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1、證券研究報告|公司深度|專用設備 1/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中重科技(603135)報告日期：2025 年 04 月 10 日 內需周期再起，出海頭角嶄露 中重科技深度報告 投資要點投資要點 中重科技：立足國內、揚帆海外、技術領先的冶金設備龍頭中重科技：立足國內、揚帆海外、技術領先的冶金設備龍頭 公司是國內冶金智能制造裝備領域龍頭，2018-2022 年營收 CAGR=16%，遠超同期我國粗鋼行業產量 CAGR=2%。公司主營型鋼、帶鋼智能裝備及生產線，深耕國內市場起家，海外業務打開新空間，截止 24H1國內收入占比 73%，海外收入占比 26%。2022 年受下游鋼鐵行業周

2、期性拖累收入有所回落，但 2023 年海外突破帶動新增訂單重回 18億元，在手訂單達到 27億元；24 年披露了 3個海外項目合同，我們認為公司當前在手訂單充沛、有望在 25年報表端逐步體現。此外，2024 年 Q4單季度利潤回升至約 0.44-0.55 億元，中樞 0.5 億元（yoy58%），拐點已現；全年預計 0.51-0.62 億元。行業屬性：高門檻千億市場，國內周期尋底初復蘇，海外第二曲線漸長成行業屬性：高門檻千億市場，國內周期尋底初復蘇，海外第二曲線漸長成 行業：國內冶金智能設備更新與海外擴張雙輪發力，預計 2024-2033 年冶金設備市場規模 CAGR=3.4%。國內總量需求初

3、見底，結構機會涌現：國內總量需求初見底，結構機會涌現：1）更換周期已至。）更換周期已至。鋼鐵行業設備壽命普遍為 10-15年，2025-2026 年有望進入集中更換周期，疊加限產信號逐步釋放，有望帶動鋼企利潤上行，設備更新需求迫切。2024 年，國家統籌安排的 3000 億元左右的超長期特別國債資金，預計約 1480 億元被用于設備更新，對行業形成利好；2）型鋼替換已成趨勢）型鋼替換已成趨勢50%的型鋼應用于鋼結構。2021 年，我國鋼結構新開工建筑面積占當年新建建筑面積僅 7%，對標發達國家鋼結構建筑 50%以上的滲透率，提升空間廣闊；3）汽車等制造業高端化）汽車等制造業高端化則帶動高精度帶

4、鋼需求增長。海外鋼鐵供給端格局正重整，出海正當時：海外鋼鐵供給端格局正重整，出海正當時：1）東南亞、中東等地區供需錯配，成品鋼消費量增速大但粗鋼產量低，工業化進程加速有望帶動冶金設備采購擴張；2）貿易壁壘也有望催化設備需求增長，印度、越南等國對進口鋼材加征反傾銷稅，實則為推動本土鋼廠擴產，如印度設立“2030 年 3億噸鋼”計劃，冶金設備市場迎來新機遇。此外，海外業務創收能力有望超預期。此外，海外業務創收能力有望超預期。截止 2024H1，公司海外收入毛利率 28.5%、顯著高于國內同期毛利率 15.9%，伴隨海外業務拓展，公司盈利能力亦有望穩步提升。公司競爭力：技術壁壘公司競爭力：技術壁壘+

5、區位優勢區位優勢+全球化接單能力構筑護城河全球化接單能力構筑護城河 1）技術積淀鑄高壁壘：）技術積淀鑄高壁壘：公司為國內首個突破特大型鋼 CMA萬能軋機技術的企業，型鋼生產線成材率達 101.1%；帶鋼領域，公司自主開發全連軋工藝，年產量較半連軋提高 20-30%，提高客戶投入產出比。據招股書，2019-2021 年間國內新上熱軋帶鋼產線約 43 條，公司提供產線占比 30%以上；2019-2021 年間國內新上熱軋型鋼產線約 29 條，公司提供產線占比 65%以上。2）區位優勢守望發展：）區位優勢守望發展：河北、江蘇為我國前兩大粗鋼產地。公司以天津總部輻射京津冀鋼鐵集群，以江蘇基地切入長三角

6、市場，形成對寶武、河鋼等頭部客戶的深度覆蓋。3）海外接單能力超群：）海外接單能力超群：2023 年海外收入占比躍升至 33%，毛利率接近 30%。憑借“一帶一路”戰略，公司在東南亞、中東、中亞拓展客戶，且和海外客戶形成了深厚的合作關系，與印尼海洋鋼鐵連續合作 8年復購多條產線。盈利預測與估值盈利預測與估值 公司為智能冶金設備龍頭，公司為智能冶金設備龍頭，與中國一重、大連重工、國機重裝等同為冶金設備企業，與中信重工同為重型裝備，與太原重工同為軋鍛設備；可比公司 2025 年平均估值為 PE33.61X。我們認為公司開始發力海外市場，目前在手訂單結構切換，業績拐點初現。預計 2024-2026 年

7、公司營收 9.6/14.5/20.6 億元，同比-投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：王家藝分析師：王家藝 執業證書號：S1230523080015 基本數據基本數據 收盤價￥8.68 總市值(百萬元)5,483.28 總股本(百萬股)629.54 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -25%-17%-9%-1%7%15%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0225/0325/0

8、4中重科技上證指數中重科技(603135)公司深度 2/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14.2%/51.2%/41.9%，歸母凈利潤 0.6/2.4/4.1 億元，同比-69%/329.3%/67%，當前市值對應 PE為 96.7/22.5/13.5X,給予“買入”評級。風險提示風險提示 鋼鐵行業資本開支不及預期；原材料價格大幅波動；海外拓展不及預期。財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,117 958 1,449 2,055 (+/-)(%)-26.93%-14.19%51.16%41.87%歸母

9、凈利潤歸母凈利潤 182 57 243 405 (+/-)(%)-35.75%-68.95%329.26%66.99%每股收益(元)0.29 0.09 0.39 0.64 P/E 30.03 96.71 22.53 13.49 ROE 5.92%1.82%7.31%10.88%資料來源：浙商證券研究所 MAwUkZkZtQqNpNmNbRdNbRsQoOtRmRjMqQnRjMmNmQ9PpOqQuOnMnNvPoOpR中重科技(603135)公司深度 3/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡況：我國冶金智能制造裝備領跑者，全球化打開新發展空間公司簡況：我國冶金

10、智能制造裝備領跑者，全球化打開新發展空間.6 1.1 歷史沿革：立足國內、揚帆海外、技術領先.6 1.2 經營情況：周期擾動下業績承壓，海外訂單增長蓄力長期彈性.8 1.3 募投項目：國內承壓下主動調整節奏，積攢長期發展動能.10 1.4 管理層：股權結構清晰，核心技術人員穩定.11 2 行業：國內周期尋底見曙光，海外第二曲線漸長成行業：國內周期尋底見曙光，海外第二曲線漸長成.13 2.1 冶金裝備行業：技術高壁壘+資本密集，全球市場規模千億.13 2.2 國內：總量需求尋底，結構機會疊加政策支持支撐設備更新.15 2.2.1 下游鋼鐵行業：總量需求尋底+更新周期將至，有望迎來新一輪設備更新需

11、求.15 2.2.2 型鋼：裝配式建筑驅動需求擴容，型鋼替代成為長期趨勢.18 2.2.3 帶鋼：乘風制造業高端化、輕量化，打開應用新空間.19 2.3 海外：全球鋼鐵供應格局正重整，設備出海乘風而起.20 2.3.1 海外冶金設備市場規模逾百億美元，市場空間廣闊.21 2.3.2 增量一：伴隨需求擴張，高增長市場帶來設備采購放量.21 2.3.3 增量二：貿易壁壘演進，部分國家本土化生產需求逐漸凸顯.22 3 公司：技術優勢為本，區位強化優勢，接單公司：技術優勢為本，區位強化優勢，接單能力超群能力超群.25 3.1 技術優勢：型鋼、帶鋼智能設備及生產線工藝領先.25 3.2 區位優勢：布局京

12、津冀+長三角，兩大支點協同發展.26 3.3 海外接單能力強：技術+服務筑基，從一帶一路延伸出廣闊發展空間.27 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.29 4.1 盈利預測分析：公司技術出海+更新周期共振，海外打開新成長曲線.29 4.2 估值與投資建議：公司當前市值對應 25年 PE為 22.53 倍，給予“買入”評級.30 5 風險提示風險提示.31 中重科技(603135)公司深度 4/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：智能裝備啟航，技術精益化打磨突破壟斷，國際化推動二次成長.7 圖 2：公司智能裝備及生產線占比 80%、備品備件占比 20%（收入占比基于

13、2023 年年報）.7 圖 3：我國鋼材按形狀分類表，公司主營型鋼和帶鋼設備分屬長材和扁平材.8 圖 4：18-22年營收 CAGR 近 16%，22 年下游鋼鐵行業下行拖累公司收入.9 圖 5：2024 年歸母凈利潤沖回計提損失仍較可觀.9 圖 6：2023 年海外突破帶動新增訂單重回 18億水平.9 圖 7：2023 年底累計訂單額 27 億，有望在 25年進一步轉化收入.9 圖 8：公司以智能裝備及生產線為主，21年占比達 90%.9 圖 9：公司綜合毛利率保持高盈利水平，持續站穩 30%左右.9 圖 10：海外市場曲線逐漸成形，23年占比達到 33%.10 圖 11：海內外形成明顯盈利

14、剪刀差，海外毛利率接近 30%.10 圖 12：股權結構集中，馬冰冰女士和谷峰蘭女士為實控人（截止 2024 年 9 月 30日）.11 圖 13：金屬冶煉設備行業產業鏈.13 圖 14：全球粗鋼產量 2023 年達到 18.92 億噸.13 圖 15：我國粗鋼產量仍在 10 億噸，在全球具有舉足輕重地位.14 圖 16：2023 年我國成品鋼消費量約 9 億噸，在全球占比逾 50%，也說明龐大鋼鐵產能支撐強大對外出口能力.14 圖 17：2024 年全球冶金設備規模約 151 億美元，且在持續擴大.14 圖 18：我國冶金裝備規模約為全球 1/3，2024 年達 50億美元.14 圖 19：

15、我國鋼材產量持續增長.15 圖 20：近年來，粗鋼表觀消費量呈現波動下滑態勢.16 圖 21：鋼材價格在 2021 年 5 月達到峰值后逐漸下降.16 圖 22：鋼鐵廠商資本開支規模與鋼鐵價格相關度高，低迷的價格限制了資本開支能力與意愿.17 圖 23：鋼鐵行業去產能提前兩年完成十三五目標.18 圖 24：供給側改革帶來鋼企盈利上行.18 圖 25：H型鋼標準化、易于組裝.19 圖 26：最主要的鋼結構占據型鋼需求的近 50%.19 圖 27：根據行業十四五規劃目標，我國鋼結構建筑比例還有較大提升空間.19 圖 28：大型型鋼的產量逐漸攀升，2023 年達到 2450 萬噸.19 圖 29：鋼

