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1、引言引言2022 年國防軍工 A 股上市公司發展狀況如何？和恒咨詢基于上市公司2022 年報的公開數據，通過“行業發展指數”，對行業的發展變化以及其與A 股平均水平的對比進行綜述。同時，選取核心財務指標對行業內上市公司進行排名，通過“排行榜”向大家展示國防軍工 A 股上市公司發展的動態變化。行業上市公司發展指數是反映行業上市公司運行狀況的綜合指數。統計數據來源于行業上市公司 2022 年報公開數據，通過對相應行業的 A 股上市公司進行調查，根據行業上市公司對 A 股（剔除金融類與類金融上市公司）的相對運行表現編制而成，是反映行業上市公司經濟運行狀況的綜合指數。行業上市公司發展指數的取值范圍為

2、0200 之間：（1）100 作為指數的質量臨界值；（2）100200 為優質區間，表明該行業上市公司相對于 A 股上市公司經營發展質量更高或更加健康，越接近 200 質量越高；（3）0100 為質量存疑區間，表明該行業上市公司較 A 股上市公司存在經營發展質量差距或風險更高，越接近 0 質量越低。行業上市公司發展指數具體包括七大維度：研發能力、成長能力、盈利能力、運營能力、投資能力、財務壓力和上下游議價能力，根據不同維度的重要程度賦予不同權重。圖：分維度指數解釋個股方面，和恒咨詢通過 9 個維度 18 個財務指標對行業內上市公司進行排名（截取排名前 30），通過“排行榜”體現企業發展變動。圖

3、：排行榜指標說明其中，總市值計算公式為：總市值=收盤價總股本。核心利潤是指企業自身開展經營活動所產生的經營成果，剔除投資收益、政府補貼等非經營活動的影響，還原企業經營活動真實的盈利能力。核心利潤=營業收入-營業成本-稅金及附加-研發費用-銷售費用-管理費用-利息費用。ROE，即凈資產收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映了股東權益的收益水平，衡量了公司運用自有資本的效率。通常來說，ROE 越高，說明每單位凈資產帶來的收益越高。毛利率=（營業收入-營業成本）營業收入，代表了企業產品的市場競爭力，一般來講，毛利率越高，產品的市場競爭力越強，同時也與企業的銷售策略有關。核心利潤率=核心利潤營業

4、收入，剔除了投資活動、政府補助等非經營活動的影響，反映了企業經營活動的盈利性。一般來講，核心利潤率越高，企業經營活動的盈利性就越強。研發費用是指研究與開發某項目所支付的費用，反映了企業對研發的重視程度。一般來講，研發費用越高，企業對研發的重視程度越高，但也與企業自身的資金實力以及對研發投入的費用化與資本化的選擇有關?？傎Y產周轉率是企業一定時期的銷售收入凈額與平均資產總額之比，它是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標?？傎Y產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。一般情況下，該數值越高，表明企業

5、總資產周轉速度越快，銷售能力越強，資產利用效率越高。核心利潤獲現率=經營活動產生的現金流量凈額（核心利潤+其他收益），反映企業經營活動會計處理的利潤數字轉變為真金白銀的能力。一般來講，核心利潤獲現率越高，經營活動利潤的含金量越高，核心利潤獲現率在1.21.5 屬于較好，但也與行業特性有關。經營活動變現能力主要受經營活動盈利能力、存貨政策和兩頭吃能力三方面的影響，其中上下游資金占用比例是反映兩頭吃能力的重要指標。上下游資金占用比例=（上游資金占用規模+下游資金占用規模）營業收入，表示單位收入可以占用上下游/需要為上下游墊付的資金量，反映企業對上下游的議價能力。該比例為正值且越大，表示占用上下游越

