2026年全球中國健身市場規模測算及線上健身發展趨勢研究報告（40頁）.pdf

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1、2026年深度行業分析研究報告 2KEEP：國內領先的運動科技電商+服務平臺1.1KEEP是國內領先的運動科技電商+服務平臺。Keep是一個以創新為核心、快速增長并以交付為導向的平臺，為用戶提供全面的健身解決方案。Keep通過人工智能輔助的個性化訓練計劃提供廣泛、專業及一流的健身內容，其內容輔之以各種智能健身設備、健身裝備、服飾及食品，從而能夠無縫連接物理與數字領域，創造沉浸式、軟硬件交互及一站式的健身體驗。據灼識咨詢，中國70.1%的健身人群知道Keep移動應用，Keep品牌在健身應用中的凈推薦值最高。2020年及2021年，Keep的平均月活躍分別29.7百萬及34.4百萬；2021年，平

2、臺總共記錄約17億次鍛煉次數。圖：KEEP在產品與服務端實現全面覆蓋eWaXzWiXkWcXNArQrQoO7NaO9PnPpPpNnPjMpPpNlOmOuMbRmMvMvPnRrRMYsQwP3KEEP：愿景是成為全球最大的智能健身平臺1.1公司已開發全面的健身解決方案，涵蓋Keeper的整個健身生命週期，從規劃健身目標和訪問健身課程，到選擇健身裝備和健康食品，以及追蹤體重和心率等測量數據。公司的產品包括線上健身內容、智能健身設備和配套運動產品，三者相輔相成。線上健身內容：主要包括錄播課和直播課，兩者均由內部開發或由第三方（如達人和其他健身內容提供者）創建。利用人工智能算法，亦提供個性化的

3、健身訓練計劃，即根據用戶的運動水平、健身目標、日常鍛煉模式和飲食習慣，動態調整課程內容和鍛煉強度，從而優化用戶的訓練效果。根據用戶見解不斷完善我們的內容，能夠創造效率更高和效果更好的新課程。亦為Keeper 提供會員服務以使其獲取更多定制化的優質內容。平臺會員滲透率穩步增長，由2020年的6.4%增長至2021年的9.5%。智能健身設備：憑藉人工智能、自動化和社交互動等一系列創新，公司的智能健身設備（包括智能單車、手環、體重秤及跑步機）能夠通過與線上健身內容協同配合，增加平臺對用戶的價值。該等設備追蹤和分析健身行為，使我平臺能夠自動調整鍛煉難度和內容推薦，以改善整體健身體驗。此外，智能健身設備

4、可以互相連通，捕捉多個應用場景中的健身行為，從而形成更全面的用戶檔案。配套運動產品：基于用戶規模的不斷增長與用戶積極反饋的正循環積累，公司敏銳地洞察并識別用戶在不同場景中尚未滿足的需求。為此，公司以Keep品牌提供各種高品質和時尚的運動產品，為線上健身內容和智能健身設備提供補充，以提升Keeper的整體健身體驗，并推廣品牌和精神。公司的運動產品包括瑜伽墊、啞鈴、運動服、護具和其他健身配件。據灼識咨詢，按商品交易總量計算，公司是2021年中國最大的瑜伽墊品牌，市場份額為14.9%。亦提供廣泛的健康食品，如代餐、健康零食和營養補充品，為用戶提供將鍛煉和飲食相結合的一體化解決方案。4行業規模：202

5、6年全球健身市場規模將達73,142億元，中國達14,793億元1.2我們認為，隨居民可支配收入持續上升、健身意識提高、運動產品與服務增加，全球/中國健身市場規模正持續增長：因健康意識提高、參與健身活動的機會增加、健身開支增加、運動產品及服務增加，全球健身市場正加速增長。據灼識咨詢，2021年全球健身市場規模（按年開支計）為人民幣50,970億元，預計到2026年將達73,142億元，CAGR為7.5%（2015年至2021年CAGR為4.8%）；中國健身市場的市場規模預計將由2021年的7,866億元增至2026年的14,793億元，CAGR為13.5%。據灼識咨詢，截至2020年年底中國為

6、全球健身人群最多的國家。中國的健身人群（即每周參與兩次以上健身活動的人士）于2021年為303百萬，預計到2026年將達到415.7百萬，CAGR為6.5%（美國及歐洲的的CAGR分別為3.4%及3.0%）。圖：中國健身人群到2026年預計將達到4.157億人次5行業規模：中國健身人群滲透率將快速提升1.2中國健身人群滲透率、健身人群年均開支將有望快速提升：據灼識咨詢，2021年中國的健身人群滲透率為21.5%，遠低于美國的48.2%、歐洲的41.2%，尤其是2021年中國的健身房會員滲透率為3.2%，遠低于美國的23.5%、歐洲的9.5%，中國的健身人群滲透率預計于2026年將達到29.3%

