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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分光庭信息光庭信息：專注軟件開發的汽車解決方案供應商專注軟件開發的汽車解決方案供應商，AI 賦能打開全賦能打開全新增長空間新增長空間光庭信息（301221.SZ）汽車零部件證券研究報告/公司深度報告2025 年 04 月 19 日評級評級：買入買入（首次）（首次）分析師：蘇儀分析師：蘇儀執業證書編號：執業證書編號：S0740520060001Email：分析師：聞學臣分析師：聞學臣執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007Email：分析師：何俊藝分析師：何俊藝執業證書編號：執業證書編號：S0740523020004E

2、mail：分析師：王雪晴分析師：王雪晴執業證書編號：執業證書編號：S0740524120003Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)92.62流通股本(百萬股)43.65市價(元)42.90市值(百萬元)3,973.50流通市值(百萬元)1,872.54股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）530639607704823增長率 yoy%23%20%-5%16%17%歸母凈利潤（百萬元）32-15325263增長率 yoy%-57%-149%307%62%22%每股收益（元）0

3、.34-0.170.350.560.68每股現金流量-0.960.450.550.470.54凈資產收益率2%-1%2%3%3%P/E124.8-256.9124.176.663.0P/B2.02.02.01.91.9備注：股價截止自2025 年 04 月 19 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要光庭信息作為多年專注軟件開發的智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商光庭信息作為多年專注軟件開發的智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商，經營狀況經營狀況向好發展向好發展。公司深耕汽車電子軟件領域 22 年，業務主要涵蓋智能座艙、智能駕駛、新能源等領域，同時涉及智能網聯汽車測試服務、智能車云服務

4、與數字地圖服務等業務領域。從財務分析看，公司營業收入 24 年承壓狀態，但盈利能力逐漸回升，預告2024 年利潤轉正，呈現向好經營態勢。智能汽車產業在政策的強勁支持與技術的不斷迭代下迅速發展，汽車軟件的復雜度智能汽車產業在政策的強勁支持與技術的不斷迭代下迅速發展，汽車軟件的復雜度、重要性與價值量持續提升重要性與價值量持續提升。近年來，國家持續推出政策促進智能汽車產業的蓬勃發展。2024 年，新能源汽車產銷累計完成 1288.8 萬輛和 1286.6 萬輛，同比增長 34.4%和35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.9%。汽車智能化驅使下，軟件定義汽車逐漸成為產業共識，智駕技

5、術的快速迭代推進智駕滲透率的快速提升，汽車軟件的測試需求大規模釋放。公司公司 KCarOS 與與 DDS 等核心產品技術正在實現應用場景的全線覆蓋等核心產品技術正在實現應用場景的全線覆蓋，全方位提升產全方位提升產品競爭力品競爭力。KCarOS 提供了域控所需的所有通用功能，應用場景包含智能控制、智能駕駛與智能座艙等，使域控軟件開發效率提升 60%，并為各域控原子服務、整車基礎服務、SOA 開發用套件等服務的跨域融合構建了高效的通信通道。公司基于 DDS 技術，為車企打造一站式通信解決方案，驅動智能汽車通信革新，其在座艙多屏互動與異構芯片內通信等典型場景發揮顯著成效。加加大大AI投入投入，超級軟

6、件工超級軟件工場場SDW2.0賦能開發打開成長空間賦能開發打開成長空間。光庭超級軟件工場SDW的早期實踐伴隨著軟件工程的智能化變革 2024 年 12 月正式亮相的 SDW2.0 則是覆蓋需求、開發、測試、項目管理全生命周期的人機協同的新質生產力平臺和體系，開創了基于 AI 的下一代軟件開發模式。超級軟件工場通過引入大模型技術賦能軟件開發過程，以百度大模型、GPT3.5/GPT4、DeepSeek R1 等大模型服務實現人機協作，助力軟件工程師實現高質高效的產品研發。投資建議投資建議：光庭信息作為多年專注軟件開發的智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商，持續受益于汽車軟件價值量提升；產品技術全面擁

7、抱 AI 有望打開廣闊成長空間。我們預計公司 24/25/26 年實現營業收入 6.07/7.04/8.23 億元，同比增長-5%/16%/17%；預計公司 24/25/26 年實現歸母凈利潤 0.32/0.52/0.63 億元，同比增長 307%/62%/22%。24/25/26 年可比公司平均估值水平為 15.1/10.5/7.2 倍 PS，公司 24/25/26 年估值為 6.5/5.6/4.8 倍 PS，具有較高性價比。我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：產品落地不及預期，技術落地不及預期，競爭加劇，數據更新不及時等。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的

8、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資主題投資主題業績拆分業績拆分智能座艙智能座艙：該部分業務產品應用方向包含車載娛樂信息系統、駕駛信息顯示系統、軟硬件解耦開發、座艙虛擬化、車聯網和座艙域控制器等，是公司核心業務?？紤]到座艙市場已經較為成熟，結合公司 24H1 公布的業績數據，我們預計 24/25/26 年該部分業務增速為-14%/10%/10%。智能駕駛智能駕駛：該部分業務包含自動駕駛軟件開發、智能網聯汽車測試和移動地圖數據服務等業務，為客戶提供了自動駕駛域控軟件開發、整車軟件測試及仿真測試、功能及性能評價測試、基于地圖的深度定制開發與移動大數據增值等服務?？紤]到智能駕駛滲透率快速

9、上升的行業性機遇，我們預計 24/25/26 年該部分業務增速為 5%/25%/25%。新能源汽車新能源汽車：該部分業務主要為海內外汽車整車制造商和汽車零部件供應商等提供了更為高效節能的智能電控軟件解決方案?？紤]到新能源智能汽車市場向好，我們預計 24/25/26年該部分業務增速為 3%/10%/15%。毛利率拆分毛利率拆分由于公司超級軟件工場全方位接入 AI 將進一步提升開發效率，促進開發成果復用，我們預測公司各業務條線毛利率呈現微增趨勢。其中 24-26 年智能座艙毛利率分別為40.0%/40.2%/40.3%，智能駕駛毛利率分別為 30.5%/30.6%/30.7%，新能源汽車毛利率分別

