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1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 機械設備 2025 年 03 月 26 日 浙江鼎力(603338)國內高機出海先鋒，不懼挑戰持續突圍報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：浙江鼎力：全球高空作業平臺行業領導者。公司成立于 2005 年，深耕行業 20 年，主營高空作業平臺產品，涵蓋臂式、剪叉式、桅柱式及差異化產品。根據 Access International數據，2023 年公司在全球高空作業平臺制造商中排名第五。受益于國內需求增長及公司海外布局推進，2014-2023 年公司營收由 3.74 億元增長至 63.12 億元，CAGR 達 36.87%；歸母凈利潤從 0.9

2、2 億元增長至 18.67 億元，CAGR 達 39.73%。2024 年前三季度，公司實現收入 61.34 億元，同比增長 29.35%，歸母凈利潤 14.60 億元，同比增長 12.91%。全球市場千億規模，看好歐美市場更新需求及國內結構改善。根據 Access International數據，2023 年全球高空作業平臺市場規模為 172.35 億美元，在全球前十強高空作業平臺制造商中有五家中國廠商，合計市占率達到 27.9%。全球高空作業平臺租賃市場存在區域分化。根據 IPAF 數據，2023 年全球高空作業平臺租賃市場保有量約 223 萬臺，北美洲保有量約 94.89 萬臺，占比 4

3、2.57%，亞太地區保有量約 72.5 萬臺，占比 32.52%，EAME地區保有量 47.54 萬臺，占比 21.33%，拉丁美洲保有量 7.98 萬臺，占比 3.58%。歐美等發達國家以存量更新需求為主，整體增速平穩；國內高空作業平臺市場競爭激烈，短期存在波動，看好長期結構性改善；新興國家仍處于成長階段，市場規模較小但發展潛力大，以新增需求為主，增速較快。電動化、臂式引領，全球化戰略穩步推進。公司優勢主要體現在：1）研發實力強勁，通過產品的模塊化設計提高通用性，降低配件采購及倉儲成本；2）在生產端，“未來工廠”能實現每 7 分鐘下線一臺剪叉式產品，每 30 分鐘下線一臺臂式產品，自動化、智

4、能化程度領先；3）電動化：根據公告，2023 年公司在繼續保持剪叉和桅柱產品近 100%電動化率的基礎上，臂式電動化率達到 73.36%；4）臂式：公司是全球首家實現高米數、大載重、模塊化電動臂式產品的制造商，2023 年實現臂式產品銷量 5492 臺，同增 56.4%；臂式收入 24.46 億元，同增 68.24%，占總收入比重達 41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通過并購海外品牌，積極布局全球化的銷售渠道及技術研發中心。在歐美的“雙反”調查中，相比其他被征收高稅率的國產企業，公司稅率更低，應對能力更強，有望在歐美市場進一步提升市場份額。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計 2

5、024-2026 年公司歸母凈利潤為 19.55/25.80/31.84億元，公司當前股價（2025/3/25）對應 24-26 年 PE 分別 16/12/10X，可比公司 PE 均值分別 21/16/12X?？紤]到公司是國內領先的高空作業平臺企業，產品種類齊全，海外市場空間廣闊。我們看好北美市場的穩健增長及新興市場高速成長，公司業績有望保持快速增長，給予“買入”評級。風險提示：“雙反”調查風險；國際貿易風險；行業競爭加劇風險；客戶集中度提升風險。市場數據：2025 年 03 月 25 日 收盤價（元）60.66 一年內最高/最低（元）74.45/44.71 市凈率 3.1 息率（分紅/股價

6、）1.65 流通 A 股市值（百萬元）30,715 上證指數/深證成指 3,369.98/10,649.08 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2024 年 09 月 30 日 每股凈資產（元）19.46 資產負債率%35.52 總股本/流通 A 股（百萬）506/506 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：-證券分析師 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 劉建偉 A0230521100003 研究支持 蘇萌 A0230524080011 聯系人 蘇萌(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2023 2024Q

7、1-3 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）6,312 6,134 7,804 9,480 11,480 同比增長率（%）15.9 29.4 23.6 21.5 21.1 歸母凈利潤（百萬元）1,867 1,460 1,955 2,580 3,184 同比增長率（%）48.5 12.9 4.7 32.0 23.4 每股收益（元/股）3.69 2.88 3.86 5.10 6.29 毛利率（%）38.5 36.2 38.8 39.4 40.2 ROE（%）20.8 14.8 18.6 20.3 20.7 市盈率 16 16 12 10 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收

8、益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明-50%0%50%03-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2503-25(收益率)浙江鼎力滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為19.55/25.80/31.84 億元，公司當前股價（2025/3/25）對應 24-26 年 PE 分別16/12/10X

9、，可比公司 PE 均值分別 21/16/12X?？紤]到公司是國內領先的高空作業平臺企業，產品種類齊全，海外市場空間廣闊。我們看好北美市場的穩健增長及新興市場高速成長，公司業績有望保持快速增長，給予“買入”評級。關鍵假設點 臂式產品：2024 年，公司五期 4000 臺臂式項目開始試生產，隨著產能逐漸釋放，臂式產品銷量將快速增長；同時，經過前期的渠道建設和產品導入，公司臂式產品 2024年開始在美國市場放量，海外產品單價及毛利率更高，將帶動公司臂式收入體量顯著提高及盈利能力改善。我們預計2024-2026年公司臂式產品收入分別35.70/48.30/63.23億元，對應同比增速分別 45.9%/

10、35.3%/30.9%，毛利率分別 33%/35%/37%。剪叉式產品：剪叉式產品已經較為成熟且技術壁壘較低，國內市場競爭較為激烈，海外市場需求相對穩健。未來公司剪叉式產品將從國內市場銷售持續向海外市場轉移，剪叉式產品收入將在現有基礎上實現穩定增長，盈利能力預計保持穩定。我們預計2024-2026 年公司剪叉式產品收入分別 32.82/35.88/39.66 億元，對應同比增速分別9.0%/9.3%/10.5%，毛利率保持在 40.3%左右水平。桅柱式產品：需求較為穩定，我們預計公司桅柱式產品銷售將保持穩健增長，2024-2026 年收入同比增速分別 5%/5%/5%，毛利率也維持在當前 43

11、.5%水平。有別于大眾的認識 市場認為歐洲市場需求較弱，公司對歐洲出貨可能出現下滑。我們認為歐洲市場需求增速的確偏緩，但是歐洲作為成熟市場，高機設備保有量較高，且平均服役年限較長，基本達到更替臨界點，每年存在穩定的存量更新需求。同時，在當前歐洲“雙反”稅率裁定下，鼎力有望憑借相比國內廠商更低的稅率，實現歐洲市場份額的提升，我們看好公司在歐洲市場的出貨增長。市場認為美國關稅仍有進一步上調預期，擔憂公司出口業務盈利能力下滑。我們認為，一方面，第一次反傾銷復審后公司反傾銷稅率較之前下降 19.15pcts，可以抵消一部分關稅上漲影響；另一方面，公司當前美國市場毛利率仍處于較高水平，如果后續關稅上漲到

12、 60%較高水平，公司也有能力通過產品提價、供應鏈降本及內部降本增效等方式，與下游客戶、供應商共同分擔關稅影響。股價表現的催化劑 國內 PMI 景氣復蘇，設備需求回升；海外需求景氣，歐美及新興市場訂單高增。核心假設風險 “雙反”調查風險；國際貿易風險；行業競爭加劇風險；客戶集中度提升風險。MAnZpPsNuMuNqNtNbRaO7NmOnNoMqNeRrRoNfQnPoR6MqQuNxNrNpPxNsRqR 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 1.浙江鼎力：全球高空作業平臺行業領導者.6 1.1 二十年沉淀積累，成就全球高空作業平臺行業領

