商業行業外賣專題研究之一：以日本中食為鑒探尋我國外賣行業發展空間-220227（22頁）.pdf

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1、- 1 -以日本中食為鑒探尋我國外賣行業發展空間以日本中食為鑒探尋我國外賣行業發展空間外賣專題研究之一外賣專題研究之一證券研究報告證券研究報告|行業專題報告行業專題報告可選可選消費消費|商業商業丁浙川丁浙川S10905190700022022年年2月月27日日李秀敏李秀敏S1090520070003- 2 -摘要摘要 核心觀點：我國外賣與日本中食本質均為社會化即時餐飲解決方案核心觀點：我國外賣與日本中食本質均為社會化即時餐飲解決方案，具有較強可比具有較強可比性性，美團聯合創始人王慧文也曾公開表示可用日本便利店美團聯合創始人王慧文也曾公開表示可用日本便利店（中食主要渠道中食主要渠道）市場體市場體

2、量測算我們外賣市場體量量測算我們外賣市場體量。目前日本中食行業經長時間發展已步入相對成熟階段目前日本中食行業經長時間發展已步入相對成熟階段，餐飲滲透率保持在餐飲滲透率保持在2323% %左右左右，若假設我國若假設我國20252025年達到日本當前餐飲滲透率水平年達到日本當前餐飲滲透率水平，則則20252025年外賣日均訂單將達到年外賣日均訂單將達到1 1. .0606億單億單。同時同時，互聯網外賣平臺的發展使得我國外賣互聯網外賣平臺的發展使得我國外賣行業具備更豐富的供給與更便利的消費渠道行業具備更豐富的供給與更便利的消費渠道，長期來看將較日本中食行業具備更廣長期來看將較日本中食行業具備更廣闊的

3、發展前景闊的發展前景。建議關注美團建議關注美團、阿里巴巴阿里巴巴（餓了么餓了么）。 我國外賣與日本中食本質均為社會化即時餐飲解決方案我國外賣與日本中食本質均為社會化即時餐飲解決方案，具有較強可比性具有較強可比性。日本將飲食方式分為內食、中食、外食三大類，中食指消費者在銷售店以外的場景就餐，包括外賣，也包括在便利店、超市等零售店購買后直接食用或者用微波爐加熱或倒入熱水即可食用的食物。日本中食行業經歷長期發展已進入成熟且健康的發展階段，2019年日本中食市場規模達7.8萬億日元，同比增長1.3%，占居民食品總支出的8.2%，占餐飲行業（中食+外食）比例為23%。日本中食發展的主要驅動因素包括經濟發

4、展帶動消費者對餐飲便利性需求提升、戶均家庭人口減少導致內食經濟性變差、女性就業率提升致使職場女性可花費在家庭飲食的時間更少等因素。 我國外賣相比日本中食具備更廣闊的發展前景我國外賣相比日本中食具備更廣闊的發展前景，建議關注美團建議關注美團、阿里巴巴阿里巴巴（餓了么餓了么）。我國與日本地理位置相近，飲食習慣及社會結構有一定相似性。我國人均GDP與城鎮化率低于日本，戶均家庭人口數高于日本，在經濟指標上相對較弱；但我國女性就業率高于日本，人口平均年齡低于日本，對餐飲便利性的需求更強。若簡單假設我國2025年達到日本當前滲透率水平，則2025年外賣日均訂單將達到1.06億單，對應CAGR約20%。同時

5、，互聯網外賣平臺的發展使得我國外賣行業具備更豐富的供給與更便利的消費渠道，長期來看將較日本中食行業擁有更大的市場空間。建議關注美團、阿里巴巴（餓了么）。風險提示：風險提示：1）統計數據偏差對測算產生影響；2）互聯網監管加強影響外賣行業增速。fXcZzWiXlXeVwVqRrQqQaQcM7NtRqQsQpNjMoOnPjMoMwObRoOxOwMmQqPwMoPmN- 3 -目錄目錄一、珠玉在前：日本中食經歷長時間發展，行業成熟一、珠玉在前：日本中食經歷長時間發展，行業成熟二、驅動因素：家庭戶均規?？s小、女性就業率持續上升二、驅動因素：家庭戶均規?？s小、女性就業率持續上升三、對標預測：以日為鑒

