《計算機行業AI 2025算力系列（五）：海外芯片受關稅政策影響較大利好算力國產替代-250414（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業AI 2025算力系列（五）：海外芯片受關稅政策影響較大利好算力國產替代-250414（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1717 Table_Page 跟蹤分析|計算機 證券研究報告 計算機行業計算機行業 AI 2025 算力系列算力系列（五）（五）海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替代代 核心觀點核心觀點：海外芯片受關稅政策影響較大。海外芯片受關稅政策影響較大。根據財政部官網，經國務院批準，自2025 年 4 月 12 日起，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施，關稅稅率由 84%提高至 125%。按照中國半導體行業協會的通知，海外產品進口到中國報關時的原產地以“晶圓流片工廠”所在地為準申報。受關稅政策影

2、響，從美國晶圓廠流片的英特爾和 AMD 的 CPU 出口到國內進行銷售，其性價比和競爭力或大幅削弱。中國是英特爾最大的下游市場，中美關稅政策變化對其業務影響較大。中國是英特爾最大的下游市場，中美關稅政策變化對其業務影響較大。根據英特爾財報，2024 年，英特爾營收 531 億美元，其中中國大陸給其貢獻營收 155 億美元，占其營收比例為 29%。英特爾的產品在中國大陸的銷售金額超過其在美國本土市場的銷售金額，而英特爾主要的晶圓廠位于美國境內。在中國對美方出口產品加征關稅稅率提升至125%的情況下，國內 PC 廠商、服務器廠商以及邊緣計算設備廠商采購英特爾芯片的原材料成本將升高，不僅增加相應硬件

3、產品制造環節的成本，若終端硬件產品漲價，或影響終端客戶的采購意愿。AMD 受關稅政策影響較小。受關稅政策影響較小。2024 年，AMD 營收 258 億美元，其中中國大陸給其貢獻營收 62 億美元，占其營收比例為 24%。AMD 的產品在中國大陸的銷售金額少于其在美國本土市場的銷售金額。另一方面，AMD 設計的芯片主要通過臺積電和格羅方德的晶圓廠生產制造。相較于英特爾的晶圓廠更加集中于美國地區，格羅方德的晶圓廠在地理上的分布更為分散?？紤]到在美國境外晶圓廠生產的芯片出口到中國，不受關稅政策的影響，AMD 受關稅政策的影響相對較小。國產國產 CPU 迎來快速發展機遇。迎來快速發展機遇。在關稅政策

4、的影響下，英特爾、AMD 等海外芯片出口至中國將收取較高的關稅。相較而言，鯤鵬等國產 CPU的性價比優勢有所提升。外部環境的變化給 CPU 國產替代帶來了較好的發展機遇。鯤鵬等國產 CPU，以及神州數碼、拓維信息、中科曙光等國產整機廠商均受益于 CPU 國產替代趨勢加速的趨勢。鯤鵬等鯤鵬等芯片處于國產芯片處于國產 CPU 的第一梯隊。的第一梯隊。海光信息的芯片兼容主流 x86生態，產品各項指標處于領先地位；采取 ARM 架構的鯤鵬芯片性能不斷提升，在華為的推動下，兼容 ARM 架構的國產操作系統、數據庫等基礎軟件紛紛推出，兼容性得到顯著增強。此外，從實際商業化落地的情況來看，海光和鯤鵬芯片在電

5、信、金融行業已實現規?；鲐?。鯤鵬等芯片在國產 CPU 中處于第一梯隊。投資建議：投資建議：神州數碼、拓維信息、中科曙光。風險提示風險提示。關稅政策變動的不確定性；國產 CPU 在生態和供應鏈穩定性方面差距；PC 和服務器端 CPU 供應鏈不確定性增加。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-04-14 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：劉雪峰 SAC 執證號：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析師：分析師：周源 SAC 執證號：S0260523040001 0755-23948351 請注意，周源并非香

6、港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：計算機行業:多領域拐點將至、共振可期 2025-04-13 計算機行業:從最新招標數據及業績節奏看信創趨勢 2025-04-09 計算機行業:加征關稅：A 股計算機行業影響有限，內需重要性增強或促進廣義自主可控 2025-04-06 -19%-4%11%26%41%57%01/2404/2406/2408/2411/2401/25計算機滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股

