《天山電子-公司首次覆蓋報告：液晶顯示模組小巨人車載屏顯+科技新方向共助高速成長-250323（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《天山電子-公司首次覆蓋報告：液晶顯示模組小巨人車載屏顯+科技新方向共助高速成長-250323（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究公司深度研究|天山電子天山電子 液晶顯示模組小巨人，液晶顯示模組小巨人，車載屏顯車載屏顯科技新方向共助高速成長科技新方向共助高速成長天山電子（301379.SZ）首次覆蓋 核心結論核心結論公司評級公司評級買入買入股票代碼301379.SZ 前次評級-評級變動首次當前價格32.52 近一年股價走勢近一年股價走勢分析師分析師鄭宏達鄭宏達 S0800524020001 13918906471 聯系人聯系人李寧宇李寧宇15833929198 相關研究相關研究核心核心觀點觀點：我們預計天山電子 2024-2026 年營收分別為 14.85/19.

2、78/25.46 億元，歸母凈利潤分別為 1.51/2.03/2.79 億元。采用可比公司估值法，我們預計天山電子 2025 年目標市值 60.26 億元，目標價 42.47 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。深耕液晶顯示模組二十載，深耕液晶顯示模組二十載，下游下游應用廣闊應用廣闊。公司主要產品包括單色液晶顯示屏/顯示模組、彩色液晶顯示模組和觸摸屏，可以為客戶提供定制化解決方案。公司與深天馬形成長期戰略合作關系，彩屏主要與京東方、華星光電等企業合作，截至 24 年 7 月顯示應用產品超 5000 種，客戶涵蓋了細分行業龍頭如 LG、格力、三星、松下、霍尼韋爾等?？萍伎萍籍a業產業蓬勃發展，蓬勃發展

3、，公司公司相關相關投資有望投資有望打開新成長空間打開新成長空間。近年來科技熱點領域包括 1）AI 算力算力：IDC 數據顯示 2027 年中國智能算力將達到 1117.4 EFLOPS(FP16)，2022-2027年算力規模 CAGR 達 33.9%；2）HBM：Mordor Intelligence 預計全球 HBM 市場有望從2024 年的 25.2 億美元增長至 2029 年的 79.5 億美元，CAGR 高達 25.86%；3）半導體）半導體：WSTS 數據顯示 2024 年全球半導體市場 6280 億美元，相比 2023 年增長 19.1%，復蘇勢頭強勁。公司方面公司方面，2025

4、 年 1 月公司公告合資成立“武漢鼎典私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）”，其中公司占認繳出資總額的 84.60%。該產業投資基金重點投向電子行業，將圍繞電子信息產業的生態鏈拓展與公司現有業務形成資源協同的相關產業，未來公司在科技前沿領域大有可為。液晶顯示模組市場持續增長，公司聚焦復雜模組液晶顯示模組市場持續增長，公司聚焦復雜模組/車載顯示車載顯示領域重點突破。領域重點突破。1）下游智能家居、車載屏顯等領域的持續增長成為液晶顯示模組行業未來成長的重要推動力。根據華經產業研究院數據，2023 年國內液晶顯示模組市場規模 5733.3 億元，同比+14%。2）公司聚焦智能家居、通訊設備等傳統優勢

5、領域實現差異化競爭，2023 年總出貨量超100KK pcs。目前公司已經擁有出色的主板/復雜模組制造能力，可提供 ARM/MCU/HDMI顯示+觸控+聲音+按鍵等整機方案。3）公司靈山基地重點針對車載顯示/光電觸顯一體化模組進行擴產，預計 25 年底廠房建設完成；車載顯示方面公司已通過 IATF16949 汽車行業體系認證，目前產品涵蓋 VA 模組、TFT 模組及 VA+TFT 組合屏等，相關產品成功配套于比亞迪、東風、長安等品牌廠商車型。風險提示風險提示：市場競爭加劇風險、海外貿易風險、原材料價格波動風險。核心數據核心數據2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百

6、萬元）1,233 1,267 1,485 1,978 2,546 增長率13.3%2.7%17.2%33.2%28.7%歸母凈利潤(百萬元)118 107 151 203 279 增長率21.7%-9.2%40.2%35.1%37.3%每股收益（EPS）0.83 0.761.06 1.43 1.97 市盈率（P/E）39.0 42.930.6 22.7 16.5 市凈率（P/B）3.7 3.6 3.2 2.9 2.6 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心-17%2%21%40%59%78%97%2024-032024-072024-11天山電子面板創業板指證券研究報告證券研究報告2025

7、年 03 月 23 日 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.5 估值與目標價.5 天山電子核心指標概覽.6 一、深耕液晶顯示模組二十載，產品應用廣闊.7 1.1 公司主營業務涵蓋單色/彩色液晶模組，優質客戶資源豐富.7 1.2 財務：公司營收穩步增長，24 全年歸母凈利潤高增.9 二、液晶顯示模組市場持續增長，公司聚焦復雜模組/汽車屏顯領域重點突破.12 2.1 液晶顯示模組處于產業鏈核心環節，可分為單色/彩色顯示.12

8、 2.2 液晶模組下游高景氣，市場空間穩步增長.13 2.3 競爭優勢：復雜模組制造持續迎來突破，布局汽車/電子產業鏈成長動力充足.15 三、盈利預測與估值.18 3.1 盈利預測.18 3.2 估值.19 四、風險提示.20 圖表目錄 圖 1：天山電子核心指標概覽圖.6 圖 2：公司發展歷程.7 圖 3：公司主要產品與應用.8 圖 4：公司品牌客戶資源豐富.8 圖 5：2019-2024 年公司營收與增長情況.9 圖 6：2019-2024H1 公司各業務營收占比.9 圖 7：2019-2024 年公司歸母凈利潤與增長情況.10 圖 8：2019-2024 年公司扣非歸母凈利潤與增長情況.1

9、0 圖 9：2019 至 2024Q1-Q3 公司毛利率與凈利率情況.10 圖 10：2019-2023 年公司分業務毛利率.10 圖 11：2019 至 2024Q1-Q3 公司三費率(銷售、管理、財務費用率)情況.11 圖 12：2019 至 2024Q1-Q3 公司研發費用與增長情況.11 圖 13：液晶顯示模組位于液晶產業鏈中游.12 圖 14：單色液晶顯示屏與顯示模組原理.12 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 15：彩色液晶顯示模組原理.13 圖 16：2016-2023 年中國液晶

