《鋰行業供需展望：鋰資源產能開始出清鋰價有望逐步迎底部反轉-250303（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鋰行業供需展望：鋰資源產能開始出清鋰價有望逐步迎底部反轉-250303（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022025 5年年0303月月0303日日鋰資源產能開始出清，鋰價有望逐步迎底部反轉鋰資源產能開始出清，鋰價有望逐步迎底部反轉證券分析師：劉孟巒010-S0980520040001行業研究行業研究行業行業專題專題 投資評級：投資評級：優于大市優于大市（維持）（維持）證券分析師：楊耀洪021-S0980520040005鋰行業供需展望鋰行業供需展望請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點供給篇：全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號供給篇：全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號海外市場：海外市場：澳洲鋰礦澳

2、洲鋰礦是全球最容易開發的鋰輝石資源，當地礦業發達、法律法規齊全、基礎設施良好，但與市場此前所認知不同的是，澳洲鋰礦成本高于預期，主要是由于老礦山品位下降、部分礦山由露采轉地采、新礦山投產初期成本較高等因素影響，在當前國內進口鋰輝石精礦價格在750-800美金/噸的底部范圍內，澳洲鋰礦能盈利的礦山并不多；南美鹽湖南美鹽湖資源儲量豐富且品質高，但開發難度大，存在環評審批、高海拔、淡水資源、配套基建等多種因素的限制，需要大規模的資本開支、成熟的技術水平和項目團隊支持，另外與市場此前所認知不同的是，南美鹽湖成本高于預期，尤其是對于一些新投產的項目而言，爬產周期較長，投產初期成本較高，且在阿根廷還存在一

3、定匯兌損失的風險；非洲鋰礦非洲鋰礦資源儲量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業大規模進入到非洲大陸的鋰礦項目，主要是因為非洲的礦業環境對于中資企業來說會更加友善，到目前為止中資企業所開發非洲鋰礦總體進展速度還是比較快的，中資企業在礦山資源開發的效率優勢充分體現出來，另外與市場此前所認知不同的是，非洲鋰礦成本低于預期，中資企業所運營的礦山持續降本以應對行業的下行周期，即使是當前比較低迷的鋰價環境下，也基本能達到盈虧平衡的水平。國內市場：國內市場：四川四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量豐富，但開采難度相對較高，主要受自然條件惡劣與礦山基建薄弱影響，目前在產的僅康定市甲基卡鋰輝石礦、金川縣業隆溝鋰輝石礦

4、和馬爾康黨壩鋰輝石礦；江西江西宜春地區是鋰云母的主要生產基地，鋰云母資源屬于埋藏淺、露天開采、比較容易開發的鋰礦資源，但其對價格敏感度高，除了永興材料和九嶺鋰業依然能夠保持較強的成本優勢之外，大部分鋰云母提鋰企業，尤其是礦石品位較低的企業，按照現在的鋰價進行測算，基本處于虧損的狀態，甚至有部分企業已經開始虧現金成本。目前江西宜春地區鋰云母提鋰的產能出現較大面積減、停產的現象，但與澳洲鋰礦不同的是，一旦鋰價漲到合適的位置，這部分產能復產的速度較快；青海青海&西藏西藏是國內主要的鹽湖產業基地，目前青海和西藏已具備鹽湖提鋰總產能超過15萬噸，產量快速釋放，發展潛力巨大。需求篇：行業成長性強需求篇：行

5、業成長性強，增量集中在新能源汽車和儲能增量集中在新能源汽車和儲能鋰應用場景豐富多樣，迎來新一輪需求周期。全球市場“綠色低碳”發展趨勢驅動鋰元素在新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等等多種應用場景的需求快速提升。我們預計在十四五期間全球鋰資源需求年均復合增速有望達到將近30%，市場規模預計將從2020年約40萬噸LCE快速提升至2025年約150萬噸LCE。另外，鋰未來的需求增量主要集中在新能源汽車和儲能領域，根據我們的測算，2024年新能源汽車領域消耗鋰資源占比能夠達到約61%，且未來這一比例還會持續提升；2024年儲能領域消耗鋰資源占比能夠達到約15%，且未來這一比例也會持續提升。平衡表

6、：預計平衡表：預計20252025年鋰價有望迎底部反轉年鋰價有望迎底部反轉全球鋰資源供需過剩的格局目前暫未有實質性轉變。在需求端成長確定性比較強的同時，供給端也逐步落地，隨著前期投入開發的項目逐步進入投產期后，鋰供需總體仍將呈現過剩格局，過剩幅度不到10%；同時考慮到鋰價維持底部區間，供給釋放的節奏會低于預期，鋰供需過剩幅度預計縮減到5%左右?；谇拔姆治?，我們認為鋰價將重回邊際成本定價，對于2025年的鋰價可以更樂觀一些。行業成本曲線75%-90%分位線所對應的這部分資源需要在一定時間內持續虧現金成本才有可能出現較大面積產能出清的現象，考慮到截止至目前，鋰資源端產能出清的規模并不大，雖然鋰價

7、已跌至底部區間，但是之后可能會有較長時間磨底的階段。綜上我們認為鋰價今年更有可能綜上我們認為鋰價今年更有可能在在7 7.5 5-8 8.5 5萬元萬元/噸區間內窄幅震蕩噸區間內窄幅震蕩，在這個價格水平之下，一些品質相對來說比較差的資源可能會面臨產能的出清，同時也能支持一些較優質的資源持續得到開發以滿足下游需求的增長。另外，我們要重點關注澳洲鋰礦產能出清的節奏，因為這部分產能一旦出清，很難在短時間內恢復生產。相關標的：贛鋒鋰業相關標的：贛鋒鋰業，天齊鋰業天齊鋰業，鹽湖股份鹽湖股份，永興材料永興材料，中礦中礦資源資源風險提示：鋰終端需求不及預期；全球鋰資源開發速度超預期風險提示：鋰終端需求不及預期

8、；全球鋰資源開發速度超預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄鋰價復盤：2024年鋰價走勢回顧供給篇：全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號需求篇：行業成長性強，增量集中在新能源汽車和儲能平衡表：預計2025年鋰價有望迎底部反轉相關標的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：2024年碳酸鋰價格走勢回顧資料來源：亞洲金屬網，國信證券經濟研究所整理02,0004,0006,0008,00010,00012,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,0002024-012024

9、-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12(電碳-工碳)價差（右軸）電池級碳酸鋰（左軸）工業級碳酸鋰（左軸）鋰價復盤：鋰價復盤：20242024年鋰價走勢回顧年鋰價走勢回顧截止至截止至20242024年年1212月月3131日日，國產電池級碳酸鋰報價國產電池級碳酸鋰報價7 7.5555萬元萬元/噸噸，國產電池級氫氧化鋰報價國產電池級氫氧化鋰報價7 7.0505萬元萬元/噸噸。復盤復盤20242024年鋰價走勢：年鋰價走勢：1-2月鋰價總體在8-9萬元/噸區間平穩運行，春節后有所回暖，碳酸鋰主

10、力合約2407自2月21日開始出現快速反彈，僅不到兩周時間，漲幅達約30%，其主要原因是來自于供給端，國內外減、停產消息持續擾動市場情緒，尤其是在國內，江西宜春地區的環保問題有所發酵，需求端，在春節之后，下游材料企業逐步有補庫的預期；3-4月鋰價保持相對平穩，總體是呈現供需雙旺的格局；但從5月開始，隨著供需逐步失衡，市場鋰鹽庫存高企，鋰價進入到持續探底的過程當中；9月初，碳酸鋰主力合約2411甚至一度跌破7萬元/噸的價位，而之后受到某頭部電池企業位于江西宜春地區的鋰云母礦可能停產的消息提振，鋰價短期有所反彈，但9月和10月總體并未出現預期當中的旺季漲價的行情；11月下游正極材料企業反饋需求環比

11、有所提升，總體呈淡季不淡的特點，另外國內頭部電池企業在采購端有提價動作，同時還推出一些新的擴產規劃，提振了市場對于需求端的信心，碳酸鋰主力合約2501最高反彈至約8.7萬元/噸的位置；12月下游正極材料企業保持相對旺盛的需求狀態，但鋰鹽廠由于11月高位套保，供給有所增加，鋰價再次回到7-8萬元/噸區間。供給端，國內外減、停產消息擾動，尤其是江西宜春地區的環保問題有所發酵。需求端，春節之后下游材料企業逐步有補庫的預期。3-4月鋰價保持相對平穩，總體是呈現供需雙旺的格局。供需逐步失衡，市場鋰鹽庫存高企，鋰價又進入到持續探底的過程當中9月上旬，國內某頭部電池企業位于江西宜春地區的鋰云母礦可能停產的消

12、息提振，鋰價短期有所反彈，但9月和10月總體未出現預期當中的旺季漲價的行情。11月下游正極材料企業反饋需求環比有所提升，總體呈淡季不淡的特點；另外國內頭部電池企業在采購端有提價動作，或推出一些新的擴產規劃，提振了市場對于需求端的信心。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容供給篇供給篇全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容澳洲鋰礦：成本高于預期，部分產能出清澳洲鋰礦：成本高于預期，部分產能出清澳洲鋰礦是全球最容易開發的鋰輝石資源，當地礦業發達、法律法規齊全、基礎設施良好。2023年新增產能包括由Core Lith

13、ium所主導開發的Finniss項目、由MineralResources和贛鋒鋰業所主導開發的Marion技改項目；2024年新增產能包括Pilbara的P680項目(鋰精礦產能提升10萬噸，于2023年10月份完成)、Mt Kathleen項目(于2024年年中投產)、Mt Holland項目(鋰精礦環節于2023年年底率先投產)。目前澳洲鋰礦仍是國內鋰鹽廠最主要原料來源，但隨著非洲鋰礦大量涌入市場，澳洲鋰礦商的定價權有所削弱。但與市場此前所認知不同的是，澳洲鋰礦成本高于預期，主要是由于老礦山品位下降、部分礦山由露采轉地采、新礦山投產初期成本較高等因素影響，在當前國內進口鋰輝石精礦價格在75

