《綠聯科技-公司研究報告-布局兩大紅利賽道開啟發展新紀元-250326（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《綠聯科技-公司研究報告-布局兩大紅利賽道開啟發展新紀元-250326（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)布局兩大紅利賽道，開啟發展新紀元布局兩大紅利賽道，開啟發展新紀元 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):62.72 2025 年 3 月 26 日中國內地 零售零售 首次覆蓋綠聯科技，給予“買入”評級，目標價62.72元（2025年1.18x PEG）。憑借出色的供應鏈管理和全球品牌運營能力，公司在競爭激烈的 3C 配件行業中成長為全球性品牌，2023 年境外營收比重首次超過 50%。我們認為手機快充技

2、術升級和消費級 NAS 普及是當下 3C 配件領域的二次發展紅利，公司前瞻性布局上述領域，未來幾年有望步入收獲期，加速全球化擴張?？袋c一：看點一：快充快充技術帶來“換新潮”技術帶來“換新潮”，產品結構升級趨勢明確，產品結構升級趨勢明確 智能手機的普及直接帶動了充電器、移動電源等充電配件市場的增長，僅以充電器為例，全球年銷量就至少 1.2 億個。2020 年氮化鎵技術的應用使得手機快充成為新消費趨勢，2023 年氮化鎵充電器成熟并加速滲透，催生一波“換新潮”。作為頭部品牌，公司率先完成技術儲備，2024 年擴充氮化鎵產品矩陣，再一次引領行業發展，加速供給出清。同時充電配件的用戶基數龐大，我們預計

3、 2024-26 年充電類營收 CAGR=40%，且營收增速前高后低，最終 2026 年營收占比有望提升至 44%?？袋c二：看點二：NAS 存儲從存儲從 1 到到 10，第二成長曲線加速形成，第二成長曲線加速形成 隨著家庭、個人產生的數據指數級積累，2018 年以來 NAS 存儲從企業級走向消費級市場，是一個快速發展的新賽道。在這一背景下，2020-23 年公司累計投入 1.13 億元用于開發 NAS 生態系統，2024 年 9 月第二代 NAS產品投放市場，2025 年 1 月美國 CES 展上 AI NAS 產品首次展出。公司憑借出色的需求洞察能力快速迭代產品，推動消費級 NAS 的普及。

4、我們認為，NAS 存儲或將成為下一個 3C 消費大單品，通過全球化的銷售網絡，公司有望持續享受產品創新帶來的發展紅利。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場認為 3C 配件市場隨消費電子行業進入存量發展階段，成長性弱化，周期屬性增強。但我們認為 3C 配件用戶基數大、產品種類多、需求場景豐富，通過技術迭代和創新能夠拉長生命周期，且不同品類有其自身的發展節奏和成長周期。通過優選細分賽道，例如氮化鎵快充和 NAS 消費級市場，公司有望實現超越行業的增長，不斷打開營收、業績天花板。投資建議：投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級，首次覆蓋給予“買入”評級，對應目標價對應目標價 62.72 元

5、元 我們預計公司 2024-26 年歸母凈利分別為 4.80 億元、6.74 億元和 8.44 元，對應 EPS 分別為 1.16、1.63 和 2.03 元。Wind 可比公司 25 年平均 PEG 為1.18，我們給予公司 2025 年 1.18 倍 PEG，2025-26 年公司歸母凈利復合增速 32.61%，對應 2025 年目標價 62.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：市場競爭加劇風險；關稅風險；新產品不及預期風險等。研究員 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究員 黃禮悅黃禮悅 SAC

6、 No.S0570523070007 SFC No.BRH099 +(86)21 2897 2228 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 基本數據基本數據 目標價(人民幣)62.72 收盤價(人民幣 截至 3 月 25 日)40.60 市值(人民幣百萬)16,845 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)208.21 52 周價格范圍(人民幣)25.67-47.00 BVPS(人民幣)6.62 股價走勢圖

7、股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)3,839 4,803 6,259 7,947 9,622+/-%11.40 25.09 30.32 26.97 21.07 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)327.43 387.52 479.97 674.28 844.02+/-%10.39 18.35 23.86 40.48 25.17 EPS(人民幣，最新攤薄)0.79 0.93 1.16 1.63 2.03 ROE(%)27.72 25.11 19.78 19.94 21.

8、38 PE(倍)51.45 43.47 35.10 24.98 19.96 PB(倍)12.57 9.64 5.42 4.61 3.97 EV EBITDA(倍)37.86 32.17 26.20 18.73 14.70 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (8)255992125Jul-24Oct-24Jan-25Mar-25(%)綠聯科技滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 202

9、6E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,779 2,251 3,779 4,411 5,194 營業收入營業收入 3,839 4,803 6,259 7,947 9,622 現金 876.18 992.31 2,159 2,488 2,857 營業成本 2,404 2,998 3,903 4,901 5,897 應收賬款 62.41 137.34 126.03 206.42 197.27 營業稅金及附加 13.85 14.38 19.29 25.65 29.84 其他應收賬款 20.66 17.05 32.09

10、 30.30 45.24 營業費用 665.54 911.82 1,208 1,558 1,900 預付賬款 42.06 34.92 65.40 61.98 92.25 管理費用 197.22 211.39 291.04 341.72 404.11 存貨 739.38 995.85 1,322 1,551 1,929 財務費用 2.88(3.43)(21.61)(37.82)(31.96)其他流動資產 38.43 73.62 73.62 73.62 73.62 資產減值損失(22.70)(35.22)(34.42)(47.68)(57.73)非流動資產非流動資產 254.81 202.06 1

11、96.59 191.17 190.16 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 3.56 6.43 4.90 4.96 5.43 固定投資 25.95 29.96 32.37 34.47 34.11 營業利潤營業利潤 373.16 437.73 549.89 771.36 966.69 無形資產 3.40 5.46 5.40 5.38 5.41 營業外收入 4.44 8.40 5.58 6.14 6.71 其他非流動資產 225.45 166.65 158.82 151.31 150.64 營業

12、外支出 0.87 0.55 0.87 0.76 0.73 資產總計資產總計 2,034 2,453 3,975 4,603 5,384 利潤總額利潤總額 376.73 445.58 554.61 776.74 972.67 流動負債流動負債 514.78 572.28 726.08 794.31 979.82 所得稅 46.74 51.90 66.40 93.28 115.52 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 329.98 393.68 488.21 683.46 857.15 應付賬款 298.41 355.79 496.13 573.41 713.

13、59 少數股東損益 2.56 6.17 8.24 9.18 13.13 其他流動負債 216.37 216.49 229.95 220.91 266.23 歸屬母公司凈利潤 327.43 387.52 479.97 674.28 844.02 非流動負債非流動負債 153.65 104.56 104.56 104.56 104.56 EBITDA 423.37 494.74 561.90 769.06 955.90 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.88 1.04 1.16 1.63 2.03 其他非流動負債 153.65 104.56 10

14、4.56 104.56 104.56 負債合計負債合計 668.42 676.84 830.64 898.88 1,084 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 25.32 29.69 37.92 47.10 60.23 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 373.41 373.41 414.91 414.91 414.91 成長能力成長能力 資本公積 282.12 301.05 1,140 1,140 1,140 營業收入 11.40 25.09 30.32 26.97 21.07 留存公積 684.65 1,072 1,375 1,785

15、2,299 營業利潤 8.73 17.31 25.62 40.28 25.32 歸屬母公司股東權益 1,340 1,747 3,107 3,657 4,239 歸屬母公司凈利潤 10.39 18.35 23.86 40.48 25.17 負債和股東權益負債和股東權益 2,034 2,453 3,975 4,603 5,384 獲利能力獲利能力(%)毛利率 37.38 37.59 37.63 38.33 38.71 現金流量表現金流量表 凈利率 8.59 8.20 7.80 8.60 8.91 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE

16、 27.72 25.11 19.78 19.94 21.38 經營活動現金經營活動現金 454.20 173.40 340.62 466.96 654.61 ROIC 67.72 50.06 47.43 53.47 57.09 凈利潤 329.98 393.68 488.21 683.46 857.15 償債能力償債能力 折舊攤銷 46.71 51.93 53.93 61.92 63.30 資產負債率(%)32.86 27.59 20.89 19.53 20.14 財務費用 2.88(3.43)(21.61)(37.82)(31.96)凈負債比率(%)(61.76)(54.07)(68.67)

17、(67.18)(66.44)投資損失(3.56)(6.43)(4.90)(4.96)(5.43)流動比率 3.46 3.93 5.20 5.55 5.30 營運資金變動 23.88(290.90)(170.41)(228.26)(220.50)速動比率 1.86 2.00 3.19 3.43 3.16 其他經營現金 54.30 28.55(4.60)(7.38)(7.95)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(19.98)(16.46)(43.47)(51.42)(56.72)總資產周轉率 2.13 2.14 1.95 1.85 1.93 資本支出(29.10)(23.92)(36.69

18、)(44.58)(46.53)應收賬款周轉率 82.43 48.09 47.53 47.81 47.67 長期投資 6.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 8.84 9.16 9.16 9.16 9.16 其他投資現金 3.12 7.46(6.78)(6.85)(10.19)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(106.33)(45.05)869.93(86.65)(229.43)每股收益(最新攤薄)0.79 0.93 1.16 1.63 2.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)1.09 0.

