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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/23 公司研究|工業|資本貨物 證券研究報告 運機集團運機集團(001288)公司研究報告公司研究報告 2025 年 03 月 26 日 訂單旺盛構建基本盤，數智轉型拓寬天花板訂單旺盛構建基本盤，數智轉型拓寬天花板 運機集團運機集團公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 Table_Summary 報告要點：報告要點：公司簡介：公司簡介：輸送機行業領先企業，力拓全球市場輸送機行業領先企業，力拓全球市場 運機集團是中國物料輸送系統解決方案的供應商，主要從事以帶式輸送機為主的節能環保型輸送機械成套設備的研發、設計、生產和銷售。公司主要產品包括通用帶式輸送機、管狀帶

2、式輸送機、水平轉彎帶式輸送機、逆止裝置、驅動裝置等。產品涉及電力、鋼鐵、煤炭、交通、化工、冶金、石油、建材等領域，并出口東南亞、非洲、澳洲、美洲等地區，現已成為國內散料輸送機械設計制造方面的領軍者之一。2024 年 Q1-3 公司分別實現營收/凈利潤 8.68/0.84 億元，同比分別增長 35.22%/20.56%。行業概況：行業概況：輸送機行業繁榮，下游行業需求旺盛輸送機行業繁榮，下游行業需求旺盛 伴隨國家政策的支持和下游需求的增長，中國帶式輸送機械行業市場規模預計從 2019年的 224 億元增加到 2023 年的 286 億元。從參與者來看，據中國重型機械工業年鑒，前五大玩家 2022

3、 年合計營收約 51 億元，利潤率均在 10%以內，海外營收增長空間廣闊。伴隨建材、電力、港口等生產運輸過程中高度依賴輸送機行業的平穩增長以及對環保和運輸效率的要求日益提高，輸送機市場有望進一步增長。公司亮點：公司亮點：數智化轉型降本增效，海外市場景氣旺盛數智化轉型降本增效，海外市場景氣旺盛 技術層面，公司持續加碼研發，投入持續增長，引進日本、美國等國際先進技術的同時積極與國內高校合作獲得專項資金支持，產品技術達到了國內先進水平。訂單層面，截止 24Q1 公司在手訂單達 24 億元，此外伴隨海外訂單（2024 年 9 月簽署西芒杜項目）落地，公司在手訂單屢創新高的同時也有望迎來整體盈利能力的增

4、長；產能方面，隨公司募投項目落地以及數字孿生智能輸送機生產項目的逐步投產，公司有望從上市以來的 9萬米產能快速擴張，滿足下游旺盛需求。華為合作方面，公司與華為合作推薦數智化建設，在研發、產品智能化、數字化轉型、降本增效等多個層面進行合作，子公司華運智遠于 2024 年底已簽訂西部水泥訂單，后續天花板持續抬升。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司是國內散料輸送機械設計、制造和安裝領軍企業之一，伴隨公司產能擴張疊加海外訂單持續交付，營收及盈利能力均有望進入上行通道。我們預計公司 2024-2026 年分別實現營業收入 14.17/20.50/27.29 億元，同比分別增長 34.51%/44

5、.70%/33.08%，實現歸母凈利潤 1.62/2.39/3.51 億元，同比分別增長 58.13%/48.04%/46.78%，對應 EPS 分別為 0.95/1.41/2.07 元/股，當前股價對應 PE 為 33.17/22.40/15.26 倍?？紤]到公司訂單充足保障業績平穩增長的同時有一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 全球宏觀經濟波動風險；技術創新與迭代風險；下游需求不及預期風險；賬款回收不及預期風險。附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)914.48 1053

6、.46 1417.01 2050.38 2728.55 收入同比(%)16.06 15.20 34.51 44.70 33.08 歸母凈利潤(百萬元)86.26 102.29 161.75 239.45 351.46 歸母凈利潤同比(%)1.13 18.58 58.13 48.04 46.78 ROE(%)4.70 4.93 7.76 10.39 13.32 每股收益(元)0.51 0.60 0.95 1.41 2.07 市盈率(P/E)62.19 52.45 33.17 22.40 15.26 資料來源：iFinD,國元證券研究所 買入買入|首次評級首次評級 基本數據 52 周最高/最低價（

7、元）：37.17/18.72 A 股流通股（百萬股）：79.85 A 股總股本（百萬股）：169.39 流通市值（百萬元）：2684.40 總市值（百萬元）：5695.00 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 龔斯聞 執業證書編號 S0020522110002 電話 021-51097188 郵箱 分析師 馮健然 執業證書編號 S0020524090002 電話 021-51097188 郵箱 -10%17%45%73%101%3/256/249/2312/233/24運機集團滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/23 目 錄 1.運機集團：輸送機

8、行業領先企業，力拓全球市場.4 1.1 公司概況：散料輸送解決方案商，產品廣布海內外市場.4 1.2 財務分析：營業收入穩定增長，盈利能力邊際修復.6 1.3 產品品類：輸送機設備整機為主要業務，兩項業務均持續增長.8 1.4 股權激勵目標三年凈利潤復合增長不低于 50%，彰顯公司長期信心.9 2.行業概況：輸送機行業繁榮，下游行業需求旺盛.10 2.1 行業概況：我國輸送設備工業發展迅速，出口市場呈擴大趨勢.10 2.2 輸送機械的下游產業呈現擴張趨勢，利好輸送機械市場的擴大繁榮.11 3.公司亮點：數智化轉型降本增效，海外市場景氣旺盛.14 3.1 加碼研發投入，持續完善產品力.14 3.

9、2 公司在手訂單旺盛，伴隨產能快速擴張有望持續放量.16 3.3 與華為合作推進數智化建設，提升生產力，促進降本增效.17 3.4 成立海外子孫公司，進一步開拓國際市場.18 4.盈利預測及投資建議.20 5.風險提示.21 圖表目錄 圖 1：運機集團發展歷程.5 圖 2：運機集團股權結構圖（截至 2024 年 9 月 30 日）.5 圖 3：公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：億元）.7 圖 4：公司三費占營收比例情況.7 圖 5：公司毛利率及歸母凈利率情況.7 圖 6：公司應收款項比例變化.8 圖 7：公司經營活動產生的現金流凈額（億元）.8 圖 8：營業收入按產品品類拆分（單位：億元，%

10、）.8 圖 9：2023 年公司各業務毛利潤及占比情況（億元）.9 圖 10：公司不同產品毛利率情況.9 圖 11：中國連續搬運設備進出口總額.10 圖 12：中國帶式輸送機械行業市場規模.10 圖 13：2022 年帶式輸送機前五企業產品生產情況（萬元）.11 圖 14：輸送機行業產業鏈情況.11 圖 15：2024 年 1-10 月中國不同電力類型發電占比（萬千瓦）.12 圖 16：2018-2023 全社會用電量（億千瓦時）.12 圖 17：2018-2023 建筑業總產值（萬億元）.13 圖 18：2018-2023 全國鋼材產量（億噸）.13 圖 19：2018-2023 全國原煤產

11、量（億噸）.14 圖 20：2018-2023 全國港口貨物吞吐量（億噸）.14 圖 21：公司研發支出及研發費率情況.14 wUhXnNoRzRwPrMtN9PdN6MsQmMmOmRjMmMoNlOsQqPbRmMwPxNtPwONZnMuN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/23 圖 22：公司研發人員數量及占總員工比例（人，%）.14 圖 23：輸送機設備生產量及產能利用率.16 圖 24：輸送機設備銷售量及產銷率.16 圖 25：公司年新增訂單情況.17 圖 26：運機集團與華為正式簽署全面合作協議.18 圖 27：運機集團、華運智遠與華為成立聯創中心.18 圖 28：基于華為礦

