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1、 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 1 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 2 公司簡介公司簡介 河南大河財立方傳媒控股有限公司河南大河財立方傳媒控股有限公司 大河財立方是河南日報社旗下智慧財經全媒體平臺，于 2017 年由河南日報社聯合中原金控、中原證券、中原資產、鄭州投資控股共同發起設立，注冊資本 2 億元，并列入 河南省推進媒體深度融合發展實施方案；大河財立方以“財媒+金融”為戰略指引，聚焦垂直領域、服務實體經濟，著力構建全國一流財訊服務商和全國領先金融服務鏈接商。大河財立方立足河南、輻射全球，深耕政經、金融、資本市場、新商業、互聯網及特色產業等領域，堅持以國際視野助推

2、經濟高質量發展。近年來，大河財立方不斷提升產品服務的移動化、智能化和數字化，多點布局京津冀、長三角、大灣區等經濟前沿領域，傾力打造具有全國影響力的新型定制化智慧融媒平臺。在業務方面，大河財立方以財媒為中心，不斷夯實拓展“財媒+N”的運營路徑，已形成“財媒+金融”“財媒+數據”“財媒+線下”“財媒+智庫”“財媒+產業”的產品架構和業務體系。依托具有自主知識產權的河南財經大數據平臺和河南企業家大數據平臺，為會員提供專業的定制化、數智化的資訊、金融、數據、線下等產品服務及解決方案。2025 年，打造全國一流財經全媒體平臺和中原首席財經服務商品牌，是大河財立方進入新發展階段的首要目標任務。河南省非金融

3、企業信用債分析報告2024 年 3 河南大河財立方商業保理有限公司河南大河財立方商業保理有限公司 財立方保理于 2018 年 5 月注冊成立，是經河南省地方金融監督管理局批準設立的國有商業保理公司，隸屬河南日報社，是河南大河財立方傳媒控股有限公司全資子公司。財立方保理自成立以來，堅持市場化運營，立足服務河南省區域經濟發展，綜合運用保理融資、資產管理、配套金融服務等手段，服務省內企業盤活存量資產，優化財務結構。財立方保理是大河財立方“財媒+金融”戰略布局中金融板塊的重要組成部分，依托財經媒體影響力和數據信息優勢，堅持創新發展，重視合規管理，嚴格風險管控，始終保持穩健運營的發展態勢。財立方保理聚焦

4、供應鏈金融綜合服務。在醫療流通領域、政府招采領域、資產證券化服務領域擁有豐富的理論和實踐經驗。團隊堅持研投結合的專業精神，秉持以客戶為中心的服務理念，不斷提升專業水平和服務能力，全力打造具有全國視野的現代新型供應鏈金融服務商。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 4 河南省非金融企業信用債河南省非金融企業信用債1分析報告分析報告 內容摘要：內容摘要：宏觀經濟形勢回顧：宏觀經濟形勢回顧：（1）2024 年，我國 GDP 同比增長 5.0%，得益于“一攬子增量”等政策協同發力，供需矛盾有所緩解，但供需矛盾能否延續改善仍需觀察。（2）政策方面，2024 年，央行兩次降準降息，支持性貨幣政策陸續

5、出臺，釋放積極信號，對于穩預期、基本面企穩意義重大。（3）2024 年，債券市場政策聚焦科技金融和綠色金融等五個重點領域，助力資本市場做好金融“五篇大文章”，推動資本市場高質量發展。河南省信用債發行分析：河南省信用債發行分析：（1）2024 年，受城投債發行趨嚴和到期規模大等影響，河南省信用債發行規模和凈融資均有所收縮，發行利率波動下行，發行期限趨于中長期。（2）2024 年，河南省信用債發行規模 3,879.34億元，凈融資 744.69 億元，其中城投債發行規模和凈融資額分別為2,165.44 億元和-39.54 億元，產業債發行規模和凈融資額分別為 1,713.90億元和784.23億元

6、，產業債成河南省信用債發行主力及凈融資重要支撐。（3）河南省信用債發行與凈融資區域分化明顯，其中城投債發行規模與區域經濟呈一定的正相關性，產業債發行區域則以省管企業及經濟較發達區域為主。河南省存量信用債分析：河南省存量信用債分析：（1）2024 年末，河南省存量信用債余額9,167.32 億元，其中城投債余額 5,097.76 億元，是河南省存量信用債重要 1.本報告信用債范圍包括企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具、項目收益票據、可轉債券和可交換債券，如無特別說明，下文口徑保持一致。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 5 構成。分區域看，存量信用債區域及業務結構分化明顯，省

7、管企業、鄭州和洛陽是存量信用債超千億區域。（2）20252027 年，河南省到期信用債規模分別為 1,964.23 億元、1,712.27 億元、2,025.90 億元，到期債務主要分布在省管企業、鄭州和洛陽等區域。（3）2024 年末，最新級別為 AA+及以上發行人占比較發行時級別占比增長 0.88 個百分點至 82.78%，河南省存量信用債發行主體信用級別中樞有所上移。信用債市場展望：信用債市場展望：（1）展望 2025 年，在宏觀政策加碼，貨幣政策由“穩健”變為“適度寬松”背景下，政策合力有望增強，政策效能發揮有望提高，但仍需關注經濟基本面邊際變化。（2）債務化解方面，債務化解重點仍為區

8、域風險化解和區域經濟發展平衡，存量隱性債務規模較大省份或將加快債務化解節奏、加大債務化解力度，以如期完成隱債清零任務。（3）城投債方面，在化債中發展和在發展中化債是未來城投平臺發展的主旋律，城投平臺將圍繞區域優勢實現市場化轉型，修復融資能力，實現化債與發展平衡。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 6 目目 錄錄 一、宏觀經濟情況一、宏觀經濟情況.7（一）基本面情況.7（二）貨幣和債券政策.13（三）化債政策.17 二、河南信用債二、河南信用債市場市場情況情況.21（一）信用債發行情況.21（二）城投債與產業債發行情況.27（三）信用債存量情況.35 三、債務化解情況三、債務化解情況.4

9、7 四、四、2025 年展望年展望.48（一）宏觀經濟展望.48（二）信用債展望.50 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 7 一、宏觀經濟情況一、宏觀經濟情況（一）基本面情況（一）基本面情況 經濟方面，2024年，我國國內生產總值為1,349,084億元，同比增長5.0%，增速同比下降0.2個百分點。分季度看，一、二、三、四季度國內生產總值同比增速分別為5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，從環比看，四季度國內生產總值增長1.6%。分產業看，前三季度一、二、三產業增加值分別為91,414億元、492,087億元和765,583億元，同比增速分別為3.5%、5.3%和5.0%，二、三

10、產業保持較高增速。固定資產投資方面，2024年，我國固定資產投資（不含農戶）514,374億元，同比增長3.2%，較上年同期提升了0.4個百分點。分行業看，基礎設施投資、制造業投資和房地產開發投資同比增速分別為4.4%、9.2%和-10.6%，基礎設施建設投資和制造業投資在政策及出口支撐下保持較高增長，增速有所放緩，房地產行業仍維持其下滑態勢，得益于基礎設施建設投資和制造業投資的較高增長對沖了房地產投資的下滑態勢，扣除房地產開發投資，我國固定資產投資同比增長7.2%。此外，投資短期來看是需求，中長期來看是形成供應能力，投資加快或將無益于緩解供需失衡矛盾。消費方面，2024年，我國社會消費品零售

11、總額487,895億元，同比增長3.5%，較上年同期回落3.7個百分點。按消費類型分，商品零售和餐飲收入同比分別增長3.2%和5.3%，較上年同期分別回落2.6和15.1個百分點，商品零售和餐飲收入增速放緩；同時，部分升級類商品銷售增長較快，其中限額以上單位體育娛樂用品類和限額以上單位糧油食品類分別增長11.1%和 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 8 9.9%，較上年同期均有所加快。同期，居民財產凈收入和轉移凈收入同比增速分別為2.2%和5.3%，較上年同期分別回落2.0和0.1個百分點?？傮w來看，消費持續走弱是居民收入尚存缺口和財富縮水效應的表現，同時，受房地產下行對居民資產和政

12、府財政拖累，居民財產凈收入增速亦有所下降。出口方面，2024年，我國進出口總額438,468億元，同比增長5.0%，較上年同期增加4.8個百分點。其中，出口總值254,545億元，同比增長7.1%，較上年同期增加6.5個百分點；進口總值183,923億元，同比增長2.3%，較上年同期增加2.6個百分點，進出口相抵，貿易順差70,622億元。整體來看，得益于裝備制造和半導體產業低迷狀況緩解，出口景氣度提升，或支撐我國出口繼續保持增長態勢。數據來源：Wind 0.004.008.0012.0016.0020.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12圖

13、圖1.1 GDP累計同比和當季同比累計同比和當季同比GDP:不變價:當季同比(%)GDP:不變價:累計同比(%)0.0010.0020.0030.00圖圖1.2 固定資產投資完成額累計同比固定資產投資完成額累計同比固定資產投資完成額:累計同比(%)固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比(%)河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 9 數據來源：Wind 生產端方面，2024年，我國綜合PMI2波動增長，其中，12月，我國綜合PMI為52.2%，系“一攬子增量政策”發力，疊加12月中央經濟工作會議提出增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”和“兩新”項目等政策協同發力，綜合PMI環比

