汽車行業特別評論：個人汽車貸款證券化2022年度展望后疫情時代國內汽車制造業逐步回暖個人汽車貸款ABS發行規模企穩回升關注汽車金融業務下沉以及疫情對車貸ABS產品表現的影響-20220309（20頁）.pdf

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1、 2022 年年 2 月月 中誠信國際 個人汽車貸款證券化個人汽車貸款證券化 特別評論特別評論 目錄目錄 要點 1 正文 2 結論 17 附表 18 后疫情時代國內汽車制造業逐步回暖，后疫情時代國內汽車制造業逐步回暖，個人汽車貸款個人汽車貸款 ABS 發行規模企穩回升，發行規模企穩回升，關注汽車金融業務下沉以及疫情對車貸關注汽車金融業務下沉以及疫情對車貸ABS 產品表現的影響產品表現的影響 個人汽車貸款證券化個人汽車貸款證券化2022年度展望年度展望 要點：要點： 行業方面，行業方面， 隨著經濟持續復蘇， 同時在刺激消費的政策促進下，國內汽車市場需求不斷釋放，盡管芯片短缺等造成汽車階段性供應緊

2、張，但全年產銷量分別同比增長 3.4%和 3.8%，超過疫情前產銷水平。預計 2022 年國內汽車扶持政策和刺激消費舉措仍將持續，汽車市場景氣度有望進一步回升； 發行方面，發行方面，2021 年，銀行間市場共發行車貸 ABS 產品 52 單，發行規模 2,635.12 億元，同比分別增長 26.83%和 35.81%。車貸 ABS 的發行受疫情影響較小且恢復較快。 近年來資產證券化已成為汽車金融公司的重要融資渠道之一，預計未來車貸 ABS產品發行仍將保持穩健增長； 發行利率方面，發行利率方面，2021 年發行的車貸 ABS 產品 AAAsf級證券發行利率在 2.50%4.30%之間，平均利率為

3、 3.00%，較 2020 年上升 8BP，仍保持較低水平； 二級市場方面，二級市場方面，2021 年，車貸 ABS 產品二級市場交易量為738.07 億元，較上一年上升 57.12%；交易筆數 264 筆，較上一年增加 14.29%，車貸 ABS 產品在二級市場愈發活躍； 資產池特征方面，資產池特征方面，2021 年發行的車貸 ABS 產品資產池保持較好的分散程度，加權平均利率繼續下降；新能源汽車滲透率增加推動綠色車貸 ABS 產品發行，在“雙碳”目標愿景下，預計未來會有更多的綠色車貸 ABS 產品發行； 存續期表現方面：存續期表現方面： 隨著我國宏觀經濟復蘇，2021 年車貸 ABS 產品

4、基礎資產的逾期率整體回落至疫情前水平； 累計違約率亦回落至較低水平, 但不同類型發起機構的資產表現仍有一定分化； 早償率方面，隨著后疫情時代經濟增速逐步恢復企穩，車貸 ABS 產品早償率較 2020 年有所升高。 長期仍需關注汽車市場競爭加劇、芯片短缺、汽車貸款政策變化、汽車金融業務向三四線城市及農村區域下沉以及全球疫情不斷爆發對中國經濟復蘇造成沖擊的情況下的個人汽車貸款的信用表現。 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 2 2021年年以來，以來，在宏觀在宏觀經濟持續復蘇經濟持續復蘇、汽車扶持政策和刺激消費舉措汽車扶持政策和刺激消費舉措的促進的促進下，

5、下，國內汽車國內汽車市場市場需求需求不不斷斷釋放，全年產銷量釋放，全年產銷量實現實現同比增長，但芯片短缺同比增長，但芯片短缺對對整車企業產能釋放整車企業產能釋放的的制約制約仍然仍然存在存在；預計；預計2022年年行業政策行業政策支持支持仍將持續，芯片供應緊張情況或仍將持續，芯片供應緊張情況或有所有所緩解，汽車市場景氣度有望進一步回升緩解，汽車市場景氣度有望進一步回升，為為個人個人汽車汽車貸款貸款證券化證券化市場市場的穩定發展的穩定發展提供提供良好良好的的基礎基礎 2021年以來，在持續的促進消費政策的帶動下，國內汽車市場需求不斷釋放，我國汽車產銷量分別同比增長3.4%和3.8%至2,608.2

