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1、全鏈賦能全鏈賦能 融合加速融合加速2025年年3月月20日日20252025年兩會專題系列報告之三年兩會專題系列報告之三:人工智能篇人工智能篇分析師:宇之光執業證書編號:S0020524060002郵箱:聯系人:郝潤祺郵箱:分析師：王朗執業證書編號:S0020525020001郵箱:行業研究行業研究證券研究報告證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 2報告要點報告要點2025年兩會復盤年兩會復盤端側演進端側演進，安全為先安全為先1）2025年政府工作報告全鏈賦能，聚焦應用；2）對比2024年政府工作報告垂類細化，產業融合；3）代表議案及訪談安全為本，才定

2、端行；4）2024計劃執行情況與2025計劃草案政惠全業，資穩保障。行業現狀分析行業現狀分析能力先行能力先行，應用滲透應用滲透1）趨勢一：模型能力提升助力產業重心向應用及端側轉移；2）趨勢二：5G-A、6G等商業化部署為AI推向大規模應用提供底座；3）趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動行業降本提效；4）趨勢四：國產模型能力提升+數據安全，反哺端側硬件繁榮。仍需解決的挑戰仍需解決的挑戰技術與安全 風險提示風險提示人工智能大模型技術落地節奏不及預期的風險；信創政策的落地節奏低于預期的風險；數據要素相關政策落地進度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；宏觀經濟環境變動的風險。請務必閱讀正文之后的免責條

3、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分32025年兩會復盤年兩會復盤端側演進，安全為先端側演進，安全為先1請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2025年政府工作報告年政府工作報告全鏈賦能，聚焦應用全鏈賦能，聚焦應用42025年政府工作報告中人工智能相關提法：擴內需居首年政府工作報告中人工智能相關提法：擴內需居首，強調融合數字技術與傳統產業優勢強調融合數字技術與傳統產業優勢，推動大模型賦能推動大模型賦能。結合產業鏈各環節來看，上到壯大科技人才隊伍、發展耐心資本、完善數據制度并擴大算力資源布局；中游要著重提升模型能力；下到推動人工智能與各行業的深度融合，智能終端消費的新

4、趨勢，以此融合數字技術與現有優勢，促進大模型落地，并真正賦能實體經濟。為各環節發展明確路徑，通過強化供給支撐、提升中游核心能力、拓展下游應用，推動產業升級，為經濟高質量發展注入新動能。表表：20252025年政府工作報告重點工作及相關表述年政府工作報告重點工作及相關表述重點工作重點工作主要內容主要內容實施提振消費專項行動創新和豐富消費場景,加快數字、綠色、智能等新型消費發展加快數字、綠色、智能等新型消費發展.落實和優化休假制度,釋放文化、旅游、體育等消費潛力.完善免稅店政策,推動擴大入境消費.深化國際消費中心城市建設,健全縣域商業體系。新興產業、未來產業培育壯大新興產業，未來產業，深入推進戰略

5、性新興產業融合集群發展。開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動，推動業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展。建立未來產業投入增長機制，培育生物制造、量子科技、具身智能、培育生物制造、量子科技、具身智能、6G6G等未來產業。等未來產業。深化先進制造業和現代服務業融合發展試點，加快發展服務型制造。傳統產業改造提升加快制造業重點產業鏈高質量發展,強化產業基礎再造和重大技術裝備攻關。進一步擴范圍、降門檻,深入實施制造業重大技術改造升級和大規模設備更新工程。加快制造業數加快制造業數字化轉型字化轉型,培育一批既懂行業又懂數字化的服務商培育一批既懂行業又懂數字化的服務商,加大對中小企業數字化轉型的支持加大

6、對中小企業數字化轉型的支持。開展標準提升引領傳統產業優化升級行動.深入推進制造業“增品種、提品質、創品牌”工作,加強全面質量管理,打造名品精品、經典產業。激發數字經濟創新活力持續推進“人工智能+”行動，將數字技術與制造優勢、市場優勢更好結合起來，支持大模型廣泛應用，大力發展智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新大力發展智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端以及智能制造裝備一代智能終端以及智能制造裝備。擴大5G規?；瘧?，加快工業互聯網創新發展，優化全國算力資源布局，優化全國算力資源布局，打造具有國際競爭力的數字產業集群。加快完善數據基礎制度加快完善數

7、據基礎制度,深化深化數據資源開發利用數據資源開發利用,促進和規范數據跨境流動。促進平臺經濟規范健康發展促進和規范數據跨境流動。促進平臺經濟規范健康發展,更好發揮其在促創新、擴消費、穩就業等方面的積極作用。更好發揮其在促創新、擴消費、穩就業等方面的積極作用。推進高水平科技自立自強健全科技成果轉化支持政策和市場服務,推進職務科技成果賦權和資產單列管理改革,提升科技成果轉化效能提升科技成果轉化效能。加強知識產權保護和運用。加快概念驗證、中試驗證和行業共性技術平臺建設。健全創投基金差異化監管制度,強化政策性金融支持,加快發展創業投資、壯大耐心資本。加快發展創業投資、壯大耐心資本。擴大科技開放合作。加強

8、科學普及工作,提升公民科學素質。弘揚科學弘揚科學家精神家精神,推動形成鼓勵探索、寬容失敗的創新環境。推動形成鼓勵探索、寬容失敗的創新環境。全面提高人才隊伍質量發揮人才高地和人才平臺的輻射作用,加快建設國家戰略人才力量加快建設國家戰略人才力量,加強拔尖創新人才、重點領域急需緊缺人才和高技能人才培養。加強拔尖創新人才、重點領域急需緊缺人才和高技能人才培養。大力支持、大膽使用青年科技人才。建設一流產業技術工人隊伍?？v深推進全國統一大市場建設加快建立健全基礎制度規則,破除地方保護和市場分割,打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環的卡點堵點,綜合整治“內卷式”競爭綜合整治“內卷式”競爭。實施全國統