12、鴻的智能礦山建設整體技術架構.18 圖 29：華為智慧礦山皮帶智能監測架構圖.18 圖 30：公司海外營業收入占比.19 圖 31：公司銷售網絡圖.20 圖 32：公司全球運營布局情況.20 表 1：公司主要業務及產品簡介.4 表 2：公司高管情況簡介（截止 2024Q3）.6 表 3：股權激勵計劃考核目標.9 表 4：公司主要產品及其用途.15 表 5：公司分業務收入及毛利預測（單位：百萬元）.20 表 6：公司盈利預測.21 表 7：可比公司估值情況.21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/23 1.運機集團運機集團：輸送機行業輸送機行業領先企業，領先企業，力拓全球市場力拓全球市場 1

13、.1 公司概況：公司概況：散料輸送解決方案散料輸送解決方案商商，產品產品廣布海內外廣布海內外市場市場 致力于致力于提供可靠、穩定的散料輸送解決方案提供可靠、穩定的散料輸送解決方案，成為成為國內散料輸送機械設計制造方面國內散料輸送機械設計制造方面的領軍者的領軍者之一之一。運機集團是中國物料輸送系統解決方案的供應商，主要從事以帶式輸送機為主的節能環保型輸送機械成套設備的研發、設計、生產和銷售。公司主要產品包括通用帶式輸送機、管狀帶式輸送機、水平轉彎帶式輸送機、逆止裝置、驅動裝置等。致力于提供可靠、穩定的散料輸送解決方案，構建了完善的散料輸送設備制造體系以及科學合理的產品鏈，產品涉及電力、鋼鐵、煤炭

14、、交通、水利、化工、冶金、石油、建材等領域，并出口印度、尼日利亞、塞內加爾、巴基斯坦、印尼、老撾、越南、馬來西亞、美國、馬里、緬甸等國家；現已成為國內散料輸送機械設計制造方面的領軍者之一。表表 1：公司主要業務及產品簡介：公司主要業務及產品簡介 產品產品 產品功能和市場產品功能和市場 代表性案例項目代表性案例項目 輸送機設備整機 通用帶式輸送機及配套 公司設計、制造的通用帶式輸送機帶寬范圍為 0.5 米到 2.4 米，適用輸送各種散狀物料以及成件物料，廣泛運用于冶金、煤炭、港口、倉儲等行業。西芒杜鐵礦配套馬瑞巴亞港口項目：總長度約為 16km，輸送物料為鐵礦石。裝卸系統額定生產能力為 6,40

15、0t/h，設計輸送量 7,000 萬噸/年。印度尼西亞塔里阿布島選礦系統項目：項目輸送機型號為 DTII，共 34 條通用帶式輸送機，設備帶寬 500mm 至 1,400mm，最長的一條設備長度為 1.24 公里，輸送物料為鐵礦石，輸送量達 2,000 噸/小時。管狀帶式輸送機及配套 在通用帶式輸送機基礎上發展起來的，通過 4-8 只托輥組組成的多邊形，將輸送帶強制裹成圓管狀截面，輸送散狀物料。運用在多個國內、國外高難度、長距離、越野式安全環保的物料輸送工程。印尼德龍 DG550 長距離管狀帶式輸送機項目：輸送物料為鎳土礦和煤炭，運量鎳土 4,000t/h，煤炭 2,000t/h。輸送機系統全

16、長 10,246m。重慶市九龍萬博鋁土礦輸送項目：整個輸送系統采用 4 條管狀帶式輸送機和 13 條普通帶式輸送機。全年運量超 1,000 萬濕噸礦石。緬甸達貢山鎳礦石輸送項目：項目于采用的輸送機型號為 DG，管徑 300mm，設備長度為 1.82 公里，輸送物料為鎳礦石，輸送量為 500 噸/小時，下運高度為 445 米。水平轉彎帶式輸送機及配套 在支撐托輥結構和輸送帶物理性能方面具有特殊的結構和設計，能夠實現輸送機水平轉彎，適用于長距離輸送散狀物料。陜西富平生態水泥有限公司項目：項目采用的輸送機型號為 QX，帶度 1,200mm，設備長度為 4.12 公里，輸送物料為石灰石，輸送量為 1,

17、800 噸/小時。尼日利亞 Obajana 水泥廠項目：項目采用的輸送機型號為 QX，帶度 1,000mm，設備單機長度為 10.07 公里，輸送物料為石灰石，輸送量為 1,800 噸/小時。備件及其他 公司生產的其他輸送機包含移置式帶式輸送機、伸縮式帶式輸送機、大傾角帶式輸送機、斗式提升機、螺旋輸送機等。這類輸送機是根據輸送環境的變化、時間和空間上的約束限制以及物料特殊屬性要求，在通用帶式輸送機及功能擴展的基礎上衍生出來的專用型輸送機。鶴慶北衙礦業有限公司尾礦處理系統項目：項目主要采用的是公司設計、制造的大型移置式帶式輸送機，該設備型號為 DTII，帶寬為 1,800mm，設備單機長度 2.

18、43公里，帶速 5.6 米/秒，輸送量可達到 9,600 噸/小時。資料來源：公司公告，公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/23 輸送機械領軍企業，產品輸送機械領軍企業，產品涉及涉及領域廣，遠銷世界各地。領域廣，遠銷世界各地。公司創建于 2003 年 9 月，系收購四川省自貢運輸機械總廠而新組建的股份制企業集團，是中國散料輸送機械設計、制造和安裝領軍企業之一。公司于 2021 年 11 月 1 日在深交所主板正式掛牌上市（股票代碼 001288）。2024 年 7 月，運機集團澳大利亞孫公司購買了威利有限目標公司100%的股權以及相關知識產權；10月收購了山東歐瑞安

19、電氣有限公司56.5%的股權。圖圖 1：運機集團發展歷程運機集團發展歷程 資料來源：公司公告，國元證券研究所 實控人為公司創始人兼董事長，管理層團隊結構穩定。實控人為公司創始人兼董事長，管理層團隊結構穩定。本公司控股股東為董事長吳友華，實際控制人為吳友華、曾玉仙夫婦，截止 2024 年 9 月 30 日，吳友華直接持股 46.25%。前五大股東共計持股 70.38%。前十大股東共計持股 78.91%。圖圖 2：運機集團股權結構圖（截至：運機集團股權結構圖（截至 2024 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/23 表

20、表 2：公司高管情況簡介：公司高管情況簡介（截止（截止 2024Q3）姓名姓名 職務職務 性別性別 國籍國籍 學歷學歷 年齡年齡 簡介簡介 吳正華 總經理 男 中國 大專 52 歷任自貢紡織股份有限公司熱電車間鍋爐技術員、專工，四川省自貢運輸機械有限公司銷售員、項目經理，四川省自貢運輸機械集團有限公司銷售員、項目經理，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司銷售員、項目經理，北京市源聯貢運輸機械有限公司（已注銷）執行董事、法定代表人，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司西安辦事處主任、市場部部長、總經理助理?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司董事兼總經理。許俊杰 常務副總經理 男 中國 本科 39

