《綠田機械-公司深度報告：高壓清洗機隱形龍頭擴產推新雙勢迸發-250420（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《綠田機械-公司深度報告：高壓清洗機隱形龍頭擴產推新雙勢迸發-250420（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|專用設備 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綠田機械(605259)報告日期：2025 年 04 月 20 日 高壓清洗機隱形龍頭，擴產推新雙勢迸發 綠田機械深度報告 投資要點投資要點 綠田機械：高壓清洗機隱形龍頭，潛心打造世界一流機電精品綠田機械：高壓清洗機隱形龍頭，潛心打造世界一流機電精品 綠田機械以通機起家，目前已成為國內高壓清洗機隱形龍頭。目前已成為國內高壓清洗機隱形龍頭。2018-2023年公司收入和歸母凈利潤復合增速分別為 16%、39%，收入復合增速遠超同期全球高壓清洗機市場 CAGR 3%，公司市占率逐年抬升。2024 年前三季度公司收入高增年

2、前三季度公司收入高增，營業收入達到 15.7 億元，yoy+27.4%，增長加速；歸母凈利潤 1.39 億元，yoy-7.20%，利潤相對收入略有承壓，但從單 Q3 看，2024Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤 0.53 億元，億元，yoy24.1%，呈現逐季回暖趨勢呈現逐季回暖趨勢。行業：通機和高壓清洗機市場均回暖行業：通機和高壓清洗機市場均回暖 通機：通機：2024 年有所回暖，成長空間廣闊。年有所回暖，成長空間廣闊。全球發電機組市場空間廣闊，根據GMI 數據，2024 年年市場規模市場規模 446 億美元億美元（yoy+7%）。）。預計 2024-2034 年 CAGR約 7.4%。需求端，歐

3、美市場因基礎設施老化、自然災害頻發催生穩定更新需求，新興市場則受益于工業化與低電力覆蓋率帶來的新增空間。中國作為核心供應國，2024 年通機出口額達 54 億美元，雖出口量同比下滑，但單價持續抬升。高壓清洗機：全球穩步增長，出口強勁復蘇。高壓清洗機：全球穩步增長，出口強勁復蘇。根據 IMARC 數據顯示，2024 年市場規模約 29 億美元（yoy+4%），2033 年預計增至 37億美元（CAGR 3%）。我國出口端強勢復蘇，2024 年出口額 8.32 億美元（yoy+36%），出口量 1581 萬臺（yoy+58%）。主因海外庫存去化完成及地緣沖突緩解。內銷端，國內家用滲透率僅 1-2%

4、，伴隨產品普及與渠道下沉，市場空間有望加速釋放。公司：擴產推新雙輪驅動，品牌出海公司：擴產推新雙輪驅動，品牌出海+內銷發力內銷發力 擴產：2024 年 6月，公司公告投資 5.56 億元新建年產能 140萬臺的通機生產基地，預計 2025 年投產后總產能將提升至 200萬臺/年，顯著緩解訂單交付壓力，并支撐海外市場拓展與國內份額鞏固。推新：品牌出海，近年來公司頻頻亮相各大展會，持續拓展歐洲市場，產品“智造”升級廣受認可，新品“V型雙缸靜音”發電機憑借低噪音、高穩定性成為爆款。內銷發力，2024 年-2025 年公司通過冠名“綠田號”高鐵加大內需市場曝光，預計有望加速向家用市場滲透。盈利預測與估

5、值盈利預測與估值 公司為出口鏈通用機械領先公司、高壓清洗機行業龍頭，公司為出口鏈通用機械領先公司、高壓清洗機行業龍頭，與隆鑫通用、神馳機電、宗申動力等同為通用機械企業，與巨星科技、創科實業、泉峰控股等同為國內優質出口鏈企業；可比公司 2025 年平均估值為 PE16.29X。我們認為隨公司通用機械和高壓清洗機產品在全球各地市場持續拓展。預計 2024-2026 年公司營收20.9/28.5/36.7 億元，同比 28.6%/36.1%/28.9%，歸母凈利潤 1.9/2.6/3.1 億元，同比 7.1%/33.2%/21.2%，當前市值對應 PE為 13.4/10.1/8.3X。綠田機械綠田機