14、增加1.4個百分點至52.2%，我國企業生產經營活動總體擴張加快。細分來看，12月，制造業PMI較上月下降0.2個百分點至50.1%，仍處于擴張區間；非制造業商務活動指數較上月提升2.2個百分點至52.2%，非制造業景氣水平明顯回升，12月，供需平衡有所改善。整體來看，2024年，綜合PMI波動增長，制造業PMI圍繞擴張與收縮臨界點波動，有效需求不足仍對工業穩健運行產生一定壓力，供需平衡能否延續改 2.PMI，也稱為采購經理指數，是指通過對企業采購經理的調查結果統計匯總、編制而成的月度綜合性指數，涵蓋企業采購、生產、流通等各個環節，是國際上通行的宏觀經濟監測指標之一。PMI 取值范圍在 0 至

15、 100%之間，50%為擴張與收縮的臨界點；高于 50%，表示經濟活動比上月有所擴張；低于 50%，表示經濟活動比上月有所收縮。-5.005.0015.0025.0035.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12圖圖1.3 社會消費品和零售總額當月累計同比社會消費品和零售總額當月累計同比社會消費品零售總額:當月同比（%）社會消費品零售總額:累計同比（%）-20.000.0020.0040.0060.0004008001,2002021.03 2021.12 2022.09 2023.06 2024.03 2024.12圖圖1.4：進出口當月同比：

16、進出口當月同比貿易差額:當月值(億美元）進口金額:當月同比(%)出口金額:當月同比(%)河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 10 善仍需觀察。數據來源：Wind 消費端方面，2024年，全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.2%，主要系存量政策持續落地、消費品以舊換新政策和一攬子增量政策協同發力，需求上漲，需求端得到修復，但CPI增速僅為0.2%，總體保持偏弱運行；同期，PPI同比下降2.2%，降幅比上年收窄0.8個百分點，表明國內經濟供需結構性失衡矛盾有所改善。社融方面，根據中國人民銀行 2024年社會融資規模增量統計數據報告初步統計數據，2024年，我國社會融資規模3增量32.

17、26萬億元，同比減少3.32萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加17.05萬億元，同比少增5.17萬億元，或與央行要求引導信貸合理增長、均衡投放等因素有關；企業債券凈融資1.91萬億元，同比增加2,839億元；政府債券凈融資 3.社會融資規模，指一定時期內實體經濟從金融體系中獲得的全部資金總額，可以反映實體經濟融資需求情況。35.0045.0055.0065.00圖圖1.5 PMI走勢走勢綜合PMI:產出指數（%）制造業PMI（%）非制造業PMI:商務活動（%）-8.00-4.000.004.008.0012.002021.03 2021.12 2022.09 2023.06 2024

18、.03 2024.12圖圖1.6 CPI、PPI走勢走勢CPI:月度環比CPI:當月同比:PPI:全部工業品當月同比 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 11 11.3萬億元，同比增加1.69萬億元，政府債券融資對沖了人民幣貸款下降，政府債券融資成為社融增量重要支撐?？傮w而言，2024年，我國社融增量以人民幣貸款和政府債券融資為主，鑒于存量債務基數高，本年新增融資規模仍處于歷史較高水平。數據來源：Wind 貨幣方面，2024年，除第一季度M1和M2均呈同比增長外，其余季度M1均同比下降，M2同比波動增長，M2-M1剪刀差在2.8%至14.2%區間波動，且在9月末走闊至14.2%。四季度

19、，全國人大常委會批準國務院關于提請審議增加地方債務限額置換存量隱性債務的議案（以下簡稱議案），伴隨議案落地實施，化債資金由財政存款轉移至融資平臺及其上下游企業，大量資金短期留存至活期賬戶，M1同比降幅和M2-M1剪刀差均持續收窄。整體來看，M2-M1仍處于較高水平，企業投資活力不足，有效需求不足仍是當前宏觀經濟面臨的主要問題，資金活化程度偏弱，需進一步呵護流動性、引導寬信用。02000040000600000.004.008.0012.0016.002021.03 2021.12 2022.09 2023.06 2024.03 2024.12圖圖1.7 社會融資規模存量及增量同比社會融資規模存

20、量及增量同比社會融資規模存量月度同比(%)社會融資規模當月值（億元）-10.00-5.000.005.0010.0015.002021.032021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.042023.062023.082023.102023.122024.022024.042024.062024.082024.102024.12圖圖1.8 M1、M2同比同比M1同比（%）M2同比（%）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 12 利率方面，2024年，7天期逆回購利率下調2

21、次至1.50%，10年期國債到期收益率波動下行，11月，資金面的“現實”和“預期”均構成利好加速了利率向下突破，12月2日，10年期國債到期收益率跌破2.0%下限。2025年初，中國人民銀行工作會議明確，2025年將實施適度寬松的貨幣政策，意味著流動性的寬松或延續。數據來源：Wind 股債聯動方面，2024年2月，債市利率下行，優質投資標的稀缺，“資產荒”現象嚴重，同期，部分行業盈利改善，股市市場情緒短暫釋放，2月23日，上證綜合指數回歸至3,000點以上，市場出現“股債雙?！爆F象，即股票市場和債券市場同時上漲。9月24日，中國人民銀行、金融監管總局、證監會三部門公布多項重磅金融政策，市場預期

22、和信心大幅提振，資金風險偏好亦迅速提升，上證綜合指數于9月26日強勢回歸至3,000點，同期，10年期國債收益率上行明顯，大量資金由債市流向股市，股票市場和債券市場呈反向變動，市場出現“股債蹺蹺板”現象。11月，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了 國務院關于提請審議增加地方債務限額置換存量隱性債務的議案，“6+4+2”化債資金組合拳落地，寬松貨0.001.002.003.004.002021.032021.062021.092021.122022.032022.062022.092022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.

23、092024.12圖圖1.9 1.9 國債到期收益率和逆回購利率走勢國債到期收益率和逆回購利率走勢逆回購利率:7天（%）國債到期收益率:10年（%）2,6002,8003,0003,2003,4003,6001.501.802.102.402.703.00圖圖1.10 10年期國債收益率和上證綜合指數走勢年期國債收益率和上證綜合指數走勢國債到期收益率：10年（%）上證綜合指數（點）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 13 幣政策，國債收益率持續下行，上證綜合指數則在3,2003,400點波動，“股債蹺蹺板”現象減弱。（二）貨幣（二）貨幣和債券和債券政策政策 2024 年，央行降準降息

24、2 次，其中央行兩次共降準 1 個百分點，為市場提供長期流動性超過 2.0 萬億元，2 次降息則分別于 7 月和 9 月下調公開市場 7 天期逆回購操作利率 0.1 個和 0.2 個百分點至 1.7%和 1.5%，引導 1 年期及 5 年期以上 LPR 分別累計下降 0.35 個和 0.6 個百分點，帶動存貸款利率下行。9 月政策利率下調幅度為近 4 年最大，是央行加大財政貨幣逆周期調節力度，支持性貨幣政策重要體現。分季度看，一季度，央行加大流動性投放，宣布將于 2 月 5 日下調存款準備金率 0.5 個百分點，向市場提供長期流動性 1 萬億元。二季度，存款利率下行，“存款搬家”盛行，市場存在

25、手工補息。4 月 8 日，市場利率定價自律機制發布 關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議，嚴禁銀行以任務形式的向客戶承諾或支付突破存款利率上限的補息。三季度，央行降準降息，向市場提供流動性約 1 萬億元。四季度，貨幣政策延續寬松態勢，12 月 9 日，中央政治局會議提出，明年要實施“適度寬松的貨幣政策”，回顧上次“適度寬松”貨幣政策周期，即 2008 年次貸危機后 2008 年2009 年期間，央行貨幣政策轉向大幅寬松，降準降息幅度均超 150bp?！斑m度寬松”的貨幣政策意味著低位的利率水平、相對寬松的貨幣信貸環境，或將帶動信用債發行利率進一步下行。河南省非金融企業信用債分析

26、報告2024 年 14 表表 1.1 2024 年年主要主要貨幣貨幣政策政策 數據來源：公開資料 2024 年，我國債券市場監管主要圍繞防風險、助發展，聚焦科技金融和綠色金融等五個重點領域，提升實體企業融資便利度，助力資本市場做好金融“五篇大文章”。市場體制建設方面，2024 年 4 月，國務院出臺關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，以防范風險和完善資本市場基礎制度為重點，提升資本市場治理體系和治理能力現代化水平，推動資本市場高質量發展?？萍冀鹑谡叻矫?，2024 年，多部門陸續出臺政策加大對科技創新支持力度，1 月，國家金融監督管理總局發布關于加強科技型企業全生命周期金融服

27、務的通知，強調要強化科技創新主體地位，提高金融服務時間時間 文件要點文件要點 2024.1.24 中國人民銀行宣布，自2024年2月月5日日起，起，下調金融機構存款準備金率下調金融機構存款準備金率0.5個百個百分點分點，自2024年1月25日起分別下調支農再貸款支農再貸款、支小再貸款支小再貸款和再貼現利率再貼現利率各0.25個百分點。2024.2.20 中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年年2月月20日日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期年期LPR為為3.45%，5年期以上年期以上LPR為為3.95%。2024.4.08 市場利率定價自律機制發布 關于禁止通過手工補息高息攬

