《豪邁科技-公司首次覆蓋報告：輪胎模具、燃氣輪機、機床等業務多線發力平臺化、一體化夯實成長根基-250327（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《豪邁科技-公司首次覆蓋報告：輪胎模具、燃氣輪機、機床等業務多線發力平臺化、一體化夯實成長根基-250327（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁免責聲明-1-證券研究報告 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技豪邁科技（002595.SZ）制造業制造業/專用設備專用設備 輪胎模具、燃氣輪機、機床輪胎模具、燃氣輪機、機床等等業務多業務多線發力線發力，平臺化、一體化夯實成長根基，平臺化、一體化夯實成長根基 豪邁科技首次覆蓋報告豪邁科技首次覆蓋報告 公司深度公司深度 公司公司概況：概況：全球輪胎模具龍頭，積極布局精密制造新業務全球輪胎模具龍頭，積極布局精密制造新業務豪邁科技是全球輪胎模具龍頭企業，近年來構建“輪胎模具豪邁科技是全球輪胎模具龍頭企業，近年來構建“輪胎模具+大型機械零部大型機械零部件件+數控機床”三大業務體系，

2、經營質量持續優化，核心競爭力穩步提升。數控機床”三大業務體系，經營質量持續優化，核心競爭力穩步提升。2024 年公司實現營業收入 88.13 億元，yoy+22.99%，歸母凈利潤 20.11 億元，yoy+24.77%，均創歷史新高，2019-2024 年營收/凈利 CAGR 分別達14.97%/18.44%；得益于高附加值業務占比提升與效率優化，2024 年毛利率為 34.30%、凈利率為 22.85%，盈利能力延續修復趨勢；經營性現金流16.05 億元，同比增長 63.50%，與凈利潤形成良性匹配，支撐公司穩健擴張。公司依托在輪胎模具設備起家的深厚工藝積淀，打造制造一體化能力平臺，并通過

3、管理提效、組織活化、產品迭代，實現業績高質量增長，體現出較強穿越周期能力與平臺型企業雛形。輪胎模具輪胎模具業務業務：全球市占率第一，：全球市占率第一，為公司提供穩定增長的現金流為公司提供穩定增長的現金流輪胎模具是豪邁科技的核心業務，具備耗材屬性與強客戶粘性，長期貢獻輪胎模具是豪邁科技的核心業務，具備耗材屬性與強客戶粘性，長期貢獻穩定現金流。穩定現金流。公司 2024 年該板塊營收達 46.5 億元，占比超五成；從 2023年各模具企業營收來看，公司全球市占率約 34.41%，龍頭地位顯著。憑借設備自制、自研電火花與激光雕刻工藝，公司在交付周期、加工精度與成本控制方面優勢顯著，客戶覆蓋橫濱輪胎、

4、玲瓏輪胎、米其林等世界知名品牌。受益于新能源汽車帶來的輪胎更新迭代加快、輪胎產能持續向海外遷移，公司模具業務有望延續穩健增長，市占率仍有進一步提升空間。大型零部件業務：公司規模增長的第二成長曲線大型零部件業務：公司規模增長的第二成長曲線燃氣輪機：燃氣輪機：AI 產業蓬勃發展，數據中心建設催化氣電需求產業蓬勃發展，數據中心建設催化氣電需求。2024 年該業務在大型零部件業務板塊中占比約 30%。公司已成為 GE 全球燃機缸體核心供應商之一，直接受益于海外氣電擴張、AI 算力催生的數據中心用電需求，以及未來氫燃氣輪機的產業化突破。公司的訂單結構持續優化、附加值持續提升，公司零部件業務盈利能力有望隨

5、之抬升，燃氣輪機正成為驅動公司中長期增長的關鍵賽道。風電鑄件：風電鑄件：平價上網期，平價上網期，未來風電產業有望穩定增長未來風電產業有望穩定增長。風電鑄件是公司零部件業務中的體量主力，2024 年約占大型零部件營收 60%，產品涵蓋輪轂、底座等核心部件，客戶包括 GE、中車、上海電氣等。公司憑借大型鑄件制造能力、規模交付能力與柔性生產能力可實現有選擇性接單，保障收入與毛利率穩定。目前全球風電長期趨勢向好，公司風電業務有望受益風電產業平穩增長。數控機床數控機床業務業務：五軸切入高端賽道，第三成長曲線加速成型：五軸切入高端賽道，第三成長曲線加速成型隨著隨著公司公司產品力提升產品力提升及客戶結構優化

6、，機床有望成為公司業績釋放的第三增及客戶結構優化，機床有望成為公司業績釋放的第三增長引擎。長引擎。機床是公司 2022 年正式對外銷售的新業務，2024 年營收達 3.99 億元，主力產品為五軸加工中心、直驅轉臺等高端產品。公司機床具備“工藝反饋快速迭代”的天然優勢，在結構精度、核心部件國產化方面對標業內推薦推薦（首次首次評級）評級）范云浩（分析師）范云浩（分析師） 證書編號：S0280524010001 市場數據市場數據 時間時間 2025/3/27 收盤價(元)：58.40 一年最低/最高(元)：34.30/59.16 總股本(億股)：8.00 總市值(億元)：467.20 流通股本(億股

7、)：7.94 流通市值(億元)：463.86 近 3 月換手率：22.66%股價一年走勢股價一年走勢-20%0%20%40%60%80%2024/032024/062024/092024/122025/03豪邁科技滬深300 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-2-證券研究報告 領先水平。公司下游覆蓋 3C、汽車、軌交等高精密加工行業，當前正處于驗證與放量并行階段，未來或成為公司業績釋放的第三增長引擎。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 盈利預測：盈利預測：考慮到豪邁科技輪胎模具、大型零部件、數控機床業務所處行業景氣度較高，且公司不斷拓展業務領域、描繪新成

8、長曲線，我們預計 2025-2027 年公司營業總收入可達 101.87/116.53/132.94 億元，yoy+15.58%/14.39%/14.08%，分別實現凈利潤 23.21/26.86/30.97 億元，yoy+15.39%/15.71%/15.32%，對應 PE 分別為 20.0/17.3/15.0X 投資評級：投資評級：首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：全球宏觀擾動因素加劇，或將對公司海外訂單節奏產生擾動全球宏觀擾動因素加劇，或將對公司海外訂單節奏產生擾動；原材料原材料價格價格與匯率波動，可能對公司盈利能力構成壓制與匯率波動，可能對公司盈利能力構成壓制；若花紋更新

9、頻率不若花紋更新頻率不及預期，輪胎模具更新需求邊際趨緩，或制約訂單增量空間及預期，輪胎模具更新需求邊際趨緩，或制約訂單增量空間；未來若大型未來若大型零零部件盈利承壓，將拉高業務波動性部件盈利承壓，將拉高業務波動性；數控機床業務商業化驗證周期較長，短數控機床業務商業化驗證周期較長，短期貢獻存在不確定性期貢獻存在不確定性 財務摘要和估值指標（財務摘要和估值指標（2025 年年 3 月月 27 日）日）指標指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)7,166 8,813 10,187 11,653 13,294 增長率(%)7.9 23.0 15.6 14.

10、4 14.1 凈利潤(百萬元)1,612 2,011 2,321 2,686 3,097 增長率(%)34.3 24.8 15.4 15.7 15.3 毛利率(%)34.7 34.3 34.8 35.5 35.5 凈利率(%)22.5 22.8 22.8 23.0 23.3 ROE(%)18.7 20.4 19.5 18.9 18.3 EPS(攤薄/元)2.02 2.51 2.90 3.36 3.87 P/E 19.8 24.9 20.0 17.3 15.0 P/B 2.9 4.3 3.9 3.3 2.7 資料來源：Wind、誠通證券研究所預測，股價時間為 2025 年 3 月 27 日 20

11、25 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-3-證券研究報告 目目 錄錄 1.公司概況：全球輪胎模具龍頭，積極布局精密制造新業務.6 1.1.業務構成：輪胎模具全球領先，大型零部件與機床雙輪驅動.6 1.2.發展歷程：以鑄造與精加工為基，不斷演繹新成長曲線.7 1.3.股權結構：管理層穩定持股，集團協同助推精密制造升級.8 1.4.財務分析：2024 年公司業績快速增長，營收盈利雙創新高.10 2.輪胎模具業務：為公司提供穩定增長的現金流.13 2.1.行業特征：定制化耗材，弱周期屬性顯著的百億級市場.13 2.2.行業壁壘：質量要求高、客戶粘性大，造就輪胎模具強壁壘.15

12、 2.3.競爭格局：輪胎模具市場高度集中，豪邁科技獨占鰲頭.16 2.4.成長邏輯：新能源汽車與產能重構共同驅動市場穩健增長.17 2.4.1.新能源汽車快速發展為輪胎模具市場創造增量空間.17 2.4.2.下游輪胎產能轉移，輪胎模具有望與胎企綁定出海.18 3.大型零部件業務：公司規模增長的第二成長曲線.20 3.1.業務結構：以燃氣輪機、風電零部件鑄造及精加工為主.20 3.2.燃氣輪機：AI 產業蓬勃發展，數據中心建設催化氣電需求.21 3.2.1.成長邏輯：燃氣輪機缸體，受益海外氣電投資.21 3.2.2.競爭格局：豪邁科技已成為 GE 燃氣輪機缸體核心加工供應商之一.23 3.3.風

13、電鑄件：有望受益于未來風電產業穩定增長.24 3.3.1.成長邏輯：平價上網+海風放量，風電行業有望維持高景氣.24 3.3.2.競爭格局：豪邁科技風電鑄件全球市占率或超 12%.25 4.數控機床業務：高端制造的核心裝備，產品力不斷提升.26 4.1.行業特征：機床產業高端化、智能化升級加速，市場需求穩步擴張.26 4.2.市場空間：國內外市場穩步增長，國產品牌迎發展機遇.27 4.3.行業壁壘：技術門檻極高，核心零部件決定競爭力.29 4.4.競爭格局：外資主導全球市場，國內機床產品力持續提升.30 4.4.1.全球格局：外資企業占據主導地位，市場高度集中.30 4.4.2.國內格局：低端

14、市場已國產化，高端領域仍依賴進口.30 4.5.成長邏輯：依托技術積累，邁向高端數控機床賽道.30 4.5.1.業務延伸：內部需求賦能機床加工，機床領域 know-how 積累深厚.30 4.5.2.技術突破：自研直驅轉臺，提升五軸機床核心競爭力.31 4.5.3.高速增長：機床業務增長迅猛，成為公司新的業績增長點.32 5.硫化機業務：市場穩健增長，結構優化驅動國產設備崛起.32 5.1.技術壁壘：輪胎生產關鍵裝備，加熱系統是主要技術壁壘.32 5.2.市場格局：全球硫化機市場規模穩中有升，中國市場主導地位明確.33 5.3.業務拓展：延展主業邊界，打造輪胎裝備一體化平臺.34 6.投資建議

15、.35 6.1.豪邁科技營業收入拆分表.35 6.2.可比公司估值表.36 6.3.投資建議.36 6.4.風險提示.37 附：財務預測摘要.38 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-4-證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營輪胎模具及橡膠機械、大型機械零部件加工、數控機床等業務.6 圖 2：豪邁科技的發展歷程體現了從輪胎模具龍頭到精密制造的多元布局.8 圖 3：豪邁科技股權結構穩定集中，創始人團隊相關人員持股占比超 55%.9 圖 4：上市以來公司營業收入保持穩定增長.10 圖 5：2023Q1-2024Q4 公司單季度營業收入.10 圖 6：分業務

16、營業收入增速與公司總體營業收入增速對比.11 圖 7：2024 年公司歸母凈利潤創下新高.11 圖 8：2023Q1-2024Q4 公司單季度歸母凈利潤.11 圖 9：2023 年來公司利潤率有所修復.11 圖 10：2023Q1-2024Q4 公司單季度利潤率.11 圖 11：公司期間費用率處于歷史平均水平.12 圖 12：2023Q1-2024Q4 公司單季度費用率.12 圖 13：公司營收和銷售商品、提供勞務收到現金情況.12 圖 14：經營性現金流量與凈利潤匹配度逐漸改善.12 圖 15：公司應收賬款和存貨規模保持增長.13 圖 16：應收款項/收入略有下降，存貨/收入小幅上升.13

17、圖 17：豪邁科技輪胎模具產品實物圖.13 圖 18：輪胎模具花紋繁復，屬于精密耗材.13 圖 19：全球輪胎需求增長趨勢平穩，替換需求占主導.14 圖 20：全球輪胎模具市場百億規模，預計 2023-2026 年 CAGR 約為 5%.14 圖 21：豪邁科技自主研制的電火花機群.15 圖 22：豪邁科技合作伙伴包括了橫濱輪胎、玲瓏輪胎、米其林等世界知名品牌.16 圖 23：2023 年豪邁科技市占率達 34.41%.16 圖 24：豪邁科技市占率快速提升.16 圖 25：豪邁科技輪胎模具產品毛利率遠超競爭對手.17 圖 26：豪邁科技固定資產/營收比值遠低于巨輪智能.17 圖 27：202

18、3 年全球電動汽車保有量滲透率達 3.20%.17 圖 28：2023 年全球電動汽車銷量滲透率達 18.00%.17 圖 29：在 2023 夏季輪胎測試中，懂車帝引入了衡量新能源汽車安全水平和能耗效率的“EV 分數”.18 圖 30：2024 年前三季度六家樣本輪胎企業總資本開支同比增長 49.59%.18 圖 31：豪邁科技大型零部件機械產品應用領域示例.20 圖 32：豪邁科技大型零部件機械產品加工設備示例.21 圖 33：2017-2024 年公司零部件業務 CAGR=29.83%.21 圖 34：2022 年來公司零部件業務毛利率逐步上升.21 圖 35：燃氣輪機結構示意圖.22

19、圖 36：全球燃氣輪機市場份額 CR3=86%.22 圖 37：2029 年全球燃氣輪機銷量有望突破 100GW.22 圖 38：國際能源署預計，2026 年全球數據中心耗電量或超 1,000TWh.23 圖 39：3 月 16 日，明陽氫燃自研全球首臺 30MW 級純氫燃氣輪機“木星一號”順利完成整機全速空載測試.23 圖 40：典型 1GW“風光氫儲燃”示范項目.23 圖 41：20012025 年我國歷年風電新增吊裝裝機量及預期.24 圖 42：我國陸風新增吊裝規模歷史數據及預測.25 圖 43：我國海風新增吊裝規模歷史數據及預測.25 圖 44：立式數控機床結構圖.27 2025 年