16、結構產量上升較快，2023 年達到 1.12 億噸.19 圖 30：帶鋼擁有較高的強度、韌性和塑性.20 圖 31：熱軋帶鋼的主要下游構成，汽車、焊管占比較大.20 圖 32：熱軋帶鋼產量逐漸增加，2023 年達到 3.1億噸的歷史峰值.20 圖 33：海外冶金設備市場規模超百億美元，預計 20242033 年 CAGR 達到 3.4%.21 圖 34：我國人均鋼鐵表觀消費量冠絕全球，中東和其他亞洲國家相比我國增長空間很大.22 圖 35：2024 年我國鋼材出口格局中，越南、韓國位居前兩位.23 圖 36：河北省鋼鐵產量位居全國首位，2023 年占比 21%；江蘇省位于第二位，2023 年占

17、比 12%.27 圖 37：1450mm熱軋卷板生產線首片軋機牌坊吊裝成功.28 圖 38：25年 1 月，簽訂尼日利亞 1450mm熱軋卷板機電液合同.28 表 1：截止 2024H1 募集資金使用情況.11 表 2：創始人母女為管理層核心（股權情況截止 2023年年報）.12 表 3：鋼鐵廠資本支出影響因素分析.16 中重科技(603135)公司深度 5/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 4：近年來，公司策略不同 CapEx 方向存在一定差異.17 表 5：部分國家成品鋼表觀消費量（千噸）近年來快速上升.21 表 6：對應國家粗鋼產量（千噸）發展趨勢分化.22 表 7：部分國家成

18、品鋼表觀消費量（千噸）表現出絕對需求大.23 表 8：絕對鋼鐵需求較高的國家對應的粗鋼生產量大（千噸）/正快速提升.23 表 9：部分國家針對別國出口的鋼材產品實施臨時反傾銷稅/反傾銷調查舉例.24 表 10：公司型鋼、帶鋼智能設備及生產線多維技術指標均領先于國內其他競爭對手.25 表 11：公司帶鋼智能設備及生產線成本效益高，且產線質量高（表為 2020 年信息）.26 表 12：公司歷史部分海外訂單情況，客戶分布在東南亞、中東等地區.28 表 13：中重科技收入業績預測表.29 表 14：中重科技可比上市公司情況，25年平均 PE 33.6X（截止 2025 年 4月 10日）.30 表附

19、錄：三大報表預測值.32 中重科技(603135)公司深度 6/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司簡況：我國冶金智能制造裝備領跑者，全球化打開新發展公司簡況：我國冶金智能制造裝備領跑者，全球化打開新發展空間空間 1.1 歷史沿革：立足國內、揚帆海外、技術領先歷史沿革：立足國內、揚帆海外、技術領先 中重科技成立于 2001 年，是國內型鋼、帶鋼冶金智能制造裝備領域的龍頭企業，主營機、電、液一體化的熱軋型鋼、帶鋼、棒材、中厚板軋制的自動化生產線、成套設備及其相關的備品備件。公司較早入局，依托核心技術，在國內推出首臺套特大型鋼生產線 CMA 萬能軋鋼機機組、國內首臺套鋼板樁及超大 H

20、型鋼生產線，在型鋼領域在型鋼領域，中重科技（國內僅公司）能夠與國外龍頭企業德國西馬克集團、意大利達涅利集團展開競爭；在帶鋼帶鋼領域，除前述世界巨頭外，公司主要與中國一重、國機重裝等中央直屬重型裝備制造集團競爭，公司冶金裝備技術水平全球領先。初創階段（初創階段（2001-2011）:聚焦智能裝備自主研發，技術啟航打破壟斷聚焦智能裝備自主研發，技術啟航打破壟斷 2001 年，中重科技（天津）股份有限公司在天津市北辰區正式注冊成立。2002 年起，董事長谷峰蘭牽頭組建研發團隊，聯合燕山大學、北京科技大學攻克 H型鋼生產線核心技術。經過 3年努力，公司成功研制出國產第一代 300 型萬能 H 型鋼軋機

21、，并一次性交付給用戶 8臺設備。該項目填補了我國自行設計研發制造短應力線萬能 H型鋼軋機的空白，投資不足同類進口設備的 50%。業務拓展階段（業務拓展階段（2012-至今）至今）:技術升級技術升級+出海突破，鍛造全球競爭力出海突破，鍛造全球競爭力 2012 年起，開始研發大型型鋼萬能軋機，投資 5000 萬元與燕山大學共建“天津市熱軋大型鋼裝備及工藝企業重點實驗室”。技術升級技術升級 2014 年，為鞍山紫竹公司研制特大型鋼 CMA萬能軋機生產線。該生產線在國際上首創 1-1-7 CMA軋機半連續工藝布置；投資僅為進口同類設備的 40%，建設周期 14個月。軋線生產效率高、能耗低、品質優良，該

22、生產線經以胡正寰院士為組長的專家組評審，認定為“國際先進水平”。2016 年，5 月，由中重科技自主設計制造的我國首臺套大型鋼 CMA萬能軋機在鞍山紫竹熱負荷試車一次性成功。7月 15 日，生產的第一批 Z型鋼板樁發往歐美，終結我國不能自主生產大型型鋼裝備的歷史。2017 年，公司的“特大型鋼 CMA萬能軋機關鍵技術及工藝的研發”項目榮獲 2017 年國家冶金科技進步獎二等獎。出海突破出海突破 2018 年，1 月 24日，為印尼海洋鋼鐵有限公司設計制造的中型熱軋 H型鋼生產線熱負荷試車成功，實現我國中型熱軋 H 型鋼裝備第一次走出國門。在原有機型不變的情況下，于 19年 1 月 5日成功軋制

23、 400*200 規格 H 型鋼，助推海洋鋼鐵拓展市場。2021 年，牽頭承擔國家“十四五”重點研發計劃“高性能制造技術與重大裝備”重大專項。2023 年，成功登陸上交所 A股主板，正式進軍資本市場。中重科技(603135)公司深度 7/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2024 年，設計的高剛度萬能軋機在馬鞍山鋼鐵股份有限公司的生產線上投入使用，并順利軋制出超輕薄 H 型鋼，解決了馬鋼一直無法生產超輕薄 H 型鋼的難題，填補了國填補了國內高剛度短應力線萬能軋機生產超輕薄內高剛度短應力線萬能軋機生產超輕薄 H 型鋼的空白。型鋼的空白。圖1：智能裝備啟航，技術精益化打磨突破壟斷，國際化推動

24、二次成長 資料來源：公司官網，公司官方公眾號，軋鋼之家，浙商證券研究所 拆分公司收入結構，公司以智能裝備及生產線、備品備件兩大產品線為主。截止至2023 年，公司以智能裝備及生產線為主要收入來源，占比為 80%。圖2：公司智能裝備及生產線占比 80%、備品備件占比 20%（收入占比基于 2023年年報）資料來源：公司招股說明書，公司官網，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 8/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：我國鋼材按形狀分類表，公司主營型鋼和帶鋼設備分屬長材和扁平材 資料來源：上海期貨交易所，浙商證券研究所 1.2 經營情況：周期擾動下業績承壓，海外訂單增長蓄力長

25、期彈性經營情況：周期擾動下業績承壓，海外訂單增長蓄力長期彈性 公司作為冶金智能裝備核心供應商，深受鋼鐵行業周期性資本開支波動和用鋼結構轉型升級影響。2016 年，國務院發布了關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見，鋼鐵行業供給側改革開始；2016-2018 年粗鋼產能壓減工作持續推進、地條鋼產能出清，鋼鐵行業供需格局優化，行業利潤顯著改善，鋼鐵企業固定資產投資回升，公司獲得了較多訂單，奠定了業績基礎；2019-2020 年產能置換，帶來鋼鐵行業利潤回落，部分生產線項目交付延遲，但隨著新基建、機械、建筑、汽車等行業對鋼鐵需求回升，2020 年下半年開始客戶新增固定資產投資需求逐步增大，且公司

26、逐漸接手客單價更高的完整產線項目，2020 年獲得了 23.08 億的新簽訂單；2021 年，基于 2020年的高訂單量，公司營業收入達到歷史峰值的 17.79 億元，疊加產量管控，帶動鋼鐵行業利潤反彈的背景，公司獲得了 19.6 億的新簽訂單，高收入延續到 2022年。訂單-收入具有時滯，生產線訂單生產周期通常超過 1年，下游鋼鐵行業利潤變化直接影響客戶付款節奏。隨海外占比提升，業績拐點已初顯現。隨海外占比提升，業績拐點已初顯現。2022 年，在地產需求低迷、俄烏沖突等影響下，鋼鐵行業盈利水平大幅下滑，公司當年新簽訂單下降到 9.25 億元。2023 年，下游鋼鐵行業延續趨弱趨勢，盈利仍處于

27、較低水平，部分客戶選擇推遲設備交付時間，公司的收入/利潤分別下滑 26.93%/35.75%。進入 2024 年，鋼鐵行業下游整體需求進一步弱化，疊加資產計提損失 0.63 億元。24年 Q1-Q3 公司歸母凈利潤為 0.07 億元，伴隨著公司海外業務拓展和陸續完成并交付部分始于 2023 年簽訂的訂單，2024 年 Q4單季度利潤回升至約 0.5億元，業績拐點顯現，全年利潤預計 0.51-0.62 億元，沖回計提損失部分凈利率仍較可觀。預計未來隨著海外高毛利項目的拓展，公司盈利能力回升可期。鐵道用材大型型鋼橫截面如字母、等復雜形狀，高度80mm（包括氧氣瓶料）。不含冷彎型鋼。中小型鋼材橫截面

28、如字母、等復雜形狀，高度80mm。不含冷彎型鋼。棒材橫截面為圓形、方形、六角形、八角形、扁形等簡單斷面并以直條交貨的鋼材。不包括混凝土用鋼筋。鋼筋線材（盤條）特厚板厚板中板熱軋薄板冷軋薄板中厚寬鋼帶3mm厚度20mm，寬度600mm，卷狀熱軋薄寬鋼帶厚度3mm，寬度600mm，卷狀，不含電工鋼板冷軋薄寬鋼帶厚度3mm，寬度600mm，卷狀，不含電工鋼板熱軋窄鋼帶寬度600mm，卷狀。不含電工鋼板冷軋窄鋼帶寬度600mm，卷狀。不含電工鋼板鍍層板（帶）指在基體鋼板或鋼帶的表面鍍有一層金屬的鋼材。包括板和帶涂層板（帶）指在鍍鋅板等基體鋼板或鋼帶的表面涂有一層或兩層有機涂料或覆上一層塑料薄膜的鋼材。

