通信行業深度報告：數字人民幣系列報告四CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作-20220226（20頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 通信行業 行業研究 | 深度報告 CBDC 與跨境支付與跨境支付：發揮區塊鏈技術優勢實現降本增效。發揮區塊鏈技術優勢實現降本增效。根據 FSB 最新報告信息，2021 年 10 月，FSB 發布關于改善跨境支付進展情況的報告，稱在 2022 年 12 月之前探索全球穩定幣在跨境支付中的應用以改善跨境支付現狀。FSB 也制定了具體目標：到 2027 年底計劃將全球平均零售支付成本降至 1%以下，全部通道支付成本降至 3%以下，我們認為 CBDC 具備跨境

2、使用的技術條件。 跨境支付跨境支付 CBDC 項目的實踐進展。項目的實踐進展。（1）中國香港&泰國 Inthanon-LionRock 項目。Inthanon-LionRock 項目的概念驗證已順利完成，并確認了央行數字貨幣模型在實際解決跨境資金調轉主要痛點的技術可行性。通過 Inthanon-LionRock 項目，中國香港與泰國央行可以支持實時跨境資金轉撥，減少結算過程中所涉及的中介和單位，提高效率、降低成本、降低結算風險、提高資金轉移透明度以及滿足合規要求。（2）新加坡 Ubin 項目。新加坡 Ubin 項目的意義在于，其探索了新加坡元數字化的可能，并且開展了基于區塊鏈技術的多項金融實踐

3、。（3）加拿大 Jasper 項目。加拿大 Jasper 項目是世界上第一次中央銀行與私營部門合作參與分布式分類賬技術（DLT）試驗。 數字人民幣已開始布局跨境支付版圖，數字人民幣跨境支付最早的實驗場景預計出數字人民幣已開始布局跨境支付版圖，數字人民幣跨境支付最早的實驗場景預計出現在中國香港以及新加坡?，F在中國香港以及新加坡。（1）2020 年 8 月，河北省人民政府辦公廳發布中國（雄安新區）跨境電子商務綜合試驗區建設實施方案的通知，文件提出鼓勵跨境電子商務活動中使用人民幣計價結算，探索數字貨幣跨境支付。（2）根據公鏈Conflux 2021 年 9 月公告，Conflux 將在上海自貿區試點

4、離岸人民幣穩定幣跨境支付。（3）中國人民銀行與香港金管局合作測試數字人民幣。 與其他 CBDC 一致，數字人民幣也具有增強跨境支付效率、降低跨境支付成本的潛力。隨著數字人民幣試點的擴張以及跨境支付研究的持續推進，建議關注數字人民幣軟件與硬件供應商如四方精創(300468，未評級)、拉卡拉(300773，未評級)。 風險提示風險提示 CBDC 落地進程不及預期；CBDC 一級節點與二級節點的建設慢于預期或 TPS 低于預期；商業銀行 IT 投入不及預期。 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 通信行業 報告發布日期 2022 年 02 月 26 日 CBDC 將成全球跨境支付主流

5、趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 數字人民幣系列報告四 看好（維持） 云廠商主導 BaaS 市場，穩定營收場景仍待探索：區塊鏈系列報告七 2022-02-22 多技術路徑齊演進，廠商優先布局隱私計算生態：區塊鏈系列報告六 2022-02-22 鏈間通信創造價值流動，跨鏈技術應用勢在必行：區塊鏈系列報告五 2022-01-16 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 一、 CB

6、DC 在跨境支付中的意義：發揮區塊鏈技術優勢實現降本增效 . 4 1.1、 市場需求：跨境支付規模不斷增長，傳統跨境支付方式痛點不可忽視 . 4 1.2、 技術特征：CBDC 具備跨境使用的技術條件 . 5 1.3、 國際合作：國際清算銀行旗下金融穩定委員會宣布于 2022 年 12 月前探索全球穩定幣在跨境支付中的應用 . 6 二、 全球 CBDC 跨境支付項目 . 6 2.1、 中國香港、泰國 Inthanon-LionRock 項目 . 6 2.2、 新加坡 Ubin . 8 2.3、 加拿大 Jasper . 10 三、 數字人民幣跨境支付項目 . 11 3.1、 數字人民幣跨境支付項