10、顯示模組產量（億套）.13 圖 17：2016-2023 年中國液晶顯示模組市場規模（億元）.13 圖 18：2011-2024 年中國家電全品類（不含 3C）零售額（億元）.14 圖 19：車載顯示屏的應用與分類.15 圖 20：2021-2027 年我國車載顯示器出貨量（百萬片）.15 圖 21：公司擁有出色的主板/復雜模組制造能力.16 圖 22：公司 25 年 1 月參與投資設立的產業投資基金重點瞄準電子產業鏈.17 表 1：公司調整募投項目并為靈山基地光電觸顯一體化模組項目增資（單位：萬元）.9 表 2：公司戰略聚焦智能家居、智能金融數據終端、通訊設備等傳統優勢領域.15 表 3：公

11、司產品核心技術指標優于同行業平均水平.16 表 4：公司盈利預測.19 表 5：可比公司估值（可比公司盈利預測選自 wind 一致預期）.19 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 彩色液晶顯示模組彩色液晶顯示模組：公司彩色液晶顯示模組可以分為受托加工與非受托加工兩類，其中受托加工系公司向部分客戶采購液晶顯示屏 TFT-LCD 或 IC，加工完成后向該等客戶銷售彩色液晶顯示模組。23 年公司彩色液晶顯示模組營收 8.15 億元，同比+14.22%。公司靈山基地持續推進

12、光電觸顯一體化模組建設項目，主要布局中大尺寸產能，尤其是車載領域的市場需求。目前公司在車載領域的 VA+TFT 組合屏、TFT 模組產品在 2 輪車儀表、乘用車儀表、商用卡車類儀表、工程機械車類儀表、特種車類儀表以及后排娛樂屏應用市場取得了顯著進展，產品已配套在比亞迪、東風、長安等知名車企的乘用車和商用車等多款車型，進展順利。截至 25 年 2 月公司靈山基地新建廠房仍處于建設階段，預計彩色液晶顯示模組業務產能擴充后營收有望迎來增長。毛利率方面，公司持續推進 Mini LED 背光觸顯模組、Android 方案板的研發工作，高附加值的復雜模塊放量有望推進公司毛利率的增長。因此，我們假設 24-

13、26 年該業務營收增速為 15%（產能建設期）、40%（投產放量期）、35%（投產放量期），毛利率分別為 20%、21%、22%。單色液晶顯示單色液晶顯示：公司單色液晶顯示業務主要分為單色液晶顯示屏與單色液晶顯示模組兩部分，其中顯示模組是由單色液晶顯示屏、配套 IC、背光源（BL）、FPC、觸摸屏（TP）等組件以及其他電子元器件封裝而成的顯示器件。單色液晶顯示業務是公司自成立以來長期深耕的基本盤，公司擁有完整的單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組生產線，可為多領域客戶提供定制化解決方案。目前單色液晶顯示的下游應用領域需求仍持續增長，公司應用于通訊設備、工業控制及自動化、健康醫療等領域的產品銷售收入

14、及占比提升，且該部分應用領域產品平均單價相對較高，未來營收有望隨著行業增長穩步提升。毛利率方面，24H1 公司單色液晶顯示屏毛利率 24.23%，單色液晶顯示模組毛利率為 23.39%，由于單色液晶顯示產品較為成熟，未來毛利率有望保持穩定。因此，我們假設 24-26 年該業務營收增速為 20%、20%、15%，毛利率分別為 24%、24%、24%。觸控屏觸控屏：現階段公司觸摸屏產品主要用于配套客戶定制的彩色液晶顯示屏及模組產品。2021 年公司觸摸屏生產線建成并投產，通過不斷優化設備工藝和作業模式生產水平得到了快速提升。目前觸摸屏尺寸范圍從原來的15.6 寸提升至32 寸，同時增加黃光 sen

15、sor 工藝能力，為公司開拓高端應用產品、提升產品價值打下堅實基礎。2023 年公司觸摸屏產品實現營業收入 1218.15 萬元，同比增長 259.56%，未來有望成為公司新的業績增長點。毛利率方面，公司目前該業務規模仍較?。隊I收在千萬級），隨著產品持續成熟與快速放量，規模效應有望帶動公司顯示與觸控屏產品毛利率的增長。因此，我們假設 24-26 年該業務營收增速為 70%、70%、40%，毛利率分別為 10%、15%、20%。綜上所述，我們預計天山電子 2024-2026 年營收分別為 14.85/19.78/25.46 億元，歸母凈利潤分別為 1.51/2.03/2.79 億元。區別于市場

16、的觀點區別于市場的觀點 市場認為公司所做液晶顯示模組，相較于液晶產業鏈其他環節壁壘較低。我們認為，公司所做液晶顯示模組不僅僅是簡單的組裝測試，由于模組接近客戶最終的成品，需要跟客戶深度配合進行方案設計與實現，公司需要具備整個顯示模組的方案的策劃能力與供應鏈深度整合的能力?？蛻舴矫?，公司與深天馬形成長期戰略合作關系，彩屏主要與京東方、華星光電等企業合作，與格力、霍尼韋爾、?？低?、JohnsonControls（江森自控）、Bticino、公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 百富、優博訊、億聯、偉易達、

17、Sagemcom（薩基姆）等直接或通過技術服務商建立了長期穩定的合作關系，與頭部龍頭客戶深度合作構建了公司客戶端的護城河。股價上漲股價上漲催化劑催化劑 電子行業投資布局進展超預期；汽車端車載屏顯產品放量進展超預期；頭部大客戶端復雜模組進展超預期。估值與目標價估值與目標價 我們預計天山電子 2024-2026 年營收分別為 14.85/19.78/25.46 億元，歸母凈利潤分別為1.51/2.03/2.79 億元。采用可比公司估值法，我們預計天山電子 2025 年目標市值 60.26億元，目標價 42.47 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年

