【公司研究】原子高科-國內核醫學龍頭行業地位穩固-20200324[16頁].pdf

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1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司公司報告報告 證券研究報告證券研究報告公司公司深度報告深度報告 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 投資要點：投資要點： 國內國內核醫學核醫學龍頭企業龍頭企業。原子高科成立于 2001 年，2006 年于 中關村代辦股份報價轉讓系統正式掛牌。 公司主要產品為放射 性藥物、放射源、放射性醫療器械、放射性標記化合物及示蹤 劑等，在科研方面也具備了一定實力，是國內核醫學技術的龍 頭企業。目前公司處于新三板中的創新

2、層。近年來公司業績保 持穩健增長，2014-2018 年營業收入年復合增長率為 11.44%， 歸母凈利潤年復合增長率為 19.05%。公司 2019 年前三季度實 現營業收入8.42億元， 同比增長16.78%； 實現歸母凈利潤2.08 億元，同比增長 20.05%。 核核醫學發展正當時，醫學發展正當時，市場空間廣闊市場空間廣闊。國內核素藥物市場規 模發展迅速， 2017 年我國同位素醫療應用市場為 43.82 億元， 預計 2022 年有望增至 106.34 億元。目前全球市場中，中國 市場占比僅為 6%，北美市場達到 40%，我國核醫藥人均支出僅 占美國的 5.7%。國內市場在診斷儀器方

3、面，2011-2017 年已實 現儀器數量的翻倍。 國內制造核素的設備醫用回旋加速器保有 量也由 2010 年的 72 臺增加至 2017 年的 110 臺。檢測數量方 面，2011-2017 年 PET（CT）年復合增長率 19%，SPECT（CT） 年復合增長率 11%。 然而， 從滲透率看， 國內目前僅約為 0.19%， 與國外還有較大差距，國內市場發展潛力巨大。 寡頭格局形成，寡頭格局形成，公司行業地位穩固公司行業地位穩固。中國核藥市場已形成 寡頭競爭格局，中國同輻（原子高科母公司）的市場規模占比 達 40.4%，位居全國第一，遠超其余競爭對手。公司產品品種 類型豐富，包括放射性體內藥

4、品、體外克疫分析試劑盒、放射 源、放射性醫療器械、放射性標記化合物及示蹤劑等包含 100 余種核素、 300 多個品種， 隨著公司加大研發力度投放新產品， 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收營業收入入 996 1,170 1,295 1,556 （/） 16.2% 17.5% 10.7% 20.1% 營業利潤營業利潤 293 344 384 460 （/） 16.4% 17.5% 11.5% 19.6% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 225 266 297 359 （/） 15.3% 18.5% 11.7% 20.7% EPS （元）（元） 1.69 1.69 2.0

5、1 2.01 2.24 2.24 2.71 2.71 市盈率市盈率 23.5 19.8 17.7 14.7 公司基本情況（最新） 公司基本情況（最新） 總股 總股本本/已流通股（已流通股（萬萬股）股） 13256 / 13211 流通市值（億元）流通市值（億元） 52.6 每股凈資產（元）每股凈資產（元） 7.99 資產負債率（資產負債率（%） 38.8 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 分析師：杜永宏 執業證書編號：S1050517060001 電話：021-54967706 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030

6、 電話： （8621）64339000 網址： 2020 年年 3 月月 24 日日 醫藥生物醫藥生物 原子高科（430005） ：國內核醫學龍頭，行業地位穩固 推薦(首次) 當前股價：當前股價：39.80 元元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 以及全國短壽命同位素醫藥生產配送網絡體系的建設， 公司競 爭力將更上一層樓。 盈利預測及盈利預測及投資評級。投資評級。我們預測公司 2019-2021 年實現歸 屬于母公司凈利潤分別為 2.66 億元、2.97 億元、3.59 億元， 對應 EPS 分別為 2.01 元、 2

