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1、1 2025 年年 3 月月 21 日日 招銀國際環球市場招銀國際環球市場|睿智投資睿智投資|首次覆蓋首次覆蓋 訊飛醫療科技訊飛醫療科技(2506 HK)醫療醫療 AI 領航者，全方位賦能醫療行業領航者，全方位賦能醫療行業；首予買入；首予買入訊飛醫療是中國醫療人工智能（AI）領域的領軍企業，依托星火醫療大模型，賦能基層醫療、醫院、患者、區域管理機構等多方位的行業參與方。據弗若斯特沙利文統計，按收入計，2023 年中國醫療人工智能市場 CR5 的合并市場份額僅有 16.5%，市場格局分散；2023 年訊飛醫療在中國醫療人工智能市場的份額為 5.9%，排名第一。得益于政策扶持，各級醫療機構智能化升

2、級需求增長，訊飛醫療的收入快速增長，2021-2023年收入年復合增長率達到 22.2%。受益于醫療 AI應用的加速落地，我們預計公司 2023-2026 年收入的年復合增速將達到 36.9%。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 170.56 港元，基于 13 倍 26 年市銷率。政策支持政策支持醫療醫療 AI 行業發展行業發展，醫療，醫療 AI 應用加速落地應用加速落地。醫療行業正在經歷智能化升級，AI 技術的應用加速滲透至智能問診、病歷管理、醫保風控等多個領域。近年來，國家政策持續推動 AI 在醫療場景的應用，強調應用人工智能技術來提升醫療服務能力。根據弗若斯特沙利文的數據，中國醫療 AI

3、市場規模將從 2023 年的 88億元增長至 2033 年的 3,157 億元，2023-33 年的年復合增長率將達到 43.1%。母公司母公司科大訊飛技術加持，深化科大訊飛技術加持，深化與與頭部醫院頭部醫院等等 B 端合作，端合作，夯實領先優勢夯實領先優勢。公司基于科大訊飛強大的底座模型能力，推出了星火醫療大模型。依托科大訊飛持續升級的訊飛星火大模型、公司垂類醫療大模型的廣泛臨床應用經驗、公司與頭部醫院合作的數據資源等，訊飛醫療可以持續迭代升級星火醫療大模型，筑牢技術壁壘。2025 年 3 月，訊飛醫療發布訊飛星火醫療大模型 X1，在診斷推薦、健康咨詢、檢查檢驗報告解讀等醫學推理任務上的表現

4、超越 GPT-4o 和 DeepSeek R1，展現出卓越的臨床輔助能力。同時，公司在 B 端合作方面多點開花，將逐步構建強大的 B 端生態體系，夯實公司的商業渠道壁壘。持續持續擴張擴張客戶基礎，客戶基礎，B、C端收入快速增長端收入快速增長，G端表現穩健端表現穩健。公司積極進行區域拓展，客戶基數持續增長。截至 2024 年 12 月 9 日，公司已向全國約 60,000 家基層醫療機構提供產品及服務，覆蓋 30 多個省份 610 多個區縣，并進入 500 多家等級醫院。隨著醫院加快智能化轉型，對 AI 醫療應用需求快速增長，推動公司醫院服務收入迅猛增長，公司的診后管理服務和影像云業務也隨之快速

5、增長。此外，人口老齡化也將帶動公司助聽器產品銷售強勁增長。公司 B、C 端收入占比快速提升，且趨勢有望持續。1H24，醫院服務和患者服務收入同比增長 146%，收入占比提升至 66.9%。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價首次覆蓋給予“買入”評級，目標價170.56港元。港元。我們看好醫療AI的應用前景，訊飛醫療在醫療 AI 領域具備先發優勢和堅實的技術壁壘。我們預計公司 2023-26年收入復合增速將達到 36.9%，歸母凈虧損率將快速縮窄。首次覆蓋給予“買入”評級，參考可比公司平均市銷率，給予 13 倍 26 年市銷率以反映我們看好公司的高成長性，目標價 170.56 港元。目標價目標價 1

6、70.56 港元港元 潛在升幅潛在升幅 19.9%當前股價當前股價 142.20 港元港元 中國醫藥中國醫藥 武武 煜煜,CFA (852)3900 .hk王云逸王云逸 (852)3916 .hk公司數據公司數據 市值(百萬港元）17,188.9 3 月平均流通量(百萬港元）21.7 52 周內股價高/低(港元)NA/NA 總股本(百萬)120.9 資料來源：FactSet 股東結構股東結構 科大訊飛 49.4%合肥正昇信息科技合伙企業（有限合伙）16.1%資料來源：港交所 股價表現股價表現 絕對回報 相對回報 1-月-1.7%-4.7%3-月 NM NM 6-月 NM NM 資料來源：Fac

7、tSet 股份表現股份表現 資料來源：FactSet 財務資料財務資料(截至截至 12 月月 31 日日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 銷售收入銷售收入(百萬人民幣百萬人民幣)472 556 725 1,020 1,427 同比增長同比增長(%)26.7 17.9 30.4 40.7 39.9 歸母歸母凈利潤凈利潤(百萬人民幣百萬人民幣)(189.4)(144.8)(184.7)(105.9)(43.2)調整后凈利潤調整后凈利潤(百萬人民幣百萬人民幣)(110.5)(57.0)(23.5)(12.6)50.1 調整后每股收益調整后每股收益(人民幣人民幣)(1.00

8、)(0.51)(0.19)(0.10)0.41 市銷率市銷率(倍倍)33.9 28.8 22.1 15.7 11.2 凈負債比率凈負債比率(%)(41.7)(10.6)(44.5)(26.5)(6.5)資料來源：公司資料、彭博及招銀國際環球市場預測 2 目錄目錄 投資亮點投資亮點.3 AI 醫療行業迎來黃金發展期，智能化升級浪潮已到來.3 醫療 AI 領航者，技術及資源優勢持續沉淀.4 B 端、C 端助力公司收入加速增長.5 首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 170.56 港元.5 投資風險.6 醫療醫療 AI 領航者，全方位賦能醫生、醫院、患者、企業及政府領航者，全方位賦能醫生、醫院、患者、

9、企業及政府.7 收入類型不斷豐富，可持續收入占比逐步增長.8 持續擴張客戶基礎.9 探索 B 端合作，顯示底層技術支持實力.12 深厚的技術壁壘，行業標準制定者深厚的技術壁壘，行業標準制定者.13 持續快速升級星火醫療大模型，夯實領先優勢.13 依托頭部醫院合作，優化醫療大模型應用表現.16 飛輪效應不斷強化醫療 AI 模型領先優勢.17 實現豐富的醫療 AI 應用場景，CDSS 行業的領導者.18 政策支持政策支持 AI 在醫療行業應用在醫療行業應用.21 AI 醫療領域百舸爭流，醫療領域百舸爭流，AI 醫療應用潛力無限醫療應用潛力無限.22 賦能基層醫療賦能基層醫療機構，緩解醫療供需矛盾機

10、構，緩解醫療供需矛盾.25 智醫助理：賦能基層醫療診療能力.26 慢病管理系統：優化基層慢病管理體系.29 賦能醫院，提升醫院經賦能醫院，提升醫院經營效率和服務質量營效率和服務質量.31 賦能醫保、疾控等政府部門，推動醫療管理創新賦能醫保、疾控等政府部門，推動醫療管理創新.35 智慧醫保：精準控費，優化醫?；鸸芾?35 智慧衛生解決方案：AI 驅動疾控與全民健康管理新模式.36 智能智能助聽器助力助聽器助力 C 端滲透端滲透.38 賦能醫學影像服務，構建智能醫療生態賦能醫學影像服務，構建智能醫療生態.40 盈利預測盈利預測.44 預計 2023-26 年收入復合增速 36.9%.44 估值估

11、值.48 首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 170.56 港元.48 投資風險投資風險.48 附錄：公司資料附錄：公司資料.49 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 3 投投資亮點資亮點 AI 醫療行業迎來黃金發展期，智能化升級浪潮已到來醫療行業迎來黃金發展期，智能化升級浪潮已到來 中國醫療行業長期面臨醫生資源緊張、醫療資源分布不均、診療流程繁瑣、基層診療能力不足等問題，而 AI 技術通過臨床決策支持、智能輔助診斷、智能電子病歷管理、智能隨訪管理等方式，為各級醫療機構提供了新的解決方案，推動醫療體系向更加精準化、智能化的方向發展。我們認為，隨著 AI 技術的成熟，醫療

12、機構對智能化升級的需求將持續增長，具體而言：1）醫院數字化轉型需求：AI 技術可優化診療流程，提高管理運營效率。2）基層醫療機構的AI賦能需求：AI技術可提供臨床決策支持和輔助診斷，提高基層醫療機構的診療能力。3）醫保機構的智能風控需求：AI 技術可幫助識別不合理醫療費用，優化醫保資金使用，提高醫保監管效率。4）患者對智能健康管理的需求：AI智能隨訪、慢病管理系統等能夠提供個性化的健康管理方案，提高患者依從性。近年來，中國政府出臺了一系列政策，推動 AI 技術在醫療行業的應用，并加快醫療信息化和智能化建設的步伐。人工智能醫用軟件產品分類界定指導原則（2021 年）：明確人工智能醫療軟件的分類和

13、監管要求，確保AI醫療產品在符合安全性和有效性的前提下，穩步推進市場化應用。關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見（2023 年）：提出要加快互聯網、人工智能、云計算和大數據在醫療領域的應用，積極運用互聯網、人工智能等技術，持續優化服務流程，加強健康醫療大數據共享交換與保障體系建設。關于全面推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的指導意見（2023 年）：鼓勵在縣級地區部署人工智能技術。衛生健康行業人工智能應用場景參考指引（2024 年）：細化了 84 個具體 AI 醫療應用場景。緊密型縣域醫共體信息化功能指引（2025 年）：強調要優化業務服務流程，優化緊密型縣域醫共體數據共享，推進人工智能、大數據

14、、互聯網、5G 等新一代信息技術應用，全面提升緊密型縣域醫共體數字服務和治理能力。國家衛生健康委員會主任雷海潮在十四屆全國人大三次會議民生主題記者會上也表示，將進一步加強基層的信息化能力，大量應用人工智能輔助技術來提升基層服務能力和水平條件。政策的持續推動，進一步加速了 AI 在醫療行業的應用。根據弗若斯特沙利文的統計，中國醫療人工智能行業的市場規模由 2019 年的 27 億元增至 2023 年的 88 億元，年復合增長率為 33.8%，預計到 2033年將快速增長至 3,157 億元，2023年至 2033年的復合年增長率有望達到 43.1%。當前，中國醫療人工智能市場高度分散。據弗若斯特

15、沙利文統計，按收入計，2023 年中國醫療人工智能市場 CR5 的市場份額僅占 16.5%。訊飛醫療憑借其在智能語音技術、自然語言處理（NLP）、醫學知識圖譜等領域的技術積累，成功打造出一系列覆蓋醫院、基層醫療機構、患者及醫保和疾控的完整 AI 解決方案，包括（1）基層醫療服務，包括智醫助理和慢病管理，以協助基層醫療機構的醫生提高服務能力；（2）醫院服務，包括智慧醫院解 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 4 決方案和診療助理，以提高等級醫院及醫生的診療和管理效率；（3）患者服務，包括智慧醫院患者服務與診后管理、影像云平臺和智能硬件，將業務范圍延伸至患者端，助力患者的

16、健康管理；及（4）區域醫療解決方案，包括智衛生解決方案和智慧醫保，以協助區域醫療管理機構進行數據驅動的綜合管理并促進醫?；鸬挠行褂?。目前，訊飛醫療已在中國AI醫療的市場競爭中占據領先地位。據弗若斯特沙利文統計，2023年訊飛醫療在中國醫療人工智能市場的份額為 5.9%，排名第一。我們認為，作為醫療 AI 行業的領軍企業，訊飛醫療在智能臨床決策支持，尤其是基層醫療機構 CDSS 市場等領域具備領先優勢，其各類智能化解決方案已在全國多個省市的各級醫療機構落地應用。未來，隨著醫院數字化轉型的加速、基層醫療智能化升級的深入，訊飛醫療將持續受益于醫療 AI 需求的高速發展，持續快速增長。醫療醫療 A

17、I 領航者，技術及領航者，技術及資源優勢持續沉淀資源優勢持續沉淀 科大訊飛（002230 CH，未評級）是公司的控股股東，持有訊飛醫療 49.42%的股權?？拼笥嶏w專注于研發核心人工智能技術，包括智能語音、自然語言理解、機器學習與推理以及自主學習?？拼笥嶏w擁有自主研發的訊飛星火大模型，具備強大的語義理解、知識推理及代碼、數學能力，其 4.0 Turbo 版本多項能力超越 GPT-4 Turbo，并于 2025 年 1 月發布星火深度推理模型 X1。依托于科大訊飛強大的底座模型能力，訊飛醫療科技打造了具備競爭力的垂類醫療大模型 訊飛星火醫療大模型。2025 年 3 月，訊飛醫療發布訊飛星火醫療大

18、模型 X1，大幅降低了醫療幻覺問題，在診斷推薦、健康咨詢、檢查檢驗報告解讀等推理任務上效果均超過了 GPT-4o 以及 DeepSeek R1?；谛腔疳t療大模型 X1 的技術能力，訊飛醫療在面向基層醫療服務、區域管理平臺解決方案、患者服務等全產品矩陣上完成了迭代升級。憑借其領先的人工智能技術，訊飛醫療在中國醫療 AI 市場具備強大的先發優勢，并持續擴大市場覆蓋范圍。訊飛醫療在總部所在地安徽省的業務覆蓋廣泛且深入，已形成賦能基層醫療機構、醫院、醫保、疾控等多領域的較為完整的業務鏈條。目前，公司正積極推動全國性擴張，逐步實現對更多省、市的深入覆蓋，客戶基數持續增長。其中既包括江蘇省、浙江省及廣東

19、省這類經濟發達地區，也包括數字化水平較低的發展中地區，如山西省和江西省。2023 年，與公司簽訂項目的客戶數量達到 246 名，較 2021 年的 128 名顯著增長，其中首次與公司簽訂合約的新客戶數量達 172名（vs.2021 年 83名）。截至 2024 年 12月9 日，公司已成功向全國約 60,000 家基層醫療機構提供產品及服務，覆蓋 30 多個省份 610多個區縣，并進入 500 多家等級醫院。其中，在中國百強醫院中，訊飛醫療的產品已落地40 多家，在十強醫院中，已有 7 家采用訊飛醫療的產品及服務。憑借廣泛的應用落地和與頭部醫院的深入合作，公司從現實場景中持續收集用戶反饋以積累

20、行業知識。此外，公司與中華醫學會雜志社等頂尖醫學研究機構形成戰略合作，這些合作使公司能夠從官方多語種醫學臨床指南、專家共識及學術文獻中獲取大量權威的醫學數據。憑借廣泛的數據集，公司能夠持續升級公司包括訊飛星火醫療大模型在內的人工智能模型和技術。隨著公司向越來越多醫療機構提供產品及服務，公司的模型將在實際應用場景中將持續打磨升級，筑牢先發優勢。此外，訊飛醫療還不斷在醫療產業鏈上下游探索，在 B 端建立廣泛的合作生態。通過與瓦里安醫療、博音聽力、京東健康、華為、一脈陽光等行業領先企業的廣泛合作，訊飛醫療不僅拓展了 AI 技術在醫療行業的應用場景，還通過與不同領域的龍頭公司的戰略合作，進一步提升市場

21、滲透率和商業化落地能力。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 5 我們認為，依托科大訊飛強大的底座模型能力，以及臨床應用落地的經驗和數據反哺，訊飛醫療可以持續快速升級星火醫療大模型。借助與 B 端企業的合作，公司可以持續挖掘 AI技術的應用生態，以底層技術突破和場景化創新為雙輪驅動，夯實公司 AI 醫療的技術和商業壁壘。B 端端、C 端助力公司端助力公司收入加速增長收入加速增長 受益于 AI 醫療技術的不斷成熟和市場需求的持續擴大，訊飛醫療的收入持續快速增長。2021-2023 年，公司收入的年復合增長率達到 22.2%，1H24 收入同比增長 17.8%至 2.3 億

22、元。公司 B、C 端收入占比快速提升，2023 年，醫院服務和患者服務收入占比合計達35.9%，1H24 進一步提升至 66.9%，B、C 端業務逐漸成為訊飛醫療收入增長引擎。我們預計，公司 2023-2026 年的收入年復合增速將達到 36.9%，主要受 B 端、C 端的高速增長驅動。公司的基層醫療服務及區域管理平臺解決方案的主要付費方是各地衛健委和醫保局。受到醫?；鸬墓芾碲厙?、地方財政承壓的影響，公司 G 端業務增長放緩。2023 年和 1H24，基層醫療服務收入分別同比減少 19.6%和 36.8%，區域管理平臺解決方案收入分別同比增長 24.9%和減少 54.0%。公司積極采取行動應

