《天工股份-北交所新股申購報告：鈦合金“小巨人”崛起消費電子、3D打印領域的深度融合-250425（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《天工股份-北交所新股申購報告：鈦合金“小巨人”崛起消費電子、3D打印領域的深度融合-250425（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/22 2025 年 04 月 25 日 濕式紙基摩擦片國產替代有望加速，2025Q1 歸母凈利潤同比+288%北交所公司深度報告-2025.4.25 能量膠、乳清蛋白爆品創新+470 場賽事賦能打開健身市場新空間北交所信息更新-2025.4.24 智 能 輥 壓 設 備 營 收 9.86 億 元+13.44%，募投集中固態電池北交所信息更新-2025.4.22 天工股份天工股份(920068.BJ)：鈦合金鈦合金“小巨人”“小巨人”崛起崛起，消費電子、消費電子、3D 打印領域的深度融合打印領域的深度融合 北交所新

2、股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 鈦材鈦材“小巨人”“小巨人”崛起崛起，開拓消費電子、，開拓消費電子、3D 打印新領域打印新領域 天工股份為國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人”企業，從事鈦及鈦合金材料的研發、生從事鈦及鈦合金材料的研發、生產與銷售的高新技術企業，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、產與銷售的高新技術企業，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品。

3、品。公司鈦及鈦合金產品從粗加工逐步向精加工、深加工轉型，包括消費電子行業、3D 打印領域的鈦合金線材等，開拓更廣闊的新興市場。與南京工業大學聯合成立的江蘇省鈦及鈦合金新材料工程技術研究中心獲江蘇省省級工程技術研究中心認定。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得專利 62 項，其中發明專利 13項。2024 年實現營收 8.01 億元，同比-22.59%，歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 1.57%；毛利率/凈利率分別為 30.40%/21.78%。鈦材需求結構性升級鈦材需求結構性升級，鈦加工材產銷量穩定增長高端化發展市場空間大鈦加工材產銷量穩定增長高端化發展市場空間大 近年來，我

4、國鈦加工材產量及銷量保持穩定增長。近年來，我國鈦加工材產量及銷量保持穩定增長。2015 年中國鈦加工材產量為 4.86 萬噸，2023 年增長至 15.91萬噸，年均復合增長率為 15.97%。中國海綿鈦產量從 2015 年的 6.20 萬噸增長至2023 年的 21.80 萬噸，復合增長率為 14.99%，增速超過全球海綿鈦產量增速。根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會的統計，2023 年度，我國鈦材化工領域需求占比 51.23%，其次是航空航天領域需求占比 19.79%。鈦及鈦合金材料逐漸進入民用市場。正在消費電子、3D 打印、生物醫療等領域得到越來越多的應用。研發多項研發多項消費電子用鈦材

5、消費電子用鈦材新品，募投新增高端鈦材產能新品，募投新增高端鈦材產能 3,000 噸噸 技術技術：公司經過多年布局和投入，成功研發出符合下游客戶要求的各類消費電子用鈦材，并率先應用于多家消費電子市場主導品牌的高端機型。先后研發出增材增材用高抗沖擊低成本鈦合金絲材、航天航空用耐高溫型輕質鈦合金等創新型產品用高抗沖擊低成本鈦合金絲材、航天航空用耐高溫型輕質鈦合金等創新型產品。募投：募投：募投項目計劃總投資 40,000 萬元，擬通過在現有土地新建生產車間，憑借公司擁有的產品專利技術、技術研發儲備與現有生產設施，新增生產及其他輔助設備，實現年產 3,000 噸高端鈦及鈦合金棒、絲材的能力。項目建成達產

6、后將新增高端鈦及鈦合金棒材 2,000 噸、絲材 1,000 噸，合計新增公司高端鈦及鈦合金線材產能 3,000 噸，相較于現有產能 7,000 噸測算，擴產比例為 42.86%。天工股份天工股份具有稀缺性，具有稀缺性，同行可比公司同行可比公司 PE2023 均值為均值為 39.1X 天工股份同行可比公司天工股份同行可比公司 PE2023 均值為均值為 39.1X。天工股份從事鈦及鈦合金材料的研發、生產與銷售，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品。公司鈦及鈦合金產品從粗加工逐步向精加工、深加工轉型，包括消費電子行業、

7、3D 打印領域的鈦合金線材等，開拓更廣闊的新興市場?？紤]到公司技術及品牌優勢，有望進一步提高行業滲透率，建議關注。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險、下游市場需求波動風險、新股破發風險 相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/22 目目 錄錄 1、業務：鈦材“小巨人”，開拓消費電子、3D 打印新領域.4 1.1、產品：板材、管材和線材三大類產品主營業務突出.4 1.2、財務：2024 年實現營收

8、 8.01 億元，歸母凈利潤 1.72 億元.7 2、行業：鈦加工材產銷量穩定增長，高端化發展市場空間大.9 2.1、市場：我國鈦加工材銷量年均復合增長率 18.75%，進出口順差明顯.9 2.2、供需：我國海綿鈦增速超過全球，下游逐漸進入民用市場.11 2.3、格局：消費電子用線材 2023 年增長 600%以上，毛利率持續上漲.15 3、看點：研發多項創新產品，募投新增高端鈦材產能 3,000 噸.16 3.1、技術：自主研發多項核心技術，應用于多家消費電子品牌高端機型.16 3.2、募投：年產 3000 噸高端鈦及鈦合金線材，擴產比例 42.86%.19 4、估值對比：同行可比公司 PE

9、 2023 均值為 39.1X.19 5、風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：主營業務產品主要包括線材、板材和管材（萬元）.5 圖 2：2024H1 線材的銷售收入為 32181.01 萬元.5 圖 3：2024 年實現營收 8.01 億元.8 圖 4：2024 年實現歸母凈利潤 1.72 億元.8 圖 5：2024 年綜合毛利率為 30.40%.8 圖 6：2024H1 線材毛利率為 44.02%.8 圖 7：2024 年期間費用率為 6.35%.9 圖 8：2024 年凈利率為 21.78%.9 圖 9：鈦工業產業鏈分為鈦材工業條線及鈦白粉工業條線.10 圖 10：2023 年中國鈦