6、多的資金，該比例為負值且越小，表示被上下用占用越多的資金。企業主要有兩大造血點，一個是經營活動，通過經營活動產生現金流量金額反映，另一份是投資活動，通過投資收益產生的現金反映。一般來講，造血能力規模約大，反映企業的造血能力越強。企業的投資分為戰略性與非戰略性，其中戰略性投資反應企業的戰略與發展潛力，而非戰略性投資主要為企業短期的盈利行為。其中戰略性投資主要包括兩點，一個是用于產能的建設，在報表中一般列示為在購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，一個是用于對外并購或企業戰略性股權投資，報表中一般列示為取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額。一般來講，該數值越大，公司與戰略相關的投資規模

7、越大，未來的發展潛力越大。產能擴張比例=長期經營資產凈投入期初長期經營性資產，反映公司長期性資產擴張的投資決策，公司采取的是擴張、維持還是收縮戰略。一般來講，該數值越大，企業表現出越明顯的產能擴張。負債主要包括金融負債（如短期借款等）與經營負債（如應付票據和應付賬款等），其中金融負債反映企業的輸血能力，經營負債反映企業的造血能力。金融資產負債率=金融性負債總資產總計，反映企業對輸血的依賴。該數值越大，企業對輸血的依賴越大，償債壓力越大。和恒咨詢撰寫國防軍工 A 股上市公司高質量發展報告（2022 年報），為大家了解國防軍工行業的發展動態提供參考。目錄目錄引言引言.2一、國防軍工一、國防軍工 A

8、 A 股上市公司發展指數股上市公司發展指數.8二、二、國防軍工國防軍工 A A 股上市公司高質量發展排行榜股上市公司高質量發展排行榜.9維度一、規模.91、總市值.92、總資產.103、營業收入.114、凈利潤.12維度二、成長性.135、營業收入增速.136、毛利潤增速.147、核心利潤增速.15維度三、股東回報.168、ROE.16維度四、盈利性.179、毛利率.1710、核心利潤率.18維度五、研發投入.1911、研發費用率.19維度六、運營效率.2012、總資產周轉率.20維度七、利潤質量.2113、核心利潤獲現率.2114、上下游資金占用比例.22維度八、造血能力.2315、造血能力

9、.23維度九、投資活動.2416、戰略性投資規模.2417、產能擴張比例.25維度十、籌資能力.2618、金融資產負債率.26一、國防軍工一、國防軍工 A 股上市公司發展指數股上市公司發展指數截至 2022 年 12 月 31 日，國防軍工 A 股上市的 128 家上市公司整體發展指數為 119.9，環比下降 0.4，較去年同期有所提升。圖 1：國防軍工 A 股上市公司發展指數數據來源：和恒咨詢分維度看，2022 年度國防軍工 A 股上市公司發展指數 7 個能力維度指數中有 4 個指數大于臨界值 100,3 個指數小于臨界值 100。其中：1.研發能力指數、成長能力指數、盈利能力指數和財務壓力

10、指數高于臨界值 100；2.運營能力指數、投資能力指數和上下游議價能力指數小于臨界值 100。圖 2：2022 年度國防軍工 A 股上市公司發展指數各維度表現數據來源：和恒咨詢2022 年度各維度指數環比 4 升 3 降。其中:1.成長能力指數持續提升，2022 年三季度有所下降，四季度回升；2.研發能力指數始終高于臨界值 100，近年來相對比較穩定；3.盈利能力指數近年來始終高于臨界值 100；4.運營能力指數和上下游議價能力指數相對比較穩定，低于臨界值 100。圖 3：國防軍工 A 股上市公司發展指數分項數據來源：和恒咨詢2022 年度國防軍工 A 股上市公司發展指數反映出所包含的上市公司

11、運行情況有以下主要特點：國防軍工 A 股上市公司研發能力指數遠高于 A 股平均水平；成長能力指數第四季度有所回升，高于 A 股平均水平，國防軍工 A 股上市公司的經營活動造血能力增速遠低于A股平均水平；盈利能力指數遠高于A股平均水平；運營能力指數低于 A 股平均水平；財務壓力指數遠高于 A 股平均水平；上下游議價能力指數低于 A 股平均水平，第四季度環比下降。二、二、國防軍工國防軍工 A 股上市公司高質量發展排行榜股上市公司高質量發展排行榜維度一、規模維度一、規模1、總市值、總市值總市值計算公式為：總市值=收盤價總股本。2022 年 12 月 31 日，國防軍工上市公司總市值 20829 億元

