《國防軍工行業：國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇技術迭代引領增長新勢能-250307（42頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業：國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇技術迭代引領增長新勢能-250307（42頁）.pdf（42頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。國防軍工行業行業研究|深度報告 中國軍貿總量低，軍工企業出口收入比重較少，中國軍貿總量低，軍工企業出口收入比重較少，世界局勢不確定下世界局勢不確定下中國中國軍貿軍貿市場迎市場迎來機遇來機遇。2000-2023 年中國軍貿出口量占全球比例整體呈現顯著增長趨勢，2023 年上升至 8.4%，但相較于美國的 38.8%還較少；選取申萬國防軍工行業的上市公司為代表，2016-2023 年中國軍工企業國內的收入占比長期維持在 80%-90%，來自出口的收入占比202

2、3年只有15%，軍貿收入占比較少；當前軍貿格局來看，中東國家近年來雖然進口中國軍貿的總價值變多，但占本國總體軍貿需求體量仍很小，有較大增長空間，同時俄烏沖突以來軍貿主要出口國家俄羅斯出口量明顯減少，軍貿供給端缺口給我國帶來新的發展機遇，隨著地緣沖突加劇，各國軍費支出增加，軍貿進口需求增大，中國軍貿出口還有很大的上升空間。我國我國各軍貿產品百花齊放，未來多種新型裝備有望用于軍貿。各軍貿產品百花齊放，未來多種新型裝備有望用于軍貿。2010-2023 年來看，中國無人機型號出口主要為察打一體無人機，以翼龍與彩虹系列為主，其中 2018 年以來翼龍-2 與彩虹-4 系列出口較多；軍機型號出口以 JF-

3、17 梟龍、K-8 與殲-10C 系列等為主；遠火軍貿型號主要為 SH-15、WS-22 與 SM-4 等；導彈軍貿型號主要為反導系統 HQ-9、HQ-22 與 C-802A 等；同時雷達技術也處于國際先進水平，近年來主要型號 YLC-18、SLC-2 為中電科 14 所國?？萍籍a品。近年來，中國裝備通過持續更新換代，在技術性能、可靠性、智能化水平和制造工藝等方面取得了全面進步。與過去相比，新一代裝備在作戰能力、適應性和經濟性上實現了顯著提升，能夠更好滿足多樣化的作戰需求。從國際角度看，中國軍貿裝備逐步縮小與以美國為代表的國際先進水平的差距，展現出越來越強的市場競爭力。洛克希德馬丁洛克希德馬丁

4、公司的發展歷程證明軍貿是推動業務增長的著力點。公司的發展歷程證明軍貿是推動業務增長的著力點。洛克希德馬丁公司在全球軍工集團中收入排名第一，為了應對國內收入下滑，自 2013 年開始加大在海外業務投入以確保收入成長，主要通過并購、設廠、設立子公司等方式。公司在中東地區的沙特、阿聯酋、以色列、卡塔爾等地區建立分公司或直屬機構，同時并購 Amor Group、西科斯基以及增持 AWE 公司發展海外業務等。2014 年以后，海外收入長期占比維持在 22%以上，且維持增長趨勢，2013-2023 年 CAGR 達到8.5%。洛克希德馬丁公司的案例對于國內軍工企業有借鑒意義，外貿訂單的銷售價格大多高于國內

5、政府采購價格，收入的增長或將帶來豐厚的利潤，近期地緣政治動蕩加劇有望持續推動軍工企業的海外收入上漲。2025 年世界格局不確定性仍將持續，地緣政治沖突或將繼續年世界格局不確定性仍將持續，地緣政治沖突或將繼續。隨著技術隨著技術不斷不斷升級升級，中國中國軍用產品性價比已經凸顯，軍用產品性價比已經凸顯，更多外貿型號有望進入海外市場更多外貿型號有望進入海外市場，整體整體軍貿市場增長空間較軍貿市場增長空間較大，大，雷雷達、達、坦克、坦克、無人機、軍機、遠火、導彈等無人機、軍機、遠火、導彈等產業配套軍貿公司未來增量可期。產業配套軍貿公司未來增量可期。雷達方面，雷達方面，建議關注：國?？萍?600562，未

6、評級)、航天南湖(688552，未評級)等；坦克方面，坦克方面，建議關注：內蒙一機(600967，未評級)；無人機方面，無人機方面，建議關注：中無人機(688297，未評級)、航天彩虹(002389，未評級)、航天電子(600879，未評級)等；軍機方面，軍機方面，建議關注：中航沈飛(600760，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、中航成飛(302132，未評級)、洪都航空(600316，未評級)、航發動力(600893，未評級)、利君股份(002651，未評級)、中航機載(600372，增持)等；遠火與導彈遠火與導彈方面方面，建議關注：國科軍工(688543，未評級)、中兵紅箭(0

7、00519，未評級)、北方導航(600435，未評級)等。風險提示風險提示 外貿訂單和收入確認不及預期、研發進度及產業化不及預期、產品價格下降風險、測算誤差風險等。投資建議與投資標的核心觀點國家/地區 中國 行業 國防軍工行業 報告發布日期 2025 年 03 月 07 日 羅楠 021-63325888*4036 執業證書編號：S0860518100001 馮函 021-63325888*2900 執業證書編號：S0860520070002 鮑丙文 主鏈新一輪景氣周期可期，新質新域擴寬成長空間：國防軍工行業 2025年度投資策略 2024-12-23 2024 珠海航展亮點速遞 2024-1

8、1-14 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能看好（維持）國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄1.地區局勢不穩定下全球軍貿需求持續處于高位.6 2.地緣沖突推動軍費開支上揚，軍貿面臨新機遇.8 2.1 地緣沖突，全球軍費開支上揚.8 2.2 國內軍貿出口迎來歷史機遇.10 2.3 俄烏局勢不確定下供給端缺口有望重塑新格局.12 3.我國各產品軍貿出口百花齊放、未來可期.14 3.1

9、 中國無人機技術有望快速進入第一梯隊.14 3.2 多型號軍機為中國軍貿開辟廣闊發展空間.16 3.3 遠火市場型號豐富，中國市場份額有望進一步提高.19 3.4 導彈及防御系統快速發展，新型裝備或將打開軍貿市場.21 3.5 中國雷達基本實現自主研制，邁入世界領先行列.22 4.中美軍工企業橫比：軍貿空間巨大、利潤豐厚.24 4.1 國內公司軍貿業務占比普遍較低.24 4.2 以洛克希德馬丁公司為例，解析軍貿業務對公司業務發展的重要性.25 5、行業內相關公司介紹.30 5.1 國?？萍迹喝V系防務雷達的領軍者.30 5.2 內蒙一機：國家唯一主戰坦克研發制造基地.32 5.3 中無人機：大

10、型固定翼無人機系統整體解決方案提供商.34 5.4 航天彩虹：軍用無人機第一股.36 6.投資建議.39 風險提示.40 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄圖 1：2000 年-2023 年全球軍貿出口額.6 圖 2：世界軍貿市場需求端格局（2013-2023 年合計占比）.6 圖 3：世界軍貿市場供給端格局（2013-2023 年合計占比）.6 圖 4：2013-2023 年世界前十進口國進口累計

11、總價值量（百萬 TIV）.7 圖 5：2018-2023 年世界前十進口國進口累計總價值量（百萬 TIV）.7 圖 6：世界前十進口國與前十出口國供應占比情況（2013-2023 年合計）.8 圖 7：2013-2023 年中國軍貿出口量（百萬 TIV）及增速.8 圖 8：俄羅斯對烏克蘭開展軍事行動.8 圖 9：以色列空襲加沙.8 圖 10：1992-2023 年世界軍費支出（2022 不變價，十億美元）.9 圖 11：2000-2023 年世界軍費支出和世界軍貿出口價值量.9 圖 12：2000-2023 年中國軍貿出口量及占全球比例.10 圖 13：2013-2023 年中國軍貿主要出口國

12、家（累計值）.10 圖 14：2018-2023 年中國軍貿主要出口國家（累計值）.10 圖 15：2013-2023 年中國累計出口裝備類型.11 圖 16：2018-2023 年中國累計出口裝備類型.11 圖 17：中航工業生產的軍貿型號 JF-17.11 圖 18：中國船舶生產的 3000 噸級軍貿護衛艦項目 3 號艦.11 圖 19：VN1 型 88 輪式步兵戰車.12 圖 20：新一代防空導彈 FD-2000.12 圖 21：2013-2023 年俄羅斯軍貿進口量和出口量（百萬 TIV）.13 圖 22：2013-2023 年烏克蘭軍貿進口量和出口量（百萬 TIV）.13 圖 23：

13、2013-2021 年俄羅斯軍貿主要出口國家.13 圖 24：2022-2023 年俄羅斯軍貿主要出口國家.13 圖 25：2013-2021 年俄羅斯出口裝備類型.13 圖 26：2022-2023 年俄羅斯出口裝備類型.13 圖 27：2010-2023 年無人機軍貿市場出口國累計數量占比.14 圖 28：2018-2023 年無人機軍貿市場出口國累計數量占比.14 圖 29：2010-2023 年中國無人機軍貿各種類累計架次.15 圖 30：2018-2023 年中國無人機軍貿各種類累計架次.15 圖 31：彩虹-5 無人機.15 圖 32：彩虹-7 無人機.15 圖 33：2010-2

14、023 年軍機軍貿市場出口國數量累計占比.16 圖 34：2018-2023 年軍機軍貿市場出口國數量累計占比.16 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：2010-2023 年中國軍機軍貿各種類累計架次.17 圖 36：2018-2023 年中國軍機軍貿各種類累計架次.17 圖 37：運-20.18 圖 38：殲-35A.19 圖 39：FC-31.19 圖 40：2010-2023 年遠火軍貿市

15、場出口國數量累計占比.19 圖 41：2018-2023 年遠火軍貿市場出口國數量累計占比.19 圖 42：2010-2023 年中國遠火軍貿各種類累計數量.20 圖 43：2018-2023 年中國遠火軍貿各種類累計數量.20 圖 44：2010-2023 年導彈及防御系統軍貿市場出口國累計份額占比.21 圖 45：2018-2023 年導彈及防御系統軍貿市場出口國累計份額占比.21 圖 46：2010-2023 年中國導彈及防御系統軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）.22 圖 47：2018-2023 年中國導彈及防御系統軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）.22 圖 48：2010-2

16、023 年雷達軍貿市場出口國份額占比.23 圖 49：2010-2023 年中國雷達軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）.23 圖 50：1988-2023 年中國和美國軍貿出口占世界出口比重.24 圖 51：2016-2023 年中國軍工上市公司國內外收入占比（口徑為申萬國防軍工行業）.25 圖 52：2024H1 代表企業國內外毛利率.25 圖 53：2000-2023 洛克希德馬丁公司按客戶收入結構.26 圖 54：2000-2023 洛克希德馬丁公司按客戶收入占比.26 圖 55：洛馬公司來自美國政府的收入與美國軍費開支（十億美元）.27 圖 56：世界現役戰機市場份額.28 圖 57

17、：世界現役運輸機市場份額.29 圖 58：世界現役軍用直升機市場份額.29 圖 59：2020-2024 前三季度國?？萍紶I收及同比增速.31 圖 60：2020-2024 前三季度國?？萍細w母凈利潤及同比增速.31 圖 61：2020-2024 前三季度國?？萍济蕛衾食掷m上升.31 圖 62：2020-2024 前三季度國?？萍既M費率小幅增長.31 圖 63：2020-2024H1 國睿防務營業收入及凈利潤情況.31 圖 64：2020-2024H1 國睿防務凈利率.31 圖 65：2020-2024 前三季度內蒙一機營收及同比增速.33 圖 66：2020-2024 前三季度內蒙一

18、機歸母凈利潤及同比增速.33 圖 67：2020-2024 前三季度內蒙一機毛利率凈利率.33 圖 68：2020-2024 前三季度內蒙一機三費費率.33 圖 69：中無人機股權結構（截至 25 年 1 月 22 日）.34 圖 70：2020-2024 前三季度中無人機營收及同比增速.35 圖 71：2020-2024 前三季度中無人機歸母凈利潤及同比增速.35 圖 72：2020-2024 前三季度中無人機毛利率凈利率.35 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您

19、的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 73：2020-2024 前三季度中無人機三費費率.35 圖 74：2020-2024H1 中無人機各板塊營收占比.35 圖 75：2020-2024H1 中無人機主營板塊毛利率.35 圖 76：2019-2021 年中無人機軍貿和內銷模式下主營業務收入（百萬元）.36 圖 77：2020-2024 前三季度航天彩虹營收及同比增速.37 圖 78：2020-2024 前三季度航天彩虹歸母凈利潤及同比增速.37 圖 79：2020-2024 前三季度航天彩虹毛利率凈利率.37 圖 80：2020-2024 前三季度航天彩虹三費費率

20、.37 圖 81：2020-2024H1 航天彩虹各板塊營收占比.38 圖 82：2020-2024H1 航天彩虹主營板塊毛利率.38 圖 83：2015-2017 年 1-4 月彩虹公司向境外客戶出售產品所獲收入（億元）.39 表 1：前十進口國進口 TOP3 裝備類型價值占比（2013-2023 年合計）.7 表 2：中國兵器工業集團主要遠火型號及特點.21 表 3：世界前十軍工集團（單位：百萬美元）.25 表 4：2023 代表上市軍工集團財務表現（收入單位為：億美元）.26 表 5：2013-2016 洛馬公司國際化舉措.27 表 6：世界主要現役戰機.28 表 7：世界主要四代/四代