20、3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-5-證券研究報告 圖 45：臥式數控機床結構圖.27 圖 46：國內機床市場份額穩步提升，CAGR 達 5.75%.28 圖 47：2023-2030E 數控機床市場份額 CAGR 5.90%.28 圖 48：全球機床市場需求的增長主要由多個關鍵下游行業驅動.28 圖 49：五軸聯動示意圖.29 圖 50：RTCP 開關五軸五聯動示意圖.29 圖 51：公司數控機床與其他業務（如輪胎模具制造）深度協同.31 圖 52：直驅轉臺是豪邁科技自主研發的機床核心功能部件之一.31 圖 53：機床業務營收逐年增長，2024 年 yoy+29.3%.3

21、2 圖 54：機床業務利潤&收入構成占比逐步提升.32 圖 55：2024 年全球輪胎硫化機收入大約 11 億美元，預計未來 CAGR 約 2.40%.33 表 1：輪胎模具、大型零部件機械產品、數控機床是豪邁科技的三大主營業務，2024 年合計占比約 95%.7 表 2：豪邁科技管理層穩定，核心股東長期持股.8 表 3：公司核心管理團隊具備深厚的技術背景.9 表 4：預計到 2026 年全球輪胎模具市場規模將增長至 124.97 億元.14 表 5：不同工藝的輪胎模具性能比較.15 表 6：出口反傾銷稅率大幅下調.18 表 7：中國胎企海外產能梳理（不完全統計，截至 2024 年初）.19

22、表 8：預計 2025 年豪邁科技輪胎模具業務可實現營收 50.86 億元.20 表 9：2025 年有望并網的海風項目統計（不完全統計）.25 表 10：國內風電鑄件廠商產能梳理（不完全統計）.26 表 11：數控機床各類分類方式及其功能特點.26 表 12：豪邁科技直驅轉臺性能與科德數控基本接近.29 表 13：硫化機的三種加熱方式.33 表 14：豪邁科技各項業務歷史及未來收入拆分表.35 表 15：豪邁科技可比公司估值表（2025 年 3 月 27 日）.36 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-6-證券研究報告 1.公司概況：公司概況：全球輪胎模具龍頭

23、，全球輪胎模具龍頭，積極積極布局布局精密制造精密制造新業務新業務 1.1.業務構成：業務構成：輪胎模具全球領先，輪胎模具全球領先，大型大型零部件與機床雙輪驅動零部件與機床雙輪驅動 豪邁科技豪邁科技是是國內領先的專用設備制造企業國內領先的專用設備制造企業，主營輪胎模具及橡膠機械、大型機主營輪胎模具及橡膠機械、大型機械零部件加工、數控機床等業務，建立了覆蓋全球的研發、生產與服務體系械零部件加工、數控機床等業務，建立了覆蓋全球的研發、生產與服務體系。分業務來看：輪胎模具輪胎模具業務業務：公司的核心支柱業務，2024 年輪胎模具業務營收 46.51 億元，在總營收中占比 52.78%。據公司官網顯示，

24、豪邁科技全面掌握著先進的輪胎模具制造技術，輪胎模具年產能達到 2.8 萬套，品種涵蓋乘用車、輕卡車、載重車、工程車、巨型工程車、摩托車等輪胎模具，為全球 75 強輪胎企業中的 66家提供配套服務，具備行業領先的規?；a與全球交付能力；大型零部件大型零部件機械產品機械產品業務業務：2024 年大型零部件機械產品業務實現營收 33.32 億元，占比 37.81%。公司在 2006 年切入機械零部件業務，依托自有鑄造與精密加工能力，可提供從設計、鑄造、焊接、加工、噴涂、裝配到售后的一站式服務。相關產品廣泛應用于燃氣輪機、風電、工程機械、注塑機、壓縮機等高端裝備，主要客戶包括 GE、西門子、三菱、中

25、車、上海電氣等全球龍頭企業；數控機床數控機床業務業務：2024 年數控機床業務實現營收 3.99 億元，占比 4.53%。公司在2022 年開始正式對外銷售機床產品，涵蓋直驅轉臺、精密加工中心、五軸加工中心、五軸激光雕刻機等高端機床體系，廣泛應用于 3C 行業、精密模具、汽車制造、醫療及職業教育等行業；硫化機硫化機業務業務：公司在該領域具備領先優勢，2007 年研制出具有自主知識產權的巨型輪胎液壓硫化機達到國際先進水平，目前已成功出口至日本、印度等海外市場，進一步鞏固了公司在輪胎產業鏈的競爭力。圖圖1：公司公司主營輪胎模具及橡膠機械、大型機械零部件加工、數控機床等業務主營輪胎模具及橡膠機械、大

26、型機械零部件加工、數控機床等業務 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-7-證券研究報告 表表1：輪胎模具、大型零部件機械產品、數控機床是豪邁科技的三大主營業務，輪胎模具、大型零部件機械產品、數控機床是豪邁科技的三大主營業務，2024 年合計占比約年合計占比約 95%單位：億元單位：億元 2023 2024 營收營收 yoy 毛利率毛利率 yoy 營收占比營收占比 營收營收 yoy 毛利率毛利率 yoy 營收占比營收占比 輪胎模具 37.90+15.76%43.06%+5.02pct 52.89%46.51+22.73%

27、39.59%-3.47pct 52.78%大型零部件機械產品 27.70-8.91%23.41%+6.57pct 38.65%33.32+20.31%25.67%+2.26pct 37.81%數控機床 3.08+111.76%/4.30%3.99+29.30%/4.52%其他業務 2.98+63.69%/4.15%4.31+44.78%/4.89%內銷 38.51+6.57%25.31%+5.05pct 53.75%48.51 25.94%27.75%+2.86pct 55.04%外銷 33.14+9.45%44.18%+7.38pct 46.25%39.63 19.56%40.38%-3.4

28、3pct 44.96%合計合計 71.66+7.88%34.65%+6.58pct 100%88.13+22.99%34.30%-0.35pct 100%資料來源：Wind，豪邁科技 2023 年年報，豪邁科技 2024 年年報，誠通證券研究所 1.2.發展歷程：發展歷程：以鑄造與精加工為基，不斷演繹新成長曲線以鑄造與精加工為基，不斷演繹新成長曲線 豪邁科技的發展歷程展現了從輪胎模具豪邁科技的發展歷程展現了從輪胎模具設備設備制造商到制造商到平臺型平臺型精密制造精密制造企業企業的的成長脈絡。成長脈絡。1995 年公司成立之初首先聚焦于輪胎模具專用機床的研發制造，憑借自主研發的數控電火花加工技術，

29、在輪胎模具加工領域迅速打破國外企業的市場壟斷。2002 年起，年起，隨著公司加工能力的提升，隨著公司加工能力的提升，公司業務公司業務逐步向輪胎模具成品制造拓逐步向輪胎模具成品制造拓展展。建立起從模具設計、精密加工到最終交付的完整生產體系，最終成長為全球輪胎模具行業的龍頭企業。為了進一步提升競爭力，公司在模具制造過程中不斷提高設備自制率，實現了高效、低成本、高精度的生產模式，這一模式不僅確保了公司輪胎模具產品在全球市場的競爭優勢，同時也為后續向高端裝備制造領域的拓展奠定了堅實基礎。在鞏固輪胎模具市場優勢的同時，公司不斷向高端制造產業鏈縱向延伸，通過在鞏固輪胎模具市場優勢的同時，公司不斷向高端制造

30、產業鏈縱向延伸，通過自建鑄造及精密加工能力，逐步進入大型機械零部件制造領域。自建鑄造及精密加工能力，逐步進入大型機械零部件制造領域。2006 年公司業務拓展至高端機械零部件制造領域，隨后在燃氣輪機業務上進入 GE 供應鏈。在燃氣輪機核心零部件加工方面形成獨特的精密鑄造優勢后逐步成為 GE、西門子、三菱等全球領先企業的核心供應商。與此同時，公司在 GE、西門子體內拓展風電零部件業務，后為中車、上海電氣等龍頭企業提供關鍵鑄件，并通過規?；a和工藝升級，不斷提升盈利能力?；诰苤圃旖涷灥姆e累，公司進一步向上游設備制造延伸，基于精密制造經驗的積累，公司進一步向上游設備制造延伸，2022 年正式推年

31、正式推出數控機床產品線出數控機床產品線。產品涵蓋五軸加工中心、直驅轉臺、激光機床等高端機床設備，廣泛應用于汽車、新能源及精密模具加工領域。依托內部制造經驗和工藝反饋，公司機床業務具備先天優勢，能夠快速迭代優化產品性能，加速提升產品力。豪邁科技憑借“輪胎模具高端零部件數控機床”的產業鏈延展邏輯，構建起完整的精密制造體系，實現了從零部件制造到高端裝備生產的跨越式發展。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-8-證券研究報告 圖圖2：豪邁科技豪邁科技的的發展歷程發展歷程體現了體現了從輪胎模具龍頭到精密制造從輪胎模具龍頭到精密制造的的多元布局多元布局 資料來源：Wind，豪

32、邁科技公司官網，第一財經，誠通證券研究所 1.3.股權結構股權結構：管理層穩定持股，集團協同助推精密制造升級管理層穩定持股，集團協同助推精密制造升級 豪邁科技股權結構長期穩定，核心管理層高度集中持股，為公司長期戰略執行豪邁科技股權結構長期穩定，核心管理層高度集中持股，為公司長期戰略執行和技術創新奠定堅實基礎。和技術創新奠定堅實基礎。公司創始人張恭運先生持有公司 30.21%股份，是公司的實際控制人，深度參與企業經營管理及技術創新方向的決策。此外，聯合創始人柳勝軍先生持股 13.48%、聯合創始人馮民堂前妻劉霞女士持股 6.72%、聯合創始人徐文和之子徐華兵先生持股 3.57%、聯合創始人馮民堂

33、先生持股 1.41%，持股比例長期穩定，體現了管理層對公司長期發展的高度信心，確保了公司治理結構的穩健性，避免了外部資本的過度干預。表表2：豪邁科技管理層穩定，核心股東長期持股豪邁科技管理層穩定，核心股東長期持股 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股數量（股）持股數量（股）持股比例（持股比例（%）張恭運 個人 241,686,678 30.21 柳勝軍 個人 107,845,021 13.48 劉霞 個人 53,797,500 6.72 徐華兵 個人 28,534,000 3.57 香港中央結算有限公司 其它 25,808,032 3.23 中國農業銀行股份有限公司 大成高新技術產業股票型

34、證券投資基金 證券投資基金 20,159,102 2.52 馮民堂 個人 11,280,569 1.41 全國社?；鹨灰凰慕M合 全國社?；?10,801,217 1.35 基本養老保險基金一五零一二組合 基本養老基金 9,057,940 1.13 張光磊 個人 7,500,200 0.94 合計合計 516,470,259 64.56 資料來源：Wind，豪邁科技 2024 年年報，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-9-證券研究報告 圖圖3：豪邁科技豪邁科技股權結構穩定集中，股權結構穩定集中，創始人團隊創始人團隊相關人員相關人員持股占比超持

35、股占比超 55%資料來源：Wind，豪邁科技 2024 年年報，誠通證券研究所 公司公司核心管理團隊具備深厚的技術背景，在精密制造及高端裝備領域具有豐富核心管理團隊具備深厚的技術背景，在精密制造及高端裝備領域具有豐富的行業經驗。的行業經驗。創始人張恭運先生擁有高級工程師職稱，長期專注于輪胎模具制造及數控機床研發，帶領團隊攻克輪胎模具專用電火花成型機床及數控設備的技術難題，推動了行業的國產化突破。董事長單既強先生擁有正高級工程師職稱，在企業管理和技術開發方面有豐富經驗，曾獲山東省科學技術進步獎一等獎。此外，公司總經理曹愛軍及副總經理徐德輝、閆方清均具備機械制造及數控加工領域的深厚背景，長期負責公

36、司生產、研發及管理工作。憑借管理層的技術優勢和產業經驗，豪邁科技持續保持著在精密制造領域的領先地位，為未來在輪胎模具、燃氣輪機零部件、風電鑄件及數控機床等高端制造領域的拓展提供了強有力的支撐。表表3：公司公司核心管理團隊具備深厚的技術背景核心管理團隊具備深厚的技術背景 姓名姓名 年齡年齡 公司職務公司職務 履歷履歷 張恭運 62 實際控制人 大學本科學歷，高級工程師。1988 年 6 月至 1995 年 2 月，曾任職高密市鍛壓機床廠工程師，技術科長，生產科長，副廠長；1995 年創立豪邁機械，至 2023 年 9 月間擔任董事長。曾參與公司輪胎模專用電火花成型機床，輪胎模專用數控刻字機床等系

37、列專用數控設備的研發，是中國橡膠工業協會副理事長，中橡協機械模具分會理事長；先后榮獲“濰坊人民勛章”“濰坊市企業文化領軍人物”“山東省優秀黨務工作者”“富民興魯勞動獎章”“中國橡膠機械行業時代精英獎”“中國橡膠工業行業發展貢獻獎”“全國科技創新創業人才”等榮譽稱號 單既強 60 董事長 大學本科學歷，正高級工程師。曾任濰坊環太平洋通訊電纜有限公司副總經理，2000 年 3 月加入本公司，先后從事技術、管理等崗位，后任公司副總經理、總經理。曾獲山東省科學技術進步獎一等獎、山東省企業管理創新成果獎，被授予山東省五一勞動獎章等榮譽 曹愛軍 47 董事 總經理 高級技師，畢業于天津市第二輕工業學校模具