28、儲維護存款市場競爭秩序的倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率上限的補息款利率上限的補息，同時及時開展自查，進行內部整改。2024.7.22 中國人民銀行宣布即日起，公開市場7天期逆回購操作天期逆回購操作調整為調整為固定利率、數量招標。同時，為進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度，即日起，公開市場公開市場7天期逆回購天期逆回購操作利率操作利率由1.8%調整為調整為1.7%。2024.7.25 中國人民銀行第二次操作1年期年期MLF，利率下調下調20bp。工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行六家國有大行

29、宣布下調存款掛牌利率。2024.9.26 2024年9月27日，中國人民銀行發布公告，將公開市場公開市場7天期逆回購操作利率天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，由此前的1.7%調整為調整為1.5%；同時，自2024年9月27日起，下調金融機構存款準備金率下調金融機構存款準備金率0.5個百分點個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為金融機構加權平均存款準備金率為6.6%。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 15 質效；4 月，中國證監會發布資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施提出 16 條措施支持科技企業高水平發展，并提出要加強

30、債券市場對科技創新的精準支持，重點支持高新技術和戰略性新興產業企業債券融資；6 月，中國人民銀行等七部門聯合印發關于扎實做好科技金融大文章的工作方案，圍繞培育支持科技創新的金融生態，提出建立科技型企業債券發行綠色通道，從融資對接、增信、評級等方面促進科技型企業發債融資?？偟膩砜?，金融支持科技創新機制持續完善，支持力度逐步加深。綠色金融政策方面，2024 年 3 月，中國人民銀行等七部門聯合印發關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見 提出，加大金融對綠色低碳發展的支持力度，引導金融資源支持高排放行業綠色低碳轉型，進一步加大資本市場支持綠色低碳發展力度；國務院于 7 月發布 關于加快經濟社會

31、發展全面綠色轉型的意見，提出加快經濟社會發展全面綠色轉型，鼓勵地方政府通過多種方式降低綠色債券融資成本；8 月和 10 月，多部門陸續發布 關于進一步做好金融支持長江經濟帶綠色低碳高質量發展的指導意見 關于進一步優化綠色及轉型債券相關機制的通知 和 關于發揮綠色金融作用 服務美麗中國建設的意見均圍繞支持綠色金融產品，強化綠色融資支持，推動綠色金融體系建設。2024 年，綠色金融政策陸續發布，監管各部門對綠色金融產品重視程度及支持力度空前。此外，債券政策亦在“兩新”領域發力。2024 年 7 月，國家發展改革委、財政部發布的 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施提出 10 條具體

32、措施，加力支持大規模設備更新，引導資金流入 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 16“兩新”領域，助力重點行業設備更新?？偟膩砜?，我國債券市場基礎制度持續完善，債券政策鼓勵和支持金融資源向科技和綠色等五大重點領域傾斜，債券市場服務實體經濟發展能力增強，債券市場發展水平進一步提升。表表 1.2 2024 年年主要主要債券債券政策政策 時間時間 文件要點文件要點 2024.1.5 國家金融監督管理總局關于加強科技型企業全生命周期金融服務的通知強調要強化企業科技創新企業科技創新主體地位，提高金融服務質效，深化金融供給側結構性改革。2024.1.24“債券通”北向合作項下的人民幣國債、政策性金

33、融債券納入人民幣流動資金安排合格資格抵押品名單。2024.3.7 國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案系推動新一輪大規模設備更新大規模設備更新和消費品以舊換新，設備更新主要圍繞重點行業、建筑和市政基礎設施領域市政基礎設施領域、交通運輸設備和老舊農業機械、文旅醫療行業。2024.3.27 中國人民銀行等七部門聯合印發 關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見提出加大加大金融對綠色低碳發展的金融對綠色低碳發展的支持力度支持力度，引導金融資源支持高排放行業綠色低碳轉型，持續優化我國綠色債券標準優化我國綠色債券標準，進一步加大資本市場支持綠色低碳發展力度，支持符合條件企業融資，募集

34、資金用于綠色低碳項目建設運營。2024.4.12 國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見以完完善資本市場基礎制度善資本市場基礎制度為重點，更好發揮資本市場功能作用，提升資本市場治理體系和治理能力現代化水平，推動資本市場高質量發展。推動資本市場高質量發展。2024.4.19 中國證監會關于資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施提出16條措施支持科技企業科技企業高水平發展。債券市場方面，加強債券市場對科技創新加強債券市場對科技創新的精準支持的精準支持。推動科技創新公司債券高質量發展，健全債券市場服務科技創新的支持機制。重點支持高新技術和戰略性新興產業重點支持高新技術和戰略性

35、新興產業企業債券融資，鼓勵政策性機構和市場機構為民營科技型企業發行科創債券融資提供增信支持。2024.6.28 中國人民銀行等七部門聯合印發關于扎實做好科技金融大文章的工作方案，圍繞培育支持科技創新的金融生態科技創新的金融生態，提出建立科技型企業債券發行綠科技型企業債券發行綠色通道色通道，從融資對接、增信、評級等方面促進科技型企業發債融資。2024.7.24 國家發展改革委 財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，文件提出10條具體措施，加力支持大規模設備更新加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。2024.7.31 國務院關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見，提出加

36、快經濟社會發展全面綠色轉型綠色轉型，鼓勵地方政府通過多種方式降低綠色債券融資成本鼓勵地方政府通過多種方式降低綠色債券融資成本。積極發展綠色股權融資、綠色融資租賃、綠色信托等金融工具，有序推進碳金融產品和衍生工具創新。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 17 數據來源：公開資料（三三）化債政策）化債政策 化債方面，中央層面的化債政策總體延續“嚴格控制增量、穩妥化解存量”（以下簡稱“控增化存”）監管基調。在經濟、財政有限和債務剛性兌付等多重約束下，城投非標輿情和標債技術性違約時有發生。中央于 2023年 7 月中央政治局會議上提出“一攬子化債”，化債重要度進一步提升。9月，國辦下發的“35

37、 號文”，系“一攬子化債”綱領性文件，整體上仍延續“控增化存”監管基調，相較以往，此次化債路徑更清晰、化債措施更多樣。此后“35 號文”補丁文件47 號文要求全力化解地方債務風險。在“一攬子化債”政策支持和指導下，中央于 2024 年相繼推出“14 號文”“134 號時間時間 文件要點文件要點 2024.8.5 中國人民銀行等五部門印發關于開展學習運用“千萬工程”經驗加強金融支持鄉村全面振興專項行動的通知從六個方面行動推進鄉村全面振興鄉村全面振興，其中提及強化鄉村基礎設施建設和公共服務設施金融保障。2024.8.27 中國人民銀行等八部門聯合發布 關于進一步做好金融支持長江經濟帶綠色低碳高質量

38、發展的指導意見 圍繞運用結構性貨幣政策工具、綠色債券發行綠色債券發行、發揮多層次資本市場多層次資本市場作用、構建多元化資金投入機制、加大重點領域金融支持力度和完善綠色金融激勵約束機制6個方面，以支持長江經濟帶綠色低碳高質量發展。2024.10.10 交易商協會發布關于進一步優化綠色及轉型債券相關機制的通知，圍繞綠色及轉型債券綠色及轉型債券工作機制、優化信息披露、增加配套措施、健全全環鏈管理機制，推動綠色金融體系建設推動綠色金融體系建設。2024.10.12 中國人民銀行等四部門印發關于發揮綠色金融作用 服務美麗中國建設的意見（以下簡稱意見）從四個方面提出19項重點舉措。意見強調要著力提升金融機

39、構綠色金融服務能力，豐富綠色金融產品和服務，金融機構要持續加大綠色信貸投放，發展綠色債券、綠色資產證券化發展綠色債券、綠色資產證券化等綠色金融產品，強化綠色融資支持強化綠色融資支持，聚焦關鍵環節和領域，加大綠色金融產品創新力度。加大綠色金融產品創新力度。2024.11.28 中國銀行間市場交易商協會發布 關于開展供應鏈票據資產證券化創新試點的通知，從總體要求、產品機制設計、參與機構職責、信息披露機制、服務支持舉措五個方面，以支持小微企業盤活票據資產支持小微企業盤活票據資產，推動資產證券化市場資產證券化市場創新創新發展。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 18 文”“150 號文”、網傳

40、“226 號文”和網傳“99 號文”，其中“14 號文”是在“35 號文”基礎上拓展重點化債區域范圍，獲批后可參照 12 個重點省份的相關政策化債；“134 號文”是在“35 號文”基礎上明確債務化解到期時間及可進行債務置換和重組的債務類型等；“150 號文”則是對退平臺標準、流程等進一步細化；網傳“226 號文”則是對“35 號文”和“134 號文”的補充，鼓勵金融機構積極參與非標債務化解；網傳“99 號文”則是提供了一個退出重點省份的路徑，并對退出后融資平臺債務按照市場化、法治化原則處理，不再適用 47 號文、35 號文、134 號文和 14 號文相關政策。在中央層面化債思路領導下，河南省