21、半及五代戰機.28 表 8：世界主要現役運輸機.29 表 9：世界主要現役軍用直升機.29 表 10：軍貿相關標的介紹與估值情況（25 年 3 月 6 日）.30 表 11：2017-2023 年 VT-4/5 坦克軍貿訂單情況.33 表 12：航天彩虹主要軍貿型號參數.38 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 1.地區局勢不穩定下全球軍貿需求持續處于高位地區局勢不穩定下全球軍貿需求持續處于高位 2023

22、年全球軍貿需求有所回落，但仍處于高位。年全球軍貿需求有所回落，但仍處于高位。2000 年以來，全球軍貿維持波動增長的趨勢，2020 年受疫情等因素影響，軍貿進口需求有所萎縮，之后需求逐漸恢復，疊加俄烏沖突等因素，2022 年達到歷史最高，為 335.44 億 TIV，同比增長 27.3%。2023 年全球軍貿需求回落至 291.04億TIV，但仍處于近五年較高位置。斯德哥爾摩國際和平研究所（英文名SIPRI）是瑞典研究和平與安全等重要問題的學術機構，TIV 由其制定，是基于一套核心武器的已知單位生產成本，旨在表示軍事資源的轉讓，而不是轉讓的財務價值。對于生產成本未知的武器，會根據其尺寸和性能特

23、征（如重量、速度、射程和有效載荷）、電子設備類型、裝載或卸載配置、發動機、履帶或車輪、武器裝備和材料以及生產年份等因素，與核心武器進行比較來進行成本設定。圖 1：2000 年-2023 年全球軍貿出口額 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 目前的世界軍貿市場，需求端相對分散，供給端相對集中。目前的世界軍貿市場，需求端相對分散，供給端相對集中。2013-2023 年需求側前十主要是中東國家和印巴兩國，印度和沙特進口價值占比最高，分別達到 10%和 9.4%，前十合計進口價值占比48%；供給側前十主要是美、俄、中、歐，美國和俄羅斯市占率最高，分別達到37%和17%，前十合計市占率 89%；相較之

24、下，供給端相對集中。圖 2：世界軍貿市場需求端格局（2013-2023 年合計占比）圖 3：世界軍貿市場供給端格局（2013-2023 年合計占比）數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000全球軍貿指標（百萬TIV）增速印度,10%沙特阿拉伯,9.40%埃及,4.50%卡塔爾,4.10%中國,4.00%澳大利亞,3.90%巴基斯坦,3.70%阿聯酋,3.30%阿爾及利亞,2.90%韓國,2.70%其

25、他,52%美國,37%俄羅斯,17%法國,8.80%中國,6.00%德國,5.60%英國,4.00%意大利,3.20%以色列,2.70%西班牙,2.60%韓國,1.80%其他,11%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 從前十大進口國的絕對進口價值量（從前十大進口國的絕對進口價值量（TIV）來看，近幾年格局有所變化。）來看，近幾年格局有所變化。2013-2023 年印度跟沙特的進口總價值量處于絕對領先，并且

26、2018-2023 年仍維持領先。同時沙特在縮小差距，未來有望成為世界第一大軍貿進口國；卡塔爾與日本在 2018-2023 年進口總價值量增長迅速；同時受俄烏沖突影響，烏克蘭在 2018-2023 年進口總價值飆升，如果僅考慮 2022-2023 年的數據，烏克蘭進口總價值為世界第一。圖 4：2013-2023 年世界前十進口國進口累計總價值量（百萬TIV）圖 5：2018-2023 年世界前十進口國進口累計總價值量（百萬TIV）數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 分析前十大進口國進口裝備類型，軍機占據主要份額。分析前十大進口國進口裝備類型，軍機占據主要

27、份額。2013-2023 年，前十大進口國中，印度、沙特、卡塔爾、澳大利亞軍機進口占比達 50%以上，此外，埃及、巴基斯坦、阿爾及利亞、韓國軍機進口占比也位居所有裝備第一；中國主要是發動機進口，因為自身具有整機生產能力且追求獨立自主的武器裝備發展。表 1：前十進口國進口 TOP3 裝備類型價值占比（2013-2023 年合計）價值價值占占比比 國家國家 飛機占比飛機占比 導彈導彈 船船 裝甲車裝甲車 發動機發動機 傳感器傳感器 10%印度 55%16%9.50%9.40%沙特阿拉伯 54%16%14%4.50%埃及 38%10%37%4.10%卡塔爾 54%18%12%4.00%中國 30%4

28、7%7.20%3.90%澳大利亞 61%8.70%23%3.70%巴基斯坦 39%14%20%3.30%阿聯酋 16%39%14%2.90%阿爾及利亞 28%26%21%2.70%韓國 43%15%19%數據來源：SIPRI，東方證券研究所 從前十大進口國的主要供應國來看，俄羅斯、美國、法國、中國為其主要供應商。從前十大進口國的主要供應國來看，俄羅斯、美國、法國、中國為其主要供應商。前十大進口國中，美國為沙特、卡塔爾、澳大利亞、阿聯酋、韓國的第一大供應國；俄羅斯為印度、中國、阿爾及利亞的第一大供應國；法國為埃及第一大供應國；中國為巴基斯坦第一大供應國。同時德、英、意、西四國合計也占據一定的供應

29、份額。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 6：世界前十進口國與前十出口國供應占比情況（2013-2023 年合計）數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2013 年以來，中國軍貿出口體量呈現寬幅震蕩，年份間波動較年以來

30、，中國軍貿出口體量呈現寬幅震蕩，年份間波動較大大。中國軍貿出口量在 2016 年達到近 10年最高水平，隨后開始下降，由于國際局勢、需求變化以及疫情等外部因素對軍貿出口的影響，2020 年中國軍貿出口量同比下降-56%，下滑幅度較大。但在隨后幾年實現了快速恢復，2020-2023年中國軍貿出口量的 CAGR為 51%，2023年出口量已經基本恢復到 2016年的高點。中國軍貿在全球市場中具備強大適應能力和競爭力，未來出口量有望持續上升。圖 7：2013-2023 年中國軍貿出口量（百萬 TIV）及增速 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2.地緣沖突推動軍費開支上揚，軍貿面臨新機遇地緣沖突推

31、動軍費開支上揚，軍貿面臨新機遇 2.1 地緣沖突，全球軍費開支上揚 近年來，近年來，國際地緣沖突愈演愈烈，國家安全問題不斷吸引各國關注。國際地緣沖突愈演愈烈，國家安全問題不斷吸引各國關注。1）隨著北約東擴，2022 年2 月 24 日，俄羅斯出于自身戰略需求對烏克蘭發起特別軍事行動，烏克蘭危機出現升級。這場沖突是冷戰結束以來最大的地緣政治沖突，正推動國際戰略力量和格局進行深度調整；2）2023 年10 月 7 日，新一輪巴以沖突爆發，戰火持續已一年，沖突外溢效應持續蔓延，從黎巴嫩到敘利亞、從也門到伊朗，地區熱點交織共振；3）朝韓半島局勢以及南海局勢等地區熱點問題也對國際安全形勢產生了深遠影響。

32、圖 8：俄羅斯對烏克蘭開展軍事行動 圖 9：以色列空襲加沙 出口價值占比37%8.80%17%6.00%5.60%3.20%4.00%2.60%2.70%1.80%進口價值占比美國法國俄羅斯中國德國意大利英國西班牙以色列韓國10%印度14%17%51%1.30%0.20%2.70%0.10%10%1.40%9.40%沙特阿拉伯68%6.60%0.00%1.20%1.70%0.80%12%3.00%0.10%4.50%埃及15%28%25%0.30%15%9.00%0.70%1.90%0.50%4.10%卡塔爾47%21%0.30%0.90%4.10%13%9.10%4.00%中國12%71%1

33、.60%2.70%3.90%澳大利亞67%3.40%0.00%1.40%1.40%0.30%23%3.70%巴基斯坦4.70%0.30%3.40%76%0.80%3.40%0.30%0.10%3.30%阿聯酋60%14%3.10%1.70%1.80%4.40%0.80%0.60%0.10%2.90%阿爾及利亞1.10%1.80%64%13%10%5.40%0.80%0.00%2.70%韓國64%5.30%24%2.90%2.10%2061132718142445162513581593700131020832432-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,

34、0001,5002,0002,5003,00020132014201520162017201820192020202120222023出口量增速 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 數據來源：新浪網，東方證券研究所 數據來源：澎湃新聞，東方證券研究所 國際地緣沖突拉動世界軍費開支不斷增長，美、亞、歐占比最高。國際地緣沖突拉動世界軍費開支不斷增長，美、亞、歐占比最高。1992-2023 年，世界軍費支出持續增

35、長，按照 2022 美元不變價計，CAGR 達到 2%。其中，增長最快速的兩段時間為伊拉克、阿富汗戰爭期間（03-11 年）和俄烏戰爭期間（22-23 年），CAGR 分別達到 4.1%和 6.8%。23年全球軍費支出達 2.39 萬億美元，增長了 6.8%（較 22 年+3.2pct），為近 5 年最高增長率。結構上看，美、亞、歐三洲軍費支出長期位列前三，23 年，美洲軍費支出 0.97 萬億美元（占比40.4%），亞洲 0.61 萬億美元（占比 25.4%），歐洲 0.57 萬億美元（占比 23.78%）。圖 10：1992-2023 年世界軍費支出（2022 不變價，十億美元）數據來源：

36、SIPRI，東方證券研究所 世界軍費不斷增長，帶動軍貿交易量提升。世界軍費不斷增長，帶動軍貿交易量提升。世界軍貿出口價值量與世界軍費存在顯著的正相關關系，自 2000 年以來，世界軍費支出增長推動了世界軍貿進口量的增加。2020 年受疫情影響，軍貿進口需求有所萎縮，之后需求逐漸恢復，2022 年達到歷史最高進口額，為 335.44 億 TIV，同比增長 27.3%。圖 11：2000-2023 年世界軍費支出和世界軍貿出口價值量 05001,0001,5002,0002,5003,000199219931994199519961997199819992000200120022003200420

37、05200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023非洲美洲亞洲及大洋洲歐洲中東 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2.2 國內軍貿出口迎來歷史機遇 從從 2000 年到年到 2023 年，中國軍貿出口量及占全球比例都有大幅提升。年，中國軍貿出口量及占全球比例都有大幅提升

38、。從 2000 年至 2023 年，中國軍貿出口量和占全球比例整體呈現顯著增長趨勢。出口量從 2000 年的 3.14 億 TIV 增加至 2023年的 24.32 億 TIV，增加了近 7 倍，占全球比例從不到 2%提升至超過 8%。圖 12：2000-2023 年中國軍貿出口量及占全球比例 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2013-2023 年中國軍貿主要出口國家為巴基斯坦、孟加拉國、阿爾及利亞、緬甸和泰國，從主要年中國軍貿主要出口國家為巴基斯坦、孟加拉國、阿爾及利亞、緬甸和泰國，從主要出口國來看，集中在中東和亞洲地區。出口國來看，集中在中東和亞洲地區。巴基斯坦是中國軍貿的主要出口國

39、，占比 46%，孟加拉國、阿爾及利亞、緬甸、泰國分別占比約 14%、6%、6%、4%。前五大國家合計占比 76%，集中度較高。2018-2023 年延續了過去六年的趨勢，五大主要出口國不變，其中巴基斯坦仍然是最主要的出口國家，且占比不斷提高，超過一半，達到了 58%，展示出了較為強烈的市場需求；泰國超越了緬甸和阿爾及利亞成為中國軍貿出口的第三大國；沙特阿拉伯的軍貿需求也呈現上升態勢，也從 1.9%增長到 2.54%。未來隨著中國國防科技的不斷提升和外交關系的深化，出口國家數量及份額都有望持續增長，中國在國際舞臺上的地位和影響力也將得到進一步提升。圖 13：2013-2023 年中國軍貿主要出口

40、國家（累計值）圖 14：2018-2023 年中國軍貿主要出口國家（累計值）05001,0001,5002,0002,5003,000010,00020,00030,00040,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023世界軍貿出口（百萬TIV，左軸）世界軍費開支（十億美元，右軸）2%3%3%4%2%2%3%2%3%5%6%4%5%8%5%6%8%5%5%6%3%5%6%8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500100015002

41、00025003000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國出口量（百萬TIV）占比 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2013-2023 年中國軍貿出口裝備類型主要為飛機

42、、艦船、裝甲車和導彈。年中國軍貿出口裝備類型主要為飛機、艦船、裝甲車和導彈。根據 2013-2023 年的累計數據，中國在過去十年內軍貿出口中，飛機、艦船、裝甲車和導彈是主要出口類型，分別占比29%、25%、18%、14%，合計占比 86%。2018-2023 年來看，整體格局沒有發生變化，仍然延續了過去十年中國軍貿裝備的出口優勢。未來隨著裝備技術的持續進步和國際合作的深化，中國軍貿出口有望進一步擴大在全球市場的影響力。圖 15：2013-2023 年中國累計出口裝備類型 圖 16：2018-2023 年中國累計出口裝備類型 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券

43、研究所 國內裝備能力不斷增強，在國際市場上越來越具有優勢。國內裝備能力不斷增強，在國際市場上越來越具有優勢。近年來，中國軍貿裝備通過持續更新換代，在技術性能、可靠性、智能化水平和制造工藝等方面取得了全面進步。與過去相比，新一代裝備在作戰能力、適應性和經濟性上實現了顯著提升，能夠更好滿足多樣化的作戰需求。從國際角度看，中國軍貿裝備逐步縮小與以美國為代表的國際先進水平的差距，展現出越來越強的市場競爭力。飛機：飛機：在飛機領域，中國新一代戰機在飛行能力、隱身能力上大幅升級，瞄準世界航空裝備先進水平，基于單機能力平衡和體系協同作戰的設計思想，新的作戰能力與信息化、智能化領域的科技進步，包括計算機技術、