7、目的長遠意義：數字人民幣在國際清算環節可跨過 SWIFT系統 11 3.2、 中國人民銀行與香港金管局合作測試數字人民幣 . 12 3.3、 中國人民銀行參與多邊央行數字貨幣橋研究項目 m-CBDC Bridge . 12 3.4、 公鏈 Conflux 上海自貿區試點 . 14 投資建議與投資標的 . 15 四方精創(300468，未評級) . 16 拉卡拉(300773，未評級) . 18 風險提示 . 20 8Y9UxUjWmUdWxUoPrQrR8OaO7NtRmMnPtRlOpPoMiNoMzR9PnNyRvPnQnRvPnRnR 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之

8、一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：2016-2020 年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額統計情況 . 4 圖 2：全球跨境支付規模將持續增長，尤其在 C2B 和 B2C 業務板塊 . 4 圖 3：傳統跨境支付流程 . 5 圖 4：以英國 CBDC 為例：CBDC 可以通過多種方式支持英國央行維持貨幣和金融穩定的目標 . 5 圖 5：代理銀行模式下中國香港與泰國實時跨境資金交易模式的痛點. 7 圖 6：中國香港與泰國

9、通過 Inthanon-LionRock 項目建立的央行數字貨幣走廊網絡模型 . 7 圖 7：Inthanon-LionRock 項目合作伙伴及區塊鏈開源框架 . 8 圖 8：Ubin 計劃線下展會 . 9 圖 9：新加坡 Ubin 項目五個階段發布的報告 . 9 圖 10：Ubin 架構 . 10 圖 11：加拿大 Jasper 項目發布會 . 10 圖 12：數字人民幣跨境支付流程與 Swift 系統支付流程對比 . 12 圖 13：CBDC 研發與合作進入香港金管局“金融科技 2025 策略” . 12 圖 14：多邊央行數字貨幣橋原型設計 . 13 圖 15：多邊央行數字貨幣橋項目示意

10、圖 . 13 圖 16：多邊央行數字貨幣橋項目主要參與機構 . 13 圖 17：區塊鏈交易處理量的瓶頸 . 14 圖 18：Conflux 的 DAG 記賬技術 . 14 圖 19：數字人民幣的國際影響 . 16 圖 20：四方精創“LEGO”Bank 銀行及服務平臺 . 16 圖 21：四方精創 BANK 4.0 平臺架構 . 16 圖 22：四方精創基于區塊鏈的供應鏈金融解決方案 . 17 圖 23：四方精創基于區塊鏈的新一代銀行跨境匯款系統 . 18 圖 24：拉卡拉支付收款業務矩陣 . 19 圖 25：拉卡拉面向中國小微商戶打造的服務 . 20 表 1：傳統跨境支付方式痛點 . 5 表

11、 2：新加坡數字貨幣 Ubin 項目發展階段. 8 表 3：加拿大 Jasper 項目發展結算 . 10 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 一、一、 CBDC 在跨境支付中的意義：發揮區塊鏈技術優在跨境支付中的意義：發揮區塊鏈技術優勢實現降本增效勢實現降本增效 1.1、 市場需求：跨境支付規模不斷增長，傳統跨境支付方式痛點不可忽視 全球跨境支付規模不斷增長，中國與國際貨幣資金往來交易量不斷擴

12、大。全球跨境支付規模不斷增長，中國與國際貨幣資金往來交易量不斷擴大。2020年中國人民幣跨境支付系統處理業務 220.49億筆，金額 45.27萬億元，同比分別增長17.02%和33.44%。日均處理業務 8855.07 筆，金額 1818.15 億元。 圖 1：2016-2020 年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額統計情況 數據來源：中國人民銀行，前瞻產業研究院，東方證券研究所 圖 2：全球跨境支付規模將持續增長，尤其在 C2B 和 B2C 業務板塊 數據來源：麥肯錫，東方證券研究所 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關

13、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 傳統跨境支付方式成本高、效率低。傳統跨境支付方式成本高、效率低。傳統跨境支付包括銀行電匯、匯款公司與信用卡組織等方式。傳統跨境支付存在高手續費、高中轉費（涉及多個中介）、高轉賬周期、潛在的拒付和欺詐問題等痛點。 表 1：傳統跨境支付方式痛點 傳統跨境支傳統跨境支付方式付方式 特點特點 痛點痛點 銀行電匯 交易安全性高 手續費有上限 適合大額交易 對于小額匯款手續費過高 匯款到賬需 3-5 天 匯款公司 線下網點遍布全球 分檔付費 適合中小規模交易 交易成