10、為 30.2%/30.5%/30.8%。綜上，我們預測公司綜上，我們預測公司 24/25/26 年實現營業收入年實現營業收入 6.07/7.04/8.23 億元，同比增長億元，同比增長-5%/16%/17%；毛利率分別為；毛利率分別為 34.8%/34.8%/34.7%我們選取了中科創達（汽車軟件業務公司）、地平線機器人-W（智能駕駛解決方案提供商）、商湯-W（AI 和汽車解決方案提供商）三家公司作為可比公司?？紤]到公司利潤基數較小，PE 波動性較大，我們采取計算機公司常用的 PS 估值方法進行估值。24/25/26年可比公司平均估值水平為 15.1/10.5/7.2 倍 PS，公司 24/2

11、5/26 年估值為 6.5/5.6/4.8 倍PS，具有較高性價比。我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。NBMAgVjWtQnQoMqRbRdN8OmOpPmOqNjMmMnRlOmOsO6MrQqQMYpPqRMYmRnQ公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄光庭信息：多年專注軟件開發的汽車解決方案公司光庭信息：多年專注軟件開發的汽車解決方案公司.5深耕汽車電子軟件領域 22 年，AI 變革先驅.5財務分析：公司營業收入承壓，24 年利潤改善.7政策支持政策支持+技術滲透，智能汽車行業快速發展技術滲透，智能汽車行業快速發展

12、.10需求端政策大力支持，智能汽車市場發展強勁.10SDV 長期趨勢下，汽車軟件復雜度、重要性和價值量持續提升.12智駕技術迭代+滲透率提升，測試需求大規模釋放.13智能座艙生態逐漸完善，市場走向成熟.14核心技術持續迭代，核心技術持續迭代，AI+業務深度融合打開成長空間業務深度融合打開成長空間.15核心自研技術持續迭代，KCarOS 應用場景全線覆蓋.15SDW2.0 革新軟件開發模式，AI 賦能打開成長空間.17DDS 技術“跨平臺工具鏈”全覆蓋，打造一站式通信解決方案.19盈利預測與估值盈利預測與估值.21業績拆分.21毛利率拆分.21風險提示風險提示.23產品落地不及預期.23技術落地

13、不及預期.23競爭加劇.23數據更新不及時.23圖表目錄圖表目錄圖表 1：光庭信息歷史沿革.5圖表 2：光庭信息股權架構.6圖表 3：光庭信息 2025 年股權激勵計劃（草案）.6圖表 4：光庭信息產品矩陣.7圖表 5：光庭信息 2019-2023 年收入拆分（億元）.7圖表 6：光庭信息 2019-2024Q1-3 年營業總收入（億元）及同比.8圖表 7：光庭信息 2019-2024Q1-3 年歸母凈利潤（億元）及同比.8圖表 8：光庭信息 2019-2024Q1-3 毛利率及凈利率情況.9圖表 9：光庭信息 2019-2024Q1-3 費率情況.9圖表 10：光庭信息 2021-2023

14、人均創收（萬元）和人均創利（萬元）.10圖表 11：2022-2025 年發布智能汽車相關政策.10圖表 12：2020-2024 年新能源汽車產量情況（萬輛）.12圖表 13：2020-2024 年新能源汽車銷量情況（萬輛）.12圖表 14：2020-2024 年我國軟件業務收入（億元）及同比變動情況.13圖表 15：2022-2024 年中國市場不同級別 ADAS 滲透率（標配）.14圖表 16：2023 年智能汽車測試市場份額情況.14圖表 17：不同價格區間智能座艙滲透率情況.15圖表 18：KCarOS 組成部分.15圖表 19：KCarOS 功能覆蓋.16圖表 20：分布式通信中間

15、件工具鏈.16圖表 21：超級軟件工場的早期實踐.17圖表 22：SDW2.0 五大核心功能.17圖表 23：DeepSeek-R1 賦能軟件研發.19圖表 24：DDS 總體架構圖.19公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表 25：座艙多屏通信邏輯圖.20圖表 26：異構芯片通信架構圖.20圖表 27：盈利拆分與預測.21圖表 28：可比公司 PS 估值情況.21公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分光庭信息：多年專注軟件開發的汽車解決方案公司光庭信息：多年專注軟件開發的汽車解

16、決方案公司深耕汽車電子軟件領域深耕汽車電子軟件領域 22 年，年，AI 變革先驅變革先驅光庭信息是多年專注軟件開發的智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商。光庭信息是多年專注軟件開發的智能網聯汽車軟件綜合解決方案提供商。作為“軟件定義汽車”行業變革的先驅，公司始終專注于汽車電子軟件先端技術的研發創新，為汽車零部件供應商和汽車整車制造商等提供專業的汽車電子軟件定制化開發與軟件技術服務。公司業務范圍涵蓋智能座艙、智能車云、智能駕駛、新能源、數字地圖等領域，建立了汽車整車測試、功能和性能測試、自動駕駛測試與信息安全測試等服務體系。憑借多年來在汽車電子軟件領域的深厚積累與持續創新，光庭信息搶抓智能網聯汽車

17、產業發展紅利，推動汽車與軟件產業的深度融合，打造了國際一流的智能網聯汽車軟件產業園，為汽車產業的數字化轉型提供助力。公司深耕汽車電子軟件領域公司深耕汽車電子軟件領域 22 年，發展歷程總體經歷三個階段：年，發展歷程總體經歷三個階段：第一階段第一階段 2002-2015 年年：2002 年，公司前身于光谷成立，開始涉足車載導航系統的開發。2011 年，光庭信息正式成立，并于 2012 年通過了 CMMI L5國際認證，成為華中地區首家通過國際軟件業權威評估體系認證的企業。第二階段第二階段 2015-2022 年年：公司深化技術研究，積極開拓業務范圍。2015 年，公司掛牌新三板，公司業務擴展至車

18、載信息娛樂系統；2018 年，公司攜用戶體驗實驗室、智能座艙解決方案以及自動駕駛量產解決方案等出展北京車展；2021 年 12 月，公司在深圳證券交易所創業板成功上市，標志著企業發展的重要里程碑。第三階段第三階段 2023-至今至今：公司以 AI 為助力，以軟件驅動汽車產業數字化轉型。2023 年，公司依托百度大模型，推進超級軟件工場“超腦”的研究，并引入了“GPT3.5/GPT4”合規大模型服務。2025 年，光庭信息超級軟件工場（SDW2.0）于 CES 2025 上正式亮相，開創了基于 AI 的下一代軟件開發模式。圖表圖表 1：光庭信息歷史沿革光庭信息歷史沿革資料來源：光庭官網，中泰證券