23、對宏觀環境變化，如為了降低對于大型市政客戶的依賴，公司自 2022 年底開始以較小的合約向越來越多的縣、區及社區醫療管理機構直接銷售產品。截至 2023 年底，公司直接向其銷售基層醫療服務的縣、區及社區層面的客戶數量已由 2022 年底的 160 名增至 337 名，并持續增長。1H24，公司直接來自縣、區及社區層面客戶的收入在基層醫療服務收入中的占比已提升至 65%。我們預計，在 2025-2026 年，隨著地方政府財政壓力緩解，基層醫療智能化基礎設施建設提速，公司 G 端業務將恢復穩健增長。醫院智能化轉型加快，有望推動醫院服務業務高增長。醫院智能化升級是中國醫療體系發展的重要方向，AI 技

24、術正在逐步滲透到醫院的各個環節，包括病歷管理、影像診斷、臨床決策支持、智能隨訪等，醫院對 AI 醫療產品的需求正在快速上升。訊飛醫療的醫院服務業務貫穿診前、診中及診后的醫療全流程，涵蓋智能分診、CDSS、病歷管理及質控、AI 隨訪平臺等，能夠幫助醫院提升診療效率、優化醫療管理流程。1H24，訊飛醫療的醫院服務業務收入同比大幅增長 160.4%，達到 5,873萬元，收入占比提升至 26%。我們預計訊飛醫療有望持續受益于醫院智能化轉型的浪潮，醫院服務將實現迅猛增長。訊飛醫療的患者服務業務，即 C 端業務增長強勁，主要受益于 C 端醫療器械產品如智能助聽器的銷售增長。隨著人口老齡化加劇，聽力損失患

25、者數量不斷增加，中國助聽器市場需求持續增長。訊飛醫療的智能助聽器產品，依托 AI 智能驗配、智能降噪等技術，可提供更優質的聽力解決方案，受到市場廣泛歡迎。1H24，公司以助聽器為主的醫療器械業務收入同比增長 59%，成為 C 端業務增長的重要動力。此外，公司的診后管理服務和影像云業務收入也保持迅猛增長，1H24分別同比增長110.4%和265.3%。助聽器等產品的銷售放量，以及影像云和診后管理服務的市場拓展將持續帶動 C 端業務收入的強勁增長。首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級，目標價評級，目標價 170.56 港元港元 我們看好醫療 AI 應用的加速落地，國內醫療機構智慧化轉型已逐步駛

26、入快車道。我們認為，訊飛醫療在醫療 AI 領域具備領先優勢，在基層醫療機構已占據主導地位，在大型三甲醫院也已樹立如華西醫院等標桿案例，未來增長潛力巨大。我們預計公司 2023-26 年收入的年復合增速將達到 36.9%，歸母凈虧損率將快速縮窄。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 170.56 港元，對應 13 倍 26 年市銷率（PS）。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 6 投資風險投資風險（1）區域擴張及市場拓展不及預期；（2）宏觀或行業環境變化對醫院采購需求造成負面影響；（3）醫療 AI 應用需求不及預期；（4）醫療 AI 市場競爭加劇風險。2025 年年 3 月

27、月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 7 醫療醫療 AI 領航者，全方位賦能醫生、醫院、患者、企業及政府領航者，全方位賦能醫生、醫院、患者、企業及政府 成立于 2016 年，訊飛醫療科技發展為人工智能賦能的醫療解決方案提供商，提供的產品及解決方案支持從健康風險預警、輔助診斷及治療，以及治療效果評估到診后管理與慢病管理的多種醫療服務。截至 2024 年 12 月 9 日，公司向約 60,000 家基層醫療機構提供產品及服務，涵蓋 30多個省份 610多個區縣，以及 500 多家等級醫院（包括中國百強醫院當中的40 多家及十強醫院當中的 7 家），公司的診后管理平臺已服務超 26.3 萬名患者。

28、根據弗若斯特沙利文的資料，截至 2024 年 12 月 9 日，公司的智醫助理是全球首個且是唯一通過國家醫師資格考試（綜合筆試）的人工智能機器人；按收入計，智醫助理 2023 年在中國基層醫療機構臨床決策支持系統（CDSS:Clinical Decision Support System）市場中排名第一，市場份額為 61.5%?？拼笥嶏w（002230 CH）是公司的控股股東，持有公司 49.42%的股權?？拼笥嶏w專注于研發核心人工智能技術，包括智能語音、自然語言理解、機器學習與推理以及自主學習?？拼笥嶏w擁有自主研發的訊飛星火大模型，具備強大的語義理解、知識推理及代碼、數學能力，其 2025 年

29、 1 月發布的升級版 4.0 Turbo 版本，全面對標 GPT-4o，同時發布了星火深度推理模型 X1。依托于科大訊飛強大的底座模型能力，訊飛醫療科技打造了具備競爭力的垂類醫療大模型 訊飛星火醫療大模型，并在醫療領域的 AI 商業化方面具備強大的先發優勢。訊飛醫療科技致力于 AI在醫療領域的商業化應用落地，利用 AI賦能產業鏈的多個環節，提供包括：（1）基層醫療服務，以協助基層醫療機構的醫生提高診療能力；（2）醫院服務，以提高等級醫院及醫生的診療效率；（3）患者服務，以提高患者（包括門診患者、醫療機構住院患者、居家出院住院患者以及其他個人客戶）的就醫體驗并滿足患者的診療需求；及（4）區域醫療

30、解決方案，以協助區域醫療管理機構進行數據驅動的綜合管理以及促進醫?；鸬挠行褂?。圖圖 1:訊飛醫療商業模型訊飛醫療商業模型 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 8 基層醫療服務（包含智醫助理和慢病管理）：基層醫療服務（包含智醫助理和慢病管理）：基層醫療服務業務線由智醫助理臨床決策支持系統（CDSS）及慢病管理解決方案組成。公司的智醫助理用于協助基層醫生及醫療專業人員，為其提供臨床診療建議（包括診療診斷建議、化驗及檢查建議、用藥指導）及輔助臨床支持（如電子病歷（EMR）的生成及質量控制）。智醫助理也可以為省級衛生健康委員會等區域管

31、理機構提供監測服務，實現基于循證評價的醫療質量控制和精準管理。公司的慢病管理解決方案支持讓患者上傳數據、查看結果并及時接收異常狀況警報，支持醫生收集信息、決定干預措施及使用自動提醒系統。該解決方案為高血壓及高血糖等慢病建立分級管理模式，可精簡衛健委及基層醫療機構的慢病管理流程以提升其效率。醫院服務：醫院服務：公司為醫院量身定制提供 CDSS 及患者管理解決方案，以提高醫院的工作效率及醫療服務質量。公司的智能醫院解決方案提供多種服務，如1）在診前階段為患者提供智能分診系統及病史采集系統；2）在診中階段提供使醫生工作更高效的基于語音的 EMR 生成工具；及3）供醫生及醫護專業人員跟進患者病情時所用

32、的人工智能工具?；颊叻眨夯颊叻眨汗咎峁┑幕颊叻瞻ㄖ悄茚t院患者服務與診后管理（包括訊飛曉醫 App 及小程序）、影像云平臺和醫療器械。公司的智慧醫院患者服務與診后管理為定制化的診后患者管理計劃而開發，患者可以于此平臺與醫生聯絡和溝通，出院后上傳病歷，接收用藥提醒以及進行自我評定，并方便醫生收集和分析與患者康復或情況轉變相關的數據。公司的影像云平臺提供遠程醫學影像服務，醫療機構可遠程檢索獲得共享訪問權限的其他醫療機構的醫學影像數據，并協助實施分級診療制度。公司的醫療器械主要包含助聽器。于 2023 年 10 月，公司推出了面向患者的由訊飛星火醫療大模型賦能的應用程序訊飛曉醫 App 及小

33、程序，其提供診前問詢功能，并支持用藥計劃、醫療健康體檢報告的解讀、按有關報告生成的健康提醒以及為后期復診找到正確的科室。區域管理平臺解決方案：區域管理平臺解決方案：公司的區域管理平臺解決方案業務線包括智慧衛生解決方案和智慧醫保。智慧衛生解決方案旨在促進診療一體化，涵蓋門診、住院及公共衛生服務。通過應用智能醫保，地方醫保局、基層醫療機構和醫院可通過使用公司數據驅動的解決方案，以審查和分析保險理賠的合理性。收入類型不斷豐富，可持續收入占比逐步增長收入類型不斷豐富，可持續收入占比逐步增長 公司的產品及解決方案以自然語言處理（NLP）模型、醫學知識圖譜、語音識別及醫學推理等核心技術為基礎，針對不同應用

34、場景下的不同目標用戶進行量身定制。受益于醫療 AI 需求的快速增長，公司的收入在 2021-23 年的復合增速達到 22.2%，于 23年達到 5.6 億元，24 年上半年收入同比增長 17.8%至 2.3 億元。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 9 圖圖 2:訊飛醫療收入及增速訊飛醫療收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 3:訊飛醫療各訊飛醫療各板塊板塊收入占比收入占比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 公司的收入主要來自于按項目收費，即基于客戶的服務產品要求、涉及服務模組、項目規模等收取項目實施費。此外，公司也通過持續提供產品及服務獲得持續

35、性的收入，包括維護服務及運營服務、智能外呼電話、患者服務套餐、影像云及醫療器械。公司來自持續提供產品及服務的收入快速增長，2021-2023 年持續性收入（含醫療器械銷售）的年復合增長率達到 124%，持續性收入（含醫療器械銷售）占比從 2021 年的 6.4%逐步增加至 2023年的 21.7%，并于 24 年上半年進一步增加至 38.0%，公司收入的穩定性逐漸增強。圖圖 4:訊飛醫療收入（按收入方式）訊飛醫療收入（按收入方式）資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 注：醫療器械銷售收入也屬于持續性收入 圖圖 5:訊飛醫療收入占比（按收入方式）訊飛醫療收入占比（按收入方式）資料來源：訊飛醫療，

36、招銀國際環球市場 持續擴張客戶基礎持續擴張客戶基礎 公司憑借領先的醫療 AI 能力，不斷擴大客戶群，覆蓋的地理范圍也隨之擴大。截至 2024年 6 月 30 日，公司的基層醫療服務產品已覆蓋了 121 個城市中 604 個區縣的超 58,100 家基層醫療機構，并且向 247 家三級醫院以及 46 家二級醫院提供服務。37247255622926.7%17.9%17.8%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002021202220231H24基層醫療服務醫院服務患者服務區域管理平臺YoY百萬元57.9%63.2%43.1%24.0%22.1%9.2%11.7

37、%25.6%8.7%7.8%24.2%41.3%11.3%19.8%21.0%9.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220231H24基層醫療服務醫院服務患者服務區域管理平臺3494324361421834685966522801002003004005006002021202220231H24項目收入持續性收入（不含醫療器械銷售）醫療器械銷售百萬元93.6%91.5%78.3%62.0%4.8%7.2%12.3%25.9%1.7%1.3%9.4%12.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022202

38、31H24項目收入持續性收入（不含醫療器械銷售）醫療器械銷售 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 10 圖圖 6:訊飛醫療訊飛醫療每年每年訂立銷售訂立銷售合約以合約以實施項目及提供服務實施項目及提供服務的的地區數量地區數量 2021 2022 2023 1H24 省份總數 27 29 31 24 城市總數 63 102 112 83 截至該年年底累計區縣總數 278 360 430 604 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 訊飛醫療在總部所在地安徽省的業務覆蓋廣泛且深入，從智慧醫院建設到基層醫療賦能，再到影像云平臺應用、智慧醫保和傳染病監測預警與應急指揮信息平臺的

39、搭建，形成了較為完整的業務鏈條。因此，華東地區是公司業務增長的支柱地區，2023 年和 1H24 華東地區收入占比分別為 46.7%和 53.5%。但公司正積極推動全國性擴張，已逐步實現對更多省市的深入覆蓋，其中既包括江蘇省、浙江省及廣東省這類經濟發達地區，也包括數字化水平較低的發展中地區，如山西省和江西省。圖圖 7:訊飛醫療的業務分布訊飛醫療的業務分布 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 訊飛醫療的客戶基數持續增長。與公司簽訂項目的客戶數量從 2021 年的 128 名增加至2023 年的 246 名，首次與公司簽訂合約的新客戶數量從 2021 年的 83 名增加至 2023 年的172名

40、。我們認為，AI在醫療領域的深入應用能幫助中國各級醫療機構緩解 1）公立醫院尤其是大型三甲醫院就診需求大，醫生工作負荷過載、工作時長過長；2）基層醫療機構診療能力不足兩大痛點，因此醫療機構有動力進行智能化升級，以提升工作效率和診療能力。在新一輪醫療智能化升級的行業趨勢到來之際，訊飛醫療作為行業先行者和龍頭，將受益于市場需求擴張和政策環境友好的紅利，持續拓展客戶基礎，拉動公司收入快速增長。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 11 圖圖 8:與與訊飛醫療簽訂項目訊飛醫療簽訂項目執行合約的客戶數量執行合約的客戶數量 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 9:訊飛醫療簽

41、訂項目執行合約的項目訊飛醫療簽訂項目執行合約的項目數量數量 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 10:訊飛醫療各業務板塊新客戶數量訊飛醫療各業務板塊新客戶數量 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 11:訊飛醫療服務的基層醫療機構和二、三級醫院數量訊飛醫療服務的基層醫療機構和二、三級醫院數量 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 12817224613734.4%43.0%44.2%00.10.20.30.40.50501001502002502021202220231H24基層醫療服務醫院服務患者服務區域管理平臺解決方案YoY個15420428514532.5%39.7%36.

42、8%00.10.20.30.40.50501001502002503002021202220231H24基層醫療服務醫院服務患者服務區域管理平臺解決方案YoY個44496343324557204304016361215831301729457%32%54%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002021202220231H24基層醫療服務醫院服務患者服務智慧衛生解決方案YoY個304452581361852622930501001502002503003502021202220231H24基層醫療機構（千家）二、三級醫院數目（家）2025 年年 3 月月 21 日日 敬

43、請參閱尾頁之免責聲明 12 探索探索 B 端合作，顯示端合作，顯示底層技術支持實力底層技術支持實力 訊飛醫療作為中國醫療 AI行業的領軍企業，除了持續深入拓展其各類 AI解決方案在各級醫療機構及區域監管機構的應用外，還不斷在醫療產業鏈上下游探索，在 B 端建立廣泛的合作生態。通過與瓦里安醫療、博音聽力、京東健康、華為、一脈陽光等行業領先企業的廣泛合作，訊飛醫療不僅拓展了 AI 技術在醫療行業的應用場景，還進一步提升市場滲透率和商業化落地能力。這些合作不僅覆蓋了患者管理、聽力健康、可信數據空間建設、大模型研發等多個領域，還涉及到從基層醫療到大型醫院、從硬件設備到 AI 軟件的全方位市場布局。20

44、24 年 5 月，訊飛醫療與京東健康達成戰略合作，將在訊飛醫療的品牌及助聽器的線上推廣方面進行多層次、多方位的合作。2024 年 6 月，科大訊飛與愛爾眼科簽訂戰略合作框架協議，將把人工智能技術與眼科醫療結合，利用訊飛星火大模型賦能眼科疾病篩查、診斷、治療，共建青少年眼科檔案。愛爾眼科是中國最大的眼科醫療集團，2023 年門診量達1,510.64 萬人次，手術量達 118.37 萬例。截至 2023 年底，愛爾眼科已建立覆蓋中國大陸、中國香港、歐洲、美國及東南亞的醫療網絡，境內擁有 256 家醫院和 183 家門診部，境外擁有 131 家眼科中心及診所。2024 年 9 月，訊飛醫療與博音聽力

45、簽署戰略合作框架協議，將合作推出“線上選購、線下驗配”的 O2O 助聽器驗配解決方案，解決助聽器網購熱潮中普遍存在的驗配難題，為聽損群體提供無縫銜接的聽力驗配服務新體驗。通過訊飛醫療的 AI 技術，用戶可以在線完成初步聽力測試，并獲得智能推薦，隨后在博音聽力的線下門店完成專業驗配，形成完整的數字化聽力健康服務鏈。此外，博音門店還將作為訊飛智能助聽器的體驗中心，提供試戴和咨詢服務。2024 年 9 月，訊飛醫療與瓦里安醫療達成戰略合作，并共同揭牌成立人工智能應用聯合實驗室。瓦里安醫療是全球領先的放射治療設備供應商，其在腫瘤治療領域的硬件優勢與訊飛醫療的 AI 賦能診療與患者管理的深厚積累形成了高

