世紀華通-聯合騰訊華為擴展業務布局回購彰顯價值信心-220308（23頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 世紀華通世紀華通（002602） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 03 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業 傳媒/互聯網傳媒 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 6.37 元 目標目標價格價格 9.90 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 7,452.56 流通A 股股本(百萬股) 5,259.34 A 股總市值(百萬元) 47,472.79 流通A 股市值(百萬元) 33,502.00 每股凈資產(元) 4.24 資產負債率(%) 19.93 一年

2、內最高/最低(元) 8.68/5.07 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 世紀華通-半年報點評:符合預期，關注騰訊獨代、點點出海、游戲授權 2020-09-01 2 世紀華通-公司點評:騰訊舉牌鎖定合作優先權，股權結構持續優化 2020-07-28 3 世紀華通-公司點評:可轉債募資 57億，投資騰訊超算中心 IDC 項目 2020-06-16 股價股價走勢走勢 聯合聯合騰訊華為擴展業務布局騰訊華為擴展業務布局，回購彰顯價值信心，回購彰顯價值信心 并購并購實現游戲轉型實現游戲轉型，騰訊晉升第二大股東騰訊晉升第二大股東。公司于 05 年成立，原主營汽車零部件。通過 14 年收購七酷網絡和

3、天游軟件，18-19 年收購點點互動、盛趣游戲， 向汽車零部件+互聯網游戲雙主業發展。 公司業務團隊沉淀多年游戲行業經驗，目前已形成完整游戲產業鏈生態。股權結構清晰，21 年 3月騰訊增持至 10%成為第二大股東，董事會亦包含騰訊提名高管。22 年 2月公司發布公告擬回購股份 5-10 億元。 盛趣及點點產品流水穩健， 慶余年盛趣及點點產品流水穩健， 慶余年定檔定檔 22 年年 3 月月 25 日日。21 年盛趣自研小森生活上線首日登頂 Appstore 免費榜；多款經典產品推出周年慶版本，增厚公司業績表現。22 年公司擬推出慶余年 傳奇天下 饑荒：新家園 等 IP 大作有望貢獻增量收入。 點

4、點海外運營方面， 上線超 4 年 阿瓦隆之王與火槍紀元穩居中國手游海外收入榜前 30。自研 Roblox平臺元宇宙游戲Live Topia累計訪問達 6.2 億次、用戶數超 1 億。 聯運協議聯運協議拓展業務空間，深化騰訊游戲獨代合作拓展業務空間，深化騰訊游戲獨代合作。21 年 11 月，盛趣與騰訊簽署聯運協議，將在盛趣平臺發行、推廣和運營騰訊旗下游戲產品，合作產生收入騰訊分成 20%，盛趣分成 80%。騰訊產品優勢結合世紀華通成熟發行經驗將帶來可觀流水供給。 日前騰訊已成功代理多款盛趣自研手游，其中熱血傳奇手機版累計流水突破 100 億元， 永恒之塔 最終幻想14 熱血傳奇懷舊服等端游精品也

5、陸續登陸騰訊 WeGame。雙方合作模式從游戲產品獨代升級至 IP 合作開發、從國內走向海外。公司已與騰訊六大事業群之四-IEG、TEG、CSIG、CDG 及閱文集團進行深度合作。 最高法判決傳奇最高法判決傳奇IP續展協議有效，元宇宙社區激發續展協議有效，元宇宙社區激發 IP 價值。價值。21年 12 月， 最高法判決世紀華通全資子公司藍沙信息與控股子公司亞拓士關于傳奇游戲的續展協議有效，并認定亞拓士對傳奇游戲的共有著作權，世紀華通有望長期在中國市場穩定運營傳奇IP。公司傳奇元宇宙游戲開發平臺已進行內測，集成功能強大的游戲引擎以及豐富易用的模型組件，為開發者提供開放生態，反向賦能傳奇IP 激活

6、更大價值。 聯合騰訊華為發力聯合騰訊華為發力 IDC 業務，與衛士通拓展數據安全業務。業務，與衛士通拓展數據安全業務。22 年 1 月控股公司世紀瓏騰與衛士通達成戰略合作，有助于加強游戲數據隱私和安全保護。2 月 24 日公告將與華為聚力“雙碳”目標加快綠色數據中心建設，同步響應國家“東數西算”工程的引領和號召。2 月 28 日公告整合深圳數據中心項目、長三角數據中心項目等相關業務為“云數據事業部” 。公司參股公司瓏?？萍紝⑴浜向v訊完成上海松江長三角人工智能超算中心的建設和營運，控股公司世紀瓏騰收購深圳數據中心 50.1%股權。 投資觀點：投資觀點：我們預計公司 21-23 年營收分別為 14