7、票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武紀-U 688256.SH CNY 614.98 2025/02/28 買入 807.84-1.06 0.47-1308.47-598.43-8.40 3.60 神州數碼 000034.SZ CNY 36.86 2024/09/30 買入 33.20 1.95 2.41 18.90 15.29 11

8、.38 9.84 13.50 14.70 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 目錄索引目錄索引 一、海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替代.5（一）海外芯片受關稅政策影響較大.5（二）國產 CPU 性價比優勢提升，CPU 國產替代進程有望加速.9 二、風險提示.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖表索引圖表索引 圖 1：2022-2024 年英特爾產品

9、分業務營收規模.5 圖 2：2022-2024 年英特爾產品營收占總營收比例.5 圖 3：2022-2024 年英特爾分地區營收規模.6 圖 4：2022-2024 年英特爾在中國大陸地區營收及營收占比.6 圖 5：英特爾芯片制造和封裝工廠全球分布圖.7 圖 6：英特爾在愛爾蘭的晶圓廠.7 圖 7：英特爾在以色列的晶圓廠.7 圖 8：2022-2024 年 AMD 分地區營收規模.8 圖 9：2022-2024 年 AMD 在中國大陸地區營收及營收占比.8 圖 10：國產 CPU 架構體系生態完善度示意圖.9 圖 11：鯤鵬 920 和英特爾 Skylake 高中低三檔跑分、功耗及性能對比.1

10、1 圖 12：龍芯 3A6000 處理器和英特爾酷睿 i3-10100 處理器性能對比.12 圖 13：國產信創 CPU 市場格局.13 圖 14：2022-2026 年中國大陸晶圓廠產能及同比增速.14 表 1：2017-2023 年全球 CPU 性能對比表格.10 表 2：國內外主流廠商典型 CPU 參數對比.11 表 3：八大關鍵行業信創服務器和 PC 市場潛在空間測算.13 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 一、一、海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替代海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替代 根據

11、財政部官網，經國務院批準，自2025年4月12日起，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施，關稅稅率由84%提高至125%。按照中國半導體行業協會的通知，海外產品進口到中國報關時的原產地以“晶圓流片工廠”所在地為準申報。受關稅政策影響，從美國晶圓廠流片的英特爾和AMD的CPU出口到國內進行銷售，其性價比和競爭力或大幅削弱。而國產CPU不受關稅政策影響的情況下，性價比優勢將有較大提升。在這樣的趨勢下，鯤鵬等國產CPU產品替代海外CPU的進程有望加快。（一）（一）海外芯片受關稅政策影響較大海外芯片受關稅政策影響較大 英特爾英特爾是是IDM的商業模式，其營收主要是來自于各類芯片產品的銷售。的商業模式

12、，其營收主要是來自于各類芯片產品的銷售。在半導體領域，英特爾是典型的IDM（Integrated Design and Manufacture）的商業模式，包括芯片的設計、制造、封裝測試以及銷售等完整的產業鏈都由公司自己運作。公司主要針對三個場景進行芯片設計和制造，包括個人計算終端、數據中心以及邊緣計算場景。公司開發的芯片包括酷睿系列的PC端的CPU、至強系列服務器端的CPU、Atom系列嵌入式芯片以及Gaudi系列AI芯片等。2024年，英特爾產品收入中，PC用戶計算、數據中心和AI以及網絡和邊緣計算，三項業務營收分別為303億美元、128億美元和58億美元。這三項業務之和占公司整體營收比例

13、達99%。英特爾的晶圓廠不僅用于制造自家設計的芯片，還給第三方芯片設計公司提供代工服務。2022-2024年，英特爾的晶圓廠代工生產第三方芯片設計公司的芯片實現營收分別為4.7億美元、9.5億美元和3.9億美元，占總體營收比例較小。圖圖 1：2022-2024年英特爾年英特爾產品產品分業務營收規模分業務營收規模 圖圖 2：2022-2024年英特爾年英特爾產品產品營收占總營收比例營收占總營收比例 數據來源：英特爾年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：英特爾年報，廣發證券發展研究中心 中國中國是英特爾最大的下游市場是英特爾最大的下游市場，中美關稅政策變化中美關稅政策變化對其對其業務業務影響較大影