44、網絡技術、傳感器技術、開放式架構、數據融合、人工智能等技術進步取得的新成果密切相關，使飛機有全新的能力，去適應新的戰場。確保和戰場空間中其他裝備協同探測、協同作戰的能力，這就為未來作戰提供了更多可能。圖 17：中航工業生產的軍貿型號 JF-17 圖 18：中國船舶生產的 3000 噸級軍貿護衛艦項目 3 號艦 巴基斯坦45.92%孟加拉國13.98%阿爾及利亞6.39%緬甸5.69%泰國4.09%委內瑞拉2.00%沙特阿拉伯1.90%其他20.04%巴基斯坦57.64%孟加拉國10.38%泰國5.69%緬甸3.29%阿爾及利亞2.96%沙特阿拉伯2.54%尼日利亞2.21%其他15.29%飛機

45、28.74%艦船25.26%裝甲車18.43%導彈14.06%防空系統7.38%火炮2.93%傳感器2.84%海軍0.21%發動機0.14%其他0.01%飛機30.56%艦船26.91%裝甲車18.50%導彈14.36%防空系統4.47%火炮3.22%傳感器1.70%發動機0.26%其他0.02%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 數據來源：中國航空工業集團官網，東方證券研究所 數據來源：國家國防科技工業

46、局，東方證券研究所 艦船：艦船：在艦船領域，新型艦艇通過全新的艦體設計、武器和動力系統，在防空、反潛和多任務執行能力方面接近歐美同類產品。2023 年 8 月，第一艘 054B 型護衛艦下水，據環球時報報道，美國“動力”網站稱 054B型護衛艦采用隱形設計，相比 054A 型有了明顯改進，通過更加簡潔的上層建筑和整體造型，減少雷達反射面積，同時其最引人矚目的特征是使用新型雙面旋轉有源電子掃描陣列（AESA）雷達和一體化桅桿，以提高對周圍戰場環境的感知能力，這也意味著它的電子設備達到歐洲頂級驅逐艦/護衛艦的水平?！皠恿Α本W站認為，預計 054B 型護衛艦將會進行大規模建造，它很可能成為中美海軍新

47、型艦艇建造能力和海軍總規模競爭的關鍵因素。裝甲車：裝甲車：在裝甲車領域，我國研發的新一代輪式裝甲平臺，具備 4 級彈道和四級地雷防護能力，搭載車載無人機、周視系統增強態勢感知反無人機系統，提升戰場生存能力，具有高承載、高機動等特點。除了防御能力很強之外，主動攻擊的性能也非常的強，搭載無人炮塔，并且可以發射反坦克導彈，駕駛員在車內就能夠完成射擊。圖 19：VN1 型 88 輪式步兵戰車 圖 20：新一代防空導彈 FD-2000 數據來源：北方工業集團官網，東方證券研究所 數據來源：中國政府網，東方證券研究所 導彈：導彈：在導彈領域，中國導彈產品在打擊精度、突防能力、導彈性能上全面進步，生產制造上

48、實現批量化與高效化，滿足不同用戶需求。據人民政協報，20 世紀 50 年代以來我國研制出地地、地空、空空、地艦、艦艦、潛地、反坦克等導彈，形成了射程從近及遠覆蓋全球的進攻能力和反各類目標的防御能力，實現了兩彈結合，使我們國家的武器裝備水平跨上了大臺階，部隊的戰斗力大大提升。進入新時代，導彈技術創新繼續取得重大成就。以東風-17 導彈為代表的新型導彈研制成功，標志著我國在高超音速武器方面走在了世界前列。2.3 俄烏局勢不確定下供給端缺口有望重塑新格局 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

49、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 軍貿主要出口國家俄烏出口量明顯減少，軍貿供給端缺口給我國帶來新的發展機遇。軍貿主要出口國家俄烏出口量明顯減少，軍貿供給端缺口給我國帶來新的發展機遇。根據 SIPRI，受俄烏沖突等因素的影響，俄羅斯的軍貿出口量有所下降，進口量從2022年開始略有上升。烏克蘭軍貿出口量也有所下降，但進口量從2022年開始大幅增加。中國作為全球軍事技術和裝備的重要供應國，可以通過加強與發展中國家及其他地區的軍事合作，搶占市場份額。同時，隨著國際局勢的變化，我國可以在軍備研發、軍事培訓等方面拓展更多合作領域，推動軍貿合作的多樣化與深度化

50、。圖 21：2013-2023 年俄羅斯軍貿進口量和出口量（百萬 TIV）圖 22：2013-2023 年烏克蘭軍貿進口量和出口量（百萬 TIV）數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 2022-2023年俄羅斯主要軍貿出口國家更加集中。年俄羅斯主要軍貿出口國家更加集中。根據SIPRI，相對于2013-2021年，2022-2023年俄羅斯軍貿兩大主要出口國家印度和中國的所占比例都不斷增加，合計達到 61%。白俄羅斯和哈薩克斯坦所占比例也不斷增加，分別達到 9%和 7%，超越阿爾及利亞和越南等國家，上升至第三、四位。圖 23：2013-2021 年俄羅斯軍貿

51、主要出口國家 圖 24：2022-2023 年俄羅斯軍貿主要出口國家 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 俄烏沖突使得俄羅斯裝備出口俄烏沖突使得俄羅斯裝備出口結構結構發生變化。發生變化。根據 SIPRI，2013-2021 年俄羅斯出要出口的武器種類為飛機，導彈，裝甲車，合計占比超 50%，自 2022 年以來，飛機的出口比例從 48%大幅度降低至 30%。雖然從數據上來看，導彈的出口占比有所增加，但考慮到交付時間，推測可能為前期訂單在 2223 年實現交付，根據 SIPRI，2023 年俄羅斯已經沒有新的導彈訂單。圖 25：2013-2021 年俄羅斯

52、出口裝備類型 圖 26：2022-2023 年俄羅斯出口裝備類型 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020132014201520162017201820192020202120222023進口出口05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020132014201520162017201820192020202120222023進口出口印度30%中國16%阿爾及利亞11%越南8%埃及7%伊拉克4%哈薩克斯坦3%其他21%印度37%中國24%白俄羅斯9%哈薩克斯坦7%阿爾及利亞6%緬甸6%越南2%

53、其他9%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 3.我國各產品軍貿出口百花齊放、未來可期我國各產品軍貿出口百花齊放、未來可期 我國各軍貿產品性能已基本持平全球最先進技術，各先進型號或將在未來用于軍貿。我國各軍貿產品性能已基本持平全球最先進技術，各先進型號或將在未來用于軍貿。下文介紹了無人機、戰機、導彈、遠火、雷達五種軍貿產品的市場競爭

54、格局以及中國的主要型號，并分析了當前世界格局下各軍貿產品可能存在的市場空間。3.1 中國無人機技術有望快速進入第一梯隊 無人機軍貿市場主要包含美國、中國、土耳其與以色列四個出口國，中國無人機軍貿市場主要包含美國、中國、土耳其與以色列四個出口國，中國 2010 至至 2023 年的出口年的出口份額位居世界第二。份額位居世界第二。根據 SIPRI，2010 年以來中國無人機世界出口數量占比約 20%左右，美國持續保持龍頭地位，中國與以色列保持穩定，土耳其后來居上。21 世紀初，土耳其多次嘗試從國外購買武裝無人機，但受交付不及時及美國制裁影響被迫走上自研武裝無人機的道路，通過“模仿實測改進”的模式，

55、無人機技術迅速增長。2018 年之前土耳其幾乎還沒有無人機軍貿出口，但 2018 年后其無人機軍貿增長迅速，主要銷往烏克蘭、波蘭等國家，2018 年以來市場份額已超過中國。圖 27：2010-2023 年無人機軍貿市場出口國累計數量占比 圖 28：2018-2023 年無人機軍貿市場出口國累計數量占比 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 中國無人機型號出口主要為察打一體無人機，以翼龍與彩虹系列為主，其中中國無人機型號出口主要為察打一體無人機，以翼龍與彩虹系列為主，其中 2018 年以來翼龍年以來翼龍-2與彩虹與彩虹-4 系列出口較多。系列出口較多。1）翼

56、龍-2 無人機是中國航空工業成都飛機設計研究所研制的一型察打一體無人機，翼龍-2 無人機于 2012 年開始研制，2017 年 2 月 27 日首飛成功，隨后批量出口，飛機48.16%導彈14.22%裝甲車11.02%艦船9.08%防空系統7.66%發動7.57%傳感器1.19%海軍0.65%其他0.44%飛機30.35%導彈18.90%發動16.63%防空系統15.90%裝甲車10.00%傳感器6.72%海軍1.19%其他0.31%美國29%中國22%以色列19%土耳其13%其他17%美國28%土耳其25%中國19%以色列13%其他15%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機

57、遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 裝備多國并用于實戰。其采用常規氣動布局，采用復合材料制造，裝備渦輪螺旋槳發動機，具有中高空、長航時、偵察打擊一體化多用途功能，適合于軍事任務、反恐維穩、邊境巡邏和民事用途。2）2010 年，彩虹-4 無人機開始研制。2011 年 9 月完成首飛，分為用于偵察的彩虹-4A 與察打一體的彩虹-4B。彩虹-4 無人機的優勢之一是它的偵察打擊一體化，它既能同時掛載光學和雷達等任務載荷，執行偵察監視、情報搜集、目標定位、電子戰等任務

58、，也可以掛載 46枚精確制導武器執行反恐作戰、定點清除、禁飛區巡邏等打擊行動，對地面固定目標和低速移動目標的精確打擊，打擊精度可達 1.5 米；另外一大優勢是留空時間長，其使用了更高比例的復合材料，進一步降低了結構重量所占比例，從而實現長航時、高載荷的技術和設計要求。如果以 120 千米/小時的巡航速度飛行，彩虹-4 無人機空中飛行時長可超過 40 小時。圖 29：2010-2023 年中國無人機軍貿各種類累計架次 圖 30：2018-2023 年中國無人機軍貿各種類累計架次 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 新型無人機未來有望用于軍貿，彩虹新型無人機

59、未來有望用于軍貿，彩虹-5、彩虹、彩虹-7、翼龍、翼龍-3 和翼龍和翼龍-10 的研發技術已相對成熟。的研發技術已相對成熟。1）彩虹-5 中高空長航時察打一體無人機裝備全自動飛行控制系統、抗干擾的數據鏈(包括視距和衛通)及全天候的載荷。該機可掛載多種武器，使用靈活性強。彩虹-5 無人機可以與彩虹-4、彩虹-3 無人機高低搭配，執行不同的作戰任務，或編隊使用，通過不同梯度的作戰配合，發揮體系綜合作戰效能；2）彩虹-7 是一型高空長航時隱身無人戰機。該無人機可在高危環境下執行持續偵察、警戒探測、防空壓制、作戰支援等任務、發射或引導其它武器對高價值目標發動打擊等作戰任務；3）翼龍-3 無人機于 20

60、22 年首次亮相中國航展，與翼龍-2 相比，翼龍-3 體形更大、航程更遠、掛載能力更強、綜合戰力更高，“翼龍”-3 還展示了掛載的 PL-10E 空空導彈，該導彈采用了采用紅外成像制導和高性能固體發動機，具備大離軸角發射能力，性能達到國際第四代空空導彈的水平；4）翼龍-10 無人機是航空工業自主研發的高空高速無人機系統，于 2021 年 11 月 27 日測試成功，翼龍-10B（外貿版）是一種長航程噴氣式無人機，其特點是裝有一臺渦輪噴氣發動機，有一個大型的梯形背部發動機進出口，可以遮蔽從下方來的雷達波，加上全身涂有隱身涂料，具有一定隱身性。該機配有通信天線和超/甚高頻數據鏈路，機頭還有一個光電

61、/紅外傳感器。圖 31：彩虹-5 無人機 圖 32：彩虹-7 無人機 0102030405060708090100020406080100 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 數據來源：央視軍事，東方證券研究所 數據來源：央視軍事，東方證券研究所 中國無人機型號譜系完整，技術也處于國際先進水平，未來更多新生產商或將快速用于軍貿。中國無人機型號譜系完整，技術也處于國際先進水平，未來更多新生產商或將快速用于軍

62、貿。1）中無人機生產的云影中無人機生產的云影-350 無人機無人機具備在簡易場地迅速部署、迅速出動、短距起降等突出優勢，既可單機作戰，也能組成可消耗集群系統。該無人機可利用機上光電、紅外傳感器實施定點、持續情報偵察任務，為指揮中心提供實時的情報支持，并為火力單元提供精確校正信息，以提高打擊精度。同時，它能利用自身攜帶的小型精確制導武器對時敏目標進行打擊，通過長時滯空能力執行毀傷效果評估，為支持持續和補充打擊提供有力支持，助力指揮中心實時掌握戰場態勢，進而實現對戰場的持續控制。2）洪都航空生產的攻擊洪都航空生產的攻擊-11 在 2023 年新加坡航展上亮相，隱身無人作戰飛機采用了飛翼布局。飛翼布

63、局最大優點就是隱身性能好，它沒有垂尾和平尾，表面光滑平順，RCS 小。另外飛翼布局升阻比大、結構重量輕，載荷航程遠。所以隱身轟炸機和攻擊機幾乎都會采用飛翼布局。3）航天電子生產的航天電子生產的 FH-97A定位為“忠誠僚機”，可與特種飛機開展協同偵察，通過事先前出，可提前發現潛在地面或空中危險目標，提供預警，確保特種飛機及早規避航路，也可利用其續航時間長、航程長等優勢，拓展特種飛機預警偵察的時間、空間范圍。4）“九天”無人機具有大尺寸的異構蜂巢任務艙。其內部可以裝載不同種類的小型無人機。當戰機接近目標區域后，它不僅能單獨進行打擊，還可以在戰場上瞬時釋放大量蜂群無人機，對敵人實施密集攻擊。同時誘

