2025國內現制茶飲市場空間及龍頭企業蜜雪冰城市場策略、財務分析報告（29頁）.pdf

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1、2 0 2 5 年深度行業分析研究報告目錄301 茶飲行業：細分市場仍具潛力，行業競爭或將迎來緩和拐點02 扎實內功：深耕供應鏈和數字化03 向下滲透：進一步滲透至鄉鎮市場04 向外延伸：海外市場+咖啡賽道，帶來新的增長點05 財務分析：業績持續高增，盈利能力提升行業空間：國內現制茶飲千億賽道隨著現制飲品平價化及獲得方式便利化，我國現制飲品行業快速擴容。相較于預包裝飲料，現制飲品為消費者提供更新鮮的食材、更豐富的口感，以及定制化程度更高、互動性更強的消費體驗。據蜜雪冰城招股書，近年來，我國現制飲品行業快速擴容，市場規模從2018年的1878億元增長至2023年的5175億元，CAGR+22%，

2、占我國飲料市場比例從2018年的20.6%提升至2023年的36.3%；但相較于歐美等發達市場仍有較大提升空間，2023年，我國人均現制飲品年消費量為22杯，而美國/歐盟及英國/日本市場為323/306/172杯，隨著現制飲品的平價化以及不斷擴張的門店網絡帶來的便利性，我國現制飲品市場有望進一步增長。其中，現制茶飲仍是最大的細分品類，2023年市場規模超2500億元。據蜜雪冰城招股書，2023年，我國現制茶飲/現磨咖啡/其他現制飲品市場規模分別為2585/1721/869億元，在我國現制飲品市場占比50%/33%/17%，2018-2023年CAGR+19%/+36%/+15%；現制茶飲仍是最

3、大的細分品類，而現磨咖啡則為增速最快的細分品類。4資料來源：蜜雪冰城招股書，華西證券研究所中國現制飲品市場規模及其在飲料市場占比現磨咖啡是中國現制飲品市場中增速最快的細分品類現制茶飲仍是中國現制飲品市場中最大的細分品類0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014000中國現制飲品市場規模（億元）YoY在飲料市場占比02000400060008000100001200014000億元其他現制飲品現磨咖啡現制茶飲0%10%20%30%40%50%60%70%現制茶飲現磨咖啡其他現制飲品行業空間：整體增長斜率放緩，細分市場仍具潛力從價格上來看，1

4、0-20元是主流價格區間。隨著消費觀念理性化，現制茶飲行業加速向平價靠攏，據艾媒咨詢數據，11-20元這一價格區間最受消費者接受；我們認為這一價格帶也為品牌提供了更大的攻守空間，上可通過提供更優質的產品打入高價格帶，下可借助平價產品形成質價比心智。據古茗招股書，2023年大眾現制茶飲店（產品平均售價介于10-20元）市場占我國現制茶飲店市場比例達51%，預計2024-2028年我國大眾現制茶飲店市場規模CAGR+21%，增長快于平價（產品平均售價不高于10元）和高價（產品平均售價不低于20元）現制茶飲店市場。從滲透率上來看，下沉市場增長空間仍較大。據古茗招股書，2023年我國一線城市人均現制茶

5、飲年消耗量為27杯，而二線及以下城市不到10杯，下沉市場增長空間仍較大；2023年三線及以下城市現制茶飲店市場占我國現制茶飲店市場比例達45%，預計2024-2028年我國三線及以下城市市場規模CAGR+22%，增長快于一二線城市現制茶飲店市場。5資料來源：艾媒咨詢，古茗招股書，華西證券研究所11-20元這個價格區間最受消費者接受不同城市層級下的我國現制茶飲店市場規模（億元）不同價格帶下的我國現制茶飲店市場規模（億元）42%44%46%48%50%52%54%56%0100020003000400050006000平價現制茶飲店大眾現制茶飲店高價現制茶飲店大眾茶飲店占比0%10%20%30%4

6、0%50%60%0100020003000400050006000三線及以下城市二線城市新一線城市一線城市三線及以下城市占比行業競爭：資本加持+加盟助力，國內現制茶飲店快速擴張近年來，在資本加持、跨界者涌入、加盟模式等因素下，國內現制茶飲店快速擴張，據窄門餐眼數據，截至2025年1月15日，全國現制茶飲門店總數超39萬家。資本持續加持：據IT桔子數據，現制茶飲的融資浪潮可追溯到2016年，這一年頭部現制茶飲品牌奈雪的茶和喜茶獲得了首輪融資；2019年后現制茶飲融資逐漸火熱，并于2021年達到高峰（25家現制茶飲品牌獲得了融資，融資總額達70.7億元）。近兩年，隨著現制茶飲市場競爭加劇，行業融資

7、有所放緩，2024年截至10月21日，12家現制茶飲品牌獲得新融資，融資總額約4.6億元。加盟模式助力：蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道等大眾/平價現制茶飲品牌大多以加盟模式為主，輕資產模式下門店網絡快速擴張，據窄門餐眼數據，截至2025年2月12日，共有7個現制茶飲品牌門店數超5000家。喜茶和奈雪的茶分別于2022年11月、2023年7月開放加盟，開放加盟后展店顯著提速，據窄門餐眼數據，2023-2024年喜茶新開店2392/1414家。6資料來源：窄門餐眼，IT桔子，華西證券研究所2016-2024年國內現制茶飲賽道的融資情況2021-2024年喜茶的新開店數我國門店總數前十的現制茶飲品