7、.24 元、 2.71 元， 當前股價對應 PE 分別為 19.8/17.7/14.7 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：原材料供應不足的風險；處理和儲存放射性材 料的風險；在研產品研發進度不及預期的風險。 oPsNrRmQsPpRmOrQtMuNnObR8Q6MmOoOpNrReRmMoNfQtRrMaQoOyQwMpMxPNZtRpM 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 目錄目錄 1國內核醫學國內核醫學的龍頭企業的龍頭企業 5 1.1 公司概況 5 1.2 公司主營業務構成、經營態勢和盈利能力 5

8、 2核醫學發展正當時，核醫學發展正當時，市場空間廣闊市場空間廣闊 8 3寡頭格局形成，寡頭格局形成，公司行業地位穩固公司行業地位穩固 10 4盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 12 5風險提示風險提示 12 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司股權結構圖. 5 圖表 2：2015-2018 年公司收入構成情況 . 6 圖表 3：2014-2018 年公司毛利構成情況 . 6 圖表 4：2014-2019Q3 公司營業收入增長情況 . 7 圖表 5：2014-2019Q3 公司歸母凈利潤

9、增長情況 . 7 圖表 6：2014-2018 年公司銷售毛利率、銷售凈利率和 ROE 水平 . 8 圖表 7：2013-2022 年國內核藥市場規模及預測 . 9 圖表 8：核素藥物全球市場占比. 9 圖表 9：2013-2017 年中美兩國核醫學人均支出對比（元） . 9 圖表 10：2017 年國內核藥市場規模占比一覽 . 10 圖表 11：國內上市的主要核素藥物. 11 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 1國內核醫學國內核醫學的龍頭企業的龍頭企業 1.1 公司公司概況概況 原子高科成立于 2001 年，2006

10、 年于中關村代辦股份報價轉讓系統正式掛牌。公司 主要產品為為放射性藥物、放射源、放射性醫療器械、放射性標記化合物及示蹤劑等， 在科研方面也具備了一定實力，是國內同位素技術的龍頭企業。目前公司處于新三板 中的創新層。 公司控股股東為中國同輻股份有限公司，是中國核工業集團核技術應用產業專業 化公司。中國核工業集團既是中國同輻的控股股東、上級主管單位，也是原子高科的 實際控制人。 1.2.公司主營業務構成、經營態勢和盈利能力公司主營業務構成、經營態勢和盈利能力 公司主營業務品種為放射性藥物產品，包括放射性藥物、放射源、放射性醫療器 械、放射性標記化合物及示蹤劑等，其中放射性藥物產品及服務占比在 85

11、%左右。產品 主要應用于癌癥的早期診斷以及甲狀腺、糖尿病、腫瘤等疾病的檢查，以及甲狀腺癌、 圖表圖表 1 1：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：資料來源：WindWind、華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 骨腫瘤的治療；公司客戶主要為全國 2000 多家大中型醫院。 近五年，公司保持穩定增長態勢，從收入端看，公司營業收入從 2014 年的 6.46 億元增長至 2018 年的 9.96 億元，年復合增長率達 11.44%；從利潤端看，公司歸母凈 利潤從 2014 年的 1.12 億元

12、增長至 2018 年的 2.25 億元，年復合增長率達 19.05%。公 司 2019 年前三季度實現營業收入 8.42 億元，同比增長 16.78%；實現歸母凈利潤 2.08 億元，同比增長 20.05%?？傮w來看，公司經營態勢良好。 圖表圖表 2 2：2012015 5- -20182018 年年公司公司收入構成情況收入構成情況 資料來源：資料來源： WindWind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 3 3：20142014- -20182018 年年公司公司毛利構成情況毛利構成情況 資料來源：資料來源： WinWind d，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重

13、要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 圖表圖表 4 4：20142014- -2012019 9Q3Q3 公司公司營業收入營業收入增長情況增長情況 資料來源：資料來源：WindWind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 5 5：20142014- -2012019Q9Q3 3 公司歸母公司歸母凈利潤凈利潤增長情況增長情況 資料來源：資料來源：WiWindnd，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 近年來公司銷售毛利率呈上升趨勢，2019 年 Q3 銷售毛利率為 63.87%。從三項費 用來看，公司費用控制良好，三項費用率均維持在較低水平，2019 年