64、騙對方的防空系統，削弱敵軍的反擊能力。從阿塞拜疆和亞美尼亞的戰爭到俄烏沖突，無人機在現代戰爭中已經成為主角。從阿塞拜疆和亞美尼亞的戰爭到俄烏沖突，無人機在現代戰爭中已經成為主角。中國軍用無人機的應用范圍不斷擴大，它們不僅能夠執行空中偵察和戰場監視任務，還能在壓制敵方防空系統、實施快速地面打擊和導彈防御等作戰領域發揮作用?！爸惺健睙o人機不僅在續航能力、載荷能力上展現出優勢，而且在成本效益方面也具有競爭力。與其他國家的同類產品相比，中國的無人機以其高性價比和先進的技術特性，在全球市場上占據了一席之地，未來隨著更多的軍貿型號進入市場，中國無人機的市占率有望進一步上升。3.2 多型號軍機為中國軍貿開辟

65、廣闊發展空間 軍機軍貿市場參與國家較多，占比相對分散，軍機軍貿市場參與國家較多，占比相對分散，2010-2023 年中國出口份額僅次于美國俄羅斯排名年中國出口份額僅次于美國俄羅斯排名第三。第三。根據SIPRI，2010年以來中國軍機世界出口占比約7%左右，2018年至2023年保持穩定，中美俄三國出口份額約占一半。圖 33：2010-2023 年軍機軍貿市場出口國數量累計占比 圖 34：2018-2023 年軍機軍貿市場出口國數量累計占比 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，

66、或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 中國軍機型號出口以中國軍機型號出口以 JF-17 梟龍、梟龍、K-8 教練機與殲教練機與殲-10C 系列等為主。系列等為主。1）JF-17 梟龍是 20 世紀 90 年代末期中國和巴基斯坦共同投資、中國航空工業集團有限公司所屬成都飛機工業（集團）有限責任公司、成都飛機設計研究所、中國航空技術進出口公司等單位聯合研制，巴基斯坦空軍參與開發的第三代全天候、單發、先進多用途輕型戰斗機。據 SIPRI，除了專供巴基斯坦外，這款軍機還于 2018、2019

67、年出口 6 架給緬甸。據環球網，梟龍飛機具有突出的機動能力，較大的航程、留空時間和作戰半徑，優良的短距起降特性和較強的武器裝載能力，是突出中低空和高亞音速機動作戰能力，有較好的截擊和對地攻擊能力的全天候、單發、單座、新一代輕型戰斗機。該機采用中等展弦比邊條翼正常布局，全機共有 7 個外掛點，可懸掛多種空空、空地武器，并可外掛 3個副油箱，外掛能力大于 3600公斤。該機采用了先進的氣動外形和大推力、低油耗的渦扇發動機以及先進的數字式電傳飛控系統、綜合化航空電子和武器系統，具有發射中距彈、實現多目標超視距攻擊的能力，具有多種先進的精確導航、戰場態勢感知、目標探測與識別、作戰攻擊以及電子戰等功能。

68、2）洪都航空生產的 K-8教練機是中國第一種對外轉讓飛機設計制造技術的機型，并出口巴基斯坦、埃及、緬甸等國。該機可以用來完成空軍飛行員的全部基礎科目訓練和部分高級科目訓練。飛行學員只要經過短期訓練篩選，就可以在 K-8 上進行飛行訓練；飛行學員在 K-8 上完成訓練后，可直接駕駛殲-6、強-5、“幻影”、“幻影”等作戰飛機；這些學員再經過一段高級教練機的訓練，就可以適應 F-16、F-18、“幻影”2000 等第三代作戰飛機的飛行。近年來出口型號主要為K-8W，是在基礎版本上改進了駕駛艙和 HUD（平視顯示器）的版本。3）2017 年，在建軍 90 周年閱兵中，成飛生產的殲-10C 首次公開亮

69、相，殲-10C 飛機是一款先進的多用途戰斗機，它的作戰使命是奪取制空權和執行戰役突擊。他與其他的作戰力量進行配合，可以在進攻型的制空、制地和制海突擊中發揮重要的作用。殲-10C 飛機擔負戰斗值班任務，標志著這一型的飛機已經正式地形成戰斗力。這種飛機形成戰斗力之后，對于增強空軍的全疆域機動和全域作戰可以發揮非常重要的作用。殲-10C 配裝了先進的傳感器和信息攻防系統，還有綜合航電以及多種先進的機載武器。它具有比較強的中距空戰和對地面、海面目標進行精確打擊的能力。在制空作戰方面，它有比較強的中距空戰能力。在對地、對海突擊方面它可以發揮信息攻防的優勢，對多種地面和海面目標進行精確打擊。據 SIPRI

70、，巴基斯坦 2021 年訂購 36 架殲-10C，截至2023 年已交付 25 架，對其性能等優勢評價頗高。圖 35：2010-2023 年中國軍機軍貿各種類累計架次 圖 36：2018-2023 年中國軍機軍貿各種類累計架次 美國30%俄羅斯11%中國7%其他52%美國32%俄羅斯11%中國7%其他50%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方

71、證券研究所 運運-20 改型潛力大，有望打開外貿新市場空間。改型潛力大，有望打開外貿新市場空間。運-20 飛機又稱“鯤鵬”，是我國國產新一代大型運輸機，具有航程遠、載重大、飛行速度快、巡航高度高、低速性能佳等特點，可在復雜氣象條件下執行長距離空中運輸任務。在2023年空軍航空開放活動長春航空展首日飛行展示中，運-20凌空釋放紅外干擾彈。在實戰環境中，飛機釋放紅外干擾彈的同時以大坡度、小半徑上升轉彎，可以使飛機盡早脫離威脅，提高運輸機戰場生存能力。西安飛機工業集團公司宣布，在該項目進入量產階段后，將會出口若干個版本的運-20。據環球網軍事專家指出，一旦中國開始對外推銷其研制的新型運輸機，將會在國

72、際市場上與俄羅斯的伊爾-76 和美國的 C-17 展開直接競爭。委內瑞拉和數個非洲國家可能會成為運-20 的潛在買家。圖 37：運-20 數據來源：百度百科，東方證券研究所 殲殲-35A 霸氣亮相，中國空軍真正意義上擁有了兩款隱身戰斗機。霸氣亮相，中國空軍真正意義上擁有了兩款隱身戰斗機。J-35A 是中國新一代隱形戰斗機，由沈陽飛機工業（沈飛）生產，首次亮相于第十五屆中國國際航空航天博覽會。該機采用一體化的氣動、結構與隱身設計，具有世界領先的隱身性能，并具備空海一體化的多用途作戰能力。其高推重比發動機和先進的航電系統使其飛行速度更快、作戰半徑更遠，具備遠程打擊與高機動能力。作為沈飛的重要產品，

73、J-35A 未來有望成為沈飛的第二成長曲線，推動其在全球航空市場的進一步發展。根據澎湃新聞專家介紹，J-35A 是一機多型的空海孿生戰斗機。它的發動機有巨大的性能提升，最大起飛重量可能已經逼近 30 噸，是我國新型中型隱身戰機的性能突破。J-35A 的亮相使得中國空軍從當下開始，真正意義上擁有了兩款隱身戰斗機，是中國航空業巨大的飛躍。020406080100120140160JF-17 梟龍K-8F-7MGJ-10CCJ-6Y-12MA60JF-17 梟龍Y-8小鷹-500L-15FTC-2000GFTC-2000ZDK-03J-7A319E-19005101520253035404550JF

74、-17 梟龍K-8J-10CJF-17 梟龍CJ-6Y-12FTC-2000GMA60FTC-2000L-15F-7MGY-8E-190 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 38：殲-35A 數據來源：新京報，東方證券研究所 沈飛自研沈飛自研 FC-31 有望突破成為國際軍貿市場第二型五代機。有望突破成為國際軍貿市場第二型五代機。FC-31“鶻鷹”戰斗機是為滿足未來戰場環境需求研發的第 4 代（國際稱

75、第五代）多用途出口型戰斗機。FC-31 具有自主知識產權，采用單座、雙發、外傾雙垂尾、全動平尾的正常式布局，兩側布置大 S 彎進氣道，配置內埋武器艙。2015年，FC-31“鶻鷹”四代機首次走出國門亮相迪拜航展；2023年，在阿聯酋阿布扎比防務展上，航空工業展出了 FC-31“鶻鷹”戰機的大比例模型，FC-31 有望成為國際軍貿市場第二型四代機。圖 39：FC-31 數據來源：CGTN，東方證券研究所 3.3 遠火市場型號豐富，中國市場份額有望進一步提高 遠火市場占比相對分散，遠火市場占比相對分散，2010-2023 年中國出口份額僅次于韓國、美國，排名第三。年中國出口份額僅次于韓國、美國，排

76、名第三。根據 SIPRI，2010 年以來中國遠火出口占比約 10%左右，2018 年至 2023 年中國遠火軍貿占比反超美國，僅次于韓國，中韓美三國出口份額超一半。圖 40：2010-2023 年遠火軍貿市場出口國數量累計占比 圖 41：2018-2023 年遠火軍貿市場出口國數量累計占比 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 數據來源：SIPRI，東方證券研究所，基于 TIV 計算 數據來源：SIPRI

77、，東方證券研究所，基于 TIV 計算 近年來中國遠火軍貿型號主要為近年來中國遠火軍貿型號主要為 SH-15、WS-22 與與 SM-4 等。等。SH-15 型 155 毫米車載加榴炮是中國兵器工業集團研制的一款新型車載火炮，在 2018 年 11 月 6 日開幕的第 12 屆珠海航展上首度公開對外展示，大量采用了新一代大口徑車載加榴炮的技術；WS-22 火箭武器系統是對國際通用122 毫米無控火箭彈的制導化改造產品，極大提高了打擊精度，可與無控彈進行混裝，顯著提高了武器系統作戰靈活性和效費比；SM4 是一種 120 毫米輪式自行迫擊炮運載火箭，基于輪式裝甲車 WMZ 551 的底盤。圖 42：

78、2010-2023 年中國遠火軍貿各種類累計數量 圖 43：2018-2023 年中國遠火軍貿各種類累計數量 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 中國遠火型號豐富，中國兵器工業集團有中國遠火型號豐富，中國兵器工業集團有 PHL-03、SR-5、AR-3、PCH-191 四種火箭炮型號，四種火箭炮型號，航天科技集團生產的遠程火箭武器系統主要包括航天科技集團生產的遠程火箭武器系統主要包括 A 系列火箭武器系統和系列火箭武器系統和 WS 系列火箭武器系統。系列火箭武器系統。A 系列火箭武器系統由 A300 制導火箭武器系統，A200 制導火箭武器系統和 A10

79、0 多管火箭武器系統構成。據航天科技官網，A 系列火箭武器系統主要特點為：采用機動滑翔飛行技術，具有較強突防能力；采用 GPS+INS 組合制導，落點精度高；具備單點密集打擊、多點精確打擊和面打擊能力；導彈直徑不大于 300 毫米，單車載彈數量多；導彈末端近垂直，可配備多種戰斗部，打擊目標種類多；采用“貯運發”一體化發射箱，使用維護簡便。WS 系列多管火箭武器系統是“地地戰術打擊武器系統”的代表，是中國航天科技集團公司第七研究院（四川航天工業總公司）的產品。據中國航天報報道，“衛士”系列武器系統包括 WS-600L、WS-43、WS-22 等明星產品，在本次珠海航展再次亮相。其中，WS-600

80、L 多用途武器系統具有 360 度全向射擊、對地面目標和艦船目標同時攻擊、可通過集裝箱進行隱蔽發射等特性。WS-43 中近程巡飛攻擊武器系統集韓國24%美國11%中國10%其他55%韓國34%中國11%美國9%其他46%020406080100120140160SH-15 155mmA-100 300mmSR-5PLZ-45 155mmType-63 107mmWS-22 122mmType-90 122mmType-81 122mmSM-4 120mmWS-1B 302mmPHL-03 300mmPLL-05 120mmW-86 120mmSH-1 155mmWA-021/Type-CLSI

81、 120mmA-200 301mm020406080100120140160SH-15 155mmWS-22 122mmSM-4 120mmW-86 120mmSH-1 155mmSR-5PLL-05 120mmPHL-03 300mmCLSI 120mmType-90 122mmWS-1B 302mmAH-4 155mmCS/SH-1 122mmSY-400A-200 301mmType-81 122mmSH-2 122mmSH-5 105mm 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之

82、后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 偵察、打擊、評估于一體，可用于打擊時敏目標和區域封控作戰。WS-22 火箭武器系統是對國際通用 122 毫米無控火箭彈的制導化改造產品，極大提高了打擊精度，可與無控彈進行混裝，顯著提高了武器系統作戰靈活性和效費比。表 2：中國兵器工業集團主要遠火型號及特點 類型類型 特點特點 PHL-03 火箭彈 PHL03 火箭炮所配備的彈種包括殺傷爆破彈、殺傷破甲雙用途子母彈、反坦克子母彈、末敏彈和云爆彈。03 式火箭炮定型之后，相關單位又研制出了改進型火箭彈，火箭彈最大射程超過一倍，在 150千米左右，遠程打擊能力進一步增強