10、加工材銷量增長至 14.84 萬噸，年均復合增長率為 6.51%.10 圖 11：從進出口數量來看，中國鈦材出口數量遠大于進口數量.11 圖 12：2023 年中國各類鈦材中板材產量最高.11 圖 13：中國海綿鈦產量從 2015 年的 6.20 萬噸增長至 2023 年的 21.80 萬噸.12 圖 14：2023 年度，我國鈦材化工領域需求占比 51.23%.12 圖 15：鈦及鈦合金非常適合作為便攜式電子產品外殼材料.13 圖 16：2024 年公司研發費用為 3,441.03 萬元.19 表 1：公司主要產品按形狀可分為板材、管材和線材.4 表 2：2023 年，隨著雙方合作規模的擴大

11、，公司產能利用率得到進一步提升.6 表 3：2024 年上半年板材銷售規模有所回升.6 表 4：2022-2024H1，前五名客戶銷售收入占比分別 58.95%、92.07%和 92.34%.7 表 5：鈦制外殼、內飾、配件已被眾多廠商納入產品設計的考慮范圍.13 表 6：選取西部材料、西部超導、寶鈦股份、金天鈦業作為同行業可比公司.15 表 7：2022-2024H1，可比公司平均主營業務毛利率分別為 29.50%、27.62%和 29.44%.16 表 8：公司某主力型號產品與同行業公司同類產品的性能指標對比.16 表 9：公司自主研發多項核心技術.16 表 10：2023 年 5 月，公

12、司與南京工業大學簽署技術開發合同.18 表 11：公司募投項目計劃總投資 40,000.00 萬元.19 MAxVkZjWpMmRtRmN8O9RaQpNqQmOsPlOrRtPfQtRqP7NpOpPNZoPoMxNrMyR北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/22 表 12：同行可比公司 PE 2023 均值為 39.1X.20 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/22 1、業務：業務：鈦材鈦材“小巨人”，“小巨人”，開拓開拓消費電子、消費電子、3D 打印打印新新領域領域 天工股份是一家天工股份是一家

13、從事鈦及鈦合金材料的研發、生產與銷售從事鈦及鈦合金材料的研發、生產與銷售的高新技術企業的高新技術企業，將將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品。鈦及鈦合金材料因其優良的性能早期被用于航空航天和軍工領域，隨著技術的日臻成熟和完善，逐漸進入民用市場。鈦及鈦合金板、管、線等加工材和多種金屬復合材制成的鈦產品，在消費電子、醫療、體育等日用消費品領域得到廣泛應用。公司鈦及鈦合金產品從粗加工逐步向精加工、深加工轉型，包括

14、消費電子行業、3D 打印領域的鈦合金線材等，開拓更廣闊的新興市場。天工股份不斷強化鈦及鈦合金研發與生產工藝革新，以高端的板材、管材及線材產品為開發方向，著眼于產品結構的優化，向鈦及鈦合金新材料高端產品市場穩步邁進。天工股份是國家級專精特新“小巨人”企業，2023 年，經江蘇省工信廳、科技廳等部門認定，天工股份技術中心為省級企業技術中心。公司與高校保持長期合作，不斷推進鈦及鈦合金材料研發成果的轉化落地，與南京工業大學聯合成立的江蘇省鈦及鈦合金新材料工程技術研究中心獲江蘇省省級工程技術研究中心認定。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得專利 62 項，其中發明專利 13 項。1.1、產品

15、：產品：板材、管材和線材板材、管材和線材三大類產品三大類產品主營業務突出主營業務突出 公司主要產品按形狀可分為板材、管材和線材。表表1：公司主要產品按形狀可分為板材、管材和線材公司主要產品按形狀可分為板材、管材和線材 序號序號 主要產品主要產品 產品圖片產品圖片 主要功能主要功能 應用領域應用領域 1 板材 容器的殼體材料、擱架材料、網板材料 化工、能源、冶金及民用產品制造等行業 2 管材 用于耐腐蝕材料的管道、熱交換器、冷凝器 石化、制鹽、近海工業、能源發電等行業 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/22 序號序號 主要產品主要產品 產品圖片產品

16、圖片 主要功能主要功能 應用領域應用領域 3 線材 耐腐蝕、低密度、高比模量及高比強度的材料 消費電子產品、3D 打印、醫療器械、休閑生活、化工等行業 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 收入端：收入端：公司公司主營業務產品主要包括線材、板材和管材主營業務產品主要包括線材、板材和管材。2021-2024H1 主營業主營業務收入占營業收入的比例均在務收入占營業收入的比例均在 93%以上，主營業務突出以上，主營業務突出。2021-2024H1 線材的銷售收入分別為 4,021.00 萬元、14,717.65 萬元、88,018.54萬元和 32181.01 萬元，占主營業務收入的比例分別為 15

17、.28%、40.60%、91.12%和83.21%；板材的銷售收入分別為 15,970.45 萬元、13,144.58 萬元、4,246.27 萬元和5699.29 萬元，占主營業務收入的比例分別為 60.69%、36.26%、4.40%和 14.74%；管材的銷售收入分別為 6,323.14 萬元、8,390.46 萬元、2,801.86 萬元和 786.25 萬元，占主營業務收入的比例分別為 24.03%、23.14%、2.89%、2.03%，呈下降趨勢。圖圖1：主營業務產品主要包括線材、板材和管材主營業務產品主要包括線材、板材和管材（萬元）（萬元）圖圖2：2024H1 線材的銷售線材的銷

18、售收入收入為為 32181.01 萬元萬元 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 產能產能&產量產量端：端：公司主要實行以銷定產，并以合理、適量、預測性備貨為輔助，適當增加鈦及鈦合金材料的庫存。2021 年及 2022 年上半年，公司產能利用率偏低，生產、銷售的產品主要以低附加值的鈦板為主。鈦板的下游應用領域主要是化工能源行業，該行業當前設備更新改造投資需求趨于穩定。公司在滿足原有客戶情況下積極開拓消費電子市場，2022 年下半年開始，公司戰略調增用于消費電子領域的高附加值鈦及鈦合金線材的生產規模。2023 年，隨著雙方合作規模的擴大，公司產能利用率得到進

19、一步提升。2024 年上半年，因 ESG 因素的考量，客戶從競爭對手處采購的數量增加，導致公司在 2024 年上半年線材銷量和產量有所下降，因此 2024 年 1-6 月產能利用率有所下降。0200004000060000800001000002021202220232024H1板材管材線材0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1板材管材線材北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/22 表表2：2023 年，隨著雙方合作規模的擴大，公司產能利用率得到進一步提升年，隨著雙方合作規模的擴大，公司產能利用率得到進一步提升 年份

