【公司研究】韻達股份-快遞或將高增長2~3年龍頭市占率持續提升-20200629[23頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 交通運輸交通運輸 物流物流 快遞或將高增長快遞或將高增長 2-3 年，龍頭市占率持續提升年，龍頭市占率持續提升 2020 年年 06 月月 29 日日 評級評級 謹慎推薦謹慎推薦 評級變動 維持 合理區間合理區間 25.5-27.5 元元 交易數據交易數據 當前價格（元） 24.59 52 周價格區間（元） 24.36-39.97 總市值（百萬） 71292.49 流通市值（百萬） 68726.00 總股本（萬股） 289924.73 流通股（萬股） 279487.61 漲跌幅漲跌幅比較比較 % 1M

2、 3M 12M 韻達股份 -0.95 14.41 2.85 物流 5.87 13.59 3.01 黃紅衛黃紅衛 分析師分析師 執業證書編號：S0530519010001 0731-89955704 相關報告相關報告 1 韻達股份：韻達股份（002120）公司點評： 快遞業務量較快增長，盈利能力仍較強 2020-03-04 預測指標預測指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 （億元） 13855.99 34404.05 41112.84 52681.99 64166.66 凈利潤（億元） 2697.99 2647.20 2961.68 3557.75 4077

3、.05 每股收益（元） 0.93 0.91 1.02 1.23 1.41 每股凈資產 （元） 3.95 4.64 5.82 6.75 7.79 P/E 26.42 26.93 24.07 20.04 17.49 P/B 6.22 5.30 4.22 3.64 3.16 資料來源：貝格數據，財信證券 投資要點：投資要點： 國內領先的快遞綜合服務提供商國內領先的快遞綜合服務提供商，盈利能力較強，服務質量出色盈利能力較強，服務質量出色：韻 達股份是國內領先的快遞綜合服務提供商。 2016-2019年韻達股份營業 收入 CAGR、歸母凈利潤 CAGR分別為 67.28%、31.02%，業績快速增 長。

4、公司通過物流科技應用、路由優化等措施，持續降低票均成本， 優化盈利能力。2016-2019 年韻達股份加權 ROE 在 21.22%-37.80%， 2019 年韻達股份加權 ROE 為 21.22%，為國內主流快遞企業中盈利能 力最強。 同時， 韻達股份樞紐轉運中心 100%自營， 保障快遞服務質量， 快遞申訴率及全程時限在國內加盟制快遞中表現最佳。 快遞業務量的高增速快遞業務量的高增速或將或將持續持續 2-3 年時間年時間：國內電商市場爆發帶動三 通一達等電商件增長，B2C網購規模每增加 1億元，將帶動 0.1155億 元的快遞業務收入。由于實體店最大成本在于租金及裝修（與房價掛 鉤），而

5、電商的主要成本在于快遞費（與人力成本掛鉤），因此房價 收入比越高，理論上的網上零售所占比重也應越高。中國較高房價收 入比，或預示著較高的網絡零售占比上限。我們預計中國網購滲透率 可達 32.43%-33.00%，2020 年起，網購及快遞業務量高增速還可持續 2-3年時間。 同時， 三線城市及以下區域的下沉市場接力電商流量增長， 而直播帶貨等網購新模式刺激消費欲望，快遞行業發展前景較高。 訂單小型化利好快遞業務量，快遞龍頭增速持續超過行業增訂單小型化利好快遞業務量，快遞龍頭增速持續超過行業增速速：由于 訂單小型化，快遞業務量將比網購增速增長更快。根據各大網購平臺 的 GMV增速， 我們測算 2

6、020-2022年規模以上快遞總業務量將分別達 758.01億件、 905.28億件、 1039.23億件， 同比分別增長 19.79%、 19.43%、 14.80%。近年來，快遞行業洗牌加劇，龍頭在單票成本、服務質量、 送達時效等方面優勢突出，快遞行業呈現龍頭強者恒強格局，預計中 通、韻達等快遞龍頭業務量增速將持續超過快遞行業增速。 投資建議：投資建議：預計 2020-2022年分別實現凈利潤 29.62/35.58/40.77 億元， EPS 分別為 1.02/1.23/1.41 元，PE分別為 24.0/20.0/17.5X?？爝f行業估 值在 24-38X 之間，給予公司 25-27X

