《藍黛科技-公司研究報告-雙主業協同穩健發展機器人業務開拓新增長局面-250421（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《藍黛科技-公司研究報告-雙主業協同穩健發展機器人業務開拓新增長局面-250421（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 藍黛科技藍黛科技（002765）證券證券研究報告研究報告 2025 年年 04 月月 21 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/光學光電子 6 個月評級個月評級 增持（調低評級）當前當前價格價格 13.74 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)652.13 流通A股股本(百萬股)595.91 A 股總市值(百萬元)8,960.24 流通A股市值(百萬元)8,187.81 每股凈資產(元)3.78 資產負債率(%)54.53 一年內最高/最低(元)17.12/4.11 作者

2、作者 孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 王彬宇王彬宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523070005 吳立吳立 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010002 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 藍黛科技-年報點評報告:23 年業績承壓，觸控及傳動業務協同增長 2024-05-22 2 藍黛科技-年報點評報告:22 年動力傳動業務保持高增，積極培育車載、工控新增長點！2023-03-28 3 藍黛科技-季報點評:22Q3 業績環比改善顯著，新能源車傳動業務加速布局 2022-10-29 股價股價走勢走勢 雙主業協同穩健發展，

3、機器人業務開拓新增長局面雙主業協同穩健發展，機器人業務開拓新增長局面 雙主業并行，雙主業并行，業務布局豐富業務布局豐富。公司深耕汽車零部件行業超二十年，逐步形成動力傳動和觸屏顯示雙主營業務并行的格局。公司動力傳動業務產品多樣，不斷向新能源領域拓展；觸控顯示業務產品應用于汽車電子、消費電子等多領域。財務方面，2019 年至 2021 年期間，公司營收整體呈上升趨勢，2021 年-2024 年公司營收小幅下降，雖盈利能力有波動，但 2024 年觸控顯示等業務回暖，實現扭虧為盈。動力傳動動力傳動穩健增長，穩健增長，新能源業務開拓新增長點新能源業務開拓新增長點。公司順應新能源車市場增長需求，核心產品群

4、不斷向新能源領域拓展?？蛻艚Y構逐步優化，從傳統汽車制造商拓展到國際汽車零部件供應商、新能源汽車制造商，還與低空經濟相關產品制造商合作。公司憑借技術積累、優質客戶資源、政策扶持等優勢，順應新能源汽車發展趨勢，拓展海外市場提升競爭力。參股泉智博布局機器人領域，機器人業務參股泉智博布局機器人領域，機器人業務有望擴張有望擴張版圖。版圖。公司通過全資子公司藍黛自動化以 500 萬元參股泉智博 4.3%股權，切入機器人核心部件賽道。泉智博在機器人關節領域具備技術優勢，有望為藍黛科技提供關鍵技術支撐。通過本次合作，疊加重慶市“機器人+”政策支持，藍黛科技未來有望成為人形機器人產業鏈核心供應商，強化產業卡位優

5、勢。消費消費電子市場回暖，電子市場回暖，觸控顯示業務觸控顯示業務業績反彈增長態勢良好業績反彈增長態勢良好。24 年政策驅動消費電子市場回暖，液晶顯示面板行業復蘇。AI 硬件元年到來，AI 手機、AI PC 市場前景可觀，或帶來新機遇。同時車載觸控需求增長，新能源汽車和智能座艙快速發展，帶動車載觸控業務需求增長。公司圍繞車載觸控屏發展，開發雙聯屏等高附加值產品。盈利預測盈利預測&投資建議：投資建議：雙主業營收穩健，動力傳動業務傳統與新能源板塊共同發力，觸控顯示業務受益市場利好，雙主業營收預計穩健增長。機器人業務開辟新增長點，隨著人形機器人市場擴張，有望貢獻新利潤。我們預計公司 2025-2027

6、 年營收為 43 億元、52 億元、62 億元；歸母凈利為 2.1 億元、3.0 億元、3.8億元。整體競爭力和估值水平有望提高。盡管面臨宏觀經濟波動、市場競爭等風險，但公司雙主業協同發展和機器人業務的開拓為其提供了多元化的增長動力?；诠緲I務的多元化和市場回暖趨勢，調整至“增持”評級。風險風險提示提示：面臨宏觀經濟波動、市場競爭、原材料價格波動、匯率及稅收面臨宏觀經濟波動、市場競爭、原材料價格波動、匯率及稅收政策變動、應收賬款回收、項目進度不及預期等政策變動、應收賬款回收、項目進度不及預期等 財務數據和估值財務數據和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入(百

7、萬元)2,807.74 3,535.82 4,261.37 5,151.57 6,172.09 增長率(%)(2.29)25.93 20.52 20.89 19.81 EBITDA(百萬元)790.81 630.94 513.60 622.18 723.97 歸屬母公司凈利潤(百萬元)(365.10)124.28 212.44 302.91 381.99 增長率(%)(296.73)(134.04)70.93 42.59 26.10 EPS(元/股)(2.83)0.96 1.65 2.35 2.96 市盈率(P/E)(4.85)14.25 8.34 5.85 4.64 市凈率(P/B)0.75

8、 0.72 3.36 3.01 2.67 市銷率(P/S)0.63 0.50 2.10 1.74 1.45 EV/EBITDA 5.08 8.83 15.73 13.81 10.68 資料來源：wind，天風證券研究所 -11%30%71%112%153%194%235%276%2024-042024-082024-12藍黛科技滬深300 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.公司概況：深耕汽車零部件行業超二十年，收購后雙主業并行發展公司概況：深耕汽車零部件行業超二十年，收購后雙主業并行發展.4 1.1.發展歷程：深耕汽車

