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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 鴻騰精密（6088.HK）深度報告 互連技術領域領軍者，AI 帶動第二成長曲線 2025 年 03 月 05 日 鴻騰精密是全球知名的連接器供應商，業務范圍廣泛，技術全球領先。鴻騰精密成立于 2013 年，業務涵蓋通信、計算機以及汽車行業的移動與無線設備生產、連接器制造與銷售，以及路由器及移動設備相關產品的貿易及分銷，并在消費電子配件、智能家居設備、汽車電子部件以及光學模塊等多個領域均有所涉及。公司專注于技術研發，核心團隊成員均深耕于連接器領域，在互連技術上占據全球領先地位。業績逐步企穩回升，AI 服務器互連布局助力

2、未來發展。2024 年前三季度公司營收為 32.41 億美元，同比增長 9.90%，歸母凈利潤為 1.01 億美元，同比增長 119.57%。2019-2023 年公司營收分別為 43.72/43.15/44.90/45.31/41.96億美元，同比變動 9.14%/-1.30%/4.06%/0.91%/-7.39%；歸母凈利潤分別為2.35/0.43/1.38/1.70/1.29億元，同比變動0.43%/-81.70%/220.93%/23.19%/-24.12%。公司過去 5 年營收有一定波動，伴隨著公司產品結構改善，公司盈利能力穩定提升，2021-1H24 公司毛利率分別為14.99%/

3、16.95%/19.23%/20.37%，整體呈現增長態勢，公司積極布局 AI 服務器互連方向，預計后續盈利能力有望進一步提升。鴻騰精密全面拓展業務版圖，業績增長可期。鴻騰精密依靠自身在連接器領域的技術優勢積極布局五大業務板塊：1）網絡設施：公司在銅纜解決方案中產品矩陣廣泛，并著手進入 AI 服務器互連領域，伴隨著 GB200 對于銅互連方案的應用，公司有望獲得 Compute tray 連接線纜的部分份額，后續亦有望進一步拓展至 overpass 線纜和背板線等領域；2）智能手機：2023 年智能手機業務收入占比達到 24.89%，是公司主要的收入來源，產品主要服務北美科技巨頭，市場份額穩定

4、；3）電腦及消費性電子：公司在線纜及線纜裝配等關鍵零部件供應中處于龍頭地位，并參與了下游產品的設計和制造過程；4）電動汽車：公司通過合并收購和戰略合作，在充電樁、汽車連接器等產品上加強技術儲備，與特斯拉等汽車廠商建立了穩定的長期關系；5）系統終端產品：公司已經成為蘋果Airpods 的主要供應商。我們認為，當前公司各業務板塊已基本完成關鍵增量市場的布局，伴隨相關應用產品的逐步實現出貨，公司業績有望迎來快速增長。投資建議：我們看好公司在 AI服務器互連領域的前瞻布局，預計2024-2026年歸母凈利潤為 1.69/2.37/3.13 億美元，對應 PE 分別為 16/11/9 倍?？紤]到2024

5、 年起公司 AI 服務器相關業務逐步放量，帶動公司收入和盈利能力持續提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：行業需求波動的風險，新品推進節奏不及預期的風險，行業競爭格局變化的風險。盈利預測與財務指標 單位/百萬美元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 4,196 4,671 5,198 5,726 增長率（%）-7.4 11.3 11.3 10.2 歸母凈利潤 129 169 237 313 增長率（%）-24.0 31.2 40.2 31.8 EPS 0.02 0.02 0.03 0.04 P/E 21 16 11 9 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 資料來

6、源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 3 月 4 日，匯率 1HKD=0.13USD）推薦 首次評級 當前價格：2.89 港元 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 分析師 宋曉東 執業證書：S0100523110001 郵箱： 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 互連解決方案先驅，產業轉型尋求突破.3 1.1 以連接器為核心，立足三大領域.3 1.2 股權結構穩定，控制權清晰.4 1.3 業績顯著復蘇，產業轉型增長空間廣闊.4 1.4 專注技術研發，鞏固領先地

7、位.7 2 多元布局，引領智能時代連接浪潮.9 2.1 網絡設施業務：光銅方案并進，AI 服務器驅動新機遇.9 2.2 智能手機業務：業務競爭激烈，下游逐步復蘇.13 2.3 電腦及消費性電子業務：跟隨 PC 行業趨勢穩健成長.14 2.4 電動汽車業務：綜合利用資源，積極布局 EV 市場.17 2.5 系統終端產品業務：多元融合，聲學領航.20 3 GB200 開啟 AI 服務器新篇章，鴻騰有望受益.23 3.1 Blackwell 驅動性能革命，引領銅纜市場新篇章.23 3.2 MI300A 首創插槽應用，開啟 GPU Socket 新方向.24 4 盈利預測與投資建議.27 4.1 盈利

8、預測假設與業務拆分.27 4.2 費用率預測.28 4.3 估值分析及投資建議.28 5 風險提示.30 插圖目錄.32 表格目錄.32 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 互連解決方案先驅，產業轉型尋求突破 1.1 以連接器為核心，立足三大領域 鴻騰精密科技股份有限公司是連接器行業的全球領軍企業，業務橫跨多個領域。鴻騰精密成立于 2013 年，總部位于中國臺灣，并于 2017 年成功在香港證券交易所主板掛牌上市。作為能夠在全球范圍內提供有線、光纖及無線互連解決方案的供應商，公司引領著全球互連技術的發展方向，其業務

9、范圍涵蓋通訊、計算器及汽車市場的移動及無線設備、連接器的制造及銷售，以及路由器及移動設備相關產品的貿易及分銷，并在消費電子配件、智能家居設備、汽車電子部件以及光學模塊等多個領域均有所涉獵和發展，旗下擁有多個知名品牌，包括 Belikin、Voltaira等。圖1：鴻騰精密主要發展歷程 資料來源：公司招股說明書，公司官網，民生證券研究院整理 前期發展階段（1981-2013 年）：前期依附于鴻海集團，2013 年剝離后獨立經營。1981 年，鴻海集團成功開發連接器產品，正式進軍連接器行業，集團內部的網絡連接產品事業群開始專注于提供互聯解決方案及其相關產品。2013 年，出于精簡公司架構和戰略發展

10、的需要，網絡連接產品事業群從鴻海集團中剝離，獨立注冊成立鴻騰精密科技(FIT)，致力于為客戶提供高質量的技術服務和產品。技術積累階段（2014-2019 年）：加大研發力度，通過整合相關行業內的公司，布局 3 大核心技術。2014 年，公司成功研發出無線充電產品及相關組件，使公司實現了從“有線”到“無線”的突破。2015 年，公司通過收購安華高的光學模塊業務，鞏固了其在通訊基礎設施終端市場的地位，為其實現從“銅”到“光”奠定了技術基礎。2018 年，公司利用其在元器件制造領域的技術優勢，在吸納鴻海集團車用電子部門和 Belkin 后，加速布局從“元件”到“系統產品”的生產技術。2019 年，公

11、司購買 Kantatsu 的部分優先股以增加公司在精密模具上的技術儲備，并于同年進行了光模塊業務重組。產業轉型階段（2020 年至今）：憑借在互連領域的核心競爭力，積極推動產業轉型，主張為 EV 電動汽車、5G AIoT 人工智能物聯網和 Audio 聲學應用提供互聯解決方案。在 EV 電動汽車方面，公司于 2023 年收購德國 Prettl SWH 集團(已更名為 Voltaira)，旗下車用事業 FIT Voltaira 集團于 2024 年收購德國 Auto-Kabel 集團，垂直提升新能源汽車的關鍵電氣化技術，同時拓寬客戶群體，加速電鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資