13、導者.6 1.2 營收規模及凈利潤穩健增長，產品結構持續優化.8 2.全球市場千億規模，看好歐美更新需求及國內結構改善.10 2.1 高空作業平臺具備經濟、高效、安全特性，逐漸替代傳統登高設備10 2.2 五家國產廠商位列全球前十，浙江鼎力盈利能力領先同行.12 2.3 歐美市場更新需求為主，看好國內市場長期結構性改善.14 2.4 全球電動化趨勢明確，國內臂式占比仍有待提高.17 3.電動化、臂式引領，全球化戰略穩步推進.18 3.1 模塊化設計驅動降本，未來工廠賦能生產自動化.18 3.2 電動化率持續提升，臂式產品推廣順利.21 3.3 全球化銷售&技術布局，海外收入體量持續擴張.23

14、4.盈利預測與估值.26 4.1 盈利預測.26 4.2 相對估值.27 5.風險提示.29 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構穩定且集中（截至 2024Q3）.6 圖 3：2014-2023 年營業收入 CAGR 為 36.87%.8 圖 4：2014-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 39.73%.8 圖 5：公司臂式產品收入占比不斷提升.8 圖 6：2023 年剪叉和臂式產品貢獻公司主要營收.8 圖 7：近年來公司各業務毛利率.9 圖 8：公司盈利能力逐步回升.9

15、圖 9：公司期間費用率管控較好.9 圖 10：公司經營性現金流明顯改善.10 圖 11：高空作業平臺分類.10 圖 12：高空作業平臺產業鏈.11 圖 13：傳統高空設備事故高發.12 圖 14：2023 年全球前 40 家高空作業平臺競爭格局.13 圖 15：鼎力與可比公司高空作業平臺收入規模對比.13 圖 16：鼎力與可比公司高空作業平臺毛利率對比.13 圖 17：全球高空作業平臺租賃設備市場保有量情況.14 圖 18：2023 年全球高空作業平臺租賃市場設備保有量地區結構.14 圖 19：2016-2024F 美國高空作業平臺租賃市場保有量及增速.14 圖 20：2016-2025F 美

16、國高空作業平臺租賃市場收入及增速.14 圖 21：2016-2024F 歐洲高空作業平臺租賃市場保有量及增速.15 圖 22：2016-2025F 歐洲高空作業平臺租賃市場收入及增速.15 圖 23：聯合租賃營業收入（百萬美元）.15 圖 24：聯合租賃資本開支（百萬美元）.15 圖 25：歐美地區高空作業平臺設備平均服役年限（年）.16 圖 26：2021-2024F 中國高空作業平臺租賃市場保有量及增速.16 圖 27：2021-2025F 中國高空作業平臺租賃市場收入及增速.16 圖 28：中國高空作業平臺國內銷量（萬臺）.17 圖 29：新興市場地區高空作業平臺租賃市場保有量較低（萬臺

17、）.17 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：2022 年歐美租賃市場電動設備保有量占比.18 圖 31：我國臂式產品占比相比歐美仍有提升空間.18 圖 32：公司研發投入逐年增加.19 圖 33：鼎力 1500kg 大吸力純電動玻璃吸盤車.19 圖 34：公司全系列臂式產品均適用于標準集裝箱運.19 圖 35：公司臂式產品采用模塊化設計.20 圖 36：公司剪叉式產品采用模塊化設計.20 圖 37：鼎力“未來工廠”智能制造圖.21 圖 38：公司產品電動化比例持續提升.21 圖 39：公司臂式產品銷量保持快速增長.22 圖 4

18、0：臂式產品銷量增長帶動收入增長.22 圖 41：公司臂式產品均價更高且持續提升.22 圖 42：2020 年以來公司臂式產品毛利率逐漸改善.22 圖 43：公司全球化布局.23 圖 44：CMEC 收入體量呈擴張態勢（百萬元）.24 圖 45：CMEC 盈利能力逐漸改善(百萬元）.24 圖 46：公司海外收入占比回升.24 圖 47：近年來公司海外毛利率高于國內.24 圖 48：當前浙江鼎力 PE（TTM）處于歷史低位.28 表 1：公司產品矩陣.7 表 2：傳統腳手架與高空作業平臺經濟性對比.11 表 3：2023 年全球高空作業平臺制造商營收排名.12 表 4：歐盟委員會“雙反”稅率裁定

19、情況.25 表 5：美國商務部雙反稅率裁定情況.25 表 6：浙江鼎力主營收入拆分.26 表 7：可比公司估值表.28 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 1.浙江鼎力：全球高空作業平臺行業領導者 1.1 二十年沉淀積累，成就全球高空作業平臺行業領導者 深耕高機行業二十載，積極推進產能擴張及全球化布局。浙江鼎力成立于 2005 年，通過持續產能擴張和全球化布局逐漸成長為全球智能高空作業平臺領先制造商：自 2007 年一期工廠投產開始，公司不斷擴大規模，先后在 2011、2015、2020 年實現了二、三、四期工廠投產，五期 4000 臺大

20、型智能高位高空平臺項目于 2024 年開始試生產，設計產值達38 億；公司 2024 年公告擬投資新建 2 萬臺新能源高空作業平臺項目，穩步擴大產能。在全球化方向，公司在 2016 年開啟海外并購戰略，先后收購意大利 Magni 公司、美國 CMEC公司和德國 TEUPEN 公司，積極拓寬銷售網絡、進軍全球市場。根據 Access International數據，2023 年公司在全球高空作業平臺制造商中排名第五。圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 股權結構穩定且集中，實控人合計持股 49.81%。截至 2024Q3，公司第一大股東、實際控制人系公司董事長許樹根，直接控股

21、45.53%，另外通過德清中鼎股權投資管理有限公司間接持股 4.28%，合計持有公司股份 49.81%。公司下設浙江綠色動力、上海鼎策、德清力冠等全資子公司，負責相關制造、融資租賃及貿易類業務，同時公司持有 CMEC 公司 99.5%股權，積極布局全球市場。圖 2：公司股權結構穩定且集中（截至 2024Q3）資料來源：公司公告，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 公司高空作業平臺產品種類齊全，下游應用領域廣泛。公司自主研發出業內最多的 200余款高空作業平臺，涵蓋臂式、剪叉式、桅柱式三大系列以及差異化產品，主要應用于工業領域

22、、商業領域和建筑領域，覆蓋建筑工程、建筑物裝飾與維護、倉儲物流、石油化工、船舶生產與維護，以及諸如國家電網、核電站、高鐵、機場、隧道等特殊工況。臂式系列：包含直臂式和曲臂式兩類，通過直臂式的臂段伸縮或曲臂式折疊臂段的展開折疊進行起升降落。提供電動、混動、柴動三種動力源選擇，最大工作高度達 44 米，最大荷載 454kg，具有節能環保、無噪音、安全實用、動力強、維保便捷、易運輸、長續航、經濟等多重優勢。剪叉式系列：起升結構采用交叉的叉臂構成多層平行四邊形結構，通過四邊形結構的折疊和展開實現升降。最大工作高度達 37 米，最大荷載 1000kg。桅柱式系列：包括桅柱式高空作業平臺及高空取料平臺產品

23、，起升結構采用鋁合金型材構成逐級遞升的桅柱結構，通過伸展和收縮實現升降。差異化產品：公司產品創新力強，擁有眾多高品質、差異化產品，包括電動越野剪叉、玻璃吸盤車、軌道高空車等，應用于國家電網、核電站、高鐵、機場、隧道等特殊工況。表 1：公司產品矩陣 產品系列 驅動類型 產品類型 最大載重 應用領域 電動 直臂式、曲臂式 454kg 電動臂式系列產品具有節能環保安全、無噪音、動力強、維保便捷、長續航等優勢，適用于有嚴格環保排放要求的領域，如國家電網、石油石化、高鐵、機場、隧道、居民小區等 柴動 直臂式、曲臂式 混動 直臂式、曲臂式 電動 大型剪叉式、小型剪 叉式、迷你剪叉式 1000kg 電動剪叉

24、系列產品使用高效，安全性、穩定性、耐用性俱佳，環保程度更高，可用于高空消防安裝、通風安裝、廠房吊頂等場景 柴動 大型剪叉式 電動 套筒式、桅柱式 300kg 以純電驅動、結構輕巧、操作靈活、無噪音無污染，主要應用于倉儲、超市、室內裝飾及維修等領域 電動 玻璃吸盤車、高空取 料機、揀選機 1800kg 提供差異化產品以有效滿足市場新需求 柴動 玻璃吸盤車、軌道高 空車、橋式平臺 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 1.2 營收規模及凈利潤穩健增長，產品結構持續優化 持續推動產能建設及國內外市場開拓，營收規模

