《銀行行業深度報告：如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響-250309（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行行業深度報告：如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響-250309（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。銀行行業 行業研究|深度報告 從銀行資產負債表看金融投資：從銀行資產負債表看金融投資：1）2015-2018 年快速擴張之后，上市銀行金融投資占總資產比重上行并穩定在 30%左右，其中城商行資產擴張對金融投資依賴度最高，國有行最低；2）從基礎資產投向變遷看，標準化資產占比不斷上升，利率債長期占據主導地位；3）I9 執行后對金融投資產生深遠影響，本質上來源于資產三分類執行后對金融投資產生深遠影響，本質上來源于資產三分類在銀行利潤表上的映射，在銀行利潤表上的

2、映射，一是 TPL 占比被動抬升，二是 OCI 投資在利率波動時期具有吸引力，因為可以通過其他綜合收益科目“吞吐”公允價值變動，進而平滑業績，三是銀行可以通過賣出 OCI 或 AC 資產支撐利潤表現，前者的成本主要是資本損耗，后者主要是持續的利息收入；4）此外，銀行賬簿利率風險正在被更加重視。從銀行利潤表看金融投資從銀行利潤表看金融投資：1）2018 年以來，金融投資利息收入貢獻度基本穩定在20%-25%（指占總利息收入比重）；2）金融投資非息收入貢獻度（指占總營收）波動較大，目前已升至 10%以上；3）金融投資業務的潛在收入貢獻隱藏在其他綜合收益科目中，2021 年以來銀行通過 OCI“以豐

3、補歉”實際上比較克制，截至24H1，上市銀行其他綜合收益余額占比總營收比重約 11%。債市波動下，如何估測金融投資對利潤表的影響？債市波動下，如何估測金融投資對利潤表的影響？參考 DV01，我們測算債券收益率波動對 TPL 公允價值變動的影響，測算的核心實際是各類資產的久期。測算結果顯示：1）AC 資產久期最長，其次為資產久期最長，其次為 OCI，TPL 最短。最短。截至 24H1，AC 久期為4.85 年，OCI 為 3.97 年，TPL 為 1.93 年；2）三類資產均有拉長久期的特征，但三類資產均有拉長久期的特征，但AC 戶最為明顯。戶最為明顯。19-24H1 之間，AC 資產久期拉長約

4、 9-10 個月，OCI 拉長約 1-3 個月，TPL 拉長約 1-2 個月；3）假設）假設 24 年年 12 月以來月以來上市上市銀行銀行 TPL 投資未作任何變投資未作任何變動，則動，則年初至年初至 2 月底月底上市銀行上市銀行 TPL 投資合計公允價值變動投資合計公允價值變動為為-679 億元，對營收的億元，對營收的影響影響約約-1.2%。哪些銀行金融投資業績釋放哪些銀行金融投資業績釋放能力更強？以及能力更強？以及假設需要撫平業績波動，需要兌現多少假設需要撫平業績波動，需要兌現多少OCI？1）我們通過扣除其他綜合收益后的核心一級資本充足率安全墊情況比較各銀行通過 OCI 釋放業績的空間和

5、能力。整體看，國有行和農商行空間最大，特別是工行、建行、渝農、滬農等；股份行和城商行釋放空間相對有限。2）假如銀行希望完全熨平 25 年 1-2 月債市回調對利潤表的沖擊，并全部通過處置OCI 來實現，處置規模如何？需要明確的是，這只是一種極端假設需要明確的是，這只是一種極端假設下的探討下的探討。測算結果顯示：如果把時間周期拉長到如果把時間周期拉長到 24 年初至年初至 25 年年 2 月末，月末，期間部分 OCI 資產未被處置（下同），則為了對沖 25 年 1-2 月的 TPL 公允價值波動，上市銀行需要處置約 2.2 萬億 OCI 資產，占 24Q3 OCI 余額的 9.7%。當前進入穩增

6、長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，對 25 年銀行基本面產生深刻影響；財政政策力度加碼，支撐社融信貸并提振經濟預期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款進入集中重定價周期疊加監管對高息攬存行為持續整治，對 25 年銀行息差形成重要呵護；25 年是銀行資產質量夯實之年，政策托底下，房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較為充分的部分個貸品種也有望迎來資產質量拐點?，F階段關注現階段關注兩兩條投資主線：條投資主線：1、高股息品種，建議關注工商銀行(601398，未評級)、建設銀行(601939，未評級)、農業銀行(601288，