14、響較大。根據英特爾財報，2024 年，英特爾營收 531 億美元，其中中國大陸給其貢獻營收 155 億美元，占其營收比例為 29%；美國市場給其貢獻營收 130 億美元，占其營收比例為 24%。英特爾的產品在中國大陸的銷售金額超過其在美國本土市場的銷售金額，而英特爾主要的晶圓廠位于美國境內。按照中國半導體行業協會的通知，海外產品進口到中國報關時的原產地以“晶圓流片工廠”所在地為準申報。在中國對美方出口產品加征關稅稅率提升至 125%的情況下，國內 PC 廠商、服務器廠商以及邊緣計算設備廠商采購英特爾芯片的原材料成本將升高，不僅增加相應硬件產品制造環節的成本，318 293 303 169 12

15、6 128 84 58 58 0100200300400500600202220232024單位：億美元PC用戶計算數據中心和AI網絡和邊緣計算570 477 489 99.10%99.12%99.08%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600202220232024單位：億美元英特爾產品營收英特爾產品營收占總營收比例 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 若終端硬件產品漲價，或影響終端客戶的采購意愿。假設在國內銷售的英特爾的芯片均由英特爾在美國的晶圓廠生產制造，受關稅政策影響，其在國內

16、的銷售金額較此前增加 125%。參考 2024 年英特爾在中國大陸地區營收規模，關稅政策的變化或增加搭載英特爾芯片相關產品成本達 194 億美元。圖圖 3：2022-2024年英特爾分地區營收規模年英特爾分地區營收規模 圖圖 4：2022-2024年英特爾在中國大陸地區營收及營收年英特爾在中國大陸地區營收及營收占比占比 數據來源：英特爾年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：英特爾年報，廣發證券發展研究中心 英特爾的晶圓廠分布于美國英特爾的晶圓廠分布于美國、愛爾蘭和以色列愛爾蘭和以色列。根據英特爾官網，英特爾在美國境內三個地點有晶圓廠，分別位于俄勒岡州、亞利桑那州和新墨西哥州；在美國境外兩個地點

17、有晶圓廠，分別位于以色列和愛爾蘭。根據中國半導體行業協會確定的“晶圓流片工廠”所在地原則，若英特爾出口的中國的芯片是產自以色列和愛爾蘭的晶圓廠，則其不受關稅影響。我們判斷，在關稅政策的影響下，英特爾或將部分出口至中國的芯片生產制造轉移至其在以色列和愛爾蘭的晶圓廠開展。171 149 155 165 140 130 97 86 102 83 69 78 114 99 66 0100200300400500600700202220232024單位：億美元中國大陸美國新加坡臺灣地區其他171.3 148.5 155.3 27.2%27.4%29.2%0%10%20%30%40%05010015020

18、0202220232024單位：億美元英特爾在中國大陸的營收規模中國大陸營收占英特爾總營收比例 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖圖 5：英特爾芯片制造和封裝工廠全球分布圖英特爾芯片制造和封裝工廠全球分布圖 數據來源：英特爾官網，廣發證券發展研究中心 英特爾在愛爾蘭英特爾在愛爾蘭和以色列和以色列的晶圓廠的晶圓廠投入運營投入運營時間較早時間較早，可用于生產先進制程芯片。，可用于生產先進制程芯片。特爾在愛爾蘭早期建設的Fab10、14和24號晶圓廠主要用于生產14nm等成熟制程芯片。2023年，英特爾在愛爾蘭投入運營的

