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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 有機硅拐點漸至，景氣度有望回升 Table_IndNameRptType 化學制品化學制品 行業專題 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2025-03-16 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王強峰分析師：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： 分析師分析師：潘寧馨：潘寧馨 執業證書號：S0010524070002 電話：13816562460 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點

2、：Table_Summary 有機硅產能擴張周期進入尾聲，供需有望再平衡有機硅產能擴張周期進入尾聲，供需有望再平衡。內需方面：內需方面：有機硅下游應用領域涉及建筑、電子、新能源、紡織、醫療等眾多行業，其中建筑領域占比最大，達到 25.21%。隨著政策持續加碼，地產鏈供需兩端逐步呈現企穩信號，行業景氣度有望進入修復通道，有機硅需求有望隨地產鏈企穩而逐步上移。同時，有機硅性能優異，在醫療、光伏、汽車領域有望增長迅速。出口方面：出口方面：2024 年我國有機硅中間體出口同比大幅增長，總出口量達到 54.57 萬噸，近 5 年 CAGR 達到 22.46%。從出口結構來看，韓國是最大的出口國，印度、美

3、國、土耳其、越南等市場貢獻也較為明顯。隨著新興經濟體國家經濟水平提升，人均有機硅消費量將快速提升，促進有機硅出口量持續提升。供給端：供給端：有機硅產能擴張基本結束，供給格局有望改善。截至 2024年，海外企業有機硅中間體總產能共計 159.5 萬噸，中國有機硅中間體總產能達到 344 萬噸。經歷過 2021 年硅化工的高景氣周期后，2022-2024 年進入有機硅產能集中釋放期。至 2024 年末，國內產能增速已明顯放緩。據最新規劃，2025-2026 年國內僅有內蒙古興發 10 萬噸/年單一新增項目（預計 2025 年 6 月投產），標志著行業規?；瘮U張周期基本結束。盈利進入底部區間，景氣度

4、有望觸底回升盈利進入底部區間，景氣度有望觸底回升。有機硅 DMC 行業仍處于整體虧損，盈利處于歷史極低位。隨著資本開支的下降，行業過剩產能逐步被內外需求消化，近期行業開工率開始出現上升趨勢，2025 年 1 月開工率回升至 80.69%。隨著供需改善，企業盈利將回升。產業集中度產業集中度較高較高，龍頭企業市場份額持續擴大，龍頭企業市場份額持續擴大。近年來，中國有機硅行業的集中度較高。截至 2024 年底，國內 DMC CR5 產能占比達到 62%。其中，合盛硅業產能占比達到 26%，形成了一超多強的格局。上市公司東岳硅材、興發集團、魯西化工、新安股份、三友化工產能規模也靠前。投資建議投資建議

5、有機硅行業作為典型的周期成長行業，經過過去 3 年的密集產能擴張，2025 年新增產能顯著減少，本輪產能周期接近尾聲，有機硅行業的景氣度有望觸底回升，迎來行業拐點。建議關注有機硅行業企業合盛硅業、興發集團、新安股份、東岳硅材、魯西化工、三友化工。同時建議關注有機硅產業鏈下游企業江瀚新材、晨光新材、宏柏新材。建議關注建議關注公司盈利預測與評級：公司盈利預測與評級：Table_IndProfit-27%-14%0%13%27%40%1/244/247/2410/24化學制品滬深300Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/16 證券研究報告 公司公司

6、 EPS（元）（元）PE 評級評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 合盛硅業 2.24 1.92 2.54 24.55 28.64 21.65 買入 興發集團 1.25 1.56 2.02 18.22 14.60 11.28 買入 新安股份 0.10 0.26 0.41 86.30 33.19 21.05 未覆蓋 東岳硅材-0.23-未覆蓋 魯西化工 0.43 1.02 1.18 27.79 11.72 10.13 未覆蓋 三友化工 0.27 0.32 0.42 20.63 17.41 13.26 未覆蓋 江瀚新材 1.75 1.66 1.99 14.2

7、6 15.04 12.54 未覆蓋 晨光新材 0.32-40.31-未覆蓋 宏柏新材 0.11-56.09-未覆蓋 注：合盛硅業、興發集團盈利預測為華安證券研究預測，其余采用 iFinD 一致預期；股價采用 2025 年 3 月 13 日收盤價 資料來源：iFinD，華安證券研究所 風險提示風險提示 原材料價格大幅波動；房地產等下游需求不及預期；海外經濟放緩導致的出口不及預期；貿易摩擦帶來的關稅增加。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/16 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 有機硅產能擴張周期進入尾聲，供需有望再平衡有機硅產能擴張周期進入尾