6、探尋我國外賣市場行業發展空間三、對標預測：以日為鑒探尋我國外賣市場行業發展空間四、投資建議：建議關注美團、阿里巴巴四、投資建議：建議關注美團、阿里巴巴- 4 -目錄目錄一、珠玉在前：日本中食經歷長時間發展，一、珠玉在前：日本中食經歷長時間發展，行業成熟行業成熟- 5 -珠玉在前：珠玉在前：日本飲食方式日本飲食方式分為內食、中食、外食三大類分為內食、中食、外食三大類 日本飲食方式分為日本飲食方式分為內食內食、外食與外食與中食三大類：中食三大類： 1）內食：即家庭餐飲，指購買基礎食材在家進行烹飪并就餐； 2）外食：消費者外出在餐廳堂食； 3 3）中食：消費者在銷售店以外的場景就餐中食：消費者在銷售

7、店以外的場景就餐，包括外賣包括外賣，也包括在便利店也包括在便利店、超市超市等零售店購買后直接食用等零售店購買后直接食用，或者用微波爐加熱或倒入熱水即可食用的食物或者用微波爐加熱或倒入熱水即可食用的食物。 中食中食占日本居民占日本居民食品總支出比例持續提高食品總支出比例持續提高。截至2019年末，日本中食市場規模達7.8萬億日元，同比增長1.3%，占居民食品總支出的8.2%，外食及內食則分別占比27.8%和64.0%。2020年受疫情影響，內食比例明顯增加，三者占比分別為7.7%/18.6%/73.8%。0%20%40%60%80%100%1980198119821983198419851986

8、1987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中食外食內食圖：日本中食圖：日本中食/外食外食/內食歷年占比情況一覽內食歷年占比情況一覽數據來源：wind，日本外食協會，招商證券注：食品支出包含批發與零售額- 6 -20%0%20%40%050000100000150000200000250000300000350000400000197519761977197819791

9、9801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020外食市場規模（億日元）中食市場規模（億日元）中食市場增速1980-2000持續擴張期持續擴張期2001-2020平穩增長期平穩增長期1975-1980市場切入期市場切入期珠玉在珠玉在前：日本中食行業已進入前：日本中食行業已進入成熟且健康的發展階段成熟且健康的發展階段圖：圖：

10、1975-2020年年日本中食行業市場規模發展歷程一覽日本中食行業市場規模發展歷程一覽數據來源：日本外食協會，招商證券 19751975- -19801980年年，日本中食處于市場切入期：日本中食處于市場切入期：在此時期日本經濟快速發展，居民收入持續增加，人均GDP自1975年的4674美元飛升至1980年的9463美元，增長近一倍。為應對人們不斷增長的餐飲需求，中食開始切入市場并快速擴張，市場規模自1975年的4170億日元上升至1980年的11149億日元，5年CAGR達21.74%； 19811981- -20002000年年，日本中食處于持續擴張期：日本中食處于持續擴張期：此時期中食行

11、業持續快速擴張，至2000年日本中食市場規模已達56593億日元，20年CAGR達8.4%； 20012001- -20192019年年，日本中食進入平穩增長期：日本中食進入平穩增長期：90年代后期日本泡沫經濟破裂后至2019年，中食行業始終保持平穩的增長，2001-2019年CAGR為1.59%。時期時期19751975- -1980198019811981- -2000200020012001- -20192019中食CAGR21.74%8.44%1.59%- 7 -日本中食現狀：滲透率、消費頻次、客單價仍保持提升日本中食現狀：滲透率、消費頻次、客單價仍保持提升 日本中食滲透率日本中食滲透

12、率、消費頻次消費頻次、客客單價仍保持提升趨勢單價仍保持提升趨勢。根據日本Recruit株式會社對日本三大都市圈1萬名消費者的調研，2013-2020年每個月都吃中食的人群占比由61.3%穩步上升至69.3%；客單價由751日元提高至853日元；月消費頻次由4.69次提升至5.09次。同時根據日本萬事達對全國1000名消費者的調研，每周消費中食1次以上的人群占比自2019年的28.6%上升至2020年的34.2%，同時高購買頻次的人群占比也有所上升。表表：2013-2020 月度消費中食人群滲透率持續上升，且客單價持續提高月度消費中食人群滲透率持續上升，且客單價持續提高人口（萬）人口（萬）每個月

