《汽車行業AI+汽車智能化系列之九：小鵬汽車核心競爭力剖析-250418（78頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業AI+汽車智能化系列之九：小鵬汽車核心競爭力剖析-250418（78頁）.pdf（78頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、小鵬汽車核心競爭力剖析AI+汽車智能化系列之九證券研究報告 海外公司深度 汽車（HS）證券分析師：黃細里執業證書編號：S0600520010001 聯系郵箱： 聯系電話：021-601997932025年4月18日報告核心結論2 小鵬汽車的核心競爭力是要打造【批量爆款能力】【單一品類爆款能力】VS【多品類批量爆款能力】一直是不同車企的追求所在，兩者各有千秋?！締纹繁钅芰Α客靶〕晒Α毕鄬θ菀讓崿F但“大成功”還是需要“千錘百煉”，【批量爆款能力】在很長一段時間容易被理解成“車型雜亂-品牌低端-管理不善”等標簽，但一旦爆發能量巨大?；仡櫺※i過去十年創業歷程，我們理解小鵬選擇是修煉【批量爆款能力

2、】。國內車企20余年歷史，油車時代【吉利汽車】，電車時代【比亞迪】，均實現了【批量爆款能力】，年銷量050萬輛變化要花10年左右時間，但50200萬輛+變化只需2-3年時間，轎車-SUV-MPV全品類均獲得成功?！敬蛟炱脚_化技術底座】是批量爆款能力的真正內核?！捌脚_化造車”這個理念眾所周知，背后差異是：能否有底層核心技術且在比較長一段時間內領先于市場。SEPA2.0扶搖架構平臺是小鵬汽車核心技術底座，重新定義AI智能汽車標準，涵蓋三大類技術：1）X-EEA電子電氣架構，云端-芯片-算法-域控制器等全棧自研，實現算力-算法-數據閉環研發體系，讓智駕體驗足夠安全/足夠范圍/足夠便宜。2）三電系統技

3、術，全域800V高壓快充-X-Power電驅-智能熱管理-一車雙能，解決充電效率-電耗效率-低溫用電-里程焦慮等問題。3）硬件一體化技術，前后一體化壓鑄+CIB電池車身一體化技術，實現車身釋放空間-降低車重-底盤多元。智能化技術領先是扶搖架構的核心但不是唯一，電動化技術持續突破也是扶搖架構的亮點之一?！酒奉悇撔抡碱I用戶心智】是批量爆款能力的錦上添花。放棄對標思路，走向品類創新，是小鵬汽車過去2年為回答“如何將好的技術轉換成好的銷量”的問題做出的重大的改變，這也得益于公司組織變革，引入鳳英總等核心人才?；诜鰮u架構基礎上，IFH三大子平臺支持“轎車-SUV-MPV”全品類且“一車雙能”多款新車型

4、陸續上市，在各個細分市場小鵬新車能夠做到【性能最優且成本定價具備競爭優勢】，真正意義做到“用科技平權占領用戶心智，開創AI智能汽車大品類。風險提示：乘用車價格戰超預期；終端需求恢復低于預期；L3級別自動駕駛政策推出節奏不及預期。一張圖看懂小鵬汽車核心競爭力3數據來源：東吳證券研究所科技平權*重塑心智定義AI智能汽車標準硬件一體化技術前后一體化壓鑄CIB電池車身一體化釋放空間降低車重底盤多元X-EEA電子電氣架構云端-芯片-算法-域控制器等全棧自研足夠安全足夠范圍足夠便宜充電效率電耗效率低溫用電800V高壓快充三電系統技術X-Power電驅X-HP智能熱管理一車雙能里程焦慮SEPA 2.0 扶搖

5、架構平臺H平臺 25-40萬輛+其他車型X9轎車-SUV-MPV全品類產品矩陣D平臺 10-20萬輛Mona03系列其他車型F平臺 15-30萬輛P7+/P7組合G6+G7+G9組合其他車型互聯網營銷直營+經銷全球同步研發自研+合作目錄一、小鵬汽車十年復盤總結二、揚長：三大技術構筑SEPA 2.0扶搖架構三、補短：產品-營銷-渠道-供應鏈-產能短板補齊五、風險提示四、合作：與大眾/滴滴強強聯合一、小鵬汽車十年復盤總結何小鵬早期創業復盤 格局長遠、落在實處、知人善用的創業者光環早期經歷：工科背景計算機技術專業出身，首份工作于亞信科技任技術經理。UC優視創業經歷：2004年和校友梁捷一起創立UC優

6、視。2006年迎來聯想投資俞永福的加入，擔任董事長兼CEO，從而獲得雷軍400萬元的天使投資，以及后續三輪1000萬美元以上的投資。UC作為iPhone時代前誕生的移動互聯網的先行者，提前布局全球瀏覽器，推進內核研發和國際化進程。2012年UC瀏覽器在安卓平臺的活躍用戶數突破1億大關，成為安卓平臺全球首個用戶過億的第三方瀏覽器。2014年6月，UC優視以近40億美元，創中國互聯網最高并購金額整體并入阿里巴巴。成功因素：人才布局，知人善用是何小鵬成功的秘訣，在自己不擅長的方向請專業的人協助管理，例如俞永福出任UC的CEO；高研發高投入的ALL IN和務實的技術風格使其聚焦于業務本身。2014年出

7、任阿里移動事業群總裁。2017年何小鵬從阿里離職，出任小鵬汽車董事長。數據來源：公司官網，東吳證券研究所6小鵬汽車融資歷程數據來源：天眼查，東吳證券研究所7經過十年發展小鵬汽車股權機構合理（何小鵬是第一大股東且擁有投票控制權），上市后主要是公開發行融資和引入大眾和滴滴兩個戰略合作伙伴的定增增發。日期融資情況融資公司2015/4/27天使輪（數千萬人民幣）微光創投、紫?；?016/3/28Pre-A輪（4200萬美元）未披露2017/6/12A輪（22億人民幣）大鉦資本、優車產業基金2017/12/15A+輪（未披露）阿里巴巴、GGV紀源資本、五源資本、IDG資本、經緯中國、順為資本、光控眾盈

8、資本、新鼎資本、昆仲資本、光速中國、何小鵬、姚勁波、張濤、戴科彬2018/1/29B輪（22億人民幣）富士康、IDG資本、阿里巴巴、GGV紀源資本、云鋒基金、Apoletto、中金公司、五源資本、經緯中國2018/2/5戰略融資（3億人民幣)富泰華、鴻海精密2018/8/2B+輪（40億人民幣）春華資本、五源資本、何小鵬、高瓴資本、K11 Investment、鐘鼎資本、中金資本、新萊源投資2019/11/13C輪（4億美元）經緯中國、何小鵬、五源資本、小米集團2020/7/20C+輪（近5億美元）Aspex Management、Coatue Management、高瓴資本、紅杉資本中國20

9、20/8/5C+輪（4億美元）阿里巴巴、Qatar Investment Authority、Mubadala2020/8/27IPO上市（14.9億美元）公開發行2020/9/28戰略融資（40億人民幣）凱得新興2021/3/15戰略融資（5億人民幣）粵財基金2021/7/7IPO上市（140.25億港元）公開發行2023/7/26定增增發大眾集團投資約7億美元認購A類普通股4.99%（每股ADS15美元）,募集資金約50.49億港幣2023/8/28定向增發小鵬以總對價58.35億港幣收購滴滴智能汽車開發業務資產，分為四個階段支付：截至2024/8/13已經實現前2階段，滴滴持有小鵬3.3

10、1%股份，未來最高可達到5%。小鵬汽車2020-2025Q1股價/銷量復盤數據來源：乘聯會，wind，東吳證券研究所82020年電動化貝塔確立，小鵬美股上市缺芯潮擔心電動化貝塔P7持續熱銷月銷過萬輛電動車格局處在良好階段上海公共衛生事件導致電動車供需都不足復工復產期待供需兩旺電動車供給開始大于需求，開始價格戰，P7銷量受影響；G9上市銷量慘淡；王鳳英入小鵬G6上市訂單火爆月度銷量快速回升至2萬輛大眾、滴滴戰略合作G6交付不及預期訂單掉落吳新宙離職供應鏈反腐新車空窗期Mona03/P7+連續爆款G6/G9改款超預期AI+貝塔風起汽車智能化關注度提升電動化+小鵬P7共振期電動化+小鵬雙殺期智能化+

11、小鵬共振期小鵬汽車一直堅持“智駕”標簽（G9風波后2年時間完成了團隊的重塑 2022年9 2025年何小鵬董事長/CEO夏珩聯合創始人/總裁（產品）顧宏地副董事長/總裁何濤聯合創始人/副總裁（供應鏈）吳新宙副總裁-自動駕駛徐吉漢副總裁-研發陳永海副總裁-產品規劃蔣平副總裁-制造劉明輝副總裁-動力總成廖清紅副總裁-營銷王鳳英總裁（外聘長城）顧宏地副董事長/總裁吳佳銘副總裁-財務陳永海產品規劃總裁（內升）何小鵬董事長/CEO張利制造中心負責人顧捷動力總成負責人李力耘自動駕駛負責人（內升）于濤品牌營銷負責人（外聘Oppo）數據來源：小鵬汽車官網，易車網，維科網，東吳證券研究所（“品類創新”遇見“智駕

12、技術”10十年小鵬不變的是：智駕標簽！堅定看好汽車智能化方向，保持戰略定力，累計研發投入超300億元最近3年小鵬最大變化：“品牌創新”匹配“原創技術”，不再對標！扶搖架構平臺是小鵬過去十年研發的結晶，也是支撐小鵬接下來十年發展的堅實底座！王鳳英/于濤加入是補短，何小鵬主管技術和供應鏈是揚長，形成最佳組合。數據來源：wind，東吳證券研究所David 平臺：適合2.62.8m軸距車型代表車型：G3/P5Edward平臺：適合2.83.1m軸距車型代表車型：P7/G9第一代平臺E平臺：原Edward平臺，對應P7/G9F平臺：中型車平臺代表車型：G6/P7+H平臺：大型車平臺代表車型：X9D平臺：