6、械作為通機和作為通機和高壓清洗機領先企業，未來通用機械市場不斷擴展、高壓清洗機業務鋰電進程持高壓清洗機領先企業，未來通用機械市場不斷擴展、高壓清洗機業務鋰電進程持續突破續突破，參考行業均值參考行業均值 PE，公司目前存在低估公司目前存在低估，給予給予“買入買入”評級評級。風險提示風險提示 消費需求低于預期；貿易摩擦風險；原材料成本波動風險 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：王家藝分析師：王家藝 執業證書號：S1230523080015 基本

7、數據基本數據 收盤價￥15.00 總市值(百萬元)2,587.20 總股本(百萬股)172.48 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 高壓清洗機隱形龍頭，揚帆起航正當時 2024.03.17 -22%-14%-6%2%10%18%24/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04綠田機械上證指數綠田機械(605259)公司深度 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1,626 2,092 2,848

8、3,671 (+/-)(%)0.46%28.64%36.12%28.88%歸母凈利潤 180 193 257 311 (+/-)(%)-16.35%7.07%33.19%21.21%每股收益(元)1.04 1.12 1.49 1.80 P/E 14.38 13.43 10.08 8.32 ROE 11.45%11.29%13.68%14.96%資料來源：浙商證券研究所 NBMAjWjWmPtOmOoPbRaO6MpNpPpNtOkPoOqMeRpNpMaQqQyRMYrMrPuOoNmQ綠田機械(605259)公司深度 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡況

9、：公司簡況：2024 年前三季度營收高增、利潤漸近回暖年前三季度營收高增、利潤漸近回暖.5 1.1 經營情況：18-23年公司收入 CAGR 為 16%，24年前三季度加速.5 2 行業：通機各區域穩定增長，高壓清洗機出口回暖行業：通機各區域穩定增長，高壓清洗機出口回暖.6 2.1 通機：全球空間廣闊，出口單價抬升.6 2.1.1 通機全球市場各地區需求多樣化，未來增長動力充足.6 2.1.2 我國是全球發電機組主要供應國.7 2.2 高壓清洗機行業：出口迎來回暖，內銷逐漸開拓.8 2.2.1 全球高壓清洗機市場：類剛需屬性、需求穩定，規模穩中有升.8 2.2.2 國內市場：相比歐美滲透率較低

10、，國內市場成長潛在空間龐大.9 3 擴產推新齊發力，品牌共振筑飛輪擴產推新齊發力，品牌共振筑飛輪.11 3.1 通機產能擴張：新建 140 萬臺基地，智造再升級.11 3.2 產品革新：公司新品“爆館”國際展會，搶拼全球商機.11 3.3 發力內銷：冠名高鐵，低滲透市場奔跑育新機.12 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.13 4.1 盈利預測分析：公司長期成長動力為通用機械和高壓清洗機全球市場取得突破.13 4.2 估值與投資建議：公司當前市值對應 25年 PE為 10.1 倍，給予“買入”評級.13 5 風險提示風險提示.14 綠田機械(605259)公司深度 4/16 請務必閱讀正文之后的

11、免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2024Q1-Q3收入快速增長.5 圖 2：2024Q1-Q3歸母凈利潤略承壓.5 圖 3：2018-2023 年高壓清洗機占公司收入比逐漸提升.5 圖 4：2018-2023 年高壓清洗機占比提高，毛利率穩中有升.5 圖 5：行業基礎情況：通機產品一般組成結構.6 圖 6：2024-2034E全球發電機組市場規模 CAGR 約為 7.4%。.6 圖 7：發電機各區域需求分布和主要玩家情況（2018 年）.7 圖 8：2021-2034E美國發電機組市場規模 CAGR 約 7.3%.7 圖 9：2023-2027 中國發電機組市場規模 CAGR 約 8%

12、.7 圖 10：2021-2034E 歐洲柴油發電機組市場規模 CAGR 約 6.8%.7 圖 11：2015-2024 中國發電機組出口額變化.8 圖 12：2015-2024中國發電機組出口量變化.8 圖 13：近年來中國發電機組出口單價持續提示.8 圖 14：中國發電機組出口量各地區數量（萬臺）.8 圖 15：預計 2024-2033E全球高壓清洗機市場保持平穩增長，CAGR 約為 3%.9 圖 16：2015-2024高壓清洗機出口額.9 圖 17：2015-2024高壓清洗機出口數量.9 圖 18：2016-2025E 中國清洗機市場規模 CAGR 約 8%，高于全球增速.10 圖