13、都吃中食的人群占比（每個月都吃中食的人群占比（% %） 每個月都吃中食的人的購買頻次（次每個月都吃中食的人的購買頻次（次/ /月）月）中食客單價（日元）中食客單價（日元）20134,267 61.3%4.6975120144,200 61.3%4.7175920154,168 62.0%4.6877520164,141 62.3%4.6276620174,135 63.7%4.6878520184,141 64.8%4.8178720194,109 64.4%4.8679720204,076 69.3%5.098530.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%4

14、0.0%每天每周4-5次每周2-3次每周1次每月2-3次每月1次以下完全沒有20192020圖：圖：2019-2020年中食消費頻次調研年中食消費頻次調研2020年每周消費年每周消費1次以上中食的人群占比有所提高次以上中食的人群占比有所提高2019年28.6%2020年34.2%數據來源：（萬事達）株式會社注：調研區域為全國1000名15-59歲的男女數據來源：日本Recruit株式會社，招商證券注：調研區域為首都圈、東海圈、關西圈共1萬名20-69歲的男女- 8 -0.65.65.70123456日本便利店數量日本中食現狀：中食渠道與品類發展成熟日本中食現狀：中食渠道與品類發展成熟圖：圖：2

15、018年年日本冷凍調理食品日本冷凍調理食品細分品類生產量情況細分品類生產量情況數據來源：日本冷凍食品協會，招商證券 中食帶動便利店等渠道快速發展中食帶動便利店等渠道快速發展。中食的消費渠道包括便利店、專賣店、商超等，其中便利店是最主要的渠道。伴隨著中食行業的快速發展，日本便利店數量也快速增加。根據日本特許經營協會，日本便利店數量從1983年的0.6萬家上升至2016年的5.6萬家，并于2017-2020年保持穩定在5.7萬家左右，與日本中食產業共同發展相互促進，發展趨勢較為一致。 中食產品多元化發展中食產品多元化發展，品類豐富品類豐富。根據日本冷凍食品協會數據，日本冷凍調理食品產量巨大，且細分

16、品類眾多，2018年日本冷凍食品產量超過150萬噸，其中調理食品占比89%，且擁有可樂餅、烏冬面、炒飯、餃子、炸肉排等眾多細分品類，中食產業高度發達。圖：日本便利店數量與中食市場規模圖：日本便利店數量與中食市場規模同步增長同步增長（單位：萬家）（單位：萬家）數據來源：日本特許經營協會，招商證券可樂餅, 11%烏冬面, 11%炒飯, 5%餃子, 5%炸肉排, 4%漢堡包, 4%意大利面, 4%拉面, 4%菜肉燴飯, 3%魷魚燒, 3%雞蛋制品, 3%燒麥, 2%其他, 41%圖：圖：2020年年日本中食分渠道交易額日本中食分渠道交易額便利店便利店, 32.1%食品超市, 28.1%中食專賣/外賣

17、店, 27.8%綜合超市, 9.0%百貨店, 3.0%數據來源：日本熟食協會，NPD，招商證券- 9 -目錄目錄二二、驅動因素：家庭戶均規?？s小、女性就業率、驅動因素：家庭戶均規?？s小、女性就業率持續上升持續上升- 10 - 總和生育率降低及人口老齡化導致日本家庭戶均規模持續縮小總和生育率降低及人口老齡化導致日本家庭戶均規模持續縮小。1960年至今，日本家庭戶均規模持續縮小。據日本總務省的人口普查數據，日本家庭的平均人數從1960年的4.14人逐步下降至2020年的2.27人。日本總和生育率于1988年跌破并持續低于國際生育警戒線1.5，2020年日本的老齡化率達到28.4%，位居全球第一。

18、家庭飲食具有規模效應家庭飲食具有規模效應，小型家庭內食經濟性差小型家庭內食經濟性差，促使人們轉向中食渠道促使人們轉向中食渠道。以1994年日本為例，1人戶家庭平均伙食費為4萬日元，為5人戶家庭的兩倍（2萬日元），且餐飲支出占食品總支出的35%，遠超5人戶家庭（14.3%）。小型家庭內食經濟性較差促使人們轉向更經濟的中食，家庭戶均規模的縮小持續驅動了中食產業的發展。0%20%40%00.511.522.5195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019日本總和生育率警戒線日本老