13、替代David平臺代表車型：M03第二代平臺（扶搖）王鳳英入職小鵬揚長補短0.010.020.030.040.050.060.070.02018201920202021202220232024小鵬汽車研發費用/億元二、揚長：三大技術構筑SEPA 2.0扶搖架構1）智駕全棧自研能力一張圖總結小鵬汽車的智駕能力布局13 小鵬智駕堅持全棧自研：算力（車端）算法（云端+車端大模型）+數據（真實+生成）+域控制器+線控底盤。傳感器以外采為主，堅持純視覺方案。數據來源：東吳證券研究所云端車端云端芯片外采車端芯片自研+外采算法自研云：與第三方合作傳感器：外采線控底盤：自研域控制器：自研X-EEA 電子電氣架

14、構算力-算法-數據全棧閉環云端foundation model 72B參數車端大模型幾B參數蒸餾2.5eflops升級到10eflops500Tops升級1000Tops+數據：幾千萬clips升級到2億clips（智駕業務組織架構和核心人才14數據來源：小鵬汽車官網，東吳證券研究所智駕團隊全面重組，核心成員與組織架構實現深度優化，進一步聚焦自動駕駛技術。1）原總負責人吳新宙離職，李力耘內部提拔接任。產品高級總監袁婷婷加入注入新的活力和領導力。技術開發部完成精細化分工，聚焦AI，明確劃分為AI端到端、AI應用及AI能效三大方向。2）技術路線方面，小鵬智駕團隊摒棄傳統高精地圖方案，轉而聚焦時序空

15、間信息的深度融合。端到端算法的快速迭代和技術落地推動感知、預測、規控模塊融合，提升智駕系統的協同能力。3）前泊車規控負責人劉懿回歸，繼續助力泊車業務研發。曾主導小鵬從依賴高精地圖到無圖技術的轉型，2024年，曾任比亞迪自研智能駕駛的規控業務負責人，后回歸小鵬。自動駕駛產品高級總監圖：小鵬智能駕駛團隊架構及核心高管梳理感知總負責人小鵬智駕算法研發部門架構小鵬智駕技術研發部架構規則驅動的開發模式端到端模型開發李力耘（內升）2019年加入，任小鵬汽車自動駕駛高級總監，負責NGP研發；內升小鵬汽車自動駕駛負責人、副總裁AI 模型開發吳新宙（離職）2019年加入小鵬，擔任自動駕駛副總裁，全面主導小鵬的自

16、動駕駛技術路徑與落地，搭建智駕核心團隊與架構；2023年8月離職加入英偉達，領導英偉達自動駕駛中國團隊，負責端到端的整體AI賦能袁婷婷（外聘）前阿里巴巴達摩院自動駕駛運營負責人；2024年4月劉毅林離職，袁婷婷6月外聘接替規劃控制定位算法效率AI 效能開發場景落地AI 應用開發轉變重組傳感器環節：AI鷹眼視覺方案去激光雷達數據來源：焉知汽車，東吳證券研究所15 小鵬AI鷹眼視覺方案轉向【輕雷達】，去激光雷達高階智駕變為可能。小鵬10周年發布會推出AI鷹眼視覺方案，采用全球首發的Lofic架構，攝像頭精度、可視距離升級，色彩分辨能力更加強，在弱光、逆光、大光差等環境做到清晰識別，同時，AI鷹眼視

17、覺方案實時感知距離比上一代提升1.25倍，識別速度提升40%，延時減少100ms，算力釋放20%，可用于提升大模型容量和參數量，視覺信息無需信息轉化，直接在神經網絡中作為輸入。AI鷹眼視覺方案于2024Q4首發搭載于小鵬P7+，未來也會應用于MONA等車型，實現成本下探與智駕下沉。AI鷹眼視覺方案與目前雙激光雷達方案都能夠實現城市高階智駕，意味激光雷達在L3中從必選項轉為可選項，根據何小鵬，兩種方案同步更新，99.99%體驗一致。圖：小鵬AI鷹眼視覺、MAX、PRO配置對比配置能力視覺芯片雷達前視后視環視側視算力毫米波雷達 超聲波雷達 激光雷達AI鷹眼視覺城市高階智駕同步更新 體驗一致8M（L

18、OFIC架構）8M（LOFIC架構）3M3M508TOPS/MAX8M1.7M3M3M508TOPSPRO高速智駕8M1.7M3M3M254TOPS/芯片環節：自研圖靈芯片預計2025Q4上車數據來源：小鵬10周年發布會，蔚來官方公眾號，英偉達官網，東吳證券研究所16 小鵬自主設計智駕芯片“圖靈”于2024年8月宣布流片成功，在BOM成本、軟硬適配、供應鏈穩定性等方面打造小鵬護城河。算力方面，“圖靈”芯片相當于三顆主流芯片（或為英偉達Orin-X，單顆算力254TOPS）；參數方面，“圖靈”芯片采用40核處理器（最高可運行30B大模型參數）、2個自研NPU、采用DSA集成神經網絡特定領域架構、

19、2個獨立圖像ISP（一個用于AI感知、一個用于圖像合成），并且帶有獨立安全島（全車無盲點監控）圖：小鵬、蔚來與英偉達智駕芯片參數對比對標競品小鵬蔚來英偉達對標芯片圖靈芯片神璣NX9031英偉達 Orin-X英偉達 Thor-X英偉達 Thor-X-Super發布時間2024年8月2024年7月2019年2024年3月2024年3月算力約750TOPS約1000TOPS254TOPS1000TOPS 2000TOPS制程7nm5nm7nm4nm4nm功能/定位高端AD高端ADAD高端AD高端AD晶體管數量500億170億770億CPU 40核32核12個Carmel ARM Cortex-A78

20、AE 核心14個Carmel ARM Neoverse V228個Carmel ARM Neoverse V2NPU2個自研的推理加速單元NPU64個Tensor核心ISP2個高動態范圍的高性能ISP1.8 Gpix/23.5 Gpix/27 Gpix/2芯片環節：自研圖靈芯片助于降本數據來源：佐思汽車研究，東吳證券研究所17圖：車企自研芯片與外采成本理論測算開發+流片成本200元+制造成本800元+封測成本100元+人工成本500元購買英偉達ORIN-X的單價2800元1100元+1600元+單顆節約1200元首次自研7nm單顆AI芯片的成本假設一：4年全生命周期出貨量300萬輛假設二：50

21、0人芯片人員研發團隊假設三：芯片制程7nm，算力=250tops 假設人才-資金允許且算法路線判斷正確前提下，且車企新車銷量持續爆款，我們認為車企自研大算力芯片是可行的，具有顯著成本優勢。芯片環節：自研圖靈芯片助于提升體驗性能數據來源：佐思汽車研究，東吳證券研究所18 芯片和算法的軟硬件一體設計有助于提升汽車智駕軟件體驗的流暢度提升軟件體驗的流暢度性能優化更精準迭代升級更靈活車企自研車企自研提升算力有效性提升運算強度（TOPS/Byte 每秒每比特數據的運算次數）特斯拉FSD芯片為例算法環節：模型的迭代（行業視角）19 智駕的算法技術創新一直在迭代，終極目標：讓車輛自主學習能力，開車水平能超越

22、人類司機數據來源：東吳證券研究所感知決策控制CV模型視覺VLA模型視覺-語言-動作VLM模型視覺-語言世界模型虛擬訓練環境基于規則端到端Transformer+BEV強化學習*N個小模型N個小模型N個小模型逐步切換成一個【物理世界大模型】規則兜底沒有幻覺（小鵬打造“云端模型工廠”支持世界基座模型20 小鵬打造“云端模型工廠”以支持世界基座模型。小鵬汽車基于強化學習與模型蒸餾技術生產輕量化端側模型，支持定制化智駕，建成萬卡級自動駕駛算力集群，算力儲備達10EFLOPS，集群利用率穩定超90%，峰值達98%。小鵬自主開發底層數據基礎設施，開啟全新基座模型研發范式。數據上傳規模及訓練帶寬大幅提升，用

23、于訓練基座模型的視頻數據量將增至2億clips，模型訓練效率提升5倍。小鵬【云端模型工廠】Foundation Model基座模型預訓練Model Distillation模型蒸餾Post Training后訓練SFT有監督微調RL強化學習World Model世界模型HPC（High Performance Computing）高性能計算Data Infrastructure數據基礎設施Al InfrastructureAI 基礎設施XVLA車端模型預訓練Chip芯片Model Deployment模型車端部署第一車間第二車間第三車間第四車間REWARDOthers部署工具鏈編譯器性能優化數

24、據來源：小鵬汽車XPENG，東吳證券研究所（72B參數基模&強化學習訓練21數據來源：小鵬汽車XPENG，東吳證券研究所2B7B72BcFoundationModel基座模型預訓練模型參數量cFoundationModel基座模型預訓練訓練數據量1M Clips14M Clips20M Clips200M Clips圖：訓練 72B 參數規模的基模Reward Functionl獎勵函數規則經驗成為 AI生產力Reward Model|獎勵模型人類接管數據和用戶反饋數據World Model|世界模型生成式想象系統圖：小鵬強化學習模型 小鵬啟動72B參數基模訓練，搭建針對強化學習的模型訓練框架