7、；2021年中國健身人群的年均開支為人民幣2,596元/人，遠低于美國的14,268元/人，顯示出巨大的增長潛力。中國健身市場包括：1)線上健身會員及健身內容，2)線下健身會員及健身課程，3)智能健身設備，4)健身裝備及服飾，及)健康食品。中國健身市場的未來增長將主要歸因于中國的線上健身市場。據灼識咨詢，2021年中國線上健身市場占整體比重約47.0%，預計2026年將占60.6%。圖：中國線上/線下健身市場規模拆分明細6行業增長歸因：中產階級增加，健康意識提高，政府支持等1.2中國的健身市場增長歸因：持續增加的可支配收入：據灼識咨詢，中國的人均可支配收入由2015年的人民幣22,000元增至

8、2020年的32,000元，CAGR為7.8%，且預計將以8.3%的CAGR，到2025年將達到47,900元。不斷擴大的富裕大眾及新興的中產階級： 據灼識咨詢，中國的富裕大眾及新興的中產階級人口于2020年已達到561.9百萬，這預示著對健身服務及產品的需求不斷增加。城市化： 據灼識咨詢，中國過去幾十年中，中國一直在穩步推進城市化進程，于2020年已有61.1%的人口居住在城市地區，而2015年為56.1%。中國的城市化率預計于2025年將達到65.5%，城市地區將增加逾80百萬居民。城市地區人口的增加與消費升級相關，并引領健身活動的日益普及和消費增加。此外，城市化進程的推進預計將增加低線城

9、市對運動產品的需求，從而進一步推動健身市場的增長。年輕人群： 年輕人群往往對購買健身產品更感興趣，且其對健身活動的參與度亦更高。據灼識咨詢，2021年中國50%以上的健身人群為18至30歲之間，2021年中國18至30歲的普通年輕人群達到267.1百萬。中國的年輕人群一直在推動并將繼續推動中國運動產品及活動需求的增長。不斷提高的健康意識： 對健康風險（如肥胖癥及其他慢性?。┑膿鷳n日益增長，已導致中國人的健身意識的提高，并增加了健身開支。政府支持： 政府政策鼓勵對健身行業投入更多資金，以增強全國范圍內的健身基礎設施。例如，國務院推出了全民健身計劃，為深化體育改革、提高健身活動的參與度、促進全國健

10、身活動的開展提供指導。國家體育總局亦發佈了“十四五”體育發展規劃，鼓勵發展“互聯網+健身”和“物聯網+健身”模式，增加運動產品及服務資源，優化線上線下健身互動一體化，以及增加家庭健身場景及線上健身活動。7線上健身：線上健身市場/電商規模將快速增長1.3得益于互聯網普及率提高及健身行業數字化，中國的線上健身市場一直在快速增長。據灼識咨詢，中國的線上健身市場于2021年達到人民幣3,701億元，預計2026年將增至8,958億元，CAGR為19.3%。2021年至2026年，線上健身會員及健身內容產生的收入預計將以30.8%的CAGR增長，顯著高于同期線下健身會員及健身課程6.2%的CAGR。20

11、21年至2026年，線上健身裝備及服飾產生的收入預計將以23.9%的CAGR增長，而同期線下健身裝備及服飾銷售的CAGR為3.3%。圖：中國線上健身市場規模詳細拆分，會員課程/裝備服飾等均將快速增長8線上健身：滲透率將快速提升1.3中國線上健身滲透率將快速提升，提升幅度快于美國。線上健身人群滲透率指年均線上健身月活躍用戶占月均健身人群數量的比例，健身人群指每周參與健身活動兩次以上的人士。據灼識咨詢，2021年中國的線上健身人群滲透率達到45.5%低于美國的67.9%，預計到2026年中國線上健身人群的滲透率將達到57.4%。圖：中國線上健身滲透率將快速提升，提升幅度將快于美國9線上健身增長歸因

12、：互聯網普及，付費意愿增強，線上社區等1.3中國線上健身市場/電商增長歸因：活躍的互聯網用戶及提高的線上服務依賴性：據灼識咨詢，2021年移動互聯網用戶總數超逾9億人，滲透率約65%；2021年中國移動互聯網用戶平均每日于手機應用上所花費的時間超250分鐘，約70%的時間花費在瀏覽手機應用中的線上內容。完善的移動互聯網基礎設施及手機的大量使用使人們能夠方便地獲取線上健身內容，推動線上健身人群進一步增長。在家進行適合所有運動水平的健身及鍛煉的普及： 在家進行價格實惠的健身及鍛煉已成為不可抗拒的健身房會員的替代選擇，從而增加了對線上健身內容的需求。此外，線下健身房并不適合所有人，尤其不適合無使用健

