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1、中科星圖（中科星圖（688568688568）深度報告：）深度報告：空天地大數據引領者，空天地大數據引領者，多賽道布局多賽道布局拓展拓展新動力新動力評級：增持(首次覆蓋)證券研究報告2025年03月31日IT服務劉熹(證券分析師)S 相對滬深300表現表現1M3M12M中科星圖-1.4%3.2%45.3%滬深3000.6%-1.7%11.2%最近一年走勢-40%-11%17%46%75%103%2024/04/012024/06/302024/09/282024/12/272025/03/27中科星圖滬深300市場數據2025/03/28當前價格（元）53.9152周價格區間（元）25.52-

2、75.21總市值（百萬）29,290.70流通市值（百萬）29,290.70總股本（萬股）54,332.59流通股本（萬股）54,332.59日均成交額（百萬）172.07近一月換手（%）32.35 zXhXrRsNuMxOnQrPbRcM8OsQrRsQmRlOnNnRiNrRtR7NoPrRNZnNnOvPrQrQ請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u全鏈條數字地球能力，確立空天地大數據產業領軍地位全鏈條數字地球能力，確立空天地大數據產業領軍地位公司致力于空天地大數據產業，深耕數字地球領域，構建了涵蓋數字地球基礎設施建設、數據處理與分析、軟件平臺開發及運營服務，實現了

3、從數據采集、處理、承載、可視化到應用的全鏈條整合，為政府、企業及特種領域用戶提供一站式的數字地球解決方案。公司背靠中科院，打通空天及超算兩大基礎設施，空天地大數據內在價值。據智論產業研究院數據，2022-2023年中國空天信息市場規模為6538.1/7267.1億元，同比增長8.12%/11.15%，2017年至2023年CAGR為9%。u數字地球產品擁抱云化、線上化，數字地球產品擁抱云化、線上化，AI賦能拓展新應用場景賦能拓展新應用場景公司在“1+1+1+N”GEOVIS數字地球產品線下體系架構的基礎上，擁抱云化、線上化，推出應用上云、數據上云和計算上云，拓展線上第二曲線，并實現線下與線上協

4、同高速增長。此外，公司積極推進AI化賦能進程，推出星圖地球智腦引擎和星圖云平臺，提升空基、天基、空天信息綜合服務能力。對標國際數據分析龍頭企業Palantir，AI+數據在政府部門和商業企業等行業將具備較好的應用前景。u特種領域作業務基本盤，多行業持續擴張特種領域作業務基本盤，多行業持續擴張公司通過集團化運營策略不斷拓展業務領域，運用賽馬機制有效激活子公司發展潛力。2024年特種領域收入10億元，營收占比超30%，是公司最主要收入來源。智慧政府、氣象海洋、航天測運控、企業能源、線上業務分別實現營收9.56/5.63/2.88/2.56/1.03億元，同比增長28.91%/47.36%/25.9

5、0%/10.90%/395.44%。公司前瞻性布局低空經濟與商業航天領域全產業鏈，推出地空云等產品并積極與航天馭星簽署戰略合作協議。多行業擴張預計將為業績增添新活力，打開公司業績的“天花板”。u盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級公司是空天地大數據產業龍頭企業，持續受益數字地球發展。預計公司2025-2027年收入分別為40.78/50.91/63.98億元；歸母凈利潤分別為4.77/6.27/7.72億元；當前股價對應2025-2027年PE分別為61/47/38X，首次覆蓋，給予“增持”評級。u風險提示：風險提示：宏觀環境影響下游需求，空天地數字化產業發展不及預期，核心技術人才流失風險，相

6、關行業政策風險，公司新業務推進不及預期，國內外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4預測指標預測指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入（百萬元）3257407850916398增長率(%)29252526歸母凈利潤（百萬元）352477627772增長率(%)3363123攤薄每股收益（元）0.650.881.151.42ROE(%)9111314P/E78.5161.3446.7137.95P/B7.226.946.205.49P/S8.517.185.754.58EV/EBITD

7、A39.5226.0921.0618.61資料來源：Wind資訊、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5一、一、空天地大數據：數字經濟的核心基礎空天地大數據：數字經濟的核心基礎1.1 空天地大數據：數字經濟發展的基石，與新一代信息技術深度融合1.2 數字地球：地球信息的數字化再現，空天地大數據的集成1.3 產業鏈：上游為政府、企業、軍隊，下游應用領域廣闊1.4 市場：數字地球市場穩步攀升，空天地大數據前景較好1.5 驅動因素：政策+技術+產業多輪驅動二、二、中科星圖：中科星圖：“數字地球數字地球”領軍企業領軍企業2.1 行業地位：“空天地”數據要素領軍企業2.2 股權架構：

8、背靠空天院，股東背景雄厚2.3 技術實力：技術儲備豐厚，核心技術自主化三、數字地球為核心，全面布局數字地球產業生態三、數字地球為核心，全面布局數字地球產業生態 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AI化3.2 產業鏈+應用場景雙輪驅動，夯實數字地球生態布局3.3 AI助力下游應用場景探索，向空天信息智能應用全面躍升3.4 國際標桿Palantir，AI增加政府和商業需求四、立足特種領域競爭壁壘，持續推進行業擴張四、立足特種領域競爭壁壘，持續推進行業擴張4.1 集團化指引，賽馬制驅動，行業擴張持續加速4.2 夯實特種領域壁壘，軍用市場根深蒂固4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌4.4

9、 超前布局低空經濟，創新打造數智低空大腦、低空云4.5 全產業鏈布局商業航天，市場潛力巨大五、財務數據分析五、財務數據分析5.1 營收規?？焖僭鲩L，凈利潤穩步提升5.2 毛利率較為穩定，費用管控能力較好 5.3 現金流短期承壓，不改長期趨勢六、盈利預測與風險提示六、盈利預測與風險提示目錄目錄 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6一、空天地大數據：數字經濟的核心基礎一、空天地大數據：數字經濟的核心基礎 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 1.1 空天地大數據：數字經濟發展的基石，與新一代信息技術深度融合空天地大數據：數字經濟發展的基石，與新一代信息技術深度融合u空天地大數據是

10、數字經濟重要基礎?？仗斓卮髷祿菙底纸洕匾A。狹義上，空天地數據是來自天基、空基、地基的數據，包括天基平臺的全球導航衛星系統（GNSS）數據和各類衛星遙感數據等；基于空基平臺的航拍影像、視頻數據等；通過地面觀測站獲取的各類數據等。廣義上，空天數據為涵蓋天、空、地的地?？仗旄黝惻c位置相關數據。其擁有體量巨大、種類繁多、動態多變、冗余模糊、高內在價值等特點?？仗齑髷祿纱髷祿?、云計算、空天大數據由大數據、云計算、AIAI技術等新一代信息技術賦能，與數字經濟深度融合，是數字經濟發展的重要基石。技術等新一代信息技術賦能，與數字經濟深度融合，是數字經濟發展的重要基石。u空天地大數據主要通過航天遙感、

11、航空遙感、地面遙感和實測方式獲取，遙感是重要技術基礎。資料來源：公司招股說明書、中央廣電總臺國際在線、空天地一體化網絡智能適變組網技術尚佳瑤等、國海證券研究所表：空天地大數據處理、承載、可視化涉及技術圖：空天地大數據來源空天地大數據來源航天遙感航空遙感地面遙感、實測遙感技術方面技術空天地大數據處理遙感影像數據的區域網平差技術、遙感影像數據的DEM生產技術、遙感影像數據的DOM校正技術、遙感影像數據的影像解譯技術等空天地大數據承載空間數據引擎技術、地理空間元數據技術、地圖瓦片技術、基于服務的空間數據共享技術、地理信息空間分析技術等空天地大數據可視化地球空間參考網格技術、多細節層次技術、多級數據緩

12、存技術、三維圖形渲染引擎技術、三維場景標注標繪技術等 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.2 1.2 數字地球：地球信息的數字化再現，空天地大數據的集成數字地球：地球信息的數字化再現，空天地大數據的集成u數字地球定義：數字地球定義：“數字地球”是對真實地球及其相關現象的統一性的數字化重現與再認識，它利用遙感衛星、航空攝影等多種對地觀測手段和數字技術、地理信息技術等，對時間、空間數據按照地球的坐標加以整理，構成一個全球的數字模型，其特點就是運用海量地理信息數據對地球進行多分辨率、多尺度、多時空和多種類的三維描述。數據地球是空天地大數據數據地球是空天地大數據的綜合體現。的綜合體現。資料來

13、源：公司2023年度ESG報告、元地球與數字孿生:思想突破、技術變革與范式轉換李三忠等、構建可計算的數字地球邵宗有、國海證券研究所196920032003-20052006-2010201120152017-20191998200820182020圖：數字地球相關理念發展歷程圖：數字地球組成圖：先進計算驅動的數字地球 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.3 1.3 產業鏈：上游為政府、企業、軍隊，下游應用領域廣闊產業鏈：上游為政府、企業、軍隊，下游應用領域廣闊資料來源：航天宏圖招股說明書、國海證券研究所政府建設政府建設企業建設企業建設軍隊建設軍隊建設陸地觀測系列衛星大氣觀測 系列衛星

14、海洋觀測 系列衛星北京一號吉林一號高景一號軍用系列 衛星衛星制造：中國航天、中國衛星、世紀空間、長光衛星衛星發射：中國航天、零壹空間、藍箭空間上游中游中國資源衛星應用 中心國家衛星海洋應用 中心國家衛星氣象中心衛星數據接收處理（陸地、大氣、海洋）中科星圖中科星圖航天宏圖基礎軟件產品銷售民用遙感 系統設計開發服務軍用衛星 數據接收中心中國科學院電子所8室遙感衛星地面應用系統 集成單位預先技術研究中科九度中科九度中科院其他單位軍事、氣象、海洋衛星地面應用系統研制下游氣象海洋水利自然資源生態環境農林軍隊臺風定位定強火情監測強對流天氣預警海洋污染監測風暴潮監測強海岸帶變化監測水土保持監管山洪災害監測預