8、牌01020304050607080051015202530201620172018201920202021202220232024融資企業數估算金額（億元，右）2024年數據截至10月21日0500100015002000250030002021202220232024喜茶開店數（家）門店數截至2025年2月12日行業競爭：市場競爭加劇，多方位“內卷”層出不窮隨著相關品牌/企業不斷布局，現制茶飲市場競爭愈發激烈，市場從價格、到產品、再到營銷等方面“內卷”不斷加劇。價格下降：據餐寶典數據，2021-2024年，在監測的50多個茶飲品牌中，56%的品牌有不同程度的降價；其中，樂樂茶、奈雪的茶、喜

9、茶三大品牌降幅最大，整體降幅均超過10元。產品上新速度快：據咖門數據，2023年12月-2024年11月，統計的38個茶飲品牌平均每個品牌年上新41.5款，平均每月上新3-4款產品。聯名營銷頻繁：眾多品牌通過與影視、動漫、游戲、藝術等領域的跨界合作，吸引不同圈層的客流，營銷開支持續上升。7資料來源：各公司招股書，咖門2025中國飲品行業產品報告，餐寶典2023-2024中國茶飲行業年度發展報告,華西證券研究所2021-2024年部分茶飲品牌客單價變化（元）部分茶飲品牌2022-2024年產品上新數量2021-2024年四大頭部茶飲品牌營銷費用率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2

10、021202220232024YTD蜜雪冰城古茗滬上阿姨茶百道統計時間：2024年3月31日2024YTD：蜜雪冰城和古茗為前三季度數據，滬上阿姨為上半年數據行業競爭：內部出清進行時，頭部品牌市占率有望進一步提升行業邁入出清階段，連鎖化率持續提升。在門店的持續加密、激烈的價格戰等因素影響下，現制茶飲單店GMV增長承壓；據古茗、滬上阿姨招股書，2024年前三季度，古茗單店GMV同比-4%，2024年滬上阿姨單店GMV預計同比-12%（按2024H1 GMV線型外推全年）。同時，在收入端增長乏力、營銷開支較高等因素影響下，門店利潤空間不斷被壓縮，行業加速出清；據窄門餐眼數據，截至2025年1月15

11、日的近一年內，全國“奶茶飲品”約新開店11萬家、關店15萬家、凈關店4萬家。據餐寶典援引的美團數據，國內茶飲行業連鎖化率從2020年的36.5%持續提升至2023年的49.1%，并預計2024年將達51.6%，獨立茶飲店的生存空間將進一步被壓縮。頭部梯隊已形成，且市場有望進一步向頭部集中。國內現制茶飲市場集中度較高，據蜜雪冰城/古茗/滬上阿姨/茶百道招股書，2023年我國現制茶飲市場以GMV計的CR5達46.9%，其中蜜雪冰城以20.2%的市場份額位列第一，其次為古茗、茶百道、霸王茶姬（我們預計）、滬上阿姨。當前頭部品牌門店仍保持擴張態勢，我們認為頭部品牌憑借自身的品牌優勢、運營能力和市場策略

12、等，市場份額有望進一步提升。8資料來源：各公司招股書，餐寶典2023-2024中國茶飲行業年度發展報告,華西證券研究所2021-2024年部分茶飲品牌單店GMV變化（萬元）2020-2024年國內茶飲行業連鎖化率變化36.5%41.8%44.4%49.1%51.6%0%10%20%30%40%50%60%20202021202220232024E中國茶飲行業連鎖化率注：蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨2024年單店GMV分別由其2024年前三季度/2024年上半年單店GMV線型外推2023年國內現制茶飲品牌市場份額（以GMV計）20.2%9.1%8.0%5.0%4.6%蜜雪冰城古茗茶百道品牌A滬上阿姨

13、其他品牌140 219 153 273 125 226 150 233 144 247 156 239 144 237 138 050100150200250300蜜雪冰城古茗滬上阿姨茶百道2021202220232024行業展望：價格戰有望緩和，構建自身護城河為發展要義喜茶暫停加盟申請，行業競爭或將迎來緩和拐點。據界面新聞，2025年2月10日，喜茶宣布暫停接受事業合伙申請，2025年喜茶將堅持“不做低價內卷”，不玩“數字游戲”，拒絕門店規模內卷。我們認為現制茶飲行業當前的競爭屬于低質“內卷”，產品、營銷同質化嚴重，難以培養消費者對品牌的忠誠度，也為企業的經營管理帶來挑戰；打破當下低質競爭，