41、在河南省 2023 年財政工作綜述關于河南省 2023 年預算執行情況和 2024 年預算草案的報告和2024 年河南省政府工作報告等文件中多次提及嚴格落實一攬子化債方案，積極穩妥處置和化解存量隱性債務。2024 年 12 月 26 日，河南省財政廳黨組書記、廳長趙慶業在接受河南日報記者專訪時表示，堅定不移做好防風險、守底線守住地方債務風險底線，用足用好中央較大規模置換存量隱性債務的政策機遇，嚴格執行河南省地方債務風險防范化解“1+7”方案，統籌全省各類資金資產資源，推動隱性債務逐步化減、融資平臺數量和債務規模逐年壓降，有力有序有效推動地方債務風險化解，牢牢守住債務不失控、平臺不“爆雷”、風險

42、不外溢的底線。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 19 表表 1.3 2024 年年主要主要化債政策化債政策 時間時間 文件文件/會議會議 要點要點 2024年年2月月 14號文 國務院辦公廳下發關于 進一步統籌做好地方債務風險防范化解工作的通知，拓展重點化債區域范圍，重點12省之外的省份可自主選報轄區內債務負擔重、化債難度高的地區，以地級市為主，獲批后參照12個重點省份的相關政策化債。2024年年7月月 134號文 1.提出化解債務的到期時間從2025年延長至2027年6月。2.重點省份非持牌金融機構的債務，非重點省份的非標和非持牌金融機構的債務，均被允許進行債務置換和重組，但不包括

43、民間借貸、企業拆借和定融。3.不允許新增1年以內的境外債，境外債可用境內債借新還舊。4.城投退平臺之后，地方政府要做至少1年的風險監測。2024年年8月月 150號文 1.明確城投退平臺時間不晚于2027年6月末，若逾期退出，屆時將由省級政府認定并向主管部門申請退名單。2.退出平臺名單應征得2/3以上債權人同意，不同意平臺退出名單的債權人應出具相關證據（企業有隱債，企業還承擔政府融資職能），并由地方政府審核證據、給出判定意見。3.退出平臺名單以后能否新增發債額度，由監管部門研判審核。2024年年12月月 網傳226號文 1.嚴肅化債紀律，金融機構要合規提供化債資金合規提供化債資金。2.金融機構

44、要積極參與非標債務非標債務的化解。3.金融機構對退平臺企業一視同仁提供融資，但不能依據政府信用，“打破城投信仰打破城投信仰”。2024年年12月月 網傳99號文 1.退出重點省份名單：地方政府在“化債”的同時，還要求發展，所以提供一個退出重點省份的路徑退出重點省份的路徑。2.退出程序：每年3月底前，按程序向國務院報送請示。3.退出標準：隱性債務率隱性債務率（地方政府隱性債務余額/地方綜合財力）應不高于除北京、上海、廣東外不高于除北京、上海、廣東外16個非重點省份個非重點省份中隱性債務率較高的中隱性債務率較高的8個省份的平均值個省份的平均值；（分子分母均為前1年數據，8個省份平均值以財政部認定為

45、準）；本地區金融債務/GDP低于10%（分子分母均為前1年數據）；評估具備化債能力評估具備化債能力，不再適用重點省份相關化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務風險。4.退出進度：2025年一季度申請退出時，最近一個月底融資平臺數量較2023年3月底累計壓降不低于累計壓降不低于40%；2025年底、2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%；2027年6月底前實現融資平臺全部退出。5.退出后續要求：融資平臺退出后融資平臺退出后，其債務作為市場化經營主體債務，按照市場化、法治化原則處理不納入融資平臺 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 20 時間時間 文

46、件文件/會議會議 要點要點 金融債務統計，不再適用不再適用47、35、135、14號文相關政策。號文相關政策。2024年年1月月 河南省2023年財政工作綜述 1.全面摸排全省地方債務底數，建立我省防范化解地方債務風險實施方案及化債方案，指導市縣采取增收節支、盤活資產、協商分期等方式償還債務。2.逐步剝離融資平臺政府融資功能，全省融資平臺數量有序壓減；分類施策，有效防范化解各類風險。2024年年2月月 關于河南省2023年預算執行情況和2024年預算草案的報告 1.嚴格落實一攬子化債方案，積極穩妥處置和化解存量隱性債務，抓好政府拖欠企業賬款清償化解，建立防范化解隱性債務風險長效機制，堅決遏制新

47、增隱性債務，嚴肅查處各類違法違規舉債行為，防止一邊化債、一邊新增。2.深化財政金融和投融資體制改革，建立完善全口徑的地方債務監測監管體系，分類推動融資平臺公司改革轉型。2024年年3月月 2024年河南省政府工作報告 防范化解經濟金融風險。積極開展城商行風險治舊控新，推動農村中小銀行改革化險。集中力量化解高風險地區債務，清理拖欠企業賬款，有序出清重點房企風險，兜住基層“三?！钡拙€，防止不同類別風險轉化傳導，堅決守住不發生系統性風險的底線。2024年年7月月 扎實推進2024年下半年經濟穩進向好若干措施 有效防范化解金融和地方債務風險。推進河南農商行組建，統籌推動中小銀行機構清收不良資產、清理問

48、題股東、多源補充資本。加快實施省、市、縣三級化債方案，積極穩妥化解存量隱性債務，堅決遏制新增隱性債務，加強地方政府融資平臺公司綜合治理，牢牢守住不發生系統性風險底線。2024年年11月月 河南省“深入落實一攬子增量政策堅定扛穩經濟大省挑大梁政治責任”新聞發布會 積極穩妥防范化解債務風險。用足用好中央較大規模置換存量隱性債務的政策機遇，嚴格執行河南省地方債務風險防范化解“1+7”方案，統籌全省各類資金資產資源，推動隱性債務逐步化減、融資平臺數量和債務規模逐年壓降，有力有序有效推動地方債務風險化解，牢牢守住債務不失控、平臺不“爆雷”、風險不外溢的底線。2024年年12月月 河南省財政廳黨組書記、廳

49、長趙慶業接受河南日報訪談 守住地方債務風險底線。嚴格執行我省地方債務風險防范化解“1+7”方案，用好中央置換存量隱性債務政策機遇，推動隱性債務逐步化減、融資平臺數量和債務規模逐年壓降。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 21 數據來源：公開資料 二、河南信用債二、河南信用債市場市場情況情況（一）信用債發行情況（一）信用債發行情況 2024年，河南省發行信用債551只，發行規模3,879.34億元，同比減少239.72億元，同比下降5.82%。分季度看，一、二、三、四季度，河南省信用債發行規模分別為892.35億元、956.44億元、1,006.71億元和1,023.84億元，本年信用債

50、發行節奏較上年有所放緩?；瘋哐永m“控增化存”監管基調，河南省城投債到期兌付量較大疊加提前兌付部分，城投債凈融資呈收縮態勢。2024年，河南省信用債凈融資額同比下降52.61%至744.69億元，其中城投債凈融資同比下降104.01%至-39.54億元，產業債凈融資額同比增長34.23%至784.23億元。圖圖2.1 全國全國信用債信用債（左）與河南?。ㄗ螅┡c河南省信用債信用債（右）（右）發行發行情況情況 數據來源：Wind -8,000-4,00004,0008,000-40,000-20,000020,00040,000中國:總發行量（左軸，億元）中國:總償還量（左軸，億元）中國：凈融資

51、額（右軸，億元）中國：總發行只數（右軸，億元）-500-100300700-1,000-50005001,0001,500河南:總發行量（左軸，億元）河南:總償還量（左軸，億元）河南：凈融資額（右軸，億元）河南：總發行只數（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 22 從發行券種看，2024年，河南省信用債主要由公司債、中期票據、短期融資券和定向工具等構成，其同比增長比率分別為0.08%、7.59%、-36.84%和4.99%，其中短期融資券同比下降主要系利率下行周期內，企業偏好轉向中長期債券品種所致。同期，企業債同比下降74.71%至12.90億元，主要受企業債審核機構變更4

52、所致。2024年，河南省發行企業債3只，發行規模12.90億元。圖圖2.2 河南省信用債各券種發行情況河南省信用債各券種發行情況（億元）（億元）數據來源：Wind 從創新品種債券來看，2024年，河南省發行創新品種信用債30只，發行規模227.50億元。具體來看，創新品種信用債包括科創票據、可持續掛鉤債、綠債和鄉村振興債，其對應的發行數量分別為15只、3只、6只和6只，對應的發行規模分別為142.00億元、6.00億元、49.50億元和30.00億元，4.2023 年 3 月，根據國務院黨和國家機構改革方案企業債發行審核職責由發改委劃歸至證監會，并于 2023 年 10 月 20 日過渡結束，

53、企業債為由證監會審核。0.00150.00300.00450.00公司債中期票據 短期融資券 定向工具企業債可轉債可交換債2024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 23 其中2只可持續掛鉤債亦同時為科創票據。從發行期限看，2024年，河南省信用債期限以13年（含3年）和35年（含5年）期為主，其發行規模占同期河南省信用債發行總規模比重分別為31.83%和47.93%，其中35年（含5年）期信用債占比較上年增加31.57個百分點，系利率下行周期內，發行人偏好中長期債券所致。同期，河南省1年期及內下信用債占比較上年減少12.07個