46、度互補，雙方將共同探索人工智能在腫瘤患者全周期管理中的具體落地方案，合作搭建腫瘤患者復發管理專業知識體系，共同研究智能化腫瘤患者管理解決方案。2025 年 2 月，公司與第三方醫學影像服務領軍企業一脈陽光（2522 HK）達成戰略合作。雙方將圍繞優勢區域聯合市場開發、優勢產品與業務模式合作、創新投資模式探索、共建區域醫療可信數據空間、醫療大模型及醫學影像 AI 診斷大模型合作研發、智能化健康管理業務探索等領域展開深度合作。我們認為，中國醫療 AI 市場目前較為分散，地域化特征明顯，訊飛醫療和一脈陽光的優勢區域不盡相同，通過戰略合作，雙方可實現區域資源的共享，助力市場開拓。同時，借助一脈陽光的深

47、厚影像數據資源，公司將繼續加強影像 AI 模型能力。當前，中國基層醫療機構仍面臨優質醫療資源短缺、診斷能力不足等挑戰。據一脈陽光的數據，全國約 70%的基層醫院缺乏專業影像診斷設備，導致患者跨區域就診率居高不下，進一步加重了醫療資源的不均衡分布。訊飛醫療醫療人工智能的核心技術能力，而一脈陽光作為全國領先的第三方醫學影像服務企業，依托其覆蓋全國 17 個省份、59 個縣級行政區的百余家影像中心網絡，日均提供超過2.5萬次影像檢查服務，在影像數據積累和醫學影像診斷服務方面具有顯著優勢。雙方的強強聯合，將共同研發醫療垂類認知大模型和醫學影像 AI 診斷大模型，并將進一步推進基層智慧醫療建設和區域醫療

48、協同。此外，醫療數據的孤島化和數據安全問題長期制約行業升級，成為醫療 AI 發展的核心瓶頸。依托訊飛醫療在 AI 技術和數據安全領域的技術優勢和一脈陽光在醫學影像數據管理方面的 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 13 經驗，雙方將共同打造“區域醫療可信數據空間”，旨在構建醫療數據共享與應用的基礎設施。訊飛醫療與華為的合作是基于訊飛星火醫療大模型平臺和華為升騰 AI 基礎軟硬件的優勢互補。2025 年 3 月，訊飛醫療攜手華為，發布針對醫療應用場景的訊飛星火一體機，該一體機內置星火醫療大模型 X1，通過深度思考與行業理解相融合，醫療行業知識能力提升 30%，模型幻覺下

49、降 10%。通過華為升騰與訊飛星火在全棧國產化平臺上的融合實踐，訊飛星火醫療一體機對星火醫療大模型 X1 的推理性能提升 40%。訊飛星火醫療一體機可提供病歷自動生成、病歷內涵質控、智能隨訪、報告解讀等 20 個醫療專業智能體，為醫療機構提供多樣化的智能化升級選擇。我們認為，訊飛醫療通過與行業龍頭企業的深度合作，構建了強大的 To B 生態體系，助力公司業績快速增長。深厚的技術壁壘，行業標準制定者深厚的技術壁壘，行業標準制定者 持續快速升級星火醫療大模型，夯實領先優勢持續快速升級星火醫療大模型，夯實領先優勢 泛行業大模型訓練所使用的一般語料庫與醫療專業語料庫之間存在顯著差異，因此限制了大型模型

50、在醫療應用的表現。公司自主開發了訊飛星火醫療大模型，可適用于超過 300 種醫學場景。根據弗若斯特沙利文，公司是唯一一家參與制定醫療大模型的技術評估體系和標準規范的企業，體現了公司在垂類醫療大模型的領先地位。2025 年 1 月，互聯網醫療健康產業聯盟發布醫療健康行業大模型合成服務治理規范 第 2 部分：算法模型，該算法模型標準由中國信息通信研究院、訊飛醫療等 80 多家醫療機構、科研院所及信息化企業共同研制，關注模型掌握醫學知識與語言規律的能力及融合推理，重視可解釋性、公平性與安全防護，為行業大模型在合成服務治理規范中的算法模型技術提出精確指引，在滿足安全要求的前提下實現算法模型的能力最大化

51、。訊飛醫療及科大訊飛旗下的合肥智能語音創新發展有限公司是唯二兩家參與該算法模型標準起草的企業。訊飛星火醫療大模型于 2023 年 10 月 24 日首次發布，面向 300 多種醫學場景應用，之后持續進行升級。在中國信通院發布的醫療健康大模型效能評估報告中，訊飛星火醫療大模型在多學科知識問答、多形式語言理解、多環節輔助診療、多模態支持等技術能力方面均排名第一，超越了 GPT-4Turbo、GPT-4o 等國內外大模型。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 14 圖圖 12:醫療健康大模型效能評估醫療健康大模型效能評估 資料來源：互聯網醫療健康產業聯盟，招銀國際環球市場 2

52、024 年 10 月，母公司科大訊飛發布訊飛星火 4.0 Turbo，在七大核心能力全面超過 GPT-4 Turbo，數學和代碼能力超越 GPT-4o。同時，訊飛醫療升級發布訊飛星火醫療大模型 2.0，醫療海量知識問答、醫療復雜語言理解、醫療專業文書生成、醫療診斷治療推薦、醫療多輪交互、醫療多模態交互等六大醫療核心場景能力重大升級并持續領先。圖圖 13:訊飛星火訊飛星火 4.0 Turbo 能力對比能力對比 資料來源：科大訊飛，招銀國際環球市場 2024 年 10 月，公司正式發布訊飛星火醫學影像大模型?；谟嶏w星火醫學影像大模型打造的智能醫學影像助手也正式發布。在智能質控環節，智能醫學影像助

53、手可幫助影像技師快速評估圖像質量，及時糾正檢查問題；在智能診斷環節，可以幫助影像醫師快速生成診斷報告，解釋溯源并多期對比；在智能讀片環節，可接入醫學影像大模型，通過相關問答，幫助臨床醫師制定診療方案。83.6%84.0%84.0%70.4%77.4%79.9%80.8%86.4%85.2%78.5%73.8%73.7%78.9%83.2%79.8%80.0%75.3%67.4%68.8%75.5%80.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%文本生成語言理解知識問答邏輯推理數學能力代碼能力多模態能力星火4.0 TurboGPT-4oGPT-4 Turbo 2025

54、 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 15 圖圖 14:訊飛星火訊飛星火醫療大模型概覽醫療大模型概覽 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 科大訊飛持續升級底座大模型，為公司不斷升級醫療大模型提供技術支持。2025 年 1 月，訊飛星火 4.0 Turbo 底座能力實現了全面升級，七大核心能力全面提升，全面對標 OpenAI 最新版的GPT-4o。此次升級最重要的特點，是針對行業、企業的痛點問題，在數學能力、行業知識、圖文識別、長文本能力等能力上實現提升。此外，2025 年 1 月，科大訊飛發布了當前全國產算力平臺上唯一的深度推理大模型訊飛星火 X1，該模型中文數學能力國內第一

55、，并率先應用于教育、醫療等剛需場景。圖圖 15:訊飛星火訊飛星火 4.0 Turbo 全面升級全面升級 資料來源：科大訊飛，招銀國際環球市場 圖圖 16:訊飛星火訊飛星火深度推理模型深度推理模型 X1 資料來源：科大訊飛，招銀國際環球市場 2025 年 3 月，基于訊飛星火深度推理模型 X1，訊飛醫療發布訊飛星火醫療大模型 X1，依托訊飛醫療多年來積累的億級權威精品醫學知識庫、億級高質量脫敏診療數據，以及在醫療專業知識增強、醫生的循證思維、長思維鏈過程的評語模型、樹搜索、醫生專家反饋強化學習等方面的聯合技術創新，星火醫療大模型 X1 大幅降低了醫療幻覺問題，在診斷推薦、健康咨詢、檢查檢驗報告解

56、讀等推理任務上效果均超過了 GPT-4o 以及 DeepSeek R1。同時，訊飛醫療基于訊飛星火一體機和星火醫療大模型 X1 的技術底座能力，發布訊飛星火醫 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 16 療一體機?；谛腔疳t療大模型 X1 的技術能力，訊飛醫療在面向基層醫療服務、區域管理平臺解決方案、患者服務等全產品矩陣上完成了迭代升級。我們認為，依托科大訊飛強大的底座模型能力，訊飛醫療得以持續快速升級星火醫療大模型，夯實公司 AI 醫療的技術壁壘。圖圖 17:星火醫療大模型星火醫療大模型 X1 能力對比能力對比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 依托頭部醫院合作，

57、優化醫療大模型應用表現依托頭部醫院合作，優化醫療大模型應用表現 相較于泛行業 AI大模型，垂類醫療 AI模型的訓練不僅需要更加專業的醫療數據，還涉及到較多的行業隱性知識，因此對于醫療數據的要求較高，相關模型開發壁壘也較高。同時，由于醫療行業的數據敏感性，以及中國醫療行業的運營特點，頭部醫院往往擁有豐富的優質醫療數據。公司已經成功達成與華西醫院、北京安貞醫院、重慶中醫院、愛爾眼科等頭部醫院/醫療機構的合作，依托醫院/醫療機構的寶貴數據資源升級優化醫療大模型能力，筑牢競爭壁壘。2024 年 11 月 2 日，訊飛醫療和四川大學華西醫院聯合發布了“華西黌醫”醫學大模型，依托訊飛星火醫療大模型的技術優

58、勢和 X1 算法，不僅在復雜病歷內涵質控方面表現出色，還顯著提升了推理效果。目前基于雙方戰略合作，面向以病歷內涵質控為核心的醫療質量提升場景，在四川大學華西醫院的呼吸內科、骨科等科室進行相關應用。實際測試表明，該系統在處理診療行為記錄、手術術式質控等復雜質控任務的準確率已達到 90%，顯著提升質控人效及復雜內容質控效果。圖圖 18:訊飛訊飛醫療醫療和四川大學華西醫院聯合發布了“華西黌醫”醫學大模型和四川大學華西醫院聯合發布了“華西黌醫”醫學大模型 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 94.0%90.1%89.0%84.4%89.5%84.9%75.0%87.1%63.5%83.1%89.5%

59、82.5%88.1%75.1%87.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%星火醫療大模型X1GPT-4oDeepSeek R1 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 17 2024 年 11 月 7 日，訊飛醫療與北京安貞醫院聯合發布了多模態大模型心臟超聲診斷決策系統，基于訊飛星火醫療大模型基座和算法能力，及小航心臟數字器官大模型，結合高精度醫療語音識別、大模型口語化術語對齊、多模態大模型報告生成、智能超聲提示質檢及推理等核心技術，利用北京安貞醫院高質量有結局驗證的心血管超聲數據及專家知識，建立心臟超聲智能報告系統，旨在提高超聲檢查人效及

60、心臟超聲診斷報告質量，并為心血管疾病的診斷和治療帶來進一步突破。圖圖 19:多模態大模型心臟超聲診斷決策系統多模態大模型心臟超聲診斷決策系統 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 2025 年 3 月，訊飛醫療聯合山東大學齊魯醫院發布“齊魯星火全病程管理大模型”，賦能患者診后延續性服務平臺，可通過智能外呼實現自動化隨訪和擬人化交互，全程跟進患者的診療與康復進程，顯著提升患者依從性。同時可基于大模型數據分析能力，建立異常標準與 AI 不良事件識別機制，及時發現潛在問題，降低疾病惡化風險，保障患者診后康復。此外，訊飛醫療與山東大學齊魯醫院還將圍繞智慧醫療、智能健康管理、多模態醫療數據治理等領域開展

61、深度合作。飛輪效應不斷強化醫療飛輪效應不斷強化醫療 AI 模型領先優勢模型領先優勢 我們認為，數據、人才是醫療 AI 的核心壁壘。作為醫療 AI 的先行者，憑借廣泛的應用落地，公司從現實場景中持續收集用戶反饋以積累行業知識。此外，公司與中華醫學會雜志社等頂尖醫學研究機構形成戰略合作，這些合作使公司能夠從官方多語種醫學臨床指南、專家共識及學術文獻中獲取大量權威的醫學數據。憑借廣泛的數據集，公司能夠持續升級公司包括訊飛星火醫療大模型在內的人工智能模型和技術。隨著公司向越來越多醫療機構提供產品及服務，透過與醫生及患者互動日增，公司的模型隨時間累積能不斷自我強化并變得更加智能。在人才方面，公司引入超過

62、 60 名醫療專業人員，他們與全國超過 400 家二、三級醫院緊密合作，幫助公司的醫療人工智能技術更好地滿足現實世界的需求。特別是，公司的訊飛醫療研究院聚集了諸多醫療和人工智能技術背景的復合型人才，他們從醫療行業的角度不斷積累和豐富公司的醫學知識圖譜并持續進行算法優化。此外，公司的高級管理層團隊由人工智能及醫療行業資深專業人士組成，在人工智能技術、產品開發、醫療服務、市場銷售和金融等領域擁有豐富的經驗。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 18 公司的內部研發團隊由訊飛醫療研究院、技術平臺團隊和主要業務線的研發團隊組成，員工超過 400 名。公司的訊飛醫療研究院包括人工

63、智能算法分部、人工智能測試分部和醫療人工智能分部。人工智能算法分部負責醫療人工智能技術的研發。人工智能測試分部主要由具有人工智能算法背景的員工組成，負責測試公司的解決方案及服務的質量和性能。醫療人工智能分部主要由具有醫學背景的員工組成，負責開發醫療專業知識、標記數據資源及產品設計，以確保公司的產品適用于臨床實踐。公司的技術平臺團隊主要負責更新和開發共享大數據技術平臺，外呼和人工智能能力。其亦監督研發和推出產品及服務過程中的質量控制、系統維護和合規事項。2021-2023 年，公司的研發費用從 1.6 億元增長至 2.6 億元。2023 年，公司的研發費用率達到 47%，遠高于傳統醫療信息化廠商

64、衛寧健康和嘉和美康。圖圖 20:訊飛醫療研發費用率訊飛醫療研發費用率 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 21:可比公司研發費用率對比可比公司研發費用率對比 資料來源：訊飛醫療，Wind，招銀國際環球市場 實現豐富的醫療實現豐富的醫療 AI 應用場景，應用場景，CDSS 行業的領導者行業的領導者 基于訊飛星火醫療大模型的專家級臨床語言理解、醫療文件生成、疾病診斷及治療推薦、多輪醫療對話生成及多模態交互等能力，公司創建了豐富的模塊化醫療插件，實現的功能包括建議合理用藥、分析醫療報告、控制電子病歷質量、創建患者數據及標記醫療術語等。這些 AI 應用程序與醫療專業人員作出決策時的心理過程非常

65、相似?；诖?，公司的醫療 AI解決方案能夠滿足豐富的臨床應用需求。根據弗若斯特沙利文，2023 年，訊飛醫療在中國CDSS 市場的份額達到 14.2%，排名第一。其中，公司在中國基層醫療機構 CDSS 市場的份額達到 61.5%，排名第一，在中國醫院 CDSS 市場的份額為 4.7%，排名第五。16024226413543%51%47%59%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503002021202220231H24研發費用研發費用率百萬元0%10%20%30%40%50%60%70%2021202220231H24訊飛醫療衛寧健康嘉和美康 2025 年年

66、 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 19 圖圖 22:中國主要中國主要 CDSS 廠商對比廠商對比 制造商制造商 訊飛醫療訊飛醫療 惠每科技惠每科技 森億智能森億智能 百度百度 推出年份 2016 2015 2016 2018 目標客戶 主要為基層醫療機構 醫院 主要為三級醫院 用于為基層醫療機構提供基礎 CDSS 產品 主要為江蘇、浙江、上海三級醫院 智慧醫院：區域綜合醫院或二級醫院 愛助醫：基層醫療機構 產品版本 向基層醫療機構提供的智醫助理產品 向醫院提供的智醫助理產品 ?？萍膊“姹?向醫院提供的智醫助理產品 向基層醫療機構提供的智醫助理產品 ?？萍膊“姹?適合醫院所有部門的

67、智醫助理 ?？萍膊“姹?向醫院提供的智醫助理 向基層醫療機構提供的智醫助理 ?？萍膊“姹?全科版本所涵蓋的疾病 該系統為 95%的基層醫療疾?。闯?,880 種疾病，包括129 種常見疾?。┨峁┰\斷輔助 標準初級版本涵蓋超2,000 種疾病 標準醫院版本為 80%的一般醫院常見疾病提供輔助診斷 標準化版本涵蓋逾1,400 種疾病、2,600 項測試項目和30,000 種藥物治療 愛助醫：系統覆蓋逾 300種基層常見疾病 智慧醫院：系統覆蓋全科逾 5,000 種疾病 ?？瓢姹舅w的疾病 超 50 種疾病 ICU 相關疾病 腫瘤學 VTE VTE 敗血癥 COPD 心血管領域，如 VTE 資料