8、聲，供需有望再平衡.5 1.1 有機硅綜合優異性能，地產、電子、新能源用途廣泛有機硅綜合優異性能，地產、電子、新能源用途廣泛.5 1.2 有機硅產能擴張基本結束，行業后續新增產能極少有機硅產能擴張基本結束，行業后續新增產能極少.6 1.3 地產需求有望修復，新興領域加速發展地產需求有望修復，新興領域加速發展.8 1.4 發展中國家需求升級推動有機硅出口持續高增長發展中國家需求升級推動有機硅出口持續高增長.10 2 盈利進入底部區間，景氣度有望觸底回升盈利進入底部區間，景氣度有望觸底回升.12 2.1 有機硅價格價差處于歷史低位，景氣度觸底有機硅價格價差處于歷史低位，景氣度觸底.12 2.2 供

9、需改善預期下，景氣度有望回升供需改善預期下，景氣度有望回升.13 3 產業集中度高，領先企業市場份額持續擴大產業集中度高，領先企業市場份額持續擴大.13 風險提示：風險提示：.1515 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/16 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 有機硅工藝流程圖有機硅工藝流程圖.5 圖表圖表 2 有機硅下游應用產品占比有機硅下游應用產品占比.6 圖表圖表 3 2024 年年有機硅中間體下游應用占比有機硅中間體下游應用占比.6 圖表圖表 4 國內有機硅中間體產能統計（折國內有機硅中間體產能統計（折 DMC）.6 圖表

10、圖表 5 海外主要有機硅企業產能海外主要有機硅企業產能.7 圖表圖表 6 2020-2026 年國內有機硅中間體產能（折年國內有機硅中間體產能（折 DMC）及同比）及同比.7 圖表圖表 7 2020-2026 年國內有機硅中間體新增產能（折年國內有機硅中間體新增產能（折 DMC）.7 圖表圖表 8 近近 8 年有機硅消費量數據年有機硅消費量數據.8 圖表圖表 9 中國有機硅行業市場規模中國有機硅行業市場規模.8 圖表圖表 10 房屋新增新開工面積房屋新增新開工面積.8 圖表圖表 11 房屋新增竣工面積房屋新增竣工面積.8 圖表圖表 12 有機硅醫療應用市場規模有機硅醫療應用市場規模(十億美元十

11、億美元).9 圖表圖表 13 太陽能電池產量及同比太陽能電池產量及同比.10 圖表圖表 14 新能源汽車產銷量及同比新能源汽車產銷量及同比.10 圖表圖表 15 有機硅進出口量有機硅進出口量.11 圖表圖表 16 2024 年月度有機硅出口量年月度有機硅出口量.11 圖表圖表 17 有機硅分國別出口量（單位：噸）有機硅分國別出口量（單位：噸）.11 圖表圖表 18 2024 年月度有機硅出口量（單位：噸）年月度有機硅出口量（單位：噸）.11 圖表圖表 19 各地區人均有機硅消費量各地區人均有機硅消費量.12 圖表圖表 20 DMC 價格和價差走勢價格和價差走勢.13 圖表圖表 21 DMC 行

12、業開工率行業開工率.13 圖表圖表 22 有機硅供需平衡表有機硅供需平衡表.13 圖表圖表 23 2024 有機硅中間體競爭格局有機硅中間體競爭格局.14 圖表圖表 24 有機硅標的彈性測算有機硅標的彈性測算.14 圖表圖表 25 建議關注公司建議關注公司.14 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/16 證券研究報告 1 有機硅有機硅產能產能擴擴張周期張周期進入尾聲進入尾聲，供需供需有望有望再平再平衡衡 1.1 有機硅綜合優異性能有機硅綜合優異性能，地產、電子、新能源用途廣泛，地產、電子、新能源用途廣泛 有機硅是指含有Si-C鍵、且至少有一個