54、百分點，2024年河南省信用債期限趨于中長期化態勢。圖圖2.3 河南省信用債期限只數河南省信用債期限只數占比占比（左）和發行規模占比（右）（左）和發行規模占比（右）情況情況 數據來源：Wind 從發行利率看，2024年，河南省信用發行利率波動下降，并處于較低水平，主要系10年期國債到期收益率下降、信用資質較好AAA發行人規模占比提升等所致。分主要債券品種看，除短期融資券平均發行利率持續下降至2.12%外，公司債、中期票據和定向工具平均發行利率均呈波動上升態勢，四季度其環比分別增加25BP、1BP和30BP至3.00%、2.63%和3.10%。0.00%25.00%50.00%75.00%100

55、.00%1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期及以上0.00%25.00%50.00%75.00%100.00%1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期及以上 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 24 分債券信用級別看，通常而言，債券信用級別越高，其平均發行利率越低，無評級債券通常是信用資質較好或有相應的增信措施，其平均發行利率基本略高于AAA信用債平均發行利率。圖圖2.4 河南省河南省信用債信用債發行利率情況發行利率情況（%）數據來源：Wind 從發行區域看，河南省信用債發行規模與區域經濟發達度存在一定的正相關性。鄭州作為河南省省會城市，其經濟發達、城投

56、平臺數量多、疊加省屬企業大多位于鄭州，2024年，鄭州以2,010.72億元發行規模遠超其他地市穩居河南省地市發行規模首位，發行規模占同期河南省發行規模比重高達51.83%；同期，洛陽、商丘、平頂山、周口、開封和許昌信用債發行規模相對較高，發行規模為100億500億元，發行規模合計占同期河南省信用債發行規模比重為31.81%；濮陽、三門峽、駐馬店、信陽、漯河、新鄉和濟源發行規模為50億元100億元，發行規模合計占同期河南省信用債發行規模比重為13.43%；南陽、安陽、焦作和鶴壁發行量均不足50億元，其發行規模合計占同期河南省信用債發行規模比重為2.94%，省內經 2.00 2.40 2.80

57、3.20 3.602024年一季度 2024年二季度 2024年三季度 2024年四季度公司債中期票據短期融資券定向工具2.202.603.003.403.802024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度AAAAA+AA無評級 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 25 濟較弱地市信用債發行規模普遍較小。圖圖2.5 河南省各地市信用債發行情況河南省各地市信用債發行情況 數據來源：Wind 從凈融資規模來看，2024年，駐馬店、焦作、周口和開封信用債均為融資凈流出，凈流出規模分別為29.48億元、8.30億元、6.64億元和3.65億元，其余地市均為融資凈流入，其中鄭州

58、以505.67億元凈融資額穩居河南省地市融資規模第一梯隊；洛陽以117.82億元凈融資額緊隨其后，處于第二梯隊；信陽、平頂山、三門峽和濟源凈融資額分別為25.15億元、24.61億元、22.90億元和21.36億元，處于第三梯隊；新鄉、濮陽和許昌凈融資額分別為19.68億元、19.50億元和10.02億元，處于第四梯隊；安陽、鶴壁、漯河、南陽和商丘凈融資額分別為9.19億元、8.50億元、5.18億元、1.70億元和1.49億元，其凈融資額均不足10.00億元，處于第五梯隊。-200.000.00200.00400.00600.00800.000.00400.00800.001,200.001

59、,600.002,000.002,400.00鄭州洛陽平頂山商丘開封周口駐馬店三門峽許昌新鄉信陽漯河焦作南陽濮陽安陽濟源鶴壁2023年總發行量（億元）2024年總發行量（億元）2023年凈融資額（右軸,億元）2024年凈融資額（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 26 表表2.1 2024年年河南省各地市河南省各地市信用債信用債發行情況發行情況 單位：億元 地市地市 發行發行規模規模 凈融資額凈融資額 鄭州鄭州 2,010.72 505.67 洛陽洛陽 424.70 117.82 商丘商丘 218.11 1.49 平頂山平頂山 171.80 24.61 周口周口 157.5

60、0-6.64 開封開封 143.87-3.65 許昌許昌 117.87 10.02 濮陽濮陽 97.67 19.50 三門峽三門峽 95.10 22.90 駐馬店駐馬店 83.33-29.48 信陽信陽 78.15 25.15 漯河漯河 62.30 5.18 新鄉新鄉 54.18 19.68 濟源濟源 50.15 21.36 南陽南陽 48.20 1.70 安陽安陽 29.19 9.19 焦作焦作 28.00-8.30 鶴壁鶴壁 8.50 8.50 合計合計 3,879.34 744.69 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 27 數據來源：Wind 從主體信用評級來看，2024年，河

61、南省信用債發行人132個，其中130個有主體信用評級級別，發行人信用評級級別以AA+及以上為主。分季度看，一季度和四季度，河南省信用債發行人信用評級級別以AA+為主，其對應的發行規模占比分別為43.86%和45.48%；二季度和三季度，河南省信用債發行人信用評級級別以AAA為主，其對應的發行規模占比分別為45.16%和45.05%?？偟膩砜?，河南省信用債發行人信用評級級別以高等級的AA+及以上為主，河南省信用債發行人信用級別中樞處于較高水平。圖圖2.6 河南省信用債河南省信用債數量數量占比（左）和發行規模占比（右）占比（左）和發行規模占比（右）情況情況 數據來源：Wind （二）城投債與產業債

62、發行情況（二）城投債與產業債發行情況 2024年，河南省發行信用債551只，發行規模3,879.34億元。分業務屬0%25%50%75%100%2024年一季度 2024年二季度 2024年三季度 2024年四季度AAAAA+AAAA-及以下0%25%50%75%100%2024年一季度 2024年二季度 2024年三季度 2024年四季度AAAAA+AAAA-及以下 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 28 性看，河南省城投債5發行數量和發行規模分別為341只和2,165.44億元，占同期河南省信用債發行只數和發行規模比重分別為61.89%和55.82%；產業債發行數量和規模分別為2

63、10只和1,713.90億元，占同期河南省信用債發行只數和發行規模比重分別為38.11%和44.18%。同期，城投債和產業債凈融資額分別為-39.54億元和784.23億元，城投債與產業債凈融資分化明顯，其中城投債凈融資規?？s減系在延續城投債務控增化存主基調下，城投債剛兌預期增強、融資受限等所致。分季度看，城投債在一、三季度發行節奏放緩，二、四季度發行節奏加快，產業債則在一、三季度發行加快，二、四季度發行放緩。凈融資方面，城投債除四季度為融資凈流入外，其他季度均為融資凈流出，產業債則均為凈流入，且隨發行節奏波動增長，產業債凈融資成為河南省凈融資重要支撐。圖圖2.7 河南省城投債（左）與產業債（

64、右）發行情況河南省城投債（左）與產業債（右）發行情況 數據來源：Wind 5 本文城投債劃分標準以數據源 Wind 口徑為準，下同。-2000200400-600-2002006001,000總發行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（右軸，億元）-400-2000200400600總發行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 29 從發行券種來看，2024年，河南省城投債和產業債均以公司債和中期票據為主，且產業債券種更為豐富。具體來看，城投債券種包括公司債、中期票據、定向工具和短期融資券，其發行規模占比分別為48.06%、28.69%、15.

65、27%和7.78%。產業債券種包括公司債、中期票據、短期融資券、定向工具、企業債和可轉債，其發行規模占比分別為37.85%、35.59%、13.62%、11.91%、0.50%和0.41%。分季度看，公司債和短期融資券發行規模占比波動下降，同時中期票據和定向工具發行規模占比波動上升。圖圖2.8 河南省城投債（左）和產業債（右）各河南省城投債（左）和產業債（右）各券券種發行規模占比情況種發行規模占比情況 數據來源：Wind 從發行期限看，2024年，河南省信用債以35年（含5年）期債券為主，其占同期信用債發行只數和規模比重分別為48.28%和47.93%，13年（含3年）和1年及以下期債券亦為信

66、用債重要構成，其發行規模占比分別為31.83%和13.68%。分業務屬性看，城投債期限分布以35年（含5年）和13年（含3年）中長期債券為主，1年期及以下為重要構成，城投債期限分別趨于中長期化，產業債則以35年（含5年）期債券為主，13年0%50%100%2024年Q1 2024年Q2 2024年Q3 2024年Q4公司債中期票據短期融資券定向工具企業債0%50%100%2024年Q1 2024年Q2 2024年Q3 2024年Q4公司債中期票據短期融資券定向工具企業債可轉債可交換債 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 30 期債券為重要構成，1年期及以下和5年期以上為重要補充且占比相

67、當，產業債期限分布更為分散。圖圖2.9 河南省河南省各期限各期限信用債債券數量（左）和發行規模占比（右）情況信用債債券數量（左）和發行規模占比（右）情況 數據來源：Wind 從信用評級發行人來看，2024年，河南省信用債發行人共132家，較上年同期減少3家，城投債和產業債發行人分別為78家和54家，其中城投債和產業債發行人均有1家發行時無主體信用級別，分別為中州水務控股有限公司和河南中豫產業投資集團有限公司。級別分布方面，2024年，河南省城投債和產業債發行人主體信用評級均以AA+及以上為主。具體來看，河南省城投債發行人主體信用級別包括AAA、AA+和AA，其對應的發行數量占比分別為6.41%