14、 Q3 銷售費用率為 25.94%，管理費用率為 11.84%，財務費用率為 0.47%?？傮w來看，公司盈利能力較強。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 圖表圖表 6 6：20142014- -2012019 9Q3Q3 公司銷售毛利率公司銷售毛利率和三項費用情況和三項費用情況 資料來源：資料來源：WindWind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 2核醫學發展正當時，核醫學發展正當時，市場空間廣闊市場空間廣闊 核醫學主要是應用同位素的自衰變產生的射線，在輻射強度不足以對身體造成傷 害的前提下，來達到治療或定位的作用。放射

15、性藥物的分類有很多，目前世面上主流 的分類方法是將放射性藥物分為體內和體外藥物，而體內藥物又可分為診斷藥物和治 療藥物，體外藥物則主要是放射性核標記的免疫診斷試劑?，F階段放射性藥物的應用 方向主要是體外診斷，占比約為 90%。 在診斷領域，放射性藥物成像主要借助于 SPECT（單光子斷層掃描儀）和 PET（正 電子斷層掃描儀） 。 SPECT 儀器捕捉 射線信號，PET 儀器捕捉正電子信號。正電子 放射性藥物，主要用于惡性腫瘤的診斷及良惡性的鑒別診斷、臨床分期、評價療效及 監測復發等。單光子放射性藥物中,锝（ 99Tcm）及其標記化合物占 80%以上，廣泛用于 心、腦、腎、骨、肺、甲狀腺等多種

16、疾患的檢查。 治療領域中，放射性藥物有較好的靶向性，主要用于惡性腫瘤、心腦血管等疾病。 治療用核素藥物包括：碘 131I、鍶89Sr、釤153Sm、錸188Re、鈀103Pb、釔90Y等。 其中碘是治療甲狀腺疾病的常用核素藥物；鍶、釤等核素藥物應用于骨轉移癌的疼痛 緩解。 國內核藥市場潛力巨大。國內核藥市場潛力巨大。根據 Global Information 信息，2017 年全球核素藥物 市場規模在 140 億美元，預計到 2023 年將達到 280 億美元，年復合增長率達 12.3%。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究

17、券券 根據 Frost & Sullivan 的數據統計，國內核素藥物市場規模發展迅速，2017 年我國同 位素醫療應用市場為 43.82 億元，2013-2017 年 CAGR 為 12.1%，2017-2022 年 CAGR 則 有望提高到 19.40%，預計 2022 年有望增至 106.34 億元。目前全球市場中，中國市場 占比僅為 6%，北美市場達到 40%。 我國核藥應用在 20 世紀 50 年代開始發展，真正起步于 90 年代。因為醫療機構 和患者對于核醫學的認識不足，導致其發展相對緩慢。美國作為核醫學最發達的國家 之一， 2013 到 2017 年美國人均核醫學支出由 39.1

18、 元提升至 56.5 元， CAGR 為 9.6%； 而我國僅從 2.0 元提升至 3.2 元， 人均支出相當于美國的 5.7%。 國內核醫學潛力巨大， 市場規模預計將快速擴張。 圖表圖表 7 7：20132013- -20222022 年國內核藥市場規模及預測年國內核藥市場規模及預測 圖表圖表 8 8：核素藥物全球核素藥物全球市場市場占比占比 資料來源：資料來源：Frost & SullivanFrost & Sullivan，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 資料來源：資料來源：Frost & SullivanFrost & Sullivan，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 圖表圖表 9 9

19、：20132013- -20172017 年中美兩國核醫學人均支出對比（元）年中美兩國核醫學人均支出對比（元） 資料來源：資料來源：F Frost & Sullivanrost & Sullivan，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 國內核藥市場呈上升趨勢國內核藥市場呈上升趨勢。診斷儀器方面，SPECT/CT 儀器數量已由 2011 年的 140 臺增長至 2017 年的 390 臺；PET/CT 儀器數量已由 2010 年 133 臺增長至 2017 年的 298 臺，均已實現儀器數量