19、42 0.82 1.13 1.58 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)3.23 4.21 7.49 8.81 10.22 普通股增加 0.00 0.00 41.50 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 50.22 18.93 838.72 0.00 0.00 PE(倍)51.45 43.47 35.10 24.98 19.96 其他籌資現金(156.55)(63.99)(10.28)(86.65)(229.43)PB(倍)12.57 9.64 5.42 4.61 3.97 現金凈增加額 327.54 116.14 1,167 32

20、8.88 368.45 EV EBITDA(倍)37.86 32.17 26.20 18.73 14.70 資料來源：公司公告、華泰研究預測 zXgWpPtMvNuNtOpRaQ9R6MpNmMsQsPeRoOnOeRpNtM6MpPxONZnRzQuOqQoP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.6 抓住行業機遇，成長為全球性品牌.6 兩大看點：快充技術紅利、NAS 存儲迎來收獲期.6 與市場不同的觀點.6 綠聯科技：電商浪潮下造就的全球科技消費品牌綠聯科技：電商浪潮下造就的全球科技消費品牌

21、.7“產品+渠道+全球化”三位一體，品牌影響力持續提升.7 創始人、員工持股比例高.8 3C 配件行業：市場空間廣闊，配件行業：市場空間廣闊，NAS 存儲等新品類不斷導入存儲等新品類不斷導入.9 充電配件：快充技術革新帶來二次增長機遇.9 3c 消費電子普及催生龐大市場需求.9 快充成標配，技術升級推動充電配件市場高質量發展.10 競爭格局：產品門檻不斷提高，品牌梯隊逐漸形成.12 NAS 存儲：消費級市場快速成長.13 NAS 存儲滿足海量數據管理需求.13 NAS 發展趨勢：消費級市場和“AI+”.14 競爭格局：產品發散式創新，格局未定.14 美國加征關稅的影響.15 核心競爭力：打造柔

22、性快速反應供應鏈核心競爭力：打造柔性快速反應供應鏈.17 注重產品打磨，且研發效率高.17 線上/線下相結合的模式實現本地化經營和全球化銷售.19 傳統主業增長穩健，第二成長曲線可期傳統主業增長穩健，第二成長曲線可期.22 充電類：抓住快充技術普惠紅利，產品結構升級趨勢明確.22 NAS 存儲：新一代產品落地，第二增長曲線加速形成.23 盈利預測盈利預測.26 風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：綠聯科技產品矩陣.7 圖表 2：綠聯科技發展歷程.7 圖表 3：綠聯科技股權結構（截至 24Q3）.8 圖表 4：公司具體募投項目.8 圖表 5：3C 配件行業典型產品.9 圖表 6：2010

23、-2024 年全球智能手機出貨量.10 圖表 7：2020-21 年天貓平臺充電器銷量增長提速.10 圖表 8：國內快充技術可分為三個發展階段.11 圖表 9：天貓平臺不同功率的手機充電器價格走勢.11 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表 10：2020 年以來天貓平臺手機充電器的價格帶明顯上移.11 圖表 11：2019 年京東平臺手機充電器 TOP20 品牌份額分布.12 圖表 12：2024 年國內手機充電器品牌梯隊情況.12 圖表 13：專業級 NAS 的構成及工作原理.13 圖表 14：NAS 存儲和移動硬盤所適

24、用的場景對比.13 圖表 15：專業級和消費級 NAS 的產品開發思路、硬件配置、軟件生態對比.14 圖表 16：2021-24 年國內電商平臺 NAS 品牌市占率變化.14 圖表 17：綠聯、極空間、群暉暢銷款 NAS 產品的性能對比.15 圖表 18：關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價 100 美金計算）.15 圖表 19：關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價 100 美金計算）.16 圖表 20：綠聯科技所在行業產業鏈.17 圖表 21：2019 至 2024 年前三季度研發費用及研發費用率情況.17 圖表 22：2019-23 年研發人員數量及人均待遇不斷

25、增加.17 圖表 23：2019-1H24 綠聯科技分產品營收情況（單位：億元）.18 圖表 24：2019-1H24 綠聯科技分產品毛利率.18 圖表 25：綠聯科技和安克創新營收規模的對比.18 圖表 26：綠聯科技和安克創新研發人員梳理、研發費用率的對比.18 圖表 27：綠聯科技銷售模式.19 圖表 28：2019-24H1 線上線下渠道營收及占比情況.19 圖表 29：2019-1H24 綠聯科技不同電商平臺的營收（單位：億元）.19 圖表 30：2019-23 年國內線上線下渠道營收及占比情況.19 圖表 31：2019-23 年國內營收主要來自天貓、京東.19 圖表 32：201

26、9-23 年海外線上、線下渠道營收及占比情況.20 圖表 33：2019-23 年海外營收主要來自亞馬遜平臺.20 圖表 34：2019-1H24 綠聯科技分區域營收情況（單位：億元）.20 圖表 35：2019-1H24 綠聯科技境內外毛利率.20 圖表 36：綠聯搭建起涵蓋 Facebook、YouTube 等社媒平臺的內容營銷矩陣.21 圖表 37：2019-24H1 綠聯境外不同區域營收規模（單位：億元）.21 圖表 38：2019-23 年綠聯境內外線下渠道營收情況.21 圖表 39：綠聯京東官方旗艦店熱銷的氮化鎵高瓦數產品.22 圖表 40：全新的綠聯 NAS 私有云存儲產品提供高

27、配置（以 DXP4800 為例）.22 圖表 41：2019-2023 年充電類產品銷量表現.23 圖表 42：2019-2023 年充電類產品均價表現.23 圖表 43：公司存儲類產品有移動硬盤、NAS 私有云存儲等.23 圖表 44：2019-24H1 綠聯科技存儲類營收情況.23 圖表 45：2020-23 年公司在 NAS 領域的研發投入情況.24 圖表 46：截至 2022 年 6 月公司在 NAS 存儲領域掌握的核心技術.24 圖表 47：全新的綠聯 NAS 存儲提供官方和第三方應用（以 DXP4800 為例）.24 圖表 48：2020-24 年國內線上主要 NAS 品牌的市場份

28、額情況.25 圖表 49：綠聯科技按產品類別拆分營收情況.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表 50：綠聯科技按產品類別拆分毛利率情況.27 圖表 51：綠聯科技四項費用預測.28 圖表 52：上市以來公司發展的重要事件及估值復盤.28 圖表 53：行業可比公司 Wind 一致預期 PE.28 圖表 54：綠聯科技 PE-Bands.29 圖表 55：綠聯科技 PB-Bands.29 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)投資要點投資要點 抓住行業機遇，成

29、長為全球性品牌抓住行業機遇，成長為全球性品牌 公司主要從事 3C 配件行業，依托“UGREEN 綠聯”品牌，從音視頻傳輸線、擴展塢業務起家，拓展至充電類（手機充電器、移動電源等）、移動周邊類（如手機支架）和存儲類（移動硬盤、NAS 存儲等）。2019 年以來公司抓住跨境電商的渠道紅利，成功拓展海外市場，讓自己成長為全球性品牌。2023 年公司境外營收比重首次超過 50%，并且在 2024 年上半年延續較高增長。我們認為，出色的供應鏈管理能力（產品研發、設計、品控等）和全球品牌運營能力是公司從激烈競爭中成長為全球性品牌的內核。公司處于 3C 配件產業鏈的中游，在產品與消費者之間扮演著橋梁的角色，

30、即精準洞察需求，開發高品質產品。同時，3C 配件行業技術壁壘相對較低，所以早期參與者眾多，競爭激烈。公司通過有限聚焦的方式抓住每一次技術創新，及時響應需求，當外部發展紅利褪去時展現出自身的 alpha。兩大看點：快充技術紅利、兩大看點：快充技術紅利、NAS 存儲迎來收獲期存儲迎來收獲期 看點一：快充技術革新看點一：快充技術革新催生“換新潮”催生“換新潮”全球智能設備（尤其是智能手機）的普及直接帶動了充電類市場（以充電器、移動電源為代表）的增長，2024 年全球手機出貨量 12.4 億部，若按 1：1 配售充電器的潛在消費量超12 億個，市場需求龐大。2020 年蘋果取消附贈原裝充電器，第三方充

31、電類市場迎來大發展，綠聯則是其中的代表性品牌之一。2018 年以來快充成為消費者的“剛需”，在需求的引導下手機廠商、第三方充電類品牌持續加大技術研發。2020 年氮化鎵技術的應用讓快充產品取得實質性突破，2023 年氮化鎵充電器成熟并加速滲透，催生一波“換新潮”，為行業增長注入新動力。作為頭部品牌，綠聯率先完成技術儲備，2024 年擴充氮化鎵產品矩陣，推動技術普惠。產品驅動下，我們預計 2024-25 年公司充電類營收同比分別為+55%、+40%，保持高速增長?？袋c二：看點二：NAS 存儲產品從存儲產品從 1 到到 10，第二成長曲線加速形成第二成長曲線加速形成 NAS 存儲是一種適合海量數據

32、，且可以遠程多端訪問的存儲設備，主要滿足中大型企業的數據存儲、管理、備份需求。但隨著家庭、個人產生的數據指數級積累，2018 年以來 NAS消費級市場快速興起。當前 NAS 消費級市場還處于早期階段，通過需求的洞察，做好產品定義是首要任務。在這一背景下，2020-23 年綠聯累計投入 1.13 億元用于開發 NAS 生態系統，2024 年 9 月全新一代 NAS 產品投放市場，2025 年 1 月的美國 CES 展上嵌入語言大模型的 AI NAS 產品首次展出。我們認為，隨著 NAS 產品矩陣的不斷完善，2025 年公司的 NAS 業務開始步入收獲期，并有望成為第二增長曲線。與市場不同的觀點與

33、市場不同的觀點 市場認為 3C 配件市場隨消費電子行業進入存量發展階段，成長性弱化，周期屬性增強。但我們認為 3C 配件用戶基數大、產品種類多、需求場景豐富，通過技術迭代和創新能夠拉長生命周期，且不同品類有其自身的發展節奏和成長周期。通過優選細分賽道，例如氮化鎵快充和 NAS 消費級市場，公司有望實現超越行業的增長，不斷打開營收、業績天花板。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)綠聯綠聯科技：科技：電商浪潮下造就的電商浪潮下造就的全球全球科技消費品牌科技消費品牌 綠聯科技主要從事 3C 消費電子配件產品的研發、設計、生產及銷售，產

34、品主要有傳輸類、音視頻類、充電類、移動周邊類、存儲類五大系列。公司依托“UGREEN 綠聯”品牌布局境內外市場，采用線上、線下相結合的銷售模式。其中，線上銷售平臺實現了天貓、京東、亞馬遜、速賣通、Shopee、Lazada 等國內外主流電商平臺的覆蓋；線下銷售渠道覆蓋全國主要省級行政區域。圖表圖表1：綠聯科技產品矩陣綠聯科技產品矩陣 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 “產品產品+渠道渠道+全球化”三位一體全球化”三位一體，品牌，品牌影響力持續提升影響力持續提升 綠聯科技成立于 2012 年，至今已有 10 多年發展歷史，大致可分為三個階段：1）第一階段：注重全球化品牌打造，實現線上線下渠道布