7、1.5 億元/203.6 億元/244.3億元，增長分別為-6%/44%/20%，歸母凈利潤預計為 30.9/34.9/43.3 億元，增長分別為 5%/13%/24%，對應估值為 16x/14x/12x。我們給予公司 22 年主營業務 20 xPE，IDC 業務 30 xPE，對應目標價 9.90 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：新游上線時間不及預期；市場競爭加??；宏觀經濟影響；框架協議履行具有不確定性風險；大股東減持風險 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 14,689.72 14,982.97 14,

8、149.97 20,359.95 24,431.94 增長率(%) 80.82 2.00 (5.56) 43.89 20.00 EBITDA(百萬元) 4,770.37 5,484.26 4,503.43 4,795.90 5,668.25 凈利潤(百萬元) 2,285.37 2,946.33 3,088.45 3,492.40 4,334.20 增長率(%) 137.50 28.92 4.82 13.08 24.10 EPS(元/股) 0.31 0.40 0.41 0.47 0.58 市盈率(P/E) 20.77 16.11 15.37 13.59 10.95 市凈率(P/B) 1.93 1

9、.64 1.43 1.30 1.17 市銷率(P/S) 3.23 3.17 3.35 2.33 1.94 EV/EBITDA 12.88 9.72 9.48 8.94 6.47 資料來源：wind，天風證券研究所注：總市值截至 2022 年 3 月 1 日收盤 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-032021-072021-11世紀華通滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 世紀華通：并購實現主營轉型，形成完整游戲生態世紀華通：并購實現主營轉型，形成完整游戲生態 . 4 1.1. 發展

10、沿革：18-19 年并購點點和盛趣，游戲業務迅速崛起 . 4 1.2. 股權結構：騰訊晉升第二大股東，回購彰顯公司信心 . 4 1.3. 業務分析：游戲業務表現強勢，新增 IDC 業務布局 . 5 1.3.1. 汽車零部件板塊 . 5 1.3.2. 游戲板塊 . 6 1.3.3. IDC 板塊 . 7 1.4. 財務分析：營收高增長，毛利率穩步提升 . 8 2. 行業分析：手游出海拓展收入空間，行業分析：手游出海拓展收入空間，IDC 長期價值凸顯長期價值凸顯 . 10 2.1. 游戲行業：國內市場增速趨緩，自研游戲出海貢獻增量 . 10 2.2. IDC 行業：長期價值凸顯，“東數西算”帶動需

11、求提升 . 11 3. 投資觀點：深化騰訊投資觀點：深化騰訊游戲業務合作，聯合巨頭擴展游戲業務合作，聯合巨頭擴展 IDC 業務業務 . 12 3.1. 游戲業務基本盤穩定，盛趣+點點海內外雙線發力 . 12 3.2. 持續深化騰訊游戲業務合作，重磅新游上線可期 . 14 3.2.1. 騰訊獨代多款盛趣旗艦作品， 慶余年等 IP 大作帶來 22 年增量 . 14 3.2.2. 騰訊增持彰顯信心，聯運協議拓展業務空間 . 15 3.3. 傳奇版權裁決落地，著力打造傳奇元宇宙社區 . 16 3.3.1. 韓國公司亞拓士與娛美德享有傳奇共同著作權，紛爭暗含 . 16 3.3.2. 盛大網絡拿下傳奇代理

12、權，三方公司訴訟不斷 . 16 3.3.3. 近年來中、韓、新三地不同裁決結果引關注 . 17 3.3.4. 最高法終審裁決落地，公司有望穩固于國內運營傳奇IP . 17 3.3.5. 加速推進元宇宙戰略， 傳奇元宇宙平臺已實現內測 . 18 3.4. 與騰訊、華為、衛士通牽手布局云數據業務，長期規劃清晰 . 19 3.4.1. 整合多地 IDC 業務，把握“東數西算”機遇 . 19 3.4.2. 與“數字密碼王”衛士通達成戰略合作，利好游戲及超算領域 . 20 3.4.3. 與華為合作打造綠色數據中心，同步響應東數西算 . 20 4. 盈利預測及估值建議盈利預測及估值建議 . 21 5. 風