7、 市盈率估值， 對應 2020年底的合 理估值區間在 25.5-27.5元，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示：風險提示：國內外新冠疫情失控；人工成本上漲；快遞價格戰激烈。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2019-072019-112020-03 韻達股份物流 公司深度公司深度 韻達股份韻達股份（002120） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 內容目錄內容目錄 1 公司簡介：業績較快增長的國內領先的快遞綜合服務提供商公司簡介：業績較快增長的國內領先的快遞綜合服務

8、提供商 . 4 1.1 公司簡介：國內領先的快遞綜合服務提供商 . 4 1.2 業務簡介：傳統快遞業務為主要業績來源 . 6 1.3 業績簡介：業績較快增長，盈利能力較強 . 7 1.4 競爭優勢：網絡優勢及成本優勢持續優化，ROE為國內快遞企業中最強 . 9 2 電商快遞：快遞高增速或持續電商快遞：快遞高增速或持續 2-3 年，龍頭市占率持續提升年，龍頭市占率持續提升 . 10 2.1 業務模式：韻達股份樞紐轉運中心 100%自營，保障快遞服務質量. 10 2.2 快遞市場：快遞市場持續快速增長，韻達股份市占率持續走高. 12 2.3 分析框架：網購決定快遞市場及增速，網購占零售總額比例有望

9、持續提升. 13 2.4 網購驅動力一：網購滲透率提升，預計快遞高增速可還持續 2-3年. 15 2.5 網購驅動力二：三線城市及以下區域的下沉市場接力電商流量增長 . 16 2.6 網購驅動力三：直播帶貨刺激消費欲望，有利于網購滲透率進一步提升 . 18 2.7 網購驅動力四：網購訂單小型化，預測 2020-2022年快遞業務量仍將呈現較快增長. 19 3 盈利預測盈利預測 . 20 4 投資建議投資建議 . 21 5 風險提示風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：韻達股份的發展歷程圖. 4 圖 2：韻達股份的控股結構圖（截至 2019 年底） . 5 圖 3：韻達股份的產品結構圖.

10、 7 圖 4：2016-2019 年，韻達股份的營收及歸母凈利潤 . 8 圖 5：2016-2019 年，韻達股份的盈利能力走勢 . 8 圖 6：2019 年，韻達股份的各項業務營業收入占比（%） . 8 圖 7：2019 年迄今，韻達股份各項業務的毛利潤（億元） . 8 圖 8：2016-2019 年，韻達股份的銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入. 9 圖 9：2016-2019 年，韻達股份的經營活動現金凈流量/凈利潤 . 9 圖 10：韻達股份的網絡結構優勢明顯 . 9 圖 11：2008 年迄今，規模以上快遞業務收入 . 12 圖 12：2008 年迄今，規模以上快遞業務量. 12

11、圖 13：2015-2019 年，韻達股份的快遞業務量及增速 . 13 圖 14：2015-2019 年，韻達股份快遞業務量市占率走勢 . 13 圖 15：2016-2019 年快遞行業市場份額 CR6 分布 . 13 圖 16：2011-2017 年，中國電商件占快遞業務業務量比例. 14 圖 17：2018 年 Q1-2019 年 Q1，快遞市場與電商市場走勢基本一致. 14 圖 18：2012Q1-2019 年 Q1，B2C 網絡購物市場規模（億元，單季度） . 14 圖 19：2008 年迄今，中國社會消費品零售總額. 15 圖 20：2006-2017 年，網絡零售社會消費品零售額占

12、比 . 15 圖 21：2017 年，各國網購零售額占總零售額比重（%） . 15 圖 22：2011-2018 年，中國 50 大中城市房價收入比 . 15 圖 23：分品類，2016-2017 年電子商務滲透率（麥肯錫統計口徑） . 16 oPtMtNzRoOtMpPrOrPsMmP6MaOaQmOqQsQpPjMmMsMkPtQqQ7NqQvMuOqRoMxNnPqP 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖 24：分品類，2017 年電子商務的滲透率（Euromonitor 統計口徑） .