21、 曾先后擔任索爾思光電（成都）有限公司采購經理、華為技術有限公司高級采購經理、四川川潤液壓潤滑設備有限公司副總經理兼生產總監、四川川潤物聯科技有限公司總經理?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司常務副總經理、董事。何洋洋 副總經理,總工程師 男 中國 碩士 40 歷任四川省自貢運輸機械集團有限公司技術部技術員，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司技術部技術員、研發部副部長、研發部部長，現任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司研發總監、副總經理、總工程師。劉順清 副總經理 男 中國 中專 56 歷任四川省自貢運輸機械總廠技協副主任；四川省自貢運輸機械有限公司銷售員，四川省自貢運輸機械集團有限公司市

22、場部銷售員、市場部副部長，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司市場部副部長、總經理助理、副總經理?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司副總經理。張景龍 副總經理 男 中國 碩士 45 青島大學管理學學士、復旦大學法律碩士。歷任上海浦東國有資產投資管理有限公司綜合文秘兼法務主管，中國誠通資產管理有限公司資產經營中心高級經理、副總經理、總經理，沈陽機床股份有限公司董事會秘書，東旭光電科技股份有限公司總經理助理兼證券部部長、東旭科技集團有限公司董事總經理，唐山中陶家居股份有限公司副總經理、董事會秘書，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司投資總監?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司副總經理。羅陸平

23、副總經理,董事會秘書 男 中國 碩士 53 歷任自貢市工業泵廠子公司財務負責人，自貢市工業泵股份有限公司子公司財務負責人，四川省自貢工業泵有限責任公司子公司財務負責人，四川省自貢運輸機械有限公司審計員、審計部副部長，四川省自貢運輸機械集團有限公司審計部經理，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司董事會秘書、副總經理兼董事會秘書、財務副總監、財務總監?，F任四川省自貢運輸機械集團有限公司副總經理、董事會秘書。鄧繼紅 副總經理 男 中國 大專 59 歷任四川省自貢運輸機械總廠機修車間副主任、金工車間技術副主任、金工車間主任，四川省自貢運輸機械有限公司金工車間主任、生產部部長，四川省自貢運輸機械集團有限公

24、司生產部部長，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司生產部部長、采購部部長、總經理助理?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司副總經理。李建輝 財務總監 男 中國 本科 46 歷任騰沖縣經緯礦業有限公司財務經理，云南德福投資有限公司財務總監，漢龍萊科環境工程有限公司財務總監，四川藍光嘉寶集團有限公司財務副總監，四川新筑智能工程裝備制造有限公司副總經理，成都市新筑路橋機械股份有限公司財務管理部部長、經營管理部部長、軌道交通事業部財務總監等職，四川省自貢運輸機械集團股份有限公司財務副總監?，F任四川省自貢運輸機械集團股份有限公司財務總監。資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 1.2 財務分析：

25、財務分析：營業收入穩定增長營業收入穩定增長，盈利能力邊際修復，盈利能力邊際修復 收入收入規模穩定規模穩定增長，增長，2024 前三季度前三季度營收營收同比實現高增。同比實現高增。2020-2023 年，國內外形勢發生巨大變化，經濟環境錯綜復雜，公司在戰略上謀求新的增長點，把握“一帶一路”請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/23 政策機遇，致力于向多個國家和地區出口先進、高效及節能環保的輸送機械設備，逐步完善全球產業鏈布局，實現營業收入穩步增長。期間內，公司營業收入從 6.91 億元增至 10.53 億元，對應 CAGR 為 15.1%；2024 年前三季度公司實現營收 8.68 億元，同比增

26、長 35.22%。利潤端來看，2024 前三季度公司歸母凈利潤為 0.84 億元，同比增長 20.56%。費用端費用端投入持續投入持續增長，歸母凈利率微降。增長，歸母凈利率微降。從費用率來看，公司銷售費率/管理費率/研發費率/財務費率分別從 2020 年的 3.10%/4.37%/2.12%/-0.36%變動至 2024 前三季度的 5.09%/6.62%/3.14%/1.73%，分別上升 1.99/2.25/1.02/2.09pct。從盈利能力來看，公司毛利率/歸母凈利率分別從 2020 年的 31.09%/14.66%下滑至 2024 前三季度的 30.93%/9.71%，分別下降 0.1

27、6/4.95pct。圖圖 3：公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：億元）：公司營業收入及歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 圖圖 4：公司三費占營收比例情況：公司三費占營收比例情況 圖圖 5：公司毛利率及歸母凈利率情況：公司毛利率及歸母凈利率情況 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 6.917.889.1410.538.681.010.850.861.020.84-10.81%14.04%16.06%15.20%7.50%-15.77%1.22%18.48%-20%-10%0%10%20%30%

28、40%0.002.004.006.008.0010.0012.0020202021202220232024Q1-Q3營業收入歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy3.10%3.02%3.14%4.39%5.09%4.37%4.50%5.07%5.34%6.62%2.12%1.80%2.11%3.29%3.14%-0.36%-0.23%-1.60%-0.57%1.73%-2%0%2%4%6%8%20202021202220232024Q1-Q3銷售費率管理費率研發費率財務費率31.1%25.7%25.0%24.0%30.9%14.66%10.83%9.44%9.71%9.71%0.0%5.0%10

29、.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20202021202220232024Q1-Q3綜合毛利率歸母凈利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/23 公司應收賬款規?？傮w增加，經營活動產生的現金流凈額持續減少公司應收賬款規?？傮w增加，經營活動產生的現金流凈額持續減少。公司應收賬款規模近三年持續增長，從 2021 年的 7.53 億元增加至 2023 年的 11.41 億元，主要系隨銷售規模增長相應增長所致，現金流方面，最近四年公司經營活動產生的現金流凈額持續下降，從 2020 年的 1.03 億元降低至 2023 年的 0.30 億元，主要系支付給職工的工資、購買商品、接

30、受勞務支付的現金增加所致。應收賬款周轉天數在 300 天以上，總體呈降低趨勢。圖圖 6：公司應收款項比例變化：公司應收款項比例變化 圖圖 7：公司經營活動產生的現金流凈額：公司經營活動產生的現金流凈額（億元）（億元）資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 1.3 產品品類：產品品類：輸送機設備整機為主要業務，兩項業務均持續輸送機設備整機為主要業務，兩項業務均持續增長增長 輸送機設備整機為主要業務輸送機設備整機為主要業務，兩項業務均兩項業務均持續提升。持續提升。公司的營收以輸送機設備整機為主，其在公司營收中占的份額在 90%以上。輸送機設備

31、整機/備件及其他營收收入分別從 2020 年的 6.46/0.45 變動至 2023 年的 9.61/0.93 億元，CAGR 分別為14.13%/27.61%，2023 年分別占總營收的 91.2%/8.8%。圖圖 8：營業收入按產品品類拆分（單位：億元，：營業收入按產品品類拆分（單位：億元，%）資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 7.707.538.9811.41417.44347.99324.88348.360501001502002503003504004500.002.004.006.008.0010.0012.002020202120222023應收賬款規模（億元）應收

32、賬款周轉天數（天）1.030.720.700.300.000.200.400.600.801.001.202020202120222023經營活動產生的現金流凈額93.5%90.4%94.6%91.2%92.1%6.5%9.6%5.4%8.8%7.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024上半年輸送機設備整機備件及其他6.467.128.659.615.460.450.760.490.930.47-12.70%10.2%21.4%11.05%23.32%36.65%69.5%-34.7%87.67%78.00%-60%-40%