35、局。）第一階段：注重全球化品牌打造，實現線上線下渠道布局。公司設立之初即打造“UGREEN 綠聯”自有品牌并成功入駐國內各大電商平臺，同時逐步發展線下經銷網絡和推進全球化自主品牌戰略，形成“線上+線下”以及“境內+境外”的全方位布局。2）第二階段：自研）第二階段：自研優化產品矩陣，供應鏈不斷完善。優化產品矩陣，供應鏈不斷完善。為了更好提升產品競爭力以及滿足客戶需求，公司開始加大研發投入并不斷完善產品矩陣，期間推出了手機充電器、移動電源、TWS 藍牙耳機、NAS 等產品。公司還通過自建工廠等措施不斷完善供應鏈體系以保證產品質量的可靠性及產能的穩定性。3）第三階段：品牌影響力持續提升，業務規模不斷

36、擴張。）第三階段：品牌影響力持續提升，業務規模不斷擴張。這個階段公司品牌國內外的知名度不斷提升，逐步成為了國內外消費者購買 3C 消費電子產品的優選品牌之一，同時公司銷售渠道的全方位布局助力公司銷售規模進一步增長。圖表圖表2：綠聯科技綠聯科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司招股說明書，公司官網，華泰研究 產品類別產品類別產品組成產品組成功能功能高清線、音頻線、音視頻轉換器、耳機等充電器、充電線、移動電源等產品圖例產品圖例傳輸類產品擴展塢、集線器、網卡、網絡數據線、鍵鼠等音視頻類產品滿足用戶不同智能設備之間的交互連接、數據傳輸需求滿足不同智能設備間音視頻信號的連接和轉換需求，實現音視頻信號穩定傳

37、輸，提升用戶的視聽體驗。滿足用戶在不同應用景下對智能設備快速充電、持久續航的需求滿足用戶不同應用場景下智能設備支撐及保護的需求，一方面提升用戶智能設備的耐用性；另一方面改善居家、辦公和車載出行等各類情景下設備的使用體驗。滿足萬物互聯時代用戶海量數據的存儲和備份需求手機平板支架、保護殼、保護膜等私有云存儲、磁盤陣列存儲柜、移動硬盤盒等充電類產品移動周邊類產品存儲類產品 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)創始人、員工持股比例高創始人、員工持股比例高 控股股東及控股股東及實際控制人系實際控制人系公司創始人公司創始人。公司創始人張清森

38、和陳俊靈為公司的前兩大股東，其中張清森先生是公司控股股東及實際控制人，直接持股 45.27%，此外還通過綠聯和順、綠聯咨詢間接持股。陳俊靈是第二大股東，直接持股占比 17.36%。綠聯咨詢、綠聯和順、和順二號、和順三號等為公司員工持股平臺，合計持股占比 19.19%。圖表圖表3：綠聯科技股權結構（截至綠聯科技股權結構（截至 24Q3）資料來源：Wind，華泰研究 IPO 募集募集 5.51 億元資金開展產品研發及產業化建設項目。億元資金開展產品研發及產業化建設項目。根據招股說明書，公司募投項目包括“產品研發及產業化建設項目”、“智能倉儲物流建設項目”和“總部運營中心及品牌建設項目”。其中，產品

39、研發及產業化建設項目擬投資總額為 5.51 億元。公司在推進現有五類產品的技術創新的同時，將加大 NAS 云存儲、耳機聲學、充電續航等產品及技術領域的研發力度。圖表圖表4：公司具體募投項目公司具體募投項目 序號序號 項目項目名稱名稱 項目總投資項目總投資（億元）（億元）擬使用募集資擬使用募集資金金（億元）（億元）擬擬實現目標實現目標 項目備案情況項目備案情況 是否使用是否使用募集資金募集資金 1 產品研發及產業化建設項目 5.51 5.51 進一步提高公司研發實力和技術創新能力，將核心技術在業務領域進行深層次的應用和探索 深圳市社會投資項目備案證（項目編碼：S-2022-C39-500316）

40、是 2 智能倉儲物流建設項目 1.10 1.10 進一步提升倉儲物流管理水平，有利于提升倉儲空間使用效率和倉儲員工效能 廣東省企業投資項目備案證（項目編碼：2201-441900-04-01-445121）是 3 總部運營中心及品牌建設項目 3.92 3.92 增強基礎設施和信息化系統建設，滿足公司業務發展的軟硬件需求 深圳市社會投資項目備案證（項目編碼：S-2022-C39-500308）是 4 補充營運資金 4.50 4.50-是 合計 15.03 15.03 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 綠聯科技綠聯科技(301606

41、 CH)3C 配件配件行業行業：市場空間廣闊，市場空間廣闊，NAS 存儲等新品類不斷導入存儲等新品類不斷導入 3C 配件行業產品種類眾多，并呈現品牌化、集中化的趨勢。配件行業產品種類眾多，并呈現品牌化、集中化的趨勢。3C 配件行業具有如下趨勢：1)3C 產品用戶基數產品用戶基數龐龐大，大，市場潛力市場潛力十十足足。根據調研機構 Canalys 的數據，2024 年全球智能手機出貨量 12.2 億部、PC 出貨量 2.55 億臺，僅智能手機和 PC 的周邊配件產品每年就有近 15 億人的潛在新增消費群體。同時，隨著技術的迭代與創新，周邊配件產品的種類在不斷擴充，從充電寶、手機殼、移動硬盤到耳機、

42、充電器、音箱、NAS 存儲等等。龐大的用戶基數疊加不斷擴充的產品類目，3C 配件市場一直保持活力。據QYResearch 調研數據顯示，2023 年僅全球手機配件市場規模就達到 936 億美元。2)行業集中度提升行業集中度提升，呈現品牌化規?；厔?，呈現品牌化規?；厔?。從發展趨勢上來說，行業早期門檻較低，參與者多，市場競爭激烈，價格戰是主要競爭手段。但隨著消費電子行業的逐漸成熟，消費者對品質及性能的要求提升，消費電子市場呈現品質化、品牌化、高技術含量的趨勢。在這一過程中，企業之間的競爭出現了分化，部分企業因資金實力、產品品質、技術和創新能力均較差，收入規模減少或逐漸退出，行業資源逐步向具備較

43、高行業口碑與品牌形象的消費電子企業聚集。3)行業周期弱行業周期弱化，發展節奏因品類而異化，發展節奏因品類而異。3C 配件行業不完全跟隨消費電子行業的周期而變化，而是有自身的成長周期和發展空間。主因系：1）產品品類多，不同產品有自身的創新周期，市場規模增速也不局限于手機、電腦等特定消費電子產品的行業增長情況，亦與產品技術革新和消費者需求發展等因素相關。2）消費者需求日益豐富，從消費電子的產品功能到外觀設計需求的多樣化趨勢明顯，其市場隨著使用場景的豐富而不斷增長。圖表圖表5：3C 配件行業典型產品配件行業典型產品 資料來源：綠聯科技招股說明書，華泰研究 充電充電配件配件：快充技術革新帶來二次增長機

44、遇快充技術革新帶來二次增長機遇 3c 消費電子普及催生消費電子普及催生龐大市場龐大市場需求需求 作為作為 3C 配件，配件，手機、平板電腦等移動智能設備的普及推動了手機、平板電腦等移動智能設備的普及推動了充電器、移動電源等充電充電器、移動電源等充電配配件市場件市場的的繁榮繁榮。IDC 數據顯示，2011 年以來全球智能手機出貨量高速增長，并于 2017 年前后達到峰值（約 14.7 億部），此后經歷多年的下滑后。2023 年全球智能手機市場開始復蘇，2024 年出貨量 12.4 億部，同比+6.4%。若充電器和手機 1：1 配售，那么全球手機充電器的潛在需求量超 12 億個。產品類別產品類別示

45、意圖示意圖產品介紹產品介紹發展趨勢發展趨勢擴展塢一種擴展移動設備接口的設備，可以用于連接驅動器、大屏幕顯示器、鍵盤、打印機、掃描儀等多種外部設備，解決了設備接口不足的問題。隨著用戶對于單一設備能夠連接更多電子設備的需求日益增長，對外設接口的類型和數量提出了更高的要求，擴展塢的設計和功能也隨之演進，帶來更高的產品附加值。音視頻線音視頻線用于多媒體設備中音頻和視頻信號的通信傳導，由線體和兩頭的端口構成。4K、8K清晰度電視和播放設備，HiFi音頻設備以及新一代家用游戲機設備帶動高清音視頻線市場增長。耳機應用于智能移動終端。智能移動終端的普及以及影音流媒體、短視頻等新興社交媒介的崛起導致消費者對耳機

46、需求持續增加，推動了全球耳機市場保持長期高速的增長移動電源即充電寶，是一種便攜式電池，可以為電子設備提供額外的電量，從而延長其使用時間。盡管電子設備的能效得到了顯著提升，但隨著功能的增強和用戶對高性能的追求，耗電量仍然在不斷上升，電池容量的技術進步卻相對緩慢。電池技術的發展面臨著材料、成本、安全性和環境影響等多方面的挑戰，這催生了移動電源市場的蓬勃發展。移動周邊配件移動設備支架、保護殼、保護膜等產品。市場規模隨著移動設備深入滲透大眾生活而持續增長。并且網絡直播、新能源汽車上電子設備等新增的消費場景產生新增移動周邊類產品需求。NAS是一種在網絡環境中提供數據存儲和訪問的設備，允許多個用戶和設備通

47、過網絡進行數據共享和存儲，而無需依賴特定的計算機或服務器。隨著5G通信網絡技術的快速發展，數據傳輸速度和網絡覆蓋范圍得到了顯著提升，疊加智能移動設備在日常生活中的應用場景不斷增加，對于數據備份和數據管理的需求也隨之增長，直接推動NAS市場的快速發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表6：2010-2024 年全球年全球智能手機出貨量智能手機出貨量 資料來源：IDC，華泰研究 2020 年以來手機廠商年以來手機廠商不附贈充電器成趨勢不附贈充電器成趨勢，購買第三方充電器的消費習慣養成，購買第三方充電器的消費習慣養成，充電