13、身器材經驗或不了解健身房計劃的初學者。線上健身平臺提供全面的解決方案，以滿足用戶不同的健身需求及運動水平。據灼識咨詢，92%的受訪者于2020年于線上健身平臺上花費的時間多于2019年。為健身內容付費的意愿不斷增強： 據灼識咨詢，2021年中國的健身房會員及線下培訓課程的均價為每月人民幣409元。線上健身平臺的運營成本較低，提供免費的健身內容及更加實惠的會員訂閱。用戶已逐漸意識到線上健身會員的價值主張，會員可獲得個性化的健身課程、優質的健身內容，以及健身裝備及食品折扣。此外，年輕一代亦更加重視健身及健康，更愿意為線上健身內容付費。據灼識咨詢，過去幾年中，線上健身訂閱的滲透率持續提升并于2021

14、年提升4.8%。觸手可及的專業線上健身內容及吸引人的線上健身社區： 缺乏專業及合格的教練，尤其是在低線城市，一直為中國健身行業的痛點。據灼識咨詢，2021年三線及以下城市的線下健身會員滲透率僅為1.4%，而二線及以上城市則為5.5%。線上健身平臺透過各種形式，如預先錄制的視頻課程及直播課，利用健身專業人士開發及演示的、易于理解的內容吸引用戶。此外，線上健身平臺上形成的具有吸引力的健身社區為線上健身創造一個社交和互動空間。不斷變化的客戶行為： 中國的消費者更容易接受線上內容，并傾向于透過線上渠道購買產品及服務，此趨勢在年輕一代中尤為普遍。此外，由于國內品牌于產品創新、設計、技術、性價比及客戶口碑

15、方面的整體競爭力得到提高。10線上健身趨勢：集中度提升，內容更豐富，軟硬件結合1.3 較高的市場集中度：據灼識咨詢，2021年排名前十的線上健身內容平臺的總月活躍用戶佔中國線上健身內容平臺總用戶數的約75%。預計市場集中度高的參與者將透過提供優質的健身內容吸引及留住用戶，進而維持市場地位。 專業性更強及互動性更多的線上健身內容：線上健身的普及率持續增長，對能夠滿足用戶個性化健身需求的、較為專業的內容的需求亦將持續增加。此外，預計可以各種形式（如結構化課程、長視頻及短視頻，以及直播等）提供線上健身內容，為用戶提供更具互動性及吸引力的健身體驗。 與健身硬件進一步整合：有望進一步對家庭健身硬件產品及

16、基于軟件的健身內容平臺進行整合，為用戶提供更強大、實時及智能的健身助手。圖：KEEP部分產品榮獲德國紅點大獎等11線上健身產品細分：線上會員增速更快，會員及內容板塊將快速增長1.4據灼識咨詢，中國線下健身房會員總數預計將從2021年的41.1百萬增加至2026年的46.9百萬，CAGR為2.6%；線上健身會員及健身內容的年平均月活躍用戶從2016年的約1.4百萬增加至2021年的138.0百萬，且預計到2026年將達到238.4百萬，CAGR為11.6%。據灼識咨詢，中國2021年線上健身訂購滲透率為4.8%低于美國的10.7%。預計中國線上健身會員及健身內容板塊將從2021年的人民幣1,93

17、3.2百萬元增加至2026年的7,414.3百萬元，CAGR達30.8%，為中國線上健身市場增長最快的板塊。圖：中國線上健身會員增速將遠高于線下12線上健身產品細分：智能健身設備/配套運動產品將快速增長1.4線上智能健身設備板塊指線上銷售健身用智能健身設備，主要包括智能單車、健身手環、智能體重秤及跑步機等。據灼識咨詢，中國智能健身設備的線上銷售額從2015年的人民幣62億元增至2021年的人民幣290億元，CAGR為29.3%，2026年將達1,034億元，CAGR為28.9%。線上配套運動產品板塊指線上銷售1)健身裝備，如啞鈴、瑜伽墊、壺鈴及其他不具備智能功能的健身工具及用具，2)運動服飾，

18、3)健康食品，包括代餐、健身營養補充劑及預備健身膳食計劃。據灼識咨詢，中國配套運動產品的線上銷售額從2015年的人民幣873億元增加至2021年的3,391億元，CAGR為25.4%，2026年將達7,849億元，CAGR為18.3%。圖：中國線上健身會員課程/智能設備/配套設備均將高增長13KEEP作為一家僅有8年歷史的年輕公司，在年輕的創始人兼CEO王寧帶領下，成功成長為中國及全球最大的在線健身平臺。創始人王寧從一段特殊的減重經歷中獲得靈感，他在大學因為失戀從180斤瘦到128斤，經歷了無數同齡人關于減肥技巧的詢問后，keep以提供廣泛、專業及一流的健身內容為初衷誕生了。Keep的碎片化特

