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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內資偏光片“小巨人”，高端產品國產化空間廣闊內資偏光片“小巨人”，高端產品國產化空間廣闊緯達光電（873001.BJ）光學光電子證券研究報告/公司深度報告2025 年 05 月 20 日評評級級：增增持持（首次）（首次）分析師：馮勝執業證書編號：分析師：馮勝執業證書編號：S0740519050004Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)153.66流通股本(百萬股)88.69市價(元)25.00市值(百萬元)3,841.41流通市值(百萬元)2,217.28股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈

2、利預測及估值指標2023A2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）203218225278333增長率 yoy%-24%8%3%24%20%歸母凈利潤（百萬元）3233354458增長率 yoy%-51%4%5%27%31%每股收益（元）0.210.210.230.290.37每股現金流量0.31-0.060.860.110.19凈資產收益率4%4%5%6%9%P/E121.3116.6110.687.366.8P/B5.15.05.35.65.7備注：股價截止自2025 年 05 月 20 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要偏光片領先企業，實控人為廣東省人民政

3、府。偏光片領先企業，實控人為廣東省人民政府。公司成立于 2004 年，通過引進日韓先進技術和全套生產線，先后自主開發了半透、位相差、雙位相差、3D 片、高耐久染料系偏光片、車載 VA/VR、OLED 等系列高技術偏光片。公司控股股東為佛塑科技，實控人為廣東省人民政府，公司董事長劉燕婷女士同時擔任佛塑科技總裁助理。公司產品應用廣泛，下游客戶多為知名顯示模組企業。公司產品應用廣泛，下游客戶多為知名顯示模組企業。公司產品廣泛應用于工控儀表、車載顯示屏、智能家居顯示、3D 眼鏡、冰柜、滑雪鏡、醫用防護鏡、OLED 顯示等多個市場領域。公司已成為中國境內首家具備高耐久染料系偏光片生產技術的企業，產品品質

4、媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片進口替代的主要選擇之一。公司下游客戶包括京東方精電、深天馬 A、秋田微、信利半導體、超聲電子和晶訊光電等知名顯示模組生產商。車載、電表等高價值量產品占比提升，車載、電表等高價值量產品占比提升，2024 年收入增速回正。年收入增速回正。由于國際形勢變化導致產業鏈終端需求減少，2022-2023 年公司營業收入出現同比下滑，公司通過優化產品結構，集中資源攻關車載、電表用偏光片等高價值產品技術提升，豐富產品系列，推動車載用 VA 系列偏光片銷量持續增長，2024 年公司新產品獲得更多客戶認證，銷量同比增加 24.20%，實現營業收入 2.18 億元，同比+7.52%

5、，歸母凈利潤 0.33 億元，同比+4.09%，增速均回正。顯示面板行業復蘇，可穿戴、車載顯示等下游有望帶動高端偏光片需求。顯示面板行業復蘇，可穿戴、車載顯示等下游有望帶動高端偏光片需求。2022 年國內偏光片市場規模達 64 億元，2023 年增長至 71 億元。2024 年，顯示面板行業迎來復蘇，偏光片行業呈現持續上行態勢。受益于 5G 通信、大數據、物聯網、人工智能等新興核心技術的快速發展，顯示面板在智能家居、可穿戴設備、醫療及汽車智能化等多元場景的應用得到蓬勃發展。高端顯示市場的發展，亦會帶動高端顯示用偏光片市場需求的增長。上游原材料國產化趨勢明顯，國產廠商替代空間大。上游原材料國產化

6、趨勢明顯，國產廠商替代空間大。目前大陸廠商以生產 TN 和 STN型偏光片產品為主，大陸能規?；a TFT-LCD 偏光片的企業僅有三利譜和盛波光電兩家，面對 TFT-LCD 偏光片市場的巨大缺口，以及對外企中高端偏光片的依賴，行業國產化仍有很大的發展空間。此外，隨著偏光片上游材料的國產化能有效降低原材料采購成本，大陸面板廠對偏光片國產化需求強烈，替代動能充沛。產能利用率飽滿，募投項目有望打開成長空間。產能利用率飽滿，募投項目有望打開成長空間。2024 年公司偏光片業務產能利用率達到 104%，產能已供不應求。公司募投項目新增產能為 300 萬平方米，預計 2025年 12 月投產，有望有效