13、有機基團是直接與硅原子相連的化合物。其中，以硅氧烷（-Si-O-Si-）為骨架、側鏈通過硅原子與其他有機基團相連的聚硅氧烷，是有機硅化合物中為數最多，應用最廣的一類，約占總用量的 90%以上。從工藝流程看，工業硅和一氯甲烷是有機硅的原料，兩者先合成有機硅單體，二甲基二氯硅烷是最主要的有機硅單體，通過二甲基二氯硅烷水解得到有機硅中間體 DMC 等，進而得到有機硅生膠以及硅橡膠。有機硅有機有機硅有機-無機結構共存，綜合性能優異。無機結構共存，綜合性能優異。有機硅結構中的無機結構使得材料既有優異的耐溫耐候性，同時具有耐電暈、耐電壓、各項電阻系數均優于其他材料，可廣泛應用于對材料性質要求較高的電力設施

14、中。另外，有機硅主鏈中分子間作用力相對較弱，使其成膜能力強于其他有機材料，既保證疏水性能，也提高防粘性。圖表圖表 1 有機硅工藝流程圖有機硅工藝流程圖 資料來源：CNKI，華安證券研究所 有機硅下游應用領域涉及建筑、電子、新能源、紡織、醫療等眾多行業，其中建有機硅下游應用領域涉及建筑、電子、新能源、紡織、醫療等眾多行業，其中建筑領域占比最大，達到筑領域占比最大，達到 25.21%。有機硅是國民經濟發展不可或缺的新型材料。下游應用占比最大的為硅橡膠，占比達到 72.1%，其中室溫膠占比 41.7%，高溫膠占比30.4%，產品主要為密封膠以及結構膠等。第二大下游產品為硅油，占比達到 22%，剩下為

15、硅樹脂等。終端應用領域方面，建筑領域是有機硅下游第一大應用領域，占比為 25.21%，主要產品為室溫硅橡膠類的有機硅密封膠，第二大應用領域為電子領域，占比達到 22.98%，主要產品為高溫硅橡膠類的電子密封膠以及結構膠。加工制造業領域占比為 14.62%，紡織領域占比為 11.45%，主要應用產品為硅油等功能性產品。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/16 證券研究報告 圖表圖表 2 有機硅下游應用產品占比有機硅下游應用產品占比 圖表圖表 3 2024 年年有機硅中間體下游應用占比有機硅中間體下游應用占比 資料來源：硅業分會，華經產業研究院，

16、華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 1.2 有機硅產能擴張基本結束有機硅產能擴張基本結束，行業后續新增產能極少，行業后續新增產能極少 全球有機硅產能集中于中國，中國有機硅行業產能擴張基本結束。全球有機硅產能集中于中國，中國有機硅行業產能擴張基本結束。有機硅是工業硅下游的重要應用領域，而中國作為工業硅產能及有機硅需求最大國家，有機硅產能也因此成為全球最大。以有機硅中間體計算，截至 2024 年，海外企業有機硅中間體（硅氧烷）總產能共計 171.7 萬噸，集中在陶氏、?？?、瓦克、邁圖和信越等企業中，其中陶氏總產能 54.5 萬噸，是海外有機硅最大企業。而中國有機硅中間體總產能達到

17、344 萬噸，產能主要集中在合盛硅業、東岳有機硅、興發集團、藍星星火等企業中，其中合盛硅業擁有 88 萬噸（折 DMC），是全球有機硅產能最大公司。圖表圖表 4 國內國內有機硅中間體有機硅中間體產能產能統計統計（折（折 DMC）廠商簡稱 省份 截至 2024 年現有產能/萬噸 合盛硅業(瀘州)有限公司 四川 9 合盛硅業(鄯善)有限公司 新疆 50 合盛硅業股份有限公司(本部)浙江 9 新疆西部合盛硅業有限公司 新疆 20 湖北興瑞硅材料有限公司 湖北 30 江西藍星星火有機硅有限公司 江西 35 魯西化工集團股份有限公司硅化工分公司 山東 25 內蒙古恒星化學有限公司 內蒙 15 內蒙古恒業

18、成有機硅有限公司 內蒙 15 山東東岳有機硅材料股份有限公司 山東 35 山東金嶺化學有限公司 山東 7.5 唐山三友硅業有限責任公司 河北 20 陶氏有機硅(張家港)有限公司 江蘇 20 云南能投化工有限責任公司 云南 15 浙江新安化工集團股份有限公司有機硅廠 浙江 25 中天東方氮硅材料有限公司 浙江 13.5 總產能 344 資料來源：百川盈孚，隆眾資訊，華安證券研究所 41.70%30.40%22%3.20%2.70%室溫膠高溫膠硅油液體膠硅樹脂及其他25.21%22.98%14.62%11.45%11.06%8.92%5.76%建筑電子電器加工制造業紡織業其他交通運輸醫療衛生用品T