14、本大，含電報費、手續費、中轉費 匯款幣種有限 金額上限 1 萬美金 信用卡組織 應用于線上海淘交易及線下 POS 機刷卡 即時到賬，費率約為 2%-3% 跨境支付刷卡成功率約為 70%-90% 對商家而言也存在拒付、欺詐等問題 數據來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所 圖 3：傳統跨境支付流程 數據來源：BIS，東方證券研究所 1.2、 技術特征：CBDC 具備跨境使用的技術條件 在改善跨境支付現存問題方面，我們認為在改善跨境支付現存問題方面，我們認為 CBDC 具備跨境使用的技術條件。具備跨境使用的技術條件。根據中國數字人民幣的研發進展白皮書，人民銀行積極參與金融穩定理事會（FSB）、國際清算銀行

15、（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）等國際組織多邊交流，同各司法管轄區貨幣和財政監管部門、跨國金融機構及世界頂尖院校交流研討法定數字貨幣前沿議題，人民銀行數字貨幣研究所已與香港金管局簽署合作備忘錄，同時加入國際清算銀行創新中心（BISIH）牽頭的多幣種法定數字貨幣橋（mCBDC Bridge）項目，和香港特別行政區、新加坡等 BIS 創新分中心以及各央行共同探索法定數字貨幣相關實踐。 圖 4：以英國 CBDC 為例：CBDC 可以通過多種方式支持英國央行維持貨幣和金融穩定的目標 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有

16、關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 數據來源：新華財經，東方證券研究所 1.3、 國際合作：國際清算銀行旗下金融穩定委員會宣布于2022 年 12 月前探索全球穩定幣在跨境支付中的應用 目前國際清算銀行創新中心正在與十家中央銀行合作，參與不同的項目，以調查目前國際清算銀行創新中心正在與十家中央銀行合作，參與不同的項目，以調查 CBDC 的不同用的不同用途（零售和批發）、流程和技術。途（零售和批發）、流程和技術。根據國際清算銀行 2021 年 9 月的公告，在國際清算銀行創新中心與香港金融

17、管理局、泰國銀行、中國人民銀行數字貨幣研究所、阿拉伯聯合酋長國中央銀行所合作的 mCBDC-Bridge 試點項目中，多種央行數字貨幣（mCBDC）通過通用原型平臺可以在幾秒內完成跨境支付和結算操作，同時也可降低約 50%的操作成本。 2021 年年 10 月，月，金融穩定理事會（金融穩定理事會（FSB）發布關于改善跨境支付進展情況的報告，稱在發布關于改善跨境支付進展情況的報告，稱在 2022 年年12月之前探索全球穩定幣在跨境支付中的應用以改善跨境支付現狀。月之前探索全球穩定幣在跨境支付中的應用以改善跨境支付現狀。同時，FSB也制定了具體目標：到 2027 年底計劃將全球平均零售支付成本降至

18、 1%以下，全部通道支付成本降至 3%以下。 二、二、 全球全球 CBDC 跨境支付項目跨境支付項目 2.1、 中國香港、泰國： Inthanon-LionRock 項目 香港金管局于2017年就央行數字貨幣進行研究，與香港銀行同業結算有限公司、香港三間發鈔銀行、企業區塊鏈技術公司 R3 聯盟共同開發概念認證 PoC 共同評估發行 CBDC 在技術層面的可行性，并研究對接債務工具中央結算系統（CMU 系統）。 2019 年 5 月，香港金管局與泰國中央銀行簽訂了金融科技合作的諒解備忘錄。同期，中國香港與泰國合作的 Inthanon-LionRock 項目開啟，項目重點開發區塊鏈跨境走廊網絡，以

19、連接香港 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 （LionRock）及泰國（Inthanon）各自的CBDC區跨鏈，促進港元-泰銖在批發（非零售）層面的跨境外匯交易同步交收流程。2019 年 Q3，香港金管局聯合泰國中央銀行、8 家泰國商業銀行以及 2 家香港商業銀行共同開發跨境資金轉撥概念認證。 圖 5：代理銀行模式下中國香港與泰國實時跨境資金交易模式的痛點 數據來源：香港金融管理局，東方證券