6、萬輛和2,627.5萬輛，分別超過疫情前2019年同期產銷水平。但近年來全球半導體行業產能投資相對保守且汽車芯片領域的投資更加不足，疫情導致消費電子芯片市場增長搶占了部分汽車芯片產能，以及局部疫情加劇等不可抗力因素使得半導體生產企業出現減產、停產，造成汽車芯片供應不足且芯片短缺矛盾在2021年凸顯。受此影響， 我國汽車產銷量在2021年48月連續5個月環比下降； 9月以來芯片短缺的情況雖不斷好轉，但訂單仍無法滿足。由于生產不足，我國汽車企業庫存大幅下降，截至2021年末，乘用車和商用車庫存分別較2020年末下降12.56%和24.17%至55萬輛和29.5萬輛。 預計2022年國內汽車扶持政策

7、和刺激消費舉措仍將持續，加之上年因供應不足而未滿足的消費需求或將在年內釋放，同時國內外多家晶圓代工廠均推出擴產計劃，上游芯片企業陸續恢復生產，汽車芯片供應緊張情況將會有所緩解，車企產能利用率有望得到提升，預計全年產銷量或將進一步增大，不過仍需關注疫情等不可控因素對汽車市場的影響。 表表1：2021年以來部分年以來部分汽車汽車促消費政策促消費政策 時間時間 政策或會議政策或會議 內容或影響內容或影響 2021.1 商務部等 12 部門印發關于提振大宗消費重點消費促進釋放農村消費潛力若干措施的通知 穩定和擴大汽車消費：釋放汽車消費潛力，鼓勵有關城市優化限購措施，增加號牌指標投放。開展新一輪汽車下鄉

8、和以舊換新，鼓勵有條件的地區對農村居民購買 3.5 噸及以下貨車、1.6 升及以下排量乘用車，對居民淘汰國三及以下排放標準汽車并購買新車，給予補貼 2021.2 商務部辦公廳關于印發商務領域促進汽車消費工作指引和部分地方經驗做法的通知 提出各地不出臺新的汽車限購規定；支持農村汽車消費；推廣新能源汽車消費；加大汽車促消費力度；全面取消二手車限遷政策；開展汽車以舊換新；加快取消皮卡進城限制等若干要求 2021.3 工業和信息化部辦公廳農業農村部辦公廳商務部辦公廳國家能源局綜合司關于開展 2021 年新能源汽車下鄉活動的通知 鼓勵參加下鄉活動的新能源汽車行業相關企業積極參與“雙品網購節” ，支持企業

9、與電商、互聯網平臺等合作舉辦網絡購車活動， 通過網上促銷等方式吸引更多消費者購買；鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉支持政策，改善新能源汽車使用環境，推動農村充換電基礎設施建設 2021.4 商務部召開 2021 年全國消費促進月系列活動專題新聞發布會 在汽車促進消費方面，將從國家、地方、協會和企業四個層面，并在區域、環節、服務和模式方面發力，促進汽車消費 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 pVtZzV9XnUzW7NcM9PpNnNmOoMkPqQpMiNnMmM7NoOxOMYqQyQxNoMqP 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 3 隨著消費者

10、觀念的升級轉變以及各種消費新模式的不斷涌現，近年來我國汽車金融滲透率呈上升態勢。2020 年我國汽車金融滲透率約為 51%1，而國外發達的汽車金融市場上平均金融滲透率超過 70%， 我國汽車金融滲透率和發達國家相比仍差距明顯。 隨著我國經濟不斷發展、汽車金融市場發展愈發成熟、信用體系建設愈發完備，未來我國汽車金融行業仍有較大發展潛力，汽車金融滲透率有較大提升空間。 圖圖 3：20132020 年汽車金融公司零售貸款余額及零售貸款購車數量發展情況年汽車金融公司零售貸款余額及零售貸款購車數量發展情況 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 汽車貸款是可以媲美于個人住房抵押貸款的優質資產，且具有扎實的

11、場景、較強的合規性，零售汽車金融正成為商業銀行零售轉型的重點發力方向。2019 年 7 月，平安銀行汽車消費金融中心獲批開業，成為銀行業首家獨立持牌經營汽車金融業務的機構。在政策傾斜之下，未來更多商業銀行或有望開設汽車金融專營機構。 1中誠信國際根據公開資料整理 圖圖 1：近年來我國汽車銷量及增速情況：近年來我國汽車銷量及增速情況 圖圖 2：2021 年我國汽車月度銷量情況年我國汽車月度銷量情況 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 4 汽車金融公司進入汽車金融市場時間相對較晚。