9、零部件行業，收購拓展觸控顯示行業.4 1.2.組織結構：組織架構清晰，股權結構穩定.4 1.3.業務布局：動力傳動和觸控顯示業務，雙主業協同發展.5 1.4.財務表現：雙主業協同助力營收增長，汽車動力傳動增勢迅猛.6 2.動力傳動業務：傳統業務穩健增長，新能源業務開拓新增長點動力傳動業務：傳統業務穩健增長，新能源業務開拓新增長點.7 2.1.核心產品群：順應市場需求，逐步向新能源業務拓展.7 2.2.客戶結構優化：業務拓展與市場布局的成果.8 2.3.競爭格局：市場需求端持續向好，有望開啟業績高增長.9 3.機器人業務：合作打造技術優勢，先發卡位未來增長可期機器人業務：合作打造技術優勢，先發卡

10、位未來增長可期.10 3.1.參股泉智博，完善機器人業務版圖.10 3.2.市場增長潛力較大，合作提升技術優勢.10 3.3.聚焦優質客戶，先發卡位機器人業務.11 4.觸控業務：消費電子市場回暖，業績反彈增長態勢良好觸控業務：消費電子市場回暖，業績反彈增長態勢良好.12 4.1.公司致力打造核心產品競爭優勢，深度綁定優質客戶群.12 4.2.政策利好消費電子市場回暖，觸控業務迎來新一輪增長周期.13 4.3.乘新能源汽車及智能座艙蓬勃發展之勢，加快發展車載觸控業務.13 5.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議.14 5.1.盈利預測：雙主業營收穩健，機器人業務有望開辟新增長點，看好盈利能力的

11、持續提升.14 5.2.投資建議.15 6.風險提示風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2：公司組織結構公司組織結構.4 圖圖 3：公司股權架構（截至公司股權架構（截至 20242024 年）年）.5 圖圖 4：2019 年-2024 年公司營收和公司營收和 YOY.6 圖圖 5：2019 年-2024 年公司歸母利潤和公司歸母利潤和 YOY.6 圖圖 6：2020 年-2024 年公司營收結構（分行業）公司營收結構（分行業）.7 圖圖 7：2020 年-2024 年公司營收結構（分產品）公司營收結構（分產品）.7 圖圖 8：2019 年-2024

12、年公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率.7 圖圖 9：2019 年-2024 年公司期間費用率變化公司期間費用率變化.7 圖圖 10：公司部分新能源：公司部分新能源電驅零部件電驅零部件產品圖產品圖.7 圖圖 11：公司部分汽車發動機平衡軸產品圖：公司部分汽車發動機平衡軸產品圖.8 圖圖 12：公司部分變速：公司部分變速器產品圖器產品圖.8 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖圖 13：泉智博股權結構（截至：泉智博股權結構（截至 2025 年年 3 月月 16 號）號）.10 圖圖 14：泉智博水陸兩棲機器人專利圖示：泉智博水陸兩棲機器人專利

13、圖示.11 圖圖 15：泉智博擺線減速器組件及擺線伺服關節專利圖示：泉智博擺線減速器組件及擺線伺服關節專利圖示.11 圖圖 16：2020-2030 年中國車載屏顯行業產量及需求量預測年中國車載屏顯行業產量及需求量預測.13 圖圖 17：2020-2030 年中國車載屏顯行業市場規模預測及增速年中國車載屏顯行業市場規模預測及增速.13 表表 1：公司產品矩陣公司產品矩陣.5 表表 2：公司新能源產能項目布局：公司新能源產能項目布局.7 表表 3：動力傳動業務主要客戶：動力傳動業務主要客戶.8 表表 4：動力傳動業務可比公司介紹：動力傳動業務可比公司介紹.9 表表 5：人形機器人各等級主要應用場

14、景和規模預期：人形機器人各等級主要應用場景和規模預期.10 表表 6：泉智博主要專利技術：泉智博主要專利技術.11 表表 7：重慶市支持具身智能機器人產：重慶市支持具身智能機器人產業政策（部分節選）業政策（部分節選）.11 表表 8：動力傳動業務主要客戶：動力傳動業務主要客戶.13 表表 9：藍黛科技分業務收入預測：藍黛科技分業務收入預測.14 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.公司概況：深耕汽車零部件行業公司概況：深耕汽車零部件行業超超二十年，收購后雙主業并行二十年，收購后雙主業并行發展發展 1.1.發展歷程：深耕汽車零部件行業，收購

15、拓展觸控顯示行業發展歷程：深耕汽車零部件行業，收購拓展觸控顯示行業 公司深耕汽車零部件領域二十載，收購臺冠后雙主業并行發展。公司深耕汽車零部件領域二十載，收購臺冠后雙主業并行發展。2001 年，公司進軍汽車零部件行業，逐步實現多細分領域的拓展。2005 年，公司向汽車變速器總成領域拓展。此后，通過收購、合資等方式設立子公司，進一步豐富了產品矩陣，逐步實現了從汽車變速器總成及零部件系列向新能源減速器及新能源傳動系統零部件、汽車發動機平衡軸總成及零部件、工程機械產品類拓展。2018 年，公司收購深圳臺冠科技股份有限公司，進軍觸摸屏及觸控顯示行業。至此，公司形成了動力傳動和觸屏顯示雙主營業務并行的格

16、局。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、天風證券研究所 1.2.組織結構：組織架構清晰，股權結構穩定組織結構：組織架構清晰，股權結構穩定 公司組織架構清晰，股權相對集中。公司組織架構清晰，股權相對集中。公司內部組織架構清晰，機構職責分明，保障公司的高效管理和決策。下設動力傳動事業部和觸控顯示事業部兩大部門，分別對應兩大主營業務，實現對其子公司的高效管理，利于發揮協作效應。股權方面，名譽董事長朱堂福、董事長兼總經理朱俊翰分別持股 19.36%、11.45%，其余股東持股 69.19%，包括多家投資公司，股權相對集中。圖圖 2：公司組織結構公司組織結構 公司報告公司報告|公司深

17、度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：公司官網、天風證券研究所 圖圖 3：公司股權架構公司股權架構（截至（截至 20242024 年）年）資料來源：公司公告、天風證券研究所 1.3.業務布局：動力傳動和觸控顯示業務，雙主業協同發展業務布局：動力傳動和觸控顯示業務，雙主業協同發展 公司主要經營動力傳動和觸控顯示兩大業務，覆蓋汽車和消費電子兩大領域。動力傳動：公司主要經營動力傳動和觸控顯示兩大業務，覆蓋汽車和消費電子兩大領域。動力傳動：產品包括汽車變速器總成及其齒輪軸等零部件、新能源汽車變速器總成及其零部件、汽車發動機平衡軸總成及齒輪軸零部件、汽車發動機缸體、轉