25、及凈利潤穩健增長。2014-2023 年，公司營收從 3.74 億元穩健增長至 63.12 億元，年均復合增長率達 36.87%；公司歸母凈利潤同樣保持快速增長趨勢，從 2014 年的 0.92 億元增長至 2023 年的 18.67 億元，年均復合增長率達 39.73%。2024 年前三季度公司收入同比增長 29.35%，主要系 2024 年 4 月公司實現對美國 CEMC 公司 49.7%股權的收購交割，持股比例上升至 99.5%，CMEC 公司于 2024 年 5 月起并表貢獻收入增量；2024 年前三季度公司凈利潤同比增長 12.91%，保持增長態勢。圖 3：2014-2023 年營業

26、收入 CAGR 為 36.87%圖 4：2014-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 39.73%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 臂式產品收入占比不斷提升，與剪叉式一同成為主力銷售機型。2014-2020 年，剪叉式產品貢獻公司主要營收，收入占比保持在 70%左右。2020 年隨著公司四期工廠投產，產能爬坡推動臂式產品放量，同時公司加大銷售力度，海外市場臂式產品推廣順利，臂式產品收入占比明顯提高，從 2020 年的 19%提升至 2023 年的 39%，公司產品結構持續優化，臂式和剪叉式一同成為貢獻公司主要收入的核心業務。圖 5：公司臂式產品收入占比不斷提

27、升 圖 6：2023 年剪叉和臂式產品貢獻公司主要營收 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000營業收入（百萬元）同比(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,000歸母凈利潤（百萬元）同比(%)010002000300040005000600070002014201520162017201820192020202120222023剪叉式（百萬元）臂式（百萬元）桅柱式（百萬元）其他（百萬元

28、）48%39%8%5%剪叉式(%)臂式(%)桅柱式(%)其他(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：近年來公司各業務毛利率 資料來源：Wind，申萬宏源研究 近年來毛利率逐步回升，短期匯兌損益波動影響盈利能力。2014-2019 年，公司毛利率基本保持穩定，凈利率呈現上升趨勢；2019-2021 年，受產品結構調整以及項目投產產能爬坡影響，公司毛利率和凈利率出現下滑；2022-2023 年，受益于公司自身生產效率提升、產品結構改善，以及原材料降價等因素，公司盈利能力逐步修復。2024 年前三季度公司實現毛利率 36.16%，同比

29、略降 1.51pcts，主要系海運費、匯率、CMEC 并表等因素影響；凈利率 23.83%，同比下降 3.45pcts，主要受到財務費用波動影響。在費用管控方面，公司銷售、管理及研發費用率整體態勢穩中有降，財務費用率波動較大主要系北美業務匯兌損益影響。圖 8：公司盈利能力逐步回升 圖 9：公司期間費用率管控較好 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2023 年公司經營現金流凈改善明顯。公司經營性現金流量凈額整體呈上升趨勢，僅2021 年受購買原材料支付的款項增加較多影響出現下降。2023 年公司經營現金流改善明顯，實現經營性凈現金流 22.27 億元，較 202

30、2 年增加 12.91 億元，同比增長 137.79%。0%10%20%30%40%50%2014201520162017201820192020202120222023剪叉式(%)臂式(%)桅柱式(%)0%10%20%30%40%50%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-6%-4%-2%0%2%4%6%銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：公司經營性現金流明顯改善 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2.全球市場千億規模，看好歐美更新需求及國內結構改善 2.1 高空作

31、業平臺具備經濟、高效、安全特性，逐漸替代傳統登高設備 高空作業平臺通過經濟、高效和安全的優勢實現對傳統登高設備的替代。高空作業平臺是用于輔助工人登高作業的可移動機械設備，可以將作業人員、施物料、工具等舉升到一定高度，進行安裝、施工、維修、維護、清潔等作業，并為作業人員提供安全保障。作為新型、安全、高效的登高作業裝備，高空作業平臺正在逐步替代落后的登高梯、腳手架、吊籃等傳統高空作業設備，其應用伴隨著國家法律法規及施工單位對安全生產、文明施工要求的提高而不斷延伸并發展。高空作業平臺種類多樣，根據底盤行駛動力可以分為自行走式、移動式和固定式；根據舉升機械結構可分為直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、門架

32、式和桅柱爬升式等類型。圖 11：高空作業平臺分類 資料來源：公司公告，申萬宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,500經營性現金流量凈額（百萬元）同比(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 高空作業平臺上游主要是核心零部件，下游應用場景廣泛。高空作業平臺的制造租賃企業位于產業鏈中游，上游主要涉及發動機、驅動電機、電控系統、液壓系統、電子元器件、機械加工件及其他專用配件的生產制造行業，競爭激烈。中游企業主要通過與經銷商合作的方式將產品銷售給設備租賃商，再由設備租賃商向下游客

33、戶出租。下游的應用領域包括市政建筑、船舶制造、飛機制造、倉儲物流、鋼結構安裝及檢修、建筑物裝修及清洗、軍事工程、機場及車站服務等。高空作業平臺直接客戶以租賃商為主。對租賃商而言，高機不屬于特種機械，不需要雇傭特殊人員操作，干租模式更為高效；對施工方而言，不同工況所需配備的高機型號不同，且短時高頻，租賃比自購更具有經濟性。隨著行業內專業化分工愈發普遍，越來越多的設備用戶青睞于委聘專業設備運營服務商提供相關服務，而不是自主采購設備，因此高機大多數以租賃商為直接客戶。圖 12：高空作業平臺產業鏈 資料來源：各公司公告，申萬宏源研究 高空作業平臺具有更高的經濟性和高效性。腳手架的初始成本較低，但高度的

34、提升要求底部結構強度更高，并且要求在上端建造新的作業空間，導致材料成本不斷上升。而高空作業平臺只需要操作施工人員，無需人力搭建的要求和分離腳手架的環節，不受高度影響，更加節省時間和人力成本。并且施工時的靈活性能夠明顯提高工作效率，快速達到項目時間要求，節約運營成本。表 2：傳統腳手架與高空作業平臺經濟性對比 項目 高空作業平臺 傳統腳手架 設備需求量（臺/套）5 60 工資（元/月）7000 7000 總工人數（人）5 10 工時（月）4 6 總工資費用（萬元）14 42 設備租賃費（元/月）6500 90 總租賃費用（萬元）13 3.24 工程總費用（萬元）27 45.24 資料來源：觀研天

35、下，申萬宏源研究 高空作業平臺具有更高的安全性。高空作業平臺有不同的型號可供選擇，用于應對室內外空間和凹凸不平、爬坡等多種復雜環境，可以根據需求進行靈活移動，也不存在重心 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 偏移的問題，作業穩定性和安全性更高。根據建辦質數據，傳統高空設備事故高發，2020年高處墜落事故占全國房屋市政工程生產安全事故總數的 59.07。而 建筑業發展“十四五”規劃等一系列政策明確要求建筑行業大幅降低工程生產安全事故死亡人數，國內對安全生產的日益重視，未來對安全生產裝備的投資將顯著增加，推動具有更高安全性的高空作業平臺普及

36、。圖 13：傳統高空設備事故高發 資料來源：住房和城鄉建設部，申萬宏源研究 2.2 五家國產廠商位列全球前十，浙江鼎力盈利能力領先同行 全球十強高空作業平臺廠商中國占五家，合計市占率 27.9%。隨著中國高空作業設備行業不斷成熟，產品質量和性價比高優勢不斷彰顯，高空作業設備在國內實現進口替代并逐步走向全球。我們以2023年Access International的前40榜單營收之和作為市場規模，2023 年全球高空作業平臺市場規模為 172.35 億美元（折合人民幣約 1215 億元）。在全球前十強高空作業平臺制造商中有五家中國廠商，分別是徐工機械、浙江鼎力、中聯重科、臨工重機和星邦智能，五家

