《均勝電子-公司深度報告：國內領先的汽車科技平臺化供應商全面啟動“汽車+機器人Tier1”雙軌戰略-250306（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《均勝電子-公司深度報告：國內領先的汽車科技平臺化供應商全面啟動“汽車+機器人Tier1”雙軌戰略-250306（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/24 公司研究|可選消費|汽車與汽車零部件 證券研究報告 均勝電子均勝電子(600699)公司研究報告公司研究報告 2025 年 03 月 06 日 國內領先的汽車科技平臺化供應商國內領先的汽車科技平臺化供應商，全面全面啟動“汽車啟動“汽車+機器人機器人 Tier1”雙軌戰略”雙軌戰略 均勝電子均勝電子(600699)深度深度報告報告 報告要點：報告要點：公司公司是中國第二大汽車零部件是中國第二大汽車零部件廠廠商，商，已已成功成功打造打造完備完備的汽車科技平臺的汽車科技平臺 在汽車主營業務領域，公司經過 20 多年的持續深耕，成功打造了一個高度全球化的汽

2、車科技平臺，實現了產品和解決方案在多元領域的互補布局，覆蓋了座艙域、智駕域、網聯域、動力域和車身域等汽車核心板塊。截至 2023年，公司已成為中國第二大獨立汽車零部件供應商，中國第二大和全球第四大智能座艙域控系統提供商，以及中國和全球第二大汽車被動安全產品提供商。下游客戶方面，公司已實現全球領先客戶廣泛覆蓋。截至 2024 年 9月 30 日，據弗若斯特沙利文數據，整車廠客戶覆蓋超 100 個全球汽車品牌，合計市場份額超 90%，涵蓋中國和全球十大整車廠，廣泛深度覆蓋全球電動車領先品牌。公司于公司于 2025 年全面啟動年全面啟動“汽車“汽車+機器人機器人 Tier1”雙軌戰略”雙軌戰略 公司

3、于 2025 年年初積極響應董事長戰略指引，全面啟動人形機器人全產業鏈布局。公司依托在智能座艙、自動駕駛等領域的全棧技術積累，率先構建“汽車+機器人 Tier1”雙軌戰略。目前，公司已在機器人領域取得多項進展，在智能傳感器領域，在智能傳感器領域，公司自主研發的嗅覺傳感器于 2025 年 2 月 14 日正式發布，標志著公司在機器人感知層核心部件的創新實力；在核心關節方在核心關節方面，面，公司旗下孫公司 NESINEXT 已聯合黑芝麻智能及傅利葉共同推出通用人形機器人“靈巧手”產品；在重點客戶開拓方面，在重點客戶開拓方面，公司通過將車規級傳感器融合算法、精密執行器工程能力等核心技術遷移至具身智能

4、領域，已實現核心零部件的送樣驗證。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 565.04/639.26/689.58 億元，歸母凈利潤分別為 12.9716.2519.56 億元，對應 PE 20.72x16.54x13.74x?？紤]到公司作為汽車安全與汽車智能化領域領先企業，其汽車相關業務有望持續受益于全球汽車電氣化與智能化發展趨勢，同時公司在具身智能等領域的布局有望逐步落地兌現，看好公司中長期成長空間，維持“買入”評級。風險提示風險提示 全球汽車銷量不及預期風險、公司降本增效不及預期風險、具身智能落地不及預期風險、公司具身智能等技術創新不及預期風

5、險、商譽減值風險、匯率風險。Table_Finance 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)49793.35 55728.48 56503.54 63925.97 68958.07 收入同比（%）9.03 11.92 1.39 13.14 7.87 歸母凈利潤(百萬元)394.18 1083.19 1297.16 1624.61 1955.83 歸母凈利潤同比(%)110.50 174.79 19.75 25.24 20.39 ROE（%）3.22 7.98 8.93 10.12 11.04 每股收益（元）0.

6、28 0.77 0.92 1.15 1.39 市盈率(P/E)68.19 24.81 20.72 16.54 13.74 資料來源：Wind,國元證券研究所 買入買入|維持維持 當前價：19.08 元 基本數據 52 周最高/最低價（元）：20.52/13.49 A 股流通股（百萬股）：1368.08 A 股總股本（百萬股）：1408.70 流通市值（百萬元）：26103.05 總市值（百萬元）：26878.03 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券公司研究-均勝電子(600699.SH)公司點評：國際化企業盈利提升，智能化大廠持續向前2024.07.31 報告作者 分

7、析師 劉樂 執業證書編號 S0020524070001 電話 021-51097188 郵箱 分析師 陳燁堯 執業證書編號 S0020524080001 電話 021-51097188 郵箱 -17%-6%5%16%27%3/66/59/412/43/5均勝電子滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/24 目 錄 1.人形機器人第二曲線崛起，協同發展快速推進.4 1.1 均勝集團開啟人形機器人第二曲線，分工協同布局清晰.4 1.2 工業化量產能力賦能關鍵零部件，多場景下游協同整機落地.8 1.3 合作國內外領先整機廠，機器人 TIER1 蓄勢待發.11 2.公司汽車主營業務布局完善，

8、充分受益智能化浪潮.13 2.1 公司通過圍繞汽車電子與汽車安全，構建覆蓋智能汽車全域的技術矩陣.13 2.2 產能與研發雙網絡覆蓋，本土化響應能力構筑護城河.15 3.資本管理強信心，戰略協同促升維.18 3.1 戰略舉措強化信心，資本優化夯實長期價值.18 3.2 實現控股香山股份，協同推進智能電動產業鏈全球化布局.19 4.投資建議.20 5.風險提示.22 圖表目錄 圖 1:公司歷史產品矩陣布局及戰略聚焦梳理.4 圖 2:公司經營成果梳理.4 圖 3:公司汽車各業務板塊與人形機器人業務深度契合.5 圖 4:公司自主研發的嗅覺傳感器展示圖.6 圖5:公司旗下孫公司NESINEXT聯合黑芝

9、麻智能及傅利葉共同研發的“靈巧手”產品.6 圖 6:均勝電子與均普智能股權關系圖(截至 2025 年 3 月 1 日).7 圖 7:均普智能“賈維斯 1.0”展示圖.8 圖 8:均普智能“賈維斯 2.0”展示圖.8 圖 9:公司在汽車智能化領域主要硬件產品.10 圖 10:公司在汽車電氣化領域主要硬件產品.10 圖 11:公司集成安全解決方案示意圖.13 圖 12:公司產品與解決方案矩陣.14 圖 13:2022 年至 2024 年前三季度公司各業務板塊收入情況（單位:百萬元）15 圖 14:2022 年至 2024 年前三季度公司各業務板塊收入占比情況.15 圖 15:香山股份 2021 年

10、至 2024 年上半年主營業務營業收入情況（單位:億元）.19 圖 16:香山股份 2021 年至 2024 年上半年主營業務營業收入毛利率情況.19 圖 17:香山股份汽車業務下游客戶情況.20 表 1:人形機器人與自動駕駛技術對比.9 表 2:整車制造商布局人形機器人賽道核心驅動力梳理.11 表 3:公司下游客戶目前布局人形機器人產業最新情況梳理.12 表 4:公司全球各地研發中心布局梳理.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/24 表 5:公司全球各地工廠布局梳理.17 表 6:公司股份回購安排.18 表 7:公司港股 IPO 資金主要用途梳理.18 表 8:公司收入拆分及預測（百

11、萬元）.21 表 9:公司盈利預測.21 表 10:可比公司估值（單位：百萬元）.22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/24 1.1.人形機器人第二曲線崛起，協同發展快速推進人形機器人第二曲線崛起，協同發展快速推進 1.11.1 均勝集團開啟人形機器人第二曲線，分工協同布局清晰均勝集團開啟人形機器人第二曲線，分工協同布局清晰 在汽車主營業務端，公司通過聚焦汽車電子與汽車安全雙賽道，已構建完備的智能在汽車主營業務端，公司通過聚焦汽車電子與汽車安全雙賽道，已構建完備的智能汽車全域的技術矩陣。汽車全域的技術矩陣。在汽車主營業務領域，公司經過 20 多年的持續深耕，成功打造了一個高度全球化的汽車