13、險提示風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：世紀華通歷史沿革 . 4 圖 2：世紀華通股權結構 . 4 圖 3：世紀華通收入結構 . 5 圖 4：世紀華通部分汽車零部件產品 . 5 圖 5：世紀華通業務架構 . 6 圖 6：盛趣游戲營收及凈利潤 . 6 圖 7：點點互動營收及凈利潤 . 6 tZrXzV9XnUNA8O8Q9PsQmMtRnPjMrRsRjMpPzQ7NrRwPNZtQqNuOrNoQ 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 8：瓏睿股權結構 . 7 圖 9：騰訊超算中心效果圖 . 8 圖 10：世紀華通營業收

14、入（2016-2021Q1Q3） . 9 圖 11：世紀華通游戲業務營收及毛利率（2018-2021H1） . 9 圖 12：世紀華通毛利率及凈利率（2016-2021Q13） . 9 圖 13：世紀華通費用率（2017-2021Q13） . 9 圖 14：世紀華通歸母凈利潤（2016-2021Q13） . 9 圖 15：世紀華通經營性現金流量（2016-2021Q13） . 9 圖 16：2008-2021 中國移動游戲市場規模及增速 . 10 圖 17：2008-2021 中國移動游戲用戶規模及同比增速 . 10 圖 18：中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售收入及增長率 . 11 圖 1

15、9：2021 收入排名前 100 移動游戲產品類型收入分布 . 11 圖 20：2021 中國自研移動游戲海外市場收入前 100 類型收入分布 . 11 圖 21：全球 IDC 市場規模 . 12 圖 22：中國 IDC 市場規模 . 12 圖 23：21 年阿瓦隆之王及火槍紀元在出海手游中收入排名. 13 圖 24： Live Topia游戲截圖 . 13 圖 25： 傳奇天下游戲界面 . 14 圖 26： 慶余年游戲界面 . 15 圖 27： 傳奇元宇宙游戲開發平臺已內測. 18 圖 28：游客在“復興頌”體驗 VR 射擊游戲 . 19 表 1：世紀華通董事會 . 5 表 2：盛趣游戲 P

16、ipeline . 12 表 3：世紀華通部分騰訊代理手游 . 14 表 4：三方公司關于傳奇代理權訴訟時間線 . 16 表 5：中、韓、新三地不同裁決結果 . 17 表 6： 傳奇IP 影響力 . 19 表 7：關于數據中心綠色發展的部分政策 . 20 表 8：世紀華通盈利預測 . 22 表 9：游戲公司估值情況 . 22 表 10：IDC 公司估值情況 . 22 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 世紀華通：世紀華通：并購實現主營轉型，并購實現主營轉型，形成完整游戲生態形成完整游戲生態 1.1. 發展沿革發展沿革：18-19

17、 年并購點點和盛趣，游戲業務迅速崛起年并購點點和盛趣，游戲業務迅速崛起 世紀華通主營業務為互聯網游戲和汽車零部件，旗下產業包括天游、七酷、點點互動、盛趣游戲、世紀華通車業等。公司前身為 2005 年成立的浙江世紀華通車業有限公司，主營汽車零部件，2011 年在深交所上市。2014 年公司分別以 9.5 億、8.5 億收購天游軟件和七酷網絡，實現汽車零部件+互聯網游戲雙主業并駕齊驅。2018 年，公司以 69 億元股份+現金全資收購點點互動，加強了公司對海外游戲的發行能力；2019 年 6 月，公司以 298 億元股份+現金全資收購老牌游戲巨頭盛趣游戲。 至此， 游戲業務成為公司發展主要驅動力。

18、 圖圖 1：世紀華通歷史沿革世紀華通歷史沿革 資料來源：公司官網、公司公告、天風證券研究所 1.2. 股權結構：股權結構：騰訊晉升第二大股東，騰訊晉升第二大股東，回購彰顯公司信心回購彰顯公司信心 公司實控人為王佶及其一致行動人，持有公司 14.92%股份。王佶，上海天游軟件有限公司創辦人、首席執行官，現任世紀華通董事、CEO，盛趣游戲董事長。21 年 3 月，控股股東華通控股及其一致行動人分別將持有的公司 2.55%、2.45%股份轉讓給林芝騰訊，騰訊持有世紀華通股份從 5%上升到 10%，成為第二大股東。 22年2月12日， 公司公告擬使用自有資金或自籌資金以集中競價交易方式回購公司股份，金