19、齡化率驅動因素分析：戶均規?？s小，小型家庭內食經濟性差驅動因素分析：戶均規?？s小，小型家庭內食經濟性差4.143.413.283.223.142.992.822.672.552.472.472.452.442.412.382.532.332.332.32.2700.511.522.533.544.5日本家庭戶均規模（單位：人）數據來源：Statista，招商證券數據來源：日本總務省，招商證券圖：圖：1960年起日本家庭戶均規模持續縮小年起日本家庭戶均規模持續縮小圖：圖：1960年起日本總和生育率降低，老齡化加劇年起日本總和生育率降低，老齡化加劇表表：1994年日本家庭消費情況（萬日元）年日本家

20、庭消費情況（萬日元）家庭規模家庭規模1 1人戶人戶2 2人戶人戶3 3人戶人戶4 4人戶人戶5 5人戶人戶消費預算17.628.734.336.437.8食品消費4.06.57.89.110.1其中：餐飲1.41.01.21.51.5占比35%35%15%15%16%15%人均食品消費人均食品消費4.04.03.23.22.62.62.32.32.02.0數據來源：日本總務省，招商證券- 11 -驅動因素分析：女性勞動參與率持續上升推進中食滲透驅動因素分析：女性勞動參與率持續上升推進中食滲透數據來源：日本統計局，招商證券 日本女性勞動參與率的提升促使人們轉向中食日本女性勞動參與率的提升促使人們

21、轉向中食。據日本統計局數據，近50年以來日本勞動年齡女性（15-64）的勞動參與率不斷上升，截至2021年12月，日本15-64歲女性勞動參與率達到73.3%，較1976年低點提升26.4pct。職場女性可花費在家庭飲食的時間更少，并促使家庭成員共同轉向效率更高的中食，為中食行業的發展起到了較大的助推作用。 日本女性勞動參與率日本女性勞動參與率M M型底部值仍保持上升型底部值仍保持上升，中食滲透率有望進一步提高中食滲透率有望進一步提高。根據厚生勞動省2010年數據，2009年女性勞動人口達2771萬人，且適齡職場女性勞動參與率保持上升趨勢：1）按年齡劃分，日本女性勞動參與率分別為在2529歲（

22、77.2%）、4549歲（75.5%）形成了M型高點；2）在3539歲（65.5%）形成M型的底部，底部值較上一年上升0.6%，較10年前上升4.0%。日本M型女性勞動參與率底部的持續上升有望驅動中食滲透率進一步提高。49.7%73.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020男性勞動參與率（15-64歲）女性勞動參與率（15-64歲）圖：圖：1972年年-2021年日本

23、女性勞動參與率持續上升年日本女性勞動參與率持續上升（15-64）16.870.277.267.265.571.775.572.562.544.614.901020304050607080901986年1996年1999年2006年2008年2009年數據來源：日本總務省勞動力調查，招商證券圖：日本圖：日本1999-2009年各年齡段女性勞動參與率（年各年齡段女性勞動參與率（%）- 12 -目錄目錄三、三、對標預測：以日為鑒探尋我國外賣市場行業對標預測：以日為鑒探尋我國外賣市場行業發展空間發展空間- 13 -對對標預測：均為社會化即時標預測：均為社會化即時餐飲解決方案餐飲解決方案 我們想象家庭規

24、模越來越小之后，人們會越來越多地使用社會化分工的方式解決我們想象家庭規模越來越小之后，人們會越來越多地使用社會化分工的方式解決餐飲的需求，我們參考了日本，其實日本社會里提供社會化餐飲解決方案的是便餐飲的需求，我們參考了日本，其實日本社會里提供社會化餐飲解決方案的是便利店，所以我們可以用日本便利店的市場體量去測算我們外賣的市場體量。利店，所以我們可以用日本便利店的市場體量去測算我們外賣的市場體量。美團聯合創始人王慧文美團聯合創始人王慧文 我我國外賣與日本中食本質均為替代在家做飯和到店堂食的即食餐飲解決方案國外賣與日本中食本質均為替代在家做飯和到店堂食的即食餐飲解決方案，具具有較強可比性有較強可比

25、性。除在家做飯和到店堂食，我國針對即食餐飲的主要解決方案為外賣，而由于日本人力成本較高，主要解決方案為中食。二者均無需自己制作、就餐場景均在店外、食品均可直接食用，本質均為即食餐飲解決方案，具備較強可比性。解決方案解決方案我國外賣我國外賣日本中食日本中食上游制造階段由餐飲方制作完成由調理食品廠完成加工就餐場景店外就餐店外就餐飲食特點直接食用，無需二次加工直接食用，無需二次加工直接食用，無需二次加工直接食用，無需二次加工消費渠道外外賣平臺賣平臺便利店、中食專賣店等消費人群公司職員、學生等公司職員為主本質屬性本質屬性替代替代在家做飯及堂食的即時餐飲解決在家做飯及堂食的即時餐飲解決方案方案替代在家做