15、警土地宏觀監測國土資源調查礦山開發黑臭水體監測大氣污染監測生態紅線監管農作物遙測量森林資源調查病蟲害防治戰場環境監測作戰效能評估態勢仿真推演 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.3 1.3 產業鏈：上游為航空航天遙感、衛星導航，下游應用領域廣闊產業鏈：上游為航空航天遙感、衛星導航，下游應用領域廣闊u上游行業：上游行業：空天地大數據上游包括航空航天遙感、衛星導航。（1）航空航天遙感：遙感衛星及其載荷制造業，無人機及其遙感載荷制造業；（2）衛星導航：導航定位衛星制造業，以及以導航衛星應用為基礎的位置數據服務業。u下游應用：下游應用：所有可被獲取的數據中，超過80%數據信息都和空間位置相

16、關，空天地大數據將不同行業、不同用戶的數據融合、分析、應用。因此，數字地球和相關產業的關聯度大、黏合性強，下游應用廣泛，包括種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等行業?？蛻魯底值厍蚝拖嚓P產業的關聯度大、黏合性強，下游應用廣泛，包括種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等行業?？蛻羧后w特征維度，可分為特種、政府、企業和大眾四個應用領域。群體特征維度，可分為特種、政府、企業和大眾四個應用領域。表：空天地大數據市場分類市場分類市場分類目標市場目標市場市場特征市場特征特種領域特種領域的各部門、各應用單位目標用戶為各特種單位?？仗斓卮髷祿檬袌龀墒?，容量巨大。政府數字經濟，智慧城市，

17、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等政府部門及事業單位目標用戶為各類政府部門和事業單位，從國家部委到省級、市級、縣級單位。用戶群體龐大，應用需求正在快速增長。企業石油、石化、電力等大型能源企業，公路、鐵路、航運等大型交通企業，以及建筑、航空、航天等眾多大型企業國內企業空天地大數據與數字地球應用尚處于步階段，空天地大數據應用未來市場空間巨大。目前市場總量小于政府類應用市場。大眾應用數字地球網站及在線應用所使用的平臺軟件比專業的空天地大數據用用功能簡單，運營商可自行設計。有更多商業模式可探索，有廣闊的市場空間。圖：空天地大數據部分應用場景空天地大數據支持特種領域應用空天地大數據支持數字城市空天

18、地大數據支持經濟分析空天地大數據支持企業應用空天地大數據支持個人旅行資料來源：公司招股說明書、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.4 1.4 市場：數字地球市場穩步攀升，空天地大數據前景較好市場：數字地球市場穩步攀升，空天地大數據前景較好u全球數字地球行業市場規模穩定攀升，亞太地區增長顯著。全球數字地球行業市場規模穩定攀升，亞太地區增長顯著。據Mordor Intelligence數據，預計2025年數字地球市場規模為289.7億美元，2030年市場規模有望達到543.08億美元，2025-2030年市場規模CAGR為13.4%。地區分布維度而言，亞太地區數字地球產

19、業增勢迅猛，基本超過全球其他區域。u中國空天信息行業保持穩定增長。中國空天信息行業保持穩定增長。近年來，得益于衛星部署和數據獲取能力的持續提升，以及大數據、云計算、AI技術的加持，中國空天地大數據市場穩步成長，產業鏈生態更加完善。依據智論產業研究院數據，2022-2023年中國空天信息市場規模為6538.1/7267.1億元，同比增長8.02%/11.15%。2017年至2023年市場規模CAGR為8.72%。圖：2025-2030年全球數字地球市場規模（億美元）及各地區增速資料來源：Mordor Intelligence、智論產業研究院、國海證券研究所289.7543010020030040

20、050060020252030CAGR：13.39%圖：中國空天信息行業市場規模（億元）及增速（%）4400.9 4655.8 5046.4 5491.0 6052.9 6538.1 7267.1 0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201820192020202120222023 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.5 1.5 驅動因素：政策驅動因素：政策+技術技術+產業多輪驅動產業多輪驅動u政策層面，政策層面，我國“十四五”規劃中明確提出要打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體

21、系，數字地球行業發展的頂層規劃日益完備?！皵祿亍比晷袆佑媱潱?0242026年）提出數據要素與12個重點領域相結合，促進空天地大數據要素乘數效應。u技術層面，技術層面，隨著人工智能、大數據、云計算等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業跨界融合，催生了新產品、新服務和新業態，為空天地大數據相關行業發展持續賦能。u產業層面，遙感衛星是空天地大數據的重要組成部分，產業層面，遙感衛星是空天地大數據的重要組成部分，為數字地球產業發展提供了數據支撐和技術支撐。我國遙感衛星市場進入發射密集期，我國遙感衛星市場進入發射密集期，中國2023年遙感衛星發射數量160余顆，遙感衛星發射次數總體呈現上升趨

22、勢，為空天地大數據產業帶來旺盛市場需求和發展機遇。遙感衛星發射次數總體呈現上升趨勢，為空天地大數據產業帶來旺盛市場需求和發展機遇。圖：2017-2023年中國衛星遙感發射數量（顆）層級發布時間政策名稱內容國家2021.3中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要明確提出建設高速泛在、天地一體、集成互聯、安全高效的信息基礎設施，打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系。2021.11“十四五”信息通信行業發展規劃提出建設初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡，為陸?？仗旄黝愑脩籼峁┤蛐畔⒕W絡服務。2022.2自然資源部辦公廳關于全面推進實景三維中國建

23、設的通知提出為智慧城市時空大數據平臺、地理信息公共服務平臺及國土空間基礎信息平臺等提供適用版本的實景三維數據支撐，并為數字孿生、城市信息模型（CIM）等應用提供統一的數字空間底座。2023.8關于加快測繪地理信息事業轉型升級更好支撐高質量發展的意見到2030年，新型基礎測繪體系、實景三維中國、新一代地理信息公共服務平臺（天地圖）全面建成，測繪地理信息數據基礎制度基本建立2023.12“數據要素”三年行動計劃（20242026年）提出數據要素與12個重點領域相結合，發揮數據要素乘數效應。2025.3政府工作報告提出激發數字經濟創新活力，深化數據資源開發。地方2021.1蘇州市推進數字經濟和數字化

24、發展三年行動計劃（20212023年）提出構建空天地一體化網絡體系，形成空天地一體化數據中心，加強空天信息實時智能服務與本地化服務應用相結合，推進衛星導航、檢測與物聯網、移動互聯網的廣泛融合。2023.10上海市促進商業航天發展打造空間信息產業高地行動計劃（20232025年）提出加強衛星通信、導航、遙感一體化發展，推動空天地信息網絡一體化融合。2023.11實景三維威海建設總體實施方案（2023-2025年）形成全方位獲取、全網絡匯聚、全維度整合的“陸?？仗祀娋W”一體化大數據匯聚感知體系，為國土資源規劃、環境保護、水利防汛、森林防火、燃氣安全、疫情防控、校園安保、漁船管控等提供堅實的數據支撐

25、保障。2024.5濟南市空天信息產業高質量發展行動計劃（20242027年）提出以空天信息產業c，培育壯大空天信息產業共同體，加快形成新質生產力。圖：空天地大數據部分相關政策19363433617216003060901201501802017201820192020202120222023+資料來源：各級政府部門官網、國家航天局、中國衛星導航定位協會、立鼎產業研究網、中國地理信息產業協會公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13二、中科星圖：二、中科星圖：“數字地球數字地球”領軍企業領軍企業 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.1 2.1 行業地位：行業

26、地位：“空天地空天地”數據要素領軍企業數據要素領軍企業u公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，在數字地球行業具有領先地位。公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，在數字地球行業具有領先地位。公司前身為航天星圖，是中國科學院空天信息創新研究院投資的國有控股高新技術企業。經過十余年的數字地球理論和研發積累，公司已經形成了具有自主知識產權的數字地球相關產品和核心技術，覆蓋空天大數據獲取、處理、承載、可視化和應用等產業鏈環節，并在各大應用領域擁有成熟的應用解決方案，得到了市場及客戶的高度認可，樹立了良好的公司品牌和信譽。u數字地球在國內尚未形成成熟的產業市場，中科星圖是國內數字地

27、球行業的先行者，在我國高分辨率對地觀測系統逐步建成和新一代信息技術快速發展的背景下，對標國際數字地球領先企業，跨界融合新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業，形成自主研發的GEOVIS數字地球產品，并成功進行產業化應用推廣。圖：中科星圖發展歷程2006年1月航天星圖科技（北京）有限公司正式成立，注冊資本100萬元2007-20162017年4月2017年9月公司先后發布GEOVIS1GEOVIS4四代數字地球產品中央相關部門批復同意，GEOVIS 數字地球產品可以向民用領域推廣公司發布第五代數字地球產品“GEOVIS 5 數字地球”2020年7月公司在科創板成功上市2021年2021年公司

28、發布新一代數字地球產品 GEOVIS 6公司制定集團化、生態化、國際化戰略，先后組建多家子公司2018年10月公司召開股東會會議，將航天星圖整體變更為股份有限公司2022年8月公司面向大眾市場，發布星球地圖（GEOVIS Earth）系列產品2023年1月公司發布“星球地圖今日影像”，打造衛星遙感數據服務在線交易平臺2023年7月公司發布“星圖地球智腦引擎 GEOVIS Earth Brain”2024年7月公司發布新品GEOVIS洞察者商業航天測控產品、星圖云開發者平臺、GEOVIS數智低空大腦2025年2月公司星圖云接入DeepSeek-R1大模型2025年1月公司發布“以天強空 以算制空

29、”低空戰略、“星圖低空云V1.0”2023年4月公司發布“GEOVIS Space 數字太空系列產品”、“GEOVIS Earth DataHyper 星圖地球超算數據工場”資料來源：公司官網、公司招股說明書、公司公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152.2 2.2 股權架構：背靠空天院，股東背景雄厚股權架構：背靠空天院，股東背景雄厚u背靠空天院，與中科曙光聯系密背靠空天院，與中科曙光聯系密切。切。公司實控人為中國科學院空天院，該院聚焦國家戰略需求，已基本形成了空天信息領域高起點、大格局、全鏈條布局的研究方向，是我國空天信息領域創新發展的重要科技力量。公司依托空天

30、院數據資源和數據技術，在空天大數據系統與服務領域實現快速發展。u中科曙光也是公司重要股東和合作伙伴。中科曙光是中國信息產業領軍企業，在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額。圖：中科星圖股權結構（截至2025/3/17）資料來源：Wind、國海證券研究所中科星圖股份有限公司星圖防務星圖地球星圖空間星圖智慧星圖維天信星圖測控佟建偉付琨魏育成李玫雷斌邵宗有路江濤王宏琦20.81%15.49%11.20%10.24%10.24%10.24%7.68%14.08%共青城九度領英投資管理合伙企業（有限合伙）中國科學院空天信息創新研究院37.52%62.48%邵宗有杜梅29