48、配件充電配件市場迎來新一輪增長市場迎來新一輪增長。2020 年蘋果宣布 iPhone 12 系列手機以及官網所有在手 iPhone 機型均不再附送充電器，隨后三星、小米等頭部手機廠商跟進。這一改變直接刺激了充電配件市場的需求增長。以國內手機充電器市場為例，久謙數據顯示 2020、21 年天貓平臺充電器銷量增長提速，同比分別為+28.5%、38.8%。分品牌看，綠聯、羅馬仕、品勝、倍思等第三方品牌的表現尤為亮眼。圖表圖表7：2020-21 年年天貓平臺充電器銷量增長提速天貓平臺充電器銷量增長提速 資料來源：久謙，華泰研究 快充成標配，技術升級推動充電快充成標配，技術升級推動充電配件配件市場高質量

49、發展市場高質量發展 為解決用戶的“續航焦慮”為解決用戶的“續航焦慮”，快充技術快充技術不斷不斷革新革新。在快充技術出現以前，手機充電通常采用5V/1A 的規格，即 5W 充電功率。但隨著智能手機電池容量的不斷提升，5W 充電器充電速度慢，難以滿足用戶的使用需求。所以，手機廠商、第三方充電器企業持續加大研發投入，推動快充技術的革新。國內快充技術的發展大致可分為國內快充技術的發展大致可分為 3 個階段個階段：1）2018-2020 年：快充技術初步普及與功率提升，充電功率實現從 20W 到 65W 的技術跨越；2）2020-2022 年百瓦快充技術爆發，氮化鎵（GaN）技術的應用，使得國產廠商陸續

50、突破 100W 門檻，且充電器體積縮小、低發熱，帶來更優的充電體驗；3）2023 年至今，超高速快充與生態擴展，充分發揮氮化鎵（GaN）的技術優勢，快充技術擴展至車載、辦公等多場景，且支持多設備、多端口充電，充電功率最高可達 300W。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球智能手機出貨量（億部）yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00

51、035,00040,00045,00020172018201920202021202220232024天貓平臺充電器銷量（千個）yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表8：國內國內快充技術快充技術可分為三個發展可分為三個發展階段階段 資料來源：充電頭網，華泰研究 在性能升級的加持下，手機充電器的價格呈現階梯式攀升在性能升級的加持下，手機充電器的價格呈現階梯式攀升。1）同等充電功率下，氮化鎵充電器的價格明顯高于普通充電器。以綠聯的 65W 充電器為例，久謙數據顯示氮化鎵充電器零售價在 120 元左右，是普通充電器的

52、1.7 倍。2）充電功率突破 100W，產品功能越集成化，價格也有明顯攀升。綠聯 200W 充電器的零售價穩定在 500 元以上，而 100W 充電器的零售價約 160 元以上。圖表圖表9：天貓平臺天貓平臺不同不同功率的手機充電器功率的手機充電器價格走勢價格走勢 資料來源：久謙，華泰研究 快充快充為充電為充電配件配件市場帶來新增長點市場帶來新增長點，消費升級趨勢明顯消費升級趨勢明顯。久謙數據顯示，天貓平臺零售價57-132 元、132 元的手機充電器銷售額占比從 2020 年以來持續提升，而結合前文的分析，我們認為這主要得益于以氮化鎵充電器為代表的快充產品全面普及。圖表圖表10：2020 年以

53、來天貓平臺手機充電器的價格帶明顯上移年以來天貓平臺手機充電器的價格帶明顯上移 資料來源：綠聯科技美亞官網，華泰研究 SKU名稱類型23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4綠聯65W充電器普通快充9789898970707070綠聯65W氮化鎵充電器PD充電頭氮化鎵快充113127134140124118125118綠聯65W餅干氮化鎵閃充湃Pro超薄充電頭氮化鎵快充198198198綠聯100W氮化鎵充電器氮化鎵快充223237236232219202196163綠聯140W氮化鎵充電器氮化鎵快充385355349367362263204179綠聯200W氮化鎵充電器氮

54、化鎵快充4694994694955295295295290%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024132元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)競爭格局：產品門檻不斷提高，品牌競爭格局：產品門檻不斷提高，品牌梯隊逐漸形成梯隊逐漸形成 充電充電配件配件的技術壁壘相對較低，的技術壁壘相對較低，行業初期行業初期參與者眾多，市場分散參與者眾多，市場分散。充電器主要由主控芯片、協議芯片、電解電容等電子元器件組成，上游原材料供應充足且產品趨同，這導致行業準入門檻低，在行業初期（主要

55、指智能手機普及期間）參與者眾多。比如，2019 年京東平臺除手機廠商的原裝充電器外，第三方充電器品牌的份額非常分散，TOP3 品牌綠聯、倍思、viken 的市占率分別為 6.55%、4.15%、4.04%，電商渠道活躍著眾多長尾品牌。圖表圖表11：2019 年年京東京東平臺手機充電器平臺手機充電器 TOP20 品牌份額品牌份額分布分布 資料來源：充電頭網，久謙，華泰研究 但隨著智能手機普及紅利的褪去，以及快充技術的隨著智能手機普及紅利的褪去，以及快充技術的持續持續迭代，中小玩家相繼掉隊，近迭代，中小玩家相繼掉隊，近 2 年年品牌梯隊逐漸形成品牌梯隊逐漸形成。根據久謙的監測，2024 年天貓、京

56、東、抖音平臺充電器第一梯隊主要由蘋果、華為、倍思、安克、綠聯組成，銷額市占率 5%以上，第二梯隊主要有圖拉斯、品勝、小米、羅馬仕等品牌組成，銷額市占率在 1%-5%之間，第三梯隊則是眾多中小品牌，銷額市占率不足 1%。圖表圖表12：2024 年國內手機充電器年國內手機充電器品牌梯隊品牌梯隊情況情況 資料來源：久謙，華泰研究 不同品牌梯隊的產品定位清晰不同品牌梯隊的產品定位清晰。第一梯隊通常以氮化鎵快充、超充（100W 以上）為產品賣點，布局高、中端市場；第二梯隊以產品缺少鮮明賣點，sku 多且雜亂，主要迎合性價比消費群體；第三梯隊則布局低端市場，產品質量缺乏保障，比如蘋果充電器并未獲得 MFI

57、 認證，使用一段時間后手機顯示“iPhone 可能不支持此配件”，無法繼續充電。0%5%10%15%20%25%30%華為蘋果綠聯小米三星倍思viken安克紫米品勝KesturuOPPOESRMophie公牛羅馬仕一加凱普世vivo圖拉斯京東平臺市占率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)NAS 存儲存儲：消費級市場快速成長消費級市場快速成長 NAS 存儲滿足海量數據管理需求存儲滿足海量數據管理需求 NAS 全稱為全稱為 Network Attached Storage（網絡附屬存儲器）網絡附屬存儲器），是專門用來存儲數據且可

58、以，是專門用來存儲數據且可以連接網絡的一種存儲設備連接網絡的一種存儲設備。它通常由物理存儲硬盤、中央處理器（CPU）、操作系統和網絡接口組成。它的工作原理是 NAS 系統通過協議將軟件和硬件相結合，數據存儲在本地（即物理存儲硬盤），但支持手機、平板、電腦等設備中數據的自動備份及存儲，多終端互聯及多人遠程線上訪問，具有成本較低但運行效率較高的特點。圖表圖表13：專業級專業級 NAS 的構成及工作原理的構成及工作原理 資料來源：CSDN 博客，華泰研究 跟 U 盤、移動硬盤相比，NAS 存儲具有數據安全性高、遠程訪問、擴展容量大等優存儲具有數據安全性高、遠程訪問、擴展容量大等優點，在數據呈現幾何式

59、增長的當下，點，在數據呈現幾何式增長的當下，NAS 存儲的存儲的市場應用前景廣闊市場應用前景廣闊。數據安全方面，NAS 支持 RAID 冗余技術，即使單塊硬盤損壞，數據仍可通過冗余恢復，避免丟失，同時還支持加密存儲、訪問權限分層控制等。遠程訪問方面，NAS 支持局域網和廣域網訪問，多端（手機、電腦等）、多人共享文件，支持自動備份手機相冊等。擴展性方面，可靈活擴展存儲容量，如綠聯 DXP4800 支持 4 盤位擴展，單盤最大支持24TB，遠大于移動硬盤的 20TB。正是基于上述有點，NAS 存儲適合企業團隊協作、家庭影音相冊共享等場景。圖表圖表14：NAS 存儲和移動硬盤所適用的場景對比存儲和移

60、動硬盤所適用的場景對比 資料來源：什么值得買，中關村在線，阿里云開發者社區，華泰研究 需求場景推薦方案理由家庭影音中心NAS支持4K視頻解碼、多設備共享、AI影視庫管理（如極空間Q4的極影視功能）企業團隊協作NAS多用戶權限管理、文件實時同步、RAID數據冗余保障臨時備份/便攜需求 移動硬盤即插即用、低成本，適合短期存儲或離線備份高安全性離線數據移動硬盤+加密功能物理隔離避免網絡風險，適合金融、法律等敏感行業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)NAS 發展趨勢發展趨勢：消費級市場和“消費級市場和“AI+”#趨勢一：從企業級走

61、向消費級市場趨勢一：從企業級走向消費級市場 隨著家庭、個人產生的數據指數級積累隨著家庭、個人產生的數據指數級積累，NAS 消費級市場消費級市場正快速興起正快速興起。NAS 存儲雖然有諸多優點，但初期部署成本較高（主要是硬件+運維），需專業技術團隊維護（如安全更新、故障排查）。所以早期 NAS 存儲主要面向企業用戶，提供私有電子郵件系統、會計數據庫、工資單等應用程序。但隨著個人及家庭數據存儲量的增加，傳統移動硬盤逐漸無法滿足需求，NAS 存儲成為理想替代方案。產品端，“輕“輕 NAS”產品”產品初具雛形初具雛形，應用場景，應用場景不斷不斷多元化多元化。企業用戶關注 NAS 產品的擴展性與安全性，

62、而家庭用戶側重產品的易用性與娛樂性。經過多年探索和開發，消費級 NAS產品具備家庭影音中心、智能相冊與備份、小型辦公協同等功能，圖形化界面、一鍵備份、多端同步等設計降低了使用門檻。圖表圖表15：專業級和消費級專業級和消費級 NAS 的的產品開發思路、硬件配置、軟件生態對比產品開發思路、硬件配置、軟件生態對比 資料來源：什么值得買，群暉科技官網，華泰研究#趨勢趨勢二二：AI+，成為家庭，成為家庭/個人的智算中心個人的智算中心 隨著 AI 的發展，NAS 存儲正從“單純存儲”向“智能管理”演進。例如，綠聯和極空間的 AI NAS產品支持自然語言搜索、圖像識別（如人像分類、寵物識別）、智能字幕生成等