20、年份 產品名稱產品名稱 產能產能（噸）（噸）產量（噸）產量（噸）銷量（噸）銷量（噸）產能利用率產能利用率 產銷率產銷率 2021 年 鈦及鈦合金材料 5,000 3,779 3,428 75.58%90.71%2022 年 鈦及鈦合金材料 5,000 3,592 3,523 71.84%98.08%2023 年 鈦及鈦合金材料 7,000 5,672 5,869 87.27%103.47%2024H1 鈦及鈦合金材料 3,500 2,818 2,753 80.51%97.70%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 價格價格&銷量銷量端：端：2021-2022 年，公司板材、管材、線材產品銷售均

21、價總體呈上升趨勢。板材和管材的銷售均價上漲主要受原材料海綿鈦價格上漲的影響；線材的銷售均價上漲，一方面受原材料海綿鈦價格上漲的影響，另一方面，公司 2022 年第四季度產品結構調整，單價較高的消費電子用線材銷售規模占比大幅增長，使得線材平均價格上升。2023 年原材料海綿鈦的價格下降，導致板材及管材銷售均價下降。2024 年上半年海綿鈦價格相比 2023 年全年相對較低，故板材、管材產品售價相應有所下降；線材平均售價略有下降，主要因純鈦消費電子用線材占比提升，而純鈦線材價格低于鈦合金線材。2021 年至 2022 年，公司板材及管材的銷售規模穩步增加。2023 年，公司將生產和銷售重點轉向消費

22、電子用線材，線材產品銷量大幅提升，板材及管材銷售規模有所下降。2024 年上半年，線材是公司銷售重點，同時公司積極開展板材業務，板材銷售規模有所回升。表表3：2024 年上半年板材銷售規模有所回升年上半年板材銷售規模有所回升 項目項目 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年年 2024H1 數量（噸）數量（噸）銷售均價銷售均價（萬元（萬元/噸）噸）數量數量（噸）（噸）銷售均價銷售均價（萬元（萬元/噸）噸）數量數量（噸）（噸）銷售均價（萬銷售均價（萬元元/噸）噸）數量數量（噸）（噸）銷售均價（萬銷售均價（萬元元/噸）噸）板材 2,365.41 6.75 1,644.21 7.99

23、581.39 7.30 922.93 6.18 管材 770.49 8.21 927.81 9.04 365.58 7.66 116.42 6.75 線材 292.52 13.75 951.06 15.47 4,598.82 19.14 1712.02 18.80 其他-323.59 4.73 1.52 6.64 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 主要客戶：主要客戶：2021-2024H1，天工股份向前五名客戶銷售金額分別為 18289.55 萬元、22593.15 萬元、95302.02 萬元、37,573.77 萬元，公司前五名客戶銷售收入占當年營業收入的比例分別為 64.73%、58

24、.95%、92.07%和 92.34%。2022 年，公司向消費電子行業客戶常州索羅曼銷售收入為 10,686.32 萬元，占營業收入比重 27.88%，其成為公司第一大客戶。2023 年，公司與常州索羅曼合作規模進一步擴大，實現向其銷售收入 86,383.97 萬元，占比 83.45%。2024 年上半年，公司向常州索羅曼及其關聯企業銷售金額為 31,266.37 萬元，占比 76.84%。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/22 表表4：2022-2024H1，前五名客戶銷售收入前五名客戶銷售收入占比占比分別分別 58.95%、92.07%和和

25、 92.34%年份年份 單位名稱單位名稱(客戶客戶)銷售金額（銷售金額（萬萬元）元）占營業收入比占營業收入比(%)2024H1 常州索羅曼及其關聯公司 31,266.37 76.84 圣珀新材及其關聯公司 4,983.17 12.25 維諾金屬及其關聯公司 582.26 1.43 句容軍杰再生物資回收有限公司 402.35 0.99 常熟市異型鋼管有限公司 339.63 0.83 合計 37,573.77 92.34 2023 年 常州索羅曼及其關聯公司 86,383.97 83.45 凱利特 3,668.05 3.54 圣珀新材及其關聯公司 2,790.81 2.7 中源鈦業 1,604.5

26、3 1.55 力泰金屬 854.66 0.83 合計 95,302.02 92.07 2022 年 常州索羅曼 10,686.32 27.88 圣珀新材及其關聯公司 6,668.06 17.4 寶杰鈦業及其關聯公司 1,961.08 5.12 巨成鈦業 1,687.53 4.4 維諾金屬 1,590.15 4.15 合計 22,593.15 58.95 2021 年 寶鈦集團及其關聯公司 7,516.48 26.6 圣珀新材及其關聯公司 5,173.91 18.31 金天鈦金 2,309.69 8.17 寶杰鈦業及其關聯公司 2,087.00 7.39 維諾金屬 1,202.47 4.26 合

27、計 18,289.55 64.73 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 1.2、財務：財務：2024 年年實現營收實現營收 8.01 億元，歸母凈利潤億元，歸母凈利潤 1.72 億億元元 2024 年實現營收年實現營收 8.01 億元，億元，同比同比-22.59%，主要主要原因為原因為 2024 年公司受年公司受 EB 爐爐建設周期的影響，銷售的建設周期的影響，銷售的 A 公司用手機線材的數量同比有所下降。公司用手機線材的數量同比有所下降。歸母凈利潤歸母凈利潤 1.72億億元元，同比增長，同比增長 1.57%。2021-2023 年公司營業收入呈現逐年上升的趨勢，主要原因為公司進行產品結構優

28、化，積極推進業務戰略轉型升級，與消費電子領域重要客戶持續深入的合作，銷售規模大幅增長。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/22 圖圖3：2024 年年實現營收實現營收 8.01 億元億元 圖圖4：2024 年年實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1.72 億億元元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2024 年年公司公司綜合毛利率為綜合毛利率為 30.40%。毛利率存在一定波動性。2022 年毛利率增幅較大，主要因 2022 年公司調整了戰略布局，主要產品由純鈦產品向鈦合金產品轉型，產品從粗加工向精加工、深加工轉型，

29、消費電子用鈦合金線材的產量和銷量大幅增加。2023 年毛利率較 2022 年度增長 0.60 個百分點，主要因為消費電子用鈦合金線材的產量和銷量持續增加，線材占主營業務收入的比例超 90%。2024 年上半年，原材料海綿鈦的采購價格下降，以及消費電子用線材采用短流程工藝及生產工藝持續優化，線材生產成本下降，毛利率有所提高，使得 2024 年上半年主營業務毛利率較 2023 年度有所增長。圖圖5：2024 年年綜合毛利率為綜合毛利率為 30.40%圖圖6：2024H1 線材線材毛利率為毛利率為 44.02%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 期間費用期間費用