12、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 動汽車的全球戰略布局。在 Audio 聲學應用方面，2020 年，公司成為美國品牌真無線藍牙耳機供應商，其建造于越南的 Airpods 產品線于 2024 年一季度正式出貨。在 5G AIoT 人工智能物聯網方面，2021 年，公司與全球知名網絡安全企業 Fortinet 形成戰略合作伙伴關系，Fortinet 將為公司在 AIoT 方向提供網絡安全支持，同時公司深化人工智能領域的連接技術布局，推出了包括 EDSFF 接口、MCIO/MXIO/DA CEM 傳輸線纜以及 CAMM 內存插槽在內的一系列前沿產品，2024 年，公司在 D

13、esignCon 技術展會上展示了全新一代 224G 高速 I/O 產品系列，進一步鞏固了在高速互連解決方案領域的領導地位。1.2 股權結構穩定，控制權清晰 鴻騰精密股權結構集中，充分受益于強大股東背景。截至 2023 年年報，鴻海精密工業股份有限公司通過 Foxconn(Far East)Limited 和 Foxconn(Far East)Limited(Hong Kong)間接持有鴻騰精密公司 71.05%的股份，為鴻騰精密公司的實際控制人，公司 CEO 盧青松先生持股 6.04%，公司高級管理層人員盧伯卿先生和 PIPKIN Chester John 先生分別持股 0.42%、0.02

14、%。公司早期從母公司鴻海集團中獨立，與母公司聯系密切。鴻海集團擁有豐富的企業資源，其完善的生態系統為鴻騰精密提供了獨一無二的競爭優勢，同時也根據不競爭承諾保證不參與公司核心業務的競爭，使公司得以充分受益于其強大股東背景。圖2：鴻騰精密股權結構（截至 2024 年半年報）資料來源：公司公告，iFinD，民生證券研究院整理 1.3 業績顯著復蘇，產業轉型增長空間廣闊 1.3.1 營收恢復增長，費用小幅上升 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2024 年上半年業績顯著回暖，歸母凈利潤同比大幅增長。2019-2023 年鴻騰

15、精密分別實現營收43.72/43.15/44.90/45.31/41.96億美元，同比變動9.14%/-1.30%/4.06%/0.91%/-7.39%；分別實現歸母凈利潤 2.35/0.43/1.38/1.70/1.29億美元，同比變動 0.43%/-81.70%/220.93%/23.19%/-24.12%。2023 年受服務器中下游廠商去庫存與智能手機品牌商高端產品結構變化的影響，公司網絡設施及智能手機業務收入存在短期增長壓力。2024 年以來，隨著 GB200 對于銅基零組件的需求量的增加和高端無線藍牙耳機出貨量的增加，公司營業收入回歸增長態勢，2024 前三季度實現營收 32.41

16、億美元，同比增長 9.90%，實現歸母凈利潤1.01 億美元，同比增長 119.57%。圖3：2019-3Q24 公司營收（億美元）及增速 圖4：2019-3Q24 公司歸母凈利潤（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 毛利率持續增長，凈利率較為穩定。2019-1H24，鴻騰精密毛利率分別為17.25%/13.44%/14.99%/16.95%/19.23%/20.37%，整體呈現增長態勢，主要是因為高毛利產品銷售占比增加。凈利率分別為5.33%/1.00%/3.05%/3.75%/3.10%/1.60%，整體保持相對穩定。圖5：201

17、9-1H24 公司毛利率和凈利率（%）圖6：2019-1H24 公司期間費用率（%）資料來源：Wind，民生證券研究院整理 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 1.3.2 布局“3+3”戰略，打造新型增長曲線“3+3”戰略推動公司實現產業轉型。2021 年，公司提出“3+3”戰略，作-10%-5%0%5%10%15%01020304050營業收入YOY-100%0%100%200%300%0123歸母凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%201920202021202220231H24毛利率凈利率-2%0%2%4%6%8%10%201920202021202220231H24銷售費用

18、率管理費用率財務費用率研發費用率鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 為一個全面的發展計劃，旨在利用“有線”到“無線”、“銅”到“光”和“元件”到“系統產品”三大支持技術，聚焦 EV 電動汽車、5G AIoT 人工智能物聯網和Audio 聲學應用三大核心業務領域，提高公司市場核心競爭力，打造新型增長曲線。圖7：鴻騰精密“3+3”戰略 資料來源：公司 2024 年第二季度業績發布會，民生證券研究院 智能手機和網絡設施業務仍然是公司主要的收入來源。在智能手機領域，2019-1H24 公司分別實現營收 17.39/16.53/

19、13.07/12.61/10.44/4.15 億美元，占同期營收比重分別為 39.77%/38.31%/29.11%/27.82%/24.89%/20.08%。2020 年以來，公司智能手機業務營收和收入占比顯著降低，主要是因為品牌公司高端智能手機產品結構變化以及同行業競爭加??；在網絡設施領域，2019-1H24公司分別實現營收 8.85/8.02/8.79/7.54/4.25/2.61 億美元，占同期營收比重分別為 20.24%/18.59%/19.58%/16.64%/10.13%/12.63%。2022 年以來，公司致力于優化產品結構，削減低毛利率光模塊產品份額，同時受到服務器中下游去庫

20、存策略的影響，銅基零組件產品出貨量也有所下降，公司網絡設施業務營收和收入占比持續降低。電動汽車和系統終端產品業務增速明顯。在電動汽車領域，2021-1H24 公司分 別 實 現 營 收 1.39/1.53/3.05/2.27 億 美 元，占 同 期 營 收 比 重 分 別 為3.10%/3.38%/7.27%/10.98%。2021 年公司初步進軍電動汽車領域，2023 年電動汽車業務營收和收入占比顯著增加，主要原因為公司完成對德國 Prettl SWH 集團(已更名為 Voltaira)的收購；在系統終端產品領域，2021-1H24 公司分別實現營 收11.13/13.36/14.15/6.

21、72億 美 元，占 同 期 營 收 比 重 分 別 為24.79%/29.48%/33.73%/32.51%。2022 年以來，公司依靠有線藍牙耳機、無線藍牙耳機和手表用無線充電產品出貨量增加，系統終端產品業務收入占比顯著增加。鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖8：2019-1H24 公司主要產品收入情況（億美元）資料來源：Wind，民生證券研究院整理 1.4 專注技術研發，鞏固領先地位 鴻騰精密持續注重技術創新研發。2019-1H24，鴻騰精密研發費用分別為2.50/2.35/3.01/2.96/3.08/1.7

22、2億 美 元，研 發 費 用 率 分 別 為5.71%/5.45%/6.70%/6.53%/7.33%/8.32%。公司持續增加研發費用支出，研發費用占比逐年上升，高度重視技術創新，幫助公司在連接器領域確立領先地位。圖9：2019-1H24 公司研發費用和研發費用率（%）資料來源：Wind，民生證券研究院整理 核心團隊技術背景深厚?？偛眉媸紫瘓绦泄俦R松青、執行董事 PIPKIN Chester John、副總經理蔡延昭和副總經理林南宏等高管均具備豐富的行業經驗，專注于連接器領域多年，共同引領公司發展航向。01020304050201920202021202220231H24智能手機網絡設施電動