20、研究所 圖 6：中國香港與泰國通過 Inthanon-LionRock 項目建立的央行數字貨幣走廊網絡模型 數據來源：香港金融管理局，東方證券研究所 2019年 12月，Inthanon-LionRock項目的概念驗證已順利完成，并確認了央行數字貨幣模型在實際解決跨境資金調轉主要痛點的技術可行性。通過 Inthanon-LionRock 項目，中國香港與泰國央行可以支持實時跨境資金轉撥，減少結算過程中所涉及的中介和單位，提高效率、降低成本、降低結算風險、提高資金轉移透明度以及滿足合規要求。另外，盡管實驗階段僅納入 10家商業銀行進行測試，但是 Inthanon-LionRock 項目的模型具有

21、可擴展性，可以延伸至其他地區與市場中。 根據香港金管局的規劃，下一階段 Inthanon-LionRock 項目的工作重點將圍繞以下方面： 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 探討合適的走廊網絡管理、營運及監管機構； 進一步針對技術層面進行研究，例如系統效能、安全及復原能力等，為進行實際試點交易做準備； 處理可能會遇到的法律問題，例如發行 CBDC 權限及其法律考慮、資金結算的確定性等； 香港

22、金管局會繼續與各地銀行及其他機構進行研究，并擴大計劃規模及與其他平臺相連接。 圖 7：Inthanon-LionRock 項目合作伙伴及區塊鏈開源框架 數據來源：國際清算銀行，東方證券研究所 2.2、 新加坡：Ubin 項目 Ubin 項目旨在探索使用區塊鏈和分布式分類帳技術（DLT）進行付款和證券清算、結算。該項目旨在幫助新加坡央行和行業更好地了解通過實際實驗可能帶來的技術和潛在益處，因此 Ubin 的最終目標是開發更簡單易用、更高效的替代基于央行發行的數字代幣的系統。Ubin 項目是一個多年多階段項目，每個階段旨在解決金融業和區塊鏈生態系統面臨的緊迫挑戰。該項目現已進入第五階段。 表 2：

23、新加坡數字貨幣 Ubin 項目發展階段 階段階段 開始時間開始時間 結束時間結束時間 階段名稱階段名稱 工作內容工作內容 1 2016 年 11 月 16 日 2017 年 3 月 9 日 數字新加坡元 新加坡金融管理局（MAS）于 2016 年 11 月 16 日宣布，將與DLT 公司和金融機構財團合作開展一個概念驗證項目，使用區塊鏈技術進行銀行間支付。 2 2017 年 10 月 5 日 2017 年 11 月 14 日 國內銀行間交易 MAS 和新加坡銀行協會（ABS）于 2017 年 10 月 5 日宣布，他們領導的財團已成功開發出三種不同模式的軟件原型，用于分散銀行間支付和具有流動性

24、儲蓄機制的結算。 3 2018 年 8 月 24 日 2018 年 11 月 1 日 付款交割 MAS 和新加坡交易所（SGX）于 2018 年 8 月 24 日宣布，將合作開發交付與支付（DvP）功能，以便跨不同區塊鏈平臺結算代幣化資產。 這將使金融機構和企業投資者能夠同時進行象征性的數字貨幣和證券資產的交換和最終結算，提高運營效率，降低結算風險。 4 2018 年 11 月 15 日 2019 年 5 月 2 日 跨境結算對等支付 加拿大央行（BOC）、英格蘭銀行（BOE）和 MAS 于 2018 年11 月 15 日聯合發布了一份報告，評估了可能加強跨境支付和 通信行業深度報告 CBDC

25、將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 結算的替代模式。報告審查了現有的挑戰，并考慮了可能及時提高用戶速度、成本和透明度的替代模式。 5 2019 年 11 月 11 日 2020 年 7 月 13 日 跨境付款交割與跨境對等支付 第五階段繼續開展 Ubin 項目第四階段的工作（加拿大銀行和MAS 合作研究了使用區塊鏈和中央銀行數字貨幣進行跨境支付的替代模式），并探討了多貨幣支付模式的發展。第 5 階段網絡為其他區塊鏈網絡