14、0-800美金/噸的底部范圍內，澳洲鋰礦能盈利的礦山并不多。截至到目前為止，Finniss項目、Bald Hill項目和Ngungaju項目已經停止生產，進入到礦山維護階段；Greenbushes礦山、Cattlin礦山和Pilbara下調了產量指引；Holland礦山和Kathleen礦山投產初期成本較高。公司公司礦山礦山現有鋰精礦產能現有鋰精礦產能(萬噸萬噸)擴產規劃擴產規劃鋰精礦產量鋰精礦產量(萬噸萬噸)21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4Talison Lithiu

15、mGreenbushes162現有年產約162萬噸鋰精礦產能，另外還有2個擴產規劃：1）CGP3預計2025年年中完工投產，新增年產52萬噸化學級鋰精礦產能；2）CGP4預計將于CGP3項目后再啟動，新增年產52萬噸化學級鋰精礦產能。從中長期的角度來看，格林布什鋰礦產能有望達到266萬噸/年，折合約35萬噸LCE。NANA26.825.927.133.836.137.935.639.541.435.828.033.240.639.2Mineral Resources/Ganfeng LithiumMarion90原有45萬噸產能，RIM進行技改擴建，2022年產能由45萬噸/年增加至60萬噸/

16、年；同時RIM再次進行第二階段的產能擴建，將現有鋰精礦產能擴張至90萬噸/年，已于2023年年中完成。90萬噸混合礦折合約57-60萬噸6%品位鋰精礦。10.911.410.09.810.412.810.812.112.012.013.216.618.217.813.611.6Albemarle/Mineral ResourcesWodgina75項目第一條線、第二條線分別于2022年5月和7月復產，每條線各25萬噸鋰精礦產能。2.06.49.211.010.311.311.59.812.610.210.4PilbaraPilgangoora-Pilgan36-38原有年產能約33萬噸鋰精礦，

17、技改完成之后上浮10-15%至36-38萬噸；后來啟動P680項目計劃把產能提升10萬噸，于2023年10月份完成；另外規劃P1000項目計劃把產能提升32萬噸，預計2025年三季度完成，總產能將達到100萬噸。7.87.78.68.38.112.714.716.214.816.314.417.617.922.622.018.8PilbaraPilgangoora-Ngungaju18-20項目于2021年三季度復產之后，產能進入爬坡階段，于2022年三季度達產，產能達到年產18-20萬噸鋰精礦。Ngungaju Plant目前再度停產。Arcadium LithiumCattlin20鋰精礦

18、年產能20萬噸。4.76.36.85.24.92.51.81.63.95.87.37.03.02.43.2NASQM/WesfarmersHolland項目設計產能5萬噸電池級氫氧化鋰，2024年投產鋰輝石精礦，2025年投產電池級鋰鹽產品。2.0NAMineral ResourcesBald Hill15.5鋰精礦年產能15.5萬噸。Alita公司于2019年8月發生債務違約，開始進行破產重組；Bald Hill于2023年10月被MRL所收購，于23Q4重啟。Bald Hill于2024年11月再度停產。3.03.53.82.5Core LithiumFinniss19.7項目一期建設年產

19、19.7萬噸鋰輝石精礦產能，于2023年上半年開始交付；項目于24Q1停產。0.41.52.12.92.5Liontown ResourcesKathleen Valley50項目最終將建設年產約70萬噸鋰精礦產能，其中項目一期年產約50萬噸鋰精礦產能已于2024年年中投產。2.88.9Global LithiumMarble Bar勘探開發中。Essential MetalsPioneer Dome勘探開發中。資料來源：各家公司公告，國信證券經濟研究所整理表：澳洲鋰礦項目信息匯總表：澳洲鋰礦項目信息匯總請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容南美鹽湖：成本高于預期，放量節奏低于預期南美鹽

20、湖：成本高于預期，放量節奏低于預期南美鹽湖資源儲量豐富且品質高，但開發難度大，存在環評審批、高海拔、淡水資源、配套基建等多種因素的限制，需要大規模的資本開支、成熟的技術水平和項目團隊支持。2023年，南美鹽湖當中投產且放量的新項目只有贛鋒鋰業和美洲鋰業所主導開發的Cauchari-Olaroz鹽湖項目，另外紫金礦業所主導開發的3Q鹽湖項目年產2萬噸碳酸鋰第一階段于2023年12月投料試車成功。2024年，Eramet的Centenario Ratones和POSCO的Hombre Muerto項目相繼投產。2025年年初，贛鋒鋰業的Mariana鹽湖正式投產。自2023年以來，阿根廷五個新鋰礦

21、陸續投產，使得阿根廷的鋰年產能實現翻倍以上增長。但與市場此前所認知不同的是，南美鹽湖成本高于預期，尤其是對于一些新投產的項目而言，爬產周期較長，投產初期成本較高，且在阿根廷還存在一定匯兌損失的風險。另外以Arcadium Lithium的鹽湖為例，單位碳酸鋰成本普遍在6500美金/噸上下，相較于2020年前后成本有非常明顯的抬升，這主要是受到阿根廷高通貨膨脹的影響，削弱了其成本的優勢。表：南美鹽湖項目信息匯總表：南美鹽湖項目信息匯總鹽湖項目股東所在國資源量產能規劃和投產情況AtacamaSQM/天齊鋰業智利5745萬噸LCE項目目前擁有年產21萬噸碳酸鋰產能；2024年碳酸鋰銷量預計為19.0

22、-19.5萬噸。AtacamaAlbemarle智利約700-800萬噸LCE項目目前擁有年產能約8.4萬噸。Salar de Hombre MuertoArcadium Lithium阿根廷1180萬噸LCE項目目前擁有年產能約3.2萬噸(含冶煉)；在建年產能約1.0萬噸，預計2028年上半年開始商業化生產；成本在5500-6500美金/噸。Salar de OlarozArcadium Lithium阿根廷2260萬噸LCE項目目前擁有年產能約4.3萬噸；成本在6500-7500美金/噸。Sal de VidaArcadium Lithium阿根廷720萬噸LCE項目目前在建年產能約1.5

23、萬噸，預計2026年下半年開始商業化生產；成本在6000-7000美金/噸。Cauchari-Olaroz贛鋒鋰業/LAC阿根廷2458萬噸LCE項目一期年產4萬噸電池級碳酸鋰產能于2023年二季度開始生產。Mariana贛鋒鋰業阿根廷812.1萬噸LCE項目一期年產2萬噸氯化鋰產能于2025年二月份正式投產。PPG贛鋒鋰業阿根廷1106萬噸LCE項目一期年產能2-3萬噸，遠期年產能5萬噸鋰鹽產品，暫時未披露開發時間表。3Q紫金礦業阿根廷854萬噸LCE項目一期2萬噸/年電池級碳酸鋰項目基本建成，二期新增3萬噸/年電池碳酸鋰項目鹽田項目建設有序推進。一、二期全面建成達產后，預期形成4-6萬噸/

24、年碳酸鋰產能。SDLA西藏珠峰阿根廷205萬噸LCE年產3萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設項目于2024年6月28日正式取得薩爾塔省有關部門簽發的“環境影響聲明書”(DIA)。Arizaro西藏珠峰阿根廷遠景超1000萬噸LCE項目正在按照計劃推進深度勘探工程。Centenario RatonesEramet阿根廷934萬噸LCE年產2.4萬噸碳酸鋰產能于2024年三季度開始商業化生產。Sal de OrePOSCO阿根廷1350萬噸LCE年產2.5萬噸氫氧化鋰產能于2024年四季度開始商業化生產。資料來源：各家公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容非洲鋰礦：中資礦

25、山持續降本以應對行業的下行周期非洲鋰礦：中資礦山持續降本以應對行業的下行周期非洲鋰礦資源儲量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業大規模進入到非洲大陸的鋰礦項目，主要是因為非洲的礦業環境對于中資企業來說會更加友善，到目前為止中資企業所開發非洲鋰礦總體進展速度還是比較快的，中資企業在礦山資源開發的效率優勢充分體現出來，且于2023年下半年開始，非洲礦陸續運出，陸續到港，已開始形成有效產出。另外與市場此前所認知不同的是，非洲鋰礦成本低于預期，中資企業所運營的礦山持續降本以應對行業的下行周期，即使是當前比較低迷的鋰價環境下，也基本能達到盈虧平衡的水平。以中礦資源所運營Bikita礦山為例，2024年面對

26、鋰價不斷探底的局面，公司通過調整原料產品結構、建設光伏電站和擴大市政供電能力、優化運輸成本等方式不斷降低鋰精礦生產成本，根據我們的測算，Bikita礦山所生產鋰礦折合成鋰鹽的完全成本從24Q1約8.6萬元/噸(不含稅)優化至24Q4接近6.0萬元/噸(不含稅)。表：表：20232023-20242024年投產的年投產的非洲鋰礦項目信息匯總非洲鋰礦項目信息匯總公司公司礦山礦山國家國家礦石量礦石量(Mt)Mt)資源量資源量(萬噸萬噸LCE)LCE)品位品位產能規劃產能規劃華友鈷業/TIMGOArcadia津巴布韋61.851701.10%項目建成后原礦處理規模將達到15000噸/天，年產能23萬噸

27、透鋰長石精礦+29.7萬噸鋰輝石精礦，折合年產約5萬噸LCE，項目建設周期1年；2023年3月Arcadia項目全部產線已完成安裝調試工作并投料試生產，成功產出第一批產品；目前已達產達標。盛新鋰能/Liujun薩比星鋰鉭礦津巴布韋項目設計原礦生產規模90萬噸/年，折合鋰精礦約20萬噸，項目于2023年5月試車投產；目前已達產達標。中礦資源Bikita津巴布韋113.35288.471.16%新建200萬噸/年透鋰長石精礦(技術級和化學級透鋰長石柔性生產線)選礦改擴建工程和200萬噸/年鋰輝石精礦選礦工程，兩個項目于2023年7月初相繼建設完成并正式投料試生產，達產后公司將擁有鋰輝石精礦產能30

28、萬噸/年、化學級透鋰長石精礦產能30萬噸/年或技術級透鋰長石精礦產能15萬噸/年，預計將形成折合約6萬噸LCE/年的產能規模；目前已達產達標。雅化集團控股公司KMCKamativi津巴布韋24.2275.091.25%根據開發計劃，雅化集團將分兩期開發Kamativi礦山，一期每年處理鋰礦石30萬噸，已于2023年內投產；二期每年開采和處理鋰礦石約200萬噸，二階段建設已于2024年11月全部完成并已全線投產，屆時Kamativi鋰礦每年生產鋰精礦規模將超過35萬噸。未來公司還將繼續擴展采選規模至330萬噸/年。贛鋒鋰業Goulamina馬里2117141.37%項目一期產能50.6萬噸/年鋰