12、。2050 億區間的上市公司 38 家，占比（30%）最多；50100 億 32 家，占比 26%；超過 1000 億的上市公司有 2 家。圖 1：2022 年 12 月 31 日國防軍工上市公司市值分布（單位：家）圖 2：國防軍工上市公司總市值排行榜2 2、總資產、總資產2022 年度國防軍工上市公司整體總資產合計 13,449.01 億元，同比增長7.66%，資產規模有所增長。其中，2 家國防軍工上市公司總資產規模超過 1000 億。榜單前三未發生改變，2022 年總資產第一名是中國重工（1,888.97 億元），第二名是中國船舶（1,624.38 億元），第三名是航發動力（899.66

13、億元）。此外，98 家國防軍工企業總資產實現增長，其中 19 家增速超過 50%。圖 3：國防軍工上市公司總資產排行榜3 3、營業收入、營業收入2022 年度國防軍工上市公司整體營業收入合計 5,180.52 億元，同比增長8.07%，營收規模有所上漲。其中，12 家國防軍工上市公司營業收入規模超過 100 億元。榜單前三發生變化，2022 年營業收入第一名是中國船舶（595.58 億元），第二名是中國重工（441.55 億元），第三名是中航沈飛（415.98 億元）。此外，85 家國防軍工上市公司營業收入實現增長，其中 9 家企業實現了 50%以上的增長，1 家營收增速超過 100%。圖 4

14、：國防軍工上市公司營業收入排行榜4 4、凈利潤、凈利潤2022 年度國防軍工上市公司整體凈利潤合計 315.04 億元，同比下滑 5.46%，凈利潤規模有所下降。其中 7 家企業凈利潤規模突破 10 億元。榜單前三未發生改變，2022 年凈利潤第一名是中航光電（29.01 億元），第二名是振華科技（23.83 億元），第三名是中航沈飛（23.13 億元）。此外，63 家國防軍工企業凈利潤實現增長，42 家凈利潤下滑，12 家出現虧損，其中 14 家企業實現了 50%以上的高速增長，7 家企業凈利增幅更是超過 100%。圖 5：國防軍工上市公司凈利潤排行榜維度二、成長性維度二、成長性5 5、營業

15、收入增速、營業收入增速2022 年度國防軍工上市公司 85 家實現營業收入增長，43 家營業收入出現下滑。大部分國防軍工上市公司銷售規模實現增長。圖 6：國防軍工上市公司營業收入增速排行榜6 6、毛利潤增速、毛利潤增速2022 年度國防軍工上市公司 82 家實現毛利潤增長，46 家毛利潤出現下滑，國防軍工過半數上市公司毛利潤增長。圖 7：國防軍工上市公司毛利潤增速排行榜7 7、核心利潤增速、核心利潤增速核心利潤是指企業自身開展經營活動所產生的經營成果，剔除投資收益、政府補貼等非經營活動的影響，還原企業經營活動真實的盈利能力。核心利潤=營業收入-營業成本-稅金及附加-研發費用-銷售費用-管理費用

16、-利息費用。2022 年度國防軍工上市公司 58 家核心利潤增長，38 家核心利潤出現下滑。圖 8：國防軍工上市公司核心利潤增速排行榜維度三、股東回報維度三、股東回報8 8、ROEROE股份巴菲特曾經說過，如果非要我選擇用一個指標進行選股，我會選擇 ROE。公司能夠創造并維持高水平的 ROE 是可遇而不可求的，這樣的事情實在太少了。因為當公司規模擴大的時候，維持高 ROE 是極其困難的事情。ROE，即凈資產收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映了股東權益的收益水平，衡量了公司運用自有資本的效率。通常來說，ROE 越高，說明每單位凈資產帶來的收益越高。2022 年報國防軍工上市公司中 8