30、呈下降趨勢呈下降趨勢，成本控制能力較強，成本控制能力較強。2020-2024 年，期間費用率分別為8.43%、5.96%、7.10%、5.52%、6.35%。凈利率受毛利率及期間費用率的綜合影響，呈現呈現波動波動趨勢趨勢，2024 年為 21.78%。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0020202021202220232024營收/億元yoy-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.005000

31、.0010000.0015000.0020000.0020202021202220232024歸母凈利潤/萬元yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20202021202220232024毛利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021202220232024H1線材板材管材北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/22 圖圖7：2024 年年期間費用率為期間費用率為 6.35%圖圖8：2024 年年凈利率為凈利率為 21.78%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wi

32、nd、開源證券研究所 2、行業：行業：鈦加工材產銷量穩定增長鈦加工材產銷量穩定增長，高端化發展市場空間高端化發展市場空間大大 2.1、市場：市場：我國我國鈦加工材銷量年均復合增長率鈦加工材銷量年均復合增長率 18.75%，進出口順差明顯進出口順差明顯 鈦行業概述 鈦合金是以鈦為基礎加入鋁、錫、釩、鉬等其他元素制成的合金金屬。與其他合金材料相比，鈦合金具有密度低、強度高、熱強度高、耐蝕性好、耐熱性高等優良性能。鈦作為結構材料所具有的良好機械性能，要通過嚴格控制其中適當的雜質含量和添加合金元素形成鈦合金來實現。鈦及鈦合金具有穩定的化學性質、良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿等優良特性，目前已廣泛

33、應用在化工能源、消費電子、航空航天、海洋工程、生物醫學等領域。鈦工業產業鏈分為鈦材工業條線及鈦白粉工業條線。鈦材工業條線上游為由鈦礦制備海綿鈦，中游為將海綿鈦熔鑄成錠并加工成鈦材及鈦構件，即熔煉海綿鈦得到鈦錠或添加合金熔煉為鈦合金鑄錠，通過加工鑄錠得到鈦及鈦合金坯料，并采用鍛造、軋制、擠壓、拉拔等工藝的變形處理、熱處理和機械加工等生產出不同規格的鈦及鈦合金產品，如板材、管材、線材等。鈦產業鏈下游為化工、航空航天等領域的應用，通過加工工藝，將鈦材制造成各類鈦零件。在整個鈦材工業條線中，海綿鈦產量反映的是原料生產能力，鈦材產量反映的是深加工能力。鈦白粉工業條線上游為對鈦鐵礦和金紅石進行采選，并通過

34、化學過程生成中間產品鈦白粉，下游主要應用于涂料、塑料和造紙等行業。-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%20202021202220232024期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20202021202220232024凈利率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/22 圖圖9：鈦工業產業鏈分鈦工業產業鏈分為鈦材工業條線及鈦白粉工業條線為鈦材工業條線及鈦白粉工業條線 資料來源：公司招股書 鈦材行業發展狀況 近年來，我國鈦加工材產量及銷

35、量保持穩定增長。2015 年中國鈦加工材產量為4.86 萬噸，2023 年增長至 15.91 萬噸，年均復合增長率為 15.97%。2015 年中國鈦加工材銷量為 4.37 噸，2023 增長至 14.84 噸，年均復合增長率為 6.51%。圖圖10：2023 年中國鈦加工材銷量增長至年中國鈦加工材銷量增長至 14.84 萬噸，年均復合增長率為萬噸，年均復合增長率為 6.51%數據來源：公司招股書、中國有色金屬工業協會、開源證券研究所 從進出口數量來看，中國鈦材出口數量遠大于進口數量，且 2018 年以來，中國進口鈦加工材數量整體呈現下降趨勢。2020 年，受疫情影響，全球鈦加工材需求及貿易減

36、少，國內鈦加工材進出口數量同時減少，市場需求下降，2021 年開始回升。050000100000150000200000201520162017201820192020202120222023中國鈦加工材產量情況（噸）中國鈦加工材銷量情況（噸）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/22 圖圖11：從進出口數量來看，中國鈦材出口數量遠大于進口數量從進出口數量來看，中國鈦材出口數量遠大于進口數量 資料來源：公司招股書 從進出口鈦材的平均價格來看，盡管我國鈦材進出口順差明顯，但出口以低端鈦材為主，單價相對較低，而進口鈦材中高端鈦材較多，單價較高，可見我國

37、鈦材向高端化發展還有較大的市場空間。從產品結構來看，鈦加工材可分為板材、管材、線材、鍛件、鑄件、箔帶等。2023 年中國各類鈦材中板材產量最高，為 8.1 萬噸（含鈦板和卷帶）；線材的產量從2022 年的 3.5 萬噸大幅提升至 2023 年的 4.6 萬噸，占比從 23.18%提升至 28.91%。圖圖12：2023 年中國各類鈦材中板材產量最高年中國各類鈦材中板材產量最高 數據來源：中國有色金屬工業協會、開源證券研究所 2.2、供需：供需：我國海綿鈦我國海綿鈦增速超過全球增速超過全球，下游，下游逐漸進入民用市場逐漸進入民用市場 鈦材供給端 海綿鈦為鈦材的原材料，鈦材的上游市場海綿鈦的供應量

38、將影響著鈦材行業的發展。海綿鈦主要通過四氯化鈦與金屬鎂反應生成，形態上疏松多孔呈海綿狀，熔鑄加工成鈦錠或研磨加工成鈦粉后方可使用。海綿鈦生產是鈦材工業的基礎環節。根據美國地質調查局和中國有色金屬工業協會數據顯示，全球及中國海綿鈦產量整體均呈現上升趨勢，全球海綿鈦產量從 2015 年的 16.00 萬噸增長至 2023 年的0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0200400600800100012001400201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E我國低壓電器市場規模及增速增速

39、（%）50.91%28.91%10.06%5.03%0.63%0.06%4.40%板材線材管材鍛件鑄件箔帶其他北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/22 32.40 萬噸，復合增長率為 8.16%；中國海綿鈦產量從 2015 年的 6.20 萬噸增長至 2023年的 21.80 萬噸，復合增長率為 14.99%，增速超過全球海綿鈦產量增速。圖圖13：中國海綿鈦產量從中國海綿鈦產量從 2015 年的年的 6.20 萬噸增長至萬噸增長至 2023 年的年的 21.80 萬噸萬噸 數據來源：公司招股書、美國地質調查局、中國有色金屬工業協會、開源證券研究所