29、精礦于2024年12月正式投產；二期產能可擴建到100萬噸/年鋰精礦。資料來源：各家公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容礦床礦床所屬企業所屬企業狀態狀態礦區面積礦區面積采礦許可證有效期采礦許可證有效期生產規模生產規模LiLi2 2O O資源量資源量LiLi2 2O O品位品位甲基卡134號脈融捷股份在產1.142 km22013.5.232041.5.23105萬噸/年41.20萬噸1.42%措拉天齊鋰業紫金礦業在建2.070 km22012.4.62032.4.6120萬噸/年25.60萬噸1.30%燒炭溝天齊集團籌建5.610 km2-120萬噸/年

30、42.70萬噸1.20%德扯弄巴寧德時代在建1.146 km2-100萬噸/年24.31萬噸1.34%業隆溝盛新鋰能在產4.370 km22018.11.72036.11.740.5萬噸/年16.95萬噸1.34%木絨礦盛新鋰能在建0.598 km22024.9.52048.9.5300萬噸/年98.86萬噸1.62%黨壩金鑫礦業在產2.722 km22008.12.162023.12.16100萬噸/年11.20萬噸1.33%李家溝川能動力雅化集團試運行3.878 km22013.6.262043.6.26105萬噸/年50.22萬噸1.30%加達大中礦業勘查21.2247 km22023.

31、10.272028.10.26-四川省鋰礦資源稟賦好四川省鋰礦資源稟賦好。四川省鋰輝石礦分布集中，礦石品位較高，平均品位約1.30%-1.42%，與全球最重要的原材料供應地澳洲鋰輝石礦品位相當，并且伴生或共生有多種有益組分可綜合利用。四川省鋰輝石資源主要分布于金川馬爾康成礦區和康定道孚成礦區，代表鋰礦有“甲基卡”和“可爾因”。川地自然條件較為惡劣川地自然條件較為惡劣，鋰礦資源開采利用難度較大鋰礦資源開采利用難度較大。甘孜州、阿壩州鋰輝石礦多分布于因高強度農林牧業開發導致山地植被覆蓋條件差與水土嚴重流失的高海拔地區，受自然條件惡劣與礦山基建薄弱影響，開發分散粗放、集中度較低。四川省主要鋰輝石項目

32、中，目前在產的有康定市甲基卡鋰輝石礦、金川縣業隆溝鋰輝石礦和馬爾康黨壩鋰輝石礦；而金川縣李家溝鋰輝石礦目前在建105噸/年采選項目，主體工程已基本建成，目前正在開展采-選-尾聯動試運行的工作。四川省其余鋰礦目前暫無投產的時間表，天齊鋰業的措拉和燒炭溝鋰礦、寧德時代的德扯弄巴、盛新鋰能的木絨項目均處于項目早期開發階段，于2024年3月18日，盛合鋰業、斯諾威、惠絨礦業共同投資設立合資公司，擬建設220kV輸變電項目，以滿足各方的用電需求，合資公司的成立將為甲基卡礦區后續進展提供基礎設施保障。資料來源：各家公司公告，國信證券經濟研究所整理表：四川省主要鋰輝石礦山匯總表：四川省主要鋰輝石礦山匯總四川

33、省鋰輝石資源豐富，但開采難度相對較高四川省鋰輝石資源豐富，但開采難度相對較高請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：各家公司公告，國信證券經濟研究所整理表：江西省主要鋰云母礦山匯總表：江西省主要鋰云母礦山匯總江西省鋰云母資源開發速度快，但對價格敏感度高江西省鋰云母資源開發速度快，但對價格敏感度高礦床礦床所屬企業所屬企業狀態狀態礦區面積礦區面積生產規模生產規模礦石量礦石量LiLi2 2O O資源量資源量LiLi2 2O O品位品位宜春鉭鈮礦(414)江西鎢業在產5.2175 km2231萬噸/年13855萬噸50.40萬噸0.38%白市村化山瓷石礦永興材料70%；宜春時代30%在產

34、1.8714 km2900萬噸/年4507萬噸NA0.39%白水洞高嶺土礦宜春國軒51%；永興材料49%在產0.7614 km2150萬噸/年731萬噸2.62萬噸NA獅子嶺鋰瓷石礦江特電機在產0.1114 km2120萬噸/年1403萬噸8.02萬噸0.55%袁州區新坊鉭鈮礦江特電機在產0.0739 km260萬噸/年382萬噸NA0.5-0.7%宜豐縣花橋大港瓷土礦九嶺鋰業70%；宜春時代30%在產0.5000 km2600萬噸/年9192萬噸NA0.51%宜豐縣東槽鼎興瓷土礦同安礦產品58.83%在產0.5990 km2120萬噸/年超過5500萬噸NANA宜豐縣茜坑礦江特電機在建10.

35、3800 km2300萬噸/年11000萬噸51.22萬噸0.46%割石里礦區水南段瓷土礦宜春國軒在產0.2600 km2300萬噸/年5507萬噸18.18萬噸0.33%枧下窩礦區陶瓷土寧德時代在產6.4400 km21000萬噸/年96025萬噸265.678萬噸0.28%江西宜春地區是鋰云母的主要生產基地江西宜春地區是鋰云母的主要生產基地，鋰云母資源屬于埋藏淺鋰云母資源屬于埋藏淺、露天開采露天開采、比較容易開發的鋰礦資源比較容易開發的鋰礦資源。江西宜春地區現探明可利用氧化鋰總儲量約250萬噸，具有“亞洲鋰都”美譽，其中宜春鉭鈮礦可開采氧化鋰儲量約為110萬噸。宜春鋰云母礦資源分布主要集中

36、于兩個區域：宜豐-奉新礦區，包括宜豐縣花橋鄉、同安鄉及奉新縣上富鎮等；新坊礦區，即江鎢所屬的宜春鉭鈮礦所在地。事實上，宜春市的礦山含有大量未詳勘地區，未來還具有很大的增儲潛力。但是鋰云母資源的開發也受到環保問題的約束。鋰云母原礦品位通常為0.3-0.6%，鋰云母精礦采選后Li2O含量通常為2.0-3.5%，相比于鋰輝石礦來說原礦和精礦品位都要更低一些，所以在鋰云母提鋰的過程當中選礦環節會伴生大量的長石粉，冶煉環節會產生大量的冶煉渣，目前約150-200噸鋰云母原礦才可以產出1噸碳酸鋰。江西宜春地區鋰云母資源開發速度快江西宜春地區鋰云母資源開發速度快，但對價格敏感度高但對價格敏感度高。從2023

37、年下半年開始，由寧德時代所主導開發的枧下窩項目以及由國軒高科所主導開發的水南段項目逐步放量。另外由永興材料所主導開發的化山瓷石礦項目900萬噸/年采礦證、由江特電機所主導開發的茜坑項目300萬噸/年采礦證均于2024年正式獲批，正式進入到開發階段。2024年上半年，江西宜春地區鋰云母提鋰的環保問題備受市場矚目，除了正常在春節期間停產檢修之外，當地環保部門組織了相關環保督察的會議，另外市場討論冶煉鋰渣是否會定義為“危廢”的問題；2024年下半年，江西宜春地區鋰云母提鋰高成本劣勢也逐步顯露出來，除了永興材料和九嶺鋰業依然能夠保持較強的成本優勢之外，大部分鋰云母提鋰企業，尤其是礦石品位較低的企業，按

38、照現在的鋰價進行測算，基本處于虧損的狀態，甚至有部分企業已經開始虧現金成本。目前江西宜春地區鋰云母提鋰的產能出現較大面積減、停產的現象，但與澳洲鋰礦不同的是，一旦鋰價漲到合適的位置，這部分產能復產的速度較快。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內打造世界級鹽湖產業基地，鹽湖提鋰擴產潛力大國內打造世界級鹽湖產業基地，鹽湖提鋰擴產潛力大圖：青海地區碳酸鋰產量（年度值，噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：百川資訊，公司公告，SMM，青海省商務廳，國信證券經濟研究所整理鹽湖鹽湖企業企業工藝工藝鋰鹽產能（噸）鋰鹽產能（噸）察爾汗鹽湖藍科鋰業吸附法30000察爾汗鹽湖藏格鋰業

39、吸附法10000西臺吉乃爾鹽湖青海國安煅燒法&吸附法+膜法50000西臺吉乃爾鹽湖恒信融膜法20000東臺吉乃爾鹽湖東臺鋰資源膜法20000一里坪鹽湖五礦鹽湖膜法&吸附法15000大柴旦鹽湖興華鋰業溶劑萃取法10000大柴旦鹽湖青海博華溶劑萃取法1000大柴旦鹽湖中天硼鋰煅燒法1000巴倫馬海鹽湖錦泰鉀肥吸附法+膜法10000扎布耶鹽湖西藏礦業太陽池結晶法&吸附法17000結則茶卡&龍木措西藏國能礦業萃取&吸附5000合計189000表：中國鋰鹽湖產能和工藝路徑匯總表：中國鋰鹽湖產能和工藝路徑匯總技術路線日趨成熟技術路線日趨成熟，產能持續釋放產能持續釋放。隨著對工藝路線不斷探索，我國鹽湖提鋰技

40、術已有所突破，不同企業形成了適合自身資源特征的方法，逐步實現了試產、量產、達產，綜合成本也在持續下行。青海地區2023年碳酸鋰產量達到11.31萬噸，且2024年碳酸鋰產量達到11.53萬噸。目前，我國青海和西藏已具備鹽湖提鋰總產能超過15萬噸，產量快速釋放，發展潛力巨大。國內有較大擴產潛力的項目包括：察爾汗鹽湖：察爾汗鹽湖：鹽湖股份在控股子公司藍科鋰業現有碳酸鋰產能3萬噸/年的基礎上，新規劃以上市公司平臺新建4萬噸/年基礎鋰鹽產能，項目計劃于2024年底核心裝置建成，將于2025年投產放量；扎布耶鹽湖：扎布耶鹽湖：西藏礦業在控股子公司西藏扎布耶現有粗制碳酸鋰產能約1萬噸基礎上，萬噸鋰鹽項目(