7、解決公司產品瓶頸，同時助力于公司產品向 OLED 偏光片等高端產品發展，打開公司成長空間。首次覆蓋給予“增持”評級。首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司 2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為 0.35、0.44、0.58 億元，對應 PE 分別為 110.6、87.3、66.8 倍?？紤]到公司未來產能有翻倍以上的提升空間，擁有較高的成長性，高端產品投放也將提高公司盈利能力，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：項目推進不及預期風險、研報使用的信息更新不及時的風險、行業規模測算偏差風險。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容

8、目錄內容目錄1、內資偏光片內資偏光片“小巨人小巨人”，募投項目打開成長空間募投項目打開成長空間.31.1 內資偏光片領先企業，技術實力媲美日本龍頭.31.2 實控人為廣東省人民政府，股權結構穩定.41.3 公司 2024 年業績增速回正，行業競爭加劇致利潤率受損.42、下游汽車等市場加速偏光片需求增長，高端市場國產化趨勢明顯下游汽車等市場加速偏光片需求增長，高端市場國產化趨勢明顯.72.1 偏光片主要用于顯示模組，應用場景廣闊.72.2偏光片市場規模持續增長，日資廠商占據主要份額.102.3下游市場加速復蘇，新場景、新技術有望帶來行業長期發展.123、盈利預測、盈利預測.164、風險提示風險提

9、示.17圖表目錄圖表目錄圖表1：公司主要產品包括偏光片和防霧片，應用場景廣泛.3圖表2：公司主要股東情況.4圖表3：2020-2024年公司營業收入情況.5圖表4：2020-2024年公司凈利潤情況.5圖表5：公司利潤率（2020-2024）.5圖表6：公司費用率（2020-2024）.5圖表7：2020-2024年公司收入結構（單位：百萬元）.6圖表8：偏光片基本原理.7圖表9：偏光片原材料組成.8圖表10：偏光片產業鏈一覽.8圖表11：偏光片基本性能指標和參數.9圖表12：按耐候性能分類可分為高耐久、中耐久、普溫型.10圖表13：偏光片市場規模持續增長（單位：億元）.10圖表14：偏光片競

10、爭格局.11圖表15：PC、智能手機歷史出貨量（百萬臺）.12圖表16：全球智能手機季度出貨量與同比.12圖表17：全球 PC 季度出貨量與同比.12圖表18：中國智能手機出貨量及滲透率變化（億部）.13圖表19：AI手機市場份額有望快速提升.13圖表20：2022-2032 年 OLED 市場規模及預測（單位：十億美元）.14圖表21：2020-2025 年全球車載屏市場規模預測（單位：億美元）.14圖表22：車載屏顯分類.15圖表23：公司收入預測.16圖表24：可比公司估值情況.16公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1、內資偏光

11、片內資偏光片“小巨人小巨人”，募投項目打開成長空間募投項目打開成長空間1.1 內資偏光片領先企業，技術實力媲美日本龍頭內資偏光片領先企業，技術實力媲美日本龍頭國家專精特新國家專精特新“小巨人小巨人”企業，深耕光學光電子二十年。企業，深耕光學光電子二十年。公司成立于 2004年，由佛塑科技與亞化光電、亞化國際共同出資成立，主要從事液晶顯示屏用偏光片和光學薄膜材料的研發、生產與銷售。公司引進日韓先進技術和全套生產線，研發實力雄厚，先后自主開發了半透、位相差、雙位相差、3D片、高耐久染料系偏光片、車載 VA/VR、OLED 等系列高技術偏光片，是國內首家具備高耐久染料系偏光片量產技術的廠商。公司公司

12、“WINDA”品牌偏光片廣泛應用于多個領域。品牌偏光片廣泛應用于多個領域。作為國內偏光片的代表性品牌，公司“WINDA”品牌偏光片廣泛應用于工控儀表、車載顯示屏、智能家居顯示、3D 眼鏡、冰柜、滑雪鏡、醫用防護鏡、OLED 顯示等多個市場領域。圖表圖表1：公司公司主要產品包括偏光片和防霧片，應用場景廣泛主要產品包括偏光片和防霧片，應用場景廣泛來源：公司公告，中泰證券研究所公司偏光片產品技術領先，下游客戶多為知名顯示模組廠商。公司偏光片產品技術領先，下游客戶多為知名顯示模組廠商。經過多年在偏光片制造領域的經驗積累，公司成為中國境內首家具備高耐久染料系偏光片生產技術的企業，公司高耐久染料系偏光片產

