015年開始向奧地利批量出貨 AMI 智能電表 Honeywell、Sagemcom、等全球性廠商 總部署量約500萬臺，公司對應出貨量約160 萬臺 3 英

127、國 AMI 智能電表：2014 年起規劃或布局，2016 年起招標或采購，約 2018 年起大規模部署AMI 智能電表 公司于 2014 年開始研發，于2019年中標，并于2020年開始向英國批量出貨AMI 智能電表 Itron、Landis+Gyr、EDMI 等全球性廠商 總部署量約 2,200 萬臺，公司對應出貨量約 140 萬臺 4 葡萄牙 AMI 智能電表：2007 年起規劃或布局，2009 年起招標或采購，約 2010 年起大規模部署AMI 智能電表 公司于 2014 年開始研發，于2015年中標，并于2016年開始向葡萄牙批量出貨 AMI 智能電表 Landis+Gyr 等全球性廠

128、商 總部署量約500萬臺，公司對應出貨量約130 萬臺 5 荷蘭 GPRS-AMI 智能電表：2010年起規劃或布局，2011 年起招標或采購，約 2012 年起大規模部署 公司于 2011 年開始研發，于2012年中標，并于2013年開始向荷蘭批量出貨GPRS-AMI 智能電表 Landis+Gyr、Sagemcom等全球性廠商 總部署量約330萬臺，公司對應出貨量約120 萬臺 CDMA-AMI 智能電表：2013年起規劃或布局，2014 年起開始招標或采購，約 2015 年起大規模部署 公司于 2013 年開始研發，于2014年中標，并于2015年開始向荷蘭批量出貨CDMA-AMI 智能

129、電表 總部署量約 20 萬臺，公司對應出貨量約 20萬臺 LTE-AMI 智能電表：2014 年起規劃或布局，2016 年起開始招標或采購，約 2017 年起大規模部署 公司于 2021 年開始研發，于2021年中標，并于2022年開始向荷蘭批量出貨LTE-AMI 智能電表 總部署量約190萬臺，公司對應出貨量余約30 萬臺 其他境外地區 1 沙特阿拉伯 AMI 智能電表：2016 年起規劃或布局，2019 年起招標或采購，約 2020 年起大規模部署 公司于 2019 年開始研發，于2019年中標，并于2020年開始向沙特阿拉伯批量出貨 AMI 智能電表 林洋能源、三星醫療等境內廠商 總部署

130、量約 1,000 萬臺，公司對應出貨量約 300 萬臺 2 烏拉圭 AMI 智能電表：2015 年起規劃或布局，2016 年起招標或采購，約 2018 年起大規模部署 公司于 2017 年中標后開始研發，并于 2018 年開始向烏拉圭批量出貨AMI 智能電表 少量當地廠商 總部署量約130萬臺，公司對應出貨量約130 萬臺 3 烏茲別克斯坦 AMI 智能電表：2011 年起規劃或布局，2014 年起開始招標或采購，約 2018 年起大規模部署 公司于 2014 年開始研發，于2015年中標，并于2018年開始向烏茲別克斯坦批量出貨 AMI 智能電表 部分當地廠商 總部署量約860萬臺，公司對應

131、出貨量約200 萬臺 境內市場 1 中國境內 2009 年推出具備遠程費控功能的智能電表標準；2020 年定型多芯多模組設計的新版智能電表并開始部署 公司于 2021 年開始研發，于 2022 年首次中標國家電網智能電表集采項目，于 2023 年起批量出貨 許繼儀表、炬華科技等境內廠商 2023 年國家電網招標量超過 7,100 萬臺，公司中標數量超過 130萬臺 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/38 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 3.2、募投募投項目：項目：擬投資擬投資 10.17 億元，未來有望驅動業績增長億元，未來有望驅動業

132、績增長 募投募投項目計劃總投資項目計劃總投資 10.17 億元。億元。本次募投項目包括“成都長城開發智能計量終端自動化生產線建設項目”、“成都長城開發智能計量產品研發中心改擴建項目”、“全球銷服運營中心建設項目”和“補充流動資金”，擬投資規模分別為 3.42 億元、2.86 億元、0.88 億元和 3.00 億元。表表17：公司募投項目計劃總投資公司募投項目計劃總投資 10.17 億元億元 序號序號 項目名稱項目名稱 擬投資總額（萬元）擬投資總額（萬元）擬募集資金投資金額（萬元）擬募集資金投資金額（萬元）占比占比 1 成都長城開發智能計量終端自動化生產線建設項目 34,224.02 34,22

133、4.02 33.66%2 成都長城開發智能計量產品研發中心改擴建項目 28,638.90 28,638.90 28.16%3 全球銷服運營中心建設項目 8,824.98 8,824.98 8.68%4 補充流動資金 30,000.00 30,000.00 29.50%合計 101,687.90 101,687.90 100.00%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 根據公司招股說明書，根據公司招股說明書，募投預計將解決公司產能瓶頸，未來有望驅動業績增長。募投預計將解決公司產能瓶頸，未來有望驅動業績增長。1）成都長城開發智能計量終端自動化生產線建設項目成都長城開發智能計量終端自動化生產線建