26、提供連接接口，以便無縫連接和集成，并提供其他功能來支持使用案例，如與私人交易所的交付與付款、有條件的貿易付款和托管以及貿易融資的付款承諾。除了技術試驗之外，這一階段還旨在探索和證明基于區塊鏈的支付網絡的商業價值，例如通過與現有系統相比提高成本效率，使受益于或可行的商業機會得以實現。MAS 與其合作伙伴一起與40 多家金融和非金融公司舉辦了研討會和討論，以評估潛在的收益。第 5 階段報告捕獲了這些發現，該報告考察了區塊鏈技術在不同行業的商業應用中的應用，以及這些應用如何從與基于區塊鏈的支付網絡原型集成中獲益。 數據來源：新加坡金融管理局，東方證券研究所 新加坡金融管理局的開放態度：新加坡金融管理

27、局的開放態度：新加坡金融管理局與摩根大通、淡馬錫合作開發的支付網絡原型將繼續作為一個測試網絡，以促進與其他央行和金融業的合作，以發展下一代跨境支付基礎設施。為刺激進一步的行業發展，Ubin 項目的原型網絡的功能和連接接口的技術規范已經公開，新加坡政府也鼓勵 Ubin 項目的參與者研究如何利用這些學習，開發有意義的應用程序，使金融機構的客戶受益。新加坡金融管理局在探索分布式賬本技術的路程中，特別是落地和試驗方面處于全球前列，而且其開源、包容、協作的態度強化了新加坡資源管理局的生態優勢。 圖 8：Ubin 計劃線下展會 圖 9：新加坡 Ubin 項目五個階段發布的報告 數據來源：公開資料整理，東方

28、證券研究所 數據來源：JP Morgan，埃森哲，東方證券研究所 新加坡 Ubin 項目的意義在于，其探索了新加坡元數字化的可能，并且開展了基于區塊鏈技術的多項金融實踐，包括： 通過國內的付款交割結算以處理代幣化的資產 為用戶優化速度、成本和透明度的跨境支付和結算方案 支付和證券的跨境結算 分布式賬本與區塊鏈技術對現有金融監管框架和金融市場流程的影響 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖

29、10：Ubin 架構 數據來源：Ubin，東方證券研究所 2.3、 加拿大：Jasper 項目 加拿大 Jasper 項目是世界上第一次中央銀行與私營部門合作參與分布式分類賬技術（DLT）試驗。Jasper 的研發分為 4 個階段。 Jasper 項目的意義在于： 加拿大央行調查了 DLT 用于結算高價值銀行間付款的問題 加拿大央行測試了 DLT 技術在清算和結算高價值銀行間付款的效率 Jasper 項目探索了數字貨幣與其他資產（如外匯和證券）集成的潛在好處 與新加坡金融管理局和英格蘭銀行合作，為下一階段的試驗建立跨境、跨境貨幣結算系統。（Jasper 與 Ubin 合作） 表 3：加拿大 J

30、asper 項目發展結算 階段階段 開始時間開始時間 工作內容工作內容 1 2017 年 2 月 9 日 高價值銀行間付款結算 2 2017 年 5 月 25 日 國內銀行間分布式支付結算 3 2018 年 10 月 22 日 DLT 證券結算 4 2019 年 5 月 2 日 與新加坡 Ubin 聯合（跨境支付） 數據來源：加拿大央行，東方證券研究所 加拿大的其他加拿大的其他 CBDC 工作：工作：世界銀行與國際清算銀行合作，在多倫多設立國際清算銀行創新中心，以推動中央銀行界的金融技術創新。為此，加拿大央行還與其他央行持續合作，評估央行數字貨幣的潛在案例。 圖 11：加拿大 Jasper 項

31、目發布會 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 三、三、 數字人民幣跨境支付數字人民幣跨境支付項目項目 與傳統跨境支付流程對比，數字人民幣可簡化認證流程、減少中間方數量、降低手續費、提高跨與傳統跨境支付流程對比，數字人民幣可簡化認證流程、減少中間方數量、降低手續費、提高跨境支付效率。境支付效率。借助區塊鏈技術，跨境支付審核流程可由“串聯”變成“并聯”，即