18、年 03 月月 23 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 天山電子天山電子核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：天山電子核心指標概覽圖 資料來源：wind，天山電子：2025 年 02 月 14 日投資者關系活動記錄表，天山電子:關于公司擬與專業投資機構共同投資設立產業投資基金的公告，天山電子 2024 年度業績快報,西部證券研發中心 僅供內部參考，請勿外傳 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、深耕液晶顯示模組二十載，產品應用廣闊深耕液晶顯示模組二十載，產品應用廣闊 1.1 公司

19、主營業務涵蓋單色公司主營業務涵蓋單色/彩色液晶模組，優質客戶資源豐富彩色液晶模組，優質客戶資源豐富 公司成立于 2005 年 8 月并于 2022 年上市，主要從事專業顯示領域定制化液晶顯示屏及顯示模組的研發、設計、生產和銷售，是專注于液晶顯示模組、觸摸屏等產品的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業。截至 24 年 7 月公司顯示應用產品超 5000 種，通過與細分行業龍頭如三星、LG、松下、Daikin（大金）、惠爾豐等進行深入合作，產品已廣泛應用于智能家居、智能金融數據終端、通訊設備、工業控制及自動化、民生能源、健康醫療、車載電子、消費電子等領域。圖 2：公司發展歷程 資料來源：天山電子官

20、網，天山電子微信公眾號，西部證券研發中心 公司主要產品包括單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組和觸摸屏公司主要產品包括單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組和觸摸屏。公司先后自主研發了高等級防護面罩液晶光閥、高亮 TFT 液晶模組、人工智能終端一體 TFT液晶模組、曲面異形 TLCM 總成模組、一體黑液晶模組、鏡面液品模組、VA 與 TFT 組合液品模組壓鑄一體成型結構液晶模組、Rtos 系統智能觸控顯示總成模組、Android 系統觸控顯示總成模組，TCON 板、HMI 人機界面顯示模組、抗高干擾能力液晶模組、A/D 驅動板等一系列先進技術產品。公司深度研究|天山電

21、子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：公司主要產品與應用 資料來源：天山電子 2024 年半年報，西部證券研發中心 公司公司與深天馬、與深天馬、BOE 等長期合作，等長期合作，品牌客戶資源優質品牌客戶資源優質。目前公司客戶廣泛分布于智能家居、工業控制及自動化、智能金融數據終端、通訊設備、民生能源、健康醫療、車載電子等行業領域。公司與深天馬形成長期戰略合作關系，與 BOE 達成友好業務合作，并直接或通過技術服務商與格力、霍尼韋爾、?？低?、JohnsonControls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bti

22、cino、百富、優博訊、億聯網絡、偉易達、Sagemcom（薩基姆）等建立了長期穩定的合作關系。公司曾分別獲得格蘭仕、Sagemcom（薩基姆）、Gemstar（捷信達）、Sony（索尼）、LG、BOE、?？低暤瓤蛻艉诵墓?、優質供應商或綠色供應商的認定，具有良好的口碑和品牌影響力。車載方面車載方面，目前公司車載產品成功配套于比亞迪、東風、長安等知名車企的多款乘用車和商用車，在兩輪和三輪載具方面覆蓋九號等知名品牌。圖 4：公司品牌客戶資源豐富 資料來源：天山電子 2024 年半年報，各公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日

23、日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司雙生產基地雙生產基地分工分工有序，有序，靈山基地聚焦中大尺寸、車載領域重點投入靈山基地聚焦中大尺寸、車載領域重點投入。公司形成了檀圩基地和靈山基地雙生產基地格局，占地面積分別約為 71,000 和 132,000。目前公司主要產值貢獻來源于檀圩基地，其擁有單色、TFT 模組、TP、SMT（FPCA&PCBA）等自動生產線，未來檀圩基地將逐步提升中小尺寸彩色液晶觸控顯示模組產能，突破產能瓶頸；靈山基地靈山基地繼續推進光電觸顯一體化模組建設項目，主要布局中大尺寸產能，以滿足是中大尺寸和車載領域的市場需求。募投項目方面募投項目方面，截至 2

24、5 年 2 月公司光電觸顯一體化模組建設項目已部分進入批量生產階段，處于產能爬坡期；靈山基地新建生產廠房正處于建設階段，力爭 2025 年底建設完成。表 1：公司調整募投項目并為靈山基地光電觸顯一體化模組項目增資（單位：萬元）項目名稱項目名稱 變更前總投資額變更前總投資額 變更前擬投入募變更前擬投入募集資金集資金 變更前地點變更前地點 變更后總投資額變更后總投資額 變更后擬投入募變更后擬投入募集資金集資金 調整募集資調整募集資金金額金金額 變更前地點變更前地點 光電觸顯一體化模組建設項目 10,636.56 9,348.22（靈山基地）廣西欽州市靈山縣三海街道十里電子信息產業園 19,050.

25、29 17,761.95+8,413.73（靈山基地）廣西欽州市靈山縣三海街道十里電子信息產業園 單色液晶顯示模組擴產項目 11,122.32 11,122.32（靈山基地）廣西欽州市靈山縣三海街道十里電子信息產業園 2,708.59 2,708.59-8,413.73（檀圩基地）廣西欽州市靈山縣檀圩鎮靈北路東街 335 號 資料來源：天山電子:關于調整部分募投項目內部投資結構、投資總額、實施地點及變更部分募集資金用途的公告，西部證券研發中心 1.2 財務：財務：公司營收穩步增長，公司營收穩步增長，24全年歸母凈利潤高增全年歸母凈利潤高增 營收端：近年來公司營收穩步增長，營收端：近年來公司營收

26、穩步增長，海外營收占比呈持續提升趨勢海外營收占比呈持續提升趨勢。公司營收由 2020 年的 6.15 億元增長至 2023 年的 12.67 億元，CAGR 為 27.22%。根據公司業績快報，24全年公司實現營收 14.77 億元，同比+16.54%，繼續保持穩步增長趨勢。營收占比方面營收占比方面，24H1 公司彩色液晶顯示模組、單色液晶顯示模組、顯示屏與觸摸屏營收占比分別為62.25%、22.26%、12.95%、1.57%。分區域看分區域看，公司高度重視對海外市場的布局，出口產品主要有單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組和彩色液晶顯示模組，主要為中國香港、中國臺灣、歐洲、美洲、日本、韓國等國