33、-20%0%20%40%60%80%100%120%0.002.004.006.008.0010.0012.0020202021202220232024上半年輸送機設備整機備件及其他輸送機設備整機yoy備件及其他yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/23 輸送機設備整機利率波動較平穩，備件及其他利率波動較大輸送機設備整機利率波動較平穩，備件及其他利率波動較大。2023 年輸送機設備整機/備件及其他毛利潤分別為 2.20/0.33 億元，占比分別為 87.08%/12.92%。盈利能力來看，輸送機設備整機/備件及其他毛利率分別從 2020 年的 31.7%/22.4%變為2024 年上半

34、年的 31.3%/25.1%，分別變動-0.35/+2.75pct。圖圖 9：2023 年年公司各業務毛利潤及占比情況公司各業務毛利潤及占比情況（億元）（億元）圖圖 10：公司不同產品毛利率情況：公司不同產品毛利率情況 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 1.4 股權激勵股權激勵目標目標三年三年凈利潤復合增長不低于凈利潤復合增長不低于 50%，彰顯公司彰顯公司長期長期信心信心 公司發布股權激勵計劃，高增長目標彰顯信心。公司發布股權激勵計劃，高增長目標彰顯信心。2024 年 5 月 8 日，公司發布關于向 2024 年限制性股票激勵計劃

35、激勵對象首次授予限制性股票的公告，并于當天向公司 9 名董事高管和 98 名中層管理人員及核心骨干共 107 名激勵對象授予 236.50萬股限制性股票。限制性股票的解除限售時間和條件為：2024-2026 連續三年公司凈利潤復合增長率不低于 50%。此股權激勵計劃有助于公司凝聚意志、高效發展，能充分調動公司管理層及核心員工的積極性和創造性，實現公司、激勵對象和投資者等各方的共贏。表表 3：股權激勵計劃考核目標：股權激勵計劃考核目標 解除限售安排解除限售安排 業績考核目標業績考核目標 解除限售比例解除限售比例 第一個解除限售期 以公司 2023 年凈利潤（1.02 億元）為基數，2024 年凈

36、利潤增長率不低于 50%。40%第二個解除限售期 以公司 2023 年凈利潤（1.02 億元）為基數，2024-2025 年兩年凈利潤累計值增長率不低于 275%。30%第三個解除限售期 以公司 2023 年凈利潤（1.02 億元）為基數，2024-2026 年三年凈利潤累計值增長率不低于 612.5%。30%資料來源：公司公告，國元證券研究所 2.200.33輸送機設備整機備件及其他31.7%25.7%24.5%22.9%31.3%22.4%32.5%35.1%25.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20202021202220232024上半年輸送機設備整機備件及其他 請

37、務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/23 2.行業行業概況：概況：輸送機行業繁榮，輸送機行業繁榮，下游下游行業需求行業需求旺盛旺盛 2.1 行業概況：行業概況：我國輸送設備工業發展迅速，出口我國輸送設備工業發展迅速，出口市場市場呈呈擴大擴大趨勢趨勢 我國輸送設備工業發展迅速，我國輸送設備工業發展迅速，輸送機械市場規模輸送機械市場規模持續上升持續上升，預計預計 2023 年我國帶式輸年我國帶式輸送機行業達送機行業達 286 億元億元。我國輸送機械發展起步于二十世紀六七十年代，迄今已有幾十年的歷史。經濟全球化、企業生產專業化和信息網絡技術化給輸送機械零部件制造商帶來了良好機遇。隨著國產化技術水平

38、的提高、先進機械制造設備和加工工藝的引進，我國輸送設備工業在近 20 年間發展迅速。近年來我國連續搬運設備進出口總額總體呈上升趨勢，受疫情影響，2020 年有所下降，但 2020 之后恢復上升趨勢，并至 2022 年連續三年進出口總額持續上升。此外，伴隨國家政策的支持和市場需求的增長，輸送機械行業的市場規模不斷擴大，預計從 2019 年的 224 億元增加到 2023年的 286 億元，復合增長率為 6.30%。圖圖 11：中國中國連續搬運設備進出口總額連續搬運設備進出口總額 圖圖 12：中國帶式輸送機械行業市場規模中國帶式輸送機械行業市場規模 料來源：中國重型機械工業年鑒，國元證券研究所 資

39、料來源：中國重機協會統計簡報，國元證券研究所 2022 年中國前五大帶式輸送機械產值合計營收約年中國前五大帶式輸送機械產值合計營收約 51 億元億元，利潤率均處利潤率均處 10%以內，以內，出口空間廣闊出口空間廣闊。2022 年中國帶式輸送機械產量前五的企業分別為：上?？拼?、衡陽運機、力博重工、運機集團、寧夏天地，其中運機集團的產值位居第四，與前三名差距不大，利潤位居第一，具備較強的盈利能力，從出口占比來看，除上?？拼笠酝?，帶式運輸機企業出口產值占比均較低具有較廣闊的海外市場前景。29.0330.0125.4630.332.81051015202530352018201920202021202

40、2連續搬運設備進出口總額（億美元）224237252268286050100150200250300350201920202021E2022E2023E中國帶式輸送機械行業市場規模(億元)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/23 圖圖 13：2022 年帶式輸送機前五企業產品生產情況年帶式輸送機前五企業產品生產情況（萬萬元）元）資料來源：中國重型機械工業年鑒，國元證券研究所 注：運機集團數據依照實際披露財務數據；其余企業數據均來源于中國重型機械工業年鑒 2.2 輸送機械的下游產業輸送機械的下游產業呈現呈現擴張趨勢，利好輸送機械市場的擴大繁榮擴張趨勢，利好輸送機械市場的擴大繁榮 輸送機輸送機

41、械械行業的行業的上游為機械設備的生產原材料，下游為運上游為機械設備的生產原材料，下游為運力力需求需求行行業。業。輸送機械制造行業的上游主要為鋼材、膠帶以及電機和減速機等原材料和關鍵零部件，這些是制造輸送機械不可或缺的原材料；下游行業包括建材、電力、鋼鐵、港口、煤炭和化工等領域，它們的發展狀況和生產建設規模直接關系到輸送機械制造行業的需求和市場前景。上游原材料供應的穩定性和成本決定著輸送機械制造的產量規模和生產成本，下游行業的需求變動則決定著輸送機械制造行業的市場規模和發展方向。圖圖 14：輸送機輸送機行業產業鏈情況行業產業鏈情況 資料來源：公司招股書，國元證券研究所 1227511150521

42、0025291448870004650417048508583150057650567102690020000400006000080000100000120000140000上?？拼蠛怅栠\機力博重工運機集團寧夏天地產值利潤出口產值 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/23 輸送機在電力行業既能提升效率，也能降低污染。輸送機在電力行業既能提升效率，也能降低污染。近年來全社會用電量持續穩定增加，2024 年達到 98521 億千瓦時，同比增加 6.8%，整體保持持續增長態勢，同時火力發電是最主要的發電方式。在火力發電過程中，物料的搬運高度依賴輸送機械，火電廠燃煤輸送主要通過輸煤皮帶機來完成，

43、從儲煤場到煤粉倉，每一部分都少不了皮帶輸送機。將管狀帶式輸送機系統應用于水電站砂石料輸送，可以解決輸送線水平轉彎和隧道內粉塵污染的問題，因此將輸送機械應用于電力行業，不僅可以有效降低環境污染，解決材料搬運耗資巨大問題，還提高電力企業的生產效率、降低運營成本，具備良好的經濟效益和社會效益。近年來，我國的電力行業發展迅速，發電量總體處于增長狀態，將會進一步增加對輸送機械的需求。圖圖 15：2024 年年 1-10 月中國不同電力類型發電占比月中國不同電力類型發電占比（萬千（萬千瓦）瓦）圖圖 16：2018-2024 全社會用電量全社會用電量（億千瓦時）（億千瓦時）資料來源：國家統計局，iFinD，