18、向器殼體等相關產品。公司深耕汽車動力傳動業務多年，擁有優質的國內外客戶群體，是上汽集團、一汽集團、豐田汽車、吉利汽車、長城汽車、匯川、北汽福田、廣汽、大眾、比亞迪、邦奇、臥龍、日電產、法雷奧、博格華納、合眾汽車、舍弗勒等多家國內外知名企業動力傳動部件供應商。觸控顯觸控顯示：示：產品主要包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等。產品主要應用于汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端、物聯網-智能設備等信息終端領域，已應用于國內外知名品牌電子產品，如亞馬遜、聯想平板、宏基筆記本、微軟平板以及筆記本等。表表 1：公司產品矩陣公司產品矩陣 業務 產品 應用 圖示 公司報告公司報告

19、|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 觸控業務 觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等 汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端、物聯網智能設備等信息終端（亞馬遜、聯想平板、宏基筆記本、微軟平板/筆記本）車載觸摸屏產品 動力傳動業務 自動/手動變速器總成及其齒輪軸等零部件 燃油乘用車、新能源汽車、商用車領域、非道路機械等領域 新能源汽車電驅系統零部件、新能源減速器及新能源傳動系統零部件 新能源車 發動機平衡軸總成及齒輪軸零部件 除可應用于傳統燃油車外，開始逐步應用于混動車型 發動機缸體、轉向器殼體等 汽車、非道路機械等領域 資料來源：公司官

20、網、資料來源：公司官網、公司公告、公司公告、天風證券研究所天風證券研究所 1.4.財務表現：雙主業協同助力營收增長，汽車動力傳動增勢迅猛財務表現：雙主業協同助力營收增長，汽車動力傳動增勢迅猛 營收增長態勢良好，盈利能力波動提升。營收增長態勢良好，盈利能力波動提升。2019 年至 2021 年期間，公司營收整體呈上升趨勢，2021 年-2024 年公司營收小幅下降。2020 年較 2019 年同比增長 112.01%，2021 年較 2020 年同比增長 30.30%，2024 年較 2023 年同期稍有下降，營收增長態勢良好。2020年，公司利潤實現扭虧為盈，2021 年至 2022 年公司盈

21、利能力提升顯著。但 2023 年受市場波動影響，歸母利潤變為虧損。2024 年，公司營收入同比增長 25.9%至 26.1 億元，歸母凈利潤同比增長 134%至 1.24 億元，觸控顯示業務對公司營收貢獻較大。圖圖 4：2019 年-2024 年公司營收和公司營收和YOY 圖圖 5：2019 年-2024 年公司歸母利潤和公司歸母利潤和YOY 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 雙主業協同助力營收增長，汽車動力傳動業務增勢迅猛。雙主業協同助力營收增長，汽車動力傳動業務增勢迅猛。分行業看，20

22、19 年至 2022 年間，電子元器件制造業務為主要營收，汽車零部件業務營收高速增長。2023 年汽車零部件業務營收實現反超，2023 年和 2024 年雙主業營收規模相當。分產品看，觸控顯示相關產品占營收大頭，動力傳動相關產品營收穩步增長。公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 6：2020 年-2024 年公司營收結構（分行業）公司營收結構（分行業）圖圖 7：2020 年-2024 年公司營收結構（分產品）公司營收結構（分產品）資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來

23、源：公司公告、天風證券研究所 毛利率相對保持穩定，凈利率受減值影響下滑。毛利率相對保持穩定，凈利率受減值影響下滑。得益于公司期間費用管控能力較為良好，公司期間費用率持續下降，綜合毛利率相對穩定。公司收購深圳市臺冠科技有限公司形成的商譽約 5 億元，2023 年，經減值測試后計提了相應商譽減值準備，對公司的凈利率產生了負面影響。2024 年綜合毛利率仍維持低位，凈利率略有回升。圖圖 8：2019 年-2024 年公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖圖 9：2019 年-2024 年公司期間費用率變化公司期間費用率變化 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料

24、來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 2.動力傳動業務動力傳動業務：傳統業務穩健增長，新能源業務開拓新增長點：傳統業務穩健增長，新能源業務開拓新增長點 2.1.核心產品群：順應市場需求，逐步向新能源業務拓展核心產品群：順應市場需求，逐步向新能源業務拓展 公司產品實現了從汽車變速器總成及零部件系列向新能源減速器及新能源傳動系統零部件、汽車發動機平衡軸總成及零部件、工程機械產品類拓展。公司持續投入布局新能源電驅零部件，通過研發公司持續投入布局新能源電驅零部件，通過研發、產能的高投入加速新能源電驅零部件的產能的高投入加速新能源電驅零部件的布局布局。2023 年 6 月成功

25、下線首臺新能源三合一產品，標志著公司在新能源汽車高精密傳動齒輪軸領域取得重要突破，同時公司也完成了對新能源產能項目的布局。表表 2：公司新能源產能項目布局：公司新能源產能項目布局 圖圖 10：公司部分新能源：公司部分新能源電驅零部件電驅零部件產品圖產品圖 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 項目名稱 項目披露日期 截至2024H1 項目進度 新能源汽車高精密傳動齒輪及電機軸制造項目 2022 年 2 月 26 日 67%新能源汽車零部件生產線-99%馬鞍山新能源汽車高精密傳動齒輪生產制造項目 2022 年 10 月 29 日 75%資料來源：