19、的Fab 34號晶圓廠采用EUV光刻機可生產先進制程芯片，包括PC端的酷睿Ultra系列和服務器端的至強系列芯片。英特爾在以色列的晶圓廠也有較大規模的投入。2023-2024年，英特爾陸續在以色列建設Fab28和Fab38號晶圓廠，可用于生產制造10nm芯片。針對于下游算力的旺盛需求，英特爾也計劃擴建新的晶圓廠。根據英特爾財報電話會中的內容，英特爾針對俄亥俄州和愛爾蘭的晶圓廠新建和擴產計劃，預計在2025年投資200億-230億美金。由此由此，我我們判斷們判斷，英特爾在愛爾蘭等海外晶圓廠的產能利用率已處于較高水平英特爾在愛爾蘭等海外晶圓廠的產能利用率已處于較高水平，其他晶圓廠，其他晶圓廠轉移至

20、愛爾蘭晶圓廠的產能有限。轉移至愛爾蘭晶圓廠的產能有限。圖圖 6：英特爾英特爾在愛爾蘭的晶圓廠在愛爾蘭的晶圓廠 圖圖 7：英特爾英特爾在在以色列以色列的晶圓廠的晶圓廠 數據來源：英特爾官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：TheMediaLine，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 AMD受關稅政策影響較小受關稅政策影響較小。2024年，AMD營收258億美元，其中中國大陸給其貢獻營收62億美元，占其營收比例為24%；美國市場給其貢獻營收87億美元，占其營收比例為34%。AMD的產品在中國大陸的銷售

21、金額少于其在美國本土市場的銷售金額。另一方面，AMD設計的芯片主要通過臺積電和格羅方德的晶圓廠生產制造。臺積電的晶圓廠主要位于臺灣地區；而格羅方德的晶圓廠位于美國、德國、新加坡。相較于英特爾的晶圓廠更加集中于美國地區，格羅方德的晶圓廠在地理上的分布更為分散?？紤]到在美國境外晶圓廠生產的芯片出口到中國，不受關稅政策的影響，AMD受關稅政策的影響相對較小。圖圖 8：2022-2024年年AMD分地區營收規模分地區營收規模 圖圖 9：2022-2024年年AMD在中國大陸地區營收及營收在中國大陸地區營收及營收占比占比 數據來源：AMD 年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：AMD 年報，廣發證券發展

22、研究中心 在關稅政策變化的影響下，在美國本土流片的英特爾的芯片出口到中國將被收取較高的關稅。我們判斷，英特爾或將部分出口至中國的芯片調整至以色列和愛爾蘭等位于美國境外的晶圓廠生產制造。但產能的轉移仍然需要一定時間。一般而言，涉及晶圓廠的改造或擴建，相關半導體制造設備的安裝周期在6個月至1年。因此，短期內，若英特爾在以色列和愛爾蘭的晶圓廠難以生產足夠量的芯片滿足中國芯片的需求量，則英特爾芯片在中國銷售的成本會有較大幅度的上升?？紤]到浪潮信息和考慮到浪潮信息和紫光股份等廠商有較大比例的營收來自搭載英特爾等海外芯片服務器的銷售，其相紫光股份等廠商有較大比例的營收來自搭載英特爾等海外芯片服務器的銷售，

23、其相應服務器、交換機等產品制造環節的成本或上升，若相關硬件產品價格調漲，或影應服務器、交換機等產品制造環節的成本或上升，若相關硬件產品價格調漲，或影響終端客戶的采購意愿。響終端客戶的采購意愿。80 78 87 52 34 62 14 22 36 24 18 33 42 46 18 18 20 16 6 7 6 050100150200250300202220232024單位：億美元美國中國大陸新加坡臺灣地區日本歐洲其他52.1 34.2 62.3 22.1%15.1%24.2%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070202220232024單位：億美元AMD在中國大

24、陸的營收規模中國大陸營收占AMD總營收比例 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 （二）（二）國產國產 CPU 性價比優勢提升，性價比優勢提升，CPU 國產替代進程有望加速國產替代進程有望加速 目前國產CPU廠商主要包括鯤鵬、海光、飛騰、龍芯、申威與兆芯6家廠商。六大國產芯片的架構技術和指令集授權均來源于國外，但都在授權的基礎上進行了自研，實現了自主可控，并進入國家信創目錄。國產芯片根據根據指令集授權自由度的不同，指令集授權自由度的不同，可分為三類?？煞譃槿?。（1）第一類是以龍芯和申威為代表的“引進第一類是以龍芯和申威