63、功能，極大提升了數據管理效率。AI 技術還應用于老照片修復、視頻優化等場景，增強了用戶體驗。競爭格局競爭格局：產品發散式創新，格局未定產品發散式創新，格局未定 行業尚處于早期發展階段，競爭格局未定，行業尚處于早期發展階段，競爭格局未定，新老勢力各有優劣新老勢力各有優劣。群暉、威聯通等傳統品牌具有先發優勢，通過提供成熟的運維服務深度綁定企業用戶，所以在企業級市場傳統品牌占主導地位。國產新勢力（如綠聯、極空間）則主要布局消費級市場，通過差異化功能與傳統品牌進行競爭。久謙數據顯示，群暉在國內線上平臺的銷售額市占率從 2021 年的 54.54%降至 2024 年的 25.36%，而極空間、綠聯的市占

64、率快速上升。圖表圖表16：2021-24 年年國內電商平臺國內電商平臺 NAS 品牌市占率變化品牌市占率變化 資料來源：久謙，華泰研究 專業級NAS消費級NAS定義面向企業、技術團隊或高級用戶的存儲設備，強調高性能、高擴展性及企業級功能針對家庭、個人用戶或小型團隊的簡化版存儲設備，注重易用性、價格親民及即用型功能代表品牌群暉、威聯通、鐵威馬綠聯、極空間、華為家庭存儲目標群體IT管理員、開發者、影視工作室、中大型企業家庭影音愛好者、科技小白、小型辦公團隊處理器企業級CPU（如Intel Xeon、AMD EPYC），支持多核多線程，適合高并發任務中低端CPU（如Intel N系列、ARM架構），

65、功耗低，滿足日常存儲需求存儲擴展支持6盤位以上，可擴展至PB級存儲，兼容SAS/SATA硬盤及SSD緩存通常為2-4盤位，最大容量約100TB，依賴SATA和M.2接口冗余與散熱RAID 6/60、熱插拔、冗余電源，工業級散熱設計RAID 0/1/5，單風扇散熱，部分支持熱插拔（如綠聯DXP4800）操作系統基于Linux深度定制（如群暉DSM、威聯通QTS），支持虛擬化、容器化（Docker/Kubernetes）及多節點集群管理簡化版系統如（綠聯UGOS Pro、極空間ZOS），預裝影音娛樂、自動備份等即用功能、界面直觀應用生態iSCSI存儲池、數據庫托管、郵件服務器、監控系統集成AI相冊

66、分類、自然語言搜索、手機端一鍵管理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024群暉威聯通極空間綠聯華為其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)通過產品對比，極空間、綠聯的產品更加符合極空間、綠聯的產品更加符合 C 端用戶需求，不僅易上手，而且價格實惠端用戶需求，不僅易上手，而且價格實惠。我們選取綠聯 DXP4800、極空間 Z4 Pro 和群暉 DS923+這三款代表性產品進行對比，硬件性能方面，除了功耗與散熱遜于群暉 DS923+，綠聯 DXP4800 與極空間 Z4

67、Pro 都采用了 4核處理器，存儲容量最大可拓展至 100TB 左右，數據讀寫速度快（采用雙 2.5G 網口），綜合性能趕超群暉。價格方面，綠聯和極空間定價 2000-2500 元，而群暉則要近 5000 元。圖表圖表17：綠聯、極空間、群暉暢銷款綠聯、極空間、群暉暢銷款 NAS 產品的性能對比產品的性能對比 資料來源：綠聯、極空間、群暉天貓官方旗艦店，華泰研究 美國加征關稅的影響美國加征關稅的影響 美國關稅政策不斷升級，對中國充電類產品的關稅已提至美國關稅政策不斷升級，對中國充電類產品的關稅已提至 30.9%。根據公司招股說明書披露，今年 2 月以前國內充電類產品的美國關稅主要為 10.9%

68、。3 月美國宣布對中國所有商品加征 20%的關稅，這一政策使得充電類的關稅提高至 30.9%。加征加征20%關稅帶來貿易成本增加，完全轉嫁成本或需終端漲價關稅帶來貿易成本增加，完全轉嫁成本或需終端漲價5%。關稅=完稅價格稅率，通常完稅價格由生產成本、抵達美國前的運輸倉儲費和保險費構成。據我們測算，終端售價 100 美金的手機充電器的完稅價格約 25 美金，加征 20%的關稅將額外產生約 5 美金的關稅成本，占到終端售價的 5%。圖表圖表18：關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價 100 美金計算）美金計算）資料來源：華泰研究 抓住

69、快充技術紅利，國內企業有望通過推新賣貴合理轉嫁關稅成本抓住快充技術紅利，國內企業有望通過推新賣貴合理轉嫁關稅成本。根據 counterpoint 的數據，23Q1 全球智能手機平均充電功率 34W，其中中國市場的平均充電功率為 50W，海外市場的充電功率在 30W 左右。我們認為，海外的快充需求尚未被充分開發。通過導入氮化鎵快充產品，國內品牌有望通過“漲價”將關稅成本轉嫁給消費者。綠聯DXP4800極空間Z4 Pro群暉DS923+售價2199元起2499元起4950元起適用場景家庭影音、小型團隊協作家庭影音、AI智能管理企業存儲、專業虛擬化需求處理器Intel N100（4核3.4GHz）I

70、ntel N197/N305（4核3.6GHz）AMD R1600（2核2.6GHz）內存8GB DDR5（可擴展至16GB）8GB/16GB DDR54GB（可擴展）存儲擴展4+2盤位（最大112TB）4+2盤位（最大96TB）4盤位（支持擴展柜）網絡接口雙2.5G網口（鏈路聚合5Gbps）雙2.5G網口+HDMI2.0輸出雙1G網口（支持萬兆擴展）接口豐富度 前置Type-C 10Gbps、SD卡槽U.2接口、eSATA擴展多USB接口、PCle擴展槽功耗與散熱 48W（單風扇）49W（雙風扇智能調速）低功耗設計（企業級穩定）2311211570102030405060708090100生

71、產成本頭程費用保費尾程費用營銷投入平臺傭金管理研發費用其他稅費稅前利潤關稅完稅價格的主要構成 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表19：關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價關稅豁免下掃地機的成本、費用、利潤構成（按終端售價 100 美金計算）美金計算）資料來源：counterpoint，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)核心競爭力核心競爭力：打造柔性快速反應供應鏈：打造柔性快速反應供應鏈 公司公司處于處于 3C 配件產業鏈的中

72、游，主要進行消費電子產品制造加工、組裝及銷售配件產業鏈的中游，主要進行消費電子產品制造加工、組裝及銷售。上游主要為五金塑膠、電子料、皮革線材等原料生產商，下游為終端銷售市場，其終端客戶通常為個人消費者。公司則在產品與消費者之間扮演著至關重要的橋梁角色，即精準洞察需求，打造高品質產品。所以，我們認為產品研發設計能力和品牌營銷能力共同構成了公司的核心競爭力。圖表圖表20：綠聯科技所在行業產業鏈綠聯科技所在行業產業鏈 資料來源：公司招股說明書，公司官網，華泰研究 注重產品打磨注重產品打磨，且研發效率且研發效率高高 加大加大研發研發投入投入，形成相對完善的研發人才體系形成相對完善的研發人才體系。面對智

73、能手機全面普及給 3C 配件市場帶來的顯著發展紅利，公司針對充電類、NAS 私有云、TWS 藍牙耳機業務領域進行了重點投資，并且在研發人才隊伍的建設上也做出了積極儲備。公司研發技術人員（包括質檢員）從 2019 年的 324 人增加至 2023 年的 668 人，人均薪酬從 2019 年的 14.5 萬元漲至 2024 年的 26.5 萬元。圖表圖表21：2019 至至 2024 年前三季度年前三季度研發費用研發費用及研發費用及研發費用率率情況情況 圖表圖表22：2019-23 年年研發人員數量研發人員數量及人均待遇不斷增加及人均待遇不斷增加 資料來源：wind，華泰研究 資料來源：公司招股書

74、，華泰研究 前期研發項目陸續步入收獲期，經營邊界不斷拓寬。前期研發項目陸續步入收獲期，經營邊界不斷拓寬。分產品看，充電類成為過去 5 年營收增長的主力。2023年充電類15.6億元，營收占比32%。2019-2023年充電類營收CAGR達 38.1%，2024 年上半年充電類營收同比+53.5%，增速持續領跑。此外，存儲類營收 2023年同比+77%，24H1 同比+35%。隨著 2024 年 9 月第二代 NAS 存儲產品的發布，我們認為存儲類也有望迎來收獲期。0%1%2%3%4%5%6%050100150200250201920202021202220239M24研發費用（百萬元）研發費用

75、率（%，右軸）051015202530010020030040050060070080020192020202120222023研發技術人員研發人員人均薪酬（萬元，右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表23：2019-1H24 綠聯科技分產品營收情況（單位：億元）綠聯科技分產品營收情況（單位：億元）圖表圖表24：2019-1H24 綠聯科技分產品毛利率綠聯科技分產品毛利率 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 參考安克創新的成長路徑，通過持續的品類通過持續的品類拓展、拓展、創新，創新，公司公司

76、有望不斷突破成長天有望不斷突破成長天花板花板。通過對安克創新的營收拆分，我們認為依托高研發投入，實現多品類擴張，打造平臺型公司是其發展的底層邏輯。2016 年以來安克的研發人員數量和研發費用率持續攀升，截至 2023年研發人員 1918名（2016：197名），研發費用率 8.1%（2016：4.2%）。綜合營收規模、研發人員數量和研發費用率看，當下的綠聯相當于 2018 年前后的安克創新，NAS 存儲、TWS 耳機等品類的成功拓展有望支撐綠聯實現高質量成長。圖表圖表25：綠聯綠聯科技和安克創新營收規模的對比科技和安克創新營收規模的對比 資料來源：招股說明書，公司公告，華泰研究 圖表圖表26：