19、額為 5 億-10 億元。若按回購資金總額范圍測算，預計可回購股份約占公司當前總股本的 0.67%1.34%，回購股份用于后期實施股權激勵計劃、員工持股計劃或減少注冊資本。 圖圖 2：世紀華通股權結構世紀華通股權結構 資料來源：公司公告、Wind、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 表表 1：世紀華通董事會世紀華通董事會 姓名姓名 職務職務 非獨立董事 王佶 上海天游軟件有限公司創辦人、首席執行官，現任世紀華通董事、CEO，盛趣游戲董事長 王一鋒 現任浙江華通控股集團有限公司董事 趙騏 現任上海天游軟件有限公司法務總監

20、，兼任工會主席 張云鋒 現任無錫七酷網絡科技有限公司財務總監 劉銘 曾任盛大游戲副總裁，2013 年加入騰訊， 現任騰訊游戲副總裁、世紀華通副董事長 李納川 2013 年加入騰訊，現任騰訊互娛商務部負責人 獨立董事 王遷 - 李峰 - 楊波 - 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.3. 業務分析業務分析：游戲業務表現強勢，新增游戲業務表現強勢，新增 IDC 業務布局業務布局 世紀華通主營業務分為互聯網游戲、汽車零部件、互聯網數據中心（IDC）三大板塊。18年起，游戲業務已成為公司營收的最主要來源，21H1 公司游戲/汽配業務收入 61.7/10.4億元， 分別占營收比重為 84%/14%；

21、 IDC 業務主要通過上海瓏睿與世紀瓏騰開展， 截至 21H1未貢獻營收。 圖圖 3：世紀華通收入結構世紀華通收入結構 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.3.1. 汽車零部件板塊汽車零部件板塊 公司汽配業務集中于汽車用塑料零部件及相關模具的研發、制造和銷售，是上海大眾、上海通用、一汽集團、東風集團、廣州本田的定點配套 A 級供應商，也是德國貝洱集團、法國法雷奧集團等諸多世界一流企業的首選供應商。 圖圖 4：世紀華通部分汽車零部件產品世紀華通部分汽車零部件產品 7.80 53.55 118.73 128.05 66.86 61.72 25.21 26.12 24.29 18.98 10.4

22、0 10.39 1.90 1.57 3.88 2.80 0.42 0.99 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202020H12021H1其他收入（億元）汽車零部件及銅桿加工業收入（億元）游戲業務收入（億元） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：世紀華通官網、天風證券研究所 1.3.2. 游戲板塊游戲板塊 游戲業務生態完善， 盛趣和點點為營收主力。游戲業務生態完善， 盛趣和點點為營收主力。 在游戲板塊， 公司擁有天游軟件、 七酷網絡、點點互動、盛趣游戲等全資下屬游戲

23、公司，在網絡游戲業務領域建立了較為完善的開發、發行及運營體系。其中，盛趣（國內）和點點（海外）形成互補，游戲品類齊全，國內及海外發行經驗豐富，已成為公司營收及利潤主力。 圖圖 5：世紀華通業務架構世紀華通業務架構 資料來源：公司官網、天風證券研究所 盛趣游戲：盛趣游戲：成立于 1999 年 11 月，擁有 2000 多名游戲研發、運維人員。圍繞“精品研發、全球發行、IP 管理、新文化產業生產圈”四大戰略，致力于打造國際化互動娛樂平臺。端游方面，先后推出和運營熱血傳奇 、 傳奇世界 、 泡泡堂 、 龍之谷 、最終幻想 14等優質產品，注冊用戶超過 22 億。手游方面，已推出自研熱血傳奇手機版 、

24、 傳奇世界手游 、 龍之谷手游 、 輻射： 避難所 Online 等現象級作品。截至 21H1，盛趣游戲在運營產品中自研產品占比達到 50%以上。 點點互動：點點互動：成立于 2010 年。其策略類游戲阿瓦隆之王為首個兩次登頂美國暢銷榜的中國游戲。2017 年推出火槍紀元 ，自 9 月底上線 4 個月內在海外 AppStore商店流水超過 1500 萬美元。在中國手游出海收入榜單中， 阿瓦隆之王和火槍紀元成績矚目。 圖圖 6：盛趣游戲營收及凈利潤盛趣游戲營收及凈利潤 圖圖 7：點點互動營收及凈利潤點點互動營收及凈利潤 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息