25、為代表的“引進+自研”模式。自研”模式。其中龍芯基于MIPS授權，研發了LoongISA指令集和LoongArch指令集；申威以Alpha架構為基礎拓展自研架構。兩者的技術體系和生態較為獨立，自主迭代不受限。（2）第二類是以飛騰和鯤鵬代表的獲得第二類是以飛騰和鯤鵬代表的獲得ARM指令集授權的國產芯片，指令集授權的國產芯片，企業可以對指令集架構進行改造研發。目前飛騰和鯤鵬已經獲得ARM v8 架構永久授權，其技術授權的確定性和可持續性較強?；贏RM v8的永久授權，飛騰和鯤鵬的芯片可以開發和修改指令集，擁有相對獨立的芯片底層架構。（3）第三類是以第三類是以海光、海光、兆芯為代表的獲得兆芯為代表

26、的獲得X86授權的廠商，授權的廠商，可以在一定程度上進行自主開發、持續迭代、創新自己的產品，但是、AMD的X86授權通常僅在內核層，在此層面上形成自主指令集有一定難度。圖圖 10：國產：國產CPU架構體系生態完善度示意圖架構體系生態完善度示意圖 數據來源：賽迪，廣發證券發展研究中心 國產國產CPU性能性能持續提升持續提升。根據各公司官網上披露的產品性能數據，華為的鯤鵬916和同期Intel的志強一代和AMD的霄龍一代在核心頻率和內存方面性能表現相近，19年發布的920系列性能也能與同期志強和霄龍二代對標。申威、龍芯的自研架構芯片雖然性能落后于同期產品，但為國產芯片的架構自主化探索提供了寶貴經驗

27、，契合信創的國產化潮流。2023年，AMD和Intel陸續發布了霄龍和志強的四代產品，采用最新的DDR5存儲，各方面性能都有所提升。海光兆芯x86（C86)x86x86應用生態體系豐富，兼容數百萬款基于x86指令集的系統軟件和應用軟件飛騰鯤鵬ARM適配認證的軟件和外設超過26500款適配認證軟件超過15500家龍芯申威LoongArchSW_64自建生態，適配認證軟件超過5000種自建生態，成熟度低；難以適配主流應用生態體系完善度 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 表表 1：2017-2023年全球年全球CPU性能

28、對比表格性能對比表格 推出時間推出時間 公司公司 CPU 型號型號 指令集指令集 核心數核心數 超線程超線程 主頻主頻 內存類型內存類型 內存通內存通道數道數 最高內存最高內存頻率頻率 PCIe 通道數通道數 2016 年 海思 鯤鵬 916-7260 ARM 32 不支持 2.4GHz DDR4 4-46 2017 年 Intel Xeon 6130 x86 16 32 2.1GHz DDR4 6 2.10 GHz 48 申威 申威 1621 SW_64 Alpha 架構 16 不支持 2.0GHz DDR3 8 2133MHz 16 2018 年 AMD EPYC 7371 x86 16

29、32 3.1GHz DDR4 8 3.8 GHz 128 2019 年 海思 鯤鵬 920-7260 ARM 64 不支持 2.6GHz DDR4 8 2933MHz 40 Intel Xeon 6254 x86 18 36 3.10GHz DDR4 6 2933 MHz 48 AMD EPYC 7542 x86 32 64 2.9GHz DDR4 8 3200MHz 128 2020 年 Intel Xeon 6256 x86 12 24 3.60GHz DDR4 6 2933 MHz 48 AMD EPYC 7742 x86 64 128 2.25GHz DDR4 8 3.4GHz 128

30、 海光 海光 7285 x86 32 64 2.0GHz DDR4 8 2666MHz 128 飛騰 S2500 ARM 64 不支持 2.2GHz DDR4 8 3200MHz 17 2021 年 龍芯 3 企業級 C5000L LoongArchc（MIPS 架構）16 不支持 2.2GHz DDR4 4 3200MHz 32 Intel Xeon 6354 x86 18 36 3.0GHz DDR4 8 3200MHz 64 AMD EPYC 7763 x86 64 128 2.45GHz DDR4 8 3.5GHz 128 2023 年 AMD EPYC 9754 x86 128 25