31、.48%21.07%中科九度（北京）空間信息技術有限責任公司全國社?；鹗锕庑畔a業股份有限公司寧波星圖群英創業投資合伙企業（有限合伙）其它1.46%28.26%15.70%13.03%41.55%100%100%100%70%45.95%33.52%其它49.45%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.2 2.2 股權架構：背靠空天院，股東背景雄厚股權架構：背靠空天院，股東背景雄厚u空天院引領空天信息創新發展?？仗煸阂I空天信息創新發展?？仗煸喝Q為中國科學院空天信息創新研究院，于2020年3月由中國科學院電子學研究所、遙感與數字地球研究所、光電研究院整合組建。截至2023年11月

32、，空天院現有中國科學院院士、中國工程院院士6人，科研攻關領軍與骨干人才300余人，擁有20余個國家級/院級重點實驗室、中心，科研實力雄厚，目前空天院已基本形成了空天信息領域高起點、大格局、全鏈條布局的研究方向。1956年9月前身中國科學院電子學研究所籌備委員會正式成立1960年7月經中國科學院第五次院常務會議批準，中國科學院電子學研究所正式成立1964年為響應三線建設，進行科研結構調整，聲學、電線路等部分學科被分離出去1965年8月并入華東電真空研究所，成為以真空電子學和氣體激光為主要研究方向的專業研究所70年代末開拓新的研究領域，重新成為一個以應用研究為主的多學科綜合型的電子科學研究所197

33、9年中科院遙感應用研究所成立，正式開啟中國遙感事業的發展之路2000年9月中共中國科學院黨組決定組建中國科學院光電研究院2003年11月經中編委批準，中國科學院光電研究院正式成立2003年12月中科院黨組決定將中國科學院空間科學與應用總體部劃歸光電院2005年6月中科院決定成立中國科學院天地一體化遙感技術系統總體部2009年3月中科院成立中國科學院導航總體部，正式形成光電院在光電與空間領域的總體構架1985年中科院航空遙感中心成立，并引進兩架遙感飛機1986年中科院中國遙感衛星地面站建成，填補了我國在衛星遙感技術領域的空白2007年3月初步整合全院遙感領域的優勢資源，組建對地觀測與數字地球科學

34、中心2012年2月全面整合遙感所和對地觀測中心，成立遙感與數字地球研究所。電子學研究所遙感與數字地球研究所光電研究院空天信息創新研究院2020年3月圖：空天信息創新研究院發展歷程資料來源：中科院空天院官網、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.3 2.3 技術實力：技術儲備豐厚，核心技術自主化技術實力：技術儲備豐厚，核心技術自主化u公司具備成熟完備的技術體系。公司具備成熟完備的技術體系。公司以國家高分辨率對地觀測和北斗導航等重大戰略需求為導向，采用新一代信息技術與地理信息技術融合的技術路線，將大數據、云計算、人工智能等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業進行深度

35、融合，形成了完整覆蓋空天大數據的獲取、處理、承載、可視化和行業應用的完整數字地球技術體系，在大數據技術、人工智能技術、云計算及高性能計算技術、空天大數據處理技術和空天大數據應用技術五個核心技術方向形成了完備的技術儲備和知識產權體系。u公司技術成果獲得多項表彰與肯定。公司技術成果獲得多項表彰與肯定。2018年3月中國指揮與控制學會、2019年3月中國地理信息產業協會先后組織以院士和業內專家組成的鑒定委員會對科技成果進行集中評審鑒定，認為數字地球相關成果“創新性強、應用效果顯著”，“徹底改變了我國遙感地面系統核心技術由國外壟斷的局面，顯著提升了我國遙感應用領域的自主可控能力和國產化水平，整體技術水

36、平國內領先、國際先進”。圖：數字地球涉及的自主化核心技術表：中科星圖已實現核心技術自主化業務方向業務方向核心關鍵能力核心關鍵能力依托的核心技術依托的核心技術空天大數據獲取對遙感數據的快速引接高性能計算技術；大數據技術空天大數據處理全自動遙感影像標準產品生產高性能計算技術；空天大數據處理技術全自動智能遙感影像判讀解譯高性能計算技術；人工智能技術；空天大數據處理技術空天大數據承載空天大數據存儲、組織及管理高性能計算技術；大數據技術空天大數據應用承載及服務管理大數據技術；云計算技術空天大數據可視化大規模三維地形場景渲染大數據可視化技術大規模三維矢量數據渲染大數據可視化技術空天大數據應用大規模移動目標

37、的清洗、存儲、并發訪問高性能計算技術；大數據技術；云計算技術；空天大數據應用技術大規模移動目標的多尺度渲染大數據可視化技術；空天大數據應用技術資料來源：公司招股說明書、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18三、數字地球為核心，全面布局數字地球產業生態三、數字地球為核心，全面布局數字地球產業生態 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明193.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化u主營業務層面，以主營業務層面，以GEOVISGEOVIS數字地球為核心，構建數字地球為核心，構建“產品產品+服務服務”業務模式。業務模式。公

38、司一方面構建穩定、可持續、低成本的數據獲取體系，以保證開展GEOVIS數字地球業務所需數據的穩定性和持續性；一方面構建持續的技術創新機制，形成具備完全自主知識產權的GEOVIS數字地球基礎軟件平臺，形成數字地球應用的技術核心和技術制高點，提高在數字地球行業的核心競爭力。公司將GEOVIS數字地球廣泛推廣應用于自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等眾多行業，通過廣泛的下游應用增強公司的市場占有率，并促進我國數字地球的產業化發展。軟件銷售與數據服務技術開發與服務專用設備及系統集成數字地球基礎軟件平臺：是公司核心軟件產品，其以遙感測繪數據為基礎框架數據，基于統一的時空基準重建三維虛擬地球框架模型，

39、為各類行業應用提供基礎數據支撐和共性服務支撐數字地球應用軟件平臺：根據行業需求，承載融合各行業空間信息、擴展行業應用，打造行業專屬的應用軟件平臺數據服務產品：依靠自主研發的處理軟件將原始數據處理后的數據產品進行銷售基于數字地球相關產品和核心技術，針對特定用戶的定制化需求，公司通過技術開發與服務形式，為用戶提供定制應用系統開發針對客戶對數字地球產品的軟硬件一體化需求，通過將數字地球軟件產品裝載在專用硬件產品中，為用戶提供一體機等專用設備；為維系部分客戶業務，公司還提供基于第三方軟硬件的系統集成業務圖：中科星圖三大主營業務圖：中科星圖業務總體架構圖資料來源：公司招股說明書、公司2024年年報、國海

40、證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明203.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化uGEOVISGEOVIS技術開發與服務為核心業務。技術開發與服務為核心業務。2024年技術開發與服務實現營收23.05億元，同比增長38.05%，2019-2024年CAGR為51.9%，2020年以來占公司營收比重均超過60%，是公司業績增長的主要驅動力。此外，公司專用設備及系統集成業務增速較快，2024年實現營收7億元，2019-2024年營收規模CAGR為48.13%。u依托技術優勢，各業務毛利率較高。依托技術優勢，各業務毛利率較高。公

41、司技術開發與服務和軟件與數據銷售等業務毛利率較高，主要系公司數據獲取與處理成本較低：技術開發與服務和軟件與數據銷售等業務毛利率較高，主要系公司數據獲取與處理成本較低：一方面，公司背靠空天院先進技術，在數據獲取環節持續進行技術創新和核心技術積累，與國家陸地、海洋、高分衛星數據管理部門構建戰略合伙關系，數據獲取門檻和成本較低。另一方面，公司積極研發空天大數據處理平臺，能夠實現數據的自動化、實時化、精準化與智能化處理，數據處理技術先進、成本較低。圖：中科星圖各業務收入（億元）圖：中科星圖各業務毛利率2.850.981.075.321.30.417.831.670.899.64.61.5716.76.

42、591.8723.056.992.530510152025GEOVIS技術開發與服務專用設備及系統集成GEOVIS軟件與數據銷售20192020202120222023202457.15%55.44%54.46%19.43%23.91%23.95%84.25%70.93%75.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%202220232024GEOVIS技術開發與服務專用設備及系統集成GEOVIS軟件與數據銷售資料來源：Wind、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明213.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、

43、AIAI化化u 產品層面，形成線上線下共創產品層面，形成線上線下共創共建、融合發展態勢。共建、融合發展態勢。u 重構產品體系，夯實線下業務。重構產品體系，夯實線下業務。面對線下產品發展態勢，公司重構并形成了“1+1+1+N”的GEOVIS數字地球產品產品體系架構，覆蓋一個云平臺層，一個基礎平臺層，一個應用中臺層和N個行業應用系統層，進一步提高了 GEOVIS 數字地球產品體系的開放性和包容性，為數字地球在 2B、2G領域的應用和產品生態構建提供了框架基礎和用戶基礎。圖：GEOVIS數字地球“1+1+1+N”產品體系（線下）資料來源：公司年報 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22u打造在

44、線數字地球，推動業務線上轉型。打造在線數字地球，推動業務線上轉型。面對線上市場，公司推出星圖地球，通過在線數字地球產品體系和服務體系共同構建完整的數字地球服務運營能力，為實現線上化轉型打下了堅實的基礎。u在線數字地球產品體系：在線數字地球產品體系：公司基于自主的數字地球理論、自主的空間基礎設施、自主的數字地球軟件和自主的 IT 基礎設施，形成了星圖在線地球產品體系，包括星圖地球數據云、星圖地球今日影像、星圖地球、星圖地球工作室、星圖地球開發者平臺五款產品。2024年，以云服務為主的第二增長曲線業務收獲認證 70,199 個企業和開發者用戶，步入持續增長階段?；诳仗煨畔⒃诰€能力構建的生態應用，

45、月活躍應用數達 12,375 個，歷史累計觸達 10,149萬個終端用戶，日均 Tokens 消耗量達 2.29 億次。u在線數字地球服務體系：在線數字地球服務體系：公司面向不同用戶的差異化需求，初步搭建了包括時空大數據服務（DaaS）、時空分析云平臺服務（PaaS）、在線數字地球服務（SaaS）在內的在線數字地球服務體系。3.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化星圖地球星圖地球工作室星圖地球開發者平臺大眾消費者創作者開發者地球探索場景設計應用開發星圖地球數據云星圖地球今日影像企業客戶大眾消費者底圖服務業務數據服務圖：中科星圖在線數字地球