32、在傳統跨境支付環節中，跨境支付審核需要一步步傳導至下一中介方，而在數字人民幣（或其他 CBDC）跨境支付時，多環節的跨境支付審核可簡化為在鏈上同時進行。 3.1、 數字人民幣跨境支付項目的長遠意義：數字人民幣在國際清算環節可跨過 SWIFT 系統 現存現存 SWIFT 系統由歐美掌控：系統由歐美掌控：SWIFT 系統又稱環球同業銀行金融電訊協會，是國際銀行同業間的國際合作組織，全球大部分金融機構均通過該系統與其他國家銀行開展金融交易。SWIFT 系統總部設在比利時，并在美國和荷蘭分設交換中心，SWIFT 協會的日常運作由董事會管理管控。董事會有 25 個席位，其中美國、英國、法國、德國、瑞士、

33、比利時等歐美國家擁有 2 個董事席位，其他會員國最多僅擁有一個席位且大部分國家沒有席位，即在 SWIFT 系統中不擁有話語權。 SWIFT 具有系統性風險：具有系統性風險：2020 年 7 月，美國曾考慮將中國香港清理出 SWIFT 銀行結算系統，并切斷港幣與美元聯系匯率制。通過這種方式，中國香港以及在中國香港擁有業務的諸多中國金融機構將被迫推出美元交易與國際清算體系，中國與中國香港的國際貿易與金融往來將面臨巨大阻礙，中國的貿易和供應鏈也會受到強烈沖擊。此前，美國已通過 SWIFT 系統制裁朝鮮及伊朗：2017 年 3 月，SWIFT 切斷了朝鮮銀行與全球銀行網絡的聯系；2018 年 11 月

34、 8 日，美國財政部長發推稱 SWIFT 將停止為伊朗央行和指定的伊朗金融機構服務。綜上，SWIFT 的系統性風險不可忽視。 數字貨幣會沖擊數字貨幣會沖擊 SWIFT 系統，數字人民幣的推行會有利于保護中國的金融安全穩定。系統，數字人民幣的推行會有利于保護中國的金融安全穩定。央行數字貨幣相比現有的電子支付系統在跨境支付技術的安全及效率層面擁有巨大改進： 基于區塊鏈的數字貨幣在跨境結算領域可將 SWIFT 系統幾天的計算時間提升至秒級，提升交易效率； 央行數字貨幣可以大幅降低跨境轉賬成本，且通過技術的提升躲避潛在的政治干預。 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨

35、幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 數字貨幣的推行會對現有的 SWIFT系統產生沖擊，而中國對于數字人民幣的布局可以加強與其他國家的貿易對接，保護中國的商業利益。 圖 12：數字人民幣跨境支付流程與 Swift 系統支付流程對比 數據來源：SWIFT，國際金融與經濟研究中心，東方證券研究所 3.2、 中國人民銀行與香港金管局合作測試數字人民幣 2021 年 3 月，香港金管局總裁余偉文對外表示， 金管局正與中國人民銀行數字貨幣研究所研究使用數字人民幣進行跨境支

36、付的技術測試，并做相應的技術準備。 2021 年 6 月，香港財政司司長陳茂波表示，將推動深化央行數字貨幣（CBDC）使用的研究。在現有跨境貿易支付層面試點的基礎上，深化發行批發及零售層面 CBDC 加強的準備。同時繼續推進港元數字貨幣在本地零售層面的應用，并繼續與中國人民銀行合作，就數字人民幣在香港的使用進行技術測試，為中國大陸和香港居民提供便捷的跨境支付服務。 圖 13：CBDC 研發與合作進入香港金管局“金融科技 2025 策略” 數據來源：香港金融管理局，東方證券研究所 3.3、 中國人民銀行參與多邊央行數字貨幣橋研究項目 m-CBDC Bridge 通信行業深度報告 CBDC將成全球

37、跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 我國已加入國際清算銀行創新中心（BISIH）牽頭的多邊央行數字貨幣橋研究項目（m-CBDC Bridge）。多邊央行數字貨幣橋研究項目的核心目標是為建立一個聯接多國央行數字貨幣系統的“走廊網絡”，使同一分布式賬本支持多種央行數字貨幣，構建點對點的報文傳輸系統，助力提供高效便捷、成本低廉的跨境支付服務。在多邊央行數字貨幣橋研究項目中，各國央行可實現： 1） 可通過智能合約實施跨境同步交收；