68、、39.74%和52.56%，對應的發行規模占比分別為30.09%、48.54%和21.14%。同期，河南省產業債發行人主體信用級別亦為AAA、AA+和AA，其對應的發行數量占比分別為31.48%、51.85%和14.81%，發行規模占比分別為58.18%、34.32%和7.15%。1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期以上外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期以上外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 31 圖圖2.10 河南省河南省各信用級別各信用級別信用債發行數量（左）和發行規模

69、占比（右）情況信用債發行數量（左）和發行規模占比（右）情況 數據來源：Wind 從發行利率看，2024年，河南省城投債和產業債平均發行利率分別為2.97%和2.75%，城投債平均發行利率高于同期產業債平均發行利率21BP，系城投債以AA+發行主體為主，而產業債則以AAA省管企業和央企為主，產業債發行人信用評級級別中樞和實控人所屬行政層級中樞更高，信用風險相對較低，綜合影響系產業債融資成本較低。分券種來看，城投債和產業債品種與平均發行利率對應關系并非完全一致，總的來看，同品種產業債發行利率基本均低于同品種城投債發行利率。分債券級別來看，河南省債券級別包括AAA、AA+和AA，對應級別城投債平均發

70、行利率分別為2.78%、2.94%和3.38%，對應級別產業債平均發行利率分別為2.63%、2.89%和3.10%。綜合來看，債券信用級別越高，其平均發行利率越低，但亦受債券品種、債券發行條款等影響出現信用級別與利率有所背離情況。AAAAA+AA無評級外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債AAAAA+AA無評級外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 32 圖圖2.11 河南省城投債（左）和產業債平均發行利率（右）情況河南省城投債（左）和產業債平均發行利率（右）情況 數據來源：Wind 從發行區域看，2024年，河南省城投債、產業債發行及凈融資區域分化明顯

71、，產業債成河南省信用債融資主力。城投債方面，2024年，鄭州以858.12億元發行規模穩居首位，洛陽以326.20億元發行規模緊隨其后，商丘、周口、開封和許昌發行規模分別為198.11億元、142.50億元、129.87億元和117.87億元，均超100.00億元，處于第三梯隊，駐馬店、平頂山和漯2.78 2.91 3.35 2.64 3.00 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00中期票據-AAA 中期票據-AA+中期票據-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）3.16 2.81 4.49 3.04 3.12 3.64 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

72、 4.50 5.00定向工具-AAA 定向工具-AA+定向工具-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）2.26 2.29 2.64 2.16 2.33 2.78 2.00 2.50 3.00 3.50短期融資券-AAA 短期融資券-AA+短期融資券-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）2.75 3.18 3.40 2.68 2.90 3.41 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00公司債-AAA公司債-AA+公司債-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 33 河發行規模分別為83.33億元、61.

73、80億元和58.30億元，均超50.00億元，處于第四梯隊，濟源、濮陽、新鄉、南陽、焦作、安陽和信陽發行規模均不足50.00億元，處于第五梯隊?？偟膩砜?，河南省城投債發行規模與地區經總的來看，河南省城投債發行規模與地區經濟呈一定的正相關性，通常而言，濟呈一定的正相關性，通常而言，地區地區經濟經濟越越發達，發達，對基礎設施重視度高對基礎設施重視度高且投入力度大、且投入力度大、城投平臺數量多且較為活躍城投平臺數量多且較為活躍，城投債發行量處于較高水平。，城投債發行量處于較高水平。相較城投債，河南省產業債發行規模與凈融資區域分化愈加明顯。2024年，鄭州以1,152.60億元發行規模遠超其他地市，處

74、于第一梯隊，平頂山、洛陽、三門峽、信陽和濮陽發行規模分別為110.00億元、98.50億元、95.10億元、71.95億元和57.47億元，處于第二梯隊，新鄉、南陽、商丘、周口、開封、安陽、鶴壁、濟源、焦作、漯河發行規模均不足25億元，處于第三梯隊，許昌和駐馬店未發行產業債?？偟膩砜?，2024年，鄭州產業債發行規模對河南省信用債市場至關重要，主要系其作為省會城市，產業基礎好，城投產業轉型快，且多數省管產業企業均位于鄭州所致。圖圖2.12 河南省城投債河南省城投債（上）和產業債（下）（上）和產業債（下）發行情況發行情況-120.00-80.00-40.000.0040.0080.00-1,000

75、.00-600.00-200.00200.00600.001,000.00鄭州市洛陽市平頂山市商丘市開封市周口市許昌市南陽市駐馬店市新鄉市焦作市信陽市濮陽市漯河市安陽市濟源市城投債發行規模（億元）城投債總償還量（億元）城投債凈融資（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 34 數據來源：Wind 凈融資方面，2024年，除洛陽、許昌、新鄉、濮陽、漯河和濟源城投債為融資凈流入外，其他地市城投債均為融資凈流出。產業債凈融資分布方面，駐馬店和濮陽為產業債融資凈流出，許昌無產業債融資，其他地市均為產業債融資凈流入，且鄭州以559.99億元凈融資穩居地市融資首位。從實際控制人所屬行政層級

76、來看，河南省城投債發行主體以市管城投平臺為主，系市管城投平臺數量多且存在部分區縣城投平臺股權上掛所致。2024年，省管、市管和區/縣管城投債規模占比分別為25.08%、64.78%和10.15%，同比變動3.03、1.58和-4.62個百分點，河南省城投平臺實際控制人所屬行政層級中樞上移明顯，通常而言，更高行政層級的城投平臺擁有更為豐富資源、更大力度政府支持等，在城投債控增化存監管主基調下，城投平臺區域分化或將加劇。-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00-600.00-200.00200.00600.001,000.001,400.00鄭州市洛陽

77、市平頂山市商丘市開封市周口市許昌市南陽市駐馬店市新鄉市焦作市信陽市濮陽市漯河市安陽市濟源市三門峽市鶴壁市產業債發行規模（億元）產業債總償還量（億元）產業債凈融資（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 35 圖圖2.13 河南省城投債（左）和產業債（右）河南省城投債（左）和產業債（右）發行只數和規模占比情況發行只數和規模占比情況 數據來源：Wind 從企業性質來看，河南省產業債發行主體以地方國企為主，且省屬國企系產業債發債主力。同期，中央國有企業、地方國有企業和民營企業產業債發行規模占比分別為6.88%、92.53%和0.58%，同比變動-0.31、2.54和-2.24個百分點

78、，地方國有企業發行規模有所提升，主要系省屬國有企業持續發力，2024年，省屬國有企業發行規模占同期河南省產業債發行規模比重高達54.02%，但區域民企發債活躍度不足，2024年，河南省僅有2只民營產業債發行，均為牧原食品股份有限公司發行的超短期融資券，發行規模合計10.00億元。（三）信用債存量情況（三）信用債存量情況 2024年末，河南省存量信用債1,325只，債券余額9,167.32億元。分業務屬性看，存量城投債和產業債數量分別為861只和464只，其對應的債券余額分別為5,097.76億元和4,069.56億元，占同期河南省存量信用債比重分0%50%100%2023年只數占比2024年債

79、券只數占比2023年規模占比2024年規模占比省管市管區/縣管0%50%100%2023年只數占比 2023年規模占比 2024年只數占比 2024年規模占比中央國有企業地方國有企業民營 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 36 別為55.61%和44.39%，城投債仍是河南省存量信用債重要構成。從分布區域6看，省管企業、鄭州和洛陽存量信用債余額分別為3,047.37億元、1,858.75億元和1,042.25億元，屬于河南省存量信用債超千億區域，其存量信用債余額占比合計為64.89%，為河南省信用債存量最主要分布區域，商丘、開封、周口、許昌、南陽、駐馬店、新鄉、平頂山、三門峽、焦作、

80、信陽、濮陽和漯河存量信用債余額均超百億元，濟源、安陽和鶴壁存量信用債余額分別為95.41億元、83.98億元和58.28億元，為河南存量信用債不足百億區域。存量債結構方面，三門峽和鶴壁存量信用債均為產業債，平頂山存量信用債均為城投債，其他區域產業債和城投債兼而有之，其中省管企業、南陽和信陽以產業債為主，其他地市均以城投債為主。圖圖2.14 河南省河南省各地市各地市存量信用債存量信用債及結構及結構情況情況 6 區域以地級市為主要口徑，同時考慮特殊性和區分度，其中濟源系為省轄縣級市，故單獨與地級市一同列示；省管企業系為與鄭州市企業區分，故單獨列示，下同。0.00700.001,400.002,10

81、0.002,800.003,500.00省管鄭州洛陽商丘開封周口許昌南陽駐馬店新鄉平頂山三門峽焦作信陽濮陽漯河濟源安陽鶴壁城投債余額（億元）產業債余額（億元）信用債余額（億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 37 數據來源：Wind 從券種看，2024年末，河南省存量信用債以公司債、中期票據為主，定向工具和企業債為輔，其存量債券余額分別為3,901.74億元、2,935.17億元、1,106.03億元和740.89億元，占同期河南省信用債余額比重分別為42.56%、32.02%、12.06%和8.08%。分業務屬性看，存量城投債和產業債券種結構大致相同，均以公司債和中期票據為主，定