19、性成功迎合了互聯網時代新一代人的需求，人們不再需要花費相當高的時間成本去傳統的健身房，而是可以自由地居家健身。同時，全民健康意識的逐漸覺醒擴大了keep的潛在用戶，平臺推出的第二年月活躍用戶便達到了1000萬人，會員訂閱制推出的第二年訂閱會員也達到了100萬人，并繼續快速發展中，不斷推出新內容、新業務。歷史沿革：以年輕人視角開創的年輕公司2.1表：公司發展重要歷史節點時間事件2014年北京卡路里科技有限公司成立2015年推出了Keep在線健身平臺，提供自有結構化健身課程。 平臺的月活躍用戶達到100萬人。2016年月活躍用戶達到了1000萬人2018年將我們的產品擴寬至包括Keep品牌下的智能

20、健身設備及配套運動產品。 推出會員訂閱制。2019年訂閱會員達到100萬人。2020年推出互動直播健身課程2021年平臺月活躍用戶達到4000萬人14創始人為實際控制人，為單一最大股東，持股18.61%。發行前，Keep的股權結構主要是p創始人兼CEO王寧持股18.61%，聯合創始人彭唯持股2.26%，臨河創始人劉冬持股1.18%，聯合創始人文春鵬持股1.16%，GGV紀源資本持股16.14%，軟銀持股10.39%，其他投資者持股50.25%股權結構：創始人持股18.61%，GGV紀源資本為最大外部股東2.2圖：KEEP股權結構圖：發行前KEEP主要股東情況15股權結構：公司擁有年輕的董事會成

21、員2.2董事會由七名董事組成，包括三名執行董事、一名非執行董事及三名獨立非執行董事。王寧先生，31歲，執行董事、首席執行官兼董事會主席兼創始人，負責公司的整體戰略、業務發展及綜合管理。王先生大學畢業后于2014年9月創辦Keep。王先生于2014年7月獲得北京信息科技大學計算器科學與技術學士學位。彭唯先生，35歲，執行董事兼在線產品事業部副總裁及聯合創始人。領導及管理Keep的線上平臺事業部，包括內容及用戶管理。于2014年10月加入本集團前，彭先生于2013年7月至2014年10月擔任北京猿力未來科技有限公司（前稱北京粉筆未來科技有限公司）的產品設計師。彭先生于2009年獲得天津商業大學應用

22、心理學學士學位，并于2013年獲得北京大學應用心理學碩士學位。劉冬先生，44歲，執行董事、運動消費品事業部副總裁及聯合創始人，負責智能運動消費品事業部（包括智能設備）的整體策略及營運。于2017年10月加入本集團前，劉先生于2014年9月至2017年9月為柒佰（北京）科技發展有限公司的聯合創始人兼總裁。于2009年至2013年，劉先生擔任廣州市久邦數碼科技有限公司的總裁助理。于2001年至2009年，劉先生于明基中國擔任多個職位，包括銷售經理、產品經理及北京分公司經理。劉先生于2000年7月獲得西安工業大學機械電子工程學士學位。序號姓名任職董事任期1王寧董事會主席2014年9月至今2彭唯執行董

23、事2014年10月至今3劉冬執行董事2017年10月至今4李浩軍非執行董事2015年0月至今5葛新獨立非執行董事不適用6王海寧 獨立非執行董事不適用7單一剛 獨立非執行董事不適用表：董事會簡況16員工結構：注重研發、提升技術，賦能新產品2.3類別員工人數(人)占比(%)研發53347.7%銷售和營銷32228.8%運營和內容開發15814.1%行政和管理1049.3 %合計1117100.0%表：員工崗位結構研發人員占員工總數近半，銷售與營銷人員較多。目前Keep共有1117名全職員工，研發533人占比47.7%，其中25.1%擁有碩士學位；銷售和營銷322人占比28.8%；運營和內容開發15

24、8人占比14.1%；行政和管理104人占比9.3%。公司業務的成功得益于強大的技術能力，因此在研發方面投入大量員工與資源以改善技術、完善在線平臺并開發新的技術賦能健身產品，以補充內容供應，并找到更好地服務于Keeper的方法。此外，雖然內容開發人員占比較低，但專業健身內容的質量至關重要，因此公司的內容篩選員工通常擁有體育和健身方面的學位， 公司亦提供定期培訓課程，使他們了解新的健身理論和健身主題。公司重視員工的吸引、激勵與培養，且每一位員工都是Keeper。公司為員工提供有競爭力的薪酬待遇和鼓勵自我發展的環境，定期提供培訓課程，因此能夠吸引和保留合格的人員，并保持穩定的核心管理團隊。此外，ke

25、ep致力于培養一個充滿活力和勵志的環境，讓每個員工每天都能在工作中參與健身訓練，因此每一位員工都是Keeper 。主辦公樓內擁有綜合健身房和Keepland線下健身中心，使員工能夠方便地參加課程和訓練計劃，每年均會組織一次員工運動會，并在Keep上展示員工的鍛煉活動排行榜。17在線健身內容。主要包括錄播課和直播課，兩者均由內部開發或由第三方（如達人和其他健身內容提供商）創建。錄播課截至2021年末已超過 10,000節。2021年，Keeper跟隨錄播課在平臺記錄約10億次鍛煉，提供超13,000節直播課。錄播課：Keeper可以根據他們的健身目標、身體部位重點、健身類別、難度級別和可用健身裝