12、科技平臺，實現了產品和解決方案在多元領域的互補布局，覆蓋了座艙域、智駕域、網聯域、動力域和車身域等汽車核心板塊。截至 2023年，公司已成為中國第二大獨立汽車零部件供應商，中國第二大和全球第四大智能座艙域控系統提供商，以及中國和全球第二大汽車被動安全產品提供商。下游客戶方面，公司已實現全球領先客戶廣泛覆蓋。截至 2024 年 9 月 30 日，據弗若斯特沙利文數據，整車廠客戶覆蓋超 100 個全球汽車品牌，合計市場份額超 90%，涵蓋中國和全球十大整車廠，廣泛深度覆蓋全球電動車領先品牌。圖圖 1:公司歷史產品矩陣布局及戰略聚焦梳理公司歷史產品矩陣布局及戰略聚焦梳理 資料來源:公司公告，國元證券

13、研究所繪制 圖圖 2:公司經營成果梳理公司經營成果梳理 資料來源:公司公告，國元證券研究所繪制 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/24 步入步入 2 2025025 年，董事長發布全新戰略指引，公司全面啟動人形機器人布局。年，董事長發布全新戰略指引，公司全面啟動人形機器人布局。公司于 2025年年初積極響應董事長王劍峰“再創業，創新前行”的戰略指引，全面啟動人形機器人全產業鏈布局。作為全球頭部汽車科技供應商，公司依托在智能座艙、自動駕駛等領域的全棧技術積累，率先構建“汽車+機器人 Tier1”雙軌戰略，通過將車規級傳感器融合算法、精密執行器工程能力等核心技術遷移至具身智能領域，已實現核心零

14、部件的送樣驗證。圖圖 3:3:公司汽車各業務板塊與人形機器人業務深度契合公司汽車各業務板塊與人形機器人業務深度契合 資料來源:均勝電子官方公眾號，國元證券研究所 在人形機器人傳感器環節，公司通過自主研發已實現技術突破。在人形機器人傳感器環節，公司通過自主研發已實現技術突破。公司近日已在具身智能領域實現技術突破，其自主研發的嗅覺傳感器于 2025 年 2 月 14 日正式發布，標志著公司在機器人感知層核心部件的創新實力。該傳感器采用 4mm 微型化芯片架構，集成 10,000 個垂直排列納米管陣列，在 240 毫瓦超低功耗下可實現 20-60 秒快速響應，其檢測精度達十億分之一濃度級（ppb），

15、對 8 種單一氣體識別準確率突破99%行業閾值，并具備復雜混合氣體的多維度解析能力。產品創新性地融合環境監測與安全預警功能，在燃氣泄漏場景下，0.1 秒的極速告警性能遠超傳統傳感器，而在食物氧化檢測環節，更實現了 3 秒級的高效判定，為智能機器人構建多維感知體系提供關鍵技術支持。依托車規級零部件的大規模量產經驗，公司已將該傳感器送樣頭部機器人廠商，其工程化能力有望加速產品在環境監測、醫療診斷等領域的商業化落地，進一步鞏固“汽車+機器人 Tier1”的產業定位。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/24 圖圖 4:4:公司公司自主研發的嗅覺傳感器自主研發的嗅覺傳感器展示圖展示圖 資料來源:芯傳感

16、，國元證券研究所 除傳感器業務外，公司在核心關節靈巧手領域亦取得關鍵性研究成果。除傳感器業務外，公司在核心關節靈巧手領域亦取得關鍵性研究成果。均勝電子旗下孫公司 NESINEXT 聯合黑芝麻智能及傅利葉共同研發的通用人形機器人“靈巧手”產品，在 CES2025 會展上成功亮相。在該產品中，NESINEXT 憑借在汽車領域積累的算法與軟件工具鏈能力，為“靈巧手”提供了強大的軟件支持，確保系統的穩定性和高效運行。目前，NESINEXT 已與黑芝麻智能及傅利葉智能針對具身智能應用達成深度合作伙伴關系。展望未來，三方將繼續攜手，共同探尋智能硬件在未來發展的更多可能性。圖圖 5:5:公司旗下孫公司公司旗

17、下孫公司 NESINEXTNESINEXT 聯合黑芝麻智能及傅利葉共同研發的“靈巧手”產品聯合黑芝麻智能及傅利葉共同研發的“靈巧手”產品 資料來源:均聯智行 JOYNEXT 公眾號，國元證券研究所 協同兄弟企業均普智能，加速實現關鍵零部件環節落地。協同兄弟企業均普智能，加速實現關鍵零部件環節落地。除均勝電子體系內零部件發展進度較為迅猛外，其兄弟公司均普智能已在具身智能整機的研發與生產制造方 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/24 面積累了全棧技術布局。目前，均普智能自主研發的賈維斯人形機器人已迭代至 2.0版本:在核心參數方面在核心參數方面:“賈維斯 2.0”采用了均普智能自主研發的最新一

18、代智能骨架技術，通過輕量化設計顯著提升操作靈活性。此外，新版本人形機器人的關節自由度高達 40個，靈巧手的自由度達 11 個，能夠精準模擬人類手部運動，動作流暢性與協調性大幅提升，進而可完成精細化操作，適應更復雜多樣的工作環境。在智能化方面在智能化方面:“賈維斯 2.0”配備了集成激光雷達、雙目攝像頭、六維力傳感器、嗅覺傳感器等在內的全方位感知系統，能夠實時獲取環境信息并做出準確判斷與響應。同時，“賈維斯 2.0”接入語言大模型系統，可通過語音指令完成任務，并實現自然語言交流。目前，均普智能不僅構建了涵蓋整機研發、高精度六維力傳感器、純固態激光雷達等核心部件的技術矩陣，還依托智能工廠場景與三家

19、頭部人形機器人企業建立深度戰略合作，并聯合寧波均普人工智能研究院開展具身智能關鍵技術攻關。我們認為，均普智能與頭部人形機器人企業的深度合作以及整機研發經驗，為均勝電子提供了精準的零部件驗證平臺。通過實際應用場景數據的反哺，均勝電子的智能控制器、高精度執行器等核心模塊得以快速迭代優化。這種協同模式有效解決了機器人領域“零部件研發與整機需求脫節”的行業痛點，使均勝電子在傳感器融合、實時控制系統等關鍵領域形成車規級技術遷移優勢。圖圖 6:6:均勝電子與均普智能股權關系圖均勝電子與均普智能股權關系圖(截至截至 2 2025025 年年 3 3 月月 1 1 日日)資料來源:天眼查，國元證券研究所 請務

20、必閱讀正文之后的免責條款部分 8/24 圖圖 7:7:均普智能“均普智能“賈維斯賈維斯 1 1.0.0”展示圖”展示圖 圖圖 8:8:均普智能“均普智能“賈維斯賈維斯 2 2.0.0”展示圖”展示圖 資料來源:寧波高新區發布，國元證券研究所 資料來源:維科網機器人，國元證券研究所 1 1.2 2 工業化量產能力賦能關鍵零部件，多場景下游協同整機落地工業化量產能力賦能關鍵零部件，多場景下游協同整機落地 從技術架構的角度剖析，人形機器人與整車在智能化方面呈現出較高的相似性從技術架構的角度剖析，人形機器人與整車在智能化方面呈現出較高的相似性:在感知層在感知層:自動駕駛與人形機器人都依賴多模態傳感器融

21、合來實現對環境的精準理解。在自動駕駛領域，通過攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等多種傳感器的協同配合，構建起三維環境模型。例如，特斯拉的 HW4.0 系統配備了 7 個攝像頭以及毫米波雷達，以此實現對道路環境的全方位感知。而人形機器人則需要融合視覺、力覺和慣性測量單元（IMU）等多種傳感器。以 Optimus 為例，其頭部配備雙目相機用于視覺感知，同時借助關節扭矩傳感器實現力覺感知，再配合 IMU 以維持動態平衡。在決策層在決策層:自動駕駛與人形機器人的核心算法均需應對實時路徑規劃與避障的挑戰。特斯拉的 FSDBeta 系統采用 OccupancyNetwork（占據網絡），而人形機器人運動控制則

22、常運用 QP（二次規劃）算法。兩者都需要在毫秒級的響應時間內，權衡能耗、穩定性等多目標約束，以實現最優的決策效果。在執行層在執行層:自動駕駛與人形機器人都對執行機構提出了高精度與快速響應的要求。在自動駕駛領域，線控轉向和制動系統（如 EHB 方案）的響應時間已低于 150 毫秒；而人形機器人基于大模型的控制周期目標，則是向工業機器人 3 至 10 毫秒的響應速度趨同。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/24 表表 1:1:人形機器人與自動駕駛技術對比人形機器人與自動駕駛技術對比 感知層感知層 決策層決策層 執行層執行層 用途 構成 主流解決方案 用途 構成 主流解決方案 用途 構成 主流解決