25、披露和免責申明 7 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 1.3.3. IDC 板塊板塊 20 年起布局年起布局 IDC 業務，以瓏睿和瓏騰為業務主體。業務，以瓏睿和瓏騰為業務主體。20 年公司通過并購并增資上海瓏睿信息科技有限公司新建 IDC 業務板塊，后于 21Q3 設立世紀瓏騰。 上海上海瓏瓏睿：睿：2020 年 6 月，世紀華通圍繞“數字新基建”國家戰略正式布局數據中心產業模塊，通過發行可轉債收購上海瓏睿信息科技有限公司新建 IDC 業務板塊。世紀華通對瓏?？萍嫉某鲑Y金額達 92.2 億元。2021 年 3 月，世紀華通與普洛斯及第七大道簽署股權轉讓協

26、議 ，將世紀華通、上海吉六零、第七大道持有的瓏?？萍?50.10%權益以 40 億元轉讓給普洛斯。轉讓后世紀華通持有瓏?？萍?49.9%權益，不再并表智慧云實業與瓏?？萍?，減少對應商譽 54.4 億元。 圖圖 8：瓏睿股權結構瓏睿股權結構 資料來源：公司公告、天風證券研究所 瓏睿主要項目為位于上海松江區的“長三角人工智能超算中心” 。瓏睿主要項目為位于上海松江區的“長三角人工智能超算中心” 。 20 年 6 月開工，21Q3已完成首批機柜交付。 該項目被列入 2020-2022 年上海新型基礎設施建設第一批重大清單，建成后將成為長三角最大、 全國前三的人工智能超算樞紐。 未來上海瓏睿的收入來源

27、為 IDC數據中心的運維、機柜租賃及其他相關服務。上海瓏睿松江數據中心項目按照國際領先的Tier3 和部分 Tier4 標準建設， 乙類防震級別設計， GB50174A 級機房標準設計， 基于 DCIM、DCOM、DCFM 等技術標準上實現數據中心管理，PUE 整體控制在 1.3 以下。 瓏睿將配合騰訊完成超算中心的建設和營運以及人工智能產業園企業的引進和孵化。騰訊云計算實力在行業內位居前列，在云計算競爭主戰場 IaaS 上，21H1 騰訊云在中國公有云IaaS 市場份額排名中位列第三，市場份額為 12.4%。 62.5371.9825.0232.7443%48%109%111%0%20%40

28、%60%80%100%120%0102030405060708020192020營業收入（億元）凈利潤（億元）占世紀華通營收比重與世紀華通凈利潤比值7.8319.9944.755.615.267.158.596.1323%57%55%38%105%91%89%27%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602016201720182019營業收入（億元）凈利潤（億元）與世紀華通營收比值與世紀華通凈利潤比值 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 9：騰訊超算中心效果騰訊超算中心效果圖圖 資料來源：上海松江

29、經濟技術開發區、天風證券研究所 世紀瓏騰：世紀瓏騰：為華通 21 年 7 月設立的純內資企業，專注于大數據的基礎架構業務。21年 10 月 10 日，世紀瓏騰與騰訊云簽訂戰略合作協議，雙方將在數據中心業務、產業園合作開發、政務云機房合作、政務云業務開拓、5G 邊緣計算中心業務合作、服務器采購業務等領域展開戰略合作，合作期限自簽署日起五年。雙方將根據雙方的戰略規劃及業務發展情況，共同投資建設地方政務云、國資云和國家級超算中心，打造全國規模領先的新一代基建底座。 1） 數據中心業務：數據中心業務：騰訊云計算計劃在北京、深圳、合肥、武漢等多個城市向世紀瓏騰租賃互聯網數據中心數據機柜，后者會為騰訊提供