13、16 圖 25：線上消費中，食品飲料（含生鮮）占比僅 6% . 16 圖 26：線下消費中，食品飲料（含生鮮）占比高達 44% . 16 圖 27：2017 年，全國各等級城市人口占比（%）. 17 圖 28：2017 年 12 月各地區移動互聯網用戶增速（%） . 17 圖 29：2018 年，中國農村互聯網滲透率僅為 38.4%（約相當于城市的一半）. 17 圖 30：2018 年，農村網絡零售額達 1.62 萬億（同比+30.4%） . 17 圖 31：2018 年 8 月，各大電商的用戶分布. 18 圖 32：2017-2018 年，拼多多 GMV（網站成交金額）爆發式增長 . 18

14、圖 33：直播帶貨具有全民商業化、高度專業化、深度融合化、萬物皆可播等特征 . 18 圖 34：2017-2020 年，直播電商市場規模（億元） . 19 圖 35：2015-2020 年，中國 MCN 機構數量（家）. 19 圖 36：2015-2020 年 5 月，非實物商品網上零售額占比 . 19 圖 37：2015-2020 年 5 月，實物商品網上零售的平均單價(元/件，當月值) . 19 表 1：韻達股份共推出三期限制性股票激勵計劃. 5 表 2：2018 年，中國主要快遞企業重點經營指標情況 . 10 表 3：2019 年國內各快遞企業的經營指標 . 10 表 4：直營快遞模式與

15、加盟制快遞模式的對比 .11 表 5：2019 年，韻達股份的全程時限排名第 4，僅次于直營制的順豐、EMS 及京東 . 12 表 6：2018-2022 年，實物商品網上零售額及規模以上快遞業務量預測 . 20 表 7：韻達股份 2020-2022 年的業績預測假設 . 21 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1 公司簡介公司簡介：業績較快增長的：業績較快增長的國內領先的快遞綜合服務提供商國內領先的快遞綜合服務提供商 1.1 公司簡介公司簡介：國內領先的快遞綜合服務提供商國內領先的快遞綜合服務

16、提供商 國內領先的快遞綜合服務提供商國內領先的快遞綜合服務提供商，服務網絡覆蓋全國，服務網絡覆蓋全國：韻達股份是國內領先的快遞 綜合服務提供商，創建于 1999 年 8 月，總部位于上海，2016 年 12 月于深交所上市。韻 達股份以經營以快遞業務為主業，同時還提供倉儲業務、供應鏈業務等配套業務。2019 年底，公司在全國設立 59 個自營樞紐轉運中心，樞紐轉運中心的自營比例為 100%，在 全國擁有 3728 個加盟商及 27466 個網點/門店/服務部（含加盟商） ，加盟比例為 100%。 2019 年底，韻達的國內服務網絡覆蓋 31 個省、自治區、直轄市，地級以上城市除青海的 玉樹、果

17、洛州和海南的三沙市外已實現 100%全覆蓋，海外已經覆蓋 30 個國家和地區。 圖圖 1：韻達股份韻達股份的發展歷程圖的發展歷程圖 資料來源：公司官網，財信證券 民企高效靈活決策機制應對競爭，推出三期限制性股票激勵計劃：民企高效靈活決策機制應對競爭，推出三期限制性股票激勵計劃：2019 年底，聶騰 云、陳立英夫婦及一致行動人合計控制韻達股份 61.48%股權，為公司實際控制人，其中 聶騰云先生現任公司董事長兼總裁、陳立英女士現任公司副董事長兼副總裁。相較 EMS 而言，民企高效靈活機制更適宜快遞企業競爭。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

18、務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 2：韻達股份的韻達股份的控股結構圖控股結構圖（截至（截至 2019 年底）年底） 資料來源：韻達股份2019年年度報告，財信證券 上市以來，韻達股份共推出三期限制性股票激勵計劃，共授予 662.58 萬股公司股票 （占公司總股本比例為 0.229%） ，充分激勵員工，綁定核心員工、管理團隊、股東等三 方利益。其中第三期限制性股票激勵計劃解鎖條件為：1）第一期解鎖 50%：以 2019 年 扣除非經常性損益的歸母凈利潤為基數， 考核指標為 2020 年扣除非經常性損益的歸母凈 利潤增長率不低于 10%；2）第二期解鎖 50%：以 2019 年扣