41、年產碳酸鋰1.2萬噸)正緊鑼密鼓推進當中，目前處試生產階段；另外公司中長期規劃是要形成年產3-5萬噸的鋰鹽規模。麻米錯鹽湖：麻米錯鹽湖：藏格礦業主導項目的開發，根據起草完成的麻米錯鹽湖開發利用方案，利用麻米錯鹽湖資源，麻米措礦業總規劃年產碳酸鋰10萬噸，一期工程建設5萬噸的規模，預計2025年啟動項目建設；另外，待條件成熟后再投資興建二期項目增加到年產10萬噸。拉果錯鹽湖：拉果錯鹽湖：紫金礦業作為項目的控股股東目前已確定將使用“吸附+膜處理”聯合工藝，正在加緊辦理證照手續，項目一期年產2萬噸碳酸鋰產能目前已基本具備投產條件，項目二期將把年產能提升至5萬噸。020,00040,00060,000

42、80,000100,000120,00020172018201920202021202220232024青海請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內鋰鹽市場有約國內鋰鹽市場有約1 1個月左右的庫存周期個月左右的庫存周期圖：國內碳酸鋰社會庫存（周度值，噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理圖：國內碳酸鋰和氫氧化鋰產量（月度值，噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理圖：國內氫氧化鋰進出口數據（月度值，噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理圖：國內碳酸鋰進出口數據（月度值，噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理0500010000150002000025000

43、300002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12碳酸鋰進口量碳酸鋰出口量0200040006000800010000120001400

44、016000180002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12氫氧化鋰進口量氫氧化鋰出口量02000040000600008000010

45、00001200001400002023-12-082023-12-222024-01-052024-01-192024-02-022024-02-162024-03-012024-03-152024-03-292024-04-122024-04-262024-05-102024-05-242024-06-072024-06-212024-07-052024-07-192024-08-022024-08-162024-08-302024-09-132024-09-272024-10-112024-10-252024-11-082024-11-222024-12-062024-12-202025

46、-01-032025-01-172025-02-072025-02-21工廠庫存市場庫存期貨庫存0200004000060000800001000001200002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01碳酸鋰產量氫氧化鋰產量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求篇需求篇行業成長性

47、強，增量集中在新能源汽車和儲能行業成長性強，增量集中在新能源汽車和儲能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰應用場景不斷拓展，成長確定性強鋰應用場景不斷拓展，成長確定性強圖：2024年全球鋰下游需求構成（預測值）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理和預測圖：全球鋰需求有望持續快速增長（預測值，萬噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理和預測鋰應用場景豐富多樣鋰應用場景豐富多樣，迎來新一輪需求周期迎來新一輪需求周期。全球能源革命浪潮下，中國市場由“政策驅動”向“產品驅動”轉變；歐洲市場由“碳排放+高補貼+稅收優惠”驅動；美國市場推出有史以來針對氣候能源領域最大的投資計劃。全球

48、市場“綠色低碳”發展趨勢驅動鋰元素在新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等多種應用場景的需求快速提升。我們預計在十四五期間全球鋰資源需求年均復合增速有望達到將近30%，市場規模預計將從2020年約40萬噸LCE快速提升至2025年約150萬噸LCE。未來需求增量主要在新能源汽車和儲能領域未來需求增量主要在新能源汽車和儲能領域。全球汽車電動化提速，新能源汽車產銷量規?？焖偬嵘耐瑫r單車帶電量也持續提升，2024年全球新能源汽車產銷量規模已經超過1700萬輛，同比增長約21%，我們預計新能源汽車領域消耗鋰資源占比能夠達到約61%，且未來這一比例還會持續提升；儲能領域得益于國內外大儲需求的快速增長

49、，預計2024年全球儲能電池出貨量達到約315GWh，同比增長約60%，我們預計儲能領域消耗鋰資源占比能夠達到約15%，且未來這一比例也會持續提升。0204060801001201401601802002015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E新能源車電動自行車儲能3C電池電動工具陶瓷玻璃潤滑脂其他工業需求60.86%3.31%14.82%5.66%2.34%2.80%2.49%1.56%6.16%新能源車電動自行車儲能3C電池電動工具陶瓷玻璃潤滑脂其他工業需求請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內電車銷量迭創新高國內電車銷

50、量迭創新高圖：國內正極材料生產量（單月值，萬噸）資料來源：百川資訊，國信證券經濟研究所整理圖：國內新能源汽車銷量（單月值，萬輛）資料來源：中國汽車工業協會，國信證券經濟研究所整理國內新能源車單月銷量迭創新高國內新能源車單月銷量迭創新高。2024年，從4月汽車以舊換新政策出臺，到7月底補貼力度再度加碼，國內新能源車單月銷量持續創歷史新高，12月單月銷量已達到接近160萬輛。4月底，商務部、財政部等七部委聯合出臺了汽車以舊換新補貼實施細則，對報廢燃油或新能源乘用車并購買新能源乘用車新車的用戶，一次性給予1萬元置換補貼。7月，國家發展改革委、財政部聯合印發的關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新

51、的若干措施提出，提高汽車報廢更新補貼標準，對報廢符合標準的舊車并購買新能源乘用車的，由原來的補貼1萬元提高到2萬元，對符合標準的燃油乘用車的補貼增至1.5萬元，實施時間為2024年7月24日至2024年12月31日24時。2024年，國內新能源車銷量總計約1286.6萬輛，同比增長35.5%，新能源車銷量占汽車新車總銷量的40.9%，較2023年提高9.3個百分點。分類型看，純電動汽車總銷量為771.9萬輛，占比60%；插電式混合動力汽車總銷量為514.1萬輛，占比40%。另外對于2025年中國新能源汽車市場發展預期，中汽協預計，全年銷量或達到1600萬輛，同比增長24.4%。國內正極材料需求

52、預期逐步提升國內正極材料需求預期逐步提升。2024年，9月和10月國內正極材料需求呈現旺季不旺的格局；但11月和12月又呈現淡季不淡的趨勢。百川資訊數據顯示11月國內磷酸鐵鋰產量達26.42萬噸，環比提升11.66%，12月產量達27.34萬噸，環比提升3.46%。11月和12月需求超預期，我們認為主要是由于：1）下游企業提前為春節備庫；2）年底國內新能源車以舊換新補貼搶裝的需求；3）年底國內外光伏企業配儲搶裝的需求；4）美國市場趕在新總統任職之前搶出口的需求?；诖?，市場上修了12月及25年1月下游正極材料的需求預期。另外在近期，國內固態電池發展有所突破，且國內頭部電池企業推出一些新的擴產規

53、劃，進一步提振了市場對于中長期鋰電池需求的預期?？紤]到國內插混車型市占率進一步提升，插混車型單車帶電量低于純電車型，實際鋰消費量低于總銷量增速。0204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年0510152025302021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024

54、-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01三元材料產量磷酸鐵鋰產量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外電車銷量穩中有升海外電車銷量穩中有升圖：美國新能源車銷量(月度值,萬輛)資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理圖：歐洲新能源車銷量(月度值,萬輛)資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理歐洲新能源汽車銷量歐洲新能源汽車銷量保持相對平穩保持相對平穩。據統計，2024年歐洲新能源車銷量約為294.5萬輛，同比微降。歐洲新能源車銷量主要依賴于德國、法國和英國，自2023年起德國、法國補貼陸續退坡，令市場承壓。202

55、5年，隨著更嚴格的排放標準生效，以及更多平價電動車型的推出，預計歐洲新能源車銷量有望達到340萬輛以上，同比增長超過15%。美國美國市場面臨政策調整的不確定性市場面臨政策調整的不確定性。據統計，2024年美國新能源車銷量約為161.3萬輛，同比增長約10%，總體不及年初時的預測，主要是由于美國市場新車型相對有限。2022年8月16日，美國總統拜登在白宮簽署通脹縮減法案，該法案是美國有史以來針對氣候能源領域的最大投資計劃，IRA法案針對新能源車核心補貼政策為提供7500美元新車稅收抵免補貼政策，且取消了對每個車企20萬輛的補貼上限。美國市場目前仍在IRA法案框架下，其中約60%的電車銷量受益于補

56、貼。美國新總統特朗普上任之后，可能會調整政策，但預計對2025年影響相對有限。2025年，預計美國新能源車銷量有望達到180萬輛以上，同比增長超過10%。0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球儲能需求處于景氣周期當中全球儲能需求處于景氣周期當中全球能源結構向低碳形式轉型，可再生能源裝機快速發展，尤其是風電、光伏等間歇性可再生能源在最近

57、幾年成為全球新增裝機的主力，因此電網需要大幅提高靈活性，催化了儲能需求的發展。GGII根據終端應用場景差異，將儲能劃分為電力儲能、通信儲能、戶用家儲、便攜式儲能四大類，不同場景儲能市場對鋰電池產品的關注點不同。20242024年年，預計全球儲能新增裝機規模將達到約預計全球儲能新增裝機規模將達到約176176GwhGwh，同比增長約同比增長約7070%。其中，中國市場，受益于新能源項目加速落地以及政策持續加碼，預計全年裝機約110Gwh，同比增長136%；歐洲市場，戶儲增長承壓，但大儲部署提速，預計全年裝機約15Gwh，其中大儲裝機占比提升至約50%；美國市場，儲能裝機以大儲為主，美國大選的不確

58、定性刺激了部分搶裝的需求，預計全年裝機約33Gwh，其中大儲裝機占比能達到90%以上；新興市場，以中東為代表的區域，多國推出刺激儲能需求的政策，未來有望成為新增儲能裝機的第四大區域。20242024年年，預計全球儲能電池出貨量將達到預計全球儲能電池出貨量將達到314314.7 7GwhGwh，同比增長約同比增長約6060%(InfoLink Consulting公布數據)，其中行業前10企業市占率達到約91%，市場集中度維持在高位，Top5企業為寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、海辰儲能、中創新航。另外InfoLink對全球儲能市場增長繼續維持樂觀態度，預計2025年全球儲能電芯出貨量將達到392G