23、方案 人形機器人 用于感知外部環境變化、獲取相關信息 激光雷達、單目攝像頭、深度攝像頭、里程計（1）SLAM 視覺導航，通過車載視覺攝像頭采集信息；（2）SLAM激光導航,目前逐漸由 2D 向 3D 過渡 根據感知信息來進行判斷決策，確定適當的工作模型，并制定相應的控制策略 芯片、算法（全局路徑規劃與局部路徑規劃）寬度優先搜索算法、概率地圖算法、深度優先搜索算法、快速拓展隨機樹算法、人工勢場算法、模糊邏輯算法、遺傳算法、神經網絡算法 通過驅動、制動及轉向控制系統的相互配合，使汽車或機器人能夠穩定行駛（1）底層控制:以機械部分、驅動器、傳感器等為核心的本體控制；（2）上層控制:涵蓋運動分析、路徑

24、規劃及配套軟件控制 集合控制硬件、軟件與人工智能的智能控制系統，具備學習、抽象、推理、決策能力；適應環境變化；自動完成任務 自動駕駛 單目攝像頭、深度攝像頭、激光雷達、毫米微波雷達、超聲波雷達、高精地圖（1）由攝像頭主導、配合毫米波雷達等組成純視覺算法；（2）由激光雷達主導，配合攝像頭、毫米波雷達等組成的 3D 激光雷達算法 操作系統、芯片、算法、高精度地圖以及云平臺,核心是自動駕駛 AI 芯片 智能駕駛汽車芯片:（1）ADAS 芯片，用于實現 L1-L2 級別的輔助駕駛功能；（2）基于 GPU 的智能駕駛汽車芯片；（3）支持智能駕駛功能的外圍芯片，如 5G 芯片、V2X芯片等 制動系統、轉向

25、系統、照明系統、油門系統 采用自動駕駛操作系統，包括系統軟件（內核、虛擬化、中間件）和功能軟件，向下適配異構分布硬件架構，向上支撐應用開發 相似點 智能導航的硬件（激光雷達、攝像頭等）與軟件（感知導航算法）趨同 均需用云端進行數據處理和模型訓練，依賴算法模型做路徑規劃 均采用智能控制系統實現汽車或機器人的運動 資料來源:一坤機器人，地理信息技術集成、ofweek、高工移動機器人、高工智能汽車、禹合資產、艾瑞咨詢，國元證券研究所 人形機器人與智能汽車在軟硬件層面存在高度相似性，這為公司帶來了重要契機，人形機器人與智能汽車在軟硬件層面存在高度相似性，這為公司帶來了重要契機，得以將關鍵的汽車軟硬件制

26、造業務，向外延伸拓展至人形機器人領域得以將關鍵的汽車軟硬件制造業務，向外延伸拓展至人形機器人領域:在汽車智能化零部件的延伸路徑方面在汽車智能化零部件的延伸路徑方面:通過強化不同級別自動駕駛軟件平臺與能力，公司已在智能汽車領域積累起“感知-決策-執行”全棧能力。從行業視角來看，我們認為這套能力體系，有望成為均勝電子進軍人形機器人零部件業務的一大獨特優勢。以汽車安全與傳感器算法為例，均勝電子的乘員監測系統（OMS）融合了視覺、壓力和紅外等多種傳感技術，能夠精確識別駕乘人員的姿態，誤差可控制在毫米級。該系統的核心算法在機器人關節受力監測和環境交互感知模塊中同樣適用，能夠使機器人對外界環境和自身關節狀

27、態有更敏銳的感知。此外，均勝電子的全電動安全帶（DMR）也極具代表性。該安全帶能夠依據實時數據，精確調節安全帶狀態，這種動態調節機制與機器人在運動時保持平衡的需求較為相似。因此，公司積累的多傳感器同步采樣、數據融合算法等底層能力，有望為開發下 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/24 一代軟硬件深度融合的高精度機器人傳感器筑牢根基。我們認為上述能力有望成為公司外延拓展人形機器人零部件業務的獨特技術護城河。圖圖 9:9:公司在汽車智能化領域主要硬件產品公司在汽車智能化領域主要硬件產品 資料來源:公司公告，國元證券研究所 在汽車電氣化零部件的延伸路徑方面在汽車電氣化零部件的延伸路徑方面:與新能

28、源汽車類似，高安全性、高能量密度、輕量化的電池組同樣是人形機器人能夠持續穩定運行的基石。同時，人形機器人在復雜任務執行中需要高效的能源分配與監控，以確保各關節和模塊的穩定運行，因此持續升級迭代的電池管理系統（BMS）對于人形機器人尤為重要。公司在新能源汽車電池管理系統的研發經驗已超過 10 年，也是行業內首先實現量產 800V 高壓平臺的供應商，并已實現 12V、48V、400V 和 800V 等全電壓平臺的 BMS 研發與制造能力。公司已量產的 BMS 產品具備高精度參數監測、關鍵狀態估計和單體均衡等功能，使其在不同工況下都能保持電池系統良好的安全性。目前公司的 BMS 產品已成為寶馬、奔馳

29、、大眾等車企的 BMS 供應商。我們認為，憑借在新能源汽車 BMS 領域的深厚技術積累和行業領先地位，公司將 BMS 業務外延開拓至人形機器人領域。圖圖 1 10 0:公司在汽車電氣化領域主要硬件產品公司在汽車電氣化領域主要硬件產品 資料來源:公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/24 1 1.3 3 合作國內外領先整機廠，機器人合作國內外領先整機廠，機器人 TIER1TIER1 蓄勢待發蓄勢待發 截至目前，全球已有超過截至目前，全球已有超過 2020 家汽車主機廠加速切入人形機器人賽道。家汽車主機廠加速切入人形機器人賽道。目前，包括國際整車制造巨頭（特斯拉/寶馬/

30、福特/豐田等），以及國內自主整車領先企業（比亞迪/長安/廣汽/吉利等），或是新勢力品牌（小鵬/小米/賽力斯/理想等）均通過自建研發團隊或是戰略投資的形式快速切入人形機器人賽道，我們認為，除上文論述的兩者在技術層面具有技術同源性以外，其戰略動因可歸結為幾大維度:供應鏈協同、制造能力復用、戰略升級、場景滲透、人力替代等。例如，在供應鏈協同方面例如，在供應鏈協同方面:汽車產業鏈的成熟度為人形機器人提供核心制造支撐。車企憑借現有供應商體系，可直接調用車規級零部件開發標準（如耐久性、一致性），實現機器人核心部件的高性能定制化生產。此外，現階段，成本是具身機器人普及最大障礙之一，規?；a具備高穩定性的零

31、部件非常重要。汽車零部件企業擁有供應鏈、工程能力及大規模生產優勢，可以支持具身機器人低成本大規模量產。在主機廠制造能力復用方面在主機廠制造能力復用方面:主機廠在電動車領域錘煉的工程能力正成為機器人量產的破局關鍵。降本層面，電動車電驅系統、線控底盤等部件的成本壓縮經驗（如規?；少?、工藝優化）可直接復用于機器人關節、傳感器生產；效率層面，車企將車型開發周期從 36 個月壓縮至 18 個月的敏捷開發體系，同樣適用于機器人快速迭代，大幅縮短產品化周期。在場景落地便捷程度方面在場景落地便捷程度方面:車企對生產場景的深度理解為人形機器人落地提供獨特優勢。汽車工廠可作為天然試驗場，機器人能在真實流水線中實

32、時收集裝配、檢測等場景數據，通過持續訓練優化操作精度。例如在總裝環節，機器人可通過海量螺栓擰緊力度數據迭代控制算法，逐步逼近人類技工熟練度，這一過程高度貼近實際生產需求。表表 2:2:整車制造商布局人形機器人賽道核心驅動力梳理整車制造商布局人形機器人賽道核心驅動力梳理 核心驅動因素核心驅動因素 詳細信息詳細信息 技術同源:三層架構復用與雙向反哺 汽車與人形機器人共享“感知-決策-執行”技術框架。以特斯拉為例，其人形機器人沿用自動駕駛技術體系:感知層復用多攝像頭融合方案，決策層遷移 FSD 算法實現路徑規劃，執行層則基于車載電機控制經驗優化關節驅動。車企智能駕駛算法可直接用于機器人導航，機器人動