46、產品體系圖：中科星圖地球產品體系（線上）資料來源：公司年報、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化u云化部署釋放產業價值，打開空天信息應用空間。云化部署釋放產業價值，打開空天信息應用空間。u公司通過應用上云、數據上云、計算上云等重要舉措，實現了核心技術的線上化改造和業務的轉型升級，打開了空天信息應用空間。u應用上云開辟前沿陣地：應用上云開辟前沿陣地：應用上云探索了線上運營的業務模式，積累了一批有粘性的種子用戶，逐步形成空天信息觸達大眾用戶的統一門戶，形成與大眾用戶保持穩定、廣泛

47、連接的基礎通道，開辟了打開空天信息應用空間的前沿陣地。u數據上云打通關鍵環節：數據上云打通關鍵環節：數據上云構建在線數字地球的數據基礎，打通連接空天基礎設施與行業應用的關鍵路徑，通過建立數據供給與數據需求的高效連接，一方面使得更廣泛的用戶能夠更方便的獲得空天信息，另一方面使得天基閑置資源得到更有效的利用，為空天信息觸達大眾打通關鍵一環。u計算上云打通最后一公里：計算上云打通最后一公里：計算上云將實現面向廣大開發者和生態企業的資源聚合和共享，通過將算力、算料、算法在云端開放，充分釋放空天信息的產業價值，打通空天信息觸達大眾的最后一公里。圖：星圖地球官網頁面圖：星圖數據云典型應用案例資料來源：公司

48、官網 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化u線上化運營拓展數字地球使用場景，提高數字地球應用效能。線上化運營拓展數字地球使用場景，提高數字地球應用效能。u面對云訂閱客戶，公司提供時空大數據服務，可以直接賦能產業應用；面對邊緣產品授權客戶，公司支持邊緣部署，可以滿足在線獲取、離線使用，適配客戶靈活的部署需求；面對端內容增強服務客戶，公司以內容增值服務的方式，可以讓用戶直接在線使用數字地球，享受增值數據服務。u公司通過線上化運營構建了覆蓋“云、邊、端”的一體化服務體系，能夠向政府、企業和大眾用戶

49、提供更智能、更精準、更高效的數字地球應用。u一是實現數據不動而信息流動，保證空天信息時效性。一是實現數據不動而信息流動，保證空天信息時效性。通過構建在線數字地球平臺，突破多源衛星數據引接匯聚、實時云上并行計算、大場景地物提取與智能解譯等關鍵技術，為交通、農業、應急、智慧城市等提供堅實的時空底座支撐和智慧決策支持。u二是發力地球數據二是發力地球數據“去專業化去專業化”，大幅降低使用門檻，充分實現空天信息價值。，大幅降低使用門檻，充分實現空天信息價值。將面向專業的遙感分析算法進行服務化和在線化改造，將跨界專家的高端能力，轉化為觸手可及的在線服務。u三是推動空天信息在線化和服務化，創新服務能力和服務

50、模式。三是推動空天信息在線化和服務化，創新服務能力和服務模式。通過在線數字地球將數據、算力、算法融合成后臺能力，以公開服務接口的形式提供在線服務。u四是以用戶為核心構建了具備集聚效應、長尾效應的基礎平臺。四是以用戶為核心構建了具備集聚效應、長尾效應的基礎平臺。用戶數量的增加及服務規模擴大將帶來積聚效應，將形成相對難以轉移的競爭優勢。圖：中科星圖“云、邊、端”一體化服務體系資料來源：公司公眾號 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明253.1 3.1 數字地球為核心，擁抱云化、線上化、數字地球為核心，擁抱云化、線上化、AIAI化化uAIAI化提升數字地球產品性能，創新數字地球技術體制和商業模式

51、?；嵘龜底值厍虍a品性能，創新數字地球技術體制和商業模式。u天基能力方面：天基能力方面：賦能測運控產品，提升智能化水平。智能籌劃與調度、智能管控等能力支持航天任務全過程管理。u空基能力方面：空基能力方面：融合人工智能技術，在三維仿真、智能規劃、協同管理等核心能力方面提供技術支撐，將傳統方法無法實現計算的空域變成可計算。u空天信息云服務方面：空天信息云服務方面：1 1）云上數據方面，）云上數據方面，針對海量時空大數據提供智能化處理；2 2）云上計算維度，）云上計算維度，AI技術提供地球數據智能處理、地球信息智能感知、地球場景智能重建能力，面向互聯網用戶開放計算能力接口，助力構建云上應用，提供空天

52、信息智能計算服務；3 3）云上應用維）云上應用維度，度，利用空間智能計算能力，服務應急減災、國土資源、數字孿生等各個領域，提供行業解決方案。圖：子公司星圖測控接入DeepSeek圖：子公司星圖金能人工智能綜合管控系統資料來源：公司公眾號 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263.2 3.2 產業鏈產業鏈+應用場景雙輪驅動，夯實數字地球生態布局應用場景雙輪驅動，夯實數字地球生態布局 u面向四大用戶，初步建成覆蓋空天信息產業全鏈條的數字地球應用生態。面向四大用戶，初步建成覆蓋空天信息產業全鏈條的數字地球應用生態。在產業鏈上游，中科星圖主要通過星圖測控布局航天測運控領域，實現了產業鏈中下游向中

53、上游的延展；在產業鏈中游，中科星圖研制數字地球開放平臺，搭建圍繞空天信息的產品和服務的交易場，使得信息更加透明、服務更加扁平、資源更加融通；在產業鏈下游，中科星圖瞄準政府、企業、個人及特種領域用戶和多種應用場景，立足特種領域，發力政府和企業市場，同時積極開辟大眾市場。圖：中科星圖GEOVIS數字地球應用生態布局智慧城市智慧交通智慧農業智慧應急智慧水利智慧林草商業航天金融風控企業能源氣象生態地球探索大眾市場特種領域中下游：應用場景上游：航天測運控通用數據業務生產服務調度控制試驗訓練服務場景設計應用開發空間態勢展示空間資產管理空間操作仿真目標特性分析宇航動力學計算分析智慧政府企業市場資料來源：公司

54、年報、公司公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.2 3.2 產業鏈產業鏈+應用場景雙輪驅動，夯實數字地球生態布局應用場景雙輪驅動，夯實數字地球生態布局u雙輪驅動，夯實數字地球生態化布局。雙輪驅動，夯實數字地球生態化布局。公司在GEOVIS數字地球應用生態的基礎上，通過構建產業鏈生態和應用場景生態進一步夯實數字地球生態化布局。u中科星圖數字地球產業鏈生態：中科星圖數字地球產業鏈生態：以中科星圖為核心，通過打造數字地球產業聯盟、數字地球產業基金、數字地球研發總部等途徑，構建覆蓋全資子公司、控股子公司、參股子公司以及通過基金投資或其他方式合作的伙伴公司的四層生態化體

55、系。u中科星圖數字地球應用場景生態：中科星圖數字地球應用場景生態：以GEOVIS Online在線數字地球為核心，實現覆蓋DaaS、PaaS、SaaS三層的應用生態，以及覆蓋普通消費者、無代碼開發者、低代碼開發者三層的用戶生態。中科星圖全資子公司中科星圖控股子公司中科星圖參股子公司中科星圖其他合作伙伴公司數字地球產業聯盟數字地球研發總部數字地球產業基金中科星圖時空大數據服務（DaaS）在線數字地球服務（SaaS）時空分析云平臺服務（PaaS）普通消費者無代碼開發者低代碼開發者在線數字地球用戶生態應用生態圖：中科星圖數字地球產業鏈生態體系圖：中科星圖數字地球應用場景生態體系資料來源：公司公眾號、

56、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.3 AI3.3 AI助力下游應用場景探索，向空天信息智能應用全面躍升助力下游應用場景探索，向空天信息智能應用全面躍升u空天院大模型發布，填補遙感領域跨模態大?？仗煸捍竽Ｐ桶l布，填補遙感領域跨模態大模型空白。型空白。2022年8月，空天院基于華為昇騰發布了“空天靈眸”大模型，在12個國際遙感標準數據集的平均性能指標達到領先水平，平均泛化準確率達到90%以上?！翱仗祆`眸”大模型以遙感特性為研發驅動，擁有跨模態遙感數據集，具備應用任務泛化能力，并可實現國產適配。u星圖地球智腦引擎以星圖地球智腦引擎以“空天空天靈眸靈眸”大模型為大模型為智

57、算內核，便捷化時空決策級服務覆蓋多個行智算內核，便捷化時空決策級服務覆蓋多個行業及應用場景。業及應用場景。智腦引擎于2023年推出，基于自主遙感智能大模型，深度融合地球大數據、分析解譯算法、超級計算機，其優勢為數據匯聚更全面、時空計算更高效、信息解譯更準確、平臺開放更靈活。星圖地球智腦引擎擁有20多類、400多個遙感分析、地形分析等相關時空算子服務，實現從1到N行業應用場景的快速搭建，覆蓋60+行業，200+應用場景。DeepSeekDeepSeek助力星圖云實現智能化躍升、多模態數字地球平臺與零代碼開發范式革新。助力星圖云實現智能化躍升、多模態數字地球平臺與零代碼開發范式革新。DeepSee

58、k大模型使用戶意圖識別和邏輯推理能力整體提升10%，為用戶提供零代碼開發的智能體快速構建流程，提升空天信息行業垂類應用智能體構建效率30%。經過DeepSeek加持，星圖云具有智能化空間可視交互、融合領域知識和功能服務、豐富靈活的智能體開發應用模式等特點，實現了面向空天信息智能應用的全面躍升。圖：空天院“空天靈眸”大模型資料來源：中科院空天院官網 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293.4 3.4 國際標桿國際標桿PalantirPalantir，AIAI增加政府和商業需求增加政府和商業需求u全球大數據分析領先企業全球大數據分析領先企業PalantirPalantir。Palantir

59、成立于2003年，主要提供數據分析服務，特別是面向大數據和人工智能的解決方案。其主要平臺產品包括Gotham、Foundry、Apollo、AIP。Gotham主要服務于政府和國防部門，支持情報分析、反恐行動和軍事決策；Foundry面向企業客戶，支持數據的高效分析和決策。Apollo作為底層技術平臺，支持Gotham和Foundry的運行，同時提供統一的SaaS解決方案；AIP結合生成式AI技術，具有增強的人工智能能力、智能數據探索、自動化決策流程、強化的安全隱私保護功能，為商業和政府部門提供高級數據整合、分析和智能決策支持。圖：Palantir產品架構圖：Palantir政府和商業領域收入