134、設項目：建設期為 3 年，擬在公司原有制造中心的基礎上，在現有產業園擴充生產制造的場地，更新和增加部分生產線，以滿足未來公司產能持續擴張的需求。根據初步估算，該項目達產年后可實現營業根據初步估算，該項目達產年后可實現營業收入收入 187,538.46 萬元，稅后利潤萬元，稅后利潤 27,655.75 萬元，內部收益率萬元，內部收益率 25.65%（稅后），本項（稅后），本項目靜態投資回收期為目靜態投資回收期為 6.78 年（稅后，含建設期）年（稅后，含建設期），該項目全部實施完成后，公司將，該項目全部實施完成后，公司將新增新增 800 萬臺智能計量終端年產能萬臺智能計量終端年產能；2）成都長城

135、開發智能計量產品研發中心改擴建成都長城開發智能計量產品研發中心改擴建項目：項目：建設期為 3 年，項目實施后，公司將開展智能電表、智能融合終端、智能水表及智能燃氣表等新一代產品技術的研發；3）全球銷服運營中心建設項目：）全球銷服運營中心建設項目：建設期為 3 年，為適應行業快速發展和公司業務規模不斷擴展的需要，公司擬實施本項目建設國際與國內兩個銷售服務運營中心。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/38 4、估值對比：估值對比：同行業可比公司同行業可比公司 PE 2023 均值為均值為 18.08X 開發科技選取可比公司為海興電力、林洋能源、西力科

136、技以及炬華科技。開發科技選取可比公司為海興電力、林洋能源、西力科技以及炬華科技。上述公司主營業務以及主要產品等與發行人較為類似，其中海興電力主要從事智能配用電、新能源等業務，為電力客戶提供數字化配用電產品和解決方案，為居民和工商業用戶提供綠色能源產品和解決方案，主要產品包括智能用電產品及系統、智能配電產品及系統、新能源產品及解決方案；林洋能源主要從事智能、節能、新能源三個板塊業務，智能板塊產品覆蓋智能電表、用電信息采集終端等；西力科技主要從事智能電表等電能計量產品的研發、生產和銷售；炬華科技主要業務涵蓋智慧計量與采集系統、智能電力終端及系統等物聯網產品及解決方案。表表18：開發科技同行業可比公

137、司為開發科技同行業可比公司為海興電力、林洋能源、西力科技以及炬華科技海興電力、林洋能源、西力科技以及炬華科技 序號序號 公司簡稱公司簡稱 主要業務及產品情況主要業務及產品情況 1 海興電力 主要從事智能配用電、新能源等業務，為電力客戶提供數字化配用電產品和解決方案，為居民和工商業用戶提供綠色能源產品和解決方案，主要產品包括智能用電產品及系統、智能配電產品及系統、新能源產品及解決方案 2 林洋能源 主要從事智能、節能、新能源三個板塊業務，智能板塊產品覆蓋智能電表、用電信息采集終端、智能用電信息管理系統解決方案、電力運維服務、微電網及儲能系統解決方案、智能配用電產品解決方案、多表合一采集系統等 3

138、 西力科技 主要從事智能電表、用電信息采集終端、電能計量箱等電能計量產品的研發、生產和銷售 4 炬華科技 主要業務涵蓋智慧計量與采集系統、智能電力終端及系統、智能流量儀表及系統、智能配用電產品及系統、物聯網傳感器及配件等物聯網產品及解決方案 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 開發科技開發科技作為以發達國家市場為起點并深耕境外市場多年的智能計量企業，在作為以發達國家市場為起點并深耕境外市場多年的智能計量企業，在境外市場已具備較強的市場基礎及口碑，影響力穩步上升。境外市場已具備較強的市場基礎及口碑，影響力穩步上升。在境內市場，國家電網2020 版智能電表定型后，公司已多次中標國家電網智能電

139、表集采項目，總中標金額超 5 億元。表表19：開發科技開發科技與與同行業可比公司同行業可比公司在經營情況以及市場地位方面的比較在經營情況以及市場地位方面的比較 公司簡稱公司簡稱 2024年年1-6月營業收入（萬元）月營業收入（萬元）2024 年年 1-6 月研發投入金額（萬元）月研發投入金額（萬元）市場地位市場地位 海興電力 225,475.41 15,485.30 海興電力為全球用戶提供智能配用電整體解決方案、工程和本地化服務，產品已覆蓋多個國家和地區。根據海興電力 2022 年度報告，其智能用電產品在巴西、印尼等地具有一定市場影響力。林洋能源 346,333.52 11,507.20 經過