19、除非經常性損益的歸母凈利 潤為基數，考核指標為 2021 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不低于 21%。 表表 1：韻達股份共推出三期限制性股票激勵計劃韻達股份共推出三期限制性股票激勵計劃 限制 性限制 性 股票 激股票 激 勵計 劃勵計 劃 名稱名稱 首 次 授 予首 次 授 予 日日 激勵激勵 對象對象 （人）（人） 授 予授 予 數 量數 量 （ 萬（ 萬 股）股） 授 予授 予 價 格價 格 （ 元（ 元 /股）股） 解鎖條件解鎖條件 第一期 2017.04.28 154 91.8 27.1 7 1）第一期解鎖：以 2016年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為基數， 考核指標為 20

20、17 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不低于 20%；2）第二期解鎖：以 2016年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為 基數，考核指標為 2018 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不 低于 37%。 第二期 2018.06.29 288 180.4 26.1 1）第一期解鎖：以 2017年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為基數， 考核指標為 2018 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不低于 15%；2）第二期解鎖：以 2017年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為 基數，考核指標為 2019 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不 低于 30%。 第三期 2020.05.11 350 390.3

21、 8 15.6 3 1）第一期解鎖：以 2019年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為基數， 考核指標為 2020 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不低于 10%；2）第二期解鎖：以 2019年扣除非經常性損益的歸母凈利潤為 基數，考核指標為 2021 年扣除非經常性損益的歸母凈利潤增長率不 低于 21%。 資料來源：公司公告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1.2 業務簡介業務簡介：傳統快遞業務為主要業績來源傳統快遞業務為主要業績來源 韻達股份作為國內領先的快遞綜合服務提供商， 主要

22、產品有： 快遞產品、 同城即配、 增值服務、倉配一體化供應鏈服務、跨境物流等。 快遞產品：快遞產品：包括標準快遞、 時效產品 （韻達特快、 裹裹寄件、 當日達、 次日達） 、 特色產品（韻達特快）等。公司特別發展高品質、高服務附加值的時效產品， 把“當日達、次日達”作為重點進取方向進行專項提升； 同城即配：同城即配：包括云遞配（同城 0-4 小時內的即時配送） 、同城派送等； 增值服務：增值服務：包括代收貨款、保價業務、門店調撥、簽單返還、開放平臺、 逆向 物流、隱私面單、送前電聯、預約配送等； 倉配一體化供應鏈服務：倉配一體化供應鏈服務：包括倉配一體、倉店調撥、數據和軟件服務、整體解 決方案

23、等，通過云技術形成“萬倉聯盟” ，為上下游客戶提供全方位的倉配一體 化解決方案等。2019 年供應鏈營業收入同比增長超過 150%，并與網易、美團、 良品鋪子、云集、家樂福等標桿大客戶形成服務合作關系； 跨境物流：跨境物流：包括標準進口&出口服務（國際專線、國際特惠、國際小包、國際重 貨、FBA 等） 、倉儲（保稅倉儲、海外倉儲） 、轉運等相關業務等。2019 年末， 韻達國際已開通全球 30 個國家和地區服務網絡，國際/地區城市新增 110 個。 目前， 受益于國內網購市場快速增長， 傳統快遞業務仍為公司業績最主要來源。 參照行業龍頭順豐控股業務進展，預計韻達股份的同城即配、增值服務、倉配一

24、體 化供應鏈服務、跨境物流等業務發展前景較好，有望支撐起后續業績增長點。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 3：韻達股份的產品結構韻達股份的產品結構圖圖 資料來源：Wind資訊，財信證券 1.3 業績簡介業績簡介：業績較快增長，盈利能力較強業績較快增長，盈利能力較強 業績較快增長，盈利能力較強業績較快增長，盈利能力較強：2016-2019 年韻達股份營業收入 CAGR、歸母凈利潤 CAGR 分別為 67.28%、31.02%，業績快速增長。2019 年韻達股份實現營收 344.04 億元

25、（同比+148.30%） ，營收增長主要受快遞業務量增長和快遞服務收入中增加“派費收入” 項目影響。2019 年 1 月 1 日起，公司在全網范圍內對快遞服務中原有派件服務模式進行 了調整。調整后，公司向攬件端加盟商提供的快遞服務內容中增加了“派件服務” 。根據 2018 年 12 月韻達股份關于對公司快遞服務派件模式進行調整的公告 ： 調整前：調整前：韻達股份不是派件服務的提供方，韻達股份既不確認收入、也不核算 成本?？爝f服務由攬件端加盟商（網點）向派件端加盟商（網點）直接采購， 在快遞派送完畢后，攬件加盟商（網點）向派件加盟商（網點）直接支付“派 送費” ，并通過韻達股份研發的專項系統專門