83、。每輛車可連續發射 24 枚火箭彈，而一個作戰單元可連續發射火箭彈96144 發，覆蓋大約 2 平方千米范圍。PHL03 所發射的各類 300 毫米口徑火箭彈還裝有初始段簡易控制自動修正系統，該系統可以使該炮獲得比傳統火箭炮密集得多的彈著點，彈著點密集度提高一倍，射擊精度提高兩倍，只需較少的火箭彈就可以發揮較高的殺傷概率 SR-5 SR-5 型火箭炮為目前世界上第一種在單一系統中，有效整合大、中口徑火箭發射筒的火箭炮，其目前具備的技術先進程度，即使美俄短期內也難以望其項背。SR-5 型火箭炮高度的彈藥與系統整合度將使中國陸軍獲得前所未有的打擊靈活度 AR-3 整體重量為 45 噸，最大續航里程

84、為 650 公里，配備高性能發動機，保證其良好的機性。由于其能夠發射長射程的火箭彈，AR-3 在遠程打擊中具有巨大的戰略威懾力。尤其是在沒有較大戰略縱深的預設戰場中，AR-3 能夠有效填補傳統火箭兵和導彈系統之間的空白 PCH-191 PHL-191 型遠程火箭炮采用模塊化設計，可以方便地更換發射箱，從而配備不同射程、不同彈種的火箭彈。據稱，該火箭炮使用 300毫米火箭彈時，射程超過150 公里，如果換裝更大口徑的火箭彈，射程可以輕松達到 300-400 公里。數據來源：人民網，央視軍事，光明網，環球時報，東方證券研究所 3.4 導彈及防御系統快速發展，新型裝備或將打開軍貿市場 導彈及防御系統

85、導彈及防御系統市場美國軍貿占比遙遙領先，市場美國軍貿占比遙遙領先，2010-2023 年美國導彈軍貿占比近年美國導彈軍貿占比近 50%，2018-2023 年占比超年占比超 50%。根據 SIPRI，2010 年以來中國導彈出口占比約 5-6%，世界排名第五，還有一定上升空間。圖44：2010-2023年導彈及防御系統軍貿市場出口國累計份額占比 圖45：2018-2023年導彈及防御系統軍貿市場出口國累計份額占比 數據來源：SIPRI，東方證券研究所，基于 TIV 計算 數據來源：SIPRI，東方證券研究所，基于 TIV 計算 美國44%俄羅斯19%法國6%以色列6%中國6%其他19%美國52

86、%俄羅斯12%法國7%以色列7%中國5%其他17%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 近年來中國導彈近年來中國導彈及防御系統及防御系統軍貿型號主要為軍貿型號主要為 HQ-9、HQ-22、C-802A、BP-12A、LY-80、PL-12等。等。1）紅旗-9 防空導彈是我國自行研制的先進的中高空、中遠程地空導彈武器系統，是我軍 21 世紀初地空導彈部隊的“拳頭”裝備，能在強電子干擾條件下對付集群突擊的各種空

87、襲武器。主要用于要地防空，兼顧野戰防空；2）紅旗-22 防空導彈是中國人民解放軍空軍的主力大型防空導彈之一，裝備于空軍部隊。2016 年紅旗-22 防空導彈亮相珠海航展，并已列裝空軍部隊，成功完成打靶測試。2017年，紅旗-22防空導彈在慶祝中國人民解放軍建軍 90周年閱兵上公開亮相，這是紅旗-22 防空導彈首次接受檢閱。紅旗-22 具備較強抗干擾能力、對付多目標能力和機動作戰能力。兩型裝備可獨立擔負防空作戰任務，也可與其他型號地空導彈武器系統混編配置作戰；3）C-802A 反艦導彈武器系統由中國海鷹機電技術研究院研制，是 C802 導彈的改進型號，增加了長度，并將 C802 的固體火箭巡航發

88、動機換裝成渦輪噴氣式發動機，其無線電測高儀的性能更加完善，戰斗部的威力、機動性能、射程等都有所提高。射程可達 280 公里，彈體上部裝有機載掛架聯接器，全彈重 3 噸。C802A 反艦導彈是一種以渦噴發動機為動力的高亞音速、掠海飛行的反艦導彈武器系統。具有體積小、重量輕、射程遠、攻擊區域寬、突防和抗干擾能力強、命中精度高、機動性好、操作方便、易于維護、發射后不管等特點。它可以裝載在艦艇、岸防陣地或飛機上，對敵方的驅逐艦、護衛艦、登陸艦艇實施艦艦、岸艦和空艦超視距攻擊。圖46：2010-2023年中國導彈及防御系統軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）圖47：2018-2023年中國導彈及防御系統

89、軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）數據來源：SIPRI，東方證券研究所 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 紅旗紅旗-19 是中國自主研發的中程反導系統，具有強大的作戰保護區覆蓋范圍和對抗能力。是中國自主研發的中程反導系統，具有強大的作戰保護區覆蓋范圍和對抗能力。據觀察者網，紅旗-19 主要用于對彈道導彈類目標實施區域攔截，具有作戰保護區覆蓋范圍大，對抗能力強等特點，是國土防空反導作戰的骨干裝備，是中國自主研發的中程反導導彈。中國已經成為繼美俄之后，世界上第三個擁有中段反導系統的國家。紅旗-19 采用新設計，增強機動性和生存能力，據環球時報報道，紅旗-19 采用 88 輪式高機動卡車底盤，

90、每臺車上配備 6 枚裝在圓柱形“儲運發”一體式發射筒內的攔截彈，發射方式是冷發射。從發射筒后部的自適應發射底座來看，紅旗-19 采用的并非傳統的垂直發射方式，而是一種近乎垂直的大傾斜角發射方式。西方專家認為，這種設計不但可以減輕發射車的壓力，戰時還可以快速撤離，提高生存性。同時據美國“軍事偵察”網站稱，紅旗-19 反導系統在珠海航展上公開亮相，暗示它將用于出口，并且中東國家可能是潛在客戶。紅旗-19 的導彈攔截能力將為尋求類似防御系統的國家提供一種新選擇。3.5 中國雷達基本實現自主研制，邁入世界領先行列 050100150200250300350C-802AC-802HQ-9BP-12ALY

91、-80C-602B-611KS-1AC-705QW-3Yu-4Blue Arrow-7FL-6C-801Red Arrow-73HHQ-10TL-10/FL-8YJ-9EPL-9050100150200250HQ-22C-802AHQ-9PL-12FN-6BP-12ALY-80PL-5ECM-400AKGCM-401C-602QW-1 VanguardDK-10QW-3Red Arrow-8Blue Arrow-7KS-1AC-802FM-90C-705WS-3A 300mmLS-3LS-6-500 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的

92、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 雷達軍貿市場占比相對分散，雷達軍貿市場占比相對分散，2010-2023年美國雷達軍貿占比約年美國雷達軍貿占比約 28%。根據 SIPRI，2010年以來中國雷達出口占比約 3%，還有較大上升空間。圖 48：2010-2023 年雷達軍貿市場出口國份額占比 數據來源：SIPRI，東方證券研究所，基于 TIV 計算 中國雷達外貿型號較多，其中中國雷達外貿型號較多，其中 DWL-002 為中電科為中電科 29 所生產，所生產，YLC-18、SLC-2 為中電科為中電科

93、 14 所國所國?？萍籍a品。?？萍籍a品。1）DWL-002 被動探測雷達系統是反隱身飛機的雷達系統，能對空中、地面和海上目標進行定位、識別和跟蹤的電子情報偵測系統，它可以作為無源三維防空雷達使用，作用距離可達 500 公里左右。它是一種戰略及戰術電子情報和被動監視系統。該系統不僅具有優越的反隱身性能，而且由于其自身不輻射任何電磁波，因此可免遭敵方電子干擾和反輻射導彈摧毀，生存能力較強。無源雷達系統省去了昂貴的高功率發射機、收發開關及其相關電子設備，使系統制造和維護成本大大減少，全壽命周期費用較低，并可全天候和全時域有效工作；2）YLC-18 型雷達目前已經出口到多個友好國家，廣泛的需求也讓雷達

94、得以持續升級。YLC-18型雷達是一部先進的高機動三坐標低空補盲雷達，采用了高舉高轉速技術，性能出色，已基本實現軟件化，主要用于探測中低空和低空飛機或巡航導彈，對于“低小慢”目標也有著良好的發現概率。它既可作為低空目標探測雷達與中高空警戒雷達共同構建雷達情報網，也可用作防空高炮部隊或地對空導彈部隊的目標指示雷達。YLC-18A 采用高機動三坐標有源相控陣體制，可以用作要地防空和防空網絡中對中近距離目標的空中監視。其可用作雷達信息網中的中程警戒雷達、國土防空系統中的低空補盲雷達、固定雷達的備份以及高射炮和地空導彈的目標指示與攔截控制雷達；3）SLC-2 是一種反電池雷達，旨在在敵人射擊后立即探測

95、敵方火炮、導彈和地對地發射器，并支持他們的火炮，提供反電池戰斗。SLC-2 雷達還可用于調整友軍槍支和導彈的射擊。只需對軟件稍作修改，SLC-2 即可用于探測和跟蹤低空飛行的目標，例如輕型飛機、直升機和無人機。SLC-2E 型多功能武器定位雷達是由 SLC-2 發展而來的“第 3 代”。相比于它的前輩，該雷達的亮點在于多功能，除了傳統的“炮兵定位”，還能擔負起區域防空警戒的任務，這在同類產品中相當罕見。不僅能用于地面武器定位，而且能探測空中目標。SLC-2E 型雷達適用于多種戰地環境下的戰斗，例如沙漠、山地、平原環境下的全天候作戰。它的高可靠性、優異的性能、高機動性、易操作性以及戰場生存能力等

96、特點可以滿足現代化作戰的需求。圖 49：2010-2023 年中國雷達軍貿各種類累計價值量（百萬 TIV）美國28%以色列17%法國15%荷蘭10%中國3%其他27%國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 中國雷達技術經過幾十年的艱苦奮斗，已發展為雷達大國和雷達強國。中國雷達技術經過幾十年的艱苦奮斗，已發展為雷達大國和雷達強國。中國中國在三坐標雷達、低空雷達、機載預警雷達

97、、數字陣列雷達、相控陣雷達和精密跟蹤雷達等領域都邁入了國際先進行列。我國軍用雷達已實現自主研制，其中雷達整機所有中電科 14所和 38所、航天科工二院 23所、中電科 29 所、兵器 206 所和航空 607 所等單位。中電科中電科 14 所所軍貿雷達各型號技術先進，軍貿雷達各型號技術先進，國?？萍紘？萍甲鳛樯鲜泄颈晨孔鳛樯鲜泄颈晨?14 所所，其全資子公司國睿防務主營國際化經營導向的防務雷達，是公司外貿其全資子公司國睿防務主營國際化經營導向的防務雷達，是公司外貿業務的核心貢獻單位。業務的核心貢獻單位。4.中美軍工企業橫比：軍貿空間巨大、利潤豐厚中美軍工企業橫比：軍貿空間巨大、利潤豐厚

98、4.1 國內公司軍貿業務占比普遍較低 中國軍貿總量低，軍工企業出口收入比重較少，上升空間廣闊。中國軍貿總量低，軍工企業出口收入比重較少，上升空間廣闊。1988-2023 年，以 SIPRI 的軍工出口量口徑為準，中國軍貿出口占世界的比重長期在5%上下浮動，2023年上升至8.4%，相較于美國的 38.8%還有不小的差距；同時選取申萬國防軍工行業的上市公司為代表，由于上市公司的軍貿業務沒有直接數據，這里將每個上市公司公布的國外業務收入近似為軍貿收入（需注意的是，國外業務收入中包含部分民品，并非全部為軍品；國內企業進行軍貿出口時，會通過軍貿代理公司進行，因此有的公司將軍貿收入也會統計為國內收入。因

99、此國外業務收入與實際軍貿收入存在一定偏差）。按照此方法計算得出 2016-2023 年中國軍工企業國內的收入占比長期維持在 80%-90%，2023 年直接的國外收入占比有所增長，但仍只有 15%；隨著地緣沖突加劇，各國軍費支出增加，軍貿進口需求增大，中國軍貿出口還有一定的上升空間。圖 50：1988-2023 年中國和美國軍貿出口占世界出口比重 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 010203040506070800%10%20%30%40%50%60%70%198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320

100、042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國出口占比中國出口占比 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 圖 51：2016-2023 年中國軍工上市公司國內外收入占比（口徑為申萬國防軍工行業）數據來源：Wind，東方證券研究所 軍貿產品盈利能力強于國內市場。軍貿產品盈利能力強于國內市場。選取無

101、人機龍頭航天彩虹、兵器龍頭中兵紅箭和坦克龍頭內蒙一機為標桿，24 年 H1 軍工企業的國外收入的毛利率高于國內收入的毛利率。內需將“保軍強軍”作為第一要義，產品利潤率有嚴格的把控，反觀軍貿方面，軍工產品更加具備商品屬性，利潤率遠高于內需軍品。軍貿出口賽道或為國內相關企業提供新的盈利增長點，國內相關企業或將從軍貿出口中受益。圖 52：2024H1 代表企業國內外毛利率 數據來源：Wind，東方證券研究所 4.2 以洛克希德馬丁公司為例，解析軍貿業務對公司業務發展的重要性 洛克希德馬丁洛克希德馬?。ê笪暮喎Q“洛馬公司”）（后文簡稱“洛馬公司”）是全球重要的軍工集團，軍品收入及占比均處于領是全球重要

102、的軍工集團，軍品收入及占比均處于領先地位。先地位。世界前五軍工集團都是美國公司，其中排名第一的洛馬公司軍品收入占比高且財務表現突出，23 年軍品收入為 608 億美元，高出第二名很多。同時從各項財務指標看，洛馬公司表現也優于同業許多。表 3：世界前十軍工集團（單位：百萬美元）23 年年 排名排名 22 年年 排名排名 公司公司 國家國家 23 年年軍品收入軍品收入 22 年年軍品收入軍品收入 yoy 23 年年總收入總收入 23 年年 軍品占比軍品占比 1 1 洛克希德馬丁公司 美國 60,810 59,390 2%67,570 90%2 2 雷神技術公司 美國 40,660 39,570 3