68、來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 同時，訊飛醫療的 AI 應用在醫保風控、醫學影像和健康管理領域也已深入實踐。比如，1）智能風控系統基于全病歷的診斷推理、分析與醫保政策匹配，可識別不合理的醫療費用申報，自動檢測過度診療、低碼高編、串換項目等違規行為，優化醫保資金使用效率，減少醫保欺詐行為；2）“安徽省影像云”實現安徽省各級醫院的影像檢查數據的互聯互通，開展遠程影像服務，推動國家分級診療體系真正落地；3）智能助聽器和血壓計分別依托自主研發的“星火智能驗配師”和曉醫 AI 助手可實現在線智能驗配及智能測量提醒和險情管理。因此，訊飛醫療的醫療 AI 解決方案已經實現對醫生、醫院、患者、政府及企業等醫

69、療產業鏈的多方參與者的賦能。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 20 圖圖 23:訊飛醫療主要產品解決方案及訊飛醫療主要產品解決方案及 AI 應用場景應用場景 產品解決方案產品解決方案 內容內容 AI 應用場景應用場景 智慧衛生 全科醫生助理 通過和醫療機構信息系統進行對接，完成對醫療患者診療信息收集、清洗和預處理，包括患者的臨床表現（主訴、現病史等病歷信息以及檢查檢驗信息），基于醫療知識庫和醫療 AI 輔助診療引擎進行分析，生成臨床診斷與治療推薦建議，為醫生的臨床決策過程提供智能輔助支持。其功能包括智能問診、病歷規范質檢、輔助診斷、合理用藥、醫學知識檢索、運行監管。

70、智能問診、病歷規范質檢、輔助診斷、合理用藥、醫學知識檢索、運行監管 基層一體化智能信息平臺（智醫助理）在基層輔助診斷系統的基礎上，延展住院業務和公衛服務，依托全系醫學 AI 技術能力，功能覆蓋門診、住院、公衛、家醫簽約等各個業務環節，并在疾病診斷、處方開立、護理服務、公衛服務等場景為基層醫生提供智能輔助，幫助基層醫生持續提高診療能力，輔助區域精細化、一體化管理。語音錄入、智能問診、推薦檢查檢驗、AI 輔診、合理用藥、治療方案推薦等 家庭醫生助理 基于訊飛醫療人工智能核心技術、智能語音交互技術與智能外呼服務平臺，按照家庭醫生工作內容為不同人群制定外呼方案，幫助家庭醫生完成慢病隨訪、考核與滿意度調

71、查、體檢預約、通知宣教等日常隨訪工作。目前，已覆蓋體檢預約、疫苗接種、抗擊疫情等 12 大場景。慢病隨訪、體檢預約、通知宣教、基層考核、兒?？?婦?？齐S訪等 AI 慢病管理系統 通過智能硬件，實時測量并采集患者健康信息，為簽約居民推送人工智能健康指導和健康干預方案，輔助醫生完成慢病管理。血壓數據采集及上傳、智能評估、智能干預、管理數據智能統計 傳染病智能監測預警平臺 通過人工智能、大數據、云計算等技術，運用時空聚集性分析、深度知識推理、場景化智能語音外呼技術，面向新冠肺炎等新發突發傳染病及不明原因疾病為重點，全面監測防控危害公共衛生安全的突發事件。平臺覆蓋基層醫療機構、等級醫院、學校、藥店等重

72、點監測場所和重點人群，實現傳染病多點觸發、多渠道預警、智能監測排查、可視化決策分析、應急處置等功能，建成靈敏可靠、多層級、廣覆蓋的傳染病監測預警和一體化防控體系，提升區域對新發未知及再發傳染病早發現、早處置能力。風險預警、智能排查等 智慧醫院 提供一站式全場景醫學 AI 能力服務，賦能醫院信息化系統，助力醫院數字化轉型升級。如 1）語音交互能力提升醫患與信息化系統的交互效率，2）圖像識別能力極大提升病案數字化效率，節省人力成本，3）輔助診療、醫囑質控提醒醫生防止漏診、醫囑中不合適的用藥和檢驗檢查，幫助醫生選擇治療方案，4）病歷質控幫助醫院有效提升病案完整性、病案內容質量。電子病歷語音錄入、醫患

73、對話多角色語音轉寫記錄、醫院智能客服、語音叫號、智能導診、智能問診、診前病史采集、AI 診療助理、AI移動醫生工作臺、醫保票據信息提取、外院病歷信息提取，臨床決策支持、病歷質量控制、合理用藥等 智慧硬件 智能助聽器 耳背式助聽器具有多模態字幕助聽功能，通過將語音實時轉換為文字字幕，極大改善聽力受損者在交流過程中的體驗，讓語義理解從行業的 70-80%提升至 95%。同時搭載“星火智能驗配師”功能，依托訊飛星火大模型的核心能力，通過連接“星火智能驗配師”，作為聽力受損者的 AI 管家，在使用過程中，如果遇上日常對話聽不清，在室外噪聲等問題，在線指導用戶進行聽力驗配。App 自主驗配、自適應場景識

74、別、智能降噪、多模態字幕助聽等 血壓計 曉醫 AI 助手血壓計可實現 AI 智能遠程管理，自動完成提醒、教育等預防管理任務，并具備 AI 日常險情管理、AI 智能測量提醒、血壓智能解讀與健康管理、數據實時傳輸及云端存儲等功能。智能隧道式血壓計可搭配訊飛醫院血壓管理平臺，高效輔助管理患者。遠程管理、日常險情管理、智能提醒、智能解讀等 智慧醫保 醫保智能風控系統 醫保智能風控系統依托于訊飛醫療積累的自然語言理解、醫學知識圖譜、病歷深度推理、大數據疾病畫像等人工智能前沿技術，以患者診療過程中全病歷、費用結算、醫院進銷存等數據為基礎，為相關機構提供事前提醒、事中預警、事后監管和分析服務，主動識別不符合

75、醫保規定、過度診療、低碼高編、串換項目等各類不合理使用醫?；鹦袨?，降低不合理支出，全面提升基金使用效能。醫保合規性審核、診療合理性審核、支付方式監管、欺詐騙保監管 智慧影聯 通過自主技術研發開發創建的“影聯網”，是安徽省衛生健康委員會主導的國家級醫改惠民工程“安徽省影像云”的遠程醫療平臺，旨在通過全省各級醫院之間影像檢查數據的互聯互通，開展遠程影像服務，推動國家分級診療體系真正落地。數字影像、遠程影像、影像大數據、云 PACS、AI 影像輔助診斷、影像質控 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 此外，公司已與醫療行業的眾多主要行業參與者建立戰略伙伴關系，包括醫學知識出版商、醫院及機構、衛健委

76、等，通過向醫療行業的主要行業參與者提供人工智能醫療產品及服務，公司能夠加深公司的行業見解并拓寬 AI 的應用場景。比如，國家衛生健康委醫院管理研究所在 2023 年 2 月與訊飛醫療進行了科研合作簽約，開展“中國醫療人工智能發展研究”課題合作。公司與中華醫學會雜志社、科學技術文獻出版社等深度合作，同時通過自建高水 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 21 平醫學專家團隊，構建了涵蓋疾病知識庫、癥狀體征庫、檢驗檢查庫等多維度的專業知識圖譜，為 AI 的臨床決策提供了可靠的知識支撐。在場景探索層面，訊飛醫療和重慶醫科大學附屬第一醫院達成戰略合作協議，將共同建設重慶市轉化醫

77、學中心，聚焦智慧醫療場景應用實踐，探索“人工智能+患者服務”的創新模式，并將攜手共建人工智能探索創新實驗室，打造“AI+數據”雙輪驅動的創新生態架構，重塑“預防-診療-康復”一體化服務閉環。公司和南京鼓樓醫院的戰略合作將探索“人工智能互聯網醫院”新模式，全面提高互聯網診療效能，打造患者全流程管理平臺，共建“人工智能互聯網診療創新研究中心”。2025 年 2 月 21 日，公司與重慶市中醫院、華為技術有限公司簽署全面合作協議。三方將在AI+醫療創新、科研協作、人才培養、自主創新等領域開展深入合作，構筑“數智中醫院”，打造中醫醫療創新制高點。公司將與重慶市中醫院建立長期的產學研合作機制，建設中醫藥

78、大模型底座能力，不斷豐富中醫藥人工智能場景應用。公司還與衛健委或疾控中心合作，共建更高效的城市級醫療衛生系統。比如，甘肅省衛健委依托訊飛醫療慢性病一體化管理系統，對 65 歲以上老年人的高血壓、糖尿病、慢阻肺、腦卒中等慢性“四病”進行精準管理，該系統已覆蓋全省 86 個區縣、1.9 萬個基層醫療機構，服務超 350 萬慢病患者。政策支持政策支持 AI 在醫療行業應用在醫療行業應用 近年來，中國政府高度重視人工智能技術在醫療行業的應用，并持續出臺多項政策，支持AI 在醫療診療、健康管理、醫保監管等多個領域的落地應用。我們認為，這些政策有望加速醫療人工智能（AI+醫療）的發展，推動醫療機構的智能化

79、基礎設施建設，為醫療 AI 企業提供了良好的市場環境。2023 年，國務院發布關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見，明確提出要加快互聯網、人工智能、云計算和大數據在醫療領域的應用，積極運用互聯網、人工智能等技術，持續優化服務流程，加強健康醫療大數據共享交換與保障體系建設。國家衛健委頒布的關于全面推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的指導意見，鼓勵在縣級地區部署人工智能技術。在支持人工智能技術創新的同時，政府也積極完善 AI醫療行業的監管體系，確保 AI醫用產品的安全性和可靠性。2021 年 7 月 8 日，國家藥監局頒布的人工智能醫用軟件產品分類界定指導原則，對 AI 醫用軟件產品的監管要求進行了

80、詳細規定，明確了人工智能醫療軟件的分類和監管要求，確保 AI 醫療產品在符合安全性和有效性的前提下，穩步推進市場化應用。此外，國家通過制定醫療數據標準和安全管理規范，為 AI 醫療的應用提供了合規框架。2018 年，國家衛健委發布的國家健康醫療大數據標準、安全和服務管理辦法，對健康醫療大數據標準、安全和服務等方面做出規范，劃清醫療健康數據管理邊界。國家藥監局頒布人工智能醫用軟件產品分類界定指導原則，加強人工智能醫用軟件類產品監督管理，推動產業高質量發展。2024 年，國家進一步加強了對 AI 醫療行業的支持力度，推進 AI 在醫療行業的深度融合。11 月，國家衛健委聯合國家中醫藥局、國家疾控局

81、發布了衛生健康行業人工智能應用場景參考指引，聚焦“AI+醫療服務管理”“AI+基層公衛服務”、“AI+健康產業發展”、“AI+醫學教學科研”四大核心應用領域，并細化了 84 個具體 AI 醫療應用場景，涵蓋與訊飛醫療業務相關的臨床專病智能輔助決策、基層全科醫生智能輔助決策、智能門診分診、智能陪診、智能隨訪、智能病歷輔助生成、醫保智能審核等多個方向。我們認為，這一政 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 22 策的推出，為 AI醫療企業和醫療機構提供了明確的應用指引，為 AI醫療企業提供了豐富的商業化機會，有望加速 AI醫療產品的商業化落地。2025年初，國家衛生健康委員

82、會主任雷海潮在十四屆全國人大三次會議民生主題記者會上也表示，將進一步加強基層的信息化能力，大量應用人工智能輔助技術來提升基層服務能力和水平條件。圖圖 24:衛生健康行業人工智能應用場景參考指引全景圖衛生健康行業人工智能應用場景參考指引全景圖 資料來源：國家衛健委衛生健康行業人工智能應用場景參考指引，招銀國際環球市場 AI 醫療領域百舸爭流，醫療領域百舸爭流，AI 醫療應用潛力無限醫療應用潛力無限 近年來，受益于政策支持、技術進步以及市場需求的持續增長，人工智能技術在醫療領域的應用呈現爆發式增長。根據弗若斯特沙利文的統計，中國醫療人工智能行業的市場規模由 2019 年的 27 億元增至 2023

83、 年的 88 億元，年復合增長率為 33.8%，預計到 2033 年將快速增長至 3,157 億元，2023 年至 2033 年的復合年增長率達到 43.1%。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 23 圖圖 25:中國醫療人工智能行業的市場規模中國醫療人工智能行業的市場規模 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 注：其他人工智能應用主要包括制藥公司及生物科技領域的人工智能應用、面向患者的人工智能產品及服務，但不包括計算機輔助藥物發現（CADD）及使用人工智能開發的藥物產品銷售。中國醫療人工智能行業的主要參與者可按醫療相關業務分為兩類：（1）全面醫療人工智能產品及

84、解決方案提供商，主要包括純醫療人工智能公司及其他公司；及（2）專注于 CDSS及人工智能影像等領域的醫療人工智能產品及解決方案提供商。當前，中國醫療人工智能行業的市場高度分散，競爭格局激烈。據弗若斯特沙利文統計，按收入計，2023 年中國醫療人工智能市場 CR5 的市場份額僅占 16.5%。圖圖 26:2023 年中國醫療人工智能市場份額（按收入計）年中國醫療人工智能市場份額（按收入計）資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 2.73.44.66.88.811.716.323.836.155.582.5119.3168.9233.5315.7050100150200250300350400

85、2019202120232025E2027E2029E2031E2033E人工智能在醫療機構中的應用其他人工智能應用十億元人工智能在醫療機構中的應用其他人工智能應用合計2019-202332.9%36.2%33.8%2023-2033E42.8%43.9%43.1%CAGR訊飛醫療6%百度6%聯影醫療2%云知聲2%數坤科技2%衛寧健康1%深?？萍?%惠每科技1%推想醫療1%森億醫療1%其他77%2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 24 圖圖 27:中國醫療人工智能行業主要參與者中國醫療人工智能行業主要參與者 全平臺的醫療人工智能產品全平臺的醫療人工智能產品/解決方案提

86、供商解決方案提供商 專業領域的醫療人工智能產品專業領域的醫療人工智能產品/解決方案提供商解決方案提供商 全平臺全平臺醫療人工智能公司醫療人工智能公司 其他公司其他公司 專門從事專門從事 CDSS 的公司的公司 專門從事人工智能影像的公司專門從事人工智能影像的公司 訊飛醫療：訊飛醫療：提供人工智能賦能的醫療解決方案，包括智醫助理、智慧醫保、人工智能輔助患者管理等 百度：百度：提供醫療大數據處理、眼底圖像分析系統、智能預診助手等 惠每醫療惠每醫療 聯影醫療聯影醫療/聯影智能聯影智能 數坤科技數坤科技 云知聲：云知聲：在醫療業務分部下提供人工智能賦能的醫療解決方案，如病歷語音錄入和質控、醫保支付管理

87、等 衛寧健康：衛寧健康：提供醫療信息化產品及互聯網醫療產品 森億醫療森億醫療 推想醫療推想醫療 深?？萍忌铑？萍?資料來源：弗若斯特沙利文，訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 28:中國醫療人工智能行業主要參與者中國醫療人工智能行業主要參與者的的業務業務布局布局情況情況 公司公司 CDSS 慢病管理慢病管理 醫院人工智能服務醫院人工智能服務 智慧醫院患者服務智慧醫院患者服務與診后管理與診后管理 智慧醫保智慧醫保 人工智能影像人工智能影像 訊飛醫療訊飛醫療 百度 聯影醫療 云知聲 數坤科技 衛寧健康 深?？萍?惠每科技 推想醫療 森億醫療 資料來源：訊飛醫療招股書，招銀國際環球市場 訊飛醫療已成功

88、打造出一系列覆蓋醫院、基層醫療機構及醫保和疾控的完整 AI 解決方案，在市場競爭中占據領先地位。據弗若斯特沙利文統計，2023 年訊飛醫療在中國醫療人工智能市場的市場份額為 5.9%，排名第一。具體而言，訊飛醫療在中國 CDSS 市場的份額領先，主要得益于公司在基層醫療機構遙遙領先的市場份額。根據弗若斯特沙利文的統計，2023 年，訊飛醫療在中國 CDSS 市場（包括基層醫療機構及醫院 CDSS 市場）份額為14.2%，排名第一，其中在中國基層醫療機構 CDSS 市場的份額達到 61.5%。圖圖 29:2023 年中國年中國 CDSS 市場份額市場份額 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市

89、場 圖圖 30:2023 年中國基層醫療機構年中國基層醫療機構 CDSS 市場份額市場份額 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 訊飛醫療14%百度13%四川美康7%惠每醫療7%嘉和美康4%其他55%訊飛醫療62%百度25%其他13%2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 25 賦能基層醫療機構，緩解醫療供需矛盾賦能基層醫療機構，緩解醫療供需矛盾 中國醫療服務行業長期面臨著資源短缺、資源分配不均、診療能力參差等諸多挑戰。根據國家衛健委的數據，截至 2023 年 12 月 31 日，中國已有 101.6 萬家基層醫療機構，包括社區衛生服務中心（站）、鄉鎮衛生院及村衛生