44、國元證券研究所 資料來源：國家統計局，iFinD，國元證券研究所 下游建材行業穩步擴張下游建材行業穩步擴張和智能化轉型將帶動輸送機行業的發展。和智能化轉型將帶動輸送機行業的發展。2018-2023 年，我國建筑業總產值連年增加，2023 年增長率為 5.3%，建筑業的發展離不開建材產能的支持，因此建筑業總體規模呈擴大趨勢，利好輸送機械的發展。下游水泥運輸行業正處在數字智能化轉型階段，其會倒逼上游輸送機械設備的智能化發展。技術變革會引領上游輸送機械裝備朝綠色環保、經濟高效方向發展，帶動上游產業的發展。輸送機械在水泥行業的應用仍會進一步擴大。鋼鐵行業環保減排將增加對輸送機的需求。鋼鐵行業環保減排將

45、增加對輸送機的需求。全國鋼材產量穩中增長，2020 年以來增長速度放緩，但仍在增加。2019 年國家出臺規定，要求在鋼鐵行業，石灰、除塵灰、脫硫灰、粉煤灰等粉狀物料，應采用管狀帶式輸送機、氣力輸送設備、罐車等方式密閉輸送。進出鋼鐵企業的鐵精礦、煤炭、焦炭等大宗物料和產品采用鐵路、水路、管道或管狀帶式輸送機等清潔方式運輸比例不低于 80%。鋼材行業的節能減排和物料綠色環保運輸方式的變革會進一步帶動上游行業的發展。43088,13%142597,45%5808,2%48617,15%79311,25%6,0%水電火電核電風電太陽能發電其他68,449 72,255 75,110 83,128 86

46、,372 92,241 98,521 0200004000060000800001000001200002018201920202021202220232024 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/23 圖圖 17：2018-2023 建筑業總產值（建筑業總產值（萬萬億元）億元）圖圖 18：2018-2024 全國鋼材產量（億噸）全國鋼材產量（億噸）資料來源：國家統計局，iFinD，國元證券研究所 資料來源：國家統計局，iFinD，國元證券研究所 下游煤炭行業下游煤炭行業產能擴大產能擴大和環保要求提高都和環保要求提高都將進一步增加對輸送機械的需求。將進一步增加對輸送機械的需求。2018-2

47、024 年，全國原煤產量逐年增加，煤炭的開采運輸高度依賴運輸機，同時煤炭是火力發電的重要原材料，原煤產量和發電量同時增加意味著煤炭市場的景氣，利好輸送機械的發展。我國不斷加大環保力度，在煤炭開采過程中，“綠色開采+清潔利用+生態治理”的發展之路成為煤炭工業的首選，煤炭行業的綠色轉型為新型輸送機提供了市場發展空間，建設煤炭皮帶輸送走廊后，原煤在密封環境下運輸，既節能環保，又高效快捷。同時由于針對于中短距離的物料運輸，輸送機械設備優勢明顯，近年來多地政府如河北省、天津市等出臺了禁止煤炭集港汽車運輸的文件，對汽運煤的限制也有利于提升輸送設備行業的市場空間。帶式輸送機的特點契合港口運輸的需求，是港口發

48、展不可或缺的部分。帶式輸送機的特點契合港口運輸的需求，是港口發展不可或缺的部分。2018-2023 年，全國港口貨物吞吐量在逐漸增加，2022 年增速有所放緩，但 2023 年又快速反彈，增長率達到 8.2%，現在中國的港口貨物吞吐量已是全球第一，我國港口的快速發展需要大幅度的提高港口輸送機械的技術水平，形成大規模、快速運行、精密化、自動化的港口設施，港口機械設備的使用效率將直接影響其裝卸處理能力和企業的經濟效益。帶式輸送機具有運量大、效率高、運輸距離長等特點，十分符合港口對運輸的需求。伴隨“一帶一路”戰略的有效推進，港口作為連接海陸絲綢之路的重要紐帶，預計未來沿海港口將進入平穩發展階段。由此

49、可見，未來港口對輸送機械設備的需求也將保持平穩增長。22.624.525.728.129.931.40510152025303520182019202020212022202311.112.013.213.413.413.614.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02018201920202021202220232024 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/23 圖圖 19：2018-2024 全國原煤產量全國原煤產量（億噸）（億噸）圖圖 20：2018-2023 全國港口貨物吞吐量全國港口貨物吞吐量（億噸）（億噸）資料來源：國家統計局，iFinD，國元證券研究

50、所 資料來源：國家統計局，iFinD，國元證券研究所 3.公司亮點：公司亮點：數智數智化轉型化轉型降本增效，降本增效，海外市場景氣旺盛海外市場景氣旺盛 3.1 加碼研發投入加碼研發投入，持續完善產品力持續完善產品力 公司研發投入快速增加，助力產品創新發展，帶來更高效益增長。公司研發投入快速增加，助力產品創新發展，帶來更高效益增長。2021-2023 年，公司研發投入金額和研發人員數量均增長顯著，研發投入總額從 0.14 億元增加到 0.35億元，CAGR 為 56.41%，研發人員從 62 人增加到 110 人，CAGR 為 33.20%，公司在研發方面的人力物力投入快速增加使公司在鞏固已有的

51、技術地位和研發實力基礎上進一步創新，將使產品占領更多多元化、未來化市場，為公司帶來更多增長極。圖圖 21：公司研發支出及研發費率情況：公司研發支出及研發費率情況 圖圖 22：公司研發人員數量及占總員工比例：公司研發人員數量及占總員工比例（人，（人，%）資料來源：公司公告，國元證券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 公司輸送機產品種類豐富。公司輸送機產品種類豐富。公司先后完成 DG 型管狀帶式輸送機、QXB 型水平轉彎帶式輸送機、DT（A）型通用帶式輸送機、DJ 型波狀擋邊帶式輸送機等帶式輸送機的設計、研發與制造，構成了滿足電力、冶金、建材、煤炭、鋼鐵、礦山、港口等行業需求的全方位輸送機

52、械系統。35.537.538.440.745.046.647.60.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02018201920202021202220232024133.4139.5145.5155.5156.8169.70.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02018201920202021202220230.160.150.150.140.190.350.222.031.952.121.802.113.293.640.00.51.01.52.02.53.03.54.00.000.050.100.150

53、.200.250.300.350.402018201920202021202220232024 H1研發投入總額（單位：億元）研發投入總額占營業收入比例(%，右軸)63 68 70 62 83 110 8.148.619.008.018.769.74024681012020406080100120201820192020202120222023研發人員數量(人)研發人員數量占比(%，右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/23 表表 4：公司主要產品及其用途：公司主要產品及其用途 主要產品主要產品 用途用途 產品展示產品展示 通用帶式輸送機 公司主要產品之一，百公里內相較傳統汽車、火車運