40、 鈦及鈦合金材料需求端鈦及鈦合金材料需求端 鈦及鈦合金具有良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿，以及高強度、低密度等特性，目前已廣泛應用在化工能源、航空航天、消費電子、海洋工程等領域。根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會的統計，2023 年度，我國鈦材化工領域需求占比 51.23%，其次是航空航天領域需求占比 19.79%。隨著技術的日臻成熟和完善，國民經濟結構戰略性調整以及產業轉型升級，鈦及鈦合金材料逐漸進入民用市場。由鈦及鈦合金板、棒、管、線等加工材和多種金屬復合材制成的鈦產品，正在消費電子、3D 打印、生物醫療等領域得到越來越多的應用。隨著鈦材工業成本的逐步降低，未來的市場潛力較大。圖圖1

41、4：2023 年度，我國鈦材化工領域需求占比年度，我國鈦材化工領域需求占比 51.23%數據來源：公司招股書、中國有色金屬工業協會、開源證券研究所 化工領域 金屬鈦具有優秀的耐腐蝕性和力學性能，被廣泛應用于很多場景，特別是化工領域。鈦可以代替不銹鋼作為耐腐蝕材料，延長設備使用年限、降低成本、防止污染和提高生產率，在化工裝備更新改造方面具有十分重要的意義。近年來，我國化工用鈦的范圍在不斷擴大，用量逐年增加，鈦已成為化工裝備中主要的防腐蝕材料之一。鈦可應用在化工中的領域主要有氯堿行業、純堿行業、真空制鹽行業、石油化纖、精細化工行業和無機鹽行業等。05000010000015000020000025

42、0000300000350000201520162017201820192020202120222023全球海綿鈦產量（噸）中國海綿鈦產量（噸）51.23%19.79%4.09%1.76%4.78%2.61%0.55%15.19%化工航空航天海洋工程及船舶冶金電力醫藥體育休閑其他北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/22 根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會的數據顯示，鈦材在化工行業的消費量自 2017 年以來一直維持在 20,000 噸以上，2023 年較 2022 年增長 2.59%，達到 7.6萬噸（含制鹽），相比其他下游行業，化工領域對鈦加工

43、材的消費量排名第一。消費電子產品 鈦及鈦合金由于其高強度、高耐腐蝕性能和良好的表面紋理，非常適合作為便攜式電子產品外殼材料，其應用產品范圍也在不斷擴大，從手機外殼、照相機到筆記本電腦等等。圖圖15：鈦及鈦合金非常適合作為便攜式電子產品外殼材料鈦及鈦合金非常適合作為便攜式電子產品外殼材料 資料來源：公司招股書 目前，鈦材已引起了許多知名電子生產廠商的關注，鈦制外殼、內飾、配件已被眾多廠商納入產品設計的考慮范圍。表表5：鈦制外殼、內飾、配件已被眾多廠商納入產品設計的考慮范圍鈦制外殼、內飾、配件已被眾多廠商納入產品設計的考慮范圍 品牌品牌 產品型號產品型號 產品類型產品類型 使用鈦合金部位使用鈦合金

44、部位 零部件說明零部件說明 iPhone 15 Pro/Pro Max 手機 中框 鈦金屬邊框通過固態擴散技術與鋁金屬內框焊接，有強度高質量輕的優勢，相比于不銹鋼中框的 iPhone14 代輕了 20g 左右。iPhone 16 Pro/Pro Max 手機 中框 仍繼續采用鈦金屬邊框，提供了原色、白色、黑色、沙漠色 4 種配色選擇。Apple Watch Ultra/Ultra 2 手表 表殼、表帶 外觀采用 49 毫米鈦金屬表殼，高山回環式表帶采用抗腐蝕的鈦金屬 G 式表扣，海洋表帶采用鈦金屬表扣和帶彈性的鈦金屬環。Apple Watch Series 10 手表 表殼、轉軸 等 是一款具

45、有重要里程碑意義的 AppleWatch，是Apple 迄今最薄的表款，搭載 AppleWatch 全系最大最先進的顯示屏，是 Apple 首款廣視角OLED 顯示屏；由于鈦金屬超凡的強度重量比，Series10 的重量比 Series9 不銹鋼表殼款輕了大約 20%。折疊屏 Magic V2 手機 鉸鏈、軸蓋 搭載 91%金屬結構的“魯班鈦合金鉸鏈”，標志著金屬 3D 打印技術已經被成功應用于手機零件批量生產。鈦合金技術可以讓鉸鏈中的軸蓋變得更輕更薄，從而帶動折疊屏整體厚度和重北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/22 品牌品牌 產品型號產品型號

46、 產品類型產品類型 使用鈦合金部位使用鈦合金部位 零部件說明零部件說明 量的下降。Galaxy S24 Ultra 手機 中框 三星公司于2024年1月發布了GalaxyS24系列，其中旗艦機型 S24Ultra 采用鈦合金邊框。Galaxy Watch 5 Pro 手表 表殼 表殼采用鈦合金材質，更耐刮擦。折疊屏 Find N2 手機 螺絲 螺絲釘從前一代的不銹鋼材質改為鈦合金，整機 64 顆鈦合金螺絲釘一共減重約 1 克。折疊屏 Find N3 手機 鉸鏈、攝像頭圓環 鉸鏈采用航天級 MIM 合金，重量降低 7%，抗濕耐熱耐摔，強度大幅提升?！皾摵胶凇迸渖遭伜辖鹱鳛閿z像頭圓環材質。Xia

47、omi 14 Pro 手機 中框 采用鈦金屬中框設計，相比其他材質擁有耐磨性好、重量輕等優點，也是全球首款搭載鈦金屬中框的安卓手機。Watch 4 Pro 手表 表殼 采用 48 毫米的鈦合金表殼，比普通金屬更強韌堅固、耐腐蝕。Watch Ultimate 手表 表帶 標配鈦金屬表帶 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 然而鈦材的成本目前仍相對較高，因此，在消費電子產品中，鈦材目前仍只用于高端消費電子產品，如高端手機/筆記本電腦、高端相機等各類高端精密電子產品，隨著行業規模的擴大和生產加工成本的進一步降低，未來鈦材在該領域的應用規模有望進一步擴大。3D 打印 近年來，隨著激光選區熔化（SLM