60、與增速情況u政府與商業領域收入持續高增，政府領域是主要收入來源。政府與商業領域收入持續高增，政府領域是主要收入來源。2022-2024年，政府領域實現營收10.7/12.2/15.7億美元，同比+19.4%/14.0%/28.4%；商業領域營收規模為8.3/10.0/13.0億美元，同比+29.4%/20.2%/29.2%。2018至2024年，政府領域和商業領域營業收入不斷攀升，CAGR分別為35.38%和24.98%。2020年以來，政府領域和商業領域收入占比較為穩定，分別約為56%和44%。資料來源：Wind、Palantir官網、國海證券研究所2.55 3.46 6.10 8.97 1

61、0.72 12.22 15.70 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416182018201920202021202220232024政府（億美元）同比（%）3.43.974.826.458.3410.0312.960%5%10%15%20%25%30%35%024681012142018201920202021202220232024商業（億美元）同比（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30四、立足特種領域競爭壁壘，持續推進行業擴張四、立足特種領域競爭壁壘，持續推進行業擴張 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明314.1 4.1 集團化指引

62、，賽馬制驅動，行業擴張持續加速集團化指引，賽馬制驅動，行業擴張持續加速u以集團化戰略為指引思想，組建子公司推動行業擴張。以集團化戰略為指引思想，組建子公司推動行業擴張。2021年公司業務板塊變更為特種領域、企業能源、智慧政府、氣象生態、航天測運控及線上業務六大板塊。目前，公司已形成集團化發展態勢，組建了星圖防務、星圖空間、星圖智慧、星圖維天信、星圖測控、星圖地球、中科星光等多家控股或直屬子公司，是公司行業擴張和市場開拓的重要抓手。u以賽馬機制為核心驅動力，激勵子公司加速行業擴張。以賽馬機制為核心驅動力，激勵子公司加速行業擴張。公司通過規范的評估機制，持續遴選產品創新能力強、經營業績增長迅速、內

63、控管理體系趨于完善的子公司作為集團“賽馬”子公司進行重點培養，支持其獨立高速發展，實現自身發展目標愿景。在賽馬制的驅動和激勵下，各板塊優質子公司具備自身清晰穩定的市場定位、客戶群體、競爭環境和優勢能力，整體呈現業績高速增長態勢。圖：中科星圖集團化下的賽馬機制中科星圖中科星圖星圖地球星圖地球星圖資本星圖資本星圖星光星圖星光星圖測控星圖測控星圖維天信星圖維天信集團本級集團本級賽馬賽道賽馬賽道沖刺賽道沖刺賽道攀登賽道攀登賽道起步賽道起步賽道空間防務空間防務星圖億水星圖億水星圖智源星圖智源中科數測中科數測星圖金能星圖金能星圖智慧星圖智慧星圖仿真星圖仿真星圖智安星圖智安星圖深海星圖深海星圖瑞云星圖瑞云分

64、級分類分級分類財務標準內控標準中科星圖星圖地球星圖資本賽道賽馬沖刺攀登起步符合內控因子考核標準財務因子質量因子法務因子各板塊業務評估劃分不同賽道六大板塊特種特種智慧政府智慧政府航天測運控航天測運控氣象海洋氣象海洋能源能源線上線上資料來源：公司2023年業績說明會材料PPT、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明324.1 4.1 集團化指引，賽馬制驅動，行業擴張持續加速集團化指引，賽馬制驅動，行業擴張持續加速u特種領域為核心領域，營收規模不斷擴大。特種領域為核心領域，營收規模不斷擴大。特種領域是公司營收的主要來源，保持較高的營收增速。2024年，公司特種領域實現營收10.03

65、億元，同比增長19.92%，2018-2024年CAGR約29.36%，營收占比均超過30%。u行業擴張持續加速，其他行業增速顯著。行業擴張持續加速，其他行業增速顯著。公司集團化戰略成效顯著，各業務板塊收入持續穩步增長，2024年公司智慧政府、氣象海洋、航天測運控、企業能源、線上業務分別實現營收9.56/5.63/2.88/2.56/1.03億元，同比增長28.91%/47.36%/25.90%/10.90%/395.44%。u公司各行業盈利能力保持較高水平。公司各行業盈利能力保持較高水平。公司競爭顯著，盈利能力強，多數行業毛利穩定增長態勢，且各行業毛利率均在35%以上，整體上保持在穩定水平。

66、圖：中科星圖各行業營收規模（億元）圖：中科星圖各行業營業利潤（億元）圖：中科星圖各行業領域營收占比圖：中科星圖各行業毛利率0246810122021202220232024特種領域智慧政府氣象海洋航天測運控企業能源線上業務01234562021202220232024特種領域智慧政府氣象海洋航天測運控企業能源線上業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021202220232024特種領域智慧政府氣象海洋航天測運控企業能源線上業務0%20%40%60%80%100%2021202220232024特種領域智慧政府氣象海洋航天測運控企業能源線上業務資料來源：Wind、國海

67、證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明334.2 4.2 夯實特種領域壁壘，軍用市場根深蒂固夯實特種領域壁壘，軍用市場根深蒂固u特種領域為核心領域，營收規模不斷擴大。特種領域為核心領域，營收規模不斷擴大。特種領域是公司營收的主要來源，保持較高的營收增速。2024年，公司特種領域實現營收10.03億元，同比增長19.92%，2018-2024年CAGR為29.36%，營收占比均超過30%。2018-2024年，公司特種領域營業利潤整體呈現增長態勢，毛利率會有所波動。u特種領域優勢顯著，持續夯實競爭壁壘。特種領域優勢顯著，持續夯實競爭壁壘。公司背靠空天院，具備一定的股東背景優勢。在技

68、術實力方面，數字地球具有技術復雜度高、基礎設施投入大、運營覆蓋范圍廣、與國家技術戰略協同密切等特點，技術門檻高，目前公司已形成完整的數字地球技術體系，技術優勢顯著。u構建一體化應用中臺，特種領域賽道持續開拓。構建一體化應用中臺，特種領域賽道持續開拓。公司面向特種領域構建了 GEOVIS+特種領域中臺，集成特種領域通用數據、調度控制、業務生產服務和試驗訓練業務于一體，涵蓋環境構建、目標分析等專業化應用系統，實現了特種應用環境中不同類型數據信息的統一匯聚、時空關聯等功能。此外，中科星光于2022年12月成立，為用戶提供GEOVIS+系列化專用電磁領域的技術服務。圖：中科星圖特種領域營收規模及毛利2

69、.143.054.845.517.238.3610.030%10%20%30%40%50%60%70%0246810122018201920202021202220232024特種領域業務收入（億元）同比（%）1.16 1.30 2.15 2.79 4.42 5.13 4.93 0%10%20%30%40%50%60%01234562018201920202021202220232024特種領域營業利潤（億元）毛利率（%）電磁處理專用裝備電磁活動智能標記系統形成了無線通信領域系列化的射頻接收、監視發現、采集回放、識別處理、告警防御等系統裝備與定制服務。開展電磁數據計算、識別、標記等，為電磁應用

70、與服務提供強力支撐，覆蓋電磁數據處理、承載、展示應用等全生命周期。電磁態勢系統電磁推演系統電磁標記系統電磁云及大數據系統圖：中科星光核心產品資料來源：Wind、中科星光公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明344.2 4.2 夯實特種領域壁壘，軍用市場根深蒂固夯實特種領域壁壘，軍用市場根深蒂固u國防預算穩步提升。國防預算穩步提升。近年來，面對國防安全新形勢，我國逐漸加大國防建設力度，軍費支出保持穩步上升態勢。2024年中國合理確定國防支出規模為16655億元，比上年執行數增長6.95%，2012-2024年我國國防支出預算CAGR為8.15%，近年來增速基本保持平穩。

71、穩定增長的國防支出預算為軍工信息化建設提供了保障。u軍工信息化市場前景廣闊。軍工信息化市場前景廣闊。我國軍隊已基本實現機械化目標，未來信息化將是國防建設的重點方向。根據智研咨詢數據，我國軍工信息化市場規模呈現出不斷擴大態勢，2020年我國軍工信息化市場規模約為1057億元，同比增長6.55%。十四五期間，我國將國防信息化建設列為重點發展對象，將支撐軍工信息化行業發展，據智研咨詢估計2023年我國軍工信息化市場規模約為1292億元，到2027年可達1637億元，2023-2027年CAGR約為6.1%。u特種領域市場準入門檻高，公司行業地位穩固。特種領域市場準入門檻高，公司行業地位穩固。公司常年

72、深耕特種領域，具備先進的技術實力和完善的產品體系，樹立了良好的公司品牌和信譽。同時，特種領域市場涉及敏感信息，市場準入門檻高，且采購對象較為穩定，產品以定制化為主。依托核心競爭優勢和市場，公司業務規模有望持續擴大，行業地位較為穩固。圖：2012-2024年我國軍費支出預算及其增長率圖：2018-2027E軍工信息化市場規模（億元）6503720280828869954410226110701189912680135531450515573166550%2%4%6%8%10%12%14%0200040006000800010000120001400016000180002012201320142

73、015201620172018201920202021202220232024中國國防支出預算（億元）同比（%）922992105711291210129213781462154916370%1%2%3%4%5%6%7%8%0200400600800100012001400160018002018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E中國軍工信息化市場規模（億元）同比（%）資料來源：財政部、成電光信招股說明書、智研咨詢、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明354.3 4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌加速行業市場拓展，

74、民用市場引吭高歌u智慧政府漲勢顯著，營收占比顯著提升。智慧政府漲勢顯著，營收占比顯著提升。2024年公司智慧政府行業實現營收9.56億元，同比增長28.91%，營收占比達到29.35%，2021-2024年營收規模CAGR為59.19%。u數字地球支撐數字化治理，助力智慧政府建設。數字地球支撐數字化治理，助力智慧政府建設。公司基于云計算的海量實時數據處理技術、基于北斗網格碼的數據共享和時空數據分析等關鍵技術，實現了天空地網一體化時空大數據和政務大數據的引接、治理、共享和分析挖掘，為政府數字化治理提供堅實的時空底座支撐和智慧決策支持，助力數字政府、智慧政府建設。圖：2021-2024年中科星圖智