33、態感知技術亦可反哺汽車制造工藝。新能源車三電系統的高精度要求（如減速器加工）為機器人執行機構奠定工藝基礎。成本效率:降本能力+敏捷開發雙輪驅動 主機廠降本能力可復用于機器人制造。自主車企在電動車領域已驗證極致的供應鏈成本控制能力（如電驅系統降本），同等方法論可移植至機器人關節、傳感器等部件生產。車型開發周期從 36 個月壓縮至 18 個月的敏捷體系，同樣適用于機器人快速迭代。戰略升維:開拓增量市場與估值重構 人形機器人作為新型智能終端，既為車企開辟第二增長曲線（對沖汽車行業增速壓力），亦通過注入科技元素提升品牌估值溢價。多元化布局可增強資本市場信心與抗風險能力。場景滲透:制造端與服務端雙重價值

34、 人形機器人可深度嵌入汽車全產業鏈:在生產端提升總裝、質檢環節效率（如零部件裝配精度優化），在銷售端通過門店服務、用戶交互增強體驗，形成“制造-服務”閉環競爭力。人力替代:經濟性拐點加速應用落地 基礎勞動力成本上升與招工難問題持續發酵，人形機器人單臺成本下探至 2 萬美元臨界點（對比制造業人力三年綜合成本），性價比優勢驅動規?；娲?。產業鏈協同:超 60%供應鏈重疊催化產業化 汽車與機器人供應鏈在硬件（芯片、執行器、鑄造件）、軟件（算法、數據訓練）、渠道（研發、銷售）環節高度重疊，頭部車企憑借成熟供應鏈資源可快速實現機器人量產方案落地。資料來源:上海汽車報，廣東省機器人協會，21 世紀經濟報道

35、，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/24 公司作為領先的國際化汽車公司作為領先的國際化汽車T Tier1ier1供應商，已與眾多主機廠搭建起涵蓋多業務維度、供應商，已與眾多主機廠搭建起涵蓋多業務維度、具備長期穩定性的深度合作關系。具備長期穩定性的深度合作關系。在全球汽車產業電動化與智能化轉型浪潮中，均勝電子作為國際化 Tier1 供應商，依托“技術并購+自主研發”雙輪驅動，已構建汽車安全與汽車電子雙支柱業務體系。公司通過收購整合德國 PREH、美國 KSS、日本高田等全球頂尖技術資產，形成覆蓋超 100 個全球汽車品牌、19 個研發中心、50 個生產基 地 的 全 球 化

36、 布 局，搭 建 起 具 備 車 規 級 制 造 能 力 的 超 級 工 廠 網 絡。據AutomotiveNews2023 年全球零部件百強榜顯示，公司位列第 40 位，其中汽車安全業務市占率位居全球第二。此外，公司的客戶結構主要呈現多元化特征，既深度綁定德系（大眾/奔馳/寶馬）、美系（通用/福特）、日韓系（豐田/本田/現代）等傳統巨頭，又斬獲特斯拉全系車型安全系統訂單，同時在國內市場實現造車新勢力全覆蓋（蔚來/理想/小鵬/比亞迪等）。目前公司的多數核心客戶群體已通過自主研發或者外延并購的方式積極投身人形機器人領域的布局。展望未來，我們預期公司將憑借與下游合作伙伴所構筑的堅實合作基礎，在人形

37、機器人產業鏈中獲取更多協同研發與合作契機，進而實現相關業務的快速拓展。表表 3:3:公司下游客戶目前布局人形機器人產業最新情況梳理公司下游客戶目前布局人形機器人產業最新情況梳理 區域區域 汽車主機汽車主機廠廠 布局模式布局模式 備注說明備注說明 產品研發產品研發 戰略投資戰略投資 產品應用測試產品應用測試 海外 Tesla OptimusGen2 OptimusGen2 BMW Figure02 福特 AgilityRobotics Digit 通用 Robonaut2（合作開發）與 NASA 合作開發 現代 BostonDynamics Atlas 奔馳 Apollo 與 Apptronik

38、 合作 豐田 Atlas（合作開發）與 BostonDynamics 合作研發 國內 比亞迪 自研（未透露）智元機器人 遠征 A2 智元機器人應用測試 WalkerS1 優必選應用測試 小鵬 Iron Iron 蔚來 自研（未透露）安徽省人形機器人產業創新中心 WalkerS1 聯合成立安徽省人形機器人產業創新中心 長安 自研（未透露）廣汽 GoMate GoMate 理想 未來一定做 吉利 WalkerSLite（合作開發）WalkerSLite 與優必選科技、天奇股份合作開發和應用 資料來源:廣東省機器人協會，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/24 2.2.公司汽車主

39、營業務布局完善，充分受益智能化浪潮公司汽車主營業務布局完善，充分受益智能化浪潮 2.12.1 公司通過圍繞汽車電子與汽車安全，構建覆蓋智能汽車全域的技術矩公司通過圍繞汽車電子與汽車安全，構建覆蓋智能汽車全域的技術矩陣陣 在汽車安全業務方面，公司已構建覆蓋主被動安全全場景的產品矩陣。在汽車安全業務方面，公司已構建覆蓋主被動安全全場景的產品矩陣。公司汽車安全業務涵蓋安全氣囊、安全帶、智能方向盤及集成式安全系統等多條產品線。根據弗若斯特沙利文數據，2023 年公司全球市場份額達 23.1%，穩居全球第二。此外，公司已成為全球最大的方向盤、安全帶和安全氣囊供應商之一，市場份額分別為 35.4%、22.

40、8%和 19.1%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司汽車安全產品和解決方案已廣泛應用于全球超 70 個汽車品牌的數百款車型。在安全業務智能化拓展方面，公司不僅實現了安全系統間的集成，還與智能駕駛、智能座艙等產品進行了深度融合。其智能化產品包括視覺與雷達系統、高級傳感器、機電一體化產品、事故預防及保護系統、個人安全保護系統和主動轉向系統等。圖圖 1 11 1:公司集成安全解決方案示意圖公司集成安全解決方案示意圖 資料來源:公司官網，國元證券研究所 均勝電子汽車電子業務聚焦均勝電子汽車電子業務聚焦人機交互、新能源管理人機交互、新能源管理、汽車智能解決方案汽車智能解決方案三大核心賽三大核心

41、賽道，道，20242024 年年前三季度前三季度營收占比營收占比達達 30.9%30.9%，成為第二增長極，成為第二增長極:人機交互產品方面人機交互產品方面:公司人機交互產品涵蓋中央和駕駛模式控制器、中控面板、多功公司人機交互產品涵蓋中央和駕駛模式控制器、中控面板、多功能方向盤開關及空調控制器。在開發周期上，人機交互產品的開發時間已從能方向盤開關及空調控制器。在開發周期上，人機交互產品的開發時間已從 20222022 年年的的 1818 至至 2424 個月大幅縮短至個月大幅縮短至 1212 至至 1818 個月。在技術研發上，公司將繼續投入人機交個月。在技術研發上，公司將繼續投入人機交互技術

42、，緊跟行業趨勢，助力整車廠客戶打造更智能、更便捷的座艙解決方案；互技術，緊跟行業趨勢，助力整車廠客戶打造更智能、更便捷的座艙解決方案；新能源管理領域新能源管理領域方面方面:公司新能源管理系統主要由電池管理系統與車載功率電子組公司新能源管理系統主要由電池管理系統與車載功率電子組成。目前，公司已在該領域具備豐富的產品線和多元化的技術能力。同時，公司作為成。目前，公司已在該領域具備豐富的產品線和多元化的技術能力。同時，公司作為全球最早實現全球最早實現 800V800V 高壓平臺產品量產的供應商之一，也是業內率先開展電高壓平臺產品量產的供應商之一，也是業內率先開展電池管理系池管理系 請務必閱讀正文之后

43、的免責條款部分 14/24 統業務的供應商之一，擁有超十年經驗。其產品已成功應用于全球首款搭載統業務的供應商之一，擁有超十年經驗。其產品已成功應用于全球首款搭載 800V800V 高高壓快充平臺的量產車型。目前，公司壓快充平臺的量產車型。目前，公司 8 800V00V 高壓快充平臺已進入定點快速收獲期，其高壓快充平臺已進入定點快速收獲期，其中中 20232023 年期間相關產品新獲定點全生命周期項目價值超過年期間相關產品新獲定點全生命周期項目價值超過 130130 億元。此外，公司還億元。此外，公司還開發了全球首款高壓升壓器和直流電壓轉換器；開發了全球首款高壓升壓器和直流電壓轉換器；汽車智能解