14、需要從自身產品、品牌定位出發，打造獨特的品牌認知形象。同時，國內現制茶飲行業已經從初期快速擴張的跑馬圈地階段過渡到精耕細作的新階段，企業需要通過提升供應鏈效率、運營效率等方式構建自身護城河。展望未來，我們認為現制茶飲品牌有三大發展方向：一是通過資本運作實現規?；墸ㄓ绕涫菨摿^大的下沉市場），目前奈雪的茶、茶百道、古茗已成功上市，蜜雪冰城、滬上阿姨正沖擊上市，據IT桔子，茉莉奶白、鄧氏阿嬤手作等品牌也在近一年內獲得新融資；二是通過供應鏈和數字化建設等提升運營效率，夯實發展根基；三是通過探索增量市場開辟第二增長曲線，如布局多品類及海外市場等。9資料來源：界面新聞，IT桔子，餐飲老板內參，華西證

15、券研究所近一年內獲得新融資的現制茶飲品牌時間時間公司名稱公司名稱輪次輪次金額金額投資方投資方2024.10.9茉莉奶白A輪近億元阿里本地生活服務領投2024.10.8唐飲天使輪7000萬元深圳龍智創投中心2024.8.2茶山頌天使輪-2024.7.23田百億餐飲天使輪1000萬元山東華鵬控股2024.5.17南京金盈A輪2000萬元香港金英祥有限公司2024.4.18豆斯基DOUSKI天使輪-知化數標股份資本2024.4.7鄧氏阿嬤手作Pre-A輪5000萬元年年有余領投2024.3.6茉藍山天使輪-明日資本2024.2.29茶韻東來天使輪數百萬元金天秤控股、玖勝投資2024.2.17一代茶師

16、A輪3000萬元-2024.2.14滬上阿姨C輪1.215億元金鼎資本、瀚暉資本、海融科技2024.1.17蓋是茶A輪5000萬元-目錄1001 茶飲行業：細分市場仍具潛力，行業競爭或將迎來緩和拐點02 扎實內功：深耕供應鏈和數字化03 向下滲透：進一步滲透至鄉鎮市場04 向外延伸：海外市場+咖啡賽道，帶來新的增長點05 財務分析：業績持續高增，盈利能力提升本報告來源于三個皮匠報告站（）,由用戶Id:93117下載,文檔Id:615262,下載日期:2025-03-04扎實內功：蜜雪冰城供應鏈體系規模最大、最完整、最縱深品牌力決定茶飲品牌的高度，供應鏈體系決定茶飲品牌的寬度。近年來，各現制茶飲

17、品牌正努力通過升級供應鏈不斷完善自身的護城河。對比四大頭部現制茶飲品牌現有的供應鏈體系：1）蜜雪冰城供應鏈體系規模最大、最完整、最縱深，2）古茗冷鏈倉儲及物流基礎設施行業領先，密集的門店網絡顯著加強倉儲及物流效率。采購端：茶百道對頭部供應商依賴度相對較高，2023年前五大供應商采購額占比達36.6%；蜜雪冰城進一步延伸至上游，建立了合作種植基地，從源頭確保農產品的穩定供應。生產端：蜜雪冰城生產品類最全，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料在內的7大類食材以及包材和設備，古茗主要生產茶、果汁，茶百道主要生產包材、茶，滬上阿姨主要生產珍珠、芋圓、芋泥及茶；同時，蜜雪冰城生產規模最大，提供給加盟商的飲品食

18、材超過60%為自產，其中核心飲品食材為100%自產。倉儲物流端：蜜雪冰城倉儲體系行業內最大，且為自主運營；物流體系通過與本地化配送服務機構合作，實現配送網絡覆蓋中國內地31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉鎮，覆蓋廣度和下沉深度最高。古茗擁有最大的冷鏈倉儲及物流基礎設施，包括能支持各種溫度范圍的超過6萬立方米的冷庫庫容，以及自有的配備專門設備、可實現高效優質冷鏈配送的362輛運輸車；同時，古茗密集的門店網絡可顯著加強倉儲及物流效率，76%以上門店位于倉庫周圍150公里以內。11資料來源：各公司招股書，茶百道2024年中報，華西證券研究所蜜雪冰城倉庫分布古茗

19、倉庫分布茶百道倉庫分布滬上阿姨倉庫分布扎實內功：蜜雪冰城供應鏈體系規模最大、最完整、最縱深12資料來源：各公司招股書，茶百道2024年中報，華西證券研究所四大頭部茶飲品牌供應鏈對比扎實內功：蜜雪冰城數字化系統建設較為完善數字化系統為茶飲企業有效管理不斷擴的業務規模奠定了堅實的基礎。近年來，茶飲企業不斷將數字化能力建設融入到全業務流程中，以數字化工具實現對包括采購、生產、物流等在內的供應鏈各個環節的高效控制，通過數字化系統及工具優化門店選址，強化全渠道用戶營銷，并實現智慧門店管理，從而持續加強管理能力并提升效率。門店層面：通過操作程序數字化、標準化及自動化，提高門店的運營效率及提升產品和服務質量