26、飯及堂食的即時餐飲解決替代在家做飯及堂食的即時餐飲解決方案方案表表：我國外賣行業與日本中食本質均為即食餐飲解決方案，具有較強可比性：我國外賣行業與日本中食本質均為即食餐飲解決方案，具有較強可比性數據來源：招商證券- 14 -對標預測：宏觀經濟因素對標預測：宏觀經濟因素人均人均GDPGDP和城鎮化率和城鎮化率 宏觀經濟及居民財富水平增長是中食行業發展的基石宏觀經濟及居民財富水平增長是中食行業發展的基石。1975-1995年日本中食行業高速發展，同時期日本經濟飛速發展，人均GDP從4674美元上升到25371美元；2000年以來我國經濟保持較高增速，2020年我國GDP位居世界第二位并首次突破百萬

27、億人民幣。 我國當前人均我國當前人均GDPGDP水平相當于日本上世紀水平相當于日本上世紀8080年代年代，城鎮化率仍有較大差距城鎮化率仍有較大差距。2020年我國 人 均 GDP 達 10435 美 元 ， 10 年 CAGR 達 8.7% ， 與 日 本 1985 年 水 平 較 為 接 近（11577,9.5%）；2020年我國城鎮化率為61.4%，與日本存在較大差距。圖：圖：1960-2020我國與日本人均我國與日本人均GDP及城鎮化率一覽及城鎮化率一覽指標指標日本日本中國中國19751975198019801985198519901990199519952000200020102010

28、202020202010201020202020人均GDP（美元） 4,6744,6749,46311,57711,57725,37144,19839,16944,96840,1934,5504,55010,43510,43510年CAGR17.5%16.5%9.5%9.5%10.4%8.6%4.0%1.4%-1.1%16.8%8.7%8.7%城鎮化率75.72%76.18%76.71%77.34%78.1%78.6%90.8%91.8%49.23%61.43%10年CAGR1.1%0.6%0.1%0.2%0.2%0.2%1.4%0.1%3.2%2.2%0%10%20%30%40%50%60%

29、70%80%90%100%01000020000300004000050000600001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020人均GDP（日本）人均GDP（中國）城鎮化率（日本）城鎮化率（中國）1975-1995日本中食及外食市場規日本中食及外食市場規模伴隨人均模伴隨人均GDP快速增快速增長長數據來源：世界銀行，國家統計局，招商證券- 15 -0%10%20%30%40%50%60%70

30、%80%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018中國日本對標預測：宏觀經濟因素對標預測：宏觀經濟因素人口增長與勞動力結構人口增長與勞動力結構圖：我國圖：我國15歲以上歲以上女性勞動參與率持續高于日本女性勞動參與率持續高于日本數據來源：世界銀行，招商證券數據來源：國家統計局，世界銀行，招商證券 我國人口平均年齡低于日本我國人口平均年齡低于日本，年輕人對餐飲需求便利性更高年輕人對餐飲需求便利性更高。根據我國第七次人口普查及世界銀行數據，目前我國0-14歲人口占比17.95%（日本為12.57%），15-64歲人口占比6

31、8.55%（日本為59.42%）， 65歲以上人口占比13.50%（日本為28%）。 我國女性勞動參與率持續高于日本我國女性勞動參與率持續高于日本，可花費在家庭飲食的時間更少可花費在家庭飲食的時間更少。根據世界銀行統計，自1990年至今，我國15歲以上女性勞動參與率持續顯著高于日本,2018年我國為61.1%，高于日本52.8%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本中國0-14歲15-64歲65歲以上圖圖：我國人口平均年齡低于日本我國人口平均年齡低于日本- 16 -對標預測：中日對標預測：中日家庭家庭結構呈小型化發展趨勢結構呈小型化發展趨勢數據來源：國家統計局

32、，日本內務省，招商證券圖：圖：2004-2019我國家庭結構變遷情況我國家庭結構變遷情況8%9%14%15%14%18%20%25%26%28%26%30%31%30%28%27%26%22%22%21%17%16%18%16%19%15%15%15%16%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200420082012201420162019一人戶二人戶三人戶四人戶五人戶及以上數據來源：國家統計局，招商證券圖：歷次人口普查中我國家庭戶均規模逐漸縮小圖：歷次人口普查中我國家庭戶均規模逐漸縮小 我國家庭規模持續縮小我國家庭規模持續縮小，當前水平與日本當前水平與日本