44、決方案方面汽車智能解決方案方面:公司主要為全球知名整車廠提供智能座艙域控系統、智能網聯及智能駕駛解決方案。截至目前，截至目前，公司以中央控制器與中控面板為核心，積極構建多模態交互入口，憑借深厚的技術積累與卓越的市場拓展能力，已成功躋身全球座艙域控領先供應商行列。截至 2023 年，公司已穩居中國第二大、全球第四大智能座艙域控系統供應商，中央控制器累計銷量突破 1000 萬件。未來，公司計劃持續加大相關投入，開發更先進的智能座艙及智能駕駛解決方案，對域控制器核心技術進行升級，并著手開發 CCU 等新一代融合域控制器，致力于打造融合智能駕駛、智能交互與多場景體驗的一站式解決方案。圖圖 1 12 2

45、:公司產品與解決方案矩陣公司產品與解決方案矩陣 資料來源:公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/24 圖圖 13:2022 年至年至 2024 年前三季度公司各業務板塊收入情年前三季度公司各業務板塊收入情況（單位況（單位:百萬元）百萬元）圖圖 14:2022 年至年至 2024 年前三季度公司各業務板塊收入占年前三季度公司各業務板塊收入占比情況比情況 資料來源:公司公告，國元證券研究所 資料來源:公司公告，國元證券研究所 2.22.2 產能與研發雙網絡覆蓋，本土化響應能力構筑護城河產能與研發雙網絡覆蓋，本土化響應能力構筑護城河 公司堅持全球化研發布局，以“國際視野、

46、全球研發公司堅持全球化研發布局，以“國際視野、全球研發”為導向，構建硬核創新力。為導向，構建硬核創新力。公司通過在歐、美、亞三大汽車產業核心區設立多家研發中心，形成覆蓋全球的技術網絡，提升服務響應效率，保障供應鏈穩定，規避地緣政治風險。目前，公司已在全球建成 19 個研發基地，至 2023 年研發投入連續五年超 30 億元。其中，歐洲研發集群歐洲研發集群實現技術反哺，主導開發座艙人機交互、5G 智能網聯、800V 高壓系統等前沿技術，相關產品獲國際車企批量訂單。北美研發體系北美研發體系完成能級躍升，開發的駕駛員監測系統已在凱迪拉克量產，被動安全技術斬獲美國新興車企大單。亞洲亞洲研發網絡研發網絡

47、增長迅猛，上海、寧波雙核研發中心實現自動駕駛軟硬件全流程開發，帶動國內新訂單占比提升至 40%。2023 年全球訂單 737 億元中，本土達貢獻 295 億元。面向未來，公司將深化“三洲聯動”研發架構，強化智能座艙域控制器、新能源管理系統、主動安全技術的跨區域協同創新。通過羅馬尼亞、波蘭等制造基地，形成“歐洲研發+東歐智造”閉環；借助墨西哥蒙特雷研發中心，構建北美市場快速響應機制；以寧波全球研發總部為樞紐，加速智能電動技術向全球輸出。4754.65712.34803.02322.72440.51716.68288.18998.86197.634428.038576.828417.5010,00

48、020,00030,00040,00050,00060,0002022年2023年2024年前三季度汽車智能解決方案新能源管理系統人機交互產品汽車安全解決方案9.5%10.3%11.7%4.7%4.4%4.2%16.6%16.1%15.1%69.1%69.2%69.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年2023年2024年前三季度汽車智能解決方案新能源管理系統人機交互產品汽車安全解決方案 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/24 表表 4:公司全球各地研發中心布局梳理公司全球各地研發中心布局梳理 位置位置 城市城市 業務板塊業務板塊 介紹介紹/主要

49、生產研發產品主要生產研發產品 歐洲 德國巴特諾伊施塔特 汽車電子 寶馬 iDrive、奔馳方向盤開關和保時捷中控臺等車企的智能座艙交互產品 德國阿莎芬堡 汽車安全 研發領域包括安全氣囊、安全帶、智能方向盤和集成安全系統技術方案 德國柏林 汽車安全 1992 年設立了汽車安全研發中心，員工超 300 名。負責研究、預開發和相關項目 德國德累斯頓 汽車電子 有約 600 名員工，提供包括智能座艙、智能網聯、智能駕駛和軟件解決方案與軟件工程服務等 德國漢堡 汽車電子 2023 年底成立，該研發中心將在智能座艙/網聯，自動駕駛和軟件等前沿領域持續開發解決方案 羅馬尼亞布拉索夫/雅西 汽車電子 2009

50、 年投用，在布拉索夫和雅西設有開發中心，約有 280 名工程師專注于智能座艙人機交互和新能源管理領域的工作 北美 美國奧本山 汽車安全 開發汽車安全氣囊、安全帶、方向盤和集成安全產品 美國硅谷 綜合型 2019 年設立獨資子公司，專注于自動駕駛、新能源汽車技術和創新型汽車安全技術的研發與探索 墨西哥蒙特雷 汽車安全 設有工程研發中心，研發安全帶、智能方向盤等。生產方向盤產品，安全帶、鎖扣等 墨西哥尤卡坦 汽車電子 建有汽車電子研發基地，專注于 AI 和汽車電子產品設計與開發 亞洲 浙江寧波 汽車電子 研發中心聚焦智能座艙域控制器、人機交互，智能駕駛，智能網聯，軟件解決方案和軟件工程服務，以及新

51、能源管理類產品的前瞻研發 上海閔行 綜合型 設綜合型研發中心，覆蓋汽車安全、汽車電子所有在營業務，專注智能座艙、智能網聯、智能駕駛、新能源管理及汽車安全技術的研發 上海青浦 汽車安全 設立技術中心及生產基地，可進行氣囊、安全帶、方向盤和集成安全系統等全系產品的研發，能夠形成全流程的技術閉環 安徽合肥 汽車安全 于 2023 年啟動研發并投產，產品包括安全氣囊模塊、智能方向盤及安全系統集成等，客戶主要為中國自主品牌、合資品牌等車企品牌 上海/寧波（聯合）汽車電子 基于寧波與上海研發中心，著力平臺級“芯片+算法+軟件”智能駕駛全棧技術鏈創新研發，覆蓋自動駕駛算法、系統開發與集成等。同時基于兩地研發

52、力量，成立研發團隊，開展車載功率電子多合一、基本模擬前端芯片等方向的研發，涵蓋車載功率電子、電池管理系統等 日本愛知川 汽車安全 設汽車安全研發中心，員工超五百人，開發各類汽車安全系統產品，客戶有鈴木、五十鈴、斯巴魯、豐田、本田、大發等日系品牌 資料來源:公司官方公眾號，國元證券研究所 公司依托“三洲六地公司依托“三洲六地”智能制造網絡，構建全球柔性生產體系。智能制造網絡，構建全球柔性生產體系。公司在歐、美、亞三大洲布局超 50 個生產基地，形成三大產業鏈集群，實現“區域研發+屬地制造”協同:歐洲制造集群形成閉環生態歐洲制造集群形成閉環生態:其中，德國、匈牙利等 5 大工廠構建智能制造體系，構

53、建了業內領先的智能制造體系，能滿足全球車企在歐洲地區的汽車智能化、新能源化升級需求，尤其可賦能中國車企進軍歐洲市場，現營業務覆蓋智能座艙/網聯、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統。美洲智造體系實現能級突破美洲智造體系實現能級突破:目前，公司在墨西哥蒙特雷工業走廊布局了 3 座工廠，其中赫莫索谷基地采用模塊化產線，滿足特斯拉和 Rivian 的生產需求。目前，美洲整體區域收入增長較快，尤其是在墨西哥，均勝電子擁有多個智能工廠，同樣具備平臺化設計和精益化生產等優勢，產能“智造力”強勁，能夠滿足全球車企在美國乃至 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/24 整個美洲市場的市場需求。亞洲生產基地凸顯

54、鏈主優勢亞洲生產基地凸顯鏈主優勢:公司在中國寧波、上海、合肥及日本、印度、印度尼西亞等亞洲地區打造了諸多智能工廠?；诠驹谥袊?、日本等地重點打造的智能工廠與研發機構，公司可快速滿足中國自主品牌、造車新勢力品牌，以及歐系、美系和日韓系車企在亞洲地區的市場需求，這些智能工廠的運營管理能力和經驗以及供應鏈優勢明顯，區域整體收入增長較快，盈利能力表現突出。尤其是在中國市場的智能電動化、產業鏈整合、車型多樣化、研發制造等方面，公司已獲得技術、市場和成本等多重競爭優勢。表表 5:公司全球各地工廠布局梳理公司全球各地工廠布局梳理 位置位置 城市城市 業務板塊業務板塊 介紹介紹/主要生產產品及下游客戶主要生