75、慧政府營收及營收占比2.373.597.429.560%20%40%60%80%100%120%0123456789102021202220232024公司智慧政府營收（億元）同比（%）智慧城市智慧水利智慧林草智慧交通智慧應急數字孿生城市數字底座數字孿生流域洪水預報調度一體化系統火情監測預警系統空天地一體化綜合監控中心系統智慧應急綜合指揮控制系統通過空天大數據資源，推動實景三維中國建設落地，支撐城市現代化治理能力將信息技術與應急管理深度融合，實現對自然災害和事故災難等突發事件的有效應對能力和水平將空天大數據與物資運輸業務數據等融合，為物資監管監控、運輸保駕護航通過水文氣象一體化、預報調度一體化

76、，延長洪水預見期，科學制定防御方案，提升水災防御能力通過空天大數據為政府部門提供高效、準確的火情監測服務，為滅火救援工作提供輔助信息支撐智慧農業三產融合大數據平臺智慧農業融合空天地數據資源，為實現精準種植、銷售流通、安全監管和災害防控提供數據支撐，提升農業生產和災害防控信息化、智能化水平礦產資源綜合管理系統智慧礦產通過礦體三維數字化建模、空天大數據、時空區塊鏈、人工智能等技術深度融合，為推動礦產資源儲量管理轉型提供有力支撐低空飛行管控和服務平臺智慧低空通過高精度的感知物聯技術以及先進的空間計算技術，實時獲取飛行器的位置、速度、高度等關鍵信息，對飛行器的運行狀況進行實時分析空天地一體生態環境監測

77、體系智慧海洋綜合利用多源衛星、航空遙感以及地面觀探測等手段，實現宏觀與微觀相結合、點線面相結合、歷史和現勢相結合的立體化監測圖：星圖智慧產品矩陣資料來源：Wind、公司公眾號、星圖智慧公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明364.3 4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌u企業能源行業業務實現快速增長。企業能源行業業務實現快速增長。2024年，企業能源行業實現營收2.56億元，同比增長達10.9%，營收占比達到7.85%。2023年10月，子公司中科星圖金能正式揭牌，將作為集團六大業務板塊之一“企業能源”承載平臺。在企業能源領域，

78、公司以數字地球技術為依托，推動能源企業數字化轉型，同時，公司加強空天數據、企業數據和金融數據的融合，積極探索金融監管新模式。u構建數智孿生能源生態體系，助力能源企業數字化轉型。構建數智孿生能源生態體系，助力能源企業數字化轉型。中科星圖子公司星圖空間堅持數據驅動業態創新發展的理念，推動數智孿生技術創新與發展，持續構建數智孿生能源生態體系，為能源企業提供全生命周期服務，覆蓋生產管控、智能調度、生產運營、安全環保、資產管理、應急管理等各個環節，形成了精準映射、虛實交互、數據驅動、靈敏感知、智能干預的一體化解決方案，助力企業數字化轉型升級和智能化發展。u數字地球賦能智能風控，構建金融監管新模式。數字地

79、球賦能智能風控，構建金融監管新模式。星圖空間打造GEOVIS金融風控立體化監管服務系統，以GEOVIS數字地球為框架，推進金融數據與企業數據、空天大數據等融合應用，實現數據資源要素的高效配置和風險監管的高效協同。該系統通過數字孿生、定量遙感、深度學習等數字地球技術助力金融機構準確識別風險，綜合利用空天地網大數據為金融風險評估提供可信數據源，有效提高風險預測能力，建立了金融風控大數據綜合分析服務的新模式，成為金融機構風險監管工作的重要引擎。圖：2021-2024年中科星圖企業能源營收及營收占比圖：金能聚焦能源、園區、金融三大領域0.191.092.312.560%2%4%6%8%10%0.00.

80、51.01.52.02.53.02021202220232024企業能源收入（億元）營收占比（%）金能金能企業能源企業能源孿生園區孿生園區金融科技金融科技面向石油天然氣、電力、新能源等領域，打造安全可控、智能協同的數字孿生底座，支撐規劃設計、施工建設、資產管理、安全環保、生產運營、智能調度、應急管理等業務全面信息化，提高運營效率，助力能源企業數字化轉型升級和智慧化發展。面向化工園區、產業園區等領域，以數字孿生技術為核心，實現園區安全生產、敏捷應急、環境管理、封閉化管理、能耗管理、消防、安防等基本功能，推動工業互聯網產業生態、安全生產科技創新在園區的融合發展，助力園區綠色、智能、高效、安全發展。

81、面向信貸、租賃、資產評估等領域，建立空天地網大數據體系，構建資產知識圖譜，以“可視+時效=可信”為原則，建立智能風控分析模型，解決金融資產在哪里、怎么樣、有無問題等風控痛點，提升金融機構整體風控能力，杜絕欺詐、降低投資不良率。資料來源：Wind、公司2023年業績說明會材料PPT、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明374.3 4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌u航天測運控發展亮眼。航天測運控發展亮眼。2024年公司航天測運控實現營收2.88億元，同比增長25.90%，營收占比約為9%。2021年，公司將航天測運控從特種領域剝離出來

82、，成為公司布局空天產業鏈上游的重要抓手，同時也成為助力我國商業航天發展的重要力量。u我國商業航天發展進入快車道。我國商業航天發展進入快車道?！笆奈濉币巹澲忻鞔_提出要打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系，為發展商業航天奠定了基礎。2022-2024年，中國商業航天發射次數分別為21/26/33次，占總發射次數比例為33%/39%/49%，商業航天行業發展加速。u布局航天測運控，服務商業航天。布局航天測運控，服務商業航天。中科星圖子公司星圖測控主要從事數字太空科技服務，依托包括航天器高精度軌道、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理在內的三大核心技術，

83、面向航天任務設計、測試、發射及星座管理等應用場景，聚焦航天測控管理與航天工業設計兩大主營業務，提供技術開發與服務、軟件銷售以及系統集成等產品或服務。圖：2021-2024年中科星圖航天測運控營收及營收占比圖：中國商業航天發射情況0.971.422.292.888.6%8.7%8.8%8.9%9.0%9.1%9.2%9.3%9.4%0.00.51.01.52.02.53.02021202220232024航天測運控營收（億元）營收占比（%）21263364676833%39%49%0%10%20%30%40%50%01020304050607080202220232024商業航天發射次數（次）航

84、天發射次數（次）商業航天占比（%）-右軸資料來源：光明網、華經產業研究院、中商產業研究院、你好太空公眾號、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明384.3 4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌u氣象生態保持高速增長。氣象生態保持高速增長。2024年公司氣象生態行業實現營收5.63億元，同比增長達47.36%，增速僅次于線上業務行業，同時營收占比達17.27%。公司主要提供精準氣象服務，同時也在積極探索數字地球在生態環保領域的全新應用場景。u數字地球賦能氣象全產業鏈。數字地球賦能氣象全產業鏈。子公司維天信主要從事氣象科技服務，業務范疇覆蓋

85、氣象行業全產業鏈，以及“氣象+”農業、能源、交通、應急等廣泛的“氣象+”行業應用服務，并基于氣象行業積累的相關技術、業務模式、市場渠道等資源拓展至海洋、生態、空間天氣、人工影響天氣、雙碳等領域，為特種領域、政府和企業用戶提供氣象裝備以及氣象、海洋、生態等行業的技術開發與服務。u氣象服務市場持續擴張。氣象服務市場持續擴張。據智論產業研究院數據，2021-2023年市場規模分別為1472/1495/1547億元，同比增長3.3%/1.6%/3.5%。據中國氣象服務協會估算，至2025年中國氣象服務產業規?？蛇_3000億元。MarketsandMarkets預測，2020-2025中國氣象服務市場規

86、模CAGR達11.60%。圖：2020-2024年中科星圖氣象生態營收及營收占比圖：中國氣象服務市場規模0.440.911.893.825.630%5%10%15%20%012345620202021202220232024氣象海洋營收（億元）營收占比（%）1339.151386.621425.391471.851494.811547.430.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%120012501300135014001450150015501600201820192020202120222023中國氣象服務市場規模（億元）同比（%）資料來源：Wind、智論產業

87、研究院、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明394.3 4.3 加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌加速行業市場拓展，民用市場引吭高歌uTo CTo C領域用戶需求旺盛，供給側尚未打開。領域用戶需求旺盛，供給側尚未打開。隨著對地觀測需求的不斷增長，全球遙感衛星數量增長，遙感衛星數據服務的范圍拓寬，以及公司業務加速觸達C端用戶，將產生較好的商業價值和應用前景。但目前遙感數據服務供給側尚未打開，服務模式以被動服務為主，用戶面臨衛星遙感數據數據來源散、獲取周期長、價格不透明、數據處理難等問題，這也限制了我國衛星遙感數據服務產業化速度。u參考谷歌數字地球經驗，致力于數字地球產品的國產

88、化替代。參考谷歌數字地球經驗，致力于數字地球產品的國產化替代。根據公司2024年年報，公司擬投入募集資金11.92億元加速GEOVIS Online在線數字地球建設，打造面向大眾服務領域的國產在線數字地球平臺。以谷歌為代表的國外互聯網公司在在線數字地球領域深耕多年，已經形成了較為成熟的商業運營模式，經歷了從政企市場向大眾市場擴張的發展趨勢。公司對標谷歌數字地球，將打造“中國版谷歌地球”，使衛星能力觸達C端，進一步挖掘大眾應用場景，擴大市場規模，提升盈利能力，更好的服務于數字地球產業的發展。u創新遙感數據服務模式，打通大眾服務市場。創新遙感數據服務模式，打通大眾服務市場。2023年1月，中科星圖

89、發布星圖地球今日影像，構建了統一的遙感數據服務在線交易平臺構建了統一的遙感數據交易市場和信息獲取平臺，具有集中查詢、集中交付，自動推送、實時獲取等優勢，創新了傳統的衛星遙感數據服務模式，開啟了遙感數據服務主動時代。該應用通過匯聚多源遙感數據資源，形成統一的信息推送和在線交易平臺，通過訂閱推送、即查即用、場景定制等服務模式，為用戶提供即時、豐富、便捷的遙感數據信息服務，真正做到今日影像今日推送，有效解決了用戶信息獲取難和讀取難的問題，打通了大眾服務領域。圖：星圖地球今日影像官網資料來源：公司官網 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明404.4 4.4 超前布局低空經濟，創新打造數智低空大腦、