27、家和地區，2021-2023 年公司海外營收占比分別為 36.39%、46.21%、44.68%。圖 5：2019-2024 年公司營收與增長情況 圖 6：2019-2024H1 公司各業務營收占比 資料來源：wind，天山電子 2024 年度業績快報，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416201920202021202220232024營業收入（億元）YoY0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1彩色液晶顯示模組單色液晶顯示模組單色液晶顯示屏觸

28、摸屏其他 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 利潤端利潤端：歸母凈利潤方面歸母凈利潤方面，公司歸母凈利潤由 2020 年的 0.48 億元增長至 2023 年的 1.07億元，CAGR 為 30.94%；根據公司業績快報，24 全年公司歸母凈利潤 1.50 億元，同比+39.97%；扣非歸母凈利潤方面扣非歸母凈利潤方面，2024 年公司全年實現扣非歸母凈利潤 1.30 億元，同比+44.13%。圖 7：2019-2024 年公司歸母凈利潤與增長情況 圖 8：2019-2024 年公司扣非歸母凈利潤與

29、增長情況 資料來源：wind，天山電子 2024 年度業績快報，西部證券研發中心 資料來源：wind，天山電子 2024 年度業績快報，西部證券研發中心 毛利端：公司毛利率常年穩定在毛利端：公司毛利率常年穩定在 20%左右左右。2019-2023 年公司毛利率分別為 19.44%、20.05%、19.28%、20.72%、19.41%，保持穩定；24Q1-Q3 公司毛利率 21.39%，繼續穩定在 20%左右。凈利率方面凈利率方面，2019-2023 年公司凈利率分別為 6.79%、7.78%、8.93%、9.59%、8.48%，24Q1-Q3 公司凈利率 9.90%，穩中有升。圖 9：201

30、9 至 2024Q1-Q3 公司毛利率與凈利率情況 圖 10：2019-2023 年公司分業務毛利率 資料來源：wind，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 費用端：公司期間費用控制整體有效，費用端：公司期間費用控制整體有效，研發費用支出持續增長研發費用支出持續增長。2019-2023 年公司三費率總和（銷售、管理、財務費用率）分別為 8.17%、8.12%、6.07%、4.49%、5.52%；24Q1-Q3公司銷售/管理/財務費用率分別為 3.72%、3.06%、-0.98%。研發費用方面研發費用方面，公司近年來加大研發投入，成果豐碩，目前公司在液晶顯示屏、液晶顯示模組等

31、方面自主研發了 63項專利，2019-2023 年公司研發費用為 0.22/0.22/0.37/0.54/0.56 億元，呈穩步增長趨勢。-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.4201920202021202220232024扣非歸母凈利潤（億元）YoY0%5%10%15%20%25%2019202020212022202324Q1-Q3毛利率凈利率-

32、150%-100%-50%0%50%100%20192020202120222023彩色液晶顯示模組單色液晶顯示模組顯示屏觸摸屏其他 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：2019 至 2024Q1-Q3 公司三費率(銷售、管理、財務費用率)情況 圖 12：2019 至 2024Q1-Q3 公司研發費用與增長情況 資料來源：wind，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 -2%-1%0%1%2%3%4%5%2019202020212022202324Q1-Q3銷售費用率管理

33、費用率財務費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.100.200.300.400.500.602019202020212022202324Q1-Q3研發費用（億元）YoY 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、液晶顯示模組市場持續增長，液晶顯示模組市場持續增長，公司公司聚焦復雜模組聚焦復雜模組/汽車汽車屏顯領域重點突破屏顯領域重點突破 2.1 液晶顯示模組處于產業鏈核心環節，可分為單色液晶顯示模組處于產業鏈核心環節，可分為單色/彩色顯示彩色顯示 液晶顯示模組屬于液

34、晶顯示屏的延伸產品，位于液晶顯示產業鏈中游液晶顯示模組屬于液晶顯示屏的延伸產品，位于液晶顯示產業鏈中游。液晶顯示產品主要指液晶顯示屏和液晶顯示模組，其中液晶顯示模組將液晶顯示屏、配套組件以及其他電子元器件組合起來，將所需要顯示的電信號施加在液晶顯示屏上以實現顯示，便于用戶模塊化使用的相關產品。從產業鏈看，液晶顯示屏及顯示模組處于液晶產業鏈中游，是整個產業鏈的核心環節。圖 13：液晶顯示模組位于液晶產業鏈中游 資料來源：天山電子招股說明書，西部證券研發中心 液晶顯示模組根據技術可分為液晶顯示模組根據技術可分為 TN（扭曲向列型液晶）、（扭曲向列型液晶）、STN（超扭曲向列型液晶）、（超扭曲向列型

35、液晶）、VA（垂（垂直向列型液晶）、直向列型液晶）、TFT（薄膜晶體管液晶）（薄膜晶體管液晶）；根據顯示顏色可分為單色顯示和彩色顯示根據顯示顏色可分為單色顯示和彩色顯示：單色液晶顯示屏與顯示模組單色液晶顯示屏與顯示模組：單色液晶顯示屏是一種利用液晶的光電效應來實現黑白顯示的單色顯示器件，其利用外界電場的作用使液晶分子發生偏轉，改變液晶分子的排列狀態，從而透過或阻擋可見光來實現黑白顯示；而單色液晶顯示模組是將單色液晶顯示屏和 IC、BL（背光源）、FPC（柔性印刷電路板）、TP（觸控屏）以及連接件等組件組裝在一起，可實現顯示信號的輸入端與顯示信號的輸出端對接。圖 14：單色液晶顯示屏與顯示模組原

36、理 資料來源：天山電子招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 彩色液晶顯示模組彩色液晶顯示模組：彩色液晶顯示模組的技術原理是利用薄膜晶體管驅動液晶分子，改變液晶分子的排列狀態，再結合彩色濾光片以實現彩色顯示；同時將彩色液晶顯示屏和 IC、BL（背光源）、FPC（柔性印刷電路板）、TP（觸控屏）以及連接件等組件組裝在一起，實現顯示信號的輸入端與顯示信號的輸出端對接。圖 15：彩色液晶顯示模組原理 資料來源：天山電子招股說明書，西部證券研發中心 2.2 液晶模組液晶模組下游高景