55、產產品及下游客戶 歐洲 匈牙利米什科爾茨 汽車安全 2014 年運營，是全球規模大、自動化程度高的汽車安全氣囊工廠之一 羅馬尼亞布拉索夫 汽車電子 成立于 2009 年，生產奧迪、奔馳、保時捷等客戶的駕駛控制面板等 羅馬尼亞阿拉德 汽車安全 擁有方向盤、安全帶兩大廠區，于 2002 年和 2004 年投產?？蛻舭▽汃R、大眾、豐田等 波蘭奧博尼基 汽車電子 為歐洲領先車企生產座艙車載信息娛樂系統、座艙嵌入式安卓操作系統以及智能網聯系統等 美洲 墨西哥蒙特雷 汽車電子、汽車安全 汽車電子工廠成立于 2005 年，員工超千名，主營汽車智能座艙中央控制臺、顯示單元等產品。安全業務含兩家工廠，1 號工

56、廠 1997 年運營，主營方向盤產品，客戶為寶馬、奧迪、福特等；2號工廠 1998 年投產，為福特、本田和豐田等客戶生產安全帶、鎖扣及高度調節器 墨西哥赫莫索谷 汽車安全 1990 年運營，為福特、沃爾沃、通用汽車等提供智能方向盤、安全帶、傳感器技術和高級內飾等產品，年產能達千萬級量級 巴西容迪亞伊 汽車安全 投產于 1973 年，主營安全氣囊、智能方向盤、安全帶和集成安全系統，客戶包括豐田、本田、通用、大眾、雷諾、日產等 亞洲 浙江寧波 汽車電子、汽車安全 電子工廠 2010 年投產，主營汽車智能座艙人機交互類、新能源管理類產品，客戶含全球知名合資品牌、中國自主品牌及造車新勢力品牌。安全工廠

57、 2020 年投產，生產安全帶、引擎蓋頂升器等產品，客戶為歐系、美系、中國自主品牌及造車新勢力品牌 上海臨港 汽車安全 2019 年成立，產品包括安全氣囊模塊、安全帶及安全系統集成等 安徽合肥 汽車安全 產品包括安全氣囊模塊、方向盤以及汽車安全系統集成，為主機廠提供移動安全解決方案 日本越川 汽車安全 1988 年投產，客戶主要有鈴木、五十鈴、斯巴魯、豐田、本田、馬自達和三菱汽車 日本彥根 汽車安全 1960 年投產，主營汽車安全帶及其配件等產品，客戶結構與越川工廠基本一致 印度欽奈 汽車安全 2009 年投產，主營汽車安全產品，客戶包括豐田、起亞、上汽大眾、日產、鈴木、戴姆勒、塔塔汽車、沃爾

58、沃和現代等 印度尼西亞勿加泗 汽車安全 成立于 2005 年，主營汽車智能座艙中央控制臺、顯示單元、空調控制器、座椅調節開關等產品，輻射北美市場多個知名車企 資料來源:公司官方公眾號，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/24 3.3.資本管理強信心，戰略協同促升維資本管理強信心，戰略協同促升維 3.13.1 戰略舉措強化信心，資本優化夯實長期價值戰略舉措強化信心，資本優化夯實長期價值 實控人增持疊加股份回購，公司通過主動資本管理傳遞強基本面信號。實控人增持疊加股份回購，公司通過主動資本管理傳遞強基本面信號。公司于 2024年 11 月啟動股份回購計劃，擬以集中競價交易方式回

59、購 1.5 億至 3 億元股份，價格上限 24 元/股，資金來源于專項貸款及自有資金，實施期限為 2024 年 12 月至 2025年 12 月。截至 2025 年 1 月末，公司已回購 144.4 萬股（占總股本 0.1025%）。此次回購股份將全部注銷，直接呼應國家“股票回購增持再貸款”政策導向，亦與實控人王劍峰 2024 年 6 月以 15.26 元/股增持 98 萬股形成協同效應，管理層以“真金白銀”強化市場對公司價值底部的共識。從財務效能看，回購注銷將增厚每股收益及凈資產，優化 ROE 等核心指標。作為全球汽車安全系統龍頭，均勝電子以主動資本管理傳遞強基本面信號，在智能電動化浪潮中，

60、“產業升級+股東回報”的雙重邏輯清晰，長期價值錨點明確。表表 6:公司股份回購安排公司股份回購安排 股份類別股份類別 本次回購前本次回購前 回購后（按回購下限計算）回購后（按回購下限計算）回購后（按回購上限計算）回購后（按回購上限計算）股份數量（股）股份數量（股）比例（比例（%）股份數量（股）股份數量（股）比例（比例（%）股份數量（股）股份數量（股）比例（比例（%）有限售條件流通股份 40,616,919 2.88 40,616,919 2.9 40,616,919 2.91 無限售條件流通股份 1,368,084,624 97.12 1,361,834,624 97.1 1,355,584,

61、624 97.09 股份總數股份總數 1,408,701,5431,408,701,543 100100 1,402,451,5431,402,451,543 100100 1,396,201,5431,396,201,543 100100 資料來源:公司公告，國元證券研究所 公司于公司于 2 2024024 年年 1 12 2 月啟動港股月啟動港股 I IPO,PO,通過進入國際化資本撬動全球戰略升維。通過進入國際化資本撬動全球戰略升維。公司擬從港股市場募資 50 億至 80 億港元，實現構建“A+H”雙融資平臺，強化智能汽車賽道領跑優勢。根據公司招股書，本次募集資金將重點投向智能駕駛、新能

62、源技術研發及海外產能擴張，同步儲備戰略并購資源。通過此次 IPO，公司有望依托其穩健的經營性現金流與港股低成本融資優勢，有效降低經營杠桿，并為高強度研發（2023 年公司研發投入超 36 億元，占比營收 6.55%）提供持續動能，更通過引入國際資本，完善“技術-產能-市場”國際閉環。雙上市平臺更推動估值對標國際 Tier1 巨頭，實現從“中國供應商”向“全球規則制定者”的升維，為中國汽車零部件行業打通“技術輸出-資本反哺”的國際化范式樹立標桿。表表 7:公司港股公司港股 IPO 資金主要用途梳理資金主要用途梳理 IPOIPO 資金主要預期用途資金主要預期用途 國內產能提升 用于在中國建設一個專

63、門從事開發和生產汽車電子和安全解決方案的全面創新工業基地。全面創新工業基地。在中國建造安全氣囊氣體發生器制造工廠，建造安全氣囊氣體發生器制造工廠，從而用于擴大公司安全氣囊的生產能力，增強公司對主要零部件的管控，并提高成本效益。加速海外布局 在東南亞建造一個生產基地東南亞建造一個生產基地，以利用地理及供應鏈優勢；用于擴大公司的海外業務市場占有率擴大公司的海外業務市場占有率，并與整車廠客戶合作實現海外擴展。用于改善公司的供應鏈能力。公司計劃（i）采用基于云技術的全球供應鏈協作系統采用基于云技術的全球供應鏈協作系統；（ii）幫助世界各地的供應商幫助世界各地的供應商建設生產場地與設備建設生產場地與設備

64、以配合公司的擴展，從而加強中國本土優勢與全球供應鏈資源的整合，培養海外本土供應商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/24 通過優化公司的全球業務和辦公網絡優化公司的全球業務和辦公網絡及投資于投身海外市場的員工，加強對公司中國整車廠客戶的海外業務的售后支援和客戶服務。加速汽車智能化與電動化產業布局 提升全球品牌知名度、加強汽車智能解決方案在海外市場的推廣和銷售加強汽車智能解決方案在海外市場的推廣和銷售。用于具有與公司業務技術專長、業務營運和品牌概況方面互補標的的潛在投資和并購具有與公司業務技術專長、業務營運和品牌概況方面互補標的的潛在投資和并購，以鞏固公司在汽車行業電動化和智能化趨勢中的領

65、先地位。公司將在自動駕駛技術、先進的傳感器、前沿的新能源管理技術、汽車公司將在自動駕駛技術、先進的傳感器、前沿的新能源管理技術、汽車+功能、功能、RobotaxiRobotaxi、車路云一體化系統和電動垂直起降飛行器領域尋求機會。、車路云一體化系統和電動垂直起降飛行器領域尋求機會。資料來源:公司公告，國元證券研究所 3.23.2 實現控股香山股份，協同推進智能電動產業鏈全球化布局實現控股香山股份，協同推進智能電動產業鏈全球化布局 公司已實現對香山股份控制，雙方將協同推進新能源車產業鏈高質量發展。公司已實現對香山股份控制，雙方將協同推進新能源車產業鏈高質量發展。公司自2023 年 7 月以來，通