29、包括板和帶電工鋼板（帶）又稱硅鋼片。包括板和帶無縫鋼管用熱軋、熱軋冷拔或擠壓等方法生產的管壁無接縫的鋼管焊管將鋼板或鋼帶卷曲成型，然后焊接制成的鋼管其它鋼材指除以上21個大品種以外的鋼材，如鋼鐵企業鍛鋼車間生產的鍛鋼件（包括鍛錘、精鍛、快鍛以及水壓機、擠壓機、液壓機生產的鍛鋼件，但不包括鍛鋼件中的型材、棒材和無縫鋼管）、冷彎型鋼、減振復合鋼板等。長材扁平材管材中重科技(603135)公司深度 9/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：18-22年營收 CAGR近 16%，22 年下游鋼鐵行業下行拖累公司收入 圖5：2024年歸母凈利潤沖回計提損失仍較可觀 資料來源：公司公告，ifind

30、，浙商證券研究所 注：2024年歸母凈利潤取公司業績預告中樞 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 圖6：2023年海外突破帶動新增訂單重回 18億水平 圖7：2023年底累計訂單額 27億，有望在 25年進一步轉化收入 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 注：累計訂單指公司期末在手訂單余額 分產品看：公司產線先行、備品隨后，且備品備件毛利率保持高水平，基本穩定在分產品看：公司產線先行、備品隨后，且備品備件毛利率保持高水平，基本穩定在33%+，優于生產線毛利率，裝備及生產線交付后，后續可持續靠備品備件獲取一段時間，優于生產線

31、毛利率，裝備及生產線交付后，后續可持續靠備品備件獲取一段時間的高質量營收。的高質量營收。智能裝備及生產線收入占比基本維持在 65%以上，21年收入高增時，生產產線占比收入高達 89.73%；備品備件部分的收入通常較為穩定。圖8：公司以智能裝備及生產線為主，21年占比達 90%圖9：公司綜合毛利率保持高盈利水平，持續站穩 30%左右 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141618202018201920202021202220232024Q1-Q3營業收入（億

32、元）收入-yoy-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.02018201920202021202220232024E歸母凈利潤（億元）-2024單Q4歸母凈利潤（億元）利潤-yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252019A2020A2021A2022A2023A訂單額（億）-新增yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530352019A2020A2021A2022A2023A訂單額（億）-累計yoy0246810

33、12141618202018201920202021202220232024H1智能裝備及生產線（億元）備品備件及其他（億元）32.0%33.7%32.4%24.0%28.2%28.4%19.2%0%10%20%30%40%50%2018201920202021202220232024H1毛利率（總體）毛利率（智能裝備及生產線）毛利率（備品備件）中重科技(603135)公司深度 10/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 截止截止 2024 年年，公司海外業務發力公司海外業務發力，公司迎來新成長空間公司迎來新成長空間。2022 年以來，公司致力于海外市場的開發，特別是以“一帶一路”國家的基礎

34、建設對冶金專用設備的需求為突破口加速出海。憑借扎實的技術積淀，公司海外客戶占比已從公司海外客戶占比已從 22 年的年的 11%提升到提升到 23 年的年的33.39%，主要集中在東南亞、中東、中亞等地區。，主要集中在東南亞、中東、中亞等地區。2024 年上半年，公司接待了來自于 10 余個國家的上百人次的潛在客戶的調研參觀和合作意向洽談，并完成了多個項目的簽約，24年已實現了國內海外業務收入為主的切換。值得一提的是，海外市場空間大海外市場空間大、盈利盈利優，海外市場毛利率較國內高出優，海外市場毛利率較國內高出 10+pct，已和國內當前 17-18%的毛利率水平形成顯著剪刀差。圖10：海外市場

35、曲線逐漸成形，23年占比達到 33%圖11：海內外形成明顯盈利剪刀差，海外毛利率接近 30%資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，ifind，浙商證券研究所 1.3 募投項目：國內承壓募投項目：國內承壓下主動調整節奏，積攢長期發展動能下主動調整節奏，積攢長期發展動能 2023 年公司 IPO 時募投資金 16.02 億元，擬投入 2個項目，包括智能裝備生產基地建設項目和年產 3 條冶金智能自動化生產線項目，投資總額分別為 13.6 億和 1.4億元。截至 2024 年 6 月 30日，公司已累計投入募集資金總額 5.3 億元，其中投入募投項目資金總額 4.6 億元

36、。（1）智能裝備生產基地建設項目累計投入 4.56 億元，截止 2024 年上半年，投入進度約 41%，預計 2026 年 4月投產；（2）年產 3 條冶金智能自動化生產線項目，截止 2024 年上半年，投入進度為 2%，原定 2024年 4月投產計劃延期至 2025 年 4 月。主要原因是：需求的變化，尤其是國內訂單的延期，對公司 2023 年的業績造成了一定程度的下滑。公司必須在資源調配和內部管理上采取審慎策略，以確保在維持現有業務穩定的同時，合理分配人力和物力資源，支持公司的穩健運營和長期發展。在此背景下，公司積極開拓國際市場，為應對國際市場對于產品的技術規格、質量標準的嚴格要求，公司在

37、技術升級和產品研發上投入了更多的時間和資源。同時，公司也需要適應不同市場的工藝要求，產品需求以及配套情況，這在一定程度上增加了項目的復雜性和實施難度。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012141618202018201920202021202220232024H1國內-營收(億)海外-營收(億)海外-占比15%18%21%24%27%30%33%202220232024H1國內-毛利率海外-毛利率中重科技(603135)公司深度 11/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：截止 2024H1募集資金使用情況 項目項目 投資總額投資總額（萬元

38、）（萬元）投入金額投入金額（萬元）（萬元）投入進度投入進度 預計投產預計投產時間時間 項目概況項目概況 智能裝備生產智能裝備生產基地建設項目基地建設項目 111,384.42 45,638.16 40.97%2026年 4月 新購置土地建設生產車間并配套建設辦公區域。本項目擬新建生產車間和辦公樓等建筑，共計建筑面積189,417.50平方米。根據項目需要新建給排水、供電、環保等公輔設施，確保項目的正常運行。年產年產 3 條冶金條冶金智能自動化生智能自動化生產線項目產線項目 14,064.08 307.08 2.18%2025年 4月 對現有廠區的三個車間進行技術改造，其中一車間升級為 2層，建

39、筑面積 2,500平方米;三車間倉庫升級為 2層，建筑面積 3,000平方米;并對三個車間地坪進行改造，改造面積為 30,000平方米;同時購置并替換部分核心生產設備。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.4 管理層：管理層：股權結構清晰，核心技術股權結構清晰，核心技術人員穩定人員穩定 公司股權集中，實控人持股比例高。公司股權集中，實控人持股比例高。公司實控人為馬冰冰女士（谷峰蘭之女）和谷峰蘭女士，截止 2024年 9月 30 日持有公司股權 59.86%。公司核心技術人員及高管資歷深厚、合作多年團隊穩定。公司核心技術人員及高管資歷深厚、合作多年團隊穩定。公司高管多為技術人員出身，專業能力較

40、強，且擁有王洪新、李森兩位享受國務院政府特殊津貼的專家。公司核心技術人員多任職公司 10-20年，公司具有高凝聚力與默契度。圖12：股權結構集中，馬冰冰女士和谷峰蘭女士為實控人（截止 2024年 9月 30日）資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 12/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：創始人母女為管理層核心（股權情況截止 2023年年報）姓名姓名 職務職務 出生出生 年份年份 2023 年 薪 酬年 薪 酬（萬元）（萬元）簡介簡介 馬冰冰馬冰冰 董事長 1980年 66.00 高級工程師，畢業于河北工業大學，機械設計與自動化專業。2001

41、 年 6 月至 2020年 11 月任天津市中重科技工程有限公司監事；2020 年 11 月至 2021 年 2 月津市中重科技工程有限公司董事長；2021 年 2 月至今任公司董事長。（有股權）（有股權）谷峰蘭谷峰蘭 副董事長 1950年 78.00 畢業于東北重型機械學院，軋鋼專業，正高級工程師。1975 年 12 月至 2001 年 6 月任職于天津天重集團公司設計研究所，曾任高級工程師、所長；2001 年 6 月至 2020年 11 月任天津市中重科技工程有限公司執行董事；2020 年 11 月至 2021 年 2月任天津市中重科技工程有限公司董事、經理；2021 年 2 月至今任公司

42、副董事長。（有股權）（有股權）王洪新王洪新 董事 1969年 129.97 教授研究員級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。1990 年 9 月至 1993 年 5 月，任鞍山鋼鐵公司技術員；1993 年 5 月至 2021 年 2 月，任鞍山寶得鋼鐵有限公司常務副總、總工程師；2021 年 2 月至今任公司總經理，2021年 4 月至今任公司董事。（有股權）（有股權）劉淑珍劉淑珍 董事 1955年 46.73 歷任天津天重重型機器（集團）有限公司出納、會計、財務科長；2002 年 2 月至 2020 年 10 月擔任天津天重中直科技工程有限公司財務部人員；2002 年 2 月至 2021年

43、2月擔任天津市中重科技工程有限公司總會計師、財務副總經理；2021年 2 月至今任公司董事、副總經理。安鐵鎖安鐵鎖 董事、副總經理 1978年 39.97 高級工程師。歷任天津市辰峰織帶廠業務員、天津金證科技造紙有限公司供銷分公司儲運科科長。2007 年加入天津市中重科技工程有限公司，歷任生產部業務經理、生產調度、車間主任；2021 年 2 月至今任公司董事、副總經理。徐彬徐彬 董事 1989年-2010 年 3 月至今，任國茂減速機集團有限公司董事；2013 年 3 月至 2015 年 11月，任常州市國茂立德傳動設備有限公司執行董事，經理；2015 年 12 月至 2016年 9 月，任常

44、州市國茂立德傳動設備有限公司副經理；2016 年 9 月至今，任江蘇國茂減速機股份有限公司董事，總經理；2021 年 4 月至今任公司董事。高坤高坤 副總經理 1981年 43.29 高級工程師。2006 年 7 月加入天津市中重科技工程有限公司，歷任銷售員、營銷部長、營銷副總；2021 年 2 月至今任公司副總經理?；衾h霍利鋒 副總經理 1983年 38.67 2006 年 7 月加入天津市中重科技工程有限公司，歷任設計師、主任設計師，現任公司經營副總經理；2021 年 2 月至今任公司副總經理。嚴慧嚴慧 財務總監 12.73 1998年 11月至 2007年 7月，任天津長榮印刷包裝設備

45、有限公司會計。2007年 9月至 2021年 3月，歷任天津市中重科技工程有限公司會計、財務部長。2021 年 4 月至 2024年 3月，任公司財務部長，現任公司財務總監。資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 13/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 行業：國內周期尋底見曙光，行業：國內周期尋底見曙光，海外第二曲線漸長成海外第二曲線漸長成 2.1 冶金裝備行業：技術高壁壘冶金裝備行業：技術高壁壘+資本密集，全球市場規模千資本密集，全球市場規模千億億 鋼鐵冶金工程貫穿鋼鐵生產的全流程，鋼鐵生產工藝包括采礦選礦燒結煉鐵煉鋼熱軋冷軋硅鋼，輔助生產工