37、氣下游高景氣，市場空間穩步增長，市場空間穩步增長 液晶顯示液晶顯示產業鏈持續向國內轉移產業鏈持續向國內轉移，國內液晶模組市場穩步增長國內液晶模組市場穩步增長。2018 年以來，日韓廠商逐漸放棄或裁剪液晶顯示面板產線，中國大陸廠商不斷增建產線，使中國大陸成為全球主要的液晶顯示面板生產區。液晶顯示面板生產量在中國區域集中，帶動更多液晶顯示模組在中國產出，推動行業市場規模的增長。隨著車載顯示等新興領域蓬勃發展，預計未來中國液晶顯示模組產量的增速將逐漸上升。根據華經產業研究院數據，2023 年中國液晶顯示模組產量為 97.8 億套，同比增長 9%；2023 年中國液晶顯示模組行業市場規模 5733.3

38、億元，同比增長 14%。圖 16：2016-2023 年中國液晶顯示模組產量（億套）圖 17：2016-2023 年中國液晶顯示模組市場規模（億元）資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02040608010012020162017201820192020 2021E 2022E 2023E產量（億套）YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E市

39、場規模（億元）YoY 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 液晶模組液晶模組下游高景氣，下游高景氣，車載電子等新興領域快速成長車載電子等新興領域快速成長。液晶顯示產品下游應用集中于消費電子、智能家居、智能金融數據終端、工業控制及自動化、民生能源、車載電子、醫療健康設備、通訊設備等領域，重點下游領域的持續增長有望成為液晶顯示模組行業未來成長的重要推動力。智能家居智能家居：24 年國補政策落地，液晶電視、空調等家電類產品迎來快速增長年國補政策落地，液晶電視、空調等家電類產品迎來快速增長。根據奧維云網（AV

40、C）數據，2024 年中國家電全品類（不含 3C）零售額 9071 億元，同比增長 6.4%；其中 9071 億元是繼 2019 年 8910 億元之后的新記錄。以彩電為例，據 GfK 中怡康數據，24 年國內彩電市場零售量額規模達到 3251 萬臺、1301 億元，其中 24H2 國補政策落地后彩電雙線市場都達到增長高峰，24 年 10 月國內彩電線上、線下的零售額同比增速分別達到 98.5%和 56.0%，零售量增速分別達到 52.7%和66.2%。圖 18：2011-2024 年中國家電全品類（不含 3C）零售額（億元）資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 智能金融數據終端智能金融數據終

41、端：智能金融數據終端主要應用于移動支付、智慧金融等，包括 POS機和智能柜面設備、密碼器、掃碼器等。液晶顯示屏在智能金融數據終端中應用廣泛，擔任數據顯示和人機互動重要角色。以 POS 機為例，根據恒策咨詢數據，2024 年全球移動 POS 機市場銷售額達到了 78.65 億美元，預計 2031 年將達到 133.8 億美元，2025-2031 年 CAGR 為 8.0%。車載電子車載電子：車載顯示屏屬于車載電子重要組成部分，是與液晶顯示屏和顯示模組直接相關的產品，主要應用在抬頭顯示、中控屏、組合儀表盤和娛樂系統等方面。隨著汽車智能化的發展，中控屏從機械表盤、電器儀表盤發展到全數字儀表盤和曲面觸

42、摸屏。隨著智能座艙發展，車載液晶顯示市場持續增長。根據觀研天下數據，2021 年我國車載顯示器出貨量達 183.4 百萬片，預計 2027 年出貨量可實現 255.5 萬片；市場空間方面，根據 QYR 恒州博智數據，2024 年全球車載液晶顯示屏市場銷售額達到了4.14 億美元，預計 2031 年將達到 6.07 億美元，2025-2031 年 CAGR 為 5.7%。-15%-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000600070008000900010000201120122013201420152016201720182019202020212022202

43、32024零售額（億元）YoY 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：車載顯示屏的應用與分類 圖 20：2021-2027 年我國車載顯示器出貨量（百萬片）資料來源：賽時達官網，西部證券研發中心 資料來源：觀研天下，西部證券研發中心 2.3 競爭優勢：競爭優勢：復雜模組制造持續迎來突破，布局汽車復雜模組制造持續迎來突破，布局汽車/電子產業鏈成長動力充電子產業鏈成長動力充足足 公司公司戰略戰略聚焦聚焦傳統優勢領域重點突破，出貨量穩步增長傳統優勢領域重點突破，出貨量穩步增長。公司產品主要應用于智

44、能家居、智能金融數據終端、通訊設備、工業控制及自動化、民生能源、健康醫療、車載電子等領域，根據公司招股說明書數據，2021 年天山電子在空調遙控器、POS 機、血糖儀、血壓計類產品所需液晶顯示產品的全球市場占有率分別約為 13.69%、3.97%、2.01%、3.12%。由于電話機類產品所需液晶顯示產品占我國出口電話機數量的比約為 8.50%，公司在該應用領域具有較強的市場競爭力并仍有充分成長空間。2023年公司總出貨量超過100KK pcs，繼續保持高速增長勢頭。表 2：公司戰略聚焦智能家居、智能金融數據終端、通訊設備等傳統優勢領域 主要終端產品主要終端產品 終端產品市場容量終端產品市場容量

45、 公司公司 2021 年銷售數量年銷售數量 公司公司市場占有率市場占有率 空調遙控器 2021 年全球產量約 1.85 億臺 2,532.56 萬臺 約 13.69%POS 機 2021 年全球銷量約 1.69 億臺 671.10 萬臺 約 3.97%電話機 2019 年我國出口數量約 1 億臺 1,527.96 萬臺，其中出口849.86 萬臺 發行人電話機產品外銷部分，約占我國出口數量的 8.50%智能手表 2019 年我國銷量約 9,227 萬臺 2,123.11 萬臺 發行人智能電表產品主要終端市場為境外 血糖儀 2020 年全球銷量約 1.87 億臺 376.33 萬臺 約 2.01