13、品品質媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片進口替代的主要選擇之一。公司下游客戶包括京東方精電、深天馬 A、秋田微、信利半導體、超聲電子和晶訊光電等知名顯示模組生產商。公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1.2 實控人為廣東省人民政府，實控人為廣東省人民政府，股權結構穩定股權結構穩定公司公司控股股東為上市公司佛山佛塑科技，實控人為廣東省人民政府?？毓晒蓶|為上市公司佛山佛塑科技，實控人為廣東省人民政府。截至2025 一季報，佛塑科技持有公司 38.42%的股權，為公司控股股東，廣東省人民政府為實際控制人。公司董事長為劉燕婷女士，為控股股東佛塑

14、科技總裁助理，不直接持有股權。此外，公司股東 AOE Holding Limited（亞化光電控股有限公司）是亞洲化學的全資子公司，持有公司 15.79%股權；公司股東 ASIACHEM INTERNATIONAL CORPORATION(亞化國際(股)公司)是萬洲化學的全資子公司，持有公司 14.64%股權。圖表圖表2：公司公司主要股東情況主要股東情況來源：WIND、中泰證券研究所(截至 2025 年一季報)1.3 公司公司 2024 年業績增速回正，行業競爭加劇致利潤率受損年業績增速回正，行業競爭加劇致利潤率受損受制于國際關系變化下游需求受損，產品結構優化助力營業收入增速回正受制于國際關系

15、變化下游需求受損，產品結構優化助力營業收入增速回正。受益于市場需求向好，公司高耐久新產品技術性能、量產工藝成熟，推動銷量增長，2021 年公司營業收入達 2.67 億元，同比+37.38%，歸母凈利潤0.69 億元，同比+43.78%，2022-2023 年公司營業收入出現同比下滑，主要系國際形勢變化導致產業鏈終端需求減少，國內房地產需求不振，終端模組面板回暖態勢不達預期，影響公司泛用型偏光片產品的市場訂單需求減少。面對顯示產業需求不足的低迷行情，公司優化產品結構，集中資源攻關車載、電表用偏光片等高價值產品技術提升，豐富產品系列，推動車載用 VA 系列偏光片銷量持續增長。2024 年公司新產品

16、獲得更多客戶認證，訂單增加，銷量同比增加 24.20%，但售價下降，實現營業收入2.18億元，同比+7.52%，歸母凈利潤 0.33 億元，同比+4.09%，增速均回正。公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分行業競爭加劇行業競爭加劇，公司利潤率下行公司利潤率下行。2021-2024 年公司毛利率、凈利率持續下滑，主要系行業競爭加劇，公司偏光片產品售價下滑所致。2024 年期間費用率有所上升年期間費用率有所上升。2020-2023 年公司期間費用率持續下降，2024年公司銀行存款利率下調，利息收入減少疊加募投項目廠房租賃利息，財務費用率上升

17、較多。圖表圖表5：公司公司利潤率利潤率（2020-2024）圖表圖表6：公司公司費用率費用率（2020-2024）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表3：2020-2024年年公司營業收入情況公司營業收入情況圖表圖表4：2020-2024年年公司公司凈利潤凈利潤情況情況來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表7：2020-2024年公司收入結構（單位：百萬元）年公司收入結構（單位：百萬元）來源：WIND，中泰證券研究所募投項目助力公司打開產能

18、瓶頸，實現高端市場國產替代募投項目助力公司打開產能瓶頸，實現高端市場國產替代。隨著公司產品在下游市場認可度的進一步提升，公司產能瓶頸的問題也日益明顯，2024年公司偏光片業務產能利用率達到 104.42%。公司募投項目緯達光電三期有望解決公司目前面臨的產能緊張問題，也能為持續開發新產品提供必要條件，為進軍國內高端市場、實現進口替代、搶占更大的市場份額拓展新的利潤增長點。項目建成后，將建成年生產能力 300 萬平方米偏光片的生產車間和產線，主要用于染料系偏光片和 OLED 偏光片產品的產能擴建。預計項目將于 2025 年 12 月投產。公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部

19、分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2、下游汽車等市場加速偏光片需求增長，高端市場國產化趨勢下游汽車等市場加速偏光片需求增長，高端市場國產化趨勢明顯明顯2.1 偏光片主要用于顯示模組，應用場景廣闊偏光片主要用于顯示模組，應用場景廣闊偏光片是液晶顯示的核心材料之一偏光片是液晶顯示的核心材料之一。偏光片全稱偏振光片，是將一般不具有偏極性的自然光變成偏振光的光學元件，其作用是控制光束偏振方向。在液晶顯示中，偏光片主要起到光開關的作用，負責將光源發出的散射光線轉變為偏振光，加上液晶分子的扭轉特性，達到控制光線通過與否的作用，從而控制透光率和視角范圍，形成明暗產生顯示畫面。圖表圖表8：偏光片基本原理偏光片