31、6 2.25GHz DDR5 12 3.1GHz 128 Intel Xeon 6430 x86 32 64 2.10GHz DDR5 8 3.40 GHz 80 數據來源：各公司官網，海光信息招股書，廣發證券發展研究中心 海光信息的海光信息的CPU性能性能在國產在國產CPU中處于領先水平中處于領先水平。通過對比國內外主流CPU產品性能參數，海光7285CPU的SPEC CPU 2017的實測性能與Intel同期發布的主流處理器產品的實測性能總體相當。在國產CPU產品中，海光信息的CPU在最大支持的核心數、內存通道數及PCIe通道數等均居于領先水平。此外，海光信息的CPU產品還提供了對超線程的

32、支持。在生態方面，海光CPU采用x86架構，與英特爾、AMD的CPU指令集保持一致。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 表表 2：國內外主流廠商典型國內外主流廠商典型CPU參數對比參數對比 產品系列產品系列 Intel AMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飛騰飛騰 龍芯龍芯 申威申威 品牌品牌 Xeon 6354 EPYC 7542 海光 7285 開勝 KH-30000 鯤鵬 920-7260 S2500 企業級 3C5000L 申威 1621 指令集指令集 x86 x86 x86 x86 ARM ARM Loo

33、ngArch SW_64 核心數核心數 18 32 32 8 64 64 16 16 超線程超線程 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主頻主頻 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 內存類型內存類型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 內存通道數內存通道數 8 8 8 2 8 8 4 8 最高內存頻率最高內存頻率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIe 通道

34、數通道數 64 128 128 16 40 17 32 16 數據來源：海光信息招股說明書，廣發證券發展研究中心 鯤鵬鯤鵬920 CPU性能對標同期國際主流產品性能對標同期國際主流產品。根據跑分和能耗對比，鯤鵬和英特爾志強高中低三檔差距不大，其中高端型號鯤鵬920 7260與海外同期發布的英特爾至強platinum 8276和AMD EPYC 7662 CPU產品在各項關鍵指標上表現相近，在SPEC2017 base雙路和四路跑分上也有亮眼表現。另一方面，鯤鵬芯片的設計采用ARM架構，其指令集與X86有差別。短期內，基于ARM架構的鯤鵬芯片的商業拓展或面臨軟件生態兼容性方面的挑戰；但長期來看，

35、華為聯合操作系統、數據庫等合作伙伴共同打造鯤鵬計算體系，有望構建自主CPU架構體系和生態。在海外CPU受關稅政策影響情況下，鯤鵬芯片性價比優勢有所提升。包括神州數碼、拓維信息等鯤鵬生態合作伙伴有望受益于CPU國產替代節奏加快的趨勢。圖圖 11：鯤鵬鯤鵬920和和英特爾英特爾Skylake高中低三檔跑分、功耗及性能對比高中低三檔跑分、功耗及性能對比 數據來源：華為云社區，廣發證券發展研究中心 龍芯龍芯CPU在桌面端已具備替代海外在桌面端已具備替代海外CPU的性能。的性能。2020年，龍芯中科推出自研指令集LoongArch架構，并在此基礎上推出了面向桌面和服務器端的CPU、面向工控和終端的SoC

36、以及嵌入式芯片MCU等多種芯片類型。2023年，龍芯中科推出的桌面端3A6000芯片，較前代產品在多核性能上有較大提升，其SPEC CPU 2017的實測性能與Intel酷睿i3產品的實測性能相當。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 圖圖 12：龍芯龍芯3A6000處理器和英特爾酷睿處理器和英特爾酷睿i3-10100處理器性能對比處理器性能對比 數據來源：龍架構生態白皮書（2024），廣發證券發展研究中心 關稅政策對關稅政策對PC和服務器終端硬件產品的影響各不相同和服務器終端硬件產品的影響各不相同。服務器主要面向企業