26、公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 圖圖 11：公司部分汽車發動機平衡軸產品圖：公司部分汽車發動機平衡軸產品圖 資料來源：公司官網、天風證券研究所 圖圖 12：公司部分變速器產品圖：公司部分變速器產品圖 資料來源：公司官網、天風證券研究所 2.2.客戶客戶結構優化結構優化：業務拓展與市場布局的成果：業務拓展與市場布局的成果 隨著公司在新能源汽車領域的不斷深入隨著公司在新能源汽車領域的不斷深入與與全球市場全球市場的持續的持續拓展，拓展，客戶結構得到優化?？蛻艚Y構得到優化。主要客戶已經從傳統的國內外知名汽

27、車制造商，如上汽集團、豐田汽車、吉利汽車等，擴展到了包括法雷奧、博格華納等在內的國際汽車零部件供應商，并且與多家新能源汽車制造商建立了合作關系。此外，公司還和某低空經濟相關產品制造商合作，供應相關零部件，開拓業務新增長空間。藍黛科技已成功地將客戶結構從傳統汽車向新能源等新領域轉型，并實現了向全球市場的拓展，客戶市場地位得到顯著提升。表表 3：動力傳動業務主要客戶：動力傳動業務主要客戶 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 業務 產品 客戶 動力傳動業務 新能源汽車電驅系統零部件、汽車變速器總成及其齒輪軸等零部件、汽車發動機平衡軸總成及齒輪軸零部

28、件、發動機缸體、轉向器殼體等 上汽集團、一汽集團、豐田汽車、吉利汽車、長城汽車、匯川、北汽福田、廣汽、大眾、比亞迪、邦奇、臥龍、日電產、法雷奧、博格華納、合眾汽車、舍弗勒等 新能源減速器及新能源傳動系統 海外客戶實現量產突破，為舍弗勒、博格華納配套的產品已進入量產階段 齒軸零部件 湖南中車電驅 國內某低空經濟相關產品制造商 資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、金融界、證券之星、中國證券報、金融界、證券之星、中國證券報、天風證券研究所天風證券研究所 2.3.競爭格局：市場需求端持續向好，競爭格局：市場需求端持續向好，有望開啟業績高增長有望開啟業績高增長 藍黛科技深耕汽車零部件領域近二十年，憑

29、借深厚的技術積累和多維競爭優勢，持續鞏固藍黛科技深耕汽車零部件領域近二十年，憑借深厚的技術積累和多維競爭優勢，持續鞏固其行業地位。其行業地位。截至 2024 年末，公司擁有動力傳動類有效授權專利 143 項（其中發明專利46 項、實用新型專利 97 項）以及 3 項軟件著作權，尤其在汽車發動機平衡軸總成、新能源減速器總成及新能源傳動系統零部件開發方面成效顯著，形成了較高的技術壁壘。同時，公司地處重慶，享受西部大開發的稅收優惠及產業政策扶持，同時依托當地雄厚的工業基礎和豐富的配套資源，顯著降低了生產成本，進一步提升了綜合競爭力。表表 4：動力傳動業務可比公司介紹：動力傳動業務可比公司介紹 公司名

30、稱 公司簡介 2024 年前三季度總營收（億元）主要客戶 市場地位 藍黛科技 主營業務包括動力傳動業務和觸控顯示業務。動力傳動業務涵蓋新能源汽車電驅系統零部件、汽車變速器總成及其齒輪軸等零部件。26.15 上汽集團、一汽集團、豐田汽車、吉利汽車、長城汽車、比亞迪、法雷奧、博格華納、舍弗勒等 在新能源汽車電驅系統零部件領域具有技術優勢，高精密齒軸和電機軸產品性能行業領先。雙環傳動 主要從事機械傳動齒輪的研發、設計、制造與銷售，產品廣泛應用于汽車、工程機械等領域。67.43 采埃孚、康明斯、卡特彼勒以及上汽、一汽等國內外知名企業的供應商 齒輪制造領域具有較強的技術實力和市場份額 精鍛科技 汽車差速

31、器錐齒輪、新能源汽車用電機軸和差速器總成、汽車變速器結合齒齒輪、汽車變速器軸類件、EDL（電子差速鎖齒輪）、同步器齒圈、離合器驅動盤轂類零件、駐車齒輪、高端農業機械用齒輪等生產與銷售 14.67 大眾、通用、福特、奔馳、寶馬、豐田、日產、克萊斯勒、菲亞特、長安、長城、奇瑞、吉利、比亞迪等整車制造商，GKN、MAGNA、AAM、DANA、BorgWarner、Schaeffler、EATON、ZF、Valeo等零部件供應商 行業領先的精鍛齒輪供應商 豪能股份 汽車傳動系統零部件的研發、生產和銷售 16.88 麥格納、采埃孚、舍弗勒、博格華納、匯川、大眾、比亞迪、一汽、吉利、重汽、法士特等 同步器

32、齒環的龍頭企業，新能源汽車零部件業務快速發展，“汽車+航空”的雙主業模式 資料來源：資料來源：wind、各公司公告、天風證券研究所、各公司公告、天風證券研究所 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 積極拓展海外市場，提升國際競爭力。積極拓展海外市場，提升國際競爭力。公司積極拓展海外市場于 2024 年 04 月 26 日提出擬在泰國投資建設動力傳動業務生產基地。這一舉措將有助于公司進一步拓展海外市場，提升國際競爭力。3.機器人業務：合作打造技術優勢，先發卡位未來增長可期機器人業務：合作打造技術優勢，先發卡位未來增長可期 3.1.參股泉智博，完

33、善機器人業務版圖參股泉智博，完善機器人業務版圖 公司通過子公司參股泉智博，布局公司通過子公司參股泉智博，布局機器人關節領域機器人關節領域。公司全資子公司藍黛自動化擬與宜興星程、無錫新投對無錫泉智博進行投資參股，分別均以人民幣 500 萬元認繳泉智博新增注冊資本人民幣 30 萬元，投資完成后藍黛自動化持有泉智博 4.3%的股權。泉智博的股東結構方面，前兩大股東為自然人。財務狀況有望持續改善，2024 年 1-9 月營收 557.04 萬元，凈利潤-0.48 萬元。圖圖 13：泉智博股權結構（截至：泉智博股權結構（截至 2025 年年 3 月月 16 號）號）資料來源：愛企查、天風證券研究所 3.