48、）制造和電子束選區熔化（EBSM）制造等鈦合金直接制造技術的迅速發展，定制化功能件的鈦合金 3D 打印制造技術亦越來越成熟，鈦合金材料的定制化功能件成型、工藝和設備已成為研究熱點。鈦合金 3D 打印是目前航空航天、醫療領域中廣泛使用的一種產品成型方式。產品通過選區激光熔。產品通過選區激光熔化（化（SLM）增材制造設備成形后，所得零部件的微觀組織均勻致密、具有快速凝固）增材制造設備成形后，所得零部件的微觀組織均勻致密、具有快速凝固的特征。的特征。打印零件內部尺寸精度高，具備的高比強度及中等的高溫力學性能使零件具有良好的承力能力及應力能力，符合航空航天等安全關鍵型應用要求，未來隨著3D 打印制造技

49、術的進一步發展，鈦及鈦合金有望因其優秀性能而得到更廣泛應用。生物醫療 醫用鈦合金作為一種新型合金，同時也是一種載體材料，被廣泛應用于肢體植入、替代性功能材料、牙科、醫療器械等相關領域。鈦及鈦合金有耐蝕性好、比強度高、彈性模量較低、耐疲勞、生物相容性好等特點，其中生物相容性好這一特點使其與其他金屬相比具有獨特的優勢，因此在醫學領域獲得廣泛青睞，但由于其耐磨性及工藝性能不高，致力于對其進一步的改進工作也在不斷進行。鈦合金的彈性模量僅為不銹鋼的約 53%，與人體自然骨的彈性模量更為接近?；谝陨蟽烖c，鈦及鈦合金作為人體植入物的用量逐年增加，優越性也越來越被醫學界認可，目前已被廣泛用作人工關節（髖、膝

50、、肩肘關節等）、骨創傷產品（髓內釘、固定板等）、顱骨修復植入物、脊柱固定器、心血管支架、牙科植入物等醫用材料。近年來，隨著全球居民生活水平的提高和醫療保健意識的增強，醫療器械產品北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/22 需求持續增長。鈦材在醫藥行業的消費量總體呈遞增狀態，從 2015 年的 884 噸到 2023 年的 3,876 噸，復合增長率 20.29%，行業有望保持穩定增長，鈦合金作為醫療器械領域重要的材料，潛在市場寬廣。2.3、格局：格局：消費電子用線材消費電子用線材 2023 年增長年增長 600%以上以上，毛利率持續毛利率持續上漲上

51、漲 選取西部材料、西部超導、寶鈦股份、金天鈦業作為同行業可比公司選取西部材料、西部超導、寶鈦股份、金天鈦業作為同行業可比公司。天工股份因業務重心暫集中于消費電子、化工等民用領域鈦材，在專利數量、研發人數、研發投入等方面與體量較大的寶鈦股份或聚焦航空航天領域的西部超導等公司有一定差距，收入和利潤規模與也相對較??；但在消費電子領域鈦材具有先發優勢，且受益于鈦材在消費電子領域的應用普及，公司消費電子用線材銷售快速增長，2023年銷售同比增長 600%以上，進一步鞏固了公司在消費電子鈦材市場的優勢地位。表表6：選取選取西部材料、西部超導、寶鈦股份、金天鈦業西部材料、西部超導、寶鈦股份、金天鈦業作為同行

52、業可比公司作為同行業可比公司 序號序號 企業名稱企業名稱 介紹介紹 1 西部材料 西部材料于 2000 年 12 月成立，2007 年 8 月 10 日在深圳證券交易所主板上市，股票代碼“002149”。公司主要從事稀有金屬材料的研發、生產和銷售，已發展成為規模較大、品種齊全的稀有金屬材料深加工生產基地，擁有鈦及鈦合金加工材、層狀金屬復合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及制品、稀有金屬裝備、鎢鉬材料及制品、鈦材高端日用消費品及精密加工制品等八大業務板塊，產品主要應用于軍工、核電、環保、海洋工程、石化、電力等行業和眾多國家大型項目。2 西部超導 西部超導于 2003 年 2 月成立，2019 年 7

53、 月 22 日在上海證券交易所科創板上市，股票代碼“688122”。公司主要從事高端鈦合金材料、高性能高溫合金材料、超導材料的研發、生產和銷售，是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研發生產基地，是目前國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造全流程企業。3 寶鈦股份 寶鈦股份于 1999 年 7 月成立，2002 年 4 月 12 日在上海證券交易所主板上市，股票代碼“600456”。公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國鈦行業的龍頭企業，其擁有完善的鈦材生產體系，建立“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處

54、理”十大生產系統，形成 30000 噸鈦鑄錠和 20,000 噸鈦加工材生產能力，其產品廣泛應用于航空、航天、艦船等高精尖領域和氯堿化工、電力、冶金、醫藥及海洋工程等國民經濟重要領域。4 金天鈦業 金天鈦業于 2004 年 4 月 8 日成立，是湖南湘投金天科技集團有限責任公司下屬子公司，主要從事高質量鑄錠和鈦帶卷板坯、大型鍛件、高精度棒線材等鈦及鈦合金加工材系列產品的研發、生產和經營，生產的鈦加工材系列產品可廣泛應用于航空、航天、艦船、兵器等國防工業以及石油、化工、冶金、電力、交通、海洋、醫療、環保、建筑、體育休閑等民用工業。資料來源：公司招股書、開源證券研究所 2021年至2024年1-6

55、月，可比公司平均主營業務毛利率分別為32.24%、29.50%、27.62%和 29.44%。2021 年，公司主營業務毛利率明顯低于同行業可比公司；2022年至 2024 年 1-6 月，公司主營業務毛利率逐步提升，高于寶鈦股份和西部材料的主北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/22 營業務毛利率。2021 年，公司產品主要以板材為主，板材毛利率為 11.17%，相對較低；2022年，得益于產品工藝提升以及產品結構優化，公司大力發展應用于消費電子領域的線材產品，公司整體毛利率水平上升，公司的主營業務毛利率為 26.63%，略高于寶鈦股份和西部材料

56、；2023 年，公司消費電子用線材銷量占比大幅增加，公司主營業務毛利率繼續上漲至 27.23%。2024 年上半年，原材料海綿鈦的采購價格下降，以及公司消費電子用線材的生產工藝優化，線材生產成本下降，毛利率有所提高，使得 2024 年上半年主營業務毛利率繼續上漲。表表7：2022-2024H1，可比公司平均主營業務毛利率分別為，可比公司平均主營業務毛利率分別為29.50%、27.62%和和 29.44%公司名稱公司名稱 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年度年度 2024H1 寶鈦股份（%）23.11 21.57 21.31 22.44 西部超導（%）41.03 39.39 3