25、。規模效應持續生效，模型能力隨訓練數據量增加同步正向增長，未來車端模型的性能將超越車端算力。強化學習獎勵模型開發：小鵬通過規則沉淀構建強化學習獎勵函數，驅動模型訓練。同步開發的世界模型作為云端體系核心模塊，以實時環境模擬與多智能體響應生成閉環反饋網絡，推動基座模型突破模仿學習局限，實現動態進化。算法環節：小鵬自研算法的歷史迭代22 軟件迭代復盤：小鵬汽車從模塊化向端到端演進 軟件維度：小鵬Xpilot/XNGP/XNGP+迭代圍繞【增加learning-base使用率，端到端全覆蓋】的目標架構，XNGP落地BEV+Transformer架構實現感知維度端到端，規控環節逐步引入learning-

26、base；2024年XNGP+在rule-base基礎上實現感知-規控模塊化端到端XBrain。Xbrain：XNet 2.0融合了行業最高精度的純視覺占據網絡，可實現動/靜態BEV、占據網絡三網合一；基于神經網絡的XPlanner可結合分鐘級以上的時序連續動機，并依據周邊環境信息及時變通，生成最佳運動軌跡。2024/5 OTA上車XNGP+實現上述感知大模型升級和規控大模型上車。數據來源：小鵬汽車2023年1024科技日，東吳證券研究所圖：小鵬汽車Xbrain終極架構與歷史變化 行業“端到端”演進可以分為四個階段。1）感知端到端：感知部分采用BEV+Transformer實現模塊級別“端到端

27、”，但是規劃決策模塊仍以Rule-based為主；2）決策規劃模型化：通過深度學習和神經網絡進一步實現預測、決策、規劃一體化，但是感知和決策規劃仍是兩個部分進行獨立訓練，中間通過人為定義接口傳遞；3）模型化端到端：人為定義接口轉為隱式表達特征，給出特征向量，兩模塊無法獨立訓練，通過梯度傳導同時進行；4）One Model端到端：不存在感知和規劃決策模塊，真正一體式的端到端。小鵬汽車采用三網合一的“端到端”。三網耦合不是分段式的邏輯，中間通過神經元而非規則連接，既有重合也有分開，可以預裝也可以聯合調試，可以進行全局的考量和訓練。（算法環節：端到端的分類（行業視角）23數據來源：辰韜資本，東吳證券

28、研究所繪制圖：端到端的分類與小鵬所處階段人為定義接口隱式表達特征BEV感知AI Planner決策規劃模型化BEV感知Rule-based Planner感知“端到端”（現有架構）BEV FeaturePlanning Former模型化端到端生成式端到端大模型One Model端到端（生成式大模型）人為定義接口 軟件迭代展望：小鵬汽車的【端到端四部曲】第一步：全開放【強調覆蓋面，城區智駕100%無圖覆蓋，三網合一，端到端量產】第二步：降成本【強調車端，輕雷達、輕地圖，加持AI鷹眼視覺方案，實現門到門智駕】第三步：提體驗【強調云端，類L3智駕體驗，百公里接管次數1】第三步：全無人【強調普及，部

29、分低速場景實現人不在駕駛位開車，解決 99%Corner Case，推出Robotaxi】（算法環節：小鵬的【端到端四部曲】24數據來源：小鵬10年熱愛之夜，東吳證券研究所宏觀覆蓋面微觀覆蓋面微觀覆蓋面第二步：車端大模型參數量翻倍，打通智駕斷點車端大模型參數量2輕雷達、輕地圖，打通ETC等斷點，實現門到門智駕132第三步：云端大模型參數量提升 5 倍，實現類 L3 級別智駕云端大模型的參數量每個版本提升 5 倍實現類 L3 級別的智能輔助駕駛體驗，百公里接管次數1第四步：部分低速場景實現人不在駕駛位開車部分低速場景實現人不在駕駛位開車，解決99%極端問題Ultra車型將為行業呈現Robotax

30、i新形態1第一步：城區智駕 100%無圖，端到端上車城區智駕 100%無圖，三網合一，端到端量產泛化普及成本降低技術升級20262025H22024Q4末2024.5圖：小鵬汽車智能駕駛“端到端四部曲”功能落地：小鵬XOS歷史OTA迭代25數據來源：小鵬APP，東吳證券研究所圖：小鵬汽車OTA功能實現階段 OTA縱向比較：2019-2024，小鵬汽車智能駕駛實現四階段式跨越。第一階段（2019年，XOS 1+）：關鍵詞“LCC”。小鵬汽車逐步推進ACC與LCC等簡單巡航功能落地，優化靜態博弈的智能泊車場景。第二階段（20202022年，XOS 23+）：關鍵詞“高速NGP”。小鵬汽車于2021

31、年首次推出高速NGP，輔助領航第一階段能力提升，標志公司已具備“Rule-based”的輔助駕駛落地能力。第三階段（2023年，XOS 4+）：關鍵詞“城市NGP開城”。小鵬汽車陸續開通城市NGP，向“無圖化”輔助駕駛方向轉變。第四階段（2024年，XOS 5+）：關鍵詞“城市NGP體驗優化”。小鵬汽車端到端大模型進一步成熟，實現城市NGP全國覆蓋，陸續落地環島、掉頭及其他限制性場景功能。2）三電系統集成能力800V高壓快充800V優勢27 800V架構成為高壓平臺發展方向。800V架構相較于傳統400V架構，電氣系統電壓范圍在550-930V之間，在高功率快充和低成本+高效率方面形成領先技術

32、優勢。高功率快充：提高充電功率或加大充電電流或提高充電電壓，而一般車規級線束接插件的充電電流存在極限，加大充電電流需要更粗更重的線束，產生更多的發熱量；而800V高壓系統通過提升充電電壓的方式有效達到高功率快充目的。低成本+高效率：1）快充系統成本低，800V架構在電池系統、電驅動系統、OBC+DCDC系統、熱管理系統（高壓）的成本均有效降低；2）同里程更節能，第三代半導體SiC顯著降低高壓部件尤其是電驅部件的能耗。800V架構實現的技術難點中，傳統功率半導體的耐壓等級受到挑戰。一般來說，從400V架構升級到800V架構，往往需要升級或新增功率半導體耐壓等級、高壓隔離芯片、薄膜電容、高壓直流繼

33、電器等，其中功率半導體的升級換代成為最重要的一環。數據來源：新能源時代，EDC電驅未來，東吳證券研究所表：同等快充功率下，800V系統成本多方面降低前提：同等快充功率400V系統成本800V高壓系統成本備注電池系統-絕緣要求提升電驅動系統-諸多要求提升OBC+DCDC系統-諸多要求提升配電系統+電流降低，主繼電器、快充繼電器以及相關保險絲可以降低規格高壓線束系統+電流降低，線束可以降低規格熱管理系統（高壓）-諸多要求提升熱管理系統（低壓）基本不變800V高壓快充800V實現路徑與小鵬高壓系統28 800V架構衍生出5種技術路徑，方案一“全域800V架構+電驅升壓兼容400V直流樁”擁有綜合優勢

34、。800V方案分為全域800V和僅直流快充部件800V，其中全域800V綜合效率更高，同時技術難度也更大。全域800V中，電驅升壓兼容400V直流充電樁無需新增DCDC，也無需特殊設計動力電池，系統新增成本較小，推廣難度適中。小鵬采用方案一，空調壓縮機、PTC滿足800V電壓級別，避免使用800V/400V DCDC轉換裝置以降本，同時采用400V電驅動升壓技術兼容400V充電。數據來源：新能源EVCAR，汽車ECU開發，東吳證券研究所表：800V架構的五種技術路徑圖：小鵬G9全域800V+電驅動升壓項目方案一方案二方案三方案四方案五系統框圖特征系統改動量 所有高壓部件都需更新設計成800V部

35、件 兼容400V直流充電樁，無需新增高壓部件 所有高壓部件都需重新設計成800V部件 兼容400V直流充電樁需要新增120kw 400V-800V DCDC 所有高壓部件都需重新設計成800V部件 動力電池需要特殊設計(400V和800V靈活輸出，新增切換繼電器)動力電池設計為800V 需要新增150kw 400V-800VDCDC,其余車輛部件無需改動 動力電池需要特殊設計(400V和800V靈活輸出，新增切換繼電器)800V直流充電時，新增繼電器切斷400V部件系統性能 整車能耗低 無安全風險 整車能耗低 無安全風險 整車能耗低 電池并聯環流潛在問題 整車能耗高 400V1800V DCD

36、C安全要求高，防止800V電網和400V電網直通 整車能耗高 電池并聯環流潛在問題 電池安全要求高，防止800V電網和400V電網自通系統新增成本 較高最高較高較高較低整車布置改造 較難較難較難適中適中方案推廣難度推廣難度較低：所有高壓部件都僅要求800V設計，供應商都在研推廣難度較低：所有高壓部件都僅要求800V設計，供應商都在研推廣難度較大：電池需要特殊改動和設計推廣難度較大：僅需要新增一個DCDC推廣難度最大：電池需要特殊改動和設計 Driving 800V AC charging 800V DC charging 400V or 800V Driving 400V AC chargin

37、g 400V DC charging 400V or 800V800V高壓快充各家800V進度與實際上車29 車企就800V架構形成差異化的技術路線。比亞迪持續領跑，AI助力小鵬差異化跟進。比亞迪：兆瓦閃充，率先開啟1000V/10C時代。比亞迪純電e平臺多次迭代，超級e平臺超充實現最高1000V1000A=1000kW，最高充電倍率10C，最高峰值充電速度可實現1秒2公里，5分鐘充電407公里。小鵬：AI賦能800V價格帶下沉。小鵬實現全域800V架構與AI深度整合，2025款小鵬G6全系20萬以下，標配全域800V高壓SiC碳化硅平臺，支持5C充電倍率，12分鐘補能70%。數據來源：汽車之