103、%68,920 59%3 3 諾斯羅普格魯曼公司 美國 35,570 32,300 10%39,290 90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023國外國內0%10%20%30%40%50%航天彩虹內蒙一機中兵紅箭國外毛利率國內毛利率 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 4 4 波音公司 美國 31,100 29,

104、100 7%77,790 40%5 5 通用動力公司 美國 30,200 28,320 7%42,270 71%6 6 英國航空航天系統公司 英國 29,810 26,900 11%30,350 98%7 9 俄羅斯國家技術集團公司 俄羅斯 21,730 16,810 29%33,430 65%8 8 中國航空工業集團公司 中國 20,850 20,620 1%83,430 25%9 7 中國北方工業公司 中國 20,560 22,060-7%76,600 27%10 10 中國電子科技集團公司 中國 16,050 14,890 8%55,990 29%數據來源：SIPRI，東方證券研究所 表

105、 4：2023 代表上市軍工集團財務表現（收入單位為：億美元）收入收入 ROA ROE 毛利毛利率率 營業利營業利潤率潤率 凈利凈利率率 總資產總資產周轉率周轉率 固定資產固定資產周轉率周轉率 存貨周存貨周轉率轉率 應收賬應收賬周轉率周轉率 權益權益乘數乘數 Capex/收入收入 洛克希德馬丁 675.7 17.1%86.0%12.5%11.2%10.2%1.3 8.3 19.0 29.1 7.7 3%雷神技術 689.2 3.3%4.8%17.5%3.0%4.9%0.4 4.5 5.1 6.9 2.7 4%諾斯羅普格魯曼 392.9 6.4%13.7%16.7%5.1%5.2%0.9 4.3

106、 31.4 5.4 3.1 5%航發動力 61.7 2.1%3.7%11.1%3.9%3.5%0.5 2.1 1.4 2.3 2.3 8%中航沈飛 65.3 5.4%21.5%10.9%7.3%6.5%0.8 10.7 3.5 8.7 3.4 6%數據來源：Wind，東方證券研究所 來自國際客戶的收入是推動洛馬公司增長的重要環節。來自國際客戶的收入是推動洛馬公司增長的重要環節。從收入結構上來看，洛馬公司來自美國政府的收入 2000-2023 年 CAGR 達到 4.6%，23 年收入絕對額為 494 億美元；來自國際客戶的收入 2000-2023 年 CAGR 達到 6.1%，23 年收入絕對

107、額為 176 億美元；長期來看，軍貿增速快于國內業務。占比上看，2000-2013 年來自美國政府收入占比逐漸上升到 85%；2013-2023 年來自國際客戶收入占比提升至 25%-29%的水平，構成近十年收入成長的重要動力。圖 53：2000-2023 洛克希德馬丁公司按客戶收入結構 數據來源：Bloomberg，東方證券研究所，注：收入單位為百萬美元 圖 54：2000-2023 洛克希德馬丁公司按客戶收入占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000200120022003200420052006

108、20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國政府國際客戶美國商業公司或其他美國政府yoy國際客戶yoy 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 數據來源：Bloomberg，東方證券研究所 洛馬國內收入強關聯于美國軍費支出，阿富汗撤軍和預算控制造成軍費洛馬國內收入強關聯于美國軍費支出，阿富汗撤軍和預算控制造成軍費

109、13-15 年下滑，特朗普年下滑，特朗普17 年上臺后軍費恢復上漲，近期俄烏戰爭推動軍費達到新高。年上臺后軍費恢復上漲，近期俄烏戰爭推動軍費達到新高。2011 年預算控制法案中，于2013 年開始生效的自動削減開支法案規定，如果國防部在當年支出超過預算，次年預算就會被自動削減。這一法案對國防部預算影響較大，自法案頒布后，美國軍費預算由 2012 年的 6455 億美元降至 2016 年的 5803 億美元，整體下降約 10%。2017 年特朗普上臺，推動軍費持續上漲以支持其印太戰略；近期俄烏戰爭更是推動美國軍費 23 年達到 9160 億美元，17 至 23 年 CAGR 達到5%。為了應對國

110、內收入下滑，自為了應對國內收入下滑，自 13 年開始，洛克希德馬丁公司加大在海外業務投入以確保收入成年開始，洛克希德馬丁公司加大在海外業務投入以確保收入成長，主要通過并購、設廠、設立子公司等方式。長，主要通過并購、設廠、設立子公司等方式。公司在中東地區的沙特、阿聯酋、以色列、卡塔爾等地區建立分公司或直屬機構，同時并購 Amor Group、西科斯基以及增持 AWE 公司發展海外業務，并且在意大利建立組裝和交付工廠支持產品交付。14年以后，海外收入長期占比維持在22%以上，且維持增長趨勢，13-23 年 CAGR 達到 8.5%。圖 55：洛馬公司來自美國政府的收入與美國軍費開支（十億美元）數據

111、來源：SIPRI，Bloomberg，東方證券研究所 表 5：2013-2016 洛馬公司國際化舉措 年份年份 事件事件 2013 成立 Lockheed Martin International 公司，負責公司全球業務的發展。收購英國 Amor Group，提升在國際市場中能源、交通、公共服務信息技術解決實力 72%78%80%78%80%85%84%84%84%85%85%82%82%82%77%77%71%70%70%71%74%72%74%73%18%16%14%16%16%13%13%13%13%14%14%17%17%17%22%22%27%29%28%28%25%28%26%26

112、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國政府國際客戶美國商業公司或其他01002003004005006007008009001,0000102030405060來自美國政府收入（左軸）美國軍費（右軸）國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表

113、聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 公司 F-35 業務的最終組裝與交付工廠在意大利正式運營。成立沙特阿拉伯分公司，拓展公司在科技、航天以及安全領域的合作機會。2014 成立洛馬以色列分公司，為以色列 IT 技術發展提供支持與服務。計劃在英國成立空間技術子公司，拓展與英國企業及高校的合作機會，為英國在空間技術方面的發展提供支持。在阿聯酋成立創新及安全解決方案中心，增進公司在國防解決方案、飛行員訓練、網絡安全、納米技術、導彈防御、空間探索等方面的合作。2015 成立卡塔爾分公司，拓展公司在科技、航天以及安全領域的合作機會。收購西科斯基，為公司帶來了超過 1000 架訂單量的國際

114、客戶群，世界級的海外工廠以及強有力的國際客戶關系。2016 增購英國 AWE 公司股權，由 33%增至 51%從而獲得 AWE 公司更大的控制權。AWE 公司承擔著英國核威懾力項目并參與項目所有流程。數據來源：公司官網，納斯達克，觀察者網，US Saudi，東方證券研究所 戰機方面，洛馬擁有第四代戰機方面，洛馬擁有第四代/四代半、第五代戰機主力機型，在全球的現役戰機數量中市場份額四代半、第五代戰機主力機型，在全球的現役戰機數量中市場份額第一。第一。戰斗機是公司的核心業務之一，旗下擁有 F-16、F-22 和 F-35 三款全球第四代/四代半、五代主力機型，其中F-16戰機2023年全球現役數量

115、達到2145架，占比15%，市占率超其他機型。在全球實現量產的四種五代戰機型號中，公司 F-22 和 F-35 同樣市占率遙遙領先，其中 2023 年F-35 現役數量為 661 架。圖 56：世界現役戰機市場份額 表 6：世界主要現役戰機 代際代際 型號型號 設計設計/制造商制造商 國家國家/地區地區 四代/四代半 F-15 波音（麥道）美國 F-16 洛克希德馬丁洛克希德馬丁 美國美國 F/A-18 波音（麥道）美國 殲-10 成飛 中國 殲-16 沈飛 中國 米格-29 米高揚設計局 俄羅斯 蘇-27 蘇霍伊設計局 俄羅斯 幻影 F-1 達索 法國 EF-2000 歐洲戰機公司 歐洲 五

116、代 F-22 洛克希德馬丁洛克希德馬丁 美國美國 F-35 洛克希德馬丁洛克希德馬丁 美國美國 殲-20 成飛 中國 蘇-57 蘇霍伊設計局 俄羅斯 數據來源：Flight Global，東方證券研究所 數據來源：維基百科，東方證券研究所 外貿訂單的銷售價格高于美國政府采購價格，帶來了豐厚的利潤。外貿訂單的銷售價格高于美國政府采購價格，帶來了豐厚的利潤。F-35 項目為多個國家聯合開展研發，不同于以往美國各軍種獨自研制戰斗機傳統。這樣的做法可剔除外銷型號重復設計、提高零配件的通用性、降低后續成本，確保了公司的外銷訂單充足。JSF 項目擁有英國、意大利、荷蘭、加拿大、土耳其、澳大利亞、挪威、丹麥

117、八個一至三級合作成員國以及新加坡和以色列兩個安全合作成員。相同型號的 F-35 平均售價都遠高于內銷價格，國際客戶采購單價普遍在 2 億美元以上，而美國空軍采購單價大約 1.47 億美元。如果按照 1.09 億美元的單機成本來計算，毛利相差接近 50%。表 7：世界主要四代/四代半及五代戰機 15%F-168%Su-27/30/34/356%F-156%F-185%MiG-295%F-354%Eurofighter Typhoon3%J-73%Su-243%Su-2542%其他 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分

118、。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29 年份年份 接收方接收方 型號型號 數量數量 金額金額(億美元億美元)單價單價(億美元億美元)2019 波蘭 F-35 32 65 2.0 2020 日本 F-35 105 230 2.2 2020 新加坡 F-35B 12 27.5 2.3 2022 德國 F-35A 35 84 2.4 2022 加拿大 F-35 88 150 1.7 2023 韓國 F-35A 25 50 2.0 2024 希臘 F-35 40 86 2.2 數據來源：Airforce，維基百科，Simple F

119、lying，東方證券研究所整理 除戰斗機外，洛馬公司在全球的軍用運輸機、軍用直升機等領域也占據主導地位。除戰斗機外，洛馬公司在全球的軍用運輸機、軍用直升機等領域也占據主導地位。C-130“大力神”運輸機和 UH-60“黑鷹”直升機均為細分市場份額第一的拳頭機型，大量裝備于美軍及美同盟國家，同樣拉動大量的外貿訂單。圖 57：世界現役運輸機市場份額 表 8：世界主要現役運輸機 型號型號 設計設計/制造商制造商 國家國家/地區地區 C-130/L-100 洛克希德馬丁洛克希德馬丁 美國美國 C295/CN235 空客 歐洲 King Air Beechcraft 美國 C-17 波音(麥道)美國 A

120、n-24/26 安東諾夫設計局 蘇聯 Il-76 俄羅斯聯合航空（伊留申設計局）俄羅斯 An-30/32 安東諾夫設計局 蘇聯 Cessna 208 塞斯納飛行器公司 美國 A400M 空客 歐洲 運-8 西飛 中國 數據來源：Flight Global，東方證券研究所 數據來源：維基百科，東方證券研究所 圖 58：世界現役軍用直升機市場份額 表 9：世界主要現役軍用直升機 型號 設計/制造商 國家/地區 S-70/SH/UH-60 洛克希德馬丁洛克希德馬丁(西科斯基西科斯基)美國美國 Mi-8/17 米里飛機設計局 俄羅斯 AH-64 波音 美國 UH-1 貝爾 美國 CH-47 波音 美國

121、 Mi-24/35 米里飛機設計局 俄羅斯 Bell 212/412 貝爾 美國 AH-1 貝爾 美國 MD500/530 波音(麥道)美國 H145 空客 歐洲 數據來源：Flight Global，東方證券研究所 數據來源：維基百科，東方證券研究所 洛馬公司的案例體現了軍貿業務洛馬公司的案例體現了軍貿業務是是公司長期業績發展的公司長期業績發展的關鍵關鍵。洛馬公司積極開拓國際市場，通過多種方式建立緊密的合作伙伴關系，如讓當地企業參與武器裝備研發開展聯合生產，中國各19%C-130/L-1007%C295/CN2357%King Air6%C-175%An-24/265%Il-763%An-3

122、0/323%Cessna 2083%A400M3%Y-839%其他19%S-70/SH/UH-6014%Mi-8/176%AH-645%UH-15%CH-475%Mi-24/353%Bell 212/4123%AH-13%MD500/5302%H-14535%其他 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30 軍貿產品可借鑒這一模式，加強與國際客戶在技術、生產等多方面合作，增強客戶黏性，提升市場份額；同時可以完善產

123、品體系，不僅提供武器裝備，還配套提供維修、培訓、保障等一攬子服務，提升整體服務能力。外貿訂單的銷售價格往往高于本國政府的采購價格，將帶來豐厚的利潤。在目前國內軍工業務業績承壓與國際形勢不確定的背景下，迅速拓展軍貿業務或將成為當前我國軍工企業收入增長的“破局之道”。5、行業內相關公司介紹、行業內相關公司介紹 整體來看，目前我國軍工上市公司的軍貿業務占整體來看，目前我國軍工上市公司的軍貿業務占比比仍比較小，但整機制造的軍工公司有望進一步仍比較小，但整機制造的軍工公司有望進一步打開國際市場打開國際市場。我們認為未來有望受益于軍貿業務拓展的標的有國?？萍?、內蒙一機、中無人機、航天彩虹、洪都航空、航天南