77、綠聯綠聯科技和安克創新研發人員梳理、研發費用率的對比科技和安克創新研發人員梳理、研發費用率的對比 資料來源：Wind，華泰研究 0246810121416182019202020212022202324H1充電類傳輸類音視頻類移動周邊類存儲類20%25%30%35%40%45%充電類傳輸類音視頻類移動周邊類存儲類202020212022202324H10%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020202120222023安克研發人員綠聯研發人員安克研發費用率（%，右軸）綠聯研發費用率（%，右軸）免

78、責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)線上線上/線下相結合的模式實現線下相結合的模式實現本地化經營和本地化經營和全球化銷售全球化銷售 公司采用線上、線下相結合的模式實現全球化銷售。公司采用線上、線下相結合的模式實現全球化銷售。公司依托“UGREEN 綠聯”品牌布局境內外市場，采用線上、線下相結合的模式，實現在中國、美國、英國、德國、日本等全球多個國家和地區的銷售。分渠道看，公司于 2012 年創立之初便開始通過電商平臺進行銷售，2021-2023 年公司線上收入占比均在 70%以上。線上銷售渠道中，亞馬遜、京東及天貓占據公司大部分

79、線上收入來源，2023 年合計占比 65%。圖表圖表27：綠聯科技綠聯科技銷售模式銷售模式 資料來源：綠聯科技招股說明書，華泰研究 圖表圖表28：2019-24H1 線上線下渠道營收線上線下渠道營收及占比及占比情況情況 圖表圖表29：2019-1H24 綠聯科技綠聯科技不同電商平臺的不同電商平臺的營收（單位：億元）營收（單位：億元）資料來源：公司招股說明書，公司半年報，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，公司半年報，華泰研究 1）天貓天貓、京東京東：國內主要銷售渠道，2023 年京東天貓合計占到境內營收的 65%。公司在天貓、京東 POP 等平臺店鋪主要采取線上 B2C 模式，京東自營店鋪采取

80、線上 B2B 模式。但不論哪種模式，線上店鋪的運營均由公司自行組建的銷售團隊負責。從 2012 年成立至今，公司深耕天貓、京東渠道，積累了豐富的行業資源和運營經驗，曾獲得“阿里巴巴王者店鋪”、“京東年度好店”等榮譽。圖表圖表30：2019-23 年國內線上線下渠道營收及占比情況年國內線上線下渠道營收及占比情況 圖表圖表31：2019-23 年國內營收主要來自天貓、京東年國內營收主要來自天貓、京東 資料來源：公司招股書，華泰研究 資料來源：公司招股書，華泰研究 0%20%40%60%80%100%0102030402019202020212022202324H1線上營收（億元）線下營收（億元）線

81、上營收占比（%，右軸）05101520253035402019202020212022202324H1亞馬遜京東天貓速賣通shopeelazada0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820192020202120222023國內線上營收（億元）國內線下營收（億元）線上占比（%，右軸）0%20%40%60%80%024681020192020202120222023京東渠道營收（億元）天貓渠道營收（億元）天貓、京東占國內營收比重（%，右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)2）亞馬遜

82、亞馬遜：主要銷售站點包括德國、法國、日本及北美站點，占到境外營收的 65%。公司在亞馬遜平臺申請店鋪并負責運營，為線上 B2C 模式。同時，公司將所售產品出口運輸到海外亞馬遜 FBA 倉，由亞馬遜提供儲存、配送、退換貨等服務。通過多年的運營，公司主要產品持續入選亞馬遜平臺最暢銷產品(Best Seller)、亞馬遜之選(Amazons Choice)，品牌全球影響力持續提升。圖表圖表32：2019-23 年海外線上、線下渠道營收及占比情況年海外線上、線下渠道營收及占比情況 圖表圖表33：2019-23 年海外年海外營收主要來自營收主要來自亞馬遜亞馬遜平臺平臺 資料來源：公司招股書，華泰研究 資

83、料來源：公司招股書，華泰研究 出海打開營收天花板，出海打開營收天花板，2023 年境外營收比重首次超過年境外營收比重首次超過 50%。2019 年至今公司加大海外市場布局，2023 年境外營收 24.21 億元，營收比重 50.4%，較 2019 年提升 6.8pct。2024 年上半年境外營收增長依舊高于國內，營收比重進一步提高至 55.35%，同比提升 5.8pct。毛利率方面，境外毛利率高于境內，這主要得益于海外定價較高。2020 年至今境外毛利率在 44.0%-46.5%之間波動，而國內毛利率自 2023 年以來震蕩回落。2023 年國內毛利率28.7%，同比-2.94pct。2024

84、 年上半年國內毛利率 29.41%，同比-0.97pct。圖表圖表34：2019-1H24 綠聯科技分綠聯科技分區域營收情況（單位：億元）區域營收情況（單位：億元）圖表圖表35：2019-1H24 綠聯科技境內外毛利率綠聯科技境內外毛利率 資料來源：公司招股說明書，公司半年報，華泰研究 資料來源：公司招股說明書，公司半年報，華泰研究 公司的出海策略是以社媒營銷為主，搭建全公司的出海策略是以社媒營銷為主，搭建全方位方位營銷營銷矩陣。矩陣。公司在不同社媒平臺采取有針對性的推廣策略，比如，在 Facebook 上舉辦新品發布直播活動，直接與用戶互動，展示新產品的獨特功能；在 YouTube 和 Ti

85、kTok 上進行與產品相關的內容創作，通過詳細的產品介紹和實用的使用教程，將產品傳遞給用戶。通過在 Facebook、Instagram、YouTube、TikTok等熱門社媒平臺的長期運營，公司不僅提升了品牌知名度，還增加了品牌與用戶之間的互動，反哺產品的本地化開發、設計。0%20%40%60%80%100%051015202520192020202120222023境外線上營收（億元）境外線下營收（億元）線上占比（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820192020202120222023亞馬遜渠道營收（億元）亞馬遜占境外營收比重（%

86、，右軸）0510152025302019202020212022202324H1境內境外20%25%30%35%40%45%50%202020212022202324H1境內境外 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表36：綠聯搭建起涵蓋綠聯搭建起涵蓋 Facebook、YouTube 等社媒平臺的內容營銷矩陣等社媒平臺的內容營銷矩陣 資料來源：綠聯 YouTube、Facebook 官方賬號，華泰研究 從歐洲到北美再到東南亞，公司已具備全球化運營能力。從歐洲到北美再到東南亞，公司已具備全球化運營能力。通過復用社媒營銷能

87、力，公司開啟全球化擴展。分區域看，歐美是公司出海的主要市場，2023 年歐美占境外營收的 62%。但從區域營收增速看，2020-2023 年東南亞營收 CAGR=40.29%，東南亞有望接力歐美成為下一個增長引擎。圖表圖表37：2019-24H1 綠聯境外不同區域營收規模（單位：億元）綠聯境外不同區域營收規模（單位：億元）資料來源：公司招股書，華泰研究 3）線下：線下：加大線下渠道布局力度，了解客戶真正需求從而更好實現產品迭代。加大線下渠道布局力度，了解客戶真正需求從而更好實現產品迭代。線上渠道有助于快速形成大規模銷售，而線下渠道的布局才是后續發展動力的關鍵。隨著全球品牌影響力的提升，公司加快

88、海外線下渠道滲透。公司在美國、德國、日本等關鍵市場建立辦公室，并在全球十幾個國家完成公司注冊。通過在重要國家設立分子公司和招募當地人才，公司能夠更好地理解和融入當地市場，從而有效進行本地化經營。2023年境外線下營收4.65億元，同比+58%。經過多年的探索、運營，境外營收開始保持高增長。圖表圖表38：2019-23 年綠聯境內外線下渠道營收情況年綠聯境內外線下渠道營收情況 資料來源：公司招股書，華泰研究 01234567892019202020212022202324H1歐洲美洲東南亞其他境外區域01234567820192020202120222023國內線下營收（億元）境外線下營收（億元

89、）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)傳統主業增長穩健，第二成長曲線可期傳統主業增長穩健，第二成長曲線可期 充電類：充電類：抓住抓住快充快充技術普惠技術普惠紅利，紅利，產品結構升級趨勢明確產品結構升級趨勢明確 公司公司布局多條氮化鎵快充產品布局多條氮化鎵快充產品線，涵蓋充電器、充電寶、插線板等多種品類線，涵蓋充電器、充電寶、插線板等多種品類。隨著成本下降和技術迭代，氮化鎵快充有望全面取代傳統快充?；谶@一發展趨勢，公司率先將氮化鎵技術全面推廣，2024 年推出多款百瓦快充產品，包括充電器、充電寶、插線板等，支持快速、穩定的充電

90、，滿足多樣化需求。圖表圖表39：綠聯京東官方旗艦店熱銷的氮化鎵高瓦數產品綠聯京東官方旗艦店熱銷的氮化鎵高瓦數產品 資料來源：綠聯京東官方旗艦店，華泰研究 憑借過硬的產品品質，憑借過硬的產品品質，公司的公司的氮化鎵氮化鎵快充快充獲得國內獲得國內用戶用戶認可認可，線上線上銷售占比穩步提升銷售占比穩步提升。久謙數據顯示，24Q4 公司線上銷售額 TOP10 充電器中 7 款為氮化鎵快充，合計占比 30%。隨著公司氮化鎵產品矩陣的擴充，氮化鎵快充對普通快充形成了明顯的分流作用，比如 30W充電器的銷售額占比從 23Q1 的 15.25%降至 24Q4 的 6.73%，而 30W/45W 氮化鎵快充、3

91、0W 氮化鎵的銷售占比在快速提升。圖表圖表40：全新的綠聯全新的綠聯 NAS 私有云存儲產品提供高配置（以私有云存儲產品提供高配置（以 DXP4800 為例）為例）資料來源：綠聯科技美亞官網，華泰研究 氮化鎵產品氮化鎵產品催生一輪“換新潮”催生一輪“換新潮”，公司充電類，公司充電類產品產品有望量價齊升有望量價齊升。從量價維度看，2019-2023年公司充電類營收的增長主要依靠銷量驅動，2023 年銷量達 3331 萬個，是 2019 年的 2.5倍。這主要得益于：1）2020 年手機廠商取消附贈原裝充電器后第三方充電器市場的發展；2）公司全球化布局的見效，加速海外擴張。展望未來，我們認為隨著氮