38、家，蓋世汽車，東吳證券研究所小鵬比亞迪理想華為小米特斯拉代表車型2025款G6漢LMEGA智界S7小米SU7 MAX2025款 Model Y價格帶15-20萬30-35萬50萬以上20-30萬30萬25-30萬超充高壓平臺800V1000V800V800V800V400V充電倍率5C10C5C（L系列不搭載）4C3C+約4C電池快充時間12min6min12min15min19.2min技術路徑AI賦能800V價格帶下沉兆瓦閃充率先開啟1000V/10C時代雙能戰略加速800V超充跟進巨鯨800V平臺尊界首發增程6C差異化配置MAX搭載800V成本控制暫未搭載800V表：小鵬、比亞迪、理想、

39、華為、小米、特斯拉超充平臺對比（截至2025年3月最新實際上車）時間平臺核心技術搭載車型e平臺1.02010年400V3合1集成雙向逆變充放電比亞迪e6等e平臺2.02018年800V“3311”概念漢EV、唐EV、秦EV等e平臺3.02021年800V8合1+CTB5min補能150km海豚、元PLUS等e平臺3.0 Evo 2024年800V快充10%80%25min海獅07EV、海豹06GT等超級e平臺2025年1000V1000A1000kW10C超充5min補能400km+漢L、唐L等表：比亞迪純電e平臺迭代歷程800V的壁壘 SiC與充電網絡30數據來源：動力汽車，電子發燒友，ED

40、C電驅未來，前瞻產業研究院，東吳證券研究所 800V中，功率半導體和充電網絡是重要掣肘。800V設計的本質是串聯更多的電芯，例如單顆鋰電芯電壓4.2V，則串聯150個電芯可達到最大630V電壓。除設計原理外，800V仍需解決兩大核心問題：1）功率半導體的切換：傳統功率半導體的耐壓等級受限，第三代功率半導體SiC成為主流應用。傳統硅基功率半導體耐壓能力已難以匹配高壓平臺升級需求，Si-IGBT在450V平臺下耐壓等級為650V，而800V/1000V汽車電氣架構需承受1200V/1500V以上耐壓要求，同時高壓工況導致Si-IGBT開關/導通損耗非線性激增，系統能效與成本壓力凸顯。相較之下，Si

41、C器件耐壓等級、開關頻率及損耗控制等性能指標全面優于硅基方案，可有效提升電機電控效率，兼容高可靠性要求。2）充電網絡的升級：超充樁電壓升級與超充網絡必須同步適配，一根華為600kW的充電樁成本高達60萬元，這還不包括其他費用（土地施工、車棚等），完成大規模的高壓充電樁建設成本高昂。而隨著800V上車加速，國內超充網絡布局同步跟進，促進800V滲透率提速實現正循環。圖：SiC相較Si器件在多維度優化圖：截至2024.6各省超充站建設情況（座）800V高壓快充小鵬SiC量產31 小鵬持續推進SiC上車與創新，供應鏈成本優化。1）上車方面，2022年小鵬G9上市，成為國內首款800V SiC平臺量產

42、車型。傳統SiC能耗強、價格貴，2024年小鵬AI科技日發布全新混合碳化硅同軸電驅，減少使用60%碳化硅芯片用量，同時提升電機輸出功率。2）成本方面，2023年及以前小鵬SiC MOSFET主驅功率模塊主要由意法半導體供貨，而2024年以來其供應商新增斯達半導、匯川技術和芯聯集成，國產替代趨勢明顯，供給側成本進一步下降。同時，2022年小鵬獨家投資瞻芯電子，后者致力于開發和量產碳化硅功率器件、驅動和控制芯片、碳化硅功率模塊產品。數據來源：小鵬AI科技日，集邦半導體觀察，東吳證券研究所圖：小鵬混合碳化硅同軸電驅減少使用60%碳化硅用量800V高壓快充超充樁網絡布局32 超充網絡布局方面，小鵬形成

43、“高功率+高密度”雙維競爭力。截至2025.3.18宣傳口徑，比亞迪、小鵬、極氪在峰值充電功率維度都達到了800kW及以上，蔚來、小鵬、特斯拉實際自建充電站超2000座，小鵬在超充功率和自建站點布局均處于第一梯隊。2024小鵬AI科技日上，小鵬官宣全新S5液冷超快充站，最快充電功率升級至960kW，毫秒級斷流保護，插槍啟動速度3.6kWh/L自研與聯合研發相結合：未來客戶廠商車型WLTC純電WLTC電池增程器熱效率燃油發動機供應商吉利星越L增程版1250km205km41.2度DHE15 1.5TD43.32%92#及以上吉利自研問界M51440km255km42度1.5T 四缸95#及以上問

44、界M71300km200km42度1.5T 四缸95#及以上問界M91300m200km42度1.5T 四缸95#及以上理想L61390km182km36.8度1.5T 四缸95#及以上理想L71360km190km42.8度1.5T 四缸95#及以上理想L81360km190km42.8度1.5T 四缸95#及以上零跑零跑C111210km300km43.74度1.5L 四缸40%92#及以上賽力斯賽力斯理想賽力斯聯合德國FEV自研41%（2025款M9已達44.8%）40.5%新晨動力表：主流增程式汽車增程器型號/熱效率/供應商（小鵬或采用東安動力）增程路線下一代增程純電續航的合適范圍36

45、數據來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所 對于增程純電續航，較多專家和廠商認為“大電池”是下一代趨勢（2025中國電動汽車百人會論壇）。楊裕生（中國工程院院士）：純電合理續航300km左右。蔡蔚（俄羅斯工程院外籍院士）：純電合理續航400km+。帥石金（清華大學）：固態、大容量電池（電量50度）。許敏（上海交通大學）：大增程+大電池是中國豪華車特色。理想：REV3.0增程純電續航500km+。北汽：純電合理續航400km+，電量60度。深藍：大電池增程是差異化競爭路徑，頻繁充電影響體驗，用戶愿意為更高純電續航支付溢價，尤其是B級以上車型。小鵬：鯤鵬超級電動體系增程純電續航430km。圖

46、：賽力斯增程用戶純電/增程使用占比（2024年）圖：理想汽車增程用戶純電/增程使用占比（2024年，左圖按里程，右圖按時長）小鵬推動增程向著進一步電動化演進37數據來源：汽車之家，東吳證券研究所2018.10 增程1.0時代2022.2 增程2.0時代2025H2 增程3.0時代“理想-問界-小鵬”增程路徑是【進一步電動化】。理想首次驗證增程在中高價格帶新能源車的應用價值，all in增程，精準定位城市中產階級，從需求側出發緩解里程焦慮，成為“奶爸車”品類代表，開啟增程1.0時代。問界將增程定位在理想已經驗證過的中大型SUV市場，證明了理想增程模式的可復制性，并采用出同一車系增程+純電雙軌并行

47、理念，顯著降低設計成本，向電動化更進一步，借助華為品牌力開拓市場，與理想雙寡頭形成增程2.0時代。小鵬沿用問界同一車系雙軌并行思路，將純電續航提升至430km（CLTC），增程車型進一步電動化，底層邏輯或為“增程作為一項低壁壘技術，本質是進行用戶心理里程焦慮的兜底”，增程有望進入3.0時代。進一步電動化迭代圖：理想、華為、小鵬的增程對比理想華為小鵬平臺REV2.0華為純電驅增程平臺5.0小鵬鯤鵬超級電動體系選取代表搭載車型2024款 理想L92025款 問界M9 EREV2025H2上車發布時間2024年3月2025年3月2024年11月綜合續航（CLTC,km）141214741400純電續

48、航（CLTC,km）280290430電池容量（kWh）44.552預計55饋電油耗（L/100km)7.65.9預計6熱效率40.5%44.8%42%特點全增程加入純電車型進一步純電化關鍵詞精準定位+木桶效應補齊增程+純電雙軌并行純電續航提升，增程兜底小鵬增程3.0時代：AI電動化，增程本質是兜底38 增程最本質的意義在于里程焦慮心理的解決。因電量耗盡趴窩的案例發生頻率較低，用戶焦慮的來源是不確定性，油箱是解決不確定性的方式，對用戶卻又至關重要。增程車型的技術方向正日益明確：純電續航能力持續提升，充電體驗媲美純電動車型，即便在饋電狀態下也可保持接近滿電的駕駛質感其發展路徑已然趨同純電車。明確

49、標簽，小鵬定位【純電續航最長的增程車+AI賦能的超級電動體系】。小鵬的鯤鵬超級電動體系增程純電續航達到430km，比肩多款入門款純電車型；5C超充AI電池搭配S5液冷超快充站，可以實現1秒充電超1公里的續航里程；同時加持AI動力技術優化能耗，動力分配更合理。數據來源：2025中國電動汽車百人會論壇，小鵬AI科技日，東吳證券研究所發動機在車的運行過程中和用戶使用過程中用的比例是非常低的，只有在一些節假日可能場景不超過5%的情況下發動機會啟動，這種情況下油耗的意義相對就減弱了，我們希望把純電續航做得更扎實一些、做得再長一點、充電做得更好一點，也許對大部分用戶性價比更高一些。小鵬汽車動力中心總經理顧

50、捷鯤鵬超級電動體系超級增程系統純電系統純電續航430km綜合續航將1400km續航充電靜音節能5C超充AI電池1秒超過1公里12分鐘充至80%超靜音發動機額外噪音+1dB（A)AI動力技術加持優化能耗里程焦慮增程圖：小鵬鯤鵬超級電動體系四大技術特點小鵬增程技術路徑39 小鵬汽車的增程技術規劃圍繞熱效率躍升、電機效能優化及純電續航能力拓展三大維度展開系統性突破，旨在構建“高效能增程+長續航純電”的雙重優勢。熱效率：增程器專用發動機熱效率達42%，下一代目標提升至48%，技術路徑依托霧化質量、噴油策略、提高壓縮比、沖程排量比，優化能量轉化效率。結合高效區重疊度（90%）的持續覆蓋，確保發動機在高負