12、2003 年 10 月和 11 月銀監會先后頒布了汽車金融公司管理辦法和汽車金融公司管理辦法實施細則 ，正式開放國內汽車消費信貸及相關業務，允許國內外符合條件的機構在國內開辦汽車金融公司。截至 2021 年末，已有 25家汽車金融公司獲批成立。汽車金融公司受車企支持力度較大，渠道資源廣泛，在汽車產業鏈上具有較強優勢，近年來在國內市場發展迅速。公開數據顯示，全國汽車金融公司總資產規模近年來持續增長，20162020 年平均增長率均為 19.05%，截至 2020 年末，全國汽車金融公司總資產規模達到 9,774.80 億元。 表表 2：截至：截至 2021 年末已獲年末已獲批成立的汽車金融公司批

13、成立的汽車金融公司 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 上汽通用汽車金融有限責任公司 2004 年 8 月 大眾汽車金融（中國）有限公司 2004 年 8 月 豐田汽車金融（中國）有限公司 2005 年 1 月 福特汽車金融（中國）有限公司 2005 年 6 月 梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司 2005 年 9 月 東風標致雪鐵龍汽車金融有限公司 2006 年 5 月 沃爾沃汽車金融（中國）有限公司 2006 年 7 月 東風日產汽車金融有限公司 2007 年 10 月 菲亞特克萊斯勒汽車金融有限責任公司 2007 年 12 月 奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司 2009 年 4 月 廣汽匯理汽車

14、金融有限公司 2010 年 5 月 寶馬汽車金融（中國）有限公司 2010 年 9 月 三一汽車金融有限公司 2010 年 10 月 一汽汽車金融有限公司 2012 年 1 月 北京現代汽車金融有限公司 2012 年 6 月 長安汽車金融有限公司 2012 年 8 月 瑞福德汽車金融有限公司 2013 年 1 月 天津長城濱銀汽車金融有限公司 2014 年 5 月 華泰汽車金融有限公司 2015 年 2 月 比亞迪汽車金融有限公司 2015 年 2 月 華晨東亞汽車金融有限責任公司 2015 年 4 月 上海東正汽車金融有限責任公司 2015 年 3 月 吉致汽車金融有限公司 2015 年 8

15、 月 山東豪沃汽車金融有限公司 2015 年 9 月 裕隆汽車金融（中國）有限公司 2016 年 2 月 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 汽車金融公司融資方式主要包括吸收境內股東 3 個月以上期限的存款或向銀行貸款、同業拆借、發行金融債券及資產證券化。隨著國內疫情防控工作常態化、經濟持續復蘇，2021 年汽車金融公司發行金融債券單數及規模同比增長率均由負轉正。2021 年， 汽車金融公司發行 16單金融債券，合計發行規模 270 億元，分別較上一年增長 300.00%和 116.00%。同時，汽車金融公司和汽車集團財務公司發行個人汽車貸款資產支持證券 （以下簡稱 “個人汽車貸款ABS”

16、中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 5 或“車貸 ABS” ）單數及規模仍呈增長態勢。2021 年，汽車金融公司和汽車集團財務公司共發行 48 單個人汽車貸款 ABS，合計發行規模 2,421.34 億元，分別較上一年增長 20.00%和31.57%。 雖然 2021 年汽車金融公司發行金融債券單數及規模均大幅增長， 但汽車金融公司和汽車集團財務公司發行個人汽車貸款資產支持證券的單數及規模仍遠超汽車金融公司金融債。這主要是受益于資產證券化在資產端及負債端期限的良好匹配，通過發行資產證券化進行融資能夠有效降低汽車金融公司流動性風險；同時，通過結構化分層安

17、排，個人汽車貸款 ABS產品可以滿足不同投資者對于期限、 收益率等更加多元化的風險偏好， 受投資者認可度較高；加之其具有高度分散、 較為優質的資產池特征， 汽車金融公司能夠獲得相對較低的融資成本，通過資產證券化融資受到汽車金融公司的青睞。 圖圖 4：20132021 年年汽車金融公司及汽車集團財務公司汽車金融公司及汽車集團財務公司金融債券和資產證券化產品發行情況金融債券和資產證券化產品發行情況2 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 總體來看，2021 年以來，在宏觀經濟持續復蘇、汽車扶持政策和刺激消費舉措的促進下，國內汽車市場需求不斷釋放，盡管芯片短缺等造成汽車階段性供應緊張，但全年產銷量分

18、別同比增長 3.4%和 3.8%至 2,608.2 萬輛和 2,627.5 萬輛，亦分別超過疫情前 2019 年同期產銷水平。預計 2022 年國內汽車扶持政策和刺激消費舉措仍將持續，芯片供應緊張情況或將有所緩解，汽車市場景氣度有望進一步回升，不過仍需關注疫情等不可控因素對汽車市場的影響。近年來，隨著監管政策的逐步放開、汽車消費金融等相關行業不斷成熟以及消費者觀念的升級轉變，我國汽車金融滲透率呈上升態勢，但仍有較大提升空間。隨著監管機構相關扶持政策的持續推進，近年來汽車金融公司發展迅速，資產證券化已成為汽車金融公司的重要融資渠道之一，預計未來個人汽車貸款證券化市場仍將保持穩定發展。 2021年