46、%血壓計 2021 年全球銷量約 4,107.89 萬臺 128.10 萬臺 約 3.12%資料來源：天山電子招股說明書，西部證券研發中心 產品端：公司擁有出色的主板產品端：公司擁有出色的主板/復雜模組制造能力，可提供復雜模組制造能力，可提供軟硬件一體化的整體解決方案軟硬件一體化的整體解決方案。公司深耕液晶顯示模組領域多年，目前已經掌握智慧串口顯示模組、屏顯驅動+結構復雜模組、Mini LED 背光觸顯模組、異形觸控面板、大尺寸觸控模組等核心技術，可將驅動方案、結構件、各種功能模塊（如主板、藍牙模塊、WIFI 模塊）等與液晶顯示屏集成化的研發和生產制造能力，可提供滿足 ARM(Android,

47、Linux)/MCU(RTOS)/HDMI(視頻板)/顯示+觸控+聲音+按鍵等整機方案。目前公司模組產品涵蓋高亮 TFT 液晶模組、人工智能終端一體 TFT 液晶模組、曲面異形 TLCM 總成模組、一體黑液晶模組、鏡面液品模組、VA 與 TFT 組合液品模組壓鑄一體成型結構液晶模組等。我們認為，復雜模組制造能力是我們認為，復雜模組制造能力是公司可以快速提供整體設計方案、并具備定制化、規?；a品的快速交付能力的關鍵。公司可以快速提供整體設計方案、并具備定制化、規?；a品的快速交付能力的關鍵。0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030020212022E2023E2024E

48、2025E2026E2027E出貨量（百萬片）YoY 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 21：公司擁有出色的主板/復雜模組制造能力 資料來源：天山電子官網，西部證券研發中心 技術端：公司核心技術實力雄厚，產品主要技術指標優于同行業平均水平技術端：公司核心技術實力雄厚，產品主要技術指標優于同行業平均水平。1）高對比度）高對比度：公司開發了 VA 產品的臺階電極填充技術、PI 印刷均勻性控制技術等，產品對比度最高達到 5000:1，高于同行業 3000:1 的平均水平；2）高可靠性）高可靠性：公司

49、通過開發特殊的堅膜、酸刻、脫膜及定向等關鍵核心工藝技術，實現玻璃表面水滴角測試值小于 10 度；PI 膜厚公差控制在20埃，85高溫條件下產品可靠性最高達2000H，高于同行業1000H水平；3）高精密性）高精密性：公司研發完成高精密性 STN 產品生產技術，開發新的線縫設計方案，目前STN 產品貼合精度達 5um，優于同行業 10um 的平均水平，且最小 PITCH 達到 20um，優于行業 25um 的平均水平；4）寬視角）寬視角：公司研發全視角 VA 生產技術，產品在對比度、視角、底色一致性等多方面均達到行業先進水平。表 3：公司產品核心技術指標優于同行業平均水平 核心技術名稱核心技術名

50、稱 技術指標技術指標 行業水平及公司技術先進性表征行業水平及公司技術先進性表征 高對比度 VA 生產技術 1、對比度可達 5,000:1；2、可實現彩色顯示；3、響應時間可達到 40ms 高于同行業 3,000:1 的平均水平，從而實現更清晰的顯示效果 高可靠性液晶顯示產品生產技術 1、在 85 度的高溫條件，產品可靠性達 2,000H；2、工作溫度范圍可達-40 到 90 度 高于同行業 1,000H 的平均水平，公司產品具有更高的可靠性和更長的壽命 高精度 STN 產品生產技術 1、產品貼合精度達5um；2、最小 PITCH 達到 20um；3、對比度可達 100:1 同行業產品貼合精度主

51、要在10um 的平均水平，最小 PITCH 主要在25um 的平均水平，公司產品可達到更好的貼合精度和 PITCH 水平，顯示更精細 全視角 VA 生產技術 1、基本實現全視角；2、對比度達到 2,000:1 視角范圍比同行業平均水平擴大 10 度，產品對比度高于同行業 1,000:1 的平均水平，可視范圍更寬 負顯產品防漏光控制技術 1、可視區內沒有露光的“白線”；2、曝光精度+/-1.5um；3、組裝精度+/-5um 同行負顯產品會存在底色不一致（白塊及白線）的情況，公司較同類型產品可實現底色基本一致，從而達到更好的顯示效果及視效體現 VA 顯示模組內置觸控技術 1、將觸控功能集成進 LC

52、D 盒內；2、產品較外觸控產品薄 25%左右；3、組裝工藝流程簡單 優于行業常規的“LCD+外掛 TP”的技術方案，可降低模組厚度、縮短制造流程、降低顯示模組成本 高氣密性防塵 TFT 液晶模組生產技術 1、12kpa 高壓測試不進塵；2、滿足 GB/T2423.37/IEC60068-2 沙塵試驗標準 La2 方式標準；3、封膠線寬精度控制在0.5mm；4、封膠厚度最低控制在 0.15mm Max；5、可滿足高溫高濕 65，95%RH，240 小時可靠性標準 同行中產品通常不具備高壓、沙塵試驗標準，且高溫高濕標準只能滿足 60 90%RH240H 標準。該技術可讓公司產品適應戶外粉塵大、氣壓

53、變化大等惡劣環境，如建筑設備用儀表、農用工具車載顯示等。公司該技術相關產品在市場占有率領先，在行業被廣泛使用 高可靠性 TAB 產品生產技術 1、可靠性最高達 1,000H；2、封裝處導通電阻小于 30 歐 可靠時間高于同行 500H 的平均水平，封裝處導通電阻優于同行業 50 歐的平均水平，提高了高路數產品的可靠性。資料來源：天山科技招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司積極布局車載顯示、電子等新興領域，持續打開未來成長空間。公司積極布局車載顯示、電子等新興領域，持

54、續打開未來成長空間。車載方面車載方面，公司已通過 IATF16949 汽車行業體系認證，在車載電子領域擁有 VA 模組、TFT 模組及 VA+TFT組合屏等顯示產品，可視角度廣、響應速度和刷新率優于傳統顯示屏；產品應用廣泛，成功配套于比亞迪、東風、長安等知名車企的多款乘用車和商用車，在兩輪和三輪載具方面覆蓋九號等知名品牌。電子方面電子方面，2025 年 1 月 7 日公司發布公告，公司計劃圍繞電子信息產業的生態鏈拓展與公司現有業務形成有效資源協同的相關產業，擬與中數能（北京）計算機有限公司、上海銳得電子有限公司、武漢泓濤私募基金管理合伙企業（有限合伙）共同發起設立“武漢鼎典私募股權投資基金合伙