46、藝有焦化、制氧、燃氣、自備電、動力，冶金工程企業承擔產線主要生產設施的規劃、勘察、設計和建設工程，具有技術復雜度高、投資額大及交付周期長的特點。圖13：金屬冶煉設備行業產業鏈 資料來源：華經產業研究院，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 從市場分布結構看，我國生產和消費在全球具有舉足輕重的地位，催生龐大的國內市從市場分布結構看，我國生產和消費在全球具有舉足輕重的地位，催生龐大的國內市場規模。場規模。我國粗鋼產量和實際消費量在全球占比逾 50%，具有舉足輕重地位。2023 年我國粗鋼產量 10.1 億噸，相比全球產量 18.92 億噸，占比 53%；我國實際鋼鐵表觀消費量 9.0億噸，相比全球 17

47、.63 億噸，占 50.8%。圖14：全球粗鋼產量 2023年達到 18.92 億噸 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 05001,0001,5002,0002,50019501955196019651970197519801985199019952000201020112012201320142015201620172018201920202021202220231950-2023年世界粗鋼產量（百萬噸）中重科技(603135)公司深度 14/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：我國粗鋼產量仍在 10億噸，在全球具有舉足輕重地位 圖16：2023年我國成品鋼消費量約

48、 9億噸，在全球占比逾50%，也說明龐大鋼鐵產能支撐強大對外出口能力 資料來源：Wind，國家統計局，浙商證券研究所 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 冶金設備本質上是鋼鐵廠 Capex，考慮到我國龐大的產能和消費量，我國冶金設備行業在全球具有明顯的區位優勢。從規?？?，根據 Business Research Insights 報告，全球冶金全球冶金設備市場規模預計設備市場規模預計 2024 年達到年達到 151.2 億美元億美元，預測期內復合年增長率為 3.4%，到 2033 年將增長至 205 億美元，主要增長動力來源于世界各地金屬制造工廠的自動化。就我國而言，我國已成為世界

49、最大的冶金裝備市場，市場規模占世界的三分之一以上。我國已成為世界最大的冶金裝備市場，市場規模占世界的三分之一以上。根據觀研天下網，2015 年來，我國冶金裝備制造業年營業收入基本穩定在 1,100 億元以上，2021 年達到 1,375 億元。圖17：2024年全球冶金設備規模約 151 億美元，且在持續擴大 圖18：我國冶金裝備規模約為全球 1/3，2024年達 50億美元 資料來源：Business Research，浙商證券研究所 資料來源：Business Research，浙商證券研究所 冶金過程包括多個工序，各階段的設備規模因功能和需求而異。冶金過程包括多個工序，各階段的設備規模因

50、功能和需求而異。分工藝環節看，冶煉方面，高爐年產可達 300-400 萬噸；精煉方面，堿性氧氣爐每次處理數百噸，典型容量為250-400 噸/批次，年產可達數百萬噸；軋制方面，根據軋鋼之家統計，我國熱連軋寬帶鋼生產線產能約 300-500 萬噸/年，以 2024 年為例，據千里馬招標網，我國 2024 年新增熱軋板卷產線 7套，設計產能 2310 萬噸，平均產能達到 330萬噸。以年產能測算，現代大型熱軋廠的投資成本約為每噸 100-400美元，根據項目復雜度不同，波動較大。據 Metals Consulting International，以全球 9項代表性項目測算，熱軋帶鋼軋機的平均產能為

51、 300萬噸，每噸產能的平均成本為 187 美元。據河北生態環境廳，以6.36.87.27.88.28.0 8.18.39.310.010.610.310.110.210.1024681012201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中國粗鋼產量/億噸15.1220.5051015202520242033全球冶金設備市場規模（十億美元）5.046.83 01234567820242033中國冶金設備市場規模（十億美元）CAGR=3.4%CAGR=3.4%中重科技(603135)公司深度 15/33 請務必閱讀正文之后

52、的免責條款部分 我國 2022 年經安鋼鐵 850mm高性能熱軋合金帶鋼工程為例，投資 5.2944 億元，項目投產后年產高性能熱軋合金帶鋼 100萬噸，每噸成本約為 530 元，主要產品為優質碳素結構鋼、低合金鋼、耐候鋼等高附加值的特殊鋼種。美國鋼鐵公司（U.S.Steel）在 2019 年投資10億美元建設年產 250萬噸的熱軋廠，成本高達每噸 400 美元。從行業特點來看，鋼鐵冶金智能設備行業壁壘較高，主要體現在：從行業特點來看，鋼鐵冶金智能設備行業壁壘較高，主要體現在：技術、資金、客戶技術、資金、客戶粘性和人才粘性和人才四四方面。方面。該行業業務開展需建立在對冶金生產工藝、流程制造的深

53、刻理解以及對機械、電氣、液壓、控制系統、工業軟件、傳感器等跨學科知識的綜合應用基礎上。前期需持續投入大量研發費用，以保證產品具備高可靠性和穩定性。行業資本開支前期投資巨大，涵蓋廠房建設、設備購置、調試及生產運營，同時需持續投入研發和人才培養以保持競爭力。下游客戶更傾向于經驗豐富、業績良好的供應商，進一步提高了市場準入難度。此外，行業對高級技術人才依賴度高，人才積累和工藝優化周期長，使得新進入者更難快速成長。多重壁壘疊加，顯著提升了行業進入門檻，行業龍頭有望獲得較高份額和較行業龍頭有望獲得較高份額和較強粘性強粘性。2.2 國內：總量需求尋底，結國內：總量需求尋底，結構機會疊加政策支持支撐設備更構

54、機會疊加政策支持支撐設備更新新 2.2.1 下游鋼鐵行業：總量需求尋底下游鋼鐵行業：總量需求尋底+更新周期將至，有望迎來新一輪設備更新需更新周期將至，有望迎來新一輪設備更新需求求 鋼材是冶金專用設備生產中重要的原材料之一。隨著近年來我國鋼材產量持續增長，2024 年我國鋼材產量為 14億噸。但行業實則面臨供需結構深度調整：全球經濟增長放緩疊加產業結構深度調整、減排壓力持續增強等因素，鋼材價格下降明顯。國家統計局數據顯示，2024 年黑色金屬冶煉和壓延加工業實現營業收入 81327.0 億元，但利潤總額僅 291.9億元，同比驟降 54.6%，行業進入周期性調整階段。國內鋼材限產信號逐漸增強。國

55、內鋼材限產信號逐漸增強。2024 年 6月，國家發改委出臺了鋼鐵行業節能降碳專項行動計劃，明確 2024 年繼續實施粗鋼產量調控。到 2025 年底，鋼鐵行業能效標桿水平以上產能占比達到 30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。限產有望帶動鋼價回升，使得鋼企利潤回暖。圖19：我國鋼材產量持續增長 資料來源：Wind，浙商證券研究所 200004000060000800001000001200001400001600002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202

56、1 2022 2023 2024全國:鋼材生產量（萬噸）中重科技(603135)公司深度 16/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：近年來，粗鋼表觀消費量呈現波動下滑態勢 圖21：鋼材價格在 2021年 5月達到峰值后逐漸下降 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 下游資本開支影響因素下游資本開支影響因素包括經濟預期、政策引導、財務能力和競爭策略等。包括經濟預期、政策引導、財務能力和競爭策略等。經濟預期：我國鋼鐵需求在地產、基建占比較高，目前景氣度偏低，但正在尋底。地產基建的復蘇預期直接影響下游對未來價格的判斷，進而影響資本開支意愿。據 S&P G

57、lobal預測，鋼鐵價格 2025 年將在連續兩年價格下跌后企穩修復。政策引導：我國政府對行業有若干行業指導政策，包括環保方面，產能控股和貿易政策方面等；目前到 2025 年，80%以上鋼鐵產能完成超低排放改造；鼓勵電爐替代高爐，力爭在 2025 年前鋼鐵行業實現碳排放達峰。財務能力：各公司財務健康程度影響資本開支能力。近年來，鋼鐵公司盈利能力不佳，一定程度影響設備支出。競爭策略：公司間發展戰略和競爭策略存在差異，影響資本開支方向，如寶鋼積極推進新能源汽車用無取向硅鋼、氫基豎爐、智慧制造升級（AI 質檢系統）等。表3：鋼鐵廠資本支出影響因素分析 資本開支影響因素 分析 現狀 經濟預期 下游需求

58、預期直接影響鋼鐵的供需和價格 國內地產、基建景氣度偏低，但正在尋底。地產、基建等下游景氣度的預期直接影響未來價格判斷，進而影響資本開支 政策引導 政策對環保要求、產能控制和貿易政策的引導具有直接影響 正向：目前對鋼鐵限產，加個有望提升；設備以舊換新政策支持；反向：環保要求，合并要求 財務能力 各公司財務健康程度影響資本開支能力 過往兩年頭部鋼鐵廠盈利能力較差，一定程度削弱資本開支能力 競爭策略 各個公司發展戰略的不同影響CAPEX 意愿 各公司資本開支發力方向差異大 資料來源：公司公告，wind，寶鋼股份直通車，全球日報網，金融界，浙商證券研究所 4,0005,0006,0007,0008,0

59、009,00010,000Feb/15Jul/15Dec/15May/16Oct/16Mar/17Aug/17Jan/18Jun/18Nov/18Apr/19Sep/19Feb/20Jul/20Dec/20May/21Oct/21Mar/22Aug/22Jan/23Jun/23Nov/23Apr/24Sep/24粗鋼表觀消費量（萬噸）0204060801001201401601802002010-01-012010-08-012011-03-012011-10-012012-05-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-

60、11-012016-06-012017-01-012017-08-012018-03-012018-10-012019-05-012019-12-012020-07-012021-02-012021-09-012022-04-012022-11-012023-06-012024-01-012024-08-01鋼材綜合價格指數(CSPI)（1994年4月=100）中重科技(603135)公司深度 17/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：鋼鐵廠商資本開支規模與鋼鐵價格相關度高，低迷的價格限制了資本開支能力與意愿 資料來源：Wind，公司公告，蘭格鋼鐵網，浙商證券研究所 表4：近年來，

61、公司策略不同 CapEx方向存在一定差異 公司 重點方向 關鍵項目/技術 寶鋼股份 聚焦高端產品研發與低碳冶金技術 新能源汽車用無取向硅鋼、氫基豎爐、智慧制造升級（AI 質檢系統）華菱鋼鐵 產品結構高端化與智能制造優化 汽車板二期項目、冷軋硅鋼產線、超低排放技術改造（污染物治理）河鋼股份 氫冶金工藝突破與環保技術應用 全球首例 120萬噸氫冶金示范工程、唐山基地退城搬遷（清潔生產）、鐵礦石供應鏈低碳化改造 資料來源：公司公告，wind，寶鋼股份直通車，全球日報網，金融界，浙商證券研究所 設備更新正當其時，設備更新正當其時，2015 年，中國經濟面臨“低端過剩、高端不足”的結構性矛盾，鋼鐵行業尤