20、的翻倍。國內制造核素的設備醫用回旋加速器保有量也由 2010 年的 72 臺增加至 2017 年的 110 臺。檢測數量方面，2011-2017 年 PET（CT）檢測數量 目前增長至 52 萬例/年，年復合增長率 19%；SPECT（CT）檢測數量增長至 211 萬例/ 年，年復合增長率 11%。然而，從滲透率看，國內目前僅約為 0.19%，與國外還有較大 差距。治療方面，核素治療例次逐年穩健增長，2017 年核素治療合計 60.73 萬例，近 7 年復合增長率為 7.27%。 從產品方面看，目前我國批準的核素藥物約 40 余中，絕大部分屬于診斷藥。上市 治療性藥物僅有锝 99Tc亞甲基事膦

21、酸鹽注射液、碘125I密封籽源、氯化鍶89Sr注射 液等幾個品種。截至 2018 年底 FDA 批準了 50 多種核素藥物，相比較來看，國內對于 核素藥物的治療應用方面還有很大的開發空間。 3 3寡頭格局形成，寡頭格局形成，公司行業地位穩固公司行業地位穩固 中國核藥市場已形成寡頭競爭格局，中國同輻（原子高科母公司）的市場規模占 比達 40.4%，位居全國第一，產品品種類型豐富，遠超其余競爭對手?，F階段天津賽德 和北京智博高科的產品品種較為單一，唯有東誠藥業在市占率和品種種類方面奮力追 趕。然而中國同輻依然占據優勢，行業地位穩固。 圖表圖表 1010：20172017 年國內核藥市場規模占比一覽

22、年國內核藥市場規模占比一覽 資料來源：資料來源：F Frost & Sullivanrost & Sullivan，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 原子高科原子高科產品種類齊全產品種類齊全。公司產品包括放射性體內藥品、體外克疫分析試劑盒、 放射源、放射性醫療器械、放射性標記化合物及示蹤劑等包含 100 余種核素、300 多個 品種。目前公司與全國 2000 多家大中型醫院建立穩定的供應關系，公司盈利能力有保 障。 圖表圖表 1 11 1：國內上市的主要核素藥物國內上市的主要核素藥物 通

23、用名 適應癥 生產企業 锝锝99Tc99Tc制劑制劑 锝99Tc亞甲基二膦酸 鹽注射液 類風濕關節炎等自身免疫性疾病及骨科疾病 成都云克藥業 锝锝99mTc99mTc制劑制劑 锝99mTc比西酯注射液 用于各種腦血管性疾?。üＨ?、出血、短暫性缺血發作 等），癲癇和癡呆等疾病的腦血流灌注顯像 上海原子科興上海原子科興 锝99mTc二巰丁二酸鹽 注射液 本品為腎皮質顯像劑，主要適用于觀察腎臟灌形態、大 小、位置及功能 廣州原子高廣州原子高科科、上海欣科、原子高原子高 科科、廣東希埃 锝99mTc甲氧異腈注射 液 主要適用于冠狀動脈疾患（心肌缺血、心肌梗塞）的鑒 別診斷；甲狀旁腺增生成腺瘤的定位診斷

24、 廣東希埃、原子高科原子高科、上海欣科、 廣州原子高科廣州原子高科 锝99mTc聚合白蛋白注 射液 肺灌注顯像，肺梗塞及肺疾患的診斷和鑒別診斷 廣東希埃、廣州原子高科廣州原子高科、上海欣 科、原子高科原子高科 锝99mTc噴替酸鹽注射 液 適用于腎動態顯像、腎功能測定、腎小球濾過率測量和 監測移植腎等 上海欣科、廣州原子高科廣州原子高科、原子高原子高 科科、廣東希埃、上海原子科興上海原子科興 锝99mTc雙半胱氨酸注 射液 用于診斷各種腎臟疾病引起的腎臟血液灌注、 腎功能變 化和了解尿路通暢性 廣東希埃、上海欣科、北京原子高北京原子高 科科、廣州原子高科廣州原子高科 锝99mTc雙半胱乙酯注