140、 20 多年的發展，林洋能源的智能電網產品已經銷往全國各個省市，并遠銷全球多個國家和地區。西力科技 27,351.56 1,563.06 自 2019 年國家電網對供應商實施分類評級以來，西力科技電能表、集中器在歷次國家電網供應商績效評價中均為最高等級 A 類。炬華科技 101,480.72 3,673.63 炬華科技為國家電網、南方電網重要供應商，緊跟泛在電力物聯網和數字電網北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/38 公司簡稱公司簡稱 2024年年1-6月營業收入（萬元）月營業收入（萬元）2024 年年 1-6 月研發投入金額（萬元）月研發投入金

141、額（萬元）市場地位市場地位 建設，深耕電力物聯網產業。開發科技 131,858.65 6,790.03 公司深耕境外市場多年，已在歐洲、中東、中亞等主要境外市場具備較強的市場基礎和口碑，影響力穩步上升。資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 開發科技資產負債率高于同業平均水平，但呈現降低趨勢。開發科技資產負債率高于同業平均水平，但呈現降低趨勢。2021-2023 年，公司資產負債率分別為 38.38%、41.54%、34.13%，同業可比公司資產負債率均值分別為23.76%、25.86%、24.14%。2024H1，公司資產負債率為，公司資產負債率為 27.89%，同業可比公司資，同業可比公

142、司資產負債率均值為產負債率均值為 24.71%。公司不斷提升現金流管理能力，資產負債率整體下降，預計公司償債能力將進一步提升。圖圖22：開發科技資產負債率高于同業平均水平，但呈現降低趨勢開發科技資產負債率高于同業平均水平，但呈現降低趨勢 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2023 年以來，年以來，開發科技毛利率開發科技毛利率高于林洋能源、西力科技高于林洋能源、西力科技，低于海興電力、炬華低于海興電力、炬華科技?？萍?。相較于同行業可比公司，公司外銷收入占比偏高，處于占比 80%以上水平，公司客戶以海外客戶為主；可比公司客戶主要來自境內，如國家電網等。近年來公司毛利率較高的外銷客戶占比有所

143、上升，從而帶動公司整體毛利率上升。2021-2023年，公司毛利率分別為 21.52%、20.76%、33.63%，可比公司毛利率均值分別為 34.71%、34.88%、35.91%。2024H1，公司毛利率為，公司毛利率為 38.03%，可比公司毛利率均值為，可比公司毛利率均值為 38.11%。0%10%20%30%40%50%2021202220232024H1海興電力林洋能源西力科技炬華科技開發科技北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/38 圖圖23：2023 年以來公司年以來公司毛利率毛利率高于林洋能源、西力科技，低于海興電力、炬華科技高于

144、林洋能源、西力科技，低于海興電力、炬華科技 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 開發科技開發科技同行業同行業可比公司可比公司 PE 2023 均值為均值為 18.05X。開發科技是一家深耕能源計量，聚焦智能化、數字化能源管理的系統解決方案提供商，主營業務為智能電、水、氣計量終端及能源管理系統解決方案的研發、生產、銷售，為客戶提供智能計量終端、主站系統及電力大數據應用軟件?；诋a品自主研發能力、垂直整合能力、大規模精益制造及部署能力、供應鏈管理能力和品質管理能力，搶抓全球智能電網的發展契機，以智能計量終端及適配各種通訊方式的模塊為起點，提供以 AMI(高級計量架構)為核心、電力大數據為依托

145、的端到端解決方案。公司近年來盈利能力和控本公司近年來盈利能力和控本能力持續增強，能力持續增強，考慮到公司考慮到公司在境外市場影響力逐漸增強在境外市場影響力逐漸增強，境內市場處于銷售起步階，境內市場處于銷售起步階段，同時全球智能電表需求受更新換代周期拉動不斷放量，建議關注。段，同時全球智能電表需求受更新換代周期拉動不斷放量，建議關注。表表20：同行可比公司同行可比公司 PE 2023 均均值為值為 18.05X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE 2023 PE TTM 2023 年營收年營收/億元億元 2023 年歸母年歸母凈利潤凈利潤/億元億元 2023 年毛利率年

146、毛利率 2023 年研發年研發費用率費用率 海興電力 603556 184.97 18.83 16.74 42.00 9.82 41.90%6.53%林洋能源 601222 142.15 13.78 13.04 68.72 10.31 28.43%3.24%西力科技 688616 19.05 25.59 19.05 5.65 0.74 29%6.08%炬華科技 300360 85.10 14.01 12.04 17.71 6.07 44.83%6.73%均值均值 107.82 18.05 15.22 33.52 6.74 36.04%5.65%中值中值 113.62 16.42 14.89 2

147、9.86 7.95 35.45%6.31%開發科技 873879 0.00 0.00 0.00 25.50 4.86 33.68%4.69%數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20250127 5、風險提風險提示示 境內外市場開拓經營風險、合作可持續性風險、研發不足風險 0%10%20%30%40%50%60%2021202220232024H1海興電力林洋能源西力科技炬華科技開發科技北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/38 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7

148、月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反

149、饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；

150、看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投

151、資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/38 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密

152、材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可

153、能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈

154、接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：