59、wh，同比增長約25%。應用領域應用領域工況應用要求工況應用要求技術類型技術類型核心要求核心要求電力儲能削峰填谷、再生能源并網等容量型超長循環超高安全高低溫性能調頻調壓：短時間大功率充放電功率型高倍率循環壽命通信儲能1）成本敏感、性價比要求高2）模塊化、標準化程度高容量型循環壽命高低溫、低成本戶用儲能1）絕對安全穩定2）免維護、一體化、智能化3）質保期8-10年容量型高安全高低溫性能長循環壽命便攜式儲能1）輕便小巧，便攜性好2）續航時間長，帶電量高3）價格便宜，質保期長容量型高能量密度長循環壽命低成本資料來源：高工產研新能源研究所(GGII)，國信證券經濟研究所整理表：不同儲能應用場景對儲能產

60、品性能要求分析表：不同儲能應用場景對儲能產品性能要求分析圖：全球儲能電池出貨量（年度值，Gwh）資料來源：InfoLink Consulting，國信證券經濟研究所整理0%50%100%150%200%250%05010015020025030035040045020212022202320242025E全球儲能電池出貨量（Gwh)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球消費電子景氣度有望持續回暖全球消費電子景氣度有望持續回暖圖：全球液晶面板出貨量(萬片)資料來源：iFind，國信證券經濟研究所整理圖：全球智能手機出貨量(億部)資料來源：iFind，國信證券經濟研究所整理-30%-20

61、%-10%0%10%20%30%40%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06202

62、2-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12全球智能手機出貨量(億部)同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0520

63、23-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01全球液晶面板出貨量：大尺寸筆記本電腦(萬片)同比增速全球消費電子景氣度有所回暖全球消費電子景氣度有所回暖。2024年，IDC數據顯示，全球智能手機出貨量達到12.4億部，同比增長6.4%，全球個人電腦(PC)出貨量達到2.63億臺，同比增長1.0%，Canalys數據顯示，全球平板電腦出貨量達到1.476億臺，同比增長9.2%；另外IDC數據預測，2024年全球可穿戴設備(包括耳飾、智能手表、腕帶、戒指、眼鏡等)出貨量將達到5.379億臺，同比增長6.1%。A

64、IAI熱潮有望刺激消費電子需求熱潮有望刺激消費電子需求。隨著人工智能及相關應用在全球范圍內的快速普及，全球消費電子行業有望迎來新一輪的換機周期。另外，國內市場國補相關細則落地，也有望激活消費潛力，2025年1月15日，商務部官網發布手機、平板、智能手表(手環)購新補貼實施方案，明確個人消費者購買手機等數碼產品每件最高享受購新補貼500元，全國各地將從1月20日開始陸續實施。預計2025年消費電子產品將成為拉動消費增長的關鍵動力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容平衡表平衡表預計預計20252025年鋰價有望迎底部反轉年鋰價有望迎底部反轉請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 全

65、球鋰資源供需過剩的格局目前暫未有實質性轉變全球鋰資源供需過剩的格局目前暫未有實質性轉變。展望2024-2025年，越來越多的企業進行資源端布局，且經歷過2-3年左右開發周期之后，供給將逐步進入放量期，澳洲鋰礦、南美鹽湖、非洲鋰礦和國內的鋰資源均能貢獻比較可觀的增量；需求端，新能源車和儲能領域的發展仍將快速帶動鋰消費，且鋰也會有更多的應用場景逐步推出，我們預計全球鋰需求年均復合增速仍有望達到20%以上。綜上在需求端成長確定性比較強的同時，供給端也逐步落地，隨著前期投入開發的項目逐步進入投產期后，鋰供需總體仍將呈現過剩格局，過剩幅度不到10%；同時考慮到鋰價維持底部區間，供給釋放的節奏會低于預期，

66、鋰供需過剩幅度預計縮減到5%左右?；谇拔姆治龌谇拔姆治?，我們認為鋰價將重回邊際成本定價我們認為鋰價將重回邊際成本定價，對于對于20252025年的年的鋰價可以更樂觀一些鋰價可以更樂觀一些。行業成本曲線75%-90%分位線所對應的這部分資源需要在一定時間內持續虧現金成本才有可能出現較大面積產能出清的現象，考慮到截止至目前，鋰資源端產能出清的規模并不大，雖然鋰價已跌至底部區間，但是之后可能會有較長時間磨底的階段。綜上我們認為鋰價今年更有可能在7.5-8.5萬元/噸區間內窄幅震蕩，在這個價格水平之下，一些品質相對來說比較差的資源可能會面臨產能的出清，同時也能支持一些較優質的資源持續得到開發以滿足

67、下游需求的增長。另外，我們要重點關注澳洲鋰礦產能出清的節奏，因為這部分產能一旦出清，很難在短時間內恢復生產。另外從股票的角度而言另外從股票的角度而言，鋰礦標的股價在經歷長達鋰礦標的股價在經歷長達1 1年半以上時間的年半以上時間的調整之后調整之后，我們認為基本上已經調整到位我們認為基本上已經調整到位，目前主流標的市值當中隱含的鋰價假設條件也在7.5-8.5萬元/噸范圍內。隨著鋰價調整到位之后，鋰價疲軟對股價的影響會逐步減弱，股價漲跌將更多受到下游需求預期變化的影響，更多受到終端新能源車和儲能領域需求預期變化的影響；而鋰價一旦有上漲的預期，鋰礦標的股價向上的彈性還是比較強的。預計預計2025202

68、5年鋰價有望迎底部反轉年鋰價有望迎底部反轉全球鋰供給全球鋰供給201920202021202220232024E2025E2026E海外鋰鹽湖11.9512.2018.1024.9828.8834.8043.4051.40海外鋰輝石&鋰黏土22.6318.2525.3032.2548.6562.2275.7888.53中國鋰輝石0.000.601.001.382.004.206.258.25中國鋰鹽湖4.575.657.169.1011.3613.8317.9721.93中國鋰云母3.204.155.907.3010.1511.1512.2518.05供給合計（不含回收）42.3540.855

69、7.4675.01101.04126.20155.65188.16全球鋰需求全球鋰需求201920202021202220232024E2025E2026E新能源車10.42 14.34 30.17 48.67 61.01 76.28 95.28 116.38 電動自行車0.86 1.00 1.75 2.61 3.36 4.15 4.73 5.20 儲能1.15 1.84 4.26 7.02 12.00 18.58 23.16 28.89 3C電池6.18 6.47 7.63 7.48 6.96 7.10 7.23 7.37 電動工具1.21 1.44 1.80 2.13 2.51 2.93

70、3.37 3.80 陶瓷3.79 3.60 3.78 3.69 3.59 3.50 3.50 3.50 玻璃3.38 3.21 3.37 3.29 3.20 3.12 3.12 3.12 潤滑脂2.11 2.01 2.11 2.06 2.00 1.95 1.95 1.95 其他工業需求8.35 7.93 8.33 8.12 7.92 7.72 7.72 7.72 需求合計37.44 41.83 63.19 85.07 102.56 125.34 150.06 177.94 供需平衡表供需平衡表201920202021202220232024E2025E2026E全球鋰供給（含回收）44.83

71、43.51 60.32 78.01 106.04 131.20 160.65 193.16 全球鋰需求37.44 41.83 63.19 85.07 102.56 125.34 150.06 177.94 供需平衡（供給-需求）7.39 1.68(2.87)(7.07)3.47 5.86 10.58 15.22 資料來源：各家公司公告，安泰科，中國汽車工業協會，Marklines，國信證券經濟研究所整理和預測表：全球鋰供需平衡表預測（萬噸）表：全球鋰供需平衡表預測（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容相關相關標的標的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容贛鋒鋰業：閉環鋰生態

72、系統，一體化布局持續取得突破贛鋒鋰業：閉環鋰生態系統，一體化布局持續取得突破公司是全球領先的鋰生態企業，目前已經形成垂直整合的業務模式，業務貫穿上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用，各個業務板塊間有效發揮協同效應。冶煉端：冶煉端：公司擬不斷擴張鋰鹽深加工產能以滿足鋰需求的不斷增長，以鞏固鋰產品行業的領先地位。截至目前公司已在國內形成約合15萬噸LCE以上的鋰鹽產品生產能力，再加上阿根廷Cauchari鋰鹽湖4萬噸LCE產能，總產能達到將近20萬噸LCE。由于鋰行業市場需求波動，公司將繼續把穩健經營和風險控制放在首位，在確保風險可控以及有足夠客戶需求

73、的情況下，進行鋰化工板塊產能擴建，有效進行庫存管理。資源端：資源端：公司得益于上一輪鋰行業周期當中始終保持非常穩健的財務狀態，通過逆周期并購在全球范圍內構建了多元化鋰資源布局，包括輝石、鹽湖、黏土以及云母等多種類型資源都有。公司在鋰資源端持續實現突破：澳大利亞Mt Marion鋰輝石項目90萬噸/年鋰輝石精礦產能擴產建設工作已經在2023年年中完成；阿根廷Cauchari鋰鹽湖一期年產4萬噸碳酸鋰項目已于2023年上半年完成項目建設，并在2023年完成了約合6000噸LCE的產品生產，項目產能爬坡進展順利，目前產出已爬坡至設計產能的70%左右，計劃在2024年完成2-2.5萬噸碳酸鋰產品生產；

74、阿根廷Mariana鋰鹽湖項目一期年產2萬噸氯化鋰產能于2025年二月份正式投產；公司持有MaliLithium公司65%股權，旗下Goulamina鋰輝石項目一期產能50.6萬噸/年鋰精礦于2024年12月正式投產，二期產能可擴建到100萬噸/年鋰精礦；阿根廷PPG鋰鹽湖項目的建設工作還在前期準備過程當中；江西橫峰松樹崗項目正在建設中，目前該項目的探轉采手續已完成并獲得采礦許可證；內蒙古蒙金礦業加不斯鋰鉭礦項目目前已完成一期60萬噸/年采選工程的建設并開始調試，預計該項目于2024年持續產出鋰云母精礦。電池端：電池端：公司目前已在新余、東莞、寧波、蘇州、惠州、重慶等地設立鋰電池研發及生產基地