38、設計與制造專業，曾就職于高密農機廠。2002 年 3月加入公司，從事機床裝配、輪胎模具的生產制造等工作，2004 年起擔任公司輪胎模具業務的管理工作，曾任車間主管、總調度、部長、事業部總經理等職務。獲授權國家專利 6 項，兼任山東模具工業協會副理事長?，F統籌管理公司整體日常生產經營工作，并分管輪胎模具業務 徐德輝 53 董事 副總經理 2005 年 3 月加入本公司，先后從事生產、管理等工作，歷任輪胎模具業務車間主管、生產部長、事業部長、總經理助理等崗位，曾獲全省安全生產工作先進個人，2023 年被高密市政府授予“敢為先鋒”榮譽稱號。目前，主要負責大型零部件機械產品業務的經營管理工作 閆方清

39、50 董事 副總經理 高級工程師、高級技師，?？茖W歷，畢業于天津職業大學，曾就職于高密內燃機配件廠。2001 年9 月加入公司，從事機床相關的生產、技術研發、管理等工作，曾任機床事業部主管、部長、事業部總經理等職務，2022 年 8 月起任山東豪邁數控機床有限公司執行董事，主要負責山東豪邁數控機床有限公司的經營管理工作 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-10-證券研究報告 張 偉 58 董事 大學?？茖W歷，正高級工程師，曾任高密鍛壓機床廠車間主任，濰坊環太平洋通信電纜有限公司副總經理。2000 年加入本公司，歷任公司研發部部長、機床事業部部長、模具事業部部長，

40、曾負責精鑄鋁模具項目部和研發中心，現主要負責采購等業務的管理工作。曾獲山東省科學技術進步獎一等獎、中國機械工業科學技術獎一等獎、山東省專利獎二等獎、山東省企業管理創新成果獎等獎項，是全國模具標準化技術委員會委員、省高層次人才，山東機械工程學會副理事長，被授予山東優秀發明人、山東省創新能手等榮譽稱號 劉海濤 42 董事 財務總監 大學本科學歷，經濟學學士，注冊會計師，濰坊市會計領軍人才。2006 年至 2008 年，就職于山東豪邁機械科技有限公司財務部；2009 年至 2015 年，就職于山東豪邁機械制造有限公司財務部，2012 年起任部長；2015 年至 2016 年就職于豪邁集團股份有限公司

41、財務部，任部長；2017 年起就職于山東豪邁機械科技股份有限公司財務部 李 靜 36 董事會秘書 副總經理 研究生學歷，管理學碩士，注冊會計師。2013 年 7 月至 2015 年 6 月就職于人力資源部，2015 年6 月至 2016 年 3 月就職于證券部，2016 年 3 月至 2018 年 3 月任公司證券事務代表，2018 年 3月至今任公司董事會秘書、副總經理。2015 年 11 月參加深圳證券交易所第十四期上市公司董事會秘書任職資格培訓，獲得董事會秘書資格證 資料來源：Wind，豪邁科技 2024 年年報，誠通證券研究所 1.4.財務分析：財務分析：2024 年年公司公司業績業績

42、快速快速增長，增長，營收盈利雙創新高營收盈利雙創新高 2011 年上市以來公司營業收入保持了穩定增長年上市以來公司營業收入保持了穩定增長，2024 年年營業收入營業收入 88.13 億元億元創歷史新高，創歷史新高，yoy+22.99%。2019-2024 年 CAGR14.97%。2024 年營收創新高主要得益于公司穩步推進經營計劃，輪胎模具、大型零部件機械產品和數控機床三大業務板塊訂單充足，生產效率進一步提升，體現了公司穩健的營收能力。圖圖4：上市以來上市以來公司營業收入保持公司營業收入保持穩定穩定增長增長 圖圖5：2023Q1-2024Q4 公司單季度營業收入公司單季度營業收入 資料來源：

43、Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 三大板塊三大板塊分散有益于分散有益于平抑平抑業績業績波動，波動，公司營收公司營收自上市以來始終保持正增長。自上市以來始終保持正增長。2020-2023 年公司營收增速從 20.68%放緩至 7.88%，分業務逐年來看：2020 年公司營收 yoy+20.68%；2021 年公司營收 yoy+13.48%，主要原因是大型零部件業務增速自 56.68%放緩至 16.96%，拉動作用減弱導致；2022 年公司營收 yoy+10.55%，主要系國內輪胎行業受運輸方式改變（“公轉鐵”、“公轉水”）、天然橡膠進口高關稅、人工和原材料等成本上升、

44、中國胎企在東南亞遭遇美國雙反調查等眾多因素疊加，2022 年成為中國輪胎行業近年來最困難年份，豪邁科技輪胎模具業務營收下滑 2.47%；2023 年公司營收 yoy+7.88%，主要系大型零部件業務在風電行業鑄件產能過剩、招標價格持續走低的影響下營收 yoy-8.91%所致。公司三大類業務橫跨輪胎模具、大型零部件（風電、燃氣輪機）、數控機床三大領域，減弱了業績受單一市場波動的負面影響，有利于公司整體的穩健成長。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-11-證券研究報告 圖圖6：分業務分業務營業收入增速與公司總體營業收入增速對比營業收入增速與公司總體營業收入增速對比

45、資料來源：Wind，誠通證券研究所 2024 年公司實現歸母凈利潤年公司實現歸母凈利潤 20.11 億元，億元，yoy+24.77%。2019-2024 年 CAGR18.44%，利潤增速高于營收增速。尤其是 2022-2024 年，歸母凈利潤 CAGR 高達29.45%，大幅高于營收復合增速 15.19%，與 2023-2024 年公司凈利率的改善相符。圖圖7：2024 年公司歸母凈利潤創下新高年公司歸母凈利潤創下新高 圖圖8：2023Q1-2024Q4 公司單季度歸母凈利潤公司單季度歸母凈利潤 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2023-2024年，公

46、司利潤率有所修復年，公司利潤率有所修復。2023年公司毛利率34.65%，yoy+6.58pct；凈利率 22.49%，yoy+4.43pct。2024 年公司毛利率 34.30%，yoy-0.35pct；凈利率22.85%，yoy+0.36pct。2023 年年公司利潤率實現大幅改善的原因主要包括：利潤率較高的海外產品占比提升，2023 年公司海外收入占比 46.25%，yoy+1.03pct；國際匯率變動增厚了盈利水平；原材料成本降低；公司生產效率進一步提升。2024 年年公司毛利率略微下滑的原因包括：毛利率較低的內銷產品同比增速優于外銷，一定程度上降低了毛利率；輪胎模具業務人員數量增加及

47、薪金增長?？傮w來看，2023-2024 年公司利潤率得到顯著修復，公司盈利能力得到一定加強。圖圖9：2023 年來公司利潤率有所修復年來公司利潤率有所修復 圖圖10：2023Q1-2024Q4 公司單季度公司單季度利潤率利潤率 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-12-證券研究報告 公司公司費用管控能力強，費用管控能力強，2024 年年期間費用率期間費用率約約 8.70%，處于歷史平均水平處于歷史平均水平。其中，2024 年公司管理費用率為 2.64%，yoy+0.18pct，主要原因是管理

48、人員增多、薪酬提升；研發費用率為 5.25%，yoy+0.29pct，自 2020 年以來連續 4 年保持增長，主要與公司不斷加大研發投入有關；銷售費用率 0.92%，yoy-0.37pct，銷售費用率下降明顯；財務費用率-0.11%，yoy+0.18pct，主要受匯率變動導致的匯兌收益減少的影響。圖圖11：公司期間費用率公司期間費用率處于歷史平均水平處于歷史平均水平 圖圖12：2023Q1-2024Q4 公司單季度費用率公司單季度費用率 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 經營性現金流增速經營性現金流增速與與收入增速基本匹配收入增速基本匹配，經營性現金流與

49、凈利潤的匹配度不斷經營性現金流與凈利潤的匹配度不斷改善改善。公司前期經營性現金流與凈利潤的匹配度稍弱，主要是由于：公司存貨水平持續上升占用了一定資金，2024 年公司存貨 24.78 億元，yoy+48.21%，存貨/收入比例 28.12%，yoy+4.79pct。存貨的增加反映出公司對在手訂單的提前備貨，同時也可能受到供應鏈調整及市場需求波動的影響；2024 年公司應收票據、應收賬款及應收款項融資總額達 33.31 億元，yoy+16.47%，與營業收入增長基本匹配。2013-2020 年公司應收賬款/收入比值長期維持在 42%至 48%區間，2021-2024 年略有下滑，2024 年應收

50、賬款/收入比值為 37.80%，yoy-2.11pct，主要是短期銷售策略及客戶結構調整的結果，建議后續持續關注應收賬款增長與收入增長的匹配情況；應收票據/收入從 2013 年的 18.77%下降至 2024 年的 4.89%，體現應收票據結算周期不斷改善。圖圖13：公司營收和銷售商品、提供勞務收到現金情況公司營收和銷售商品、提供勞務收到現金情況 圖圖14：經營性現金流量與凈利潤匹配度經營性現金流量與凈利潤匹配度逐漸改善逐漸改善 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-13-證券研究報告 圖圖1

51、5：公司應收賬款和存貨規模保持增長公司應收賬款和存貨規模保持增長 圖圖16：應收款項應收款項/收入略有下降，存貨收入略有下降，存貨/收入小幅上升收入小幅上升 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2.輪胎模具業務輪胎模具業務：為公司提供穩定增長的現金流為公司提供穩定增長的現金流 2.1.行業行業特征特征：定制化耗材，定制化耗材，弱周期弱周期屬性顯著屬性顯著的百億級市場的百億級市場 輪胎的制造過程主要分為五步：生產基材生產基材，將橡膠、炭黑等原材料制成膠料；生產組件生產組件，將膠料通過擠出、壓延、剪裁等工序制成輪胎胎面、胎側、胎圈等部件；生產生胎生產生胎，將部件

52、組裝成輪胎生胎；硫化硫化，將生胎放入硫化機中高溫高壓硫化，提升輪胎強度、彈性等性能指標；質量檢測質量檢測。輪胎模具是輪胎生產制造過程中硫化輪胎模具是輪胎生產制造過程中硫化工序工序的的關鍵裝備，關鍵裝備，耗材屬性和定制屬性決耗材屬性和定制屬性決定輪胎模具行業具有弱周期屬性。定輪胎模具行業具有弱周期屬性。輪胎模具花紋繁復，屬于精密耗材，在生產過程中會自然耗損、淘汰，使得輪胎模具行業具有年化 35%的自然增長。輪胎模具還具有定制性，由于輪胎花紋設計和材料配方決定了輪胎性能，隨著汽車工業的快速發展，輪胎模具的更新頻率也要與不斷壓縮的輪胎設計周期匹配。即使最細微的花紋、配方、規格修改也需要更換整套模具，

53、很多模具未達全生命周期就要更新換代，因此模具需求呈現小批量定制化、非標準化特征。耗材屬性疊加定制屬性使得輪胎模具行業需求波動較小，弱周期屬性顯著。圖圖17：豪邁科技輪胎模具產品豪邁科技輪胎模具產品實物圖實物圖 圖圖18：輪胎模具花紋繁復，屬于精密耗材輪胎模具花紋繁復，屬于精密耗材 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-14-證券研究報告 圖圖19：全球輪胎需求增長趨勢平穩，替換需求占主導全球輪胎需求增長趨勢平穩，替換需求占主導 圖圖20：全球輪胎模具市場百億規模，預計全球輪胎模

54、具市場百億規模，預計 2023-2026年年 CAGR 約為約為 5%資料來源：Tire Business，米其林 2023 年年報，誠通證券研究所 資料來源：OICA，誠通證券研究所 我們測算我們測算全球輪胎模具市場規模超百億，全球輪胎模具市場規模超百億，預計預計 2023-2026 年均增長約年均增長約 5.5%。假設：2023-2026 年全球汽車每年新增需求保持 2%；輪胎新增需求與汽車保有量相關，假設每車配備 5 條輪胎（含備胎）；根據輪胎存量需求與輪胎新增需求的歷史比例，確定約 75%的需求來源于存量替代；根據公司招股說明書，單套輪胎模具產能約為 1.3-2 萬條輪胎，因此假設20

55、19 年單套模具可生產 1.75 萬條輪胎，隨后逐年下降，體現隨著輪胎花紋更新速度加快，輪胎模具使用壽命逐漸縮短的趨勢（增量）；輪胎模具為耗材，使用壽命約為 1-2 年。假設 10%的輪胎模具因損耗原因替換（存量）；根據公司招股說明書，常用乘用胎、載重胎的模具價格為 8-11 萬元/套，我們假設輪胎模具均價為 9 萬元/套。表表4：預計到預計到 2026 年年全球輪胎模具全球輪胎模具市場規模將增長至市場規模將增長至 124.97 億元億元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 全球汽車銷量（百萬輛）91.24 78.79 82.76 81.63

56、 83.26 84.93 86.62 88.36 輪胎新增需求（億條）4.56 3.94 4.14 4.08 4.16 4.25 4.33 4.42 輪胎存量需求（億條）13.69 11.82 12.41 12.24 12.49 12.74 12.99 13.25 全球輪胎總需求（億條）18.25 15.76 16.55 16.33 16.65 16.99 17.32 17.67 單模具可生產輪胎（萬條）1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 對應模具新增需求（萬套）10.43 9.27 10.03 10.20 10.74 11.32 11.95 12.