20、。古茗在門店配備8款專有智能設備（如專利泡茶機），滬上阿姨在門店采用智能奶茶機。加盟商層面：通過數字化加盟商系統，高效管理和監督加盟商。如蜜雪冰城的“蜜管家”“蜜雪通”，古茗的“門店寶”，滬上阿姨門店助手等。消費者層面：借助小程序、接入第三方外賣平臺等線上渠道，積累第一手的消費者洞察。供應鏈層面：蜜雪冰城的智能化工廠擁有60多條智能化生產線，同時，采用數字化系統管理供應鏈，覆蓋包括采購、生產、物流及存貨管理等主要環節，提高運營效率，保障高效交付。13資料來源：各公司招股書，華西證券研究所四大頭部茶飲品牌數字化建設情況對比目錄1401 茶飲行業：細分市場仍具潛力，行業競爭或將迎來緩和拐點02 扎

21、實內功：深耕供應鏈和數字化03 向下滲透：進一步滲透至鄉鎮市場04 向外延伸：海外市場+咖啡賽道，帶來新的增長點05 財務分析：業績持續高增，盈利能力提升向下滲透：產品策略差異化，蜜雪冰城以大單品策略為主對于品牌方來說，開店仍是當前增長的主要驅動力之一；前五大現制茶飲品牌開店均以加盟模式為主，對于加盟商來說，品牌及產品力、初期投入、品牌方扶持力度、回本周期等都是決策的重要依據。產品定位及策略的差異化：1）蜜雪冰城、霸王茶姬為大單品策略：蜜雪冰城產品極具性價比，核心產品價格通常為2-8元，同時，據蜜雪冰城招股書，2024年前三季度，蜜雪冰城前五大暢銷常青款產品（冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋、珍珠奶茶、

22、蜜桃四季春、滿杯百香果）占總出杯量的約41.2%。霸王茶姬產品定位高質健康，以原葉鮮奶茶為主打，據霸王茶姬2024會友報告，經典產品伯牙絕弦累計銷售突破6億杯。2）古茗、滬上阿姨注重產品推新：古茗、茶百道、滬上阿姨的果茶、奶茶等產品分布較為均衡，定位上有所重疊，更注重產品推新。據各公司招股書，2021-2024年前三季度，古茗推出94/82/130/85款新品，滬上阿姨亦均推出超過100款新品；研發投入上，2023年，蜜雪冰城/古茗/茶百道/滬上阿姨研發費用率為0.4%/2.6%/0.3%/1.4%，古茗和滬上阿姨研發費用率顯著高于蜜雪冰城和茶百道。15資料來源：各品牌點單小程序，各公司招股書

23、，茶姬茶話會霸王茶姬2024會友報告，華西證券研究所前五大茶飲品牌主要產品類別近年來各茶飲企業研發費用率古茗和茶百道產品上新情況94821308543210204060801001201402021202220232024YTD古茗茶百道0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2021202220232024YTD蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨品牌產品類別蜜雪冰城奶茶、果茶、輕乳茶、咖啡、芝士奶蓋、純茶、冰淇淋等古茗奶茶、果茶、芝士茶、咖啡、原葉鮮奶茶、純茶等茶百道奶茶、果茶、果蔬茶、酸奶昔、純茶、原葉鮮奶茶等霸王茶姬原葉鮮奶茶、果茶、純茶等滬上阿姨果茶、果蔬茶、奶茶、輕乳茶、純茶

24、、咖啡、酸奶昔等2024YTD：蜜雪冰城和古茗為前三季度數據，滬上阿姨為上半年數據向下滲透：打造“雪王”超級IP，品牌形象深入人心兩條路徑打造出蜜雪冰城和霸王茶姬的獨特品牌認知：1）借助品牌IP實現品牌實體化，與消費者進一步建立情感連結：蜜雪冰城于2018年推出“雪王”IP，并通過圍繞“雪王”形象持續推出優質的視聽內容，如主題曲、短劇、動畫片等，培養了參與度和互動性很高的消費者和粉絲社區，最終將“雪王”打造成一個超級IP。茶百道和滬上阿姨也分別于2023年和2024年推出全新的IP形象“茶茶”和“獵豹女士”。2）圍繞獨特的品牌定位展開清晰的營銷，從而加深品牌區隔度：霸王茶姬定位新中式國風茶飲品

25、牌，將東方茶與現代健康理念深度結合。一方面，與故宮博物館、中國國家地理等知名文化IP聯手，圍繞非遺、戲劇、詩詞和茶文化等領域進行營銷，讓傳統文化沉淀為品牌資產；另一方面，在行業內首創產品身份證、熱量計算器，率先試行“營養選擇標識”和“低GI標識”，公開展示產品熱量值和營養成分，強化產品的健康形象。據各公司招股書及霸王茶姬2024會友報告，蜜雪冰城/古茗/茶百道/霸王茶姬/滬上阿姨注冊會員數達315（24Q3末）/135（24Q3末）/114（24Q2末）/178（24年末）/98（24Q2末）百萬名。16資料來源：各公司招股書，茶百道2024年中報，數英，霸王茶姬官方公眾號，茶姬茶話會霸王茶姬