92、化鎵產品的加速滲透，目前還在使用低瓦數、普通快充的消費者“換新”意愿不斷提升。3C 用戶基數龐大，更新需求或將讓公司充電類產品迎來量價齊升。分類產品USB接口類型 USB輸出功率/W 售價/元綠聯閃充湃300W氮化鎵充電器4C1A300579綠聯閃充湃Pro 160W氮化鎵充電器3C1A160249綠聯閃充湃140W氮化鎵充電器2C1A140169綠聯閃電GaNx140W充電器2C1A140199綠聯閃充湃Pro 100W氮化鎵充電器2C1A100199綠聯閃充湃100W氮化鎵充電器3C1A100149綠聯能量湃Pro 300W移動電源3C2A300479綠聯能量湃Pro 200W充電寶2C1

93、A200329綠聯能量湃145W充電寶2C1A145229綠聯能量湃Pro 130W移動電源2C1A130229綠聯能量湃Pro 100W充電寶1C1A100179綠聯200W智充魔盒Ultra+4C1A200463綠聯140W智充魔盒Ultra+2C1A140379綠聯100W智充魔盒Pro3C1A100199綠聯雷電4數據線C-C100199綠聯140W強磁吸快充線C-磁吸140268綠聯全功能USB-C數據線C-C24079綠聯靈韌雙USB-C數據線C-C10030.9綠聯USB-C 6A快充數據線A-C10014.9綠聯星辰戶外電源GS22004C2A1405479綠聯戶外電源GS12

94、002C2A1002079充電器充電寶插線板數據線戶外電源 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表41：2019-2023 年充電類產品銷量表現年充電類產品銷量表現 圖表圖表42：2019-2023 年充電類產品均價表現年充電類產品均價表現 資料來源：公司招股書，華泰研究 資料來源：公司招股書，華泰研究 NAS 存儲存儲：新一代新一代產品落地，產品落地，第二增長曲線第二增長曲線加速形成加速形成 公司的存儲類產品主要有移動硬盤、磁盤陣列存儲柜和公司的存儲類產品主要有移動硬盤、磁盤陣列存儲柜和 NAS 存儲。存儲。隨著智能設

95、備的普及，個人和家庭產生海量的數據，傳統、單一的移動硬盤已不能有效滿足消費者的數據存儲和管理需求。2019 年公司從移動硬盤、磁盤陣列存儲柜延伸至 NAS 存儲，2020 年第一款NAS 存儲產品投放市場。2023 年存儲類營收 3.28 億元，占整體營收的 6.8%，2020-2023年營收 CAGR=37%。2024 年上半年存儲類營收 1.84 億元，同比+34.73%，延續以往的增長態勢。所以 2019 年至今公司在不斷探索新的產品解決方案。綜合來看，存儲類尚處于培育階段。圖表圖表43：公司存儲類產品有移動硬盤、公司存儲類產品有移動硬盤、NAS 私有云存儲等私有云存儲等 圖表圖表44：

96、2019-24H1 綠聯科技存儲類營收情況綠聯科技存儲類營收情況 資料來源：公司招股書，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 公司將公司將 NAS 存儲存儲作為核心增長潛力的領域進行戰略布局作為核心增長潛力的領域進行戰略布局。公司敏銳察覺到 NAS 在家用、個人市場上的空白，于是基于 ARM 架構開發 NAS 品類。2020-2023 年公司僅是在 NAS 私有云存儲操作系統及應用開發的累計投入達到 1.75 億元，占同期研發費用的 26.88%。截至 2022 年 6 月，公司已完成 4 項 NAS 存儲核心技術的自主研發，解決了傳統 NAS 產品存在的安全性不高、傳輸速度受限等問題。0%

97、5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020192020202120222023充電類銷量（萬臺）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%0510152025303540455020192020202120222023充電類單價yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02.53.03.52019202020212022202324H1存儲類營收（億元）yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 綠聯科技綠聯科技(301

98、606 CH)圖表圖表45：2020-23 年年公司在公司在 NAS 領域的研發投入領域的研發投入情況情況 資料來源：綠聯科技招股說明書，華泰研究 圖表圖表46：截至截至 2022 年年 6 月月公司在公司在 NAS 存儲領域掌握的核心技術存儲領域掌握的核心技術 資料來源：綠聯科技招股說明書，華泰研究 在安全在安全、好用、好用的基礎上的基礎上，近近 2 年公司加快各類應用年公司加快各類應用生態生態的開發，尤其是的開發，尤其是 AI 技術技術的賦能，推的賦能，推動動 NAS 存儲從專業級向消費級的跨越存儲從專業級向消費級的跨越。2024 年 9 月全新的綠聯 DXP2800、4800 等多款NA

99、S 存儲產品正式上架亞馬遜美國、德國站點。在經歷多次內測、優化后，第二代 NAS 存儲產品不僅傳輸速度更快，而且推出了官方和三方應用，支持一鍵安裝部署，豐富場景功能。今年 1 月美國 CES 展期間，公司推出旗下首款 AI NAS 存儲產品，內置大型語言模型（LLM），用戶可通過語音或文本指令快速檢索文件、生成會議紀要，甚至訓練本地化 AI模型，標志著 NAS 從“數據存儲”向“數據管理”的進化。圖表圖表47：全新的綠聯全新的綠聯 NAS 存儲提供官方和第三方應用（以存儲提供官方和第三方應用（以 DXP4800 為例）為例）資料來源：綠聯科技美亞官網，華泰研究 0%5%10%15%20%25%

100、30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020202120222023nas操作系統研發投入（萬元)占研發費用比重核心技術名稱技術說明行業技術現狀及技術先進性技術來源智能終端管理系統該系統采用微服務架構設計，主要包括用戶管理中心、終端設備管理中心、權限管理中心、軟件管理中心、數據統計中心，網絡通訊中心等模塊?？梢詫崿F多類型智能產品統一管理，形成產品全生命周期運營的閉環，為各個產品的迭代升級和運營模式提供科學的數據基礎和決策支持。目前行業大多選用通用的運營管理系統，管理模式相 對固定，缺乏靈活性，跟企業匹配度較低。該系統為自

101、主開發，具備高擴展、高并發、高安全性的優勢，以適應公司智能生態的高速發展，從使用上提供了規范管理、快速排查、科學統計的途徑，達到業內高標準的智能產品管理模式。自主研發一種嵌入式私有云存儲系統該系統專注于個人或家庭輕量級網絡存儲場景，具備私密性高、傳輸速度快與存儲容量大等特點，并且配套Windows、Mac、iOS、Android 等常見系統平臺的客戶端行業內公有云存儲產品存在私密性不足，傳輸速度受限等問題。而傳統的NAS產品系統配置復雜，用戶體驗不佳。該系統很好地解決了上述問題，并且具備拓展更專業的應用模式，能夠滿足中高端應用場景的需求。自主研發一種非遞歸式海量文件掃描傳輸技術該技術主要利用樹

102、形目錄結構遍歷算法進行文件掃描，并且在傳輸過程中保證了目錄結構與文件信息的完整性，支持批量文件斷點續傳以及海量文件存儲等各種復雜場景的應用。目前行業內在實現海量文件傳輸功能上容易出現程序 卡頓、任務錯亂、漏傳等問題。該技術保障了海量文件批量操作的穩定性和完整性，顯著提升了用戶體驗。自主研發一種碎片數據讀寫加速技術該技術主要利用了固態硬盤 SSD的高速讀寫特性與NVMe協議，再通過研發系統內核邏輯算法實現。使得機械硬盤在產品上進行數據讀寫時，能達到高IOPS、低延時和高帶寬的體驗，極大提高軟件運行效率和碎片數據讀寫速度。目前NAS產品的存儲介質主要是機械硬盤，存在隨機讀寫性能不足，傳輸速度慢，軟

103、件運行效率低等問題。該技術極大提高了碎片文件存儲速率，并且有效提高熱數據的讀寫速度。自主研發 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)公司公司有望有望重新定義消費級重新定義消費級 NAS 存儲產品，并重塑品牌格局。存儲產品，并重塑品牌格局。AI 技術的探索和消費級應用程序的開發展示了公司對市場需求的深刻理解和快速響應能力。通過對產品的不斷重新定義，公司有望引領消費趨勢，最終成為新領導者。久謙數據顯示，隨著綠聯 NAS 存儲產品的不斷迭代，公司國內線上渠道的銷售額占比穩步提升，2023 年以來線上市場份額穩居前三，24 年下半年綠聯

104、的市占率創新高達到 18.38%。圖表圖表48：2020-24 年國內年國內線上線上主要主要 NAS 品牌的品牌的市場份額市場份額情況情況 資料來源：久謙，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20H120H221H121H222H122H223H123H224H124H2群暉極空間綠聯威聯通華為 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)盈利預測盈利預測 我 們 預 計 2024/2025/2026 營 業 收 入 分 別 為 62.59/79.47/96.22 億 元，同 比 變 化30.3%/27.0%

105、/21.1%，核心驅動因素是快充技術革新給充電配件市場帶來的增長紅利和NAS 存儲業務從 1 到 10 的成長。充電類產品充電類產品 2020-2023 年充電類營收的復合增速為 40.6%，主要靠銷量驅動，其背后是手機廠商不附贈充電器帶來的需求外溢。公司也抓住這一產業機遇實現全球市場的進一步擴張。近年隨著氮化鎵快充技術的成熟，我們認為氮化鎵快充有望催生一輪充電配件“換新”潮，疊加全球 3C 用戶基數龐大，2024-2026 年充電類有望出現量價齊升的良好態勢。我們預計2024-2026 年充電類銷量 CAGR=36.6%，營收 CAGR=39.57%。傳輸類產品傳輸類產品 2020-2023

106、 年傳輸類產品收入的復合增速為 18.0%，增長主要來源于海外市場的擴張，2020年以來公司在北美、東南亞地區的品牌影響力快速提升?；诖?，我們預計 2024-26 年公司傳輸類產品收入同比分別為+20%、+15%、+10%，主要增量預計來自于擴展塢這樣的大單品在境外市場的增長。音視頻類產品音視頻類產品 2021-2023 年音視頻類產品收入的復合增速為 4.3%，增長主要來源于：高清線、音頻線、無線投屏器等產品進入海外市場。上述產品已步入成熟穩定期，2023 年公司單獨成立 TWS耳機團隊，加大產品開發。2024 年公司 TWS 耳機產品矩陣不斷擴充。受益于 TWS 耳機的龐大市場容量，我們