19、able_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/16 證券研究報告 圖表圖表 5 海外主要有機硅企業產能海外主要有機硅企業產能（硅氧烷）（硅氧烷）公司 裝置地址 硅氧烷產能/萬噸 硅氧烷總產能/萬噸 陶氏 美國 Carrolton,Kentucky 20 54.5 英國 Barry,Wales 14.5 中國江蘇張家港 20 ?？希ㄋ{星）中國江西永修 35 45 法國 Roussillon 10 瓦克 德國 Nunchritz 13 27.7 德國 Burghausen 10 中國江蘇張家港 4.7 邁圖 美國 Waterford,NY 11（已關停）16

20、.5 日本 Ota,Gumma Prefecture 4 中國浙江建德 4.7 韓國 Seosan 7.8 信越 日本群馬縣 Isobe 和 Matsuida 10.5 28 泰國 Map Ta Phut,Rayong 7 其他 10.5 資料來源：CAFSI，CNKI，C&EN，百川盈孚，華安證券研究所 目前，國內有機硅擴產高峰已過，供給格局有望改善。目前，國內有機硅擴產高峰已過，供給格局有望改善。在經歷 2021 年硅化工的高景氣周期后，國內企業紛紛對有機硅進行擴產。2022-2024 年為產能集中釋放期，年度新增產能分別為 77.5 萬噸、7 萬噸和 72 萬噸。至 2024 年末，國內

21、產能增速已明顯放緩，行業進入供給充裕階段。據最新規劃，2025-2026 年國內僅有內蒙古興發 10 萬噸/年單一新增項目（預計 2025 年 6 月投產），標志著行業規?；瘮U張周期基本結束。圖表圖表 6 2020-2026 年國內年國內有機硅中間體有機硅中間體產能產能（折（折 DMC）及及同比同比 圖表圖表 7 2021-2026 年國內年國內有機硅中間體有機硅中間體新增產能新增產能（折（折DMC）資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503003504002020 2021

22、2022 2023 2024 2025E2026E國內有機硅中間體總產能(萬噸)同比2077.5772100010203040506070809020212022202320242025E2026E國內有機硅中間體新增產能(萬噸)Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/16 證券研究報告 1.3 地產需求有望修復地產需求有望修復，新興領域加速發展，新興領域加速發展 受益于國內電子等下游領域的高速發展，有機硅應用領域以及消費量逐年提升。受益于國內電子等下游領域的高速發展，有機硅應用領域以及消費量逐年提升。2017 國內 DMC 消費量為 89.32

23、 萬噸，2024 年 DMC 消費量達到 181.64 萬噸，CAGR 達到 10.67%。圖表圖表 8近近 8 年有機硅消費量數據年有機硅消費量數據 圖表圖表 9中國有機硅行業市場規模中國有機硅行業市場規模 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：江瀚新材官網，華安證券研究所 隨著隨著 2024 年民企融資支持政策持續加碼，地產鏈供需兩端逐步呈現企穩信號，年民企融資支持政策持續加碼，地產鏈供需兩端逐步呈現企穩信號，行業景氣度有望進入修復通道。行業景氣度有望進入修復通道。在“金融支持房地產平穩健康發展”政策框架下，2024年交易商協會進一步擴容民營企業債券融資支持工具，將年度支持額度提升

24、至 3000億元以上，并首次將保障性住房建設項目納入優先支持范圍。融資端壓力緩解推動房企開發節奏改善，2024 年全國新增房屋新開工面積趨于平穩，顯示出回升態勢；竣工端雖仍存波動，但資金到位率提升帶動交付能力邊際改善。隨著民企融資端放松，未來地產鏈有望回暖。作為有機硅最大下游應用領域（占比 25.21%），建筑密封膠需求與地產施工強度高度聯動，有機硅需求有望隨地產鏈企穩而逐步上移。圖表圖表 10房屋新增新開工面積房屋新增新開工面積 圖表圖表 11房屋新增竣工面積房屋新增竣工面積 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 89.3 104.2 106.2 118.6

25、 117.7 135.2 150.2 181.6-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024DMC表觀消費量(萬噸)同比229.3259.6294.7335.1380.1429.4482.9540.601002003004005006002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國有機硅行業市場規模(億元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008