30、機柜運維服務。21 年 9 月，世紀瓏騰在深圳簽署了“弈峰科技光明 5G 大數據中心項目”的購買協議，收購該項目 50.1%股權。深圳數據中心項目坐落于深圳市光明區，計劃經營機柜數量約 12000 個，擬于22 年 3 月投入建設。22 年 2 月 28 日，世紀瓏騰完成對深圳數據中心項目的工商變更。繼長三角數據中心后，世紀華通 IDC 業務布局再添關鍵一環。 2） 政務云業務：政務云業務：騰訊云計算將在昆明、武漢、合肥、上海等城市布局政務云機房業務，世紀瓏騰將為騰訊提供定制化的政務云機房軟硬件配套服務，包括但不限于機柜、服務器、運維、網絡安全服務。 1.4. 財務分析財務分析：營收高增長，毛

31、利率穩步提升營收高增長，毛利率穩步提升 游戲業務營收占比逐步提高， 貢獻業績增長。游戲業務營收占比逐步提高， 貢獻業績增長。 21Q1-Q3， 公司營收達 107.9 億元， yoy-8%，主要系年內大作產品延期上線所致。世紀華通于 2018 年、2019 年分別并購點點與盛趣，收入高增回落放緩 18/19/20 年營收分別為 81.2/146.9/149.8 億元，yoy+133%/+81%/+2%。18年起， 游戲業務已成為公司營收的主要構成， 21H1 公司游戲業務收入61.7 億元， yoy-8%，占營收比重為 84%。 游戲業務游戲業務高毛利穩定高毛利穩定，帶動總體毛利率提升。，帶動

32、總體毛利率提升。21Q1-Q3，公司毛利率達 57%，yoy+4pcts。隨公司游戲業務營收比重提升，公司毛利率逐年提升。 持續加強研發投入持續加強研發投入，股權轉讓費用托高股權轉讓費用托高 21 年費用年費用。公司持續加強游戲研發投入，研發費用率有所提升，21Q1-Q3 銷售費用率達 13%，yoy+4pcts。21Q1-Q3 銷售費用率達 22%，yoy+7pct，主要系當年新游戲推廣所致。21Q1-Q3 管理費用率達 10%，yoy+5pcts，主要系年內股權轉讓產生費用計入。 歸母凈利潤保持增長，歸母凈利潤保持增長， 凈利率有所提升。凈利率有所提升。 21Q1-Q3， 公司歸母凈利潤達

33、 27.3 億元， yoy+12%，凈利率達 27%，yoy+6pcts。21Q1-Q3 公司經營性現金流量凈額為 10.2 億元，占歸母凈利潤比重為 37%，同比下降 41pct。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 10：世紀華通營業收入（：世紀華通營業收入（2016-2021Q1Q3） 圖圖 11：世紀華通游戲業務營收及毛利率（世紀華通游戲業務營收及毛利率（2018-2021H1） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 12：世紀華通毛利率及凈利率（世紀華通毛利率及凈利率（2016-

34、2021Q13） 圖圖 13：世紀華通費用率（世紀華通費用率（2017-2021Q13） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 14：世紀華通歸母凈利潤（世紀華通歸母凈利潤（2016-2021Q13） 圖圖 15：世紀華通經營性現金流量（世紀華通經營性現金流量（2016-2021Q13） 34.6 34.9 81.2 146.9 149.8 117.7 107.9 14%1%133%81%2%8%-8%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160營業收入（億元）營收同比增速53.6 118

35、.7 128.1 66.9 61.7 122%8%16%-8%51%57%63%50%65%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201402018201920202020H12021H1游戲業務收入（億元）YoY游戲業務毛利率34%30%38%51%56%53%57%15%22%12%19%20%21%27%0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率5%19%15%18%15%22%10%4%6%5%5%10%0%3%9%10%9%13%0%0%1%3%3%3%0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率

36、公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 2. 行業分析行業分析：手游出海拓展收入空間手游出海拓展收入空間，IDC 長期價值凸顯長期價值凸顯 2.1. 游戲行業：國內市場增速趨緩，自研游戲出海貢獻增量游戲行業：國內市場增速趨緩，自研游戲出海貢獻增量 國內移動游戲市場增速趨緩，國內移動游戲市場增速趨緩，競爭日益激烈。競爭日益激烈。21 年國內移動游戲實際銷售收入 2,255.4 億元，同比增長 7.6%；國內移動游戲用戶規模 6.6 億人，同比增長 0.2%。疫情紅利消

37、退，國內移動游戲市場競爭日趨激烈。 圖圖 16：2008-2021 中國移動游戲市場規模及增速中國移動游戲市場規模及增速 圖圖 17：2008-2021 中國移動游戲用戶規模及同比增速中國移動游戲用戶規模及同比增速 資料來源：游戲工委、伽馬數據、天風證券研究所 資料來源：游戲工委、伽馬數據、天風證券研究所 中國游戲出海份額穩定上升，中國游戲出海份額穩定上升，拓展市場空間。拓展市場空間。近年來我國自研游戲海外市場實際銷售收入持續提升， 盡管 21 年疫情影響逐漸消退， 我國游戲出海份額依然在 21 年同比增長 11.2%，達到 1,162.7 億元。未來游戲出海有望進一步打開收入增量空間。 5.