23、汽車系統終端產品電腦及消費性電子其他0%2%4%6%8%10%01234201920202021202220231H24研發費用研發費用率鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 表1：鴻騰精密核心團隊介紹 姓名 職務 背景及經歷 盧松青 總裁、首席執行官 學士，美國伊利諾伊大學香檳分校機械工程專業 1981 年至 1998 年，任通用汽車公司連接器產品工程師；1990 年至 2013 年，任鴻海精密工業股份有限公司經理、副總經理及總經理；2013 年至今，任公司總裁兼首席執行官。盧伯卿 執行董事、首席運營官、首席財務官 碩

24、士，美國伊利諾伊大學香檳分校會計理學專業 2008 年至 2013 年，任德勤中國首席執行官；2015 年至 2022 年，任綠地控股集團股份有限公司獨立非執行董事及審核委員會主席；2015 年至今，任公司執行董事、首席運營官、首席財務官。PIPKIN Chester John 執行董事 加州大學洛杉磯分校 1980 年至 2000 年，任 California YMCA Model Legislature and Court 董事會主席；1983 年至 2021 年，任 Belkin 首席執行官；2008 年至 2019 年，任 Da Vinci Schools 與 RISE 高中的創辦董事

25、會主席；2011 年至 2016 年，任 UCLA 歷史咨詢委員會；2019 年至今，任公司執行董事、附屬公司 Belkin 執行董事長。蔡延昭 副總經理 國立聯合大學機械工程專業 1988 年至 2014 年，任鴻海精密工業股份有限公司處長；2018 年至今，任公司副總經理。林南宏 副總經理 碩士，國立中興大學機械專業 1996 年至 2013 年，任鴻海精密工業股份有限公司處長；2013 年至 2020 年，任公司處長；2020 年至今，任公司副總經理。資料來源：公司 2023 年年報，民生證券研究院整理 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

26、免責聲明 證券研究報告 9 2 多元布局，引領智能時代連接浪潮 公司的營業收入主要來源于網絡設施、智能手機、電腦及消費性電子、電動汽車和系統終端產品。在網絡設施方面，2024 年半年度實現營收 2.61 億美元，同比增加 19.18%，占公司同期營收比重為 12.63%；在智能手機方面，2024 年半年度實現營收 4.15 億美元，同比減少 4.82%，占公司同期營收比重為 20.08%，營收同比下降的主要原因為智能手機產品結構變化所致；在電腦及消費性電子方面，2024年半年度實現營收3.78億美元，同比持平，占公司同期營收比重為18.29%；在電動汽車方面，2024 年半年度實現營收 2.2

27、7 億美元，同比變動 215.28%，占公司同期營收比重為 10.98%，營收同比大幅增長的原因主要為公司完成了對Prettl SWH 集團的收購；在系統終端產品方面，2024 年半年度實現營收 6.72 億美元，同比變動 14.29%，占公司同期營收比重為 32.51%。圖10：1Q24 公司各業務收入情況 圖11：2Q24 公司各業務收入情況 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 2.1 網絡設施業務：光銅方案并進，AI 服務器驅動新機遇 2.1.1 銅纜技術矩陣革新，戰略并購擴容光模塊版圖 鴻騰精密的網絡設施業務主要包含兩大產品：1）光學解決方案；2）銅

28、連接解決方案。公司在銅纜解決方案中產品矩陣廣泛，創新迅速，積極布局 AI 服務器領域。公司在網絡設施方面提供了一系列的銅纜解決方案和產品，包括有緣銅纜、高速銅纜和適用于銅纜連接的 MCIO 連接器、SFP/QSFP 連接器等。在銅纜解決方案上，公司順應市場對 AI 服務器相關產品的激增需求，創新驅動發展。2017 年公司與默升半導體合作，推出了基于 QSFP28 的有源銅纜解決方案，支持最長 10米的連接距離，提供穩定可靠、無誤碼的高速連接，推動數據中心向 100G 技術應用領域轉換；2024 年，公司在 DesignCon 技術展會上展示了全新一代 224G 高速 I/O 產品系列，進一步鞏

29、固了在高速互連解決方案領域的領導地位。鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 在光模塊業務上，公司通過多次收購合并布局高速光模塊行業，為市場提供完整的光學產品組合。公司提供的全面光學解決方案涵蓋多模光纖短距和單模的光纖中長距傳輸標準的 1G、10G、25G、40G 及 100G 的收發器，并大批量生產適用于收發器的光纖通道產品。公司產品適用于多樣的光纖網絡環境，如數據中心、高性能計算、光纖通道等。公司多次收購合并其他優秀光模塊企業，以應對 AI 需求激增所驅動的光通訊市場擴張。2015 年公司收購安華高的光學業務模塊和領

30、先制造技術，成立了全新的光通訊科技事業部，提供光模塊產品；2024 年公司收購華云光電 70%股權，加速光產品的開發速度，雙方合作的 800G OSFP SR8 模塊已實現量產并面向北美出貨。在 AI 浪潮影響下，數據中心建設對相關高速連接器產品需求激增，公司網絡設施業務有望迎來新的發展機遇。2019-2022 年公司網絡設施業務分別實現營收8.85/8.02/8.87/7.54 億美元，同比變化-5.75%/-9.38%/10.60%/-14.99%。由于服務器去庫存化的影響，2023 年公司網絡設施業務短期承壓，實現營收 4.25 億美元，同比減少 43.7%。隨著銅基零件出貨量的加速增長

31、，2024 年半年度公司在網絡設施業務實現營收 2.61 億美元，同比增長 19.18%。由于 AI 服務器和衛星通信技術的迅猛發展，數據中心得到快速擴展。這些中心需要大量的物理連接器、路由器、電源、信號和網絡設備，導致市場對高速數據傳輸設備的需求激增，將為公司帶來了持續的增長機遇。公司作為網絡設施連接器的龍頭企業之一，專注于研發圖12：鴻騰精密銅連接解決方案 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 圖13：鴻騰精密互連解決方案對數據中心服務器功能所起的作用 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

32、 證券研究報告 11 高速連接器和電纜模塊以滿足客戶對創新連接器的需求，預計將進一步推動公司的收入增長。圖14：2019-1H24 公司網絡設施業務營收（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 2.1.2 攜手母公司，GB200 助力發展 公司積極布局 GB200 相關業務，快速推進銅互連的驗證。近年來，公司在連接技術領域取得了顯著成就，特別是在芯片級架構設計方面。公司推出了一系列創新產品，包括集成封裝技術、芯片級互連器以及高速內部電纜解決方案，為客戶提供了卓越的連接性能。公司作為銅互連行業的領軍，始終積極布局 AI 服務器領域，為市場提供多樣化的銅纜解決方案。目前英偉達 GB

33、200 服務器銅互連解決方案主要由安費諾供應，公司憑借在銅連接領域的前瞻布局，有望獲得 compute tray 連接線纜的部分份額，此外，公司同時布局了 GB200 液冷 CDU 組件和電源總線（busbar）零件，后續亦有望進一步拓展至 overpass 線纜和背板線等領域。-60%-40%-20%0%20%40%0246810201920202021202220231H24網絡設施YOY圖15：GB200 機柜內部 compute tray 結構 資料來源：fiber mall，民生證券研究院 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