19、，銀行間市場個人汽車貸款資產支持證券年，銀行間市場個人汽車貸款資產支持證券發行單數、發行單數、發行規模發行規模均均較上年較上年有所有所增長增長；發起機發起機構包括汽車金融公司、汽車集團財務公司和商業銀行，其中構包括汽車金融公司、汽車集團財務公司和商業銀行，其中廠商系發起機構廠商系發起機構仍仍是主力軍是主力軍；新能源新能源汽車滲透率增加推動綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券發行汽車滲透率增加推動綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券發行 2 汽車集團財務公司未發行過金融債。 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 6 個人汽車貸款具備同質性強、分散度高、有抵押擔保、

20、整體違約風險相對較低等特點，是較好的證券化基礎資產。2012年信貸資產證券化重啟以來，個人汽車貸款ABS產品的發行單數與發行規模穩步增長。截至2021年末，個人汽車貸款ABS產品累計發行237單，累計發行規模10,072.40億元；其中，2021年個人汽車貸款ABS產品發行52單，較上年增長26.83%，發行規模合計2,635.12億元， 較上年增長35.81%。 后疫情時期銀行間市場信貸資產證券化整體發行規模企穩回升， 而個人汽車貸款ABS一方面基礎資產分散度高、 歷史信用表現良好、 期限適中，受投資者認可度高，另一方面汽車市場景氣度的持續低迷以及新冠疫情帶給車企資金壓力，使得汽車金融公司融

21、資需求增加。個人汽車貸款ABS產品在銀行間市場信貸資產證券化中發行規模占比連續第三年創新高，占同年銀行間市場信貸資產證券化發行總規模的27.23%，是僅次于個人住房抵押貸款證券化（RMBS）之后第二大規模的產品類型。 從發起機構來看從發起機構來看， 銀行間市場個人汽車貸款 ABS 產品的發起機構類型主要包括汽車金融公司和商業銀行等。截至 2021 年末，銀行間市場發行的個人汽車貸款 ABS 產品中，由廠商系發起機構發起的車貸 ABS 產品累計 215 單，累計發行規模 9,038.32 億元，發行單數和發行規模占比分別為 90.72%和 89.73%。其中，2021 年，由廠商系發起機構發起的

22、車貸 ABS 產品共 48單、2,382.66 億元，占當年車貸 ABS 產品總單數和總規模的比例分別為 92.31%和 90.42%，較上年略下降，但仍在發行單數和發行規模上繼續保持著絕對優勢。 2021 年，參與發行個人汽車貸款 ABS 產品的廠商系發起機構共 18 家。其中，一汽汽車金融表現活躍，發起了 5 單車貸 ABS 產品，成為當年發起車貸 ABS 產品單數最多的發起機構。按廠商系發起機構的分類來看，2021 年，共 9 家中外合資汽車金融公司發起設立了 26 單車貸 ABS 產品，規模合計 1,474.97 億元，單數同比增長 23.81%，金額同比增長 58.11%，仍領跑廠商

23、系發起機構。 外商獨資汽車金融公司發起設立的車貸 ABS 產品單數和規模與上年基本持平，共 4 家外商獨資汽車金融公司發起設立了 8 單車貸 ABS 產品，較上年增加 1 單，發行規模由 402.39 億元下降至 357.05 億元。而內資廠商系發起機構（包括內資汽車金融公司和內圖圖 5：20122021 年銀行間市場個人汽車貸款年銀行間市場個人汽車貸款 ABS 產品產品 發行情況發行情況 圖圖 6：20152021 年銀行間市場個人汽車貸款年銀行間市場個人汽車貸款 ABS 產品產品 發行發行占比情況占比情況 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 中誠信國

24、際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 7 資汽車集團財務公司）發起設立的車貸 ABS 產品在單數上和金額上較上一年均有上升，共 5家內資廠商系發起機構發起設立了 14 單車貸 ABS 產品，共 550.64 億元，單數增加 16.67%，金額增加 9.02%。2021 年，在我國擴大內需、刺激消費大背景下，汽車金融領域的利好政策不斷出臺，如下調汽車貸款首付比例，延長還款期限，放寬汽車金融公司的融資渠道、監管指標等。在國內大循環背景下刺激汽車消費，自主品牌整車廠旗下的汽車金融公司和汽車集團財務公司的車貸 ABS 產品發行單數及金額均穩步提升。 商業銀行發起設立的車