66、過協議轉讓、集中競價、大宗交易方式已累計增持香山股份31,787,000 股，占其總股本比例為 24.0673%，累計投資金額約 9.80 億元人民幣，為香山股份第一大股東，并形成對于香山股份的控制權。此次收購的核心價值在于深度整合雙方在智能座艙部件與新能源充配電領域的協同優勢:從業務協同角度從業務協同角度:標的公司香山股份汽車零部件業務發展迅猛，以智能座艙和新能源充配電產品為主線，緊跟電動化、智能化發展趨勢，產品競爭力日漸提升，單車價值量穩步上漲，同時公司與香山股份在奔馳、奧迪等豪華車客戶資源上高度重疊，合并后實現智能座艙產品線單車價值量的顯著提升。從全球化布局角度從全球化布局角度:香山股份

67、業務分布于全球多個國家，全球范圍內擁有中國、德國、北美三大研發中心，12 處生產基地，積累了全球化運營的豐富經驗。因此雙方能夠在全球化布局優化和國際業務管理效率提升方面實現優勢互補，攜手拓展國際市場。從業績增厚角度從業績增厚角度:香山股份的營業收入和盈利水平得以持續提升。2024 年前三季度香山股份營業收入達 44.02 億元，同比上升 6.08%；凈利潤達 1.92 億元，在完成并表以及隨著股權結構的持續優化，公司在業績端有望得到持續增厚。圖圖 15:香山股份香山股份 2021 年至年至 2024 年上半年主營業務營業年上半年主營業務營業收入情況（單位收入情況（單位:億元）億元）圖圖 16:

68、香山股份香山股份 2021 年至年至 2024 年上半年主營業務營業年上半年主營業務營業收入毛利率情況收入毛利率情況 資料來源:香山股份公司公告，國元證券研究所 資料來源:香山股份公司公告，國元證券研究所 0102030405060702021年2022年2023年2024年H1新能源汽車配件、充配電業務及其他汽車智能座艙功能件衡器產品0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021年2022年2023年2024年H1衡器產品汽車智能座艙功能件新能源汽車配件、充配電業務及其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/24 圖圖 17:香山股份汽車業務下游客戶情況香山股份汽車業務下游客

69、戶情況 資料來源:香山股份官網，國元證券研究所 4 4.投資建議投資建議 結合公司安全業務穩步向前，電子業務新訂單持續落地，國內訂單持續增大，海外業務效率不斷提升，疊加機器人業務協同全集團資源快速向前的發展趨勢，預計 2024-2026 年收入分別為：565.04639.26689.58 億元，同比增長 1.39%13.14%7.87%。其中：（1 1）汽車電子領域，）汽車電子領域，公司作為覆蓋人機交互、新能源管理、汽車智能解決方案等多領域的汽車電子廣域供應商，技術研發持續推進，長期供應全球客戶，不斷開拓國內市場，同時與包括華為、小米等科技企業以及國內外領先新勢力車企保持合作關系，與英偉達、高

70、通、地平線、黑芝麻等芯片廠商合作開發，推動汽車電子向前。疊加香山股份新能源相關業務并表增厚，預計 2024-2026 公司汽車電子業務收入分別達到168.72187.87210.83 億元，同比增長 0.5%11.35%12.22%。（2 2）汽車安全系統領域，汽車安全系統領域，公司作為全球汽車安全領先公司，全球各業務單元持續發力，并積極推進安全業務智能化拓展。汽車安全產品和解決方案已廣泛應用于全球超70 個汽車品牌的數百款車型，智能駕駛、智能座艙相關安全產品覆蓋視覺與雷達系統、高級傳感器、機電一體化產品、事故預防及保護系統、個人安全保護系統和主動轉向系統等。在多業務推動下預計 2024-20

71、26 公司汽車安全系統領域業務收入分別達到 387.21391.08410.63 億元，同比增長 0.5%1%5%。（3 3）其他業務領域，）其他業務領域，由于香山股份的合并報表，公司將在 2024 年末起新增內外飾業務和衡器業務。假定分類層面內外飾業務單列計算，衡器業務并入其他業務，同時其他業務中包含公司機器人等新興業務的落地。預計 2024-2026 年公司內外飾業務收 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/24 入分別達到 3.5947.7953.25 億元，其他業務收入分別達到 5.5112.5214.86 億元。表表 8:公司收入拆分及預測（百萬元）公司收入拆分及預測（百萬元）20

72、21A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）45670.03 49793.35 55728.48 56503.54 63925.97 68958.07 增速（增速（%）-4.64%9.03%11.92%1.39%13.14%7.87%毛利率（毛利率（%）11.63%11.96%15.09%15.54%16.45%16.64%汽車安全系統汽車安全系統 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）32306.35 34400.25 38528.17 38720.81 39108.02 41063.42 增速（增速（%）-2.49%6.48%12.

73、00%0.50%1.00%5%毛利率（毛利率（%）8.49%9.14%12.77%13.90%14.00%14.10%汽車電子業務汽車電子業務 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）12714.65 15096.39 16788.55 16872.49 18786.86 21083.27 增速（增速（%）24.04%18.73%13.50%0.50%11.35%12.22%毛利率（毛利率（%）18.99%18.52%20.65%19.35%19.40%19.45%內外飾業務內外飾業務 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）358.94 4779.06 5325.34 增速（增速（%）-11.43%

74、毛利率（毛利率（%）23.89%24.09%24.29%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）649.03 296.71 411.76 551.30 1252.03 1486.05 增速（增速（%）-22.40%-54.28%38.78%33.89%127.10%18.69%毛利率（毛利率（%）23.44%4.74%5.36%8.48%19.37%19.37%資料來源：iFinD，國元證券研究所整理 預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 12.9716.2519.56 億元，同比增長19.75%25.24%20.39%，對應 PE 20.72x16.54x13.74

75、x。表表 9:公司盈利預測公司盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2022022 2 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 營業收入(百萬元)49793.35 55728.48 56503.54 63925.97 68958.07 收入同比(%)9.03 11.92 1.39 13.14 7.87 歸母凈利潤(百萬元)394.18 1083.19 1297.16 1624.61 1955.83 歸母凈利潤同比(%)110.50 174.79 19.75 25.24 20.39 ROE(%)3.22 7.98 8.93 10.12

76、11.04 每股收益(元)0.28 0.77 0.92 1.15 1.39 市盈率(P/E)68.19 24.81 20.72 16.54 13.74 資料來源：iFinD，國元證券研究所 公司為汽車安全與汽車智能化領域全球領先企業，并在具身智能等領域嶄露頭角。結合公司特征，選取汽車安全業務上市公司松原安全、智能座艙領先公司華陽集團、智能駕駛上市公司德賽西威以及汽車+機器人零部件上市公司拓普集團作為可比公司。以四家公司 2025 年平均 PE 為 22.87 倍作為均勝電子 2025 年合理 PE 水平，對應目 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/24 標市值 371.54 億元，給與“買

77、入”評級。表表 10:可比可比公司估值（單位：百萬元）公司估值（單位：百萬元）代碼代碼 名稱名稱 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PEPE 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 202420246 6 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 300893.SZ300893.SZ 松原安全松原安全 7362.56 197.78 292.17 395.51 528.03 33.34 25.20 18.62 13.94 002906.SZ002906.SZ 華陽集團華陽集團 17835.78 464.82 6

78、63.56 880.34 1128.38 39.75 26.88 20.26 15.81 002920.SZ002920.SZ 德賽西威德賽西威 68204.51 1546.74 2115.36 2730.52 3424.77 46.47 32.24 24.98 19.92 601689.SH601689.SH 拓普集團拓普集團 104971.96 2150.64 2975.66 3799.97 4696.71 37.66 35.28 27.62 22.35 平均值平均值 -39.31 29.90 22.87 18.00 資料來源：IFIND，CHOICE，國元證券研究所，股價為 2025 年