17、家公司 ROE 超過 20%。其中，榜單前三發生改變，2022 年 ROE 第一名是振華科技（27.71%），第二名是中簡科技（22.76%），第三名是北方長龍（22.69%）。較去年同期，44 家公司 ROE 改善，84 家 ROE 降低。圖 9：國防軍工上市公司 ROE 排行榜維度四、盈利性維度四、盈利性9 9、毛利率、毛利率毛利率=（營業收入-營業成本）營業收入，代表了企業產品的市場競爭力，一般來講，毛利率越高，產品的市場競爭力越強，同時也與企業的銷售策略有關。2022 年度國防軍工上市公司中毛利率超過 50%的有 30 家。其中，2022 年毛利率第一名是納睿雷達（80.82%），第二

18、名是振華風光（77.39%），第三名是中簡科技（75.63%）。較去年同期，39 家公司毛利率改善，89 家毛利率下滑。圖 10：國防軍工上市公司毛利率排行榜1010、核心利潤率、核心利潤率核心利潤率=核心利潤營業收入，剔除了投資活動、政府補助等非經營活動的影響，反映了企業經營活動的盈利性。一般來講，核心利潤率越高，企業經營活動的盈利性就越強。2022年度國防軍工上市公司有19家公司核心利潤率超過30%，46家低于5%。其中，榜單前三發生改變，2022 年核心利潤率第一名是中簡科技（63.57%），第二名是振華風光（48.54%），第三名是北摩高科（46.99%）。較去年同期，49 家公司經營

19、活動盈利性改善，79 家公司經營活動盈利性下滑。圖 11：國防軍工上市公司核心利潤率排行榜維度五、研發投入維度五、研發投入1111、研發費用率、研發費用率研發費用是指研究與開發某項目所支付的費用，反映了企業對研發的重視程度。一般來講，研發費用越高，企業對研發的重視程度越高，但也與企業自身的資金實力以及對研發投入的費用化與資本化的選擇有關。2022 年度國防軍工上市公司研發費用第一名是中國船舶（30.72 億元），第二名是中航光電（15.97 億元），第三名是中國重工（14.32 億元）。2022 年研發費用率第一名是科思科技（87.20%），第二名是大立科技（47.29%），第三名是*ST 富

20、吉（43.68%）。圖 12：國防軍工上市公司研發費用率排行榜維度六、運營效率維度六、運營效率1212、總資產周轉率、總資產周轉率總資產周轉率是企業一定時期的銷售收入凈額與平均資產總額之比，它是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標?？傎Y產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。一般情況下，該數值越高，表明企業總資產周轉速度越快，銷售能力越強，資產利用效率越高。2022 年度國防軍工上市公司中 21 家公司總資產周轉率低于 0.2。2022 年總資產周轉率第一名是中光學（0.90），第二名是天海

21、防務（0.89），第三名是中直股份（0.71）。較去年同期，43 家公司資產利用效率提高，85 家公司資產利用效率降低。圖 13：國防軍工上市公司總資產周轉率排行榜維度七、利潤質量維度七、利潤質量1313、核心利潤獲現率、核心利潤獲現率核心利潤獲現率=經營活動產生的現金流量凈額（核心利潤+其他收益），反映企業經營活動會計處理的利潤數字轉變為真金白銀的能力。一般來講，核心利潤獲現率越高，經營活動利潤的含金量越高，核心利潤獲現率在 1.21.5 屬于較好，但也與行業/區域特性有關。2022 年度國防軍工上市公司 18 家公司核心利潤獲現率超過 1.2。榜單前三發生改變，2022 年核心利潤獲現率第