34、2.市場增長潛力較大，合作提升技術優勢市場增長潛力較大，合作提升技術優勢 機器人關節是機器人運動的核心部件，市場增長潛力強。機器人關節是機器人運動的核心部件，市場增長潛力強。機器人市場具有一定增長潛力。根據中國信息通信研究院預測，2028-2035 年，中國人形機器人整機市場規模將達到約50-500 億元；到 2035-2040 年，有望進一步提升至 1000-3000 億元。表表 5：人形機器人各等級主要應用場景和規模預期：人形機器人各等級主要應用場景和規模預期 時間段 技術等級 主要應用場景 市場規模（億元）備注 2024-2028 年 Lv1 科學研究為主 20-50 主要客戶為高校、企

35、業等科研團隊 2028-2035 年 Lv2 特種場景應用為主 50-500 工業場景逐步落地 2035-2040 年 Lv3 工業場景形成規模 1000-3000 服務場景逐步落地 2040-2045 年 Lv4 工業和服務場景規模應用 5000-10000 技術成熟度提升，應用場景進一步拓展 2045 年后 Lv5 全面智能實現 100000 人形機器人數量超過 1 億臺，廣泛應用于各行業 資料來源：資料來源：中國信息通信研究院中國信息通信研究院、天風證券研究所、天風證券研究所 泉智博泉智博在機器人在機器人關節關節領域具備技術優勢。領域具備技術優勢。目前，泉智博擁有包括水陸兩棲機器人、擺線

36、減速器組件、水冷伺服關節電機等專利技術，這些技術將為藍黛科技在機器人關節領域的布局提供有力支持。公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 14：泉智博水陸兩棲機器人泉智博水陸兩棲機器人專利圖示專利圖示 圖圖 15：泉智博擺線減速器組件及擺線伺服關節泉智博擺線減速器組件及擺線伺服關節專利圖示專利圖示 資料來源：愛企查、天風證券研究所資料來源：愛企查、天風證券研究所 資料來源：愛企查、天風證券研究所資料來源：愛企查、天風證券研究所 表表 6：泉智博主要專利技術：泉智博主要專利技術 專利名稱 專利類型 技術特點 一種水陸兩棲機器人及控制方法 發明

37、專利 適用于能夠適應多場景需求的水路兩棲機器人 一種擺線減速器組件及擺線伺服關節 實用新型 減速比大，傳動效率高，保證瞬時傳動比，適用于機器人關節 一種水冷伺服關節電機 實用新型 采用水冷技術，提升電機散熱性能和穩定性 一種旋轉動力模組 實用新型 一種驅動裝置，通過輸出端的旋轉運動驅動外接的設備旋轉運動，適用于機器人關節 一種機器腿 實用新型 高靈活性和負載能力的機器人腿部設計 一種高精度高集成度的伺服關節 實用新型 高精度、高集成度的伺服關節設計 一種高轉矩輸出、高集成度的輪轂功率模塊 實用新型 高轉矩輸出和高集成度的輪轂模塊 資料來源：專利顧如、愛企查、天風證券研究所資料來源：專利顧如、愛

38、企查、天風證券研究所 3.3.聚焦優質客戶，先發卡位機器人業務聚焦優質客戶，先發卡位機器人業務 具備先發優勢，具備先發優勢，有望成為有望成為重慶機器人傳動部件重慶機器人傳動部件核心供應商。核心供應商。此外，重慶市已明確將“機器人+”應用作為未來經濟發展的重要方向，并出臺了一系列支持政策。未來，藍黛科技有望在人形機器人產業鏈中占據重要地位。表表 7：重慶市支持具身智能機器人產業政策重慶市支持具身智能機器人產業政策（部分節選）（部分節選）政策方向 具體措施 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 一、構建產業創新體系 創新平臺建設 支持企業牽頭組建

39、產業研究院、創新綜合體、制造業創新中心，鼓勵高校和科研機構參與。關鍵技術攻關 重點支持“存算一體”芯片、高性能末端執行器、直線電驅動關節、新型傳感器等研發方向，榜單支持總額不超過1000 萬元。二、加強產品應用推廣 精準開放應用場景 以智能網聯新能源汽車、電子信息制造業為突破，通過“揭榜掛帥”方式開放應用場景，支持金額不超過 500 萬元。加強應用示范推廣 支持具身智能機器人在醫療、教育、家政、建筑、養老等領域的應用推廣。三、提升產業生成能力 搭建產業生成平臺 支持區縣牽頭組建產業生成平臺，提供全成長周期服務，培育專精特新中小企業。加快培育市場主體 支持創業團隊和中小企業參與創新創業賽事，創建

40、高新技術企業、專精特新“小巨人”企業。四、強化發展要素支撐 完善公共服務體系 推進產業開源發展，搭建在線仿真平臺，提供增值服務，支持總額不超過 500 萬元。加強人才隊伍建設 引進創新創業人才和團隊，支持企業引進急需緊缺人才，加強產教融合。加大金融支持力度 組建產業投資基金，提供知識產權質押融資、股權融資等服務，支持技術改造及擴大再投資項目。五、加強協調聯動 切實加強組織領導 依托市制造強市建設領導小組機制，統籌推進產業發展，協調解決重大問題。營造良好發展氛圍 支持舉辦具身智能機器人會展、大賽、國際會議等活動，提升品牌影響力。資料來源：資料來源：重慶市經濟和信息化委員會重慶市經濟和信息化委員會

41、、天風證券研究所、天風證券研究所 4.觸控業務：消費電子市場回暖，業績反彈增長態勢良好觸控業務：消費電子市場回暖，業績反彈增長態勢良好 4.1.公司致力打造核心產品競爭優勢，深度綁定優質客戶群公司致力打造核心產品競爭優勢，深度綁定優質客戶群 觸控顯示業務主要為觸摸屏及觸控顯示一體化相關產品的研發、生產和銷售。產品主要包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等。產品主要應用于汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端、物聯網智能設備等信息終端領域。公司致力打造核心產品競爭優勢，具體體現在：公司致力打造核心產品競爭優勢，具體體現在：（1）公司立足觸控顯示產業中大尺寸差異化競爭優勢