26、進行結算。 調整后：調整后：韻達股份將向攬件端加盟商（網點）收取相應服務收入，在會計核算 時確認為派費收入；同時，公司將向派件端加盟商（網點）支付派件費用，在 會計核算時核算派件成本。調整后，韻達股份可對派件服務供應商進行遴選， 增強了對末端服務管理管控，有利于提升公司快遞服務質量。 2019 年實現歸母凈利潤 26.47 億元（同比-1.88%） ，主要系 2018 年因處置深圳市豐 巢科技有限公司股權而獲得一次性收益。2019 年公司實現歸屬于上市公司股東的扣非凈 利潤 24.14 億元，同比增長 13.06%。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免

27、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 2016-2019 年韻達股份加權 ROE 在 21.22%-37.80%，2019 年韻達股份加權 ROE 為 21.22%（同比-7.62pct） ，加權 ROE 雖然有所下滑，但盈利能力仍維持在高位。 圖圖 4：2016-2019年，年，韻達股份韻達股份的營收及歸母凈利潤的營收及歸母凈利潤 圖圖 5：2016-2019年，年，韻達股份韻達股份的盈利能力走勢的盈利能力走勢 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 面單銷售為公司最主要的業績來源，并對中轉、派件業務進行補貼面單銷售為公司最主要的業績來源，并對

28、中轉、派件業務進行補貼：2019 年韻達股 份分業務營收而言，派費收入 155.46 億元、中轉費收入 91.08 億元、面單銷售收入 72.88 億元、物料銷售收入 9.90 億元、快運服務收入 4.32 億元、特許收入 0.22 億元、其他收入 10.18 億元， 占營收比重分別為 45.19%、 26.47%、 21.18%、 2.88%、 1.26%、 0.06%、 2.96%。 2019 年韻達股份分業務毛利潤而言，面單銷售毛利潤 72.83 億元、物料銷售毛利潤 5.79 億元、 快運服務毛利潤 0.28 億元、 中轉相關毛利潤-18.49 億元、 派件綜合服務毛利潤-18.28

29、億元、其他業務（含特許）毛利潤 3.11 億元，面單銷售為公司快遞業務最主要的業績來 源，并對中轉、派件業務進行補貼。 圖圖 6：2019年，年，韻達股份韻達股份的各項業務營業收入占比的各項業務營業收入占比 （%） 圖圖 7：2019年迄今，年迄今，韻達股份各項業務的毛利潤 （億元）韻達股份各項業務的毛利潤 （億元） 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 應收賬款較低，現金流較為充沛：應收賬款較低，現金流較為充沛：由于快遞通常在寄件或者取件時收費，應收賬款 占比較低（2019 年應收賬款占總資產比例僅為 3.06%） 。2016-2019 年，韻達股份的銷售 商品

30、提供勞務收到的現金/營業收入在 107.46%-110.88%，而經營活動現金凈流量/凈利潤 在 142.74%-191.99%，經營活動產生的現金流較為充沛。 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 2016201720182019 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收增速歸母凈利潤增速 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2016201720182019 毛利率（%）凈利率（%）加權ROE（%） 面單銷售收 入 , 21.18% 中轉費收

31、入 , 26.47% 派費收入, 45.19% 物料銷售收 入, 2.88% 特許收入 , 0.06% 快運服務收入 , 1.26% 其他收入, 2.96% 72.83 (18.49)(18.28) 5.79 0.28 3.11 -40 -20 0 20 40 60 80 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 8：2016-2019 年，年，韻達股份韻達股份的的銷售商品提供勞務收銷售商品提供勞務收 到的現金到的現金/營業收入營業收入 圖圖 9：2016-2019 年，年，韻達股份韻達股份的的經