19、研究所公司股權結構相對穩定，實際控制人持股比例較高。公司股權結構相對穩定，實際控制人持股比例較高。據 2024 年中報披露，公司實際控制人為董事長朱敦堯先生，持股比例達 42.01%。公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表 2：光庭信息股權架構光庭信息股權架構資料來源：iFinD，中泰證券研究所 統計截至 2024 年 6 月 30 日股權激勵彰顯公司信心。股權激勵彰顯公司信心。2022 年，公司限制性股票激勵計劃（草案）擬向公司董事、高管及核心技術人員合計 247 人授予 296 萬股限制性股票，約占總股本的 3.20%。202

20、3 年，公司限制性股票激勵計劃（草案）擬向激勵對象授予限制性股票總量合計 181.50 萬股，其中首次授予限制性股票146.50 萬股。2025 年年 3 月月 13 日日，公司董事會預案宣布公司董事會預案宣布了了 2025 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃（草草案）。案）。激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票總量合計 589.20 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 9,262.23 萬股的 6.36%。本激勵計劃擬首次授予的激勵對象總人數共計 177 人，包括公司公告本激勵計劃時在本公司（含分公司及控股子公司）任職的董事、高級管理人員、核心技術及業務骨干及董事會認為需要激勵的

21、其他人員，但不包括公司獨立董事、監事。圖表圖表 3：光庭信息光庭信息 2025 年股權激勵計劃（草案）年股權激勵計劃（草案）資料來源：光庭信息公告，Wind，中泰證券研究所公司業務主要涵蓋智能座艙、智能駕駛、新能源等領域，同時涉及智能網公司業務主要涵蓋智能座艙、智能駕駛、新能源等領域，同時涉及智能網聯汽車測試服務、智能車云服務與數字地圖服務等前沿技術，圍繞汽車網聯汽車測試服務、智能車云服務與數字地圖服務等前沿技術，圍繞汽車網聯化、智能化和電動化趨勢：聯化、智能化和電動化趨勢：智能座艙智能座艙：該部分業務的產品應用方向包含車載娛樂信息系統、駕駛信息顯示系統、軟硬件解耦開發、座艙虛擬化、車聯網和座

22、艙域控制器等，為客戶提供了基于芯馳 X9 平臺智能座艙解決方案，打造更具未來感、沉浸式的數字座艙解決方案與完整 HPC 解決方案。智能駕駛智能駕駛：該部分業務的產品應用方向包含自動駕駛軟件開發、智能網聯汽車測試和移動地圖數據服務等業務，為客戶提供了自動駕駛域控軟件開發、公司層面歸屬比例 100%公司層面歸屬比例 80%2025 年業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以2024 年度營業收入為基數，2025 年度主營業務收入增長率不低于 15.00%；或，2025 年實現的凈利潤不低于 5,000.00 萬元。業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以 2024年度營業收入為基數，2025

23、年度主營業務收入增長率不低于 10.00%；或，2025 年實現的凈利潤不低于4,000.00 萬元。2026 年業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以2024 年度營業收入為基數，2026 年度主營業務收入增長率不低于 30.00%；或，2026 年實現的凈利潤不低于 6,000.00 萬元。業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以 2024年度營業收入為基數，2026 年度主營業務收入增長率不低于 20.00%；或，2025 年實現的凈利潤不低于5,000.00 萬元。2027 年業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以2024 年度營業收入為基數，2027 年度主營業務收入增長率

24、不低于 45.00%；或，2027 年實現的凈利潤不低于 7,000.00 萬元。業績考核目標：公司需要滿足以下任一條件：以 2024年度營業收入為基數，2027 年度主營業務收入增長率不低于 30.00%；或，2025 年實現的凈利潤不低于6,000.00 萬元。公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分整車軟件測試及仿真測試、功能及性能評價測試、基于地圖的深度定制開發與移動大數據增值等服務。新能源業務新能源業務：該部分業務的方向包含動力域（動力牽引系統、整車管理系統和電源控制系統）、底盤域（助力轉向系統和剎車控制系統）、車身域（智能車身系

25、統）和車控域（基礎軟件解決方案和標定與測試），為海內外汽車整車制造商和汽車零部件供應商等提供了更為高效節能的智能電控軟件解決方案。圖表圖表 4：光庭信息產品矩陣光庭信息產品矩陣資料來源：光庭官網，公司公告，中泰證券研究所公司核心業務為智能座艙業務公司核心業務為智能座艙業務。2023 年，公司智能座艙實現收入 3.25 億元，較上年同期增長 16.89%，占公司全部營收的 50.92%；其次，公司智能駕駛實現收入 2.30 億元，較上年同期增長 38.58%，占公司全部營收的 35.99%。圖表圖表 5：光庭信息光庭信息 2019-2023 年收入拆分（億元）年收入拆分（億元）資料來源：公司公告

26、，iFinD，中泰證券研究所財務分析：公司營業收入承壓，財務分析：公司營業收入承壓，24 年利潤改善年利潤改善公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分光庭信息營業總收入呈現承壓狀態光庭信息營業總收入呈現承壓狀態。伴隨“互聯網+”、“中國制造 2025”等國家戰略的提出與推進，自動駕駛、人工智能等新一代信息技術浪潮的發展促進了公司營收的平穩增長。2021 年以后，電動化、網聯化、智能化成為汽車產業的發展趨勢，行業競爭加劇，公司營收增速有所放緩。2024 年由于公司對營銷策略的優化與調整，短期內公司營收存在一定壓力。2024 年前三季度公司共實