42、，消費、工控類觸控屏成熟業務有一定恢復。（2）蓋板玻璃業務為公司觸控顯示板塊的重要組成部分，公司孫公司宣宇光電作為實施主體的募投項目“車載、工控觸控屏蓋板玻璃擴產項目”已按期達到預定可使用狀態，該項目采用行業領先的高度自動化設備進行產線布局建設，能夠充分滿足產品高良率、高效率、高質量的生產標準，尤其在核心的 3A 工藝方面，憑借先進的設備和加工工藝具有 較高的競爭優勢。（3）車載觸控業務為公司重點拓展業務領域，公司緊抓新能源汽車及汽車智能座艙的發展趨勢，圍繞車載觸控屏發展。公司致力與優質客戶合作，將全球領域領先廠商作為重點開拓客戶。公司致力與優質客戶合作，將全球領域領先廠商作為重點開拓客戶?，F

43、已成為康寧、群創光電、京東方、重慶矢崎、廣達電腦、仁寶工業、富士康、華勤通訊、華陽電子等行業內知名企業的供應商，產品最終應用于國內外知名品牌電子產品，如亞馬遜、聯想平板、宏基筆記本、微軟平板/筆記本等。車載觸摸屏產品已合作應用于吉利、極氪、長城、五菱、公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 柳汽等相關車型。表表 8：動力傳動業務主要客戶：動力傳動業務主要客戶 業務 產品 應用 客戶 觸控業務 觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等 汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端、物聯網智能設備等信息終端（亞馬遜、聯想平板、宏基筆記

44、本、微軟平板/筆記本）康寧、群創光電、京東方、重慶矢崎、廣達電腦、仁寶工業、富士康、華勤通訊、華陽電子 車載觸摸屏產品 吉利、極氪、長城、五菱、柳汽 資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所 4.2.政策利好消費電子市場回暖，觸控業務迎來新一輪增長周期政策利好消費電子市場回暖，觸控業務迎來新一輪增長周期 政策驅動消費電子市場回暖，利好液晶顯示面板需求增長。政策驅動消費電子市場回暖，利好液晶顯示面板需求增長。2024 年上半年，隨著國內廠商主動降低稼動率控制面板產能，海外廠商產能加速退出，供需關系持續優化，液晶顯示面板行業逐漸復蘇。2024 年 8 月，中國政府宣布實

45、施新一輪的以舊換新補貼計劃，自 9月起實施，有效期至 2025 年第一季度。該政策推動換機周期加速到來，有效刺激了消費電子市場的需求。國補政策維穩面板價格走勢，業務利潤有望進一步改善。國補政策維穩面板價格走勢，業務利潤有望進一步改善。2024 年上半年，由于多重因素（年初日本地震導致上游材料供應緊張，面板廠因減產與設備維護導致庫存水位低，以及終端品牌的備貨需求增強），LCD 面板價格迎來一波顯著的上漲周期。2024 下半年，面板價格逐漸從上漲轉向持平甚至下跌趨勢。然而，隨著以舊換新補貼政策的發布，面板廠實施減產操作，供給端縮減。同時，面對 2025 年美國關稅調整所帶來的潛在風險，品牌商提前在

46、 12 月開啟備貨，需求端回升，供需關系逐漸優化，2024 第四季度面板價格止跌回穩。展望 2025 年初，面板價格有望繼續保持增長勢頭，面板企業也將有望在一季度繼續迎來業績的復蘇。AI 硬件市場元年到來，觸控顯示行業將迎來新發展機遇。硬件市場元年到來，觸控顯示行業將迎來新發展機遇。由于經歷疫情一波居家辦公換機潮，消費電子進入了低谷周期，消費電子廠商們亟需一個新的賣點，重新激活消費者的換機欲望。AI 消費電子產品成為了這輪的新賣點。2024 年是中國智能手機市場復蘇的一年。共出貨 2.85 億部，同比增長 4%。據 Counterpoint Research 報告預計 2027 年全球 AI

47、手機滲透率將提升至 43%，市場增量前景可觀。AI PC 也將迎來也將迎來快速增長快速增長期，有望進一步帶動觸控業務增長。期，有望進一步帶動觸控業務增長。AI PC 是指搭載專用 AI 加速硬件的計算機（如英偉達的 Tensor Core），可以大大加速 AI 模型的訓練和推理過程。隨著大算力、智能大模型的應用推廣，AI PC 或將成為未來 5 年拉動 PC 市場的重要動力源，據Canalys 預計，中國 AI PC 市場于 2024 年開始進入快速增長期，到 2028 年將達到 3300 萬臺，其將占到 PC 市場整體出貨量的 73%。4.3.乘新能源汽車及智能座艙蓬勃發展之勢，加快發展車載

48、觸控業務乘新能源汽車及智能座艙蓬勃發展之勢，加快發展車載觸控業務 新能源汽車以及汽車智能座艙呈現快速發展的趨勢，車載觸控業務需求隨之快速增長。新能源汽車以及汽車智能座艙呈現快速發展的趨勢，車載觸控業務需求隨之快速增長。政府推出加大新能源車的補貼力度等一系列的政策，推動我國新能源汽車市場的蓬勃發展。2024 年，中國新能源汽車產銷分別完成 1288.8 萬輛和 1286.6 萬輛，同比分別增長 34.4%和 35.55%。據共研網預計 2030 年我國車載屏顯需求總量達到 8843.52 萬臺，車載屏顯產量達到 9300.7 萬臺。圖圖 16：2020-2030 年中國車載屏顯行業產量及需求量預

49、測年中國車載屏顯行業產量及需求量預測 圖圖 17：2020-2030 年中國車載屏顯行業市場規模預測及增速年中國車載屏顯行業市場規模預測及增速 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：共研網資料來源：共研網公眾號、公眾號、天風證券研究所天風證券研究所 資料來源：共研網資料來源：共研網公眾號、公眾號、天風證券研究所天風證券研究所 公司圍繞車載觸控屏發展戰略，大力拓展新客戶和新品品類。公司圍繞車載觸控屏發展戰略，大力拓展新客戶和新品品類。公司與華陽電子、重慶矢崎、創維等國內知名 Tier 1 企業深度合作，開發高附加值的雙聯屏、三聯屏、曲