55、企業（有限合伙）”，該產業投資基金重點投向電子行業。其中公司擬以自有資金人民幣 5,000 萬元作為有限合伙人參與投資設立合伙企業，占認繳出資總額的 84.60%。圖 22：公司 25 年 1 月參與投資設立的產業投資基金重點瞄準電子產業鏈 資料來源：wind，西部證券研發中心（注：表中數據截至 2025 年 3 月 11 日）公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 三、三、盈利預測與估值盈利預測與估值 3.1 盈利預測盈利預測 彩色液晶顯示模組彩色液晶顯示模組：公司彩色液晶顯示模組可以分為受托加工與非

56、受托加工兩類，其中受托加工系公司向部分客戶采購液晶顯示屏 TFT-LCD 或 IC，加工完成后向該等客戶銷售彩色液晶顯示模組。23 年公司彩色液晶顯示模組營收 8.15 億元，同比+14.22%。公司靈山基地持續推進光電觸顯一體化模組建設項目，主要布局中大尺寸產能，尤其是車載領域的市場需求。目前公司在車載領域的 VA+TFT 組合屏、TFT 模組產品在 2 輪車儀表、乘用車儀表、商用卡車類儀表、工程機械車類儀表、特種車類儀表以及后排娛樂屏應用市場取得了顯著進展，產品已配套在比亞迪、東風、長安等知名車企的乘用車和商用車等多款車型，進展順利。截至 25 年 2 月公司靈山基地新建廠房仍處于建設階段

57、，預計彩色液晶顯示模組業務產能擴充后營收有望迎來增長。毛利率方面，公司持續推進 Mini LED 背光觸顯模組、Android 方案板的研發工作，高附加值的復雜模塊放量有望推進公司毛利率的增長。因此，我們假設 24-26 年該業務營收增速為 15%（產能建設期）、40%（投產放量期）、35%（投產放量期），毛利率分別為 20%、21%、22%。單色液晶顯示單色液晶顯示：公司單色液晶顯示業務主要分為單色液晶顯示屏與單色液晶顯示模組兩部分，其中顯示模組是由單色液晶顯示屏、配套 IC、背光源（BL）、FPC、觸摸屏（TP）等組件以及其他電子元器件封裝而成的顯示器件。單色液晶顯示業務是公司自成立以來長

58、期深耕的基本盤，公司擁有完整的單色液晶顯示屏、單色液晶顯示模組生產線，可為多領域客戶提供定制化解決方案。目前單色液晶顯示的下游應用領域需求仍持續增長，公司應用于通訊設備、工業控制及自動化、健康醫療等領域的產品銷售收入及占比提升，且該部分應用領域產品平均單價相對較高，未來營收有望隨著行業增長穩步提升。毛利率方面，24H1 公司單色液晶顯示屏毛利率 24.23%，單色液晶顯示模組毛利率為 23.39%，由于單色液晶顯示產品較為成熟，未來毛利率有望保持穩定。因此，我們假設 24-26 年該業務營收增速為 20%、20%、15%，毛利率分別為 24%、24%、24%。觸控屏觸控屏：現階段公司觸摸屏產品

59、主要用于配套客戶定制的彩色液晶顯示屏及模組產品。2021 年公司觸摸屏生產線建成并投產，通過不斷優化設備工藝和作業模式生產水平得到了快速提升。目前觸摸屏尺寸范圍從原來的15.6 寸提升至32 寸，同時增加黃光 sensor 工藝能力，為公司開拓高端應用產品、提升產品價值打下堅實基礎。2023 年公司觸摸屏產品實現營業收入 1218.15 萬元，同比增長 259.56%，未來有望成為公司新的業績增長點。毛利率方面，公司目前該業務規模仍較?。隊I收在千萬級），隨著產品持續成熟與快速放量，規模效應有望帶動公司顯示與觸控屏產品毛利率的增長。因此，我們假設 24-26 年該業務營收增速為 70%、70%

60、、40%，毛利率分別為 10%、15%、20%。綜上所述，綜上所述，我們預計天山電子我們預計天山電子 2024-2026 年營收分別為年營收分別為 14.85/19.78/25.46 億元，歸母凈億元，歸母凈利潤分別為利潤分別為 1.51/2.03/2.79 億元。億元。公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 4：公司盈利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 彩色液晶顯示模組彩色液晶顯示模組 收入（百萬元）713.15 814.58 936.76 1,311.47 1,7

61、70.48 yoy 13.48%14.22%15.00%40.00%35.00%毛利率 20.27%19.57%20.00%21.00%22.00%單色液晶顯示單色液晶顯示 收入（百萬元）505.79 429.21 515.05 618.06 710.77 yoy 14.88%-15.14%20.00%20.00%15.00%毛利率 21.39%18.67%24.00%24.00%24.00%觸控屏觸控屏 收入（百萬元）3.39 12.18 20.71 35.20 49.29 yoy 53.27%259.56%70.00%70.00%40.00%毛利率-11.19%1.44%10.00%15.

62、00%20.00%其他其他 收入（百萬元）11.02 11.26 12.39 13.63 14.99 yoy-39.06%2.25%10.00%10.00%10.00%毛利率 29.03%55.49%92.00%92.00%92.00%總營業收入總營業收入 收入（百萬元）1,233.34 1,267.23 1,484.92 1,978.37 2,545.54 yoy 13.25%2.75%17.18%33.23%28.67%毛利率 20.72%19.41%21.85%22.32%22.93%資料來源：wind，西部證券研發中心 3.2 估值估值 采用可比公司相對估值法，考慮公司商業模式和業務結

63、構等因素，選取駿成科技（生產銷售 STN 型液晶顯示器和顯示模組）、藍黛科技（觸控顯示業務主要為觸摸屏及觸控顯示一體化相關產品的研發、生產和銷售）、深天馬 A（核心業務涵蓋車載顯示燈）作為可比公司。天山電子深耕液晶顯示模組多年，同時積極布局車載屏顯、電子產業鏈持續打開未來成長空間。我們預計公司 24/25/26 年歸母凈利潤增速分別為 40.24%、35.06%、37.33%。因此參考可比公司一致預期，我們給予天山電子 2025 年 40 倍 PE 估值，對應 2025 年目標市值 60.26 億元，目標價 42.47 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 5：可比公司估值（可比公司盈利預測選自