62、為突出，我國實施的供給側改革成效顯著，超額完成“十三五”期間鋼鐵去產能 1.5億噸的目標，鋼鐵行業扭虧為盈，產業集中度提高，落后產能有效淘汰。當前中國當前中國鋼鐵行業正步入新一輪設備更新周期。鋼鐵行業正步入新一輪設備更新周期。鋼鐵生產設備的設計壽命通常在 10-15 年，隨著使用年限增加，設備老化問題在逐漸顯現：能耗嚴重、故障率提高、實際產能衰減（如原設計 200萬噸鋼材/年的產線可能在 1015 年的 運行后降至 60-100萬噸）、產品品質下降，導致鋼企在 2025-2026年面臨“改造升級”或“整體更換”的需求。國內部分型鋼產品結構具有獨特性，需要國內制造。疊加國家“雙碳”目標下對落后產

63、能的限制政策，設備更新成為必由之路。01,0002,0003,0004,0005,0006,000-40-20020406080100120140代表性公司構建固定資產、無形資產、其他長期資產支付的現金（億元）對比我國熱軋卷價格（元/噸）寶鋼股份包鋼股份華菱鋼鐵河鋼股份中國熱軋卷價格，右中重科技(603135)公司深度 18/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：鋼鐵行業去產能提前兩年完成十三五目標 圖24：供給側改革帶來鋼企盈利上行 資料來源：工信部，浙商證券研究所 資料來源：Wind，MYSTEEL，浙商證券研究所 以舊換新助力設備支出。以舊換新助力設備支出。2024 年 7 月

64、，國家發展改革委、財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，統籌安排 3000 億元超長期特別國債資金用于支持設備更新和消費品以舊換新，其中約 1480 億元專門用于支持“兩新”建設。為鋼鐵行業的設備更新提供了有力的資金支持。2.2.2 型鋼：型鋼：裝配式建筑驅動需求擴容，型鋼替代成為長期趨勢裝配式建筑驅動需求擴容，型鋼替代成為長期趨勢 型鋼是一種有一定截面形狀和尺寸的條型鋼材，包括工字鋼、槽鋼、鋼軌、方鋼、圓鋼等，應用領域包括鋼結構建筑、機械行業、汽車行業、鐵路行業等，其中，H 型鋼是一種經濟型斷面鋼材，廣泛應用于鋼結構建筑、大型基建項目以及海洋工程項目等領域。2015

65、 年到 2023 年，我國型鋼產量波動上升，特別是大型型鋼占比提升明顯。2023 年，我國大型型鋼產量達到 2450萬噸。就應用而言，根據觀研報告網，接近接近 50%的型鋼用于鋼結構，未來發展潛力大。的型鋼用于鋼結構，未來發展潛力大。裝配式鋼結構建筑采用模塊化設計，每個模塊都是獨立的單元，可以在工廠內進行預制和裝配。而熱軋型鋼作為裝配式鋼結構的主要材料，具有輕便、堅固、易于組裝的特點。同時，由于熱軋型鋼的可回收性，裝配式鋼結構建筑可以在需要改造或拆除時方便地進行材料的再利用，減少浪費。據住建部，2021 年，我國鋼結構新開工建筑面積占當年新建建筑面積僅 7.0%（2021 年鋼結構用量 0.9

66、7 億噸，約為粗鋼產量的 9.37%），對標美國、日本等發達國家鋼結構建筑 50%以上的滲透率還有較大的提升空間。鋼結構協會 2021 年發布鋼結構行業“十四五”規劃及 2035 年遠景目標提出，到 2025 年底，全國鋼結構用量達到1.4 億噸，占粗鋼產量 15%以上，鋼結構建筑占新建建筑面積比例達到 15%以上；到 2035年，我國鋼結構建筑應用達到中等發達國家水平，鋼結構用量達到每年 2.0億噸以上，占粗鋼產量 25%以上，鋼結構建筑占新建建筑面積比例逐步達到 40%，基本實現鋼結構智能建造。目前看，鋼結構建筑還有較大的占比提升空間。目前看，鋼結構建筑還有較大的占比提升空間。據中國鋼結構

67、協會數據，2023 年國內鋼結構加工量達 1.12 億噸，同比增長 10.89%，盡管行業規模持續擴張，但結構性矛盾凸顯，行業迫切需要產能升級：從用鋼品種看，當前鋼結構用鋼仍以板材焊接為主，占比超過 60%，傳統板材焊接需經切割-組立-焊接多道工序，材料利用率低，而標準化安裝的熱軋型鋼僅占鋼結構用鋼的標準化安裝的熱軋型鋼僅占鋼結構用鋼的 15%20%，未來滲透，未來滲透率提升空間大。率提升空間大。00.10.20.30.40.50.60.7201620172018億噸/年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016/012016/052016/092017/012

68、017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09163家鋼廠盈利面中重科技(603135)公司深度 19/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖25：H型鋼標準化、易于組裝 圖26：最主要的鋼結構占據型鋼需求的近 50%資料來源：百度圖片等公開資料、浙商證券研究所 資料來源：觀研報告網，浙商證券研究所 圖28：大型型鋼的產量逐漸攀升，2023 年達到 2450萬噸 圖29：鋼結構產量上升較快，2023年達到 1.12億噸 資料來源：wind，浙商

69、證券研究所 資料來源：MYSTEEL，浙商證券研究所 2.2.3 帶鋼：乘風制造業高端化、輕量化，打開應用新帶鋼：乘風制造業高端化、輕量化，打開應用新空間空間 鋼結構機械汽車鐵路車床電力其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000產量-大型型鋼（萬噸）產量-中小型型鋼（萬噸）總量-yoy00.20.40.60.811.21.41.6201620172018201920202021202220232024E 2025E鋼結構產量（單位：億噸）yoy圖27：根據行業十四五規劃目標，我國鋼結構建筑比例還有較大提升空間 資料

70、來源：中國鋼結構協會鋼結構行業“十四五”規劃及 2035年遠景目標，浙商證券研究所 1.415%15%225%40%00.511.52鋼結構用量（億噸）占比粗鋼產量鋼結構建筑占比新建建筑面積20252035中重科技(603135)公司深度 20/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 帶鋼又稱鋼帶，是鋼鐵企業生產的一種窄而長的鋼板。熱軋帶鋼是以板坯為原料，經加熱后由粗軋和精軋機組軋制而成的鋼帶，根據寬度不同主要分為熱軋寬帶鋼、熱軋窄帶鋼兩種類型。我國是全球最大的熱軋帶鋼生產國、消費國和出口國。我國是全球最大的熱軋帶鋼生產國、消費國和出口國。2023 年，熱軋帶鋼產量達到3.1 億噸，增長 6.

71、75%。2015 年到 2023 年，我國熱軋帶鋼的產量 CAGR 為 8.5%。整體看，我國熱軋帶鋼產量呈現穩定上升的態勢。熱軋帶鋼下游主要包括汽車、焊管、機械、家電等多個行業。傳統上，建筑行業是熱軋帶鋼的主要消費領域，用于建筑結構件、腳手架等。但隨著房地產市場增長放緩和高強度建筑材料需求提升，其消費占比逐漸減少。高強度熱軋帶鋼新應用場景不斷擴容。與汽車、機械、家電等制造業對設備高性能、高強度熱軋帶鋼新應用場景不斷擴容。與汽車、機械、家電等制造業對設備高性能、輕量化、定制化提出了更高要求熱軋輕量化、定制化提出了更高要求熱軋帶鋼的需求持續增長。此外，裝配式建筑的推廣和建帶鋼的需求持續增長。此外

72、，裝配式建筑的推廣和建筑品質要求的提升，也為熱軋帶鋼在建筑結構件、連接件等方面提供了新的應用空間。筑品質要求的提升，也為熱軋帶鋼在建筑結構件、連接件等方面提供了新的應用空間。據中國冶金協會，汽車、焊管、機械、家電分別占熱軋帶鋼需求 26%、26%、12%、9%。其中，26%以焊管的形式流向房地產、油氣、基建等其他終端行業。圖30：帶鋼擁有較高的強度、韌性和塑性 圖31：熱軋帶鋼的主要下游構成，汽車、焊管占比較大 資料來源：百度圖片公開資料，浙商證券研究所 資料來源：中國冶金協會，公司招股說明書，浙商證券研究所 圖32：熱軋帶鋼產量逐漸增加，2023年達到 3.1億噸的歷史峰值 資料來源：國家統

73、計局，浙商證券研究所 2.3 海外：全球鋼鐵供應格局正重整，設備出海乘風而海外：全球鋼鐵供應格局正重整，設備出海乘風而起起 26%9%12%9%26%18%汽車家電機械制造業焊管其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000350002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023熱軋帶鋼產量（萬噸）產量-yoy中重科技(603135)公司深度 21/33 請務必閱讀正文之后的免責

74、條款部分 2.3.1 海外冶金設備市場規模逾百億美元，市場空間廣海外冶金設備市場規模逾百億美元，市場空間廣闊闊 全球冶金設備市場呈穩定擴容態勢。全球冶金設備市場呈穩定擴容態勢。根據 Business Research Insights 報告，全球冶金設備市場規模預計 2024 年將達到 151.2 億美元，除中國外，海外市場占比約為 2/3，2024 年預計市場規模為 101億美元，預測到 2033 年期內復合年增長率為 3.4%。其中，亞太地區目前主導市場，而拉丁美洲、中東和非洲等地區的繼續工業化等需求為冶金設備市場提供新增長機會。圖33：海外冶金設備市場規模超百億美元，預計 2024203

75、3年 CAGR達到 3.4%資料來源：Business Research，浙商證券研究所 2.3.2 增量一：伴隨需求擴張，高增長市場帶來設備增量一：伴隨需求擴張，高增長市場帶來設備采購放量采購放量 據 WORLDSTEEL，2024 年全年全球粗鋼產量為 18.83億噸，同比下降 0.8%；2024 年海外粗鋼產量為 8.78 億噸，同比增長 1.39%。非洲/南美洲/歐盟/印度產量分別為0.223/0.419/1.295/1.496 億噸，同比分別增長 1%/0.6%/2.6%/6.3%；而俄羅斯、烏克蘭及獨聯體產量 0.85億噸，同比下降 4.2%；北美洲產量 1.06 億噸，同比下降

76、4.2%?？梢?，海外粗鋼產量在經歷 2022 年下滑后，全球鋼鐵產業復蘇不均衡。2020 至 2023 年，印度、南非、阿聯酋等國的成品鋼表觀消費量明顯上升，需求增量彈性大，主要系基建、工業化進程提速及地緣戰略重塑等因素推動。例如，印度在 2019 年推出了投資 102 萬億盧比的國家基礎設施管道（NIP）計劃，而中東國家正在大力推進基礎設施建設，如體育場館、機場、橋梁等，這些項目對鋼材的需求量巨大，推動了鋼材市場的繁榮。表5：部分國家成品鋼表觀消費量（千噸）近年來快速上升 國家國家 2020 2021 2022 2023 印度 89,333 106,226 116,149 132,833 土