13、19：家用清洗機在家庭洗車場景應用廣泛.10 圖 20：高壓洗車機具備大壓力、大流量的特點.10 圖 21：汽油雙缸發電機：耐用省油.12 圖 22：柴油 V型雙缸靜音發電機：低振動、低噪音、低排放.12 圖 23：數碼靜音變頻發電機：全包靜音設計.12 圖 24：商用清洗機：聲音輕負載強.12 圖 25：“綠田機械”品牌高鐵專列首發儀式.13 圖 26：“綠田號”在上海虹橋站再次出發.13 表 1：綠田機械可比上市公司情況，25 年平均 PE 16.29X（截止 2025 年 4月 18 日）.14 表附錄：三大報表預測值.15 綠田機械(605259)公司深度 5/16 請務必閱讀正文之后

14、的免責條款部分 1 公司簡況：公司簡況：2024 年前三季度營收高增、利潤漸年前三季度營收高增、利潤漸近近回暖回暖 1.1 經營情況：經營情況：18-23 年公司收入年公司收入 CAGR 為為 16%，24 年前三季度加速年前三季度加速 公司處于成長期，公司處于成長期，2024 年年 Q2-Q3 連續兩季度收入高增。連續兩季度收入高增。根據公司公告，2018-2023 公司營收從 7.74 億元增長至 16.26億元，CAGR 約 16%；同期歸母凈利潤從 0.35 億元增長至1.80 億元，CAGR 約 39%。截止 2024年前三季度，公司收入 15.69 億元，yoy27.35%，呈現加

15、速；歸母凈利潤 1.39 億元，yoy-7.20%，略有承壓；單看 24年 Q3，公司收入 5.64 億元，yoy47.89%，收入快速提升，歸母凈利潤 0.53 億元，yoy24.1%，利潤同樣有所回暖。我們預計主要系：Q1、Q2有基數和產品結構調整問題。圖1：2024Q1-Q3收入快速增長 圖2：2024Q1-Q3歸母凈利潤略承壓 資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 分產品：分產品：公司高壓清洗機毛利率更高，且 21年及之前一直保持占比快速提升趨勢，帶動公司毛利率整體上行；22年和 23年由于俄烏沖突對歐洲經濟帶來一定影響，因此呈現一

16、定擾動。我們預計 24年在歐洲經濟恢復，家庭用戶對耐用消費品回升背景下，高壓清洗機業務恢復快速增長趨勢。圖3：2018-2023年高壓清洗機占公司收入比逐漸提升 圖4：2018-2023年高壓清洗機占比提高，毛利率穩中有升 資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012141618營業收入（億元），左軸yoy，右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.50歸母凈利潤（億元），左軸yoy，右軸02

17、4681012141618201820192020202120222023通用機械（億元）高壓清洗機（億元）0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023毛利率（總）毛利率（通機）毛利率（高壓清洗機）綠田機械(605259)公司深度 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 行業：通機各區域穩定增長，高壓清洗機出口回暖行業：通機各區域穩定增長，高壓清洗機出口回暖 2.1 通機：全球空間廣闊，出口單價抬升通機：全球空間廣闊，出口單價抬升 2.1.1 通機全球市場各地區需求多樣化，未來增長動力充足通機全球市場各地區需求多樣化，未來增長動力充足 通機產品

18、主要包含發電機組、水泵機組、發動機組等，其中絕大部分產品是發電機組。通機產品主要包含發電機組、水泵機組、發動機組等，其中絕大部分產品是發電機組。圖5：行業基礎情況：通機產品一般組成結構 資料來源：百度百科等公開資料整理，浙商證券研究所 發電機組行業目前規模達發電機組行業目前規模達 450 億美元左右，空間廣闊兼具成長性。億美元左右，空間廣闊兼具成長性。根據 GMI 數據顯示，2024年全球發電機組市場規模 446億美元，yoy約 7%。預計到 2034年發電機市場規模將達到 911億美元，2024-2034 年 CAGR 約 7.4%。圖6：2024-2034E全球發電機組市場規模 CAGR

19、約為 7.4%。資料來源：GMI，浙商證券研究所 416446 911 01002003004005006007008009001,000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E全球發電機組市場規模（億美元）CAGR 約 7.4%綠田機械(605259)公司深度 7/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 通機（主要為發電機組）作為一種常備消費品，未來增長動力充足。通機（主要為發電機組）作為一種常備消費品，未來增長動力充足。一方面，發電機組作為家用常備消費品的更新換代需求，且各國通訊、電力、交通運輸、資源開發、國防等要