25、貸ABS產品規模仍相對較小。2021年，工商銀行首次亮相車貸ABS市場，工商銀行和招商銀行共發起設立了4單車貸ABS產品，發行規模合計為252.46億元。 新能源汽車滲透率增加推動綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券發行。2021年，工信部、商務部、農業部和國家能源局綜合司發布關于開展2021年新能源汽車下鄉活動的通知 ，組織開展新能源汽車下鄉活動，在政策利好和自主消費意愿驅動下，全年新能源汽車產銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，同比分別增長159.5%和157.5%。2021年以來，得益于新能源車產銷迅猛增勢， 全年新能源汽車市場整體滲透率由2020年的5.4%上升到13.4%， 新能源

26、乘用車市場滲透率則由2020年的6.18%上升到15.52%。 2021年， 共有三家發起機構試水三單綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券，分別是上汽財務發起的“上和2021-1” ，工商銀行發起的“工元致遠2021-1”和比亞迪汽車金融發起的“盛世融迪2021-2” 。綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產全部是新能源汽車抵押貸款債權及附屬擔保權益，募集資金也將全部投向新的新能源汽車貸款，并獲得來自獨立第三方評估機構的環境影響認證。綠色ABS是綠色金融一個頗具前景的細分領域，能引導資金流向綠色產業，有效促進國家新能源車戰略的實施，吸引更多社會資本支持綠色發展，以綠色金融推動綠色發展，預計未來會

27、有更多的綠色車貸ABS產品發行。 由于基礎資產質量較好、分散度較高且剩余期限適中，個人汽車貸款由于基礎資產質量較好、分散度較高且剩余期限適中，個人汽車貸款ABS產品優先級證券的發行產品優先級證券的發行利率普遍較低；利率普遍較低；2021年，個人汽車貸款年，個人汽車貸款ABS產品交易活躍度有所提升，產品交易活躍度有所提升，二級市場交易量、交易筆二級市場交易量、交易筆數數、換手率換手率均有所均有所增長增長 圖圖 7：20122021 年銀行間市場各類型發起機構年銀行間市場各類型發起機構 個人汽車貸款個人汽車貸款 ABS 產品發行規模情況產品發行規模情況 圖圖 8：20122021 年銀行間市場各類

28、型發起機構年銀行間市場各類型發起機構 個人汽車貸款個人汽車貸款 ABS 產品發行單數情況產品發行單數情況 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 8 從發行利率來看從發行利率來看，個人汽車貸款 ABS 產品發行利率變動趨勢與整體市場情況趨同，與同期其他類型證券化產品相比處于較低水平。這主要由于車貸 ABS 產品基礎資產表現良好，累計違約率水平很低。同時，AAAsf級產品期限一般在 2 年以內，期限適中，較為符合投資人的偏好。2021 年信貸 ABS 市場整體發行利率繼續回升，整體處

29、于近年來平均水平。2021 年全年發行的車貸 ABS 產品 AAAsf級證券發行利率在 2.50%4.30%之間， 平均為 3.00%， 較 2020 年上升 8BP。 2019 年中國人民銀行工作會議及 2019 年二季度中國貨幣政策執行報告中，央行均提出要“深化利率市場化改革，推進貸款利率兩軌并一軌 ，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制” 。 在此背景下， 央行連續發布 15 號、 16 號和 30 號公告， 推進貸款市場報價利率 （LPR）的改革和應用。從資產端來看，目前個人汽車貸款 ABS 產品入池資產存在貼息的情況較為普遍，且固定利率貸款的占比較大。從證券端來看，截至 2021 年

30、末，存續的車貸 ABS 產品中有單數占比 73.08%、金額占比 72.22%的產品優先級證券采用固定利率的定價方式。此外，由于車貸 ABS 產品的期限相對較短，利率風險相對可控。 圖圖 9：個人汽車貸款個人汽車貸款 ABS 產品（產品（AAAsf級級證券）發行利率統計證券）發行利率統計 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 從從二級市場來看，二級市場來看，個人汽車貸款ABS產品2021年交易活躍度有所提升。2021年其二級市場交易量為738.07億元，較上一年上升57.12%；交易筆數264筆，較上一年增加14.29%；換手率3為36.79%， 較上一年提升6.54個百分點。 整體來看， 近

31、五年來， 隨著車貸ABS產品發行量的增多，其在二級市場交易日漸活躍，除2020年，其交易量、交易筆數和換手率均保持了逐年提升的趨勢。 表表 3: 20172021 年車貸年車貸 ABS 產品產品二級市場交易情況二級市場交易情況 2017 2018 2019 2020 2021 一級發行量（億元） 1,089.78 1,221.06 1,965.92 1,940.32 2,635.12 二級交易量（億元） 207.77 319.16 498.24 469.75 738.07 3 換手率=當年二級交易量/(年初產品存量+年末產品存量)/2 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化