57、1.54 31.86 西部材料（%）25.15 23.28 23.17 23.90 金天鈦業（%）39.67 33.76 34.45 39.55 平均數（平均數（%）32.24 29.50 27.62 29.44 天工股份（%）12.18 26.63 27.23 37.41 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 3、看點：看點：研發多項創新產品研發多項創新產品，募投，募投新增高端鈦材產能新增高端鈦材產能 3,000 噸噸 3.1、技術：技術：自主研發多項核心技術自主研發多項核心技術，應用于多家消費電子品牌高端機型應用于多家消費電子品牌高端機型 公司經過多年布局和投入，成功研發出符合下游客戶要求

58、的各類消費電子用鈦材，并率先應用于多家消費電子市場主導品牌的高端機型。消費電子用鈦材是公司重要的創新型產品，公司藉此成功開拓了新的市場領域，實現了業績的大幅增長。此外，公司根據市場需求持續開展產品創新，先后研發出增材用高抗沖擊低成本鈦合金絲材、航天航空用耐高溫型輕質鈦合金等創新型產品。表表8：公司某主力型號產品與同行業公司同類產品的性能指標對比公司某主力型號產品與同行業公司同類產品的性能指標對比 公司公司 測試條件測試條件 抗拉強度（抗拉強度（MPa）屈服強度屈服強度（MPa）延伸率（延伸率（%）斷面收縮率斷面收縮率（%）TIMET（最低值）室溫 896 827 10 20-25 ATI（典型

59、值）室溫 931 862/日本神戶制鋼所（最低值）室溫 895 828 10 20-25 金天鈦業（典型值）室溫 954.3 873.7 17 37 天工股份（典型值）室溫 977-994 880-902 16 44-46 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司一直高度重視技術研發工作。緊跟下游市場前沿、貼近重大客戶需求，公司通過持續的研發創新，自主研發多項核心技術，在行業內具有一定的技術優勢。表表9：公司公司自主研發多項核心技術自主研發多項核心技術 序號序號 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 技術描述及其技術先進性技術描述及其技術先進性 所處階段所處階段 用于生產產品類型用于生產產品類

60、型 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/22 序號序號 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 技術描述及其技術先進性技術描述及其技術先進性 所處階段所處階段 用于生產產品類型用于生產產品類型 1 鈦及鈦合金純凈化熔煉技術 自研 公司通過熔煉工序生產的鑄錠成分均勻、質量穩定，為精鍛、快鍛、軋制、剝皮拉絲等后道加工工序提升產品組織性能方面提供了強有力的基礎保障。此外，公司踐行 ESG 理念，注重生態環境保護、履行社會責任、提升治理水平，通過 EB 熔煉+VAR 熔煉實現鈦及鈦合金返回料的再利用，同時降低了產品生產成本。量產 線材 2 大盤重鈦及鈦合金線

61、材生產技術 自研 經過一系列的研究與試制，公司掌握了鈦及鈦合金盤圓線材連軋坯料制備技術、連軋過程控制技術和盤圓線材組織性能控制技術，通過試驗和研究，公司對鈦合金軋制孔型系進行了重新設計，并在軋制過程中對各機架進行了精細化調整，以穩定實現鈦合金的連續軋制，獲得了高效便捷、組織性能優異、均勻性穩定、成本受控的短流程大卷重鈦合金盤圓線材制備工藝，生產的大卷重鈦合金盤圓線材可達 150Kg 以上。量產 線材 3 純鈦以軋代鍛技術 自研 采用大型軋制設備以軋代鍛，降低制造成本，縮短生產周期，精確控制尺寸。量產 管材、線材 4 鈦及鈦合金殘廢料回收、利用技術 自研 本技術為從管理出發、提升技術能力、從嚴管

62、控質量的系統項目，主要包括細分鈦及鈦合金邊角料、屑料、切下的頭尾料的管理。通過收集、鑒別、分類、表面處理、清理、烘干、焊接使用等工序，大幅度提高了鈦合金廢料二次利用比例和效率、降低二次利用成本，研究開發殘廢料清洗、檢驗、添加的工藝路線及控制要求，實現殘廢料再利用過程可控、質量可控。量產 線材、板材 5 一種強度高的復合鈦裝飾板生產技術 自研 本技術提供了一種強度高的復合鈦裝飾板，該復合鈦裝飾板結構簡單、成本較低，將鈦鋅合金板作為表面裝飾層，既美觀大方又耐腐蝕性好，在鈦鋅合金板層上設有透明的薄膜保護層，從而避免鈦鋅合金板被刮傷，延長了板材的使用壽命，同時在鈦鋅合金板下設置具有金屬骨架結構的強化保

63、溫層，一方面骨架結構保證了裝飾板的強度，延長了其使用壽命，另一方面保溫效果好，隔音效果佳。量產 板材 6 基于 TRIP效應的低溫固溶增塑技術 自研 通過研發低溫固溶增塑技術，利用 TRIP 效應產生的相變增塑作用，提升 TC4 鈦合金加工塑性。創新性主要體現在兩個方面：1）研發基于 TRIP 效應的 a+鈦合金低溫固溶增塑技術，開發出直徑 70mm 以上高品質 TC4 鈦合金管，精細調控元素相分配行為及 相穩定性；2）利用在 TC4 雙相鈦合金中發現的相變誘導塑性（TRIP）現象，延伸率提升 30%左右，突破加工易開裂的技術瓶頸，開發出大口徑 TC4 鈦合金管。量產 大口徑高品質 TC4鈦合

64、金管 7 鈦合金低溫形變復合熱處理技術 自研 通過改變低溫固溶熱處理工藝，調整過冷 相含量及穩定性；研究低溫形變過程中微觀組織的演化，分析形變前后 馬氏體、過冷 相及應力誘導 馬氏體等組成相含量變化及轉變過程；調控相組成及比例，分析時效工藝對鈦合金組織和性能的影響規律；優化低溫固溶和形變工藝參數，促進亞穩相分解及平衡相彌散析出，提升材料強塑性。創新性體現在以下兩方面：1）率先研發新型低溫形變復合熱處理技術，利用形變-相變耦合作用，調控過冷、等亞穩相組成及比例，控制形成“亞微米細晶+彌散析出相”復合組織，發揮細晶、形變、析出協同強化作用，提升鈦合金綜合力學性能；2）利用細晶強化、形變強化、量產