37、公司合計市占率達到 27.9%；其中，徐工機械為國內高空作業平臺收入第一，2023 年實現收入 15.02 億美元。表 3：2023 年全球高空作業平臺制造商營收排名 排名 制造商 所屬國家 2023 年收入(百萬美元)2023 年市占率 2022 年收入(百萬美元)2022 年市占率 2022 年排名 1 JLG Industries 美國 2999 17.4%2401.7 16.9%1 2 Terex AWP 美國 2118 12.3%1801.1 12.7%2 3 徐工機械 中國 1502 8.7%1058 7.4%3 4 Skyjack 加拿大 1069 6.2%906.2 6.4%4

38、 5 浙江鼎力 中國 1042 6.0%871.3 6.1%5 6 Haulotte 法國 1004 5.8%790 5.6%6 7 中聯重科 中國 912 5.3%735.4 5.2%7 8 Time Manufacturing 美國 761 4.4%725 5.1%8 9 臨工重機 中國 744 4.3%673.2 4.7%9 10 星邦智能 中國 605 3.5%451.1 3.2%11 11 Aichi Corporation 日本 466 2.7%532.7 3.7%10 12 Manitou 法國 404 2.3%345.4 2.4%12 59.07%12.05%6.53%6.10

39、%3.77%3.19%9.29%高處墜落(%)物體打擊(%)起重機械傷害(%)土方、基坑坍塌(%)施工機具傷害(%)觸電(%)其他(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 13 Niftylift 英國 284 1.6%240.51 1.7%14 14 Altec 美國 280 1.6%255 1.8%13 15 Alimak 瑞典 278 1.6%203.1 1.4%17 16 Klubb 法國 253 1.5%211.4 1.5%16 17 Multitel Pagliero 意大利 240 1.4%230.5 1.6%15 18

40、Palfinger Platforms 奧地利 218 1.3%197.9 1.4%18 19 Snorkel 美國 193 1.1%173.7 1.2%20 20 Bronto Skylift 芬蘭 181 1.1%164.8 1.2%21 資料來源：Access International，申萬宏源研究 圖 14：2023 年全球前 40 家高空作業平臺競爭格局 資料來源：Access International（以前 40 榜單營收之和作為市場規模），申萬宏源研究 浙江鼎力國內外競爭力持續提升，毛利率水平領先業內公司。國內高空作業平臺行業市場競爭日益激烈，國內市場短期承壓，長期向好。公司

41、不斷加深、加強電動化、差異化發展，通過提供高品質、差異化產品打造品牌競爭力。在歐美等成熟市場，公司通過多年布局，已形成多款系列化、模塊化、差異化業內領先的新產品，憑借卓越的技術創新能力、生產制造優勢、穩定質量及良好的售后服務獲得國際頭部租賃公司青睞，在歐美市場占據一席之地。2023 年公司實現收入 63.12 億元，規模僅次于徐工機械，毛利率水平一直領先于可比公司。圖 15：鼎力與可比公司高空作業平臺收入規模對比 圖 16：鼎力與可比公司高空作業平臺毛利率對比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 17.4%12.3%8.7%6.2%6.0%5.8%5.3%4.4

42、%4.3%3.5%26.0%JLG IndustriesTerex AWP徐工機械Skyjack浙江鼎力Haulotte中聯重科Time Manufacturing臨工重機星邦智能其他020406080100201920202021202220232024H1徐工機械(億元)浙江鼎力(億元)中聯重科(億元)星邦智能(億元)0%10%20%30%40%50%201920202021202220232024H1徐工機械(%)浙江鼎力(%)中聯重科(%)星邦智能(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 2.3 歐美市場更新需求為主，看好國內市

43、場長期結構性改善 全球高空作業平臺租賃市場存在區域分化。發達國家以存量更新需求為主，整體增速平穩；新興國家仍處于成長階段，市場規模較小但發展潛力大，以新增需求為主，增速較快。根據IPAF Rental Market Report 2024，2023 年全球高空作業平臺租賃市場保有量約 223 萬臺。其中北美洲保有量約 94.89 萬臺，占比 42.57%，亞太地區保有量約 72.5萬臺，占比 32.52%，歐洲、非洲及中東地區（EAME）地區保有量 47.54 萬臺，占比 21.33%，拉丁美洲保有量 7.98 萬臺，占比 3.58%。圖 17：全球高空作業平臺租賃設備市場保有量情況 圖 18

44、：2023 年全球高空作業平臺租賃市場設備保有量地區結構 資料來源：IPAF，申萬宏源研究 資料來源：IPAF，申萬宏源研究 國外高空作業平臺市場以存量更新為主，整體更為成熟穩定。美國、歐洲等海外發達國家和地區高空作業平臺市場發展較早相對成熟，存量市場更大，產品結構更完善，安全法規更嚴格。根據IPAF Rental Market Report 2024，2023 年，受益于美國 GDP 增長及建筑領域投資增加等經濟活動，美國高空作業平臺租賃市場依舊表現出強勁需求。2023年美國租賃市場高空作業平臺租賃收入約 150 億美元，同比增長 10%；租賃市場保有量為85.79 萬臺，同比增長 8%。2

45、023 年歐洲十國（丹麥、芬蘭、法國、德國、意大利、荷蘭、挪威、西班牙、瑞典、英國）高空作業平臺租賃市場收入約 34 億歐元，同比增長 6%；保有量為 35.74 萬臺，同比增長 5%。歐洲高空作業平臺租賃市場繼續向綠色能源轉型。圖 19：2016-2024F 美國高空作業平臺租賃市場保有量及增速 圖 20：2016-2025F 美國高空作業平臺租賃市場收入及增速 資料來源：國際高空作業平臺協會IPAF，申萬宏源研究 資料來源：國際高空作業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 050100150200250202120222023拉丁美洲（萬臺）EAME(歐洲-非洲-中東)(萬臺)亞太地區（萬臺）

46、北美洲（萬臺）42.57%32.52%21.33%3.58%北美洲亞太地區EAME（歐洲-非洲-中東）拉丁美洲0%2%4%6%8%10%12%0102030405060708090100美國設備保有量(萬臺)增速(%)-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160180200美國租賃市場收入(億美元)增速(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 21：2016-2024F 歐洲高空作業平臺租賃市場保有量及增速 圖 22：2016-2025F 歐洲高空作業平臺租賃市場收入及增速 資料來源：國際高空作

47、業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 資料來源：國際高空作業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 聯合租賃公司收入同比增長，資本開支處于高位。美國聯合租賃公司（URI）是北美乃至世界上最大的設備租賃公司之一，主營普通租賃（一般建筑和工業設備）和專業租賃（安全設備、電力設備等），根據今日工程機械數據，URI 在北美市場市占率約 15%。2024Q4 URI 實現收入 40.95 億美元，同比增長 9.8%，2024 全年實現收入 153.45 億美元，同比增長 7.1%，公司預期 2025 年收入在 156-161 億美元區間，中值同比+3.3%。2024Q4 URI資本開支6.83億美元，同比下降5

48、.8%，2024全年資本開支41.27億美元，同比增長1.4%，公司預計 2025 年資本支出約 36.5-39.5 億美元，處于歷史較高水平，看好下游需求。圖 23：聯合租賃營業收入（百萬美元）圖 24：聯合租賃資本開支（百萬美元）資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究 資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究 歐洲高空作業平臺設備平均服役年限較長，更替需求為主。歐美高空作業平臺市場經過多年的充分競爭，行業競爭格局趨于穩定，未來設備需求將主要來源于市場自然增長和設備更新換代。2021 年，美國高空作業平臺租賃業的設備平均服役年限為 5.2 年，歐洲高空作業平臺設備平均年限為 9.4 年

49、，歐洲高空作業平臺需求主要受住宅、商業、零售及工業等建筑業和維修、清潔、公共事業等非建筑業的推動，基本達到設備的使用壽命，設備更替將成為推動高空作業設備需求的主要因素。0%1%2%3%4%5%6%0510152025303540歐洲設備保有量(萬臺)增速(%)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0510152025303540歐洲租賃市場收入(億美元)增速(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323

50、Q424Q124Q224Q324Q4營業總收入（百萬美元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q32024 Q4資本支出（百萬美元）同比（%）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 25：歐美地區高空作業平臺設備平均服役年限（年）資料來源：Ducker