75、。2023年重慶固態電池生產基地一期封頂，固態電池Pack實現交付；交付大型儲能項目逾百個，總應用規模超過11000MWh，大型儲能業務方面先后參與了國家多個首批大型光伏儲能項目，先后承接了大型能源央企的單體超過500MWh儲能項目及多個大型儲能項目，成功打開海外儲能業務，成功發貨20余個集裝箱儲能設備；惠州、新余兩處消費電池生產基地自動化程度覆蓋率高達97%以上，產量可達185萬支每天。我們預計公司24年年底鋰電池業務將形成年產約20Gwh的有效產能。另外公司積極參與全球前沿固態電池領域的技術研發并取得一系列技術成果，公司所開發的高比能電池能量密度達到420Wh/kg，循環壽命超過700次，

76、并開發出能量密度達到500Wh/kg的樣品，可通過200熱箱與針刺等嚴苛的安全測試?；厥斩耍夯厥斩耍汗灸壳耙言诮餍掠?、贛州、四川達州等地建成多處拆解及再生基地，退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力達到20萬噸，其中鋰綜合回收率90%以上，鎳鈷金屬回收率95%以上，成為中國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大，電池綜合處理能力行業前三的電池回收行業頭部企業之一。公司通過擴充鋰電池回收業務產能及在回收及再利用退役電池方面的專長繼續向下游拓展業務，目前規劃年產2萬噸碳酸鋰及年產8萬噸磷酸鐵項目正在建設中，預計2024年下半年建成并逐步投產。在公司更長期的產能規劃中，未來公司鋰電池回收提鋰產能占公司

77、的總提鋰產能比例將達到30%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容贛鋒鋰業：閉環鋰生態系統，一體化布局持續取得突破贛鋒鋰業：閉環鋰生態系統，一體化布局持續取得突破資源類型資源類型項目名稱項目名稱持股比例持股比例資源量資源量(探明探明+控制控制+推斷推斷)產能情況產能情況鋰輝石澳大利亞Mount Marion鋰輝石項目50%222.5萬噸LCE原有45萬噸產能，RIM進行技改擴建，2022年產能由45萬噸/年增加至60萬噸/年；同時RIM再次進行第二階段的產能擴建，將現有鋰精礦產能擴張至90萬噸/年，已于2023年年中完成。90萬噸混合礦折合約57-60萬噸6%品位鋰精礦。澳大利亞Pil

78、gangoora鋰輝石項目5.74%1187萬噸LCEPilgan Plant原有年產能約33萬噸鋰精礦，技改完成之后上浮10-15%至36-38萬噸，后啟動P680項目計劃把產能提升10萬噸，于2023年10月份完成，另外規劃P1000項目計劃把產能提升32萬噸，預計2025年三季度完成，總產能將達到100萬噸。Ngungaju Plant鋰精礦18-20萬噸/年。馬里Goulamina鋰輝石礦項目65%714萬噸LCE項目一期產能50.6萬噸/年鋰精礦已于2024年12月正式投產；二期產能可擴建到100萬噸/年鋰精礦。愛爾蘭Avalonia鋰輝石項目55%勘探中寧都河源鋰輝石項目100%1

79、0萬噸LCE鋰鹽湖阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目46.67%2458萬噸LCE項目一期年產4萬噸電池級碳酸鋰產能于2023年二季度開始生產。阿根廷Mariana鋰鹽湖項目100%812.1萬噸LCE項目一期年產2萬噸氯化鋰產能于2025年二月份正式投產。阿根廷PPG鋰鹽湖項目100%1106萬噸LCE項目一期年產能2-3萬噸，遠期年產能5萬噸鋰鹽產品。青海一里坪鹽湖項目49%165萬噸LCE項目現有年產1.4萬噸碳酸鋰產能。德宗馬海湖項目100%勘探中鋰云母上饒松樹崗鉭鈮礦項目90%149萬噸LCE項目的探轉采手續已完成并獲得采礦許可證。內蒙古維拉斯托鋰礦項目12.5%142萬

80、噸LCE湖南郴州香花鋪鋰云母礦項目20%勘探中內蒙古加不斯鈮鉭礦項目70%111萬噸LCE項目目前已完成一期60萬噸/年采選工程的建設并開始調試。鋰黏土墨西哥Sonora鋰黏土項目100%882萬噸LCE表：贛鋒鋰業在全球范圍內直接或間接擁有權益的上游鋰資源情況匯總表：贛鋒鋰業在全球范圍內直接或間接擁有權益的上游鋰資源情況匯總資料來源：贛鋒鋰業公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：天齊鋰業全球重要鋰資源分布情況資料來源：天齊鋰業公司公告，國信證券經濟研究所整理天齊鋰業：手握全球最優質鋰礦資源，穩步擴張鋰鹽產能天齊鋰業：手握全球最優質鋰礦資源，穩步擴張鋰

81、鹽產能公司以前瞻的眼光，戰略性布局中國、澳大利亞和智利的優質資源，建設打造規模領先、技術先進的鋰化合物生產基地，并憑借垂直一體化全球產業鏈優勢致力于實現“夯實上游夯實上游、做強中游做強中游、滲透下游滲透下游”的長期發展戰略，已攜手全球戰略合作伙伴推動電動汽車和儲能產業實現鋰離子電池技術的長期可持續發展，力爭成為有全球影響力的能源變革推動者。資源端資源端，公司以西澳大利亞格林布什鋰礦為資源基地公司以西澳大利亞格林布什鋰礦為資源基地，且以四川雅江措拉鋰礦為資源儲備且以四川雅江措拉鋰礦為資源儲備。格林布什鋰礦目前鋰精礦產能162萬噸/年，目前公司根據當前市場環境，定價方式從過去的按季度參考全球四家主

82、流報價機構(Fastmarket、Benchmark Mineral Intelligence、SP Global Platts和亞洲金屬網)的平均報價且享有一定股東折扣，更新為現行按月參考以上四家主流報價機構平均報價且享有一定股東折扣。格林布什還有2個擴產規劃：1)CGP3正在加緊建設當中，其設計產能為52萬噸/年，預計2025年年中完工投產；2)CGP4預計將于CGP3項目后再啟動，也是新增年產52萬噸化學級鋰精礦產能，初步規劃是于2027年建成投產。長期來看，格林布什鋰礦產能有望達到266萬噸/年，折合約35萬噸LCE。天齊鋰業引入IGO作為戰略投資者之后，間接持有格林布什鋰礦26.01

83、%股權，但是仍掌握著格林布什鋰礦的控制權。另外公司擁有四川雅江措拉鋰礦開采權，全資子公司盛合鋰業于2012年4月6日取得原四川省國土廳頒發的采礦許可證。2023年5月，盛合鋰業以增資擴股的方式引入戰略投資者紫金礦業。公司目前正在就重啟雅江措拉鋰輝石礦采選一期工程選廠進行可行性研究，項目建成后，有利于進一步加強公司的資源保障能力，提升公司生產原料供應鏈的穩定性。格林布什礦場格林布什礦場中央礦脈區及卡潘加區中央礦脈區及卡潘加區格林布什礦場格林布什礦場尾礦儲存設施尾礦儲存設施1 1區區雅江措拉礦場雅江措拉礦場獲得日期2014年5月2008年10月運營狀態運營中就未來發展而持有地址格林布什，澳洲措拉，

84、雅江，四川，中國資源種類鋰輝石鋰輝石鋰資源量（百萬噸LCE，品位除外)探明資源量0.04-控制資源量10.300.500.50推斷資源量2.700.100.20總資源量13.100.600.60品位(Li2O)1.60%1.30%1.30%鋰儲量（百萬噸LCE，品位除外）證實儲量0.04-概略儲量8.200.40-總儲量8.300.40-品位(Li2O)2.00%1.40%-表：天齊鋰業核心控制鋰礦項目資源量和儲量數據資料來源：天齊鋰業公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容天齊鋰業：手握全球最優質鋰礦資源，穩步擴張鋰鹽產能天齊鋰業：手握全球最優質鋰礦資源，

85、穩步擴張鋰鹽產能產品端產品端，公司目前有5個在產的鋰化工產品生產基地，其中有2個擴產的項目。國內基地方面：國內基地方面：1）四川射洪生產基地產能2.4萬噸/年，含有碳酸鋰產能1.45萬噸/年，氫氧化鋰產能5000噸/年，氯化鋰產能4500噸/年；2）江蘇張家港生產基地是全球首條在成熟運營中的全自動化電池級碳酸鋰工廠，產能2萬噸/年，且公司已啟動3萬噸氫氧化鋰項目；3）重慶銅梁生產基地主要從事金屬鋰產品的研發和生產，產能600噸/年，銅梁基地擬分兩期擴建1600噸金屬鋰項目；4）四川遂寧安居工廠2萬噸/年碳酸鋰項目，于2023年10月26日舉行竣工儀式，于2023年12月21日確認產出達到電池級

86、碳酸鋰標準的產品。國外基地方面：國外基地方面：澳大利亞奎納納工廠(一期氫氧化鋰項目)是全球首條投入運營的全自動化電池級氫氧化鋰工廠，目前建成電池級氫氧化鋰產能2.4萬噸/年，項目生產的氫氧化鋰產品已取得送樣客戶SKOn Co.Ltd和Northvolt ETT AB的認證通過，并于2024年1月開始發貨。另外，奎納納基地2017年所啟動建設的項目二期主體工程已基本完成，目前仍處暫緩建設狀態。公司將在有效驗證一期項目成熟運營的基礎上，結合市場需求、公司流動性等情況綜合論證和調整二期氫氧化鋰項目建設計劃。投資端投資端，公司目前持有SQM 22.16%股權。SQM是全球最大的鹽湖提鋰生產企業，運營著

87、全球儲量最大的鋰鹽湖阿塔卡馬鹽湖，現有年產21萬噸的碳酸鋰和4萬噸的氫氧化鋰產能。SQM 2023年鋰鹽銷量約17萬噸，同比+8.42%。SQM 2023年實現營業收入折合人民幣524.49億元，實現凈利潤折合人民幣141.36億元，且宣布發放股利折合人民幣約106.61億元。SQM預計2024年鋰鹽銷量為19.0-19.5萬噸。除此之外，SQM還持有西澳Mt Holland項目50%股權，Mt Holland于2023年四季度產出第一噸鋰精礦，Mt Holland遠景產能為年產5萬噸氫氧化鋰。天齊鋰業作為SQM第二大股東有望從其快速的產能擴張中獲得更高的投資收益。鋰鹽加工鋰鹽加工權益比例權益

