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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2025 年年 03 月月 19 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（維持）（維持）當前價：12.85 元 回盛生物（回盛生物（300871）農林牧漁農林牧漁 目標價：18.60 元（6 個月）規模效應、出海擴張與寵物醫療生態的三重驅動規模效應、出海擴張與寵物醫療生態的三重驅動 投資要點投資要點 西南證券研究西南證券研究院院 分析師：徐卿 執業證號：S1250518120001 電話：021-68415832 郵箱： 聯系人：趙磐 電話：010-57758503 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數

2、據 總股本(億股)1.66 流通 A 股(億股)1.66 52 周內股價區間(元)7.77-16.3 總市值(億元)21.30 總資產(億元)29.13 每股凈資產(元)7.96 相關相關研究研究 1.回盛生物（300871）：多因素影響短期業績承壓，養殖景氣回升帶動業務量價齊升 (2024-05-05)投資邏輯：投資邏輯：1）養殖規?；瘞觿颖Ｐ袠I持續擴容，動保行業當前正處周期底部。養殖企業資金情況好轉，資產負債率由 24年 Q1 的 66%下降至 Q3的 61%，預計四季度進一步下降。2）規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本；公司原料藥項目投產后產能利用率持續提高帶動產品毛

3、利率（截止2024H1）較 2023年提升 6個百分點。3）出海戰略加速全球滲透，越南工廠投產打開東南亞市場。寵物藥新品開辟第二成長曲線，24年公司新推出了 5款寵物藥品和 2 款保健品。動保行業周期與成長并存，當前正處周期底部。動保行業周期與成長并存，當前正處周期底部。我國獸藥行業處在較快發展階段，獸藥行業規模持續增長。2017至 2023 年，我國獸藥行業規模自 472億元增長至 697億元，CAGR為 5.7%，終端具備剛需情景。與養殖指數相比，動保指數的上漲通常會滯后兩至三個季度。自 2024年二季度起，豬價開啟上行走勢，下游養殖端的盈利狀況與現金流情形均迎來轉機。諸多動保企業在三季度

4、的收入及盈利環比初顯改善苗頭。伴隨 2024年飼料成本的逐步下行，上市豬企的生豬養殖成本隨之進入下行區間，單頭生豬的凈利潤實現同比增長，養殖企業資金情況好轉，資產負債率由 24年 Q1的 66%下降至 Q3的 61%，預計四季度進一步下降。在此背景下，動保產品的市場需求量大概率呈現增長態勢。規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本。規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本。憑借持續的技術創新與產能擴張，其核心產品泰樂菌素原料藥生產規模達 2000噸，泰萬菌素原料藥生產規模達 840 噸。公司泰萬菌素產品是世界公認治療和預防畜禽支原體感染的最新特效藥物，其原料產能規模居全

5、國第一，年產值達 6 億元，國內市場占有率 70%以上。公司累計投入超 15 億元用于產能擴建與技術改造。截至2024 年底，募投項目產能逐步釋放，基數不會再顯著增長，資產折舊與債務成本進入邊際遞減期。財務彈性空間釋放。公司 2024年 Q4營收創單季度新高（突破 4 億元），規模效應顯著釋放。公司原料藥產能利用率提升，折舊攤銷占比下降，泰樂菌素、泰萬菌素價格觸底反彈帶動毛利率回升原料藥板塊銷售收入與毛利率雙提升。出海戰略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠投產打開東南亞市場。出海戰略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠投產打開東南亞市場。公司近年來出口業務保持高速增長，從 2020

6、年的 378 萬元增長至 2024H1 的3334 萬元。截至 2025 年 3 月，越南工廠已取得 GMP 證書，正在申請生產批文。預計 2025年 Q2越南工廠正式投產。越南作為 RCEP核心區域，享受關稅減免，且勞動力成本較中國更低，疊加深水港物流優勢，形成“原料-生產-出口”一體化布局。該基地是回盛生物突破國際貿易壁壘的關鍵舉措，該工廠將輻射東南亞及南美市場，提升全球供應鏈效率。未來隨著越南工廠投產拓展東南亞市場，其全球化布局與創新研發將驅動盈利持續改善。寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線，打造寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線，打造“藥品藥品+診療診療”創新創

7、新模式。模式。寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線。2024年公司新推出了 5 款寵物藥品和 2 款保健品。公司推出的驅蟲藥“盛寵寧”系列，為寵物提供全面、多重的守護。依托原料藥自給優勢，“盛寵寧”親民的價格相較于 -29%-14%1%15%30%45%24/324/524/724/924/1125/125/3回盛生物 滬深300 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 進口藥品展現出極大的價格優勢。公司擁有一支由 130 余人組成的專業研發團隊，合作寵物醫院 500+，寵物藥品 GMP產線 10條以上，共自主研發生產寵物藥品種類達 24種。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計 20

8、24-2026年 EPS分別為-0.12元、0.93元、1.16元，對應動態 PE分別為/14/11倍。給予公司 25年 20倍 PE均值，維持“買入”評級，目標價 18.6 元。風險提示：風險提示：下游養殖業出現疫情、新品研發不及預期、政策監管趨嚴等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,020 1,212 1,586 1,936 增長率-0.31%18.84%30.90%22.07%歸屬母公司凈利潤（百萬元）17 -20 154 192 增長率-68.16%-217.85%877.95%25.09%每股收益EPS（元）0.10 -0.