90、低空云超前布局低空經濟，創新打造數智低空大腦、低空云u公司已布局低空經濟賽道。公司已布局低空經濟賽道。據公司投資者問答信息顯示，自2020年起，公司便著手在低空經濟領域進行戰略布局，并已具備低空通航產品及項目基礎。2025年1月，公司制定“1+2+N+M”低空領域戰略：1朵星圖低空云+2類低空試驗場+N個區域示范+M個應用場景，圍繞低空領域推動相關產業生態的建設，促進產業鏈的完善與發展，自下而上布局低空全景。u公司打造公司打造數智低空大腦旨在實現低空經濟的全面覆蓋、全程管控、全天候響應和全方位服務數智低空大腦旨在實現低空經濟的全面覆蓋、全程管控、全天候響應和全方位服務。公司打造的低空飛行管控和

91、服務平臺數智低空大腦，基于高精度感知物聯技術與前沿的空間計算技術，實現了對飛行器關鍵信息的實時捕獲，包括位置、速度和高度等，保障飛行活動的透明性和可追溯性。同時，該系統還能對飛行器的運行狀況進行實時分析，對潛在的安全隱患進行預警和處置，確保飛行活動的順利進行。u公司推出星圖低空云，打造公司推出星圖低空云，打造“高性能可計算低空空域高性能可計算低空空域”。地空云以G-DGGS與GeoSOT空域網格剖分雙引擎為核心驅動力，是低空經濟場景下的綜合性服務平臺。星圖低空云具備全要素數據供給能力、低空網格構建能力、低空數字孿生構建能力、全時空數據計算能力四項核心能力，提供本地化飛服平臺交付、在線樣板間、在

92、線飛服平臺交付三類低空飛服平臺落地模式，主要客戶為政府低空監管部門、企業生態合作伙伴等。圖：數智低空大腦產品總體架構圖：星圖低空云產品組成圖：星圖低空云框架圖資料來源：公司年報、公司公眾號 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明414.4 4.4 超前布局低空經濟，創新打造數智低空大腦、低空云超前布局低空經濟，創新打造數智低空大腦、低空云u低空經濟展現出巨大的發展潛力低空經濟展現出巨大的發展潛力。低空經濟是一種依托于低空空域資源，以有人及無人駕駛航空器的低空飛行活動為動力，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟體系。在政策、市場多重因素驅動下，我國低空經濟技術不斷突破，應用場景持續拓展。據中國

93、民用航空局發布的數據顯示，到到20252025年，中國低空經濟的市場規模預計將達到年，中國低空經濟的市場規模預計將達到1.51.5萬億元，到萬億元，到20352035年更是有望達到年更是有望達到3.53.5萬億元。萬億元。低空飛行活動牽引層、低空空域管理與開發利用帶動層、跨界融合新生態層三層萬億空間支撐行業增長。u無人機產業是低空經濟重要引擎，無人機產業是低空經濟重要引擎，“低空經濟低空經濟+”場景無人機銷量高增。場景無人機銷量高增。低空領域的主要產品有無人機、電動垂直起降飛行器、直升機、傳統固定翼飛機等。近年來，低空經濟商業化進程持續推進，目前主要應用領域包括物流、農業、消防、巡檢等。據前瞻

94、產業研究院數據顯示，2022年農業/物流/巡檢/消防銷量為22/2.6/7.7/13萬臺，同比漲幅為10%/63%/60%/10%，呈現顯著增長趨勢。圖：低空經濟產業融合場景圖圖：中國低空經濟市場規模圖：低空經濟+農業/物流/巡檢/消防場景無人機銷量26642911.83780.75059.59702.515000350000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050001000015000200002500030000350004000020202021202220232024E2025E2035E中國低空經濟市場規模（億元）同比（%）資料來源：中國經濟網、中國民

95、航局、中商產業研究院、前瞻產業研究院、國海證券研究所00.511.522.5305101520252019202020212022植保無人機銷量（萬臺）巡檢無人機銷量（萬架）安防救援無人機銷量（萬架）物流無人機數量（萬架）-右軸 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明424.5 4.5 全產業鏈布局商業航天，市場潛力巨大全產業鏈布局商業航天，市場潛力巨大資料來源：公司公眾號u公司公司“4+24+2”總體設計布局商業航天全產業鏈，中下游向產業鏈中上游突破?？傮w設計布局商業航天全產業鏈，中下游向產業鏈中上游突破?！?”是指四大空天基礎設施衛星，“2”是指以四大天基衛星為基礎的全球測運控網絡與運營

96、服務中心、空天信息“星圖云”。u商業星座建設方面，商業星座建設方面，公司計劃建設電磁、氣象、遙感、新型算力四個衛星星座，強化數字地球“天、臨、空、地、?！?“電磁圈、大氣圈、水圈、生物圈、巖石圈”十圈層數據體系自主供給，為低空應用提供基礎信息環境保障和低空數字底板技術支撐。u商業衛星測運控方面，商業衛星測運控方面，公司依托“洞察者”平臺為核心的商業測運控系列產品，通過商業測運控服務中心強化智能化星座管控能力，建設全球測運控網絡與運營服務中心。此外，公司提升商業太空態勢感知能力和在軌操作服務能力，形成天地一體、覆蓋完整、安全可靠的商業航天測運控服務體系。u空天信息應用服務方面，空天信息應用服務方

97、面，基于公司已有在線數字地球系列產品，推出多層次空天信息開放服務云平臺星圖云。有效打通衛星資源供給側和用戶業務需求側，實現商業航天全鏈條業務應用閉環，賦能下游應用場景。圖：星圖測控與航天馭星簽署戰略合作協議圖：衛星互聯與控制技術北京市重點實驗室 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明434.5 4.5 全產業鏈布局商業航天，市場潛力巨大全產業鏈布局商業航天，市場潛力巨大資料來源：中央人民政府官網、光明網、中商產業研究院、前瞻產業研究院、弗若斯特沙利文、國海證券研究所u國家出臺多項政策，大力推動商業航天國家出臺多項政策，大力推動商業航天“振翅高飛振翅高飛”。2024年3月在十四屆全國人大二次會

98、議中，“商業航天”作為新質生產力的重要組成部分，首次被寫入政府工作報告。北京、上海等各地方政府也積極出臺一系列支持政策。此外，2024年11月30日，海南商業航天發射場圓滿完成首次火箭發射任務，將以每年16次的高效率開展火箭發射任務，補齊商業航天“最后一塊拼圖”。u商業航天領域投融資活躍程度不斷提高，推動商業航天行業景氣度持續上升。商業航天領域投融資活躍程度不斷提高，推動商業航天行業景氣度持續上升。據央視網報道，2023年中國商業航天領域新注冊企業分別11萬家，同比+29%。近年來，商業航天投融資領域趨向多元化。據中商產業研究院數據，2024年商業航天領域融資披露金額達181億元，主要分布在衛

99、星互聯網、火箭發射、衛星制造、衛星測控、衛星導航、衛星遙感等，分別占比41%、25%、18%、9%、5%、2%。u商業航天市場空間廣闊。商業航天市場空間廣闊。依據中商產業研究院數據顯示，2025年市場規模將達到2.8萬億元；據前瞻產業研究院預測，預計2029年中國商業航天領域市場規模有望達到6.6萬億元。預計2025-2029年商業航天市場規模CAGR為24%。圖：商業航天領域新增企業數量圖：2024年商業航天領域投融資情況圖：商業航天市場規模0.841.021.241.581.942.342.86.60%5%10%15%20%25%30%0.01.02.03.04.05.06.07.0201

100、9202020212022202320242025E2029E中國商業航天市場規模（萬億元）同比（%）8784411327202000040000600008000010000012000014000020222023商業航天領域新增企業數量（家）41%25%18%9%5%2%衛星互聯網火箭發射衛星制造衛星測控衛星導航衛星遙感 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44五、五、財務數據分析財務數據分析 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明455.1 5.1 營收規?？焖僭鲩L，凈利潤穩步提升營收規?？焖僭鲩L，凈利潤穩步提升資料來源：Wind、國海證券研究所u公司營業收入保持快速增長態勢公司

101、營業收入保持快速增長態勢，2022年至2024年營業收入分別為15.77/25.16/32.57億元，同比增長51.62%/59.54%/29.49%，2020-2024年CAGR為46.71%，營收增速有顯著上升趨勢，主要得益于公司緊抓數字地球行業發展機遇，“集團化、生態化、國際化”戰略全面落地，各細分行業賽道持續加強主營業務市場開拓所致，帶動公司業務規模不斷擴大。u公司歸母凈利潤增長動能加強公司歸母凈利潤增長動能加強，2022年至2024年歸母凈利潤分別為2.43/3.43/3.52億元，同比增長10.19%/41.10%/2.67%，2020-2024年CAGR為24.40%，2024年

102、得益于公司持續加強主營業務市場開拓及成本端有效控制，公司歸母凈利潤不斷顯著提升。圖：2018-2024年營業收入及同比增速圖：2018-2024年歸母凈利潤及同比增速3.64 4.89 7.03 10.40 15.77 25.16 32.57 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352018201920202021202220232024營業總收入（億元）同比（%）0.89 1.03 1.47 2.20 2.43 3.43 3.52 0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212

103、02220232024歸母凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明465.2 5.2 毛利率較為穩定，費用管控能力較好毛利率較為穩定，費用管控能力較好 資料來源：Wind、國海證券研究所u利率端：毛利率、凈利率較為穩定：利率端：毛利率、凈利率較為穩定：2018-2024年，隨著公司業務規模持續擴張，公司毛利率和凈利率均有波動下降趨勢，但總體水平較為穩定，毛利率保持在49%左右的水平，2024年凈利率小幅下滑至16.14%，盈利能力總體保持穩定水平。u費用端：公司各類費用顯著增長：費用端：公司各類費用顯著增長：2024年公司銷售費用、管理費用、研發費用分別為2.46/3.