26、備自由選擇各種課程。錄播課涵蓋廣泛的健身類別，包括有氧運動、舞蹈、拳擊等，并包括內部開發以及由達人和健身內容提供商開發的課程，有時會與名人合作錄播課，還試行了由虛擬教練使用AI算法教授的舞蹈課程。直播課：直播課具有互動功能，互動總數由截至2020年12月31日止三個月的90萬增加至截至2021年12月31日止三個月的250萬。通過彈幕，教練可以根據用戶的實時反饋來為其調整課程，以滿足用戶的動態需求和偏好。結構化課程：一般從5到30分鐘不等，由10到35節的標準健身動作 （如俯臥撐、深蹲和仰臥起坐）組成，中間有休息時間。通常情況下，該等動作大多是由內部教練以標準白色背景的短視頻形式演示。主營業務

27、：在線健身內容兼具獨創性和有效性，類別廣泛且深受歡迎2.4圖：錄播課展示圖：直播課及其帶貨功能展示18智能健身設備。公司的智能健身設備（包括智能單車、手環、體重秤及跑步機）能夠通過與在線健身內容協同配合，增加平臺對用戶的價值；也可以互相連通，從而形成更全面的用戶檔案，提供更精確的推薦。Keep智能單車 Keep智能單車采用對稱設計，白色鋁合金框架穩定耐用，調節式屏幕固定器可安裝智能手機、平板計算機和筆記本計算機或高分辨率顯示器，此款單車小巧緊湊，榮獲2019年iF設計獎。零售價介于人民幣1,499元到4,999元，截至2021年12月31日，通過自營商城和第三方電商網站累計發貨約67,000

28、臺。Keep手環 具有心率監測和鍛煉追蹤功能的Keep手環。通過根據用戶的心率實時調整課程內容、休息時間和難度，為擴大的健身類別提供一種新的健身體驗。零售價為人民幣169元至249元。截至2021年12月31日，通過自營商城和第三方電商網站總共發貨約120萬條Keep手環 。主營業務：智能健身設備與在線健身內容協同配合，銷量可觀2.4圖：keep手環與其功能展示圖：keep智能單車與直播騎行課程19配套運動產品。Keep品牌提供各種高質量和時尚的運動產品，為在線健身內容和智能健身設備提供補充，以提升Keeper的整體健身體驗，并推廣公司的品牌和精神。健身裝備和運動服飾 公司在一站式平臺上向Ke

29、eper提供Keep品牌的高質量健身裝備，為各種運動品類（如跑步、瑜伽和鍛煉）提供運動服飾。此外公司還提供廣泛的健身裝備，包括啞鈴、壺鈴、跳繩和打擊按摩器等居家鍛煉器械，以及瑜伽墊、瑜伽球、拉伸帶和泡沫塊等瑜伽裝備，以及護膝、手套和護腕等防護裝備。健身裝備的零售價格介于人民幣9.9元到499元，運動服飾的零售價格介于人民幣29元到人699元。健康食品 營養和飲食對于用戶有效實現其健身目標至關重要，在平臺上提供Keep品牌下的食物計劃和推薦工具，以便用戶能夠學習如何健康飲食，我們還推出了健康食品，為用戶實現一體化健身解決方案，如代餐、健康零食和營養補充品，健康食品的零售價格介于人民幣9元到419

30、元。主營業務：配套運動產品進一步優化健身體驗2.4圖：健康食品圖：健身裝備與運動服飾20建立Keeper小區，進一步吸引及留住用戶。圍繞健身建立小區是對核心健身體驗的有力補充，使其具有更強的激勵作用、更激烈的競技感及更緊密的相互聯系。Keeper每次打開移動應用時均會看到口號自律給我自由，這已成為影響用戶和團結Keeper小區的共同精神。社交互動功能已深深融入平臺， 從關注自己喜歡的教練和達人并跟隨他們建立常規訓練計劃，到通過追蹤表現與朋友開展競賽以及共同實現健身目標。Keeper積極參與社區活動，分享訓練成果，并激勵其他人參與其中。2021年，小區互動（帖子、點贊和評論）總數達17億次。平均

31、月活躍用戶、訂閱會員率逐年上升。據灼識咨詢，公司擁有中國最大的在線健身用戶群，2019-2021年的平均月活躍用戶分別為1988/2973/3436萬人，平均月度訂閱會員77/191/328萬人，訂閱率3.87%/6.42%/9.55%，平均月度DTC付費用戶也逐步上升，2019-2021年分別為18.4/29.2/36.5萬人。主營業務：以Keeper小區兜售競技感、參與感2.4圖：2021年個季度KEEP主要運營數據圖：Keeper小區21KEEP主營由自有品牌產品、會員訂閱及線上付費內容、廣告和其他服務三者構成：自有品牌產品，主要指健身設備（包括Keep智能單車、Keep手環、智慧秤及跑