7、未評級)、江蘇銀行(600919，買入)。2、風險預期改善，以及一季度受債券市場調整擾動較小，基本面確定性較強的品種，建議關注渝農商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、上海銀行(601229，未評級)、招商銀行(600036，未評級)。風險提示風險提示 貨幣政策超預期收緊；財政政策低于預期；測算相關風險。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 銀行行業 報告發布日期 2025 年 03 月 09 日 屈俊 執業證書編號：S0860523060001 于博文 執業證書編號：S0860524020002 王霄鴻 寬財政加碼，寬信用仍可期：銀行視角看 2025 政

8、府工作報告 2025-03-05 盈利表現分化，風險指標向好：24Q4銀行業監管指標數據點評 2025-02-26 通縮環境下的日本銀行業復盤：資負行為、經營基本面及估值表現 2025-02-19 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？看好（維持）銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、從銀行資產負債表看金融投資.4 1、金融投資對資產負債表貢獻度已穩定在 30%左右.4 2、銀行金融投資底層資產變遷：標準化資產占比上升

9、，利率持續占主導.5 3、I9 執行對銀行金融投資產生深遠影響核心是對利潤表的映射.6 4、銀行賬簿利率風險正在被更加重視.8 二、從銀行利潤表看金融投資.9 1、利息收入貢獻度基本在 20%-25%.9 2、非息收入貢獻度升至 10%以上.10 3、透過其他綜合收益看金融投資潛在業績貢獻空間.11 三、債市波動下，如何估測金融投資對利潤表的影響？.12 1、TPL 公允價值變動.12 2、假設需要撫平業績波動，需要兌現多少 OCI？.13 四、投資建議.15 五、風險提示.15 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分

10、析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：存款準備金率（%）.4 圖 2：基金份額（萬億）.4 圖 3：銀行資金運用同比增速.4 圖 4：金融投資占總資產比重：各類銀行對比.5 圖 5：上市銀行金融投資基礎資產結構.5 圖 6：商業銀行債券投資結構（基于托管數據）.6 圖 7：I9 執行前后工商銀行金融投資披露情況.6 圖 8：企業會計準則第 22 號金融工具確認和計量下的金融資產三分類.7 圖 9：金融投資三分類對利潤表的影響路徑.7 圖 10：截至 24Q3 上市銀行金融資產三分類.8 圖 11：截至 24Q3 上市銀行金融資

11、產三分類.9 圖 12：上市銀行金融投資利息收入占總利息收入.10 圖 13：商業銀行資金運用同比增速（%）.10 圖 14：金融投資非息收入貢獻度（占比總營收）.10 圖 15：國債到期收益率（%）.11 圖 16：當期其他綜合收益變動金額占比營收.11 圖 17：營收貢獻度年度變化：其他非息收入 vs.其他綜合收益.11 圖 18：三類資產剩余期限（測算值）.12 圖 19：上市銀行 TPL 投資公允價值變動測算（億元）.13 圖 20：上市銀行扣減其他綜合收益后的核心一級資本充足率安全墊.14 圖 21：OCI 處置規模測算.15 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響

12、？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 一、一、從銀行資產負債表看金融投資從銀行資產負債表看金融投資 1、金融投資對資產負債表貢獻度已穩定在 30%左右 經歷了經歷了 2015-2018 年快速擴張之后，上市銀行金融投資占總資產比重上行并穩定在年快速擴張之后，上市銀行金融投資占總資產比重上行并穩定在 30%左右。左右。彼時金融投資的快速擴張，一方面是經濟增速下行背景下，央行向市場投放大量流動性，2015-2018 年央行連續降準 8 次，大行存款準備金率累計下行 5pct；另一方面，信貸需

13、求相對疲軟，大行及中小行資產擴張均階段性轉向金融投資，這也凸顯了金融投資的被動配置屬性，期間以公募基金為代表的泛資管行業受益于此，也實現了蓬勃發展。圖 1：存款準備金率（%）圖 2：基金份額（萬億）數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 3：銀行資金運用同比增速 數據來源：wind，東方證券研究所 各類銀行對比來看，城商行資產擴張對金融投資依賴度最高（接近 40%），農商行次之（約1/3），再次是股份行（約 30%），最后是國有行（不足 30%）。0.005.0010.0015.0020.0025.002010-012011-012012-012013-01