27、現營業收入 3.4 億元，同比下降 12.7%。圖表圖表 6：光庭信息光庭信息 2019-2024Q1-3 年營業總收入（億元）及同比年營業總收入（億元）及同比資料來源：公司公告，中泰證券研究所公司盈利能力逐漸回升公司盈利能力逐漸回升。2024 年，即使日元匯率下跌對公司凈利潤產生影響，但隨著公司深化落實精細化管理，穩定布局國內外業務市場，公司在 2024 年前三季度實現歸母凈利潤 1,096 萬元，較上年同期增長224.03%。圖表圖表 7：光庭信息光庭信息 2019-2024Q1-3 年歸母凈利潤（億元）及同比年歸母凈利潤（億元）及同比資料來源：公司公告，中泰證券研究所毛利率毛利率、凈利率

28、情況持續改善凈利率情況持續改善。公司優化營銷策略，提升業務訂單質量，優化資源配置以應對行業競爭與市場變化，2024 年前三季度公司毛利率從去年同期 34.80%提升至 36.58%，凈利率也從 0.70%提升至 2.89%。公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表 8：光庭信息光庭信息 2019-2024Q1-3 毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況資料來源：公司公告，中泰證券研究所2024 年前三季度公司研發費用較上年大幅提升。年前三季度公司研發費用較上年大幅提升。2023 年，因公司業務增長，部分兼職研發人員抽調至業務開發，公司

29、整體研發人員數量減少，全年研發投入有所下降。2024 年前三季度，公司增強超級軟件工場應用在日常開發過程中的研發力度，初步構建融合人工智能的平臺工具，以數字化升級戰略推動轉型升級，研發費用率從去年同期的 8.68%提升至11.07%。圖表圖表 9：光庭信息光庭信息 2019-2024Q1-3 費率情況費率情況資料來源：公司公告，中泰證券研究所人均創收有所提升人均創收有所提升。2023 年，公司人均創收達 31.21 萬元，同比 2022年提升 51.6%。2023 年末公司員工總數為 2047 人，較 22 年末 2575 人有所下降。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲

30、明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表 10：光庭信息光庭信息 2021-2023 人均創收人均創收（萬元萬元）和人均創利和人均創利（萬元萬元）資料來源：Wind，中泰證券研究所政策支持政策支持+技術滲透，智能汽車行業快速發展技術滲透，智能汽車行業快速發展需求端政策大力支持，智能汽車市場發展強勁需求端政策大力支持，智能汽車市場發展強勁我國持續推出相關政策促進智能汽車產業的發展我國持續推出相關政策促進智能汽車產業的發展。2020 年，國務院辦公廳印發新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），推動新能源汽車產業高質量發展。2024 年 11 月，交通運輸部、國家發展改革委印發交通物

31、流降本提質增效行動計劃，強調加快開展智能網聯（自動駕駛）汽車準入和通行試點。圖表圖表 11：2022-2025 年發布智能汽車相關政策年發布智能汽車相關政策發布時間發布單位政策名稱相關內容2025 年 1 月商務部辦公廳、國家發展改革委辦公廳等商務部等 8 部門辦公廳關于做好 2025 年汽車以舊換新工作的通知2025 年，對個人消費者報廢 2012 年 6 月 30 日前注冊登記的汽油乘用車、2014 年 6 月 30 日前注冊登記的柴油及其他燃料乘用車，或 2018 年 12月 31 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄 的新能源乘用車或

32、2.0 升及以下排量燃油乘用車的：對報廢上述符合條件舊車并購買新能源乘用車的，補貼 2 萬元；對報廢上述符合條件燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 1.5 萬元。2025 年 1 月金融監管總局、工業和信息化部等部門關于深化改革創新加強監管促進新能源汽車高質量發展的指導意見順應新能源車險的快速發展趨勢，進一步深化車險綜合改革，優化產品服務供給，完善市場化條款費率形成機制，提升保障能力和服務水平，更好維護消費者權益，充分發揮新能源車險在損失補償、風險減量、風險管理等方面的作用，促進新能源車險高質量發展。2024 年 11 月中共中央辦公廳、國務院辦公廳關于推進新型城市基礎設

33、施建設打造韌性城市的意見推動智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展。以支撐智能網聯汽車應用和改善城市出行為切入點，建設城市道路、建筑、公共設施融合感知體系。深入推進“第五代移動通信（5G）+車聯網”發展，逐步穩妥推廣應用輔助駕駛、自動駕駛，加快布設城市道路基礎設施融合感知系統，提升車路協同水平。推動智能網聯汽車多場景應用，滿足智能交通需求。2024 年 11 月交 通 運 輸交通物流降本加快開展智能網聯（自動駕駛）汽車準入和通行試點。統籌加強交通運輸公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分部、國家發展改革委提質增效行動計劃智慧物流標準協同

34、銜接。有序推動自動駕駛、無人車在長三角、粵港澳大灣區等重點區域示范應用。2024 年 8 月工業和信息化部辦公廳關于推進移動物聯網“萬物智聯”發展的通知助力民眾生活智慧化?；A電信企業要深化與汽車、醫療、家電等企業合作，推廣移動物聯網在智能網聯汽車、醫療健康、智能家居等領域應用，促進民眾生活更加便捷舒適。在智能網聯汽車領域，推動在行車監控、自動駕駛等場景應用，實現信息交換共享、復雜環境感知、智能決策和協同控制等功能，鼓勵 5G RedCap 車載應用創新。2024 年 8 月商務部、國家發展改革委等商務部等 7 部門關于進一步做好汽車以舊換新有關工作的通知對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油

35、乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車的：對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 2 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼1.5 萬元。2024 年 4 月商務部、財政部等汽車以舊換新補貼實施細則對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車的：

36、對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼7000 元。2024 年 3 月市場監管總局、中央網信辦等部門貫徹實施 國家標準化發展綱要行動計劃（2024-2025年）在集成電路、半導體材料、生物技術、特種資源、特種橡膠，以及人工智能、智能網聯汽車、北斗規模應用等關鍵領域集中攻關，加快研制一批重要技術標準。2023 年 11 月工 業 和 信息化部、公安部等部門關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知通過開展試點工作，引導智能網聯汽車生產企業和使用主體加強能力建設，在保障安全的前提下，促進智能網