124、湖等。表 10：軍貿相關標的介紹與估值情況（25 年 3 月 6 日）代碼 公司 主營業務 軍貿業務 每股收益(元)市盈率 PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600562.SH 國?？萍?雷達、工業軟件、智慧軌交等產品研發銷售 各型號防務雷達 0.48 0.52 0.65 43.56 39.87 32.41 600967.SH 內蒙一機 主戰坦克、裝甲車輛等裝備研制生產 VT-4/5 型坦克等 0.50 0.42 0.49 20.12 23.69 20.63 688297.SH 中無人機“翼龍”系列無人機及相關產品制造“翼龍”系列無人機 0.45 0

125、.09 0.42 100.44 523.75 108.86 002389.SH 航天彩虹 軍用無人機與新材料研發、生產、銷售“彩虹”系列無人機 0.16 0.22 0.31 131.31 96.20 68.44 600316.SH 洪都航空 教練機、通用飛機等航空產品研發制造 K-8 教練機等 0.05 0.08 0.20 814.35 435.54 187.45 600760.SH 航天南湖 防空預警雷達及低空探測產品研發 多型號防空預警雷達 0.34 0.28 0.46 58.06 70.27 42.61 數據來源：Wind，東方證券研究所，盈利預測和估值采用 Wind 一致預期 5.1

126、國?？萍迹喝V系防務雷達的領軍者 國?？萍嫉膶嶋H控制人為國?？萍嫉膶嶋H控制人為中國電子科技集團有限公司中國電子科技集團有限公司，截至截至 24 年三季度末，年三季度末，中國電子科技集團中國電子科技集團通過第十四研究所控制公司通過第十四研究所控制公司 52.60%的股份。的股份。此外，中國電科通過中電科投資控股有限公司間接持有公司 3.59%的股份，通過中電國睿集團有限公司持有 9.59%的股份，合計控制公司 65.78%的股份。公司于 2013 年借殼上市，注入中電科 14 所及全資子公司國睿集團的優質軍民品資產恩瑞特、國睿微波器件和國瑞兆伏，股票名稱變更為“國?？萍肌?。2020 年公司第二次

127、資產重組，年公司第二次資產重組，收購國睿防務和國睿信維，注收購國睿防務和國睿信維，注入防務雷達及工業軟件資產。入防務雷達及工業軟件資產。公司目前擁有 4 家全資子公司：國睿國睿防務（防務雷達）防務（防務雷達）、恩瑞特（中高端氣象雷達及軌道交通控制系統）、國睿兆伏（大功率脈沖電源生產）、國睿微波器件（雷達、衛星通信、電子戰與安檢安防設備）。此外，公司還在軌道交通、電子信息系統集成等領域布局廣泛，產品服務覆蓋全國多個省市。公司歸母凈利潤持續向好，公司歸母凈利潤持續向好，24 年短期承壓。年短期承壓。2020-2022 年公司營業收入 CAGR 為-5.43%，2023 國防軍工行業深度報告 國際局

128、勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。31 年同比有所提升，營業收入為 32.82 億元。2020-2023 年歸母凈利潤 CAGR 達到 13.38%，2023年歸母凈利潤達 5.99 億元。2024 年前三季度，受生產交付周期長以及人民幣匯率上升等因素影響，公司營業收入和歸母凈利潤分別有所下降，營收 19.85 億元（-6.57%，同比數據，下同）、歸母凈利潤 3.68 億元（-6.45%）。圖 59：2020-2024 前三季度國?？?/p>

129、技營收及同比增速 圖 60：2020-2024 前三季度國?？萍細w母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 61：2020-2024 前三季度國?？萍济蕛衾食掷m上升 圖 62：2020-2024 前三季度國?？萍既M費率小幅增長 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 防務雷達成為國睿防務雷達成為國?？萍伎萍紭I績支撐點，軍貿帶動利潤高速增長。業績支撐點，軍貿帶動利潤高速增長。全資子公司國睿防務在23年貢獻國?？萍?51%營收與 81%利潤，24H1 貢獻 69%營收與 92%利潤。外貿凈利率高出內銷許多

130、，20202021年疫情導致軍貿交付受到較大影響，導致外銷收入比例下降較多，2022年開始業績逐漸好轉，利潤營收保持小幅增長；隨著外貿業務占比的增加，凈利率也有所增長。圖 63：2020-2024H1 國睿防務營業收入及凈利潤情況 圖 64：2020-2024H1 國睿防務凈利率-10%-5%0%5%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000營業收入(百萬元)同比增速-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600700歸母凈利潤（百萬元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率凈利率0%1%2%3%4%

131、5%6%7%銷售費用率管理費用率研發費用率 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。32 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 先進雷達或將用于軍貿，先進雷達或將用于軍貿，產品競爭優勢明顯產品競爭優勢明顯。國睿防務繼承了14所與國際防務有關的雷達業務的競爭優勢，產品技術處于國際先進水平，產品涵蓋 14所已獲得出口許可的全部外銷型號以及對應的內銷型號。2022 年開始，公司實施“請進

132、來，走出去”戰略，積極開展軍用雷達出口推介營銷，持續深耕南亞、北非等傳統市場，開拓中東、中亞、中南部非洲等新興市場，明星產品國際化取得新突破，多功能情報雷達和多功能反隱身雷達實現首次出口，為軍貿業務持續增長奠定堅實基礎。據環球網，“中國反隱身雷達旗艦型號”YLC-8E 以反隱身能力強而名揚中外，主要性能指標優于國外同類型雷達產品，各類芯片作為組成雷達的核心組件全部由我國自主研發。主要用于探測包含隱身飛機在內的各類氣動目標，擔負中高空、中遠程對空警戒引導任務，實現對目標的搜索、跟蹤與引導，它采用兩維相掃加方位機掃全數字有源相控陣體制，主要有反隱身能力出色、機動性高、抗干擾能力強、可靠性高、可維護

133、性好等特色；有源相控陣火控機載雷達 KLJ-7A 整體技術水平可與國際頂尖同類產品相媲美，KLJ-7A 采用有源相控陣技術，具備對空搜索、多目標跟蹤、空地和空海目標搜索與跟蹤、高分辨 SAR 成像、高增益 ESM、地形回避和氣象等功能，可同時攻擊多個目標，其視野可超過 300 度。三面陣體制的引入極大拓展了角度范圍，給作戰帶來傳統單面雷達所不具有的優勢。5.2 內蒙一機：國家唯一主戰坦克研發制造基地 內蒙一機股權結內蒙一機股權結構較為集中，其最大股東為內蒙古第一機械集團有限公司構較為集中，其最大股東為內蒙古第一機械集團有限公司。截至24年三季度末，內蒙古第一機械集團直接控股比例達 42.43%

134、；中兵投資直接控股 12.05%；北方機械直接控股2.57%。公司全資控股包頭北方創業（鐵路車輛及特種車輛等產品設計等）、山西北方機械制造（軍用特種機電產品及與之配套產品等），參股路通彈簧（彈簧制造及機械加工等），內蒙一機北方實業（各類金屬表面處理及熱處理加工等）。內蒙一機主營業務涵蓋持續開展輪履系列軍品裝備、軍民融合產品、鐵路車輛、車輛零部件的研內蒙一機主營業務涵蓋持續開展輪履系列軍品裝備、軍民融合產品、鐵路車輛、車輛零部件的研發、制造、銷售等。發、制造、銷售等。作為國家唯一的主戰坦克和 88 輪式戰車研發制造基地，公司軍品業務涵蓋眾多陸軍核心裝備，產品包括 15 式輕型坦克、99A 式主戰

135、坦克、96B 坦克等主戰坦克，以及 VN-1 輪式戰車、VT-4 坦克、VT-5 坦克等多種戰車。其軍品涵蓋主戰坦克、輪式步兵戰車、火炮等系列產品，形成了輪履結合、輕重結合、車炮一體、內外貿協調發展的研制生產格局。公司是國家“一五”期間 156 個重點建設項目之一，是國家唯一的集主戰坦克、輪式步兵戰車、中口徑火炮于一體的高新武器裝備研發制造集團，是國家特大型工業企業，也是內蒙古自治區綜合實力最強、質量效益最好、經營規模最大的裝備制造企業。公司多型裝備參加了新中國成立 10周年以來的歷次大閱兵，在歷次世界坦克兩項比賽中均取得優異成績，并以其卓越的性能和非凡的品質贏得了-10%-5%0%5%10%

136、15%20%25%05001,0001,5002,000201920202021202220232024H1營業收入（百萬元）凈利潤（百萬元）營業收入YOY凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。33 國內外廣泛贊譽，成為戍疆守土的國之重器。公司公司 24 年業績有所承壓年業績有所承壓。2020-2022

137、年公司營業收入持續增長，CAGR 為 4.13%，2022 年達到143.49 億元。2023 年由于軍品訂單減少和交付延期等影響，公司營業收入出現下降，為 100.10億元，2024 年前三季度持續下降為 71.07 億元（-9.38%）。2022-2023 年公司歸母凈利潤 CAGR為 3.40%，2023 年達到 8.51 億，2024 年前三季度有所下滑，為 3.64 億元（-38.12%）。圖 65：2020-2024 前三季度內蒙一機營收及同比增速 圖 66：2020-2024 前三季度內蒙一機歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研

138、究所 圖 67：2020-2024 前三季度內蒙一機毛利率凈利率 圖 68：2020-2024 前三季度內蒙一機三費費率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 隨著全球地緣政治局勢變化，各國對地面重裝部隊的重視程度提升，我國軍費預算中裝備費支出隨著全球地緣政治局勢變化，各國對地面重裝部隊的重視程度提升，我國軍費預算中裝備費支出占比上升，公司有望直接受益。占比上升，公司有望直接受益。俄羅斯與烏克蘭均為陸軍裝備重要出口國，俄烏沖突背景下雙方產能優先自給，全球軍貿市場供給出現空缺。2017 年以來，內蒙一機的年以來，內蒙一機的 VT-4/5 坦克獲得巴基斯坦克獲得巴

139、基斯坦、泰國等國青睞，坦、泰國等國青睞，截至截至 2023 年對巴基斯坦仍有大量訂單未交付，年對巴基斯坦仍有大量訂單未交付，海外收入增長潛力大。海外收入增長潛力大。據央視網，VT-4 集成了中國裝甲車輛領域最新的高功率密度推進技術、光電技術、信息技術、新材料技術、總體技術，是一型模塊化、信息化、具有自主知識產權的主戰坦克，是中國外貿坦克中的“旗艦”；VT-5 型坦克設計了模塊化多級別防護，同時還可根據戰場威脅和任務需要，配置包括爆炸反應裝甲、陶瓷復合裝甲、格柵裝甲等不同裝甲組件。表 11：2017-2023 年 VT-4/5 坦克軍貿訂單情況 出口國家出口國家 型號型號 訂單數量訂單數量 訂單

140、年份訂單年份 截至截至 2023 年已交付數量（輛）年已交付數量（輛）泰國 VT-4 7 2016 7-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000營業收入(百萬元）同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600700800900歸母凈利潤（百萬元）同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率研發費用率 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新

141、機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。34 VT-4 ARV 60 2017 60 巴基斯坦 VT-4 679 2019 119 孟加拉國 VT-5 44 2019 44 尼日尼亞 VT-4 12 2019 12 數據來源：SIPRI，東方證券研究所 5.3 中無人機：大型固定翼無人機系統整體解決方案提供商 公司致力于大型固定翼長航時無人機系統的研發、生產與服務，持續整合優質資源，發展成為全公司致力于大型固定翼長航時無人機系統的研發、生產與服務，持續整合優質資源，

142、發展成為全球無人機產業的領先企業。球無人機產業的領先企業。2022 年 6 月，中無人機成功登陸上海證券交易所科創板上市，成為國內大型固定翼無人機領域的標桿企業。截至 25 年 1 月 22 日，中航工業直接持有并通過航空工業成都所、航空工業成飛、中航技間接持有公司股份，合計控制公司47.95%股份，為公司的實際控制人，國務院國資委為公司的最終控制人。中航工業直接持有公司 16.6%股份，為公司第一大控股股東，目前無控股子公司和參股公司。中航技是國家授權的以軍用航空技術和產品進出口為核中航技是國家授權的以軍用航空技術和產品進出口為核心業務的大型國有企業，其作為股東或將有助于中無人機進行軍貿業務

143、的快速發展心業務的大型國有企業，其作為股東或將有助于中無人機進行軍貿業務的快速發展。圖 69：中無人機股權結構（截至 25 年 1 月 22 日）數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 中航（成都）無人機系統股份有限公司主要業務涵蓋無人機系統研發、生產、銷售和技術服務四中航（成都）無人機系統股份有限公司主要業務涵蓋無人機系統研發、生產、銷售和技術服務四大板塊，協同效應優勢顯著。無人機系統方面大板塊，協同效應優勢顯著。無人機系統方面，公司專注于大型固定翼長航時無人機系統的研發和生產，產品覆蓋翼龍系列無人機，包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2、翼龍-3 等多型號，具備全自主多種控制模式、載荷

144、武器集成、精準偵察與打擊能力，已在國內外多個用戶、多種場景中廣泛應用。無人機技術服務方面無人機技術服務方面，公司深耕技術服務領域，為客戶提供專業化飛行服務，成功應用于人工影響天氣作業、氣象探測、應急救援等領域。2024 年，公司參與四川雅江山火救援、長江中下游汛情監測等任務，顯著提升了“翼龍”品牌的影響力。公司將繼續以創新驅動發展，提升系統 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。35 集成能力和綜合保障水平，致力