54、輸更具有經濟效益和環保效益。廣泛應用在建材、水泥、電力、鋼鐵、礦山、港口、化工、冶金、交通等行業的散料輸送。管狀帶式輸送機 公司主要產品之一，具有密閉、安全、環保等特性，廣泛應用在建材、水泥、電力、鋼鐵、礦山、港口、化工、冶金、交通等行業的散料輸送，特別適用于環保要求高、地形變化大、運距長的物料輸送系統。水平轉彎帶式輸送機 公司主要產品之一，具有環保、節能優點，適應長距離多變復雜地形；能方便地實行程序化控制和自動化操作；適用于運距長、運量大、線路多變的大規模物料輸送系統。U 型帶式輸送機 環保、節能、適應小轉彎半徑的復雜地形；能方便地實行程序化控制和自動化操作；適用于運距長、運量大、線路多變的

55、大規模物料輸送系統。移置式帶式輸送機 適用于露天排土系統、剝離系統或地形沉降較大的環境。波狀擋邊輸送機 使用范圍比較廣泛，主要應用在豎井、煤礦、地鐵、自卸船、連續卸船機、糧食、冶金、化工、水泥等領域，特別是工藝條件受限制，需要短距離、大提升的場合。輸送機巡檢車 利用巡檢車代替人行廊道，檢修人員可以乘坐巡檢車對輸送機進行維護，提高了生產效率，降低了勞動強度。并且取消了常規的走道布置，節約了用戶的投資成本。特別是在長距離（長度大于 1,000 米）的輸送機上使用，優勢明顯。逆止器 適用于傾斜帶式輸送機，避免有載停車時發生逆轉。軸裝式減速器 ZJ 型軸裝式減速機空心輸出軸直接套裝在被驅動的軸伸上，用

56、漲圈式無鍵聯接或鍵聯與驅動軸牢固地連成一體。用一個可調聯接拉桿把減速機固定在主機軸座上?？烧{式拉桿調節三角帶的張緊同時，使減速機更加平穩。外裝式電動滾筒 用于 45KW 以下小功率帶式輸送機的驅動，占地空間小。帶式輸送機配件 對輸送機上的損壞部分進行更換，或者按用戶需求定制生產。資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 公司是輸送機行業多項國標起草單位公司是輸送機行業多項國標起草單位，在行業內擁有牢固的技術地位。，在行業內擁有牢固的技術地位。公司的帶式輸送機產品在國內處于優勢地位，是中華人民共和國國家標準 GB/T10595-2017 帶式輸送機和 GB/T36698-2018帶式輸送機設計計

57、算方法的參加起草單位之一，是中華人民共和國機械行業標準 JB/T 7337-2010 軸裝式減速器 的起草單位、JB/T 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/23 9015-2011帶式輸送機用逆止器的負責起草單位、JB/T10380-2013圓管帶式輸送機的參加起草單位之一；公司主導參加了 DCY（DBY）運輸機械用減速器、DTII型固定帶式輸送機、DTII（A）型帶式輸送機和 DTII（A）型帶式輸送機（第二版）等系列的聯合設計。這說明公司具有牢固的技術基礎和堅實的研發實力。此外，公司一方面引進日本、美國等國際先進技術，自主創新開發出節能環保型成套輸送裝備系列產品，達到了國內先進水平；

58、另一方面，與四川大學、重慶大學等合作研發的智能產品獲得了國家各級專項資金的支持。環保與智能是重要發展方向，公司在此的研發布局使產品擁有更強的市場競爭力。3.2 公司公司在手在手訂單訂單旺盛旺盛，伴隨伴隨產能快速擴產能快速擴張有望持續放量張有望持續放量 近年來近年來帶式輸送機產銷量穩步增長，帶式輸送機產銷量穩步增長，市場不斷擴大市場不斷擴大。近年來公司的輸送設備產量和銷量逐年增加，生產量從 2020 年的 88.33 千米增加到 2023 年的 126.37 千米，復合增長率為 12.68%；銷售量從 2020 年的 71.27 千米增加到 2023 年的 126.00 千米，復合增長率為 20

59、.92%。產銷量均穩定增長，公司帶式輸送機業務逐漸拓寬，市場規模不斷擴大，為公司帶來主要營業收入。圖圖 23：輸送機設備生產量及輸送機設備生產量及產能利用率產能利用率 圖圖 24：輸送機設備銷售量及輸送機設備銷售量及產銷率產銷率 資料來源：公司公告，國元證券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 公司在手訂單不斷增加，業務前景廣闊。公司在手訂單不斷增加，業務前景廣闊。近年來，隨著國內經濟形勢變化和國外大型礦山投資建設步伐加快，公司提前進行了規劃和布局，目前在手訂單充足，截止 2024年 3 月底，公司在手訂單 24 億元。從年新增訂單來看，公司年新增訂單從 2021 年的 9.07 億增加

60、到 2023 年的 20.22 億，增長迅速。此外，2024 年 9 月，公司簽訂了幾內亞力拓西芒杜港口工程 EPC1&EPC3 項目采購合同，合同金額為 6398 萬美元(不含稅)，公司在手訂單屢創新高。公司產能擴張公司產能擴張一倍以上一倍以上，并新增高端產能，并新增高端產能，將有力將有力緩解產能壓力緩解產能壓力。自公司上市以來，年產能維持在 90 千米，面對逐年增加的市場需求，公司產能利用率逐年增加，2023達到 140.40%，因此，2021 年公司向社會募集資金建設“露天大運量節能環保輸送裝備智能化生產基地建設項目”及“大規格管帶機數字化加工生產線技術改造項目”，共可增加 90 千米產

61、能。2023 年公司再次向社會募集資金，用于建設“數字孿生智能88.33 103.03 108.15 126.37 98.14%114.48%120.18%140.41%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201402020202120222023輸送機設備生產量（千米）產能利用率71.27100.49104.8312680.70%97.60%96.90%99.70%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402020202120222023輸送機設備銷售量（千米）產銷率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1

62、7/23 輸送機生產項目”，該項目可使年產能再增加 4 萬米，且該項目產品為高端智能輸送機，有望帶來更大收益。圖圖 25：公司年新增訂單情況：公司年新增訂單情況 資料來源：公司公告，國元證券研究所 3.3 與華為合作與華為合作推進數智化建設，提升生產力，推進數智化建設，提升生產力，促進促進降本增效降本增效 公司與華為成立聯創中心公司與華為成立聯創中心，拓寬公司成長天花板拓寬公司成長天花板。2024 年 9 月 19 日，華為全聯接大會期間，運機集團、華運智遠（成都）科技有限公司與華為技術有限公司正式成立揭牌聯合創新中心。公司將和華為共同探索輸送帶預測性維護、機電設備預測性維護、設備智能化改造及

63、礦山設備無人化等核心場景開發，實現“礦石流”全場景的降本增效、安全生產、少人無人等目標。2024 年 12 月，華運智遠與西部水泥簽訂了埃塞俄比亞智慧礦山建設項目產品與服務銷售主合同，基于上述協議，華運智遠將向西部水泥銷售提供產品及軟件服務，合同金額暫定為 2.08 億元人民幣(不含稅)。設備智能化可以提升工作效率、降低運行成本，設備智能化可以提升工作效率、降低運行成本，促進促進降本增效。降本增效。輸送機的智能化技術可以實現輸送機的節能、高效和可靠運行，通過啟停自適應控制、煤量自適應調速、多級協同控制、煤流均衡技術等，提高帶式輸送機的運載效率，平衡各驅動電機的出力，達到節能減排，降低損耗，延長