32、2021 年度展望 9 交易筆數（筆） 142 173 207 231 264 筆均金額（億元） 1.46 1.84 2.41 2.03 2.80 換手率 29.14% 32.00% 37.60% 28.25% 34.79% 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 個人汽車貸款單筆貸款金額和期限適中，車輛多為借款人自用，借款人還款意愿較強，同時一定的個人汽車貸款單筆貸款金額和期限適中，車輛多為借款人自用，借款人還款意愿較強，同時一定的首付比例和相對平滑的還款安排增強了貸款的安全性首付比例和相對平滑的還款安排增強了貸款的安全性； 2021年發行的個人汽車貸款年發行的個人汽車貸款ABS產品的資產產品

33、的資產池池保持較好的分散程度保持較好的分散程度，加權平均利率有所下降，加權平均利率有所下降 個人汽車貸款 ABS 產品的入池資產同質性較高， 基礎資產的信用狀況主要取決于發起機構同類型業務歷史表現、入池資產的貸款金額與資產價值比（以下簡稱“LTV” ） 、入池資產利率情況、單戶集中度、地域集中度、車輛價值等。2021 年發行的個人汽車貸款 ABS 產品的基礎資產具有以下特征： 資產池分散度極高，整體質量較好。資產池分散度極高，整體質量較好。2021 年發行的車貸 ABS 產品入池資產貸款筆數均值為81,945 筆，較上一年上升 3.54%；平均單筆貸款未償本金余額均值為 7.09 萬元，雖較上

34、一年上升 8.71%，但仍維持在較低水平，資產池保持了較好的分散程度。 入池資產加權平均利率呈逐年下滑態勢。入池資產加權平均利率呈逐年下滑態勢。2021 年發行的車貸 ABS 產品資產池加權平均利率均值為 4.04%，較上一年下降 0.53 個百分點。自 2015 年以來，車貸 ABS 產品入池資產加權平均利率整體呈下滑態勢，這主要是由于汽車銷售市場競爭日趨激烈，廠商系發起機構為獲取更多的客戶，通過貼息及免息貸款等方式進行促銷。但我們也注意到，不同發起機構發起的車貸 ABS 產品入池資產利率差異較為明顯。其中，外資及合資品牌廠商系發起機構車貸業務開展較早，更多地采用貼息及免息貸款提高市場競爭力

35、，整體資產池利率水平較低，而且隨著補貼促銷力度的加大，資產池加權平均利率呈逐年下降趨勢；內資廠商系發起機構由于車貸業務起步較晚， 整體資產池利率處于相對較高水平， 但近年來由于采用貼息及免息政策，資產池加權平均利率整體也呈逐年下降趨勢。 部分由商業銀行發起的車貸 ABS 產品入池資產為信用卡分期債權，年化手續費率相對較低，導致資產池整體利率相對較低。 入池資產剩余期限相對較短，基礎資產有一定回收價值。入池資產剩余期限相對較短，基礎資產有一定回收價值。個人汽車貸款多為 35 年期貸款，已發行的車貸 ABS 產品入池資產加權平均剩余期限一般在 1.52.5 年，2021 年發行的車貸ABS 產品入

36、池資產加權平均剩余期限均值為 2.13 年，較以往年份差別不大。入池資產多采用等額本息的還款方式，現金流較為平滑，降低了大額尾款帶來的風險。同時，等額本息的還款方式還款壓力均衡，適宜大多數家庭的開支計劃，還款可計劃性較強。但我們也注意到，部分廠商系發起機構引入了“輕松購車”等更為靈活的還款方式，將一部分本金償還后置，借款人在后期可能面臨一定的還款壓力。 入池資產加權平均 LTV 主要處于 50%75%的范圍，不同車貸 ABS 產品間入池資產的加權平均 LTV 差異較小。抵押車輛以新車為主，在貸款違約后存在部分處置價值，能夠在一定程度上減小借款人違約之后的資產池損失。2021 年發行的車貸 AB

37、S 產品基礎資產加權平均初始 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 10 LTV 均值為 63.47%，較以往年份差別不大。 借款人還款意愿較強， 貸款安全性較強。借款人還款意愿較強， 貸款安全性較強。 與住房抵押貸款相比， 汽車貸款具有單筆金額較小、期限較短的特點；與消費貸款相比，汽車貸款有車輛抵押，一定的首付比例和相對平滑的還款安排增加了貸款的安全性。整體來看，汽車貸款的違約風險相對較低。 表表 4：2021 年銀行間市場已發行的個人汽車貸款年銀行間市場已發行的個人汽車貸款 ABS 產品基礎資產特征統計產品基礎資產特征統計 基礎資產特征基礎資產特征