145、于打造無人機產業的全球一流企業。公司公司 2020-2022 年間營業收入和凈利潤持續增長年間營業收入和凈利潤持續增長，2023 年以來有所下滑年以來有所下滑。2020-2022 年間公司營收持續上升，CAGR 為 50.95%，2022 年達到 27.73 億元。2020-2022 年公司歸母凈利潤CAGR 為 49.75%，2022 達到 3.70 億元。2023 年開始市場競爭加劇且需求減少，公司產品交付結構也發生變化，營業收入和凈利潤都有下滑，營業收入降為 26.64 億元，歸母凈利潤 3.03 億元。2024 年前三個季度下降趨勢持續，營收和歸母凈利潤分別降為 3.69 億元（-71

146、.98%）和-0.83 億元（-134.07%）。圖 70：2020-2024 前三季度中無人機營收及同比增速 圖 71：2020-2024 前三季度中無人機歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 72：2020-2024 前三季度中無人機毛利率凈利率 圖 73：2020-2024 前三季度中無人機三費費率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 無人機系統及相關產品營收占比呈下降趨勢無人機系統及相關產品營收占比呈下降趨勢，服務占比增加服務占比增加。2022-2023 年無人機系統及相關產品對總體營收貢獻

147、維持在 90%-97%，2023 年為 96.02%。2024 年第一季度受市場需求節奏變化，產品交付數量減少，無人機系統及相關產品營收占比降為73.71%，無人機技術服務占比相應增加，達到 15.03%。同時，2020-2023 年間無人機系統及相關產品毛利率持續下降，從 24.25%下降至17.99%，2024 上半年有所好轉，回升至 23.37%。無人機技術服務板塊毛利率波動較大，2022年最高，達到 63.78%。圖 74：2020-2024H1 中無人機各板塊營收占比 圖 75：2020-2024H1 中無人機主營板塊毛利率-120%-80%-40%0%40%80%120%05001

148、,0001,5002,0002,5003,000營業收入(百萬元)同比增速-160%-120%-80%-40%0%40%80%120%(150)(100)(50)050100150200250300350400歸母凈利潤(百萬元)同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%銷售費用率管理費用率研發費用率 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。36 數據來源：

149、Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 無人機軍貿為中無人機業績的支柱點無人機軍貿為中無人機業績的支柱點。中無人機憑借先進的技術和卓越的性能，其無人機產品收獲眾多訂單，其中翼龍系列無人機深受國際客戶青睞，促進銷售收入持續增長。中無人機 2019-2021 年主營業務收入 CAGR 為 214.02%，2021 年達到 24.76 億元，其中軍貿業務始終占比超85%。軍貿收入從 2019 年 2.16 億元增長到 2021 年 22.17 億元。圖 76：2019-2021 年中無人機軍貿和內銷模式下主營業務收入（百萬元）數據來源：中無人機招股說明書，東方證券研究所 翼龍系

150、列無人機憑借卓越性能與高性價比翼龍系列無人機憑借卓越性能與高性價比，在全球市場在全球市場評價評價頗頗高高。自問世以來，翼龍系列無人機已銷往全球十多個國家，并在多個場景中得到大量實踐應用。據 SIPRI 統計，2010 年至 2020 年間，翼龍系列無人機軍貿出口訂單累計數量位列國內第一，另據 2021 年 5 月美國航空周刊(AVIATION WEEK)報道，翼龍系列無人機在全球察打一體無人機中市占率位居全球第二，是我國軍貿無人機出口的主力機型。未來對軍用無人機的需求呈現持續增長趨勢未來對軍用無人機的需求呈現持續增長趨勢。地區沖突和邊境爭端持續存在，地緣政治緊張局勢加劇，而隨著人工智能等技術的

151、快速發展，無人機越來越多地飛向戰場，尤其是近幾年發生的地區沖突中，無人機作戰正成為戰爭的重要組成部分，許多國家成立無人系統作戰部隊，這使得對軍用無人機的需求量大大增加。同時，更多國家為增強國防能力、維護國家安全和領土完整，對具備偵察、監視和潛在打擊能力的軍用無人機需求也不斷增加，以提升邊境巡邏、海域監控等方面的能力。5.4 航天彩虹：軍用無人機第一股 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024H1無人機系統及相關產品無人機技術服務0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024H1無人機系統及

152、相關產品無人機技術服務05001,0001,5002,0002,5003,000201920202021軍貿內銷 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。37 航天彩虹的實際控制人為國務院國資委，中國航天科技集團通過多家下屬企業間接持有公司股份。航天彩虹的實際控制人為國務院國資委，中國航天科技集團通過多家下屬企業間接持有公司股份。截至 24年三季度末，中國航天科技集團通過中國航天空氣動力技術研究院持有臺州市金投航天

153、有限公司 100%的股份，間接持有公司 14.99%的股份，中國航天空氣動力技術研究院直接持有公司 20.72%股份，共持有公司 35.7%股份。公司擁有多家控股子公司，包括彩虹無人機（無人機研發彩虹無人機（無人機研發與制造）與制造）、杭州南洋新材料（材料研發與生產）、浙江南洋（特種材料制造）、寧波東旭成新材料（新材料開發與應用）、航天神舟飛行器（無人機研制與銷售）等。航天彩虹主要業務涵蓋無人機系統研發與制造、技術服務、市場開拓、新材料產業以及內部管理航天彩虹主要業務涵蓋無人機系統研發與制造、技術服務、市場開拓、新材料產業以及內部管理優化五大板塊，協同效應優勢顯著。無人機研發與制造方面優化五大

154、板塊，協同效應優勢顯著。無人機研發與制造方面，公司持續推進重點型號研制，包括新型高空長航時無人機、傾轉旋翼無人機及 CH-3D 等多個型號產品，已進入總裝總調階段。多型號產品具備實物競標狀態，并計劃參與下半年項目競標。此外，公司通過對外演示推介，進一步提升了市場知名度。無人機技術服務方面無人機技術服務方面，公司聚焦軍用與民用市場協同發展，提供專業飛行服務，廣泛應用于偵察、監測及應急救援等領域。2024 年，公司完成了國際訂單簽約及國內重點方向項目競標，為無人機技術服務市場的拓展奠定了堅實基礎。市場開拓方面市場開拓方面，公司堅持“國際國內并重、軍用民用協同”的發展模式，成功實現 5 次國際訂單簽

155、約，并完成 2 項采購合同談判。公司重點跟進國內軍用、民用領域共計 13個項目，同時強化用戶需求響應能力，確保產品的按期履約與用戶滿意度。新材料產業方面新材料產業方面，公司致力于提升新材料業務的核心競爭力，布局新材料研發和生產，進一步優化供應鏈管理。2024 年，公司完成供應商績效評價及合格供應商名錄的更新，為無人機產業鏈的上下游協作提供了有力保障。公司近兩年營業收入和凈利潤下降明顯。公司近兩年營業收入和凈利潤下降明顯。2020-2022 年間公司營收 CAGR 為 13.63%，2022 年為38.58 億元。2022 年后由于新材料業務中的光伏背材膜受光伏行業供需格局承壓，光學膜產業受消費

156、電子景氣度影響，公司營業收入在 2023 年下降至 28.66 億元。公司歸母凈利潤在 2022 年達到峰值 3.07 億后，2023 年下降為 1.53 億元。2024 年延續了下降的趨勢，前三季度營業收入為12.90 億元（-24.82%），歸母凈利潤為 0.06 億元（-95.65%）。圖 77：2020-2024 前三季度航天彩虹營收及同比增速 圖 78：2020-2024 前三季度航天彩虹歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 79：2020-2024 前三季度航天彩虹毛利率凈利率 圖 80：2020-2024 前三季度航天彩

157、虹三費費率-40%-20%0%20%40%01,0002,0003,0004,0005,000營業收入(百萬元)同比增速-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350歸母凈利潤（百萬元）同比增速 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。38 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 無人機及相關產品對總體營收貢獻呈增

158、長趨勢，毛利率增加。無人機及相關產品對總體營收貢獻呈增長趨勢，毛利率增加。2022年來，無人機及相關占比產品營收占總營收比增加，2022 年為 64.10%，2023 年為 58.41%。同時，公司業務重心轉移，技術服務收入占比逐漸減少，2024H1 僅為 0.09%。2021 年后，公司無人機技術提升，產品競爭力增強，毛利率快速提升，2023 年為 32.11%，2024 年上半年持續增長為 40.52%。圖 81：2020-2024H1 航天彩虹各板塊營收占比 圖 82：2020-2024H1 航天彩虹主營板塊毛利率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所

159、航天航天彩虹不斷提升無人機產品性能，氣動布局先進，采用高升阻比設計和大尺寸機翼，滯空時間彩虹不斷提升無人機產品性能，氣動布局先進，采用高升阻比設計和大尺寸機翼，滯空時間長，其巡航高度、航程、巡航時間等性能參數優秀，還能攜帶多種導彈和炸彈，火力強大。長，其巡航高度、航程、巡航時間等性能參數優秀，還能攜帶多種導彈和炸彈，火力強大。經過多年的發展和實戰檢驗，彩虹-4 的技術已經非常成熟，性能穩定可靠，能夠在各種復雜的戰場環境下執行任務，加上高性價比的優勢，在國際市場上具有極高的競爭力，出口國家眾多。彩虹-5相比于彩虹-4 在載荷、航程、滯空時間等方面有了更大的提升，在中東戰場上展示了強大的察打一體能

160、力。0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售費用率管理費用率研發費用率0%20%40%60%80%100%20202021202220232024H1無人機及相關產品電容膜背材膜及絕緣材料光學膜技術服務其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20202021202220232024H1無人機及相關產品背材膜及絕緣材料光學膜技術服務表12：航天彩虹主要軍貿型號參數 型號型號 起飛重起飛重 量（量（kg）有效荷荷有效荷荷載（載（kg）翼展翼展（m）巡航速度巡航速度（km/h）續航時續航時間（間（h）任務半徑任務半徑（km

161、）升限升限（m）結構結構 用途用途 彩虹-3 650 180 8 180-220 12 200 6000 固定翼 適用于長時間戰場偵察/打擊、炮火校射、數據中繼情報收集等任務，也適用于邊境巡邏、海上監視、航空物探、城市安防、科學研究、應 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。39 歷史來看地區局勢不穩定將刺激無人機軍貿市場發展。歷史來看地區局勢不穩定將刺激無人機軍貿市場發展。從 2015-2017 年來看，受中東

162、局勢動蕩等影響，國際市場對無人機的需求增加，彩虹公司（15-17 年初還沒有并入上市公司）的向境外出售產品所獲收入也持續增加，2016 年達到 6.97 億元。2017 年前四個月份也延續了增長的趨勢，收入為 1.79 億元。同時，在彩虹公司的業務中，向境外出售產品所獲收入的比例也持續增長，從2015 年 97.20%增長到 2017 年 1-4 月 98.43%。圖 83：2015-2017 年 1-4 月彩虹公司向境外客戶出售產品所獲收入（億元）數據來源：Wind，東方證券研究所 6.投資建議投資建議 2025 年世界格局不確定性仍將持續，地緣政治沖突或將繼續。隨著技術不斷升級，中國軍用產

163、品性價比已經凸顯，更多外貿型號有望進入海外市場，整體軍貿市場增長空間較大，雷達、坦克、無人機、軍機、遠火、導彈等產業配套軍貿公司未來增量可期。雷達方面，雷達方面，建議關注：國?？萍?600562，未評級)、航天南湖(688552，未評級)等；坦克方面，坦克方面，建議關注：內蒙一機(600967，未評級)等；無人機方面，無人機方面，建議關注：中無人機(688297，未評級)、航天彩虹(002389，未評級)、航天電子(600879，未評級)等；01002003004005006007008002015年2016年2017年1-4月國外國內急通信、環境監測等多個民用領域 彩虹-4 1330 345

164、 18 150-180 40 250（視距）：2000（衛通）7200 固定翼 對目標的長時間偵察及監視，也可掛載輕型制導武器，實現對地面固定目標和低速移動目標的精確打擊，同時適用于邊境巡邏、海上監視、航空物探、城市安防、應急通信、環境監測等多個民用領域 彩虹-5 3300 1200 21 180-220 40 250（視距）：2000（衛通）7200 固定翼 主要擔負對戰場重點區域實施偵察/監視、對發現目標的攻擊和攻擊效果評估等任務。平時，主要擔負國土邊境、海上權益區域，以及邊遠地區和敏感地區的監視 數據來源：航天彩虹重組報告，東方證券研究所 國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎

165、來新機遇，技術迭代引領增長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。40 軍機方面，軍機方面，建議關注：中航沈飛(600760，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、中航成飛(302132，未評級)、洪都航空(600316，未評級)、航發動力(600893，未評級)、利君股份(002651，未評級)、中航機載(600372，增持)等；遠火與導彈遠火與導彈方面方面，建議關注：國科軍工(688543，未評級)、中兵紅箭(000519，未評級)、北方導航(600435，未評級)等。風險提示

166、 外貿訂單和收入確認不及預期：外貿訂單和收入確認不及預期：外貿訂單受各種因素影響，很多訂單數量與實際交付數量存在差異，同時訂單和收入確認可能會不及預期；研發進度及產業化不及預期：研發進度及產業化不及預期：新技術從實驗室走向產業化過程中，面臨生產、市場、成本等多方位因素調整，其過程面臨較多的不確定性，因此在時間進度和市場拓展等方面存在不及預期的可能性；產品價格下降風險：產品價格下降風險：軍貿市場競爭激烈，為爭市場份額產品價格存在下降的可能；測算誤差風險：測算誤差風險：國外業務收入不完全等同于軍貿收入，測算上可能會有一定誤差。國防軍工行業深度報告 國際局勢不穩定下中國軍貿迎來新機遇，技術迭代引領增

167、長新勢能 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。41 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券

168、市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布

169、當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性

170、，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期

171、，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動

172、。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告

173、的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。