51、荷工況下仍保持高效輸出，降低饋電場景能耗。電機效率：下一代電機效率目標提升至96%，減少能量傳遞層級損耗。數據來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所表：小鵬增程技術解決方案及其未來目標動力裝置燃油能量燃燒效率霧化質量、噴油策略熱效率壓縮比、沖程排量比換氣效率外部EGR、稀薄燃燒機械效率氣閥摩擦、正時系統費摩擦輸出扭矩機械能量電機效率雙短繞組超薄硅鍋電控效率載波頻率、發波序列機械效率軸承摩擦、主動潤滑電能下一代提升途徑發動機48%熱效率電機96%效率工程熱效率42%壓縮比16摩擦功0.3barEGR率30%高效區重疊度90%WLTC發電效率92%比純電噪音+1dB（A）能耗優化-10%動力

52、變化0%小鵬鯤鵬超級電動系統增程器專用發動機發動機和發電機高效區重疊度超靜音AI全場景規劃+智能識別第一代增程器第二代增程器第二代+增程器未來增程器技術特點傳統發動機+發電機專用發動機發電機一體式設計專用發動機（多燃料：甲醇、氫氣）發電機一體式設計燃料電池/自由活塞發動機增程器示意圖小鵬增程規劃40數據來源：36氪，2025中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所 小鵬至少5款增程車型進入規劃。小鵬首款增程車型基于X9開發，預計于2025年下半年量產進階，小鵬未來車型多采取增程和純電雙動力模式，增程車型將統一搭載鯤鵬超級電動體系。2025中國電動汽車百人會論壇上，小鵬汽車動力中心總經理顧捷指出，

53、增程是硬件技術，一定要依托軟件技術的迭代和更新加強硬件能力的進一步發揮，小模型和微模型的應用，更多是基于若干比較小層數神經網絡算法的迭代，很大程度上可以幫助控制算法的優化和迭代。圖：小鵬增程規劃整車平臺平臺現有代表車型增程車型增程量產時間H平臺X92025H2F平臺P7,G92026/2027年E平臺P7+,G62026/2027年轎車/SUV/MPV小鵬熱管理技術41數據來源：小鵬AI科技日，東吳證券研究所 整合多模塊智能溫控，顯著提升續航能力與電芯壽命 早期：有效控溫，高效利用熱能和冷卻資源【液冷循環系統】【集成式熱管理理念】進階：精準控制，顯著降低降低能耗【多通閥技術】【熱泵技術應用】最

54、新：車輛高性能長續航，電池性能提升【八通閥熱管理系統】【全時熱穩定技術】系統化集成場景化智控X-HP 3.0智能熱管理系統集成化熱管理系統架構空調舒適性系統電池溫控系統電驅冷卻系統電子設備散熱系統補水排氣系統空氣質量管理系統水路串/并聯切換優化能效利用智能化場景調控每度電續航10公里低溫場景：智能補償高溫場景：循環保溫高速場景：自然制冷空調AI節能模式用戶體驗優化快速制冷/熱一鍵導航預加熱技術創新點熱管理系統協調電池技術能耗管理優勢輕量化車身超低風阻智能熱管理短期：高效熱管理彌補電池技術短板長期：適配固態電池等新技術演進避免電芯冷/熱沖擊延長電芯使用壽命圖：小鵬熱管理技術3）車身一體化技術一體

55、化壓鑄及產業鏈布局43 一體化壓鑄將眾多汽車零部件通過一次性壓鑄整合成型。將原本設計中需要組裝的數十個甚至上百個零件，經重新設計、高度集成，利用超大噸位壓鑄機，一體成形為一個超大尺寸的鋁制部件。其優勢體現在結構精簡、輕量化、高效降本、安全升級、空間優化、環?？沙掷m等多個維度。當前大型一體化壓鑄件生產模式由主機廠與壓鑄廠兩類主體構成。1）主機廠模式中，部分企業通過內置工廠模式實現，一汽鑄造引入9000t壓鑄機實現中后地板一體化壓鑄并應用量產，長安汽車采用類似路徑；另一部分主機廠選擇新建專用車間，特斯拉通過自建全鏈條產能占據技術主導地位，小鵬聯合廣東鴻圖開發“扶搖”架構鋁壓鑄車身，小米汽車全棧自研

56、9100噸一體化壓鑄機。2）壓鑄廠模式分化，傳統企業如文燦股份、廣東鴻圖等憑借成熟技術儲備和量產經驗快速占據市場；跨行業轉型的鋼制零部件廠商積極布局，早期受限于工藝差異及技術積累不足，業務落地進程相對遲緩，后發力追趕，多利科技、博俊科技等已獲得頭部新能源車廠訂單。數據來源：一體化壓鑄技術之全產業鏈，東吳證券研究所圖：一體化壓鑄生產主體（部分）各家一體化壓鑄技術橫評44數據來源：ATC汽車技術平臺，東吳證券研究所車型產品壓鑄機合模力供應鏈效果Model Y后地板7200噸零件數量從79個降低到1個，焊點從700+個減少到50個Cybertruck前艙+后地板9000噸替換原先370+個零件，焊點

57、數量減少1600+個G6（2023年）前艙+后地板12000噸廣東鴻圖+小鵬車身重量較傳統鋼車身減重約17%；整車扭轉剛度大幅提升至41600Nm/degX9前艙+后地板+電池托盤12000噸廣東鴻圖+小鵬相比傳統車身結構減19%，整車后部整體強度相比傳統設計強度提升30%以上，并能達到46000Nm/deg整車扭轉剛度P7+前艙+后地板16000噸廣東鴻圖+小鵬整車扭矩剛度達40500Nm/degMega（W01)后地板骨架7200噸文燦股份免熱處理一體化壓鑄，重量減輕20%前艙文燦股份后地板博俊科技W03后地板博俊科技W04后地板多利科技W05前艙+后地板文燦股份L9/L8改款（2025年

58、）后地板文燦股份/多利科技智界S7后地板瑞鵠模具智界R7后地板瑞鵠模具問界M9后地板+前艙+CD柱9000噸文燦股份零部件數量下降95%，部件連接點數量下降幅度達70%，扭轉變形剛度提高23%問界M8后地板+減震塔文燦股份尊界尊界S800后地板美利信小米SU7后地板9100噸美利信開發，小米自制三段式后地板，重量減輕17%，并能夠實現較強的防撞能力小鵬車企部分一體化壓鑄情況特斯拉力勁科技/多利科技等華為智界問界小米理想W02（常州）CIB（Cell in Body）是第三代電池成組技術，空間利用率好的同時降低成本。CIB省掉模組和電池包的結構，直接把車身底板作為電池包的下蓋，電池包上蓋作為車身

59、前地板。方案整體呈現“CTMCTPCTC/CIB/CTB”的趨勢。CTC/CIB/CTB的成組效率為90%-100%，空間利用率達70%-100%，主要目的為“降本”。CIB小鵬采用的第三代電池成組技術圖：CTC/CIB一體化程度高，成組效率和空間利用率好數據來源：新鋁時代招股說明書，E電園EV，東吳證券研究所45各家第三代電池成組技術橫評46數據來源：汽車之家，佐思汽研，E電園EV，專利檢索與分析，東吳證券研究所主機廠特斯拉小鵬首次量產時間2022/32023/6首款搭載車型Model YG6其他搭載車型Model 3C10/C16B10騰勢Z9豹5G01(2025H2）技術路線CTCCTC

60、 1.0CTC 2.0CTBCTCCIB示意圖結構形式取消車身前地板取消車身前地板車身/電池包完整度電池包完整電池包完整座椅/中控臺固定方式電池包上蓋電池包上蓋首批應用第三代電池成組技術橫評（截至2025/4/2，按首款搭載時間排序）比亞迪海豹(CTB)零跑C01(CTC 1.0)2022/92022/7取消電池包上蓋取消車身前地板電池包完整車身完整橫梁(CTB)橫梁主機廠小米吉利阿維塔長安首次量產時間2024/32024/82024/92024/10首款搭載車型SU7銀河E5阿維塔07啟源E07其他搭載車型技術路線CTBCTBCTV（類似CTB）CTV（類似CTB）示意圖結構形式取消車身前地

61、板取消車身前地板取消車身前地板取消車身前地板車身/電池包完整度電池包完整電池包完整電池包完整電池包完整座椅/中控臺固定方式橫梁橫梁橫梁橫梁第二批應用第三代電池成組技術橫評（截至2025/4/2，按首款搭載時間排序）圖：小鵬保證與特斯拉基本一致的集成度/安全性，提升了維修便利性三、補短：產品-營銷-渠道-供應鏈-產能短板補齊產品矩陣：轎車-SUV-MPV全品類（小鵬產品思路：摒棄競品邏輯，以需求推導產品定義49核心思路：用戶導向來驅動產品定義，非競品邏輯。小鵬在M03之后推出的多款車型都不再采用產品對標的邏輯。例如，何小鵬說 M03 是“10 萬至 15 萬元級首款帶有高階智能駕駛功能的汽車”，

62、稱 P7+是“全球首款 AI 汽車”。何小鵬解釋稱，所謂的對標，是在能力、價格上的對比，例如尺寸大一點、性能強一點、價格便宜一點、速度快一點，但這無法實現大的創新?！拔覀兊倪壿嬍窃谛※i汽車的圖譜上找到技術與實踐節奏的匹配，而不是單純的競品邏輯?！碑a品譜系：全價格帶/全車輛類型覆蓋。小鵬汽車主要通過I/D/E/F/H五大平臺覆蓋不同市場定位。數據來源：小鵬官網，晚點AUTO，東吳證券研究所整車平臺負責人價格區間代表車型定位新車規劃市場規模（2024年/萬輛）D平臺姜文1015萬元M03性價比+智能化A級SUV（2026年）674F平臺陳永海15-25萬元G6/P7+科技+智能化G6 2025款/