9、12 0.93 1.16 凈資產收益率 ROE 1.11%-1.35%9.53%10.65%PE 143.03 13.85 11.07 PB 1.59 1.46 1.32 1.18 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況：創新驅動的動保行業龍頭公司概況：創新驅動的動保行業龍頭.1 2 行業分析：動保行業周期與成長并存行業分析：動保行業周期與成長并存.2 2.1 養殖規?；瘞觿颖Ｐ袠I持續擴容，動保行業當前正處周期底部.2 2.2 寵物動保新興領域有望帶來行業增量.4 3 注重研發創新，多

10、維度構筑核心優勢注重研發創新，多維度構筑核心優勢.6 3.1 規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本.8 3.2 出海戰略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠投產打開東南亞市場.10 3.3 寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線，打造“藥品+診療”創新模式.11 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.13 4.1 盈利預測.13 4.2 相對估值.13 5 風險提示風險提示.14 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司 2024 年 H1 營收結構情況.1 圖 2：公司 2024 年 H

11、1 毛利潤結構情況.1 圖 3：2020-2024Q1-Q3公司營業收入及增速.2 圖 4：2020-2024Q1-Q3公司歸母凈利潤及增速.2 圖 5：2016-2022 獸藥行業銷售額（億元）及增速.2 圖 6：2022年我國獸藥行業銷售額占比.2 圖 7：生豬養殖規模場戶占比.3 圖 8：生豬頭均醫療防疫費（元）.3 圖 9：能繁母豬存欄及生豬價格變動情況.4 圖 10：申萬動保指數與畜牧養殖指數對比.4 圖 11：生豬養殖利潤（元/頭）與豬糧比價變動情況.4 圖 12：生豬養殖（申萬二級行業）資產負債率（%）.4 圖 13：我國城鎮寵物消費市場規模 2018-2024.5 圖 14：我

12、國寵物（犬貓）消費結構.5 圖 15：公司研發投入與同比變化.8 圖 16：公司折舊與攤銷占營收比.8 圖 17：公司原料藥產品營業收入及變化.10 圖 18：公司原料藥產品毛利及毛利率.10 圖 19：回盛生物獸用原料藥產線技改升級項目.10 圖 20：2020-2024H1公司出口營收及增速.11 圖 21：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋.12 圖 22：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋.12 圖 23：回盛生物在 2024湖北農博會參展.12 表表 目目 錄錄 表 1：寵物藥品政策.5 表 2：公司主要產品.6 表 3：募集資金承諾項目情況（截止 2024 年 6月 30 日）.9 表 4：分業務

13、收入及毛利率.13 表 5：可比公司估值.14 附表：財務預測與估值.15 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況：創新驅動的動保行業龍頭公司概況：創新驅動的動保行業龍頭 武漢回盛生物科技股份有限公司成立于 2002 年 1 月 25 日，專注于動物保健領域，集研發、生產和銷售于一體，2020 年在深交所上市。公司聚焦獸藥全產業鏈，形成“獸藥制劑+原料藥+寵物醫療”三大核心業務板塊，獸藥制劑覆蓋豬、禽、水產等全品類，原料藥方面是全國最大的泰萬菌素原料藥生產商。公司產品與服務惠及全國，以及東南亞、歐洲、南美洲等國際市場。公司主

14、營業務結構：公司主營業務結構：公司 2024H1 獸用化藥制劑、獸用原料藥、其他和其他業務的營業收入分別為 2.73、1.12、0.43、0.09 億元，占比分別為 62.61%、25.69%、9.86%、2.06%；獸用化藥制劑、獸用原料藥、其他和其他業務的毛利分別為 6597.1、653.7、904.5、147.3萬元，占比分別為 79.45%、7.88%、10.89%、1.77%。圖圖 1：公司：公司 2024 年年 H1 營收結構情況營收結構情況 圖圖 2：公司公司 2024 年年 H1 毛利潤結構情況毛利潤結構情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理

15、公司業績狀況公司業績狀況：回盛生物自 2020 年上市以來，營業收入整體呈現先升后穩的態勢。歸母凈利潤隨周期有所波動。2020-2023 年營收從 7.8 億元增長至 10.2 億元。2023 年公司營業收入雖同比微降 0.31%，但通過募資擴產（累計募資 16.31 億元）和原料藥產能提升（泰樂菌素、泰萬菌素項目投產），為后續增長奠定基礎。2024 年前三季度公司實現營業收入7.9 億元，同比增長 14.63%。2024 年第四季度，下游養殖行業景氣度回升帶動制劑需求增長，疊加原料藥產能利用率提升，公司單季度營收突破 4 億元，創單季度營收新高。公司 2024 年前三季度歸母凈利潤為虧損 4

16、770 萬元，同比轉虧。2024 上半年公司面臨下游養殖成本管控、動保產品邊際傳導及交易性金融資產公允價值變動等因素的影響，經營業績受到了較大挑戰。伴隨下游養殖行業景氣度回升，獸藥市場需求逐漸恢復，公司 2024下半年制劑板塊銷售收入實現同環比增長。原料藥價格下半年觸底反彈，公司原料藥產線產能利用率提升，原料藥板塊銷售收入與毛利率雙提升。受益于下游養殖景氣度提升，我們預計業績將逐步恢復，展現經營韌性。62.61%25.69%9.86%2.06%獸用化藥制劑 獸用原料藥 其他 其他業務 79.45%7.88%10.89%1.77%獸用化藥制劑 獸用原料藥 其他 其他業務 公司研究報告公司研究報告

17、/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 3：2020-2024Q1-Q3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 4：2020-2024Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 行業分析：動保行業周期與成長并存行業分析：動保行業周期與成長并存 2.1養殖規?；瘞觿颖Ｐ袠I持續擴容，動保行業當前正處周期底養殖規?；瘞觿颖Ｐ袠I持續擴容，動保行業當前正處周期底部部 我國獸藥行業處在較快發展階段，獸藥行業規?？傮w呈增長態勢。2017 至 2022 年，我國獸藥行業規模自 48