57、62 對應模具存量需求（萬套）1.04 0.93 1.00 1.02 1.07 1.13 1.19 1.26 模具總需求（萬套）11.47 10.20 11.03 11.22 11.82 12.46 13.14 13.89 全球模具市場規模（億元）全球模具市場規模（億元）103.23 91.77 99.31 101.02 106.36 112.11 118.28 124.97 資料來源：Wind，OICA，豪邁科技招股說明書，米其林 2023 年年報，誠通證券研究所 綜上，我們測算 2023 年全球輪胎模具市場空間約為 106.36 億元，預計到 2026年市場規模將增長至124.97億元，2

58、023-2026年CAGR5.5%，有望實現穩定增長。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-15-證券研究報告 2.2.行業壁壘行業壁壘：質量要求質量要求高高、客戶粘性大客戶粘性大，造就，造就輪胎模具輪胎模具強壁壘強壁壘 輪胎模具工藝高度復雜，主要體現為其輪胎模具工藝高度復雜，主要體現為其需要同時滿足高需要同時滿足高精度精度、耐久耐久性、性、一致性一致性三大要求。三大要求。根據開合方式不同，輪胎模具可被分為上開活絡模具、下開活絡模具和兩半模具；根據花紋材質不同，主要可采用鋼、鍛鋁和鑄鋁三種材質；根據結構形式不同，又可分為斜平面、圓錐面以及斜平圓錐復合定位等各種精密

59、向心機構。如何在開合方式、材質、結構形式、花紋的差異組合下保持相當高的精度、耐久性和一致性是輪胎模具行業的主要壁壘，而輪胎模具生產設備在其中起到了決定性作用。表表5：不同工藝的輪胎模具性能比較不同工藝的輪胎模具性能比較 加工精度加工精度 加工效率加工效率 加工成本加工成本 適應材料適應材料 花紋復雜度花紋復雜度 電電 火火 花花 高 較高 較低 鋼、鋁 高 數控雕刻數控雕刻 高 較高 高 鋼、鋁 較低 精密鑄造精密鑄造 較低 高 較低 鋁 高 手工制造手工制造 低 低 低 鋼、鋁 低 資料來源：華經情報網，誠通證券研究所 豪邁科技堅持持續自主研發、更新換代模具制造專有設備豪邁科技堅持持續自主研

60、發、更新換代模具制造專有設備。自 1995 年成立時公司便專攻輪胎模具專用設備，并憑借領先的輪胎模具領域加工設備經驗于 2002年向下游輪胎模具轉型。因此，設備自研是豪邁科技的核心競爭力，公司在攻克高精度輪胎模具設備后轉型模具生產，不僅熟練掌握了電火花、雕刻、精鑄鋁三種模具加工技術，還創新出了激光雕刻、3D 打印等多種全新工藝。公司憑借自研高精度加工設備、自動化生產線、智能檢測技術、數字化模塊設計等方式，在技術工藝的全面性、先進性、穩定性上具有行業領先優勢。圖圖21：豪邁科技豪邁科技自主研制的電火花機群自主研制的電火花機群 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 輪胎模具輪胎模具還還具有具

61、有一定一定保密屬性，客戶粘性大。保密屬性，客戶粘性大。輪胎模具廠商主要分為獨立第三方廠商（如豪邁科技）和輪胎企業自制（如米其林），兩種模式長期并存。輪胎企業在與獨立廠商合作時往往要求針對輪胎的參數、配方、設計等簽訂保密條款。并且輪胎企業對模具供應商的認證周期通常需要 1-2 年，涉及產品質量檢測、模具耐久性測試、加工精度評估等多個環節，因此輪胎模具企業與輪胎企業之間往往保持長期合作關系，不會輕易更換合作商，小型或新進輪胎模具生產企業往往難以快速取得市場份額。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-16-證券研究報告 圖圖22：豪邁科技豪邁科技合作伙伴包括了橫濱輪胎、

62、玲瓏輪胎合作伙伴包括了橫濱輪胎、玲瓏輪胎、米其林等世界知名品牌、米其林等世界知名品牌 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 2.3.競爭格局：競爭格局：輪胎模具市場高度集中輪胎模具市場高度集中，豪邁科技獨占鰲頭，豪邁科技獨占鰲頭 輪胎模具廠商主要分為輪胎模具廠商主要分為第三方第三方獨立廠商和獨立廠商和胎企自制類廠商胎企自制類廠商。獨立廠商主要以豪邁科技、巨輪智能、韓國世和等為代表，與輪胎企業保持長期業務合作關系；胎企自制類廠商主要以米其林、普利司通、固特異、固鉑等為代表，專門為母公司研發、生產對應輪胎模具產品。盡管目前輪胎模具市場以第三方獨立廠商為主，但出于技術保密性考慮，我們判斷胎企自

63、制的模式會長期存在。輪胎模具市場高度集中，豪邁科技獨占鰲頭。輪胎模具市場高度集中，豪邁科技獨占鰲頭。2023 年，豪邁科技/巨輪智能/韓國世和輪胎模具業務分別實現營收 37.90/3.27/3.64 億元，根據我們測算 2023 年全球市場規模 110.15 億元來看，豪邁科技/巨輪智能/韓國世和市占率分別為 34.41%/2.97%/3.30%，位居全球第一。同時我們測算，2024 年豪邁科技模具業務收入達46.51 億元，在 115.44 億元市場空間中市占率或已突破 40%，龍頭地位顯著。圖圖23：2023 年豪邁科技年豪邁科技市占率達市占率達 34.41%圖圖24：豪邁科技市占率快速提

64、升豪邁科技市占率快速提升 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2023 年豪邁科技輪胎模具產品毛利率年豪邁科技輪胎模具產品毛利率為為 43.06%，遠超競爭對手，遠超競爭對手的核心原因是的核心原因是設備自制帶來的成本優勢設備自制帶來的成本優勢。2024 年豪邁科技輪胎模具業務毛利率為 39.59%，yoy-3.10pct 主要是受內銷占比提升、人員數量增加及薪金增長等因素所致，總體仍維持較高水平；而巨輪智能和韓國世和已經從 2011 年的 30-40%下降至 2023 年的 10-20%。我們認為，豪邁科技的毛利率較高主要是由于核心設備自制帶來的成本優勢。為

65、比較豪邁科技與競爭對手的相對固定資產規模，我們從固定資產/營業收入的比值來看，2015年來豪邁科技固定資產/營業收入已從46%逐步降低至2024年的26%，意味著單位營收下僅對應 26%固定資產；而巨輪智能比值始終高于豪邁科技，反映出其相對固定資產規模較大，部分原因可歸結于高價外購核心設備拉高了固定資產規模。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-17-證券研究報告 圖圖25：豪邁科技豪邁科技輪胎模具產品輪胎模具產品毛利率遠超競爭對手毛利率遠超競爭對手 圖圖26：豪邁科技豪邁科技固定資產固定資產/營收比值營收比值遠低于巨輪智能遠低于巨輪智能 資料來源：Wind，誠通

66、證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2.4.成長邏輯：成長邏輯：新能源汽車新能源汽車與與產能重構產能重構共同共同驅動驅動市場穩健增長市場穩健增長 2.4.1.新能源汽車新能源汽車快速發展為輪胎模具快速發展為輪胎模具市場創造增量空間市場創造增量空間 2020 年以來，全球新能源汽車年以來，全球新能源汽車銷量和保有量銷量和保有量迎來井噴式的爆發。迎來井噴式的爆發。從銷量來看，根據 IEA 數據，中國電動汽車銷量滲透率從 2020 年的 5.70%大幅上升至 2023 年的38.00%，年均增加 10.77pct；全球電動汽車銷量滲透率從 2020 年的 4.20%上升至2023 年的

67、18.00%，年均增加 4.60pct。從保有量來看，截至 2023 年底，中國電動汽車保有量滲透率已達 7.60%，全球電動汽車保有量滲透率達 3.20%，且滲透率呈現出加速上揚的趨勢。圖圖27：2023 年全球年全球電動汽車保有量滲透率達電動汽車保有量滲透率達 3.20%圖圖28：2023 年全球電動汽車銷量滲透率達年全球電動汽車銷量滲透率達 18.00%資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 新能源汽車的快速發展為輪胎模具市場創造了增量空間。新能源汽車的快速發展為輪胎模具市場創造了增量空間。相較于傳統燃油汽車，新能源汽車因需安裝動力電池組，普遍較同級別燃油

68、車重 20-30%。例如，寶馬 3 系燃油版整備質量約 1.6 噸，而蔚來 ET5 純電版達 2.2 噸，重量增加約 600 公斤；比亞迪唐 EV 比燃油版重 30%。車輛重量的大幅提升給操控的穩定性提出了新的挑戰，更節能的超低滾阻系數、更高的負荷能力、更輕量化的設計、更高的耐磨與抓地力、更低的噪音水平、高胎壓設計等規格與結構設計的優化被不斷應用在輪胎研發與生產制造環節。為增強市場競爭力，輪胎企業正在加快推出適應最新設計理念與安全要求的多樣化輪胎產品，輪胎的設計周期被史無前例地縮短了。相應地，輪胎模具始終趨于快速迭代的進程，獲得了新的增長動能。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱

69、最后一頁免責聲明-18-證券研究報告 圖圖29：在在 2023 夏季輪胎測試中夏季輪胎測試中，懂車帝，懂車帝引入了引入了衡量衡量新能源汽車新能源汽車安全水平和能耗安全水平和能耗效率的效率的“EV 分數”分數”資料來源：懂車帝，誠通證券研究所 2.4.2.下游輪胎產能轉移下游輪胎產能轉移，輪胎模具有望，輪胎模具有望與胎企綁定出海與胎企綁定出海 受益受益于于反傾銷稅率下降，國內胎反傾銷稅率下降，國內胎企企出海出海有望有望持續恢復。持續恢復。2020 年 6 月美國對東南亞國家輪胎企業開展雙反調查，2021 年 5 月終裁結果顯示對進口自泰國的乘用車和輕型卡車輪胎征收 14.62%-21.09%的反

70、傾銷稅，對越南征收 0-22.27%的反傾銷稅，我國胎企出口一度受到嚴重影響。2024 年 1 月，森麒麟、玲瓏輪胎披露美國商務部對泰國輪胎反傾銷調查復審終裁結果，單獨稅率分別降至 1.24%和 4.52%，降幅超過 15pct。反傾銷稅率的大幅下降，有利于輪胎企業改善盈利能力，國內輪胎出海有望持續恢復。表表6：出口反傾銷稅率大幅下調出口反傾銷稅率大幅下調 圖圖30：2024 年前三季度年前三季度六家樣本六家樣本輪胎企業輪胎企業總總資本開支資本開支同比增長同比增長 49.59%初審稅率初審稅率 復審復審終終裁稅率裁稅率 關稅下降幅度關稅下降幅度 森麒麟 17.06%1.24%15.82pct

71、玲瓏輪胎 21.09%4.52%16.57pct 日本住友輪胎 14.59%6.16%8.43pct 其他泰國工廠 17.06%4.52%12.54pct 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 輪胎模具業務有望受益于下游輪胎企業資本開支波動向上。輪胎模具業務有望受益于下游輪胎企業資本開支波動向上。我們選取賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、三角輪胎、通用股份和貴州輪胎作為樣本企業，統計了其 2015年至 2024 年前三季度的資本開支。2024 年前三季度，胎企總資本開支為 89.14 億元，yoy+49.59%，我們預計 2024 年全年或可達 120 億水平，較

72、2023 年增長約 25億元。假設 2024 年資本開支 120 億元，則 2016-2024 年間六家胎企總資本開支CAGR16.51%，印證輪胎行業資本開支總體向上，豪邁科技輪胎模具業務有望直接受益。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-19-證券研究報告 中國輪胎企業海外產能持續增長，出海高景氣有望延續。中國輪胎企業海外產能持續增長，出海高景氣有望延續。根據車轅車轍網統計，截至 2024 年中，12 家中國企業在海外共已落地建設了 18 家輪胎工廠，還有 7 家輪胎廠正在籌建中。未來伴隨中國輪胎出海高景氣，輪胎模具龍頭豪邁科技有望深度受益。表表7：中國胎企海

73、外產能梳理（中國胎企海外產能梳理（不完全統計，不完全統計，截至截至 2024 年初）年初）半鋼產能（萬條）半鋼產能（萬條）2015 2018 2021 2023 2024E 2025E 胎企胎企 基地基地 玲瓏玲瓏 泰國泰國 200 1300 1500 1500 1500 1500 塞爾維亞塞爾維亞 600 1200 賽輪賽輪 越南越南 580 1000 1200 1600 1600 1600 柬埔寨柬埔寨 900 1200 2100 墨西哥墨西哥 180 森麒麟森麒麟 泰國泰國 1000 1000 1600 1600 1600 摩洛哥摩洛哥 1200 通用通用 泰國泰國 600 600 12

74、00 1200 柬埔寨柬埔寨 250 500 500 中策中策 泰國泰國 700 700 1200 1200 1200 1200 福臨福臨 馬拉西亞馬拉西亞 300 300 300 300 300 浦林成山浦林成山 泰國泰國 400 1200 1200 1200 銀寶銀寶 泰國泰國 300 300 300 300 300 雙星雙星 柬埔寨柬埔寨 350 700 合計合計 1480 4600 6500 9450 11550 14780 全鋼產能（萬條）全鋼產能（萬條）2015 2018 2021 2023 2024E 2025E 胎企胎企 基地基地 玲瓏玲瓏 泰國泰國 145 220 220 2

75、20 220 塞爾維亞塞爾維亞 120 240 240 賽輪賽輪 越南越南 120 160 260 260 260 越南越南 ACTR 265 265 265 265 柬埔寨柬埔寨 165 265 265 森麒麟森麒麟 泰國泰國 200 200 200 貴輪貴輪 越南越南 200 200 200 通用通用 泰國泰國 100 130 180 180 柬埔寨柬埔寨 45 90 90 中策中策 泰國泰國 260 260 380 380 380 380 雙錢雙錢 泰國泰國 180 180 180 180 180 福臨福臨 馬來西亞馬來西亞 50 50 50 50 50 浦林成山浦林成山 泰國泰國 80

76、 280 280 280 銀寶銀寶 泰國泰國 120 120 120 120 120 雙星雙星 柬埔寨柬埔寨 75 150 合計合計 260 875 1555 2615 2905 2980 資料來源：Wind，輪胎國際視角網，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-20-證券研究報告 從全球輪胎企業海外擴產趨勢來看，從全球輪胎企業海外擴產趨勢來看，2023 至至 2025 年期間海外輪胎產能仍將持年期間海外輪胎產能仍將持續大幅擴張，成為驅動輪胎模具及相關設備需求增長的重要支撐。續大幅擴張，成為驅動輪胎模具及相關設備需求增長的重要支撐。具體來看，202

77、3年全球半鋼胎海外總產能已達9450萬條，預計2024/2025年將分別增至11550/14780萬條，較 2021 年增長幅度超過 127%；而全鋼胎方面，2023 年海外總產能達 2615萬條，預計 2025 年將增至 2980 萬條，維持穩步增長趨勢。半鋼胎擴產節奏明顯快于全鋼，主要得益于乘用車市場的持續需求以及中資輪胎企業加速出海布局，例如賽輪、森麒麟等企業在東南亞、非洲等地加快產能釋放。新增產能分布集中在泰國、越南、柬埔寨、摩洛哥等低成本國家。海外產能加速釋放將直接拉動輪胎模具需求，同時也將推動模具迭代與國產高端設備出口，豪邁科技作為全球輪胎模具龍頭與高端輪胎裝備供應商，有望充分享受