63、G7553E平臺陳永海2030萬元P7/P7i/G9/E29科技+智能化P7i大改款/G9改款405H平臺李一凡25-40萬元X9豪華舒適+智能化大六座SUV352G平臺李一凡-G01系列特殊車型G01-圖：小鵬汽車車型平臺梳理（小鵬產品矩陣50到2026年底，小鵬將在10萬至50萬元價格帶，實現從緊湊型到大型、覆蓋各個主流細分市場的完整產品布局。數據來源：小鵬官網，汽車之家，東吳證券研究所圖：小鵬汽車產品矩陣梳理軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元5萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元海豹06GT EV（6.1k）3000305035萬元轎車軸

64、距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元3000305035萬元SUVG6/G7（未上市）40萬元MPV軸距/mm20萬元25萬元30萬元35萬元40萬元3160價格/萬元P5P7+Mona 03X9G9比亞迪產品譜系51比亞迪通過70mm左右軸距差別/1-3萬元起售價價差（售價區間存在重合）進行產品譜系的鋪設，同時通過王朝/海洋網姐妹車型的鋪設為同一軸距/同一價格帶車型提供兩個選擇滿足細分需求。數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：比亞迪轎車/SUV/MPV車型軸距/售價/月銷水平梳理軸距/mm250027002750

65、2800285029002950價格/萬元5萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元海鷗EV（4w）海豚EV（1.7w）秦Plus EV（1.2w）秦LEV海豹06GT EV（6.1k）漢EV（7.4k）海豹EV/DM（5k/3.1k）秦Plus DM（2.5w）驅逐艦05 DM（3.3w）秦L DM（3.6w）海豹06 DM（3.0w）漢DM（1.4w)海豹07（7.4k)3000305035萬元騰勢Z9/Z9GT EV&DM（3.2k）轎車軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元元UP EV（1.6w）護衛艦0

66、7 DM（0.7k）唐 EV（1.4k）唐 DM（1.1w）海獅07 EV（0.8k）宋L EV（5k）宋Pro DM(2.3w）海獅05 DM（6k）宋Plus DM（3.2w）3000305035萬元豹5（4.1k）SUV元Plus EV（2.6w）宋Plus EV（1.0w）宋L DM（2.4w）豹8（3.7k）騰勢N7（0.8k）騰勢N8（0.04k）騰勢N940萬元MPV軸距/mm20萬元25萬元30萬元35萬元40萬元騰勢D9（8.2k）3110夏價格/萬元注：圖中括號中數值為該車型2024年平均月銷，單位為輛大眾產品譜系52數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：大眾轎車/SUV/

67、MPV車型軸距/售價/月銷水平梳理軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元5萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元海豹06GT EV（6.1k）3000305035萬元轎車軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元3000305035萬元SUV40萬元MPV軸距/mm20萬元25萬元30萬元35萬元40萬元2791價格/萬元注：圖中括號中數值為轎車車型2017年（銷量最高年份）平均月銷，SUV車型2019年（銷量最高年份）平均月銷，單位為輛寶來（2.1w）高爾夫（1.7w）輝昂（

68、1.1k）探岳（1.5w）大眾CC（2k）速騰（2.8w)朗逸（4.3w）探岳（1.5w）探歌（1.1w）途觀（1.9w）途岳（1.2w）帕薩特（1.3w）邁騰（1.8w）桑塔納（2.4w）捷達（2.7w）凌渡（1.2w）波羅（1.5w）蔚領（5k）途昂（7k）途安(2.6k)大眾在轎車車型鋪設上通過20-50mm左右軸距差別/1-3萬元起售價價差（售價區間存在重合）進行產品譜系的鋪設，且優勢車型集中在軸距在2750mm以下的車型；SUV車型鋪設相對轎車來看較松散，同時通過一汽/上汽姐妹車型的鋪設為同一軸距/同一價格帶車型提供兩個選擇滿足細分需求。豐田產品譜系53數據來源：汽車之家，東吳證券研

69、究所圖：豐田轎車/SUV/MPV車型軸距/售價/月銷水平梳理軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元5萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元海豹06GT EV（6.1k）3000305035萬元轎車軸距/mm2500270027502800285029002950價格/萬元10萬元15萬元20萬元25萬元30萬元3000305035萬元SUV漢蘭達（7.3k)L陸放（4.7k）40萬元MPV軸距/mm20萬元25萬元30萬元35萬元40萬元3060價格/萬元注：圖中括號中數值為該車型2022年（豐田在中國銷量最高的一年）平均月銷，單位為輛銳放（7.3k

70、)亞洲龍（9.3k）鋒蘭達（8.3k）卡羅拉（2.15w）雷凌（1.6w）RAV4（1.4w）威蘭達（1.2w)凌放（3.7k）威颯（2.1k）凱美瑞（2.1w）威馳（4.8k）雅力士（0.7k）亞洲獅（2.1k）凌尚（1.5k）賽那（6.2k）格瑞維亞（0.06k）豐田在轎車車型鋪設上同樣以通過50mm左右軸距差別/3-4萬元起售價價差（售價區間存在重合）進行產品譜系的鋪設，同時通過廣汽/一汽姐妹車型的鋪設為同一軸距/同一價格帶車型提供兩個選擇滿足細分需求。D平臺分析：市場規模近700萬輛，潛力巨大54數據來源：交強險，東吳證券研究所注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，

71、總量中不包含進口車，下同圖：10-15萬元乘用車總量（左軸）及同比增速/占比變化（右軸）圖：10-15萬元新能源車銷量（左軸）及滲透率變化（右軸）668637672604639674-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070080020192020202120222023202410-15萬元銷量/萬輛占比/%同比增速/%3222591051853004.7%3.5%8.7%17.4%28.9%44.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0501001

72、5020025030035020192020202120222023202410-15萬元新能源車銷量/萬輛新能源滲透率/%市場規模：細分價格帶中最大市場，新能源滲透率45%，低于市場整體。10-15萬元市場規模是細分市場中占比最高的基盤市場，2019年以來銷量占比均超過30%，2024年銷量規模在674萬輛。其中新能源車銷量歸母為300萬輛，滲透率為45%，是滲透率提升最快（16pct）/貢獻新能源車銷量增量（+116萬輛）最大細分市場?，F有優勢車型：以比亞迪元P&宋Pro/合資&自主油車為主。10-15萬元市場2024年平均月銷前五的車型：元PLUS EV（2.2萬輛）、速騰（2.1萬輛）

73、、宋Pro DM（2.1萬輛）、星越L（1.5萬輛）、長安CS75 Plus（1.4萬輛）。（注：此處統計均按照實際成交價格對應的銷量進行計算，僅代表在該價格帶該車型的銷量）D平臺分析：小鵬打法55數據來源：汽車之家，杰蘭路，東吳證券研究所 小鵬打法：專注C端市場，重視能耗表現，配置角度抓大放小。產品設計思路：用戶畫像年輕、豐富，希望車可以提供給他們更多的“幸福感”，在非常有限的成本中做出最合理的選擇。能耗&續航更優：在整車能量管理上做到用更少電池，跑更長續航，整車電耗為同級別車型最低，達到 11.5kWh/100km。配置角度根據用戶需求進行針對性上車：M03針對汽車靜態感知質量進行全面升級

74、，從用戶需求和體驗角度出發，增加了電動彈開門把手、標配電動尾門這些用戶剛需的高頻配置，以及調教音響，設計音響與車機屏幕、氛圍燈的聯動等，降本的刀砍向了目標人群不太在意的地方，后排舒適度、動力性能等。M03用戶畫像：個人首輛車、女性占比高、無孩巨多。根據杰蘭路統計，車主用戶居新一線城市為主，女性占比超過50%，平均年齡為27.8歲，顯著低于市場平均水平33.7歲。當前已婚率為29.1%，在已婚車主中，近一半為無孩家庭。此外67.3%的車主表示，MONA M03是個人擁有的第一輛車；然而，在家庭層面，首購比例降至23.6%。超過70%的車主購車屬于家庭增購或換購情形。D平臺市場格局分析：合資品牌市

75、占率仍較高56 市場集中度變化不大。油車時代10-15萬元市場 CR3市占率39%，CR5為53%；新能源車時代CR3市占率42%，CR5為55%。2024年大眾/豐田通過速騰/RAV4車型仍在此價格帶保持12%/7%市占率。數據來源：汽車之家，東吳證券研究所注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，總量中不包含進口車，下同圖：2019年10-15萬元乘用車各品牌市占率（%）圖：2024年10-15萬元乘用車各品牌市占率（%）23%12%7%7%7%5%5%3%3%3%2%2%2%20%比亞迪大眾豐田奇瑞吉利長安本田哈弗廣汽埃安銀河日產捷途領克其他0%5%10%15%20%25

76、%-8pct-5pct-3pct-7pct-4pctF平臺市場分析：市場規模550萬輛+，油車占比多57438413463551562553-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010020030040050060020192020202120222023202415-25萬元銷量/萬輛占比/%同比增速/%數據來源：交強險，東吳證券研究所圖：15-25萬元乘用車總量（左軸）及同比增速/占比變化（右軸）圖：15-25萬元新能源車銷量（左軸）及滲透率變化（右軸）2121621442002494.8%5.2%13.5%26.2%35.6%4

77、4.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05010015020025030020192020202120222023202415-25萬元新能源車銷量/萬輛新能源滲透率/%注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，總量中不包含進口車，下同 市場規模：2024年15-25萬元市場規模（零售口徑，下同）總規模為553萬輛，占總市場比例為25.2%，新能源車滲透率為44.9%?，F有優勢車型：以合資油車為主。由于合資品牌主力車型近3年來實際成交價格普遍下滑，以帕薩特/邁騰為例，2024年實際成交價格與2019年相比下滑34萬元，因此在15-25萬元市場中202