18、4 億元增長至 673 億元，CAGR 為 6.1%，終端具備剛需情景。動保行業系畜禽養殖業主要上游產業之一，是體現養殖經濟效益的重要環節。我國獸藥行業銷售額受養殖周期影響顯著，2018 年和 2022 年因養殖周期下行，行業銷售額分別同比下滑 5.2%和 1.9%；2020 年和 2021 年畜禽價格高位帶動行業景氣改善，銷售額分別同比上漲 23.2%和 10.5%。分產品來看，化學制劑貢獻了大部分的市場份額，占比達 42%；其次是生物制品和原料藥，分別占比 24%、26%；此外，中藥占比較小，僅為 8%。圖圖 5：2016-2022獸藥行業銷售額（億元）及增速獸藥行業銷售額（億元）及增速

19、圖圖 6：2022 年我國獸藥行業銷售額占比年我國獸藥行業銷售額占比 數據來源：中國獸藥協會，觀研網，西南證券整理 數據來源：觀研網，西南證券整理 -20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200營業總收入（百萬元）同比增速(右)（%）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-100-50050100150200歸母凈利潤（百萬元）同比增速(右)（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002016201720182019202020212022獸藥行業銷售額 增速 42

20、%26%24%8%化藥制劑 原料藥 生物制品 中藥 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 養殖行業集約化，帶動動保需求持續成長。養殖行業集約化，帶動動保需求持續成長。2023 年全國生豬規?；B殖比重達到 68%，較 2017 年的 46.9%提高了近 21 個百分點。這一增長主要得益于非洲豬瘟后行業防疫能力提升及大型企業擴張。2007-2014 年，僅有規模最小的年出欄 49 頭以下的養殖場戶數量持續大幅縮減，減少幅度達到 41.5%，規模在 50 頭以上的豬場數量都現增長態勢，年出欄在500-2999 頭的小規模場發展最為迅猛，20

21、07 年-2014 年，這一規模區間的豬場數量增長幅度達到了 112.4%。2015-2018 年，僅年出欄量在 5 萬頭以上的大型豬場數量仍處于增長狀態，其余規模的豬場數量都出現下降，主要是因為低迷行情和環保政策。2014 年以來，政府出臺了一系列有關養殖的環保政策，其中包括要求養殖場、養殖小區周圍應建設畜禽糞便處理設施，禁養區劃分細則，明確在飲用水水源保護區、自然保護區、風景名勝區、城鎮居民區和文化教育科學研究區等區域禁止建立畜禽養殖場。許多散戶因無法滿足綠色養殖條件而不得不離開市場。2019-2022 年非瘟后時代，規模養殖大幅擴張。2018 年 8 月開始，中國暴發非洲豬瘟，眾多規?；?/p>

22、豬場受到沖擊，我國生豬產能大幅下滑。2019 年，國務院辦公廳發布關于穩定生豬生產促進轉型升級的意見提出，到 2022 年，產業轉型升級取得重要進展，養殖規?；蔬_到 58%左右，到 2025 年，養殖規?；蔬_到 65%以上。非洲豬瘟的常態化過程中，加速產業轉向由企業集團經營的大型規?；B豬場的格局。非洲豬瘟疫情常態化之下，中小養殖戶由于疫情防控能力和資金風險抵抗能力較弱，有逐步退出生豬養殖行業的趨勢，大型養殖集團產能雖然也受到非洲豬瘟疫情影響有所下降但應對恢復速度快于中小養殖戶，因此規模養殖企業的生豬產能占比有快速增加趨勢。2018-2023 年，生豬行業總體頭均醫療防疫費由 18 元上漲

23、至 26 元。下游養殖規?；?，利好動保行業擴容。規?；B殖場生物資產眾多、價值大且密集，一旦疫病發生將造成巨大損失，因此規模場更注重動物疫病防控與獸藥品質。長期來看，規?；B殖場平均醫療防疫費較行業平均水平高出近 12%，養殖規?；M程帶動動保需求的持續成長。圖圖 7：生豬養殖規模場戶占比：生豬養殖規模場戶占比 圖圖 8：生豬：生豬頭均醫療防疫費（元）頭均醫療防疫費（元）數據來源：ifind，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 90%92%94%96%98%100%2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-

24、312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022年出欄1-49頭 年出欄50-99頭 年出欄100-499頭 年出欄500頭以上 15171921232527293120102011201220132014201520162017201820192020202120222023生豬總體 規模生豬 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 養殖企業利潤改善，動保企業業績修復可期。養殖企業利潤改善，動保企業業績修復可期。通

25、過回顧歷史數據，我們可以看到動保指數在豬價和養殖指數上漲后有顯著的滯后性：與養殖指數相比，動保指數的上漲通常會滯后兩至三個季度。自 2024 年二季度起，豬價開啟上行走勢至四季度高位回落，下游養殖端的盈利狀況與現金流情形均迎來轉機。諸多動保企業在三季度的收入及盈利環比初顯改善苗頭。經歷過 23 年的長期虧損，行業較為謹慎，24 年的社會面能繁補欄速度不及 22 年，產能增長較慢，2025 年生豬價格有望獲得支撐。此外，伴隨 2024 年飼料成本的逐步下行，上市豬企的生豬養殖成本隨之進入下行區間，單頭生豬的凈利潤實現同比增長，資金情況好轉，資產負債率由 24 年 Q1 的 66%下降至 Q3 的