51、 Worldwide，申萬宏源研究 國內高空作業平臺市場出現階段性波動，看好長期結構性改善。國內高空作業平臺產品起步較晚，人均保有量較小，且行業滲透率較低，產品結構尚不完善。但受到人口紅利逐漸消退、安全意識持續提升、施工效率要求不斷提高及應用場景多樣化等因素驅動，國內高空作業平臺行業發展迅速，租賃市場快速崛起。根據IPAF Rental Market Report 2024，2023 年中國高空作業平臺保有量為 52.46 萬臺，同比增長 17%；租賃市場實現收入約 148.82 億元，同比增長 20%。租賃公司對于機隊規模擴充變得較為謹慎，但產品結構持續優化，臂式產品、電動產品及差異化產品需

52、求仍不斷增加。圖 26：2021-2024F 中國高空作業平臺租賃市場保有量及增速 圖 27：2021-2025F 中國高空作業平臺租賃市場收入及增速 資料來源：國際高空作業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 資料來源：國際高空作業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 02468102009201020112012201320142015201620172018201920202021美國（年）歐洲十國（年）32.9744.8452.4660.3357%36%17%15%0%20%40%60%80%100%0204060801002021202220232024F國內保有量(萬臺)同比增速(%)10

53、9.82124.53148.82157.74165.0047%13%20%6%5%0%20%40%60%80%100%0501001502002021202220232024F2025F中國收入(億美元)中國增速(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：中國高空作業平臺國內銷量（萬臺）資料來源：Wind，申萬宏源研究 新興市場地區仍處于基建和城市化加速進程中，設備需求廣闊。除了歐美市場的存量更新需求以及中國市場的臂式和電動化趨勢，高空作業平臺廠商還面臨著來自新興市場地區的基建和城市化加速帶來的廣闊市場需求。這些地區經濟發展程度

54、相比歐美較為落后，高空作業平臺保有量相對較低，例如亞太地區（除中國外）2023 年保有量 20.04 萬臺，非洲和中東地區的保有量合計 11.8 萬臺，拉丁美洲的保有量僅為 7.98 萬臺，設備需求廣闊。圖 29：新興市場地區高空作業平臺租賃市場保有量較低（萬臺）資料來源：國際高空作業平臺協會 IPAF，申萬宏源研究 2.4 全球電動化趨勢明確，國內臂式占比仍有待提高 高空作業平臺全球電動化、綠色化、智能化發展趨勢愈發明顯?；趪艺咄七M、排放標準升級、自身綠色轉型戰略、綜合使用成本較低等多方面考慮，租賃公司在設備選擇上也越來越傾向于綠色化、電動化產品。浙江鼎力已實現全系列產品電動化，是全球

55、首家實現高米數、大載重、模塊化電動臂式系列產品制造商。公司電動款產品在節能環保無噪音、維保便捷成本低等優勢基礎上兼具大載重、強動力、易運輸等特性。根據公司年報，2023 年，公司臂式電動化率已達 73.36%，同比增長 11.07pcts。全球多家大型租賃公司已公布綠色發展戰略，綠色低碳、可持續發展已成為共識。目前租賃市場中剪叉電動化率較高，臂式電動化率相對較低，仍在穩步推進中。美國租賃市場臂式和剪叉產品電動化趨勢持續，根據 IPAF 數據，2022 年美國租賃市場中電動剪叉占-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214201920202021202220232024升降

56、工作臺內銷（萬臺）同比（%）0102030405060708090100 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 比 93%，電動臂式占比約 20%；歐洲租賃市場繼續向綠色能源轉型，電動剪叉占據主導地位，綜合電動化率約 84%，受應用場景、作業高度和充電設施完善程度等影響，不同國家臂式電動化速度不同，歐洲臂式綜合電動化率約 46%。歐美臂式占比更高，中國臂式產品占比仍有提升空間。臂式高空作業設備生產技術難度較高，相對于剪叉式設備具有作業高度高、承載重量大等優勢，且工作場景更加靈活，市場租金水平通常高于剪叉式設備，故下游設備租賃商對臂式設備的

57、采購規模持續增長。按租賃市場產品結構劃分，2021 年美國租賃市場保有量中臂式占比 38.0%，2021 年歐洲租賃市場保有量中臂式占比 37.7%，中國高空作業設備市場起步相對較晚，產品結構尚不完善，臂式設備占比遠低于成熟市場，2021 年我國租賃市場保有量中臂式占比 25.7%，隨著臂式產品的高效性、便利性及安全性越來越得到市場認可，臂式占比有望進一步提升。圖 30：2022 年歐美租賃市場電動設備保有量占比 圖 31：我國臂式產品占比相比歐美仍有提升空間 資料來源：IPAF，申萬宏源研究 資料來源：Ducker Worldwide，申萬宏源研究 3.電動化、臂式引領，全球化戰略穩步推進

58、3.1 模塊化設計驅動降本，未來工廠賦能生產自動化 研發投入逐年增加，專利數量居國內首位。2018 年至今，公司研發投入持續增長，2023年研發費用達 2.2 億元，研發費用率近年基本穩定在 3%左右水平。公司建有海外研發中心及中國企業研究院，根據公司 2024 年半年報，公司擁有專利 280 項，其中發明專利 131項，海外專利 86 項，計算機軟件著作權登記證 5 項，專利數量居國內行業首位。公司參與制定國家標準 16 項，行業標準 9 項，是國家知識產權優勢企業，國家標準和行業標準制定單位之一，彰顯了公司在核心技術研發、產品創新、知識產權保護方面的綜合實力。公司創新能力強，技術水平高，尤

59、其在高端、差異化產品市場中競爭優勢明顯。例如路軌兩用軌道高空車、最大磁吸力 500kg 的模板舉升車以及升級款新品最大舉升高度 26.1米、1500kg 大吸力純電動玻璃吸盤車等產品深受客戶青睞。公司近期發布多款新產品，推出了全球首創的船舶噴涂、除銹機器人，以及隧道打孔機器人等。0%20%40%60%80%100%美國歐洲剪叉電動化率（%）臂式電動化率（%）20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美國臂式占比（%）歐洲臂式占比（%）中國臂式占比（%）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明

60、 第19頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 32：公司研發投入逐年增加 圖 33：鼎力 1500kg 大吸力純電動玻璃吸盤車 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公眾號，申萬宏源研究 模塊化設計提高通用性，降低配件采購及倉儲成本。公司顛覆傳統設計理念，采用模塊化設計，產品部件、結構件通用性強，根據公司公眾號，公司臂式產品系列全部件 85%通用，不僅能有效縮短新品研發周期，也有利于降低產品生命周期中的采購、物流、制造和服務成本，還便于租賃公司降低維護維修成本和配件采購、倉儲成本。此外，公司是業內首家實現高米數臂式產品能以整機形態進入集裝箱的企業，全系列臂式產品（最大工作高度覆蓋 1

61、6-44 米）均適用于標準集裝箱運。大型臂式產品可實現小臂“回鉤”，變幅角度可達 230，可節省運輸空間，降低運輸成本，提升運輸效率及客戶滿意度。圖 34：公司全系列臂式產品均適用于標準集裝箱運 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 全球首家實現高米數、大載重、模塊化電動臂式系列產品的制造商。公司電動款臂式產品具備節能環保無噪音、安全實用動力強、維保便捷易運輸、長續航更經濟等諸多優勢，能滿足應用于國家電網、核電站、石油石化、高鐵、機場、隧道、居民小區等對環保排放有嚴格要求的領域。目前公司全系列臂式產品提供三種動力源選擇，電柴混動同平臺，工作高度覆蓋 16-44 米，適配多種應用場景，全方位滿足客戶

62、需求。根據公司公告，公司是全球唯一實現批量化生產無油全電環保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆蓋 5-16m，最大荷載覆蓋 230-450kg，全系列無液壓系統，起降、轉向均采用電推桿取代傳統油缸，具有低能耗、更安全、易維保、更舒適、更環保等優勢。0%1%2%3%4%050100150200250研發費用（百萬元）研發費用率（%）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 35：公司臂式產品采用模塊化設計 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 圖 36：公司剪叉式產品采用模塊化設計 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 加快發展新質生產力，“未來工