78、本輪輪胎出海紅利。在對全球輪胎模具市場空間測算的基礎上，我們假設豪邁科技輪胎模具業務市盈率會在 2025 年提升 1.51pct 至 43%、在 2026 年提升 1.00pct 至 44%，則對應輪胎模具業務將在 2025 年實現營收 50.86 億元，yoy+9.35%；在 2026 年實現營收 54.99億元，yoy+8.11%。表表8：預計預計 2025 年年豪邁科技輪胎模具業務豪邁科技輪胎模具業務可實現營收可實現營收 50.86 億元億元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 全球模具市場規模（億元）103.23 91.77 99.3

79、1 101.02 106.36 112.11 118.28 124.97 豪邁科技模具市占率（%）27.84%32.63%33.80%32.41%35.63%41.49%43.00%44.00%豪邁科技模具營收（億元）28.74 29.94 33.57 32.74 37.90 46.51 50.86 54.99 資料來源：Wind，誠通證券研究所 3.大型零部件業務大型零部件業務：公司公司規模增長規模增長的第二成長曲線的第二成長曲線 3.1.業務業務結構結構：以以燃氣輪機燃氣輪機、風電零部件鑄造及精加工為主、風電零部件鑄造及精加工為主 豪邁科技大型零部件機械產品業務以風電、燃氣輪機等能源類產品

80、零部件的鑄豪邁科技大型零部件機械產品業務以風電、燃氣輪機等能源類產品零部件的鑄造及精加工為主，也涉及部分壓鑄機、注塑機、工程機械等領域。造及精加工為主，也涉及部分壓鑄機、注塑機、工程機械等領域。2006 年，豪邁進入高端機械零部件制造行業，經過十多年的發展，可以提供從設計、鑄造、焊接、加工、噴涂、裝配到售后的一站式服務，產品涉及燃機、火電、風電、工程機械、注塑機、壓縮機等領域。公司公開調研紀要顯示，2024 年燃氣輪機在大型零部件機械產品業務中占比約 30%，風電鑄件占比約 60%，其余為工程機械、注塑機等產品。從下游客戶來看，豪邁科技大型零部件機械產品業務服務客戶涵蓋 GE、西門子、三菱、中

81、車、上海電氣等眾多世界知名公司。圖圖31：豪邁科技大型零部件機械產品應用領域示例豪邁科技大型零部件機械產品應用領域示例 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 豪邁科技大型零部件業務設備豪邁科技大型零部件業務設備先進先進，生產生產加工加工能力突出能力突出，并可一定程度上實現并可一定程度上實現產品的柔性生產。產品的柔性生產。官網顯示，豪邁科技目前擁有 10m 數控立車、數控落地鏜銑加工中心、自研大型龍門加工中心、希斯龍門等大型設備，具有單件 0.5-150 噸鑄鐵、2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-21-證券研究報告 4-80 噸鑄鋼加工能力，年產能鑄鐵 3

82、7 萬噸、鑄鋼 1 萬噸。并且，由于相關產品在鑄造環節基本共享、加工設備基本通用，公司產能可以根據生產經營需要靈活切換目標產品，在一定程度上弱化了零部件業務受單一產品市場周期性波動的負面影響。圖圖32：豪邁科技大型零部件機械產品豪邁科技大型零部件機械產品加工設備加工設備示例示例 資料來源：豪邁科技公司官網，誠通證券研究所 2024 年公司大型零部件機械產品業務實現營收和毛利率的雙增長。年公司大型零部件機械產品業務實現營收和毛利率的雙增長。大型零部件機械產品行業內具有材料成本占比較高的特點，原材料包括生鐵、廢鋼等主要材料以及樹脂等輔助材料，產品價格受原材料波動、產品復雜程度、生產周期以及市場供需

83、環境的綜合影響。豪邁科技大型零部件業務收入增長迅速，是近十年輪胎模具業務進入平穩增長期后公司的主要規模增長驅動力。2024 年，公司大型零部件機械產品實現營業收入 33.32 億元，同比增長 20.31%，主要受益于 2024 年燃氣輪機市場需求持續向好、訂單飽滿；風電業務訂單恢復，產線利用率提升。毛利率 25.67%，同比增長 2.66 個百分點，主要為生鐵、廢鋼等產品原材料價格下降、效率提升及人員數量的減少等因素疊加提升了毛利率水平。圖圖33：2017-2024 年公司零部件業務年公司零部件業務 CAGR=29.83%圖圖34：2022 年來公司零部件業務毛利率逐步上升年來公司零部件業務毛

84、利率逐步上升 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 3.2.燃氣輪機：燃氣輪機：AI 產業蓬勃發展，產業蓬勃發展，數據中心數據中心建設催化氣電需求建設催化氣電需求 3.2.1.成長邏輯：成長邏輯：燃氣輪機缸體，受益海外氣電投資燃氣輪機缸體，受益海外氣電投資 燃氣輪機應用領域廣泛，市場份額高度向外資龍頭集中。燃氣輪機應用領域廣泛，市場份額高度向外資龍頭集中。燃氣輪機（Gas Turbine）是以連續流動的氣體為工質帶動葉輪高速旋轉，將燃料的能量轉變為有用功的內燃式動力機械，是一種旋轉葉輪式熱力發動機。目前燃氣輪機主要用于發電、工業驅動、船舶推進等領域，高溫高壓的

85、工況使得燃氣輪機相關零部件制造技術壁壘極高。根據西門子能源 2023 年年報，按臺數計全球前三大燃氣輪機制造商均為海外企業，市場份額由三菱重工（38%）、西門子（32%）、GE（16%）三分天下，CR3=86%，市場高度集中。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-22-證券研究報告 圖圖35：燃氣輪機結構示意圖燃氣輪機結構示意圖 圖圖36：全球燃氣輪機市場份額全球燃氣輪機市場份額 CR3=86%資料來源：機械美學公眾號，誠通證券研究所 資料來源：西門子能源 2023 年年報，誠通證券研究所 2025 年年全球燃氣輪機全球燃氣輪機銷量銷量有望有望接近接近 60GW，

86、2024-2029 年年 CAGR14.87%。根據 McCoy 統計，2024 年全球燃氣輪機新增訂單同比增長 32%達 57GW，其中100MW 的重型燃氣輪機同比增長 42%至 47GW，均來到十年新高。高漲的需求主要受益于中東、北美在基建和 AI 的帶動。分市場來看，2024 年中東新增訂單同比增長807%至13.6GW，占全球訂單29%；北美新增訂單同比增長356%至11.4GW，占全球訂單 24%。前瞻產業研究院統計 2024 年全球燃氣輪機銷量突破 50GW，預測未來全球燃氣輪機市場呈持續增長態勢，2029 年訂單總量將超 100GW，CAGR14.87%。圖圖37：2029 年

87、全球燃氣輪機銷量有望突破年全球燃氣輪機銷量有望突破 100GW 資料來源：Gas Turbine World，三菱重工，前瞻產業研究院，誠通證券研究所 全球全球 AI 產業產業擴張擴張刺激氣電需求。刺激氣電需求。AI 產業的蓬勃發展離不開算力支持，數據中心早已成為 AI 領域的基建設施。然而，數據運算在大幅增加電力需求的同時還對電源穩定性提出了極高的要求，因此數據中心往往需要設置備用電源和備用發電機以應對電網暫停的可能性。而燃氣輪機具有啟動快、污染小、功率大、效率高、燃料便宜等優點，天然適合被用作備用發電機。根據國際能源署預計，2026 年全球數據中心耗電量或超 1,000TWh，約較 202

88、2 年水平增長一倍，氣電有望直接受益全球數據中心建設。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-23-證券研究報告 圖圖38：國際能源署預計，國際能源署預計，2026 年全球數據中心耗電量或超年全球數據中心耗電量或超 1,000TWh 資料來源：國際能源署，誠通證券研究所 此外，調峰需求、分布式能源、燃氫技術三大因素也有望持續推動氣電在電力此外，調峰需求、分布式能源、燃氫技術三大因素也有望持續推動氣電在電力結構中的占比提升。結構中的占比提升。調峰需求：調峰需求：在雙碳背景下，光伏、風電等新能源發電占比逐步提升，但是受其發電周期性影響，新型電力系統的穩定性也隨之波動，調

89、峰需求的重要性不斷提升，有望激發氣電增量；分布式能源：分布式能源：分布式能源系統在全球范圍內快速發展，燃氣輪機因其高效、靈活，可用于工業企業的自備電站、商業建筑的冷熱電三聯供、偏遠地區的獨立供電等多種場景，滿足了不同用戶對能源的多樣化需求；燃氫技術：燃氫技術：氫被譽為最清潔的能源，燃氣輪機從燃天然氣到燃氫的轉變可以很大程度上打通國內及國際上儲氫、運氫、用氫的產業鏈條。GE 宣稱要在 2030年實現 300MW+的 H 級基礎上的 100%燃氫，中長期看燃氣輪機或有更多場景應用。圖圖39：3 月月 16 日日，明陽氫燃明陽氫燃自研全球首臺自研全球首臺 30MW 級級純氫燃氣輪機“木星一號”順利完

90、成整機全速空載測試純氫燃氣輪機“木星一號”順利完成整機全速空載測試 圖圖40：典型典型 1GW“風光氫儲燃”示范項目“風光氫儲燃”示范項目 資料來源：明陽氫燃公司官網，誠通證券研究所 資料來源：明陽氫燃公司官網，誠通證券研究所 3.2.2.競爭格局競爭格局：豪邁科技已成為豪邁科技已成為 GE 燃氣輪機燃氣輪機缸體缸體核心核心加工供應商加工供應商之一之一 目前國內從事燃氣輪機缸體的企業包括豪邁科技、航宇科技、貴州安大等，其中重型燃氣輪機缸體參與者包括豪邁科技及共享集團，技術壁壘較高，競爭格局穩定。豪邁科技主要從事重型燃氣輪機缸體、內部環類零部件，客戶包括 GE、三菱、西門子、上海電氣、東方電氣、

91、哈電等，現已成為 GE 燃氣輪機缸體的核心加工供應商。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-24-證券研究報告 3.3.風電鑄件風電鑄件：有望受益于有望受益于未來未來風電產業風電產業穩定增長穩定增長 3.3.1.成長邏輯：成長邏輯：平價上網平價上網+海風放量，海風放量，風電風電行業行業有望有望維持高景氣維持高景氣 從全球來看，全球風電行業在從全球來看，全球風電行業在 2024 年繼續保持快速增長。年繼續保持快速增長。根據國際可再生能源機構（IRENA）的數據顯示，2024 年全球風電新增裝機容量達到 136GW，同比增長 25%。從市場結構來看，陸上風電依然是全球

92、風電市場的主導力量，2024 年陸上風電新增裝機容量達到 123.2GW，占全球新增裝機的 90%以上；海上風電增速迅猛，2024 年新增裝機容量達到 12.8GW，同比增長 73%。根據 IEA 預測，到2028 年，全球風電新增裝機容量將達到 231GW，年均復合增長率達到 14.7%。國內風電產業已由政策導向轉變為市場競爭導向，發展歷程可被分為四個階段。國內風電產業已由政策導向轉變為市場競爭導向，發展歷程可被分為四個階段?？焖侔l展期（20042010 年）：前期技術積累完成，政策支持下實現從 1 到 10 的高速發展。行業調整期（20112013 年）：風電波動性、間歇性及風電場與電網建

93、設不同步導致棄風限電問題凸顯。標桿電價引導期（20142020 年）：受政策和標桿電價影響，風電新增裝機規模波動明顯。2014 年大氣污染防治工作支持風電消納；2015 年國家發改委首次下調風電標桿上網電價；2016 年能源局建立“風電預警監測制度”，嚴格限制新增裝機量；2018 年棄風率下降，風電收益率回升，新核準的風電推行競價；2020 年陸上風機補貼進入最后窗口期，引發搶裝。平價上網期（2021 年至今）：我國風電產業發展核心驅動力由政策導向轉為市場競爭導向，預計未來風電年新增裝機量有望保持穩定增長。圖圖41：20012025 年我國歷年風電新增吊裝裝機量及預期年我國歷年風電新增吊裝裝機

94、量及預期 資料來源：CWEA，誠通證券研究所 海陸風分開來看，海陸風分開來看，陸風在國內風電裝機量中占主要份額。陸風在國內風電裝機量中占主要份額。2024 年，全國風電裝機量為 87.0GW，其中陸風裝機量 81.4GW，占比 93.56%；海風裝機量 5.6GW，占比 6.44%。國內海風潛力較大，預計國內海風潛力較大，預計 20252026 年仍有較大裝機空間。年仍有較大裝機空間。海上風電是新能源板塊確定性較高的發展方向：中國沿海省份多為經濟發達區域，用電量大，部分省份 30%用電靠省外；風資源、土地資源緊張，風電資源必然向海上擴張。世界銀行集團發布的數據顯示，我國 200 公里以內水深不

95、足 1,000 米的水域的海上風電技術性開發潛力為 2,982GW，其中固定式 1,400GW、漂浮式 1,582GW。2021 年為國家海風補貼最后一年，搶裝行情帶來海風裝機量規模高速增長，當年新增吊裝規模為 14.2GW，同比增長 273%。2022 年與 2023 年由于政策標準及部分軍事因素導致招標量與裝機量均明顯下滑。結合 CWEA 的數據與目前公開的各省海上風電招投標文件，我們預計在 2025 年并網的項目總量約 1518GW，有 4.75GW 項目可能在 20252026 年間并網。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-25-證券研究報告 圖圖42：

96、我國陸風新增吊裝規模歷史數據及預測我國陸風新增吊裝規模歷史數據及預測 圖圖43：我國海風新增吊裝規模歷史數據及預測我國海風新增吊裝規模歷史數據及預測 資料來源：CWEA，誠通證券研究所 資料來源：CWEA，誠通證券研究所 表表9：2025 年有望并網的海風項目統計（不完全統計）年有望并網的海風項目統計（不完全統計）序號序號 區域區域 2025 規模規模（GW）20252026 規模規模（GW）合計規模合計規模（GW）1 廣東省 5.65 2.50 8.15 2 浙江省 2.43 0.80 3.23 3 山東省 2.51 0.50 3.01 4 江蘇省 2.65 0.00 2.65 5 福建省