37、聯汽車產品的功能、性能提升和產業生態的迭代優化，推動智能網聯汽車產業高質量發展?；谠圏c實證積累管理經驗，支撐相關法律法規、技術標準制修訂，加快健全完善智能網聯汽車生產準入管理和道路交通安全管理體系。2023 年 8 月工業和信息化部、財政部電子信息制造業 2023-2024年穩增長行動方案面向個人計算、新型顯示、VR/AR、5G 通信、智能網聯汽車等重點領域，推動電子材料、電子專用設備和電子測量儀器技術攻關，研究建立電子材料產業創新公共服務平臺，發揮好集成電路材料生產應用示范平臺、國家新材料測試評價平臺電子材料行業中心等公共服務功能。2023 年 7 月工業和信息化部國家車聯網產業標準體系建

38、設指南（智能網聯汽車）（2023版）到 2025 年，系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網聯汽車標準體系。制修訂 100 項以上智能網聯汽車相關標準；到 2030 年，全面形成能夠支撐實現單車智能和網聯賦能協同發展的智能網聯汽車標準體系，制修訂 130 項以上智能網聯汽車相關標準并建立實施效果評估和動態完善機制。2023 年 6 月財政部、稅務總局等部門關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告對購置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過 3 萬元；對購置日期在 2026

39、 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過 1.5 萬元。2022 年 9 月財政部、稅務總局等關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策對購置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間內的新能源汽車，免征車輛購置稅。購置日期按照機動車銷售統一發票或海關關稅專用繳款書等有效憑證的開具日期確定。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分的公告2022 年 1 月交 通 運 輸部、科技部交通領域科技創新中長期發展規劃綱要（202120

40、35年）促進道路自動駕駛技術研發與應用，突破融合感知、車路信息交互、高精度時空服務、智能計算平臺、感知決策控制功能在線進化等技術，推動自動駕駛、輔助駕駛在道路貨運、城市配送、城市公交的推廣應用。2021 年 12 月財政部、工業和信息化部等部門關于 2022 年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知根據財政部 工業和信息化部 科技部 發展改革委關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知（財建202086 號）要求，2022 年，新能源汽車補貼標準在 2021 年基礎上退坡 30%；城市公交、道路客運、出租（含網約車）、環衛、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合要求的車輛，補

41、貼標準在 2021 年基礎上退坡 20%。資料來源：各部門官網，中泰證券研究所政策環境下政策環境下，汽車市場發展勢頭強盛汽車市場發展勢頭強盛。2024 年，新能源汽車產銷累計完成 1288.8 萬輛和 1286.6 萬輛，同比增長 34.4%和 35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.9%。2025 年 1 月，新能源汽車產銷分別完成 101.5 萬輛和 94.4 萬輛，同比持續保持較快增長。圖表圖表 12：2020-2024 年新能源汽車產量情況（萬年新能源汽車產量情況（萬輛）輛）圖表圖表 13：2020-2024 年新能源汽車銷量情況（萬年新能源汽車銷量情況（萬輛）輛）資

42、料來源：中國汽車工業協會、中泰證券研究所資料來源：中國汽車工業協會、中泰證券研究所SDV 長期趨勢下，汽車軟件復雜度、重要性和價值量持續提升長期趨勢下，汽車軟件復雜度、重要性和價值量持續提升我國軟件行業規模保持平穩增長我國軟件行業規模保持平穩增長。2024 年，我國軟件業務收入 137276億元，同比增長 10.0%。分領域來看，軟件產品收入為 30417 億元，同比增長 6.6%；信息技術服務收入為 92190 億元，同比增長 11.0%；嵌入式系統軟件收入為 12379 億元，同比增長 11.8%。公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

43、部分圖表圖表 14：2020-2024 年我國軟件業務收入（億元）及同比變動情況年我國軟件業務收入（億元）及同比變動情況資料來源：工信部，中泰證券研究所汽車智能化趨勢下汽車智能化趨勢下，軟件定義汽車軟件定義汽車（SDV）逐漸成為產業共識逐漸成為產業共識。智能駕駛產業正迎來供應鏈整零關系的重構，隨著軟件定義汽車的逐漸演進，傳統汽車產品的功能和性能難以滿足智能化和個性化需求。據麥肯錫預測，當前軟件在 D 級車（或大型乘用車）的整車價值中占 10%左右，預計將以每年 11%的速度增長，到 2030 年將占整車內容的 30%。從功能到架構，汽車代碼的復雜度都在顯著提升，軟件公司與其他數字技術企業正在成

44、為整車企業的首要供應商，軟件開發實力將對汽車企業的未來發展產生重要影響。智駕技術迭代智駕技術迭代+滲透率提升，測試需求大規模釋放滲透率提升，測試需求大規模釋放行業智能駕駛技術持續迭代升級。行業智能駕駛技術持續迭代升級。智駕技術的優化迭代正在加速推動汽車產業的智能化升級。1）特斯拉：從 2020 年的 FSD Beta（測試版）到 2024 年的 FSD V13.2，特斯拉自動駕駛已從傳統的模塊化邁向端到端一體化。2）華為：從 ADS1.0 到 ADS3.0，華為自動駕駛系統歷經多輪技術迭代，在 2024 年發布的乾崑 ADS 3.0 以 GOD 網絡替代了 BEV網絡架構，實現全場景的智能駕駛

45、覆蓋。同年，小鵬汽車推出國內首個量產的端到端智駕大模型，以“神經網絡 XNet+規控大模型 XPlanner+大語言模型 XBrain”的組合結構，成為全球第二家實現端到端大模型量產落地的車企。智能駕駛智駕滲透率正在快速提升。智能駕駛智駕滲透率正在快速提升。2024 年，中國市場 ADAS 滲透率持續提升，L2 級及以上駕駛輔助系統滲透率趨近 50%，成為市場主流的智能駕駛解決方案。隨著相應功能配置的持續升級，特斯拉、奔馳、奧迪等品牌推出的 L3 級自動駕駛車型已實現量產。工信部計劃于 2025年發布 L3 級自動駕駛認證制度。公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

46、務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表 15：2022-2024 年中國市場不同級別年中國市場不同級別 ADAS 滲透率（標配）滲透率（標配）資料來源：蓋世汽車，中泰證券研究所汽車軟件測試需求大規模釋放，智能網聯汽車測試范圍正在持續擴大汽車軟件測試需求大規模釋放，智能網聯汽車測試范圍正在持續擴大。隨著智駕滲透率的提升，全球智能網聯汽車測試市場規模持續擴大。2023 年，北美以 35的份額領導了智能連接的汽車測試市場，亞太地區占 25，是增長最快的地區。截至 2023 年底，我國共建設 17 個國家級測試示范區、7 個車聯網先導區、16 個智慧城市與智能網聯汽車協同發展試點城市。目前，全國已有