26、,0009,00010,0002024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12房屋新增新開工面積(萬平米)環比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12房屋新增竣工面積(萬平米)環比Table_CompanyRptType 行業研究

27、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/16 證券研究報告 有機硅在醫療、光伏、汽車領域有望增長迅速有機硅在醫療、光伏、汽車領域有望增長迅速。醫療領域：慢性病的日益流行以及對微創手術的需求不斷增加正在推動對先進醫療設備和植入物的需求。而有機硅材料具有生物相容性、靈活性和耐用性等特點，是各種醫療應用的理想選擇，現已廣泛應用于外科手術，包括假肢和整形外科應用以及醫療導管以及醫用輔材中，并將以其獨特優勢逐步替代傳統材料。同時，新興市場的快速經濟增長和醫療保健意識的提高正推動醫療保健基礎設施的擴張。建設新診所、醫院引致的對各類醫療設備和用品的需求，將進一步推動全球有機硅醫療應用市場規模增長。根據 WGR

28、數據庫預測，2032 年有機硅醫療應用市場規模將達到 271.1 億美元，2019-2032 年 CAGR 預計約為 5.57%。圖表圖表 12 有機硅醫療應用市場規模有機硅醫療應用市場規模(十億美元十億美元)資料來源：WGR 數據庫，華安證券研究所 光伏領域：隨著全球能源結構的調整優化，光伏市場規?？焖贁U張，2024 年光伏電池產量達到 68495.3 萬千瓦，2019-2024 產量 CAGR 為 39.72%。有機硅樹脂因為耐候性、電絕緣等特質，可以有效隔絕水和氧氣對光伏電池的侵蝕，延長光伏電池的使用壽命，所以被用作光伏封裝材料。其還能通過調整光伏電池的分子結構，提升光線的透過率，進而增

29、強電池的光電轉換效率。當前光伏裝機 1GW 的有機硅膠用量為 1200-1500 噸。以 1200 噸/GW 測算，則 2024 年光伏行業對硅膠的需求量達 82.20 萬噸，對有機硅需求將保持增長。汽車領域：新能源汽車對硅膠使用量約為 20 千克/輛，傳統汽車硅膠使用量約為 2.5 千克/輛。根據國家統計局數據顯示，2024 年我國新能源車產量為 1316.8 萬輛，汽車總產量為 3155.93 萬輛，可估算汽車領域對硅膠的消費量達到 30.93 萬噸，同比增長 28.6%。同時，新能源汽車銷售市場滲透率快速上升，2015 年 11 月首次突破 1%，2023 年達到 31.6%，2024

30、年已達到 49.4%。新能源車滲透率提升將明顯拉動有機硅中間體行業需求。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/16 證券研究報告 圖表圖表 13 太陽能電池產量及同比太陽能電池產量及同比 圖表圖表 14 新能源汽車產銷量及同比新能源汽車產銷量及同比 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 1.4 發展中國家需求升級推動有機硅出口持續發展中國家需求升級推動有機硅出口持續高增長高增長 有機硅出口持續高增長。有機硅出口持續高增長。2021 年，海外疫情逐步恢復，需求端恢復活力，但供給端仍然緊張，加之全球有機硅產能

31、過半由我國掌握，有機硅出口出現明顯漲幅。2021 年，有機硅中間體出口量 37.56 萬噸，同比增長 54.81%。此后數年間，伴隨合盛硅業等領軍企業持續擴產（2022-2024 年國內新增產能 156.5 萬噸），國內有機硅產能逐漸充足，疊加光伏、新能源汽車等戰略新興領域對有機硅材料的剛性需求，我國出口增長動能得到強力支撐。2024 年我國有機硅中間體出口同比大幅增長，總出口量達到 54.57 萬噸，近 5 年 CAGR 達到 22.46%。月度數據來看，3-7 月是有機硅出口旺季。與之對應，2021年有機硅中間體進口量13.39萬噸，同比下降11.77%，2024 年有機硅中間體進口量 1

32、0.88 萬噸，近 5 年 CAGR 為-7.98%。我國有機硅出口市場結構呈現多元化特征。我國有機硅出口市場結構呈現多元化特征。韓國作為最大出口國地位穩固，2024年出口量達到 99032.40 噸，同比 28.12%。印度、美國、土耳其、俄羅斯、越南等其他主要出口市場也呈穩步增長態勢，其中第三大出口國美國隨著貨幣政策緊縮周期收尾，有機硅需求有所回升，2024 年對其出口量同比達到 58.18%。土耳其年同比同樣高達 32.87%，其總統埃爾多安多次表態，土耳其將加強與中國的合作伙伴關系。隨著新興經濟體國家經濟水平提升，人均有機硅消費量將快速提升，促進有機硅出口量持續提升。0%10%20%3