20、基本原理來源：招股書，中泰證券研究所偏光片是一種復合膜，由偏光片是一種復合膜，由 PVA 膜、膜、TAC 膜、保護膜、離型膜、壓敏膠和膜、保護膜、離型膜、壓敏膠和位相差膜等復合而成位相差膜等復合而成。偏光片中起到偏振作用的核心膜材是 PVA 膜，PVA具有高透光和高延展性的特點，在一定條件下，吸附具有二向色性的功能染料分子的 PVA 膜，在受力拉伸后就逐漸偏轉于作用力方向，趨于成直線狀分布，拉伸后的 PVA 染料分子沿拉伸方向直線排列，再通過脫水、烘干后，形成具有均勻二向色性的偏光片。偏光片可以吸收平行于其排列方向的偏振光，只讓垂直方向的偏振光通過。由于 PVA 膜具有親水性，在濕熱的環境中容

21、易變形，質脆易破，不便于加工和使用，為了保護偏光片的物理特性，故在 PVA 膜的兩側各復合一層具有高光透過率、耐水性好又有一定機械強度的 TAC 膜進行支撐與保護。偏光片的制造需要通過選用不同的生產工藝及材料組合，實現偏光片不同的耐久性、透光率、偏光度、色相以及不同的功能要求等，這種復合的多層膜材料的特點體現在偏光片生產的工藝精細化、環節長、原材料多，生產過程中存在工藝參數、配方、原材料、貼合工藝等多方面的關鍵性難點，因此，偏光片的生產過程具有較高的技術門檻。偏光片的上游原材料成本占總成本的偏光片的上游原材料成本占總成本的 70%以上以上，其中其中 TAC 膜和膜和 PVA 膜占材膜占材料成本

22、的料成本的 56%和和 16%左右左右。TAC 膜是一種三醋酸纖維薄膜，主要用于制造偏光片的光學薄膜。其主要附在 PVA 兩側，用于保護 PVA 免于變形、吸水。目前，TAC 膜基本依靠進口，全球主要供應商是日本的富士膠片和柯尼卡美能達，極大限制了國內產業鏈條的自主性和成本效益。PVA 膜作為最核心的原材料之一，決定了偏光片的偏光性能、透過率、色調等關鍵光學指標。但受限于產能，目前需求仍舊大量依賴于進口。整體來看，我國偏光片中僅離型膜進口依賴度較低，PVA、TAC 等核心材料尚依賴日韓廠商，這就導致了我國偏光片產業進口依賴情況嚴重，國產替代需求旺盛。公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文

23、之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表9：偏光片原材料組成偏光片原材料組成來源：公司公告，中泰證券研究所圖表圖表10：偏光片產業鏈一覽偏光片產業鏈一覽來源：公司公告，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表11：偏光片基本性能指標和參數偏光片基本性能指標和參數來源：公司公告，中泰證券研究所偏光片是液晶顯示面板不可或缺的原材料。偏光片是液晶顯示面板不可或缺的原材料。偏光片在 LCD 的應用原理是：液晶顯示模組中有兩張偏光片分別貼在玻璃基板兩側，下偏光片用于將背光源產生的光束（非偏振光）轉換為偏振光，上

24、偏光片用于解析經液晶調制后的偏振光，產生明暗對比，從而產生顯示畫面。LCD 模組的成像必須依靠偏振光，少了任何一張偏光片，LCD 模組都不能顯示圖像。偏光片在 OLED的應用原理是：由于 OLED 是自發光，原則上可以不需要類似 LCD 一樣的偏光片。但外界光會經過陰極（一般是金屬）將光反射回來，影響觀看效果和對比度。為解決這個問題，OLED 需要使用到偏光片+1/4波片（PMOLED）或者偏光片+1/4波片+1/2波片（AMOLED）從而解決光反射問題。因此，OLED 需要使用一層復合型的偏光片。偏光片品類眾多：偏光片品類眾多：1）按偏光片染色工藝分類偏光片產品按照染色工藝分類，可分為碘系列