104、02/4.88億元，同比增長31.53%/50.64%/31.07%。u銷售、管理費用增加，主要系公司業務規模擴大、人員支出等增加所致，銷售、管理費用率整體呈波動下降趨勢，展現出較好的費用管控能力。u研發費用增長趨勢明顯，2024年公司研發費用率達14.99%，主要原因系公司加強技術創新、持續增加研發投入，推進星圖云系列產品研發。圖：2018-2024年毛利率和凈利率圖：2018-2024年公司三費情況11.99%12.87%12.64%13.66%14.15%14.81%14.99%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%20182019202020212022202320

105、24銷售費用率管理費用率研發費用率55.39%59.39%54.61%49.48%48.86%48.33%49.59%24.45%20.35%21.58%23.30%19.24%19.16%16.14%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021202220232024毛利率凈利率 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明475.3 5.3 現金流短期承壓，不改長期趨勢現金流短期承壓，不改長期趨勢資料來源：Wind、國海證券研究所u公司現金流短期受擾，長期有望改善。公司現金流短期受擾，長期有望改善。2024年公司經營活動現金流量凈額為-0.81億元，短期承壓。

106、公司凈現比下滑，主要是受到業務規模擴大從而各類支出增加所致。2024年收現比進一步回升，公司采取合理有效的資金管理措施，回款能力有所提升。u總體而言，公司現金流受短期波動較大，主要原因系公司業務拓展，支出增加。但長期來看，隨著公司業績規模的快速增長和行業競爭力的提升，公司現金流狀況有望得到改善，長期將保持增長態勢。圖：2019-2024年公司經營現金流圖：2018-2024年公司貨幣資金和交易性金融資產圖：2019-2024年公司收現比0.69 1.12 9.06 10.69 19.61 16.36 12.92 0.35 0.53 0.21 05101520252018201920202021

107、202220232024貨幣資金（億元）交易性金融資產（億元）3.995.228.0610.0516.7624.550%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.05.010.015.020.025.030.0201920202021202220232024銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入（%）-右軸-0.030.791.67-0.291.25-0.81-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-1.0-0.50.00.51.01.52.0201920202021202220232024經營活動現金流量凈額（億

108、元）經營活動現金流量凈額/凈利潤（%）-右軸 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48六、六、盈利預測與風險提示盈利預測與風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明496 6.1.1 盈利預測盈利預測和投資建議和投資建議資料來源：Wind、國海證券研究所202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E特種領域（百萬元）特種領域（百萬元）1002.9 1002.9 1203.5 1203.5 1458.6 1458.6 1782.5 1782.5 yoy（%）19.9%20.0%21.2%22.2%毛利率50.9%50.6%50.7%51.1%智慧政府智慧

109、政府（百萬元）（百萬元）956.2 956.2 1238.3 1238.3 1613.4 1613.4 2129.7 2129.7 yoy（%）28.9%29.5%30.3%32.0%毛利率44.2%44.0%44.1%44.5%氣象氣象（百萬元）（百萬元）562.7 562.7 664.0 664.0 803.4 803.4 980.2 980.2 yoy（%）47.4%18.0%21.0%22.0%毛利率56.0%55.9%56.2%56.4%測運控測運控（百萬元）（百萬元）288.4 288.4 364.8 364.8 465.4 465.4 602.7 602.7 yoy（%）25.9

110、%26.5%27.6%29.5%毛利率52.8%52.7%53.0%53.4%能源能源（百萬元）（百萬元）255.7 255.7 291.5 291.5 337.6 337.6 391.6 391.6 yoy（%）10.9%14.0%15.8%16.0%毛利率37.6%37.5%37.8%38.0%線上線上（百萬元）（百萬元）103.1 103.1 216.4 216.4 294.4 294.4 373.3 373.3 yoy（%）395.4%110.0%36.0%26.8%毛利率76.8%77.0%77.2%77.3%圖：中科星圖分業務收入預測圖：中科星圖分業務收入預測u特種：特種：預計20

111、25-2027年特種行業業務收入分別為12.04/14.59/17.83億元，AI驅動公司產品創新，特種行業需求持續景氣，毛利率分別為50.6%/50.7%/51.1%。u智慧政府：智慧政府：考慮到公司業低空經濟前瞻性布局，有望帶動相關業務發展。2025-2027年智能政府行業業務收入分別為12.38/16.13/21.30億元，毛利率估計為44.0%/44.1%/44.5%。u氣象：氣象：預計2025-2027年氣象行業業務收入分別為6.64/8.03/9.80億元?？紤]到業務快速發展帶來規模效應，預計2025-2027毛利率分別為55.9%/56.2%/56.4%。u測運控：測運控：預計2

112、025-2027年航天測運控業務收入分別為3.65/4.65/6.03億元，毛利率分別為52.7%/53%/53.4%。u能源：能源：預計2025-2027年能源業務收入分別為2.92/3.38/3.92億元，毛利率分別為37.5%/37.8%/38%。u線上業務：線上業務：預計2025-2027年線上業務收入分別為2.16/2.94/3.73億元，毛利率估計為77%/77.2%/77.3%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50l 費用率：費用率：1）銷售費用率：考慮到公司業務處于拓展期，需要保持一定的銷售投入，但隨收入規模擴大，銷售費用率有望逐步收斂，預計 2025-2027 年銷售

113、費用率分別為 8.2%，7.9%，8.0%。2）管理費用率：管理費用保持相對穩定，隨著業務規模的不斷擴大管理費用率將有所收斂，預計 2025-2027 年管理費用率分別為 9.4%，8.9%，9.2%。3）研發費用率：公司一直注重研發投入，堅持產品創新和業務創新，為打造第三增長曲線，將產品拓展至國際市場，預計未來可能仍會進一步加大研發投入，預計2025-2027 年研發費用率分別為 15.2%，15.3%，15.4%。l 預計公司 2025-2027 年收入分別為40.78/50.91/63.98億元；歸母凈利潤分別為4.77/6.27/7.72億元；當前股價對應2025-2027年PE分別為

114、61/47/38X，考慮到空天地數字化產業的發展前景及公司的核心競爭力，首次覆蓋，給予“增持”評級。6.1 6.1 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議資料來源：Wind、國海證券研究所財務指標財務指標202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E銷售費用率（%）7.56%8.16%7.86%8.01%管理費用率（%）9.28%9.40%8.89%9.19%研發費用率（%）14.99%15.20%15.30%15.40%歸母凈利潤（百萬元）351.70 477.49 627.06 771.92 Yoy（%）2.67%35.77%31.32%23.10%圖：中科星圖

115、費用率與歸母凈利潤預測情況圖：中科星圖費用率與歸母凈利潤預測情況 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51u 宏觀經濟影響下游需求宏觀經濟影響下游需求 公司所處行業與國家宏觀經濟政策以及產業政策有著密切聯系，國民經濟發展的周期波動、國家行業發展方向等方面政策變化可能對公司的生產經營造成影響。u 空天地數字化產業發展不及預期空天地數字化產業發展不及預期 公司基于大數據、云計算、人工智能等新一代技術，研發數字地球相關產品，服務于政府、特種等相關行業，因為技術、政策等因素導致空天地數字化產業發展不及預期，或將導致公司受到影響。u 核心技術人才流失的風險核心技術人才流失的風險 如果公司不能持續加強

116、核心技術人員的引進、激勵和保護力度，則存在核心技術人員流失、技術失密的風險，公司的持續研發能力也會受到不利影響。u 相關行業政策風險相關行業政策風險如果低空經濟、空天信息化、數據要素等行業政策落地不及預期，可能影響產業發展進程。u 公司創新業務推進不及預期公司創新業務推進不及預期公司AI業務、云業務等新業務推進不及預期，則可能影響公司業績。u 國內外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考國內外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考 Palantir企業主要在海外市場經營，也有其特定的公司背景。我國本土的市場環境、產業階段等和海外有所不同，且公司業務和Palantir

117、也不具備完全的可比性，相關資料和分析僅供參考。6.2 6.2 風險提示風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E現金及現金等價物1313169823212868應收款項2806308839615112存貨凈額6958229511271其他流動資產1020132316131879流動資產合計流動資產合計58356931884611131固定資產199232262335在建工程127136153180無形資產及其他1919189719091957長期股權投資20927

118、2345388資產總計資產總計828994681151613991短期借款835106714201815應付款項1898212026603433合同負債168158229268其他流動負債5646248251003流動負債合計流動負債合計3464396951336518長期借款及應付債券9212121其他長期負債220249291339長期負債合計長期負債合計229270311360負債合計負債合計3693423954456878股本543543543543股東權益4596522960717113負債和股東權益總計負債和股東權益總計828994681151613991利潤表（百萬元）利潤表（百

119、萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入營業收入3257407850916398營業成本1642204325323175營業稅金及附加22293849銷售費用246333400513管理費用302383452588財務費用1172226其他費用/（-收入）488620779985營業利潤營業利潤51574710001237營業外凈收支36353535利潤總額利潤總額55178210351272所得稅費用25536876凈利潤凈利潤5267299681197少數股東損益174252341425歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤3524776

120、27772現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E經營活動現金流經營活動現金流-81664874792凈利潤352477627772少數股東損益174252341425折舊攤銷162309304238公允價值變動0101010營運資金變動-903-439-479-748投資活動現金流投資活動現金流-942-414-475-464資本支出-457-296-328-349長期投資-277-91-117-80其他-209-26-29-35籌資活動現金流籌資活動現金流647128204205債務融資567273394443

121、權益融資277000其它-197-145-190-238現金凈增加額現金凈增加額-376379604533每股指標與估值每股指標與估值2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E每股指標每股指標EPS0.650.881.151.42BVPS7.077.778.699.83估值估值P/E78.561.346.737.9P/B7.26.96.25.5P/S8.57.25.84.6財務指標財務指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E盈利能力盈利能力ROE9%11%13%14%毛利率50%50%50%50%期間費率17%1

122、8%17%18%銷售凈利率11%12%12%12%成長能力成長能力收入增長率29%25%25%26%利潤增長率3%36%31%23%營運能力營運能力總資產周轉率0.450.460.490.50應收賬款周轉率1.441.411.471.43存貨周轉率3.022.692.862.86償債能力償債能力資產負債率45%45%47%49%流動比1.681.751.721.71速動比1.231.241.271.27中科星圖盈利預測表中科星圖盈利預測表證券代碼：證券代碼：688568688568股價：股價：53.9153.91投資評級：投資評級：增持增持(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：20250328202

123、50328資料來源：Wind、國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落

124、后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，善于把握由技術、政策驅動的科技產業新趨勢，致力于進行前瞻重磅推薦。2024年Wind金牌分析師，2024年同花順最受歡迎分析師。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R4，僅供符合國海證券股

125、份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

126、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策

127、。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協

128、議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明 心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