26、 61%，預計四季度進一步下降。在此背景下，動保產品的市場需求量大概率呈現增長態勢。圖圖 9：能繁母豬存欄及生豬價格變動情況：能繁母豬存欄及生豬價格變動情況 圖圖 10：申萬動保指數：申萬動保指數與畜牧養殖指數對比與畜牧養殖指數對比 數據來源：ifind，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 圖圖 11：生豬養殖利潤（元：生豬養殖利潤（元/頭）與豬糧比價變動情況頭）與豬糧比價變動情況 圖圖 12：生豬養殖（申萬二級行業）資產負債率（：生豬養殖（申萬二級行業）資產負債率（%）數據來源：ifind，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 2.2 寵物動保新興領域有望帶來行業增

27、量寵物動保新興領域有望帶來行業增量 隨著寵物主科學養育意識逐步加強，寵物醫療市場份額已經實現穩步提升。寵物（犬貓）消費規模從 2019 年的 2024 億元上升至 2024 年的 3002 億元，復合增長率 9.85%。其中，犬消費市場規模達到 1557億元，小幅增長 4.6%；貓消費市場規模達到 1445億元，增長 10.7%。從整體趨勢來看，我國城鎮寵物（犬貓）市場規模穩中有升。細分領域看，醫療領域已是第二大領域。其中，寵物疫苗消費 75.1 億元，占比 2.5%；寵物藥品消費 291.2 億元，占比 9.7%，010203040502,5003,0003,5004,0004,5005,0

28、002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01能繁母豬存欄（萬頭）（左）生豬價格（元/千克）（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000養殖業（左）動物保?。ㄓ遥?045505560657075生豬養殖資產負債率 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 較 2023 年消費規模均有一定程度增長?？袢∫呙绲纫呙绠a

29、品作為剛需消費，有望充分受益我國寵物數量和寵物市場規模的持續擴張。圖圖 13：我國城鎮寵物消費市場規模：我國城鎮寵物消費市場規模 2018-2024 圖圖 14：我國寵物（犬貓）消費結構：我國寵物（犬貓）消費結構 數據來源：2024-2025年年中國寵物行業白皮書，西南證券整理 數據來源：2024-2025年年中國寵物行業白皮書，西南證券整理 我國寵物醫藥行業起步較晚，長期以來受進口產品主導，近幾年國家出臺了多條寵物藥品相關標準，同時，針對新藥研發時間無法滿足現有寵物藥品需求的現象，國家出臺政策大力推進國產寵物藥品的上市：放寬部分寵物藥品注冊的要求、加速人用化學藥品轉寵用的要求落地等，國內寵物

30、醫藥市場國產替代的空間巨大。伴隨國內寵物市場的不斷擴大，增量寵物主容易被國內寵企旗下新銳國產品牌吸引，國外公司的強勢地位也被逐步打破。2024 年，已有 7 家企業獲得國產貓三聯產品批準文號，美國碩騰旗下的貓三聯滅活疫苗“妙三多”在國內市場一家獨大的局面即將被打破。國產貓三聯疫苗在毒株匹配程度、價格、渠道等方面具有明顯優勢，國產替代空間廣闊，動保公司有望借此勾勒出強勁的第二增長曲線，重塑行業競爭版圖。表表 1：寵物藥品政策：寵物藥品政策 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2020 年 9 月 農業農村部 人用化學藥品轉寵物用化學藥品注冊資料要 為解決當前獸

31、醫臨床上寵物用藥短缺問題，推動寵物用化學藥品的研發和上市，在保證安全、有效、質量可控的前提下，借鑒相關評審評價辦法，制定人用化學藥品轉寵物用藥注冊資料要求 2020 年 9 月 農業農村部 廢止的藥物飼料添加劑品種增加治療用途注冊資料要求 加快推進寵物獸藥注冊工作，進一步合理利用現有藥用資源，促進技術創新，更好滿足預防、治療動物疾病需求。2022 年 10 月 農業農村部 市場監管總局辦公廳關于在部分城市開展規范寵物診療秩序專項整治行動的通知 提升寵物診療規范化水平，推動行業高質量發展，完善科學定價、價格合理、明碼標價的價格管理制度。2025 年 3 月 農業農村部 2025 年規范獸藥使用專

32、項整治鞏固提升行動方案 將動物診療機構、鄉村獸醫等納入重點監管對象，嚴查寵物診療中“超范圍、超劑量、超時限”用藥行為，重點打擊使用停用獸藥、禁用藥物等違法行為。數據來源：農業農村部，西南證券整理 0%5%10%15%20%25%010002000300040002018201920202021202220232024城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）同比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%主糧 零食 營養品 用品 藥品 診療 疫苗 體檢 洗澡美容 訓練 寄養 保險 20232024 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871

33、）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 3 注重研發創新，多維度構筑核心優勢注重研發創新，多維度構筑核心優勢 公司是一家主營獸用藥品（包括化藥制劑、原料藥、中藥制劑）、飼料及添加劑的高新技術企業，是農業產業化國家重點龍頭企業和全國農業農村信息化示范基地。公司秉承“回知修已盛德立業”的企業精神，打造了集研發、采購、生產、銷售、服務于一體的敏捷響應機制，建立了嚴格的質量管理體系和強大的技術服務體系，在行業內建立了良好的產品形象和品牌認知。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得獸藥批準文號 175 個，產品廣泛應用于生豬、家禽、水產、反芻及寵物等領域，為養殖行業及寵物主提高動物疫病防控水平、