32、步機）以及配套運動產品（包括健身裝備、服飾及食品），公司直接通過自營商城和第三方電商平臺或通過第三方批發渠道向用戶銷售。該類業務收入占比最高，但比重也逐漸下滑，2019年、2020年及2021年前三季度占比分別59.7%、57.5%、55.1%。會員訂閱及線上付費內容，用戶可訂閱會員資格，以訪問平臺上的特許功能，包括付費健身課程、付費訓練計劃及會員專屬課程，用戶還可購買單獨的付費健身課程及訓練計劃，以解鎖適合其興趣的內容。該類業務收入占比穩步提升，2019年、2020年及2021年前三季度占比分別22.8%、30.5%、32.8%。廣告和其他服務（主要為Keepland健身中心），2019年、

33、2020年及2021年前三季度占比分別17.5%、12%、12.1%。主營業務：自有品牌銷售占比最高2.4圖：KEEP營收結構拆分22營收保持快速增長。2019-2020年營收分別為6.63/11.07億元，CAGR為66.97%，2021年前三季度營收11.59億元同增41.34%。從前三季度數據看，自有品牌業務營收增33.6%（平均月度DTC付費用戶增長23.6%至約37.8萬人），會員訂閱業務營收增52.5%（平均月度訂閱會員從1.9百萬人增至3.3百萬人），廣告業務營收增51%。毛利增速放緩。2019-2020年毛利分別為2.73/4.99億元，CAGR為82.78%；2020與202

34、1年前三季度毛利分別為3.85/4.94億元，CAGR為28.31%，增速放緩因加大推廣力度以擴大用戶群導致自有品牌/會員訂閱及的毛利率下降，且擴大內容供應導致員工成本及內容成本增加。調整后凈利仍為虧損，且2021年前三季度擴大。 2019-2020年凈虧損分別為7.35/22.43億元，2021年前三季度虧損24.58億元，虧損幅度再擴大。若剔除可轉換可贖回優先股公允價值變動，2019、2020、2021年前三季度調整后虧損分別為3.66/1.06/6.96億元，2021年虧損擴大主要因銷售及營銷開支有大幅度增加。財務分析：營收快速增長，調整后凈利仍為虧損2.5圖：2019-2021年度調整

35、后凈利（億元）圖：2019-2021年度營業收入及增長（億元）圖：2019-2021年度毛利及增長（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122019年2020年2021前九個月營收營收增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234562019年2020年2021前九個月毛利毛利增速-8-7-6-5-4-3-2-102019年2020年2021前九個月調整后利潤232021年毛利率有一定下滑。2019-2020年及2021年前三季度毛利率分別為41.1%、45.1%和42.6%，自有品牌業務毛利率為35.3%、36.3%和29.7%，

36、會員訂閱業務毛利率分別為63.6%、64.8%和58.8%，廣告其他毛利率分別為31.7%、37.6%和59.6%。整體看，高毛利的會員訂閱業務占比提升在一定程度上抵消了自有品牌業務毛利率的下降。2021年營銷費用率大幅提升。2019-2020年及2021年前三季度總和費用率分別為100.6%、57%和112.8%，整體費用開支高企主要與營銷費用高企有關，營銷費用率分別為44.6%、27.3%和70.6%，增長較快主要為提高客戶認知、提高皮牌知名度及擴大用戶群，主要包括流量獲取費用增加及應用程序及自有品牌產品的一般品牌推廣費用增加；研發費用率分別為29.3%、15.2%和21.3%；行政費用率

37、分別為18.4%、6.2%和12.7%；履約費用率基本穩定在8.2-8.3%。財務分析：毛利率保持較高，但費用率顯著攀升2.5圖：總和及分項毛利率圖：總和及分項費用率圖：調整后凈利率41.1%45.1%42.6%35.3%36.3%29.7%63.6%64.8%58.8%31.7%37.6%59.6%20%30%40%50%60%70%201920202021前九個月整體毛利率自有品牌毛利率會員訂閱毛利率廣告其他毛利率-55.3%-9.6%-60.0%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%201920202021前九個月調整后凈利率02040608010012001020

38、3040506070802019年2020年2021前九個月履約開支銷售及營銷開支行政開支24近三年調整后資產負債率基本維持在30%以下。 剔除掉可轉換可贖回優先股影響因素后，2019-2020年及2021年前三季度資產負債率分別為32.97%、12.48%、24.19%，整體處于較低區間。應收賬款結構保持健康。2019-2020年及2021年前三季度3個月以內應收賬款占比分別為87.8%、85.9%、58.7%，2021年3-6個月、6-9個月應收賬款占比明顯提升。但所有應收賬跨賬期均在1年以內。應付賬款均不超過3個月。經營現金流流出增加。 2019-2020年及2021年前三季度經營凈現金