50、面屏等中控/儀表車載產品，產品應用在極氪、長城、吉利、柳汽等終端汽車。車載觸控業務已成為公司重點拓展業務領域，公司緊抓新能源汽車及汽車智能座艙的發展趨勢，圍繞車載觸控屏發展戰略，大力拓展新客戶和新品品類。2024 年上半年，公司車載類產品銷售收入快速增長，為公司帶來新的業績貢獻。5.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議 5.1.盈利預測：雙主業營收穩健，機器人業務有望開辟新增長點，看好盈利盈利預測：雙主業營收穩健，機器人業務有望開辟新增長點，看好盈利能力的持續提升能力的持續提升 雙主業發展穩定且具備增長動力，機器人業務布局前景廣闊。（雙主業發展穩定且具備增長動力，機器人業務布局前景廣闊。（1）動

51、力傳動業務方面，）動力傳動業務方面，傳統汽車零部件領域保持穩定增長，新能源汽車零部件打開新增長空間，我們預測在 2025年至 2027 年進入高速增長期，收入增速回升至 30%，30%，25%，2025-2027 年分業務收入預測為 11.5 億元、15.0 億元、18.7 億元。（2）觸控顯示業務方面，）觸控顯示業務方面，隨著政策對消費電子市場的持續利好以及車載屏顯市場的快速增長，觸控顯示業務未來盈利空間可觀，因此預測營收增速觸底反彈，在 2025-2027 年收入增速達到 15%，15%和 15%，2025 年收入有望破 6 億元。（3）機器人業務方面，）機器人業務方面，隨著人形機器人市場

52、規模的快速增長，機器人業務將為公司開辟新的利潤增長渠道，提升公司整體的市場競爭力和估值水平。財務狀況有望持續改善，看好盈利能力持續提升。財務狀況有望持續改善，看好盈利能力持續提升。公司營業收入預計將以 20%左右的增速在未來幾年穩健增長，并在 2026 年達到 51.5 億。毛利率和凈利率也有望逐步提升，毛利率預期在 2026 年可達 15.2%左右。盡管前期受到市場波動和商譽減值等因素影響，但隨著業務的發展和市場環境的改善，公司的盈利能力或將得到恢復和增強。表表 9：藍黛科技分業務收入預測：藍黛科技分業務收入預測 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 觸控顯示模組

53、總成觸控顯示模組總成 收入（億元）7.44 8.63 12.07 13.88 15.96 18.35 YOY 16.01%39.87%15.00%15.00%15.00%毛利率 16.60%8.10%10.21%9.00%10.00%10.00%觸控顯示觸控顯示 收入（億元）9.02 3.79 5.37 6.18 7.10 8.17 YOY -57.94%41.56%15.00%15.00%15.00%毛利率 21.60%15.49%10.52%13.00%14.00%15.00%公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 動力傳動總成動力傳動總成

54、 收入（億元）5.02 6.23 8.86 11.52 14.97 18.72 YOY 24.04%42.24%30.00%30.00%25.00%毛利率 14.84%11.42%15.44%15.00%17.00%17.00%傳動零部件傳動零部件 收入（億元）5.07 6.77 7.93 9.52 11.42 13.70 YOY 33.58%17.14%20.00%20.00%20.00%毛利率 10.60%12.47%17.84%20.00%20.00%20.00%其他其他 收入（億元）2.19 2.66 1.13 1.53 2.06 2.78 YOY 21.39%-57.48%35.00

55、%35.00%35.00%毛利率 29.97%19.76%26.55%20.00%20.00%20.00%合計合計 整體收入（億元）28.7 28.1 35.4 42.6 51.5 61.7 YOY -2.29%25.93%20.52%20.89%19.81%整體毛利率 17.67%11.99%13.80%14.05%15.20%15.45%資料來源：WIND、天風證券研究所 5.2.投資建議投資建議 藍黛科技（002765）在汽車零部件和觸控顯示雙主業領域展現出穩健的發展態勢，同時在機器人業務領域開拓了新的增長點。公司動力傳動業務在傳統和新能源領域均有顯著進展，客戶結構優化，海外市場拓展提升

56、了競爭力。觸控顯示業務受益于消費電子市場回暖，車載觸控需求增長，業績反彈態勢良好。從財務數據來看，公司 2025 年預計營業收入將增長 20.52%，毛利率和凈利率逐步提升，整體競爭力和估值水平有望提高。盡管面臨宏觀經濟波動、市場競爭等風險，但公司雙主業協同發展和機器人業務的開拓為其提供了多元化的增長動力?；诠緲I務的多元化和市場回暖趨勢，調整至“增持”評級。6.風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：全球經濟放緩、貿易摩擦或政策調整可能導致市場需求下降，影響公司產品銷售和業績表現。市場競爭風險：市場競爭風險：觸控顯示、動力傳動和機器人行業競爭激烈，可能擠壓公司市場份額和利潤空

57、間。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：鋼材、鋁材等原材料價格波動可能增加生產成本，壓縮利潤空間。匯率波動風險及稅收政策變動風險：匯率波動風險及稅收政策變動風險：匯率波動可能影響出口業務盈利能力，稅收政策調整可能影響公司稅收優惠和利潤水平。應收賬款回收風險：應收賬款回收風險：部分客戶經營困難可能導致應收賬款回收難度增加，壞賬風險上升。項目進度不及預期項目進度不及預期：新項目推進可能因技術難題、資金不足或市場需求變化而延遲，影響戰略布局和業績增長。公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百

58、萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 利潤利潤表表（百萬元）（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 675.38 710.18 571.07 515.16 998.69 營業收入營業收入 2,807.74 3,535.82 4,261.37 5,151.57 6,172.09 應收票據及應收賬款 885.51 1,133.24 1,260.73 1,656.92 1,824.59 營業成本 2,471.03 3,047.75 3,662.65 4,368.53 5,218.50 預付賬款 12.31 12.18 26.39 14.17