97、1.00 0.85 1.85 6 海南省 1.10 0.10 1.20 7 廣西壯族自治區 0.90 0.00 0.90 8 河北省 0.80 0.00 0.80 9 遼寧省 0.65 0.00 0.65 10 上海市 0.31 0.00 0.31 11 天津市 0.20 0.00 0.20 合計合計 18.20 4.75 22.95 資料來源：Wind，誠通證券研究所 3.3.2.競爭格局競爭格局：豪邁科技風電鑄件全球市占率或超豪邁科技風電鑄件全球市占率或超 12%豪邁科技風電鑄件產品主要包括輪轂、底座等，風電客戶主要包括 GE、西門子、中車、上海電氣、南高齒等。豪邁科技官網顯示，公司年產能

98、鑄鐵 37 萬噸、鑄鋼 1 萬噸。按照風電業務占比 60%計算，風電鑄件產能約為 22 萬噸。目前我們預計全球風電鑄件總體需求約為 150-200 萬噸，國內產能占全球 80%以上份額。取全球需求等于 180 萬噸的中性假設，豪邁科技 22 萬噸產能或可粗略對應全球 12.22%市占率、國內 15.28%市占率，市場份額位居前列。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-26-證券研究報告 表表10：國內風電鑄件廠商產能梳理（不完全統計）國內風電鑄件廠商產能梳理（不完全統計）企業名稱企業名稱 產能產能 備注備注 寧波日月 70 萬噸 工藝設計優勢，規模效應明顯，202

99、3 年建成精加工車間配套鑄件產能 龍馬重工 30 萬噸 主要客戶為金風、GE 豪邁科技 22 萬噸+最大鑄件 160 噸，大型化能力強 通裕重工 20 萬噸 下游領域多 吉鑫科技 15 萬噸 外資客戶居多 廣大特材 大連重工鑄業 8-10 萬噸 已布局大型化能力 無錫一汽鑄造 銀川共享 金雷股份 四安球墨 8 萬噸 資料來源：Wind，誠通證券研究所 4.數控機床數控機床業務：業務：高端制造的核心裝備，高端制造的核心裝備，產品力不斷提升產品力不斷提升 4.1.行業特征：機床產業高端化、智能化升級行業特征：機床產業高端化、智能化升級加速加速，市場需求穩步擴張，市場需求穩步擴張 數控機床行業技術壁

100、壘高、資本密集且具有一定周期性。數控機床行業技術壁壘高、資本密集且具有一定周期性。該行業作為現代制造業的核心裝備，其應用覆蓋汽車、航空航天、軌道交通、精密模具、3C 電子等多個高端制造領域，是推動國家產業升級與工業自動化的關鍵支撐。當前，隨著智能制造的不斷推進，行業正加速向高端化、自動化、智能化方向發展，數控機床在制造體系中的戰略價值進一步凸顯。雖然全球數控機床行業短期內受宏觀經濟與制造業投資周期影響顯著，但從中長期來看，伴隨工業 4.0 的穩步實施，高端數控機床市場需求持續提升。尤其在我國，政策持續支持國產替代進程加快，正為國產高端數控機床企業打開廣闊市場空間。由此可見，數控機床行業雖具周期

101、性，但在產業升級大背景下，其高端化發展趨勢明確，長期成長邏輯堅定。表表11：數控機床各類分類方式及其功能特點數控機床各類分類方式及其功能特點 機床類型機床類型 特點特點 數控機床分類（種類/功能）CNC 銑床 用于創建形狀、槽、孔、槽口、凹槽、凹槽和特殊面，并執行制造 CNC 銑削零件的加工過程，銑床上的旋轉刀具從靜止工件上去除材料。CNC 車床 用于制造圓柱形物體，并執行生產 CNC 車削零件的過程，刀具將在材料塊在主軸上快速轉動的同時對工件進行成型。數控鉆床 用于在工件上鉆孔，刀具可以快速準確地定位鉆孔位置，精密鉆床還可以進行鉸孔、锪孔和攻絲。CNC 等離子切割機 一臺機器攜帶等離子割炬，

102、用于切割金屬，通過加速的熱等離子射流切割導電材料。CNC 磨床 機器使用旋轉輪將材料研磨或磨成所需形狀，比銑床和車床更容易編程。數控機床分類（動作類型）點對點系統 將材料和刀具放置在一定的固定相對位置，直到刀具完成加工并退回，這種設備包括鉆孔、鏜孔和攻絲機。輪廓系統 機床按照零件的輪廓切割材料，因此它以連續的路徑工作，這種類型的設備包括車床、銑床和銑床。數控機床分類（軸數）2 軸 CNC 機床 一臺機床只能訪問兩個軸，如車床，刀具沿 2 個方向移動，如 X 和 Z。2.5 軸數控機床 也是 3 軸系統，但運動不是三維的，X 軸和 Y 軸先移動到位置，然后第三軸開始工作 3 軸數控機床 三軸（X

103、、Y、Z）三維同時運動，是應用最廣泛、用途最廣泛的機床 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-27-證券研究報告 機床類型機床類型 特點特點 4 軸 CNC 機床 A 軸或 B 軸上多旋轉一圈的 3 軸機床，常見的例子是立式機床或臥式機床。5 軸 CNC 機床 在 A 軸和 B 軸沿兩個方向（Y 和 Z）額外旋轉的 3 軸機床，旋轉分別由床身和主軸運動（樞軸點）給定。資料來源：MfgRobots，誠通證券研究所 國內市場目前仍以中低端產品為主，高端五軸機床的國產化率較低。國內市場目前仍以中低端產品為主，高端五軸機床的國產化率較低。數控機床作為現代制造業的核心支撐，

104、其產品可從結構形式、加工方式及控制軸數等多個維度進行分類：結構形式上包括立式、臥式、龍門等加工中心，加工方式涵蓋車削類（數控車床）、銑削類（數控銑床）、磨削類（數控磨床）等；控制軸數方面，按三軸、四軸、五軸及以上進行劃分，其中五軸及以上高端數控機床廣泛應用于航空航天、模具制造等對精度要求極高的場景，是產業鏈上游不可替代的關鍵環節。當前我國高端機床仍存在進口依賴，但隨著關鍵核心技術的不斷突破，自主品牌加快實現對高端市場的切入和替代，國產化進程正在提速。因此，國內市場目前仍以中低端產品為主，高端五軸機床正處于加速推進階段。圖圖44：立式數控機床結構圖立式數控機床結構圖 圖圖45：臥式數控機床結構圖

105、臥式數控機床結構圖 資料來源：機械公社公眾號，誠通證券研究所 資料來源：機械公社公眾號，誠通證券研究所 4.2.市場空間：國內外市場穩步增長，國產品牌迎發展機遇市場空間：國內外市場穩步增長，國產品牌迎發展機遇 數控機床行業正迎來數控機床行業正迎來加速加速國產國產化化與高端化的新階段。與高端化的新階段。作為制造業核心裝備，全球及國內市場均處于穩步增長期，其中國內市場年均復合增長率（CAGR）達 5.75%，呈現結構升級與市場擴容并行趨勢。在政策支持、制造業轉型升級及自主可控需求持續釋放的多重推動下，高端數控機床市場需求持續擴張，尤其在五軸及以上高端領域，國產品牌滲透率仍偏低，提升空間廣闊。國家“

106、十四五”智能制造發展規劃 明確提出，到 2025 年高端數控機床與基礎制造裝備國內市占率需達 80%以上，政策紅利有望加速技術突破與市場占位。綜上，數控機床行業正迎來加速國產化與高端化的新階段，豪邁科技等具備技術積淀的企業將迎來戰略機遇期。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-28-證券研究報告 圖圖46：國內機床市場份額穩步提升，國內機床市場份額穩步提升，CAGR 達達 5.75%圖圖47：2023-2030E 數控機數控機床市場份額床市場份額 CAGR 5.90%資料來源：智研咨詢，中商產業研究院，誠通證券研究所 資料來源：Business Research

107、Insights，Markets and Markets，誠通證券研究所 全球機床市場正步入穩健增長階段，高端數控機床需求加速釋放，為行業帶來全球機床市場正步入穩健增長階段，高端數控機床需求加速釋放，為行業帶來長期增長機遇。長期增長機遇。根據 Markets and Markets 的數據，2023 年全球機床行業市場規模約為 6750 萬美元，而 Business Research Insights 數據顯示，2024 年市場規模預計達到 6770 萬美元，短期增速較為平緩，年增長率僅 0.30%。然而，從長期趨勢來看，隨著全球高端制造業的持續擴張，航空航天、汽車、醫療器械等領域對精密加工設

108、備的需求快速上升，五軸及以上高端數控機床市場迎來結構性增長，預計未來全球機床行業的 CAGR 將達到 5.90%。與此同時，歐美、日等傳統機床制造強國正經歷產業調整，部分產能逐步向亞洲轉移。中國作為全球制造中心，在政策支持與產業升級的雙重推動下，正成為全球機床行業增長的重要引擎，為國內高端機床企業提供廣闊的發展空間。圖圖48：全球機床市場需求的增長主要由多個關鍵下游行業驅動全球機床市場需求的增長主要由多個關鍵下游行業驅動 資料來源：貝哲斯咨詢，誠通證券研究所 全球機床市場需求的增長主要由多個關鍵下游行業驅動，尤其是汽車、航空航全球機床市場需求的增長主要由多個關鍵下游行業驅動，尤其是汽車、航空航

109、天天/國防、電子國防、電子/電氣、通用機械等領域對高精度加工設備的需求持續攀升。電氣、通用機械等領域對高精度加工設備的需求持續攀升。據市場預測，2025 年全球機床消費量將在多個應用領域保持較高水平，其中通用機械行業的機床需求預計達到 664.2 千臺，位列第一；汽車制造行業需求緊隨其后，預計達到 535 千臺，在新能源汽車及智能制造浪潮的推動下，對五軸及以上高端機床的需求尤為突出。此外，電子/電氣行業需求預計達 492.7 千臺，受益于半導體制造及精密元器件加工的增長；航空航天/國防領域的高端制造需求預計達到 298.3 千臺，特別是在航空發動機、飛機結構件等復雜曲面加工方面，對五軸機床的依

110、賴程度極高。其他領域（如醫療器械、軌道交通等）的需求預計為 608.6 千臺，同樣表現出穩健增長態勢。20.6%11.5%19.0%25.6%23.4%汽車航空航天/國防電子/電氣通用機械其他 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-29-證券研究報告 4.3.行業壁壘：技術門檻極高，核心零部件決定競爭力行業壁壘：技術門檻極高，核心零部件決定競爭力 五軸數控機床技術壁壘極高，國產化仍面臨諸多挑戰。五軸數控機床技術壁壘極高，國產化仍面臨諸多挑戰。高端數控機床需要實現極高的精度和穩定性，例如五軸機床 XYZ 軸的定位精度需達到 0.005mm 級別，A/C軸的旋轉精度則

111、要控制在 5-8以內，而這些指標直接決定了產品的競爭力。然而，國內在核心控制系統（CNC）、精密傳動部件方面仍部分依賴進口，如西門子、發那科等國際廠商在高端機床控制系統上仍占據主導地位，進一步加大了國產品牌的突破難度。然而，目前全球高端五軸機床市場仍被歐美日等企業壟斷，國內在數控系統、核心功能部件（如直驅轉臺、絲杠、導軌）等關鍵環節仍部分依賴進口，整體國產化率較低。整體來看，國產機床主要面臨的兩大難題分別在于：CNC 系統編程難度高：系統編程難度高：RTCP 技術（旋轉刀具中心點編程）是五軸數控機床的核心技術之一，對加工精度和效率影響重大。五軸機床在加工過程中，除了 XYZ 三軸的直線運動，還

112、涉及兩個旋轉軸的角度變化，其軌跡計算極為復雜。RTCP 技術能夠自動補償旋轉軸運動帶來的刀具位移，使機床始終以刀尖點坐標進行編程，不受機床結構參數或刀具長度變化影響，提高加工的一致性和穩定性。具備 RTCP 的機床能夠大幅提升編程效率和加工質量，而不具備該功能的“假五軸”機床在更換刀具或機床后必須重新編程，極大限制了加工靈活性。圖圖49：五軸聯動示意圖五軸聯動示意圖 圖圖50：RTCP 開關五軸五聯動示意圖開關五軸五聯動示意圖 資料來源：科德控股招股說明書，誠通證券研究所 資料來源：科德控股招股說明書，誠通證券研究所 設計與制造復雜度極高：設計與制造復雜度極高：五軸機床的設計與制造復雜度極高，

113、整機性能依賴核心部件的高度集成。為了實現高精度五軸聯動，機床需額外配備可旋轉、擺動的工作臺或主軸頭，這些部件不僅要求結構緊湊，還需具備高扭矩、高剛性及精密運動控制能力。此外，由于五軸機床涉及多個自由度的聯動控制，其機械結構的誤差極易被放大，因此對絲杠、直驅轉臺、導軌等核心零部件的精度、穩定性和耐用性提出極高要求。相比傳統三軸機床，五軸機床的研發和生產成本顯著增加，導致新進入者難以突破技術壁壘。表表12：豪邁科技直驅轉臺性能與科德數控基本接近豪邁科技直驅轉臺性能與科德數控基本接近 企業企業 圖示圖示 定位精度定位精度 規格尺寸規格尺寸 最高轉速最高轉速 豪邁科技 4 200-1600mm 科德數

114、控 3 200-1800mm 400rpm 北京伊貝格 5-8 200-1250mm 300rpm 資料來源：科德數控招股說明書，豪邁機床視頻號，誠通證券研究所 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-30-證券研究報告 4.4.競爭格局：競爭格局：外資主導外資主導全球市場，全球市場，國內機床產品力持續提升國內機床產品力持續提升 4.4.1.全球格局：外資企業占據主導地位，市場高度集中全球格局：外資企業占據主導地位，市場高度集中 全球高端五軸數控機床市場長期由歐美日企業主導，國際巨頭構筑起強悍的技全球高端五軸數控機床市場長期由歐美日企業主導，國際巨頭構筑起強悍的技術