39、流出分別為2.77億元、0.71億元、7.57億元，2021年流出增加因非現金項目（優先股公允價值變動）以及營運資金變動影響?，F金及等價物保持良好，比營收為2倍。財務分析：資產負債率基本穩定，現金儲備充足2.5圖：調整后資產負債率32.97%12.48%24.19%0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021前九個月0.00.51.01.52.02.505101520252019年2020年2021前九個月現金及現金等價物比營收圖：現金及等價物25據灼識咨詢，以2021年的平均月活躍用戶及平均月度訂閱會員數計，公司在中國線上健身平臺中排名第一，且平均月活躍用戶及訂閱會員

40、數均為競爭對手的兩倍以上；以2021年的鍛煉次數計，公司在線上健身平臺中亦排名第一。據灼識咨詢，公司在以下方面亦名列前茅：1)以品牌知名度計，本公司在健身應用程序及智能健身設備品牌中排名第一，因為70.1%的中國健身用戶及64.2%的中國智能健身設備用戶了解Keep移動應用程序。2)健身應用程序用戶及智能健身設備用戶凈推薦值排名中本公司的分數最高。3)本公司在中國健身人群線上健身應用程序市場及智能健身設備市場中擁有最高的市場份額，分別為44.7%及38.8%。競爭格局分析：公司月活/訂閱等數據均高居榜首3.1圖：中國線上健身市場競爭格局26龐大用戶群體及活躍社區。開發龐大而充滿活力的用戶群及活

41、躍社區的能力是中國線上健身市場的主要進入壁壘之一。因共同話題聚集的用戶之間基于社區專業內容的互動可以產生巨大影響力，能夠提升品牌親和力并有助于吸引和留住更多用戶。若線上健身社區擁有大量活躍用戶，則其表現可超越同行。市場參與者可通過適當激發用戶在線上健身平臺的熱情并結合優質內容，逐步培育充滿活力的社區文化，從而提高用戶忠誠度，吸引更多潛在用戶，進而形成正面反饋循環。強大的品牌知名度。線上平臺很難建立品牌知名度、信任度以及與用戶之間深度連結。這將需要公司在內容與產品供應以及迭代、深入的客戶洞察、差異化價值主張和戰略品牌定位方面持續保持卓越。成為中國線上健身市場，尤其是在越來越注重個人健康保健的年輕

42、一代中的領先知名品牌的能力，將帶來強大而持久的品牌價值，可支持市場參與者的長期增長。能夠持續開發大量優質創新內容的能力。全面互動內容一直且預計將仍是線上健身社區開發的關鍵要素。內容包括了多種旨在提高中樞肌肉力量、減肥、康復的線上培訓課程，且應當具有多維性、專業性及系統性。能夠不斷制作并升級各類互動健身內容的市場參與者能夠更好地吸引并獲取用戶。進入壁壘分析：社群、品牌與內容3.227廣泛的產品供應。為確保線上健身社區的穩定發展，線上平臺提供種類繁多的健身相關產品以滿足用戶的各種需求，這也是進一步增加公司收入的一種方式。尤其是在各類產品的輔助下，用戶不僅注重健身活動的參與，而且還重視鍛煉的效果。為

43、支持廣泛的產品供應，建立強大的供應鏈系統以簡化眾多生產線、組織庫存單位(SKU)并以有效的方式履行管理職能及提供物流服務同樣至關重要。提供從線上線下一體化健身體驗。當前人們越來越重視一站式綜合健身解決方案。由于消費者在互聯網上花費的時間有所增加，彼等傾向于尋找更容易及更方便的健身方式，因此彼等需要實用的解決方案來適應其日常生活?？商峁┻B接線上服務與線下產品的解決方案并使用戶受益的市場參與者，通常處于更有利的地位，將于市場上發揮主導作用。先進的技術。技術在發展充滿活力的線上社區方面發揮著重要作用。平臺會接收及分析人們過往的健身活動，并為人們提供有關提高健身表現的建議，因而人們期望提高彼等的健身效

44、率。因此，將先進的技術，尤其是人工智能驅動的技術應用于健身內容、產品及器材的能力，對線上平臺建立可持續的競爭優勢起著極其重要的作用。進入壁壘分析：產品、一體化與技術3.228公司是中國健身和健康生活方式的首選線上目的地。2021MAU為3,440萬，據灼識咨詢，這使公司成為中國最大的線上健身平臺。于2021年，Keeper在平臺上累計完成17億次鍛煉次數，包括跟隨錄播課完成的10億次鍛煉次數，這使公司成為鍛煉次數排名第一的中國線上健身平臺。公司的產品亦包括如智能健身設備、器械、服飾和食品等自有品牌產品，從而為提供一站式解決方案，推動參與度提高。公司通過創新重新定義了中國健身行業的諸多方面。據灼