63、廠”智能化、自動化程度領先。公司“未來工廠”項目“大型智能高空作業平臺建設項目”，廣泛應用大數據、物聯網、人工智能等技術，通過產品設計、生產、檢測、追溯、物流倉儲過程的信息化和智能化，已實現數字化設計、柔性化生產、智慧化管理，大幅提升公司高端智能高空作業平臺智造工藝?！拔磥砉S”打造全生產鏈閉環模式，擁有自動數字化下料、切割、焊接、機加工、噴涂和智能數字化總裝生產線，車間配備自動擰緊機、自動套臂機等大量助力設備，包括輪胎、回轉支撐、前后橋安裝等，相較傳統車間，總裝效率提升 50%以上。通過不斷優化生產工藝和流程，已能實現自動化總裝生產線每 7 分鐘下線一臺剪叉式產品，每 30 分鐘下線一臺臂式

64、產品。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 37：鼎力“未來工廠”智能制造圖 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 3.2 電動化率持續提升，臂式產品推廣順利 率先實現全系列產品電動化，產品電動化率持續提升。公司深耕行業多年，早在 2016年布局全系列產品電動化。隨著節能環保、電動化、智能化、大載重成為行業發展趨勢，公司率先推出業內領先的全系列高米數、大載重、模塊化電動臂式和電動越野剪叉式產品，在節能環保無噪音、維保便捷成本低等優勢基礎上兼具大載重、強動力、易運輸等特性。根據公司公告及ESG報告，2023年公司電動款產品實現收入48.50

65、億元，同比增長13.10%；在繼續保持剪叉和桅柱產品近 100%電動化率的基礎上，公司臂式電動化率達到 73.36%，同比提升 11.07pcts；2024 年 3 月公司公告，擬投資 17 億元擴充新能源高空作業平臺產能，規劃實現年產 2 萬臺新能源高空作業平臺，建設周期為 36 個月，項目完成后，預計實現年收入 25 億元，產品電動化率將進一步提升。圖 38：公司產品電動化比例持續提升 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 多樣化場景和復雜性工況驅動下，臂式產品需求增長。當前國內高空作業平臺租賃商產品

66、結構仍以剪叉式設備為主，臂式產品占比低，隨著行業發展及多樣化施工場景和復雜性工況的驅動，臂式產品需求增加。目前公司全系列臂式產品提供三種動力源選擇，電柴混動同平臺，工作高度覆蓋 16-44 米，適配多種應用場景，全方位滿足客戶需求。公司臂式產品銷量及收入保持快速增長。根據公司公告，2023 年，公司實現臂式產品銷量 5492 臺，同比增長 56.4%；臂式銷售收入 24.46 億元，同比增長 68.24%，占總收入比重達 41.04%，同比提升 13.23pcts，主要系公司加大銷售力度，尤其是海外市場推廣順利，海外臂式產品銷售收入同比增長 141.28%；2024 年上半年，公司臂式產品收入

67、同比增長 57.67%，占總收入比例達 48.57%。2023 年臂式產品均價 44.54 萬元/臺，顯著高于剪叉式和桅柱式產品。目前租賃市場中剪叉電動化率較高，臂式電動化率相對較低，仍在穩步推進中。根據公司公告，2023 年公司臂式電動款銷量占比達 73.36%，同比+11.07pcts，2024 年上半年，公司臂式電動款產品銷量同比增長 38.87%。在海外收入增長和電動化率提升共同帶動下，公司 2023 年臂式產品毛利率達 30.52%，同比提升 9.88pcts。未來，我們看好臂式和電動化需求提升帶來的結構性機會，隨著公司推出更多擁有自主知識產權的高附加值、差異化、電動化、智能化高端新

68、產品，公司產品結構及盈利能力有望進一步優化。圖 39：公司臂式產品銷量保持快速增長 圖 40：臂式產品銷量增長帶動收入增長 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 41：公司臂式產品均價更高且持續提升 圖 42：2020 年以來公司臂式產品毛利率逐漸改善 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究-50%0%50%100%150%200%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023臂式銷量（臺）剪叉式銷量（臺）桅柱式銷量

69、（臺）臂式銷量同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023臂式收入（百萬元）臂式收入占比（%）0102030405020162017201820192020202120222023臂式均價（萬元/臺）剪叉式均價（萬元/臺）桅柱式均價（萬元/臺）0%10%20%30%40%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023剪叉式(%)臂式(%)桅柱式(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

70、披露與聲明 第23頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 3.3 全球化銷售&技術布局，海外收入體量持續擴張 公司積極布局全球化的銷售渠道及技術研發中心。浙江鼎力立足中國，放眼全球，先后在海外設立分公司，并收購意大利 Magni 公司、美國 CMEC 公司、德國 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、美國、德國研發中心，全面實現銷售網絡及技術創新的全球化，遍布 80多個國家和地區。圖 43：公司全球化布局 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 Magni：2016 年，公司以 1437.5 萬歐元收購全球知名高位伸縮臂叉裝車企業意大利 Magni 公司 20%股份，并與其合作成立鼎力歐洲研發中心，開展臂式

71、產品的研發及銷售渠道合作；和 Magni 聯合研發的柴油臂式和電動臂式產品分別于 2019 和 2020 年投入市場，M 系列產品矩陣不斷完善，最大工作高度覆蓋 2234 米，最大荷載 454kg；2023年 11 月，鑒于公司與 Magni 技術合作已達成階段性成果，公司臂式 M 系列新產品均已研發完成并順利推向市場，結合公司自身實際情況并根據雙方友好協商，公司擬將持有的Magni 20%股權以 6142 萬歐元轉讓，2024 年 4 月，公司完成 Magni 公司 20%股權的處置交割，不再持有 Magni 公司的股權。CMEC：2017 年，公司收購業內擁有 40 多年品牌歷史的知名企業

72、美國 CMEC 公司25%的股權，進駐北美租賃市場；2023 年 10 月，公司以 2315 萬美元繼續收購 CMEC 公司 24.8%股權，同時公告擬以自籌資金 4685 萬美元進一步收購 CMEC 公司 50.2%股權，2024 年 4 月交易完成后，公司實際取得 CMEC 公司 49.7%的股權，共持有 CMEC 公司99.5%股權，CMEC 公司于 2024 年 5 月進行并表。CMEC 公司旗下 MEC 品牌在北美市場具有知名度且有歷史積淀，銷售團隊經驗豐富，與當地租賃公司保持良好的合作關系，能夠快速感知當地市場環境及客戶需求的變化，近年來 CMEC 收入體量呈擴張態勢，凈利潤改善明

73、顯。而鼎力擁有業內領先的研發創新優勢及智能制造優勢，該項收購能更好的發揮互補優勢，增強協同性，符合公司長期戰略規劃。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 圖 44：CMEC 收入體量呈擴張態勢（百萬元）圖 45：CMEC 盈利能力逐漸改善(百萬元）資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 TEUPEN：2020 年，公司收購德國 TEUPEN24%的股份，成立德國研發中心，旨在研發高米數、大載重且有絕緣特征的新臂式產品；2022 年，公司推出與 TEUPEN 聯合研發的臂式-T 系列產品，最大工作高度覆蓋 364

74、4 米，最大荷載 454kg；2024 年，公司完成TEUPEN 公司 24%股權的處置交割，不再持有 TEUPEN 公司的股權。國際成熟市場租賃商對生產商選擇有嚴格要求，高度關注產品品質、故障率、耐用性、設備殘值及流通性。在綠色低碳可持續發展時代，產品品質卓越、品牌知名度高、生產規模大、產品種類豐富、電動化戰略有效落地的制造商更具競爭優勢。通過多年布局，公司已形成多款系列化、模塊化、差異化業內領先的新產品，產品線擴充豐富，并憑借卓越的技術創新能力、生產制造優勢、穩定質量及良好的售后服務獲得國際頭部租賃公司青睞，品牌全球影響力持續提升。近年來海外毛利率高于國內，海外收入占比回升帶動公司盈利增長