14、2014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01大型存款類金融機構中小型存款類金融機構0200004000060000800001000001200001400001600002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025債券型基金貨幣市場型基金0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2013-042013-082013-122014-042014-082014-

15、122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-12大行（貸款）中小行（貸款）大行（債券投資）中小行（債券投資）銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析

16、師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 4：金融投資占總資產比重：各類銀行對比 數據來源：wind，東方證券研究所 2、銀行金融投資底層資產變遷：標準化資產占比上升，利率持續占主導 考慮到可比口徑的問題，我們透過上市銀行報表，并結合托管數據觀察近考慮到可比口徑的問題，我們透過上市銀行報表，并結合托管數據觀察近 10 年自營投資的結構年自營投資的結構變化變化：1、在2017年金融去杠桿提速、2018年資管新規出臺后，非標資產邊際萎縮，對應在銀行金融投資占比中快速下行，從 2016 年底的 20.5%降至 24H1 的 7.5%。2、包括國債、地方

17、債以及政金債在內的利率債持續占據主導地位，從 2013 年的 50%出頭上升至24H1 的 2/3，而從商業銀行整體看占比已超 8 成。3、信用債券占比溫和上升，但主要是金融債占比上行相對明顯，企業類債券占比基本穩定。4、盡管 23年四季度資本新規落地，但在 24年銀行結構性缺存款現象突出、同業存單供給量明顯上行的背景下，銀行同業存單配置比重有所上升。圖 5：上市銀行金融投資基礎資產結構 數據來源：銀行財報，東方證券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20152016201720182019202020212022202324Q3整體國有行股份行城商行農商行0%1

18、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1202223H1202324H1政府債政金債同業存單金融債企業債非標基金其他 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 6：商業銀行債券投資結構（基于托管數據）數據來源：wind，東方證券研究所 3、I9 執行對銀行金融投資產生深遠影響核心是對利潤表的映射 迎合巴塞爾協議

19、的要求，迎合巴塞爾協議的要求，2017 年財政部發布企業會計準則第年財政部發布企業會計準則第 22 號號金融工具確認和計量金融工具確認和計量（以下簡稱（以下簡稱 I9），從會計計量角度對國內銀行金融投資產生深遠影響。），從會計計量角度對國內銀行金融投資產生深遠影響。從 IAS39 到 IFRS9（即I9），本質上是資產分類標準從主觀走向客觀，IAS39 之下，資產劃分標準主要根據持有意愿，將金融資產劃分為包括以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融投資（TPL）、可供出售金融資產、持有至到期投資以及應收賬款類投資四類；I9 之下，則是先通過合同現金流（SPPI）測試，而后再根據業務模式分類，最

20、終劃分為 TPL、OCI 和 AC 三類資產。圖 7：I9 執行前后工商銀行金融投資披露情況 數據來源：公司財報，東方證券研究所 具體到銀行報表，且以債權類資產為例，具體到銀行報表，且以債權類資產為例，TPL 通常對應金融投資中的交易性金融投資科目，通常對應金融投資中的交易性金融投資科目，OCI對應其他債權投資，對應其他債權投資，AC 對應債權投資。對應債權投資。能夠通過合同現金流測試（即 SPPI 測試，核心是現金流是否符合基本借貸特征）的資產，根據業務模式再結合業務模式可落入任意三類資產（如利率債），但無法通過 SPPI 測試的只能計入 TPL，典型的如基金投資（公募&專戶）、次級債券（資

21、本工具、ABS 劣后級等），因此執行 I9 后，TPL 占比會被動有所抬升。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11利率債（左軸）金融債企業信用債同業存單ABS其他項目2018年2017年以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融投資11.90%7.70%以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融

22、投資21.20%以攤余成本法計量的金融投資66.90%可供出售金融資產26.00%持有至到期投資61.50%應收賬款類投資4.80%合計100%100%銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 8：企業會計準則第 22 號金融工具確認和計量下的金融資產三分類 數據來源：財政部，東方證券研究所繪制 我們理解，我們理解，I9 對于銀行金融投資行為的影響，本質上來源于三分類在銀行利潤表上的映射對于銀行金融投資行為的影響，本質上來源于三分類