20、害部門對備用電源有配置及更新換代需求。另一方面，發展中國家電網普及率仍然較低，但電力需求在不斷增長，備用和移動電源仍然有較大的市場需求。分區域來看：分區域來看：1）北美地區：北美地區：天氣以及相關自然災害的頻率不斷上升；電網等基礎設施在部分地區存在老化現象，斷電頻率的增加增生了對發電機的需求。GMI 數據顯示，2024 年年美國發美國發電機組市場規模電機組市場規模 87 億美元，億美元，yoy 約約 7.4%。2）歐洲地區：歐洲地區：房地產市場與汽車行業相關需求增長；數據中心產業的持續擴張。GMI 數據顯示，2024 年年歐洲柴油發電機組市場規模歐洲柴油發電機組市場規模 40 億美元，億美元，

21、yoy 約約 6.8%。3）亞太地區：亞太地區：東盟國家快速工業化，基礎設施建設投資不斷增加；電信行業將伴隨工業化迎來迅速發展。根據 QY Research 數據預測，中國 2024 年發電機組銷售額約為 52億美元，預計到 2027 年增長至 66億美元，CAGR 約為 8.2%。4）非洲地區：非洲地區：供電系統的不穩定增生了對于發電機的需求；建筑業的不斷發展。圖7：發電機各區域需求分布和主要玩家情況（2018年）圖8：2021-2034E美國發電機組市場規模 CAGR約 7.3%資料來源：Global Data，十大品牌網，GMI，浙商證券研究所 資料來源：GMI，浙商證券研究所 圖9：2

22、023-2027中國發電機組市場規模 CAGR約 8%圖10：2021-2034E歐洲柴油發電機組市場規模 CAGR約 6.8%資料來源：QY Research，浙商證券研究所 資料來源：GMI，浙商證券研究所 2.1.2 我國是全球發電機組主要供應國我國是全球發電機組主要供應國 69758187 172 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120140160180200美國發電機組市場規模（億美元），左軸yoy，右軸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010203040506070中國發電機組銷售額（億美元），左軸yoy，右軸32343740 7

23、5 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01020304050607080歐洲柴油發電機組市場規模（億美元），左軸yoy，右軸綠田機械(605259)公司深度 8/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我國發電機組出口額呈現逐步提升趨勢我國發電機組出口額呈現逐步提升趨勢。2019 年之后呈現明顯提升，近三年總體規模維持在 50 億美元以上，2024 年出口額已達年出口額已達 54 億美元。億美元。拆分量價，發電機組單價近幾年呈現提升趨勢，在出口量下滑的情況下，出口額仍保持增長。圖11：2015-2024中國發電機組出口額變化 圖12：2015-2024中國發電機組出口量變化 資料來

24、源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 圖13：近年來中國發電機組出口單價持續提示 圖14：中國發電機組出口量各地區數量（萬臺）資料來源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 2.2 高壓清洗機行業高壓清洗機行業：出口迎來回暖，內銷逐漸開拓出口迎來回暖，內銷逐漸開拓 2.2.1 全球高壓清洗機市場：類剛需全球高壓清洗機市場：類剛需屬性、需求穩定，規模穩中有升屬性、需求穩定，規模穩中有升 全球高壓清洗機市場穩步增長，預計全球高壓清洗機市場穩步增長，預計 2024-2033 年年 CAGR 為為 3%。根據 IMARC數據顯示，2024 年高壓清洗

25、機市場規模約年高壓清洗機市場規模約 29 億美元，億美元，yoy 約約 4%。預計到 2033 年將增長至 37億美元，CAGR 約為 3%。2.87%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024出口金額（億美元），左軸yoy，右軸-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024出口數量（

26、萬臺），左軸yoy，右軸01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024單價（美元/臺）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024歐洲亞洲北美洲非洲拉丁美洲大洋洲綠田機械(605259)公司深度 9/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：預計 2024-2033E全球高壓清洗機市場保持平穩增長，CAGR 約為 3%資料來源：IMARC，浙商證券研究所 我國高壓清洗機

27、出口我國高壓清洗機出口 24 年恢復快速增長。年恢復快速增長。根據海關總署數據，高壓清洗機在在 2021 年年出口躍升出口躍升，出口額超過 10億美元，yoy35%；出口 1631 萬臺，yoy32%。2022、2023 年主年主要受海外庫存影響要受海外庫存影響，高壓清洗機的出口有所放緩，2023 年出口額和出口量分別為 6.13 億美元、1000.39 萬臺，小幅承壓。2024 年，伴隨庫存去化結束、年，伴隨庫存去化結束、地區沖突緩解，地區沖突緩解，2024年高壓清洗機出口實現高增，出口額 8.32 億美元，yoy36%，出口量 1581 萬臺，yoy高達 58%。圖16：2015-2024