82、向工具和企業債為輔，細分來看，存量城投債券種中公司債占比近50%，中期票據、短期融資券和企業債占比基本相當；產業債券種分布則以公司債和中期票據為主，定向工具、企業債和短期融資券占比較小且相當。創新品種債券方面，2024年末，河南省存量科創品種債券52只，債券余額368.30億元。具體來看，創新債券品種包括科創票據、可持續掛鉤債、綠債、鄉村振興債、碳中和債，其債券數量分別為16只、8只、13只、14只和1只，對應的債券余額分別為151.00億元、51.00億元、89.20億元、74.10(300.00)400.00 1,100.00 1,800.00 2,500.00 3,200.000.002

83、5.0050.0075.00100.00省管鄭州洛陽商丘開封周口許昌南陽駐馬店新鄉平頂山三門峽焦作信陽濮陽漯河濟源安陽鶴壁城投債余額占比（%）產業債余額占比（%）信用債余額（右軸，億元）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 38 億元和3.00億元，其中3只可持續掛鉤債亦為科創票據，1只鄉村振興債和碳中和債亦為綠債。圖圖2.15 河南省河南省存量存量信用債品種結構（信用債品種結構（%）數據來源：Wind 從債券期限看，2024年末，河南省存量信用債以13年（含3年）和35年（含5年）中長期債券為主且占比相當。具體來看，河南省存量信用債期限分為1年期及以下、13年（含3年）、35年（含5年

84、）和5年期以上，其債券只數分別為66只、519只、560只和180只，對應的債券余額分別為400.24億元、3525.20億元、3877.66億元和1364.22億元，占同期河南省存量信用債余額比重分別為4.37%、38.45%、42.30%和14.88%。分業務屬性看，產業債和城投債期限結構與信用債期限結構趨同，均為以13年（含3年）和35年（含5年）中長期債券為主且占比相當。02,0004,0006,0008,000 10,000產業債余額城投債余額信用債余額公司債中期票據短期融資券定向工具企業債可交換債可轉債42.56 32.02 12.06 8.08 2.96 0.09 公司債中期票據

85、定向工具企業債短期融資券可轉債可交換債 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 39 從發行利率看，2024年末，河南省存量信用債平均發行利率為3.80%。細分來看，AAA、AA+、AA、AA-及以下和無評級債券平均發行利率分別為3.91%、4.21%、5.13%、2.09%和3.66%，其中AA-及以下平均發行利率偏低系債券均為可轉債，因其具有“債權+股權”雙重屬性所致；無評級債券則多為信用資質較好企業或通過增信措施等發行債券，其平均發行利率亦處于較低水平。分業務屬性看，城投債平均發行利率均高于同級別產業債平均發行利率，與城投債發行主體實控人所屬行政層級下沉、產業債發行人多為省管企業，其

86、主體信用評級級別中樞高、信用資質好且在利率下行周期發行規模大幅增長等所致。圖圖2.16 河南省存量信用債期限（左）和發行利率（右）情況河南省存量信用債期限（左）和發行利率（右）情況 數據來源：Wind 0.002,500.005,000.007,500.0010,000.00產業債余額城投債余額信用債余額1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期以上3.37 3.60 4.27 2.09 3.40 4.92 4.50 6.01 3.81 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50 6.50AAAAA+AAAA-及以下無評級產業債發行利率（%）城投債發行利率（%）信用債發行利率

87、（%）河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 40 圖圖2.17 河南省存量信用債發行主體發行時級別（左）和河南省存量信用債發行主體發行時級別（左）和最新級別最新級別（右（右）情況）情況（億元）（億元）數據來源：Wind 從到期債務看，2024年末，河南省存量信用債主要于未來5年內到期。細分來看，20252029年，河南省到期信用債規模分別為1,964.23億元、1,712.27億元、2,025.90億元、774.22億元和2,109.67億元。分區域看，省管、鄭州市、洛陽市和商丘市到期債務規模較大。圖圖2.18 河南省存量信用債河南省存量信用債到期債務分布情況到期債務分布情況（億元）（億

88、元）02,000 4,000 6,000 8,000 10,000產業債余額城投債余額信用債余額AAAAA+AAAA-及以下無評級02,000 4,000 6,000 8,000 10,000產業債余額城投債余額信用債余額AAAAA+AAAA-及以下無評級1,964.23 1,712.27 2,025.90 774.22 2,109.67 569.24 05001,0001,5002,0002,5002025年2026年2027年2028年2029年2029年及以后 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 41 數據來源：Wind 從發行人主體評級看，2024年末，河南省存量信用債發行人1

89、85家，其中發行時和最新有主體信用級別發行人分別為178家和180家。具體來看，河南省存量信用債發行人主體信用級別包括AAA、AA+、AA和AA-及以下，發行時對應發行人數量分別為21家、69家、76家和12家，最新評級對應發行人數量分別為27家、65家、76家和12家，其中2024年新增AAA發行人分別為城發環境股份有限公司和南陽產業投資集團有限公司。此外，河南能源集團于2024年重回AAA評級序列。分區域看，鄭州市存量信用債發行人44家，穩居第一；省管企業和洛陽市發行人數量緊隨其后，其存量信用債發行人分別為29家和22家；開封存量信用債發行人14家，位居第三梯隊；其他地市存量信用債發行人均

90、為10家以內，其中三門峽、濟源和鶴壁存量信用債發行人最少，為12家?？偟膩砜?，河南省存量信用債發行人數量眾多，且多分布于鄭州、省管、洛陽、開封等經濟較發達區域。650.30 560.80 776.90 332.42 324.21 400.55 252.40 184.88 205.97 05501,1001,6502,2002025年2026年2027年省管鄭州市洛陽市商丘市開封市許昌市平頂山市漯河市駐馬店市周口市三門峽市新鄉市南陽市濟源市安陽市焦作市鶴壁市濮陽市信陽市 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 42 表表2.2 河南省信用債發行河南省信用債發行主體發行時主體發行時評級評級分布

91、情況分布情況 單位：家 地市地市 AAA AA+AA AA-及以下及以下 無評級無評級 合計合計 省管省管 13 10 3 1 2 29 鄭州鄭州 5 23 11 3 2 44 洛陽洛陽 2 5 13 2 -22 商丘商丘-2 5 1 1 9 開封開封-4 9 -1 14 周口周口-4 2 1 -7 許昌許昌-2 6 -8 南陽南陽-4 2 -6 駐馬店駐馬店-3 1 1 -5 新鄉新鄉 1 1 3 -5 平頂山平頂山-1 3 1 -5 三門峽三門峽-2 -2 焦作焦作-2 2 1 -5 信陽信陽-2 3 -5 濮陽濮陽-1 3 -4 漯河漯河-2 3 1 -6 濟源濟源-1 1 -2 安陽安

92、陽-5 -1 6 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 43 地市地市 AAA AA+AA AA-及以下及以下 無評級無評級 合計合計 鶴壁鶴壁-1 -1 合計合計 21 69 76 12 7 185 數據來源：Wind 從主體評級變動看，2024年末，河南省存量信用債發行主體信用評級中樞上移明顯。具體來看，AA+及以上發行人最新級別占比較發行時級別占比增長0.88個百分點至82.78%。分業務屬性看，產業債以AAA發行主體為主，最新主體級別AAA發行人存量信用債余額占比較發行時同級別占比增加5.06個百分點至64.06%，城投債則以AA+發行主體為主，最新主體級別AA+發行人存量信用債

93、余額占比較發行時增加0.58個百分點至53.36%，產業債發行主體信用級別中樞上移明顯。表表2.3 河南省信用債發行河南省信用債發行主體最新評級分布主體最新評級分布情況情況 單位：家 地市地市 AAA AA+AA AA-及以下及以下 無評級無評級 合計合計 省管省管 17 7 2 1 2 29 鄭州鄭州 6 22 11 3 2 44 洛陽洛陽 2 6 12 2 -22 商丘商丘-2 5 1 1 9 開封開封-4 10 -14 周口周口-4 2 1 -7 許昌許昌-2 6 -8 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 44 地市地市 AAA AA+AA AA-及以下及以下 無評級無評級 合計

94、合計 南陽南陽 1 3 2 -6 駐馬店駐馬店-3 1 1 -5 新鄉新鄉 1 1 3 -5 平頂山平頂山-1 3 1 -5 三門峽三門峽-2 -2 焦作焦作-2 2 1 -5 信陽信陽-2 3 -5 濮陽濮陽-1 3 -4 漯河漯河-2 3 1 -6 濟源濟源-1 1 -2 安陽安陽-6 -6 鶴壁鶴壁-1 -1 合計合計 27 65 76 12 5 185 數據來源：Wind 圖圖2.19 河南省河南省退平臺區域分布情況退平臺區域分布情況（家）（家）0123456鄭州市開封市許昌市商丘市新鄉市漯河市南陽市 平頂山市 安陽市洛陽市濮陽市 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 45 數據