25、射液 用于各種腦血管性疾病 （梗塞、 出血、 短暫性缺血發 作 等），癲癇和癡呆、腦瘤等疾病的腦血流灌注顯像 廣東希埃、 原子高科原子高科、 上海欣科、 廣廣 州原子高科州原子高科 锝99mTc司它比注射液 冠狀動脈疾患（心肌缺血、心肌梗塞）的診斷與鑒別診 斷；甲狀旁腺增生成腺瘤的定位診斷 上海原子科興上海原子科興 锝99mTc亞甲基二膦酸 鹽注射液 適應癥為主要用于全身或局部骨顯像，診斷骨關節疾 病、原發或轉移性骨腫瘤病等 原子高科原子高科、廣東希埃、廣州原子高廣州原子高 科科、上海欣科、上海原子科興上海原子科興 锝99mTc依替菲寧注液 適應癥為用于肝膽系統的顯像 廣東希埃、上海欣科 锝9

26、9mTc植酸鹽注射液 適應癥為診斷用藥，主要用于肝、脾及骨髓顯像 廣東希埃、上海欣科 高锝99mTc酸鈉注射液 適應癥為主要用于甲狀腺顯像、腦顯像、唾液腺顯像、 異位胃粘膜顯像及制備含锝Tc放射性藥品 廣州原子高科廣州原子高科、原子高科原子高科、上海原上海原 子科興子科興、廣東希埃、上海欣科 碘碘131I131I制劑制劑 碘131I化鈉口服溶液 主要用于診斷和治療甲狀腺疾病及制備碘I標記化合 物 中國工程物理研究院物化所、原子原子 高科高科、成都中核高通 碘131I美妥昔單抗皮 試制劑 用于不能手術切除或術后復發的原發性肝癌， 以及不適 宜作動脈導管化學栓塞（TACE）或經 TACE 治療后無

27、效、 復發的晚期肝癌患者 成都華神生物 鄰碘131I馬尿酸鈉注 射液 腎及泌尿系統功能的檢查 成都中核高通 碘碘125I125I制劑制劑 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1212 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 碘125I密封籽源 用于淺表、胸腹腔內的腫瘤；也用于經放射線外照射治 療殘留的腫瘤以及復發的腫瘤 寧波君安藥業、原子高科原子高科、北京智 博高科、成都云克藥業、天津賽德 生物、深圳拉爾文 磷磷32P32P制劑制劑 磷32P酸鈉鹽口服溶液 用于治療真性紅細胞增多癥、 原發性血小板增多癥等疾 ??；并可制成外用敷貼治療皮膚病等 原子高科原子高科 氟氟18

28、F18F制劑制劑 氟18F脫氧葡糖注射液 用于腫瘤 PET 顯像， 評估疑似或確診病例腫瘤的惡性程 度；用于冠狀動脈疾病和左心室功能不全 PET 顯像；用 于確定與不正常葡糖代謝相關的癲癇病人的癲癇病灶 原原子高科子高科、上海原子科興上海原子科興、南京江 原安迪科、江蘇華益 鍶鍶89Sr89Sr制劑制劑 氯化鍶89Sr注射液 轉移癌性骨痛的治療劑，主要用于前列腺癌、乳腺癌等 晚期惡性腫瘤繼發骨轉移所致骨痛的緩解 上海原子科興上海原子科興、成都中核高通、寧 波君安藥業 鉈鉈201Tl201Tl制劑制劑 氯化亞鉈201Tl注射液 適應癥為放射性診斷用藥，心肌灌注顯像劑 原子高科原子高科 碳碳14C