90、室，但大量的基層醫生缺乏足夠的醫學知識儲備和臨床經驗，導致診療質量不穩定。此外，醫療資源的分配極為不均衡，根據國家衛健委的數據，截至 2023 年底，中國醫院數達 38,355 家，其中三級醫院 3,855 家，約僅占全國醫院總數的 10.1%，但承擔了 2023年全國醫院 61.7%的就診人次?；鶎俞t療機構占全國各級醫療機構總數的 94.9%，但就診人次僅占全國各級醫療機構就診人次的 51.8%，基層醫療資源利用率仍然較低。在此背景下，AI 醫療技術，包括智能問診、輔助診斷、合理用藥監管、慢病管理、電子病歷質控等，逐漸成為提升基層醫療機構服務能力的重要手段。訊飛醫療的醫療 AI 技術在基層醫

91、療服務的應用包括兩個解決方案：1）智醫助理，即智能臨床決策支持系統（CDSS），可輔助基層醫生提高診斷準確性，減少誤診率，從而改善基層醫療機構優質醫療資源短缺的情況；2）慢病管理解決方案，可幫助基層醫療機構更精細化地管理慢性病患者，實時監測和分析患者健康數據，優化疾病管理方案，提升患者依從性，提升慢病控制率。訊飛醫療的基層醫療服務業務的主要付費方是各地衛健委，公司主要向市政醫療管理機構集中批量銷售基層醫療服務。由于地方財政承壓及醫?；鸬墓芾碲厙?，公司來自基層醫療服務業務的收入于 2023 年及 24 年上半年有所減少。為了降低對于大型市政客戶的依賴，公司自 2022 年底開始以較小的合約向越

92、來越多的縣、區及社區醫療管理機構直接銷售產品。截至 2023 年底，公司直接向其銷售基層醫療服務的縣、區及社區層面的客戶數量已由2022 年底的 160 名增至 337 名，并持續增長。1H24，公司直接來自縣、區及社區層面客戶的收入在基層醫療服務收入中的占比已提升至 65%?？紤]到中國龐大的基層醫療機構需求，隨著地方財政壓力緩解，我們預計，公司的基層醫療服務收入將維持穩健增長。圖圖 31:訊飛醫療基層醫療服務收入及增速訊飛醫療基層醫療服務收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 32:訊飛醫療基層醫療服務收入構成訊飛醫療基層醫療服務收入構成 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場

93、 19021716132268179235538%-20%-37%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503002021202220231H24智慧助理慢病管理YoY百萬元88%73%67%58%12%27%33%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220231H24智慧助理慢病管理 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 26 圖圖 33:訊飛醫療基層醫療服務覆蓋城市及區縣數訊飛醫療基層醫療服務覆蓋城市及區縣數 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 注：上圖

94、所示數據分別為截至 2021、2022、2023 年底和截至 2024 年上半年的基層醫療服務覆蓋城市及區縣數 圖圖 34:訊飛醫療基層醫療服務覆蓋基層醫療機構數訊飛醫療基層醫療服務覆蓋基層醫療機構數 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 注：上圖所示數據分別為截至 2021、2022、2023 年底和截至 2024 年上半年的基層醫療服務覆蓋基層醫療機構數 圖圖 35:訊飛醫療訊飛醫療直接來自縣、區及直接來自縣、區及社區社區層面層面客戶客戶的基層醫的基層醫療服務收入療服務收入及占比及占比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 36:訊飛醫療訊飛醫療直接向其銷售基層醫療服務的縣、區及直接

95、向其銷售基層醫療服務的縣、區及社區社區層面的客戶數量層面的客戶數量及及合約數量合約數量 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 智醫助理：智醫助理：賦能基層醫療診療能力賦能基層醫療診療能力 訊飛醫療的智醫助理是中國基層醫療機構 CDSS 市場的領導者。根據弗若斯特沙利文的數據，按收入計，2023 年訊飛醫療在中國基層醫療機構 CDSS市場份額達到 61.5%，排名第一。智醫助理是一款基于公司的自然語言處理（NLP）模型及醫學知識圖譜的智能診療輔助系統，可為基層醫生提供診療建議及病歷規范化管理、合理用藥評估、醫學知識檢索等輔助支持，從而提升臨床治療技能與藥物治療適宜性評價能力、規范診療流程，繼而減

96、少醫療失誤。公司的 NLP 模型允許在學習過程中通過模仿人類的認知過程對信息進行半自動監控、管理和標記。公司的醫學知識圖譜幫助公司的人工智能技術以近似人類理解和使用知識的方式，按更符合前因后果和積極有效的方式理解和使用數據。根據弗若斯特沙利文的資料，公司的智醫助理是世界上第一個通過國家醫師資格考試（綜合筆試）的人工智能機器人。公司仍在持續對智醫助理進行升級優化，截至 2024 年 12 月 9 日，智醫助理可協助診斷的639011212127836043060401002003004005006007002021202220231H24覆蓋城市數覆蓋區縣數個30,00044,00052,000

97、58,100010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021202220231H24家53%24%40%65%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202021202220231H24收入占基層醫療服務業務收入的比重（%）百萬元1421603371971281963802090501001502002503003504002021202220231H24客戶數量合約數量個 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 27 疾病數已超過 1,880 種疾病，包括 129 種基層醫療機構醫生須遵循鄉鎮

98、衛生院服務能力標準（2022 版）、社區衛生服務中心服務能力標準（2022 版）及村衛生室服務能力標準（2022 版）掌握的常見病。智醫助理能夠在不中斷臨床醫生工作流程的情況下無縫融入現有醫院信息系統，確保為 AI處理提供完整及系統化數據。若醫生輸入的 EMR（電子病歷）不完整或未經證實，存在項目缺失、遺漏或邏輯錯誤，公司的系統會傳送提醒。一旦上傳 EMR，智醫助理可為醫生提供診斷建議以供參考，同時醫生也可獲得最新的臨床指引以解釋 AI 建議的診斷是如何得出的。在制定最終診斷及治療方案時，醫生可進一步獲得智醫助理提供的問診、檢驗建議以及藥物處方建議。當醫生的最終診斷明顯偏離建議診斷時，公司的智

99、醫助理會提供警報通知。此外，公司的產品和服務也為地方衛健委提供了可視化數據，以監控基層醫療機構提供的服務。圖圖 37:智醫助理業務流程智醫助理業務流程 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 38:智醫助理的頁面示例智醫助理的頁面示例 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 28 智能問診與輔助診斷智能問診與輔助診斷 智醫助理通過 AI 賦能的智能問診功能，引導基層醫生系統化地進行病史采集和問診，確保不會遺漏關鍵診斷信息。公司的人工智能賦能產品有助于生成規范化電子病歷，從而提升醫生制備電子病歷的準確性和效率，同時具備常見癥狀檢測、

100、系統問診、病史采集及問診路徑模板生成等功能。醫生錄入病人信息后，系統會自動分析病情，并提供可能的診斷建議，以供醫生參考。在醫生最終確診時，如果診斷結果與 AI 建議存在較大偏差，系統會提供警示，幫助醫生減少誤診風險。電子病歷規范化管理電子病歷規范化管理 在電子病歷（EMR）管理方面，智醫助理能夠實時對病歷完整性、規范性和合理性進行質檢。如果存在數據缺失、邏輯錯誤或不合理的診療記錄，系統會自動提醒醫生進行修改，從而優化病歷質量，提高醫療數據的標準化程度。合理用藥審核與輔助治療合理用藥審核與輔助治療 針對基層醫療機構醫生的用藥規范問題，智醫助理具備合理用藥 AI 前置審方功能，可根據患者的臨床狀況

101、審核藥物處方的適當性，避免不合理用藥，尤其是針對潛在的不適當藥物或高預警藥物，系統會自動發出警示。此外，系統還能夠基于臨床指南或臨床認可的準則，提供檢查建議、治療方案建議、處方建議及健康知識教育等，并為醫生展示具有相似診斷的電子病歷以供參考，從而提高基層醫生的治療決策能力。傳統中醫藥輔診支持傳統中醫藥輔診支持 智醫助理不僅適用于西醫診療，還針對傳統中醫藥領域提供 AI 輔助功能，支持中藥診斷證型推薦、治療方案建議、中藥配方推薦、針灸指壓穴位推薦以及食療藥膳推薦，進一步豐富了基層醫療機構的診療手段。醫學知識檢索與基層醫療監管醫學知識檢索與基層醫療監管 智醫助理內置醫學知識搜索引擎，醫生可以隨時查

102、詢疾病、檢查檢驗、藥物及臨床操作等專業知識，提高自身醫學素養。此外，該系統還能為地方衛健委提供醫療質量監管和醫生行為分析的數據支持，助力基層醫療機構的規范化管理。訊飛醫療的智醫助理在基層醫療機構的應用已取得顯著成效，其核心價值主要體現在提升基層醫生的臨床實踐能力、優化醫療資源配置以及促進分級診療體系的完善。截至 2024 年12 月 9 日，智醫助理已覆蓋中國超過 30 個省 610 多個區縣，協助基層醫療機構醫生提供超過 340 百萬份 EMR 標準化建議，超過 8.77 億條人工智能輔助診療建議以及超過 1,500萬條診斷修正。舉例來看，依托訊飛醫療技術優勢，浙江省諸暨市構建了一個“數據采

103、集數據治理數據應用”的閉環管理體系，成功打通市、鎮、村三級醫療機構之間的數據壁壘，實現了醫療數據的即時采集?；谶@些關鍵數據，公司的智醫助理系統可為醫生提供輔助診療建議。目前，公司的智醫助理已覆蓋諸暨市全部 23 家基層醫療機構及 340 個村衛生站，基層醫療機構病歷規范率達 98.87%、診斷符合率達 97.79%、用藥合理率達 94.4%，隨訪效率提升20 倍以上。此外，基于“健康大腦+”體系及省市醫學人工智能平臺，諸暨市實現了“浙醫互認”與智醫助理系統的深度融合，使檢驗檢查數據得以互通。這一實踐不僅提升了基層醫療機構的服務能力，也推動了區域醫療協作的深入發展。截至 2024 年 6 月

104、30 日，公司 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 29 已成功將諸暨市的合作模式復制至浙江省的 12 個城市，并計劃持續深化在經濟發達地區的市場滲透。在基層公共衛生管理方面，智醫助理外呼系統（智醫助理電話機器人）具備批量外呼、人機智能對話、自動統計分析等功能，可覆蓋超過 95%的基本公共衛生服務場景，已廣泛應用于健康宣教、體檢預約、慢病隨訪等場景，顯著提升了基層醫療機構的公共衛生服務效率。例如，在湘江新區，截至 2024 年 9月，該系統累計完成智能外呼服務 472 萬余人次，節約基層醫務人員時間 15 萬小時，使醫護人員能夠將更多時間投入到患者服務中。據訊飛醫療的

105、公開資料，智醫助理電話機器人已覆蓋全國 451 個區縣，常態化服務超 4 萬家醫療機構，累計服務人次突破 14 億。目前訊飛醫療正在積極擴大商業化團隊，建立客戶服務中心，并增加運營人員，以進一步拓展尚未覆蓋的市場，如北京等核心城市。我們認為，隨著智醫助理的持續優化和市場覆蓋的不斷擴大，訊飛醫療有望在基層醫療智能化領域占據更加重要的市場地位，并進一步推動我國基層醫療服務的智能化升級。慢病管理系統：慢病管理系統：優化基層慢病管理體系優化基層慢病管理體系 中國慢病管理市場面臨數字化水平較低、基層醫療資源短缺以及院內重復就診等多重挑戰。傳統慢病管理模式下，由于信息化程度不足，患者的健康數據難以有效整合

106、，導致疾病管理的連續性和精準性受限。此外，基層醫療機構的醫生在專業知識、診療工具及患者管理能力方面相對薄弱，難以提供高效、規范化的慢病管理服務，影響患者對基層醫療機構的信任?；颊咴诼」芾磉^程中往往需要頻繁前往醫院，僅僅為更新處方或咨詢常見健康問題，進一步加重了醫療資源的壓力。人工智能技術的引入，使慢病管理能夠在診斷、治療建議、管理及預防等方面實現智能化升級。例如，AI 可基于患者數據預測慢病風險，實現早期干預，從而提升慢病管理的效果和效率。根據弗若斯特沙利文的數據，中國數字化慢病管理市場的規模從 2019 年的 1,137 億元增長至 2023 年的人民幣 4,645 億元，年復合年增長率達

107、 42.2%。預計到 2033 年，該市場規模將進一步增長至 24,712 億元，2023 年至2033 年的復合年增長率為 18.2%。圖圖 39:中國數字化慢病管理的市場規模中國數字化慢病管理的市場規模 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 訊飛醫療推出的慢病管理解決方案，連接醫患兩端，圍繞高血壓、高血糖等慢病建立分級管理模式，通過 EMR 識別慢病患者，利用智能醫療設備進行數據采集，并結合人工智能進行風險分層，輔助醫生制定個性化的慢病管理方案，提升慢病管理的精準度和個性化水平?；颊咭部墒謩由蟼鲝钠渥陨碓O備收集的數據。在訊飛星火醫療大模型的支持下，該解決方113.7176.1242.

108、0347.8464.5603.6761.4932.01,112.81,308.71,517.91,737.91,969.72,213.42,471.205001,0001,5002,0002,5003,000十億元CAGR2019-202342.2%2023-2033E18.2%2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 30 案可根據患者的最新健康數據或醫生的意見進行動態調整，確?；颊叩墓芾碛媱澟c其健康狀況的實時變化相匹配。對于一段時間沒有上傳其狀態的患者，醫生還可以使用公司的警報及提醒外呼系統通過多種渠道發送自動提醒，如外呼電話、短信及微信小程序。通過這一模式，1）患者可

109、在基層醫療機構或醫院接受與其病情相符的醫療服務。2）基層醫生能夠通過智能化患者管理工具，提高工作效率。3）地方衛健委可利用訊飛醫療的慢病管理統計分析工具，主動監測慢病控制率、社區慢病管理服務的主動性以及專家會診服務的頻次等關鍵指標，為區域醫療決策提供數據支持。圖圖 40:訊飛醫療慢病管理業務流程訊飛醫療慢病管理業務流程 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 41:訊飛醫療慢病管理解決方案的主要功能訊飛醫療慢病管理解決方案的主要功能 系統名稱系統名稱 功能模塊功能模塊 功能描述功能描述 家庭醫生隨訪系統 智能語音外呼 通過 AI 自動外呼，協助基層醫療機構進行復診隨訪、健康教育，提高居民健

110、康意識，并提升基層醫療服務的可及性。外呼統計分析 統計并分析外呼數據，包括通話量、短信量和接通率，以優化隨訪策略。話術搭建 基于專有 NLP 模型，通過選擇合適的單詞、短語和問題幫助生成個性化外呼腳本，引導對話流程，確保隨訪內容針對不同場景精準匹配患者需求。人工智能慢病一體化管理系統 慢病基層醫生子系統 幫助基層醫生篩查和隨訪慢病患者，并借助 AI 制定個性化的飲食和管理計劃，提高慢病管理精準度。慢病專家協同子系統 支持基層醫生與等級醫院醫生通過雙向轉診等方式協作，實現慢病管理的分級診療和遠程會診。慢病患者服務子系統 患者可上傳健康數據、查詢疾病管理建議，實現自我健康管理和醫患互動。慢病統計分

111、析子系統 衛健委可實時監測慢病控制率、社區慢病管理服務活躍度及專家會診服務頻次，優化區域慢病管理策略。資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 訊飛醫療的慢病管理解決方案在部分基層醫療機構已成功落地，并取得了顯著的臨床和管理成效。2022 年，公司在甘肅省部署了針對高血壓、糖尿病、慢性阻塞性肺病和中風等慢病管理解決方案，覆蓋全省 80 多個縣及區的約 19,000 家基層醫療機構，連接超 320 萬名老年人。在慢病管理系統的支持下，甘肅省的高血壓控制率從 51%提升至 71%，糖尿病控制率從 52%提升至 68%。該解決方案的應用顯著提升了甘肅省基層醫療機構的慢性病管理能力，推動了慢病管理的標準化

112、和數字化進程。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 31 我們認為，訊飛醫療的慢病管理解決方案為基層醫療機構提供了高效、精準的慢病管理解決方案。從智能設備監測、數據自動化分析，到 AI 驅動的個性化管理路徑優化，在提升醫療資源利用效率的同時，也降低了慢病管理的整體成本。未來，隨著國家對基層醫療數字化建設的持續推進，以及慢病管理需求的進一步增長，訊飛醫療的慢病管理解決方案有望在更多地區推廣，并持續推動基層醫療機構慢病管理模式的智能化升級。賦能醫院，提升醫院經營效率和服務質量賦能醫院，提升醫院經營效率和服務質量 人工智能在醫院的應用正在快速發展，貫穿于整個醫療服務周期的各個