45、識咨詢，Keep在中國最早引入結構化健身課程并擁有最大的健身動作庫。公司是最早引入人工智能輔助健身訓練計劃的公司之一，為Keeper提供了更系統和個性化的健身解決方案。公司的人工智能輔助健身訓練計劃根據用戶的運動水平、健身偏好和目標自動制定鍛煉和飲食計劃，動態調整鍛煉強度和飲食建議，并系統地幫助用戶取得健身進展。公司亦為中國首家將智能調阻系統引入Keep智能單車和相關課程的公司。此外，公司是中國首家根據用戶跑步記錄來繪制個性化跑步路線的公司。通過以技術創新來無縫整合線上線下健身體驗，公司已將健身變成任何人都可以隨時隨地追求的生活方式。競爭優勢分析：平臺規模優勢，產品/技術創新優勢3.3圖：KE

46、EP的產品不僅有健身內容，亦包括多種消費品29競爭優勢分析：平臺規模優勢，產品/技術創新優勢3.330以Keeper作為生態系統的核心，健身內容和運動產品相輔相成，并表現出強大的協同效應。利用龐大的用戶群，此種共生的商業模式帶來交叉銷售的機會。隨著擴大內容供應，更多的用戶被吸引到平臺，帶來更多的變現機會，這增強了對健身專業人士和內容提供者的吸引力，推動他們進一步豐富我們的內容供應，從而形成良性循環。亦吸引了品牌和商家到平臺上購買廣告服務，進一步擴大了變現機會。隨著不斷建立用戶忠誠度，用戶訂閱會員資格和購買自有品牌產品的普遍意愿將隨著時間推移而增長，從而改善財務業績。目前，公司的收入來自會員訂閱

47、及線上付費內容、自有品牌產品，以及廣告和其他服務。來自會員訂閱及線上付費內容的收入一直在快速增長。平臺的會員滲透率亦穩步增長，會員滲透率由2020年的平均值6.4%增加至2021年的平均值9.5%，而2021年中國行業平均值為4.8%。同時，自有品牌產品對收入貢獻很大。按商品交易總量計算，Keep品牌于2021年在中國智能單車領域排名第一。公司亦通過廣告服務變現，并吸引了一大批品牌和商家作為廣告客戶。競爭優勢分析：多元化商業模式3.3圖：以Keeper為核心打造閉環商業模式31公司廣泛、專業、個性化和持續更新迭代的內容庫是成功的核心。據灼識咨詢，截至2021年，按所提供健身課程總數計算，公司已

48、在多年努力下開發出中國最大的錄播課庫。錄播課（包括專有的結構化課程和視頻課程），以及互動直播課，連同我們的人工智能輔助訓練計劃，涵蓋室內外鍛煉以及有無健身裝備等各種健身場景。廣泛。積累了數量和廣度均堪稱廣泛的內容。截至2021年，平臺上有超過10,000節健身錄播課，涵蓋各種健身類別和難度，以幫助用戶根據其健身經驗和偏好實現不同的健身目標。目前提供的內容包括力量訓練、有氧運動、舞蹈、拳擊、跑步、拉伸、瑜伽、普拉提、冥想和太極。在平臺上提供內部開發的內容或由達人開發的內容，以及從其他健身專業人士和健身內容提供者獲授權的內容。截至2021年，平臺上的健身達人、健身專業人士和內容提供者貢獻了約7,6

49、00節錄播課。專業。擁有一支具有多年行業經驗的專業專職團隊。內容開發專家和內部教練致力于了解用戶的需求和偏好，以幫助我們更好地形成和調整短期和長期內容戰略。亦系統地指導健身達人開發專業和高品質的內容，專注于實現多樣化的健身目標。個性化。提供一套全面的結構化課程，旨在通過數十萬種獨特的組合（包括單一動作指導和重複模組）來滿足用戶的多樣化需求。我們的人工智能輔助訓練計劃提供全面和個性化的健身計劃，包括各種健身內容和基于用戶運動水平和健身目標的食物推薦。該等個性化訓練計劃的內容會根據用戶的進展和反饋進行動態調整，從而指導他們更有效地實現自己的目標。持續更新迭代。系統地創造新內容，以及時捕捉市場趨勢。

50、通過與用戶的密切互動和不斷收集用戶反饋，獲得廣泛的第一手用戶洞見。此外，直播課亦提供動態的健身體驗，即教練可以與用戶互動，并根據用戶反饋即時調整內容。競爭優勢分析：提供廣泛、專業、個性化和持續迭代的內容3.332競爭優勢分析：提供廣泛、專業、個性化和持續迭代的內容3.333公司通過智能、高度互動和沉浸式的健身解決方案為Keeper提供卓越體驗，其整合線上線下體驗，創造了一個實時的身臨其境的氛圍。智能。線上健身內容和智能健身設備高度兼容且無縫整合，提供了高度個性化的體驗。例如，智能Keep手環可以實時監測用戶的心率并計算出消耗的卡路里，該等數據會傳輸至我們的平臺，以進一步調整健身訓練計劃。倘若心