28、高壓清洗機出口額 圖17：2015-2024高壓清洗機出口數量 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 2.2.2 國內市場：相比歐美滲透率較低，國內市場成長潛在空間龐大國內市場：相比歐美滲透率較低，國內市場成長潛在空間龐大 國內的家用清洗機目前規模仍然較小，但隨著經濟的不斷發展和產品的普及，國內家國內家用清洗機的普及有望得到迅速的提升用清洗機的普及有望得到迅速的提升。根據弗若斯特沙利文預測，中國高壓清洗機規模將持續保持增長的態勢，2016 年市場規模為 16.19 億元，預計到 2025 年將增長至 32.28 億元，CAGR 約為 8%，增速高于全球。國內市

29、場發展潛力巨大，未來有望成為公司清洗機國內市場發展潛力巨大，未來有望成為公司清洗機業務發展的動力來源之一。業務發展的動力來源之一。28 29 37 0510152025303540202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E全球高壓清洗機市場規模（億美元）35.67%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024出口金額（億美元），左軸yoy，右軸58.08%-40%-30%-20%-10%0%10

30、%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024出口數量（萬臺），左軸yoy，右軸CAGR 3%綠田機械(605259)公司深度 10/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：2016-2025E中國清洗機市場規模 CAGR 約 8%，高于全球增速 資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所 國內需求目前以商用為主，家用在快速發展。國內需求目前以商用為主，家用在快速發展。中國市場高壓清洗機主要用途有建筑物清洗、城市道路清理、清

31、洗養殖環境、消毒殺菌、去油污油漬等商用領域，根據根據 Arizton 發布的研究報告，發布的研究報告，2019 年商用清洗機中，汽車行業、建筑行業與公共市政用途占比超過年商用清洗機中，汽車行業、建筑行業與公共市政用途占比超過50%。此外，商用清洗機由于其使用環境復雜，并且使用頻率較高，對性能（壓力和流速等）和使用壽命要求較高。高壓清洗機國內滲透率低，發展空間廣闊。高壓清洗機國內滲透率低，發展空間廣闊。我們根據弗若斯特沙利文以及其他相關公開數據測算，估計估計 2023 年國內家用清洗機滲透率僅年國內家用清洗機滲透率僅 1-2%，對標歐美滲透率仍處于較低水平，預計未來發展空間廣闊。圖19：家用清洗

32、機在家庭洗車場景應用廣泛 圖20：高壓洗車機具備大壓力、大流量的特點 資料來源：淘寶網，浙商證券研究所 資料來源：淘寶網，浙商證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0510152025303520162017201820192020202120222023E2024E2025E中國高壓清洗機市場規模（億元），左軸yoy，右軸綠田機械(605259)公司深度 11/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 擴產推新齊發力，品牌共振筑飛輪擴產推新齊發力，品牌共振筑飛輪 3.1 通機產能擴張：新建通機產能擴張：新建 140 萬臺基地，智造再升級萬臺基地，智造再升級 通用動力機械產品因其廣泛的

33、應用領域而具備廣闊的市場前景，通用動力機械產品因其廣泛的應用領域而具備廣闊的市場前景，未來市場需求增長主要來自兩方面：一是歐美等發達國家和地區一是歐美等發達國家和地區基于高保有量產生的穩定更新需求；二是非是非洲、拉美、亞洲等新興市場洲、拉美、亞洲等新興市場在人口增長、生活水平提升、農業工業化進程加速以及一帶一路倡議推動下帶來的新增需求。近年來，公司通用動力機械業務持續增長，憑借領先的產品研發能力和規?；a優勢，已與多家國際知名客戶建立長期戰略合作關系。目前公司 80萬臺/年的產能已無法滿足訂單需求，產能瓶頸問題日益凸顯。為此，公司于 2024 年 6月 6日經第六屆董事會第八次會議審議通過，