113、階段，并成為提升醫院運營效率、優化醫療資源配置及增強醫生醫療能力的重要工具。AI 的核心價值在于利用少量資源實現高效率運作，從而有效緩解中國醫療體系面臨的醫療人員短缺和醫療服務供需不匹配等問題。通過 AI 技術的深度應用，醫院能夠優化運營流程，改善了患者的就醫體驗，并提高醫療服務質量。圖圖 42:人工智能在醫院的典型應用人工智能在醫院的典型應用 提升醫院運營及患者體驗提升醫院運營及患者體驗 提高醫生的醫療能力提高醫生的醫療能力 導診系統 病史采集 人工智能虛擬助手 隨訪提醒 CDSS（智醫助理、?？?CDSS、處方自動監測系統）AI 全病例質控 AI 醫學影像軟件（診斷及治療）資料來源：訊飛醫

114、療，招銀國際環球市場 在診斷前，AI 主要應用于患者導診、病史采集及在線咨詢等環節，以提升患者就醫體驗，減少不必要的線下就診及掛號錯誤。例如，人工智能導診系統利用語音識別及醫學推理技術，幫助患者精準匹配科室及醫生，同時提供醫院科室搜索、醫生預約、自我評估及健康知識教育等功能。在診治過程中，AI 通過輔助醫生進行臨床決策（即 CDSS）等，提高醫療診斷的精準度與效率。AI 語音識別技術可實現醫生語音輸入的實時轉錄，降低醫生的工作負擔，提高醫療記錄的完整性。在診斷后，AI 技術被廣泛應用于智能隨訪、患者管理及疾病監測等領域，以提高患者依從性，優化出院患者的健康管理。CDSS 作為 AI 在醫院的典

115、型應用，能夠基于患者數據進行智能分析，為醫生提供診療建議，優化治療方案。近年來，CDSS 在中國醫院市場呈現高速增長態勢。根據弗若斯特沙利文的數據，中國醫院 CDSS 市場規模從 2019 年的 2.6 億元增長至 2023 年的 4.7 億元，年復合增長率達到 16.2%，預計到 2033 年將進一步增長至 19.8 億元，2023 年至 2033 年的復合增長率為 15.5%。其中，?？?CDSS 市場增長尤為顯著，2019 年至 2023 年的年復合增長率高達 97.2%，預計?？?CDSS 市場規模在 2033 年將增長至 13.5 億元。?？?CDSS 通過分析患者數據、推薦治療方案

116、計劃，并提高醫療指南依從性，在復雜疾病的預防及治療（包括 VTE 管理及預防）方面發揮著關鍵作用。我們認為，人工智能正在重塑醫院的運營模式，推動醫療服務向更加智能、高效的方向發展。隨著 AI 技術的不斷進步，以及醫院數字化轉型的深入推進，AI 在醫療領域的應用有望進一步擴展，并成為推動醫療行業變革的核心動力。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 32 圖圖 43:中國醫院中國醫院 CDSS 市場規模市場規模 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 訊飛醫療的醫院服務業務包含智慧醫院解決方案及診療助理，構建了從全科到?？频目蓴U展解決方案，可滿足醫院診療全流程的多樣化需

117、求。截至 2024 年 6 月 30 日，訊飛醫療已服務 293 家三級醫院及二級醫院，其中包括超 40 家中國百強公立醫院。中國前五公立醫院，即北京協和醫院（口腔門診）、四川大學華西醫院、中國人民解放軍總醫院（門診及放射科）、復旦大學附屬中山醫院和上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院，均為訊飛醫療的客戶，彰顯了公司在行業中的領先地位。1H24，公司的醫院服務業務收入同比大幅增長160%至 5,873 萬元，收入占比提升至 26%。我們認為，得益于 AI 技術的快速發展，中國醫院已逐漸開啟新一輪的智能化升級進程，訊飛醫療通過 AI 賦能醫院服務，在提升醫院運營效率、優化醫生工作流程及改善患者體驗等方

118、面展現出顯著價值，醫院服務收入有望持續快速增長。2563273884044675766988269591,0921,2251,3561,5201,7251,97902004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019202120232025E2027E2029E2031E2033E醫院智醫助理醫院?？艭DSS百萬元醫院智醫助理 醫院?？艭DSS 醫院CDSS2019-20238.5%97.2%16.2%2023-2033E6.2%27.0%15.5%CAGR 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 33 圖圖 44:訊飛醫療醫院服務

119、收入及增速訊飛醫療醫院服務收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 45:訊飛醫療醫院服務收入占公司收入比訊飛醫療醫院服務收入占公司收入比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 46:2023 年中國醫院年中國醫院 CDSS 市場份額市場份額 資料來源：弗若斯特沙利文，招銀國際環球市場 智慧醫院解決方案智慧醫院解決方案 公司的智能醫院解決方案連接醫院、醫生及患者三方，貫穿診前、診中及診后的醫療全流程。圖圖 47:訊飛醫療智慧醫院解決方案業務流程訊飛醫療智慧醫院解決方案業務流程 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 82436559-47%49%160%-100%-50%0%

120、50%100%150%200%01020304050607080902021202220231H24收入YoY百萬元22%9%12%26%0%5%10%15%20%25%30%2021202220231H24百度23%惠每科技18%森億智能10%嘉和美康9%訊飛醫療4%其他36%2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 34 診前階段，診前階段，公司通過智能分診系統及病史采集系統，幫助患者精準匹配就診科室，并在患者就診前完成病史采集，提高問診效率。智能分診系統依托語音識別、醫學推理等技術，通過嵌入醫院的微信公眾號或 APP，實現智能導診、醫院科室搜索、醫生預約、自我評估及醫

121、療知識教育等功能，有效減少患者因缺乏醫學知識而掛號錯誤的情況。比如，四川大學華西醫院在微信公眾號、華醫通 APP 上嵌入訊飛醫療智能導醫導診系統，通過多輪問答幫助患者確定掛號科室，解決了患者因對疾病知識不了解而不知該掛何科室的難題。系統支持超 13,000 種癥狀和超 5,200 種疾病自查，截至 2024 年 6 月已累計使用次數超 880 萬次，服務超 532 萬人次。圖圖 48:訊飛醫療在四川大學華西醫院落地的智能分診系統和診前病史采集系統界面訊飛醫療在四川大學華西醫院落地的智能分診系統和診前病史采集系統界面 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 病史采集系統基于多輪醫療對話生成及多模態

122、交互技術，從患者主訴出發，模擬醫生問診流程，通過文字、圖片等多種形式收集患者病情信息，使患者能夠在就診前通過手機報告病史，大幅提升醫患溝通效率和問診質量。同時，就診前收集的數據亦轉化為電子病歷并上傳至醫院電子病歷系統。據公司公布，病史采集系統在四川大學華西醫院的微信公眾號和華醫通 APP 上線（覆蓋互聯網醫院）后，已累計采集 200 萬次，服務超 150 萬人次。診中階段，診中階段，公司依托智能陪診系統、iDoctor 及交互式語音助手訊錄，優化診療流程，提高醫生的工作效率。1）智能陪診系統：覆蓋從預約、醫院導航、候診、診癥、檢查、配藥到診后滿意度調查的全流程，確?；颊攉@得無縫銜接的就醫體驗，

123、簡化治療過程。2）iDoctor：是面向醫生的流動工作站，集成了患者管理、電子病歷書寫、手術排班、醫院管理、跨醫院電子病歷共享及視頻會議等功能，使醫生能夠隨時隨地管理患者信息及進行遠程協作。3）交互式語音助手訊錄：利用醫學語音識別技術，支持語音轉文本的電子病歷生成，幫助醫生減少書寫工作負擔，提高醫療文檔的完整性。該“訊錄”系統可支持超 20 種方言。診后階段，診后階段，訊飛醫療通過 AI 隨訪平臺實現自動化的患者復診提醒、患者滿意度調查及復診報告等功能。當 AI 識別到患者病情控制不佳時，可自動篩選出來并提醒醫護人員跟進處理，有效助力醫院提高患者管理效率。在四川大學華西醫院，智能隨訪系統已覆蓋

124、 17 個醫院科室及 85 個護理單元，累計服務 90.3 萬人次，出院患者隨訪覆蓋率達到 93%。該系統的應用相當于節約了 31 名醫護人員的全職隨訪工作量，有效提升了醫院的醫療服務效率。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 35 診療助理診療助理 公司的診療助理業務主要圍繞全科及?？?CDSS 工具展開，涵蓋智醫助理、?？?CDSS 及AI 全病例質控等核心模塊。其中，?？?CDSS 中的 VTE（靜脈血栓栓塞）智能防治管理系統（VTE 系統）通過與醫院的業務系統無縫整合，幫助醫院實時監控患者的基本信息和臨床數據，并依托自然語言處理（NLP）及 VTE 疾病知識庫，

125、建立 VTE 風險智能評估模型，可大幅減少醫務人員在 VTE風險評估環節的時間投入，使醫院能夠在 VTE早期階段進行及時有效的干預，降低住院患者的 VTE發病率及死亡率。截至 2024年 12月 9日，公司 VTE系統已實現智能評估超過 170 項與 VTE 相關的評估項目，AI 評估水平一致率超過 90%。此外，公司基于醫學知識圖譜、語義解析及臨床語言理解技術，推出 AI 全病例質控系統，覆蓋電子病歷書寫規范質控、診療規范性內涵質控及醫院核心制度落實情況管理，可幫助醫院確保電子病歷符合行業標準，并提高醫療文檔的質量，為醫院的醫療監管及質量控制提供有力支持。賦能醫保、疾控等政府部門，賦能醫保、

126、疾控等政府部門，推動醫推動醫療管理創新療管理創新 隨著中國醫療體系數字化轉型的加速，醫保管理和疾控防控面臨著前所未有的挑戰與機遇。一方面，醫?；鸸芾硇枰泳珳?、高效，以應對醫療資源配置不均、醫保費用管控壓力加劇等問題；另一方面，傳染病監測與防控的需求日益增長，區域管理機構亟需更智能化的工具來提升疫情預警與應急指揮能力。在此背景下，訊飛醫療構建了一系列區域平臺解決方案，包括 1）智慧醫保系統，2）智慧衛生解決方案：傳染病監測預警與應急指揮信息平臺、全民健康信息平臺解決方案及縣級醫療社區解決方案，覆蓋醫保管理、疾控防控等核心公共衛生領域，為政府管理機構及醫院提供精準、高效的智能化支持。智慧醫保

127、：精準控費，優化醫?；鸸芾碇腔坩t保：精準控費，優化醫?；鸸芾?醫?；鸬暮侠碚{配和有效監管是醫療保障體系的核心，但傳統醫保審核依賴人工操作，審核流程復雜且耗時，難以及時發現違規行為。部分醫療機構和個人可能存在過度檢查、過度治療、重復開藥等行為，導致醫?；馂E用。隨著我國推行按病種分值付費（DIP）及按疾病診斷相關分組（DRG）支付方式，醫保管理部門需要更智能化的工具來優化醫保資金使用。訊飛醫療基于人工智能技術推出的智慧醫保，圍繞醫?；鸸芾淼娜鞒?，可向醫生、醫院管理層及地方醫保局報告頻繁的不定期就診及過度的跨機構重復開藥等異?；顒?，提供理賠前提醒、理賠中提示、理賠后監管及理賠分析等功能，

128、幫助地方醫保局監測醫?；鸬氖褂们闆r，并針對異常行為采取相應干預措施，從而降低不合理的醫療支出，確保醫保資金的合理使用。智慧醫保的主要模塊包括：1）DIP 事中審核及分析：基于 DIP 模型，對醫院的醫保結算清單及患者記錄進行智能審核，通過逐項付款審計、欺詐行為檢測和醫保及基金異常使用自動檢測，識別異常醫療行為、保障每項醫療費用符合醫保支付標準。2）住院風險控制審核及分析：幫助醫保管理機構核查藥物使用是否合理、醫囑與收費項目之間是否匹配，防止濫用醫保資源。3）大規模反欺詐數據監控：通過大規模數據監測，該系統能夠精準識別疑似保險欺詐行為。4）數據驅動管理：可分析電子病歷，促進監管機構的管理。20

129、25 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 36 圖圖 49:訊飛醫療智慧醫保的業務模式訊飛醫療智慧醫保的業務模式 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 截至 2024 年 12 月 9 日，訊飛醫療的智慧醫保已在山西、云南、安徽、江蘇省落地，服務于地方醫保局、醫院及區域管理機構。智慧衛生解決方案智慧衛生解決方案：AI 驅動疾控與全民健康管理新模式驅動疾控與全民健康管理新模式 訊飛醫療打造了覆蓋傳染病監測預警及應急指揮、全民健康信息管理及縣級醫療社區管理的智慧衛生解決方案，不僅提升了疾控體系的智能化水平，也為區域管理機構提供了高效的數據采集、分析和決策支持，推動全民健康管理邁向數

130、字化和精準化。傳染病監測預警與應急指揮信息平臺傳染病監測預警與應急指揮信息平臺：精準監測，快速響應，提升公共衛生應急能力。精準監測，快速響應，提升公共衛生應急能力。近年來，全球公共衛生事件頻發，傳染病防控成為各國醫療體系的重要議題。傳統的疾控管理模式在數據采集、風險識別、疫情預警及應急響應等方面存在諸多挑戰，導致疫情防控滯后，難以及時應對突發公共衛生事件。訊飛醫療的傳染病監測預警與應急指揮信息平臺可整合包括門診電子病歷、藥店購藥數據、學校病癥和缺勤報告及實驗室檢驗報告等多模態數據，建立多層級、廣覆蓋的監測體系。通過利用時空聚類分析、流行病態勢演變預測及醫學知識圖譜深度推理技術，該平臺可快速識別

131、傳染病爆發，支持緊急應變及公共衛生調查，幫助地方衛健委、疾控中心等區域管理機構建立傳染病早期發現和預警機制。此外，此平臺還通過 AI 賦能應急指揮，提高公共衛生事件處置能力。通過提供潛在傳染病發展的可視化分析，并預測傳染病的傳播趨勢，傳染病監測預警與應急指揮信息平臺可以幫助地方衛健委和疾控中心有效整合和分配醫療資源，實現高效的疫情應對，提高傳染病防控的精準度。疫情暴發時，精準篩查易感人群、暴露人群及密切接觸者至關重要。訊飛醫療的電話機器人能輔助疾控人員快速實現大人群排查，并提供健康宣教、疫情防控指導等服務。此外，該系統還可結合自動化轉錄工具，提高現場流行病學調查的效率。2025 年年 3 月月

132、 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 37 圖圖 50:訊飛醫療訊飛醫療傳染病監測預警與應急指揮信息平臺傳染病監測預警與應急指揮信息平臺示例示例 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 目前，傳染病監測預警與應急指揮信息平臺已在湖北省、安徽省合肥市等地成功部署，并取得了顯著成效。例如，在湖北省，自 2024 年啟動省級傳染病監測預警與應急指揮平臺建設以來，該平臺已完成 440 萬重點人群的電話隨訪，識別出 1.5萬名發熱患者和 1.5萬例流行病學史陽性案例，效率是人工篩查的 20 倍，極大提升了疾控中心的工作效率和傳染病防控的質量。在合肥市，訊飛醫療與合肥市疾病預防控制中心共建合肥市傳染病多點觸

133、發智慧化預警系統已覆蓋超 1,400 家基層醫療機構和 18 家公立二三級醫院，并接入超 4,100 家藥店和 2,520 所學校、市醫保及 13 家第三方實驗室的數據，構建了一個覆蓋全市的疫情監測網絡。截至 2024 年 10 月底，該系統已累計監測 2.1 億人次，并成功支持 11 次疾控早期干預，有效遏制疫情發展，癥候群監測預警的正確率提升至 86.8%。全民健康信息平臺全民健康信息平臺解決方案：統一數據平臺，推動健康檔案數字化解決方案：統一數據平臺，推動健康檔案數字化 訊飛醫療的全民健康信息平臺支持多元數據采集、存儲及共享，并提供電子健康記錄（EHR）及人口統計數據庫管理、醫療檢查結果

134、互認、醫生預約等多項功能。該平臺旨在幫助區域管理機構建立和管理完整的個人健康檔案基礎設施，實現居民健康信息的規范化管理，并提高區域管理機構及各級醫療機構的信息化水平及互聯互通能力。區域管理機構還可利用該平臺進行數據挖掘，輔助決策。截至 2024 年 12 月 9 日，訊飛醫療已在安徽、云南、湖南、江蘇四省建立了地市級全民健康信息平臺，助力區域管理機構實現醫療數據的高效整合和智能化管理?？h級醫療社區縣級醫療社區解決方案：推動分級診療，實現縣域醫療資源共享解決方案：推動分級診療，實現縣域醫療資源共享 訊飛醫療的縣級醫療社區解決方案旨在推動分級診療制度的實施，提升縣域醫療資源的管理效率。該解決方案幫