47、50 多個城市開展智能網聯汽車道路測試示范，開放測試道路超過 3.2 萬公里，完成約 1 萬公里道路的智能化改造，安裝了 8700 多套路側單元，為智能網聯汽車的規?；瘧玫於▓詫嵒A。圖表圖表 16：2023 年智能汽車測試市場份額情況年智能汽車測試市場份額情況資料來源：Verified Market Reports，中泰證券研究所智能座艙生態逐漸完善，市場走向成熟智能座艙生態逐漸完善，市場走向成熟公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分我國智能座艙滲透率逐步提升我國智能座艙滲透率逐步提升。2023 年，國內智能座艙滲透率已經突破60%

48、，市場規模達到 1300 億元。智能座艙在 30 萬元以上的整車市場整體配置率較高，其中 30-50 萬元區間市場的智能座艙滲透率高達 70%，50 萬以上市場已超過 80%。對于整車 30 萬以下的汽車市場，智能座艙的滲透率相比上年也有顯著提升，發展生態逐漸完善。據高工智能汽車預測，2024 年中國市場乘用車前裝智能座艙搭載率持續攀升，上半年剛突破 70%，到年底已達到 73.4%，預計 2025 年將跨越 80%大關。圖表圖表 17：不同價格區間智能座艙滲透率情況不同價格區間智能座艙滲透率情況資料來源：蓋世汽車，中泰證券研究所核心技術持續迭代，核心技術持續迭代，AI+業務深度融合打開成長空

49、間業務深度融合打開成長空間核心核心自研技術持續迭代，自研技術持續迭代，KCarOS 應用場景全線覆蓋應用場景全線覆蓋當下當下KCarOS 已在公司內部的所有項目中得到廣泛應用已在公司內部的所有項目中得到廣泛應用。作為一款面向高性能中央計算單元（HPC）設計，KCarOS同時兼容域集中架構的 SOA軟件平臺，支持客戶根據特定需求快速構建各種自定義軟件平臺，包含Hypervisor、標準基礎軟件、域控增強組件、跨域中間件、安全體系與覆蓋全流程的工具鏈六個組成部分。圖表圖表 18：KCarOS 組成部分組成部分公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

50、明部分資料來源：公司官網，中泰證券研究所KCarOS 的核心特色覆蓋域控系統解決方案的提供的核心特色覆蓋域控系統解決方案的提供、跨域中間件的通信跨域中間件的通信解耦與自研解耦與自研 AI 助手對工具鏈的賦能助手對工具鏈的賦能。KCarOS 提供了域控所需的所有通用功能，應用場景包含智能控制、智能駕駛與智能座艙等，使域控軟件開發效率提升 60%，并為各域控原子服務、整車基礎服務、SOA 開發用套件等服務的跨域融合構建了高效的通信通道。此外，KCarOS 集成光庭自研的 AI 設計生成助手、AIAUTOSAR 工程配置助手與 AI 編碼助手，使得包含設計與配置、開發調試、仿真測試和系統驗證在內的工

51、具鏈效率顯著提升。圖表圖表 19：KCarOS 功能覆蓋功能覆蓋資料來源：公司官網，中泰證券研究所分布式通信中間件是分布式通信中間件是 KCarOS 的核心。的核心。通過支撐進程間、核間、片間、域間的高速 SOA 通信，分布式通信中間件得以解決車載海量數據的傳輸困境，助力客戶快速構建高實時性、高魯棒性的 SOA 架構系統。圖表圖表 20：分布式通信中間件工具鏈分布式通信中間件工具鏈資料來源：公司官網，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司基于公司基于 KCarOS 的核心技術的核心技術，建立了智能座艙域控平臺建立了智能

52、座艙域控平臺、智能駕駛域智能駕駛域控平臺、智能電控平臺三大域控平臺?？仄脚_、智能電控平臺三大域控平臺。結合客戶的域控芯片，域控平臺助力實現量產產品的快速落地，加強與芯片廠商的深度合作。2024 年，公司推出 KCarOS 及相關應用在自動駕駛、數字孿生、多域融合等多方面的案例和成果，并提出了專用于汽車智能座艙領域的 3DHMI 開發工具及 UE for Automotive 解決方案。SDW2.0 革新軟件開發模式，革新軟件開發模式，AI 賦能打開成長空間賦能打開成長空間光庭超級軟件工場（光庭超級軟件工場（SDW）的早期實踐伴隨著軟件工程的智能化變革）的早期實踐伴隨著軟件工程的智能化變革。超級

53、軟件工場作為基于 AI 大模型打造的下一代車載軟件交付新模式，通過構建數字化開發基礎平臺、知識庫基礎平臺和應用組件庫，打造“超級大腦”，形成了以智能化為驅動力的軟件開發體系。圖表圖表 21：超級軟件工場的早期實踐超級軟件工場的早期實踐資料來源：公司官網，中泰證券研究所在實際應用中在實際應用中，超級軟件工場已經取得顯著成果超級軟件工場已經取得顯著成果。通過引入 AI 數字員工（AI-Assistant）和人機協同的工作模式，公司軟件開發效率與質量大幅提升，需求實現錯誤減少 80%，需求實現速度提高 30%，同時需求變更應對效率也獲得顯著提高。2024 年年 12 月正式亮相的月正式亮相的 SDW

54、2.0 是覆蓋需求是覆蓋需求、開發開發、測試測試、項目管理項目管理全生命周期的人機協同的新質生產力平臺和體系全生命周期的人機協同的新質生產力平臺和體系。圍繞“人、機、料、法、環、測”六大要素，SDW2.0 通過 REQ Robot、DEV Robot、TESTRobot、PM Robot 四大智能助手與 SDW Platform 智能開發平臺，全面重塑汽車軟件開發流程，開創了基于 AI 的下一代軟件開發模式。圖表圖表 22：SDW2.0 五大核心功能五大核心功能功能基礎介紹公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分需求管理針對汽車軟件開發的