25、和）按偏光片染色工藝分類偏光片產品按照染色工藝分類，可分為碘系列和染料系列染料系列。碘系偏光片長期以來是液晶顯示模組制造使用的主流產品，其特點是生產工藝技術成熟、產品偏光度及透過率好，缺點是碘分子的偏光性能在高溫高濕下易受到破壞，產品的耐候性差。因此，碘系列偏光片主要應用在對耐候性要求不高的領域，如大尺寸電視面板、平板電腦、家用電器顯示屏等。染料系偏光片的優點是耐候性能好，但較難獲得高的偏光度和透過率。因此，需在高溫、高濕等惡劣環境下使用的顯示產品，如車載顯示屏、工控儀表、智能電表等多使用染料系偏光片。染料系偏光片需要同時具備高耐候性能和光學性能，其對制備過程的工藝控制技術有著更高的要求。（2

26、）按偏光片的耐候性能分類按照公司偏光片產品的耐候性能分類，可分）按偏光片的耐候性能分類按照公司偏光片產品的耐候性能分類，可分為高耐久為高耐久、中耐久中耐久、普溫型普溫型。偏光片的耐候性能的要求主要因下游顯示屏的應用環境所決定。受到戶外、高低溫差以及特殊工業環境使用的影響，以車載顯示屏、工控儀表、智能電表應用為主的偏光片產品需要高耐候性能；以電視、電腦、家用電器等室內使用的產品應用為主的偏光片產品則對耐候性能要求不高，以中耐久、普溫型偏光片為主。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表12：按耐候性能分類可分為高耐久、中耐久、普溫型

27、按耐候性能分類可分為高耐久、中耐久、普溫型來源：招股書，中泰證券研究所（3）按照偏光片直接應用的顯示屏類型分類偏光片產品按照下游顯示屏類）按照偏光片直接應用的顯示屏類型分類偏光片產品按照下游顯示屏類型分類型分類，可分為可分為 LCD 和和 OLED。LCD 是液晶顯示屏，按照驅動方式的差異又可分為 TN、STN 和 TFT，其中 TN 和 STN 是單色及假彩色液晶顯示屏，TFT 是彩色液晶顯示屏；OLED 是有機發光二極管顯示器，按照驅動方式的差異可分為 AMOLED 和 PMOLED。目前，公司偏光片產品主要應用在 LCD 領域，各類顯示屏所使用的偏光片產品的生產工藝和技術路線基本一致。（

28、4）按偏光片的終端應用領域分類按照公司偏光片產品的應用領域分類按偏光片的終端應用領域分類按照公司偏光片產品的應用領域分類，可可分為車載顯示屏分為車載顯示屏、工控儀表工控儀表、智能電表智能電表、家用電器等下游應用領域家用電器等下游應用領域。除偏光片外，由于防霧片的生產工藝與偏光片前段處理工藝類似，故公司還通過來/進料加工的方式生產了少量防霧片產品。2.2偏光片市場規模持續增長，日資廠商占據主要份額偏光片市場規模持續增長，日資廠商占據主要份額得益于國內電子信息產業的快速發展和顯示面板產能的不斷提升，中國偏得益于國內電子信息產業的快速發展和顯示面板產能的不斷提升，中國偏光片市場規模持續擴大光片市場規

29、模持續擴大。據統計，2022 年國內偏光片市場規模達 64 億元，估計 2023 年市場規模達到 71 億元左右。2024 年，顯示面板行業迎來“復蘇之年”，呈現持續上行態勢。上半年受歐洲杯、奧運會等多個大型國際賽事的影響，顯示面板廠商集中備貨，稼動率維持高位，并驅動偏光片市場需求釋放，尤其是在大尺寸領域。預計 2024 年偏光片行業市場規模仍保持上升趨勢。圖表圖表13：偏光片市場規模持續增長（單位：億元）偏光片市場規模持續增長（單位：億元）來源：智研咨詢，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分偏光片市場主要由日資廠商占據

30、偏光片市場主要由日資廠商占據。從競爭格局來看，由于偏光片技術門檻高，偏光片市場主要被住友化學、日東電工、LG 化學等日韓企業占據，這些企業在技術、品質、服務等方面具有較大優勢，因此占據了較大的市場份額。中國的一些偏光片企業，如杉杉股份、三利譜等，通過引進國外先進技術和設備，加強自主研發和創新，不斷提升自身的生產能力和技術水平，也逐漸在國際市場上嶄露頭角。2023 年杉杉股份在偏光片行業中占比達到 11%，排名第四。圖表圖表14：偏光片競爭格局偏光片競爭格局來源：智研咨詢，中泰證券研究所偏光片偏光片行業國產替代空間巨大行業國產替代空間巨大。目前大陸廠商以生產 TN 和 STN 型偏光片產品為主，