135、助縣級衛健委和基層醫療機構建立標準化數據基礎設施，實現縣內醫院和基層醫療機構之間的信息共享，達到縣內一體化管理，推動縣域醫療資源的有效整合。此外，公司的解決方案還可用于跟蹤醫療資源、醫療服務、公共醫療、醫療保險及用藥管理等方面的關鍵指標，幫助地方衛健委實現縣域醫療體系的精細化管理。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 38 圖圖 51:訊飛醫療訊飛醫療縣級醫療社區解決方案縣級醫療社區解決方案示例示例 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 訊飛醫療的區域管理平臺解決方案業務的主要付費方是各地衛健委、醫保局等區域管理機構。由于醫療領域行業整頓持續推進，疊加地方的財政壓力，1

136、H24 區域管理機構的采購活動有所放緩，公司來自區域管理平臺解決方案業務的收入同比減少 54%。但據公司披露，2024 年 1-11 月，公司區域管理平臺解決方案已簽訂的合約 48 個，合約金額 1.2 億元，相較 2023 年 1-11 月的 16 個合約和 6,020 萬元的合約金額均有大幅增長，表明公司的區域管理平臺解決方案的需求依舊較為旺盛。我們認為，隨著醫療體系智能化進程的加速，訊飛醫療的區域管理平臺解決方案有望進一步拓展至更廣泛的區域市場，實現穩健增長。圖圖 52:訊飛醫療區域管理平臺解決方案收入及增速訊飛醫療區域管理平臺解決方案收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 智

137、能助聽器助力智能助聽器助力 C 端滲透端滲透 隨著中國人口老齡化進程的加速，聽力損失問題正日益成為社會關注的健康議題。據弗若斯特沙利文預測，2030年，中國患有致殘性聽力損失的中老年人數量將由 2023年的4,730萬人增長至 5,360 萬人，年復合增長率為 1.8%。盡管 2023 年中國助聽器行業的市場規模已超過 70 億元，但由于聽力損失治療成本較高，以及患者接觸專業聽力服務和助聽器產品的機會有限，中國助聽器的普及率與發達國家相比仍然較低。我們認為，隨著技術進步和市場認知的提升，助聽器的滲透率有望持續增長。人工智能助聽器的興起，使得聽力損失患者能夠以更實惠的價格獲得高性能的助聽產品，有

138、望進一步推動市場擴張。此外，傳統助聽器主要依賴線下專業聽力中心進行驗配和銷售，而當前，天貓、京東等電商平臺的普429311721121%25%-54%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202021202220231H24智慧衛生解決方案智慧醫保YoY百萬元 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 39 及，使得助聽器的購買更加便捷，進一步推動了行業的市場擴展。根據天貓健康聯合北京聽力協會、索諾瓦集團發布中國老年人群聽力損失與助聽器應用調研，2024 年線上助聽器市場規模占比預計從 2021 年的

139、16%增長至 21%。2024 年，訊飛醫療與博音聽力攜手推出了“線上選購、線下驗配”的 O2O 創新服務模式。用戶通過線上平臺選購心儀的科大訊飛助聽器后，可輕松預約博音聽力的專業驗配服務。傳統助聽器主要依賴聲音放大來幫助用戶聽清聲音，但在復雜聽覺環境下，如嘈雜的公共場所或多人交談場景，傳統助聽器難以有效降低背景噪音，從而影響用戶的溝通體驗。相比之下，人工智能助聽器（AI 助聽器）利用先進的算法及實時聲音處理技術，能夠智能識別聲音環境，動態調整降噪水平，為用戶提供更清晰、更自然的聆聽體驗。此外，AI 助聽器以軟件為中心，支持遠程升級和優化，用戶無需更換硬件即可獲得性能提升，從而降低長期使用成本

140、因此，AI 助聽器成為聽力損失患者更具吸引力的選擇。訊飛醫療已推出多個系列的助聽器產品，包括優享版、悅享版和尊享版，并于 2024 年 4 月推出新系列助聽器星系列（包括星耀版和星河版），通過多元化產品布局，覆蓋不同聽力損失人群。星系列助聽器采用耳背式設計，并搭載升級的場景識別系統技術，由訊飛星火醫療大模型賦能，支持智能降噪、聲音調節和處理、嘯叫抑制、自主聽力測試、輔助字幕等功能，同時通過低音訊延遲技術和雙麥克風定向拾音器，有效消除音質失真，去除環境雜音，提升聽覺舒適度和言語理解度。星系列助聽器還搭載了“星火智能驗配師”，依托訊飛星火大模型的核心能力，可隨時隨地響應用戶的聽力需求，通過多輪對話

141、，收集更精細的聽力問題、音質及降噪參數，從而進行智能化的參數調配，為用戶帶來更真實、更清晰的聲音。圖圖 53:訊飛醫療的助聽器產品訊飛醫療的助聽器產品 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 訊飛醫療通過 AI 賦能醫療器械產品，進一步拓展 C 端業務，提升個人客戶覆蓋范圍。除助聽器外，公司在持續豐富醫療人工智能產品矩陣，推出了 AI 助手血壓計及隧道式全自動血壓計，可實現智能遠程管理、AI 健康助手、云端存儲等功能。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 40 2022-2023 年“618”及“雙十一”期間，訊飛醫療的智能助聽器均獲得了助聽器品牌京東及天貓雙平臺銷售冠軍

142、，2024 年“618”期間，訊飛醫療的智能助聽器獲得了助聽器品牌天貓平臺銷售冠軍。得益于助聽器線上銷售的亮眼表現，公司的醫療器械產品收入保持強勁增長。1H24，醫療器械產品收入同比增長 59%，收入占比提升至 12%。我們認為，隨著 AI 技術的持續發展和消費者健康意識的提升，訊飛醫療有望延續在 C 端市場的品牌競爭優勢，To C 業務持續快速增長。圖圖 54:訊飛醫療器械產品收入及增速訊飛醫療器械產品收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 55:訊飛醫療器械產品收入占比訊飛醫療器械產品收入占比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 賦能賦能醫學醫學影像影像服務，服務，構建智

143、能醫療生態構建智能醫療生態 醫學影像是臨床診斷的重要依據之一，廣泛應用于放射科、腫瘤科、心血管科等多個臨床?？?。隨著醫療科技的進步和數字化轉型的推進，影像數據的存儲、共享及遠程診斷需求不斷增長。傳統的影像存儲方式存在數據孤島、重復檢查、資源浪費等問題，導致醫療資源利用效率低下，患者就醫成本上升。影像云的建設能夠有效促進醫療影像數據的標準化、共享及智能化應用，在優化醫療資源配置、提升醫療服務效率、助力分級診療體系建設、降低患者就醫成本等方面發揮重要作用。國家衛健委 2023 年印發的全國醫療衛生機構信息互通共享三年攻堅行動方案提出要全面推動醫學檢查檢驗結果互通共享，到 2025 年底，全國所有二

144、級公立醫院要實現檢查檢驗結果跨機構調閱，并提出有條件的省份建成省級“影像云”。2024 年，國家衛健委印發關于進一步推進醫療機構檢查檢驗結果互認的指導意見，提出到 2025 年底，各緊密型醫聯體（含城市醫療集團和縣域醫共體）實現醫聯體內醫療機構間全部項目互認，各地市域內醫療機構間互認項目超過 200 項。到 2027 年底，各省域內醫療機構間互認項目超過300 項；京津冀、長三角、成渝等區域內醫療機構互認項目數超過 200 項。到 2030 年，全國基本實現常見檢查檢驗結果跨區域、跨醫療機構共享互認。強調要通過建立檢查檢驗結果數據庫、“數字影像”或“影像云”等方式，在保障數據安全的前提下，實現

145、區域內跨機構共享調閱。2025 年政府工作報告中繼續強調推進醫療機構檢查檢驗結果互認。政策層面的推動，為影像云行業提供了明確的發展方向，并加速了影像數據互聯互通的落地進程。訊飛醫療的影像云平臺提供數字影像、遠程會診、影像解讀、AI 輔助診斷等服務，為醫療機構提供了一站式的影像解決方案。安徽省是訊飛醫療影像云平臺的主要落地省份。自2016 年起，安徽省就通過“政府主導、專家參與、企業運營”開始建設影像云平臺，融合了數據獲取、存儲、治理、調閱等功能，為居民、醫生和醫療機構提供全面的遠程影像、數字影像等服務。截至 2024 年 12 月，安徽省影像云平臺已接入 1,971 家醫療機構，公立66532

146、82%732%59%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01020304050602021202220231H24收入YoY百萬元2%1%9%12%0%2%4%6%8%10%12%14%2021202220231H24 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 41 醫療機構接入率 100%，累計遠程影像會診超 830萬次，服務醫生患者超 7,000萬人次，影像數據歸檔量超 1 億例，日均新增影像數據超 10 萬例。圖圖 56:訊飛醫療影像云平臺業務流程訊飛醫療影像云平臺業務流程 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 依托安徽省影像云的深度應

147、用，訊飛醫療積累了海量醫學影像數據、臨床經驗及 AI 算法，為醫學影像大模型的研發提供了強大支持。2024 年 10 月，訊飛醫療聯合安徽省衛健委和認知智能全國重點實驗室，基于訊飛星火醫療大模型推出全譜系多模態醫學影像大模型，構建“智能質控-智能診斷-智能讀片”全流程 AI 影像解決方案，進一步反哺公司的影像云平臺，提升其智能化水平。目前，智能影像質控已覆蓋 70%以上檢查，包含 12 個檢查項目，可幫助影像技師快速評估圖像質量，及時糾正檢查問題，其核心能力優于單專家質控，與多專家質控相當，并在安徽省 100 多家三級醫院取得應用。智能診斷在胸片領域已取得臨床應用評估，可幫助影像醫師快速生成診

148、斷報告，AI 報告生成結果比傳統影像醫生書寫的原始報告更全面、準確、專業。智能讀片可接入醫學影像大模型，通過相關問答，幫助臨床醫師制定診療方案。訊飛醫療影像云業務收入快速增長，1H24 收入同比增長 266%，收入占比大幅提升至 20%。我們認為，雖然目前中國醫學影像云市場較為分化，大多數醫院選擇影像云建設時首要考慮的是本地化和個性化服務，但一方面，國家政策持續推動各級醫療機構的影像云和影像數據的基礎設施建設，訊飛醫療有望持續受益于行業擴容；另一方面，訊飛醫療的影像云業務與智能醫院解決方案及 CDSS 業務一起構筑了完整的院內智能化生態體系，有望與醫院服務業務相互協同，快速發展。2025 年年

149、 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 42 圖圖 57:訊飛醫療影像云業務收入及增速訊飛醫療影像云業務收入及增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 58:影像云業務收入占比影像云業務收入占比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 此外，訊飛醫療還通過訊飛曉醫 APP及小程序，以及 AI自動化外呼、短信等渠道為患者提供康復計劃管理、健康監測、用藥指導、隨訪提醒等個性化健康管理服務，還可根據患者復診情況動態調整康復計劃。通過人機耦合模式，患者可全天候在線咨詢，醫生可在護理各階段提供遠程服務，提高患者依從性，提升康復效果。圖圖 59:訊飛醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務流程訊飛

150、醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務流程 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 目前，訊飛曉醫 APP尚未貢獻收入，公司的智慧醫院患者服務與診后管理業務主要是 To B to C 模式，由患者先向醫院支付相關費用，再由醫院向公司支付相關的服務費。1H24，智慧醫院患者服務與診后管理業務收入同比大幅增長 110%，收入占比提升至 9%。5123946138%220%266%0%50%100%150%200%250%300%051015202530354045502021202220231H24收入YoY百萬元1%3%7%20%0%5%10%15%20%25%2021202220231H24 202

151、5 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 43 圖圖 60:訊飛醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務收入及訊飛醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務收入及增速增速 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 61:訊飛醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務收入訊飛醫療智慧醫院患者服務與診后管理業務收入占比占比 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 21184321-13%136%110%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354045502021202220231H24收入YoY百萬元6%4%8%9%0%1%2%3%4%5%6%7%8

152、%9%10%2021202220231H24 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 44 盈盈利預測利預測 預計預計 2023-26 年收入復合增速年收入復合增速 36.9%我們預計To B及To C業務，即醫院服務和患者服務將繼續成為訊飛醫療的增長驅動因素。我們預計訊飛醫療 2023-26 年將實現 36.9%的收入年復合增長率，2024E/2025E/2026E的收入將達到 7.3/10.2/14.3 億元?？紤]到宏觀環境及地方財政壓力的影響，我們預計 2024 年訊飛醫療的 G 端業務，即基層醫療服務和區域管理平臺解決方案收入增長將承壓。然而，隨著國家各項化債政策

153、的推進，地方財政壓力逐步緩解，疊加國家對基層醫療機構的持續大力支持，我們預計基層醫療服務和區域管理平臺解決方案業務將在 2025 年復蘇并保持穩健增長。我們預計公司的基層醫療服務在 2024E/2025E/2026E的收入將分別同比變化-3.8%/15.0%/10.0%至 2.3/2.7/2.9億元。區域管理平臺解決方案的收入將分別同比變化-5.6%/15.0%/10.0%至 1.1/1.3/1.4億元。我們預計訊飛醫療有望持續受益于醫院智能化轉型的浪潮，醫院服務將實現迅猛增長，在2024E/2025E/2026E 的收入將分別同比增長 104.7%/70.0%/65.0%至 1.3/2.3/

154、3.7 億元。公司的患者服務業務受益于助聽器等 C 端產品的銷售放量，以及影像云和診后管理服務也有望實現快速增長。我們預計公司患者服務業務的收入在 2024E/2025E/2026E 將分別同比增長 86.5%/60.0%/55.0%至 2.5/4.0/6.2 億元。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 45 圖圖 62:公司收入預測（公司收入預測（2021-2026E）-按業務板塊按業務板塊（人民幣百萬元）（人民幣百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 基層醫療服務 216 298 240 231 265 292 YoY 38.27%

155、-19.56%-3.79%15.00%10.00%醫院服務 82 43 65 133 226 373 YoY -47.19%49.27%104.68%70.00%65.00%患者服務 32 37 135 251 402 623 YoY 14.28%265.43%86.47%60.00%55.00%區域平臺解決方案 42 93 117 110 127 139 YoY 121.09%24.85%-5.55%15.00%10.00%總收入總收入 372 472 556 725 1,020 1,427 YoY 26.69%17.86%30.38%40.68%39.92%資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球

156、市場預測 圖圖 63:公司收入預測（公司收入預測（2021-2026E）資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場預測 圖圖 64:公司毛利率預測（公司毛利率預測（2021-2026E）資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場預測 公司的銷售成本主要包括人力成本、軟硬件采購成本、交付實施費用和無形資產攤銷。隨著公司各項業務的模式成熟和標準化水平提高，以及業務運營規模的擴大，我們預計公司的毛利率將持續提升。我們預計公司的毛利率在 2024E/2025E/2026E 將分別達到 57.1%/58.1%/59.1%。得益于公司業務的快速增長，我們預計公司各項費用率均將持續下降。預計 2024E-2026E的歸

157、母凈虧損規模將持續縮窄，2024E/2025E/2026E 的歸母凈虧損將分別為 1.8/1.1/0.4億元，歸母凈虧損率分別為 25.5%/10.4%/3.0%。我們預計 2026E，剔除公司股份支付費用影響后的經調整凈利潤將轉正。216298240231265292429311711012713982436513322637332371352514026233724725567251,0201,42727%18%30%41%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%03006009001,2001,5002021202220232024E2025E2026E基層醫療服務

158、區域平臺解決方案醫院服務患者服務YoY百萬元50%49%57%57%58%59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024E2025E2026E 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 46 圖圖 65:公司費用率預測（公司費用率預測（2021-2026E）資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場預測 圖圖 66:公司歸母凈利潤預測（公司歸母凈利潤預測（2021-2026E）資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場預測 圖圖 67:公司盈利預測公司盈利預測 人民幣人民幣 百萬元百萬元 2021 2022 2023 2024E

159、 2025E 2026E 營業收入營業收入 372 472 556 725 1,020 1,427 年同比增長率 26.7%17.9%30.4%40.7%39.9%營業成本-185-241-241-311-427-584 占營收比重-49.6%-51.1%-43.4%-42.9%-41.9%-40.9%毛利 188 231 315 414 593 843 毛利率 50.4%48.9%56.6%57.1%58.1%59.1%銷售費用-91-160-163-196-255-328 銷售費用率-24.3%-33.9%-29.3%-27.0%-25.0%-23.0%管理費用-69-109-113-13

160、1-168-214 管理費用率-18.6%-23.2%-20.2%-18.0%-16.5%-15.0%研發費用-160-242-264-290-357-428 研發費用率-43%-51%-47%-40%-35%-30%其他收入 31 44 49 56 66 81 占營收比重 8.4%9.3%8.7%7.7%6.5%5.7%其他收入及收益-0 3 1 0 0 0 占營收比重 0.2%-1.1%-0.3%0.0%0.0%0.0%預期信貸虧損模型下的減值虧損（扣除撥回）-1-9-6 0 0 0 占營收比重-0.3%-3.7%-2.0%0.0%0.0%0.0%上市開支-6-1-4-68 0 0 占營收