59、 37.54 營業稅金及附加 19.22 20.15 17.05 20.61 24.69 存貨 759.71 730.72 1,206.85 1,016.81 1,691.66 銷售費用 56.50 48.86 51.14 61.82 74.07 其他 158.46 205.67 210.14 193.84 234.96 管理費用 103.38 102.81 127.84 154.55 185.16 流動資產合計流動資產合計 2,491.38 2,791.99 3,275.18 3,396.90 4,787.44 研發費用 130.32 144.26 151.28 206.06 246.88

60、長期股權投資 3.90 3.79 3.79 3.79 3.79 財務費用 5.31 8.09 17.08 7.34 5.21 固定資產 1,579.23 1,767.03 1,821.75 1,956.48 2,071.21 資產/信用減值損失(480.70)(96.26)(4.00)(4.00)(3.00)在建工程 133.64 201.55 211.55 221.55 231.55 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 278.38 261.62 245.91 230.20 214.49 投資凈收益(2.27)(2.38)0.20 0.20 0.20

61、 其他 592.29 449.62 488.03 423.48 425.59 其他 892.11 124.76 0.00(0.00)(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 2,587.43 2,683.61 2,771.04 2,835.51 2,946.64 營業利潤營業利潤(387.16)137.80 230.54 328.86 414.78 資產總計資產總計 5,078.81 5,475.60 6,046.22 6,232.41 7,734.08 營業外收入 7.57 0.13 0.50 0.50 0.50 短期借款 240.95 341.14 1.00 308.60 1.00 營業外

62、支出 3.81 4.46 0.20 0.20 0.20 應付票據及應付賬款 1,319.36 1,399.71 2,669.90 2,184.02 3,614.32 利潤總額利潤總額(383.39)133.46 230.84 329.16 415.08 其他 149.08 335.11 159.51 145.45 203.83 所得稅(12.35)8.14 14.07 20.06 25.30 流動負債合計流動負債合計 1,709.38 2,075.96 2,830.41 2,638.07 3,819.14 凈利潤凈利潤(371.05)125.33 216.77 309.10 389.78 長期

63、借款 438.99 420.61 20.00 96.21 20.00 少數股東損益(5.94)1.05 4.34 6.18 7.80 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤(365.10)124.28 212.44 302.91 381.99 其他 525.20 479.83 502.52 491.18 496.85 每股收益（元）(2.83)0.96 1.65 2.35 2.96 非流動負債合計非流動負債合計 964.19 900.45 522.52 587.38 516.85 負債合計負債合計 2,681.82 2,985.89 3

64、,352.93 3,225.45 4,335.99 少數股東權益 22.19 23.23 27.57 33.75 41.55 主要財務比率主要財務比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 655.79 652.13 652.13 652.13 652.13 成長能力成長能力 資本公積 1,555.32 1,546.30 1,546.30 1,546.30 1,546.30 營業收入-2.29%25.93%20.52%20.89%19.81%留存收益 176.37 268.04 480.48 783.39 1,165.38 營業利潤-269.56%-135.59%67.

65、30%42.65%26.13%其他(12.68)(0.00)(13.18)(8.62)(7.27)歸屬于母公司凈利潤-296.73%-134.04%70.93%42.59%26.10%股東權益合計股東權益合計 2,396.99 2,489.71 2,693.30 3,006.95 3,398.09 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 5,078.81 5,475.60 6,046.22 6,232.41 7,734.08 毛利率 11.99%13.80%14.05%15.20%15.45%凈利率-13.00%3.51%4.99%5.88%6.19%ROE-15.37%5.0

66、4%7.97%10.19%11.38%ROIC-19.64%6.87%9.56%17.67%15.14%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 償債能力償債能力 凈利潤(371.05)125.33 212.44 302.91 381.99 資產負債率 52.80%54.53%55.45%51.75%56.06%折舊攤銷 200.03 268.21 260.98 280.98 300.98 凈負債率 2.43%10.43%-20.42%-3.67%-28.77%財務費用 17.26 20.87 17.08 7.34 5.21 流動比率 1.45

67、 1.34 1.16 1.29 1.25 投資損失 2.27 2.38(0.20)(0.20)(0.20)速動比率 1.01 0.99 0.73 0.90 0.81 營運資金變動 24.95(230.49)655.17(624.36)585.23 營運能力營運能力 其它 284.60 73.87 4.34 6.18 7.80 應收賬款周轉率 3.62 3.50 3.56 3.53 3.55 經營活動現金流經營活動現金流 158.06 260.18 1,149.80(27.14)1,280.99 存貨周轉率 3.99 4.74 4.40 4.63 4.56 資本支出 402.40 518.46

68、287.32 421.34 404.33 總資產周轉率 0.57 0.67 0.74 0.84 0.88 長期投資(0.17)(0.10)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(946.74)(921.33)(597.12)(831.14)(814.13)每股收益-2.83 0.96 1.65 2.35 2.96 投資活動現金流投資活動現金流(544.51)(402.97)(309.80)(409.80)(409.80)每股經營現金流 1.23 2.02 8.92-0.21 9.94 債權融資(64.39)228.19(965.94)376.47(389.02)每股凈資

69、產 18.43 19.14 4.09 4.56 5.15 股權融資 555.43(32.61)(13.18)4.56 1.35 估值比率估值比率 其他(152.07)(39.04)0.00(0.00)0.00 市盈率-4.85 14.25 8.34 5.85 4.64 籌資活動現金流籌資活動現金流 338.98 156.54(979.12)381.03(387.66)市凈率 0.75 0.72 3.36 3.01 2.67 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 5.08 8.83 15.73 13.81 10.68 現金凈增加額現金凈增加額(47.

70、47)13.76(139.12)(55.91)483.53 EV/EBIT 6.52 14.05 31.99 25.18 18.28 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天

71、風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需

72、求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告

73、意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報

74、告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：