78、4年平均月銷前五的車型除理想L6外均為油車：帕薩特（1.9萬輛）、理想L6（1.5萬輛）、邁騰（1.4萬輛）、探岳（1.4萬輛）、雅閣（1.3萬輛）。（注：此處統計均按照實際成交價格對應的銷量進行計算，僅代表在該價格帶該車型的銷量）180510152025201920202021202220232024帕薩特AVG TP邁騰AVG TP圖：帕薩特/邁騰平均成交價格變化情況（萬元）F平臺車型分析：小鵬打法58 P7+標簽【AI智駕掀背轎跑】/【國內第一款純視覺智駕做到特斯拉V12水平】。P7+核心亮點一【大空間】：C級車尺寸（3米軸距，5米+車長）D級車空間 E級車舒適（后座可以電調-按摩-通風

79、都標配）。轎車的姿態，SUV的空間，MPV的舒適。尤其是新能源轎車2排頭部空間不足問題。2排座椅放倒下可以放32+1個20吋行李箱（+1指后備箱下沉空間）。P7+核心亮點二【科技平權】：標配高階智能駕駛樂趣（不讓用戶額外付費）。首次搭載AI智駕燈+首次搭載天璣XOS 5.4.0系統+純視覺智駕方案（標配雙Orin-X，算力508tops）。P7+其他特點：百公里能耗11.6kw（每公里4分錢）+最大1.6萬噸一體壓鑄機+同級別最大天幕玻璃（6.2平方透光玻璃）+懸浮車頂+5個顏色【銀色-白色-黑色-紫色-米色】P7+如何區別于P7i：P7+主打家庭舒適，P7i主打個性運動。數據來源：汽車之家，

80、東吳證券研究所圖：P7+競品分析小鵬Mona03比亞迪漢2024款長續航Max2024款超長續航Max2024款限定款Max2024款 550 Pro2024款550 Max2024款702 Max鵬翼版2024款 580超長續航MAX版2023款后輪驅動版2023款長續航全輪驅動版2024款高性能全輪驅動版2024款700km后驅長續航智駕版2024款830km后驅超長續航高階智駕Pro版2024款800km四驅超長續航高階智駕Max版漢 2024款 EV榮耀版610KM四驅天神之眼智駕型售價官方指導價(萬元)18.6819.8821.8822.3923.9928.9915.5823.192

81、7.1933.5921.5924.5929.9924.98長(mm)478047244995寬(mm)18961910高(mm)1445143014401495軸距(mm)28152920電池類型三元鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰三元鋰磷酸鐵鋰電池容量(kWh)60.786.262.26073.694.310185.44純電續航里程(km)CLTC602710685702580606713623700830800610百公里耗電量(kWh)11.612.312.811.511.312.514.412.312.913.714.9充電速率(h)快充0.43快充0.42 快充0.5 快充0.32快充0.5電動機

82、總功率(KW)180160194331343495380電動機總馬力(Ps)245218264450466673517電動機總扭矩(Nm)250340559723838700官方百公里加速時間(s)6.97.46.14.43.15.285.72.783.9輔助駕駛操作系統XPILOTXNGP智能駕駛芯片英偉達Orin-X英偉達雙Orin-X英偉達Orin-X車載智能系統XOS天璣DiLink車載智能芯片高通驍龍8155PD100攝像頭數量(個)1211超聲波雷達數量(個)112毫米波雷達數量(個)315激光雷達數量（個）智駕能力等級L3L2L2車型小鵬P7+小鵬P7i特斯拉Model 3小米S

83、U749971937189618481963細分車型空間50564888472015121450144214553000299828753000三元鋰磷酸鐵鋰76.364.478.4220313276299450400快充0.33快充0.48電動機230203電池/續航磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰55013.64405.96.4智能化配置XNGPXNGPAutopilotXiaomi Pilot Max雙英偉達Orin-X雙英偉達Orin-X雙HW 4.0雙英偉達Orin-XXOS天璣XOS天璣特斯拉車載系統軟件澎湃OS高通驍龍8295P高通驍龍8155AMD Ryzen高通驍龍8295111271112

84、121235301L3準L3準L3準L3F平臺車型分析59 G6定價超預期：625長續航max 17.68萬元/18.68萬元；725長續航max19.88萬元。起售價相比2024款580長續航plus便宜2.3萬元。核心升級點：1）標配5C超充AI電池；2）針對老款用戶反饋，升級外觀-內飾-底盤等多維度；3）全系標配圖靈AI智駕（純視覺城市無圖NOA）數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：G6競品對比表Model Y小鵬G6（2025款）宋Plus EV 2025款宋L EV 2025款細分車型2025款2625長續航 MAX 科技版長續航MAX 旗艦版超長續航MAX旗艦版520km豪華型智

85、駕版520km尊貴型智駕版605km旗艦型智駕版智駕版 550km卓悅型智駕版662km超越型智駕版 662km激光雷達卓越型智駕版 602km激光雷達四驅型售價官方指導價26.35-30.3517.6818.6819.881515.9817.5818.9819.9822.5824.98空間長(mm)47974758475847584785478547854840484048404840寬(mm)19201920192019201890189018901950195019501950高(mm)16241650165016501660166016601560156015601560軸距(mm)2

86、8902890289028902765276527652930293029302930電池/續航電池類型磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰電池容量(kWh)62.568.568.580.871.871.887.0471.887.0487.0487.04純電續航里程(km)CLTC593/719625625725520520605550662662602百公里耗電量(kWh)11.912.512.512.813.713.714.114.914.814.816.5充電速率(h)-快充0.2快充0.2快充0.2快充0.5快充0.5快充0.46快充

87、0.42快充0.42快充0.42快充0.42電動機電動機總功率(KW)220/331218218218150150160150380230380官方百公里加速時間(s)5.9/4.36.46.46.3暫未披露暫未披露-8.54.36.94.3智能化配置輔助駕駛操作系統FSDXNGPXNGPXNGPDiPilot 100DiPilot 100DiPilot 100DiPilot 100DiPilot 300DiPilot 300DiPilot 300智駕芯片AI4Orin X*2Orin X*2Orin X*2J6M/OrinNJ6M/OrinNJ6M/OrinNJ6M/OrinNJ6M/Ori

88、nNOrin-XOrin-X攝像頭數量/個811121212121212131313超聲波雷達/個1212121212121212121212毫米波雷達/個13335555255激光雷達/個00000000011智駕功能城市NOA城市NOA城市NOA城市NOA高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA城市NOA城市NOAF平臺市場格局分析60數據來源：交強險，東吳證券研究所注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，總量中不包含進口車，下同圖：2019年15-25萬元乘用車各品牌市占率（%）圖：2024年15-25萬元乘用車各品牌市占率（%）23%14%10%9%5%5%

89、4%2%2%2%2%2%2%17%大眾本田日產豐田奧迪別克寶馬梅賽德斯奔馳凱迪拉克馬自達三菱雪佛蘭福特其他0%5%10%15%20%25%14%13%9%8%4%4%3%3%2%2%2%2%2%29%大眾比亞迪本田豐田特斯拉紅旗奧迪寶馬領克別克捷途理想零跑其他0%5%10%15%20%25%30%-9pct-5pct-10pct-1pct-2pct-3pct 市場更加分散。油車時代15-25萬元市場CR3市占率47%，CR5為61%；新能源車時代CR3市占率36%，CR5為48%。2024年大眾通過帕薩特&邁騰/本田通過雅閣/CRV車型仍在此價格帶保持14%/9%市占率。H平臺市場規模&小鵬布

90、局61 市場規模：2024年25-40萬元市場規模（成交價格/交強險口徑）占總市場比例為16%，總規模為351萬輛，新能源車滲透率為54.2%。具體到能源類型來看，近三年市場擴容主要來自SUV車型貢獻?，F有優勢車型：在25-40萬元市場中2024年平均月銷前五的車型：Model Y EV、奧迪A6L、問界M7 EREV、C級L、奧迪Q5L。小鵬在該平臺上布局車型主要為X9。E平臺G9/G平臺G01預計也處于該價格帶。數據來源：交強險，東吳證券研究所1842302643003463510.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%01002003004002019202020

91、2120222023202425-40萬元銷量/萬輛占比/%同比增速/%圖：25-40萬元乘用車總量（左軸）及同比增速/占比變化（右軸）注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，總量中不包含進口車，下同圖：25-40萬元新能源車銷量（左軸）及滲透率變化（右軸）0100200300400201920202021202220232024CARMPVSUV圖：25-40萬元市場分車輛類型銷量情況（萬輛）H平臺車型格局分析62數據來源：交強險，東吳證券研究所圖：2019年25-40萬元乘用車各品牌市占率（%）注：價格帶劃分依據為實際成交價均價，銷量口徑為交強險口徑，總量中不包含進口車，

92、下同圖：2024年25-40萬元乘用車各品牌市占率（%）19%18%17%8%7%6%6%6%6%2%5%奧迪梅賽德斯奔馳寶馬豐田別克沃爾沃凱迪拉克本田大眾路虎其他車企0%5%10%15%20%25%13%10%9%9%8%8%5%5%32%特斯拉奧迪寶馬梅賽德斯奔馳理想豐田蔚來問界其他0%5%10%15%20%25%30%35%-9pct-9pct持平-5pct-4pct-5pct-5pct-9pct 市場更加分散。油車時代25-40萬元市場CR3市占率54%，CR5為69%；新能源車時代CR3市占率32%，CR5為49%。2024年BBA仍在該市場排名前列。營銷變革營銷變革：借鑒消費電子玩

93、法，破圈式營銷64 好的營銷需要讓消費者產生對品牌價值觀的認同，小鵬汽車自M02上市以來在營銷打法上明顯更有章程、更出圈，讓一二線城市的年輕人、年輕家庭成為品牌新的基本盤。引入消費電子行業營銷人才。早期小鵬首席營銷官由熊青云擔任，此前曾擔任京東集團高級副總裁、保潔大中華區美尚事業總裁。熊離職后，原小鵬首席人才官廖清紅兼任小鵬銷售與服務副總裁，負責熊青云原有業務。2023年年初易寒從吉利系離職并加入小鵬汽車。2024年1月易寒加入smart汽車，營銷副總裁空缺4個月。2024年5月，OPPO子品牌一加營銷負責人于濤加入小鵬汽車，任營銷副總裁，負責市場營銷和公關傳播，向王鳳英匯報。逐步搭建何小鵬I