34、擬投資 5.56 億元新建年產能為 140 萬臺的生產基地。項目建設周期 24個月，建成后將有效解決通用動力機械產品產能不足問題，豐富產品線，拓展應用領域，鞏固國內外市場份額，顯著提升公司全球競爭力，為可持續發展奠定基礎。據規劃，綠田新廠區總建筑面積達 16.6 萬平方米，一期工程將于 25年 4月結頂，7 月啟動設備調試，10月正式投產。建成后，通用動力機械年總產能將突破 200 萬臺，年產值預計超 25 億元。值得關注的是，綠田新廠區將深度融合智能化與綠色化生產。通過引入全自動擰緊、AGV 運輸、多機器人協同等先進技術，以及金蝶云、阿里云、PLM/MES 管理系統，打造“黑燈工廠”標桿。3

35、.2 產品革新：公司新品“爆館”國際展會，搶拼全球商機產品革新：公司新品“爆館”國際展會，搶拼全球商機 近年來，公司頻現各類大型展會，向全球客戶展示公司產品的極致工藝和一流品質，向全球客戶展示公司產品的極致工藝和一流品質，“智造”升級廣受認可，品牌“出?！睋屍慈蛏虣C?！爸窃臁鄙墢V受認可，品牌“出?！睋屍慈蛏虣C。2025 年 3月 24-26日，綠田機械攜發動機、發電機、水泵、清洗機、儲能以及汽車精護等全系列產品亮相第三十八屆中國國際五金博覽會。推出了包括汽油雙缸發電機、柴油 V型雙缸靜音發電機、數碼靜音變頻發電機以及全新商用清洗機產品。其中“其中“V 型雙缸靜音”發電機憑借高功率大排量、

36、獨立消型雙缸靜音”發電機憑借高功率大排量、獨立消音室降噪技術等，成為了此次博覽會的爆款產品。音室降噪技術等，成為了此次博覽會的爆款產品。綠田的主要新品優勢如下：1）汽油雙缸發電機：雙缸引擎設計具有較高的功率和扭矩，能夠有效地將燃料轉化為電力，提高功率輸出的穩定性，適用于需要持續、可靠電力供應的場所需要持續、可靠電力供應的場所。發電機最大輸出最大輸出 23kVA，支持 230V/400V 雙電壓等功率輸出雙電壓等功率輸出，搭配 70L 大容量油箱大容量油箱，續航持久，滿足長時間運行需求。2）柴油 V 型雙缸靜音發電機：功率高達 24kVA，排量高達 1382cc。采用 2V100F 四四沖程強制

37、風冷發動機沖程強制風冷發動機，兩個氣缸呈 V 型排列型排列，結構緊湊。采用獨立消音室和加厚靜音棉雙重降噪設計，運行振動小且平穩；配備智能機油保護和短路保護系統，有效降低維護成本。3）數碼靜音變頻發電機：采用全包靜音降噪設計，搭載純銅電機確保更長使用壽命；緊湊機身實現大功率輸出，可長時間獨立工作，滿足戶外用電需求。具有數數碼變頻技術碼變頻技術，可，可保障電力穩定輸出，實現頻率精準控制。保障電力穩定輸出，實現頻率精準控制。4）商用清洗機：采用 4級銅線電機，具備低轉速高扭矩特性，運行安靜且負載強勁。配備帶漏電保護的組合式電控系統配備帶漏電保護的組合式電控系統，保障使用安全。特別設計的易啟動調壓特別

38、設計的易啟動調壓閥裝置閥裝置，能在啟動階段通過旁路自動卸壓，確保平穩啟動。綠田機械(605259)公司深度 12/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 發力內銷：冠名高鐵，低滲透市場奔跑育新機發力內銷：冠名高鐵，低滲透市場奔跑育新機 公司以“高鐵綠田號”冠名穿透內需市場。公司以“高鐵綠田號”冠名穿透內需市場。2023年 12月 5日，綠田機械品牌高鐵冠名列車在重慶北站首發，2024 年 5月在上海虹橋再度啟程。公司通過覆蓋黃金干線的高鐵列車媒介，從站臺到車內，通過車外身彩貼、海報、品牌天幕、桌貼等，密集觸達客群，將“綠色創新+精工匠心”的品牌基因植入消費認知，構建起從專業領域到大眾視

39、野的品牌穿透力，為拓展高壓清洗機等內需市場打開空間。圖21：汽油雙缸發電機：耐用省油 圖22：柴油 V型雙缸靜音發電機：低振動、低噪音、低排放 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 圖23：數碼靜音變頻發電機：全包靜音設計 圖24：商用清洗機：聲音輕負載強 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 綠田機械(605259)公司深度 13/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測分析盈利預測分析：公司公司長期長期成長動力為通用機械和高壓清洗機全球市場取成長動力