65、大口徑高品質 TC4鈦合金管 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/22 序號序號 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 技術描述及其技術先進性技術描述及其技術先進性 所處階段所處階段 用于生產產品類型用于生產產品類型 熱強化等進行復合強化，共同提升鈦合金綜合力學性能。8 高強度TC18鈦合金的開發與應用 自研 1）TC18 合金元素含量高、合金品類多，通過合理的選擇配入方式、精準的配比得到理想的鈦合金材料；2）通過合理的工藝設計，解決了電極塊內部合金分布不均勻及分層的問題。3）對加熱制度、鍛造操作方法等進行試制研究，形成系統的鍛造工藝及控制方法。通

66、過以上方向的研制成功制備成分均勻的鑄錠，采用鍛造加工獲得了組織性能符合標準的鍛棒。量產 高性價比的高強高韌鈦合金產品 9 眼鏡架用Ti-4A1-22V 絲材研制 自研 該產品制備技術創新性體現在以下三方面：1）電極制備及熔煉工藝的研究成功解決了 Ti-4A1-22V 合金的原材料熔煉問題；2）通過開發鍛造拉絲工藝提高了合金絲材的強度（抗拉強度可大于700MPa），同時其仍具有良好的塑性（延伸率15%，面縮率55%），突破面縮不超過 45%的瓶頸；3）通過開發連續拉拔和在線熱處理工藝，在保證絲材具有良好的加工性能和使用性能的同時提高了產品成材率和生產效率。量產 鈦合金線材 10 高品質 TC4

67、超細組織線材制備技術 自研 通過穩定的精細化熔煉、多火次換向鍛造開坯、精鍛制備連軋坯料，再經過加熱工藝、孔型設計、軋制過程溫度控制以及熱處理等工藝的合理設計及控制，生產出熱處理后平均相尺寸 1-4m的超細組織 TC4 線材材料。量產 鈦合金線材 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 2021 年 12 月，公司與句容市科學技術局簽署句容市科技項目合同，由公司承擔句容市科技計劃海洋工程關鍵結構用低成本高強耐蝕鈦合金研發與產業化項目的研究開發或建設任務。公司作為項目承擔單位，參加單位包括南京尚吉增材制造研究院有限公司、南京工業大學。2023 年 5 月，公司與南京工業大學簽署技術開發合同，研究開發

68、基于大規格錠/棒材的 TC4 線材短流程加工組織調控與工藝優化項目，并支付研究開發經費和報酬。表表10：2023 年年 5 月，公司與南京工業大學簽署技術開發合同月，公司與南京工業大學簽署技術開發合同 合作方合作方 項目名稱項目名稱 主要合作內容主要合作內容 合作期限合作期限 經費預算經費預算 南京尚吉增材制造研究院有限公司、南京工業大學 海洋工程關鍵結構用低成本高強耐蝕鈦合金研發與產業化 1、基于材料集成計算工程的低成本鈦合金成分設與優化技術；2、低間隙鈦合金大規格高均勻鑄錠制備；3、大型鑄錠開坯鍛造工藝及其組織控制；4、鈦合金帶筋結構精密連軋工藝及其組織控制、鈦合金筋條熱處理組織演變及其工

69、程應用評估。2021 年 7月至 2024年 6月 960 萬元 南京工業大學 基于大規格錠/棒材的TC4 線材短流程加工組織調控與工藝優化 甲方委托乙方研究開發基于大規格錠/棒材的 TC4 線材短流程加工組織調控與工藝優化項目，并支付研究開發經費和報酬，乙方接受委托并進行此項研究開發工作。2023 年 5月至 2024年 5月 35 萬元 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司仍在持續加大研發投入，研發費用整體呈現增長態勢。2020-2024 年研發費用分別為 939.04 萬元、1085.08 萬元、1719.53 萬元、3812.47 萬元、3,441.03 萬元，北交所新股申購報告

70、北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/22 研發費用率分別為 5.16%、3.84%、4.49%、3.68%、4.29%。圖圖16：2024 年公司年公司研發費用研發費用為為 3,441.03 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、募投：募投：年產年產 3000 噸高端鈦及鈦合金噸高端鈦及鈦合金線線材材，擴產比例擴產比例 42.86%公司募投項目計劃總投資 40,000.00 萬元，擬通過在公司現有土地新建生產車間，憑借公司擁有的產品專利技術、技術研發儲備與現有生產設施，新增生產及其他輔助設備，實現年產 3,000 噸高端鈦及鈦合金棒、絲材的能力。項

71、目建成達產后將新增高端鈦及鈦合金棒材 2,000 噸、絲材 1,000 噸，合計新增公司高端鈦及鈦合金線材產能 3,000 噸，相較于現有產能 7,000 噸測算，擴產比例為42.86%。表表11：公司募投項目計劃總投資公司募投項目計劃總投資 40,000.00 萬元萬元 正式備案項目名稱正式備案項目名稱 總投資金額總投資金額 擬投入募集資金擬投入募集資金 年產 3,000 噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產線建設項目 40,000.00 36,000.00 合計 40,000.00 36,000.00 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 4、估值對比：估值對比：同行可比公司同行可比公司 PE 2

72、023 均均值為值為 39.1X 天工股份天工股份同行可比公司同行可比公司 PE 2023 均均值為值為 39.1X。天工股份從事鈦及鈦合金材料的研發、生產與銷售，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品。公司鈦及鈦合金產品從粗加工逐步向精加工、深加工轉型，包括消費電子行業、3D 打印領域的鈦合金線材等，開拓更廣闊的新興市場?？紤]到公司技術及品牌優勢，有望進一步提高行業滲透率，建議關注。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0100020003000400050002020202

73、1202220232024研發費用/萬元研發費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/22 表表12：同行可比公司同行可比公司 PE 2023 均均值為值為 39.1X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 PE TTM 市值市值/億元億元 2023 年年歸母歸母凈利潤凈利潤/百萬百萬元元 2023 年年營業收入營業收入/億億元元 2023PE 2023 年年毛利毛利率率 2023 年年凈利凈利率率 西部材料 002149.SZ 50.8304 93.2001 196.20 32.26 47.50 21.95 8.68 西部超導 688122.SH

74、 36.6636 315.4121 752.37 41.59 41.92 31.87 18.38 寶鈦股份 600456.SH 26.2988 151.5988 544.22 69.27 27.86 21.18 9.74 均值均值 37.93 186.74 497.60 47.71 39.09 25.00 12.27 中值中值 36.66 151.60 544.22 41.59 41.92 21.95 9.74 天工股份 920068.BJ 169.75 10.35 25.52 16.92 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20250425 5、風險提示風險提示 原材料價格波動

75、風險、下游市場需求波動風險、新股破發風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/22 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解

76、與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（N

77、eutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研

78、究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/22 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是

79、經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所

80、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

81、若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸

82、本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：