94、P，營銷事半功倍。ToC品牌的創始人自帶流量，2024年以來，何小鵬個人 IP 在各個渠道都有發力，包括下工廠、在美國評測智駕、接受晚點深度專訪、對ds等熱點事件公開發表看法等。在新車發布會上何小鵬向雷軍學習情懷式營銷，破圈效果顯著。1）M03發布會與小鵬成立10年結合，回顧公司創業史；2）P7+上市發布會在華南理工大學廣州國際校區舉辦?；氐侥感?、回到科技夢想開始的地方，用自身成長故事與消費者尤其是年輕消費者產生情感共鳴。數據來源：汽車之心，晚點AUTO，36氪，騰訊一線，公司官網，廣告狂人，東吳證券研究所圖：小鵬M03發布會圖：小鵬P7+發布會渠道變革渠道管理發展歷程：整合提效，精細管理66

95、 小鵬汽車在渠道發展方面經過不斷平衡直營/經銷體系的內部管理&結構，配合新車不斷放量，24年單店效能呈現持續提升趨勢。具體發展過程如下：成立之初：自營門店為主。2019年-2022年：直營+授權并行，分別管理。2019年起小鵬汽車開放授權合作銷售模式，自建直營+授權經銷商加盟并行。直營渠道歸屬小鵬汽車貿易公司；授權經銷商歸屬小鵬UDS（用戶發展服務中心），兩個并行部門同時對渠道進行管理，存在渠道內部資源損耗問題。2023年：1）渠道管理組織整合。2023年起公司逐步進行渠道改革，在內部組織管理結構上，汽貿和UDS兩個渠道團隊完成合并，由副總裁王桐負責；渠道方面，將小鵬銷售體系的東區、南區、北區

96、、中區四個大區改為25個戰區，將原來多條業務線統一為一個服務端銷售體系上，每個小區內的直營門店和授權經銷商均由小區負責人主管。2）推行木星計劃，提高經銷商比例。2023年9月初小鵬將全國24個銷售區域減少到12個，并推行木星計劃，關閉部分低效直營店，用經銷商模式逐步替換直營模式，以降低運營成本，提高市場覆蓋率。2024年：渠道負責人調整，管理精細化。2024年5月古苑欽接替王桐，兼任小鵬銷售負責人。原銷售負責人王桐調至總裁辦工作，對直營/經銷店價格管理等進行精細化管理。數據來源：公司公告，36氪，東吳證券研究所116160178200271357366388407420425411395500

97、57461163969091 87 75 87 95 117 94 89 76 53 43 56 107 128 41 57 84 147 02040608010012014016001002003004005006007008002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4銷售門店數量/個單店季度店銷/輛圖：小鵬汽車門店數量（左軸/個）及單店銷量（右軸/輛）情況木星計劃推行后，公司渠道數量快速增長24年店效快速提升比亞迪渠

98、道整理67 從最近四個季度來看，比亞迪渠道數量整體趨于穩定，截至2024Q4王朝+海洋共有門店3451家，2024Q4單店效能388輛。根據杰蘭路統計，從城市線級來看，海洋網和王朝網均在一線及新一線城市撤出門店，在五線城市新增布點。從門店性質來看，王朝網和海洋網均關閉了大量商超店。數據來源：杰蘭路，乘聯會，東吳證券研究所1892192519461815181618401852123414051514152815711589159915621523314724629038805010015020025030035040045005001000150020002500300035004000202

99、3Q12023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4王朝網絡數量海洋網絡數量單店效能圖：比亞迪門店數量（左軸/個）及單店銷量（右軸/輛）情況注：此處銷量為批發口徑銷量-出口銷量后續渠道拓展思路：海外渠道通過合作擴張加速68 2025年大力擴張海外渠道，與當地領先企業合作快速拓展，助力小鵬汽車加速拓展海外市場，提升全球競爭力。為配合2025年小鵬海外銷量同比翻倍的目標，2025年小鵬汽車國際門店數將從約150家增至超300家。歐洲市場中，小鵬汽車分別與汽車分銷領軍企業Inchcape、歐洲知名經銷商集團Hedin集團簽署官方代理合作協議。根據協議，Inchcape將負責

100、波蘭市場的進口及全國分銷業務，Hedin集團則將全權負責瑞士、捷克、斯洛伐克市場。在英國市場小鵬的主要合作方為汽車經銷商集團IML。印尼市場中，小鵬汽車與當地知名經銷商ERAL達成戰略合作。數據來源：公司公告，東吳證券研究所圖：小鵬&Hedin達成合作圖：小鵬2024年海外布局總結供應鏈及工廠產能小鵬供應鏈梳理70 小鵬利用大眾中國供應鏈體系，集中采購降低成本，進一步彌補自身在供應鏈管理方面的短板，降低出貨和供應商配合度的壓力。數據來源：公司公告，東吳證券研究所圖：小鵬部分供應鏈情況梳理（市值截至2025.4.17）公司市值/億元單車ASP/元車型產品廣東鴻圖743600P7+前艙+后地板54

101、00X9（25改款）前艙+后地板3800G9（25Q1改款）前艙+后地板常熟汽飾51 800P7+底護板等外飾件祥鑫科技90 1000P7+車身鋁結構件，地板梁架博俊科技1043500M03沖壓件3000增程2款新車(H2上市）沖壓件上海沿浦531000M03骨架德賽西威546 10000M03智能駕駛域控制器華陽集團1561500增程2款新車(H2上市）HUD+車載功放1500X9（25改款）HUD+車載功放700M03車載功放1500陸地航母HUD+車載功放保隆科技745000G9（25Q1改款）空氣懸掛5000X9（25改款）空氣懸掛小鵬產能梳理71 小鵬現有三個工廠合計產能50萬輛，在

102、建產能（廣州工廠二期）預計在25Q4或26年初投入運營，屆時合計產能有望達到70萬輛，滿足現有車型譜系快速擴張需求。數據來源：公司公告，東吳證券研究所圖：小鵬產能梳理工廠產能/萬輛主要生產車型其他肇慶工廠20D平臺為主將于2025年6月正式對外開放預約參觀，成為其首個開放預約參觀的工廠廣州工廠一期20F平臺/H平臺2020年9月在廣州黃埔區中新廣州知識城動工建設，并于2022年12月底獲國家工信部批準整車生產資質，2023年2月投產武漢工廠10待定2021年7月開工建設，占地1500畝，總投資約100億。廣州工廠二期20（預計）F平臺/H平臺廣州市黃埔區政府網站發布了小鵬汽車廣州智能網聯汽車智

103、造基地二期項目環境影響評價報批前信息公示，該基地有望在2025年第四季度或2026年初投入運營四、合作：與大眾/滴滴強強聯合（小鵬與大眾持續深化合作范圍，就供應鏈采購+電動整車平臺+電子電氣EE架構等多方面聯合。2023年7月：聯合開發車型。大眾汽車宣布向小鵬汽車增資約7億美元，獲得小鵬汽車4.99%股權及董事會觀察員席位（無投票權）。雙方計劃基于小鵬G9平臺聯合開發兩款大眾品牌純電車型，車型上市前以相對固定技術服務費支付，上市后費用與對應車險銷量正相關2024年2月：簽訂平臺與軟件戰略技術合作聯合開發協議，雙方就車型及平臺的共用零部件訂立聯合采購計劃。2024年4月/7月：簽訂EEA電子電氣

104、架構技術戰略合作框架協議并持續深化，將為大眾汽車在中國市場的電動車平臺聯合開發電子電氣架構。公司預計該架構從 2026 年起應用于在中國生產的大眾汽車品牌電動車型。以技術授權費用體現，2024Q3開始落地收入，單季度收入貢獻小于整車平臺；未來有望拓展至大眾全球。2025年1月：雙方在國內超快充網絡領域達成戰略合作并簽署諒解備忘錄（MOU）。數據來源：公司公告，東吳證券研究所73大眾：合作持續深化，重視B端收費新模態0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.012.014.016.02023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4服

105、務及其他收入/億元毛利率/%圖：小鵬服務及其他收入/億元及毛利率/%情況（2023年8月28日小鵬汽車以58.35億港元收購滴滴智能汽車開發業務資產，包括研發能力、測試設備及部分核心團隊。滴滴獲得小鵬汽車3.25%股權（首批股份），鎖定期24個月。后續滴滴需要完成SOP、年銷量目標，才能獲取進一步的股份，且最多不超過5%。MONA M03正式量產后，小鵬向滴滴增發464萬股A類普通股（占股0.24%）作為SOP里程碑對價。同時滴滴將面向小鵬汽車首次開放全生態賦能。雙方還計劃在滴滴平臺上就小鵬車型的運營、品牌營銷、金融保險服務、充電設施建設、Robotaxi 以及國際市場等方面開展合作。數據來源

106、：公司公告，乘聯會，東吳證券研究所74滴滴：達成戰略合作，推出Mona車型圖：Mona 03銷量情況/輛五、風險提示 乘用車價格戰超預期。若車企價格戰幅度較大以及節奏較快，會對整車企業以及供應鏈盈利情況產生較大影響。終端需求恢復低于預期。若消費者需求恢復不及預期，則影響車企銷量爬坡。L3級別自動駕駛政策推出節奏不及預期。L3級別政策如果推出節奏不及預期，可能會影響智能化功能落地量產時間，導致整個板塊向前推進受阻。風險提示76免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會

107、因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報

108、告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做

109、市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527東吳證券 財富家園