23、在銀行利潤表上的映射：1、劃分為 TPL 的金融投資，票息計入投資收益，公允價值變動計入公允價值變動中（賣出時轉入投資收益），因此 TPL 資產對當期損益影響較為顯著。2、劃分為 OCI 的金融投資，票息計入利息收入，公允價值變動計入其他綜合收益（核心一級資本的組成部分），賣出時其他綜合收益轉入投資收益（特指債權類投資，權益類不可回轉），由此可以看出 OCI 投資對銀行報表影響相對復雜，但對當期損益的影響相對溫和，某種程度上是銀行調劑當期損益的利器。3、劃分為 AC 的金融投資，票息計入利息收入，由于采用攤余成本法估值，所以不存在估值波動對當期損益的影響，但如果期間賣出資產，公允價值與賬面價值

24、之差計入當期損益。圖 9：金融投資三分類對利潤表的影響路徑 數據來源：財政部，東方證券研究所繪制 債務工具衍生工具權益工具合同現金流特征測試（僅含本息）FVTPLFVOCI（不可回轉損益）FVOCI（可回轉損益）AC業務模式測試收取合同約定的現金流收取合同約定的現金流和出售既非收取約定現金流也非出售為交易而持有選擇公允價值永久計入權益否是是否通過未通過交易性金融資產投資收益投資收益FVTPL公允價值變動損益公允價值變動損益債權投資AC利息收入利息收入其他債權投資FVOCI利息收入利息收入其他其他綜合綜合收益收益（處置（處置后計后計入投資收益）入投資收益）資產負債表資產負債表金融金融投資科目投資

25、科目金融資產三分類金融資產三分類利潤表利潤表/資產負債表資產負債表影響科目影響科目其他權益工具投資自營投資票面票面利息收入利息收入 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 基于上述探討，我們可以得到如下結論：基于上述探討，我們可以得到如下結論：1、I9 之下，TPL 占比被動抬升，因為基金投資、次級債券投資等均只能納入 TPL，但考慮到損益表的穩定性，銀行仍會通過 DV01（基點價值，即債券收益率變動 1BP 時債券價格的變動值）等控

26、制 TPL 規模，最終我們發現 TPL 占比的變化是比較溫和的。2、在利率上行時期，增加 AC投資從會計角度可以實現收益最大化；利率下行時期，增加 TPL投資可以實現收益最大化；OCI 投資在利率波動時期具有一定吸引力，主要是可以通過其他綜合收益科目“吞吐”公允價值變動，進而平滑業績。3、銀行可以通過賣出 OCI或 AC的方式支撐利潤表表現，前者的成本主要是資本損耗，后者的成本主要是持續的利息收入。盡管國內尚無明確的盡管國內尚無明確的 AC 賣出比例的要求，但考慮到如果出售比例過賣出比例的要求，但考慮到如果出售比例過高或者賣出頻繁，可能會導致存量資產的重分類，因此我們認為銀行賣出高或者賣出頻繁

27、，可能會導致存量資產的重分類，因此我們認為銀行賣出 AC 亦是克制謹慎的，亦是克制謹慎的，且要結合久期來看。且要結合久期來看。圖 10：截至 24Q3 上市銀行金融資產三分類 數據來源：wind，東方證券研究所 4、銀行賬簿利率風險正在被更加重視 除了會計準則，風險計量也對銀行投資行為形成制約，而賬簿劃分是風險計量的基礎。除了會計準則，風險計量也對銀行投資行為形成制約，而賬簿劃分是風險計量的基礎。商業銀行賬簿劃分為交易賬簿（trading book）和銀行賬簿（banking book），在資本監管第一支柱下（即資本充足率要求），劃入交易賬簿的資產主要計量市場風險（實質上主要就是利率風險），銀

28、行劃入交易賬簿的資產主要計量市場風險（實質上主要就是利率風險），銀行賬簿主要計量信用風險。賬簿主要計量信用風險。而市場近期對資本監管第二支柱頗為關注，特別是銀行賬簿利率風險（而市場近期對資本監管第二支柱頗為關注，特別是銀行賬簿利率風險（IRRBB），盡管不納入資），盡管不納入資本充足率計量中，但當利率向不利方向調整且資產久期拉長時，銀行確實面臨不可低估的潛在損本充足率計量中，但當利率向不利方向調整且資產久期拉長時，銀行確實面臨不可低估的潛在損失。失。國內目前針對全國性銀行，通過EVE 占比一級資本不超過 15%的利率風險指標來約束IRRBB。本報告不對細節進行展開描述，但一個簡單的結論就是，由