29、14C制劑制劑 尿素14C膠囊 診斷和鑒別診斷胃幽門螺旋桿菌的感染 上海欣科、深圳中核海得威 碳碳1313制劑制劑 尿素13C呼氣試驗藥盒 診斷和鑒別診斷胃幽門螺旋桿菌的感染 深圳中核海德威、北京海德潤、協 和藥業 資料來源：資料來源：N NMPAMPA，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 公司研發能力國內領先，在同位素制造和放射藥物生產擁有核心專利 38 項，其中 21 項為發明專利。2018 年公司組織開展了 22 個科研項目，研發投入 3614.30 萬元， 同比增長 15.08%。在科研能力建設、科研管理提升、人才隊伍建設、對外合作交流建 設等方面都取得了較好成績。隨著公司加大研發力度，投放

30、新產品，以及全國短壽命 同位素醫藥生產配送網絡體系的建設，公司競爭力必然更上一層樓。 4盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 我們預測公司 2019-2021 年實現歸屬于母公司凈利潤分別為 2.66 億元、2.97 億 元、3.59 億元，對應 EPS 分別為 2.01 元、2.24 元、2.71 元，當前股價對應 PE 分別 為 19.8/17.7/14.7 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 5風險提示風險提示 1）原材料供應不足的風險：公司產品原材料依賴進口，原材料供貨商若違約、延期等 則會造成成本上升影響公司利潤增長。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 證

31、券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 2）處理和儲存放射性材料的風險：公司放射性藥品生產有可能產生放射污染，有可能 會使公司承擔賠償并使聲譽受損。 3）在研產品研發進度不及預期的風險：公司研發投入加大，個別品種若上市不成功、 研發失敗或研發進程較慢則會影響未來公司的利潤增長。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1414 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 表附錄：三大報表預測值（百萬元）表附錄：三大報表預測值（百萬元） 資產負債表(百萬元)資產負債表(百萬元) 2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E利潤表(百萬元

32、)利潤表(百萬元)2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E 流動資產：流動資產：營業收入營業收入9969961,1701,1701,2951,2951,5561,556 貨幣資金貨幣資金3723725745748618611,1901,190營業成本營業成本353353420420464464557557 應收款應收款463463520520558558648648營業稅金及附加營業稅金及附加1313131313131313 存貨存貨138138152152155155170170銷售費用銷售費用270270310310341341404404 其他流動

33、資產其他流動資產2828313134343737管理費用管理費用77779494105105128128 流動資產合計流動資產合計1,0011,0011,2761,2761,6071,6072,0462,046財務費用財務費用1 1-3-3-5-5-7-7 非流動資產：非流動資產：費用合計費用合計349349401401441441525525 可供出售金融資產可供出售金融資產0 00 00 00 0資產減值損失資產減值損失3 33 33 34 4 固定資產+在建工程固定資產+在建工程426426478478495495490490公允價值變動公允價值變動0 00 00 00 0 無形資產+商

34、譽無形資產+商譽2020212121212222投資收益投資收益6060666673738080 其他非流動資產其他非流動資產214214236236259259285285營業利潤營業利潤293293344344384384460460 非流動資產合計非流動資產合計661661735735775775797797加：營業外收入加：營業外收入1 11 12 22 2 資產總計資產總計1,6621,6622,0112,0112,3832,3832,8432,843減：營業外支出減：營業外支出1 11 11 11 1 流動負債：流動負債：利潤總額利潤總額2942943453453853854604

35、60 短期借款短期借款2020222224242727所得稅費用所得稅費用4040474752526363 應付賬款、票據應付賬款、票據130130152152155155170170凈利潤凈利潤254254298298333333398398 其他流動負債其他流動負債332332398398478478573573少數股東損益少數股東損益2929323235353939 流動負債合計流動負債合計482482572572657657770770歸母凈利潤歸母凈利潤225225266266297297359359 非流動負債：非流動負債： 長期借款長期借款0 00 00 00 0 其他非流動負債