38、產品概況產品概況 汽車金融公司汽車金融公司 商業銀行商業銀行 汽車集團財務公司汽車集團財務公司4 貸款筆數 范圍 22,750210,204 1,050195,414 83,896 15,498 均值 83,192 108,843 單筆貸款平均本金余額（萬元） 范圍 3.0617.98 6.3812.58 8.07 5.88 均值 7.03 加權平均貸款利率 范圍 0.20%10.81% 0.01%6.19% 2.32% 3.58% 均值 4.19% 初始 LTV 范圍 55.44%72.56% 52.38%76.92% 63.23% 64.35% 均值 63.47% 加權平均 賬齡（年） 范

39、圍 0.301.45 0.450.81 0.65 0.74 均值 0.64 加權平均剩余期限（年） 范圍 1.512.84 1.683.76 2.21 2.47 均值 2.12 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 表表 5：20152020 年銀行間市場已發行的個人汽車貸款年銀行間市場已發行的個人汽車貸款 ABS 產品基礎資產特征統計產品基礎資產特征統計 基礎資產特征基礎資產特征 產品概況產品概況 汽車金融公司汽車金融公司 商業銀行商業銀行5 汽車集團財務公司汽車集團財務公司 貸款筆數 范圍 11,663245,959 5,416216,100 27,368226,097 均值 67,770

40、 53,409 99,446 單筆貸款平均本金 余額（萬元） 范圍 1.5025.15 4.7216.73 3.147.32 均值 7.11 8.62 5.28 加權平均貸款利率 范圍 1.01%15.92% 1.96%14.29% 0.01%11.06% 均值 6.06% 8.70% 3.80% 初始 LTV 范圍 41.62%75.62% 51.41%72.49% 52.40%66.41% 均值 62.75% 63.54% 60.50% 加權平均賬齡（年） 范圍 0.331.49 0.221.81 0.351.07 均值 0.73 0.55 0.66 加權平均剩余期限（年） 范圍 1.48

41、2.76 1.182.95 1.232.32 均值 1.98 2.23 1.85 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 個人汽車貸款個人汽車貸款ABS產品在交易結構上通常采用優先級產品在交易結構上通常采用優先級/次級、超額抵押、流動性儲備賬戶次級、超額抵押、流動性儲備賬戶/混同儲備混同儲備賬戶等增信安排賬戶等增信安排，這些交易結構的設置可以在一定程度上保障優先級證券的償付，緩解可能存在的，這些交易結構的設置可以在一定程度上保障優先級證券的償付，緩解可能存在的 4 2021 年汽車集團財務公司僅發行一單車貸 ABS 產品，即“上和 2021-1” 。 5 下列“貸款筆數”和“單筆貸款平均本金余額

42、（萬元） ”的統計中已將“和信 2019-1”剔除。 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 11 流動性風險、混同風險等，流動性風險、混同風險等，同時，同時，循環購買結構也越來越多的出現在循環購買結構也越來越多的出現在個人汽車貸款個人汽車貸款ABS產品產品中中 在交易結構方面，已發行的個人汽車貸款ABS產品都采用了優先級/次級的結構設計。2021年發行的個人汽車貸款ABS產品次級比例最低為1.83%，最高為23.54%，平均值為11.37%。2021年發行的個人汽車貸款ABS產品次級比例最高值及均值均較上一年有所增加。 除了優先級/次級的結構設計以外，車

43、貸ABS產品還多采用超額抵押。該設置主要出現在由廠商系發起機構發起設立的車貸ABS產品中。由于廠商系發起機構的貼息資產較多，資產池加權平均貸款利率較低，導致資產端與證券端的利差較小，甚至存在一定的利率倒掛，通過設置超額抵押可以在一定程度上緩解該風險并對優先級證券起到增信作用。截至2021年末，共有95單車貸ABS產品設置了超額抵押，其中53單產品由廠商系發起機構發起設立。在2021年發行的車貸ABS產品中，共有29單設置了超額抵押，超額抵押已經成為車貸ABS產品越來越常見的內部增信措施。 表表 6：2021 年年發行的發行的設置超額抵押的個人汽車貸款設置超額抵押的個人汽車貸款 ABS 產品概況