55、需求處理，SDW2.0 基于 AI 技術提供軟件需求智能分析、標準化和智能管理等能力，以人機協同的方式，協助人類工程師準確處理軟件需求，使其具備一致性、完備性，并消除歧義，即使在產品快速迭代過程中也能精準識別需求變更點，解決復雜軟件需求處理難題。功能開發在汽車軟件設計和開發階段，SDW2.0 提供基于軟件需求的正向設計開發以及基于 BASE 代碼的逆向開發與維護。依托 AI 技術，SDW2.0 自主完成軟件功能設計與開發，CT 與 UT 的智能編譯構建及執行，以“測試左移”策略保障軟件質量，滿足 A-Spice 質量要求，協助人類工程師縮短軟件開發周期。單元測試在汽車軟件功能驗證階段，SDW2

56、.0 提供智能測試用例生成、泛化、執行和測試結果判定的能力，以實現覆蓋率 100%為目標，運用 AI 技術解決人類工程師在驗證環節面臨的測試覆蓋不全面、測試執行效率低、缺陷檢出遺漏等問題，為車載軟件量產上車前把好質量關，保障汽車軟件的可靠性與穩定性。雙向跟蹤SDW2.0 聚焦汽車軟件開發全過程，構建從需求、設計、開發到測試的成果物雙向追溯關系，確保上下游一致性與透明性。支持變更自動同步，快速識別受影響模塊與流程，提升開發效率，降低風險，助力復雜項目的高效協同與質量管控。AI-UTOSARSDW2.0 增加了自動生成 AI-AUTOSAR 配置項的功能，通過集成先進的 AI 技術，能夠精準識別需

57、求文檔，并將其轉換為 AP/CP 工具鏈所需的配置數據。同時，它兼容主流 AP/CP 工具鏈，顯著縮短了開發時間，降低了迭代成本，提供更高效便捷的開發體驗。資料來源：公司官網，中泰證券研究所超級軟件工場通過引入大模型技術賦能軟件開發過程，實現人機協作超級軟件工場通過引入大模型技術賦能軟件開發過程，實現人機協作，助力軟件工程師實現高質高效的產品研發助力軟件工程師實現高質高效的產品研發。2023 年，公司與百度智能云達成戰略合作協議，依托百度大模型共同推進超級軟件工場的“超腦”研究。公司也與微軟 Azure 簽署合作協議，引入“GPT3.5/GPT4”合規大模型服務，為車企加快車型量產提供優質的解

58、決方案。2025 年 1 月，SDW 2.0 及時接入 DeepSeek R1，進一步實現全流程智能化的優化升級。公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表 23：DeepSeek-R1 賦能軟件研發賦能軟件研發資料來源：公司官網，中泰證券研究所DDS 技術技術“跨平臺工具鏈跨平臺工具鏈”全覆蓋，打造一站式通信解決方案全覆蓋，打造一站式通信解決方案光庭信息基于光庭信息基于 DDS 技術，為車企打造一站式通信解決方案，驅動智能技術，為車企打造一站式通信解決方案，驅動智能汽車通信革新汽車通信革新。DDS 中間件嚴格遵循 OMG 規范，深

59、度適配 AUTOSARAP/CP 雙平臺架構，覆蓋從 QNX/Linux/Android 域控平臺到 FreeRTOS微控制器的全場景，實現車規級芯片的全棧通信覆蓋。圖表圖表 24：DDS 總體架構圖總體架構圖資料來源：公司官網，中泰證券研究所DDS 跨平臺實現從跨平臺實現從 MCU 到域控的全覆蓋到域控的全覆蓋，以全鏈路工具鏈提升開發效以全鏈路工具鏈提升開發效率。率。DDS 專為資源受限的微控制器（MCU）設計，支持 QNX、Linux、Android 等主流車載操作系統，并依據智能網聯汽車用數據分發服務（DDS）測試方法完成測試，協議棧通過率實現 100%，滿足車企對通信標準符合性的嚴苛要

60、求。配置工具高效、全流程調試支持與通信數據錄制/回放工具等優勢助力 DDS 降低開發門檻，快速定位問題，顯著提升診斷效率與測試覆蓋率。DDS 在座艙多屏互動與異構芯片內通信等典型場景發揮顯著成效在座艙多屏互動與異構芯片內通信等典型場景發揮顯著成效。其在芯馳 X9SP平臺的部署通過DDS-RPC服務實現了Android車機與QNX儀表屏的跨系統調用，有效保障交互流暢性與低時延。在異構芯片通信公司深度報告公司深度報告-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分領域，AP 版 DDS（CPU 側）與 CP 版 DDS（MCU 側）的跨核通信在地平線 J6M 平臺的實現支撐

61、了域間指令的高效協同。圖表圖表 25：座艙多屏通信邏輯圖座艙多屏通信邏輯圖圖表圖表 26：異構芯片通信架構圖異構芯片通信架構圖資料來源：公司官網，中泰證券研究所資料來源：公司官網，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測與估值盈利預測與估值業績拆分業績拆分智能座艙智能座艙：該部分業務產品應用方向包含車載娛樂信息系統、駕駛信息顯示系統、軟硬件解耦開發、座艙虛擬化、車聯網和座艙域控制器等，是公司核心業務?？紤]到座艙市場已經較為成熟，結合公司 24H1 公布的業績數據，我們預計 24/25/26 年該部分業務增速為-14%

62、/10%/10%。智能駕駛智能駕駛：該部分業務包含自動駕駛軟件開發、智能網聯汽車測試和移動地圖數據服務等業務，為客戶提供了自動駕駛域控軟件開發、整車軟件測試及仿真測試、功能及性能評價測試、基于地圖的深度定制開發與移動大數據增值等服務?？紤]到智能駕駛滲透率快速上升的行業性機遇，我們預計24/25/26 年該部分業務增速為 5%/25%/25%。新能源汽車新能源汽車：該部分業務主要為海內外汽車整車制造商和汽車零部件供應商等提供了更為高效節能的智能電控軟件解決方案?？紤]到新能源智能汽車市場向好，我們預計 24/25/26 年該部分業務增速為 3%/10%/15%。毛利率拆分毛利率拆分由于公司超級軟件

63、工場全方位接入由于公司超級軟件工場全方位接入 AI 將進一步提升開發效率將進一步提升開發效率，促進開發成促進開發成果復用，我們預測公司各業務條線毛利率呈現微增趨勢果復用，我們預測公司各業務條線毛利率呈現微增趨勢。其中 24-26 年智能座艙毛利率分別為 40.0%/40.2%/40.3%，智能駕駛毛利率分別為30.5%/30.6%/30.7%，新能源汽車毛利率分別為 30.2%/30.5%/30.8%。圖表圖表 27：盈利拆分與預測盈利拆分與預測20232024E2025E2026E營業總收入（百萬元）639607704823YoY20.5%-5.0%15.9%17.0%毛利率35.2%34.