26、2024會友報告，華西證券研究所部分茶飲品牌的IP形象前五大茶飲品牌注冊會員數霸王茶姬首創產品身份證、率先試行營養選擇標識蜜雪冰城茶百道滬上阿姨推出時間2018年2023年2024年IP形象雪王茶茶獵豹女士IP營銷持續推出優質的視聽內容，如主題曲、短劇、動畫片等設計并推出表情包等一些列虛擬形象315 135 114 178 98 050100150200250300350蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬滬上阿姨注冊會員數（百萬）注：蜜雪冰城、古茗數據截至24Q3末，茶百道、滬上阿姨數據截至24Q2末，霸王茶姬數據截至2024年末向下滲透：蜜雪冰城初始投資低于其他品牌從初始投資來看，蜜雪冰城滬上阿姨茶

27、百道古茗霸王茶姬。其中，設備費和裝修費是占比最大的兩項投入，蜜雪冰城這兩項費用均顯著低于其他品牌；而滬上阿姨由于免除了7項前期費用，所需投資金額也較低。從經營過程中的持續收費來看，蜜雪冰城按年收取固定費用，古茗、茶百道、霸王茶姬和滬上阿姨則按采購金額或營業額收取浮動費用（茶百道部分區域按年收取固定費用）。17資料來源：蜜雪冰城/古茗/滬上阿姨官網，茶百道/霸王茶姬加盟小程序，古茗/滬上阿姨招股書，華西證券研究所前五大茶飲品牌加盟政策對比向下滲透：蜜雪冰城來自加盟相關服務的收入占比最小從各品牌方收入結構來看，蜜雪冰城來自加盟相關服務的收入占比最?。好垩┍恰凹用撕拖嚓P服務”收入占比穩定在2%-3

28、%左右，古茗“加盟管理服務”收入占比穩定在19%-20%左右，茶百道“特許權使用費及加盟費”收入占比穩定在4%-5%左右，滬上阿姨“加盟服務”收入占比穩定在16%-19%左右。18資料來源：各公司招股書，茶百道2024年中報，華西證券研究所2021-2024年前三季度，蜜雪冰城收入結構2021-2024年前三季度，古茗收入結構2021-2024H1，茶百道收入結構2021-2024H1，滬上阿姨收入結構98.1%98.0%98.0%97.6%0%20%40%60%80%100%2021202220232024Q1-Q3加盟和相關服務商品和設備銷售80.9%81.0%80.1%80.0%0%20

29、%40%60%80%100%2021202220232024Q1-Q3直營門店銷售加盟管理服務銷售商品及設備94.6%95.0%95.0%94.8%0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1其他特許權使用費及加盟費收入銷售貨品及設備75.7%77.6%79.8%80.6%0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1其他直營門店銷售加盟服務銷售貨物向下滲透：極致低價下蜜雪冰城單店GMV相對較低，閉店率和加盟商流失率亦較低從單店GMV來看，霸王茶姬古茗茶百道滬上阿姨蜜雪冰城。據各公司招股書、21世紀經濟報道援引的霸王茶姬創始人公開發言，20

30、23年，蜜雪冰城/古茗/茶百道/霸王茶姬/滬上阿姨單店GMV達144/246/239/580/156萬元。其中，蜜雪冰城由于產品定價更低，單店GMV低于其他品牌；而霸王茶姬由于產品定價相對較高、品牌力較強以及門店密度相對較低，單店GMV顯著高于其他品牌。從閉店率和加盟商流失率來看，蜜雪冰城較為穩定且相對較低。據各公司招股書，2023年，蜜雪冰城/古茗/茶百道/滬上阿姨閉店率為4.5%/4.0%/3.5%/7.1%，加盟商流失率為8.3%/14.2%/12.3%/12.6%。其中，蜜雪冰城閉店率和加盟商流失率相對較低，且近年來較為穩定；茶百道閉店率和加盟商流失率在2021-2022年期間顯著低于

31、其他品牌，但2023年出現明顯上升。19資料來源：各公司招股書，茶百道2024年中報，21世紀經濟報道，窄門餐眼，華西證券研究所2023年前五大茶飲品牌單店GMV及人均消費近年來四大茶飲品牌加盟商流失率近年來四大茶飲品牌閉店率024681012141618200100200300400500600700蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬 滬上阿姨單店GMV（萬元）人均消費（元，右）0%2%4%6%8%10%12%202120222023蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨0%2%4%6%8%10%12%14%16%202120222023蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨注：當期閉店率=當期關閉加盟店數量/期初加盟店數

32、量注：當期加盟商流失率=當期退出加盟商數量/期初加盟商數量向下滲透：蜜雪冰城有望進一步滲透至更下沉的鄉鎮市場對比前五大現制茶飲品牌在中國內地的門店布局現狀：1）蜜雪冰城門店數量遙遙領先；2）古茗因其獨特的門店擴張策略仍有較多空白市場待進入；3）霸王茶姬、茶百道下沉市場門店占比相對較低，仍有進一步加密空間。據 窄 門 餐 眼，截 至 2025 年 2 月 12 日，蜜 雪 冰 城/古 茗/茶 百 道/霸 王 茶 姬/滬 上 阿 姨 在 中 國 內 地 的 門 店 數 量 分 別 達33131/9749/8387/6305/8537家；其中，蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬、滬上阿姨門店已覆蓋全國31個