34、證券研究報告 12 隨著英偉達在 AI 服務器 GPU 的設計上首次考慮引入插槽（Socket）設計，公司憑借先前設計 CPU Socket 的豐富經驗，或將受益于 GPU Socket 替代浪潮。英偉達在 AI 服務器 GPU 的設計上首次考慮引入 Socket 設計，該設計或將從GB200 Ultra 開始逐漸形成趨勢。公司充分受益于鴻海集團龐大的電子終端產品矩陣，其 CPU Socket 市占率高。得益于公司在 CPU Socket 連接器業務的豐富經驗，公司或將充分受益于 GPU 插槽設計的采用。圖16：鴻騰精密 CPU Socket 設計 圖17：GPU Socket 設計示意圖 資

35、料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：Reddit，民生證券研究院 鴻騰精密的母公司鴻海集團與英偉達建立了緊密的合作關系，雙方在多個業務領域展開了深入合作，這為鴻騰精密帶來了發展機遇。在人工智能服務器市場，鴻海集團成功獲得了英偉達 GH200 芯片模塊的訂單，并且獨家供應 L40/L40S 產品。此外，兩家公司還計劃聯合打造以 GB200 服務器為核心的高性能計算中心，以進一步加深雙方的合作關系。公司作為鴻海集團的子公司，將充分收益于鴻海集團與英偉達的良好合作關系。圖18：英偉達 GH200 Grace Hopper 超級晶片 資料來源：Nvidia 官網，民生證券研究院 鴻騰精密(60

36、88.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2.2 智能手機業務：業務競爭激烈，下游逐步復蘇 公司作為全球領先的連接器與精密制造解決方案提供商，為市場不斷推陳出新提供新產品。公司智能手機零組件產品主要包括用于智能手機的各種連接器和線纜產品，是公司主要的營收來源。2024 上半年公司在智能手機業務方面實現營收 4.15 億元，同比減少 6.95%，由于品牌公司高端智能手機產品結構變化以及同行業競爭加劇，公司智能手機業務持續下降。公司智能手機業務主要服務北美科技巨頭，市場需求穩定，隨著市場回暖，公司業績有望增長。2024 年，智能手機市場展現

37、出顯著的增長態勢，其背后原因在于市場的強勁復蘇態勢以及消費者對前沿技術如 AI 應用，折疊屏和 5G 的期待。2024 年第一季度的全球智能手機發貨量達到 2.98 億，同比增長 11.13%。近兩季度的市場回暖在于新興技術在智能手機領域的滲透。據 CANALYS 預測，人工智能手機的市場滲透率預計在 2024 年將提升至 17%，到了 2025 年則有望達到 32%，蘋果公司以超過半數的市場份額占據首位；預計 2024 年折疊屏手機的發貨量會達到 1800萬部，年增長率為 3%，而到了 2028 年，發貨量將增至 5100 萬部，2024-2028年復合年增長率達到 30%。此外，智能手機廠

38、商也在硬件上不斷推陳出新，比如提升攝像頭的像素和功能，增加電池容量和快充技術，以及引入更先進的生物識別技術，如屏下指紋識別和 3D 面部識別，以增強用戶體驗和設備安全性。這些因素共同作用，推動了智能手機市場的持續增長和技術創新。圖19：2019-1H24 公司智能手機業務營收（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理-25%-20%-15%-10%-5%0%5%05101520201920202021202220231H24智能手機YOY鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.3 電腦及消費性電子業務：

39、跟隨 PC 行業趨勢穩健成長 2.3.1 上游零部件供應巨頭，連接器行業領軍地位 公司在該業務板塊主要提供連接器及線纜產品。在電腦業務方面，公司主要提供光機電整合連接器、線纜及線纜裝配等關鍵零部件，同時提供主要電腦零組件（如硬盤、固態硬盤等）的解決方案；在消費性電子方面，作為蘋果等全球知名消費電子品牌的核心供應商，公司提供配套的連接器、線纜等關鍵零部件，并參與了下游產品的設計和制造過程。公司在消費性電子產品連接器領域積累深厚，在該組件零部件供應中處于龍頭地位，隨著物聯網、人工智能等新技術的不斷發展，鴻騰精密也在積極探索這些技術在消費電子領域的應用，以推動消費電子產品的不斷創新和升級。圖20：1

40、Q15-1Q24 全球智能手機出貨量（百萬臺）及增速 資料來源：IDC，民生證券研究院整理 圖21：鴻騰精密電腦及消費性電子業務主要產品 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004505001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q2

41、31Q24AppleSamsungXiaomiHuaweiHonorvivoOPPOTranssionothersYOY鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 公司在電腦及消費電子連接器行業內處于龍頭地位，1H24 公司該板塊業務實現營收 3.78 億元，同比持平，受下游 PC 換機熱潮拉動，以及創新技術應用，該行業未來發展前景良好。當前電子產品向智能化、小型化方向發展，推動電腦連接器行業走向高頻高速、窄間距、集成化，對精密加工技術提出更高要求，未來公司有望實現技術升級，推動產品競爭力提升，進而提高盈利能力，進一步鞏固行

42、業內優勢地位。2.3.2 PC 需求持續復蘇，AI 引發換機熱潮 電腦及消費電子市場受科技換代及宏觀經濟影響，需求逐步復蘇。全球 PC 銷量在 2018 至 2021 年間持續上升，因全球公共衛生事件，2021 年需求激增，達到高峰。2022 年銷量有所回落，但 2023 年開始逐漸復蘇，PC 出貨量數據提升，主要終端廠商庫存去化接近尾聲，PC 價格趨于穩定。2024 年初，Windows11 更新等市場最新變化助推了這一增長趨勢，全球 PC 市場表現良好，據 Canalys，全球 PC 第三季度出貨量達 6640 萬臺，同比增長 1.3%；隨著輕薄商務筆記本和二合一 Win10 筆記本的普及

43、，智能手機和平板對筆記本行業的沖擊逐漸減弱。這些新型筆記本電腦標志著 PC 正向智能化、便攜化和專業化方向轉型，吸引了被平板分流的用戶。同時，平板市場接近飽和，部分制造商轉向開發 Windows 二合一設備。這些因素有望進一步刺激筆記本市場需求，推動行業進入新的增長階段。圖22：2019-1H24 公司電腦及消費性電子業務收入（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0246810201920202021202220231H24電腦及消費性電子YOY鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

44、頁免責聲明 證券研究報告 16 AI PC 產品陸續發布，伴隨 Windows11 系統更新等，用戶設備更新周期縮短，新一輪換機熱潮將至。AI PC 是指配置了專門用于 AI 加速的芯片或模塊，能夠在本地運行人工智能服務的個人電腦。2023 年 12 月中旬，聯想發布了三款配備最新英特爾酷睿 Ultra 處理器的 AI 電腦。在 2024 年 10 月發布的 Windows 11 24H2 系統中，深度融合了 AI 技術，推動 AI 工具在商業和生產力軟件的廣泛應用。伴隨 AI PC 產品滲透率逐步提升，PC 市場有望恢復成長態勢。圖23：1Q23-3Q24 全球 PC 出貨量（萬臺）及增速

45、資料來源：Canalys，民生證券研究院整理 圖24：微軟 Sureface Pro 資料來源：微軟官網，民生證券研究院-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24PC出貨量QOQ鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 2.4 電動汽車業務：綜合利用資源，積極布局 EV 市場 2.4.1 多方面切入市場，營收實現高增長 公司整合資源，豐富電動汽車產品矩陣。鴻騰精密的電動汽車業務主要由旗下FI