31、大陸能規?；a TFT-LCD 偏光片的企業僅有三利譜和盛波光電兩家，面對 TFT-LCD 偏光片市場的巨大缺口，以及對外企中高端偏光片的依賴，行業國產化仍有很大的發展空間。由于日本本土液晶面板廠家的全球市場份額不斷下降，老牌的偏光片生產廠商如日東電工已經開始轉型不再開出新的產能，LG 化學和住友化學也放慢了擴張步伐，韓國 ACE 和日本三立子因為資金問題，新線項目也處于停滯，考慮到日韓企業在國內產能無法滿足日益增長的需求，加之偏光片上游材料的國產化能有效降低原材料采購成本，大陸面板廠對偏光片國產化需求強烈，替代動能充沛。大尺寸化趨勢大尺寸化趨勢明顯。明顯。在消費升級的推動下，2023 年全

32、球電視出貨的平均尺寸達到 49.3 英寸，較 2022 年增加 1.6 英寸，同時 2023 年中國線上市場的平均尺寸達 63.3 寸，線下市場的平均尺寸達 64.5 寸。最新數據顯示，2023年65寸的銷量占比達到21.7%，成為第一大尺寸；75寸的銷量占比為19.8%，為第二大尺寸。隨著 65 英寸以上的大尺寸電視需求不斷增加，適合大型商顯、電視等產品的超寬幅偏光片產能開始短缺，意味著顯示產品大尺寸化發展趨勢帶動偏光片超寬幅發展趨勢。高端偏光片市場需求廣闊高端偏光片市場需求廣闊。受益于 5G 通信、大數據、物聯網、人工智能等新興核心技術的快速發展，顯示面板在智能家居、可穿戴設備、醫療及汽車

33、智能化等多元場景的應用得到蓬勃發展。高端顯示市場的發展，亦會帶動高端顯示用偏光片市場需求的增長。如在車載顯示方面，車載顯示偏光片作為車載顯示屏幕的重要組成部分，具有形狀復雜、定制化生產、高耐候性要求等特點，技術門檻及產品附加值較高，能夠產生良好的經濟效益。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2.3下游市場加速復蘇，新場景、新技術有望帶來行業長期發展下游市場加速復蘇，新場景、新技術有望帶來行業長期發展消費電子消費電子：經歷兩輪周期經歷兩輪周期，行業復蘇趨勢明顯行業復蘇趨勢明顯。在過去的 20-30 年間，電子行業大致遵循著一個十年左右的

34、技術革新周期，在此期間行業經歷創新期、增長期、成熟期，隨后進入平臺期，直到下一輪的創新出現并推動行業的進一步增長。1）PC 時代時代（1998-2009）：受益于互聯網、CPU 的發展，此階段 PC 的出貨量快速提升，2000 年全球 PC 出貨量為 1.32 億臺，2009 年超過 3 億臺，CAGR 為 9.8%；2）智能手機時代（）智能手機時代（2010-2020）：）：2010 年 iphone 4 發布，成為智能手機里程碑式的產品，開啟了手機智能化的浪潮，2009 年全球智能手機出貨量為 1.74 億部，2016 年達到最高點的 14.7 億部，CAGR 為 35.7%，隨后智能手機

35、市場逐漸進入存量市場，出貨量進入平臺期。除了創新驅動，消費電子行業也受換機周期影響。換機周期指消費者出于個人偏好、經濟狀況、產品技術更新等因素進行產品的更新換代，通常為 2-3 年。圖表圖表15：PC、智能手機歷史出貨量（百萬臺）、智能手機歷史出貨量（百萬臺）來源：wind，中泰證券研究所 AI 技術有望接力下一輪創新周期，推動消費電子行業復蘇：技術有望接力下一輪創新周期，推動消費電子行業復蘇：1）手機：）手機：根據 Wind，2023 年 Q4 全球智能手機出貨量為 3.26 億部，同比+9%，基本恢復到 2021Q3 的水平；2024Q2 全球智能手機出貨量為 2.85億部，同比+7%；2

36、）PC：根據 Wind，全球 PC 出貨量自 2021 年四季度開始數個季度同比出現下滑，2023 Q1 同比降幅開始收窄，2024Q1-Q2 全球 PC 出貨量分別為 5980 萬臺、6490 萬臺，同比增速已經回正。隨著 AI 技術的不斷成熟以及相關應用的逐步落地，各大海內外廠商開始推出 AI 手機、AI PC 引領換機潮流，消費電子行業有望迎來新一輪復蘇周期。圖表圖表16：全球智能手機季度出貨量與同比全球智能手機季度出貨量與同比圖表圖表17：全球全球PC季度出貨量與同比季度出貨量與同比公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分復盤智能