44、產品概況 產品名稱產品名稱 超額抵押超額抵押 比例比例 資產池加權資產池加權平均利率平均利率 優先優先 A級級（AAAsf級）級） 發行利率發行利率 招銀和信 2021 年第三期汽車分期貸款資產支持證券 1.60% 1.53% 2.74% 招銀和信 2021 年第二期汽車分期貸款資產支持證券 1.59% 1.54% 2.83% 長盈 2021 年第四期個人汽車抵押貸款資產支持證券 4.60% 2.90% 2.90% 招銀和信 2021 年第一期汽車分期貸款資產支持證券 4.17% 0.01% 2.82% 華馭第十三期汽車抵押貸款支持證券 0.20% 4.49% 3.16% 欣榮 2021 年第

45、三期個人汽車抵押貸款資產支持證券 14.81% 9.49% 3.27% 盛世融迪 2021 年第三期個人汽車抵押貸款資產支持證券 14.90% 0.80% 2.85% 唯盈 2021 年第三期個人汽車抵押貸款資產支持證券 2.00% 3.74% 2.78% 福元 2021 年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券 6.09% 2.50% 2.86% 盛世融迪 2021 年第二期個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券 15.01% 0.74% 2.60% 匯聚通 2021 年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券 4.08% 5.21% 2.64% 速利銀豐中國 2021 年第二期個人汽車抵押貸款支持證券 9

46、.08% 4.54% 3.09% 唯盈 2021 年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券 1.00% 3.51% 2.71% 欣榮 2021 年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券 12.66% 8.60% 3.22% 長盈 2021 年第三期個人汽車抵押貸款資產支持證券 4.31% 2.60% 2.83% 屹騰 2021 年第三期個人汽車貸款資產支持證券 4.76% 1.66% 2.86% 融騰 2021 年第四期個人汽車貸款資產支持證券 0.99% 4.29% 3.00% 屹騰 2021 年第二期個人汽車貸款資產支持證券 4.76% 1.64% 2.95% 上和 2021 年第一期綠色個人汽車

47、抵押貸款資產支持證券 0.15% 3.58% 2.63% 華馭第十二期汽車抵押貸款支持證券 1.69% 3.89% 3.20% 盛世融迪 2021 年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券 10.71% 1.02% 3.05% 長盈 2021 年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券 4.18% 2.23% 3.06% 屹騰 2021 年第一期個人汽車貸款資產支持證券 4.76% 2.32% 3.04% 欣榮 2021 年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券 20.65% 10.81% 3.48% 唯盈 2021 年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券 2.00% 2.99% 2.94% 中誠信國際行業評

48、論中誠信國際行業評論 個人汽車貸款證券化 2021 年度展望 12 速利銀豐中國 2021 年第一期個人汽車抵押貸款支持證券 9.18% 4.90% 3.48% 福元 2021 年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券 5.79% 2.12% 3.07% 長盈 2021 年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券 4.30% 2.20% 3.13% 融騰 2021 年第一期個人汽車貸款資產支持證券 0.99% 4.16% 3.08% 資料來源：中誠信國際根據公開資料整理 流動性儲備賬戶、混同儲備賬戶等儲備賬戶的設置也是車貸ABS產品中常采用的增信措施之一，這些儲備賬戶是在信托賬戶下設立的子賬戶。流動性儲

49、備機制是在信托成立時或觸發相關信用事件時，發起機構自身或指令受托機構將一定金額劃轉至流動性儲備賬戶，用于支付各項稅費和優先級證券利息，緩解流動性風險。國外發達的資產證券化市場較為注重流動性風險的緩解機制，我國的車貸ABS產品也在該方面逐步和國際接軌?；焱L險多出現在資產服務機構信用等級下降時，其自身財產可能與信托財產混同，通過設置混同儲備賬戶和設置不同頻率的回收款轉付機制，可以在一定程度上緩解混同風險。 自 2019 年起，個人汽車貸款 ABS 產品中設置循環購買結構的產品單數連續三年增長。20192021 年，分別有 3 單、8 單和 15 單產品設置了循環購買結構，分別占當年發行產品的7.

50、32%、19.51%和 28.85%。截至 2021 年末，累計共有 31 單個人汽車貸款 ABS 產品采用了循環購買結構，發起機構包含寶馬汽車金融、梅賽德斯-奔馳汽車金融、大眾汽車金融、北京現代汽車金融、上汽通用汽車金融、天津長城濱銀汽車金融、瑞福德汽車金融、廣汽匯理汽車金融、東風汽車財務和招商銀行，以外商獨資汽車金融公司和中外合資汽車金融公司居多。以寶馬汽車金融為例，截至 2021 年末寶馬汽車金融共發起了 8 單設置循環購買結構的車貸ABS 產品， 從期限上來看， 這 8 單產品 AAAsf級證券平均期限為 2.18 年， 而其發起的其余 10單未設置循環購買結構的產品 AAAsf級證券