95、來源：Wind 從城投退平臺看，2024年，河南省完成退平臺企業共27家。分區域看，退平臺企業區域包括鄭州、開封、許昌、商丘、新鄉、漯河、南陽、平頂山、安陽、洛陽和濮陽。從退平臺數量來看，鄭州、開封、許昌退平臺企業分別為6家、5家和3家，商丘、新鄉、漯河、南陽和平頂山退平臺企業均為2家，安陽、洛陽和濮陽退平臺企業均為1家。從信用級別看，退平臺企業中18家有主體信用評級，其信用評級級別包括AAA、AA+和AA，對應的企業數量分別為1家、7家和10家，對應的信用債余額分別為229.68億元、254.63億元和237.36億元。表表2.4 2024年河南省年河南省城投城投平臺平臺退出退出明細明細情況

96、情況 單位：億元 序序號號 披露披露 日期日期 公司公司 名稱名稱 地級地級市市 是否是否發債發債 主體主體 級別級別 信用債信用債余額余額 1 2024.01 新鄭新城房地產開發有限公司 鄭州 否-2 2024.01 新鄭市社裕城鄉發展有限公司 鄭州 否-3 2024.01 河南省新惠建設投資有限公司 開封 是 AA 19.37 4 2024.02 鄭州發展投資集團有限公司 鄭州 是 AAA 229.68 5 2024.02 許昌市城投發展集團有限公司 許昌 是 AA+29.92 6 2024.03 鄭州城建集團投資有限公司 鄭州 是 AA+82.00 7 2024.03 開封經濟技術開發（

97、集團）有限公司 開封 是 AA+32.30 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 46 序序號號 披露披露 日期日期 公司公司 名稱名稱 地級地級市市 是否是否發債發債 主體主體 級別級別 信用債信用債余額余額 8 2024.03 許昌市建設投資有限責任公司 許昌 是 AA 26.50 9 2024.04 中牟投資集團有限公司 鄭州 是 AA+22.41 10 2024.04 濮陽投資集團有限公司 濮陽 是 AA 56.86 11 2024.04 河南省路橋建設集團有限公司 商丘 是 AA 25.00 12 2024.07 河南紅旗（集團）有限責任公司 安陽 是 AA 6.00 13 2

98、024.07 商丘市鐵路投資有限公司 商丘 是 AA 69.40 14 2024.07 鄭州公共住宅建設投資有限公司 鄭州 是 AA+46.60 15 2024.08 洛陽古都發展集團有限公司 洛陽 是 AA 5.00 16 2024.10 臨潁豫資投資控股集團有限公司 漯河市 是 AA 5.00 17 2024.11 南陽交通建設投資集團有限公司 南陽市 是 AA+5.00 18 2024.11 新鄉市鳳泉湖實業有限公司 新鄉市 否-19 2024.11 禹州市國運資本運營有限公司 許昌市 是 AA 20.23 20 2024.11 舞陽瑞通公路養護工程有限公司 漯河市 否-21 2024.

99、11 開封國有資產投資經營集團有開封市 是 AA+36.40 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 47 序序號號 披露披露 日期日期 公司公司 名稱名稱 地級地級市市 是否是否發債發債 主體主體 級別級別 信用債信用債余額余額 限公司 22 2024.11 新鄉市智谷光電科技有限公司 新鄉市 否-23 2024.12 寶豐縣發展投資有限公司 平頂山市 是 AA 4.00 24 2024.12 開封市精細化工產業區建設投資有限公司 開封市 否-25 2024.12 郟縣城鎮建設投資有限責任公司 平頂山市 否-26 2024.12 開封市祥符區黃龍發展投資有限公司 開封市 否-27 202

100、4.12 河南宛北公路工程有限公司 南陽市 否-數據來源：Wind、企業預警通 三三、債務化解、債務化解情況情況 自2014年新預算法發布以來，中央共主導了四輪地方政府債務化解，2024年正處于第四輪隱債化解周期。2024年10月，財政部在國新辦會上表示，我國擬一次增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。2024年11月，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議決定，批準 國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案審議通過了6萬億元地方債務限額 河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 48 置換存量隱性債務。財政部部長藍佛安介紹，

101、從2024年開始，我國將連續五年從新增地方政府專項債券中安排8,000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元，同時，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還，“6+4+2”化債組合拳落地。河南省迅速響應，以化解隱性債務。2024年，河南省共發行1,313.00億元特殊再融資債券。數據來源：Wind 四四、2025 年年展望展望（一）宏觀經濟展望（一）宏觀經濟展望 得益于一攬子增量政策、“兩重”“兩新”政策協同發力等，2024年，我國經濟如期實現“保五”增長目標，但有效需求不足、供需平衡能否延續改善問題尚存。2025年是實現“十四五”規劃目標的關鍵一年，年初“兩新

102、”政策擴圍，“兩重”項目支持力度加大（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設項目）以全方位提振內需，延續改善供需失衡矛盾。展望展望05001,0001,5002,0002,5003,0003,500江蘇省貴州省山東省湖南省四川省天津河南省湖北省安徽省浙江省云南省重慶遼寧省陜西省江西省內蒙古自治區福建省廣西壯族自治區黑龍江省甘肅省山西省吉林省河北省新疆維吾爾自治區北京廣東省上海海南省寧夏回族自治區西藏自治區青海省表表3.1 2024年地方政府特殊再融資債券發行規模情況年地方政府特殊再融資債券發行規模情況(億元億元)河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 49 2025年，年，在在宏觀政策加碼

103、宏觀政策加碼和和財政政策更加積極的支持下財政政策更加積極的支持下，政策，政策延續積極態延續積極態勢，政策合力有望增強勢，政策合力有望增強，政策效能發揮，政策效能發揮有望提高有望提高，但仍需關注經濟基本面，但仍需關注經濟基本面邊際變化。邊際變化。貨幣政策方面，2024年，宏觀政策逆周期調節力度加大，疊加四季度美聯儲開啟降息進程，央行加碼貨幣政策寬松力度，年內兩次降準、降息，貨幣市場利率中樞下行明顯。2025年初召開的中國人民銀行工作會議明確，“今年將實施適度寬松的貨幣政策，為經濟穩定增長創造適宜的貨幣金融環境；統籌做好金融五篇大文章，進一步加大對科技創新、促進消費金融支持力度，支持企業通過債券等

104、市場融資，提升金融服務質效，更好服務經濟高質量發展”。展望展望2025年年，貨幣政策由“穩健”變為“適度寬貨幣政策由“穩健”變為“適度寬松”松”，央行仍堅持央行仍堅持支持性支持性貨幣政策貨幣政策，調控或更加精準和精細，調控或更加精準和精細，貨幣市場利貨幣市場利率中樞或將繼續下行率中樞或將繼續下行?；瘋叻矫?，2024年，中央層面延續“控增化存”監管基調，同時，為加快債務化解進程，中央化債政策陸續出臺，明晰了化債的標準和路徑。11月，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次表決通過了 全國人民代表大會常務委員會關于批準 國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案 的決議，“

105、6+4+2”化債組合拳落地，在部分地區隱債規模大、利息負擔重對地方財力有所拖累情況下，實施大規模債務置換，財政化債思路從側重“防風險”向“防風險、促發展”并重發生了根本性轉變，政策雙重效應凸顯。展望展望2025年，年，債務化解債務化解重點仍重點仍為為區域風險化解和區域經濟發展區域風險化解和區域經濟發展平衡平衡，且存量隱性債務規模較大省份或，且存量隱性債務規模較大省份或將加快債務化解節奏、加大債務化解力度，以將加快債務化解節奏、加大債務化解力度，以如如期完成隱債清零任務。期完成隱債清零任務。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 50（二）信用債展望（二）信用債展望 受“控增化存”監管政策影

106、響，疊加信用債到期規模和提前兌付量增加，2024年，河南省城投債發行規模及凈融資額均有所回落，同期，產業債發行規模及凈融資持續增長，城投債與產業債融資分化加強，產業債成河南省信用債發行及融資主力，考慮到城投債政策趨嚴，2025年產業債或仍為河南省信用債發行及凈融資重要支撐。城投債方面，2024年，河南省城投債發行及凈融資收縮，城投平臺實控人所屬行政層級中樞上移，城投平臺完成市場化轉型27家，城投平臺市場化轉型加速推進中。陸續發布的城投相關政策，對提振市場信心，緩解地方債務壓力具有一定正向作用，但地方隱債置換和退平臺轉為市場化經營主體，并不能從根本上解決城投平臺債務問題。長遠來看，在化債中發長遠

107、來看，在化債中發展展和在發展中化債和在發展中化債是未來城投是未來城投平臺平臺發展的主旋律發展的主旋律。展望。展望2025年，年，城投平臺城投平臺將主要圍繞綜合考慮將主要圍繞綜合考慮區域區域化債政策、資源稟賦和產業規劃等因素，化債政策、資源稟賦和產業規劃等因素，尋求新尋求新的發展點，的發展點，借力借力區域區域優勢實現市場化轉型，修復融資能力優勢實現市場化轉型，修復融資能力，實現化債與發實現化債與發展展平衡平衡。產業債方面，2024年，河南省產業債發行和凈融資規模均有所增長，產業債以AAA省屬企業和央企為主，產業債發行人信用評級級別中樞和實控人所屬行政層級中樞更高，產業債信用風險和發行利率較低。此外，10年期國債突破2.00%下限后仍波動下行，疊加貨幣政策寬松和城投債供給收縮。展望2025年，產業債發行供給有望繼續增長，發行成本下行，久期或將拉長。河南省非金融企業信用債分析報告2024 年 51