22、一名是江龍船艇（47.73），第二名是中航西飛（47.01），第三名是天海防務（6.15）。較去年同期，36 家公司經營活動變現能力增強，70 家公司經營活動變現能力減弱。圖 14：國防軍工上市公司核心利潤獲現率排行榜1414、上下游資金占用比例、上下游資金占用比例經營活動變現能力主要受經營活動盈利能力、存貨政策和兩頭吃能力三方面的影響，其中上下游資金占用比例是反映兩頭吃能力的重要指標。上下游資金占用比例=（上游資金占用規模+下游資金占用規模）營業收入，表示單位收入可以占用上下游/需要為上下游墊付的資金量，反映企業對上下游的議價能力。該比例為正值且越大，表示占用上下游越多的資金，該比例為負值且

23、越小，表示被上下用占用越多的資金。2022 年度國防軍工上市公司 27 家公司能夠占用上下游資金，101 家公司被上下游占用資金。榜單前三發生改變，2022 年對上下游議價能力第一名是中航西飛（116.87%），第二名是中船防務（102.02%），第三名是中國船舶（86.41%）。較去年同期，44 家公司對上下游議價能力增強，84 家公司對上下游議價能力減弱。其中，對上游，上市公司中 127 家公司能占用上游資金，有 1 家被上游占用資金；對下游，上市公司中有 8 家公司能夠占用下游資金，其余 120 家企業全部被下游占用資金。圖 15：國防軍工上市公司上下游資金占用比例排行榜維度八、造血能力

24、維度八、造血能力1515、造血能力、造血能力企業主要有兩大造血點，一個是經營活動，通過經營活動產生現金流量金額反映，另一份是投資活動，通過投資收益產生的現金反映。一般來講，造血能力規模越大，反映企業的造血能力越強。2022 年度國防軍工上市公司榜單前三發生改變，2022 年造血能力規模第一名是中航西飛（293.35 億元），第二名是中航沈飛（26.79 億元），第三名是中航光電（21.56 億元）。圖 16：國防軍工上市公司造血能力排行榜維度九、投資活動維度九、投資活動1616、戰略性投資規模、戰略性投資規模企業的投資分為戰略性與非戰略性，其中戰略性投資反應企業的戰略與發展潛力，而非戰略性投資

25、主要為企業短期的盈利行為。其中戰略性投資主要包括兩點，一個是用于產能的建設，在報表中一般列示為在購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，一個是用于對外并購或企業戰略性股權投資，報表中一般列示為取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額。一般來講，該數值越大，公司與戰略相關的投資規模越大，未來的發展潛力越大。2022 年度國防軍工上市公司榜單前三發生改變，2022 年戰略性投資規模第一名是航發動力（28.39 億元），第二名是中國衛通（23.95 億元），第三名是中航光電（15.17 億元）。圖 17：國防軍工上市公司戰略性投資排行榜1717、產能擴張比例、產能擴張比例產能擴張比例=長期經營

26、資產凈投入期初長期經營性資產，反映公司長期性資產擴張的投資決策，公司采取的是擴張、維持還是收縮戰略。一般來講，該數值越大，企業表現出越明顯的產能擴張。2022 年度國防軍工上市公司中有 8 家產能擴展比例大于 100%。榜單前三發生改變，2022 年產能擴張比例第一名是振華風光（1369.54%），第二名是思科瑞（616.23%），第三名是鋮昌科技（279.78%）。圖 18：國防軍工上市公司產能擴張比例排行榜維度十、籌資能力維度十、籌資能力1818、金融資產負債率、金融資產負債率負債主要包括金融負債（如短期借款等）與經營負債（如應付票據和應付賬款等），其中金融負債反映企業的輸血能力，經營負債反映企業的造血能力。金融資產負債率=金融性負債總資產總計，反映企業對輸血的依賴。該數值越大，企業對輸血的依賴越大，償債壓力越大。2022 年度國防軍工上市公司中有 1 家金融資產負債率高于 50%。榜單前三發生改變，2022 年金融資產負債率第一名是*ST 煉石（61.43%），第二名是合眾思壯（44.17%），第三名是金信諾（38.28%）。較去年同期，71 家公司金融負債率增加，52 家公司金融負債率減少。圖 19：國防軍工上市公司金融資產負債率排行榜