37、級應用，支持大數據處理、高性能計算以及人工智能，采購群體以B端用戶為主。而PC主要面向消費級應用，提供個人辦公、影音娛樂、創意設計以及互聯網服務等，采購群體以C端用戶為主。在關稅政策影響下，海外CPU零部件成本升高，相應PC和服務器等終端硬件產品存在漲價的可能性，但由于下游采購群體不同，關稅政策對PC和服務器的影響不同。我們認為，消費者對于價格的敏感程度高于企業級用戶。若單純考慮性價比因素，相較于服務器，PC的消費屬性較強，價格波動對其銷量的影響更大。另一方面，B端企業用戶的IT采購亦受到國內信創政策的影響。根據賽迪報告，八大基礎關鍵行業服務器和PC存量市場潛在空間分別達7587億元和1694

38、億元，假設IT使用周期為6年，對應年化潛在市場規模分別為1264億元和282億元，行業信創市場空間潛力可觀。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 表表 3：八大關鍵行業信創服務器和八大關鍵行業信創服務器和PC市場潛在空間測算市場潛在空間測算 行業行業 從業人數從業人數（萬人）（萬人）PC 對應對應從業人數從業人數的比例的比例 PC 對應對應服務器服務器的比例的比例 PC 數量數量（萬臺）（萬臺）服務器數量服務器數量（萬臺）（萬臺）PC 單價單價（元（元/臺）臺）服務器單價服務器單價（元（元/臺）臺）PC 市場容量市場容

39、量（億元）（億元）服務器市場容服務器市場容量（億元）量（億元）金融金融 567 0.8 0.5 454 227 6000 90000 272 2043 電信電信 97 0.8 5.0 77 387 6000 90000 46 3483 電力電力 264 0.8 0.1 211 21 6000 90000 127 189 石油石油 185 0.8 0.1 148 15 6000 90000 89 135 交通交通 116 0.8 0.1 93 9 6000 90000 56 81 航空航天航空航天 33 0.8 0.1 26 3 6000 90000 16 27 教育教育 1837 0.8 0.

40、1 1470 147 6000 90000 882 1323 醫療醫療 429 0.8 0.1 343 34 6000 90000 206 306 潛在存量市場空間（生命周期總存量空間）潛在存量市場空間（生命周期總存量空間）1694 7587 潛在年化市場空間（按照潛在年化市場空間（按照 6 年生命周期假設）年生命周期假設）282 1264 數據來源：賽迪2022-2023 中國信創生態及信創 PC 市場發展研究報告，廣發證券發展研究中心 鯤鵬等鯤鵬等芯片處于國產芯片處于國產CPU的第一梯隊。的第一梯隊。海光信息的芯片兼容主流x86生態，產品各項指標處于領先地位；采取ARM架構的鯤鵬芯片性能不

41、斷提升，在華為的推動下，兼容ARM架構的國產操作系統、數據庫等基礎軟件紛紛推出，兼容性得到顯著增強。此外，從實際商業化落地的情況來看，海光和鯤鵬芯片在電信、金融行業已實現規?；鲐?。鯤鵬等芯片在國產CPU中處于第一梯隊。龍芯和飛騰由于黨政信創市場訂單量較大，但商業市場訂單量少處于第二梯隊。兆芯和申威各自皆有優勢，但總體來看產品性能和生態建設有一定短板，市場份額也較小，處于第三梯隊。圖圖 13：國產信創：國產信創CPU市場格局市場格局 數據來源：賽迪，廣發證券發展研究中心 國內晶圓廠產能擴建國內晶圓廠產能擴建穩步穩步增長增長，芯片制造自主可控建設持續推進芯片制造自主可控建設持續推進。國內芯片產業

42、鏈自主可控的建設不僅涉及芯片設計環節，芯片制造環節的自主可控建設也在穩步推進。伴隨自主可控政策的推進，國內晶圓廠產能穩步提升。根據Knometa Research數據測算，2024年至2026年，中國大陸晶圓產能分別約為每月488萬片、每月552萬片、每月629萬片，分別同增10%、13%和14%，增長勢頭強勁。國內晶圓廠具備的芯片生產能力為國產CPU提供一定產能保障。訂單充裕訂單充裕 產品性能領先產品性能領先 在黨政信創市場在黨政信創市場里訂里訂單量較大單量較大 商業市場訂單量少商業市場訂單量少 產品性能及生態建設產品性能及生態建設需進一步提升需進一步提升 市場份額較小市場份額較小第一梯隊第