64、設備使用壽命的經濟效益。華為智能礦山的礦鴻系統可以實現多設備自動聯動、實時監控，有效提升運輸效率、降低運維成本。尤其對于帶式輸送機人工預防監控困難，需要大量的人員巡檢和維護，礦鴻系統應用圖像分析及 AI 識別技術，智能分析帶式輸送機運行的各種異常數據，預防和及時消除引起帶式輸送機故障的各種因素，能夠較大程度降低設備巡檢成本。9.07 14.42 20.22 0.005.0010.0015.0020.0025.00202120222023公司年新增訂單（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/23 圖圖 26：運機集團與華為正式簽署全面合作協議運機集團與華為正式簽署全面合作協議 圖圖 27

65、：運機集團、華運智遠與華為成立聯創中心運機集團、華運智遠與華為成立聯創中心 資料來源：運機集團官網，國元證券研究所 資料來源：運機集團官網，國元證券研究所 公司和華為合作，依托盤古礦山大模型，推進產業數字化轉型。公司和華為合作，依托盤古礦山大模型，推進產業數字化轉型。當前智能礦山建設正向中高級階段邁進中，人工智能必將替代人從事危險工作、重復勞動，在礦山智能生產、設備管理、安全作業以及經營決策等領域發揮重要作用。公司和華為合作，在生產和管理等方面推進數字化轉型，提升生產效率，降低人工成本和運維成本。皮帶檢測技術可以提升運輸機運行效率，減少人工成本。皮帶檢測技術可以提升運輸機運行效率，減少人工成本

66、。華為智慧礦山的皮帶智能監測技術可以過機器視覺 AI 技術，對皮帶運輸機進行智能感知，包含皮帶異物識別、堆煤檢測、跑偏識別、煤量識別等場景。通過 AI 24H 精準監控，提前發現隱患。降低事故概率、減少停機處理事故時間，采用視頻 AI 智能識別代替工人巡檢，減少 30%工作量。圖圖 28：基基于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構于華為礦鴻的智能礦山建設整體技術架構 圖圖 29：華為智慧礦山皮帶智能監測架構圖華為智慧礦山皮帶智能監測架構圖 資料來源：華為官網，國元證券研究所 資料來源：華為官網，國元證券研究所 3.4 成立海外子成立海外子孫孫公司，進一步開拓國際市場公司，進一步開拓國際市場 順應

67、順應一帶一路，和一帶一路，和大大國企合作，開拓海外市場。國企合作，開拓海外市場。公司積極響應國家政策，主動對接“一 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/23 帶一路”的發展機遇，與中國中鋼集團有限公司、中材國際工程股份有限公司、哈爾濱電氣集團有限公司、中國有色礦業集團有限公司等大型國有企業一同“走出去”，合作承接海外業務。目前，公司的輸送機械產品已在俄羅斯、土耳其、馬來西亞、越南、印度尼西亞、阿爾及利亞、尼日利亞等多個國家的項目上投入運行，公司將以西芒杜鐵礦項目、西部水泥埃塞項目、中鋼巴西公司、印尼三林公司合作為契機，繼續加強對中資企業海外項目的跟蹤、研究和服務，繼續深入開發全球 40 大

68、礦企客戶。海外業務海外業務拓展迅速，有望帶動營收毛利率同步上行拓展迅速，有望帶動營收毛利率同步上行。2024 年上半年公司海外營收為4.02 億元，占總營收的 67.8%，海外市場規模已超過國內。2024 年 9 月 10 日，公司公告簽訂了 幾內亞力拓西芒杜港口工程 EPC1&EPC3 項目采購合同，合同金額為 6398 萬美元，公司的海外市場在繼續擴張，前景廣闊，疊加海外訂單較國內毛利率訂單毛利率較高，公司毛利率有望進入上升通道。圖圖 30：公司海外營業收入占比：公司海外營業收入占比 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在新加坡成立在新加坡成立子公司子公司，在澳大利亞成立孫公司，在澳大利亞

69、成立孫公司，加大海外市場的開拓。，加大海外市場的開拓。目前，公司的海外市場主要在非洲、東南亞、南美洲、澳大利亞、中東、印度等地，為進一步加大對海外市場的開拓力度，2023 年 12 月，公司以自有資金出資 1 萬新元，在新加坡投資設立全資子公司運機集團國際控股有限公司，將其作為公司海外業務總部，同時可借助新加坡國際金融中心及重要港口地位和良好的營商環境及稅收等政策，加速公司業務國際化進程，增強核心競爭力。2024 年 1 月，公司設立澳大利亞孫公司（威利輸送工業科技），進一步完善公司全球化布局。1.440.010.270.044.0220.9%0.2%2.9%0.4%67.8%-10%0%10

70、%20%30%40%50%60%70%80%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020202021202220232024上半年海外營業收入（億元）海外營業收入占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/23 圖圖 31：公司銷售網絡圖公司銷售網絡圖 圖圖 32：公司：公司全球運營布局情況全球運營布局情況 資料來源：運機集團官網，國元證券研究所 資料來源：運機集團官網，國元證券研究所 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 關鍵假設：關鍵假設：（1）輸送機設備整機輸送機設備整機：為公司核心主要業務，下游行業發展前景良好，海外市場擴張迅速，預計產品需

71、求將進一步擴大，同時公司新建場地投產，產能快速增加，將能滿足更多需求。公司和華為開展合作，產品將逐步向數智化轉型，將具有更大競爭力。預測 2024-2026 年收入同比分別增長 35.79%/45.57%/32.13%，2024-2026 年毛利率分別為 26.97%/28.07%/28.07%。（2）備件及其他備件及其他：是公司的重要業務，毛利率比輸送設備整機更高，預計將隨著輸送設備整機業務的擴張而擴張，同時隨著產品數智化，將提供更多后端服務，未來營收和毛利率均呈上行態勢。預測 2024-2026 年收入同比分別增長 21.24%/34.59%/44.96%，2024-2026 年毛利率分別

72、為 39.24%/41.24%/43.24%。表表 5：公司分業務收入及毛利預測（單位：百萬元）：公司分業務收入及毛利預測（單位：百萬元）產品名稱產品名稱 項目項目 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 輸送機設備整機 營業收入 865.04 960.67 1304.52 1898.97 2509.07 yoy 21.45%11.05%35.79%45.57%32.13%毛利率(%)24.50%22.87%26.97%28.07%28.07%備件及其他 營業收入 49.44 92.79 112.50 151.41 219.48 y

73、oy-34.66%87.67%21.24%34.59%44.96%毛利率(%)32.89%35.14%39.24%41.24%43.24%總營業收入 914.48 1053.46 1417.01 2050.38 2728.55 yoy 16.06%15.20%34.51%44.70%33.08%資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/23 盈利預測：盈利預測：公司是國內散料輸送機械設計、制造和安裝領軍企業之一，伴隨公司產能擴張疊加海外訂單持續交付，營收及盈利能力均有望進入上行通道。我們預計公司 2024-2026年分別實現營業收入 14.17

74、/20.50/27.29 億元，同比分別增長 34.51%/44.70%/33.08%，實現歸母凈利潤 1.62/2.39/3.51 億元，同比分別增長 58.13%/48.04%/46.78%，對應 EPS 分別為 0.95/1.41/2.07 元/股，當前股價對應 PE 為 33.17/22.40/15.26 倍?？紤]到公司訂單充足保障業績平穩增長的同時有一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 6：公司盈利預測：公司盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入(百萬元)914.