64、 wind 一致預期）股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 營收（億元）營收（億元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 24-26 歸母凈利潤歸母凈利潤CAGR（億元）（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002765.SZ 藍黛科技 104.80 28.08 35.45 41.79 49.45-3.65 1.47 2.17 2.80-12.05 71.17 48.35 37.49 37.77%301106.SZ 駿成科技 31.60 5.70 9.05 11.8

65、5 20.23 0.71 1.27 1.84 2.41 42.52 24.88 17.22 13.14 37.61%000050.SZ 深天馬 A 210.14 322.71 335.62 364.27 412.83-20.98 -6.48 3.37 7.74-12.48-32.43 62.36 27.17 可比公司均值 21.21 42.64 25.93 301379.SZ 天山電子 46.14 12.67 14.85 19.78 25.46 1.07 1.51 2.03 2.79 38.99 42.95 30.63 22.68 36.19%資料來源：wind（截至 2025 年 3 月 2

66、1 日收盤價）、西部證券研發中心 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險：液晶顯示行業是國家信息產業的重要組成部分。報告期內，行業規模及應用領域快速發展，且產業鏈內行業參與者眾多，競爭比較激烈。隨著液晶顯示行業下游產業需求的快速增長，產品應用領域不斷擴大，同時隨著新材料的出現、新工藝的應用，客戶對新產品更新換代的時間在縮短，對供應商的研發技術實力、工藝調整節奏、產品質量保證以及供應體系搭建等提出了更高的要求。海外貿易風險海外貿易風險：目前公

67、司產品主要出口地為中國香港地區、中國臺灣地區、歐洲、美洲、日本、韓國等，近年來，中美貿易摩擦不斷升級，國際環境日趨復雜，不確定性明顯增加，如主要出口國家或者地區的政治、經濟環境、貿易政策等發生重大變化，公司外銷收入可能會受到不利影響。原材料價格波動風險原材料價格波動風險：公司主要原材料包括 TFT-LCD、IC、BL（背光源）、TP（觸摸屏）、POL（偏光片）、FPC（柔性線路板）、ITO 玻璃、電子元器件、化工材料等，主要原材料占主營業務成本的比重較高，原材料的供應和價格波動將直接影響公司的生產成本和盈利水平。未來原材料價格波動情況仍然具有不確定性，如果未來公司主要原材料價格受市場影響上升，

68、且公司未能采取有效措施消除原材料價格波動造成的不利影響，公司經營業績可能會受到影響。公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 331 543 600 600 727 營業收入營業收入 1,233 1,267 1,485 1,978 2,546 應收款項

69、321 344 378 489 613 營業成本 978 1,021 1,160 1,537 1,962 存貨凈額 194 195 232 307 392 營業稅金及附加 6 6 9 12 15 其他流動資產 487 246 288 299 279 銷售費用 33 46 52 69 89 流動資產合計流動資產合計 1,332 1,327 1,497 1,696 2,011 管理費用 90 97 108 144 178 固定資產及在建工程 278 358 419 466 511 財務費用(13)(17)(5)(5)(8)長期股權投資 0 0 0 0 0 其他費用/（-收入）12 4 0 5 10

70、 無形資產 46 45 43 40 38 營業利潤營業利潤 128 110 161 217 298 其他非流動資產 13 12 9 11 10 營業外凈收支 2 8 3 4 5 非流動資產合計非流動資產合計 338 416 471 518 559 利潤總額利潤總額 129 117 163 221 303 資產總計資產總計 1,670 1,743 1,968 2,214 2,570 所得稅費用 11 10 8 11 15 短期借款 0 75 124 89 75 凈利潤凈利潤 118 107 155 210 288 應付款項 392 341 384 507 647 少數股東損益 0 0 5 6 9

71、 其他流動負債 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 118 107 151 203 279 流動負債合計流動負債合計 392 416 508 597 722 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 28 29 24 27 27 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 28 29 24 27 27 ROE 14.3%8.4%11.0%13.5%16.5%負債合計負債合計 420 445 532 624 749 毛利率 20.7%19.4%21.8%22.3%22.9%股本 101 1

72、01 142 142 142 營業利潤率 10.4%8.7%10.8%11.0%11.7%股東權益 1,251 1,298 1,437 1,590 1,821 銷售凈利率 9.6%8.5%10.5%10.6%11.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,670 1,743 1,968 2,214 2,570 成長能力成長能力 營業收入增長率 13.3%2.7%17.2%33.2%28.7%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率 17.2%-14.2%46.5%35.0%37.7%凈利潤 118 107 155 210

73、 288 歸母凈利潤增長率 21.7%-9.2%40.2%35.1%37.3%折舊攤銷 26 32 22 25 28 償債能力償債能力 利息費用(13)(17)(5)(5)(8)資產負債率 25.1%25.5%27.0%28.2%29.1%其他 44(56)(76)(84)(59)流動比 3.40 3.19 2.95 2.84 2.78 經營活動現金流經營活動現金流 175 67 95 145 250 速動比 2.91 2.72 2.49 2.33 2.24 資本支出(81)(116)(80)(70)(70)其他(716)78 4 10 10 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023

74、2024E 2025E 2026E 投資活動現金流投資活動現金流(798)(38)(76)(60)(60)每股指標每股指標 債務融資(90)93 53(28)(7)EPS 0.83 0.76 1.06 1.43 1.97 權益融資 661(41)(16)(57)(57)BVPS 8.81 9.15 10.09 11.13 12.70 其它 47(42)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 618 11 37(85)(63)P/E 39.0 42.9 30.6 22.7 16.5 匯率變動 4 3 0 0 0 P/B 3.7 3.6 3.2 2.9 2.6 現金凈增加額現金凈增加額

75、(0)42 57(0)127 P/S 3.7 3.6 3.1 2.3 1.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|天山電子 西部證券西部證券 2025 年年 03 月月 23 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投

76、資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券

77、投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西

78、部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出

79、具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者

80、參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能

81、與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。