107、預計 2024-2026年公司音視頻類產品收入分別為+13%、+10%、+10%。存儲類產品存儲類產品 2020-2023 年存儲類收入的復合增速達 43.6%。其中，增長主要來源于：1）移動硬盤產品拓展海外市場；2）新產品的推出，例如公司推出第一代 NAS 私有云存儲、磁盤陣列等新產品，帶來新產品的增量以及未來的潛在增長點。2024 年 9 月公司推出第二代 NAS 私有云存儲產品，有望打開海外空白市場?；诖?，我們認為 2024 年公司存儲類新老產品交替，預計營收同比+30%，較 2023 年放緩。但隨著 2025 年新產品的推廣，2025-26 年的營收同比預計分別為+57%和+61%。

108、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表49：綠聯科技按產品類別拆分營收情況綠聯科技按產品類別拆分營收情況（人民幣百萬）（人民幣百萬）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）3446.35 3839.32 4802.65 6259.03 7946.97 9621.62 傳輸類產品 1235.39 1304.95 1444.71 1727.87 1991.55 2192.49 同比 22.89%5.63%10.71%19.6%15.3%10.1%銷量（百萬個）33.15 34

109、.25 39.27 45.16 51.03 55.63 單價（元/個）37.27 38.10 36.79 38.26 39.02 39.41 音視頻類產品 872.65 904.65 949.88 1076.21 1186.53 1308.14 同比 13.52%3.67%5.00%13.3%10.3%10.3%銷量（百萬個）20.98 20.43 21.62 23.78 24.97 26.22 單價（元/個）41.59 44.27 43.93 45.25 47.51 49.89 充電類產品 787.69 981.48 1557.18 2417.52 3386.46 4233.08 同比 40

110、.48%24.60%58.66%55.3%40.1%25.0%銷量（百萬個）19.97 23.01 33.08 49.62 67.48 84.35 單價（元/個）39.44 42.65 47.07 48.72 50.18 50.18 移動周邊類產品 332.32 401.13 446.84 513.87 590.95 679.59 同比 37.14%20.71%11.40%15.00%15.00%15.00%銷量（百萬個）10.81 11.79 13.56 15.59 17.93 20.62 單價（元/個）30.74 34.02 32.96 32.96 32.96 32.96 存儲類產品 15

111、9.06 185.00 328.12 425.24 668.91 1073.60 同比 33.27%16.31%77.36%29.6%57.3%60.5%銷量（百萬個）2.11 2.03 2.41 2.89 4.13 6.19 單價（元/個）75.44 91.18 136.42 147.33 162.07 173.41 資料來源：公司招股說明書，華泰研究預測 毛利率方面，公司毛利率主要受產品結構和運費的影響。根據公司招股說明書，2023 年運費占營收比重為 10.8%，較 2021 年下降 1.9pct，主要系海運費從高位持續下降和規模效應釋放所致。另外，隨著新品的導入，產品結構優化也對毛利率

112、提升產生積極影響。分業務看，1）氮化鎵快充的技術附加值高于普通快充，隨著氮化鎵快充的加速滲透，我們預計充電類 2024-26 年毛利率分別為 37.8%、38.2%、38.6%；2）基于全新一代 NAS 產品的加速落地，我們預計 2025 年存儲類毛利率有望明顯提升，2024-26 年毛利率分別為 27.0%、35.0%、37.0%；3）傳輸類、音視頻類、移動周邊類產品成熟，但得益于高毛利率的海外業務營收占比提升，我們預計上述品類的毛利率仍將保持穩步提升的趨勢。結合公司毛利率的驅動因素，我們認為 2024-2026 年公司毛利率分別為 37.6%、38.3%和 38.7%。圖表圖表50：綠聯科

113、技按產品類別拆分毛利率情況綠聯科技按產品類別拆分毛利率情況（人民幣百萬）（人民幣百萬）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 37.1%37.4%37.6%37.6%38.3%38.7%傳輸類產品 38.5%39.2%39.4%39.5%39.7%40.0%音視頻類產品 39.7%38.8%41.0%41.0%41.3%41.5%充電類產品 36.0%36.9%37.5%37.8%38.2%38.6%移動周邊類產品 33.1%34.2%34.5%34.7%35.0%35.2%存儲類產品 29.2%29.2%27.5%27.0%35.0%37.0%資料來源

114、：公司招股說明書，華泰研究預測 費用費用預測：預測：1）2021年至今公司銷售費用率逐年上升，2024年前三季度銷售費用率為19.65%，同比+0.27pct，主要系加大海外新品推廣所致。2024 年 9 月全新的 NAS 私有云存儲產品上架美亞，我們認為 2024-25 年公司銷售費用率仍將維持在較高水平，故預計 2024-2026年銷售費用率分別為 19.3%、19.6%和 19.8%。2）2024 年前三季度公司管理、研發費用率分別為 4.34%、5.07%，同比分別為-0.43pct、+0.48pct。隨著營收規模的快速增長公司管理費用率已經從高位回落，而研發費用率也有望隨著全新 NA

115、S 私有云產品的上市逐步回落，故預計 2024-2026 年管理費用率分別為 4.7%、4.3%和 4.2%，研發費用率分別為 4.7%、4.5%和 4.3%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)圖表圖表51：綠聯科技四項費用預測綠聯科技四項費用預測 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 16.9%17.3%19.0%19.3%19.6%19.8%管理費用率 4.7%5.1%4.4%4.7%4.3%4.2%研發費用率 4.5%4.8%4.5%4.7%4.5%4.3%財務費用率 0.

116、5%0.1%-0.1%-0.4%-0.5%-0.3%四項費用合計 26.6%27.3%27.8%28.3%27.9%27.9%資料來源：招股說明書，華泰研究預測 綜合對公司收入、毛利率及期間費用的預測，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.80 億元、6.74 億元和 8.44 億元，同比分別為+23.9%、+40.5%和+25.2%，對應 EPS分別為 1.16、1.63 和 2.03 元。如何理解和把握綠聯科技的投資機會？業績高增長消化估值。如何理解和把握綠聯科技的投資機會？業績高增長消化估值。2024 年 7 月底公司登陸 A 股市場，上市首日股價上漲 115%，當日

117、收盤價對應的 PE（ttm）為 47.58 倍。作為次新股，公司股價享受較高的估值溢價，此后股價進入調整狀態。2024 年公司發布三季報，單三季度營收同比+27.0%（24H1：+29.3%）、歸母凈利潤同比+80.5%（24H1：+11.3%）。受業績增長加速的催化，公司 PE（ttm）在 32 倍附近企穩。今年 1 月美國 CES 展期間公司發布旗下首款 AI NAS 產品，NAS 產品快速迭代，第二成長曲線加速形成，公司 PE（ttm）中樞繼續上移?？傮w來看，受益于營收、業績高增長以及第二成長曲線預期，公司股價有望享受一定的估值溢價。圖表圖表52：上市以來公司發展的重要事件及估值復盤上市

118、以來公司發展的重要事件及估值復盤 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 一方面，我們選擇以跨境電商為主業的安克創新為可比公司，另一方面我們選擇布局充電類的公牛集團、奧?？萍甲鳛榭杀裙?。截至 3 月 26 日，可比公司 2025 年平均 PEG 為1.18。我們給予公司 2025 年 1.18 倍 PEG，2025-26 年歸母凈利潤復合增速 32.61%，對應 2025 年目標價 62.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表53：行業可比公司行業可比公司 Wind 一致預期一致預期 PE 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 PE 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）2025-26

119、 年年歸母凈歸母凈利復合增速利復合增速 2025 年年PEG 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300866 CH 安克創新 22.30 26.29 21.43 17.82 1614.87 2043.52 2507.15 3014.53 21.46%1.00 603195 CH 公牛集團 22.03 21.44 19.46 17.55 3870.14 4366.8 4809.49 5333.51 10.52%1.85 002993 CH 奧?？萍?23.85 27.19 19.96 16.21 440.94 437.50 596.00

120、734.00 29.53%0.68 平均 1.18 301606 CH 綠聯科技 43.53 35.15 25.02 19.99 387.52 479.97 674.28 844.02 32.61%注：均為 Wind 一致預測，數據截至 2025/3/26。資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 051015202530354045502024-07-26 2024-08-16 2024-09-06 2024-09-27 2024-10-18 2024-11-08 2024-11-29 2024-12-20 2025-01-10 2025-01-27 2025-02-21 2025-

121、03-14PE（ttm）平均值）平均值市場給予次新股較高的溢價發布三季報，單季度利潤同比+80%美國CES展期間公司發布AI NAS產品 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)風險提示風險提示 市場競爭加劇。市場競爭加劇。如果掃地機市場競爭持續加劇，可能會對公司的盈利能力造成影響。關稅關稅風險。風險。如果海外國家或地區針對中國制造的商品加征關稅，關稅成本的增加將帶來公司成本上升，盈利能力有可能下降。新品不及預期風險。新品不及預期風險。掃地機需求的開發主要依靠技術創新、產品迭代。若公司產品創新不及預期，可能對經營產生不利影響。圖表

122、圖表54：綠聯科技綠聯科技 PE-Bands 圖表圖表55：綠聯科技綠聯科技 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 012253750Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25(人民幣)綠聯科技45x40 x30 x25x15x018355371Jul-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25(人民幣)綠聯科技10.2x8.9x7.6x6.3x5.1x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 綠聯科技綠聯科技(301606 CH

123、)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，樊俊豪、黃禮悅、周衍峰、謝春生，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性

124、及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建

125、議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯

126、著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存

127、在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為

128、“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告

129、的一部分，請務必一起閱讀。31 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。綠聯科技（301606 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。

130、華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限

131、公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師樊俊豪、黃禮悅、周衍峰、謝春生本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。綠聯科技（301606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或

132、 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。綠聯科技（301606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。綠聯科技（301606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司

133、,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者

134、或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 綠聯科技綠聯科技(301606 CH)評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣

135、市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不

136、在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局

137、頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/

138、傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司