75、。2021 年外需回暖，公司加大海外市場開拓力度，海外營收占比持續上升。海外毛利率在 2020 年反超國內毛利率，主要系國內產品結構調整、毛利率較低的臂式產品占比提升，同時國內大客戶采購量增加，較低的采購價格擠壓了毛利水平。分地區來看，2023 年公司國內收入同比增長15.22%，毛利率 27.30%；海外收入同比增長 13.35%，收入占比達 60.84%，外銷毛利率41.64%，海外業務盈利水平高于國內，帶動公司盈利能力提升。圖 46：公司海外收入占比回升 圖 47：近年來公司海外毛利率高于國內 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 05001,0001,50

76、02,0002,5003,0003,500-150-100-50050100150200250300350-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500海外收入（百萬元）同比(%)占比(%)0%10%20%30%40%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國內毛利率(%)海外毛利率(%)公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 歐盟委員會公告“雙反”裁定結果，鼎力稅率最

77、低。2025 年 1 月，歐盟委員會發布公告，對原產于中國的移動式升降作業平臺作出反傾銷終裁，其中浙江鼎力/捷爾杰/特雷克斯/星邦智能/中聯重科五家公司終裁稅率分別為 20.6%/22.5%/22.9%/49.3%/30.1%，對其他配合調查的企業征收 30.1%的稅率。近日，反補貼初裁結果顯示，浙江鼎力/捷爾杰/特雷克斯/星邦智能/中聯重科稅率分別 14.28%/0%/12.1%/7.31%/11.14%,對其他配合調查的企業征收 12.1%的反補貼稅率。在反傾銷調查中，鼎力和星邦采用的是傾銷稅率，因此補貼稅率可以從傾銷稅率中抵扣；而其余企業采用的是損害稅率，反補貼稅率不可以從損害稅率中抵扣

78、。鼎力雙反稅率合計 20.6%，成為內外資廠商中反傾銷稅率最低的公司。表 4：歐盟委員會“雙反”稅率裁定情況 反傾銷終裁 反補貼初裁 雙反合計稅率 傾銷幅度 損害幅度 浙江鼎力機械股份有限公司 20.6%47.6%14.28%20.6%捷爾杰（天津）設備有限公司 66.7%22.5%0%22.5%特雷克斯（常州）機械有限公司 48.7%22.9%12.1%35%湖南星邦智能裝備股份有限公司 49.3%54.9%7.31%49.3%中聯重科股份有限公司 48.1%30.1%11.14%41.2%其他配合企業 48.1%30.1%12.1%42.2%所有其他企業 66.7%54.9%12.1%66

79、.7%資料來源：歐盟委員會，申萬宏源研究 美國第一次反傾銷復審終裁稅率降低，積極應對后續調查復審。2021 年 3 月，美國商務部宣布對進口自中國的移動式升降作業平臺發起反傾銷和反補貼立案調查。2021 年 10月美國商務部作出反補貼終裁，2022 年 2 月作出反傾銷肯定性終裁，浙江鼎力反傾銷稅率31.54%，反補貼稅率 11.95%，雙反稅率合計 43.49%，為國內最低水平。2024 年 11 月，根據美國商務部公布的第一次反傾銷復審終裁結果，公司反傾銷終裁稅率為 12.39%，比調整之前下降 19.15pcts，目前公司出口美國的產品已按照新的反傾銷稅率繳納保證金，公司仍在積極為第二次

80、“雙反”調查復審做好充足的準備工作，相比其他被征收高雙反稅率的國產企業，公司應對能力更強，有望在歐美市場進一步提升市場份額。表 5：美國商務部雙反稅率裁定情況 美國雙反稅率 浙江鼎力 臨工重機 其他生產商/出口商 調整前 調整后 反傾銷 31.54%12.39%165.10%165.14%反補貼 11.95%11.95%18.34%12.93%雙反合計 43.49%24.34%183.44%178.07%資料來源：美國商務部，公司公告，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 4.盈利預測與估值 4.1 盈利預測 預計公司 20

81、24-2026 年營業收入分別 78.04/94.80/114.80 億元，同比增速分別23.6%/21.5%/21.1%；毛利率分別 38.8%/39.4%/40.2%。公司各業務預測具體如下：臂式產品：2023年公司臂式產品實現收入24.46億元，同比增長68.2%，毛利率30.5%，銷售主要集中在國內和歐洲地區。2024 年，公司五期 4000 臺臂式項目開始試生產，隨著產能逐漸釋放，臂式產品銷量將快速增長；同時，經過前期的渠道建設和產品導入，公司臂式產品 2024 年開始在美國市場放量，海外產品單價及毛利率更高，將帶動公司臂式收入體量顯著提高及盈利能力改善。我們預計 2024-2026

82、 年公司臂式產品收入分別35.70/48.30/63.23 億元，對應同比增速分別 45.9%/35.3%/30.9%，毛利率分別33%/35%/37%。剪叉式產品：2023 年公司剪叉式產品實現收入 30.10 億元，同比下降 8.6%，毛利率40.3%。剪叉式產品已經較為成熟且技術壁壘較低，國內市場競爭較為激烈，海外市場需求相對穩健。2023 年剪叉式產品收入下滑主要系 2023Q4 公司對 CMEC 持股比例從 25%提高到 49.8%，是報表端收入確認要求的變化短期影響海外剪叉收入，而并非剪叉產品海外需求下滑。未來公司剪叉式產品將從國內市場銷售持續向海外市場轉移，海外需求可預測性較強，

83、尤其是美國市場我們預計需求將保持快速增長，公司剪叉式產品收入將在現有基礎上實現穩定增長，盈利能力預計保持穩定。我們預計 2024-2026 年公司剪叉式產品收入分別 32.82/35.88/39.66 億元，對應同比增速分別 9.0%/9.3%/10.5%，毛利率保持在40.3%左右水平。桅柱式產品：2023 年公司桅柱式產品實現收入 5.04 億元，同比增長 5.2%，毛利率43.5%。桅柱式產品需求較為穩定，我們預計公司桅柱式產品銷售將保持穩健增長，盈利能力也維持在當前水平，預計 2024-2026 年收入分別 5.29/5.56/5.84 億元，對應同比增速分別 5%/5%/5%，毛利率

84、保持在 43.5%水平。表 6：浙江鼎力主營收入拆分 人民幣 百萬元 2023 2024E 2025E 2026E 合計 收入（百萬元）6312 7804 9480 11480(+/-)15.9%23.6%21.5%21.1%成本（百萬元）3882 4777 5748 6863 毛利（百萬元）2430 3027 3733 4617 毛利率（%）38.5%38.8%39.4%40.2%臂式 收入（百萬元）2446 3570 4830 6323(+/-)68.2%45.9%35.3%30.9%成本（百萬元）1699 2392 3139 3983 毛利（百萬元）747 1178 1690 2339

85、毛利率（%）30.5%33.0%35.0%37.0%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 收入占比（%）38.8%45.7%50.9%55.1%剪叉式 收入（百萬元）3010 3282 3588 3966(+/-)-8.6%9.0%9.3%10.5%成本（百萬元）1798 1960 2142 2368 毛利（百萬元）1212 1323 1446 1598 毛利率（%）40.3%40.3%40.3%40.3%收入占比（%）47.7%42.1%37.8%34.5%桅柱式 收入（百萬元）504 529 556 584(+/-)5.2%5%5%5

86、%成本（百萬元）285 299 314 330 毛利（百萬元）219 230 242 254 毛利率（%）43.5%43.5%43.5%43.5%收入占比（%）8.0%6.8%5.9%5.1%其它 收入（百萬元）352 422 507 608(+/-)62.0%20%20%20%收入占比（%）5.6%5.4%5.3%5.3%成本（百萬元）100 127 152 182 毛利（百萬元）251 295 355 426 毛利率（%）71.5%70%70%70%資料來源：Wind，申萬宏源研究 4.2 相對估值 公司主營高空作業平臺產品，屬于工程機械行業，因此我們選取國內主營高空作業平臺及在工程機械行

87、業具備代表性的公司：徐工機械、中聯重科、三一重工作為可比公司。徐工機械：產品囊括土方機械、起重機械、樁工機械、混凝土機械、路面機械五大支柱產業，以及礦業機械、高空作業平臺、環境產業、農業機械、港口機械等戰略新產業。根據2023 年 Access International 數據，徐工機械高空作業平臺進位至全球第三。中聯重科：我國裝備制造行業的頭部企業之一，主要從事工程機械、環境產業、農業機械等高新技術裝備，市場已覆蓋全球超 140 個國家和地區。根據 2023 年 Access International 數據，中聯重科高空作業平臺排名全球第七。三一重工：全球裝備制造業領先企業之一，產品包括混