75、48 1053.46 1417.01 2050.38 2728.55 收入同比(%)16.06 15.20 34.51 44.70 33.08 歸母凈利潤(百萬元)86.26 102.29 161.75 239.45 351.46 歸母凈利潤同比(%)1.13 18.58 58.13 48.04 46.78 ROE(%)4.70 4.93 7.76 10.39 13.32 每股收益(元)0.51 0.60 0.95 1.41 2.07 市盈率(P/E)62.19 52.45 33.17 22.40 15.26 資料來源：iFinD，國元證券研究所（基于 2025 年 3 月 24 日收盤價）表

76、表 7：可比公司估值情況：可比公司估值情況 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價（元）收盤價（元）總市值（百萬元）總市值（百萬元）PE(202PE(2024 4)PE(202PE(2025 5)601226.SH 華電科工 8.24 9,605.55 41.06 30.11 300818.SZ 耐普礦機 23.74 4,006.66 25.89 18.81 300275.SZ 梅安森 14.92 4,552.93 59.90 37.01 平均值平均值 42.28 28.64 資料來源：iFinD，國元證券研究所預測（可比公司盈利預測均采 iFinD 一致預期，基于 2025 年 3 月

77、24 日收盤價）5.風險提示風險提示（1）全球宏觀經濟波動風險全球宏觀經濟波動風險 （2）技術創新與迭代風險技術創新與迭代風險 （3）下游需求不及預期風險下游需求不及預期風險 （4）賬款回收不及預期風險賬款回收不及預期風險 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/23 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 會計年度會計年度 2022 2022 2023 2023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026

78、E 流動資產流動資產 2090.74 2925.61 2930.44 3283.32 4015.34 營業收入營業收入 914.48 1053.46 1417.01 2050.38 2728.55 現金 891.39 1445.49 1051.55 1129.48 1208.84 營業成本 686.29 801.11 1019.98 1452.69 1926.13 應收賬款 897.64 1141.25 1506.39 1685.35 2238.95 營業稅金及附加 7.14 6.83 11.97 16.66 21.14 其他應收款 26.96 40.07 35.47 55.31 80.79

79、營業費用 28.68 46.21 52.05 71.01 96.50 預付賬款 20.32 15.65 23.35 31.64 42.67 管理費用 46.38 56.26 80.20 130.72 155.56 存貨 86.09 182.00 173.25 242.08 303.56 研發費用 19.32 34.66 56.62 89.46 110.91 其他流動資產 168.32 101.14 140.44 139.47 140.53 財務費用-14.63 -5.96 -11.84 -9.16 -8.27 非流動資產非流動資產 530.28 614.89 707.88 841.91 865

80、.22 資產減值損失-0.25 -0.73 -0.11 -0.51 -0.48 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 148.42 188.75 332.46 484.02 516.88 投資凈收益 1.98 -0.25 0.17 0.39 0.47 無形資產 39.23 54.19 60.45 68.02 76.20 營業利潤營業利潤 100.05 116.08 185.88 276.08 405.08 其他非流動資產 342.63 371.95 314.97 289.87 272.14 營業

81、外收入 0.68 1.36 1.13 1.21 1.18 資產總計資產總計 2621.02 3540.49 3638.32 4125.23 4880.56 營業外支出 0.71 0.10 0.66 0.76 0.67 流動負債流動負債 737.34 835.72 1133.14 1336.12 1778.85 利潤總額利潤總額 100.02 117.34 186.35 276.53 405.60 短期借款 0.00 0.00 76.82 9.19 170.64 所得稅 14.26 15.52 25.87 38.50 56.38 應付賬款 280.48 367.70 611.99 871.61

82、1155.68 凈利潤凈利潤 85.75 101.82 160.48 238.03 349.21 其他流動負債 456.87 468.02 444.33 455.32 452.53 少數股東損益 -0.51 -0.47 -0.81 -1.17 -1.74 非流動負債非流動負債 42.20 629.94 422.82 487.14 468.48 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 86.26 102.29 161.29 239.20 350.95 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 102.11 129.66 202.42 313.56 457.83 其他非流

83、動負債 42.20 629.94 422.82 487.14 468.48 EPS（元）0.54 0.64 0.95 1.41 2.07 負債合計負債合計 779.54 1465.67 1555.96 1823.26 2247.33 少數股東權益 6.09 0.00 -0.81 -1.99 -3.72 主要財務比率主要財務比率 股本 160.00 160.00 169.39 169.39 169.39 會計年度會計年度 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 資本公積 688.71 689.33 689.33 689.33 689.

84、33 成長能力成長能力 留存收益 853.49 939.78 1061.08 1274.87 1600.41 營業收入(%)16.06 15.20 34.51 44.70 33.08 歸屬母公司股東權益 1835.38 2074.83 2083.18 2303.95 2636.95 營業利潤(%)0.00 16.02 60.59 48.26 46.78 負債和股東權益負債和股東權益 2621.02 3540.49 3638.32 4125.23 4880.56 歸屬母公司凈利潤(%)1.13 18.58 58.13 48.04 46.78 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元

85、毛利率(%)24.95 23.95 28.06 29.16 29.43 會計年度會計年度 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利率(%)9.43 9.71 11.41 11.68 12.88 經營活動現金流經營活動現金流 69.75 30.14 38.27 263.70 22.43 ROE(%)4.70 4.93 7.76 10.39 13.32 凈利潤 85.75 101.82 160.48 238.03 349.21 ROIC(%)10.91 8.99 11.69 16.07 18.71 折舊攤銷 16.68 19.54

86、28.39 46.64 61.02 償債能力償債能力 財務費用-14.63 -5.96 -11.84 -9.16 -8.27 資產負債率(%)29.74 41.40 42.75 44.18 46.02 投資損失-1.98 0.25 -0.17 -0.39 -0.47 凈負債比率(%)0.58 0.23 5.03 0.58 7.66 營運資金變動-64.37 -133.66 -214.85 -46.83 -504.50 流動比率 2.84 3.50 2.59 2.46 2.26 其他經營現金流 48.29 48.16 76.27 35.40 125.44 速動比率 2.72 3.28 2.43

87、2.28 2.09 投資活動現金流投資活動現金流 57.67 -142.53 -116.40 -181.69 -79.54 營運能力營運能力 資本支出 124.02 102.66 129.43 167.94 71.53 總資產周轉率 0.37 0.34 0.39 0.53 0.61 長期投資-149.70 40.00 -3.36 0.46 -0.01 應收賬款周轉率 0.88 0.84 0.88 1.05 1.14 其他投資現金流 31.99 0.13 9.67 -13.29 -8.03 應付賬款周轉率 2.65 2.47 2.08 1.96 1.90 籌資活動現金流籌資活動現金流 -75.3

88、3 810.93 -315.82 -4.07 136.47 每股指標（元）每股指標（元）短期借款-20.00 0.00 76.82 -67.62 161.44 每股收益(最新攤薄)0.51 0.60 0.95 1.41 2.07 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.41 0.18 0.23 1.56 0.13 普通股增加 0.00 0.00 9.39 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)10.84 12.25 12.30 13.61 15.57 資本公積增加-1.60 0.62 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資

89、現金流-53.73 810.31 -402.03 63.55 -24.97 P/E 62.19 52.45 33.17 22.40 15.26 現金凈增加額現金凈增加額 52.09 698.55 -393.95 77.93 79.36 P/B 2.92 2.59 2.57 2.33 2.03 EV/EBITDA 41.67 32.81 20.96 13.56 9.28 資料來源：iFinD，公司公告，國元證券研究所 投資評級說明（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上中性 行業指數表現相對基

90、準指數介于-10%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中 A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數。分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相

91、當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。證券投資咨詢業務的說明 根據中國證監會頒發的 經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公

92、司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明 本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直

93、接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務

94、服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。免責條款 本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027