115、與供應鏈壁壘，國產廠商仍處于爬坡階段。術與供應鏈壁壘，國產廠商仍處于爬坡階段。德馬吉森精機（DMG MORI）、馬扎克（Mazak）、大隈（Okuma）、格勞博（GROB）、哈默（Hermle）等代表性企業依托幾十年在核心功能部件（如高精度直驅轉臺、滾珠絲杠、光柵尺）、數控系統（FANUC、西門子、Heidenhain）與精密加工工藝上的深厚積累，已形成高可靠性、高性能、高穩定性的系統解決方案，客戶黏性極強、售后體系完善、品牌壁壘深厚。據 Business Research Insights 數據，2023 年全球五軸機床市場中，歐洲與日本企業占據超過 70%的份額，行業集中度極高，DMG M

116、ORI、Mazak 等頭部品牌市占率領先，主導全球競爭格局。由此可見，高端數控機床領域門檻高、成長慢，頭部廠商強勢穩固，國產品牌想要在五軸機床這一戰略性裝備領域實現突破，需在核心部件自制能力、下游反饋閉環能力及規模交付能力上持續攻堅，方有可能撕開進口替代的突破口。4.4.2.國內格局：低端市場已國產化，高端領域仍依賴進口國內格局：低端市場已國產化，高端領域仍依賴進口 中國高端五軸數控機床國產化進程仍處于起步階段，進口替代空間廣闊。中國高端五軸數控機床國產化進程仍處于起步階段，進口替代空間廣闊。作為全球最大的機床消費市場，我國在三軸、四軸數控機床領域已形成國產品牌主導格局，沈陽機床、海天精工、秦

117、川機床、紐威數控等企業在中低端市場具備較強競爭力，產業鏈協同與技術路徑相對成熟。然而在高端五軸領域，受制于高精度數控系統、直驅轉臺、伺服驅動等核心部件國產化率偏低，國內企業在精度、穩定性與綜合集成能力方面與國際巨頭存在顯著差距，整體國產品牌市占率尚不足 20%，行業長期由 DMG MORI、Mazak 等外資品牌主導。盡管近年來科德數控、北京精雕、廣州數控等具備一定技術積累的本土廠商逐步切入，但無論在研發深度、交付能力還是全球服務體系上，仍需時間逐步追趕。所以目前來看，我國高端五軸數控機床領域具備顯著的進口替代邏輯，是實現“工業母機”自主可控的戰略突破口。4.5.成成長邏輯：依托技術積累，邁向

118、高端數控機床賽道長邏輯：依托技術積累，邁向高端數控機床賽道 4.5.1.業務延伸：內部需求賦能機床加工，機床領域業務延伸：內部需求賦能機床加工，機床領域 know-how 積累深厚積累深厚 豪邁科技的成長路徑具備產業鏈協同豪邁科技的成長路徑具備產業鏈協同+技術積累驅動的典型特征。技術積累驅動的典型特征。公司最初以輪胎模具專用機床起家，在長期的模具制造過程中，積累了深厚的數控機床研發與制造經驗。隨著公司模具與零部件業務的規模擴張，對高精度機加工設備的需求逐步提升，公司內部機床自研能力不斷強化，為進入高端機床市場奠定了技術基礎。2022 年，公司成立全資子公司豪邁機床，正式將機床業務由內部使用拓展

119、至對外銷售，開啟第三輪成長曲線。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-31-證券研究報告 圖圖51：公司數控機床公司數控機床與與其他業務其他業務（如輪胎模具制造）（如輪胎模具制造）深度協同深度協同 資料來源：豪邁科技招股說明書，誠通證券研究所 4.5.2.技術突破：自研直驅轉臺，提升五軸機床核心競爭力技術突破：自研直驅轉臺，提升五軸機床核心競爭力 豪邁科技在高端數控機床領域已實現核心部件自研突破，構筑技術護城河。豪邁科技在高端數控機床領域已實現核心部件自研突破，構筑技術護城河。公司不僅具備整機制造能力，更在高技術壁壘的核心功能部件領域實現自主可控，尤其在直驅轉臺方

120、面取得關鍵性技術進展，已完成多款規格型號的量產布局。直驅轉臺作為五軸數控機床的核心部件，其性能決定了設備的加工精度、動態響應及整體穩定性，具備極高的技術含量與附加值。豪邁科技自研轉臺采用先進力矩電機直驅方案，較傳統蝸輪蝸桿傳動方式在結構上去除了機械間隙，顯著提升剛性、響應速度與定位精度，已實現對進口方案的部分替代。整體來看，豪邁科技核心部件自主化能力不斷夯實，持續增強其在高端機床國產化中的戰略價值。圖圖52：直驅轉臺是直驅轉臺是豪邁科技自豪邁科技自主研發主研發的機床的機床核心功能部件核心功能部件之一之一 資料來源：豪邁科技官網，誠通證券研究所 目前，豪邁科技已推出多種規格的直驅轉臺產品，覆蓋從

121、小型高精度應用到大目前，豪邁科技已推出多種規格的直驅轉臺產品，覆蓋從小型高精度應用到大型重載加工需求。型重載加工需求。其中，高精度系列轉臺具備亞微米級定位能力，適用于模具制造等精密加工領域，而重載系列則具備高扭矩、大承載能力，能夠滿足新能源汽車等行業的大型復雜結構件加工需求。隨著五軸機床市場的快速擴張，豪邁科技憑借核心部件的自研優勢，進一步強化了在高端數控機床市場的競爭力，推動公司向更高端的智能制造裝備供應商邁進。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-32-證券研究報告 4.5.3.高速增長：高速增長：機床業務增長迅猛，成為公司新的業績增長點機床業務增長迅猛，成為

122、公司新的業績增長點 豪邁科技數控機床業務豪邁科技數控機床業務營收營收快速增長快速增長。2022-2024 年，公司機床板塊收入從 1.46億元增長至預計近 4 億元，兩年累計增幅超 170%，呈現出典型的新業務放量曲線。2024 年上半年機床業務實現營收 2.07 億元，已超過 2023 年全年水平，市場開拓和客戶驗證進展順利，需求韌性強勁。整體來看，豪邁機床板塊已從驗證期邁入成長期，正逐步成為公司業績增長的重要驅動力。圖圖53：機床業務營收機床業務營收逐年增長逐年增長，2024 年年 yoy+29.3%圖圖54：機床業務利潤機床業務利潤&收入構成占比逐步提升收入構成占比逐步提升 資料來源：C

123、hoice，誠通證券研究所 資料來源：Choice，誠通證券研究所 高端機床市場需求增長高端機床市場需求增長+公司公司產品力產品力加速加速提升提升，為公司提供廣闊增長空間。，為公司提供廣闊增長空間。目前，五軸及以上高端數控機床市場需求旺盛，特別是在新能源汽車、精密模具等高端制造領域，公司機床產品的市場認可度不斷提升。隨著公司在直驅轉臺、數控系統等核心部件上的技術積累逐步轉化為市場競爭力，未來機床業務有望成為公司新的業績增長引擎，進一步提升盈利能力和市場份額。5.硫化機硫化機業務：業務：市場穩健增長，結構優化驅動國產設備崛起市場穩健增長，結構優化驅動國產設備崛起 5.1.技術壁壘：輪胎生產關鍵裝

124、備，技術壁壘：輪胎生產關鍵裝備，加熱系統是主要加熱系統是主要技術壁壘技術壁壘 硫化機作為輪胎成型環節的關鍵裝備，其加熱系統是決定硫化效率、能耗水平硫化機作為輪胎成型環節的關鍵裝備，其加熱系統是決定硫化效率、能耗水平與產品一致性的核心組成部分。與產品一致性的核心組成部分。當前行業主流的硫化機按加熱方式可分為蒸汽加熱、導熱油加熱與電加熱三種技術路線，其中各自適配的生產環境與工藝需求存在明顯差異。蒸汽加熱為最早采用的傳統方式，具備升溫快、穩定性好等優點，但熱能利用率較低、能耗較高，在大型化工廠中仍有一定保有量；導熱油加熱在溫度控制精度與節能效率方面較優，已在中高端輪胎制造企業中獲得廣泛應用，適用于對

125、溫控一致性要求較高的高性能輪胎；電加熱則代表新一代綠色環保方向，具備結構簡潔、響應速度快、無需管道系統等優勢，隨著電能價格相對穩定、電控系統成熟，電加熱硫化機在小批量、高端化定制輪胎領域滲透率持續提升。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-33-證券研究報告 表表13：硫化機的三種加熱硫化機的三種加熱方式方式 加熱方式加熱方式 功能特點功能特點 適用場景適用場景 優劣勢簡述優劣勢簡述 蒸汽加熱 利用高壓蒸汽對模具及胎胚加熱，升溫快，工藝成熟 傳統輪胎工廠、大型產線 工藝成熟、成本低；但能耗高、熱效率低、維護成本高 導熱油加熱 通過封閉系統傳導加熱油控溫，溫度分布均

126、勻，適用于中高端輪胎生產 高性能輪胎、溫控要求高產品 溫控精度高、熱穩定性好；系統復雜、初裝成本略高 電加熱 通過電加熱元件直接加熱，反應速度快，節能環保 小批量定制、高端綠色制造 能效高、結構緊湊、無蒸汽系統；電網依賴高 資料來源：輪胎電加熱硫化機研發簡介，一種輪胎硫化外溫蒸汽循環使用的方法及系統，用循環導熱油加熱平板硫化機，淺談導熱油加熱方式在輪胎硫化機上的應用，誠通證券研究所 5.2.市場格局：市場格局：全球硫化機市場全球硫化機市場規模規模穩中有升，中國市場主導地位明確穩中有升，中國市場主導地位明確 全球輪胎硫化機市場規模穩步增長，預計全球輪胎硫化機市場規模穩步增長，預計 2024 年至

127、年至 2031 年行業收入年均復年行業收入年均復合增長率（合增長率（CAGR）約為）約為 2.4%。2024 年市場規模達 1100 億元，預計至 2031 年增至 1298.65 億元，行業增長動力主要來自全球輪胎行業需求的穩定增長、新能源汽車普及推動的輪胎更換需求，以及智能制造趨勢下設備升級換代的推動。從地區分布來看，中國市場占比 41%，為全球最大市場，歐洲、印度及其他地區分別占 19%、12%和 28%，體現出行業需求的全球化特征。中國市場的增長動力主要來自國內輪胎制造商的產能擴張、出口需求復蘇及智能制造升級，未來仍有較大的市場成長空間。圖圖55：2024 年全球輪胎硫化機收入大約年全

128、球輪胎硫化機收入大約 11 億億美元，預計未來美元，預計未來 CAGR 約約 2.40%資料來源：Global Info Research，誠通證券研究所 全球輪胎硫化機行業集中度較低，龍頭企業具備整合與擴張優勢。全球輪胎硫化機行業集中度較低，龍頭企業具備整合與擴張優勢。從市場結構來看，目前 TireTech Group、Kobe Steel、MHIMT 三大廠商合計市占率僅約 21%，其余近八成市場仍由中小企業瓜分，行業競爭格局呈現“強者未強、尾部分散”的典型特征。隨著輪胎制造向自動化、智能化方向升級，具備技術創新能力、產品性能優化能力與成本控制優勢的龍頭企業有望通過持續滲透與并購整合，快速

129、提升市占率并強化話語權。整體判斷，輪胎硫化機行業雖增速平穩，但當前集中度偏低，未來具備顯著的結構性優化空間，頭部企業有望憑借規模效應與技術優勢在競爭中脫穎而出。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-34-證券研究報告 圖圖56：HF TireTech Group 8%的營收份額占主導地位的營收份額占主導地位 圖圖57：輪胎硫化機在中國的產量最大，占市場的輪胎硫化機在中國的產量最大，占市場的 41%資料來源：Global Info Research，誠通證券研究所 資料來源：Global Info Research，誠通證券研究所 5.3.業務拓展：延展主業邊界，打

130、造輪胎裝備一體化平臺業務拓展：延展主業邊界，打造輪胎裝備一體化平臺 硫化機硫化機尚在培育階段尚在培育階段，未來有望促進豪邁未來有望促進豪邁科技各業務的科技各業務的戰略協同與客戶戰略協同與客戶開拓開拓。輪胎硫化工序作為輪胎成型最關鍵的環節之一，對模具的精度匹配、熱場控制、結構剛性等要求極高。豪邁科技憑借在輪胎模具領域深厚的工藝理解與制造能力，天然具備向上游硫化設備延伸的能力基礎，當前已實現模具與設備間的高度匹配設計與驗證反饋閉環，從而提升整體解決方案的交付效率、穩定性與產品一致性。從競爭格局來看，當前全球硫化機市場集中度不高，具備技術壁壘而缺乏系統化服務能力的痛點依然存在，豪邁科技通過高自制比例

131、、強工程能力與強制造組織力優勢，有望在巨胎與非標領域實現產品的快速突破。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-35-證券研究報告 6.投資建議投資建議 6.1.豪邁科技豪邁科技營業收入拆分表營業收入拆分表 我們假設：根據表 8 我們對豪邁科技輪胎模具業務增長的測算，預計 2025-2026 年公司輪胎模具將實現 50.93/55.26 億元營收，對應 yoy+9.50%/8.50%；輪胎模具業務毛利率穩定于 40%后在 2027 年略微下降至 39.50%；2025-2027 年預計大型零部件機械產品業務營收增速為 15.50%/10.66%/9.64%。分產品來

132、看風電鑄件增速從 2025 年的 10%放緩至 2027 年的 7%，體現風電產業平穩發展的趨勢；燃氣輪機產品將在 2025 年迎來 30%增長，隨后年增 15%體現 2025 年燃氣輪機銷量受數據中心建設利好提升，以及3.2.1 節中全球燃氣輪機銷量在 2024-2029 年 CAGR14.87%的預測；大型零部件機械產品業務毛利率在 2026 年達到 27%，反映鑄造業務規模效應，然后在 2027 年略微下降至 26.50%，；數控機床業務仍處高增長階段，假設 2025-2026 年每年營收 yoy+50%，毛利率 yoy+3pct；2027 年營收 yoy+40%，毛利率穩定在 33%水

133、平；其他業務包含了硫化機等新興業務，假設2025-2027年每年營收yoy+50%；綜合以上假設，我們預計 2025-2027 年公司營業總收入可達 101.87/116.53/132.94 億元，yoy+15.58%/14.39%/14.08%，公司業績有望實現平穩增長。表表14：豪邁科技豪邁科技各項業務歷史及未來收入拆分表各項業務歷史及未來收入拆分表 單位：億元 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 輪胎模具輪胎模具 49.29%52.89%52.77%50.00%47.42%44.48%收入 32.74 37.90 46.51 50.93 55.26 59.1

134、3 yoy-2.47%15.76%22.72%9.50%8.50%7.00%成本 20.28 21.58 28.10 30.56 33.15 35.77 毛利 12.46 16.32 18.41 20.37 22.10 23.35 毛利率 38.06%43.06%39.58%40.00%40.00%39.50%大型零部件機械產品大型零部件機械產品 45.78%38.65%37.81%37.78%36.55%35.13%收入 30.41 27.70 33.32 38.49 42.59 46.69 yoy 24.58%-8.91%20.29%15.50%10.66%9.64%收入：風電鑄件 22.