77、耳其 29,481 33,377 32,500 38,084 墨西哥 21,870 25,489 24,986 29,037 巴西 21,449 26,337 23,534 23,980 印度尼西亞 15,092 15,460 16,600 17,646 阿聯酋 6,340 5,102 6,056 7,044 南非 3,753 5,001 4,313 4,502 新加坡 1,600 2,480 2,500 2,953 尼日利亞 2,086 1,922 1,876 2,296 科威特 980 1,531 1,630 1,778 坦桑尼亞 838 1,013 1,097 1,766 約旦 600

78、650 968 1,057 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 對應看，印度、南非、阿聯酋等國 2020-2023 年本土粗鋼產量與成品鋼表觀消費匹配度呈現分化。大致可以分為三種情況：（1）產量同步快速增長且覆蓋消費量，如印度，但10.0813.67 05101520242033海外冶金設備市場規模（十億美元）CAGR=3.4%中重科技(603135)公司深度 22/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其熱軋卷板等高端產品仍依賴進口，反映出本土產線升級滯后；（2）產量增長但缺口較大，如墨西哥、印度尼西亞等國，鋼材依賴進口，粗鋼產量增速滯后于消費增速；（3）產量出現下滑，如土耳其

79、、巴西等國，較消費量存在缺口。表6：對應國家粗鋼產量（千噸）發展趨勢分化 國家國家 2020 2021 2022 2023 印度 100,256 118,201 125,377 140,761 土耳其 35,810 40,360 35,134 33,714 墨西哥 12,871 14,835 15,568 16,846 巴西 16,803 18,454 18,386 16,423 印度尼西亞 3,877 5,020 4,496 4,953 阿聯酋 2,722 2,997 3,696 3,773 南非 650 650 650 1,190 新加坡 1,300 1,300 900 1,000 坦桑尼

80、亞 120 145 140 695 尼日利亞 419 568 548 465 科威特 350 350 350 300 約旦 50 50 60 100 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 圖34：我國人均鋼鐵表觀消費量冠絕全球，中東和其他亞洲國家相比我國增長空間很大 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 注；其他亞洲國家指除去中國、日本、韓國、印度、中國臺灣之后計算之后所得 2.3.3 增量二：貿易壁壘演進，部分國家本土化生產需求逐漸凸顯增量二：貿易壁壘演進，部分國家本土化生產需求逐漸凸顯 全球鋼鐵貿易政策轉向加速產能區域重構，部分鋼鐵需求絕對值大，進口依賴（絕對全球鋼鐵貿

81、易政策轉向加速產能區域重構，部分鋼鐵需求絕對值大，進口依賴（絕對量量/結構）的經濟體正在加速本土產能建設。結構）的經濟體正在加速本土產能建設。以印度、韓國、越南、泰國等市場為例，部分國家的鋼鐵消費量維持在高位，出于減少對高端鋼材依賴、保護本國市場，這些地區的鋼鐵產能本土化建設邏輯正在逐漸強化，通過反傾銷政策支持或企業投資擴建鋼鐵產能。0100200300400500600700800世界中國歐盟（27國）北美洲中東其他亞洲國家2019-2023年人均鋼鐵表觀消費量-成品鋼（千克）20192020202120222023中重科技(603135)公司深度 23/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部

82、分 表7：部分國家成品鋼表觀消費量（千噸）表現出絕對需求大 國家國家 2020 2021 2022 2023 印度 89,333 106,226 116,149 132,833 韓國 49,195 56,041 51,297 52,435 土耳其 29,481 33,377 32,500 38,084 墨西哥 21,870 25,489 24,986 29,037 巴西 21,449 26,337 23,534 23,980 越南 23,338 22,054 22,232 21,170 印度尼西亞 15,092 15,460 16,600 17,646 泰國 16,452 18,673 16,

83、100 16,084 沙特阿拉伯 11,779 10,557 12,022 11,301 埃及 9,688 10,201 11,137 9,315 馬來西亞 6,813 7,031 7,515 6,703 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 表8：絕對鋼鐵需求較高的國家對應的粗鋼生產量大（千噸）/正快速提升 國家國家 2020 2021 2022 2023 印度 100,256 118,201 125,377 140,761 韓國 67,079 70,418 65,846 66,683 土耳其 35,810 40,360 35,134 33,714 巴西 31,415 36,071

84、 34,089 32,030 越南 19,900 23,019 20,004 19,215 印度尼西亞 12,871 14,835 15,568 16,846 墨西哥 16,803 18,454 18,386 16,423 埃及 8,229 10,294 9,819 10,354 沙特阿拉伯 7,775 8,735 9,860 9,940 馬來西亞 6,619 6,739 7,207 7,530 泰國 4,467 5,473 5,316 4,976 資料來源：WORLDSTEEL，浙商證券研究所 貿易壁壘加劇，實則是更支持自主產能建貿易壁壘加劇，實則是更支持自主產能建設，有望為冶金設備市場打開

85、新窗口。設，有望為冶金設備市場打開新窗口。2024年，我國鋼材出口總量達到 1.11 億噸（占全國粗鋼產量的 11%），其中，越南、韓國分別從我國進口鋼材 1274/819 萬噸，位列前兩位。我國主要市場貿易環境承壓，主要鋼材出口國中，有部分已出臺了針對我國/別國出口的部分品種鋼鐵的反傾銷稅，例如，2025 年 2月，韓國、越南征收的臨時反傾銷稅將直接增加中厚板、熱軋卷板生產企業的出口成本。以我國 2024 年第十大鋼材出口國印度為例，其宣稱要在 2030 年實現鋼鐵產量翻一番達到3 億噸。圖35：2024年我國鋼材出口格局中，越南、韓國位居前兩位 資料來源：中國鋼鐵協會，浙商證券研究所 越南

86、韓國阿聯酋泰國菲律賓印度尼西亞沙特阿拉伯土耳其巴西印度中重科技(603135)公司深度 24/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：部分國家針對別國出口的鋼材產品實施臨時反傾銷稅/反傾銷調查舉例 國家國家 是否對別國實施反傾銷稅是否對別國實施反傾銷稅/反傾銷調查反傾銷調查 稅率范圍稅率范圍 目標國家目標國家 是否支持自建產能是否支持自建產能 印度 25年 3月 18日，印度商工部發布公告，建議對多種鋼鐵產品征收 12%的臨時“保障性”關稅。初步決定，將印度進口鋼鐵商品加征的關稅有效期定為 200天，經過 30天的咨詢和公開聽證會后，有關部門將作出最終決定。12%所有進口國 2030年目

87、標產能 3億噸 韓國 25年 2月 20日，韓國產業通商資源部貿易委員會宣布，提議對自中國進口的厚板征收臨時反傾銷稅，稅率為 27.91%-38.02%不等；2月 28日宣布對中國和日本的熱軋碳素鋼板、熱軋合金鋼板發起反傾銷調查 27.91-38.02%中國、日本 是，同時注重維持出口競爭力 土耳其 24年 10月，決定對來自中國、印度、日本和俄羅斯的涉案鋼鐵產品征收 6.10%-43.31%的反傾銷稅，產品包括熱軋寬鋼帶、熱軋窄鋼帶、涂鍍板卷等 6.1-43.31%中國、印度、日本和俄羅斯 鼓勵提高鋼廠自給率 墨西哥 25年 3月 3日，墨西哥經濟部對原產于中國和越南的熱卷產品（Hot Ro

88、lled Steel）發起反傾銷調查 中國、越南 有擴產計劃 巴西 24年 5月，繼續對源自中國的 200級和 410級進口冷軋不銹鋼薄板實施反傾銷措施，征收 629.44美元/噸的反傾銷稅 629.44美元/噸 中國 通過技術升級提高產能 越南 25年 2月 21日，宣布對中國輸越鋼鐵產品征收19.38%、26.94%和 27.83%共 3檔的反傾銷稅稅率，包括碳鋼及其他合金鋼熱軋鋼板厚板產品等。3.7生效，為期 120天 25年 4月 1日表明，將對從中國和韓國進口的某些鍍鋅鋼實施臨時反傾銷稅，部分中國鋼鐵產品將面臨最高 37.13%的進口關稅，而韓國進口產品將面臨最高15.67%的進口關

89、稅，4月 16日生效，有效期為 120天 15.67-37.13%中國、韓國 快速擴產滿足國內需求 印度尼西亞 22年 3月 14日，決定對原產于中國的熱軋鋼卷征收4.2%50.2%的反傾銷稅；24年 10月 18日，決定繼續對原產于或進口自中國的 H型鋼和 I型鋼征收11.93%的反傾銷稅 4.2-50.2%中國 通過合資等方式提升產能 泰國 從 23年 11月 13日起，對中國大陸、中國臺灣地區、歐盟和韓國產的鍍錫鋼板卷和無錫鋼板實施反傾銷措施。其中鍍錫鋼板卷的稅率分別為中國大陸2.45%17.46%，中國臺灣地區 4.28%20.45%，歐盟 5.82%，韓國 8.71%22.67%，無

90、錫鋼板的稅率則分別為中國 4.53%24.73%，韓國 3.95%17.06%，歐盟 18.52%2.45-24.67%中國、歐盟、韓國 是 沙特阿拉伯 24年 5月 2日，對原產于或進口自中國大陸和臺灣地區的不銹鋼縱向焊接圓管啟動反傾銷調查 中國 支持“2030愿景”擴產計劃 埃及 24年 10月 29日，對原產于或進口自土耳其和中國的進口冷軋卷、鍍鋅卷和彩涂卷鋼材產品啟動反傾銷調查 土耳其、中國 推動產能滿足國內需求 馬來西亞 25年 1月 13日發布消息稱，對來自中國、印度、日本和韓國的部分鐵或非合金鋼產品征收臨時反傾銷稅。關稅從 2.52%到 36.8%不等，適用于寬度至少600毫米的

91、鐵或非合金鋼壓延產品。最終決定將在 5月 10日之前做出 2.52-36.8%中國、印度、日本、韓國 是，但擴產規模有限 資料來源：MYSTEEL，淘鋼網，觀察者網，每日經濟，中國鋼鐵新聞網，中國貿易救濟信息網等公開資料整理，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 25/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 公司：技術公司：技術優勢為本，區位強化優勢，接單能力超優勢為本，區位強化優勢，接單能力超群群 3.1 技術優勢：型鋼、帶鋼智能設備及生產線工藝領技術優勢：型鋼、帶鋼智能設備及生產線工藝領先先 公司型鋼、帶鋼智能設備及生產線技術在多維度指標上均領先于國內競爭對手。公司型鋼、帶