88、凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械。三一重工估值較徐工和中聯偏高，主要系其作為工程機械行業頭部公司，享有一定估值溢價。2023 年，三一重工海外業務收入占比 58.9%，其中歐美市場占比較高，與公司海外敞口類似（浙江鼎力 2023 年海外業務收入占比 60.8%，以歐美市場為主），具備可比性。三家可比公司 2024-2026 年 PE 均值分別 21/16/12X，作為參考，申萬工程機械指數 2024-2026 年 PE 水平為 23/18/14X，可比公司估值具備合理性。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 首次覆蓋，給予“買入”評

89、級。預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為 19.55/25.80/31.84億元，公司當前股價（2025/3/25）對應 24-26 年 PE 分別 16/12/10X，可比公司 PE 均值分別 21/16/12X。公司近 3 年來 PE 均值在 20 倍左右，由于海外關稅風險，市場擔憂盈利下滑，估值降至低位，目前處于歷史 21.82%分位?？紤]到公司是國內領先的高空作業平臺企業，產品種類齊全，海外市場空間廣闊。我們看好北美市場的穩健增長及新興市場高速成長，公司業績有望保持快速增長，給予“買入”評級。表 7：可比公司估值表 公司代碼 公司簡稱 2025/3/25 歸母凈利潤（億元）PE

90、 市值（億元）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 000425.SZ 徐工機械 1037 53.26 63.13 79.97 102.22 19 16 13 10 000157.SZ 中聯重科 679 35.06 35.20 51.60 64.88 19 19 13 10 600031.SH 三一重工 1658 45.27 60.93 80.98 103.38 37 27 20 16 25 21 16 12 603338.SH 浙江鼎力 307 18.67 19.55 25.80 31.84 16 16 12 10 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：其中可比公司

91、預測為 Wind 一致預期 圖 48：當前浙江鼎力 PE（TTM）處于歷史低位 資料來源：Wind，申萬宏源研究 05101520253035標準差（+1）標準差（-1）平均值 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 5.風險提示（一）“雙反”調查風險 美國及歐盟先后對自中國進口的高空作業平臺發起了反傾銷和反補貼調查，調查及稅率執行階段，可能對美國、歐盟市場開拓及盈利能力造成一定影響。（二）國際貿易風險 公司出口業務較多，產品遠銷 80 多個國家和地區。國際貿易存在諸多不穩定因素，區域政治環境、經濟發展狀況、貿易壁壘、行業政策、匯率政策、海

92、運情況等具有較大的不確定性。若公司產品遭遇到貿易壁壘或匯率較大波動以及海運情況緊張等情況，則會對公司產品出口產生不利影響。（三）行業競爭加劇風險 高空作業平臺行業在國內發展迅速，生產廠家及租賃商為搶占市場份額，競爭加劇，可能會給公司銷售和利潤率造成不利影響；若下游客戶回款不及時，無法按期付款，公司可能會面臨延期收款或應收賬款不能收回的風險。（四）客戶集中度提升風險 租賃公司設備采購是高空作業平臺制造商的主要需求來源。近年來，隨著海外租賃市場并購加速，國內大租賃公司設備規模擴充加速，租賃行業集中度不斷提升。未來若主要客戶采購量減少，客戶結構發生變化，可能對公司銷售產生一定影響。公司深度 請務必仔

93、細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 5,445 6,312 7,804 9,480 11,480 營業收入 5,445 6,312 7,804 9,480 11,480 營業總成本 4,018 4,265 5,570 6,494 7,745 營業成本 3,755 3,882 4,777 5,748 6,863 稅金及附加 12 33 41 50 61 銷售費用 158 232 351 284 344 管理費用 123 141 273 256 310 研發費用

94、 202 220 234 284 344 財務費用-233-245-107-128-177 其他收益 35 98 60 40 0 投資收益 49 92 0 0 0 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益-25-37 0 0 0 信用減值損失-26-25 0 0 0 資產減值損失 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 營業利潤 1,460 2,175 2,293 3,026 3,735 營業外收支 0-1 0 0 0 利潤總額 1,460 2,174 2,293 3,026 3,735 所得稅 203 307 338 446 551 凈利潤 1,257 1,867 1,95

95、5 2,580 3,184 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸母凈利潤 1,257 1,867 1,955 2,580 3,184 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 凈利潤 1,257 1,867 1,955 2,580 3,184 加：折舊攤銷減值 126 154 219 282 353 財務費用-234-8-107-128-177 非經營損失-42-63 0 0 0 營運資本變動-211 216-655-320-292 其它 66 86 0 0 0 經營活動現金流 937 2,227 1,412 2,414

96、3,067 資本開支 820 371 672 687 702 其它投資現金流-402-491 0 0 0 投資活動現金流-1,222-863-672-687-702 吸收投資 0 0 0 0 0 負債凈變化 266-203-719 0 0 支付股利、利息 218 310 373 391 516 其它融資現金流-3-7 100 128 177 融資活動現金流 45-520-992-263-339 凈現金流 11 876-252 1,464 2,026 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 合并資產負債表 百

97、萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產 8,821 10,140 10,561 13,304 16,565 現金及等價物 3,831 4,578 4,326 5,790 7,816 應收款項 2,110 2,428 2,860 3,574 4,287 存貨凈額 1,795 1,921 2,162 2,728 3,249 合同資產 0 0 0 0 0 其他流動資產 1,085 1,212 1,212 1,212 1,212 長期投資 392 950 950 950 950 固定資產 1,408 1,827 2,281 2,687 3,037 無形資產及其他資產 1

98、,181 1,290 1,290 1,290 1,290 資產總計 11,802 14,207 15,082 18,230 21,841 流動負債 3,753 4,435 3,735 4,694 5,637 短期借款 777 826 108 108 108 應付款項 2,667 3,345 3,363 4,323 5,265 其它流動負債 309 264 264 264 264 非流動負債 984 807 807 807 807 負債合計 4,737 5,242 4,542 5,501 6,443 股本 506 506 506 506 506 其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積 2,3

99、68 2,354 2,354 2,354 2,354 其他綜合收益 3 301 301 301 301 盈余公積 262 262 262 262 262 未分配利潤 3,921 5,535 7,117 9,306 11,975 少數股東權益 0 0 0 0 0 股東權益 7,065 8,965 10,541 12,730 15,398 負債和股東權益合計 11,802 14,207 15,082 18,230 21,841 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 重要財務指標 報告期 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)每股收益 2.48 3.69 3.86 5.1

100、0 6.29 每股經營現金流 1.85 4.40 2.79 4.77 6.06 每股紅利 0.00 0.00 0.74 0.77 1.02 每股凈資產 13.95 17.71 20.82 25.14 30.41 關鍵運營指標(%)ROIC 22.0 30.4 28.6 34.1 38.5 ROE 17.8 20.8 18.6 20.3 20.7 毛利率 31.0 38.5 38.8 39.4 40.2 EBITDA Margin 24.4 32.6 30.8 33.5 34.1 EBIT Margin 22.5 30.6 28.0 30.6 31.0 營業總收入同比增長 10.2 15.9 2

101、3.6 21.5 21.1 歸母凈利潤同比增長 42.1 48.5 4.7 32.0 23.4 資產負債率 40.1 36.9 30.1 30.2 29.5 凈資產周轉率 0.77 0.70 0.74 0.74 0.75 總資產周轉率 0.46 0.44 0.52 0.52 0.53 有效稅率 14.4 14.7 14.7 14.7 14.7 股息率 0.0 0.0 1.2 1.3 1.7 估值指標(倍)P/E 24.4 16.5 15.7 11.9 9.7 P/B 4.4 3.4 2.9 2.4 2.0 EV/Sale 6.0 5.1 4.1 3.3 2.8 EV/EBITDA 24.5 1

102、5.7 13.2 10.0 8.1 股本 506 506 506 506 506 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共32頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄 目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明