9、一大市場建設指引,修訂出臺新版市場準入負面清單,優化新業態新領域市場準入環境.制定重點領域公平競爭合規指引,改革完善招標投標體制機制。加大區域戰略實施力度深入實施西部大開發、東北全面振興、中部地區加快崛起、東部地區加快推進現代化等戰略。提升京津冀、長三角、粵港澳大灣區等經濟發展優勢區域的創新能力和輻射帶動提升京津冀、長三角、粵港澳大灣區等經濟發展優勢區域的創新能力和輻射帶動作用。作用。深入推動長江經濟帶建設、黃河流域生態保護和高質量發展。支持經濟大省挑大梁支持經濟大省挑大梁,在要素保障、科技創新、改革開放先行先試等方面制定支持政策。鼓勵其他地區因地在要素保障、科技創新、改革開放先行先試等方面制

10、定支持政策。鼓勵其他地區因地制宜、各展所長。制宜、各展所長。資料來源：政府官網、國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分對比對比2024年政府工作報告年政府工作報告垂類細化，產業融合垂類細化，產業融合5 5相較相較2024年相關表述年相關表述，2025年政府工作報告更聚焦應用深化拓展與和傳統產業的協同推進年政府工作報告更聚焦應用深化拓展與和傳統產業的協同推進報告明確聚焦報告明確聚焦“大模型大模型+垂直場景垂直場景”的具體應用的具體應用，尤其強調在智能網聯汽車、智能制造裝備等實體經濟關鍵領域的落地。同時端側新增同時端側新增“人工智能手機和電腦人工智能手機和電

11、腦、具具身智能身智能”等表述等表述。更加強調數字技術與制造優勢更加強調數字技術與制造優勢、市場優勢的結合市場優勢的結合。借助我國強大的制造業基礎，推動人工智能技術在制造環節的深度應用，實現制造業的智能化升級；另一方面，依托龐大的市場規模，加速人工智能產品的推廣與迭代，形成產業發展的良性循環。表：表：20242024年政府工作報告重點工作及相關表述年政府工作報告重點工作及相關表述重點工作重點工作主要內容主要內容促進消費穩定增長。培育壯大新型消費，實施數字消費、綠色消費、健康消費促進政策，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。穩定和擴大傳統消費，鼓勵和推動消費品以舊換

12、新，提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費。提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費。推動養老、育幼、家政等服務擴容提質，支持社會力量提供社區服務。積極培育新興產業和未來產業。積極培育新興產業和未來產業。實施產業創新工程，完善產業生態，拓展應用場景，促進戰略性新興產業融合集群發展。鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經

13、濟等新增長引擎，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。推動產業鏈供應鏈優化升級。保持工業經濟平穩運行。實施制造業重點產業鏈高質量發展行動，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板，增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力。實施制造業技術改造升級工程，培育壯大先進制造業集群，創建國家新型工業化示范區，推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型。推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型。加快發展現代生產性服務業。促進中小企業專精特新發展。弘揚工匠精神。加強標準引領和質量支撐，打造更多有國際影響力的“中國制造”品牌。深入推進數字經濟創新發展。制定支持數字經濟高質量發展政策，積極推進數字產業化、產業數字化，促

14、進數字技術和實體經濟深度融合。深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能+”+”行動行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群。實施制造業數字化轉型行動，加快工業互聯網規?；瘧?，推進服務業數字化，建設智慧城市、數字鄉村。深入開展中小企業數字化賦能專項行動。支持平臺企業在促進創新、增加就業、國際競爭中大顯身手。健全數據基礎制度，大力推動數據開發開放和流通使用。適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國健全數據基礎制度，大力推動數據開發開放和流通使用。適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系，培育算力產業生態。一體化算力體系，培育算力產業生態

15、。加快推動高水平科技自立自強。瞄準國家重大戰略需求和產業發展需要，部署實施一批重大科技項目。集成國家戰略科技力量、社會創新資源，推進關鍵核心技術協同攻關，加強顛覆性技術和前沿技術研究。完善國家實驗室運行管理機制，發揮國際和區域科技創新中心輻射帶動作用。加快重大科技基礎設施體系化布局，發揮國際和區域科技創新中心輻射帶動作用。加快重大科技基礎設施體系化布局，推進共性技術平臺、中試驗證平臺建設。強化企業科技創新強化企業科技創新主體地位，激勵企業加大創新投入，深化產學研用結合，支持有實力的企業牽頭重大攻關任務。主體地位，激勵企業加大創新投入，深化產學研用結合，支持有實力的企業牽頭重大攻關任務。加強健康

16、、養老、助殘等民生科技研發應用。加快形成支持全面創新的基礎制度，深化科技評價、科技獎勵、科研項目和經費管理制度改革，健全“揭榜掛帥”機制。全方位培養用好人才。加快建設國家戰略人才力量，努力培養造就更多一流科技領軍人才和創新團隊，完善拔尖創新人才發現和培養機制，建設基礎研究人才培養平臺，加快建設國家戰略人才力量，努力培養造就更多一流科技領軍人才和創新團隊，完善拔尖創新人才發現和培養機制，建設基礎研究人才培養平臺，打造卓越工程師和高技能人才隊伍，加大對青年科技人才支持力度。加快全國統一大市場建設。著力推動產權保護、市場準入、公平競爭、社會信用等方面制度規則統一。著力推動產權保護、市場準入、公平競爭

17、、社會信用等方面制度規則統一。深化要素市場化配置綜合改革試點。出臺公平競爭審查行政法規，完善重點領域、新興領域、涉外領域監管規則。提高區域協調發展水平。深入實施西部大開發、東北全面振興、中部地區加快崛起、東部地區加快推進現代化等戰略，提升東北和中西部地區承接產業轉移能力。支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區等經濟發展優勢地區更好發揮高質量發展動力源作用。等經濟發展優勢地區更好發揮高質量發展動力源作用。資料來源：政府官網、國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分代表議案及訪談代表議案及訪談安全為本，才定端行安全為本，才定端行安全作