92、鋼智能設備及生產線技術在多維度指標上均領先于國內競爭對手。型鋼方面，公司型鋼方面，公司 H 型鋼技術突破實現進口替代。型鋼技術突破實現進口替代。公司推出了國內首臺套特大型鋼生產線 CMA萬能軋鋼機機組、國內首臺套鋼板樁及超大 H型鋼生產線并實現銷售，所產主流機型成功打破了國際巨頭在熱軋型鋼生產線領域的壟斷，掌握 550-2100mm 全系列 20 多個萬能軋機規格型號。據冶金工業信息標準研究院、世界金屬導報，2019-2021 年間國內新上熱軋型鋼產線約 29 條，公司提供產線數量占比 65%以上。此外，公司獲批承擔“十四五”國家重點研發計劃“高性能制造技術與重大裝備”重點專項的“超大規格 H

93、型鋼高性能熱軋成形技術”項目，作為鋼鐵行業唯一入選項目，有望實現全球最大規格異型坯連鑄等多維度的全球突破。帶鋼方面，公司以全連軋技術多維領先，提高客戶投入產出比。帶鋼方面，公司以全連軋技術多維領先，提高客戶投入產出比。根據冶金工業信息標準研究院、世界金屬導報，2019-2021 年間國內新上熱軋帶鋼產線約 43 條，公司提供了30%以上的產線。此外，公司經過多年研發創新，開發了 DSP 直軋帶鋼工藝技術，若該技術成功投放市場有望帶來噸鋼綜合成本明顯降低。公司堅持產學研深度協同創新。公司堅持產學研深度協同創新。公司與燕山大學共建天津市熱軋大型型鋼裝備及工藝重點實驗室，形成基礎研究-試驗-產業化的

94、完整產業鏈。截止 2023 年底，擁有授權專利310余項，其中發明專利 49項，2項成果獲國家首臺套保護。表10：公司型鋼、帶鋼智能設備及生產線多維技術指標均領先于國內其他競爭對手 公司型鋼智能裝備及生產線技術指標對比情況公司型鋼智能裝備及生產線技術指標對比情況 序號 技術指標技術指標 公司公司 國內競爭對手國內競爭對手 1 年設計產量(萬噸)150 50 2 成材率 101.10%97.80%公司帶鋼智能裝備及生產線技術公司帶鋼智能裝備及生產線技術指標對比情況指標對比情況 序號 技術指標技術指標 公司公司 國內競爭對手國內競爭對手 1 生產工藝 應用全連軋工藝 應用其他工藝 2 年設計產量(

95、萬噸)200 60 3 鋼卷日產量(噸)10,099.81 3,571 4 成材率 98.38%98.06%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 26/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 區位優勢：布局京津冀區位優勢：布局京津冀+長三角，兩大支點協同長三角，兩大支點協同發展發展 公司依托京津冀與長公司依托京津冀與長三角兩大戰略支點，形成產業鏈深度協同的區位格局。公司總部三角兩大戰略支點，形成產業鏈深度協同的區位格局。公司總部位于天津，毗鄰河北省，依托京津冀鋼鐵產業帶、輻射華北地區位于天津，毗鄰河北省，依托京津冀鋼鐵產業帶、輻射華北地區，便于覆蓋

96、河鋼、建龍集團、山東鋼鐵集團等頭部重要客戶，距離唐山、滄州等鋼鐵產業集聚區僅 100 余公里，能夠實現快速相應、精準服務華北龍頭企業。河北省作為我國的鋼鐵大省，鋼鐵產能規模和產量位居全國首位，近十年河北粗鋼產量占比全國產量均保持在 20%以上，同時，河北正積極推動鋼鐵產業的轉型升級，迎接智能制造與綠色化改造的升級浪潮?；诤颖变撹F產業優勢，天津辦事處將助力中重科技的先進裝備制造技術在河北鋼鐵企業應用推廣，嵌入當地產業升級進程。公司募投項目布局江蘇，逐步輻射長三角產業鏈。公司募投項目布局江蘇，逐步輻射長三角產業鏈。中重科技(江蘇)高端裝備制造基地將致力于液壓基礎部件的研發和生產。據中國鋼鐵協會，

97、華東地區作為國內最大的用鋼消費市場，2022 年粗鋼消費量約 3.80 億噸，約占全國總消費量的 39.8%。布局江蘇產能，便于公司覆蓋寶武集團、沙鋼集團等位于長三角地區的全球百強鋼企客戶。表表11：公司帶鋼智能設備及生產線成本效益高，且產線質量高（表為 2020年信息）比較維度比較維度 突出優勢突出優勢 生產成本生產成本 與半連續工藝布置相比，全連續布置噸鋼生產成本下降全連續布置噸鋼生產成本下降 10-15%，通過產量提升/燃料節約/成材率優化實現綜合降本。國內普碳鋼廠家噸鋼生產成本均降至國內普碳鋼廠家噸鋼生產成本均降至 70-90 元元 產量提高產量提高 全連續粗軋軋制總時長 45-60秒

98、（含穿帶），粗軋大于精軋產能。比半連軋年產量可提高約 20-30%，650-750mm全連軋帶鋼線，月產已突破全連軋帶鋼線，月產已突破 15 萬噸，極限月產達萬噸，極限月產達 16 萬噸，最大日產萬噸，最大日產 6000 多噸多噸 產品板型質量提升產品板型質量提升 粗軋機組采用全液壓壓下軋機，中間坯的寬度和厚度準確控制、厚度差小。頭尾溫差減小和中間坯板型的最優化，使得精軋機組 AGC厚度自動控制更加精確，成品板型質量大大提升 卷重增加卷重增加 50%因半連軋溫降較大，頭尾溫差大，無法使用長坯料。全連軋解決了該問題，使得成品卷重大大增加。由原來 6米坯料增加至 10-12米（150-165mm厚

99、時）立式卷取立式卷取+超快冷的全球首創超快冷的全球首創冷卻工藝冷卻工藝 立式卷取在超薄規格軋制和產量提升方面優勢明顯，但平板運輸鏈易產生氧化鐵皮，影響產品質量。公司首創在帶鋼出口三叉區采用超快水冷工藝，顯著提升立式卷取產品質量 二次氧化鐵皮及表面質量對比二次氧化鐵皮及表面質量對比 全連軋粗軋時間 45-60秒，半連軋 90-120秒。半連軋可逆軋制產生較多二次氧化鐵皮，影響帶鋼表面質量，且溫降大，不易采取中間保溫措施，需投資熱卷箱 軋制溫度對比軋制溫度對比 全連軋粗軋連續軋制氧化鐵皮極少，表面質量優，各道次緊密銜接溫降小，粗軋后設置保溫罩使中間坯頭尾溫差小約 40度 燃料消耗和燒損對比燃料消耗

100、和燒損對比 半連軋工藝出爐溫度約為 1250，根據公司產線實際數據，可直接將出爐溫度降到 1100-1150。使得燃料消耗降低約 20-30%，半連軋高爐煤氣消耗 340-350m3/t，全連軋高爐煤氣消耗 230-260m3/t。加熱時間也大大縮短，可直接減少氧化鐵皮燒損 0.15-0.2%，按照年產按照年產 150 萬噸計算，成萬噸計算，成品與廢渣差價品與廢渣差價 2000 元元/噸計算，每年直接經濟效益噸計算，每年直接經濟效益 450-600 萬元萬元 減少坯料種類減少坯料種類 粗軋采用連軋機組，可用粗軋寬展孔型或立輥收窄，一種坯料對應多種規格，最多寬展 100mm，減少坯料規格及連鑄結

101、晶器數量和換結晶器造成的產能損失，全線設 3-5臺立輥軋機可30mm自動控制寬度 水霧除塵效果水霧除塵效果 全連軋機架間易設水霧除塵，使軋鋼車間環境良好，可逆軋機則較難采取除塵手段導致作業環境差 投資相當投資相當 全連軋采用小電機不可逆形式，降低電機和電控投資，節省的投資用于增加機械設備，整體投資與半連軋相差不大 資料來源：軋鋼之家，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 27/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖36：河北省鋼鐵產量位居全國首位，2023年占比 21%；江蘇省位于第二位，2023年占比 12%資料來源：國家統計局，世界金屬導報，浙商證券研究所 3.3 海外海外

102、接單能力強：技術接單能力強：技術+服務筑基，從一帶一路延伸出廣闊發展服務筑基，從一帶一路延伸出廣闊發展空間空間 公司憑借自主化裝備技術體系與堅實的全周期服務能力，在海外市場形成可持續的業公司憑借自主化裝備技術體系與堅實的全周期服務能力，在海外市場形成可持續的業務拓展模式。務拓展模式。從“一帶一路”沿線項目出發，公司不斷拓展海外接單能力，拓展了東南亞、中東、中亞等多個地區的鋼鐵集團客戶；公司以印度 MMMM 冶金展、土耳其國際鋼鐵冶金展等國際級平臺為載體，系統性展示型鋼、帶鋼智能產線解決方案。深度和持續的客戶合作驗證技術實力。深度和持續的客戶合作驗證技術實力。印尼海洋鋼鐵集團作為公司典型的合作伙

103、伴，自 2016 年首度合作引入 H型鋼產線以來，基于設備卓越的性能、運行穩定性及優質的售后服務優勢，雙方陸續完成了多產線的合作。2024 年 8月，公司為其總包的 1450mm熱軋卷板生產線順利投產（此為雙方合作的第四個項目），這種跨越 8年、跨越 H型鋼、帶鋼產線的多方面持續合作模式，印證了公司技術交付能力的市場認可度。海外接單能力持續得到驗證。海外接單能力持續得到驗證。2024 年上半年，公司接待了來自于 10 余個國家的上百人次的潛在客戶的調研參觀和合作意向洽談，并完成了多個項目和備品備件供應的簽約；簽訂項目合同涵蓋精軋機、不銹鋼大棒生產線、不銹鋼/普碳鋼帶鋼生產線等。2025 年 1

104、月，公司同福州星晟和實業有限公司簽訂了尼日利亞 1450mm熱軋卷板生產線機電液總包合同，訂單金額達 3.67 億元。0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000河北江蘇山東遼寧山西安徽廣西廣東湖北福建內蒙古河南四川江西湖南云南天津上海吉林浙江陜西新疆甘肅黑龍江重慶寧夏貴州青海產量(萬噸)占比中重科技(603135)公司深度 28/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：1450mm熱軋卷板生產線首片軋機牌坊吊裝成功 圖38：25年 1月，簽訂尼日利亞 1450mm熱軋卷板機電液合同 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 資料來源：公司官方公眾