32、營活動現金凈流量經營活動現金凈流量/ 凈利潤凈利潤 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 1.4 競爭優勢：網絡優勢競爭優勢：網絡優勢及成本優勢持續優化，及成本優勢持續優化，ROE 為國內快遞企業中最強為國內快遞企業中最強 網絡建設覆蓋位于國內快遞第一梯隊：網絡建設覆蓋位于國內快遞第一梯隊：網絡建設方面，2019 年底：1）韻達股份在 全國設立 59 個自營樞紐轉運中心，樞紐轉運中心的自營比例為 100%；2）韻達股份在全 國擁有 3728 個加盟商及 27466 個網點及門店（含加盟商） ，加盟比例為 100%；3）國內 覆蓋方面， 服務網絡已覆蓋全國 31 個

33、省、 自治區和直轄市， 地級以上城市除青海的玉樹、 果洛州和海南的三沙市外已實現 100%全覆蓋；4）國外覆蓋方面，韻達國際已開通全球 30 個國家和地區服務網絡。公司網絡建設覆蓋位于國內快遞第一梯隊，樹立起較強的競 爭壁壘。 2019年底， 公司全網快遞員數量為16.93萬人,快遞產業鏈從業人數約為25萬人。 圖圖 10：韻達股份的網絡結構優勢明顯韻達股份的網絡結構優勢明顯 資料來源：韻達股份2019年年度報告，財信證券 同時，韻達股份通過樞紐轉運中心自營、物流科技應用、路由優化等，票均成本 從 2015 年 1.58 元/票降低至 2018 年 1.22 元/票，持續鞏固競爭優勢。 104

34、% 106% 108% 110% 112% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 2016201720182019 銷售商品提供勞務收到的現金（億元） 銷售商品提供勞務收到的現金/營收（%） 0% 100% 200% 300% 0.00 20.00 40.00 60.00 2016201720182019 經營活動現金凈流量（億元） 經營活動現金凈流量/凈利潤（%） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 表表 2：2018年年，中國，中國主要快遞企業重點經營指標情況主要

35、快遞企業重點經營指標情況 企業名稱企業名稱 樞紐轉運中樞紐轉運中 心心（個）（個） 一級加盟商一級加盟商 數量數量（個）（個） 自有員工數自有員工數 量量 （人）（人） 票均收入票均收入 （元（元/件）件） 票均成本票均成本 （元（元/件）件） 電子面單使電子面單使 用率用率（%） 申訴率申訴率 （有（有 效申訴件數效申訴件數 /百萬件收百萬件收 寄快件）寄快件） 中通快遞 87 / / 1.90 / / 0.75 韻達股份 55 3464 8723 1.72 1.22 97.70 0.68 圓通速遞 67 3604 / 3.44 3.03 / 1.84 申通快遞 / 2223 14508 3

36、.33 / 99.00 2.72 順豐控股 9 - / 23.18 / / 0.36 資料來源： 韻達控股股份有限公司2020年第二期中期票據主體及債項信用評級報告及跟蹤評級安排 ，財信證券 國內加盟制快遞企業而言， 2019 年韻達股份的凈利潤、 經營活動現金流量、 總資產、 歸屬母公司股東權益均僅次于美國上市的中通快遞。但盈利指標而言，2019 年韻達股份 攤薄 ROE 為 19.66%，為國內主流快遞企業中盈利能力最強。 表表 3：2019年國內各快遞企業的經營指標年國內各快遞企業的經營指標 中通快遞中通快遞 百世集團百世集團 順豐控股順豐控股 韻達股份韻達股份 申通快遞申通快遞 圓通速

37、遞圓通速遞 德邦股份德邦股份 營業總收入（億元） 221.10 351.76 1121.93 344.04 230.89 311.51 259.22 凈利潤（億元） 56.74 -2.02 56.25 26.23 14.19 16.81 3.24 總資產（億元） 458.91 194.93 925.35 224.97 138.55 221.61 90.78 歸屬母公司股東權益 （億元） 383.03 39.21 424.20 134.63 91.37 128.94 40.56 經營活動現金流量（億元） 63.04 8.53 91.21 50.36 19.76 37.99 6.60 ROE（攤薄、%） 14.81 -5.16 13.66 19.66 15.41 12.93 7.98 銷售毛利率（%） 29.95 5.57 17.42 13.15 10.48 12.01 9.93 銷售凈利率（%） 25.65 -0.62 5.01 7.62 6.15 5.40 1.25 資產負債率（%） 16.32 79.91 54.08 39.84 33.52 40.34 55.32