46、T Voltaira 集團開展，公司從電源管理、車聯網和人機交互三個方面切入電動汽車領域的連接器市場，產品致力于為電動及傳統車輛提供互連解決方案，例如導航和娛樂的電子設備、外部充電電纜和連接器以及充電槍等其他產品。憑借在連接器行業的豐富經驗以及對供應鏈的優化整合能力，公司在汽車連接器和系統組件領域已擁有豐富的產品品類，目前，其電動汽車系列產品包括各類特種電纜、天線、大小型連接器、充電接口、高速連接器、高壓連接器以及車鑰匙等。2023 年以來，公司電動汽車業務收入維持高增速。2022-1H24 公司電動汽車 業 務 分 別 實 現 營 收1.53/3.05/2.27億 美 元，同 比 變 化10

47、.07%/99.35%/215.28%。2023 年以來，公司先后完成對德國 Prettl SWH 集團和 Auto-Kabel 集團的收購，Prettl SWH 集團深耕傳感器、連接器和電氣化領域，以其領先行業的核心技術與汽車客戶建立了穩定的長期關系，Auto-Kabel 集團更是曾在高壓電動汽車系統的母線和鋁電纜技術上進行大規模資本投入和研發，兩家公司的加入，給鴻騰精密的電動汽車業務帶來深厚的技術儲備和客戶基礎，業務增速明顯。圖25：鴻騰精密電動汽車業務面向乘用車的系統解決方案 資料來源：Voltaira 官網，民生證券研究院 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資

48、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 2.4.2 緊擁電動化浪潮，MIH 優勢明顯 鴻海集團對電動汽車業務投入了極大的重視。2020 年 10 月，鴻騰精密的母公司鴻海集團發起成立 MIH 電動汽車開放平臺聯盟，本項目的宗旨是聯合供應鏈各合作伙伴的資源和力量，創建一個開放式合作平臺，共同致力于軟硬件產品及服務的研發與創新，有效降低車輛生產成本并縮短研發周期。截至目前，該平臺已成功吸納微軟、博世、ARM 等超過 2,700 家企業加盟，形成了一個龐大的會員網絡，鴻騰精密將獲得眾多合作機會和廣闊的商業機遇。公司大力推進電動汽車布局，服務知名汽車制造商。鴻騰精密通過構建戰略合作伙伴關系

49、和發揮 MIH 平臺優勢，把握電動汽車市場的快速增長，同時整合公司現有資源與制造能力，實現 EV 產品的升級換代。目前，公司是特斯拉在充電蓋和充電模組方面的主要供應商，并為寶馬供應智能車鑰匙。同時，2024 年鴻騰精密與星源博銳新能源技術有限公司合資創立鴻翼新能源科技有限公司，進一步擴展版圖至充電設施領域。隨著電動汽車業務的持續增長，對汽車電子部件的需求日益上升，穩定的生產能力和經驗將使得公司在電動汽車領域站穩腳跟，期待公司能夠成為汽車電子行業的關鍵供應商。圖27：MIH 聯盟部分會員 圖28：鴻翼新能源推出的充電樁產品 資料來源：MIH 官網，民生證券研究院整理 資料來源：公司官網，民生證券

50、研究院 圖26：2021-1H24 公司電動汽車業務收入（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 0%50%100%150%200%250%012342021202220231H24電動汽車YOY鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 2.4.3 市場增長動力強勁，性能要求更進一步 新能源汽車銷量持續攀升，擴張勢頭強勁。目前，全球眾多國家和地區積極激勵政策以鼓勵新能源的使用和發展，與此同時，隨著新技術的迭代升級，新能源汽車展現出了積極的成本效益優勢，市場競爭力進一步提高。據 EV Volumes，2015

51、年全球新能源汽車銷量為 54.3 萬輛，2023 年則達到了 1,418.2 萬輛，復合年均增長率達到 50.35%，全球新能源汽車滲透率達到 15.8%。到 2035 年，全球新能源汽車銷量有望達到7,450萬輛以上，全球新能源汽車滲透率預計將達到68.4%。目前汽車連接器全球主要生產商為歐美日企業，市場集中化程度高。2023 年，汽車連接器全球主要生產商主要為泰科電子、安波福、安費諾、科氏和矢崎。由于汽車電氣化和智能化程度日益增加，對于連接器的性能要求更為嚴苛，這些海外巨頭具有更為顯著的技術優勢，其市場份額遠超其他企業。汽車電氣化和智能化發展帶動連接器性能進一步提高。汽車連接器分為低壓連接

52、器、高壓連接器和高速連接器。傳統燃油車主要使用低壓連接器，而新能源汽車“三電”系統和 ADAS（高級駕駛輔助）系統的發展分別對于連接器在電氣絕緣強度和高速傳輸速度上有了更高的要求，分別帶動了高壓連接器和高速連接器的技術進步。據 Bishop&Associates，2023 年全球汽車連接器市場規模達到179.36 億美元，2019-2023 的復合年增長率為 4.21%，預計到 2025 年，全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元。圖29：2015-2035 年全球新能源汽車銷量（萬輛）及滲透率 資料來源：EV Volumes，民生證券研究院整理 0%10%20%30%40%50%

53、60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000全球新能源汽車銷量全球新能源汽車滲透率鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖30：2023 年汽車連接器領域全球主要領導者 圖31：2019-2023 全球汽車連接器市場規模（億美元）資料來源：Mordor intelligence，民生證券研究院 資料來源：Bishop&Associates，民生證券研究院整理 2.5 系統終端產品業務：多元融合，聲學領航 2.5.1 吸收 Belkin，打造電子配件全品類格局 公司

54、收購知名消費電子品牌 Belkin，實現電子設備配件全覆蓋。2018 年，鴻騰精密將 Belkin 納入旗下，加速其在消費電子領域的戰略規劃。Belkin 擁有極其豐富的產品線，產品涵蓋無線充電器、線纜、擴展塢、充電器、適配器、耳機、AirTag配件、浪涌保護器、插座和屏幕保護膜。除此之外，Belkin 下屬還擁有智能家居品牌 Wemo 和智能水處理品牌 Phyn，在智能家居市場亦有所涉及。公司系統終端產品業務保持穩定增長。2023 年，公司系統終端產品業務實現營收 14.15 億美元，同比變化 5.19%；2024 年半年度，公司系統終端產品業務實現營收 6.72 億美元，同比變化 14.2

55、9%。公司依托自身完善的電子設備配件產品05010015020020192020202120222023全球汽車連接器市場規模圖32：鴻騰精密系統產品業務主要產品 資料來源：Belkin 官網，民生證券研究院 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 布局，保持業務收入穩定增長。2.5.2 專注技術研發，主攻 TWS 高端市場 公司專注聲學系統發展和研發，代工蘋果 Airpods 已實現出貨。鴻騰精密憑借在聲學元件領域的經驗，結合軟硬件整合能力，專注于發展聲學系統和垂直整合零組件研發，同時拓展智能家庭應用，旨在成為聲學解決

56、方案的供應鏈領導者。公司旗下 Belkin 擁有超過 700 項專利技術，為應對未來 Airpods 訂單增長，公司繼續在越南和印度擴大生產線，進一步擴大產品份額，未來業務規模有望進一步突破。TWS 耳機市場在經歷了 2018-2021 年的井噴式增長后，在 2023 年出貨量首次迎來下滑。據 Canlays，2023 年全球 TWS 出貨量為 2.95 億臺，同比減少16.43%。伴隨著技術趨同，廠商們難以進行差異化競爭，因此不少廠商選擇降價并下放技術與白牌廠商競爭低端市場，而蘋果、華為、三星等廠商則繼續耕耘高端市場，加大資本投入和技術研發，以產品生態優勢來保證客戶粘性。圖33：2022-1