34、提升養殖效率、改善動物福祉貢獻回盛力量。表表 2：公司主要產品：公司主要產品 類別類別 通用名通用名 商品名商品名/商標商標 產品簡介產品簡介 產品圖片產品圖片 原料藥 酒石酸泰萬菌素 泰萬新 自主研發生產，穩定性好，水溶性優。酒石酸泰樂菌素 自主研發生產，菌種優異，高效穩定 化藥制劑 清石酸泰萬菌素預混劑 治嗽靜 原料制劑均為自主研發生產、制劑水溶性好、耐熱穩定。氯苯尼考粉 萬特斐靈 采用分子包合技術，水溶性好、生物利用度高，適用于副豬、鏈球菌、傳胸等疾病控制。氟苯尼考注射液 萬特斐靈 采用分子凝膠技術，注射刺激性小、長效，適用于副豬、鏈球菌、傳胸等疾病的控制。鹽酸多西環素可溶性粉 溶水性好

35、，藥效穩定，適用于附紅細胞體、支原體、大腸桿菌等疾病的控制。復方阿莫西林粉 產品穩定、水溶性好，拌料溶水使用均可，適用于豬丹毒、豬鏈球菌等疾病控制。阿莫酉林可溶性粉 均崩 產品易溶水、溶水后可保持藥效長時間穩定，適用于丹毒、鏈球菌等疾病的預防。替米考星預混劑 支樂靜 產品適口性好，適用于支原體、鏈球菌、傳胸等疾病的控制。公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 類別類別 通用名通用名 商品名商品名/商標商標 產品簡介產品簡介 產品圖片產品圖片 延胡索酸泰妙菌素預混劑 富樂克 產品刺激性小、易溶水、耐熱穩定，適用于支原體、回腸炎等疾病的控制。

36、泰地羅新注射液 泰必盛 新一代廣譜高效、安全低毒的動物專用大環內酯類抗菌藥，半衰期長，肺中藥物濃度比血藥濃度高。適用于胸膜肺炎放線桿菌、多殺性巴氏桿菌及副豬嗜血桿菌等引起的豬呼吸道疾病 預防與治療?；幹苿?鹽酸右美托咪定注射液 盛右美 擬腎上腺素類藥。用作犬貓的鎮靜劑和止痛藥，便于幫助臨床檢查、臨床治療、小手術和小的牙科處理。也可用作犬深度麻醉的麻醉前給藥。頭孢泊肟酯片 頭孢泊肟酯片 第三代口服頭孢菌素，抗菌譜廣、抗菌活性強、半衰期長、穿透力強、基本無腎毒性。適用于犬由黃色葡萄球菌、中間型葡萄球菌、太 鏈球菌、大腸桿菌、多殺性巴氏桿菌和奇異變 形桿菌等引起的皮膚感染。鹽酸多西環素片 鹽酸多西

37、環素片 四環類抗生素。用于革蘭氏陽性菌、陰性菌和支原體感染。鹽酸頭孢噻呋注射液 回力克 顆粒均勻、低刺激、通針性好，適用于鏈球菌、副豬等疾病的控制。復方磺胺氯達嗪鈉粉 達安 使用安全、易溶水、耐熱穩定，適用于弓形體、鏈球菌等疾病的控制。酒石酸泰樂菌素磺 胺二甲嘧啶可溶性粉 新附優特樂 耐熱穩定、安全有效，適用于附紅體、弓形體、支原體等疾病的控制。阿苯達唑伊維菌素預混劑 樂去從 拌料易混勻，使用安全，適用于寄生蟲的控制。中藥制劑 板青顆粒 易溶水、顆粒均勻、純中藥，適用于流感等發熱性疾病的控制。定喘散 并可清 精選道地藥材，優化加工工藝，適用于豬呼吸道疾病的控制。公司研究報告公司研究報告/回盛生

38、物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 類別類別 通用名通用名 商品名商品名/商標商標 產品簡介產品簡介 產品圖片產品圖片 茯苓多糖散 衛免 對豬瘟、偽狂犬疫苗具有顯著的免疫增強作用，可快速提高疫苗免疫后的抗體水平，可適用于所有階段的動物。飼料 及添加劑 豬用復合預混合飼料 綠益態 同時含有維生素、氨基酸和活菌，真空包裝保證穩定性，適口性好，適用于應激的控制。數據來源：公司公告，西南證券整理 3.1 規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本規模效應鑄就成本護城河：原料藥一體化布局降低制劑成本 回盛生物始終將研發創新作為核心驅動力回盛生物始終將研發創新作為核心

39、驅動力，通過持續加碼研發投入、深化產學研合作及技術成果轉化，構建了顯著的研發優勢。2021-2024Q3，公司研發投入累計超 1.7 億元，2024年 Q1-Q3 研發費用同比增長 24.8%，研發團隊規模擴至 180 余人（含 7名博士、45 名碩士），形成覆蓋豬、家禽、反芻動物、水產及寵物用藥的多元化研發矩陣。截至 2024 年底，累計獲授權發明專利 50 項、國家新獸藥證書 16 項，在研項目 25 項，承擔國家農業科技重大項目 3 項。在產學研協上，公司與華中農業大學等 8 所高校建立深度合作，成立“華農-回盛研究院”，啟動“五年億元合作計劃”，為企業自身的人才儲備和技術創新注入了源源

40、不斷的活力。技術突破構筑成本護城河技術突破構筑成本護城河?；厥⑸镒鳛閲鴥全F用化藥龍頭企業，通過技術突破、工藝優化與規模效應協同，構建了顯著的成本優勢與盈利改善路徑。公司核心業務聚焦“獸藥制劑+原料藥+寵物醫療”全產業鏈，原料藥一體化布局降低制劑成本。憑借持續的技術創新與產能擴張，其核心產品泰樂菌素原料藥生產規模達 2000 噸，泰萬菌素原料藥生產規模達 840噸。公司泰萬菌素產品是世界公認治療和預防畜禽支原體感染的最新特效藥物，其原料產能規模居全國第一，年產值達 6 億元，國內市場占有率 70%以上。公司通過與華中農業大學、武漢大學的深度合作，研發出高效菌種篩選與發酵工藝優化體系，使泰萬菌素