37、手機出貨量及份額變化，端側創新有望帶動滲透率爆發式增長。復盤智能手機出貨量及份額變化，端側創新有望帶動滲透率爆發式增長。2010 年 iphone4 上市開啟智能機時代，根據艾媒咨詢，2010 年第一季度全球智能手機占手機總銷量的比重為 17.3%，2010-2014 年智能手機滲透率爆發式提升，至 2014 年底全球智能手機滲透率已達到 70%以上。參考智能手機演化路徑參考智能手機演化路徑，AI 手機滲透率有望快速提升手機滲透率有望快速提升。隨著大模型技術迅速發展，引發智能移動終端的交互變革，各類手機進入 Al 時代。根據 Canalys，2023 年 AI 手機市場份額約 5%，預計到 2

38、028 年全球 AI 手機累計銷售量將超過 10 億部，AI 手機將占全球智能手機總出貨量的比重超過 50%。消費電子繁榮帶動消費電子繁榮帶動 OLED 顯示屏規模高速增長顯示屏規模高速增長。OLED 稱為有機發光二極管，是繼 CRT 與 LCD 技術后的第三代顯示技術，具有自發光、每個像素獨立照明等特性，廣泛應用于電視、手機、可穿戴設備、VR 等。OLED 顯示結構簡單、耗材環保，具有柔性可卷曲的特點，方便運輸安裝，規?；慨a后更有可能具備低成本普及的優勢，OLED 未來市場前景廣闊。來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表18：中國智能手機出貨量及滲透率變化（億

39、中國智能手機出貨量及滲透率變化（億部）部）圖表圖表19：AI手機市場份額有望快速提升手機市場份額有望快速提升來源：信通院、工信部，中泰證券研究所來源：CANALYS，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表20：2022-2032年年OLED市場規模及預測（單位：十億美元）市場規模及預測（單位：十億美元）來源：gminsight，中泰證券研究所汽車電子汽車電子：汽車多屏趨勢推動偏光片需求提升汽車多屏趨勢推動偏光片需求提升受益于智能汽車的飛速發展，單車顯示屏的數量向著多塊方向發展，汽車顯示屏的發展將成為汽車智能化的重要

40、標志，車載顯示屏市場需求快速擴大，具備核心技術優勢的偏光片生產企業將在汽車車載顯示屏的供應體系中實現快速滲透，進而帶動車載顯示屏行業進一步發展。車載顯示屏市場預計將保持平均每年 6.5%的增長率，2030 年出貨量將達到 2.38 億片。圖表圖表21：2020-2025年全球車載屏市場規模預測（單位：億美元）年全球車載屏市場規模預測（單位：億美元）來源：公司公告，中泰證券研究所車載屏顯為車內設備，可安裝在風擋玻璃或駕駛臺任意位置，由汽車車載電源連續供電，并配有充電電池，在車輛熄火后能維持開機一段時間，車輛啟動后，顯示屏一直處于開啟狀態。根據車載屏顯裝載位置的不同，車載屏顯也可為儀表屏顯、抬頭屏

41、顯（Head-Up Display，簡稱 HUD）、后視鏡屏顯、中控屏顯與副駕駛及后排娛樂屏顯。2022 年國內車載屏顯市場規模為 873 億元，預計到 2025 年將突破 1505 億元，2022-2025 年復合年增長率高達 20%。公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表22：車載屏顯分類車載屏顯分類來源：華經產業研究院，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分3、盈利預測、盈利預測核心假設：核心假設：1、偏光片：、偏光片：公司現有產能 180 萬平方米，

42、預計募投項目建設完成后將建成年生產能力 300 萬平方米偏光片的生產車間和產線，主要用于染料系偏光片和 OLED 偏光片產品的產能擴建，預計將于 2025 年 12 月投產。當前公司產能利用率高，預計產能釋放后產能有望持續爬坡，預計 2025-2027 年公司偏光片業務收入同比增長分別為 2.91%、24.68%、20.37%。2、防霧片：防霧片：預計 2025-2027 年營收維持 10%增長。圖表圖表23：公司收入預測公司收入預測20242025E2026E2027E偏光片營業收入(百萬元）202.0207.9259.2312.0YoY2.91%24.68%20.37%防霧片營業收入15.