57、H24 公司系統終端產品業務收入（億美元）及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 圖34：2Q24 全球 TWS 市場主要領導者 資料來源：Canlays，民生證券研究院 0%5%10%15%051015202220231H24系統終端產品YOY鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖35：2018-2023 全球 TWS 出貨量（億臺）資料來源：Canlays，民生證券研究院整理 01234201820192020202120222023全球TWS出貨量鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢

58、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 3 GB200 開啟 AI 服務器新篇章，鴻騰有望受益 3.1 Blackwell 驅動性能革命，引領銅纜市場新篇章 3.1.1 Blackwell 架構革新 GPU 性能，推動 AI 計算新高度 Blackwell 架構領銜，GPU 性能大幅提升。2024 年 3 月 19 日，英偉達發布了新一代 AI芯片架構 Blackwell，并推出了基于該架構的超級芯片 GB200。GB200由 2 顆 B200 Blackwell GPU 和 1 顆基于 Arm 架構的 Grace CPU 構成，采用臺積電的 N4P 工藝技術，集成了 208

59、0 億個晶體管，能夠提供每秒 20 千萬億次的AI 浮點運算性能。同時，英偉達還推出了由 18 個 Computer Tray 和 9 個 Switch Tray 構成的 GB200 NVL 72 機柜，節點之間采用銅互連方案，單個 Computer Tray 由 2 個 GB200 組成，即 1 個 GB200 NVL 72 機柜中包含 36 個 Grace CPU和 72 個 B200 Blackwell GPU，相比于上一代 HGX H100，在大型語言模型上的訓練效率可提升 4 倍，處理萬億參數的推理速度提升 30 倍。第五代 NV Link 加持，加速 GPU 互聯。在 Blackw

60、ell 架構中，GPU 利用第五代 NV Link 技術相互連接，并通過多個 NV Link 和 NV Link Switch 在機架內部和跨機架實現全速 GPU 通信。每個 NVIDIA Blackwell Tensor Core GPU 能夠支持多達 18 個 NV Link 接口，每個接口的數據傳輸速率可達 100GB/s，累計提供 1.8TB/s 的帶寬，這一性能是前代產品的 2 倍，且比 PCIe 5.0 快 14 倍以上。而每臺 NV Link Switch 更是可以同時支持 576 個 GPU 進行互聯，總帶寬達到驚人的 1PB/s。圖36：GB200 NVL 72 機柜內部構成

61、 圖37：NV Link 性能迭代歷程 資料來源：華碩官網，民生證券研究院 資料來源：英偉達官網，民生證券研究院 3.1.2 GB200 推動銅互連應用，高速銅纜市場遇新機 銅互連方案技術成熟，性價比更高。在 GB200 NVL 72 機柜內部，GPU 間的互聯采用銅互連方案，預估每根 NV Link 銅纜的長度在 1 米以內。在這種短距離鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 傳輸中，銅纜傳輸技術較為成熟，并且，與光模塊相比具有更高的成本效益。此外，銅纜連接的優勢還包括：1）低功耗：無需光電轉換，同時減輕了散熱負擔；2

62、）低故障率：光模塊每年的損壞率達到 2%-5%，銅連接更加可靠。圖38：GB200 NVL 72 機柜內銅互連方案 圖39：GB200 NVL 72 機柜間銅互連方案 資料來源：英偉達官網，民生證券研究院 資料來源：英偉達官網，民生證券研究院 GB200 服務器將推動高速銅纜市場增長。在當前的數據中心中，高速互聯解決方案主要包括四種類型：DAC（直連電纜）、ACC（有源銅線）、AEC（有源電纜）和 AOC（有源光纜），其中前三種為銅互連方案。DAC 電纜能夠支持高達數十 Gbps的數據傳輸速率，并在短距離高速傳輸方面展現出顯著的成本效益。為了彌補 DAC在傳輸距離上的限制，ACC 采用了 Re

63、driver 芯片架構，并通過 CTLE 均衡技術來優化 Rx 端的增益。AEC 則是在 ACC 的基礎上進一步擴展了傳輸距離，但同時也導致了成本的增加。根據GB200服務器在傳輸距離上的需求和對成本效益的考量，預計機柜內部將采取 DAC 方案，機柜間將采取 ACC 方案。未來隨著 GB200 出貨量增加，高速銅纜在數據中心的應用規模將得到顯著增加，產業鏈有望迎來新的發展機遇。圖40：全球 AOC、DAC、AEC 市場份額（十億美元）圖41：DAC、AEC、AOC 成本對比 資料來源：LightCounting，民生證券研究院 資料來源：Precision OT，民生證券研究院 3.2 MI3

64、00A 首創插槽應用，開啟 GPU Socket 新方向 3.2.1 從 PGA 到 LGA，性能需求推動 Socket 演變 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 Socket 是主板上的一個核心組件，目前主要應用于 CPU 與主板之間的物理及電氣連接，旨在確保 CPU 可以穩固且精確地固定在主板上。每種 CPU 都需要特定類型的插槽與之匹配，因此 CPU 封裝技術的不同意味著對應的 Socket 類型的不同。CPU 的封裝方式主要有 PGA（插針網格數組封裝）、LGA（平面網格數組封裝）和 BGA（球柵數組封裝），

65、其中 PGA 和 LGA 為插槽式，對應的插槽類型有PGA Socket 和 LGA Socket。不斷提高的性能標準促使LGA Socket成為主流Socket類型。傳統采用PGA封裝的 CPU 在底部設有針腳，與之對應的 PGA Socket 則配有相應的孔洞，內部有側邊夾具用于固定插入的針腳。隨著 CPU 性能的增強，PGA 封裝的局限性開始顯現，其較大的針腳體積限制了在有限空間內增加針腳數量的可能性，難以滿足更復雜的電氣連接需求，此外，裸露的針腳設計也不利于保護 CPU。因此，LGA 封裝技術逐漸取代了 PGA，成為當下主流。在 LGA 封裝技術中，針腳被安置在主板的 LGA Sock

66、et 上，CPU 底部則是觸點。這種方式顯著降低了 CPU 的損壞風險，并且由于體積更小，LGA Socket 能夠容納更多的針腳，在性能上優勢明顯。圖42：英特爾 LGA1700 插槽 圖43：AMD AM4 插槽（PGA）資料來源：華碩官網，民生證券研究院 資料來源：華碩官網，民生證券研究院 3.2.2 Socket 應用于 GPU，帶來全新增量 當前，人工智能 GPU 通常直接焊接到 PCB 板上，并不像 CPU 那樣采用插槽設計。因為諸如英偉達這類的人工智能 GPU 供應商，往往以完整系統（如 DGX）或子系統（如搭載 8 個 AI GPU 的 HGX 平臺或 GB200 模塊）的形式

67、銷售其產品，降低了單獨更換 GPU 的需求。截至目前，市面上唯一使用插槽設計的人工智能 GPU 是 AMD 于 2023 年12 月發布的 MI300A。這款產品采用 CPU+GPU 的形式，將兩者封裝在一個單元中，類似于 SoC，并通過 SH5 Socket 與主板相連。插槽設計的使用將給 GPU的更換帶來便利，有望顯著降低售后服務的復雜性和電路板維修的難度，同時提高鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 運算板的生產良率。目前，英偉達也在著手開發 GPU 插槽，相關方案有望應用于GB300（原 GB200 Ultra