161、比重 6.9%0.9%2.4%34.7%0.0%0.0%財務成本-3-1-1-3-3-5 占營收比重 3.2%0.4%0.7%1.8%1.4%1.4%稅前利潤-111-244-187-217-125-51 稅前利潤率-29.8%-51.7%-33.6%-30.0%-12.2%-3.6%所得稅抵免 22 36 33 33 19 8 凈利潤凈利潤-89-209-154-185-106-43 少數股東損益-6-19-9 0 0 0 歸屬于上市公司股東的凈利潤歸屬于上市公司股東的凈利潤-84-189-145-185-106-43 凈利潤率-22.5%-40.1%-26.0%-25.5%-10.4%-3

162、.0%經調整經調整凈利潤凈利潤-48-111-57-24-13 50 經調整凈利潤率-13.0%-23.4%-10.2%-3.2%-1.2%3.5%資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場預測 43%51%47%40%35%30%24%34%29%27%25%23%19%23%20%18%17%15%0%10%20%30%40%50%60%2021202220232024E2025E2026E研發費用率銷售費用率管理費用率-84-189-145-185-106-43-22.5%-40.1%-26.0%-25.5%-10.4%-3.0%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%

163、-5%0%-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002021202220232024E2025E2026E歸母凈利潤NPM百萬元 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 47 圖圖 68:招銀國際與市場預測對比招銀國際與市場預測對比 招銀國際環球市場預測招銀國際環球市場預測 市場預測市場預測 差值差值(%)人民幣人民幣 百萬元百萬元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 營業收入 725 1,020 1,427 756 1,083 1,525-4.1%-5.8%-6.4%

164、毛利 414 593 843 435 632 906-4.8%-6.2%-6.9%歸母凈利潤-185-106-43-104-64 14 NA NA NA 基本每股收益(元)-1.53-0.88-0.36-0.86-0.53 0.11 NA NA NA 毛利率 57.14%58.14%59.08%57.57%58.40%59.40%-0.43 ppt-0.26 ppt-0.32 ppt 凈利潤率-25.47%-10.38%-3.03%-13.78%-5.95%0.92%-11.69 ppt-4.43 ppt-3.94 ppt 資料來源：彭博，招銀國際環球市場預測 2025 年年 3 月月 21

165、日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 48 估值估值 首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級，目標價評級，目標價 170.56 港港元元 公司首次覆蓋訊飛醫療，給予“買入”評級。受益于良好的政策環境，我們預期醫療 AI 行業將在未來快速發展，考慮到訊飛醫療在 AI 醫療領域的領先地位，我們看好公司的高成長性。因此，我們基于 P/S 估值法，參考可比公司，給予 13 倍 2026E PS，目標價為 170.56 港元。圖圖 69:同業同業估值對比估值對比 當前股價當前股價 市值市值 收入收入(百萬美元百萬美元)收入同比增速收入同比增速(%)PS（x）公司公司 代碼代碼 評級評級(LC)（百萬（百萬美元

166、）美元）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美美股市場股市場 Tempus AI TEM US 未評級 49.9 8,588 1,237 1,556 78%26%6.9 5.5 Doximity Inc DOCS US 未評級 62.4 11,714 566 636 19%12%20.7 18.4 Veeva Systems Inc VEEV US 未評級 237.0 38,471 2,725 3,050 16%12%14.1 12.6 Salesforce CRM US 未評級 280.8 269,801 37,954 40,845 9%8%7.1 6.6

167、 Recursion Pharmaceuticals RXRX US 未評級 6.8 2,750 87 131 28%51%31.7 21.0 平均平均 30%22%16.1 12.8 港股港股市場市場 醫脈通 2192 HK 未評級 1,392 14.8 97 122 28%26%14.3 11.3 晶泰控股 2228 HK 買入 3,497 6.8 61 106 73%72%56.5 32.8 醫渡科技 2158 HK 未評級 946 6.9 109 123-5%13%8.6 7.7 國新健康 000503 CH 未評級 1,736 12.8 69 85 23%23%25.4 20.6 衛

168、寧健康 300253 CH 未評級 3,597 11.9 546 643 16%18%6.7 5.7 創業慧康 300451 CH 未評級 1,529 7.1 273 308 13%13%5.6 5.0 平均平均 24%27%19.5 13.8 整體平均整體平均 18.0 13.4 資料來源：彭博，招銀國際環球市場預測，截至 2025 年 3 月 18 日收盤 投資風險投資風險 （1）區域擴張及市場拓展不及預期；（2）宏觀或行業環境變化對醫院采購需求造成負面影響；（3）醫療 AI 應用需求不及預期；（4）醫療 AI 市場競爭加劇風險。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明

169、 49 附錄：公司資料附錄：公司資料 圖圖 70:主要股東（截至主要股東（截至 2024 年年 12 月月 30 日）日）股東股東 持股比例持股比例 備注備注 科大訊飛 49.42%A 股上市公司 合肥正昇信息科技合伙企業（有限合伙）16.11%公司的員工持股平臺之一 安徽科訊創業投資基金合伙企業（有限合伙）14.43%GP 為科訊睿進，LP 為安徽投資、訊飛投資、天正投資和徐景明。安徽投資為安徽省人民政府全資擁有的安徽省信?？毓杉瘓F全資子公司，天正投資為招商局實業全資子公司。資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 71:管理層名單（截至管理層名單（截至 2024 年年 12 月月 30

170、日）日）姓名姓名 年齡年齡 職位職位 劉慶峰 51 非執行董事、董事長 陶曉東 51 執行董事、總經理 錢金平 39 財務總監 劉偉 45 董事會秘書 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 圖圖 72:公司股權架構公司股權架構 資料來源：訊飛醫療，招銀國際環球市場 注：數據截至 2024 年 12 月 30 日 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 50 財務分析財務分析 損益表損益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日（百萬人民幣）日（百萬人民幣）銷售收入銷售收入 372 472 556 725 1,

171、020 1,427 銷售成本(185)(241)(241)(311)(427)(584)毛利潤毛利潤 188 231 315 414 593 843 銷售費用(91)(160)(163)(196)(255)(328)行政費用(69)(109)(113)(131)(168)(214)研發費用(160)(242)(264)(290)(357)(428)其他收入 31 44 49 56 66 81 其他盈虧(0)3 1 0 0 0 利息支出(3)(1)(1)(3)(3)(5)其他(7)(10)(10)(68)0 0 稅前利潤稅前利潤 (111)(244)(187)(217)(125)(51)所得稅

172、22 36 33 33 19 8 稅后利潤稅后利潤 (89)(209)(154)(185)(106)(43)非控股權益(6)(19)(9)0 0 0 歸母歸母凈利潤凈利潤 (84)(189)(145)(185)(106)(43)調整后凈利潤調整后凈利潤 (48)(111)(57)(24)(13)50 資產負債表資產負債表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日（百萬人民幣）日（百萬人民幣）流動資產流動資產 727 652 853 1,280 1,341 1,515 現金與現金等價物 434 163 143 540 372 243

173、質押/受限制銀行存款 4 4 6 7 8 9 應收賬款 177 305 533 546 741 997 存貨 32 47 74 77 103 138 以公允價值計入損益的資產 0 85 25 25 25 25 其他流動資產 59 31 65 65 65 65 合同資產 20 16 8 20 28 39 非流動資產非流動資產 287 378 384 429 477 544 物業及廠房及設備（凈額）8 10 14 17 20 23 使用權資產 3 1 2 1 1 1 遞延稅項 43 75 106 106 106 106 無形資產 205 166 158 151 143 135 商譽 24 24 2

174、4 24 24 24 其他非流動資產 3 102 81 131 184 256 總資產總資產 1,014 1,030 1,238 1,709 1,818 2,060 流動負債流動負債 488 603 671 777 898 1,089 短期債務 77 0 88 138 138 188 應付賬款 187 311 380 426 526 640 其他流動負債 172 265 163 163 163 163 租賃負債 2 1 1 1 1 1 合同負債 50 27 40 50 70 98 非流動負債非流動負債 29 26 17 17 17 17 長期債務 8 8 0 0 0 0 其他非流動負債 21

175、18 17 17 17 17 總負債總負債 517 630 688 794 915 1,106 股本 37 111 114 121 121 121 儲備 390 230 385 743 731 781 股東權益總額股東權益總額 497 400 550 915 903 953 少數股東權益 70 59 51 51 51 51 總負債和股東權益總負債和股東權益 1,014 1,030 1,238 1,709 1,818 2,060 2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 51 現金流量表現金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年

176、結 12 月月 31 日（百萬人民幣）日（百萬人民幣）經營現金流經營現金流 稅前利潤稅前利潤 (111)(244)(187)(217)(125)(51)折舊攤銷 37 54 42 41 41 41 稅款 4(0)0 33 19 8 營運資金變化(45)(59)(292)(22)(160)(233)其他 63 135 123 116 118 120 凈經營現金流凈經營現金流 (53)(114)(314)(50)(108)(116)投資現金流投資現金流 資本開支(6)(6)(11)(10)(10)(10)其他(52)(88)11(45)(47)(48)凈投資現金流凈投資現金流 (58)(93)0(

177、55)(57)(58)融資現金流融資現金流 凈借貸 77(77)88 50 0 50 發行股票所得現金 390 10 210 524 0 0 其他(22)3(5)(71)(3)(5)凈融資現金流凈融資現金流 445(64)293 503(3)45 凈現金流變動凈現金流變動 年初現金 100 434 163 143 540 372 匯率變動 0 0 0 0 0 0 年末現金年末現金 434 163 143 540 372 243 增長率增長率 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日日 銷售收入 na 26.7%17.9%30.4%4

178、0.7%39.9%毛利潤 na 22.9%36.4%31.7%43.1%42.2%盈利能力比率盈利能力比率 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日日 毛利率 50.4%48.9%56.6%57.1%58.1%59.1%調整后凈利潤率(13.0%)(23.4%)(10.2%)(3.2%)(1.2%)3.5%股本回報率 na(42.2%)(30.5%)(25.2%)(11.6%)(4.7%)資產負債比率資產負債比率 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日日 凈負債/股東權

179、益比率（倍）(0.7)(0.4)(0.1)(0.4)(0.3)(0.1)流動比率（倍）1.5 1.1 1.3 1.6 1.5 1.4 應收賬款周轉天數 na na na na na na 存貨周轉天數 na na na na na na 應付帳款周轉天數 na na na na na na 估值指標估值指標 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年結年結 12 月月 31 日日 市盈率 ns ns ns ns ns ns 市盈率（攤?。﹏a na na na na na 市帳率 24.9 36.8 26.8 17.5 17.7 16.8 市現率 na na n

180、a na na na 股息（%）0.0 0.0 0.7 0.0 0.0 0.0 企業價值/銷售額 40.6 32.4 27.7 20.8 14.9 10.8 企業價值/EBITDA-203.2 -79.6 -105.3 -82.8 -173.8 -1222.5 企業價值/EBIT-135.8 -62.1 -81.8 -67.6 -118.6 -288.8 資料來源：公司資料及招銀國際環球市場。預測注釋：現金凈額計算包括金融資產。2025 年年 3 月月 21 日日 敬請參閱尾頁之免責聲明 52 免責聲明及披露免責聲明及披露 分析員聲明分析員聲明 負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員，就本報告

181、所提及的證券及其發行人做出以下聲明：（1）發表于本報告的觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點；（2）他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點并無直接或間接關系。此外，分析員確認，無論是他們本人還是他們的關聯人士（按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義）（1）并沒有在發表研究報告 30日前處置或買賣該等證券；（2）不會在發表報告 3 個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券；（3）沒有在有關香港上市公司內任職高級人員；（4）并沒有持有有關證券的任何權益。招銀國際環球市場或其關聯機構曾在過去招銀國際環球市場或其關聯機構曾在過去 1212 個月內與本報告內所

182、提及發行人有投資銀行業務的關系。個月內與本報告內所提及發行人有投資銀行業務的關系。招招銀國際環球市場投資評級銀國際環球市場投資評級 買入買入:股價于未來 12 個月的潛在漲幅超過 15%持有持有:股價于未來 12 個月的潛在變幅在-10%至+15%之間 賣出賣出:股價于未來 12 個月的潛在跌幅超過 10%未評級未評級:招銀國際證券并未給予投資評級 招銀國際環球市場招銀國際環球市場行業投資評級行業投資評級 優于大市優于大市 :行業股價于未來12 個月預期表現跑贏大市指標 同步大市同步大市 :行業股價于未來12 個月預期表現與大市指標相若 落后大市落后大市 :行業股價于未來 12 個月預期表現跑

183、輸大市指標 招銀國際環球市場有限公司 地址地址:香港中環花園道香港中環花園道 3 3 號冠君大廈號冠君大廈 4545 樓樓 電話電話:(852)3900 0888:(852)3900 0888 傳真傳真:(852)3900 0800:(852)3900 0800 招銀國際環球市場有限公司招銀國際環球市場有限公司(“招銀國際環球市場招銀國際環球市場”)為招銀國際金融有限公司之全資附屬公司為招銀國際金融有限公司之全資附屬公司 (招銀國際金融有限公司為招商銀行之全資附屬公司招銀國際金融有限公司為招商銀行之全資附屬公司)重要披露重要披露 本報告內所提及的任何投資都可能涉及相當大的風險。報告所載數據可能

184、不適合所有投資者。招銀國際環球市場不提供任何針對個人的投資建議。本報告沒有把任何人的投資目標、財務狀況和特殊需求考慮進去。而過去的表現亦不代表未來的表現，實際情況可能和報告中所載的大不相同。本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證，并可能會受目標資產表現以及其他市場因素影響。招銀國際環球市場建議投資者應該獨立評估投資和策略，并鼓勵投資者咨詢專業財務顧問以便作出投資決定。本報告包含的任何信息由招銀國際環球市場編寫，僅為本公司及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士提供的參考數據。報告中的信息或所表達的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請，亦不構成任何投資、法律、會計或稅務方

185、面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保。我們不對因依賴本報告所載資料采取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤、疏忽、違約、不謹慎或各類損失或損害承擔任何的法律責任。任何使用本報告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔風險。本報告基于我們認為可靠且已經公開的信息，我們力求但不擔保這些信息的準確性、有效性和完整性。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整，且不承諾作出任何相關變更的通知。本公司可發布其它與本報告所載資料及/或結論不一致的報告。這些報告均反映報告編寫時不同的假設、觀點及分析方法?？蛻魬撔⌒淖⒁獗緢蟾嬷兴峒暗那罢靶?/p>

186、預測和實際情況可能有顯著區別，唯我們已合理、謹慎地確保預測所用的假設基礎是公平、合理。招銀國際環球市場可能采取與報告中建議及/或觀點不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關聯機構可能持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并不時自行及/或代表其客戶進行交易或持有該等證券的權益，還可能與這些公司具有其他投資銀行相關業務聯系。因此，投資者應注意本報告可能存在的客觀性及利益沖突的情況，本公司將不會承擔任何責任。本報告版權僅為本公司所有，任何機構或個人于未經本公司書面授權的情況下，不得以任何形式翻版、復制、轉售、轉發及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關證券法規。如需索取更多有關證券的信息，請與

187、我們聯絡。對于接收此份報告的英國投資者 本報告僅提供給符合(I)不時修訂之英國 2000 年金融服務及市場法令 2005 年(金融推廣)令(“金融服務令”)第 19(5)條之人士及(II)屬金融服務令第 49(2)(a)至(d)條(高凈值公司或非公司社團等)之機構人士，未經招銀國際環球市場書面授權不得提供給其他任何人。對于接收此份報告的美國投資者 招銀國際環球市場不是在美國的注冊經紀交易商。因此，招銀國際環球市場不受美國就有關研究報告準備和研究分析員獨立性的規則的約束。負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員，未在美國金融業監管局（“FINRA”）注冊或獲得研究分析師的資格。分析員不受旨在確保分

188、析師不受可能影響研究報告可靠性的潛在利益沖突的相關FINRA 規則的限制。本報告僅提供給美國 1934 年證券交易法(經修訂)規則 15a-6 定義的“主要機構投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協議不得將本報告分發或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據本報告中提供的信息進行任何買賣證券交易，都應僅通過美國注冊的經紀交易商來進行交易。對于在新加坡的收件人 本報告由 CMBI(Singapore)Pte.Limited（CMBISG）（公司注冊號 201731928D）在新加坡分發。CMBISG 是在財務顧問法案（新加坡法例第 110 章）下所界定，并由新加坡金融管理局監管的豁免財務顧問公司。CMBISG 可根據財務顧問條例第 32C 條下的安排分發其各自的外國實體，附屬機構或其他外國研究機構篇制的報告。如果報告在新加坡分發給非證券與期貨法案（新加坡法例第 289 章）所定義的認可投資者，專家投資者或機構投資者，則 CMBISG 僅會在法律要求的范圍內對這些人士就報告內容承擔法律責任。新加坡的收件人應致電（+65 6350 4400）聯系 CMBISG，以了解由本報告引起或與之相關的事宜。