38、2） 兼容不同的央行數字貨幣系統和設計； 3） 緩解本國數字貨幣境外流通對他國貨幣主權的影響。 圖 14：多邊央行數字貨幣橋原型設計 數據來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所 2021 年年 11 月月 3 日，由國際清算銀行香港創新中心支持，香港金融管理局、泰國中央銀行、阿拉日，由國際清算銀行香港創新中心支持，香港金融管理局、泰國中央銀行、阿拉伯聯合酋長國中央銀行及中國人民銀行數字貨幣研究所共同發起的多邊央行數字貨幣橋研究項目伯聯合酋長國中央銀行及中國人民銀行數字貨幣研究所共同發起的多邊央行數字貨幣橋研究項目發布用例手冊，介紹項目的應用場景及測試進展。發布用例手冊，介紹項目的應用場景及測試進展。手

39、冊共展示了國際貿易結算、跨境電商、供應鏈金融等 15個貨幣橋潛在應用場景。工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行、中國外匯交易中心以及匯豐銀行、渣打銀行、港交所、泰國銀行業協會等共 22家境內外金融機構及組織參與項目本期測試，交易涵蓋 4 個司法管轄域及 11 個行業場景，交易總額超過20 億元人民幣。 圖 15：多邊央行數字貨幣橋項目示意圖 圖 16：多邊央行數字貨幣橋項目主要參與機構 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯

40、系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 數據來源：比特范，東方證券研究所 數據來源：比特范，東方證券研究所 3.4、 公鏈 Conflux 上海自貿區試點 數字人民幣已開始布局跨境支付版圖。數字人民幣已開始布局跨境支付版圖。2020 年 8 月，河北省人民政府辦公廳發布中國（雄安新區）跨境電子商務綜合試驗區建設實施方案的通知，文件提出鼓勵跨境電子商務活動中使用人民幣計價結算，探索數字貨幣跨境支付。 樹圖 Conflux 融合 DAG 技術和 PoW 共識機制，擴展了交易并發度和系統吞吐量。Conflux 采用DAG 技術，即礦工節點是可以并行/并發出塊，而不用擔心合法的區塊被淘汰

41、或失效。Conflux 共識機制及實驗數據是在比特幣源代碼框架下實現，即其區塊生成的算法沿用比特幣的PoW工作量證明機制。據 Conflux 實驗數據說明，其吞吐量能達到 5.78GB/s，確認時間 4.5-7.4 分鐘，交易速度 6000TPS。其交易速度是 GHOST 或者比特幣的 11.62 倍。 2021 年年 9 月，根據公鏈月，根據公鏈 Conflux 公告，公告，Conflux 將在上海自貿區試點離岸人民幣穩定幣跨境支將在上海自貿區試點離岸人民幣穩定幣跨境支付。付。相關研究工作將由上海海事大學新成立的、Conflux樹圖區塊鏈研究院的分支上海樹圖區塊鏈研究院推動。新研究院計劃在四

42、方面開展研究和應用 （1） 開展基于 Conflux 的離岸人民幣國際支付通道建設探索與實踐； （2） 主導或參與自貿金融區塊鏈標準體系建設； （3） 構建航運區塊鏈技術標準； （4） 發展技術生態。 圖 17：區塊鏈交易處理量的瓶頸 圖 18：Conflux 的 DAG 記賬技術 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 數據來源：Conflux，東方證券研究所 數據來源：Conclux，東方證

43、券研究所 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 從全球央行 CBDC 布局來看，更多的戰略尚停留在國家內部，金融處于不同發展階段的國家，對于 CBDC 的需求不同，因此開發 CBDC 的手段與戰略也有所區分。主要的目的可總結如下： （1）小國對于金融體系的保護：）小國對于金融體系的保護： 融入國際金融體系的安全：融入國際金融體系的安全：巴哈馬、委內瑞拉等； 金融主權：金融主權：巴哈馬、委內瑞拉等； （2）提高金融體系能力：）提高金融體系能力： 反洗錢反洗錢/監管：監管：委內瑞拉、中國等； 去美元化去美元化/提升透明程度：提升透明程度：厄瓜多爾、塞內加爾、突尼斯、馬紹爾群島、烏拉圭、委內瑞拉等；