88、比例現有產能現有產能計劃新增產能計劃新增產能未來合計未來合計四川射洪100%2.40-2.40重慶銅梁86.38%0.060.100.16四川安居100%2.00-2.00江蘇張家港100%2.003.005.00澳洲奎納納51%2.402.404.80合計-8.865.5014.36表：天齊鋰業全球鋰產品綜合產能概況資料來源：天齊鋰業公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：SQM鋰鹽銷量和售價資料來源：SQM公司公告，國信證券經濟研究所整理010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000010203040506020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q

89、1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3Quarterly Sales Volumes(Kmt)Average Price(US$/MT)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鹽湖股份：穩定鉀、擴大鋰，加快孕育鹽湖新質生產力鹽湖股份：穩定鉀、擴大鋰，加快孕育鹽湖新質生產力公司依托于青海察爾汗鹽湖得天獨厚的戰略資源優勢公司依托于青海察爾汗鹽湖得天獨厚的戰略資源優勢，在鹽湖資源開發方面有非常重要的戰略地位在鹽湖資源開發方面有非常重要的戰略地位，成為國內鉀肥和鹽湖提鋰雙龍頭企業成為國內鉀肥和鹽

90、湖提鋰雙龍頭企業。穩定鉀：穩定鉀：公司氯化鉀產能達到500萬噸/年，作為國內鉀肥保供的骨干力量，積極發揮鉀肥市場的“壓艙石”和“穩定器”作用。公司將加快推進鉀鹽資源開發、鉀肥生產、下游復合肥、高附加值鉀鹽等企業的整合，豐富鹽湖產品結構，實現全產業鏈布局，提升市場競爭力。擴大鋰：擴大鋰：公司現有碳酸鋰產能3萬噸/年，產能在控股子公司藍科鋰業體內，2023年沉鋰母液高效分離項目順利投運，沉鋰母液中鋰離子回收率達到95%，碳酸鋰日產量達到140噸。公司于2022年新規劃4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，項目初步投資概算為70.98 億元。2023年，公司通過優化工藝路線、增加老鹵預處理工序及精簡工藝設備

91、，實現了約14.58%的投資優化率。2024年，在項目實施階段，公司進一步通過水、電、氣的最優配置、主體鋼結構優化，并依托總包院的資源整合優勢，實現材料設備的集中化、規?；少?，預計再節約投資約11.3%。截至目前，公司已完成設計優化及前期手續辦理工作（包括立項備案、勘測定界、地質災害評價、壓覆礦產評估、職業衛生評價、水土保持方案、環境影響評價、節能評估報告、安全預評價報告、地震安全性評價、初步設計審查、巖土勘察、土地證等手續）；項目全廠地基處理已全部完成，廠區內部主路路基工程已全線貫通，現場通車條件；已完成簽署合同金額約42.47億元，總包單位項目分包采購完成95%，主要廠房及廠前區建筑完成

92、封頂，主裝置區工藝、管道、設備已開展安裝工作，整體項目按照計劃推進。項目計劃于2024年底核心裝置建成。2019202020212022202324H124前三季度前三季度氯化鉀產量（萬噸）563.37551.75502.96580.00492.60225.00350.00氯化鉀銷量（萬噸）454.22644.90473.69494.11560.00223.00316.56氯化鉀收入/億元74.17104.13108.11173.01146.1853.38氯化鉀毛利/億元52.7357.9274.06137.4375.0228.57毛利率71.09%55.62%68.51%79.44%51.3

93、2%53.52%碳酸鋰產量（噸）11,302.0013,602.0022,715.0031,012.0036,062.2318,900.0030,853碳酸鋰銷量（噸）11,314.5013,602.0019,285.0030,171.0037,599.2320,200.0028,292碳酸鋰收入/億元5.023.8318.14114.5863.6116.83碳酸鋰毛利/億元1.350.4812.71105.3646.0810.12毛利率26.85%12.47%70.03%91.96%72.45%60.16%表：鹽湖股份核心產品產銷量和毛利率數據資料來源：鹽湖股份公司公告，國信證券經濟研究所整

94、理圖：鹽湖股份4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目建設俯瞰圖資料來源：鹽湖股份公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容永興材料：鋰鹽業務成本優勢凸顯，特鋼業務經營保持穩定永興材料：鋰鹽業務成本優勢凸顯，特鋼業務經營保持穩定公司現已形成公司現已形成“新材料新材料+新能源新能源”雙主業發展格局雙主業發展格局。鋰電新能源業務方面：鋰電新能源業務方面：公司已構建采、選、冶全產業鏈布局。面對碳酸鋰價格大幅下跌帶來的不利影響，公司堅持實施以“終端龍頭、優質正極、特色細分”為主要客戶的銷售策略和“長協為主、應銷盡銷”的經營方針，與下游客戶繼續保持穩定合作關系，確保碳酸鋰業務板塊穩

95、健運行。另外，在降本增效方面，公司對全產業鏈進行優化，降低生產成本，提高產品競爭力。在采礦環節，做好原礦精準開采和分類，為下游生產提供便利；在選礦環節，重點圍繞提高產率和收率開展技術突破，降低鋰的損失；在冶煉環節，優化工藝配方，進行工藝技改，提高鋰的收率和轉晶率；在采購環節，不斷優化采購方式及供應商結構，降低采購成本；在副產品綜合利用方面，推動長石、石英分離產業化、鋰鹽副產品與高價值綜合利用等項目，優化副產品銷售制度，增加副產品銷售收入。2024年上半年公司碳酸鋰單噸營業成本僅為5萬元，同比降本10%以上，預計下半年隨著降本增效持續推進以及一些原輔料價格的下降，公司碳酸鋰單噸成本將進一步優化。

96、鋰電新能源業務重點項目方面：鋰電新能源業務重點項目方面：公司積極推進項目建設，為下階段發展打好基礎。2024年上半年，公司控股子公司花橋礦業完成采礦權許可證的變更登記，證載生產規模由300萬噸/年變更為900萬噸/年，進一步提高資源保障能力，目前正在進行安全生產許可證和礦山改擴建項目相關工作，預計今年可實施落地；永興新能源投資建設鋰云母綠色智能高效提鋰綜合技改項目，目前已經完成相關審批手續，啟動建設；永誠鋰業300萬噸/年鋰礦石高效選礦與綜合利用項目建設已基本完成，進入到設備安裝階段。此外，礦石原料輸送項目也在進行中。特鋼新材料業務方面：特鋼新材料業務方面：公司的特鋼產品以不銹廢鋼為原料，采用

97、短流程工藝生產不銹鋼及特殊合金棒線材產品。在能源用鋼需求復蘇背景下，公司及時調整產品結構，優化產品比例，噸鋼毛利提升明顯。2023年公司噸鋼毛利2000元/噸以上產品銷量占比超過40%。預計2024年公司噸鋼毛利仍維持在較高水平。圖：永興材料特鋼新材料銷量資料來源：永興材料公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：永興材料碳酸鋰銷量資料來源：永興材料公司公告，國信證券經濟研究所整理05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019202020212022202324H1碳酸鋰銷量（噸）1015202530352019202020212022202324H1特鋼新材料銷量

98、（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中礦資源：鋰礦山持續降本，多元化布局逐步形成中礦資源：鋰礦山持續降本，多元化布局逐步形成公司起步于礦物勘查公司起步于礦物勘查，延伸銫銣鋰銅產業鏈延伸銫銣鋰銅產業鏈。公司是國內有色金屬行業首批成規?！白叱鋈ァ钡纳虡I性綜合地質勘查技術服務公司；公司于2018年收購東鵬新材100%股權，于2019年收購Cabot特殊流體事業部100%股權，確立了公司銫鹽業務的全球領先地位；公司于2022年收購津巴布韋Bikita礦山100%股權，加上原先并購的加拿大Tanco礦山，兩大鋰礦項目逐步投產放量，使得公司成為近年來國內鋰礦資源產量增速最快的企業之一；公司

99、于2024年3月先后收購納米比亞Tsumeb冶煉廠和贊比亞Kitumba銅礦項目65%股權，公司銅領域布局快速突破，有望打造未來新的成長曲線。綜上，公司多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期。鋰礦鋰礦&鋰鹽業務：鋰礦山持續降本以應對行業的下行周期鋰鹽業務：鋰礦山持續降本以應對行業的下行周期 冶煉端：冶煉端：2.5萬噸/年和3.5萬噸/年產線均已實現達產達標的狀態，2024年上半年，公司自有礦產銷量繼續大幅增長，自有礦共實現鋰鹽銷量約1.68萬噸，已超過2023年全年以自有礦為原料實現的鋰鹽銷量，這主要是得益于公司所屬Bikita礦山運營情況良好。資源端：加拿大資源端：加拿大TancoTanco礦

100、山礦山保有未開采鋰礦石資源儲量折合27.71萬噸LCE，原有12萬噸/年處理能力鋰輝石采選系統技改恢復項目已于2021年10月15日正式投產，Tanco礦山同時啟動12萬噸/年鋰輝石采選生產線改擴建至18萬噸/年的建設項目，2022年8月份完成改造。目前公司正積極推進Tanco礦區的露天開采方案，擬投資新建Tanco礦山100萬噸/年選礦工程，Tanco礦區在露采方案條件下保有鋰礦產資源量將會大幅度增加。預計在新建產能投產之后，Tanco礦山將形成將近2.5萬噸LCE/年的鋰輝石精礦原料供應能力。津巴布韋津巴布韋BikitaBikita礦山礦山原本就是一座成熟且在產的礦山，并購時所探獲的保有鋰

101、礦產資源量折合84.96萬噸LCE，另外公司增儲之后保有鋰礦產資源折合288.47萬噸LCE，資源量相比并購時增加約2.4倍，體現出公司強大的地勘技術底蘊所帶來的行業競爭優勢。公司在完成Bikita礦山的收購之后，原有70萬噸/年選礦產能快速復產。另外，公司投資的“Bikita鋰礦200萬噸/年(透鋰長石)改擴建工程項目”和“Bikita鋰礦200萬噸/年(鋰輝石)建設工程項目”于2023年7月建設完成并正式投料試生產，于2023年11月實現穩定生產，達產后公司將擁有鋰輝石精礦產能30萬噸/年、化學級透鋰長石精礦產能30萬噸/年或技術級透鋰長石精礦產能15萬噸/年，預計將形成折合約6萬噸LCE