18、為一切新技術的前提安全作為一切新技術的前提，除了應用和端側部署節奏除了應用和端側部署節奏，兩會代表和委員更多聚焦了兩會代表和委員更多聚焦了AI+生態和全鏈的自主可控生態和全鏈的自主可控。強調強調AI+，包括但不限于人工智能技術在法律包括但不限于人工智能技術在法律、教育教育、醫療醫療、終端消費硬件等領域的應用融合終端消費硬件等領域的應用融合全產業鏈的自主可控全產業鏈的自主可控，加快構建自主可控的加快構建自主可控的AI大模型及產業生態大模型及產業生態，提升國產提升國產AI技術的安全性技術的安全性、可靠性和可控性可靠性和可控性，加強加強AI相關的立法工作相關的立法工作，治理治理“AI換臉擬聲換臉擬聲

19、”等違等違法侵權行為法侵權行為，確保確保AI技術的健康發展技術的健康發展。表：兩會期間部分人工智能相關議案表：兩會期間部分人工智能相關議案/訪談主要內容訪談主要內容重點工作重點工作提案提案/訪談訪談主要內容主要內容基礎資源科大訊飛董事長劉慶峰加快構建國產算力平臺上的自主可控大模型及產業生態；系統構建加快構建國產算力平臺上的自主可控大模型及產業生態；系統構建AIAI時代的人才畫像和培養體系時代的人才畫像和培養體系，創新評價方法創新評價方法京東云事業部總裁曹鵬建設全國一體化的異構算力基礎設施建設全國一體化的異構算力基礎設施，通過統一調度多元算力資源，打破地域與架構壁壘，從而降低智算成本，讓企業都“

20、用得起”人工智能+醫療科大訊飛董事長劉慶峰系統性構建“AI+醫療”標準規范推動行業良性健康發展推動行業良性健康發展。制定醫療健康行業大模型應用技術標準與測試規范：注重大模型技術創新的臨床實踐價值檢驗，確定權威第三方評測機構和信息公布機制，選定有條件的區域和科技企業先行先試，制定應用技術標準和測試規范。人工智能+教育科大訊飛董事長劉慶峰優化生均經費支出結構，為為“AI+AI+教育教育”提供持續經費保障提供持續經費保障人工智能+終端科大訊飛董事長劉慶峰豐富和優化“以舊換新”等政策，推動推動AIAI智能終端產業發展智能終端產業發展小米集團董事長兼CEO雷軍 加快推進人工智能終端產業高質量發展加快推進

21、人工智能終端產業高質量發展人工智能+安全科大訊飛董事長劉慶峰預防大模型生成預防大模型生成“幻覺數據幻覺數據”充斥互聯網帶來的危害充斥互聯網帶來的危害，從技術研發和管理機制上構建可信的信息環境小米集團董事長兼CEO雷軍加強加強“AIAI換臉擬聲換臉擬聲”違法侵權重災區治理違法侵權重災區治理。雷軍建議加快單行法立法進程，在安全與發展并重的基礎上提升立法位階。強化行業自律共治，壓實平臺企業等各方的責任和義務。加大普法宣傳的廣度力度，增強民眾的警惕性和鑒別力。360集團創始人周鴻祎關于適度包容大模型關于適度包容大模型“幻覺幻覺”的建議：的建議：在醫療、法律、金融等對準確性要求高的領域，“幻覺”雖然可能

22、出錯，但可以利用技術手段，如RAG（檢索增強生成）技術，通過比對專業知識庫、網絡實時信息等方式予以矯正。以安全即服務破解網絡安全行業困境以安全即服務破解網絡安全行業困境。奇安信科技集團股份有限公司董事長齊向東鼓勵產業內定期開展網絡和數據安全鼓勵產業內定期開展網絡和數據安全“體檢體檢”，幫助企業進行安全能力的查漏補缺，實現安全能力的持續提升；設立專項基金促進設立專項基金促進“AI+AI+安全安全”創新成果落地創新成果落地，推動各領域頭部企業與專業的網絡安全企業開展聯合創新，提升智慧城市、智慧能源、智慧金融等新興場景的安全防護效能。資料來源：騰訊新聞、政府官網、國元證券研究所6請務必閱讀正文之后的

23、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分72024計劃執行情況與計劃執行情況與2025計劃草案計劃草案政惠全業，資穩保障政惠全業，資穩保障表：表：關于關于20242024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與年國民經濟和社會發展計劃執行情況與20252025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告年國民經濟和社會發展計劃草案的報告中人工智能相關表述中人工智能相關表述審查內容審查內容方向方向主要內容主要內容2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況創新引領作用進一步發揮全員勞動生產率17.4萬元/人、實際增長4.9%，全社會研究與試驗發展經費投入3.6萬億元、實際增長8%，基礎研究經費基礎研究經費投入占

24、研發經費投入比重為投入占研發經費投入比重為6.91%6.91%，每萬人口高價值發明專利擁有量達到14件；新質生產力穩步發展規模以上高技術制造業、裝備制造業增加值分別增長規模以上高技術制造業、裝備制造業增加值分別增長8.9%8.9%、7.7%7.7%；新興產業加快發展和未來產業有序布局集成電路出口2981億塊。具有全球競爭力的人工智能產品和服務不斷涌現；具有全球競爭力的人工智能產品和服務不斷涌現；數字經濟創新發展制定實施數字經濟高質量發展政策。推動構建全國一體化算力網。推動構建全國一體化算力網。2025年國民經濟和社會發展計劃的主要任務加力擴圍實施“兩新”政策安排超長期特別國債安排超長期特別國債