41、等原料藥的發酵效價達到行業領先水平，打破國際專利壁壘。圖圖 15：公司研發投入與同比變化：公司研發投入與同比變化 圖圖 16：公司折舊與攤銷占營收比：公司折舊與攤銷占營收比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理-20%0%20%40%60%80%00.10.20.30.40.5研發投入（億元）（左）同比變化（右）0%2%4%6%8%10%12%14%20202021202220232024H1 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 大規模資本投入短期拖累盈利。大規模資本投入短期拖累盈利。我國獸藥行業正經歷結

42、構性變革，核心特征在于創新驅動、集中度提升、全產業鏈整合三大趨勢?；厥⑸锷疃劝盐债a業升級機遇，通過智能制造升級與原料-制劑一體化戰略構建核心壁壘，累計投入超 15 億元用于產能擴建與技術改造。截至 2024 年底，募投項目產能逐步釋放，基數不會再顯著增長，資產折舊與債務成本進入邊際遞減期。財務彈性空間釋放，規模效應將進一步凸顯，折舊與攤銷費用率預計持續降低，凈利率修復至行業中樞水平。這種“技術驅動+資本賦能”的雙輪模式，正推動公司從區域性龍頭向全國性動保綜合服務商轉型。表表 3：募集資金承諾項目情況（截止募集資金承諾項目情況（截止 2024年年 6 月月 30日）日）承諾投資項目承諾投資項目

43、 募集資金凈額（萬元）募集資金凈額（萬元）截至期末投資進度截至期末投資進度 項目達到可使用狀態日期項目達到可使用狀態日期 新溝基地粉/散/預混劑自動化生產基地建設 32,000 99.91%2021/12/31 日 新溝基地-研發及質檢中心建設項目 7,000 100.00%2021/12/31 日 年產 160 噸泰萬菌素發酵生產基地建設項目 7,000 100.00%2019 年 12 月 01 日 中藥提取及制劑生產線建設項目 6,000 100.14%2022 年 06 月 30 日 年產 1,000噸泰樂菌素和年產600 噸泰萬菌素生產線擴建項目 28,500 105.25%2023

44、 年 09 月 30 日 湖北回盛制劑生產線自動化綜合改擴建項目 12,100 100.00%2022 年 06 月 30 日 寵物制劑綜合生產線建設項目 9,000 100.00%已終止 粉劑/預混劑生產線擴建項目 4,900 100.00%2022 年 06 月 30 日 補充流動資金（IPO）7,000 100.00%補充流動資金（可轉債）14,429.90 100.00%超募資金投向超募資金投向 年產 1000 噸泰樂菌素項目 26,071.25 105.04%2022 年 09 月 30 日 合計合計 154,001.15 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司公司 2024 年年

45、Q4 營收創單營收創單季度新高（突破季度新高（突破 4 億元），規模效應顯著釋放。億元），規模效應顯著釋放。伴隨下游養殖行業景氣度回升，獸藥市場需求逐漸恢復。公司原料藥產能利用率提升，折舊攤銷占比下降，泰樂菌素、泰萬菌素價格觸底反彈帶動毛利率回升原料藥板塊銷售收入與毛利率雙提升。2025 年，公司全資子公司獸用原料藥產線技改升級及節能降耗項目在相關網站一次環評公示。項目投資 1 億元，對生產線技術升級改造：新增提取及制粒干燥設備，泰樂菌素產能提升至 3000 噸/年，泰萬菌素產能提升至 1200 噸/年，新增莫能菌素 2000 噸/年，鹽霉素 9000噸/年，硫酸粘桿菌素 500 噸/年，配套

46、環保設施升級改造。新增儲能、空壓、攪拌等系統節能降耗升級改造。公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 17：公司原料藥產品營業收入及變化：公司原料藥產品營業收入及變化 圖圖 18：公司原料藥產品毛利及毛利率：公司原料藥產品毛利及毛利率 數據來源：ifind，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 圖圖 19：回盛生物獸用原料藥產線技改升級項目：回盛生物獸用原料藥產線技改升級項目 數據來源：政府信息公開，西南證券整理 公司通過“技術筑基-工藝提效-規模擴張”的三螺旋模型，將成本優勢轉化為全產業鏈競爭力。這種模式不僅抵御了下

47、游養殖周期波動（2024 年 Q3 實現盈利），更為行業提供了從“成本競爭”向“價值創造”轉型的范式。3.2出海戰略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠投產打出海戰略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠投產打開東南亞市場開東南亞市場 目前我國獸藥產業處于快速發展階段，也是從“規模擴張”向“價值躍升”轉型的攻堅期。本土企業需通過“技術出?！眳⑴c國際標準制定，同時挖掘寵物藥等新興市場潛力。公司近年來出口業務保持高速增長，從 2020 年的 378 萬元增長至 2024H1 的 3334 萬元。截止 2025 年 3 月，公司原料藥已出口 20 余個國家，出口銷售金額破億元，展現出強勁的國際