33、0%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000產量(萬千瓦)同比(右軸)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001,0001,2001,400201620172018201920202021202220232024產量(萬輛)銷量(萬輛)產量同比(右軸)銷量同比(右軸)Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/16 證券研究報告 圖表圖表 15 有機硅進出口量有機硅進出口量 圖表圖表 16 2024 年月度

34、有機硅出口量年月度有機硅出口量 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 圖表圖表 17 有機硅有機硅分國別分國別出口量出口量（單位：噸）（單位：噸）圖表圖表 18 2024 年月度有機硅出口量年月度有機硅出口量（單位：噸）（單位：噸）資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 發展中國家有機硅消費升級，人均有機硅消費量仍有提升空間。發展中國家有機硅消費升級，人均有機硅消費量仍有提升空間。新興市場國家人均 GDP 較低，人均有機硅消費量與發達國家相比還有很大差距，目前，中國等新興市場國家人均有機硅消費量不到 1kg，而西歐、北美、日、韓

35、等發達國家和地區已接近 2kg。隨著經濟的不斷發展，新興市場國家的有機硅消費需求仍有巨大增長潛力，我國憑借人口基數大、人均消費量低的特點，未來將成為全球主要的有機硅需求增長區域。12.11 12.01 13.64 15.17 13.39 9.77 10.27 10.88 21.34 26.38 22.36 24.26 37.56 45.30 40.66 54.57-40%-20%0%20%40%60%01020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024有機硅中間體進口量(萬噸)有機硅中間體出口量(萬噸)進口同比出口同比4.07 3.10 5.

36、03 4.57 4.88 5.27 4.99 4.88 4.28 4.30 4.26 4.94-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456出口量(萬噸)同比99032 67743 41018 29511 24691 27726 0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000韓國印度美國 土耳其 俄羅斯 越南2023年2024年同比02,0004,0006,0008,00010,00012,000韓國印度美國土耳其俄羅斯越南Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重

37、要聲明及評級說明 12/16 證券研究報告 圖表圖表 19 各地區人均有機硅消費量各地區人均有機硅消費量 資料來源：東岳硅材招股說明書，華安證券研究所 2 盈利進入底部區間，景氣度有望觸底回升盈利進入底部區間，景氣度有望觸底回升 2.1 有機硅有機硅價格價格價差處于歷史低位價差處于歷史低位，景氣度觸底，景氣度觸底 價格復盤：有機硅價格復盤：有機硅 DMC 行業仍處于整體虧損，但市場已呈現邊際改善跡象，行業仍處于整體虧損，但市場已呈現邊際改善跡象，企企業端開工率逐漸回升。業端開工率逐漸回升。2021 年，國內疫情緩解、傳統基建、汽車需求反彈，同時光伏新增裝機量快速爆發，疊加國外疫情緩解，海外對有

38、機硅需求增多，國內有機硅出口量同比增長 54.81%，而供給端受國內能耗雙控影響，工業硅有機硅出現限電，供需出現錯配，同時原料端工業硅價格出現快速上升，成本支撐下，有機硅價格也持續上漲，生膠，有機硅中間體最高價突破 6 萬/噸。2022 年，需求端受國內疫情反復以及地產鏈下行趨勢，國內有機硅需求不振，疊加多家企業在 2022 年紛紛投產有機硅，供需寬松，有機硅價格持續下滑。2022 年底，有機硅中間體價格降至 16700元/噸，DMC 進入行業虧損階段。為降低損失，有機硅行業開工率開始下降，2022 11 月份行業開工率達到 59.46%的最低點。隨著資本開支的下降，行業過剩產能逐步被內外需求

39、消化，行業開工逐漸回升，逐漸顯露復蘇跡象。截至 2024 年底，有機硅中間體價格約為 13100 元/噸，價格落入歷史底部區間，價差仍為負。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/16 證券研究報告 圖表圖表 20 DMC 價格和價差走勢價格和價差走勢 圖表圖表 21 DMC 行業開工率行業開工率 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 2.2 供需改善預期下供需改善預期下，景氣度有望回升，景氣度有望回升 隨著內外需求的增長，疊加產能擴張減少，我們認為有機硅行業景氣度有望逐步回升。我們預計，2025 年開始，有機

40、硅行業將迎來大幅修復。圖表圖表 22 有機硅供需平衡表有機硅供需平衡表 DMC/萬噸 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 供給端 產能 167.5 187.5 265 272 344 354 354 開工率/%76.23%75.72%64.42%66.41%65.50%74.25%86.60%產量 127.68 141.98 170.70 180.63 225.33 262.83 306.57 進口量 15.17 13.39 9.77 10.27 10.88 11.53 12.22 出口量 24.26 37.56 45.30 40.66 54.57 65.