36、其他非流動負債6868757583839191主要財務指標主要財務指標2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E 非流動負債合計非流動負債合計6868757583839191成長性成長性 負債合計負債合計551551647647739739861861營業收入增長率營業收入增長率16.2%16.2%17.5%17.5%10.7%10.7%20.1%20.1% 所有者權益所有者權益營業利潤增長率營業利潤增長率16.4%16.4%17.5%17.5%11.5%11.5%19.6%19.6% 股本股本133133133133133133133133歸母凈利潤增長

37、率歸母凈利潤增長率15.3%15.3%18.5%18.5%11.7%11.7%20.7%20.7% 資本公積金資本公積金1414141414141414總資產增長率總資產增長率22.4%22.4%21.0%21.0%18.5%18.5%19.3%19.3% 未分配利潤未分配利潤6786789029021,1481,1481,4461,446盈利能力盈利能力 少數股東權益少數股東權益202202202202202202202202毛利率毛利率64.5%64.5%64.1%64.1%64.2%64.2%64.2%64.2% 所有者權益合計所有者權益合計1,1111,1111,3641,3641,6

38、431,6431,9821,982營業利潤率營業利潤率29.4%29.4%29.4%29.4%29.7%29.7%29.5%29.5% 負債和所有者權益負債和所有者權益1,6621,6622,0112,0112,3832,3832,8432,843三項費用/營收三項費用/營收35.0%35.0%34.3%34.3%34.0%34.0%33.8%33.8% EBIT/銷售收入EBIT/銷售收入0.0%0.0%29.5%29.5%29.7%29.7%29.6%29.6% 現金流量表(百萬元)現金流量表(百萬元) 2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E凈利潤

39、率凈利潤率25.5%25.5%25.5%25.5%25.7%25.7%25.6%25.6% 凈利潤凈利潤254254298298333333398398ROEROE22.8%22.8%21.9%21.9%20.2%20.2%20.1%20.1% 折舊與攤銷折舊與攤銷2727303033333434營運能力營運能力 財務費用財務費用0 0-3-3-5-5-7-7總資產周轉率總資產周轉率60.0%60.0%58.2%58.2%54.4%54.4%54.7%54.7% 存貨的減少存貨的減少-37-37-14-14-3-3-16-16資產結構資產結構 營運資本變化營運資本變化-31-31-35-35-

40、35-35-75-75資產負債率資產負債率33.1%33.1%32.2%32.2%31.0%31.0%30.3%30.3% 其他非現金部分其他非現金部分-58-58494960607474現金流質量現金流質量 經營活動現金凈流量經營活動現金凈流量156156325325383383409409經營凈現金流經營凈現金流/ /凈利潤凈利潤 0.610.611.091.091.151.151.031.03 投資活動現金凈流量投資活動現金凈流量-110-110-82-82-49-49-29-29每股數據（元/股）每股數據（元/股） 籌資活動現金凈流量籌資活動現金凈流量-25-25-41-41-46-4

41、6-50-50每股收益每股收益1.691.692.012.012.242.242.712.71 現金流量凈額現金流量凈額2121202202287287329329每股凈資產每股凈資產8.388.3810.2910.2912.4012.4014.9514.95 資料來源：公司公告、華鑫證券研發部資料來源：公司公告、華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1515 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 杜永宏：華鑫證券醫藥行業分析師，2017年6月加入華鑫證券研發部，主要研究和跟蹤領域：醫藥生物 行業。 股票的投資評級說明： 投資建議 預期個股相對滬深 3

42、00 指數漲幅 1 推薦 15% 2 審慎推薦 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 減持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準。 行業的投資評級說明： 投資建議 預期行業相對滬深 300 指數漲 幅 1 增持 明顯強于滬深 300 指數 2 中性 基本與滬深 300 指數持平 3 減持 明顯弱于滬深 300 指數 以報告日后的 6 個月內，行業相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準。 分析師簡介分析師簡介 華鑫證券有限責任公司投資評級說明華鑫證券有限責任公司投資評級說明 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1616 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 券券 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業 務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告 而視其為客戶。 本報告中的信息均來源于公開資料，華