135、00 17.30 20.00 22.00 23.98 25.66 yoy -21.36%15.61%10.00%9.00%7.00%收入：燃氣輪機 6.50 8.50 10.00 13.00 14.95 17.19 yoy 30.77%17.65%30.00%15.00%15.00%收入：其他 1.91 1.90 3.32 3.49 3.66 3.84 yoy -0.52%74.74%5.00%5.00%5.00%成本 25.29 21.21 24.77 28.48 31.09 34.32 毛利 5.12 6.49 8.55 10.01 11.50 12.37 毛利率 16.84%23.43%

136、25.66%26.00%27.00%26.50%數控機床數控機床 2.20%4.30%4.53%5.88%7.70%9.45%收入 1.46 3.08 3.99 5.99 8.98 12.57 yoy 110.96%29.55%50.00%50.00%40.00%成本 1.01 2.32 2.91 4.19 6.01 8.42 毛利 0.45 0.76 1.08 1.80 2.96 4.15 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-36-證券研究報告 毛利率 30.93%24.64%27.00%30.00%33.00%33.00%其他業務其他業務 2.73%4.16

137、%4.89%6.35%8.32%10.94%收入 1.81 2.98 4.31 6.47 9.70 14.55 yoy-13.81%64.64%44.63%50.00%50.00%50.00%成本 1.20 1.72 2.12 3.23 4.85 7.27 毛利 0.61 1.26 2.19 3.23 4.85 7.27 毛利率 33.84%42.33%50.84%50.00%50.00%50.00%公司合計公司合計 收入 66.42 71.66 88.13 101.87 116.53 132.94 yoy 10.55%7.89%22.98%15.58%14.39%14.08%成本 47.78

138、 46.83 57.90 66.46 75.11 85.79 毛利 18.64 24.83 30.23 35.41 41.41 47.15 毛利率 28.07%34.65%34.30%34.76%35.54%35.47%凈利 12.00 16.12 20.11 23.21 26.86 30.97 凈利率 18.06%22.50%22.82%22.78%23.05%23.30%資料來源：Wind，誠通證券研究所 6.2.可比公司估值表可比公司估值表 考慮到豪邁科技是以鑄造和精加工為主的先進制造業企業，我們選取了鑄件企業日月股份日月股份、通裕重工通裕重工，機床制造商科德數控科德數控作為可比公司。從

139、市盈率的角度來看，2023 年兩家鑄件企業市盈率約 24-29 倍、科德數控市盈率為 78 倍，三家平均市盈率為 44 倍；2023-2025E，豪邁科技市盈率始終低于三家企業的平均水平。因此考慮到從中長期來看公司數控機床、橡膠機械等業務有望形成新的增長曲線，我們預計豪邁科技估值水平有進一步提升的空間。表表15：豪邁科技豪邁科技可比公司估值表（可比公司估值表（2025 年年 3 月月 27 日）日）證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 最新市值最新市值（億元）（億元）最新收盤價最新收盤價（元）（元）EPS PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603218.S

140、H 日月股份 138.30 13.42 0.47 0.64 0.79 24 21 17 300185.SZ 通裕重工 104.05 2.67 0.05 0.02 0.06 29 109 44 688305.SH 科德數控 79.59 77.85 1.09 1.30 1.89 78 60 41 平均值平均值 107.31 44 63 34 002595.SZ 豪邁科技豪邁科技 467.20 58.40 2.02 2.51 2.90 16 23 20 （其中可比公司日月股份、通裕重工、科德數控采用 Wind 一致預測估值）資料來源：Wind，誠通證券研究所 6.3.投資建議投資建議 考慮到豪邁科技

141、輪胎模具、大型零部件、數控機床業務所處行業景氣度較高，且公司不斷拓展業務領域、描繪新成長曲線，我們預計 2025-2027 年公司營業總收入可達 101.87/116.53/132.94 億元，yoy+15.58%/14.39%/14.08%，分別實現凈利潤 23.21/26.86/30.97 億元，yoy+15.39%/15.71%/15.32%，對應 PE 分別為 20.0/17.3/15.0X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-37-證券研究報告 6.4.風險提示風險提示 1.全球宏觀擾動因素加劇，或將對公司海外訂單節奏產生擾

142、動。全球宏觀擾動因素加劇，或將對公司海外訂單節奏產生擾動。當前地緣政治沖突頻發、主要經濟體利率政策分化及貿易保護主義回潮背景下，國際需求存在階段性波動風險，公司海外收入占比近五成，若全球貿易環境進一步趨緊或客戶提前備貨透支后續需求，可能導致訂單執行節奏錯配、營收增速放緩；2.原材料價格與匯率波動，可能對公司盈利能力構成壓制原材料價格與匯率波動，可能對公司盈利能力構成壓制。鋼鐵、有色金屬等大宗原材料價格中樞波動顯著，公司模具及鑄件產品對原材料成本敏感，疊加美元匯率波動帶來的結算風險，若原材料成本持續上行或人民幣匯率短期升值，將壓縮盈利空間，影響毛利率表現；3.若花若花紋更新頻率不及預期，輪胎模具

143、更新需求邊際趨緩，或制約訂單增量空間紋更新頻率不及預期，輪胎模具更新需求邊際趨緩，或制約訂單增量空間。輪胎模具作為耗材類定制品，其需求增量依賴車型更替與花紋多樣化驅動，若未來新能源汽車輪胎趨于標準化、花紋更新節奏放緩，同時海外擴產節奏低于預期，公司原本依賴更新驅動的模具訂單可能放緩，影響收入端彈性釋放；4.未來若大型零部件盈利承壓，將拉高業務波動性未來若大型零部件盈利承壓，將拉高業務波動性。公司零部件業務中風電鑄件價格目前止于下位，未來可能持續下行，公司或因此導致盈利能力受限；燃氣輪機板塊雖訂單飽滿，但客戶集中度高，若下游需求結構調整或采購節奏打亂，整體零部件業務將面臨盈利能力下滑與收入波動雙

144、重壓力；5.數控機床業務商業化驗證周期較長，短期貢獻存在不確定性數控機床業務商業化驗證周期較長，短期貢獻存在不確定性。公司五軸機床具備一定性能與制造積累，但外部銷售處于導入驗證期，若下游客戶導入周期拉長、試樣轉量產節奏不及預期，或國產化進展未如預期順利推進，該板塊放量節奏將延后，影響新業務對公司業績的邊際增量支撐。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-38-證券研究報告 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 1、毛毛利率、利率、EBIT 率、凈利率率、凈利率 2、凈利凈利潤及潤及其其年年度度增長增長率率 3、營業收入及營業收入及其其年年度度增長增長率率 4、資本資本回

145、報率回報率 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 7166 8813 10187 11653 13294 營業成本 4683 5790 6646 7511 8579 折舊和攤銷 308 335 298 350 406 營業稅金及附加 77 80 92 117 133 銷售費用 93 81 94 117 133 管理費用 176 233 255 303 346 財務費用-21-10 7 14-66 公允價值變動收益-4-0-4-6-3 投資凈收益 38 51 39 40 42 營業利潤營業利潤 1844 2294 2639

146、3054 3529 利潤總額利潤總額 1844 2293 2639 3054 3529 少數股東損益-0 2-1 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1612 2011 2321 2686 3097 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 總資產總資產 9914 11678 16440 19365 20464 流動資產 6903 8283 12848 15603 16537 貨幣資金 1084 1251 5846 6687 7629 交易性金融資產 600 250 250 250 250 應收賬款 2138 2674 3098

147、3552 4002 應收票據 456 431 174 759 348 其他應收款 38 49 52 64 68 存貨 1672 2478 2286 3099 3051 可供出售投資 0 0 0 0 0 持有到期金融資產 0 0 0 0 0 長期投資 139 140 141 142 144 固定資產 2122 2308 2480 2614 2744 無形資產 374 515 539 572 603 總負債總負債 1295 1792 4553 5148 3517 無息負債 1213 1629 1595 1779 1776 有息負債 82 163 2958 3368 1742 股東權益股東權益 86

148、19 9886 11887 14218 16947 股本 800 800 800 800 800 資本公積 577 551 551 551 551 未分配利潤 6941 8154 9219 10535 12109 少數股東權益 6 7 7 7 7 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 經營活動現金流經營活動現金流 1605 1139 2584 1283 3401 凈利潤 1612 2014 2320 2686 3098 折舊攤銷 308 335 298 350 406 凈營運資金增加 155 1195 2 1730-4 其他-470

149、-2404-36-3482-98 投資活動產生現金流投資活動產生現金流-826-259-456-484-529 凈資本支出 302 372 196 169 163 長期投資變化-570 64-1-2-1 其他資產變化-1094 177-261-318-368 融資活動現金流融資活動現金流-327-750-332-376-310 股本變化 0 0 0 0 0 債務凈變化 46 497 2761 595-1631 無息負債變化 133 416-33 184-4 凈現金流凈現金流 456 150 1796 424 2561 資料來源：Wind，誠通證券研究所預測 0.0%10.0%20.0%30.0

150、%40.0%2023A2024A2025E2026E2027E毛利率EBIT率凈利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%010002000300040002023A 2024A 2025E 2026E 2027E歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率(右軸)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0500010000150002023A 2024A 2025E 2026E 2027E營業收入(百萬元)營業收入增長率(右軸)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2023A2024A2025E2026E2027EROEROAROICW

151、ACC 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-39-證券研究報告 關鍵指標關鍵指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成長能力（成長能力（%YoY）收入增長率 7.9 23.0 15.6 14.4 14.1 凈利潤增長率 34.3 24.9 15.2 15.8 15.3 EBITDA 增長率 30.2 22.3 12.4 16.6 13.8 EBIT 增長率 35.2 24.6 15.9 16.4 13.5 估值指標估值指標 PE 19.8 24.9 20.0 17.3 15.0 PB 2.9 4.3 3.9 3.3 2.7 EV/EBI

152、TDA 21.2 17.4 14.9 12.6 10.4 EV/EBIT 24.8 20.0 16.6 14.1 11.7 EV/NOPLAT 28.3 22.8 18.8 16.0 13.3 EV/Sales 6.3 5.1 4.3 3.7 3.0 EV/IC 5.2 4.5 2.9 2.4 2.2 盈利能力（盈利能力（%）毛利率 34.7 34.3 34.8 35.5 35.5 EBITDA 率 29.6 29.5 28.6 29.2 29.1 EBIT 率 25.3 25.7 25.7 26.2 26.1 稅前凈利潤率 25.7 26.0 25.9 26.2 26.5 稅后凈利潤率（歸屬

153、母公司）19.7 20.0 20.0 20.3 20.5 ROA 16.3 17.2 14.1 13.9 15.1 ROE（歸屬母公司）（攤?。?8.7 20.4 19.5 18.9 18.3 經營性 ROIC 23.8 24.6 27.8 26.4 29.4 償債能力償債能力 流動比率 6.4 5.5 3.0 3.2 5.1 速動比率 4.0 3.1 2.2 2.3 3.8 歸屬母公司權益/有息債務 105.1 60.5 4.0 4.2 9.7 有形資產/有息債務 110.2 64.8 5.2 5.4 11.1 每股指標每股指標(按最新預測年度股本計算歷史數據按最新預測年度股本計算歷史數據)

154、EPS 2.02 2.51 2.90 3.36 3.87 每股紅利 0.63 0.40 0.44 0.46 0.48 每股經營現金流 2.13 1.39 3.23 1.60 4.25 每股自由現金流(FCFF)2.13 1.15 3.00 1.42 4.11 每股凈資產 10.77 12.35 14.85 17.76 21.17 每股銷售收入 8.96 11.02 12.73 14.57 16.62 資料來源：Wind，誠通證券研究所預測 2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-40-證券研究報告 特別聲明特別聲明 根據證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資

155、者適當性管理實施指引（試行）規定，誠通證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您為非專業投資者及風險承受能力低于 C3 的普通投資者，請勿閱讀、收藏、接收或使用本研報中的任何信息。若因適當性不匹配，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，認真審慎、專業嚴謹、獨立客觀的出具本報告并對報告內容和觀點負責。分析師的薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接

156、的聯系。投資評級說明投資評級說明 誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期

157、市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。免責聲明免責聲明 誠通證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報

158、告由誠通證券股份有限公司（以下簡稱誠通證券）供其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）使用，誠通證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給誠通證券客戶的，屬于機密材料，只有誠通證券客戶才能參考或使用，如接收人并非誠通證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。誠通證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。誠通證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。誠通證券建議客戶如有

159、任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是誠通證券在發表本報告當日的判斷，誠通證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但誠通證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。誠通證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。對于瀏覽過程中可能涉及的誠通證券網站以外的地址或超級鏈接，誠通證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。2025 年 3 月 27 日 豪邁科技 敬請參閱最后一頁免責聲明-41-證券研究報告 除非另有說明，所有本報告的版權屬于誠通證券。未經誠通證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為誠通證券的商標、服務標識及標記。誠通證券版權所有并保留一切權利。聯系我們聯系我們 誠通證券股份有限公司 研究所 地址：北京市朝陽區東三環路 27 號樓 12 層 郵編：100022