38、0 7.8 9.6 22.9 29.5 24.5 27.3 56%23%138%29%-17%12%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速7.1 2.0 9.3 21.8 31.7 19.0 10.2 21%6%11%15%21%16%9%142%25%97%95%108%78%37%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035經營活動現金流凈額（億元）占營收比重與歸母凈利潤比值274.9 514.6 819.2 1,161.2 1,339.6 1,

39、581.1 2,096.8 2,255.4 144.6%87.2%59.2%41.7%15.4%18.0%32.6%7.6%0%50%100%150%200%250%300%350%050010001500200025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021移動游戲實際銷售收入（億元）同比增長率（%）3.6 4.6 5.3 5.5 6.1 6.2 6.56.615.1%27.4%15.9%4.9%9.2%3.2%4.8%0.2%0%50%100%150%200%250%012345672014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

40、 2021中國移動游戲用戶規模（億人）同比增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 18：中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售收入及增長率中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售收入及增長率 資料來源：游戲工委、伽馬數據、天風證券研究所 大中型游戲吸金能力強，大中型游戲吸金能力強，RPG、SLG、MOBA、FPS 等類型更受青睞。等類型更受青睞。分游戲類型來看，國內市場 RPG、MOBA 和 FPS 手游收入占比較高，分別達 31.3%、15.0%和 14.1%；而出海手游中，策略類游戲更受海外用戶青睞，21 年收入占比達

41、41.4%。 圖圖 19：2021 收入排名前收入排名前 100 移動游戲產品類型收入分布移動游戲產品類型收入分布 圖圖 20：2021 中國自研中國自研移動游戲海外市場收入前移動游戲海外市場收入前 100 類型收入類型收入分布分布 資料來源：游戲工委、伽馬數據、天風證券研究所 資料來源：游戲工委、伽馬數據、天風證券研究所 2.2. IDC 行業：行業：長期價值凸顯，長期價值凸顯， “東數西算”帶動需求提升“東數西算”帶動需求提升 IDC 市場規模迅速擴張市場規模迅速擴張，中國增速領先全球，中國增速領先全球。近年來，數據量及數據流量的增長帶動全球IDC 市場迅速發展。2019 年，全球 IDC

42、 市場規模達到 793 億美元，同比增長 20%。隨著 5G時代云上互動、娛樂、購物等“云上應用”的普及，IDC 數據流量增長更為迅猛。根據 IDC211.5 364.6 496.4 568.5 644.6 820.93 1045.7 1162.7 69.2%72.4%36.2%14.5%15.8%27.4%27.4%11.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.020142015201620172018201920202021中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售

43、收入（億元）同比增長率（%）14.95%19.56%10.43%14.07%11.76%10.03%8.60%3.89%1.85%2.89%1.97%MOBA類角色扮演類其他射擊類回合制角色扮演類策略類卡牌類棋牌類消除類放置類競速類41.40%12.96%13.46%5.81%5.10%3.67%3.81%3.27%2.90%1.91%5.71%策略類射擊類角色扮演類消除類MOBA類放置類模擬經營類博彩類卡牌類劇情互動類其他 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圈數據，2019 年，中國 IDC 市場規模達到 1562.5 億元，同

44、比增長 27.2%，預期到 2022 年達到 3200.5 億元，2019-2022 年 CAGR 達 27%，數據處理相關的新基建將持續受到強需求驅動。 圖圖 21：全球全球 IDC 市場規模市場規模 圖圖 22：中國中國 IDC 市場規模市場規模 資料來源：中國 IDC 圈、天風證券研究所 資料來源：中國信通院、天風證券研究所 護航游戲業務，數字服務輸出可期。護航游戲業務，數字服務輸出可期。面對 IDC 建設的歷史機遇點，布局 IDC 不僅是順應政策鼓勵、 行業大勢所趨， 更重要的是能夠進一步護航自身游戲業務的發展。 數據自主可控，護航業務落地，面對未來的競爭可以更從容，隨時可以根據自己的