33、省市，古茗已覆蓋17個省份。門店擴張上，古茗采用獨特的地域加密策略，戰略性選擇目標省份進行擴張，并優先將資源集中于建設覆蓋該省份各線城市的密集門店網絡，然后持續于臨近省份復制地域加密策略。前五大茶飲品牌均實現各線級城市的全覆蓋，而正如前文所述，下沉市場仍具較大的增長空間，蜜雪冰城/古茗/茶百道/霸王茶姬/滬上阿姨在三線及以下城市的門店占比分別達56.8%/51.1%/43.2%/39.4%/51.2%。20資料來源：古茗招股書，窄門餐眼，華西證券研究所前五大茶飲品牌門店數量及覆蓋省份和城市前五大茶飲品牌按城市線級劃分的門店分布古茗門店網絡分布（截至2024Q3末）注：數據截至2025年2月12

34、日注：數據數據截至2025年2月12日05010015020025030035040005000100001500020000250003000035000蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬 滬上阿姨門店數量（中國內地）覆蓋省份（右）5.2%2.8%9.7%11.1%7.4%19.1%16.4%25.8%25.8%20.8%18.9%29.7%21.3%23.7%20.7%56.8%51.1%43.2%39.4%51.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬 滬上阿姨三線及以下城市二線城市新一線城市一線城市向下滲透：蜜雪冰城有望進一步滲透至更下沉

35、的鄉鎮市場據蜜雪合作中心公眾號，蜜雪冰城自2024年12月16日對開店政策進行調整，倡導加盟商提前關注以下重點方向，做好開店策略：1）深耕已開發商圈，減少門店異地管理成本，在商圈內打造門店運營護城河，提升自身競爭力。2）關注景區、院校、新商場、交通樞紐、廠區等空白市場開發，合理布局點位，搶占發展先機。3）挖掘下沉市場，對經濟發展相對較好的空白鄉鎮進行開發，服務更多消費者。鄉鎮年輕人對品牌化、品質化飲品的需求在不斷增長，而鄉鎮市場仍以傳統“無牌”奶茶和自制飲品為主。蜜雪冰城憑借高質低價的產品定位，完美契合鄉鎮消費水平和需求；蜜雪冰城憑借其品牌效應、低成本模型和供應鏈優勢，能夠快速搶占鄉鎮消費市場

36、。21資料來源：蜜雪合作中心公眾號，華西證券研究所目錄2201 茶飲行業：細分市場仍具潛力，行業競爭或將迎來緩和拐點02 扎實內功：深耕供應鏈和數字化03 向下滲透：進一步滲透至鄉鎮市場04 向外延伸：海外市場+咖啡賽道，帶來新的增長點05 財務分析：業績持續高增，盈利能力提升向外延伸：角逐海外藍海市場，尋找新的增長點隨著現制茶飲在國內邁入“萬店時代”，現制茶飲品牌開始將目光轉向海外，在海外市場開辟第二戰場，尋找新的增長點。全球現制飲品市場規模超7000億美元，呈現穩步增長態勢。據蜜雪冰城招股書，全球現制飲品市場規模（以終端零售額計）從2018年的5989億美元增長至2023年的7791億美元

37、，CAGR+5.4%。其中，中國和東南亞現制飲品滲透率仍較低，行業增長空間大。據蜜雪冰城招股書，2023年，中國和東南亞的現制飲品消費量在飲用水分攝入總量中的占比均不足2%，顯著低于歐美及日本等發達市場；中國和東南亞的人均現制飲品年消費量分別為22/16杯，亦顯著低于歐美及日本等發達市場。23資料來源：蜜雪冰城招股書，華西證券研究所全球現制飲品市場規模及增速2023年部分國家和地區人均現制飲品年消費量2023年部分國家和地區現制飲品消費量占飲用水分攝入量比-2%0%2%4%6%8%10%020004000600080001000012000全球現制飲品市場規模（億美元）YoY1.6%1.3%1

38、9.2%19.1%13.4%0%5%10%15%20%25%中國東南亞美國歐盟及英國日本現制飲品消費量占飲用水分攝入量比22163233061720100200300400中國東南亞美國歐盟及英國日本人均現制飲品年消費量（杯）向外延伸：天時地利人和，東南亞市場為出海首選自2018年蜜雪冰城、喜茶等打響出海第一槍，越來越多的茶飲品牌加入海外征程。其中，東南亞市場成為眾多品牌的首選戰場：天時：東南亞大部分國家地處熱帶，炎熱的氣候決定了當地飲品需求大；地利：東南亞與中國地理位置相近，供應鏈觸達更便利，物流運轉周期較短、成本較低，也更便于管理與建立合作；人和：一方面，東南亞人口基數較大且年輕消費群體眾