64、8%34.8%34.7%智能座艙收入（百萬元）325280308338YoY16.9%-14.0%10.0%10.0%毛利率39.6%40.0%40.2%40.3%智能駕駛收入（百萬元）230241302377YoY38.6%5.0%25.0%25.0%毛利率30.3%30.5%30.6%30.7%新能源汽車收入（百萬元）798189102YoY-4.7%3.0%10.0%15.0%毛利率29.8%30.2%30.5%30.8%其他業務和收入（百萬元）5555來源：公司公告，中泰證券研究所綜上，我們預測公司綜上，我們預測公司 24/25/26 年實現營業收入年實現營業收入 6.07/7.04/

65、8.23 億元，同比億元，同比增長增長-5%/16%/17%；毛利率分別為；毛利率分別為 34.8%/34.8%/34.7%。圖表圖表 28：可比公司可比公司 PS 估值情況估值情況代碼公司簡稱總市值（億元）營業收入（億元）PS2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E300496.SZ中科創達230525459684.44.33.93.4公司深度報告公司深度報告-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分我們選取了中科創達（汽車軟件業務公司）、地平線機器人-W（智能駕駛解決方案提供商）、商湯-W（AI 和汽車解決方案提供商）三

66、家公司作為可比公司?？紤]到公司利潤基數較小，PE 波動性較大，我們采取計算機公司常用的 PS 估值方法進行估值。24/25/26 年可比公司平均估值水平為15.1/10.5/7.2 倍 PS，公司 24/25/26 年估值為 6.5/5.6/4.8 倍 PS，具有較高性價比。我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。9660.HK地平線機器人-W6711624355743.228.118.911.80020.HK商湯-W4813438567514.112.88.66.4平均值-15.110.57.2301221.SZ光庭信息4066786.26.55.64.8來源：Wind，中泰證券研究所 統計時間

67、2025 年 4 月 19 日 可比公司預測數據來自中泰、Wind 一致預期公司深度報告公司深度報告-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分風險提示風險提示產品落地不及預期產品落地不及預期公司存在產品落地不及預期導致的收入下降、毛利率下降或盈利能力下降的風險。技術落地不及預期技術落地不及預期公司智能駕駛、智能座艙、AI 軟件技術落地可能不及預期，導致盈利能力下降。競爭加劇競爭加劇公司所在汽車軟件行業存在競爭加劇風險。數據更新不及時數據更新不及時報告存在數據更新不及時的風險。公司深度報告公司深度報告-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

68、明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金1,2441,1301,034870營業收入營業收入639607704823應收票據0000營業成本414396459538應收賬款365343395462稅金及附加3223預付賬款4678銷售費用32273541存貨43414856管理費用736988102合同資產3334研發費用52525563其他流動資產33333845財務費用-28-24-21-12流動資產合計1,6891,5531,5211,441信用減值損

69、失-33-20-10-15其他長期投資27272729資產減值損失-66-56-30-15長期股權投資106106106106公允價值變動收益0111固定資產199262348447投資收益-1910-30在建工程5555155其他收益1413105無形資產173211261325營業利潤營業利潤-11355465其他非流動資產29313234營業外收入0000非流動資產合計590691790945營業外支出4444資產合計資產合計2,2792,2432,3112,386利潤總額利潤總額-15315061短期借款77303030所得稅1-2-3-4應付票據0000凈利潤凈利潤-16335365

70、應付賬款62596981少數股東損益0122預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-15325263合同負債16121416NOPLAT-4673052其他應付款751010EPS（攤?。?0.170.350.560.68一年內到期的非流動負債4444其他流動負債66647684主要財務比率主要財務比率流動負債合計233175203225會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款051015成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率20.5%-5.0%15.9%17.0%其他非流動負債27272727EBIT 增長率-7,614.7%115.3%335.6%70.2

71、%非流動負債合計27323742歸母公司凈利潤增長率-148.6%307.1%61.9%21.7%負債合計負債合計260207240268獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益2,0082,0252,0582,103毛利率35.2%34.8%34.8%34.7%少數股東權益10111315凈利率-2.5%5.4%7.6%7.9%所有者權益合計所有者權益合計2,0182,0372,0712,118ROE-0.8%1.6%2.5%3.0%負債和股東權益負債和股東權益2,2792,2432,3112,386ROIC-1.9%0.6%1.6%2.6%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率11.

72、4%9.2%10.4%11.2%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比5.4%3.3%3.5%3.6%經營活動現金流經營活動現金流42514350流動比率7.28.97.56.4現金收益-154578112速動比率7.18.77.36.1存貨影響-152-7-8營運能力營運能力經營性應收影響3376-23-54總資產周轉率0.30.30.30.3經營性應付影響3-51412應收賬款周轉天數195210189187其他影響35-67-20-12應付賬款周轉天數53555050投資活動現金流投資活動現金流35-129-147-213存貨周轉天數31383535資本支出-205-

73、136-143-212每股指標（元）每股指標（元）股權投資65000每股收益-0.170.350.560.68其他長期資產變化1757-4-1每股經營現金流0.450.550.460.54融資活動現金流融資活動現金流21-368-1每股凈資產21.6821.8622.2222.70借款增加45-4255估值比率估值比率股利及利息支付-20-7-10-12P/E-2571247763股東融資0000P/B2222其他影響-413136EV/EBITDA-160512920公司深度報告公司深度報告-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分來源：WIND，中泰證券研究所

74、公司深度報告公司深度報告-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅

75、在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因

76、接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。