25、50005000億元支持“兩新”工作。億元支持“兩新”工作。加力實施設備更新貸款貼息，加快存量設備評估診斷和項目儲備。擴大汽車報廢更新支持范圍，實施手機、平板等數碼產品購新補貼，積極支持家裝消費品換新。推動傳統產業改造提升持續培育壯大新興產業加快布局建設未來產業促進實體經濟與數字經濟深度融合通過強化產業調控、提質升級破“內卷”。通過強化產業調控、提質升級破“內卷”。推動工業互聯網規?；瘧?，實施制造業數字化轉型行動和綠色低碳發展行動。實施國家戰略性新興產業集群發展工程。出臺促進低空經濟高質量發展的政策。深化先進制造業和現代服務業融合發展深化先進制造業和現代服務業融合發展試點。試點。培育生物制造

26、、量子科技、未來能源、具身智能、具身智能、6G6G等未來產業等未來產業。出臺建立健全數據產權制度、培育全國一體化數據市場、促進數據交易機構高質量發展的政策促進數據交易機構高質量發展的政策。進一步推動區域戰略深化實施支持京津冀進一步形成更緊密的協同工作格局。深入推進長三角科技創新和產業創新跨區域協同。深入推進長三角科技創新和產業創新跨區域協同。深入推進粵港澳大灣區規則銜接、機制對接。堅持共抓大保護、不搞大開發推進長江經濟帶發展。2025年中央和地方預算草案支持現代化產業體系建設加強對制造業領域科技創新的支持，推動科技創新和產業創新融合發展。加強對制造業領域科技創新的支持，推動科技創新和產業創新融

27、合發展。中央財政制造業領域專項資金安排118.78億元、增長14.5%。安排超長期特別國債2000億元用于支持設備更新，比上年增加500億元。推進科技強國建設完善中央財政科技經費分配和管理使用機制。完善中央財政科技經費分配和管理使用機制。中央本級科學技術支出安排3981.19億元、增長10%，進一步向基礎研究、應用基礎研究、國家戰略科技任務聚焦。提高科技支出用于基礎研究比重，完善競爭性支持和穩定支持相結合的基礎研提高科技支出用于基礎研究比重，完善競爭性支持和穩定支持相結合的基礎研究投入機制。究投入機制。全力支持關鍵核心技術攻關，做好國家科技重大項目經費保障。資料來源：政府官網、國元證券研究所請

28、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分人工智能產業鏈概覽人工智能產業鏈概覽基礎層GPU存儲AI服務器光模塊Switch芯片高速交換機數據采集數據標注數據中心模型層通用大模型行業大模型應用層金融互聯網數據供給教育醫療工業行業應用AI手機AIPC機器人硬件終端從基礎層到應用層，安全是核心前提全鏈增強人才供給8請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分9結合行業的趨勢分析結合行業的趨勢分析能力先行，應用滲透能力先行，應用滲透2請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分規模定律下規模定律下，資本開支為中層通用模型能力提供強支撐資本開支

29、為中層通用模型能力提供強支撐，基礎硬件資源亦為基礎硬件資源亦為“兵家必爭之地兵家必爭之地”海外頭部四大云廠海外頭部四大云廠2024Q4資本開支合計達723.48億美元，同比增長68%，環比增長31%。國內頭部云廠國內頭部云廠資本開支亦上行，阿里2024Q4資本開支大幅增長至317.75億元，環比大增80%；騰訊2024Q3資本開支約為170.94億元，同比增長113.68%，環比增長95.83%。主要系受o1的推理能力躍升推動，模型能力的提升與泛化仍極大的提振了市場對模型形成商業閉環的信心，國內外云廠對人工智能領域的資本投入亦更為堅定。趨勢一：模型能力提升助力產業重心向應用及端側轉移趨勢一：模

30、型能力提升助力產業重心向應用及端側轉移010000200003000040000500006000070000800002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023 Q42024 Q12024Q22024Q32024Q4亞馬遜（百萬美元）微軟（百萬美元）谷歌（百萬美元）臉書（百萬美元）0501001502002

31、50300350400騰訊（億人民幣）阿里（億人民幣）資料來源：Ifind、國元證券研究所圖：海外頭部云廠資本開支圖：海外頭部云廠資本開支資料來源：Ifind、國元證券研究所圖：國內頭部云廠資本開支圖：國內頭部云廠資本開支10請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分趨勢一：模型能力提升助力產業重心向應用及端側轉移趨勢一：模型能力提升助力產業重心向應用及端側轉移1111應用上量，模型推理需求占比的提升，推動集群數量及規模指數級增長，硬件的降成本、功耗成為核心趨應用上量，模型推理需求占比的提升，推動集群數量及規模指數級增長，硬件的降成本、功耗成為核心趨勢：勢：隨著AI應用的

32、加速滲透，token指數級增長。華為在2025世界移動通信大會上透露，過去8個月，中國市場中國市場AIAI生成的生成的TokenToken帶來的流量增長了帶來的流量增長了3333倍。倍。隨著集群規模scale out至萬卡或十萬卡以上，網絡層數增加，通信設備在集群硬件價值量占比躍增。通信設備在集群硬件價值量占比躍增。受數據資源等條件限制，模型能力迭代邊際速度放緩，ASICASIC在推理側或為優于在推理側或為優于GPUGPU的方案。的方案。提速、降本、降功耗是集群硬件的核心演進方向，CPOCPO目前技術確定性較強。目前技術確定性較強。圖：圖：各各AIAI芯片方案在不同場景下的適配度芯片方案在不同

33、場景下的適配度資料來源：Bob Broderson,Berkeley Wireless group、CSDN、國元證券研究所圖：圖：光模塊的降本、降功耗方案光模塊的降本、降功耗方案資料來源：Broadcom、國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分趨勢二：趨勢二：5G-A、6G等部署為等部署為AI推向大規模應用提供通信底座推向大規模應用提供通信底座1212模型由訓練轉向應用，推理需求占比的提升，對網絡模型由訓練轉向應用，推理需求占比的提升，對網絡節點的延時提出新要求，通信基建將是模型大規模應節點的延時提出新要求，通信基建將是模型大規模應用部署的前提。用部署