39、多，加上經濟水平不斷增長，對新鮮事物接受程度較高；另一方面，東南亞地區不僅華人較多，且飲食習慣和口味偏好與國內較為接近，茶飲品牌進入當地市場產生水土不服的概率較小。近年來，東南亞現制茶飲市場規?？焖僭鲩L。據蜜雪冰城招股書，東南亞現制飲品市場規模從2018年的94億美元增長至2023年的201億美元，CAGR+16.4%；其中，現制茶飲市場規模從2018年的26億美元增長至2023年的63億美元，CAGR+19.4%。除了具備天然優勢的東南亞市場，日韓、歐美市場也是各茶飲品牌在逐步嘗試的市場。24資料來源：各公司招股書，第一財經，茶姬茶話會，中國飲品快報，華西證券研究所部分茶飲品牌的出海進程及覆

40、蓋區域東南亞現制茶飲市場規模及增速品牌品牌出海時間出海時間海外門海外門店店覆蓋國家及地區覆蓋國家及地區蜜雪冰城2018年4786家印尼、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國、日本喜茶2018年70+家新加坡、英國、澳大利亞、加拿大、馬來西亞、美國、韓國霸王茶姬2019年130+家馬來西亞、新加坡、泰國茶百道2024年14家韓國、泰國、澳大利亞、馬來西亞、西班牙滬上阿姨2024年1家馬來西亞0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E202

41、5E2026E2027E2028E其他現制飲品現磨咖啡現制茶飲東南亞現制飲品市場增速注：標紅的為出海首站；蜜雪冰城門店數截至2024年9月底，喜茶、霸王茶姬門店數據截至2024年，茶百道門店數據截至2025年2月，滬上阿姨數據截至2024年6月底向外延伸：蜜雪冰城出海進程領先，已成為東南亞市場排名第一的現制茶飲品牌蜜雪冰城是新茶飲出海潮的領行者，已成為東南亞市場排名第一的現制茶飲品牌。據公司招股書，截至2024年9月底，蜜雪冰城海外門店數達4786家，覆蓋印尼、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國、日本11個國家；其中，印尼和越南市場門店分別達2667/1304家

42、，合計占海外門店總數的83%。據公司招股書援引的灼識咨詢報告，按照截至2023年底的門店數量及2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城已成為東南亞市場排名第一的現制茶飲品牌。出海歷程：據中國企業家、印尼企業通報道，2018年9月，蜜雪冰城首家海外門店落地越南；2020年3月，進入印尼市場，借助低價和產品本土化策略，迅速贏得當地消費者喜愛；2022年1月起，海外拓展加速，陸續進入東南亞多國和澳大利亞、日本、韓國。低價+產品本土化：以印尼市場為例，據印尼企業通報道，蛋筒冰淇淋定價為8千印尼盾（約3.8元人民幣），珍珠奶茶等產品價格均在2萬印尼盾（約10元人民幣）以內；同時，考慮到印尼消費者偏愛甜度較高的

43、飲品，蜜雪冰城提高了飲品的甜度，并推出了香茅、鳳梨等當地人喜愛的口味較重的水果茶。供應鏈本土化：據公司招股書，截至2024年9月底，蜜雪冰城在東南亞的4個國家建立了本土化的倉儲體系，包括共計約6.9萬平方米的7個自主運營的倉庫，配送網絡覆蓋了4個海外國家的超560個城市。此外，蜜雪冰城計劃在東南亞建立一個多功能供應鏈中心。25資料來源：蜜雪冰城招股書，中國企業家，印尼企業通報，華西證券研究所印尼的蜜雪冰城菜單蜜雪冰城海外門店布局（截至24年9月底）26671304337272984022221275050010001500200025003000印尼越南馬來西亞泰國菲律賓柬埔寨老撾新加坡澳大利

44、亞韓國日本蜜雪冰城海外門店數向外延伸：加注咖啡賽道，尋找新的增長曲線除了探索海外新市場，現制茶飲品牌也嘗試在國內市場尋找一條新的增長曲線，比如加注咖啡賽道。我們認為茶飲品牌做咖啡有著天然的優勢可以通過共享供應鏈實現快速布局。國內現磨咖啡賽道仍在高速增長，下沉市場空間仍較廣。據蜜雪冰城招股書，國內現磨咖啡市場規模從2018年的366億元增長至2023年的1721億元，CAGR+36.3%，呈高速增長態勢；分城市層級來看，2023年，三線及以下城市現磨咖啡店市場占比僅21%，仍有進一步滲透空間。據紅餐網報道，茶飲品牌拓展咖啡業務的形式主要有三種：1）投資或收購咖啡品牌，如奈雪的茶投資了AOKKA咖

45、啡、怪獸困了等，喜茶投資過seesaw，并收購了喜鵲咖；2）在茶飲門店增設咖啡產品線，如古茗、CoCo都可等；3）孵化新的咖啡品牌，如蜜雪冰城、滬上阿姨、茶百道、茶顏悅色等。26資料來源：蜜雪冰城招股書，紅餐網，華西證券研究所中國現磨咖啡市場規模及增速茶飲品牌茶飲品牌旗下咖啡品牌旗下咖啡品牌創立時間創立時間門店數門店數蜜雪冰城幸運咖2017年4000+滬上阿姨滬咖2022年2000+茶顏悅色鴦央咖啡2022年100+7分甜輕醒咖啡2022年20+甜啦啦卡小逗2022年10+茶百道咖灰2023年10%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500中國現磨咖啡市