29、于實務上但一個簡單的結論就是，由于實務上 TPL 主要對應交易主要對應交易賬簿，賬簿，OCI 和和 AC 主要對應銀行賬簿，因此主要對應銀行賬簿，因此 OCI 和和 AC 占比較高的銀行在拉長久期占比較高的銀行在拉長久期的過程中，通的過程中，通常更容易面臨利率風險管控壓力，進而一定程度上影響投資行為。常更容易面臨利率風險管控壓力，進而一定程度上影響投資行為。57.00%58.00%59.00%60.00%61.00%62.00%63.00%64.00%65.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%202122H1202223Q123H1202324

30、Q124H124Q3TPLOCIAC（右軸）銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 11：截至 24Q3 上市銀行金融資產三分類 數據來源：wind，東方證券研究所 二、二、從銀行從銀行利潤利潤表看金融投資表看金融投資 1、利息收入貢獻度基本在 20%-25%考慮到難以剝離出金融投資對應的利息支出，因此我們單獨看金融投資利息收入貢獻度。2018 年以來，金融投資利息收入貢獻度基本穩定在金融投資利息收入貢獻度基本穩定在 20%-25

31、%（指占總利息收入比重）（指占總利息收入比重），2023 年以來伴隨銀行債券投資增速顯著超越貸款，金融投資貢獻的利息收入占比小幅回升，截至 24H1 為23.7%。我們測算，24H1 上市銀行金融投資（AC+OCI）票面利率 3%出頭。ACTPLOCI工商銀行70.7%6.1%23.3%建設銀行71.2%5.8%23.1%農業銀行69.9%3.7%26.3%中國銀行41.3%7.7%51.0%郵儲銀行73.3%17.1%9.7%交通銀行60.0%16.4%23.5%招商銀行55.1%15.0%29.9%興業銀行54.5%27.6%17.9%浦發銀行48.9%25.3%25.8%中信銀行40.4

32、%26.8%32.8%民生銀行63.9%14.5%21.6%光大銀行51.0%19.5%29.5%平安銀行49.1%39.2%11.7%華夏銀行55.4%25.9%18.7%浙商銀行46.7%22.3%31.1%北京銀行49.7%24.4%25.9%江蘇銀行38.4%36.4%25.2%上海銀行68.9%21.1%10.1%寧波銀行30.4%23.8%45.8%南京銀行30.4%46.2%23.4%杭州銀行48.2%25.5%26.3%成都銀行53.3%27.8%19.0%長沙銀行52.6%30.9%16.5%重慶銀行52.7%14.8%32.5%貴陽銀行45.8%29.7%24.5%鄭州銀行

33、65.7%21.3%12.9%青島銀行31.5%27.5%40.9%蘇州銀行31.6%34.5%33.9%齊魯銀行41.7%15.2%43.1%蘭州銀行43.9%29.7%26.4%西安銀行76.5%19.5%4.0%廈門銀行43.8%21.8%34.5%渝農商行48.7%12.6%38.6%滬農商行35.9%10.7%53.3%青農商行46.5%29.5%24.0%常熟銀行51.4%15.1%33.5%紫金銀行22.6%2.6%74.8%無錫銀行50.1%13.4%36.5%張家港行42.5%16.4%41.1%蘇農銀行40.6%22.2%37.3%江陰銀行48.0%17.8%34.2%瑞豐

34、銀行36.7%13.1%50.2%上市銀行總計60%14%26%國有行66%8%27%股份行52%23%25%城商行46%28%26%農商行43%14%43%公司簡稱占投資類資產比例 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 12：上市銀行金融投資利息收入占總利息收入 圖 13：商業銀行資金運用同比增速（%）數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2、非息收入貢獻度升至 10%以上 我們選取非息收入