34、的前提。20242024年，年，5G5G-A A進入商用部署期。根據進入商用部署期。根據IMTIMT-2020(5G)2020(5G)推進組，與推進組，與5G5G基礎版本相基礎版本相比，比，5G5G-A A有望使上下行速率提升有望使上下行速率提升1010倍、連接密度提升倍、連接密度提升1010倍、時延進一步降倍、時延進一步降低，并將定位精度提升至厘米級。低，并將定位精度提升至厘米級。同時，根據IMT-2030(6G)推進組，6G移動通信網絡將有望實現幾十Gbps的用戶體驗速率、100個/m2的連接密度、亞毫秒級空口時延與厘米級感知定位精度。5G5G-A A基站通道數的大幅提升為基站通道數的大幅

35、提升為5.5G5.5G萬兆能力關鍵：萬兆能力關鍵：大規模天線技術(Massive MIMO)是提高5G通信系統容量和頻譜利用率的關鍵技術，使得AAU單面通道數得到了顯著的增加從4G時代的8通道演進為5G時代的64通道。5.5G對傳輸速率有更高的要求，需要使用比Massive MIMO更強的ELAA(超大規模天線陣列)，將帶來AAU單面通道數的進-步增加，預計達到128T及以上。圖：圖：5G5G-A A技術演進的核心方向技術演進的核心方向資料來源：鮮棗課堂、國元證券研究所圖：圖：5G5G-A A時間表時間表資料來源：鮮棗課堂、國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

36、條款部分趨勢二：趨勢二：5G-A、6G等部署為等部署為AI推向大規模應用提供底座推向大規模應用提供底座1313衛星作為衛星作為6G6G的重要彈性方向，受中美差距拉大推動，的重要彈性方向，受中美差距拉大推動，倒逼產業端進展將加速：倒逼產業端進展將加速：產業鏈各環節中，發射端為核心瓶頸，隨著回收實驗的持續推進，將進入常態化發射階段：制制造端：造端：G60衛星數字工廠的設計產能約為300顆/年，目前產能和產值仍在不斷爬坡過程中，預計2024年產值為7億元-8億元;目標年產能達270顆，今年實現產值同比攀升50%-80%。發射端：發射端：海南商業發射場6月底進入常態化發射階段。應用端：應用端：衛星通信

37、功能在穿戴設備等、車端等領域加速滲透，看好充分降本后的更多可能。國內目前能見度高的需求來自于星網、國內目前能見度高的需求來自于星網、G60G60及上海藍箭鴻擎科技：及上海藍箭鴻擎科技：星網12月16日，于海南文昌衛星發射中心使用長征五號乙運載火箭，以一箭10星方式成功將衛星互聯網低軌01組衛星發射升空。G60根據上海垣信衛星科技的增資項目信息：2025年底前完成648顆GEN1衛星發射任務；2026-2027年完成后續648顆GEN2衛星發射任務（累計1296顆實現全球的網絡覆蓋）；2030年前實現15000顆的發星量，并實現提供手機直連等多個融合業務。鴻擎科技規劃將在160個軌道平面上，總共

38、發射10000顆衛星。國家國家星座名稱星座名稱運營公司運營公司計劃數量計劃數量軌道高度軌道高度頻段頻段提供服務提供服務當前進展當前進展美國IridiumIridium75顆（包括6顆備用星）780kmL移動通信二代衛星發射完成OrbcommOrbcomm36顆GlobalstarGlobalstar48顆1414kmL/S雙向數據一二代共在軌36顆starlinkSpaceX第一階段1584顆；第二階段2825顆第三階段7518顆550kmKu/Ka/v移動通信在軌5011顆Kuiper亞馬遜3236顆590km/610km/630kmKa高速寬帶服務當前已發射2顆試驗星英國OnewebOne

39、web一期為648顆1200kmKu/Ka寬帶通信截至2023年3月，實際組網衛星數量達618顆德國KLEO ConnectKLEO300顆1100kmKa物聯網俄國YalinyYaliny135顆Sfera俄航天集團600顆通信/遙感加拿大TelesatLightspeedtelesat初始為120顆Ka寬帶服務已發射一顆試驗星Kepler亞馬遜140顆物聯網印度SpaceNetAstrome韓國Samsung三星4600顆1496km高速互聯網方案設計中國星網工程中國星網12992顆508km-1145km移動通信、寬帶通信試驗星成功發射行云工程航天科工80顆物聯網實現小規模組網鴻雁星座航

40、天科技一期為54顆；后期超300顆1000km移動通信已發射首顆試驗星虹云工程航天科工156顆1000km寬帶通信已發射首顆試驗星天象星座中電科120顆天地一體化試驗1、2星成功進入軌道吉林一號長光衛星138顆500km-700km遙感在軌衛星108顆G60星鏈上海市松花江區；聯和投資；臨港集團一期1296顆，未來12000顆銀河Galaxy銀河航天Q/V寬帶通信已發射通信衛星8顆，InSAR衛星4顆天啟國電高科38顆800km窄帶物聯網已發射21星翔云歐克微28顆窄帶物聯網已發射首顆試驗星1313資料來源：各公司官網等、國元證券研究所表：相關公司低軌衛星規劃及布局進度表：相關公司低軌衛星規劃

41、及布局進度請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分趨勢三：趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動降本增效及傳統行業技術融合帶動降本增效14人工智能人工智能+醫療醫療 潤達醫療和華為的合作項目潤達醫療和華為的合作項目醫療大模型醫療大模型“CDx良醫小慧良醫小慧”：基于華為云昇騰算力與潤達的百萬級醫療數據訓練，經過高達經過高達10億次的訓練億次的訓練，良醫小慧能解釋超過良醫小慧能解釋超過4500個檢驗項目和個檢驗項目和2800種疾病種疾病，在回答在回答10個科室真實病例的臨床報告解讀問題中個科室真實病例的臨床報告解讀問題中，達到科室醫生的平均水平達到科室醫生的平均水平，綜合準確