46、場規模（億元）YoY0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160018002000三線及以下城市二線城市新一線城市一線城市三線及以下城市占比分城市層級的中國現磨咖啡店市場規模（億元）部分茶飲品牌孵化的咖啡品牌情況向外：延續蜜雪冰城打法，幸運咖躋身國內現磨咖啡市場前五幸運咖全國門店超4000家，躋身國內現磨咖啡市場前五。幸運咖創立于2017年，據蜜雪冰城公共事務部負責人、副總裁白砥在咖門2025萬有飲力年度大會上的分享，2024年底幸運咖全國門店已經突破4000家，其中河南門店突破1000家；據蜜雪冰城招股書，2023年，國內現磨咖啡市場以終端零

47、售額計的前五大品牌合計市場份額達44.9%，其中幸運咖位列第五，市場份額為1.3%。品牌定位：幸運咖延續了蜜雪冰城的平價路線，核心產品售價維持在5-10元，走“農村包圍城市”路線，深入縣城和鄉鎮市場；2024年6月6日，幸運咖啟動“66幸運季”，推出“全場6塊6”活動，進一步降低現磨咖啡的消費門檻。供應鏈協同：幸運咖和蜜雪冰城的供應鏈逐漸貫通，共享采購、研發資源以及倉儲物流體系，從而降低原料成本、縮短配送時間等。27資料來源：蜜雪冰城招股書，咖門，華西證券研究所2023年中國現磨咖啡品牌市場份額（按終端零售額計）幸運咖概況21.8%16.5%3.6%1.7%1.3%55.1%品牌A品牌B品牌C

48、品牌D幸運咖其他品牌目錄2801 茶飲行業：細分市場仍具潛力，行業競爭或將迎來緩和拐點02 扎實內功：深耕供應鏈和數字化03 向下滲透：進一步滲透至鄉鎮市場04 向外延伸：海外市場+咖啡賽道，帶來新的增長點05 財務分析：業績持續高增，盈利能力提升財務分析：業績持續高增，盈利能力提升隨著門店網絡的不斷擴大，蜜雪集團收入保持高速增長。2021-2023年，蜜雪集團收入CAGR+40.1%。2024年前三季度，蜜雪集團實現收入186.60億元/+21.2%，全球門店總數凈增7737家；其中，95%的收入來自中國內地，98%的收入來自商品和設備銷售。毛利率和管理費用率持續優化，帶動凈利率提升。202

49、1-2023年，蜜雪集團凈利潤CAGR+29.1%。2024年前三季度，蜜雪集團實現凈利潤34.91億元/+42.3%，凈利率從2022年的14.8%提升至2024年前三季度的18.7%，主要系毛利率從2022年的28.3%提升至2024年前三季度的32.4%，管理費用率從2022年的3.7%下降至2024年前三季度的2.3%。29資料來源：蜜雪集團招股書，華西證券研究所蜜雪集團分地域收入結構蜜雪集團按產品及服務性質劃分的毛利率蜜雪集團按地域劃分的毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024Q1-Q3中國內地以外中國內地0%10%20

50、%30%40%50%60%70%80%90%2021202220232024Q1-Q3商品和設備銷售加盟和相關服務0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021202220232024Q1-Q3中國內地中國內地以外財務分析：業績持續高增，盈利能力提升30資料來源：各公司招股書，華西證券研究所蜜雪集團蜜雪集團古茗古茗茶百道茶百道滬上阿姨滬上阿姨2021202220232024Q1-32021202220232024Q1-32021202220232024H12021202220232024H1收入（億元）103.51135.76203.02186.6043.8455.59

51、76.7664.4136.4442.3257.0423.9616.4021.9933.4816.58YoY31.2%49.6%21.2%26.8%38.1%15.6%16.1%34.8%-10.0%34.0%52.3%6.0%門店總數20001289833756545302569466699001977850776361780183853776530777898437凈增門店89828582773797523327771284144058415312482648毛利率31.3%28.3%29.5%32.4%30.0%28.1%31.3%30.5%35.7%34.4%34.4%31.7%21.8

52、%26.7%30.4%31.2%銷售費用率3.9%5.7%6.5%5.9%4.2%4.8%4.4%5.5%0.5%1.4%2.3%4.4%10.8%12.7%10.8%11.9%管理費用率3.6%3.7%3.0%2.3%2.8%3.4%3.7%3.5%9.8%6.9%7.4%9.1%4.3%5.1%4.8%5.3%研發費用率0.2%0.2%0.4%0.3%1.5%2.1%2.6%2.6%0.0%0.1%0.3%0.6%0.4%0.6%1.4%1.5%財務費用率0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.2%0.2%凈利潤（億元）19.1220.1331.8734.910.243.7210.9611.207.799.6511.512.390.831.493.881.68YoY5.3%58.3%42.3%1450.6%194.7%11.7%23.9%19.3%-34.0%79.2%159.5%-12.3%凈利率18.5%14.8%15.7%18.7%0.5%6.7%14.3%17.4%21.4%22.8%20.2%10.0%5.1%6.8%11.6%10.1%