41、48 78.58 凈出口量 9.09 24.18 35.53 30.39 43.69 53.95 66.35 需求端 國內消費量 118.59 117.70 135.17 150.24 181.64 208.89 240.22 資料來源：百川資訊，華安證券研究所 3 產業集中度產業集中度高高，領先領先企業市場份額持續擴大企業市場份額持續擴大 近年來，中國有機硅行業的集中度較高。近年來，中國有機硅行業的集中度較高。截至 2024 年底，國內 DMC CR5 產能占比達到 62%。其中，合盛硅業產能占比達到 26%，形成了一超多強的格局。上市公司東岳硅材、興發集團、魯西化工、新安股份、三友化工產能

42、規模也靠前。-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021-01-042021-03-292021-06-252021-09-132021-12-092022-03-072022-05-302022-08-162022-11-092023-02-022023-04-212023-07-142023-10-092023-12-252024-03-202024-06-132024-08-292024-11-25有機硅中間體價差(元/噸)有機硅中間體價格(元/噸)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020-0120

43、20-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01開工率Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/16 證券研究報告 圖表圖表 23 2024 有機硅有機硅中間體競爭格局中間體競爭格局 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 有機硅行業作為典型的周期成長行業，經過過去 3 年的密集產能擴張，2025 年新增產能顯著減少，本輪產能

44、周期接近尾聲，有機硅行業的景氣度有望觸底回升，迎來行業拐點。建議關注有機硅行業企業合盛硅業、興發集團、新安股份、東岳硅材、魯西化工、三友化工。同時建議關注有機硅產業鏈下游企業江瀚新材、晨光新材、宏柏新材。圖表圖表 24 有機硅有機硅標的彈性測算標的彈性測算 有機硅產能（折DMC，萬噸）市值（億元）有機硅產能/市值（萬噸/億元）東岳硅材 35 100 0.35 新安股份 25 117 0.21 三友化工 20 115 0.17 合盛硅業 88 650 0.14 興發集團 30 251 0.12 魯西化工 25 228 0.11 注：市值采取 2025/03/13 收盤市值 資料來源：百川盈孚，i

45、FinD，華安證券研究所 圖表圖表 25 建議關注公司建議關注公司 公司公司 EPS（元）（元）PE 評級評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 合盛硅業 2.24 1.92 2.54 24.55 28.64 21.65 買入 興發集團 1.25 1.56 2.02 18.22 14.60 11.28 買入 新安股份 0.10 0.26 0.41 86.30 33.19 21.05 未覆蓋 東岳硅材-0.23-未覆蓋 魯西化工 0.43 1.02 1.18 27.79 11.72 10.13 未覆蓋 合盛硅業26%江西藍星星火10%東岳硅材（東岳有機硅）1

46、0%興發集團（湖北興瑞）9%魯西化工（魯西硅化工）7%新安股份（新安有機硅）7%三友化工（三友硅業）6%陶氏有機硅(張家港)6%內蒙恒業成5%內蒙恒星4%云南能投化工4%中天東方4%金嶺化學2%Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/16 證券研究報告 三友化工 0.27 0.32 0.42 20.63 17.41 13.26 未覆蓋 江瀚新材 1.75 1.66 1.99 14.26 15.04 12.54 未覆蓋 晨光新材 0.32-40.31-未覆蓋 宏柏新材 0.11-56.09-未覆蓋 注：合盛硅業、興發集團盈利預測為華安證券研究預測

47、，其余采用 iFinD 一致預期；股價采取 2025 年 3 月 13 日收盤價格 資料來源：iFinD，華安證券研究所 風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動；房地產等下游需求不及預期；海外經濟放緩導致的出口不及預期；貿易摩擦帶來的關稅增加。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/16 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來

48、自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構

49、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研

50、究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業

51、評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。