33、20002000年左右相當年左右相當。根據我國歷次人口普查的數據，我國家庭戶均規模自1973年高點4.78人/戶逐漸下滑，2020年已掉至2.62人/戶。日本的戶均規?？s小較我國而言持續了更長的時間，我國當前戶均規模相當于日本2000-2005年水平（2.67-2.55人/戶）。 一人戶一人戶、二人戶占比持續上升二人戶占比持續上升，促使人們轉向外賣等方便餐飲渠道促使人們轉向外賣等方便餐飲渠道。我國家庭結構中一人戶及二人戶占比自2004年至2019年各上升了10%，相反，三人戶、四人戶的占比則分別下降了9%和6%。我國單身及無孩小型家庭比例持續上升，由于小型家庭內食的不經濟性，將促使這類群體更多

34、的轉向外賣等方便餐飲渠道。4.34.294.783.963.443.12.622.992.672.552.472.27012345619531964197319902000200520102020我國家庭戶均規模日本家庭戶均規模- 17 -對標預測：家庭內食均占對標預測：家庭內食均占最大比重且呈下降趨勢最大比重且呈下降趨勢數據來源：wind，招商證券注：食品支出為食品煙酒支出扣除煙酒零售額圖：我國圖：我國餐飲外賣餐飲外賣占食品支出逐漸崛起占食品支出逐漸崛起 家庭家庭內食始終占據兩國食品支出最大比重內食始終占據兩國食品支出最大比重，但隨著經濟發展但隨著經濟發展，比重有所比重有所降低降低。我們分別

35、利用中日兩國居民的食品總支出扣減餐飲市場規模得出兩國內食（在家做飯）規模，整體情況如下二圖所示：日本與我國的食品支出構成情況較為類似，在中食與外賣行業尚未興起的階段，家庭內食分別占中/日食品總支出的7成。隨著經濟以及新興就餐方式的發展，家庭內食所占比重持續下降。截至2019年末，中/日家庭內食比例分別降至62.5%/64%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中食外食內食0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021餐飲外賣到店餐飲在家做飯圖：日本中食占食品支出比例保持穩定

36、圖：日本中食占食品支出比例保持穩定數據來源：wind，招商證券- 18 -對標預測對標預測：中國在供給、渠道、消費者年輕化上明顯占優：中國在供給、渠道、消費者年輕化上明顯占優日本中食產業日本中食產業中國外賣產業中國外賣產業產品產品2020年交易額占比：米飯類（43.2%）、一般熟食（35.1%）、袋裝熟食（8.6%）、調理面（8.1%）、調理面包（5.0%）餐飲類（餐飲類（2021占比約占比約97%）：）：2019年交易額占比：快餐簡餐（15.7%）、西式快餐（9.2）、川湘菜（6.5%）、奶茶果汁（5.0%）、烤串（4.8%）、其他（58.8%）非餐類（非餐類（2021占比約占比約3%）：）

37、：鮮花、藥品等渠道渠道2020年交易額占比：便利店（32.1%）、食品超市（28.1%）、專賣/外賣店（27.8%）、綜合超市（9.0%）、百貨店（3.0%）外賣平臺（美團、餓了么等）、商家小程序（肯德基宅急送、麥當勞麥樂送等）、電話訂餐消費者消費者分年齡看：分年齡看：便利店15-49歲占比較大，專賣店與超市核心客群在40-59歲；分職業看：分職業看：以公司職員、政府公務員為主分年齡看：分年齡看：核心客群在18-35歲（2020年占比75.5%）；分職業看：分職業看：白領（70%）、學生（10%）、社區（20%） 我國外賣行業在供給豐富度我國外賣行業在供給豐富度、渠道便利度渠道便利度、消費者年

38、輕化程度上明顯占優消費者年輕化程度上明顯占優，外賣行外賣行業具備更廣闊的發展空間業具備更廣闊的發展空間。從供給上看，日本以米飯面包等基礎品類為主，我國除了基礎熟食外還包括奶茶果汁等多樣化品類，活躍商家數超千萬，遠高于日本；從渠道上看，我國互聯網行業高度發達領先全球，同時外賣平臺自建履約體系，為消費者提供了非常便利的外賣購買渠道；從消費者人群看，中國消費者更年輕化，對餐飲便利性的要求更高。數據來源：招商證券- 19 -1.4%2.2%2.7%3.2%4.8%7.0%8.7%11.8%13.9%0%20%05000100001500020000250003000035000400004500050