40、為通用機械和高壓清洗機全球市場取得突破得突破 核心假設：（核心假設：（1）通用動力機械：）通用動力機械：立足于歐洲市場，不斷開擴新市場至北美和新興市場，全球化市場布局日臻完善；（2）高壓清洗機：）高壓清洗機：公司為歐洲大客戶代工錘煉技術和制造能力，目前已在歐洲推出自有品牌，預計未來品牌影響力逐漸提高；國內市場受益于我國高壓清洗機市場仍處于起步階段，未來隨市場普及率持續提高，公司線上線下同時發力，憑借其優秀的產品力有望獲得持續增長；北美市場方面，隨環保政策的約束，鋰電產品有機會對燃油型產品形成持續替代，未來空間廣闊。通機業務：通機業務：公司深耕空間廣闊的通用機械行業，目前市占率仍低，提升空間較大

41、，未來公司立足于高景氣高盈利的歐洲地區基本盤，向全球多市場持續開拓。我們看好公司通機產品結構優化持續增長，逐步提升自主品牌和代工業務在全球各個地區市場的行業地位，率先搶占高地、提升份額，給予 2024-2026年增速分別為 3%/20%/20%。高壓清洗機業務：高壓清洗機業務：公司在高壓清洗機賽道具有較強競爭優勢，未來隨鋰電產品持續滲透，有望深度享受行業成長紅利。歐洲市場公司自主品牌持續擴大影響力；內銷市場打法線上線下并舉，公司優質產品將持續受益于產品普及；北美市場隨環保政策硬性約束，鋰電化滲透將持續提高，公司迎來快速發展契機，公司在全球多市場看點各異，成長動能充足，給予 2024-2026年

42、增速分別為 65%/50%/50%。毛利率毛利率：通用動力機械產品通用動力機械產品未來毛利率有望維持穩定，我們預計 2024-2026年毛利率為 15.50%/15.50%/15.50%。高壓清洗機產品高壓清洗機產品由于公司家用產品增長速度預計快于商用產品，而家用產品毛利率稍低于商用產品，我們預計 2024-2026年毛利率為20.46%/20.13%/19.81%。預計 2024-2026 年總體收入增速總體收入增速分別為 28.64%/36.12%/28.88%；綜合毛利率綜合毛利率分別為18.79%/18.87%/18.81%；歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速分別為 7.07%/33.19%

43、/21.21%。4.2 估值估值與投資建議與投資建議：公司當前市值對應公司當前市值對應 25 年年 PE 為為 10.1 倍倍，給予給予“買入買入”評評級級 圖25：“綠田機械”品牌高鐵專列首發儀式 圖26：“綠田號”在上海虹橋站再次出發 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 資料來源：公司官方公眾號，浙商證券研究所 綠田機械(605259)公司深度 14/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 可比公司選擇：可比公司選擇：公司為出口鏈通用機械領先公司、高壓清洗機行業龍頭，與隆鑫通用、神馳機電、宗申動力等同為通用機械企業，與巨星科技、創科實業、泉峰控股等同為國內優質出口鏈企業；可比公司 2

44、025 年平均估值為 PE16.29X。我們認為隨公司通用機械和高壓清洗機產品在全球各地市場持續拓展。預計 2024-2026年公司營收 20.9/28.5/36.7 億元，同比 28.6%/36.1%/28.9%，歸母凈利潤 1.9/2.6/3.1 億元，同比 7.1%/33.2%/21.2%，當前市值對應 PE為 13.4/10.1/8.3X。綠田機械作為通機和高壓清洗機領先企業，未來通用機械市場不斷擴展，高壓清洗機綠田機械作為通機和高壓清洗機領先企業，未來通用機械市場不斷擴展，高壓清洗機業務鋰電化不斷滲透業務鋰電化不斷滲透，前景廣闊前景廣闊。按照綠田機械高壓清洗機品牌地位，參考行業均值

45、PE，公司目前存在低估，給予“買入”評級。表1：綠田機械可比上市公司情況，25 年平均 PE 16.29X（截止 2025年 4月 18日）收入收入增速增速 歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 隆鑫通用 31.21%7.22%11.99%97.16%29.78%19.04%21.19 16.33 13.72 神馳機電 3.13%25.08%27.29%-14.35%54.88%35.00%19.43 12.54 9.29 宗申動力 29.01%15.53%16.06%27.45%39.7