35、中的公允價值變動和投資收益，更嚴謹的表征金融投資非息收入貢獻。我們選取非息收入中的公允價值變動和投資收益，更嚴謹的表征金融投資非息收入貢獻。與利息收入貢獻度表現相對穩定不同的是，金融投資其他非息收入貢獻度（占比總營收）波動相與利息收入貢獻度表現相對穩定不同的是，金融投資其他非息收入貢獻度（占比總營收）波動相對較大。對較大。2023 年是比較重要的分水嶺，此前金融投資其他非息收入貢獻度基本在 5-7%，2023 年上升至 8.2%，受益于債券利率的大幅下行，2024 年以來更是躍升至 10%以上。從增速上看，2023 年以前呈現比較明顯的“大小年”特征，2023 年以來持續保持高增長，基本與國債

36、收益率表現相吻合。圖 14：金融投資非息收入貢獻度（占比總營收）數據來源：wind，東方證券研究所 20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%20182019202020212022202320245.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10境內貸款債券投資0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00

37、%12.00%20182019202020212022202324H124Q3 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 15：國債到期收益率（%）數據來源：wind，東方證券研究所 3、透過其他綜合收益看金融投資潛在業績貢獻空間 金融投資業務的潛在收入貢獻隱藏在其他綜合收益科目中。我們以當期其他綜合收益變動值占比我們以當期其他綜合收益變動值占比營收來表征金融投資潛在營收貢獻度營收來表征金融投資潛在營收貢獻度，結果顯示波動相對明顯

38、，且基本與其他非息收入表現同頻，僅 2019 年出現差異化趨勢（或與當年債券收益率大幅雙向波動有關）。我們進一步比較金融投資其他非息收入和其他綜合收益營收貢獻度的年度變化，能夠觀察到 OCI平滑業績的效果。但客觀地看，2021 年以來銀行通過 OCI 兌現實現“以豐補歉”比較克制。靜態來看，截至 24H1，上市銀行其他綜合收益余額占比總營收比重約上市銀行其他綜合收益余額占比總營收比重約 11%，盡管這是一個理論上可以釋放的營收空間，但是從再配置風險以及資本充足角度出發，實際的釋放空間更為有限。圖 16：當期其他綜合收益變動金額占比營收 圖 17：營收貢獻度年度變化：其他非息收入 vs.其他綜合

39、收益 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 注：t 期貢獻度變化為 t 期貢獻度減（t-1）期貢獻度 0.001.002.003.004.005.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-011Y10Y-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6

40、.00%7.00%20182019202020212022202324H1-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2019202020212022202324H1其他非息收入其他綜合收益 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 三、債市波動下，三、債市波動下，如何估測金融投資對利潤表的影如何估測金融投資對利潤表的影響響？1、TPL 公允價值變動 伴隨金融投資在銀行

41、報表中扮演著愈加重要的角色，特別是 24年其他非息收入對上市銀行業績表現形成關鍵支撐，而 25年以來在資金面偏緊的影響下，債券市場有所回調，特別是短久期資產，市場較為關注由此帶來的銀行其他非息收入壓力。參考參考 DV01，我們試圖估測債券收益率波動對，我們試圖估測債券收益率波動對 TPL 公允價值變動的影響公允價值變動的影響，測算的核心實際是各類測算的核心實際是各類資產的久期。資產的久期。需要明確的是，銀行報表并不會直接披露各類資產的久期，因此我們用到期日結構粗略替代，這與 DV01 計算中的修正久期也有所不同。我們根據到期日結構，基于以下關鍵假設，測算了上市銀行金融投資項下三類資產的久期：我

42、們根據到期日結構，基于以下關鍵假設，測算了上市銀行金融投資項下三類資產的久期：1、無期限/及時償還/不計息/已逾期類型資產的久期指定為 0；2、假設資產久期均勻分布；3、由于銀行報表到期日結構披露顆粒度有限，因此結合國內利率債久期結構分布，我們假定 5年期以上資產的平均久期為 10 年。測算結果顯示：測算結果顯示：1、AC資產久期最長，其次為OCI，TPL最短。截至截至24H1，AC久期為久期為4.85年，年，OCI為為3.97年，年，TPL 為為 1.93 年。年。2、三類資產均有拉長久期的特征，但 AC 戶最為明顯。2019-24H1 之間，AC 資產久期拉長約 9-10 個月，OCI 拉

43、長約 1-3 個月，TPL 拉長約 1-2 個月。圖 18：三類資產剩余期限（測算值）數據來源：公司財報，東方證券研究所測算 我們以 24Q3 資產余額、24H1 到期日結構（因為僅年報、半年報披露到期日結構）作為測算基礎，假定此后金融投資行為未發生任何變化，假定此后金融投資行為未發生任何變化，結合 2025 年 1-2 月國債收益率波動情況，測算得到：01234562019202020212022202324H1ACOCITPL 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