39、0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國餐飲市場規模我國外賣真實GTV外賣滲透率21.3%21.6%21.9%22.9% 22.9% 22.9% 22.8%29.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05000010000015000020000025000030000035000040000020132014201520162017201820192020日本餐飲市場規模日本中食規模中食滲透率對標預測：中對標預測：中食食滲透率逐步穩定，外滲透率逐步穩定，外賣賣滲透率快速提升滲透率快速提升數據來

40、源：wind，艾媒咨詢，招商證券 日本中食與我國外賣本質均為社會化即時餐飲解決方案，因此滲透率可基于行業規模/餐飲行業的比例測算： 日本中食滲透率日本中食滲透率 = = 中食市場中食市場規模規模 （中食市場規模中食市場規模 + + 外食市場規模外食市場規模） 我國外賣滲透率我國外賣滲透率 = = 外賣真實外賣真實GTVGTV/ / 餐飲業規模餐飲業規模。真實GTV剔除補貼等影響按0.7折計算。 中食滲透率保持穩定中食滲透率保持穩定，我國外賣滲透率迅速上升我國外賣滲透率迅速上升。剔除2020年疫情影響，日本中食滲透率穩定，2016-2019連續四年保持約23%；我國外賣滲透率迅速上升，2017-

41、2021年5年平均增長2.7pct/年，2021年滲透率達13.9%。數據來源：日本外食協會，招商證券201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021日本中食滲透率21.3%21.6%21.9%22.9%22.9%22.9%22.8%29.2%/ 我國外賣滲透率1.4%2.2%2.7%3.2%4.8%7.0%8.7%11.8%13.9%圖：我國外賣行業圖：我國外賣行業滲透率快速上升，滲透率快速上升，2021年約年約14%圖：日本中食行業滲透率穩定，保持約圖：日本中食行業滲透率穩定，保持約23%表表：

42、2013-2021年日本年日本中食中食/我國外賣滲透率情況一覽我國外賣滲透率情況一覽- 20 -對標預測：對標預測：2025E2025E我國外賣日均單量將達我國外賣日均單量將達1.061.06億單億單數據來源：wind，招商證券年份年份2019201920202020202120212025E2025E中食滲透率22.9%29.2%22.9%（估計值）22.9%我國餐飲業零售額（億元）46,720.739,527.346,894.959,203.72016-2019年CAGR：9.66%CAGR 6%（E)餐飲外賣滲透率8.7%11.8%13.9%22.9%22.9%外賣GTV（真實值，億元）

43、4045.34652.26538.013557.7單均價（元）50505050單均價（真實值，元）35353535日均單量（億單）0.320.360.511.061.06CAGR27.13%20.01%表表：我國外賣行業：我國外賣行業2025E日均單量預測日均單量預測 測算測算假設假設：1）2021-2025年我國餐飲市場規模CAGR為6%；2）我國外賣行業餐飲滲透率于2025年達到日本當前水平；3）外賣真實客單價為35元。 測算結論：測算結論：1）我國外賣行業日均單量將于2025年達到1.06億單，2021-2025 CAGR 為20%。2）我國外賣行業具備更豐富的供給、更便利的消費渠道、更

44、年輕化的人口結構，因此長期來看將較日本中食行業擁有更大的市場空間。- 21 -目錄目錄四、投資建議：建議關注美團、阿里巴巴四、投資建議：建議關注美團、阿里巴巴- 22 -投資建議：建議關注美團、阿里巴巴投資建議：建議關注美團、阿里巴巴 投資建議：建議關注美團投資建議：建議關注美團、阿里巴巴阿里巴巴。日本中食行業經歷多年發展已進入成熟且健康的發展階段，餐飲滲透率保持在23%左右水平。同時，互聯網外賣平臺的發展使得我國外賣行業具備更豐富的食品供給與更便利的消費渠道，長期來看將較日本中食行業擁有更大的市場空間。建議關注美團、阿里巴巴（餓了么）。 風險提示：風險提示：1）統計數據偏差對測算產生影響；2）互聯網監管加強影響外賣行業增速。