48、競爭力。0%20%40%60%80%100%05010015020025020202021202220232024H1獸用原料藥營業收入（百萬元）同比增速(右)（%）-5%0%5%10%15%20%25%-50510152025202220232024H1獸用原料藥毛利（百萬元）獸用原料藥毛利率 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 20：2020-2024H1 公司出口營收及增速公司出口營收及增速 數據來源：ifind，西南證券整理 泰萬菌素原料藥破局國際壁壘。泰萬菌素原料藥破局國際壁壘。公司耗時近 20 年攻克泰萬菌素發酵工

49、藝，發酵效價提升并打破國際專利壁壘。截至 2024 年底，回盛生物泰萬菌素原料藥銷售出口網絡覆蓋越南、菲律賓、伊朗等 20 余個國家，綠色合成技術獲 FDA 認可，成為全球動保供應鏈重構的核心參與者。通過垂直整合實現原料自給，成本優勢顯著。越南工廠投產拓展東南亞市場。越南工廠投產拓展東南亞市場。2024 年 4 月，越南制劑工廠破土動工，標志著項目正式啟動。2024 年 9 月，基建主體工程已完成，進入設備安裝調試階段。截至 2025 年 3 月，越南工廠已取得 GMP 證書，正在申請生產批文。預計 2025 年 Q2 越南工廠正式投產。越南作為 RCEP 核心區域，享受關稅減免，且勞動力成本

50、較中國更低，疊加深水港物流優勢，形成“原料-生產-出口”一體化布局。該基地是回盛生物突破國際貿易壁壘的關鍵舉措，該工廠將輻射東南亞及南美市場，提升全球供應鏈效率。未來隨著越南工廠投產拓展東南亞市場，其全球化布局與創新研發將驅動盈利持續改善。3.3 寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線，打造寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線，打造“藥品藥品+診療診療”創新模式創新模式 寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線。寵物藥新品創新與產業鏈生態整合開辟第二成長曲線?；厥⑸镆劳性讷F藥領域長期積累的深厚技術底蘊與強大研發實力，果斷而迅速地布局寵物藥品板塊，實現了業務領域的又一次

51、拓展。2024 年是公司寵物藥研發成果落地的重要一年，公司新推出了 5 款寵物藥品和 2款保健品。公司推出的驅蟲藥“盛寵寧”系列，采用雙效配方和透皮技術實現體內外寄生蟲360防護，實現了外用驅蟲藥內外同驅的多重防護，有效覆蓋并驅殺跳蚤、螨蟲、胃腸道線蟲等 20 多種寵物體內外寄生蟲，為寵物提供全面、多重的守護。依托原料藥自給優勢，“盛寵寧”親民的價格相較于進口藥品展現出極大的價格優勢，自上市至今受到廣大寵主的高度好評。截至 2025 年 2 月，公司已取得 6 個寵物用新獸藥注冊證書，已有 14 款寵物藥品及 16 款寵物保健品。隨著產品矩陣的不斷豐富，公司成立了獨立的寵物線下銷售公司和電商平

52、臺，將加大市場開拓力度。-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202530354020202021202220232024H1營業收入（出口）（百萬元）同比增速(右)公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 21：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋 圖圖 22：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋：回盛生物寵物藥品已廣泛覆蓋 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 打造打造“藥品藥品+診療診療”創新模式。創新模式?；厥⑸飺碛幸恢в?130 余人組成的專業研發團隊

53、，合作寵物醫院 500+，寵物藥品 GMP 產線 10 條以上，共自主研發生產寵物藥品種類達 24 種。同時，公司實際控制人在湖北省內投資 7000 余萬，配套打造了 20 余家武漢科道寵物醫院，已累計服務 20 萬+寵主，后續旨在進行“藥品+診療”閉環生態構建。2025 年回盛生物將形成以中心醫院+社區醫院的連鎖品牌模式，以醫療數字化建設、重點建設 15 大寵物?？?、明星醫生 IP 孵化、?？迫瞬排囵B為引擎，打造華中地區寵物醫療的航母級企業。圖圖 23：回盛生物在：回盛生物在 2024 湖北農博會參展湖北農博會參展 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生

54、物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 假設 1：2024 年生豬養殖行業產能去化兌現，豬企負債率下降現金流好轉，后周期板塊受益，帶動動保需求回升。預計 2024-2026 年公司獸用化藥制劑銷量增速為-2%/29%/25%，銷售均價增速為 0%/5%/0%，對應毛利率分別為 20%/25%/25%。假設 2：新建產能磨合爬坡，募投項目折舊攤銷基數穩定，規模效應下原料藥項目投產降低生產成本。預計 2024-2026 年獸用原料藥銷量增速為 90%/28%/20%，銷售均價增速為5%/2%/0%，對應毛利率分別為 8%/

55、25%/25%。假設 3：預計公司獸用中藥制劑板塊平穩發展?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表：表表 4：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 業務情況業務情況 2023A 2024E 2025E 2026E 獸用化藥制劑 收入（百萬元）717.91 703.55 949.79 1,187.24 yoy -2.00%35%25%成本（百萬元）525.57 563 712 890 毛利率 26.79%20.00%25.00%25.00%獸用原料藥 收入（百萬元）201.43 402.86 523.72 628.46 yoy 100.00%30.00%20.0

56、0%成本（百萬元）201.87 371 393 471 毛利率-0.22%8.00%25.00%25.00%其他 收入（百萬元）77.54 81.42 87.12 93.21 yoy 5.00%7.00%7.00%成本（百萬元）61.55 65 70 75 毛利率 20.62%20.00%20.00%20.00%獸用中藥制劑 收入（百萬元）22.88 24.02 25.71 27.51 yoy 5.00%7.00%7.00%成本（百萬元）17.47 18 20 21 毛利率 23.65%23.00%23.00%23.00%合計 收入（百萬元）1,019.76 1,211.85 1,586.33