45、業務進度來調整數據中心運轉。尤其是接下來的 5G 網絡時代，擁有自己的超算數據中心已經是大型互聯網企業的標配。 “東數西算”“東數西算”推動算力需求，釋放推動算力需求，釋放 IDC 業務機會業務機會。22 年 2 月，國家發改委等四部門發布國家發展改革委等部門關于同意長三角地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 、 國家發展改革委等部門關于同意粵港澳大灣區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 。至此，國家發改委等四部門已同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10個國家數據中心集群，全國一體化大數據中心體

46、系完成總體布局設計， “東數西算”工程正式全面啟動。 “東數西算”有望推動算力需求，為 IDC 業務發展提供新的機遇。 3. 投資觀點投資觀點：深化騰訊游戲業務合作，深化騰訊游戲業務合作，聯合巨頭擴展聯合巨頭擴展 IDC 業務業務 3.1. 游戲業務基本盤穩定，盛趣游戲業務基本盤穩定，盛趣+點點海內外雙線發力點點海內外雙線發力 盛趣盛趣 21 年年多款新游產出，旗艦游戲保持迭代。多款新游產出，旗艦游戲保持迭代。從新游看，自研小森生活及代理學園偶像季：群星閃耀上線首日均拿下 Appstore 免費榜第一。代理 Bethesda 手游上古卷軸：刀鋒上線首日登頂 iOS 免費榜，代理 SQUARE

47、ENIX古墓麗影傳說：迷蹤至今仍保持 9.1TapTap 評分。與西山居聯合發行 MMO劍網 1：歸來上線首日 iOS 免費榜前三。從老游看，多款經典產品密集推出周年慶版本，增厚公司業績表現。其中永恒之塔于 7 月推出懷舊版，日流水及日活均創 19 年以來最高紀錄； 熱血傳奇于 9 月推出21 周年慶版本，多端互通與創新玩法延續游戲長生命周期。 傳奇天下 慶余年等新作預計 22 年上線，持續貢獻利潤增量。 表表 2：盛趣游戲盛趣游戲 Pipeline 18322325528432838545253566179322%14%11%15%17%17%18%22%17%0%5%10%15%20%25

48、%0100200300400500600700800900全球IDC市場規模（億美元）同比增速5197159461228156319582486320139%38%32%30%27%25%27%29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030003500市場規模（億元）同比增速 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 序號序號 游戲游戲名稱名稱 平臺平臺 游戲游戲類型類型 來源來源 狀態狀態 TapTap 評分評分 1 上古卷軸：刀鋒 手游 RPG 代理 21 年 3 月 22

49、日上線 6.2 2 小森生活 手游 模擬經營 自研 21 年 3 月 31 日上線 5.7 3 學園偶像季： 群星閃耀 手游 音游 代理 21 年 5 月 28 日上線 8.8 4 古墓麗影傳說：迷蹤 手游 冒險 解謎 代理 21 年 6 月 21 日上線 9.1 5 劍網 1：歸來 手游 MMORPG 代理 21 年 10 月 15 日上線 - 6 傳奇天下 手游 3D MMORPG 自研 22 年擬推出 - 7 慶余年 手游 劇情 自研 定檔 22 年 3 月 25 日 8.3 8 饑荒：新家園 手游 生存 冒險 自研 22 年擬推出 7.1 資料來源：公司公告、TapTap 官網、盛趣游

50、戲公眾號、騰訊游戲公眾號、天風證券研究所 點點海外運營優勢穩健，自研開啟利潤新空間。點點海外運營優勢穩健，自研開啟利潤新空間。運營方面，上線超 4 年阿瓦隆之王與火槍紀元穩居中國手游海外收入榜單前 30。自研方面， 菲菲大冒險 （4 月 14 日）于美、德、英和法等國家上線，21 年 10 月收入 1070 萬美元，qoq+29.3%，是迄今收入最高的出海模擬經營手游。 圖圖 23：21 年年阿瓦隆之王及火槍紀元在出海手游中收入排名阿瓦隆之王及火槍紀元在出海手游中收入排名 資料來源：Sensor Tower，天風證券研究所 多元布局元宇宙， 多元布局元宇宙， Live Topia落地打造現象級