68、）產品。圖44：AMD Instinct MI300A 資料來源：AMD 官網，民生證券研究院 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 我們預計公司 2024-2026 年整體營收分別為 46.71 億美元、51.98 億美元和57.26 億美元，同比增速分別為 11.3%、11.3%和 10.2%，毛利率分別 20.1%、20.4%和 20.8%。分業務來看：終端產品：公司旗下 Belkin 產品涵蓋無線充電器、線纜、擴展塢、充電器、適配器等，且公司聲學系統業務發

69、展迅速，后續代工蘋果 Airpods 業務有望實現快速增長?？紤]到 Airpods 業務的產能擴張節奏，2024 年上半年公司系統終端產品業務實現營收 6.72 億美元，同比增長 14.29%，預計 2024-2026 年公司終端產品業務營收增速分別為 15%/18%/15%。智能手機：公司智能手機零組件產品主要包括用于智能手機的各種連接器和線纜產品，是公司主要的營收來源，公司主要綁定北美巨頭客戶，市場份額穩定。該板塊業務增速主要和全球手機市場銷量相關，2024 年公司由于品牌公司高端智能手機產品結構變化以及同行業競爭加劇導致該板塊收入有所下滑，預計后續有望伴隨行業需求回暖，逐步回歸平穩態勢。

70、據 IDC 預計，2024-2026 年全球手機出貨量同比增速分別為 5.8%/2.5%/2.1%，有望扭轉 2022 年和 2023 年連續 2 年同比下滑的態勢。預計 2024-2026 年公司智能手機業務營收增速分別為-6%/-5%/-3%。電腦及消費電子：公司電腦業務主要提供光機電整合連接器、線纜及線纜裝配等關鍵零部件和解決方案，目前行業處于成熟期，市場整體較為穩定，隨著電腦及消費電子需求逐步復蘇，該板塊業務有望穩健增長。公司該板塊業務增速主要受全球 PC 出貨量影響，據 Canalys，2024 年全球 PC 出貨量同比增速預計將達到 8%，考慮到下半年公司大客戶需求回暖，預計 20

71、24-2026 年公司電腦及消費電子業務營收增速分別為 8%/8%/7%?；A設施和網絡：公司網絡基礎設施業務包含光學解決方案和銅連接解決方案。光學方面，公司經過多次并購，產品線涵蓋 800G、1.6T 等各個速率光模塊產品；銅連接方面，公司在網絡設施方面提供了一系列的銅纜解決方案和產品，有望充分受益于GB200帶來的 AI服務器銅連接浪潮?？紤]到GB200服務器將在2025年放量，預計 2024-2026 年公司基礎設施和網絡業務營收增速分別為10%/30%/20%。電動汽車：公司電動汽車業務主要由旗下 FIT Voltaira 集團開展，主要包括電源管理、車聯網和人機交互三個板塊。2023

72、 年以來，公司先后完成對德國 Prettl SWH 集團和 Auto-Kabel 集團的收購，成為公司近兩年該板塊主要的業績增長來源，伴隨并表影響消除，預計公司后續該板塊業務恢復穩健成長?？紤]到 2024 年并表因素影響，并表因素影響結束后公司業績增速主要受行業驅動，預計 2024-鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 2026 年公司電動汽車業務營收增速分別為 65%/10%/10%。毛利率預測：2023 年公司整體毛利率為 19.2%，考慮到公司 AI 服務器等高毛利率產品收入有望實現快速增長，預計 2024-20

73、26 年公司整體毛利率分別為20.1%/20.4%/20.8%。表2：公司分業務銷售收入及毛利率預測 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入合計 4195.55 4671.12 5197.94 5726.21 終端產品 1415.28 1627.57 1920.53 2208.62 智能手機 1044.34 981.68 932.60 904.62 電腦及消費性電子 773.29 835.15 901.97 965.10 基礎設施和網絡 424.79 467.27 607.45 728.94 電動汽車 305.10 503.42 553.76 609.13 其他

74、產品 232.76 256.04 281.64 309.80 營收增長率-7.4%11.3%11.3%10.2%終端產品 6.0%15.0%18.0%15.0%智能手機-17.2%-6.0%-5.0%-3.0%電腦及消費性電子-5.7%8.0%8.0%7.0%基礎設施和網絡-43.7%10.0%30.0%20.0%電動汽車 99.7%65.0%10.0%10.0%其他產品 12.1%10.0%10.0%10.0%毛利率 19.2%20.1%20.4%20.8%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4.2 費用率預測 伴隨公司各版塊業務逐步成熟，預計公司未來整體費用率在整體平穩的基礎上緩步下降

75、，預計 2024-2026 年公司銷售費用率分別為 2.5%/2.4%/2.3%；管理費用率分別為 4.7%/4.5%/4.3%；研發費用率分別為 7.0%/6.6%/6.2%；財務費用率分別為 0.84%/0.77%/0.66%。表3：費用率預測 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 2.49%2.50%2.40%2.30%管理費用率 4.55%4.70%4.50%4.30%研發費用率 7.33%7.00%6.60%6.20%財務費用率 0.79%0.84%0.77%0.66%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4.3 估值分析及投資建議 我們預計公司

76、2024-2026 年將實現營收 46.71/51.98/57.26 億美元，歸母凈利潤 1.69/2.37/3.13 億美元，對應現價 PE 分別為 16/11/9 倍。鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 考慮到鴻騰精密的核心業務為線纜和連接器，我們選取核心業務板塊類似的立訊精密、電連技術、滬光股份作為公司的可比公司進行估值，可比公司 2024-2026 年 PE 均值為 29/22/18 倍，鴻騰精密估值低于可比公司估值平均水平，同時考慮到公司在 AI 服務器互連領域前瞻布局，2024 年起公司 AI 服務器相關

77、業務逐步放量，帶動公司收入和盈利能力持續提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。表4：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元/美元）EPS（元/美元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002475.SZ 立訊精密 41.85 1.88 2.37 2.90 22 18 14 300679.SZ 電連技術 63.46 1.50 2.01 2.53 42 32 25 605333.SH 滬光股份 33.02 1.46 2.01 2.52 23 16 13 平均值 29 22 18 06088.HK 鴻騰精密 0.39 0.02 0.03 0

78、.04 16 11 9 資料來源：Wind，民生證券研究院；注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2025 年 3 月 4 日，匯率 1HKD=0.13USD，鴻騰精密收盤價和 EPS 單位為美元，其他公司單位為元 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 5 風險提示 1）行業需求波動的風險。鴻騰精密業務范圍廣泛，涵蓋網絡設施、智能手機、電腦、電動汽車等領域，下游市場分散較廣。若發生宏觀經濟波動、市場供需變化和原材料價格上升等不利因素時，下游客戶可能會遭受需求端收縮、成本結構惡化、盈利能力下降等負面影響，

79、進而減少對公司產品的需求，從而給公司業績增長帶來壓力，影響公司的長期穩定發展和競爭力。2）新品推進節奏不及預期的風險。鴻騰精密擁有強大的研發實力，在連接器領域享有全球領先的技術優勢，伴隨著 AI 領域市場競爭加劇和技術迭代加快，公司在研發投入和技術更新上面臨著更高的要求。若新產品的研發、測試、市場推廣等環節未能按照既定計劃順利進行，可能會導致新品上市時間延遲或市場接受度低于預期，公司的市場競爭力可能會受到影響，對公司營收增長和市場份額產生不利影響。3）行業競爭格局變化的風險。鴻騰精密所在的連接器行業由于 AI 領域的快速崛起目前正處于蓬勃發展階段，行業內技術更新速度加快，一方面行業內諸如安費諾