57、 1,936.42 yoy 18.84%30.90%22.07%成本（百萬元）806.47 1017.10 1194.62 1457.53 毛利率 20.92%16.07%24.69%24.73%數據來源：ifind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 我們選取動物保健行業中的三家主流公司：生物股份、普萊柯、瑞普生物。三者 2024年平均 PE 為 27 倍，2025 年平均 PE 為 20 倍。給予公司 25 年 20 倍 PE 均值，維持“買入”評級，目標價 18.6 元。表表 5：可比公司估

58、值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600201 生物股份 7.6 0.25 0.25 0.34 0.41 30.40 30.40 22.35 18.54 603566 普萊柯 12.37 0.49 0.43 0.55 0.67 25.24 28.77 22.49 18.46 300119 瑞普生物 17.72 0.97 0.87 1.08 1.26 18.27 20.37 16.41 14.06 平均值 24.64 26.51

59、 20.42 17.02 300871 回盛生物 12.85 0.10-0.12 0.93 1.16 143.03 13.85 11.07 數據來源：ifind，西南證券整理 5 風險提示風險提示 1）行業風險：下游養殖疫病爆發或價格波動可能導致需求驟降。2）研發風險：新品研發不及預期，可能延遲商業化進度。3）政策風險：獸藥審批趨嚴或環保監管升級增加合規成本。公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元

60、）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1,020 1,212 1,586 1,936 凈利潤 17 -20 154 192 營業成本 806 1,017 1,195 1,458 折舊與攤銷 121 19 10 10 營業稅金及附加 10 9 14 16 財務費用 28 24 26 28 銷售費用 56 60 75 91 資產減值損失 28 13 0 0 管理費用 76 68 76 93 經營營運資本變動-66 57 -69 -44 財務費用 24 24 26 28 其他-35 -20 -16 -19 資產減值損失-3 0 0 0 經營活動現金流凈額經營

61、活動現金流凈額 93 74 105 166 投資收益 13 4 16 19 資本支出-184 -200 -100 -100 公允價值變動損益 12 0 0 0 其他 84 4 16 19 其他經營損益 14 10 15 20 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-100 -196 -84 -81 營業利潤營業利潤 15 -19 165 207 短期借款 20 56 55 50 其他非經營損益-3 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 12 -19 165 207 股權融資 0 -4 0 0 所得稅-4 1 12 14 支付股利-59 -24 -26 -28 凈利潤 17 -2

62、0 154 192 其他-3 -13 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-41 15 29 22 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 17 -20 154 192 現金流量凈額現金流量凈額-49 -108 50 107 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 294 186 235 343 成長能力成長能力 應收和預付款項 391 413 556 682 銷售收入增長率-0.31%18.84%30.90%22.07%存貨 2

63、29 283 329 405 營業利潤增長率-74.50%-224.52%980.86%25.09%其他流動資產 5 5 5 5 凈利潤增長率-68.16%-217.85%877.95%25.09%長期股權投資 0 0 0 0 EBITDA 增長率 4.82%-82.03%726.08%21.75%投資性房地產 11 11 11 11 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 1,566 1,747 1,838 1,928 毛利率 20.92%16.07%24.69%24.73%無形資產和開發支出 104 104 104 104 三費率 15.27%12.60%11.12%10.94%其他非流動資

64、產 4 3 3 3 凈利率 1.65%-1.63%9.70%9.94%資產總計資產總計 2,975 3,117 3,459 3,871 ROE 1.11%-1.35%9.53%10.65%短期借款 240 297 352 401 ROA 0.56%-0.63%4.45%4.97%應付和預收款項 472 579 695 843 ROIC 0.81%0.23%6.89%7.73%長期借款 0 0 0 0 EBITDA/銷售收入 13.25%2.00%12.65%12.61%其他負債 753 781 798 821 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1,466 1,657 1,846 2,065

65、總資產周轉率 0.34 0.40 0.48 0.53 股本 166 166 166 166 固定資產周轉率 0.76 0.76 0.91 1.06 資本公積 874 870 870 870 應收賬款周轉率 3.11 3.59 3.78 3.63 留存收益 395 375 529 721 存貨周轉率 3.77 3.98 3.91 3.98 歸屬母公司股東權益 1,509 1,460 1,614 1,806 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 少數股東權益 0 0 0 0 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1,509 1,460 1,614 1,806 資產負債率 49.28%53.16

66、%53.35%53.34%負債和股東權益合計 2,975 3,117 3,459 3,871 帶息債務/總負債 57.44%55.09%52.43%49.25%流動比率 1.62 1.24 1.26 1.29 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 1.24 0.90 0.92 0.94 EBITDA 135 24 201 244 股利支付率 265.70%0.00%0.00%0.00%PE 143 14 11 每股指標每股指標 PB 2 1 1 1 每股收益 0.10 -0.12 0.93 1.16 PS 2 2 1 1 每股凈資產 9.10

67、8.81 9.74 10.90 EV/EBITDA 22 118 14 11 每股經營現金 0.56 0.44 0.63 1.00 股息率 1.87%0.00%0.00%0.00%每股股利 0.27 0.00 0.00 0.00 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因

68、本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%

69、以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券

70、市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或

71、爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資

72、建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究西南證券研究院院 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓

73、 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 李煜 資深銷售經理 18801732

74、511 18801732511 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 18817337408 汪藝 高級銷售經理 13127920536 13127920536 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 魏曉陽 銷售經理 15026480118 15026480118 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 1

75、8601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 資深銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 公司研究報告公司研究報告/回盛生物（回盛生物（300871）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 楊舉 銷售經理 13668255142 13668255142 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757