43、一梯隊第二梯隊第二梯隊第三梯隊第三梯隊 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 另一方面，包括鯤鵬另一方面，包括鯤鵬920、海光海光7系列等部分國產高端系列等部分國產高端CPU均采用均采用7nm等先進制程。等先進制程。先進制程工藝是保障國產先進制程工藝是保障國產CPU產品競爭力的關鍵。目前，中國大陸晶圓廠的先進制產品競爭力的關鍵。目前，中國大陸晶圓廠的先進制程芯片規?；慨a能力與國際一流廠商仍有一定差距。程芯片規?；慨a能力與國際一流廠商仍有一定差距。短期內，若國產短期內，若國產CPU需求快需求快速增加，而相應的原材料供

44、給不足的情況下，或導致國產速增加，而相應的原材料供給不足的情況下，或導致國產CPU漲價的可能，這也會漲價的可能，這也會影響下游對國產影響下游對國產CPU的需求。的需求。圖圖 14：2022-2026年中國大陸晶圓廠產能及同比增速年中國大陸晶圓廠產能及同比增速 數據來源：Knometa Research，廣發證券發展研究中心 國產國產CPU迎來快速發展機遇迎來快速發展機遇。在關稅政策的影響下，英特爾、AMD等海外芯片出口至中國將收取較高的關稅。相較而言，鯤鵬等國產CPU的性價比優勢有所提升。外部環境的變化給CPU國產替代帶來了較好的發展機遇。鯤鵬等國產CPU，以及神州數碼、拓維信息、中科曙光等國

45、產整機廠商均受益于CPU國產替代趨勢加速的趨勢。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100200300400500600700202220232024E2025E2026E單位：萬wpm中國大陸晶圓廠產能中國大陸晶圓廠產能YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 二、風險提示二、風險提示（一）關稅政策變動的不確定性（一）關稅政策變動的不確定性 短期內，受博弈因素影響中美雙方關稅政策仍存在較大變動的可能性。（二二）國產國產CPU在生態和供應鏈穩定性方面在生態和供應鏈穩定性方面差距差距 國產CPU

46、芯片與英特爾、AMD等海外CPU芯片在生態方面仍存在較大差距。此外，供應鏈穩定性也是制約其替代海外CPU的因素之一。（三三）PC和服務器端和服務器端CPU供應鏈供應鏈不確定性增加不確定性增加 關稅政策的變化影響正常的CPU供應鏈。從芯片的設計、制造到PC、服務器等硬件產品的組裝、銷售各個環節都面臨成本上升的風險。成本上升傳導至終端硬件產品漲價，或影響下游客戶采購相關硬件的需求。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 廣發計算機行業研究小組廣發計算機行業研究小組 劉 雪 峰：首席分析師，東南大學工學士，中國人民大學經濟學碩

47、士，1997 年起先后在數家 IT 行業跨國公司從事技術、運營與全球項目管理工作。2010 年就職于招商證券研究發展中心負責計算機組行業研究工作，2014 年加入廣發證券發展研究中心。吳 祖 鵬：資深分析師，中南大學材料工程學士，復旦大學經濟學碩士，曾先后任職于華泰證券、華西證券，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 婉 云：資深分析師，西南財經大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。周 源：資深分析師，慕尼黑工業大學碩士，2021 年加入廣發證券，曾任職于 TUMCREATE 自動駕駛科技公司，負責大數據相關工作。王 鈺 翔：研究員，哥倫比亞大學運籌學碩士，2024 年加入

48、廣發證券發展研究中心。戴 亞 敏：研究員，北京大學金融碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，

49、股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發

50、證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/1717 Table_PageText 跟蹤分析|計算機 廣發證券股份有限

51、公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論

52、在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或

53、地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨?/p>

54、應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時

55、，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容