79、 3 月 5 日收盤價 5 5.風險提示風險提示 全球汽車銷量不及預期風險全球汽車銷量不及預期風險 公司作為全球化汽車零部件商，近年來積極開拓國內訂單。但海外銷售仍占有較大份額，且呈現客戶多元廣覆蓋的特征。因此全球市場銷量對公司業務影響明顯。雖然我們對主要業務已經調低了相關預期，但仍不排除海外經濟和需求低于預期的可能性。公司降本增效不及預期風險公司降本增效不及預期風險 公司積極推動主要業務降本增效，不斷提升利潤率，帶動過去兩年多的時間里利潤率不斷提升，展現公司管理效率。盡管與龍頭公司相比，公司利潤率仍有持續上行空間，且公司持續優化各類成本費用，但仍不排除未來降本增效利潤率提升有波動的風險。具身

80、智能落地不及預期風險具身智能落地不及預期風險 具身智能發展前景趨勢明朗，政策、技術、市場持續推進。但場景落地仍存不確定性，公司相關業務的發展與行業落地節奏關系密切。若行業落地節奏不及預期，則公司相關估值的提升也將面臨壓力。公司具身智能等技術創新不及預期風險公司具身智能等技術創新不及預期風險 公司從集團層面統籌戰略，多個兄弟公司共同發展具身智能業務，并擁有集團體系內自研人形機器人賈維斯等技術儲備，同時通過自研與合作在多個具身智能零部件領域展現成果。但具身智能及相關核心零部件技術仍在進化之中，若公司相關技術與市場需求不符，存在相關業務不達預期可能性。商譽減值風險商譽減值風險 公司由于外延并購較多，

81、目前資產中仍有較多商譽，若相應業務經營不善，存在商譽減值風險，拖累公司業績。匯率風險匯率風險 由于公司海外業務較多，匯率波動將沖擊公司業績有所影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/24 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 24975.89 26362.38 28443.48

82、32929.09 36448.52 營業收入營業收入 49793.35 55728.48 56503.54 63925.97 68958.07 現金 5404.95 5176.31 6767.38 8835.74 10808.74 營業成本 43838.96 47319.21 47724.02 53412.40 57486.06 應收賬款 7600.89 8032.06 8367.26 9428.43 10146.82 營業稅金及附加 141.06 160.25 163.86 185.39 199.98 其他應收款 941.62 1225.91 1155.07 1356.52 1436.48

83、營業費用 845.17 789.47 565.04 767.11 827.50 預付賬款 177.92 221.92 223.82 250.50 269.60 管理費用 2381.93 2636.66 2486.16 3068.45 3103.11 存貨 8511.66 9246.18 9295.93 10420.45 11206.33 研發費用 2138.85 2541.50 2563.51 2712.17 2940.59 其他流動資產 2338.85 2460.00 2634.03 2637.44 2580.55 財務費用 477.53 889.77 853.21 813.71 786.1

84、5 非流動資產非流動資產 29136.21 30524.46 28683.06 27818.69 27677.78 資產減值損失-49.26 -125.06 -100.00 -80.00 -40.00 長期投資 2087.30 2295.31 2200.00 2400.00 2600.00 公允價值變動收益 101.78 157.13 20.00 30.00 15.00 固定資產 11146.16 10995.05 10983.85 10820.29 10538.45 投資凈收益 124.47 204.95 164.71 184.83 174.77 無形資產 3238.41 3588.42 3

85、413.60 3369.12 3418.99 營業利潤營業利潤 291.56 1770.94 2329.05 3208.33 3863.93 其他非流動資產 12664.34 13645.68 12085.61 11229.29 11120.33 營業外收入 200.46 9.28 48.43 56.01 63.40 資產總計資產總計 54112.09 56886.85 57126.54 60747.78 64126.30 營業外支出 12.20 17.94 19.00 15.11 15.68 流動負債流動負債 20875.21 22630.61 20661.13 21718.80 22164

86、.86 利潤總額利潤總額 479.82 1762.28 2358.48 3249.23 3911.65 短期借款 3007.59 4243.70 3000.00 2000.00 2000.00 所得稅 246.56 522.19 707.54 974.77 1173.50 應付賬款 8846.70 9563.22 9514.15 11030.50 11781.18 凈利潤凈利潤 233.26 1240.09 1650.94 2274.46 2738.16 其他流動負債 9020.93 8823.69 8146.98 8688.30 8383.68 少數股東損益 -160.92 156.90 3

87、53.77 649.85 782.33 非流動負債非流動負債 15533.20 15129.87 16043.41 16428.79 16917.84 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 394.18 1083.19 1297.16 1624.61 1955.83 長期借款 12467.74 11960.01 12960.01 13460.01 13960.01 EBITDA 3484.55 4482.32 4635.98 5441.39 6065.19 其他非流動負債 3065.46 3169.86 3083.41 2968.79 2957.84 EPS（元）0.29 0.77 0.92 1.

88、15 1.39 負債合計負債合計 36408.42 37760.48 36704.54 38147.60 39082.71 少數股東權益 5450.78 5547.34 5901.11 6550.96 7333.29 主要財務比率主要財務比率 股本 1368.08 1408.70 1408.70 1408.70 1408.70 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 資本公積 10264.45 10583.03 10583.03 10583.03 10583.03 成長能力成長能力 留存收益 1051.88 1

89、998.26 2929.16 4257.50 5718.58 營業收入(%)9.03 11.92 1.39 13.14 7.87 歸屬母公司股東權益 12252.90 13579.03 14520.89 16049.23 17710.31 營業利潤(%)107.52 507.41 31.51 37.75 20.43 負債和股東權益負債和股東權益 54112.09 56886.85 57126.54 60747.78 64126.30 歸屬母公司凈利潤(%)110.50 174.79 19.75 25.24 20.39 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)11.96

90、 15.09 15.54 16.45 16.64 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利率(%)0.79 1.94 2.30 2.54 2.84 經營活動現金流經營活動現金流 2169.82 3929.02 4099.84 3117.24 3835.09 ROE(%)3.22 7.98 8.93 10.12 11.04 凈利潤 233.26 1240.09 1650.94 2274.46 2738.16 ROIC(%)1.32 6.31 7.52 9.57 10.96 折舊攤銷 2715.47 1821.

91、60 1453.72 1419.35 1415.10 償債能力償債能力 財務費用 477.53 889.77 853.21 813.71 786.15 資產負債率(%)67.28 66.38 64.25 62.80 60.95 投資損失-124.47 -204.95 -164.71 -184.83 -174.77 凈負債比率(%)53.85 52.35 51.82 49.93 49.55 營運資金變動-1645.51 -1047.09 -491.66 -1001.72 -867.66 流動比率 1.20 1.16 1.38 1.52 1.64 其他經營現金流 513.54 1229.59 79

92、8.34 -203.73 -61.89 速動比率 0.77 0.73 0.90 1.01 1.11 投資活動現金流投資活動現金流 -2674.85 -2828.17 -551.35 -163.45 -1099.65 營運能力營運能力 資本支出 3303.93 3770.43 371.60 328.84 329.72 總資產周轉率 0.94 1.00 0.99 1.08 1.10 長期投資 117.02 4.00 206.96 48.86 275.57 應收賬款周轉率 6.75 7.00 6.76 7.05 6.92 其他投資現金流 746.10 946.26 27.21 214.25 -494

93、.36 應付賬款周轉率 5.49 5.14 5.00 5.20 5.04 籌資活動現金流籌資活動現金流 -230.94 -726.05 -1957.43 -885.41 -762.45 每股指標（元）每股指標（元）短期借款-388.69 1236.12 -1243.70 -1000.00 0.00 每股收益(最新攤薄)0.28 0.77 0.92 1.15 1.39 長期借款-1030.81 -507.73 1000.00 500.00 500.00 每股經營現金流(最新攤薄)1.45 1.50 2.91 2.21 2.72 普通股增加 0.00 40.62 0.00 0.00 0.00 每股

94、凈資產(最新攤薄)8.70 9.64 10.31 11.39 12.57 資本公積增加-169.80 318.58 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資現金流 1358.35 -1813.63 -1713.72 -385.41 -1262.45 P/E 68.19 24.81 20.72 16.54 13.74 現金凈增加額現金凈增加額-703.73 407.99 1591.07 2068.37 1972.99 P/B 2.19 1.98 1.85 1.67 1.52 EV/EBITDA 12.09 9.40 9.09 7.74 6.95 資料來源：wind，國元證券研究所

95、 投資評級說明（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上中性 行業指數表現相對基準指數介于-10%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中 A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指

96、數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數。分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。證券投資咨詢業務的說明 根據中國證監會頒發的 經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管

97、部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明 本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自

98、為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其

99、特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。免責條款 本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027