44、本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 1、當債券收益率變動、當債券收益率變動 1BP 時，時，上市銀行上市銀行 TPL 公允價值變動公允價值變動合計值合計值約為約為 23.5 億元，對營收的影億元，對營收的影響幅度約為響幅度約為 0.04%（參考（參考 2023 年營收，下同）年營收，下同）。2、線性遞推下來，、線性遞推下來，25 年年 1-2 月月上市銀行上市銀行 TPL 公允價值變動公允價值變動合計值合計值為為-679 億元，對營收的影響億元，對營收的影響約約-1.2%。板塊及個股層面，盡管國有行 TPL 投資久期明顯更長，但綜合營收結構看，此輪債券收益率上行對城商行仍影響最為顯著，在我

45、們的測算框架下，南京、杭州、貴陽等銀行壓力相對更大。圖 19：上市銀行 TPL 投資公允價值變動測算（億元）數據來源：wind，東方證券研究所測算 注：為方便計算，均參考 2 年期國債收益率變動情況測算，因其與上市銀行 TPL 投資剩余久期最為接近；部分銀行未披露到期日結構，遂省略 2、假設需要撫平業績波動，需要兌現多少 OCI？如報告上文所述，由于 OCI 投資公允價值變動計入其他綜合收益，處置時結轉至投資收益，因此能夠實現平滑業績的效果。但其他綜合收益計入核心一級資本充足率，因此我們可以通過扣除其因此我們可以通過扣除其他綜合收益后的核心一級資本充足率安全墊情況比較各銀行通過他綜合收益后的核

46、心一級資本充足率安全墊情況比較各銀行通過 OCI 釋放業績的空間和能力。釋放業績的空間和能力。上市銀行久期公允價值變動（債券收益率變動1BP）線性遞推下的2025年1-2月公允價值變動累計公允價值變動占比2023年營收工商銀行3.012.43-69.98-0.83%建設銀行3.301.98-56.94-0.74%農業銀行4.762.35-67.70-0.97%中國銀行2.181.32-37.98-0.61%郵儲銀行1.191.17-33.87-0.99%交通銀行2.361.64-47.35-1.84%招商銀行1.870.94-27.07-0.80%興業銀行1.441.33-38.26-1.81

47、%浦發銀行0.420.28-8.06-0.46%中信銀行0.570.40-11.43-0.55%平安銀行2.961.84-52.99-3.22%華夏銀行0.470.20-5.68-0.61%浙商銀行0.910.21-5.96-0.94%北京銀行0.560.18-5.23-0.78%寧波銀行1.880.59-17.14-2.78%南京銀行1.520.75-21.70-4.81%杭州銀行2.340.57-16.55-4.73%成都銀行2.550.23-6.65-3.07%長沙銀行1.660.24-6.92-2.79%重慶銀行0.570.02-0.72-0.54%貴陽銀行2.410.20-5.89-

48、3.90%蘇州銀行0.740.06-1.82-1.54%齊魯銀行0.660.03-0.83-0.69%西安銀行1.870.07-1.90-2.63%廈門銀行1.400.04-1.12-2.00%滬農商行1.050.06-1.69-0.64%常熟銀行0.730.01-0.30-0.30%紫金銀行2.950.00-0.11-0.24%無錫銀行0.820.01-0.24-0.52%張家港行1.800.02-0.54-1.18%江陰銀行3.180.03-0.91-2.35%瑞豐銀行0.990.01-0.25-0.67%銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告

49、最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 整體看，國有行和農商行通過 OCI 釋放營收的空間最大，特別是工行、建行、渝農、滬農等；股份行和城商行釋放空間相對有限，但招行、貴陽等銀行相對空間可觀。圖 20：上市銀行扣減其他綜合收益后的核心一級資本充足率安全墊 數據來源：wind，東方證券研究所 進一步來看，假如銀行希望完全熨平 2025 年 1-2 月債市回調對利潤表的沖擊，并全部通過處置OCI 來實現，那么需要處置多少規模？需要明確的是，這只是一種極端假設，且與報告上文關鍵需要明確的是，這只是一種極端假設，且與報告上