44、 （3）提升國家在全球的金融體系地位：）提升國家在全球的金融體系地位： 完善金融體系：完善金融體系：新加坡、日本、歐盟、加拿大、中國等； 銀行間市場金融地位提升：銀行間市場金融地位提升：新加坡、歐盟等； （4）央行的數字化轉型戰略（防患于未然）：）央行的數字化轉型戰略（防患于未然）： 對于現金使用率下降的擔憂的布局：對于現金使用率下降的擔憂的布局：瑞典、加拿大、英國等； 擔心法幣收到沖擊的應對措施：擔心法幣收到沖擊的應對措施：英國等。 與其他 CBDC 一致，數字人民幣也具有增強跨境支付效率、降低跨境支付成本的潛力。根據中國人民銀行頒布的2020 年人民幣國際化報告，近年來，人民幣跨境使用保持

45、快速增長。2020 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 16 年以來在新冠疫情沖擊全球貿易、金融及經濟的背景下，人民幣跨境使用仍保持韌性并呈現增長。未來，中國人民銀行將繼續以服務實體經濟為導向，堅持市場化原則，穩步推進人民幣國際化。長期來看，數字人民幣的發行和使用會提升人民幣的國際競爭力。隨著數字人民幣試點的擴張以及跨境支付研究的持續推進，建議關注數字人民幣軟件與硬件供應商如四方精創(300468

46、，未評級)、拉卡拉(300773，未評級)。 圖 19：數字人民幣的國際影響 數據來源：劉曉欣數字人民幣的主要特征及影響分析，東方證券研究所 四方精創(300468，未評級) 四方精創是一家以大型商業銀行為核心客戶，為中國大陸及港澳地區的銀行提供專業金融 IT 服務的軟件企業。公司業務類型包括軟件開發服務（含 IT 咨詢）、應用維護及系統集成。經過多年發展，公司已成為領先的專業金融 IT 服務供應商，是中國銀行、中銀香港、東亞銀行、華僑永亨銀行、微眾銀行、大新銀行、百信銀行、招銀前海等境內外知名金融機構的 IT 服務提供商和合作伙伴。 公司基于新一代分布式基礎平臺以及面向 BANK4.0的基礎

47、架構研發，已具備向各類金融機構提供面向未來的更簡單、更敏捷、更安全的產品與解決方案的能力，助力金融機構全流程技術及業務的快速創新和持續發展。 圖 20：四方精創“LEGO”Bank 銀行及服務平臺 圖 21：四方精創 BANK 4.0 平臺架構 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 17 數據來源：四方精創官網，東方證券研究所 數據來源：四方精創官網，東方證券研究所 公司是金鏈盟開源工作組首批成員機

48、構之一公司是金鏈盟開源工作組首批成員機構之一：自比特幣以開源項目的方式發布于2009年1月后，公有鏈與聯盟鏈領域均誕生了多個具有代表性的開源項目，如以太坊、EOS、NEO、Hyperledger Fabric、Ripple、BCOS、XuperChain 等。2017 年 7 月，深圳前海微眾銀行股份有限公司、上海萬向區塊鏈股份公司、矩陣元技術（深圳）有限公司聯合宣布區塊鏈底層平臺BCOS 完全開源。同期，金鏈盟成立了開源工作組，并由首批八家成員機構牽頭開展工作。八家成員機構包括深圳前海微眾銀行股份有限公司、深圳證券通信有限公司、騰訊科技（深圳）有限公司、華為技術有限公司、深圳四方精創資訊股份

49、有限公司、神州數碼集團股份有限公司、博彥科技股份有限公司、廣州越秀金融控股集團股份有限公司?；趨^塊鏈開源的技術，這些成員機構可以完成區塊鏈基礎建設的國產化建設。 圖 22：四方精創基于區塊鏈的供應鏈金融解決方案 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 18 數據來源：四方精創官網，東方證券研究所 數字貨幣技術能力：公司已參與跨境數字貨幣技術能力：公司已參與跨境 CBDC 項目建設。項目建設。2021

50、 年 5 月，公司在投資者問答平臺回復稱公司香港子公司目前正在與 ConsenSys、普華永道合作，協助香港金管局等各主要參與方實施“多種央行數碼貨幣跨境網絡”（m-CBDC Bridge）項目研究；數字貨幣跨境支付前景廣闊，公司積極投入相關技術的研發，并積極布局及開展應用場景落地。 圖 23：四方精創基于區塊鏈的新一代銀行跨境匯款系統 數據來源：四方精創官網，東方證券研究所 拉卡拉(300773，未評級) 通信行業深度報告 CBDC將成全球跨境支付主流趨勢之一，多邊央行數字貨幣橋項目完善央行間合作 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