42、性達到綜合準確性達到87.74%。全棧國產化解決方案全棧國產化解決方案“華擎智醫華擎智醫”：整合華為昇騰算力、DeepSeek大模型技術大模型技術，推出訓推一體機推出訓推一體機，構建了“預訓練-精調-應用”全鏈路能力，為醫療機構提供從部署到應用的全周期護航。資料來源：良醫小慧、國元證券研究所圖：良醫小慧圖：良醫小慧資料來源：潤達醫療、國元證券研究所圖：“華擎智醫”訓推一體機圖：“華擎智醫”訓推一體機請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分15人工智能人工智能+農業農業北大荒集團北大荒集團“智壤智壤 COOMAP”COOMAP”數字管理系統數字管理系統。覆蓋農業生產全周期

43、，為耕地精準畫像，病蟲害預測準確率達病蟲害預測準確率達92%，智慧水肥管理幫助節水超智慧水肥管理幫助節水超30%，以水稻1000畝為例測算，通過應用智慧灌排技術，節約成本節約成本12000元元/年年。促進農業精準化生產，提高資源利用效率，保障糧食安全。數字管理方面，墾區4800余萬畝耕地、26余萬個地塊、56萬種植戶、72余萬臺套農機具建立了“身份證”。為農業生產種植者提供土地承包、農業貸款、補貼發放等一站式數字農服工具，累計實現線上收費累計實現線上收費750億元億元，線上貸款超過線上貸款超過207億元億元，農業補貼發放農業補貼發放186億元億元，農機調度作業超農機調度作業超1.7億畝次億畝次

44、。趨勢三：趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動降本增效及傳統行業技術融合帶動降本增效資料來源：微觀北大荒、國元證券研究所圖：智壤圖：智壤coomapcoomap（一張圖）（一張圖）資料來源：微觀北大荒、國元證券研究所圖：智壤圖：智壤coomapcoomap（一張圖）（一張圖）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分趨勢三：趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動降本增效及傳統行業技術融合帶動降本增效16人工智能人工智能+傳統制造業傳統制造業四川綿陽長虹華豐科技引入高精度表面缺陷智能全檢系統；四川綿陽長虹華豐科技引入高精度表面缺陷智能全檢系統；表面缺陷檢測系統的投入使用，讓產品漏

45、檢率由讓產品漏檢率由1 1.5252%降低至降低至0 0.2 2。初步估算每年帶來經濟效益超過初步估算每年帶來經濟效益超過70007000萬元萬元/年年，基本杜絕了客戶因外觀缺陷而發生的投訴事件，檢測效率較人工提升檢測效率較人工提升7272.2222%，節省人力成本超過節省人力成本超過7575%。資料來源：綿陽新聞網、國元證券研究所圖：高精度表面缺陷智能全檢系統圖：高精度表面缺陷智能全檢系統資料來源：綿陽新聞網、國元證券研究所圖：智能檢測系統數據面板圖：智能檢測系統數據面板請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分17趨勢三：趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動降本增效及傳

46、統行業技術融合帶動降本增效人工智能人工智能+傳統制造業傳統制造業人工智能技術的興起人工智能技術的興起，為制造業轉型升級提供關鍵支撐為制造業轉型升級提供關鍵支撐，尤其是尤其是AIAI大模型有望深度賦能制造業全流程大模型有望深度賦能制造業全流程、多環節多環節、多行業多行業，提高產品質量提高產品質量，加速產品創新加速產品創新，提升我國提升我國制造業競爭力制造業競爭力。據埃森哲公司測算，到2035年，全球AI技術的應用將使制造業總增長值增長近4萬億美元，年度增長率達到4.4%。2023年工信部發布的數據顯示，經過智能化改造，我國制造業研發周期縮短約20.7%、生產效率提升約34.8%、不良品率降低約2

47、7.4%、碳排放減少約21.2%。隨著AI技術的不斷發展和應用，制造業將迎來更大的變革和發展機遇。資料來源：CAICT人工智能、國元證券研究所圖：大模型在不同工業子行業應用的案例數圖：大模型在不同工業子行業應用的案例數資料來源：CAICT人工智能、國元證券研究所圖：大模型技術在制造業各環節的應用情況圖：大模型技術在制造業各環節的應用情況請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分18人工智能人工智能+傳統制造業傳統制造業鼎捷軟件：從產品設計的初創階段鼎捷軟件：從產品設計的初創階段，到生產流程的精細優化到生產流程的精細優化，再到銷售與售后服務的全面升級再到銷售與售后服務的全面

48、升級，AIAI技術正驅動裝備制造行業向更高效技術正驅動裝備制造行業向更高效、更智能的方向發展更智能的方向發展。作為數據和智能方案提供商，鼎捷軟件以“智能+”戰略為引領，多領域布局，構建了強大的鼎捷領域大模型，同時還整合了如DeepSeek、GPT全系列模型、通義千問、豆包、文心一言等先進大模型，積極拓展AI應用場景。鼎捷聚焦裝備制造行業“項目管理、設計變更、售后服務”等環節，精選了一系列前沿AI技術應用的標桿案例，深入剖析企業如何巧妙借助鼎捷雅典娜裝備制造云的“AI之力”，優化項目管理流程、提升設計變更效率、強化售后服務體驗。趨勢三：趨勢三：AI及傳統行業技術融合帶動降本增效及傳統行業技術融合