102、/年的產能規模。公司通過調整原料產品結構、建設光伏電站和擴大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產成本。銫銣鹽業務：應用市場持續拓展銫銣鹽業務：應用市場持續拓展，具有明顯競爭優勢具有明顯競爭優勢。公司目前已完成“銫資源開發+銫鹽研發與生產+銷售與服務+銫資源回收”銫鹽全產業鏈布局，掌握全球80%以上銫榴石礦產資源，80%銫鹽生產與供應能力，100%甲酸銫生產與供應能力，擁有行業定價權。2020-2023年公司銫銣鹽業務體量規?？焖贁U張，年均復合增速達到約30%。未來隨著全球綠色經濟轉型達成共識，銫銣鹽下游應用領域加速擴展，公司在銫銣鹽行業的優勢也將更加明顯。銅礦銅礦&銅冶煉業務：加大銅領域布局銅

103、冶煉業務：加大銅領域布局，打造新成長曲線打造新成長曲線。公司完成收購納米比亞Tsumeb冶煉廠，該冶煉廠是全球為數不多能夠處理高砷銅精礦等復雜精礦的特種冶煉廠之一，且冶煉廠尾渣含有多種有經濟利用價值的有價金屬資源，為充分發揮Tsumeb冶煉廠的資源價值，公司計劃對Tsumeb冶煉廠現有的銅冶煉生產線進行改造可行性研究。公司完成收購Junction65%股權，其主要資產是位于贊比亞的Kitumba銅礦項目，Kitumba銅礦項目目前處于待開發階段，保有銅金屬量61.40萬噸，銅平均品位2.20%，公司加速推進Kitumba銅礦項目的開發，預計在2026年能夠形成有效產能。請務必閱讀正文之后的免責

104、聲明及其項下所有內容中礦資源：鋰礦山持續降本，多元化布局逐步形成中礦資源：鋰礦山持續降本，多元化布局逐步形成資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：中礦資源中礦資源鋰礦資源分布鋰礦資源分布津巴布韋津巴布韋BikitaBikita鋰礦現有資源量：鋰礦現有資源量：西區Shaft+SQI6（5649萬噸1.09%）東區（5686萬噸0.97%）總計11335萬噸礦石量，折合288.47萬噸LCE現有選礦產能：現有選礦產能：400400萬噸礦石萬噸礦石/年年礦山擴產規劃：礦山擴產規劃：當地冶煉生產線的建設(籌劃)加拿大加拿大TancoTanco鋰礦現有資源量：鋰礦現有資源量：188萬噸鋰輝石

105、礦石3.30%219萬噸鋰輝石礦石1.89%現有選礦產能：現有選礦產能：1818萬噸礦石萬噸礦石/年年礦山擴產規劃：礦山擴產規劃：100萬噸/年選礦生產線，項目有序推進中礦石剝離式開采計劃當地冶煉生產線的建設(籌劃)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容雅化集團：自有鋰礦有望快速放量，民爆業務持續開拓雅化集團：自有鋰礦有望快速放量，民爆業務持續開拓公司主營業務包括鋰業務和民爆業務兩大板塊公司主營業務包括鋰業務和民爆業務兩大板塊。鋰業務：鋰業務：公司現有國理、興晟、雅安三個生產基地，鋰鹽加工產能合計約7.3萬噸。其中四川國理是國內最早進行鋰鹽產品生產的企業之一，雅安鋰業擁有國際最先進生產技

106、術，全程實現生產自動化、管理信息化、生產數字化，雅安鋰業一期和二期總計年產5萬噸電池級氫氧化鋰生產線已實現滿產滿銷。同時公司已啟動雅安三期年產10萬噸高等級鋰鹽生產線項目建設，三期建成投產后公司鋰鹽綜合產能將達到17萬噸以上，進一步滿足未來的發展需求。公司通過多種渠道儲備鋰礦資源，為鋰產業擴能提供安全和充足的資源保障。公司目前已布局的鋰資源主要包括：四川李家溝鋰輝石礦優先供應權四川李家溝鋰輝石礦優先供應權。公司參股37.25%的能投鋰業擁有李家溝鋰輝石礦采礦權，并享有優先供應權。李家溝礦區平均品位1.3%，氧化鋰資源儲量約50.22萬噸，折合約124萬噸LCE，并伴生鉭、鈮、鈹、錫等稀有金屬。

107、李家溝鋰輝石礦按年產105萬噸采選規模進行建設，項目建成后將年產鋰精礦約18-20萬噸，未來有望在該礦區進行增儲或擴勘。李家溝鋰輝石礦項目主體工程已基本建成，目前正在開展采-選-尾聯動試運行的工作。津巴布韋卡瑪蒂維鋰礦有望快速投產放量津巴布韋卡瑪蒂維鋰礦有望快速投產放量。公司于2022年并購整合了津巴布韋卡瑪蒂維鋰礦，2023年進行勘探、礦建及原礦精選等業務。根據最新數據顯示，截止2024年5月，卡瑪蒂維多金屬礦已勘探區內氧化鋰資源量30.4026萬噸，折合約75.0944萬噸LCE。目前，礦山二階段建設已于2024年11月全線建成投產，2025年將達到年處理鋰礦石230萬噸的采選規模，自給率

108、將顯著提升，極大緩解公司過去依賴外購礦的狀況。公司還將繼續擴展采選規模至330萬噸/年，且進一步增加公司自主鋰礦資源量，為鋰業務的長期穩定發展奠定基礎。圖：雅化集團津巴布韋卡瑪蒂維礦區資料來源：雅化集團公司公告，國信證券經濟研究所整理民爆業務：民爆業務：公司擁有炸藥生產許可產能26余萬噸、工業雷管許可產能近9000萬發、工業導爆索和塑料導爆管許可產能1億余米，產能規模處于行業前列，品種、規格齊全，產能優勢突出。2023年，為促進各業務板塊按照各自業務規律獨立運營、快速發展、做強做大，公司將旗下所有民爆業務公司全部整合為雅化民爆集團，有利于民爆業務獨立發展、更專業地實現民爆產業并購整合和擴張。公

109、司不斷延伸民爆產業鏈，緊跟西部大開發政策，積極拓展四川、新疆、西藏、內蒙、云南、貴州等重點工程和礦山業務，順應綠色礦山、數字礦山、智慧礦山發展要求，持續提升綜合服務能力，主要包括土石方爆破、爆破服務、定向爆破、特種爆破、爆破加工以及爆破設計、咨詢、監理，現場混裝炸藥爆破一體化、礦山一體化服務、城市整體拆遷等服務。公司雙主業發展公司雙主業發展，目前在鋰價比較低迷的階段目前在鋰價比較低迷的階段，民爆業務持續開拓民爆業務持續開拓，成為新的快速增長點成為新的快速增長點。在國內，公司已具備礦山服務資質和能力，將加大民爆一體化服務項目開拓力度，為大型礦山提供有效增值服務；在海外，公司將依托扎根于津巴和澳洲

110、的區位優勢，加大非洲和澳洲區域海外民爆業務拓展力度，為公司民爆業務貢獻新增長點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盛新鋰能：實現四大鋰資源端布局，木絨礦進入到建設階段盛新鋰能：實現四大鋰資源端布局，木絨礦進入到建設階段圖：盛新鋰能全球范圍內的業務布局資料來源：盛新鋰能公司公告，國信證券經濟研究所整理公司目前已有四大鋰資源端布局和五大鋰產品生產基地布局公司目前已有四大鋰資源端布局和五大鋰產品生產基地布局，快速成為國內鋰產品市場頭部企業之一快速成為國內鋰產品市場頭部企業之一。四大鋰資源端布局四大鋰資源端布局 奧伊諾礦業擁有四川省金川縣業隆溝鋰輝石礦采礦權，該礦已探明Li2O資源量16.9

111、5萬噸，平均品位1.34%，項目于2019年11月投產，原礦生產規模為40.5萬噸/年，折合鋰精礦約7.5萬噸；Max Mind津巴布韋擁有津巴布韋薩比星鋰鉭礦項目總計40個稀有金屬礦塊的采礦權證，其中5個礦權的主礦種Li2O資源量8.85萬噸，平均品位1.98%，項目已于2023年5月投產，原礦生產規模90萬噸/年，折合鋰精礦約20萬噸/年；公司合計持有惠絨礦業52.20%股權，惠絨礦業目前擁有1項探礦權，已探明Li2O資源量98.96萬噸，平均品位1.62%，是亞洲迄今探明規模最大硬巖型單體鋰礦，項目于2024年10月17日取得采礦權證，地下開采，生產規模300萬噸/年，逐步進入到建設階段

112、；公司擁有阿根廷SDLA鹽湖項目的獨立運營權，項目在產年產能為2500噸碳酸鋰當量；公司將推動阿根廷Pocitos鹽湖年產2000噸碳酸鋰當量的氯化鋰晶體中試生產線建設，并積極推進其他參股鹽湖項目的勘探工作。五大鋰產品生產基地五大鋰產品生產基地 致遠鋰業現有年產4.2萬噸鋰鹽產能(2.5萬噸碳酸鋰+1.5萬噸氫氧化鋰+2000噸氯化鋰)；遂寧盛新年產3萬噸鋰鹽產能，全部為柔性生產線，可根據客戶需求生產碳酸鋰或氫氧化鋰；盛新金屬規劃產能為年產1萬噸鋰鹽，利用鹽湖鋰資源原料生產電池級碳酸鋰或氯化鋰，其中一期5000噸產能已建成投產；印尼盛拓年產6萬噸鋰鹽產能（5萬噸氫氧化鋰+1萬噸碳酸鋰）已于20

113、24年6月投入試生產，產品將主要面向海外客戶；盛威鋰業重點加強工藝、技術和研發工作，超薄超寬鋰帶已實現小批量生產，項目規劃產能為年產1000噸金屬鋰，目前已建成產能500噸。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告

114、版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料

115、，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告

116、及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢

117、業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基

118、準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032