46、5%21.60%48.32 34.58 28.44 創科實業 7.94%9.26%9.61%16.60%15.84%15.70%16.05 13.85 11.97 巨星科技 30.58%21.40%18.36%33.78%21.62%19.33%11.46 9.43 7.90 泉峰控股 30.52%14.99%15.46%-407.38%22.97%23.74%6.62 5.39 4.35 行業均值行業均值 22.06%14.91%15.48%-41.12%28.00%21.18%21.42 16.29 13.46 綠田機械 28.64%36.12%28.88%7.07%33.19%21.21

47、%13.43 10.08 8.32 資料來源：wind一致預期，浙商證券研究所 5 風險提示風險提示 消費需求低于預期。消費需求低于預期。公司主要產品出口海外，若海外需求景氣度不佳，可能會影響公司經營狀況。貿易摩擦風險。貿易摩擦風險。公司產品面臨一定關稅，若有調整會對公司經營造成影響。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。公司上游原材料系大宗商品，價格波動可能會對公司盈利造成影響。綠田機械(605259)公司深度 15/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024

48、E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,689 1,789 2,063 2,641 營業收入營業收入 1,626 2,092 2,848 3,671 現金 978 880 819 1,029 營業成本 1,269 1,699 2,311 2,980 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 12 11 17 22 應收賬項 246 285 408 527 營業費用 53 63 85 110 其它應收款 20 25 34 44 管理費用 50 54 74 92 預付賬款 9 10 15 19 研發費用 60 77 102

49、128 存貨 433 586 783 1,019 財務費用(38)(23)(26)(15)其他 3 3 3 3 資產減值損失(6)0 0 0 非流動資產非流動資產 496 736 945 865 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(16)(6)(16)(22)長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 6 12 19 20 固定資產 446 537 676 701 營業利潤營業利潤 204 217 289 350 無形資產 44 44 44 44 營業外收支(1)0 0 0 在建工程 0 139 209 104 利潤總額利潤總額 202 217 289 350

50、 其他 5 16 16 16 所得稅 23 24 32 39 資產總計資產總計 2,184 2,525 3,008 3,506 凈利潤凈利潤 180 193 257 311 流動負債流動負債 594 800 1,113 1,407 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 180 193 257 311 應付款項 474 654 904 1,142 EBITDA 226 253 342 425 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.04 1.12 1.49 1.80 其他 120 145 210 265 非流動負債非流動負債 19 19

51、 19 19 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 19 19 19 19 成長能力成長能力 負債合計負債合計 613 819 1,133 1,426 營業收入 0.46%28.64%36.12%28.88%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤-14.52%6.30%33.19%21.22%歸屬母公司股東權益 1,572 1,706 1,875 2,079 歸屬母公司凈利潤-16.35%7.07%33.19%21.21%負債和股東權益負債和股東權益 2,184 2,525 3,008 3,506 獲利能力獲利能力 毛利率 22.00%1

52、8.79%18.87%18.81%現金流量表 凈利率 11.06%9.21%9.01%8.47%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 11.45%11.29%13.68%14.96%經營活動現金流經營活動現金流 189 264 330 349 ROIC 10.23%10.10%12.45%14.31%凈利潤 180 193 257 311 償債能力償債能力 折舊攤銷 45 58 79 90 資產負債率 28.05%32.44%37.67%40.69%財務費用(5)0 0 0 凈負債比率-62.05%-51.47%-43.57%-49.38%投資損失 16 6 16

53、22 流動比率 2.85 2.24 1.85 1.88 營運資金變動(56)9 (21)(75)速動比率 2.10 1.49 1.13 1.14 其它 8 (2)(0)(0)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(65)(303)(303)(32)總資產周轉率 0.75 0.89 1.03 1.13 資本支出(47)(288)(288)(10)應收賬款周轉率 6.83 7.88 8.22 7.85 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 2.92 3.55 3.50 3.41 其他(17)(15)(16)(22)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(89)(66)(8

54、8)(106)每股收益 1.04 1.12 1.49 1.80 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.10 1.53 1.91 2.02 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 9.11 9.89 10.87 12.05 其他(89)(66)(88)(106)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 41 (98)(61)210 P/E 14.38 13.43 10.08 8.32 P/B 1.65 1.52 1.38 1.24 EV/EBITDA 8.05 6.77 5.18 3.67 資料來源：浙商證券研究所 綠田機械(605259)公司深度 16/16 請務必閱讀正文之后的免責條款

55、部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 30

56、0指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議

57、不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司

58、沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010