43、216.818.420.3YoY10%10%10%其他業務0.520.560.60.658%7%8%營業總收入（百萬元）217.80225.22278.24332.93YoY7.52%3.41%23.54%19.66%來源：wind、中泰證券研究所首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級評級。預計公司 2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為0.35、0.44、0.58 億元，對應 PE 分別為 110.6、87.3、66.8 倍。目前與與公司業務相似度較高的上市公司有三利譜、杉杉股份，由于杉杉股份暫無wind 一致預測，此處選取水晶光電（精密薄膜光學企業），東材科技（從事光學膜材料業務）作

44、為可比公司，25-27 年可比公司平均 PE 為21.83/16.26/13.23，低于公司估值水平?？紤]到公司募投項目尚未建成，未來產能有翻倍以上的提升空間，擁有較高的成長性，未來高端產品占比提升也將提高公司盈利能力，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表24：可比公司估值情況可比公司估值情況公司公司代碼代碼2025/5/20EPSPE股價（元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E三利譜002876.SZ24.601.021.632.1424.1715.1311.52東材科技601208.SH9.660.490.60.7519.8416.0412.96水晶光電002273

45、.SZ19.650.911.121.2921.4817.615.2可比公司均值21.8316.2613.23緯達光電873001.BJ25.000.230.290.37110.6487.2866.76來源：wind，中泰證券研究所注：可比公司數據均采用 wind 一致預測公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分4、風險提示風險提示項目推進不及預期風險。項目推進不及預期風險。公司新增產能項目建設存在不及預期的可能性。研報使用的信息更新不及時的風險研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。行業規

46、模測算偏差風險行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2024A2025E2026E2027E會計年度2024A2025E2026E2027E貨幣資金231419467523營業收入營業收入218218225225278278333333應收票據0000營業成本156160195226應收賬款627189100稅金及附加1112預付賬款3233銷售費用2233存貨84637894管

47、理費用1191115合同資產0000研發費用15151923其他流動資產204496993財務費用-3000流動資產合計584604705813信用減值損失6000其他長期投資0000資產減值損失-6-6-6-6長期股權投資13131313公允價值變動收益0000固定資產79726761投資收益1434在建工程31313131其他收益4333無形資產2222營業利潤營業利潤3939393949496464其他非流動資產14689110123營業外收入1000非流動資產合計271207223231營業外支出2000資產合計資產合計8558558128129289281,0441,044利潤總額利

48、潤總額3838393949496464短期借款530163284所得稅5456應付票據0000凈利潤凈利潤3333353544445858應付賬款16131720少數股東損益0000預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤3333353544445858合同負債0000NOPLAT31354458其他應付款2203040EPS（攤?。?.210.230.290.37一年內到期的非流動負債4444其他流動負債10121415主要財務比率主要財務比率流動負債合計3679228363會計年度2023A2025E2026E2027E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率

49、7.5%3.4%23.5%19.7%其他非流動負債56101010EBIT 增長率32.1%9.7%26.7%30.7%非流動負債合計56101010歸母公司凈利潤增長率4.1%5.4%26.8%30.7%負債合計負債合計92928989238238373373獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益762723690671毛利率28.5%29.0%30.0%32.0%少數股東權益0000凈利率15.1%15.4%15.8%17.3%所有者權益合計所有者權益合計762762723723690690671671ROE4.3%4.8%6.4%8.6%負債和股東權益負債和股東權益855855812812

50、9289281,0441,044ROIC6.1%5.5%6.2%7.3%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率10.8%11.0%25.6%35.8%會計年度2023A2025E2026E2027E債務權益比8.5%6.1%25.6%44.4%經營活動現金流經營活動現金流-9-913313317172929流動比率16.17.73.12.2現金收益35485771速動比率13.86.92.82.0存貨影響-3621-15-16營運能力營運能力經營性應收影響-1-2-12-5總資產周轉率0.30.30.30.3經營性應付影響4151413應收賬款周轉天數97106104102其他影響-

51、1251-27-34應付賬款周轉天數32322830投資活動現金流投資活動現金流-162-162153153-25-25-17-17存貨周轉天數152165130137資本支出-52-7-7-8每股指標（元）每股指標（元）股權投資2000每股收益0.210.230.290.37其他長期資產變化-112160-18-9每股經營現金流-0.060.870.110.19融資活動現金流融資活動現金流-26-26-98-9856564444每股凈資產4.964.704.494.37借款增加425133121估值比率估值比率股利及利息支付-16-28-35-46P/E1171118767股東融資08210

52、045P/B5566其他影響-14-177-142-76EV/EBITDA84665544來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10

53、%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資

54、咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供

55、給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。