105、號，浙商證券研究所 表12：公司歷史部分海外訂單情況，客戶分布在東南亞、中東等地區 客戶客戶 簽訂合同簽訂合同/試生產時間試生產時間 具體合作內容具體合作內容 福州星晟和實業有限公司 2025年 1月 簽訂 1450mm熱軋卷板生產線機電液設備總承包訂貨合同，合同金額為 3.67億元 印度希亞姆金屬能源有限公司 2024年 9月 簽訂 900mm不銹鋼/優特鋼帶鋼生產線合同 印度 CSLALLOYS 鋼鐵公司 2024年 7月 簽署 R15m700mm不銹鋼大圓坯連鑄、250mm不銹鋼大方坯連鑄和400mm熱軋不銹鋼大棒生產線項目機電液總包合同，成功切入印度這一全球鋼鐵行業增速最快市場 印尼海

106、洋鋼鐵集團公司 2022年 6月 簽訂 1450mm熱軋帶鋼生產線機電液總包合同 霸州市新亞金屬制品有限公司 2018年 12月 就“印度尼西亞新亞洲國際有限公司項目”簽訂合作協議，在印度尼西亞東爪哇投資建設年產 150 萬噸鋼材軋鋼生產線 馬來西亞聯合鋼鐵有限公司 2018/9/1（試生產時間）總承包 500H型鋼工程，本條型鋼生產線也是東南亞第一條長流程的 H型鋼生產線 德龍集團泰國德龍鋼鐵公司 2014年 公司作為全部設備總承包（三線），產品為 550mm全連軋精品帶鋼生產線 資料來源：公司公告，公司官方公眾號，軋鋼之家，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 29/33 請務

107、必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測分析：公司技術出海盈利預測分析：公司技術出海+更新周期共振更新周期共振，海外打開新成長曲線，海外打開新成長曲線 核心假設：（核心假設：（1）國內收入：）國內收入：穿越行業周期低谷，靜待存量設備更新需求釋放，型鋼和帶鋼的結構性機會逐步兌現。（2）海外收入：）海外收入：一帶一路沿線突破更廣闊區域市場大有可為，訂單交付周期驅動業績高彈性。國內收入：國內收入：公司深耕深耕型鋼、帶鋼智能裝備及生產線，2024 年受國內鋼鐵行業下行壓力影響，收入有所下滑，但公司在國內市占率保持較高水平，國內鋼鐵行業將在 2025-2026 年

108、迎來設備更新周期，公司依托技術優勢和產品獨特性，有望承接下游更新替換需求；疊加鋼結構滲透率提升帶動型鋼需求上行、高端帶鋼需求增長等結構性機遇，公司作為型鋼/帶鋼裝備龍頭有望受益，降幅逐漸縮窄，預計 2024-2026 年國內收入分別為5.96/5.10/5.00 億元，同比增速為-19.52%/-14.42%/-1.96%。海外收入：海外收入：公司從 2022 年開始重點發力海外，并接手承接完整產線建設，目前在手訂單充沛。2025 年開年，公司就同福州星晟和實業有限公司簽訂了尼日利亞 1450mm 熱軋卷板生產線機電液總包合同，訂單金額達 3.67 億元，海外接單能力持續得到驗證?？紤]到海外冶

109、金裝備生產線 18個月交付周期，2023 年、2024 年的新增訂單將在 2025、2026 年集中兌現。海外部分國家產能缺口亟需填補、貿易壁壘催化下倒逼鋼鐵產能本土化建設，如印度3億噸鋼計劃、沙特支持“2030 愿景”擴產計劃等政策催化，預計 2024-2026 年海外收入分別為 3.6/9.35/15.50 億元，同比增速-3.47%/159.72%/65.78%。毛利率毛利率：國內業務國內業務正處于等待期，當前接手訂單的毛利水平較低，后期伴隨國內鋼鐵行業復蘇和漸強的限產信號帶來下游鋼企利潤回升，未來毛利率有望略回升，我們預計 2024-2026年毛利率分別為 15.90%/18.00%/

110、18.00%。海外海外業務業務憑借技術自主+成本優勢+服務響應組合拳，性能比肩國際競品但定價更低，且全球范圍內僅有幾家企業具備同類產品交付能力，下游企業可選項有限。伴隨公司海外擴張，有望保持高毛利水平，我們預計2024-2026年毛利率為 28.52%/32.00%/35.00%。預計 2024-2026 年總體收入增速總體收入增速分別為-14.19%/51.16%/41.87%；綜合毛利率綜合毛利率分別為21.20%/27.24%/31.03%；歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速分別為-68.95%/329.27%/66.99%。表13：中重科技收入業績預測表 2022A 2023A 2024E

111、2025E 2026E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）1,528.36 1,116.82 958.31 1,448.62 2,055.14 yoy-14.10%-26.90%-14.19%51.16%41.87%毛利率 28.18%28.75%21.20%27.24%31.03%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）283.25 181.99 56.50 242.54 405.03 yoy 0.94%-35.75%-68.95%329.27%66.99%國內收入（百萬元）國內收入（百萬元）1,352.41 740.41 595.91 510.00 500.00 yoy-21.87%-4

112、5.25%-19.52%-14.42%-1.96%/收入 88.49%66.30%62.18%35.21%24.33%毛利率 27.83%28.95%15.90%18.00%18.00%海外海外收入（百萬元）收入（百萬元）169.38 372.95 360.00 935.00 1,550.00 yoy 279.79%120.18%-3.47%159.72%65.78%/收入 11.08%33.39%37.57%64.54%75.42%毛利率 28.32%27.69%28.52%32.00%35.00%資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 30/33 請

113、務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2 估值與投資建議：公司當前市值對應估值與投資建議：公司當前市值對應 25 年年 PE 為為 22.53 倍，給予“買倍，給予“買入”入”評級評級 可比公司選擇：公司為智能冶金設備龍頭可比公司選擇：公司為智能冶金設備龍頭，與中國一重、大連重工、國機重裝等同為冶金設備企業，與中信重工同為重型裝備，與太原重工同為軋鍛設備；可比公司 2025 年平均估值為 PE33.61X。我們認為公司開始發力海外市場，目前在手訂單結構切換，業績拐點初現。預計 2024-2026 年公司營收 9.6/14.5/20.6 億元，同比-14.2%/51.2%/41.9%，歸母凈利潤

114、0.6/2.4/4.1 億元，同比-69%/329.3%/67%，當前市值對應 PE 為 96.7/22.5/13.5X,給予“買入”評級。表14：中重科技可比上市公司情況，25 年平均 PE 33.6X（截止 2025年 4月 10日）收入收入增速增速 歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中國一重-6.61-中信重工-16.69%21.96%12.35%-2.36%38.65%16.77%52.89 54.16 39.07 33.45 太原重工-41.06-大連重工-30.

115、69-國機重裝 11.24%11.59%7.68%42.57%21.82%20.19%48.91 34.31 28.16 23.43 行業均值行業均值-2.72%16.78%10.02%20.11%30.24%18.48%33.39 44.24 33.61 28.44 中重科技-14.19%51.16%41.87%-68.95%329.26%66.99%30.03 96.71 22.53 13.49 資料來源：wind，浙商證券研究所，取 wind一致預期 中重科技(603135)公司深度 31/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 鋼鐵行業資本開支不及預期。鋼鐵行業資

116、本開支不及預期。若鋼企資本開支意愿較低，可能延遲設備更新決策，影響訂單釋放節奏。原材料價格大幅波動。原材料價格大幅波動。公司采購的原材料主要包括機械類、電氣類、液壓類、直接原材料類等，各種原料的價格一定程度上影響本公司產品的成本。海外拓展不及預期。海外拓展不及預期。公司未來戰略增長點在于海外市場，若海外需求景氣度不佳，可能會影響公司經營狀況。中重科技(603135)公司深度 32/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)20

117、23A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3,243 3,266 3,836 4,500 營業收入營業收入 1117 958 1449 2055 現金 1,563 1,746 2,016 2,179 營業成本 796 755 1054 1418 交易性金融資產 405 405 405 405 營業稅金及附加 8 7 11 15 應收賬項 500 406 630 923 營業費用 17 16 25 35 其它應收款 6 6 8 11 管理費用 43 35 53 75 預付賬款 82 103 133 173 研發費用 41 54 81 115 存貨 232 234 325 43

118、0 財務費用(35)(22)(30)(41)其他 454 366 319 380 資產減值損失(4)0 0 0 非流動資產非流動資產 644 752 878 1,037 公允價值變動損益 5 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 6 2 3 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 19 14 26 34 固定資產 526 602 706 853 營業利潤營業利潤 209 64 277 463 無形資產 68 80 96 105 營業外收支 0 0 0 0 在建工程 19 23 29 33 利潤總額利潤總額 209 64 277 463 其他 30 46 46 46 所得稅 2

119、7 8 34 58 資產總計資產總計 3,886 4,017 4,714 5,537 凈利潤凈利潤 182 57 243 405 流動負流動負債債 808 888 1,366 1,784 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 182 57 243 405 應付款項 337 294 452 587 EBITDA 188 98 312 501 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.29 0.09 0.39 0.64 其他 471 594 914 1,197 非流動負債非流動負債 3 32 32 32 主要財務比率 長期借款 0 0 0

120、0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 3 32 32 32 成長能力成長能力 負債合計負債合計 811 920 1,398 1,816 營業收入-26.93%-14.19%51.16%41.87%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤-35.08%-69.16%329.81%67.31%歸屬母公司股東權益 3,075 3,098 3,316 3,721 歸屬母公司凈利潤-35.75%-68.95%329.26%66.99%負債和股東權益負債和股東權益 3,886 4,017 4,714 5,537 獲利能力獲利能力 毛利率 28.75%21.20%27.24%31.03%現

121、金流量表 凈利率 16.30%5.90%16.74%19.71%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 5.92%1.82%7.31%10.88%經營活動現金流經營活動現金流 235 402 490 410 ROIC 4.60%1.20%6.53%9.92%凈利潤 182 57 243 405 償債能力償債能力 折舊攤銷 26 55 65 79 資產負債率 20.86%22.89%29.66%32.79%財務費用(0)0 0 0 凈負債比率-50.82%-56.37%-60.81%-58.55%投資損失 0 (6)(2)(3)流動比率 4.01 3.68 2.81 2

122、.52 營運資金變動(21)242 178 (84)速動比率 3.12 2.89 2.24 1.97 其它 49 54 7 13 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(501)(158)(196)(248)總資產周轉率 0.34 0.24 0.33 0.40 資本支出(101)(162)(198)(250)應收賬款周轉率 2.84 2.85 4.31 3.87 長期投資(400)0 0 0 應付賬款周轉率 3.08 3.70 4.56 4.35 其他 0 4 2 3 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 1416 (61)(24)0 每股收益 0.29 0.09 0.

123、39 0.64 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 0.37 0.64 0.78 0.65 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 4.89 4.92 5.27 5.91 其他 1416 (61)(24)0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 1150 183 270 162 P/E 30.03 96.71 22.53 13.49 P/B 1.78 1.76 1.65 1.47 EV/EBITDA 30.84 51.04 15.15 9.10 資料來源：浙商證券研究所 中重科技(603135)公司深度 33/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以

124、報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同

125、證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建

126、議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新

127、的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010