49、帶動降本增效資料來源：鼎捷軟件、國元證券研究所圖：圖：AI+AI+制造業案例：精銦海工制造業案例：精銦海工資料來源：鼎捷軟件、國元證券研究所圖：鼎捷圖：鼎捷PLMPLM集成集成DeepSeekDeepSeek大模型大模型請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分19國產大模型能力升級國產大模型能力升級，企業級大模型部署需求迫切企業級大模型部署需求迫切，疊加數據安全需求疊加數據安全需求，一體機產品或為重要實現路徑一體機產品或為重要實現路徑一體機是專為人工智能大模型應用和部署而設計的集成計算設備一體機是專為人工智能大模型應用和部署而設計的集成計算設備，通常包含中央處理器（CP

50、U）、圖形處理器（GPU）、存儲器、操作系統、AI平臺軟件及各類模型算法等軟硬組件。隨著國產AI大模型能力升級，大模型產業也從“百模大戰”轉向落地應用階段。相比于公有云，私有化部署大模型具有數據安全、算力自主可控、靈活性高以及使用成本低等優勢。但傳統的私有化部署方案可能面臨設備安裝部署難、集成調試復雜、模型微調部署門檻高等問題，大模型一體機以其高效、靈活、全面的技術架構和優勢，正在成為企業快速構建AI能力、推動業務創新的重要工具。趨勢四：國產模型能力提升趨勢四：國產模型能力提升+數據安全，反哺端側硬件繁榮數據安全，反哺端側硬件繁榮資料來源：CAICT人工智能、國元證券研究所圖：大模型一體機架構

51、及性能框架圖：大模型一體機架構及性能框架請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分20一體機產品百花齊放一體機產品百花齊放，降低大模型本地化部署門檻降低大模型本地化部署門檻大模型一體機是專為大模型訓練、部署和應用設計的全棧式人工智能設備，它將專用AI加速芯片、SSD存儲、高速互聯網絡、定制化調度軟件、預訓練大模型及全棧工具深度整合在一起，可以加速應用上線，實現特定行業專屬大模型的快速部署，客戶可根據場景需求選擇不同配置的一體機產品。某科技廠商大模型一體機落地金融行業，將2個開發工程師3個月的人工成本壓縮到1個工程師5天的研發時間，大模型研發落地效率提升數十倍大模型研發落地

52、效率提升數十倍。趨勢四：國產模型能力提升趨勢四：國產模型能力提升+數據安全，反哺端側硬件繁榮數據安全，反哺端側硬件繁榮資料來源：CAICT人工智能、國元證券研究所圖：眾多廠商推出一體機產品圖：眾多廠商推出一體機產品資料來源：超聚變、國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分21短期受益于國補政策短期受益于國補政策，消費電子的換機潮已開啟消費電子的換機潮已開啟，未來未來AI應用的滲透將再次提振銷量；應用的滲透將再次提振銷量；智能眼鏡等作為消費新趨勢智能眼鏡等作為消費新趨勢，2024年出貨量實現了同比年出貨量實現了同比210%的增速的增速。根據Counterpo

53、int Research的預測，未來隨著小模型能力的提升及端側部署，全球智能眼鏡市場或將于2025年至2029年期間維持超過60%的年均復合增長率。受益于換機潮及國補政策推動受益于換機潮及國補政策推動，2024年全年國內手機出貨量年全年國內手機出貨量3.14億部億部，同比增長同比增長8.7%。未來，隨著小模型能力的提升、硬件性能提升及消費者本地化部署的需求加強，Gartner預計到2024年底，生成式AI智能手機和AI PC的出貨量將分別達到2.4億臺和5450萬臺，可以占到2024年兩類終端出貨量的22%。趨勢四：國產模型能力提升趨勢四：國產模型能力提升+數據安全，反哺端側硬件繁榮數據安全，

54、反哺端側硬件繁榮資料來源：Counterpoint Research、國元證券研究所圖：全球智能眼鏡出貨量及預期增速圖：全球智能眼鏡出貨量及預期增速資料來源：Gartner、國元證券研究所圖：圖：AIPCAIPC及及AIAI手機的滲透率預期手機的滲透率預期0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20232024E2025EAIPC滲透率AI手機滲透率請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分趨勢四：國產模型能力提升趨勢四：國產模型能力提升+數據安全，反哺端側硬件繁榮數據安全，反哺端側硬件繁榮2222格局頭部集中但長尾：格局頭部集中但長尾：蜂窩通信模組

55、的廠商競爭格局中，蜂窩通信模組的廠商競爭格局中，2024年第一季度移遠通信、廣和通和中移物聯網年第一季度移遠通信、廣和通和中移物聯網是全球領先的模組廠商，三家公司合計占據了全球市場一半的份額。是全球領先的模組廠商，三家公司合計占據了全球市場一半的份額。在中國以外的市場，Telit Cinterion的市場份額躍升至第二位，僅次于移遠通信，繼續保持第二位。2024年第二季度，利爾達憑借其在POS（尤其是音頻式）、智能電表和安全攝像頭等應用中的出色表現，首次進入全球前五名參與者的名單。移遠通信廣和通中國移動芯訊通有方科技Telit其他移遠通信Telit廣和通Semtech其他頭部供應商從低價競爭轉

56、大客戶，行業格局向好：頭部供應商從低價競爭轉大客戶，行業格局向好：移遠作為全球份額領先的物聯網模組供應商，之前主要通過低價競爭提升市場份額。23年，在行業需求萎縮、競爭加劇的背景下，公司持續通過降價進行市場擴張，報表歸母凈利潤同比下滑超80%，24年，公司經營回歸穩健，行業格局亦轉向有序。020406080100120140160美格智能廣和通移遠通信2019A2020A2021A2022A2023A2024前三季度02468美格智能廣和通移遠通信2019A2020A2021A2022A2023A2024前三季度圖：圖：2024Q12024Q1全球全球/除中國外全球市場蜂窩物聯網模組競爭格局除