80、等海外龍頭企業正在加快全球化布局以擴大市場份額，一方面國內對于高新技術產業政策的大力支持有利于國內連接器制造商進行技術研發，新競爭者的進入和現有競爭對手的策略調整可能加劇市場競爭。若公司未能及時認識市場競爭格局變化，難以滿足客戶產品需求，公司可能會面臨市場份額的丟失，將對公司的經營業績和長期發展造成不利影響。鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 公司財務報表數據預測匯總 資產負債表(百萬美元)2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表(百萬美元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產合計

81、3,112 3,910 4,258 4,679 營業收入 4,196 4,671 5,198 5,726 現金及現金等價物 1,316 1,956 2,091 2,298 其他收入 11 0 0 0 應收賬款及票據 807 843 939 1,034 營業成本 3,388 3,734 4,137 4,537 存貨 802 933 1,034 1,134 銷售費用 105 117 125 132 其他 187 177 195 212 管理費用 191 220 234 246 非流動資產合計 1,982 1,832 1,821 1,812 研發費用 308 327 343 355 固定資產 900

82、 876 855 838 財務費用 33 39 40 38 商譽及無形資產 738 730 724 718 權益性投資損益-50-26-18-15 其他 344 226 241 256 其他損益 48 27 30 33 資產合計 5,094 5,742 6,079 6,491 除稅前利潤 179 236 331 436 流動負債合計 2,563 2,566 2,696 2,826 所得稅 50 66 93 122 短期借貸 1,383 1,383 1,383 1,383 凈利潤 130 170 238 314 應付賬款及票據 663 726 804 882 少數股東損益 1 1 1 1 其他

83、518 458 509 561 歸屬母公司凈利潤 129 169 237 313 非流動負債合計 93 600 600 600 EBIT 213 275 371 474 長期借貸 0 600 600 600 EBITDA 433 496 588 687 其他 93 0 0 0 EPS（元）0.02 0.02 0.03 0.04 負債合計 2,656 3,166 3,296 3,426 普通股股本 142 142 142 142 主要財務比率 2023A 2024E 2025E 2026E 儲備 2,292 2,430 2,636 2,917 成長能力(%)歸屬母公司股東權益 2,435 2,5

84、73 2,778 3,060 營業收入-7.40 11.34 11.28 10.16 少數股東權益 3 3 4 6 歸屬母公司凈利潤-23.97 31.20 40.19 31.75 股東權益合計 2,437 2,576 2,783 3,065 盈利能力(%)負債和股東權益合計 5,094 5,742 6,079 6,491 毛利率 19.24 20.07 20.42 20.76 凈利率 3.07 3.62 4.56 5.46 ROE 5.30 6.58 8.54 10.21 ROIC 4.02 4.35 5.61 6.76 償債能力 資產負債率(%)52.15 55.14 54.22 52.7

85、8 現金流量表(百萬美元)2023A 2024E 2025E 2026E 凈負債比率(%)2.71 1.05-3.90-10.31 經營活動現金流 574 292 428 493 流動比率 1.21 1.52 1.58 1.66 凈利潤 129 169 237 313 速動比率 0.89 1.15 1.18 1.24 少數股東權益 1 1 1 1 營運能力 折舊攤銷 220 221 217 213 總資產周轉率 0.87 0.86 0.88 0.91 營運資金變動及其他 224-99-27-34 應收賬款周轉率 5.49 5.66 5.83 5.81 投資活動現金流-410-162-192-1

86、85 應付賬款周轉率 5.12 5.38 5.41 5.38 資本支出-311-190-190-190 每股指標（元）其他投資-100 28-2 5 每股收益 0.02 0.02 0.03 0.04 籌資活動現金流 249 541-69-69 每股經營現金流 0.08 0.04 0.06 0.07 借款增加 312 600 0 0 每股凈資產 0.33 0.35 0.38 0.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 21 16 11 9 其他-64-59-69-69 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 現金凈增加額 402 639 136 207 EV

87、/EBITDA 6.26 5.46 4.61 3.94 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 插圖目錄 圖 1：鴻騰精密主要發展歷程.3 圖 2：鴻騰精密股權結構（截至 2024 年半年報）.4 圖 3：2019-3Q24 公司營收（億美元）及增速.5 圖 4：2019-3Q24 公司歸母凈利潤（億美元）及增速.5 圖 5：2019-1H24 公司毛利率和凈利率（%）.5 圖 6：2019-1H24 公司期間費用率（%）.5 圖 7：鴻騰精密“3+3”戰略.6 圖 8：2019-

88、1H24 公司主要產品收入情況（億美元）.7 圖 9：2019-1H24 公司研發費用和研發費用率（%）.7 圖 10：1Q24 公司各業務收入情況.9 圖 11：2Q24 公司各業務收入情況.9 圖 12：鴻騰精密銅連接解決方案.10 圖 13：鴻騰精密互連解決方案對數據中心服務器功能所起的作用.10 圖 14：2019-1H24 公司網絡設施業務營收（億美元）及增速.11 圖 15：GB200 機柜內部 compute tray 結構.11 圖 16：鴻騰精密 CPU Socket 設計.12 圖 17：GPU Socket 設計示意圖.12 圖 18：英偉達 GH200 Grace Ho

89、pper 超級晶片.12 圖 19：2019-1H24 公司智能手機業務營收（億美元）及增速.13 圖 20：1Q15-1Q24 全球智能手機出貨量（百萬臺）及增速.14 圖 21：鴻騰精密電腦及消費性電子業務主要產品.14 圖 22：2019-1H24 公司電腦及消費性電子業務收入（億美元）及增速.15 圖 23：1Q23-3Q24 全球 PC 出貨量（萬臺）及增速.16 圖 24：微軟 Sureface Pro.16 圖 25：鴻騰精密電動汽車業務面向乘用車的系統解決方案.17 圖 26：2021-1H24 公司電動汽車業務收入（億美元）及增速.18 圖 27：MIH 聯盟部分會員.18

90、圖 28：鴻翼新能源推出的充電樁產品.18 圖 29：2015-2035 年全球新能源汽車銷量（萬輛）及滲透率.19 圖 30：2023 年汽車連接器領域全球主要領導者.20 圖 31：2019-2023 全球汽車連接器市場規模（億美元）.20 圖 32：鴻騰精密系統產品業務主要產品.20 圖 33：2022-1H24 公司系統終端產品業務收入（億美元）及增速.21 圖 34：2Q24 全球 TWS 市場主要領導者.21 圖 35：2018-2023 全球 TWS 出貨量（億臺）.22 圖 36：GB200 NVL 72 機柜內部構成.23 圖 37：NV Link 性能迭代歷程.23 圖 3

91、8：GB200 NVL 72 機柜內銅互連方案.24 圖 39：GB200 NVL 72 機柜間銅互連方案.24 圖 40：全球 AOC、DAC、AEC 市場份額（十億美元）.24 圖 41：DAC、AEC、AOC 成本對比.24 圖 42：英特爾 LGA1700 插槽.25 圖 43：AMD AM4 插槽（PGA）.25 圖 44：AMD Instinct MI300A.26 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：鴻騰精密核心團隊介紹.8 表 2：公司分業務銷售收入及毛利率預測.28 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

92、告 33 表 3：費用率預測.28 表 4：可比公司 PE 數據對比.29 公司財務報表數據預測匯總.31 鴻騰精密(6088.HK)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評

93、級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）

94、具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告

95、是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告

96、，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048