50、文關鍵假設一致，即假設一致，即 24Q4 以來銀行金融投資行為未發生任何變化（而實際上銀行金融投資是高度靈活以來銀行金融投資行為未發生任何變化（而實際上銀行金融投資是高度靈活敏感的）敏感的），測算結果顯示：，測算結果顯示：上市銀行扣減其他綜合收益后的核心一級資本充足率（24Q3）監管底線要求安全墊工商銀行13.87%9.00%4.87%建設銀行13.91%8.50%5.41%農業銀行11.15%8.50%2.65%中國銀行11.89%9.00%2.89%交通銀行10.18%8.25%1.93%郵儲銀行9.36%8.00%1.36%招商銀行14.26%8.25%6.01%興業銀行9.64%8.2

51、5%1.39%浦發銀行8.78%8.00%0.78%中信銀行9.36%8.00%1.36%民生銀行9.24%7.75%1.49%光大銀行9.53%7.75%1.78%平安銀行9.30%7.75%1.55%華夏銀行9.45%7.75%1.70%浙商銀行8.19%7.50%0.69%北京銀行8.88%7.75%1.13%上海銀行9.78%7.75%2.03%江蘇銀行9.06%7.75%1.31%南京銀行8.91%7.50%1.41%寧波銀行8.93%7.50%1.43%杭州銀行8.42%7.50%0.92%長沙銀行9.81%7.50%2.31%貴陽銀行12.32%7.50%4.82%成都銀行8.3

52、6%7.50%0.86%重慶銀行9.72%7.50%2.22%鄭州銀行8.90%7.50%1.40%青島銀行8.36%7.50%0.86%蘇州銀行9.15%7.50%1.65%蘭州銀行7.92%7.50%0.42%齊魯銀行9.79%7.50%2.29%西安銀行9.93%7.50%2.43%廈門銀行9.78%7.50%2.28%渝農商行13.65%7.50%6.15%滬農商行13.79%7.50%6.29%青農商行10.41%7.50%2.91%紫金銀行10.26%7.50%2.76%常熟銀行10.35%7.50%2.85%無錫銀行11.25%7.50%3.75%張家港行9.51%7.50%2.

53、01%江陰銀行14.05%7.50%6.55%蘇農銀行10.43%7.50%2.93%瑞豐銀行12.93%7.50%5.43%銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 如果把時間周期拉長到 2024年初至 2025 年 2 月末，期間部分 OCI 資產未被處置（下同），則為了對沖 2025 年 1-2 月的 TPL 公允價值波動，上市銀行需要處置約 2.2 萬億 OCI 資產，占 24Q3 OCI 余額的 9.7%。圖 21：OCI

54、處置規模測算 數據來源：wind，東方證券研究所測算 四、投資建議四、投資建議 當前進入穩增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，對 25年銀行基本面產生深刻影響；財政政策力度加碼，支撐社融信貸并提振經濟預期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款進入集中重定價周期疊加監管對高息攬存行為持續整治，對 25 年銀行息差形成重要呵護；25 年是銀行資產質量夯實之年，政策托底下，房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較為充分的部分個貸品種也有望迎來資產質量拐點?，F階段關注現階段關注兩兩條投資主線：條投資主線：1、高股息品種，建議關注工

55、商銀行(601398，未評級)、建設銀行(601939，未評級)、農業銀行(601288，未評級)、江蘇銀行(600919，買入)。2、風險預期改善，以及一季度受債券市場調整擾動較小，基本面確定性較強的品種，建議關注渝農商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、上海銀行(601229，未評級)、招商銀行(600036，未評級)。五、風險提示五、風險提示 1、若貨幣政策超預期收緊，導致銀行間流動性壓力加劇，則對債券資產價格產生擾動，進而影響銀行非息收入；2、若財政政策不及預期，則會影響市場信心以及經濟修復節奏，進而壓制銀行板塊估值；3、本報告含有一些測算值，或與真實情況存在誤差

56、。規模（億元）-679假設需要完全對沖2025年1-2月TPL公允價值變動，需要的OCI處置規模TPL公允價值波動金融投資以2024年初至2025年2月末的債券收益率波動測算22445 銀行行業深度報告 如何估測債券收益率波動對銀行業績的影響？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映

57、了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未

58、評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間

59、波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收

60、人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見

61、或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何

62、形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。