57、中國外全球市場蜂窩物聯網模組競爭格局資料來源：IoT Analytics、國元證券研究所圖：圖：物聯網模組供應商的收入及利潤量級對比（億元）物聯網模組供應商的收入及利潤量級對比（億元）資料來源：Ifind、國元證券研究所目前模型部署仍集中于云端，因而端側硬件銷量上行將目前模型部署仍集中于云端，因而端側硬件銷量上行將首先帶動通信模型出貨增加，未來隨著小參數模型能力首先帶動通信模型出貨增加，未來隨著小參數模型能力提升，算力模組將成為物聯網模組長期的驅動因素。提升，算力模組將成為物聯網模組長期的驅動因素。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分23仍需解決的挑戰仍需解決的挑戰

58、技術和安全技術和安全3請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分人工智能技術發展迅速并得到廣泛應用人工智能技術發展迅速并得到廣泛應用，伴生的安全風險同樣不可忽視伴生的安全風險同樣不可忽視AIAI有巨大的潛能改變人類命運有巨大的潛能改變人類命運，但同樣存在巨大的安全風險但同樣存在巨大的安全風險。AI算法設計之初普遍未考慮相關的安全威脅，使得AI算法的判斷結果容易被惡意攻擊者影響，導致AI系統判斷失準。在工業、醫療、交通、監控等關鍵領域，安全危害尤為巨大；如果AI系統被惡意攻擊，輕則造成財產損失，重則威脅人身安全。AI安全風險包括：數據、模型等技術系統層面的內生安全風險，以及

59、給個人組織、國家社會、全人類帶來的衍生安全風險。技術與安全技術與安全資料來源：CAICT人工智能、國元證券研究所圖：人工智能帶來的安全風險是多層次的圖：人工智能帶來的安全風險是多層次的24請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分25人工智能技術發展迅速并得到廣泛應用人工智能技術發展迅速并得到廣泛應用，伴生的安全風險同樣不可忽視伴生的安全風險同樣不可忽視人工智能帶來的安全風險已得到我國政府的高度重視人工智能帶來的安全風險已得到我國政府的高度重視，并提出相應的治理體系并提出相應的治理體系。2024年9月9日，全國網絡安全標準化技術委員會推出了人工智能安全治理框架1.0版，標

60、志著我國在人工智能安全治理領域邁出了堅實的一步，旨在構建一個廣泛認同的全球治理體系，確保人工智能技術能夠以安全且負責任的方式服務于人類社會?？蚣芤怨膭钊斯ぶ悄軇撔掳l展為第一要務，以有效防范化解人工智能安全風險為出發點和落腳點，提出了包容審慎、確保安全，風險導向、敏捷治理，技管結合、協同應對，開放合作、共治共享等人工智能安全治理的原則。技術與安全技術與安全資料來源：華為AI安全白皮書、國元證券研究所圖：圖：AIAI安全防御手段安全防御手段請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分26投資策略和風險提示投資策略和風險提示4請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

61、責條款部分投資策略投資策略伴隨著國產伴隨著國產AIAI大模型能力提升以及商業應用的滲透逐步加速，我們認為國內從底層基礎算力硬件到上游成大模型能力提升以及商業應用的滲透逐步加速，我們認為國內從底層基礎算力硬件到上游成熟應用，均將充分受益于人工智能應用滲透加速及商業模式的閉環后的資本開支可持續性加強及盈利能力熟應用，均將充分受益于人工智能應用滲透加速及商業模式的閉環后的資本開支可持續性加強及盈利能力提升，提升，建議關注：1 1）硬件側）硬件側 模型重心從預訓練轉向推理，AI應用的滲透加速，均將助推推理側需求高漲；2 2）模型側）模型側 模型架構優化帶來的ROI大幅提升，亦將為中層訓練通用模型的大廠

62、提振業績預期與估值；3 3）應用側）應用側 模型架構優化、能力提升，將大幅加速AI應用的滲透，培育消費者基于效用提升的軟件應用粘性，最終轉化為實際費用收入，并最終拉動全鏈產業規模。27請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示風險提示1 1）人工智能大模型技術落地節奏不及預期的風險：）人工智能大模型技術落地節奏不及預期的風險：人工智能大模型技術的發展日新月異，受多種因素的影響，在各領域的落地節奏可能會低于市場的預期，進而可能會影響相關上市公司業績的兌現節奏；2)2)信創政策的落地節奏低于預期的風險：信創政策的落地節奏低于預期的風險：信創產業的發展受國家政策的影響較

63、大，如果國家政策落地的節奏低于預期，國內軟硬件的國產替代節奏將受到影響，從而進一步影響相關行業上市公司的業績；3)3)數據要素相關政策落地進度不及預期的風險：數據要素相關政策落地進度不及預期的風險：數據要素市場的發展，離不開國家政策的大力推動，如果相關政策落地的進度不及預期，以大模型技術為基礎的AI應用的行業落地節奏或將受到影響；4 4)行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：隨著市場逐步成熟，市場規模不斷擴大，人工智能+各細分領域將吸引越來越多的企業進入，市場競爭可能會變的更加激烈。新競爭者的進入以及現有國內、外現有企業的競爭加劇，可能導致相關產品和服務價格的下滑、產品更新換代加快、市場份額

64、難以保持的風險；5 5)宏觀經濟環境變動的風險：宏觀經濟環境變動的風險：人工智能+各細分領域的發展趨勢和宏觀經濟環境密切相關，國家整體經濟的持續穩定增長和高質量轉型發展導向為行業的發展提供了有利的宏觀環境，如果全球政治經濟形勢發生重大變化，可能會導致下游產業鏈的需求放緩，可能會對行業的發展環境和市場需求造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分29（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義 買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上 推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上 中性 行業指數表現相對基準指數介于-10%10%之間 回避 行業

65、指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 投資評級說明投資評級說明備注：評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數。分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的

66、職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。重要聲明重要聲明請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分重要聲明重要聲明30證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明根據中國證監會頒發的經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或

67、建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明法律聲明本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的

68、投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機

69、構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分重要聲明重要聲明31免責條款免責條款本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。國元證券研究所國元證券研究所合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027